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摘要:近年來，國有企業違約事件頻發，似乎顛覆了以往違約以民營企業為主的局面，市場上對于國有企業信仰也開始有所動搖。面對較為強勢的國有企業客戶，如何在貸款審查階段就能有效識別、控制風險，對風控人員來說是一項較大的挑戰。文章在總結歷史違約案例特征的基礎上，提出了預警國有企業違約的方法，以供同業借鑒。

關鍵詞:國有企業;信貸微觀分析;工商信息

近年來，隨著國有大型集團陸續違約，市場對“國有企業信仰”受到強烈沖擊，也使得地方國有企業債務問題引起市場廣泛關注，國家相關部門也針對這種情況專門出臺了相關文件給予規范。因此，在破除“國有企業信仰”“規模信仰”后，如何有效識別國有企業信用風險，在當下具備極強的現實意義。

1辨別真偽國有企業

信貸微觀分析的起點是客戶，客戶分析的起點是股東。股東反映了借款人的出身情況，決定了借款人最初的身份。通常在判斷借款人的企業性質時，借助的手段就是看股權結構。如果穿透來看，公司的實際控制人是國務院，或省、市、區國資委、人民政府、財政局、管委會等，一般就會認定借款人是央企或國有企業。那接下來對于其報表分析、擔保措施就會放松要求。而現實情況是，經常會發現有些央企、國有企業背景企業股權層級較多，股權比例分散，中間往往還會嵌套信托計劃持股等混淆判斷。從股權結構看，確實是國有企業或央企，但其股東對人財物均不實施控制，公司治理、運營都找不到一絲股東的影子。更離譜的是，有些民營企業為了抬高身價，通過非正常手段掛靠央企國有企業，其實質仍為民營企業，只是在工商信息中擁有了國有企業身份。發現以上這類情況的企業，大多數都屬于假央企、偽國有企業。所以，在股權結構識別過程中，對于和央企、國有企業主體相隔層級較多的子公司需要保持警惕。要重點關注股東對公司的資金管控模式，高管任命程序，以及股東會、董事會決策機制等。

2分析國有企業屬性的強弱

即使已經確認借款人為央企或國有企業，也不能萬事大吉，還要分析其國有企業屬性的強弱。在發生違約的國有企業中，就出現過部分國有企業屬性較弱的企業。判別國有企業屬性的強弱，一是要看股東的屬性，對于實際控制人是國資委的，其國有企業屬性相對較強;但對于實際控制人為事業單位、國家部委，甚至為高校等情況的，其國有企業屬性就相對較弱。實控人本身就不屬于盈利機構，缺乏對公司的救助能力，公司一旦出現資金危機，實控人難以提供有效支持。二是要看股東的控股比例。根據控股股東的持股比例可劃分為全資、絕對控股和相對控股。一般而言，國資持股比例越高、與國資委股權關系越近的國有企業，國資對其的支持意愿越強，支持力度越大。

3明確企業性質

國有企業根據與政府關系的緊密程度，又可以分為“政信類”和“非政信類”，明確借款人屬于何種類別，對于審查方向和重點至關重要。“政信類”企業“前世今生”較為復雜，文章不再贅述，但需要強調的是，政信類企業與政府屬于命運交織的共同體，對于政信類企業的審查重點主要是看當地政府的可用財力、負擔債務，協調資源能力，持續發展狀況。協調資源能力往往與行政級別相關，也與當地經濟發展狀況、上級支持有關。協調能力最大的指標象征就是融資能力。持續發展更多的依賴當地工業基礎、產業發展、招商引資、政府作為、投資發展等情況。其次承擔融資的主體，其職能、地位、實力、負債結構也非常關鍵。規模越大，重要性水平越高的政信類企業與當地政府的關系更為緊密。而非政信類國有企業，其資產、負債及公司運營相對來說更為獨立，公司自負盈虧，不承擔政府某些職能，與政府資金往來隔離相對較強。對于這類國有企業，往往需要常規的主體審查，重點對其行業、上下游、公司治理、財務情況、投資行為等進行分析。對于“非政信類”國有企業，一旦出現還款困難，政府更傾向于市場化的解決方式。但是對于代政府執行融資職能的政信類企業而言，政府一般都會全力保全。所以，明確借款人屬性，直接影響著審查方向和重點，也就影響著審批人對一個項目的決策，進而決定了項目風險的大小。但隨著國家對防范化解地方政府隱性債務的決心不斷加大，進一步割裂政信類企業與政府的關系，逐步剝離政信類企業的融資職能，也成為政信類企業未來發展的必然趨勢。

4識別資產與負債的錯配

大型集團子公司眾多，合并報表成為快速了解集團整體情況的捷徑。但目前，大部分信貸人員在分析合并報表時所用的財務手段和分析公司單體報表并無差別，無外乎財務比率分析，對資產、負債、收入及利潤的橫向縱向對比分析等。沒有重視合并報表的特殊性，自然也就無法識別出報表所反映出的風險信息。不同于母公司報表反映單一法人主體，合并報表的資產、負債分布在不同的法人主體中，當這種分布極不均衡時，使用合并報表信息并依此決策就會極大的誤導投資人。而這種分布上的不均衡，其實就是資產與負債的錯配，也是國有企業發生信用風險的重要緣由。一般來說，資產與負債錯配指的是時間上的錯配，即“短借長用”，負債期限較短、而資產的回收期限較長。但在合并報表情境下，資產和負債的錯配還有另外一種表現形式，即空間上的錯配，資產和負債常常不均衡的分布在不同的主體上，尤其是縱向的母子公司之間。人們往往更相信母公司的信用，而天然地認為子公司不如母公司可靠。正因為通行的觀念認可母公司的信用，母公司的合并報表資產、收入、利潤規模更大，母公司的融資更容易、成本更低。所以在中國的集團公司尤其是國有集團公司中，一個普遍的現象是母公司承擔了大量的負債，并將融資的資金通過股權、債權或其他形式輸送給子公司，子公司形成有效經營資產，承擔實際經營任務。當債權人按照等級觀念而不是按經濟實質評估風險，將負債堆砌在并無實際經營的控股公司層面時，一旦集團現金流緊張、發生債務危機，作為控股股東可能唯一理性的選擇就是違約。2016年天津渤鋼集團這樣處理天津鋼管的股權，同樣的，2020年華晨集團這樣處理華晨中國股權;河南能化也是這樣處理中原銀行股權的。所以，要懂得把自己的債權安排在直接產生現金流的資產上，要把錢借給實際產生價值的主體。一味地追求層級高，而不顧經濟實質，天真的認為合并報表上的所有資源都可以用來償還集團本部的負債，未來仍然難逃被違約的命運。

5關注盈利情況

經歸納違約案例特征，發現國有企業違約的另一重要因素就是持續虧損，而控股股東是否有意愿提供救助或是否有能力提供救助，成為導致國有企業最后是否構成實質性違約的決定性因素。從國有企業歷史違約的事件分析，違約原因往往集中于所處行業長期不景氣、報表顯示持續虧損，政府或控股股東決定放棄救援，最后資金鏈斷裂導致實質性違約。國有企業是國有資產經營者，國有企業違約將對當地金融穩定，甚至擴大到對全省的融資能力都產生一定沖擊和影響，一般情況下政府或控股股東不會輕易放棄對重要國有企業的救助。但如果國有企業持續虧損，甚至資不抵債，出于救助成本和收益的綜合考量，政府或控股股東無奈之下也會考慮放棄救助，進一步通過破產、重組等行為減輕國有企業債務負擔。

6重視償債壓力大、發債不暢信號

部分國有企業資產規模很大，但自身造血能力不足，盈利能力較弱，償債資金只能依賴再融資能力。因此，國有企業發生債務集中到期壓力較大、發債金額驟降、發債成本急劇上升、無能力發行新債等情況，可能預示著該公司違約風險將上升。此外，短融額度占比升高也是公司存在較大風險的一個重要信號，這樣一方面增大了公司滾動發債的壓力，另一方面發債期限縮短可能意味著企業融資能力弱化，市場對公司資質不認可，沒有能力發行長期債券。當然，短融額度占比也需要結合發行成本來看，對于一些資質較好、融資順暢的國有企業，基于自身融資成本的需求也傾向于多發行短融產品。當然，僅僅關注以上違約企業的風險信號還遠遠不夠，國有企業最終是否構成實質性違約仍存在較大不確定性，這還取決于當地政府、資金方、企業自身綜合博弈的結果。國有企業往往自帶光環，相比金融機構大多處于強勢一方，所以金融機構一方面對其投放資金額度較大，另一方面又難以增加擔保措施，一旦國有企業發生違約，會對金融機構造成較大損失。所以，在國有企業信仰已經破除的背景下，加強風險識別和控制能力，將是信貸條線人員需要長期研究的命題。

參考文獻:

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作者:宿珊珊 單位:珠海市審計局