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第1篇：債務(wù)融資管理范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資成本；會計信息質(zhì)量；信息不對稱

一、影響企業(yè)債務(wù)融資成本的主要因素

由于我國資本市場還處在初級階段，故銀行債務(wù)融資是企業(yè)融資的主要渠道。我國自2013年起開始推動利率市場化。在利率市場化的前提下，不同企業(yè)會有不同的融資成本。如何降低債務(wù)融資成本是企業(yè)需要密切關(guān)注的問題。影響企業(yè)債務(wù)融資成本的主要因素包括以下方面：

（一）企業(yè)規(guī)模

一般而言，具有較大規(guī)模的大型企業(yè)債務(wù)融資成本要小于中小企業(yè)。原因在于，大型企業(yè)由于其經(jīng)濟(jì)總量較大，具有較高的抗風(fēng)險能力，發(fā)生破產(chǎn)等重大經(jīng)營風(fēng)險的可能性較小，可提供的抵質(zhì)押資產(chǎn)也較多。此外，在企業(yè)遇到資金困難時，可以選擇其他融資成本更低的方式或通過內(nèi)部資金調(diào)動來解決資金短缺問題，故大型企業(yè)的債務(wù)融資成本較低。

煤炭貿(mào)易企業(yè)經(jīng)濟(jì)總量要小于煤炭開采或其他煤炭行業(yè)企業(yè)。同時，由于貿(mào)易企業(yè)以流動資產(chǎn)為主，可供抵質(zhì)押的資產(chǎn)較小，故煤炭貿(mào)易企業(yè)的債務(wù)融資成本

較高。

（二）企業(yè)所屬行業(yè)

企業(yè)所屬行業(yè)對企業(yè)債務(wù)融資成本有著重要的影響。自2014年起，隨著煤炭行業(yè)整體形勢的下滑，銀行提高了煤炭行業(yè)的融資成本，導(dǎo)致煤炭貿(mào)易行業(yè)內(nèi)企業(yè)債務(wù)融資成本的總體上升。

（三）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債率

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的主要體現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，其持續(xù)經(jīng)營能力會收到質(zhì)疑，破產(chǎn)風(fēng)險加大，故融資成本要高于低資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)。除資產(chǎn)負(fù)債率外，企業(yè)資產(chǎn)流動性的高低也會對企業(yè)融資成本帶來影響，具有較高資產(chǎn)流動性的企業(yè)，其資金利用效率更高，資產(chǎn)變現(xiàn)能力更強(qiáng)，償債風(fēng)險也就更小，故融資成本較低。煤炭貿(mào)易行業(yè)企業(yè)普遍具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，故有效將低資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)能夠幫助企業(yè)控制債務(wù)融資成本。

（四）企業(yè)法人治理

企業(yè)法人治理完善性主要表現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部各組織結(jié)構(gòu)能否充分發(fā)揮自身職責(zé)，相互之間的協(xié)調(diào)配合是否順暢及內(nèi)部各組織結(jié)構(gòu)間能否做到相互制衡。法人治理既要促使公司經(jīng)營者保障投資者的投資回報收益，又要協(xié)調(diào)企業(yè)內(nèi)部各組織與企業(yè)外部相對人的利益關(guān)系。完善的法人治理結(jié)構(gòu)可以促進(jìn)管理層有效運營企業(yè)，推動公司營利，幫助債權(quán)人實現(xiàn)債權(quán)。同時，法人治理機(jī)構(gòu)的完善可以對經(jīng)營者通過企業(yè)惡意損害債權(quán)人利益進(jìn)行防范。因此，企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)完善性，可以降低貸款人貸款風(fēng)險，從而對企業(yè)債務(wù)融資成本構(gòu)成重大影響。隨著國企改革的進(jìn)一步加深，國有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)將逐步的完善，這對降低國有企業(yè)債務(wù)融資成本有著積極的意義。

綜上所述，銀行對企業(yè)進(jìn)行貸款時，要考慮企業(yè)的貸款償還能力，判斷企業(yè)貸款風(fēng)險。根據(jù)風(fēng)險與收益相匹配的原則，高風(fēng)險貸款必然要求借款人支付較高的債務(wù)融資成本，故企業(yè)融資成本的核心判斷因素為企業(yè)償債能力，而企業(yè)償債能力則可以通過企業(yè)規(guī)模、企業(yè)所屬行業(yè)及成長性、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債率、企業(yè)法人治理這些方面體現(xiàn)出來。

二、會計信息質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)融資成本的關(guān)系

根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)化組織1994年頒布的ISO8402-94《質(zhì)量管理和質(zhì)量保證―術(shù)語》中有關(guān)質(zhì)量的定義，會計信息質(zhì)量應(yīng)是會計信息滿足明確和隱含需要能力的特征總和。會計信息的可靠性、及時性、可比性、透明度、相關(guān)性和可理解性是會計信息質(zhì)量關(guān)注的主要方面。會計信息質(zhì)量對企業(yè)融資成本的影響主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）會計信息可靠性對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

在企業(yè)經(jīng)營者與貸款人之間，存在信息不對稱。信息不對稱的產(chǎn)生原因在于，企業(yè)經(jīng)營者從內(nèi)部掌握企業(yè)經(jīng)營信息，企業(yè)經(jīng)營信息影響企業(yè)償債能力。貸款人從外部難以充分獲得這些信息，導(dǎo)致信息不對稱的出現(xiàn)。這種信息不對稱會提升貸款人獲取企業(yè)經(jīng)營信息的成本，增加企業(yè)債務(wù)融資成本。此外，經(jīng)營者為獲得債務(wù)融資，可能會隱瞞不利的經(jīng)營信息，增加貸款人貸款風(fēng)險，貸款風(fēng)險的增加同樣會提升企業(yè)債務(wù)融資成本。

可靠的企業(yè)會計信息能夠幫助報表使用人充分了解企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利水平等與企業(yè)償債能力密切相關(guān)的經(jīng)營信息，降低企業(yè)經(jīng)營者與貸款人之間的信息不對稱，降低貸款人獲得信息的成本與降低貸款風(fēng)險，進(jìn)而降低企業(yè)債務(wù)融資成本。

（二）會計信息及時性對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

及時性原則是指會計核算應(yīng)當(dāng)及時進(jìn)行，要求及時收集會計數(shù)據(jù)，在經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生后，應(yīng)及時取得有關(guān)憑據(jù)；對會計數(shù)據(jù)及時進(jìn)行處理，及時編制財務(wù)報告；將會計信息及時傳遞，按規(guī)定的時限提供給有關(guān)方面。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況時刻變化，故會計信息應(yīng)當(dāng)能夠動態(tài)地反映出企業(yè)經(jīng)營情況。會計信息及時性缺乏，貸款人無法有效獲得債務(wù)融資時點的企業(yè)財務(wù)信息，無法有效判斷企業(yè)經(jīng)營情況，進(jìn)而提升貸款風(fēng)險并提升企業(yè)債務(wù)融資成本。

（三）會計信息可比性對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

會計信息可比性包括橫向可比性與縱向可比性兩個方面。橫向可比性主要為行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)可比性；縱向可比性主要為同一企業(yè)不同歷史時期的可比性。通過可比性的分析，能夠幫助貸款人有效判斷企業(yè)規(guī)模與行業(yè)地位，進(jìn)而影響企業(yè)債務(wù)融資成本。同時，會計信息可比性可以幫助貸款人了解企業(yè)歷史發(fā)展情況，判斷企業(yè)的發(fā)展階段與未來成長性，幫助貸款人有效衡量貸款風(fēng)險，進(jìn)而影響企業(yè)融資成本。

（四）會計信息透明度對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

會計信息透明度是企業(yè)法人治理完善性的重要體現(xiàn)。我國普遍的企業(yè)治理理論認(rèn)為，董事會規(guī)模、審計委員會的設(shè)立等公司內(nèi)部治理機(jī)制有利于提高會計信息透明度。企業(yè)能夠嚴(yán)格按照會計準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行信息披露，其披露信息的真實有效，能夠幫助貸款人充分知悉企業(yè)會計信息，降低貸款人的信息搜集成本與降低貸款人的信息不對稱問題，從而降低企業(yè)償債風(fēng)險并影響企業(yè)債務(wù)融資成本。

（五）除可靠性、及時性、可比性、透明度外，相關(guān)性、可理解性也可以幫助貸款人有效了解企業(yè)經(jīng)營狀況，降低企業(yè)經(jīng)營者與貸款人之間的信息不對稱，進(jìn)而影響企業(yè)債務(wù)融資成本。

三、結(jié)語

企業(yè)償債風(fēng)險與信息不對稱是決定企業(yè)債務(wù)融資成本的主要因素，企業(yè)經(jīng)營狀況決定企業(yè)償債風(fēng)險，會計信息是企業(yè)經(jīng)營狀況的反映。好的會計信息管理質(zhì)量，能夠幫助貸款人充分了解企業(yè)經(jīng)營信息，降低企業(yè)經(jīng)營者與貸款人之間的信息不對稱，降低貸款風(fēng)險進(jìn)而影響企業(yè)債務(wù)融資成本。

從煤炭貿(mào)易企業(yè)的角度講，由于煤炭行業(yè)的整體下行及貿(mào)易行業(yè)自身資產(chǎn)負(fù)債率較高的不利影響，煤炭貿(mào)易自身應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)財務(wù)管理，提升會計信息質(zhì)量，通過充分、完善、及時的財務(wù)信息披露使貸款人更加全面的了解企業(yè)，進(jìn)而提升企業(yè)的債務(wù)融資能力，降低企業(yè)債務(wù)融資成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳漢文，周中勝.內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)債務(wù)融資成本[J].南開管理評論，2014（3）：103-111.

[2]劉榕生.企業(yè)債務(wù)融資成本與會計信息質(zhì)量的管理[J].赤峰學(xué)院學(xué)報（自然科學(xué)版），2015（10）：85-86.

第2篇：債務(wù)融資管理范文

【關(guān)鍵詞】上市公司 債務(wù)融資 述評

一、前言

債務(wù)融資比例問題一直是財務(wù)學(xué)者不斷探討的問題。現(xiàn)代企業(yè)融資主要有債務(wù)融資和股票融資兩種方式。企業(yè)主要根據(jù)債務(wù)融資成本和股票融資成本的大小選擇債務(wù)融資或者是股票融資。從而達(dá)到企業(yè)價值的最大化。所以企業(yè)為了實現(xiàn)最大的市場價值，需要確定一個最佳的資本結(jié)構(gòu)。只有合理的債務(wù)融資資本結(jié)構(gòu)才能夠使得上市公司的債務(wù)資本機(jī)構(gòu)得到好的效果，以下我們將具體分析國內(nèi)外上市公司在債務(wù)融資方面的研究情況。

二、國內(nèi)外關(guān)于研究債務(wù)融資的文獻(xiàn)評述

研究企業(yè)債務(wù)融資問題主要分為三個部分：第一部分是以杜蘭特為代表的早期的研究，杜蘭特（1952）在總結(jié)傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論時，會出債務(wù)融資不可避免會引起財務(wù)上的一些風(fēng)險，比如股利支付等。企業(yè)的總風(fēng)險會隨著債務(wù)增加而增加。第二部分是以MM理論為基礎(chǔ)的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要考慮稅收和破產(chǎn)成本兩個方面，因此對企業(yè)債務(wù)融資也主要分為兩個方面，一是以法拉、塞爾文、貝南、斯蒂格利茨為代表的稅差學(xué)派，主要研究企業(yè)所得稅、個人所得稅和資本利得稅之間在稅率上的差異對資本結(jié)構(gòu)的影響，以及累進(jìn)所得稅制下，投資者會因為個人稅收等級不同而產(chǎn)生的差異。二是以巴克特、斯科特、華納為代表的破產(chǎn)成本學(xué)派，主要研究破產(chǎn)成本對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的影響。這兩個學(xué)派最后統(tǒng)一于權(quán)衡理論，該理論主要認(rèn)為企業(yè)最佳的資本結(jié)構(gòu)是稅收收益和破產(chǎn)成本之間的均衡。該理論的代表人物主要有迪安吉羅、馬蘇里思。除了稅負(fù)和破產(chǎn)成本以外，在70代已經(jīng)有人開始注意到影響資本結(jié)構(gòu)還存在其他因素，這方面的研究主要有巴克特、塔布、卡格等人。第三部分是70年代后期，資本結(jié)構(gòu)研究引入了信息不對稱。主要研究包括了詹森和麥克林的成本學(xué)說、羅思、利蘭、派爾的信號—激勵模型以及梅耶斯的優(yōu)序融資理論。梅耶斯的優(yōu)序融資理論（1983）主要指出企業(yè)偏好內(nèi)部融資，在存在外部融資的條件下，企業(yè)會選擇那些安全有價債券比如負(fù)債。然后選擇混合債券如可轉(zhuǎn)換債券，最后會選擇權(quán)益融資。

1.國外財務(wù)學(xué)者對債務(wù)融資比例的研究評述

William R. Gebhardt; Charles M. C. Lee; Bhaskaran Swaminathan指出各種風(fēng)險和企業(yè)的一些特征會影響融資成本，作者選取了14個企業(yè)特征分為5組，包括市場波動性、杠桿效用、流動性和信息環(huán)境、收益波動性以及其他定價不規(guī)則。市場波動性包括了市場的貝塔系數(shù)，杠桿效應(yīng)包括D/B和D/M兩個解釋變量，流動性和信息環(huán)境包括了規(guī)模、收益波動性包括了收益的預(yù)期、每股收益、分析預(yù)期差量，其他定價不規(guī)則包括了長期增長率，B/M等其他一些指標(biāo)。

Sheridan Titman，Roberto Wessels（1988），在研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素時，首先把債務(wù)分為長期債務(wù)、短期債務(wù)、可轉(zhuǎn)換債務(wù)。指出影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)主要包括資產(chǎn)擔(dān)保價值、非債務(wù)稅盾、成長性、獨特性、行業(yè)因素、規(guī)模、盈利能力。資產(chǎn)擔(dān)保價值主要是認(rèn)為資產(chǎn)的類型會影響資本結(jié)構(gòu)的選擇，主要通過無形資產(chǎn)/總資產(chǎn)、（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)兩個指標(biāo)衡量。非債務(wù)稅盾是指因貶值產(chǎn)生的稅務(wù)減除和投資賦稅優(yōu)惠可以看作是債務(wù)融資產(chǎn)生的稅收收益的替代。通過折舊/總資產(chǎn)和投資稅賦優(yōu)惠/總資產(chǎn)兩個指標(biāo)衡量。獨特性是指清算時，企業(yè)對客戶、供應(yīng)商、員工的潛在影響的成本和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策有關(guān)。企業(yè)的客戶、供應(yīng)商、員工生產(chǎn)出獨特的產(chǎn)品在清算時可能會存在較高的成本。他們的員工和供應(yīng)商可能擁有獨特的技能和資本，他們的客戶可能會發(fā)現(xiàn)這種獨特的產(chǎn)品或者服務(wù)很難找到替代品。衡量指標(biāo)：銷售費用／銷售額，離職率。文章最后的結(jié)論指出企業(yè)的獨特性會在清算時對客戶、供應(yīng)商、員工產(chǎn)生很高的成本，因此會要求比較低的債務(wù)比率。而企業(yè)未來的成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價值、非債務(wù)稅盾對債務(wù)比率的影響不是很大。

2.我國財務(wù)學(xué)者對債務(wù)融資比例的研究評述

陸正飛、辛宇（1998）研究資本結(jié)構(gòu)影響因素時，采用描述性統(tǒng)計方法認(rèn)為不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在明顯差異。就機(jī)械及運輸設(shè)備業(yè)而言，采用多元回歸方法，認(rèn)為獲利能力對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，而規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性等因素對資本結(jié)構(gòu)的影響并不顯著。葉康濤、陸正飛（2004）在研究股權(quán)融資成本影響因素時，得出股票β系數(shù)是股權(quán)成本的主要決定因素，同時負(fù)債率、規(guī)模、B/M也是重要的影響因素，行業(yè)因素依舊對融資成本存在顯著影響，而經(jīng)營風(fēng)險、信息不對稱和成本等指標(biāo)并非影響企業(yè)股權(quán)成本的重要因素。洪錫熙、沈藝峰（2000）研究資本結(jié)構(gòu)影響因素時，采用95—97年上海證券交易所的221家工業(yè)類公司為樣本數(shù)據(jù)，最后得出結(jié)論：企業(yè)規(guī)模和盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的選擇有顯著影響，而公司權(quán)益、成長性和行業(yè)因素對資本結(jié)構(gòu)沒有顯著影響。吳世農(nóng)等人（2002）在總結(jié)國內(nèi)外研究，對資本結(jié)構(gòu)影響因素增添了公司治理結(jié)構(gòu)、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力（現(xiàn)金流量）、財務(wù)困境成本等因素。另外，解釋變量也不再是簡單的總負(fù)債水平，添加了長期負(fù)債率和流動負(fù)債率兩個被解釋變量。王玉榮（2005）運用融資結(jié)構(gòu)決定因素理論框架，以上海和深圳證券交易所所有A股非金融內(nèi)上市公司為研究對象指出，資產(chǎn)負(fù)債率與獲利能力、非債務(wù)稅盾、收入波動性呈負(fù)相關(guān)；而與公司規(guī)模、成長性、有形資產(chǎn)的比率、非流通股比率呈正相關(guān)。針對國內(nèi)學(xué)者的研究，本人認(rèn)為，陸正飛、沈藝峰等人存在一個隱含假設(shè)：所有的債務(wù)都是同質(zhì)的。并沒有注意到影響資本結(jié)構(gòu)的因素對長期債務(wù)比率和短期債務(wù)比率的影響。

三、我國債務(wù)融資比例的數(shù)據(jù)研究的結(jié)論總結(jié)

以上我們具體分析了國內(nèi)外在資本市場債務(wù)融資方面的理論成果，通過一些數(shù)據(jù)分析我們發(fā)現(xiàn)我國上市公司債務(wù)融資主要受到規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、盈利能力、成長性、流動性、市場風(fēng)險、國有股比例、非債務(wù)性稅盾八個因素的影響，本文通過收集我國上市公司的一些債務(wù)融資的數(shù)據(jù)，進(jìn)而對這八個因素進(jìn)行分析，最后主要得出如下八個結(jié)論：

1.資產(chǎn)負(fù)債率與規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性、國有股比例呈正相關(guān)，而與盈利能力、流動性、市場風(fēng)險、非債務(wù)性稅盾呈負(fù)相關(guān)。其中，成長性對資產(chǎn)負(fù)債率的貢獻(xiàn)并不是很強(qiáng)。

2.相對于短期負(fù)債率而言，研究發(fā)現(xiàn)長期負(fù)債率主要受到規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價值、成長性的影響，而盈利能力、流動性、市場風(fēng)險、國有股比率、非債務(wù)性稅盾對長期負(fù)債的影響并不大。

3.相對于長期負(fù)債率而言，研究發(fā)現(xiàn)短期債務(wù)比率主要受到規(guī)模、盈利能力、流動性、市場風(fēng)險、非債務(wù)性稅盾的影響，其中資產(chǎn)擔(dān)保價值、國有股比率有較大影響，而成長性對短期負(fù)債比率貢獻(xiàn)并不大。

4.通過研究發(fā)現(xiàn)在我國全部A股的上市公司，并沒有考慮到行業(yè)因素對企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的影響，另外，整個研究過程中，為了便于數(shù)據(jù)的收集，我們只關(guān)注影響企業(yè)融資的內(nèi)部因素，忽略了外部因素對公司債務(wù)融資的貢獻(xiàn)。在研究公司背景對公司債務(wù)融資的影響時，也僅僅只關(guān)注國有股比率對債務(wù)融資的影響，其實這部分影響公司債務(wù)融資還包括：管理層背景（學(xué)識、工作經(jīng)驗、持股比例）、公司與政府部門關(guān)系等。

參考文獻(xiàn)

[1]Charles M. C. Lee， Bhaskaran Swaminathan.Toward an Implied Cost of Capital William R. Gebhardt. Journal of Accounting Research. Vol. 39， No. 1. (Jun.， 2001)， pp. 135-176.

[2]Sheridan Titman. Roberto Wessels The Determinants of Capital Structure Choice. The Journal of Finance， Vol. 43， No. 1. (Mar.， 1988)， pp. 1-19.

第3篇：債務(wù)融資管理范文

關(guān)鍵詞：市場化進(jìn)程 產(chǎn)權(quán)性質(zhì) 債務(wù)融資 盈余質(zhì)量

一、引言

作為上市公司會計信息質(zhì)量最重要的指標(biāo)，盈余質(zhì)量一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點，國內(nèi)外已經(jīng)有較多文獻(xiàn)從公司治理的角度對盈余質(zhì)量進(jìn)行了深入的研究，主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會特征等方面分析了公司治理與盈余質(zhì)量之間的關(guān)系，但從債務(wù)融資視角研究盈余質(zhì)量的文獻(xiàn)較少。債務(wù)融資的治理效應(yīng)與股權(quán)治理、董事會治理一起構(gòu)成了現(xiàn)代公司治理的基石。債務(wù)治理通過減少“股權(quán)稀釋”產(chǎn)生的成本以及減少管理者自由支配的現(xiàn)金流來發(fā)揮治理效應(yīng)，通過發(fā)揮債權(quán)人監(jiān)督的專業(yè)優(yōu)勢，可以有效降低由于信息不對稱導(dǎo)致的成本。根據(jù)公司財務(wù)理論，債權(quán)人有監(jiān)督企業(yè)的能力和激勵。債務(wù)契約對企業(yè)的內(nèi)部激勵和外部約束會提高其治理質(zhì)量并改進(jìn)盈余質(zhì)量。但當(dāng)債務(wù)融資比例較高時，企業(yè)面臨較高的風(fēng)險違反債務(wù)契約，為避免超越債務(wù)契約的極限值，企業(yè)可能會進(jìn)行盈余管理，這就降低了盈余質(zhì)量。因此債務(wù)融資對于盈余質(zhì)量有重要的影響，將債務(wù)融資作為一個重要的影響因素對盈余質(zhì)量進(jìn)行考察也就有了研究意義。國內(nèi)已經(jīng)有學(xué)者對債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系進(jìn)行初步研究，但研究結(jié)論存在較大分歧，二者是線性還是非線性關(guān)系有待于深入的探討，如果是線性關(guān)系，那么是正相關(guān)關(guān)系還是負(fù)相關(guān)關(guān)系也有待于進(jìn)一步的探討。我國國有上市公司存在預(yù)算軟約束和政府隱性擔(dān)保，而非國有上市公司融資困難，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)面臨的債務(wù)融資環(huán)境存在顯著差異，所以有必要區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)考慮上市公司中債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系。我國地區(qū)市場化進(jìn)程存在很大差異，市場化進(jìn)程較高的地區(qū)，法律制度較健全，制度執(zhí)行機(jī)制也比較完善，對債權(quán)人的法律保護(hù)程度較高，可能對二者的關(guān)系產(chǎn)生影響，所以本文將會進(jìn)一步考慮市場化進(jìn)程對債務(wù)融資與盈余質(zhì)量關(guān)系的影響，以及市場化進(jìn)程對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中兩者關(guān)系的影響。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè) 已有的對債務(wù)融資與盈余質(zhì)量關(guān)系的研究產(chǎn)生了兩種不同的結(jié)論：（1）債務(wù)融資積極監(jiān)督假說。首先，從外部債權(quán)人來說，債權(quán)人貸款給企業(yè)后，有監(jiān)督企業(yè)的能力和激勵，防止企業(yè)進(jìn)行盈余操縱，保證借款企業(yè)的盈余質(zhì)量。其次，對于債務(wù)企業(yè)來說，負(fù)債的利息采用固定支付方式，負(fù)債的利用能夠減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，企業(yè)持有高額現(xiàn)金流量會誘使管理層從事低效投資和在職消費，管理層會采取盈余操縱的方式來掩飾投資失誤以及在職消費的漏洞，那么負(fù)債融資就能夠起到治理效應(yīng)，間接遏制管理層的盈余操縱行為，保證企業(yè)的盈余質(zhì)量。再次，管理層也存在提供高質(zhì)量的盈余來降低融資成本的動機(jī)。Francis等（2005）研究結(jié)果表明，越依賴外部融資的公司，披露水平越高。Sungyoon和Wooseok（2009）研究也發(fā)現(xiàn)，隨著銀行監(jiān)督力量的增強(qiáng)，企業(yè)的盈余質(zhì)量得到了有效的改善。萬紅波等（2010）研究表明，當(dāng)企業(yè)債務(wù)融資水平較低時，債務(wù)融資的積極作用占主導(dǎo)地位，負(fù)債融資能夠提高盈余質(zhì)量。（2）債務(wù)契約假說。債權(quán)人借款給企業(yè)時，會與企業(yè)簽訂債務(wù)契約，債權(quán)人通過正式的債務(wù)契約，對借款企業(yè)提出一些約束條件，如限制企業(yè)的股利支付、股票回購和舉借新債務(wù)等行為。此外，債務(wù)契約還可能要求債務(wù)企業(yè)維持特定水平的營運資本、利息保障倍數(shù)、凈資產(chǎn)總值等財務(wù)指標(biāo)。會計政策選擇決定了這些監(jiān)控指標(biāo)的計量和評估，對評估既定債務(wù)契約的履行或違約有著直接影響。債務(wù)契約假說認(rèn)為企業(yè)偏離債務(wù)條款的程度越大，管理者通過會計政策的選擇將未來盈余調(diào)節(jié)到當(dāng)期的動機(jī)就越強(qiáng)（Watts和Zimmerman，1986）。Watts和Zimmerman的研究得到了一些學(xué)者的支持。Othman和Zhegal（2006）的研究顯示，企業(yè)為了提高在談判中的能力，進(jìn)行了增加收益的盈余管理。Liu等（2010）的研究表明，企業(yè)為了以較低成本獲得債務(wù)，在發(fā)行債務(wù)前進(jìn)行了盈余操縱。張兆國等（2009）在公司治理與盈余管理的研究文獻(xiàn)中提及上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。楊繼偉（2009）的研究顯示資產(chǎn)負(fù)債率的增加降低了盈余質(zhì)量。目前，企業(yè)都積極爭取上市資格，因為上市資格稀缺，能夠成功上市意味著該企業(yè)具有一定的資金實力和公信力，即使在上市公司業(yè)績很差時，也很少有上市公司破產(chǎn)導(dǎo)致債權(quán)人的資金無法收回，因為在上市公司面臨資不抵債的時候，會有很多的公司來爭取收購該上市公司以達(dá)到“借殼上市”的目的。債權(quán)人考慮到上市公司的這種無形的擔(dān)保，也愿意將資金借給上市公司。當(dāng)然因為上市公司的這種特殊性，債權(quán)人在貸款給上市公司時往往會缺乏嚴(yán)格的審核，貸款后也缺乏對上市公司的監(jiān)督。另外，我國也缺乏健全的制度來激勵債權(quán)人參與公司治理，債權(quán)人的監(jiān)督治理效應(yīng)沒能得到完全的發(fā)揮。在債務(wù)融資比例較高時，上市公司通過獲得新貸來償還舊貸的壓力很大，這時，企業(yè)可能會違反債務(wù)契約，上市公司管理層會采取措施對盈余進(jìn)行操縱，這將會降低上市公司的盈余質(zhì)量。綜上所述，對于整體上市公司而言，債務(wù)契約假說占優(yōu)勢，據(jù)此提出假設(shè)：

假設(shè)1：對于整體上市公司而言，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。債務(wù)融資比率越高，盈余質(zhì)量越差

我國國有上市公司存在預(yù)算軟約束和政府隱性擔(dān)保，而非國有上市公司融資困難，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)面臨的債務(wù)融資環(huán)境存在顯著差異，這可能導(dǎo)致在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中，債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系存在較大的差異。國內(nèi)只有吳祖光等（2011）區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對兩者關(guān)系進(jìn)行了研究，他們認(rèn)為國有上市公司總負(fù)債水平與盈余質(zhì)量呈倒“U”性關(guān)系，民營企業(yè)總負(fù)債水平與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。筆者認(rèn)為國有上市公司具有政治背景，能夠獲得政府的隱性擔(dān)保，相對于非國有上市公司而言，債權(quán)人在貸款給國有上市公司后，面臨的風(fēng)險較少，因此債權(quán)人更愿意將資金貸給國有上市公司，而貸款給國有上市公司后，由于政府隱性擔(dān)保的存在，債權(quán)人的監(jiān)督激勵也比較低，這會導(dǎo)致預(yù)算軟約束，同時如果國有上市公司債務(wù)融資水平比較低，債務(wù)企業(yè)的融資成本也較低，債務(wù)人也缺乏動機(jī)提供高質(zhì)量的盈余信息來降低債務(wù)融資成本，此時，隨著債務(wù)融資比率的上升，盈余質(zhì)量可能會隨之下降；當(dāng)國有上市公司債務(wù)融資水平較高時，由于政府隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束的存在，債務(wù)融資的契約假說沒能有效發(fā)揮作用，此時對于國有上市公司而言，高額的債務(wù)成本支出，減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流，削弱了管理層從事低效投資和在職消費的動機(jī)，進(jìn)而從源頭上避免了管理層利用盈余操縱的方式來掩飾投資失誤以及在職消費漏洞的行為，保證了企業(yè)的盈余質(zhì)量，另外此時國有上市公司也存在內(nèi)部激勵提供高質(zhì)量的盈余來降低債務(wù)成本，當(dāng)債務(wù)融資比率較高時，債權(quán)人也會加大監(jiān)督力度，防止企業(yè)的盈余操縱行為。內(nèi)在激勵和外在監(jiān)督的同時作用，可能會提高盈余質(zhì)量。然而，對于非國有上市公司而言，其不存在政府的隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束，所有的債務(wù)都需要自有資金加以償還。當(dāng)銀行借款給非國有上市公司時，為規(guī)避貸款風(fēng)險，會簽訂更多的限制性條款，且當(dāng)債務(wù)企業(yè)違約時，能夠及時的對債務(wù)企業(yè)采取制裁性措施。當(dāng)非國有上市公司的債務(wù)融資比率較低時，非國有上市公司為積極爭取債務(wù)融資，有提供高質(zhì)量盈余的動機(jī)，此時債務(wù)融資的積極監(jiān)督假說起主要作用，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量可能是一種正相關(guān)的關(guān)系；當(dāng)非國有上市公司的債務(wù)融資比率比較高時，由于非國有上市公司自身擔(dān)保能力有限，其存在較高的債務(wù)融資成本，也存在較高的風(fēng)險違反債務(wù)契約，此時債務(wù)契約假說起主要作用。非國有上市公司面臨著很高的經(jīng)營風(fēng)險和壓力，在即將觸及債務(wù)契約的臨界值時，避免違約的動機(jī)會轉(zhuǎn)化為盈余操縱行為，從而降低企業(yè)的盈余質(zhì)量。綜上所述，提出假設(shè)：

假設(shè)2：在國有上市公司中，債務(wù)融資與盈余質(zhì)量呈“U”型關(guān)系；在非國有上市公司中，債務(wù)融資與盈余質(zhì)量呈倒“U”型關(guān)系

市場化水平是一系列經(jīng)濟(jì)、社會、法律乃至政治體制的綜合量度，其衡量基本上可以分為：政府與市場的關(guān)系、非國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、產(chǎn)品市場的發(fā)育程度、要素市場的發(fā)育程度、市場中介組織發(fā)育和法律環(huán)境制度等五個方面。由于資源稟賦、地理位置以及國家政策的不同，我國各地區(qū)的市場化程度存在明顯差異。市場化進(jìn)程較高的地區(qū)，法律制度更加完善、法律執(zhí)行效果更好，更有利于外部機(jī)構(gòu)對企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。市場化進(jìn)程是比公司的內(nèi)部和外部治理機(jī)制更為基礎(chǔ)的層面，市場化進(jìn)程會影響到企業(yè)契約的順利簽訂和執(zhí)行，進(jìn)而影響到公司治理效率（夏立軍和方軼強(qiáng)，2005）。孫錚等（2005）認(rèn)為市場化進(jìn)程不同地區(qū)的公司有著不同的債務(wù)籌資行為。謝德仁等（2007）、唐松等（2009）的研究發(fā)現(xiàn)外部治理環(huán)境的發(fā)展程度越高，越有利于債務(wù)融資治理效應(yīng)的發(fā)揮，而債務(wù)融資的監(jiān)督作用得到更好的發(fā)揮，有利于企業(yè)盈余質(zhì)量的改善，也就是說市場化進(jìn)程的改善能夠強(qiáng)化債務(wù)融資的積極監(jiān)督假說。程新生等（2011）的研究直接驗證了市場化進(jìn)程的改善對盈余質(zhì)量的影響，其研究表明在市場化程度較高的地區(qū)，完善的法律保護(hù)與監(jiān)管體系為強(qiáng)制披露的質(zhì)量提供了制度保障。在市場化進(jìn)程較低的地區(qū)，法律體制不完善，信用體系不健全，產(chǎn)權(quán)保護(hù)不力，銀行等債權(quán)人多受到政府部門的行政干涉，其自身的經(jīng)營能力較弱，對債務(wù)企業(yè)難以起到治理作用，另外市場化進(jìn)程較低的地區(qū)，銀行等債權(quán)人缺乏有效的途徑對債務(wù)企業(yè)加以監(jiān)督，債務(wù)融資的治理效應(yīng)難以發(fā)揮。而對于市場化進(jìn)程較高的地區(qū)，法律體系、信用體系、產(chǎn)權(quán)保護(hù)體系都得以完善，銀行等債權(quán)人可以通過有效途徑對債務(wù)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，另外市場化進(jìn)程較高的地區(qū)，債權(quán)人內(nèi)部經(jīng)營水平得到顯著提高，有能力對債務(wù)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。綜上所述，市場化程度的提高可能會強(qiáng)化債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。根據(jù)假設(shè)1和假設(shè)2中，整體、國有、非國有上市公司中債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量關(guān)系的差異，提出假設(shè)：

假設(shè)3：市場化進(jìn)程的改善能夠削弱整體上市公司中債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性

假設(shè)4：市場化進(jìn)程的改善能夠削弱國有上市公司中債務(wù)融資比率的平方項與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性

市場化進(jìn)程的改善能夠削弱非國有上市公司中債務(wù)融資比率平方項與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。具體表現(xiàn)為增強(qiáng)債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。

三、研究設(shè)計

四、實證檢驗分析

（一）描述性統(tǒng)計 描述性統(tǒng)計結(jié)果見表（2）。非國有上市公司的盈余質(zhì)量要高于整體上市公司，整體上市公司的盈余質(zhì)量又高于國有上市公司，而國有上市公司的債務(wù)融資比率要高于整體上市公司，整體上市公司的債務(wù)融資比率又高于非國有上市公司。這說明，雖然國有上市公司的盈余質(zhì)量要低于非國有上市公司，由于政府隱性擔(dān)保的存在，債權(quán)人更愿意將資金貸給國有上市公司。我國市場化進(jìn)程取得了很大程度的改善，均值超過了8，但是各地區(qū)差異顯著，以2011年的市場化進(jìn)程數(shù)據(jù)為例，自治區(qū)只有-2左右，而江蘇省達(dá)到12以上。國有上市公司的規(guī)模雖然大于非國有上市公司，但是其增長率和總資產(chǎn)凈利率卻低于非國有上市公司，這說明在市場經(jīng)濟(jì)下，非國有上市公司具有較強(qiáng)的競爭力，這也說明國有上市公司內(nèi)部存在可能著一定的制度缺陷，限制了國有上市公司的發(fā)展。

（二）回歸分析 本文進(jìn)行了如下回歸分析：（1）債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的回歸分析。由表（3）的回歸結(jié)果得出在整體上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率與EQ顯著正相關(guān)，而資產(chǎn)負(fù)債率的平方項與EQ不顯著，說明債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量只存在線性關(guān)系，為顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。假設(shè)1得到驗證。國有上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率的平方項與EQ顯著負(fù)相關(guān)，那么資產(chǎn)負(fù)債率的平方項與盈余質(zhì)量顯著正相關(guān)，說明在國有企業(yè)中債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量呈“U”型關(guān)系；在非國有上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率的平方項與EQ顯著正相關(guān)，那么資產(chǎn)負(fù)債率的平方項與盈余質(zhì)量顯著負(fù)相關(guān)，說明在非國有企業(yè)中，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量呈倒“U”型關(guān)系。這與假設(shè)2相吻合。分組后擬合優(yōu)度和F值都有較大提高，說明區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系加以考慮，回歸方程的解釋能力更強(qiáng)、更有意義。（2）市場化進(jìn)程、債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的回歸分析。由表（4）可知，在整體上市公司中，資產(chǎn)負(fù)債率與EQ顯著為正，而Market* Debt與EQ呈現(xiàn)不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明市場化程度的改善在一定程度上能緩解債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。假設(shè)3得到部分印證。在國有上市公司中，Debt2與EQ顯著為負(fù)，而Market* Debt2與EQ顯著為正，說明市場化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱Debt2與EQ的負(fù)相關(guān)性，即市場化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱Debt2與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，根據(jù)一元二次方程拋物線關(guān)于對稱軸對稱的數(shù)學(xué)特征，市場化進(jìn)程的改善削弱Debt2與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性意味著在國有上市公式中市場化進(jìn)程的改善削弱了債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性，增強(qiáng)了債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性；在非國有上市公司中，Debt2與EQ顯著為正，而Market* Debt2與EQ顯著為負(fù)，說明市場化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱Debt2與EQ的正相關(guān)性，即市場化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱Debt2與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性，這就意味著在非國有上市公司中，市場化進(jìn)程的改善增強(qiáng)了債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱了債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。假設(shè)4得到驗證。總之，市場化進(jìn)程的改善能夠強(qiáng)化關(guān)系債的積極監(jiān)督假說，能夠為債務(wù)融資治理效應(yīng)的發(fā)揮提供更完善的制度基礎(chǔ)和制度執(zhí)行機(jī)制，進(jìn)而強(qiáng)化債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱債務(wù)融資比率與質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。

（三）穩(wěn)健性檢驗 為保證結(jié)論的穩(wěn)健性，本文用利息保障倍數(shù)作為債務(wù)融資的替代變量，發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的關(guān)系基本保持不變，再用瓊斯模型來計算可操縱性應(yīng)計利潤，將其作為盈余質(zhì)量的替代變量帶入回歸方程，發(fā)現(xiàn)結(jié)論依然基本維持不變。這說明本文的結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

五、結(jié)論與啟示

本文利用2003年至2011年A股所有上市公司的數(shù)據(jù)對債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：整體上市公司中債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。在國有上市公司中，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量呈“U”型關(guān)系，而在非國有上市公司中，債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量呈倒“U”型關(guān)系。同時也發(fā)現(xiàn)市場化進(jìn)程的改善在一定程度上能夠削弱整體上市公司中債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。在國有上市公司中，市場化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱債務(wù)融資比率平方項與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，在非國有上市公司中，市場化進(jìn)程的改善能夠顯著削弱債務(wù)融資比率平方項與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。即市場化進(jìn)程的改善能夠增強(qiáng)債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的正相關(guān)性，削弱債務(wù)融資比率與盈余質(zhì)量的負(fù)相關(guān)性。盈余質(zhì)量是上市公司會計信息質(zhì)量中最重要的指標(biāo)。而債務(wù)治理與股權(quán)治理、董事會治理一起構(gòu)成了現(xiàn)代公司治理的基石。研究債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系能夠發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資所發(fā)揮的治理效應(yīng)，債權(quán)人可以根據(jù)二者的關(guān)系判斷債權(quán)所發(fā)揮的治理效果，將資金貸給債權(quán)治理較好的企業(yè)，在降低自身貸款風(fēng)險的同時，提高整個金融市場的資金配置效率。國有企業(yè)存在政府隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束，國有企業(yè)的這種特性能否對債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系產(chǎn)生影響呢？本文通過區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)中和非國有企業(yè)中，債務(wù)融資與盈余質(zhì)量的關(guān)系剛好相反，所以債權(quán)人在根據(jù)兩者關(guān)系判斷債務(wù)融資的治理效應(yīng)時，應(yīng)該區(qū)別產(chǎn)權(quán)進(jìn)行考慮。考慮市場化進(jìn)程對兩者關(guān)系的影響，以及市場化進(jìn)程對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中兩者關(guān)系的影響，得出要區(qū)別對待不同地區(qū)上市公司中兩者的關(guān)系所傳達(dá)的信息，以及區(qū)別對待不同地區(qū)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中兩者關(guān)系所傳達(dá)的信息，同時得出在提高我國市場化進(jìn)程的同時，應(yīng)縮小地區(qū)間市場化進(jìn)程的差異，提高市場化進(jìn)程較低地區(qū)公司債務(wù)融資的治理效應(yīng)，進(jìn)而提高該地區(qū)公司的盈余質(zhì)量。

參考文獻(xiàn)：

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第4篇：債務(wù)融資管理范文

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資；上市公司；影響因素

中圖分類號：F83文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2014年5月26日

一、引言

在后金融危機(jī)時代遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束的今天，上市公司對周轉(zhuǎn)資金的需求越來越緊張。由于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對公司發(fā)行新股與增發(fā)股票有著嚴(yán)格的條件限制，而債務(wù)融資方式則不受其影響，且債務(wù)融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股權(quán)融資成本，因此債務(wù)融資額在企業(yè)總體融資金額中的比例逐漸上升，并發(fā)展成為了我國上市公司主要的融資工具。修正的MM理論告訴我們，負(fù)債融資具有節(jié)稅的功能，降低資金的使用成本，增加公司價值。由于不同的債務(wù)融資模式的選擇會產(chǎn)生不同的融資成本，選擇哪種債務(wù)模式更符合企業(yè)價值最大化的目標(biāo)是一個值得研究的問題。

二、外部宏觀環(huán)境的影響

（一）金融政策及發(fā)展水平的影響。強(qiáng)調(diào)：“金融是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐、血液，金融的穩(wěn)健運營要靠經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運行。”經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要企業(yè)的拉動，反過來金融的發(fā)展及政策也制約著企業(yè)的發(fā)展。當(dāng)前，我國金融政策主要采取以通過銀行等金融中介進(jìn)行間接融資為主的模式，所以相比西方發(fā)達(dá)國家以市場為主導(dǎo)的金融政策，我國上市公司主要以銀行貸款為主進(jìn)行債務(wù)融資，而債券融資的比例相對較少。

由于地區(qū)間資源稟賦、地理位置以及國家政策的不同，其金融發(fā)展水平也不一樣，而受其制約的上市公司的債務(wù)融資模式選擇也會不同。一方面金融發(fā)展有效地改善企業(yè)融資環(huán)境，使企業(yè)能夠獲得更多的外部債務(wù)融資；另一方面金融中介發(fā)展水平的提高可以更加有效地發(fā)揮金融中介對企業(yè)的監(jiān)督和控制作用，從而降低企業(yè)的成本，提高企業(yè)的經(jīng)營效率。由于短期債務(wù)融資使得金融中介能及時地和經(jīng)常地獲得貸款企業(yè)有關(guān)生產(chǎn)和經(jīng)營方面的信息，從而充分發(fā)揮金融中介在監(jiān)督和控制企業(yè)上的比較優(yōu)勢。因此，金融中介發(fā)展水平的提高可能有助于企業(yè)獲得更多的短期債務(wù)融資。

（二）產(chǎn)權(quán)保護(hù)的影響。企業(yè)產(chǎn)權(quán)是以財產(chǎn)所有權(quán)為基礎(chǔ)，反映投資主體對其財產(chǎn)權(quán)益、義務(wù)的法律形式。按照產(chǎn)權(quán)的不同，我國主要分為國有企業(yè)和民營企業(yè)。民營企業(yè)相對于國有控股的國有企業(yè)而言，其規(guī)模、信用遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，從而債務(wù)融資的模式選擇更加依賴于短期債務(wù)融資；而國有企業(yè)由于其所有權(quán)的性質(zhì)，更受到銀行等金融機(jī)構(gòu)的青睞，同時也增強(qiáng)了投資者的信心，因而可以獲得更多長期債務(wù)融資。此外，隨著產(chǎn)權(quán)保護(hù)水平的提高，銀行等債權(quán)人加強(qiáng)了對自身財產(chǎn)的保護(hù)，減少了對中小型公司的債務(wù)融資。

三、公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的影響

（一）股權(quán)集中度的影響。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離是公司治理結(jié)構(gòu)的一個新的里程碑，由于雙方利益的不同，對企業(yè)融資來源也就不同。委托-問題的存在，公司會面臨管理層與股東的矛盾、股東與債權(quán)人的矛盾雙層問題。股權(quán)分散的情況下，股東無法實施對經(jīng)理人的有效監(jiān)督，兩者之間的矛盾是公司面臨的主要矛盾。債務(wù)融資具有約束管理層在職消費，提高公司價值的作用。尤其是短期債務(wù)，還貸約束較強(qiáng)，能直接減少管理者手中的多余現(xiàn)金流，具有約束限制管理者在職消費的作用，因此在股權(quán)分散時，短期債務(wù)的存在能更多地提高公司價值。隨著股權(quán)集中度的提高，大股東逐漸擔(dān)當(dāng)起約束管理者的職能，限制管理者對公司價值的背離。大股東更愿意追求公司的長期發(fā)展，會減少短期債務(wù)的還貸壓力帶來的對公司日常經(jīng)營的影響，更愿意發(fā)行長期債務(wù)。

股權(quán)分散造成的對管理者監(jiān)督不力的問題，也可通過債務(wù)布置結(jié)構(gòu)的選擇得以緩解。以銀行為代表的私有債務(wù)，相比公共債務(wù)更具有信息優(yōu)勢，也更具有監(jiān)督企業(yè)管理層的動力，因此，在企業(yè)價值最大化的前提下，選擇銀行貸款將是最優(yōu)選擇。在股權(quán)集中的情況下，股東會行使積極的監(jiān)督權(quán)，股東和管理層之間的沖突減少，銀行監(jiān)督對企業(yè)造成的影響可能會高于監(jiān)督帶來的效率，因此股權(quán)集中度較高的公司會選擇公開市場債務(wù)以避免銀行監(jiān)督帶來的不便。

（二）所有者風(fēng)險偏好的影響。由于企業(yè)所有者對風(fēng)險偏好的態(tài)度不同，在進(jìn)行融資戰(zhàn)略目標(biāo)時，風(fēng)險迥異會使其采取不同的債務(wù)融資模式。與長期債務(wù)相比，由于短期債務(wù)的成本風(fēng)險對企業(yè)資產(chǎn)風(fēng)險變動相對不敏感，風(fēng)險規(guī)避的所有者更偏重適當(dāng)?shù)亟档蛡鶆?wù)期限或選擇短期債務(wù)，這樣的上市公司多選擇以供應(yīng)商信用、買房信用等無籌資成本加之少量短期借款的融資模式組合；而對于風(fēng)險愛好者而言，由于長期債務(wù)無須短期還本的誘惑，他們更偏愛選擇長期借款和債券融資等長期債務(wù)。因此，企業(yè)在安排合理債務(wù)融資結(jié)構(gòu)時，所有者對風(fēng)險偏好的影響不能再成為所不考慮因素之一了。

四、籌資成本的影響

（一）銀行借款成本的影響。一方面銀行等金融中介具有評價企業(yè)融資信息的先天優(yōu)勢，上市公司（尤其是規(guī)模較大的公司）可以減少處理信息不對稱帶來的融資成本；另一方面相比發(fā)行債券需要監(jiān)管部門的嚴(yán)格審批，銀行借款具有靈活、易獲取的特點。因此，即使付出相對高額的借款成本，中小型上市公司（尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司）更加偏愛選擇銀行借款。

（二）發(fā)行債券成本的影響。債務(wù)融資模式選擇的歸根結(jié)底在于權(quán)衡融資成本的高低。債券融資的直接獲取使得其籌資成本大大降低，公司規(guī)模越大、聲譽(yù)越好，籌資規(guī)模越大，成本規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益越明顯。因此，對于成熟期的大規(guī)模上市公司而言，公司債的發(fā)行是其債務(wù)融資模式的首要選擇。另外，公司債券由市場來定價，有一個可以交易的市場進(jìn)行流通，籌資規(guī)模相對其他債務(wù)融資模式來說，資金籌集較多。對于高科技創(chuàng)新上市公司，資金需求量較大，選擇債券融資無疑是一個較優(yōu)的融資決策。

（三）商業(yè)信用成本的影響。商業(yè)信用融資是企業(yè)之間在買賣商品、提供勞務(wù)活動時，以商品形式提供的借貸活動，是經(jīng)濟(jì)活動中的一種最普遍的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。首先，商品買賣、提供勞務(wù)時自然形成融資，無須做正規(guī)籌資的安排，籌資非常便利；其次，由于利用企業(yè)聲譽(yù)獲取的信用，基本上沒有融資成本；最后，商業(yè)信用的條件限制極少，基本上所有企業(yè)都可以采用這種融資模式。但是，商業(yè)信用籌資是靠企業(yè)的聲望獲取的，企業(yè)規(guī)模越大、聲譽(yù)越好，其籌資比例就會越大。因此，對于大型制造業(yè)上市公司，應(yīng)合理利用這一籌資模式。

（四）融資租賃成本的影響。融資租賃是出租人根據(jù)承租人對租賃物件的特定要求和對供貨人的選擇，出資向供貨人購買租賃物件，并租給承租人使用，承租人則分期向出租人支付租金，在租賃期內(nèi)租賃物件的所有權(quán)屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權(quán)。這種方式相對短期銀行借款而言期限較長，對于長期債務(wù)而言籌資成本較低，且只需與出租人進(jìn)行議價，無須像銀行借款一樣提供信用評級等手續(xù)。這對于生產(chǎn)經(jīng)營周期較長、使用的機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)較為昂貴的中小型加工上市公司，采用融資租賃進(jìn)行債務(wù)融資是解決融資難的一個可選途徑。

五、公司異質(zhì)的影響

列夫托爾斯泰曾經(jīng)這樣說：“幸福的家庭都是相似的，不幸的家庭各有各的不幸”。對于上市公司債務(wù)融資模式的影響而言，縱使外在因素對其籌資影響多大，公司自身的特質(zhì)是不容忽視的因素。

（一）生命周期的影響。企業(yè)的發(fā)展需要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期四個階段，由于上市公司經(jīng)過上市已度過了初創(chuàng)期。因此，只需考慮其他三個生命周期階段對其債務(wù)融資的影響。創(chuàng)業(yè)板和中小板中的上市公司大部分屬于高科技企業(yè)，處于成長期，投資機(jī)會較多，資金需求較大，從而使得公司進(jìn)行較多的期限長、流動差的長期債務(wù)融資；成熟期的上市公司由于產(chǎn)品占有一定的市場份額，公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較快，易于選擇低成本的短期銀行借款及利用更多的商業(yè)信用進(jìn)行融資；衰退期的上市公司受其聲譽(yù)的影響，且公司存在退市的風(fēng)險，更加容易選擇低成本的債務(wù)融資模式，比如選擇租賃融資、商業(yè)信用等。

（二）盈利能力的影響。上市公司的盈利能力是投資者進(jìn)行投資的主要評價指標(biāo)，也是債權(quán)人提供資金的首要考慮因素。公司盈利能力較強(qiáng)時，企業(yè)信用評級較高，供應(yīng)商更愿意提供賒銷，買方愿意提前支付貨款進(jìn)行預(yù)訂產(chǎn)品，公司的債務(wù)融資模式更有利于選擇無成本的商業(yè)信用。另外，根據(jù)優(yōu)序融資理論，盈利能力較強(qiáng)的公司，尤其對于那些營業(yè)利潤增長率超過公司發(fā)展增長率的企業(yè)，很大程度上依靠自身留存收益就可以滿足公司擴(kuò)張所需資金，此時可能只需要進(jìn)行較少的短期債務(wù)融資。公司盈利能力帶來的好處會觸及各個角落，甚至都可以利用應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費等不經(jīng)常使用的債務(wù)融資模式進(jìn)行無成本的短期債務(wù)融資。

（三）公司規(guī)模的影響。規(guī)模不同的公司其信息不對稱程度會有所差異，規(guī)模較大的公司其擁有較多的治理機(jī)構(gòu)，因此其信息不對稱和成本較低，且規(guī)模大的公司其投資機(jī)會相對較多，進(jìn)行債務(wù)融資相對較易。規(guī)模小的公司則由于其資本較少因而治理機(jī)構(gòu)相對較少，進(jìn)而信息不對稱程度較大，具有更高的破產(chǎn)可能性，所以其債務(wù)融資相對較難，股東與債權(quán)人的問題相對較為明顯，因而從前述研究文獻(xiàn)來看，規(guī)模大的公司偏好運用短期負(fù)債，而規(guī)模小的公司偏好長期債務(wù)融資。

六、結(jié)束語

據(jù)巨潮資訊網(wǎng)統(tǒng)計，我國上市公司債務(wù)融資多年來都接近50%，且依然有逐年增加的趨勢，可見債務(wù)融資在公司整體融資結(jié)構(gòu)中的重要性，合理選擇債務(wù)融資模式勢必成為一項重要研究方向。通過以上債務(wù)融資模式的影響因素分析，為上市公司選擇合理債務(wù)融資模式?jīng)Q策提供借鑒，以便公司根據(jù)不同的宏微觀環(huán)境選擇適合公司發(fā)展的債務(wù)融資模式。

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第5篇：債務(wù)融資管理范文

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、融資方式與財務(wù)績效一直是研究的熱點問題。我國房地產(chǎn)上市公司資金的主要來源為債務(wù)融資與股權(quán)融資，債務(wù)融資是資本結(jié)構(gòu)的重要組成部分，為了提高公司績效，完善資本結(jié)構(gòu)，對房地產(chǎn)上市公司的債務(wù)融資的研究很必要。近年來，債務(wù)治理這種形式逐漸得到重視，高債務(wù)融資率帶來的杠桿作用也越來越大，企業(yè)的盈利能力也得到提高。但是，高債務(wù)融資率也會給企業(yè)帶來高風(fēng)險。所以合理安排公司的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，發(fā)揮債務(wù)融資的正效應(yīng)，是房地產(chǎn)上市公司應(yīng)特別關(guān)注的重點。

二、我國房地產(chǎn)上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)及公司績效的理論分析

關(guān)于債務(wù)融資對公司績效的影響是正向的還是反向的這一問題，一直沒有明確的定論，因為每個學(xué)者所研究的行業(yè)不盡相同，所選樣本也有差異，所以得出的結(jié)論自然不同，有的甚至是截然相反的。但不可否認(rèn)的是債務(wù)融資帶來的良好的治理效應(yīng)是權(quán)益融資不能替代的，具體來說有四點：債務(wù)融資成本低，以及財務(wù)杠桿作用使得公司的利潤提高；債務(wù)融資能夠通過激勵管理層來提高公司績效；債務(wù)融資也會使企業(yè)面臨財務(wù)壓力，例如頻繁的還款壓力，但這樣的財務(wù)壓力卻能夠約束管理者的經(jīng)營管理行為，從而更好地提升公司的市場價值；同時，也能讓外界更清楚地了解公司的財務(wù)信息，做出更真實的評價。

具體來說，債務(wù)融資對公司績效的影響主要有以下四種。

1、債務(wù)融資的杠桿作用與稅盾效應(yīng)

財務(wù)杠桿的概念：財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。

財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=每股收益變動率/息稅前利潤變動率

每股收益=（息稅前利潤-債務(wù)利息）（1-所得稅稅率）

每股收益的增加額=息稅前利潤的增加額（1-所得稅稅率）

財務(wù)杠桿系數(shù)可改寫為：

財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-債務(wù)利息）

在這種形式下，企業(yè)的融資成本是一定的，從利潤中扣掉的利息也是一定的，所以當(dāng)公司的息稅前利潤增大時，單位盈余對應(yīng)的債務(wù)成本也會下降，因而公司會獲得更多的利潤。

所謂的“稅盾效應(yīng)（TAXSHIELD）”，即債務(wù)成本（利息）在稅前支付，而股權(quán)成本（利潤）在稅后支付，因此企業(yè)如果要向債權(quán)人和股東支付相同的回報，實際需要生產(chǎn)更多的利潤。通俗地說，稅盾效應(yīng)是指跨國公司為了減少稅收，采用貸款方式替代募股方式進(jìn)行投資或者融資，或稱為資本弱化，這現(xiàn)在已經(jīng)成為跨國公司避稅的一個主要手段。稅盾效應(yīng)能夠使公司價值得到提高，當(dāng)負(fù)債率為百分之百時，公司價值達(dá)到最大化。

2、債務(wù)融資的激勵約束作用

企業(yè)通過債務(wù)融資可以有效地起到激勵約束管理層的作用，并解決股東與管理層之間的關(guān)系。由于公司所有權(quán)與管理權(quán)的分開，管理層作為企業(yè)的人使得管理層沒有企業(yè)的所有權(quán)，辛苦勞動與獲得的收益不成正比，這樣管理層就可能出現(xiàn)“道德風(fēng)險”以及“逆向選擇”。眾所周知，企業(yè)的最終目標(biāo)是股東利益最大化而并不是管理層利益最大化，這就與管理層的利益產(chǎn)生沖突，辛苦付出得到不平等的回?螅?因此管理層通常會先考慮自己的利益因而將自身利益放在首位。公司如果存放過多的可自由支配的現(xiàn)金流時，管理層可能會出現(xiàn)在職消費的情況，比如為謀求私利，盲目投資，損害公司利益，或轉(zhuǎn)移公司財產(chǎn)，造成資金使用率降低，成本增加等后果。這時，如果調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，在股東所投資金不變的情況下，企業(yè)負(fù)債比例的上升，會使得股東持股比例下降，以及股東與管理層矛盾的弱化，也會使得企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金減少，從而逐漸杜絕管理層濫投資的現(xiàn)象。

3、債務(wù)融資的債權(quán)人介入的作用

債務(wù)融資的債權(quán)人介入的作用主要是處理股東與債權(quán)人之間的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。由于債權(quán)人將資金借給企業(yè)的股東，那么股東將會擁有這筆資金的使用權(quán)，而為了謀求更高的收益，股東通常會將資金投入到高風(fēng)險、高收益的領(lǐng)域。若這次投資成功，豐厚的回報將由股東所享有，而債權(quán)人卻只得到固定的利息，此時財富從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移到了債務(wù)人手中；若失敗，則債權(quán)人要承擔(dān)大部分的成本。為了避免這種現(xiàn)象，債權(quán)人在借出款項時應(yīng)明確一些限制條款，阻止企業(yè)將資金投入到高風(fēng)險的領(lǐng)域中，從而保障自己的利益。在有限責(zé)任公司這種組織形式下，股東只對損失承擔(dān)有限責(zé)任，債務(wù)人掌握著債權(quán)人的利益。如果債權(quán)人能夠參與到公司的治理中來，成為董事會的一員，這種現(xiàn)象將會得到緩解，同時降低管理層對公司的控制能力，也能削弱債權(quán)人對自己利益的保護(hù)。

第6篇：債務(wù)融資管理范文

[關(guān)鍵詞] 債務(wù)融資 預(yù)算軟約束 資產(chǎn)質(zhì)量

伴隨著現(xiàn)代公司的出現(xiàn)，擁有所有權(quán)的所有者和擁有經(jīng)營權(quán)的管理者的分離是其主要特征。經(jīng)濟(jì)學(xué)假設(shè)人是自私的，因此產(chǎn)生了所有者和管理者之間的委托問題，管理者經(jīng)營要滿足其自身利益。然而，所有者希望管理者能夠?qū)崿F(xiàn)股東利益最大化而不是管理者自身利益最大化。如何有效解決該問題，以實現(xiàn)股東利益最大化――企業(yè)價值最大化是目前研究的熱點。債務(wù)融資可以一定程度上起到降低成本的作用，逐漸引起了學(xué)者的關(guān)注。本文將從債務(wù)融資角度分析其治理效應(yīng)問題。

一、債務(wù)融資治理理論分析

MM理論的提出，使資本結(jié)構(gòu)的研究在西方發(fā)達(dá)國家逐漸盛行，同時許多學(xué)者開始將經(jīng)濟(jì)學(xué)理論：產(chǎn)權(quán)理論、交易成本理論、信號理論和理論引入財務(wù)學(xué)研究，促進(jìn)了財務(wù)理論的發(fā)展。下面將對每個債務(wù)融資治理理論進(jìn)行分析：

權(quán)衡理論認(rèn)為：由于負(fù)債稅收收益和負(fù)債破產(chǎn)、負(fù)債成本的權(quán)衡導(dǎo)致，企業(yè)價值隨著負(fù)債比例的增加先增加然后降低，呈現(xiàn)“倒U型”。

信號理論認(rèn)為：在假設(shè)對于公司收益分布和投資機(jī)會，經(jīng)理或內(nèi)部人比外部人擁有更多的內(nèi)部信息，為了吸引外部人的投資，認(rèn)為從資本結(jié)構(gòu)選擇可以向外部投資者傳遞信息，較高負(fù)債比例是區(qū)分高低企業(yè)質(zhì)量的主要信號。研究認(rèn)為負(fù)債越高，則企業(yè)價值越高。同時Harris（1990）從債務(wù)重整和清算角度分析了債務(wù)的信號作用，研究假設(shè)經(jīng)理不希望退出其對公司的控制和向外部提供信息，而負(fù)債能否償還則向外部投資者傳遞公司質(zhì)量信息。

理論認(rèn)為：從負(fù)債可以緩解委托問題角度分析（Jensen，Meckling，1986），認(rèn)為當(dāng)企業(yè)持有較多自由現(xiàn)金時，使得經(jīng)理人員濫用自由現(xiàn)金，然而如果企業(yè)擁有較多的負(fù)債由于到期支付本金和利息的限制，可以降低經(jīng)理人的成本，從而提高企業(yè)價值。

產(chǎn)品市場理論則認(rèn)為：債務(wù)使公司控制者在與為公司提供原料的企業(yè)進(jìn)行交易的時候更為慎重。如果交易失敗，債務(wù)人會承擔(dān)大部分失敗的成本；而如果交易成功，債務(wù)人也得不到額外的好處（Sarig，1988）。因此債務(wù)會讓公司控制者在與供應(yīng)者談判的時候努力減少失敗的可能性，從而增加了公司價值。

公司控制權(quán)理論認(rèn)為：在公司成為被接管的目標(biāo)的時候經(jīng)理一般會增加債務(wù)，并且此時公司的價值會上升。

由上述分析可以看出，從理論、信號理論和信息不對稱理論、公司控制權(quán)理論等角度分析，債務(wù)融資可以起到緩解成本，激勵經(jīng)理人員，向外部投資者傳遞公司質(zhì)量的信息和提高企業(yè)價值的作用（Jensen & Meckling，1976，1986）；Ross（1977；Williamson，1988）。

二、債務(wù)融資治理效應(yīng)實證分析

隨著資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展和實證研究的興起，國內(nèi)外關(guān)于債務(wù)融資治理的實證文獻(xiàn)越來越多，下面將對有代表性的文獻(xiàn)進(jìn)行分析。

1.國外債務(wù)速融資治理效應(yīng)實證文獻(xiàn)

國外最早研究是Jensen 和Meckling（1976）的委托理論，從成本角度提出的債務(wù)治理效應(yīng)。Harris 和Raviv（1988，1990）探討了債務(wù)融資不同的治理作用。1988年分析了債務(wù)融資于兼并和控制權(quán)爭奪之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)公司的不同的財務(wù)杠桿比率，會帶來不同的兼并收購方式，例如，較高的債務(wù)水平公司則采用杠桿收購可能性大，較低的債務(wù)水平公司則采用標(biāo)價收購的可能性大，位于兩者中間的債務(wù)水平公司的控制權(quán)則由權(quán)競爭決定。1990年Harris和Raviv通過建模，從理論上分析了資本結(jié)構(gòu)與債務(wù)信息作用，理論依據(jù)債務(wù)可以向投資者傳遞關(guān)于公司信息以及投資者利用此信息監(jiān)督經(jīng)理人的行為。研究發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資是很好的監(jiān)督工具，特別是當(dāng)公司違約時，債權(quán)人有權(quán)選擇公司清算或繼續(xù)經(jīng)營，并向投資者傳遞有用的信息。

Stulz（1990）分析了債務(wù)融資與業(yè)務(wù)收縮和公司清算的相關(guān)關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，由于經(jīng)理和股東之間利益的不一致，導(dǎo)致經(jīng)理在公司業(yè)務(wù)是否收縮和清算退出時考慮自己的利益，使得應(yīng)該業(yè)務(wù)收縮和清算退出的，卻沒有做出相應(yīng)決策，最終使股東利益受損。這種現(xiàn)象在公司資金主要來源于股權(quán)融資的情況下更容易發(fā)生，而具有債務(wù)融資的公司則面臨償債和訴訟壓力，經(jīng)理采取正確決策的可能性就大。

上述分析可以看出，在國外發(fā)達(dá)國家公司的債務(wù)融資確實可以起到緩解成本，提高企業(yè)價值的作用，與理論預(yù)期一致。

2.國內(nèi)債務(wù)融資治理效應(yīng)實證文獻(xiàn)

國內(nèi)比較有代表性的文獻(xiàn)如下：

汪輝（2003）利用1998年～2000年樣本對債務(wù)融資、公司治理和公司市場價值關(guān)系進(jìn)行理論分析和實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)總體上債務(wù)融資具有加強(qiáng)公司治理、增加企業(yè)價值的作用，但是對于資產(chǎn)負(fù)債率過高的公司（大于60％），債務(wù)治理作用不顯著。公司發(fā)行債券有正的市場反應(yīng)，同時債務(wù)融資起到了傳遞公司業(yè)績的信號作用。

于東智（2003）認(rèn)為公司債權(quán)的治理作用與公司績效之間存在密切的邏輯聯(lián)系，將不同的制度因素與企業(yè)的獨有特征作為解釋債權(quán)治理效用的初始條件。利用1998年～2001年樣本對資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)治理與公司績效的關(guān)系進(jìn)行理論分析和實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即債權(quán)治理的無效性。

范從來、葉宗偉（2004）利用1998年～2002年樣本對債務(wù)融資治理效應(yīng)進(jìn)行分析，研究發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績和公司債務(wù)融資率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，支持了汪輝（2003）的研究結(jié)論。但同時發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資比例對企業(yè)價值提高的幅度作用并不顯著。

張錦明（2005）采用中國上市公司2001年～2003年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)，對債務(wù)融資比例與企業(yè)績效指標(biāo)的關(guān)系進(jìn)行了檢驗，得出了債務(wù)治理效應(yīng)不佳的結(jié)論。這一結(jié)論似乎與西方財務(wù)學(xué)對債務(wù)治理效應(yīng)的主流分析不符。通過總結(jié)知道產(chǎn)生結(jié)果不符的原因是：一是股權(quán)融資偏好和便利使得債務(wù)融資無法限制經(jīng)理人員濫用現(xiàn)金流；二是商業(yè)銀行獨立性的欠缺和債權(quán)的軟約束；三是破產(chǎn)退出機(jī)制和相機(jī)治理機(jī)制的失效。

田利輝（2005）研究發(fā)現(xiàn)，在國家持股的上市公司中，伴隨著銀行貸款規(guī)模的增大，經(jīng)理人的公款消費和自由現(xiàn)金呈上升趨勢，企業(yè)效率和公司價值逐步下降；而在民營資本主導(dǎo)的上市公司中，上述的企業(yè)負(fù)債和經(jīng)理腐敗的協(xié)同關(guān)系并不顯著。中國上市公司債務(wù)治理失效的主要原因在于國有雙重產(chǎn)權(quán)，政府同時擁有發(fā)放企業(yè)貸款的商業(yè)銀行和向銀行貸款的企業(yè)，無法期待二者能夠彼此監(jiān)督，債務(wù)治理必然失敗。

黎凱（2007）對政府干預(yù)、債務(wù)融資及其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行理論分析和實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)政府對長期融資的干預(yù)作用大于短期融資，導(dǎo)致長期融資的治理效應(yīng)不如短期融資的治理效應(yīng)。

由上述文獻(xiàn)可以看出，除了汪輝驗證債務(wù)融資可以起到相應(yīng)治理作用外，其他學(xué)者實證結(jié)果表明，在我國債務(wù)融資治理效應(yīng)并不理想，特別在國有企業(yè)（田利輝，2005）表現(xiàn)更為明顯。為了分析實證結(jié)果和理論預(yù)期之間的差別，下面將從制度因素和公司自身因素進(jìn)行分析。

三、我國上市公司債務(wù)治理實際結(jié)果與理論不符的原因分析

1.制度因素

由于中國的特殊制度背景，債券市場起步較晚，發(fā)展較緩慢，企業(yè)債券是國有企業(yè)的“專利”，而公司債券自2007年8月14日才開始試行，因此非國有企業(yè)的負(fù)債多為銀行貸款，國有企業(yè)負(fù)債來源銀行貸款和企業(yè)債券。在目前階段，企業(yè)的銀行貸款大多來源于國有商業(yè)銀行。同時，上市公司的股本結(jié)構(gòu)中存在著國有股“一股獨大”的問題，債權(quán)人與債務(wù)人相同的“國有”身份會造成債權(quán)預(yù)算軟約束。

“預(yù)算軟約束”一語由Kornai（1979, 1980）提出, 定義為社會主義國家政府持續(xù)救助入不敷出的企業(yè)。由于政府救助, 企業(yè)不存在破產(chǎn)威脅, 預(yù)算約束變軟。Berglof 和Roland（1998）提供了此種銀行道德風(fēng)險和貸款企業(yè)預(yù)算軟約束的理論模型。這樣, 在政府和某些企業(yè)存在隸屬關(guān)系的情況下, 企業(yè)經(jīng)理存在著向政府控制下的銀行求援的理性預(yù)期。因此由于“預(yù)算軟約束”，導(dǎo)致企業(yè)融資與銀行放貸行為的非市場化，使得國有企業(yè)較容易從銀行籌集到資金，而非國有企業(yè)要從銀行貸款難度會有所加大。同時造成國有控制企業(yè)有較高的負(fù)債規(guī)模，其負(fù)債不是公司質(zhì)量的體現(xiàn)，而是國有企業(yè)的“政府”背景下的產(chǎn)物，導(dǎo)致債務(wù)融資治理效應(yīng)不能發(fā)揮。

2.公司自身因素

除了制度因素外，債務(wù)融資治理效應(yīng)還會受到公司自身因素的影響。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，知道資本結(jié)構(gòu)的選擇會受到公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)專用性、資產(chǎn)擔(dān)保價值等的影響，而這些因素最終體現(xiàn)為公司資產(chǎn)質(zhì)量（甘麗凝，2007）。資產(chǎn)質(zhì)量的高低表現(xiàn)出公司質(zhì)量的高低，公司風(fēng)險的大小。可以設(shè)想一個高風(fēng)險，低質(zhì)量的公司采取較高的負(fù)債形式，不僅會增大公司的財務(wù)風(fēng)險，進(jìn)而影響負(fù)債治理作用的發(fā)揮，這里體現(xiàn)出成本與效益原則。即采用債務(wù)融資形式，只有其給公司帶來的收益大于其成本才能體現(xiàn)出治理作用，否則將會增大公司公司，最終走向破產(chǎn)。同時實證發(fā)現(xiàn)，如果高資產(chǎn)質(zhì)量公司采用債務(wù)融資，則可以提高企業(yè)價值，而低資產(chǎn)質(zhì)量公司采用較高的債務(wù)融資，反而會降低企業(yè)價值。因此可以看出，債務(wù)融資表現(xiàn)出的治理效應(yīng)實際上是高資產(chǎn)質(zhì)量作為其保證的。因此也給我們以啟發(fā)，在分析債務(wù)融資治理效應(yīng)時，不能單單看到債務(wù)融資與企業(yè)價值的關(guān)系，更應(yīng)該關(guān)注其自身質(zhì)量和所處的制度環(huán)境來綜合考慮。

參考文獻(xiàn):

[1]Harris，M. and A. Raviv，1990，“Capital Structure and the Information Role of Debt”，Journal of Finance 45，PP321-349

[2]Harris，M.，and A. Raviv，1995，“The Role of Games in Security Design”， Review of Financial Studies，PP327-367

[3]Harris，Milton，and Arthur Raviv，1991，“The theory of capital structure”，Journal of Finance 39， PP127-145

[4]Jensen，Michael，and William Meckling，1976，“Theory of the firm: Managerial behavior，agency costs and ownership structure”，Journal of Financial Economics 3，PP305-360

[5]Jensen, M. C. ，1986，“Agency Costs of free Cash Flow, Corporate Finance and Take-overs”， American Economics Review，Vol. 76，PP323-339

[6]Williamson， O. E，1988，“Corporate Finance and Corporate Governance”，The Journal of Finance 43，PP567-591

第7篇：債務(wù)融資管理范文

現(xiàn)代企業(yè)是由擁有不同要素的所有者為了獲得各自的要素報酬，通過一組明示的或默認(rèn)的契約（如法律、合同或文化、習(xí)俗等）相互聯(lián)結(jié)在一起的利益共同體（Coase等），即企業(yè)是一組契約的聯(lián)結(jié)（anexusofcontracts）。作為委托人的債權(quán)人與作為受托人的企業(yè)管理當(dāng)局之間簽訂的債務(wù)契約，是企業(yè)這個契約聯(lián)合體的重要組成部分。由于契約的不完備性，要素所有者存在受其自身利益驅(qū)使的動機(jī)，要素所有者之間會產(chǎn)生利益沖突，因此，有必要對企業(yè)契約參與者的權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行界定、反映和控制，以保證企業(yè)整體契約機(jī)制的正常運行，降低契約的溝通成本（如簽約成本和監(jiān)督成本）（Watts&Zimmer－man，1986）。會計信息作為企業(yè)契約中各要素所有者的貢獻(xiàn)及應(yīng)得報酬的界定、反映和控制機(jī)制之一，有助于減少信息不對稱，保證企業(yè)契約締結(jié)活動的順利進(jìn)行。①

就債務(wù)契約來說，由于契約的不完備以及管理當(dāng)局與債權(quán)人之間的信息不對稱，作為債務(wù)人的企業(yè)管理當(dāng)局有動機(jī)以損害債權(quán)人的利益為代價來追求私利，如發(fā)放清算性股利、投資高風(fēng)險的項目、放棄能帶來正凈現(xiàn)值的項目等。如果企業(yè)管理當(dāng)局能夠提供綜合反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的會計信息，就可以為銀行等債權(quán)人評價企業(yè)的償債能力提供充分、有效的信息，從而更容易獲得銀行、其他金融機(jī)構(gòu)或其他債權(quán)人的負(fù)債融資，并降低負(fù)債融資成本；還可以從債權(quán)人的角度減少作為債務(wù)人的管理當(dāng)局與債權(quán)人之間的信息不對稱，并限制管理當(dāng)局的行為，從而降低債務(wù)契約的監(jiān)督成本和執(zhí)行成本。

會計信息是由企業(yè)生產(chǎn)和提供的，由于信息不對稱條件下企業(yè)管理當(dāng)局存在道德風(fēng)險問題，其有基于自身利益最大化的考慮對會計信息進(jìn)行粉飾、操縱甚至財務(wù)造假的動機(jī)，其提供的會計信息可靠性無法得到保證。②此時，外部審計作為獨立的第三方，應(yīng)該通過對會計信息的審計，保證財務(wù)報告質(zhì)量，提高財務(wù)報告的可信度，限制管理當(dāng)局的自利行為，否則就可能被視為違約而需要承擔(dān)違約責(zé)任（Watts&Zimmerman，1986）。從這個意義上說，審計師與企業(yè)簽訂的對財務(wù)報表進(jìn)行審計的合約是企業(yè)與債權(quán)人簽訂的債務(wù)契約的一個子契約。國內(nèi)外的經(jīng)驗研究表明，經(jīng)過審計的財務(wù)報表在債務(wù)契約中得到了廣泛的運用（Smith&Warner，1979；Lefiwich，1980；胡奕明、周偉，2006；李源，2006；李海燕、厲夫?qū)帲?008）。從本質(zhì)上說，審計服務(wù)是一種產(chǎn)品，同其他產(chǎn)品市場相類似，審計服務(wù)產(chǎn)品市場也存在競爭，而由于提供審計服務(wù)的會計師事務(wù)所眾多，審計服務(wù)這種產(chǎn)品也存在質(zhì)量差異。高質(zhì)量的審計能更好地發(fā)揮獨立鑒證的功能，因此，自法定獨立審計在大多數(shù)國家的上市公司中成為一種強(qiáng)制要求后，關(guān)于獨立審計的需求就演變成對高質(zhì)量審計服務(wù)的需求。

那么，審計服務(wù)特別是高質(zhì)量的審計服務(wù)是否如預(yù)期的那樣能夠達(dá)到上述效用呢？也即通過獨立的外部審計能否提高會計信息的質(zhì)量和可信度，從而提高債務(wù)契約的有用性呢？對此，國內(nèi)外學(xué)者主要探討了審計師特征與債務(wù)融資的可獲得性以及融資成本問題（Gul，1987；Blackwell，1998；Mansi，2004；Kim，2006；李源，2006；胡奕明、唐松蓮，2007；李海燕、厲夫?qū)帲?008），但并未得出一致的結(jié)論。這些研究主要考察的是審計師特征與債務(wù)融資變量（包括債務(wù)融資的數(shù)量、成本和期限等）的直接關(guān)系，而我們認(rèn)為，決定債務(wù)融資變量（包括債務(wù)融資的數(shù)量、成本和期限等）最根本的因素是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果、體現(xiàn)企業(yè)償債能力和盈利能力的會計信息，審計對債務(wù)契約的影響主要體現(xiàn)在審計師的特征（包括審計質(zhì)量、審計意見類型等）對債務(wù)融資變量與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會計信息之間相關(guān)性的影響上，即審計師的特征能否提高或降低債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會計信息之間的相關(guān)性。此外，要考察我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下的獨立審計、會計信息與債務(wù)契約之間的關(guān)系，離不開具體的制度環(huán)境分析。③本文以2000年至2007年深滬兩市除金融股以外的所有A股上市公司作為研究樣本，考察了審計師特征對債務(wù)融資變量以及反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會計信息之間相關(guān)性的影響，并區(qū)分上市公司最終控制人的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了分析和檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，就研究的總樣本來說，高質(zhì)量的審計師對債務(wù)融資與會計信息之間的相關(guān)性并無顯著影響，非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見能夠顯著降低債務(wù)融資與會計信息之間的相關(guān)性；相對于最終控制人為國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司而言，高質(zhì)量的審計師對債務(wù)融資與會計信息之間相關(guān)性的影響在最終控制人為非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中顯著存在。

與以往的研究直接考察審計師特征對債務(wù)融資的影響不同，本文主要考察了審計師特征對債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會計信息之間相關(guān)性的影響，并結(jié)合我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特殊制度背景，區(qū)分公司不同的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行了分析。本文的研究有助于我們從會計信息的債務(wù)契約有用性角度加深對獨立審計本質(zhì)與功能的理解，豐富有關(guān)獨立審計經(jīng)濟(jì)后果的文獻(xiàn)，具有較強(qiáng)的理論意義；同時，通過考察不同的產(chǎn)權(quán)制度環(huán)境下外部獨立審計對增強(qiáng)會計信息債務(wù)契約有用性的差別作用，有助于我們更好地理解我國市場經(jīng)濟(jì)條件下獨立審計功能發(fā)揮的約束條件，以便為其效用更大程度的發(fā)揮提供政策建議，具有一定的現(xiàn)實意義。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假說

為了緩解企業(yè)管理當(dāng)局與債權(quán)人之間的沖突，降低債務(wù)契約的監(jiān)督成本和執(zhí)行成本，避免債務(wù)人以損害債權(quán)人的利益為代價追求私利，債務(wù)契約中一般有很多基于會計信息的限制性條款。但由于道德風(fēng)險的存在，企業(yè)管理當(dāng)局操縱會計信息的可能性無法根除，其提供的會計信息質(zhì)量無法得到保證。此時，外部審計作為獨立的第三方，通過對會計信息進(jìn)行審計，可以保證財務(wù)報告質(zhì)量，提高財務(wù)報告的可信度，從而限制管理當(dāng)局的行為（Smith&Warner，1979；Leftwich，1981；Watts&Zimmerman，1986）。基于此，審計師與企業(yè)簽訂的對財務(wù)報表進(jìn)行審計的合約，可以看成是企業(yè)與債權(quán)人簽訂的債務(wù)契約的一個子合約。

圍繞獨立審計對債務(wù)契約的影響，國內(nèi)外的文獻(xiàn)主要考察了是否聘請審計師以及審計師的特征（主要是審計師的規(guī)模、任期及審計意見類型）對債務(wù)融資的可獲得性和債務(wù)融資成本的影響。一般認(rèn)為，在獨立審計成為法定要求之前，自愿聘請外部審計師的企業(yè)更容易獲得銀行貸款，貸款的利率水平也較低；而在法定審計成為強(qiáng)制要求以后，聘請高質(zhì)量的審計師可以更好地對企業(yè)管理當(dāng)局進(jìn)行監(jiān)督，從而減少信息風(fēng)險和債務(wù)人的道德風(fēng)險。此外，審計師的審計意見類型可能會對債務(wù)融資的可獲得性和債務(wù)融資成本產(chǎn)生顯著影響，當(dāng)公司被審計師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見后，其債務(wù)融資的難度會增大，債務(wù)融資的成本也可能會提高。對此，經(jīng)驗研究并未取得完全一致的結(jié)論。Blackwell、Noland和Winters（1988）研究發(fā)現(xiàn)，購買了審計服務(wù)的小型私有企業(yè)獲得的銀行貸款利率顯著低于未經(jīng)審計的企業(yè)。Kim（2006）把樣本公司劃分為具有投資價值和不具有投資價值的兩個子樣本后發(fā)現(xiàn)，在財務(wù)杠桿高、不具有投資價值和分析師跟隨較少的子樣本中，審計師特征（包括審計師規(guī)模和審計任期）與貸款利率顯著反相關(guān)。Mans（i2004）發(fā)現(xiàn)，審計師的質(zhì)量和任期與債務(wù)融資成本呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Gu（l1987）以新加坡的企業(yè)作為研究對象，發(fā)現(xiàn)調(diào)整的非標(biāo)準(zhǔn)審計意見對貸款主管是否給予公司貸款以及貸款利率都會產(chǎn)生顯著影響。Bamber和Stratton（1997）通過實證研究發(fā)現(xiàn)，審計意見對債權(quán)人的風(fēng)險評估、信貸決策及貸款利率等都有顯著影響。胡奕明和周偉（2006）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)上市公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見時，其長期貸款數(shù)額較少。胡奕明和唐松蓮（2007）發(fā)現(xiàn)，審計師的特征（審計師的規(guī)模和審計意見）與銀行貸款利率顯著相關(guān)。

此外，也有很多研究發(fā)現(xiàn)，審計師的特征并未對債務(wù)契約的主要變量（如債務(wù)融資的可獲得性、債務(wù)融資的數(shù)量和成本等）產(chǎn)生顯著的影響。Johnson（1983）等通過問卷調(diào)查發(fā)現(xiàn)，貸款主管對一些主要變量（是否給予貸款、貸款額和貸款利率等）的決策與“會計報告是否經(jīng)過審計”或“盈利預(yù)測是否經(jīng)過審核”無關(guān)。Lin等（2003）以中國證券市場的上市公司為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)如果上市公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見報告，銀行等債權(quán)人對其財務(wù)報告的信任度會下降，但并未影響其投資或貸款決策。李海燕和厲夫?qū)帲?008）發(fā)現(xiàn)，審計師的規(guī)模與債務(wù)融資成本和債務(wù)融資數(shù)量之間無顯著的相關(guān)關(guān)系，若聘請國際“四大”反而會顯著地增加債務(wù)融資成本。

以上這些研究之所以未能取得一致的結(jié)論，除了與其采用不同的方法及不同的研究設(shè)計和樣本數(shù)據(jù)有關(guān)外，還與其均是直接考察審計師特征與債務(wù)融資變量（包括債務(wù)融資的數(shù)量、成本和期限等）的關(guān)系有關(guān)。我們認(rèn)為，決定債務(wù)融資變量（包括債務(wù)融資的數(shù)量、成本和期限等）最根本的因素是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果、體現(xiàn)企業(yè)償債能力和盈利能力的會計信息，而審計對債務(wù)契約的影響主要體現(xiàn)在審計師的特征（包括審計質(zhì)量、審計意見的類型等）對債務(wù)融資變量與反映企業(yè)償債能力的會計信息之間相關(guān)性的影響上，也即審計師的特征能否提高或降低債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會計信息的相關(guān)性。一般來說，高質(zhì)量的審計師能夠更好地發(fā)揮其鑒證功能，保證會計信息的質(zhì)量，從而增強(qiáng)債務(wù)融資與會計信息之間的相關(guān)性；審計師的審計意見也會對債務(wù)融資與會計信息之間的相關(guān)性產(chǎn)生影響，如果公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見報告，則債務(wù)融資與會計信息之間的相關(guān)性會顯著降低。基于此，我們提出假說1和假說2。假說1a：高質(zhì)量的審計師能夠增強(qiáng)債務(wù)融資的數(shù)量與反映企業(yè)償債能力的會計信息之間的正相關(guān)性。假說1b：高質(zhì)量的審計師能夠增強(qiáng)負(fù)債融資成本與反映企業(yè)償債能力的會計信息之間的負(fù)相關(guān)性。假說2a：非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見能夠降低債務(wù)融資的數(shù)量與反映企業(yè)償債能力的會計信息之間的正相關(guān)性。假說2b：非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見能夠降低負(fù)債融資成本與反映企業(yè)償債能力的會計信息之間的負(fù)相關(guān)性。

審計師的特征（包括審計師的規(guī)模、審計意見的類型等）對債務(wù)融資主要變量的影響可能還會受到制度因素的約束。產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)特別強(qiáng)調(diào)制度對契約結(jié)構(gòu)的決定性影響，并將契約結(jié)構(gòu)視為不同制度環(huán)境所引致的交易成本的內(nèi)生變量，即公司各種契約結(jié)構(gòu)的形成是不同制度下的最優(yōu)安排，是企業(yè)適應(yīng)外部制度環(huán)境的理性選擇（Coase等）。作為反映公司償債能力和盈利能力的會計信息，由于其固有的局限性（如歷史成本計價、盈余管理的存在等），在某些情況下并不能作為債務(wù)契約的重要依據(jù)而提供有關(guān)債務(wù)人的有用信息，從而降低債務(wù)融資與會計信息之間的相關(guān)性，此時，審計師的特征對兩者相關(guān)性的影響顯然也會受到制約，甚至不存在。本文擬從公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的角度來考察不同產(chǎn)權(quán)制度安排下審計師的特征對債務(wù)融資與會計信息相關(guān)性的影響。從我國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的具體實踐來看，經(jīng)過30年的改革開放，我國的市場經(jīng)濟(jì)體制逐漸建立健全，市場機(jī)制在資源配置中的作用逐步得到加強(qiáng)。但是，政府在資源分配中仍然占據(jù)重要地位，作為國有資產(chǎn)重要組成部分的國有銀行，成為政府官員尋租的工具之一，與政府關(guān)系密切的企業(yè)更有可能獲得銀行的貸款（Cull&Xu，2005；Johnson&Mitton，2003）。從這個意義上說，國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)由于與政府的關(guān)系更加密切，更容易獲得政府的支持（如財政補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等），也更容易獲得銀行貸款等債務(wù)融資。此外，地方政府的直接干預(yù)會使國有公司更容易獲得銀行貸款等債務(wù)融資，這也是導(dǎo)致國有企業(yè)債務(wù)融資預(yù)算軟約束的重要原因（林毅夫、李志赟，2004）。

因此，與非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司相比，國有公司債務(wù)契約的簽訂會受到許多非市場因素的影響，這會降低會計信息在債務(wù)契約中的有用性，從而直接影響外部獨立審計鑒證作用的發(fā)揮。基于此，我們提出假說3。假說3a：相對于最終控制人為國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，高質(zhì)量的審計師對債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會計信息之間相關(guān)性的影響在最終控制人為非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中更為顯著。假說3b：相對于最終控制人為國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見對債務(wù)融資與反映企業(yè)償債能力和盈利能力的會計信息之間相關(guān)性的影響在最終控制人為非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司中更為顯著。

三、研究設(shè)計

（一）變量定義

1.債務(wù)融資數(shù)量和債務(wù)融資成本的衡量。本文用公司期初與期末長短期貸款（包括長期借款、短期借款和一年內(nèi)即將到期的長期借款）的差額（用公司的期初總資產(chǎn)進(jìn)行平減，以消除量綱的影響）來衡量公司債務(wù)融資的數(shù)量（反映債務(wù)融資的可獲得性），用年利息支出除以期末長短期貸款（包括長期借款、短期借款和一年內(nèi)即將到期的長期借款）來反映債務(wù)融資成本。

2.會計信息的衡量。為了衡量獨立審計對債務(wù)契約及其相關(guān)性的影響，本文借鑒相關(guān)的研究，基于反映企業(yè)償債能力和盈利能力的7個指標(biāo)，通過因子分析的方法構(gòu)建2個因子，作為企業(yè)會計信息的替代指標(biāo)。這7個指標(biāo)分別是反映企業(yè)盈利能力的資產(chǎn)凈利率（roa）和凈資產(chǎn)收益率（roe）以及反映企業(yè)償債能力的流動比率（current）、速動比率（quick）、現(xiàn)金比率（cash）、資產(chǎn)負(fù)債率（flev）和負(fù)債資本比率（le）。通過因子分析形成的2個公因子factor1和factor2，用來反映企業(yè)的償債能力和盈利能力。3.高質(zhì)量審計師的衡量。審計市場與其他產(chǎn)品市場一樣存在著質(zhì)量問題，但由于審計質(zhì)量無法直接觀測，市場需要尋找審計質(zhì)量評價的替代品。那么，究竟應(yīng)該以什么作為高質(zhì)量審計的替代變量呢？絕大多數(shù)的研究都支持大規(guī)模的審計事務(wù)所能夠提供更高質(zhì)量的審計服務(wù)（DeAngelo，1981；De－Fong&Jiambalvo，1991；Becker，DeFond&Ji－ambalovo，1998）。規(guī)模產(chǎn)生質(zhì)量，質(zhì)量產(chǎn)生聲譽(yù)，聲譽(yù)創(chuàng)立品牌。于是，“四大”④在西方就成為高質(zhì)量審計的代名詞。“四大”在中國審計市場上也倍受關(guān)注，從2002年起，“四大”開始占據(jù)國內(nèi)審計市場份額的前四名。漆江娜等（2004）的研究證實，國內(nèi)“四大”的審計收費顯著高于本土事務(wù)所，而經(jīng)“四大”審計的公司每單位資產(chǎn)操控性應(yīng)計數(shù)（discretionaryaccruals）略低于本土事務(wù)所審計的公司，說明“四大”在中國審計市場保持了較好的審計質(zhì)量。本文將以國內(nèi)“四大”作為高質(zhì)量審計的替代變量進(jìn)行分析，并以國內(nèi)“十大”會計師事務(wù)所作為高質(zhì)量審計的替代變量進(jìn)行敏感性測試。

（二）研究樣本

本文以2000年至2007年深滬兩市所有非金融類上市公司作為研究樣本，剔除最終控制人及其他財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本后，假說1和假說2的樣本數(shù)分別為7392和7111。

（三）研究模型

為了驗證高質(zhì)量審計師對債務(wù)融資數(shù)量及債務(wù)融資成本與會計信息相關(guān)性的影響，我們設(shè)立了如下模型：loan（cost）=α+β1factor1+β2factor2+β3auditor*factorl+β4auditor*factor2+β5size+β6growth+β7icfo+fixedeffect為了驗證審計意見對債務(wù)融資數(shù)量及債務(wù)融資成本與會計信息相關(guān)性的影響，我們設(shè)立了如下模型：loan（cost）=α+β1factor1+β2factor2+β3opinion*factorl+β4opinion*factor2+β5size+β6growth+β7icfo+fixedeffect其中，loan和cost是模型的應(yīng)變量，分別代表公司債務(wù)融資的數(shù)量和債務(wù)融資成本，loan用公司期初與期末長短期貸款（包括長期借款、短期借款和一年內(nèi)即將到期的長期借款）的差額（用公司的期初總資產(chǎn)進(jìn)行平減，以消除量綱的影響）來衡量，cost用年利息支出除以期末長短期貸款（包括長期借款、短期借款和一年內(nèi)即將到期的長期借款）來衡量；fac－tor1和factor2是衡量公司償債能力和盈利能力的2個因子，利用反映償債能力和盈利能力的7個指標(biāo)進(jìn)行因子分析得到；Auditor表示審計師，分別用“四大”以及“國內(nèi)十大”會計師事務(wù)所來衡量，如果公司前一年度的審計師為“四大”或“國內(nèi)十大”則為1，否則為0；Opinion是審計意見的啞變量，當(dāng)公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見時為1，否則為0。模型的其他變量都是控制變量，其中，size為公司的規(guī)模，用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；grow為公司的成長性，用銷售收入的增長率來表示；icfo為公司的資金需求，用公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額與投資活動現(xiàn)金流量凈額的差額（用期初總資產(chǎn)平減）來表示。由于債務(wù)融資數(shù)量和成本主要受以前年度外部審計相關(guān)信息和會計信息的影響，本文所有的測試變量和控制變量（包括審計意見、審計師種類、反映會計盈利能力和償債能力的指標(biāo)及其他控制變量）都用上一年度的數(shù)據(jù)來表示。為了控制內(nèi)生性的影響，本文使用了固定效應(yīng)模型。為了檢驗假說3，本文按照最終控制人的類型將樣本公司分為國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和非國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司，依據(jù)上述兩個模型進(jìn)行回歸分析與檢驗，以驗證不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下獨立審計對債務(wù)融資與會計信息相關(guān)性的不同影響。

四、實證結(jié)果及分析

（一）會計信息的因子分析

債權(quán)人對企業(yè)會計信息的關(guān)注主要集中在償債能力（包括長期償債能力和短期償債能力）和盈利能力上，本文借鑒相關(guān)研究，選擇流動比率（current）、速動比率（quick）、現(xiàn)金比率（cash）、資產(chǎn)負(fù)債率（le）、債務(wù)資本比率（flev）、凈資產(chǎn)收益率（roe）和總資產(chǎn)收益率（roa）共7個指標(biāo)，通過因子分析（factoranalysis），提取2個公因子（factor1和factor2），分別代表企業(yè)的償債能力和盈利能力，變量定義及因子分析結(jié)果如表1所示。從表1中可以看出，公因子1（factor1）主要對反映償債能力的指標(biāo)如流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、資產(chǎn)負(fù)債率和債務(wù)資本比率有較大的載荷率，而公因子2（factor2）主要對反映盈利能力的兩個指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率有較大的載荷率。另外，除資產(chǎn)負(fù)債率外，因子分析的初始解都較高，說明因子提取的效果較好。

（二）描述性統(tǒng)計

表2是樣本變量的描述性統(tǒng)計，分別列出樣本變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、中位數(shù)、最大值和最小值。

（三）回歸分析

在描述性統(tǒng)計的基礎(chǔ)上，我們對假說1和假說2進(jìn)行了多元回歸分析，結(jié)果見表3。我們首先在不考慮審計師特征的情況下，考察了企業(yè)會計信息對債務(wù)融資數(shù)量和債務(wù)融資成本的影響。從模型1和模型4的回歸結(jié)果來看，企業(yè)的償債能力和盈利能力與企業(yè)的融資數(shù)量顯著正相關(guān)，而與企業(yè)的融資成本顯著負(fù)相關(guān)，說明會計信息在我國上市公司的銀行融資決策中已發(fā)揮了重要作用，公司的償債能力與盈利能力越強(qiáng)，越有可能獲得銀行的貸款融資，而且融資的成本越低。在此基礎(chǔ)上，我們檢驗了本文的假說1，即高質(zhì)量的審計師是否影響債務(wù)融資數(shù)量和融資成本與會計信息之間的相關(guān)性，回歸結(jié)果見模型2和模型5。從回歸結(jié)果來看，反映企業(yè)償債能力與盈利能力的會計信息仍然顯著影響債務(wù)融資的數(shù)量和成本，但反映高質(zhì)量審計師的替代變量與反映會計信息變量的交乘項不顯著，表明高質(zhì)量的審計師并未對債務(wù)融資的數(shù)量和成本與會計信息之間的相關(guān)性產(chǎn)生顯著影響，假說1未得到證實。這也說明銀行在信貸決策中還是更多地關(guān)注企業(yè)的基本面信息，而不同規(guī)模和質(zhì)量的審計師在銀行信貸決策中并未起到關(guān)鍵作用。對于本文的假說2，即審計意見是否會影響債務(wù)融資數(shù)量和融資成本與會計信息之間的相關(guān)性，回歸結(jié)果見模型3和模型6。從回歸結(jié)果來看，反映企業(yè)償債能力與盈利能力的會計信息依然顯著影響債務(wù)融資的數(shù)量和成本，而無論是債務(wù)融資數(shù)量還是債務(wù)融資成本，非標(biāo)準(zhǔn)審計意見與反映會計信息變量的交乘項都顯著負(fù)相關(guān)。這驗證了本文的假說2，說明盡管銀行在信貸決策中并未區(qū)分審計師的差別，但對于審計意見的類型還是給予了充分關(guān)注，如果公司被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見報告，不僅會降低債務(wù)融資的數(shù)量（即債務(wù)融資的可能性），還會提高債務(wù)融資的成本，這也反映出獨立審計在債務(wù)契約中的作用。在對假說1和假說2進(jìn)行多元回歸分析之后，我們對本文的假說3進(jìn)行了檢驗，即審計師特征（審計師質(zhì)量與審計意見）對債務(wù)融資（包括融資數(shù)量和融資成本）與會計信息之間相關(guān)性的影響是否會受到公司產(chǎn)權(quán)安排的制約，多元回歸分析的結(jié)果見表4和表5。在表4的回歸分析中，我們按照上市公司最終控制人的類型，將所有樣本劃分為國有產(chǎn)權(quán)樣本和非國有產(chǎn)權(quán)樣本，⑤然后分別考察審計師特征（包括審計師類別和審計意見類型）對債務(wù)融資數(shù)量與會計信息之間相關(guān)性的影響。從表4模型1和模型2的回歸結(jié)果來看，在非國有產(chǎn)權(quán)樣本中，高質(zhì)量的審計師能夠顯著增強(qiáng)債務(wù)融資數(shù)量與反映償債能力和盈利能力的會計信息的相關(guān)性，但在國有產(chǎn)權(quán)樣本中，結(jié)果則不顯著。這部分地證實了本文的假說3a，說明相對于國有產(chǎn)權(quán)公司，非國有產(chǎn)權(quán)公司的債務(wù)契約簽訂更多是受市場機(jī)制的作用，因而會計信息對債務(wù)契約的有用性更強(qiáng)，審計師的質(zhì)量也就起到顯著的作用，經(jīng)高質(zhì)量的審計師審計過的會計報表信息更容易獲取銀行的信貸支持；而國有產(chǎn)權(quán)公司的債務(wù)契約簽訂受非市場因素的影響更大，會計信息的債務(wù)契約有用性大大降低，獨立審計的作用也就顯得無足輕重了。關(guān)于不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下審計意見對債務(wù)融資數(shù)量與會計信息之間相關(guān)性的影響，分析結(jié)果見模型3和模型4。從回歸模型的結(jié)果來看，無論是在非國有產(chǎn)權(quán)還是在國有產(chǎn)權(quán)下，審計意見都會顯著降低債務(wù)融資數(shù)量與反映償債能力和盈利能力的會計信息之間的相關(guān)性，假說3b未得到證實，說明無論是國有產(chǎn)權(quán)還是非國有產(chǎn)權(quán)公司，只要其被審計師出具了非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見報告，其銀行債務(wù)融資的數(shù)量（即可能性）都會受到顯著的影響。表5分析了不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下審計師特征（包括審計師的類別和審計意見的類型）對債務(wù)融資成本與會計信息相關(guān)性的影響。從模型1和模型2的回歸結(jié)果來看，在非國有產(chǎn)權(quán)樣本中，高質(zhì)量的審計師會顯著增強(qiáng)債務(wù)融資成本與會計信息之間的負(fù)相關(guān)性，即經(jīng)過高質(zhì)量審計師審計的會計信息與債務(wù)融資成本之間的負(fù)相關(guān)性更強(qiáng)，而在國有產(chǎn)權(quán)樣本中，結(jié)果并不顯著，這部分地證實了本文的假說3a。從模型3和模型4的回歸結(jié)果來看，在非國有產(chǎn)權(quán)樣本中，非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見會顯著提高債務(wù)融資成本與會計信息之間的負(fù)相關(guān)性，而在國有產(chǎn)權(quán)樣本中，結(jié)果并不顯著，這與假說3b相符合，即相對于國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的上市公司，非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見對債務(wù)融資成本與反映償債能力和盈利能力的會計信息之間相關(guān)性的影響在國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司中更為顯著。這可能是因為國有產(chǎn)權(quán)公司的銀行債務(wù)契約簽訂并非完全是市場因素作用的結(jié)果，從而弱化了會計信息的債務(wù)有用性，在這種情況下，獨立審計的作用也就無法得到有效的發(fā)揮。

第8篇：債務(wù)融資管理范文

關(guān)鍵詞：債券市場；債務(wù)融資工具；承銷

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2016年3月3日

債券市場作為一國金融市場的重要組成部分之一，不僅為投資者和籌資者提供了低風(fēng)險、低利率的投、融資工具，而且其收益率曲線還被作為一切金融產(chǎn)品收益水平的基準(zhǔn)。一個成熟的債券市場是構(gòu)成一國金融市場的重要基礎(chǔ)。

一、我國債券市場結(jié)構(gòu)

債券市場分為一級市場（發(fā)行市場）和二級市場（流通市場），如圖1所示。前者是指企業(yè)、政府等資金需求者，為籌集資金進(jìn)行債券發(fā)行，通過承銷商（一般為金融機(jī)構(gòu)），將債券出售給投資人所形成的市場；后者是指發(fā)行債券的投資人出售變現(xiàn)，或從事債券買賣的投資者進(jìn)行交易的市場。（圖1）

我國債券市場為銀行間市場、銀行柜臺交易市場和交易所市場構(gòu)成的市場體系。銀行間市場的參與者一般為大型機(jī)構(gòu)投資者，而銀行柜臺交易市場的主要參與者是個人和部分機(jī)構(gòu)投資者，一般由交易雙方協(xié)商交易價格。交易所市場則為投資者提供線上交易在深交所和上交所上市的各類債券品種。其中，上交所交易的債券總額占到了場內(nèi)交易市場總量的90%以上，是我國最主要的場內(nèi)交易市場。

二、企業(yè)債券直接融資方式

從1981年恢復(fù)發(fā)行國債開始至今，我國債券市場經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。經(jīng)過30多年的發(fā)展，我國債券市場越來越成熟，為推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了可靠的保障，尤其是為企業(yè)融資提供了便利。一般來說，企業(yè)主要依靠下列三種渠道進(jìn)行債券直接融資：

1、債務(wù)融資工具：主管部門是交易商協(xié)會，發(fā)行人一般為具有法人資格的非金融性企業(yè)，發(fā)行方式是一次注冊，分期發(fā)行。

2、企業(yè)債：主管部門是發(fā)改委，發(fā)行人為國家發(fā)改委批復(fù)的項目，發(fā)行方式是一次審批，足額發(fā)行。

3、公司債：主管部門是證監(jiān)會，發(fā)行人為上市公司，發(fā)行方式與企業(yè)債相同，一次審批，足額發(fā)行。

截至2016年2月，債務(wù)融資工具累計發(fā)行95，974.48億元，企業(yè)債累計發(fā)行58，231.29億元，公司債累計發(fā)行20，409.79億元，三種方式總發(fā)行額達(dá)174，615.56億元。其中，由于債務(wù)融資工具的融資成本較低，受到了大部分信用等級較高的中大型企業(yè)的青睞，其發(fā)行額占三種方式總發(fā)行額的一半以上，如圖2所示。（圖2）

三、債務(wù)融資工具的優(yōu)勢及品種

近年來，債務(wù)融資工具被大部分企業(yè)所認(rèn)可，主要由于它具有以下優(yōu)勢：（1）債務(wù)融資工具的注冊發(fā)行效率高；（2）融資成本低，發(fā)行利率一般低于同期限銀行貸款。銀行貸款一般隨基準(zhǔn)利率浮動，而債務(wù)融資工具可在利率低點鎖定融資成本，從而為企業(yè)節(jié)約融資成本；（3）債務(wù)融資工具的發(fā)行方式較為靈活，除集合票據(jù)外，通常為一次注冊，多次發(fā)行；（4）債務(wù)融資工具品種多樣，可為企業(yè)提供多種選擇，主要包括CP、MTN、SMECN、SCP、PPN、ABN等，如表1所示；（5）債務(wù)融資工具產(chǎn)品的金額與期限設(shè)計較為靈活，企業(yè)可根據(jù)自身實際情況選擇相應(yīng)的產(chǎn)品。（表1）

債務(wù)融資工具市場在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生方面，發(fā)揮了重大作用，有效發(fā)揮了金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的作用。截至2016年2月，債務(wù)融資工具發(fā)行總額達(dá)9.60萬億元，各類產(chǎn)品發(fā)行額如圖3所示。其中，超短期融資券、非公開定向債務(wù)融資工具、中期票據(jù)占較大比重。（圖3）

四、債務(wù)融資工具促進(jìn)銀企合作，實現(xiàn)銀企共贏

1、提高企業(yè)融資效率，降低企業(yè)融資成本。近年來，企業(yè)的融資主要以銀行貸款為主，不但方式單一，而且使得風(fēng)險較為集中。如果國家緊縮銀根或是采取緊縮政策，將會直接導(dǎo)致企業(yè)資金不足，償債壓力增大，甚至致使企業(yè)資金鏈斷裂、項目停工、企業(yè)信譽(yù)受損等。通過注冊債務(wù)融資工具發(fā)行債券，一方面可以改變企業(yè)過分依賴銀行貸款的局面，分散了銀行的信貸風(fēng)險；另一方面拓寬了企業(yè)的融資渠道，而且由于債務(wù)融資工具發(fā)行方式及期限較為靈活，可為企業(yè)提供更多的選擇。

2、拓寬銀行盈利平臺。一方面?zhèn)鶆?wù)融資工具改變了企業(yè)負(fù)債對銀行貸款依賴的局面，降低銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險；另一方面?zhèn)鶆?wù)融資工具承銷增加了銀行的中間業(yè)務(wù)收入，使銀行單靠利差收入的利潤結(jié)構(gòu)得到改善，拓寬了銀行盈利平臺。銀行在進(jìn)行債務(wù)融資工具承銷的同時，能進(jìn)一步了解企業(yè)深層次的需求并發(fā)現(xiàn)企業(yè)的新需求，不僅使得銀行能夠為企業(yè)提供全面的服務(wù)，也省去了一些繁瑣的程序，節(jié)約了銀行的成本。此外，銀行還能通過發(fā)散營銷的方式，發(fā)掘客戶的關(guān)聯(lián)企業(yè)，增加自身業(yè)務(wù)量。

2015年，華夏銀行某分行通過積極的營銷，為某大型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)辦理了近5.4億元的融資業(yè)務(wù)，既解決了該企業(yè)資金流動的困難，又獲得了300多萬元的中間業(yè)務(wù)收入。而且債務(wù)融資工具發(fā)行利率相對較低，降低了該企業(yè)的融資成本。此外，通過債務(wù)融資工具承銷等其他金融服務(wù)，銀行需要加強(qiáng)與企業(yè)高層的聯(lián)系并定期回訪，全面地了解企業(yè)的財務(wù)和經(jīng)營狀況，這種做法對銀行及時識別企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題及潛在風(fēng)險極為有效，增強(qiáng)了銀行管理風(fēng)險的能力。

總體來說，商業(yè)銀行通過債務(wù)融資工具的承銷，不僅維護(hù)了在企業(yè)中的現(xiàn)有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額，而且還快速發(fā)展了以中間業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)為主的新興金融業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投資銀行業(yè)務(wù)的結(jié)合，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新興業(yè)務(wù)的結(jié)合。通過新興業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的綜合開發(fā)，有利于打造高素質(zhì)、專業(yè)化的對公客戶經(jīng)理團(tuán)隊，增強(qiáng)商業(yè)銀行綜合競爭實力。此外，通過與企業(yè)合作，加上與新興金融業(yè)務(wù)的結(jié)合，進(jìn)一步增強(qiáng)了銀行的金融服務(wù)能力，牢固了與企業(yè)的合作關(guān)系，真正實現(xiàn)銀企共贏。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]袁麟，施青春，張偉.債務(wù)融資工具的現(xiàn)在與未來[J].金融市場研究，2014.7.

第9篇：債務(wù)融資管理范文

近些年來我國中小企業(yè)在債務(wù)融資方面所表現(xiàn)的特征主要包括以下幾個方面：

①我國中小企業(yè)融資的方法比較單一，僅僅依靠債務(wù)融資。

②債務(wù)融資所承擔(dān)的費用比較高，這給中小企業(yè)的融資成本帶來了相當(dāng)大的壓力。

③中小企業(yè)在向銀行進(jìn)行借貸時出現(xiàn)了信用危機(jī)以及信息不對稱的情況經(jīng)常存在，這些都導(dǎo)致了我國中小企業(yè)的發(fā)展比較困難。

2我國中小企業(yè)債務(wù)融資存在的問題與風(fēng)險

我國中小企業(yè)在債務(wù)融資方面存在的主要問題包括以下幾個方面：

2.1企業(yè)自身的風(fēng)險

①經(jīng)營風(fēng)險，這種經(jīng)營風(fēng)險主要是由于資金在流動中的不確定性所導(dǎo)致的。主要包括內(nèi)部的資金經(jīng)營風(fēng)險與外部的資金經(jīng)營風(fēng)險，這些都導(dǎo)致中小企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資中面臨著很高的風(fēng)險，究其根本原因是由于自身融資的局限性。

②信用風(fēng)險，有些中小企業(yè)自身存在著一定的風(fēng)險，信用資質(zhì)比較低，這一方面造成了較高的融資成本，另一方面造成了狹窄的融資渠道，這些都阻礙了中小企業(yè)擴(kuò)大自身的發(fā)展規(guī)模。造成這種信用危機(jī)的根本原因就是中小企業(yè)自身的信息不對稱，進(jìn)而導(dǎo)致信用不良記錄提高，提高了企業(yè)在債務(wù)融資過程中的成本。

③財務(wù)管理風(fēng)險，由于中小企業(yè)在財務(wù)管理上的水平較低，所以造成的結(jié)果就是抵御風(fēng)險的能力較低，這樣就會得不到融資機(jī)構(gòu)的支持，同時這也在一定程度上阻礙了對銀行的信貸。

2.2外部的風(fēng)險

主要包括以下幾個方面的問題：

①我國中小企業(yè)的信息與銀行的信息出現(xiàn)的不對稱現(xiàn)象，這種不對稱現(xiàn)象將導(dǎo)致銀行不愿意對中小企業(yè)進(jìn)行貸款，由于投資方掌握的信息較少并且缺乏科學(xué)性與可靠性，貸款人為了收集大量的信息需要花費大量的成本費用。

②由于受到企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)的限制，企業(yè)的類型復(fù)雜多變、企業(yè)的借貸規(guī)模較小并且中小企業(yè)的數(shù)量較多等，這些導(dǎo)致的結(jié)果就是銀行在對其進(jìn)行貸款時的監(jiān)督與經(jīng)營成本的費用不斷上升。這對于銀行從經(jīng)濟(jì)性出發(fā)的目標(biāo)是相違背的，同時也增加了銀行在管理上的困難，進(jìn)而降低銀行借貸中小企業(yè)資金的積極性。

③由于市場的不穩(wěn)定，利率波動比較大，這就導(dǎo)致企業(yè)在籌資時的風(fēng)險加大，進(jìn)而降低了我國中小企業(yè)的融資信心，降低了融資的積極性。

2.3制度方面的風(fēng)險

①法律體系的不完善，法律建滯后，一些中小企業(yè)在不公平的市場競爭中無法利用法律武器保護(hù)自己，維護(hù)本企業(yè)的利益。

②由于我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，政策出現(xiàn)了一定幅度的變化，這就導(dǎo)致在不同的調(diào)控手段下影響到中小企業(yè)的經(jīng)營狀況，進(jìn)而在一些政策的實施中迫使中小企業(yè)不斷地改進(jìn)經(jīng)營的策略，這在一定程度上增加了管理的費用。這些問題的出現(xiàn)都對我國中小企業(yè)在債務(wù)融資中面臨著極大的困難與風(fēng)險，這是我國中小企業(yè)需要亟待解決的主要問題。

3中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險存在的原因

由于上訴問題的出現(xiàn)，造成我國中小企業(yè)在債務(wù)融資的過程中存在一定的風(fēng)險，存在這些風(fēng)險的主要原因有以下幾個方面：

①企業(yè)中的借入資金與投資的利潤存在一定的不確定性，中小企業(yè)借入資金的比率無法滿足未來的收入利率，導(dǎo)致企業(yè)在投資中半途而廢，進(jìn)而造成一定的經(jīng)濟(jì)損失。有些企業(yè)在借貸資金中很可能出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象，這嚴(yán)重地影響了中小企業(yè)的生存與發(fā)展。

②企業(yè)的經(jīng)營活動嚴(yán)重影響著企業(yè)發(fā)展的成敗，如果投資者在日常的經(jīng)營與管理中出現(xiàn)失誤，會在很大程度上影響企業(yè)的收益，還可能為社會傳遞不良的信息，從而造成企業(yè)的信譽(yù)丟失，促使企業(yè)的發(fā)展緩慢停滯。

③中小企業(yè)自身負(fù)債結(jié)構(gòu)的不合理，造成比例失衡，在短期內(nèi)很可能出現(xiàn)難以籌夠資金的現(xiàn)象，造成債務(wù)風(fēng)險。這會導(dǎo)致債權(quán)人的投資資本提高，融資的速度緩慢，中小企業(yè)陷入困境。企業(yè)在籌集資金時可能面臨著市場利率的不斷變動，市場利率的變動為籌資帶來一定的風(fēng)險，利率變動的結(jié)果決定著企業(yè)的成本多少。當(dāng)國家政策出現(xiàn)變化時，企業(yè)的發(fā)展會存在一定的風(fēng)險；在國際市場的貨幣變動時，企業(yè)會存在相當(dāng)大的外幣收付風(fēng)險。

4我國中小企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險的防范對策

為了提高我國中小企業(yè)的債務(wù)融資中所出現(xiàn)的風(fēng)險，加強(qiáng)對我國中小企業(yè)債務(wù)融資過程中的防范，具體的途徑與手段主要有以下幾個方面。

4.1提高風(fēng)險防范意識

中小企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)自身的防范意識并采取相應(yīng)的防范措施。

①不斷地完善自身的信息披露的機(jī)制與體制，建立自己的信用體系，增強(qiáng)自身的信譽(yù)，進(jìn)而在銀行進(jìn)行借貸時避免因信用問題導(dǎo)致的信用危機(jī)的發(fā)生，并且在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)能夠?qū)ζ渥陨淼钠髽I(yè)進(jìn)行評級等。

②中小企業(yè)自身應(yīng)該加強(qiáng)自身的綜合實力，這樣才能適應(yīng)不斷變化的市場與國家政策的變動，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)的結(jié)構(gòu)，學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理技術(shù)與引進(jìn)優(yōu)秀的管理人才，不斷地增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭能力，提高抵御風(fēng)險的能力，促使企業(yè)擺脫融資困境，進(jìn)一步發(fā)展企業(yè)的規(guī)模等。

4.2建立并完善借貸政策

這就需要充分發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)本身的作用，設(shè)立專門的銀行借貸，避免因為利率過高而導(dǎo)致的資金流動不順暢，引發(fā)的企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險。所以建立專門針對中小企業(yè)借貸的銀行有利于解決中小企業(yè)的借貸問題，同時有利于中小企業(yè)在進(jìn)行借貸融資過程中的規(guī)范化管理。中小企業(yè)還應(yīng)該建立一套行之有效的擔(dān)保體系，這樣能在政府的控制與監(jiān)督下進(jìn)行管理，為中小企業(yè)的債務(wù)融資的行為提供有力的幫助與支持，從而使民間借貸融資的擔(dān)保為中小企業(yè)進(jìn)行有力的幫助。

4.3加強(qiáng)法律法規(guī)建設(shè)

政府方面應(yīng)該制定一項相關(guān)的法律政策，為中小企業(yè)自身的權(quán)利提供有力的法律保障。我國政府可以在借鑒外國先進(jìn)且成熟的經(jīng)驗的基礎(chǔ)上進(jìn)行“取其精華，去其糟粕”，依靠市場發(fā)展的規(guī)律，政府采取宏觀調(diào)控的手段對不正當(dāng)?shù)男袨檫M(jìn)行干預(yù)，從而滿足我國中小企業(yè)發(fā)展的需求，為我國中小企業(yè)融資保駕護(hù)航。

5結(jié)語