前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的壽險公司的資產負債管理主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
人壽保險公司提供了范圍廣泛的產品，包括：定期、終生、死亡、疾病、傷殘等有關的人身保險和與退休有關的年金保險等等。這些產品都是通過躉交或期交保費來得到將來對死亡、疾病、傷殘或退休獲取保險利益的賠付或給付的承諾。這種對將來利益賠付或給付的承諾就是人壽保險公司的負債。壽險公司負債具有以下特點：一是期限較長，期限結構多種多樣；二是流動性要求較高，必須保證滿期給付、保險金支付、退保金支付等現金支付能力充足；三是負債是有成本的，即發生保險事故的賠付、給付或期滿按預定利率本金紅利的返還。因此，人壽保險公司資產具有以下特點：一是與其他金融機構相比，具有長期性，有的保險合同期限達二三十年甚至更長；二是具有信托資產的特點，儲蓄型業務到期需要返還客戶，必須進行資金積累；三是要求收益性，以滿足預定利率和支付紅利的需要；四是要求安全性，必須保障客戶資金的安全。如何保證人壽保險公司在長期的經營中保持足夠的償付能力，確保在將來有充足的資產來匹配負債，是人壽保險公司成功經營的關鍵。
在經濟動蕩的年代，由于利息的變化、股票的下跌、不動產的貶值，會使保險公司的投資收益受到很大的影響，這些都會給人壽保險公司的經營帶來危險。特別是當保險合同簽訂時人壽保險公司承諾了過高的預定利率，而利率的下調使公司的投資回報達不到預期目標時，人壽保險公司將會承受巨大的利差損。分析利差損問題深層次的原因，關鍵還是缺乏資產負債風險的管理意識，大量長期資產短期運用，以及高風險品種占比較高等。如果利差損問題長期不能解決，導致償付能力嚴重不足，壽險公司將面臨被托管甚至破產的風險。人壽保險公司的性質決定其經營要受到許多風險的影響，所以在諸多風險因素的影響下，如果資產負債不相匹配，流動資產與流動負債占比過高，則大量短期資產的經營將受市場利率的波動影響，導致經營的不穩定性，長期負債形成的長期資產在運用形態上遭受無形損耗。因此如何對與投資以及負債有關的風險進行管理、使資產與負債相互匹配，以同時滿足人壽保險公司的償付能力與盈利能力是十分重要的。
人壽保險公司資產負債管理包括以負債為主導和以資產為主導兩種模式，二者是相互作用和相互促進的。以負債為主導的資產負債管理模式，是指從負債的觀點看待二者之間的關系，即根據負債的特點安排資產的期限結構比例。要針對不同產品負債的要求，包括期限要求、收益要求、流動性要求、風險承受能力的要求，制定相應的資產投資組合。以資產為主導的資產負債管理模式，是指從資產的觀點看待二者之間的關系，根據資金運用情況調整負債結構。一是對銷售量的控制，如果資金運用收益無法達到產品設計要求或投資風險過高，則應減少銷售量甚至停止銷售；二是對產品開發的調整，根據資產期限結構和資金運用收益結果，可以對新產品的預定利率、期限結構提出建議。但無論采用何種模式，都必須充分考慮到與資產負債管理有關的風險。
一、與資產負債管理有關的風險
（一）精算方面的風險
主要有四種風險：
A：資產貶值風險：即由于資產的市場價值下降引起的損失。人壽保險公司持有許多不同的資產，如：證券、不動產、保單抵押貸款，等等，這使得人壽保險公司對利率與資產的市場價值的變化十分敏感。資產市值的下降，輕者會引起人壽保險公司盈利能力的惡化，更嚴重的會造成償付能力不足使公司經營出現危機。
B：定價風險：人壽保險公司的定價包含許多因素，如：死亡率、發病率、營運成本、投資回報等等。而且人壽保險公司的經營期限很長，在確定產品價格時，如果不能準確地將這些因素及其將來變化趨勢計算進去，將會影響到人壽保險公司是否能夠承擔對保單持有人的保險責任。
C：利率變化風險：利率變化的風險對人壽保險公司的經營有著重大的影響。例如：如果利率變化造成資產價值的增減無法與負債價值的增減匹配，人壽保險公司可能會面臨倒閉。在過去的十年中，由于利率多次下調，使得部分人壽保險公司經營出現相當大的利差損。
D：經營風險：包括監管制度的變化、稅法的變化、經營新的險種等等。在我國，由于保險法對保險公司的投資作出了嚴格的限制，允許的投資范圍十分有限，主要是銀行存款、國債、金融機構和部分大企業發行的債券、一定比例的證券投資基金，因此投資組合的選擇十分有限，造成資產負債無法匹配的風險加大。此外，由于人壽保險公司經營的長期性，隨著時間的遷移，法律解釋的變化也會對未來人壽保險公司的給付、賠付責任產生重大的影響。
（二）財務方面的風險
主要有六種財務風險：
A：費率風險：即在確定費率或給付、賠付標準時不準確產生的風險。主要有兩類：費率定價過低和給付、賠付標準過高。
B：系統風險：又稱市場風險，即引起資產或負債價值變化的風險，包括：利率風險和基本風險。人壽保險公司根據利率的變化衡量和管理資產負債，其股票、公司債券和質押貸款與利率基準點的變化緊密相連，任何利率的變化都直接影響到這些投資產品的回報率。人壽保險公司投資的資產在信用等級、流動性、期限等方面往往與負債并不相關聯而影響到兩者的匹配。
C：信用風險：即由于債務人因其財務狀況惡化或擔保物價值貶值無法履行責任而產生的風險。由于人壽保險公司的資產有相當部分是公司債券，因此這種風險對其影響較大。
D：流動風險：即由于無法預測的事件造成資產流動性不足引起的風險。人壽保險公司經營的業務多數是長期業務，因此其投資也多數是長期投資以與保險合同到期的責任匹配。但由于某些無法預測的事件，如市場利率比保單預定利率高很多，造成保單持有人大量退保，在保險公司現金不足時不得不低價變現長期資產而遭受損失。
E：經營風險：包括公司管理、信息處理、員工行為等方面的風險。由于這些方面低效與失誤會給人壽保險公司經營帶來昂貴的損失。
F：法律風險：法律法規的變化，包括解釋的變化都會給人壽保險公司帶來巨大的風險。因此必須密切關注立法發展的趨勢，了解未來法律法規的變化，包括加入世界貿易組織后經濟全球化給法律制度與環境帶來的沖擊。此外法律風險還包括保險欺詐、違規經營、保單持有人對保險合同的不同理解等，這使得法律風險變得十分復雜。法律風險可能會給人壽保險公司造成巨災式的損失。
二、資產負債管理策略
在我國，人壽保險公司按照股權的形式可以分為：國有獨資、股份制公司，在國外還有相互公司和上市公司。但無論那種形式的人壽保險公司，其根本的經營目標都是在獲取預定
的資本回報的同時保持足夠的償付能力。人壽保險公司的管理者必須洞察投資環境的演變，了解投資要素變化的趨勢，在分析與資產負債管理有關的風險的基礎上擬定資產負債組合的策略以及公司的投資策略。
（一）資產負債管理過程
按照人壽保險公司的管理特點，資產負債管理可以用“計劃—實施—反饋”的過程來表示：
計劃——包括長期計劃和短期計劃。長期計劃根據各類負債的特點、未來盈利的要求以及利差倒掛的風險，分析與資產負債管理有關的風險，通過模擬測算，決定中長期的資金運用方針和基本投資策略。短期計劃根據長期基本投資策略和年度現金流量預測情況，確定短期基本投資計劃和年度資金安排計劃。
實施——根據不同負債對應的資產情況，由具體操作人員根據年度資金安排計劃調整、組合投資結構。管理的重點是投資決策的透明化、明確化，以及擁有一批專業的資金運用人才和較強的投資組合能力。
反饋——壽險公司應建立風險管理部門，對資金運用戰略及實施過程的風險進行管理，對運用績效進行評估，對投資情況進行分析，并將分析結果及時反饋投資決策部門，以便使投資結構趨于合理。
（二）資產負債管理圖
目前國際上較流行的資產負債管理方法可以用下列資產負債管理圖表示：
附圖
圖1資產負債管理圖
人壽保險公司的管理者進行資產負債管理時，必須考慮到其公司的產品的期限和特征，如：長期和短期產品的比例、傳統和投資產品的組成等等；還必須考慮到制約投資組合的因素，如：法律法規對投資范圍的限制、資本市場投資產品的可能獲得等等；同時還必須考慮到對資本市場的預期，如：利率的走向、資本市場發展的周期等等。通過對上述因素的綜合考慮，確定出投資組合戰略，并進行檢測。目前國際上壽險資產負債管理使用的檢測方法主要有：彈性檢測、現金流檢測(CFT)、動態償付能力檢測(DST)、風險資本法(RBC)、隨機資產負債模型、財務狀況報告(FCR)，其中前兩種方法較為常用。然后才設定符合資產負債管理戰略的投資策略。
當管理者制定出綜合可行的資產負債組合以后，必須將有關理念貫徹到公司的每個階層，同進還要保證有足夠的技術支持和組織機構來幫助管理者完成資產負債管理，當然不同的公司具有不同的組織機構，因而不存在某種適用于所有公司的通用的組織機構。有效的組織機構必須根據各公司的戰略和對風險的容忍程度而制定的資產負債管理目標來建立，以實現公司的經營目標。但建立一個高層的資產負債管理委員會和實行合理的分別投資并進行財務衡量管理將會大大幫助公司的資產負債管理。
（三）資產負債管理委員會
運用資產負債管理構建資金運用戰略，人壽保險公司要健全資金運用機構，除成立投資決策委員會以外，還應成立資產負債管理委員會。高層的資產負債管理委員會通常又叫風險委員會，它由高級行政管理人員組成，負責在連續的狀態下監督和管理人壽保險公司的資產負債風險。它的任務包括審查投資策略、產品開發、產品定價以及市場開發。人壽保險公司的產品銷售對市場利率的變動非常敏感，一方面過低的產品預定利率會使公司的產品在競爭中失去市場，另一方面過高的產品預定利率會產生利差損。資產負債管理委員會必須對產品進行審查，使定價能夠與投資合理的匹配，達到公司預定的資本回報率和其他經營目標。
三、根據資產負債管理的原則設計投資組合
依靠資產負債理論確定了投資策略以后，最重要的工作就是根據資產負債管理原則設計投資組合。以下簡單介紹有關的資產負債管理原則：(1)規模對稱原則：即投資總額與負債總額相一致，建立一種在正常保費收入凈流人增長基礎上的動態平衡；(2)結構對稱：長期負債用于長期投資，而短期負債只能進行短期運用，保持償還期基本一致；(3)成本收益對稱：選擇投資品種要把握投資收益與資金成本相對應，保證實現合理收益，而且要根據市場利率變化對資產、負債的現金價值的沖擊程度隨時調整投資結構。合理地分配資金，構建分散互補的資產組合，這就可以使不同資產間的系統性的風險相互抵消，以降低總體風險水平。一方面，應根據資金來源、成本和期限，選擇不同期限、收益水平的品種，設計相對獨立的投資組合；另一方面，各投資品種的資金覆蓋率要科學合理，單一項目投資比例應適中，力求分散風險。壽險資金不但規模大、期限長，而且保費收入源源不斷，可用資金增長數量非常可觀，所以建立長期的資產負債管理原則戰略是壽險資金運用現實的選擇，也是追求保險資產長期穩健增值的必由之路。
在設計投資組合時，必須根據人壽保險公司業務的特點開展投資多樣性的選擇并對其進行財務衡量。由于人壽保險公司的產品的多樣性以及期限等產品特征的差異性，人壽保險公司可以根據不同的產品和險種分別進行多樣性的投資，并根據產品或險種的風險特性和其他因素設定資本回報率和投資目標，對投資進行財務衡量。例如，分別投資的決定可以根據產品或險種的保費量大小、風險高低、盈利特點等等來決定。在投資策略的構建上，首先要認真研究負債的特性，建立分險種核算體系，根據每一產品的特性、每一客戶的需求，以期望收益率的最大化和控制利差倒掛風險為條件，以滿足長期、效率、平衡的資產結構為目標，構建長期的資金運用戰略。其次是以分險種核算資金為單位實施資產分配，并在分配過程中不斷參考負債信息的變化，如利率選擇性、流動性、期間性以及資金市場的成熟性等。第三，壽險公司應具備相應的資本金，并提取一定比例的風險準備金，以保證資產負債管理戰略的穩定性。在作出這些決定的同時，還必須考慮到許多運作上的事宜，如：建立某一分別投資的交易規則；投資的融資與組合的重組；稅收和費用的分攤等等。此外，公司建立起高效的財務信息系統是十分重要的，因為管理者需要知道不同險種的現金流量以便作出相應的投資決策。這種分別投資的方法可以是人壽保險公司在整個公司范圍內對資產負債組合進行分析，使管理者對公司的投資組合以及資產負債有較深入的了解，及時發現公司資產負債的不足或機會，以及在給定的投資環境下抵消不同險種帶來的某些風險。
人壽保險公司有許多方法可以用來優化資產組合以使其與負債結構相互匹配并使公司的價值最大化。在乎穩的投資環境下，例如利率保持穩定時，這將是比較容易做到的，投資回報也比較容易預測。但是，在過去的十年來，由于利率的下調、資本市場的動蕩、不動產價值的起落，人壽保險公司面臨著重大的考驗。同時，政府法規的變化、消費者權益保護的加強、市場的開放也給人壽保險公司的運作以及發展戰略帶來諸多的挑戰。因此人壽保險公司的經營者必須制定出適應投資環境變化的資產負債管理策略才能夠達到預期的經營目標。
四、根據資產負債管理原則建立健全投資風險控制制度
在設計投資組合、建立投資策略以后，人壽保險公司還應根據資產負債管理原則建立一整套投資風險管理制度，并將之貫穿在壽險投資過程的始終。
1.資金的集中管理、統一使用：壽險公司各分支機構按核定限額留足周轉金后，其余資金應全部上劃到總公司、做到集中管理、統一使用，減少風險產生的環節，實現資金的專業化運作，提高資金使用效率。其次，要嚴格授權、層層負責。在資金運用過程中，要嚴格按額度大小，明確決策和使用權限，每一層級都要對權限內的決策和使用結果負責。再次，要建立健全各項業務管理制度。制度的缺位必然帶來許多實際操作中的問題，進而滋生風險。因此，必須建立各項業務管理制度，如資金劃撥管理制度、集中交易管理制度、帳戶管理制度、會計核算管理制度、稽核檢查管理制度等，并嚴格貫徹落實，堵塞風險漏洞。
2.建立科學的決策機制：許多風險案例說明，因決策失誤而導致的風險遠比一般的經營風險更為重大。因此，建立科學的決策機制是保險公司控制投資風險的重要任務，應該由保險公司最高管理決策層、包括資產負債管理委員會及相關部門負責人和專家組成投資決策委員會，根據公司經營發展總體規劃，制定公司中長期投資政策，對資產進行戰略性分配；另外，還要對資金運用部門提出的業務計劃和重大投資項目進行分析、論證、審核，并最終作出決策。
3.健全投資部門：人壽保險公司的投資部門是投資的直接執行者，目前國內人壽保險公司經營管理體制中擔當這一重任的，與國外保險公司負責資金運用的獨立的投資管理公司不同，大多以保險公司的一個部門的形式存在，必須依據公司授權進行投資活動。資金運用部門要根據公司決策部門制定的中長期投資政策，依靠專業的分析研究和投資管理人才，對宏觀經濟形勢作出判斷，對金融市場進行理性把握，從而擬定中短期投資計劃，確定戰術性資產配比，并由下屬業務部門選擇品種具體實施。
4.綜合風險評估：在評估資產所面臨的風險制定資產負債管理策略時，人壽保險公司還應該注意綜合公司的各個分支機構形成的累計風險。在電腦技術和能夠提供模擬程序的軟件支持下，人壽保險公司可以先進行不同的資產負債管理模擬分析，再作出投資策略的制定。
在當前我國人壽保險市場快速發展以及加入WTO市場不斷開放的今天，投資業務已經成為人壽保險業的主營業務，而人壽保險公司也成為我國資本市場的主要機構投資者。如何保證人壽保險公司在長期的經營中保持足夠的償付能力，確保在將來有充足的資產來匹配負債，是保證我國人壽保險業長期健康穩定發展的一項重要的課題。希望本文能夠在這個方面起到拋磚引玉的作用。
【參考文獻】
1邱華炳，龐任平：“加快中國保險投資體系建設的基本思路”，《國有資產管理》，2000.10.
2鄭偉、孫祁祥：“論保險投資的風險與管理”，《保險研究》，2001.3.
3段國圣：“保險資金投資運作及風險管理”，《上海證券報》，2001.10.20.
4陳志國：“中國保險業風險管理現狀及對策”.
5DrDavidLaster,Asset-liabilityManagementforInsurers,S-wissReinsuranceCompanyEconomicResearch&Consulting.
6StephenW.Philbrick,1999,DynamicFinancialAnalysis:Taxon-omyRevisited,CasualtyActuarySocietySpecialInterestSemin-aronDynamicFinanicalAnalysis,Chicago.
7Oldwick,NewJersey,N.M.BestCompanyInc.,1997:Best''''sInsu-raneReport,life-Health.
8Campbell,TimandWilianKracaw:FinancialRiskManagement,1993.
9StephenForbes:Asset-LiabilityManagementintheLifeIn-suranceIndustry,1993.
10TRACReport:LifeTRAC1996.
11Dr.ArthurRudd:LifeInsuranceandAnnuityinCanada.
【關鍵詞】保險資金；資金運用監管；現狀；對策
一、我國保險公司資金運用及監管存在問題
（1）資產負債管理理念與技術落后。資產負債管理，即ALM，是保險公司主流的管理理念。其管理方法異常豐富，然而由于中國保險行業發展水平的限制，我國在資產負債管理理念與技術上還非常的落后。保險公司內部的架構不適應ALM，大多資產管理與負債管理相分離。由于資產管理與負債管理部門間各自負責，缺乏有效溝通，使得資產運營與產品開發銷售部門之間造成信息不對稱，不利于保險公司的長久發展。（2）缺乏完善的資產負債匹配風險監管機制。對保險資金的監管由嚴到松是保險市場發展的趨勢，但是我國的保險資金監管方面與歐美發達國家還存在著巨大差距，表現為監管法律法規體系不完善；監管信息化程度較低；監管隊伍力量薄弱等。（3）金融市場產品種類與期限結構不合理。保險公司在我國金融市場產品和期限制約下，通過資產負債匹配防范金融風險的難度很大。如，國債和金融債占全部債權的比例很高，而企業債的比例卻很低，這就妨礙了保險公司資金的多元化運用。而且長期債權的較少，則直接制約壽險公司保險資金運用的長期規劃。（4）利率調整頻率和幅度加大，增加了匹配難度。由于國內貨幣金融政策變動大和國際金融還擊越來越復雜，擴大了保險公司資產負債匹配的風險。上世紀九十年代以前，利率相對穩定，我國壽險業存量保單預定利率的高低限與同期銀行一年定期存款利率差距較小，盈利能力較好。新世紀以來，由于我國頻繁調息，尤其是利率下調，給保險公司資產配置調整增加了難度。
二、我國保險公司資金運用及監管對策
（1）穩健拓寬投資渠道，優化資金運用結構。保險資金的運用應該基于目前現有的投資渠道，對現有的投資渠道加以合理利用，也要根據具體的保險險種的特點和期限，優化資金運用結構，增加投資收益。人壽保險期限長因此適合中長期投資，投資債券與基礎設施則是比較合理的選擇。財產保險期限短，因而比較適用于流動性和收益率都較高的投資，同業拆借、大額協議存款、股票等是較好的選擇。（2）加強資產負債管理。保險資金運用的核心是資產負債管理，實現資產負債匹配主要是實現結構匹配和期限匹配。第一，將保險資金按照來源分成三部分。不同來源的資金匹配于不同的投資渠道，形成各自的投資結構。第二，實現資產負債期限匹配，即實現保險資金投資期限與其來源的償付期限相匹配。（3）建立健全的資金運用監管體制。保險公司的資金得到正確的運用是保險公司生存的關鍵。運用得當便可促進保險業務的發展，提高保險公司的市場競爭力。如果運用不當則影響公司的發展甚至導致保險公司破產。因此，完善的資金運用監管體制能夠保證保險公司的健康和可持續發展。第一，要使保險資金運用的安全性和收益得到的提高和保證，就必須建立并完善市場交易的有關法律規范，為保險資金合理運用提供法律保障。第二，要建立完善的資金運用風險內控部門和機制，構建投資決策、執行、監控三個系統內部再制約機制，完善保險公司資金運用的內部管理和風險控制。第三，金融監管部門必須加大力度對保險公司在資金運用方面的考察和審核，重視保險投資的結構管理和比例監管。（4）依靠獨立的資產管理公司。規模較大的保險公司越來越不適應國內保險公司大多采取的內設投資部門的管理模式，只有設立專業的資產投資部門，才能提高保險資產的運用水平，增加收益、降低風險。若保險公司能夠成立獨立的資產管理公司，其優勢是顯而易見的。（5）培養保險資金運用人才。雖然我國保險業發展速度較快，但是保險資金運用人才的培養卻跟不上行業的發展。因此，人才缺乏也是目前我國保險資金運用問題主要因素。因此，培養相關人才，提升相關人員素質和水平是當務之急。
我國在保險資金運用與監管方面的制度建設和完善時要依據世界經濟發展的總體趨勢，努力與世界經濟接軌的同時，一定要根據我國的國情，結合我國目前的金融環境，合理地制定我國保險資金運用策略和監管措施，才能保證我國保險行業的健康、穩定發展。
參考文獻
[1]劉銳．我國保險資金運用研究[J]．金融財經．2009（3）
[2]楊明生．對保險資金運用與監管的思考．保險研究．2008（9）
[關鍵詞]保險投資 資產負債管理 風險控制
一 保險投資概述
保險投資是保險公司為了保持自身的償付能力，增強競爭力，在業務經營過程中，按照相關法律法規的要求運用積累的保險資金，使其保值增值的活動。從定義可以看出，保險投資的主要目的是維系良好的償付能力，這與保險公司負債經營有關，即保險公司主要資金來源于投保方，公司按其承擔的風險責任積累相一致的資金，所以必須維護投保方利益。這種利益的維護主要包括兩個方面：使保險資金保值；促使保險資金增值。保值是為滿足基本償付需要，這是任何一個險種都必須具備的基本條件；增值是為了增強公司自身發展的經濟實力，提高償付能力，從而進一步保護被保險人的合法權益。此外，保險投資可以獲得投資收益，從而可以降低保險費率，有利于保險公司擴大保險業務量。
二 保險投資的必要性分析
1 保險公司金融機構屬性
一個運行良好的資本市場離不開一定數量的機構投資者。(鄭偉，孫祁祥，2001)保險公司作為主要金融機構，是資本市場發展的主要推動者之一；近年來，隨著我國保險業的迅猛發展，保險公司在成長壯大中積累的巨額的保險資金，從而成為市場上重要的機構投資者。作為機構投資者，保險公司在一級市場成為主要詢價對象之一，參與確定上市公司合理的股票發行價格以及成為上市公司戰略投資者，從而幫助公司成功上市融孫在二級市場，包括債券、股票市場，保險公司起到了活躍市場、促使市場健康發展的作用。另一方面，保險公司也是離不開資本市場的，保險資金的保值增值主要在資本市場實現。
2 保險產品屬性
保險產品分為傳統型和新型兩類，以壽險產品為典型，主要包括普通型壽險、分紅保險、投資連結保險和萬能保險。普通型壽險、分紅保險和萬能保險產品產生的保險資金投資形成的資產，投資風險和收益由保險公司承擔，而這部分產品都是利率敏感型產品，所以要保證保險公司經營的穩健性，就必須通過保險投資確保相應收益率。投資連結保險和變額萬能壽險等產品由保單持有人承擔投資風險和收益，保險公司主要獲取管理費收入；但是，投資收益是判斷產品質量的主要標準，因而，保險公司只有靠保險投資獲取較高投資收益，才能吸引投保，擴大保險業務量。此外，為了滿足一些私人和機構投資者的資產管理需要，保險公司還提供資產管理服務，推動了保險投資的發展。
三 保險投資管理
1 保險投資渠道分析
我國《保險法》規定保險公司的資金運用限于銀行存款；買賣債券、股票、證券投資基金份額等有價證券；投資不動產等形式。總體而言，對保險投資的限制主要基于安全性和流動性考慮，因而銀行存款和債券在保險投資中處于主導地位；而對于股票、證券投資基金和不動產等收益高風險大的資產投資，都有嚴格的比例限制，從而收益性問題愈發成為保險投資面臨的難題。值得指出的是，證券投資基金(以下簡稱“基金”)作為一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，其主要原理是基金管理人管理和運用基金，間接投資證券市場，包括股票和債券市場，實現提高收益和分散風險。我國《投資基金管理辦法》嚴格限定了基金的投資方向、比例，在滿足一定收益的前提下降低了投資風險，這與我國保險投資的要求吻合(鄧華明，費喬，1999)，從而成為解決保險投資兩難問題的主要途徑之一。
2 保險投資的資產負債管理
保險投資的資產負債管理主要是指解決資產負債匹配問題，主要遵循“對稱原則”，要求資產和負債不僅在數量上，而且在期限、性質和成本收益等方面形成對稱和匹配，以此實現資產、負債結構最優化。
保險投資資產負債管理首先要將利率帶來的負面影響控制在一定范圍內。其途徑主要是通過對資產、負債的期限、品種進行合理搭配，短期資產匹配短期負債，長期資產匹配長期負債。當然，不是一開始就能夠實現這種匹配，要實現最終平衡還得在保險投資過程中進行調整，主要包括提前變現和再投資。資產負債匹配管理的核心就在于如何減小和化解這種未來調整所面臨的風險。
3 保險投資的風險控制
動態財務分析(DynamicFinancialAnalysis,DFA)是非壽險公司中越來越多使用的一種工具,它通過模擬宏觀經濟環境、市場環境和公司現金流來預測公司未來的財務狀況,并為管理層決策提供支持。DFA起源于二戰時期,并在20世紀90年代應用于保險業,其最初的用途是評估償付能力。隨著計算速度和非壽險精算技術的快速發展,DFA已經發展成為非壽險公司全面風險管理的工具,可以在公司的戰略規劃、財務管理、風險管理和日常經營決策中發揮重要作用。一方面,與傳統的敏感性測試相比,DFA模型中考慮了影響公司運營的各種因素之間的相互影響,在隨機模擬生成的宏觀經濟環境和市場環境下,使用模擬方法得到未來多個時點上資產價值和負債價值的預測,然后得到所需財務變量的分布,同時輸出財務報表。另一方面,DFA在運行過程中可以記錄每條模擬路徑的細節,因此,當財務變量的某些結果偏離了管理層預期時,與之對應的模擬路徑可以說明它們是如何發生的,也就是說,可以通過模擬路徑反向確定究竟是哪些情景假設導致了財務惡化。這使得管理層可以針對這些不利情景對公司經營策略進行調整,并將調整后的經營策略輸入DFA模型查看調整效果。這個過程可以多次循環,直至不利財務結果的產生概率低于符合公司風險定位的某個小概率值。從非壽險公司風險管理的角度上看,DFA并不僅僅是一個技術,而更多的是一種全面風險管理的理念。它沒有一成不變的模式,不同的DFA軟件對其實現方法進行了不同的詮釋。每個非壽險公司在應用DFA之前都要對自己的DFA模型進行大量的自定義,以使得DFA模型符合自身實際情況。而隨著監管政策、法律環境、市場環境的變化和公司的發展,DFA模型的維護人員也需要經常對其參數和結構進行調整,以得到更切合實際的預測結果。
二、DFA模型的結構
將DFA應用于非壽險公司時,需要對DFA模型的多個模塊進行設計,這些模塊囊括了影響公司運營的各種因素,對宏觀經濟環境、市場環境和公司運營情況進行模擬,并最終輸出財務報表。
1、利率模塊
保險公司的資產和負債都與利率有關,因此利率模塊是DFA模型中的一個基本組成部分。利率模塊包括短期利率模型、長期利率模型和通脹率模型。短期利率模型的選擇需要同時考慮簡便性和準確性,還要考慮到利率在未來可能的發展趨勢變化,即參數風險。長期利率模型可以由短期利率模型導出。通脹率一般被認為與短期利率正相關,可以通過歷史數據對其建立線性回歸模型并用于預測。
2、投資模塊
投資模塊對各種資產的價格變化模式、久期等參數做出假設,并根據法律法規的要求對各種資產的投資比例做出限制。在投資模塊中,不同風險的資產需要使用不同的折現率折現,DFA模型的維護人員可以參考投資部門的意見衡量資產風險,在無風險利率的基礎上增加一個風險溢價,來計算資產的市值。另外,投資策略的不同風險偏好也可以體現在投資模塊中。對于不同的經濟情景和不同的償付能力狀況使用不同的投資策略,并在資產負債匹配的約束下投資,可以更真實地反映保險公司的情況。非壽險公司的資產配置一般以債券和股票為主,債券的價格通過利率模塊中的假設得到,股票價格一般使用CAPM、三因素模型等定價模型模擬。投資模塊對不同類型的債券分別建模,并假設公司在流動性不足時出售資產。
3、再保險模塊
再保險模塊體現了保險公司的再保險策略。大多數公司會購買比例再保險和超賠再保險,再保險部門向DFA模型的維護人員提供公司再保險合約的各項參數,并給出公司因未來市場環境和公司財務狀態的變化可能采用的其他再保險方案。公司可以通過再保險模塊來測試各種不同的再保險策略對公司財務結果的影響,以收益—風險散點圖的形式為管理層提供決策支持。另外,再保險接受人違約風險也可以在再保險模塊中考慮。再保險接受人的信用評級、歷史違約概率等可以作為再保險接受人違約風險的內部因素,巨災、宏觀經濟環境等可以作為再保險接受人違約風險的外部因素。
4、承保模塊
承保模塊中一般使用市場類型的轉換概率矩陣來描述市場環境的變化,然后根據市場環境的類型對保費增長率和費率等做出假設。然而,由于我國的保險市場運行時間較短,保險業如今的政策環境和市場環境瞬息萬變,已有文獻對于我國非壽險承保周期的探討也尚未有定論。由于歷史數據不足,國外使用較成熟的轉換概率矩陣方法對于我國目前來說缺乏必需的使用條件。我們可以參考當前國內外的整體經濟發展形勢和我國短期經濟發展規劃(比如汽車產業的發展規劃),然后根據行業的平均保費增長速度和公司的短期業務規劃來確定各險種的保費增長率假設。
5、巨災賠付模塊
當巨災發生時,各風險單位發生索賠的獨立性假設不再適用,因此保險業經營的基礎——大數定律也不再有效。所以,需要在DFA模型中對巨災事件單獨建模。巨災事件的損失頻數可以基于歷史數據使用泊松分布、負二項分布等離散型分布擬合,損失程度可以基于歷史數據使用對數正態分布、帕累托分布、韋爾布分布等連續型分布擬合。另外,巨災發生時,不同業務線、不同地區的子公司可能都會受到影響,它們之間的相關性也是巨災模塊所需要考慮的。DFA模型一般使用傳染矩陣來描述不同地區損失程度之間的相關性,以模擬巨災事件對大范圍賠付模式的影響。
6、非巨災賠付模塊
非巨災賠付往往有充足的歷史數據,可以通過三角流量表來估計終極賠款。根據中國保監會的規定,對已發生未報案未決賠款準備金(IBNR),應當根據險種的風險性質、分布、經驗數據等因素采用至少下列兩種方法進行謹慎評估提取:鏈梯法、案均賠款法、準備金進展法、B-F法。實務中一般由精算人員根據經驗確定評估IBNR所需的參數,比如鏈梯法中的發展因子、B-F法中的預期賠付率等,然后反饋給DFA模型的維護人員,用以估計終極賠款和與其相關的業務和財務指標。各業務線的損失額可由損失頻率和損失程度的分布得到,而損失頻率和損失程度都與通脹率密切相關。另外,各業務線賠付額的上漲幅度往往因各類保險標的的價格上漲幅度不同而有差異,因此有必要分別建模。
7、稅收模塊
稅收模塊中根據現行稅收制度計算與所得稅相關的項目,如應稅收入、所得稅費用等。
8、結果輸出模塊
結果輸出模塊的作用是向使用者提供易于理解和接受的模型結果,DFA模型的維護人員可以根據使用者的要求輸出所需變量的統計量。由于DFA使用隨機模擬得到財務數據的大量模擬結果,財務數據的統計量(比如均值、方差、分位點、最大值、最小值等)有必要在結果輸出模塊中出現。另外,根據我國保險企業會計準則編報的財務報表(包括資產負債表、利潤表和現金流量表等)也應當在結果輸出模塊中自動生成,以便使用者能夠迅速找到自己所需的信息。
9、隨機數發生模塊
隨機模擬方法的基礎是產生服從均勻分布的隨機數。常用的計算軟件都有內置的均勻分布隨機數生成程序,比如Excel的RAND函數、ExcelVBA的Rnd函數、Matlab中的Rand函數等。得到均勻分布的隨機數后,需要使用分布函數求逆法或其他針對某些特定分布的方法,將均勻分布的隨機數轉換成非均勻分布的隨機數,然后用于DFA模型中的模擬。
三、DFA在非壽險公司中的應用
由于DFA從公司整體的層面出發,對宏觀經濟環境、市場環境和公司未來運營情況進行預測,并可以得到所需財務變量的概率分布,因此其應用十分廣泛。
1、資本管理保險公司的資本管理需要同時滿足兩個相互矛盾的目標:一方面,公司在監管部門的要求下,需要保持足夠的償付能力;另一方面,公司在股東的壓力下,需要獲得較高的資本回報率。由于未來宏觀經濟環境、市場環境和公司運營中的不確定性,與其他工具相比,DFA可以更好地幫助公司確定一個合適的、足以支持整體風險的資本水平。例如,管理層可能希望知道,作為一家獲得AA級信用評級的公司,需要持有多少資本,才能確保5年內資產的市值始終大于負債的市值。DFA可以模擬公司運營情況,生成資產市值與負債市值之差的大量模擬結果,然后根據AA級信用評級所對應的置信概率取分位點,即可得到公司所需的資本額。由于各個公司都會將資本保持在超過監管最低要求的水平之上,超出最低水平的超額資本可用于很多用途,比如支付紅利、回購公司股份、開發新產品、進入新市場或者進行一項收購。這些用途都有其收益和風險,而DFA可以從公司整體的角度幫助公司確定哪些用途具有最大的收益／風險比。另外,公司需要將可用資本分配到各項業務中,以計算每項業務的利潤與凈資產收益率。有些公司使用DFA來評估各項業務的風險,計算各項業務的風險調整的回報率,并依此來分配可用資本。
2、戰略管理
保險公司在制定戰略時,可以用DFA來評估戰略的可行性。在對宏觀經濟形勢、監管趨勢、法律環境、技術環境、市場環境等重要因素進行分析之后,管理層會確定未來數年內的各種經營目標,包括分支機構數量目標、人力資源目標、業務發展目標、險種結構目標、投資目標和利潤目標等,這些目標值可以作為DFA模型的假設,進而分析其可行性。在使用DFA模型評估多個戰略的優劣時,管理層經常使用現代資產管理理論中著名的有效前沿概念。保險公司還可以用DFA模型得到各種不同戰略達到的財務結果的概率分布,進而計算出不同戰略的收益和風險,以向管理層提供決策支持。由DFA得到的多個戰略的收益和風險可以繪制成散點圖,如果不可能存在其它點在同樣的收益水平上風險更低,或者在同樣的風險水平上有更高的收益,那么這樣的戰略就被稱作是有效率的。對于每個級別的風險,都有一個不可能超過的最大收益,這些有效的戰略對應的收益—風險點組成了有效前沿,但有效前沿的精確位置是無法得到的。另外,當度量收益和風險的方法改變時,有效前沿的形狀也會完全不同,這也會導致最優戰略選擇的結果不同。
3、資產負債管理
由于壽險資產和負債的長期性,壽險面對的風險主要來自利率風險,而非壽險負債期限較短,利率風險的影響相對較小。正因為此,壽險公司比財險公司更早開始重視其對于利率的高敏感性,也更早開始資產負債管理模型的研究。與壽險的資產負債管理相比,非壽險公司面對的損失在發生時間上和數量上都有更大的不確定性。另外,非壽險公司的索賠成本與通脹率密切相關,而通脹率對壽險產品的影響很小。很多文章認為非壽險公司的資產負債管理是DFA產生的重要動力之一,因為非壽險公司的資產和負債在時間、數量和復雜性上的特點使得在進行現金流建模時必須依賴于隨機模擬。作為一個為保險公司進行財務建模的工具,DFA模型可以對資產和負債進行隨機模擬,并通過對宏觀經濟環境、市場環境和公司運營情況的模擬反映二者之間的相互影響。DFA模型的輸出結果以概率分布顯示,使用者可以容易地得到資產、負債、盈余和其他財務變量的分布情況,進而得到資產和負債的久期、破產概率、資本需求等與資產負債管理緊密相關的指標。
4、償付能力管理
根據A.M.Best的統計,非壽險公司償付能力不足的原因主要有:一、準備金不足、費率偏低和業務發展過快;二、商業欺詐、資產高估、業務波動劇烈、再保險違約、巨災和關聯公司的不利影響;三、內控不完善;四、通脹率和利率的持續高漲。在日新月異的外部環境下,比率法(包括保費法和賠款法)和風險資本法(RBC)等靜態償付能力監管模型忽略了保險公司所面臨的經營環境變化,也忽略了影響公司經營的各項因素對償付能力的動態影像,監管時效性較差。為克服靜態償付能力監管模型的缺點,一些保險業發達國家已經采用了動態償付能力監管的方式,我國也于2010年要求保險公司在年度償付能力報告中加入動態償付能力測試(DST)的內容,要求保險公司對業務類別現金流、利潤表、資產負債和償付能力進行預測,并使用最優估計下的基本情景和必測、自測的兩類不利情景。如前面所述,保險公司可以輕松地在不同情景下使用DFA模型進行動態償付能力測試。
5、公司價值評估
非壽險公司的價值評估除了適用于各個行業的賬面價值法、現金流折現法(DCF)和市盈率法,還有經濟增加值(EVA)模型、實物期權估價模型等,近期還有文獻提出產險公司的內含價值定價模型,將續保率和新業務價值納入了考慮范圍。與上述的各種靜態評估方法相比,DFA模型可以采用隨機模擬方法進行非壽險公司的價值評估,既能夠模擬非壽險公司資產和負債的巨大不確定性,也能夠評估各項假設之間的相互關系對公司價值的影響。在使用現金流折現法時,基于當前的一系列關鍵指標假設(如折現率、資本金、業務增長率、續保率、賠付率、費用率、投資收益率、準備金等),DFA模型可以通過隨機模擬得到非壽險公司未來新業務價值的概率分布,再加上公司的賬面價值,就可以得到公司的總價值。在使用經濟增加值模型進行價值評估時,DFA模型可以預測出未來數年的稅后凈營業利潤和資本成本,得到每期的經濟增加值,然后使用加權平均資本成本對每期的經濟增加值折現求和,再加上當前的公司資本總額,即可得到公司的價值評估結果。
【摘要】中央銀行2003年第二季度貨幣政策執行報告第一次將保險業發展問題列入其中,報告在總結我國保險業發展狀況的基礎上,特別強調拓寬保險資金運用渠道,從政策環境、保險業資金運用能力等方面努力提高保險資金的運用效益,是我國保險業進一步發展中面臨的重要問題。中國人民保險公司、中國人壽保險公司獲準設立資產管理公司,是我國保險資金運用管理體制改革的一個重要舉措。本文從受托資金范圍、投資渠道拓展和提高保險資產管理水平三個方面分析了與保險資產管理公司經營相關的幾個問題。
【關鍵字】保險資產管理;投資渠道;資產負債匹配
隨著我國保險業的發展,特別是人身保險業務的快速發展,保險公司的可運用資金不斷增加。統計資料顯示,2002年底保險資金運用余額達5799億元,比2001年同期增長56.6%。在保險資金快速增長的同時,保險資金運用的收益率卻呈下降趨勢:2001年度為4.3%,2002年度為3.14%。資金余額的增加和投資收益率的下降,使保險公司面臨的投資回報的壓力不斷增大。一方面,激烈的市場競爭導致保險公司的承保利潤空間進一步縮減,迫切需要通過投資收益進行彌補;另一方面,人身保險的快速發展,特別是投資性壽險產品的發展,對保險資金的運用提出了更高的要求。尤其是中國加入世貿組織后,保險業不但要化解過去累積的利差損、不良資產等潛在風險,還將直接面對國際同業的競爭,如不盡快改革保險資金運用管理體制,開放保險資金的投資領域,改善投資結構,提高投資收益水平,將使保險資金運用的潛在風險不斷累積,從而影響我國保險業的持續健康發展。
國際保險業的資產管理模式大體可分為三種:保險公司內設投資部門、由保險公司同屬一集團、控股公司的專業化資產管理公司進行管理和外部委托投資方式。目前國內保險公司資金運用是采取內設投資部門的管理模式,對于規模小、經營歷史較短的保險公司來說,這種管理模式有其存在的合理性,有利于公司對其資產直接管理和運作,便于監督和控制。而對于規模較大,投資管理專業化要求較高的保險公司來說,這種模式已與其發展不相適應,不利于保險投資運作效率的提高。人保、人壽兩家的資產管理公司獲準設立,是保險資金運用管理體制改革的重大舉措,對保險業的發展具有重大的意義。保險資產管理公司對我國保險業界來講是新生事物,由于現行保險法及其他法律法規未對保險資產管理的法律地位做出明確規定,對資產管理公司的監管也面臨若干新問題,很多問題尚處于探討階段。
一、保險資產管理公司經營受托資金的范圍
保險資產管理公司的經營首先涉及到的問題是其業務定位,即可以經營的受托資金范圍,它包括委托對象和資金性質兩個方面。在國外金融混業經營體制下,保險集團的資產管理公司被視作投資性公司,所從事的業務范圍十分廣泛。從委托對象看,歐美主要保險集團的投資公司不僅接受母公司委托從事資產管理業務,負責本身的保險資金運營,還為外部客戶服務,委托管理其他客戶資產;從管理的資金性質看,除保險資金外,還涉及養老金、共同基金、不動產、現金管理和股權管理等領域。特別值得一提的是,近年一些國家保險公司資產管理的發展還表現為受托管理養老保險金的趨勢。這是因為,一方面,世界范圍內現收現付養老保險制度出現支付危機,政府主辦的公共養老金計劃資金供給日益不足,政府通過稅收優惠和補貼來鼓勵發展企業和個人養老金計劃,并推動各種形式的養老保險基金實行市場化管理,以提高基金的整體管理效率。另一方面,由于養老金計劃和年金產品具有的相同的精算基礎,其負債特性大致相同,都是資本市場的長線穩定投資者,保險公司提供的資產管理在內的綜合服務,可以滿足養老保險基金運作的要求。對于保險公司來說,可以擴大資產規模,分散風險,還可以從養老保險基金管理中取得資產管理業務收入。
我國保險資產管理公司管理受托資產的范圍雖然目前尚未做出明確的規定,但筆者認為現階段應做以下考慮:第一,按照現有金融分業經營體制的要求,保險資產管理公司畢竟是保險集團內的企業,主要是受母公司的委托管理自有保險資金(狹義的保險資金)和其他資產;第二,受托管理的保險資金可以拓展到廣義的保險資金,即除接受母公司的委托的保險資金外,還可以受托管理企業年金,以及社保基金。
(一)自有保險資金和其他資產
1.自有保險資金。保險資產管理公司受托管理的首先是集團內的自有保險資金,包括自有資金、通過承保業務和其他負債業務籌集的資金,以解決大型保險公司目前所面臨的急迫問題。2003年上半年,僅中國人壽的保險資金運用總額就超過2000億元,這部分資金由集團的投資公司進行專業化管理,為提高管理水平和效率創造了條件。
2.其他資產。指保險法頒布前遺留下來的房地產、經營實體和不良貸款等,有些保險公司這部分資產在資產管理公司設立前,本來就是公司內部的投資部負責管理和清理工作,保險資產管理公司成立后,理應受母公司委托管理這些資產。
(二)企業年金
隨著我國多層次社會保障體系的建立,近幾年企業年金(企業補充養老保險)發展呈膨脹之勢,發展空間誘人,正受到越來越多的關注。作為主要的參與者,保險公司在國內企業年金市場的發展中將發揮著積極的作用,保險公司在企業年金市場將是最具競爭力的管理者。(1)企業年金計劃對養老金產品的特殊需求,需要保險公司介入管理。因為,養老金的年金支付方式決定保險公司在管理養老基金方面的優勢。企業年金的資金來源是用人單位和職工基于工資、年薪、紅利或股權發生的繳費,目的用于受益人的養老,其繳費率的厘定應當與退休年齡和預期壽命關聯,這點與人壽保險公司的產品特點相近。保險公司管理企業年金計劃可以將受益人繳費階段和領取養老金階段統籌安排,為參保人設計和管理終身養老金計劃。(2)企業年金與保險資金在性質上相似,可以滿足投資運用安全性和穩定的回報要求,便于有效的控制投資風險。(3)保險資產管理公司以投資人身份運作企業年金,符合投資管理人和托管人職責分離的原則,使運作過程更加透明。
待將來我國金融分業經營的局面有所突破,保險資產管理公司的保險屬性逐步弱化,成為保險集團控股的一般意義的資產管理公司時,其受托資金范圍可進一步拓寬。
二、拓展投資渠道改善投資結構
投資渠道的拓展不光是保險資產管理公司所面臨的問題,而是整個保險業所面臨的共同問題。投資渠道的拓展也不是保險資產管理公司能自主確定的,有賴于保險投資政策的放寬,但它是探討公司經營問題的一個重要方面。
從投資的角度看,投資者投入資金的目的是為了使現有資產增值,預期收益最大化是投資的是基本目標。但投資過程的風險與收益是并存的,風險和收益是投資的兩大要素,投資者要在風險給定的情況下追求收益最大,或者在收益給定的情況下追求風險最小。保險資金和其他性質的資金沒有本質的區別,都表現為一定數量的貨幣資金,但其投資運用上有特殊的要求,最突出的是保險資金運用必須把安全性放在首位。由于保險費收入形成的保險資金具有負債性,最終要用于賠付。保險投資要在滿足安全性的前提下,追求收益性,并滿足流動性的要求。要滿足以上要求需要運用投資組合方式,其核心是將資金投資于兩個或多個風險資產上,建立起多證券或多資產的組合,以達到分散風險的目的。這就要求:第一,具有風險和收益不同的各種金融工具和投資渠道,為組合投資創造條件;第二,在此基礎上進行組合投資以追求風險和收益的匹配。
目前保險資金的投資渠道限于銀行存款、購買國債、購買金融債券、投資證券投資基金、回購業務、購買企業債券等。投資渠道的狹窄導致資金運用結構不合理。比如,2002年末,資金運用余額為5799億元,其中:銀行存款3019.7億元,占比52%;購買國債1080.8億元,占比18.6%;購買金融債券403.5億元,占比6.96%:投資證券投資基金313.3億元,占比5.4%:回購業務620.4億元,占比10.7%;購買企業債券183.1億元,占比3.16%。保險資金運用集中于銀行存款和國債,兩項占70.6%。資金運用結構不合理會產生不良后果:(1)利率風險高。銀行存款占的比例高,銀行存款中人民幣大額協議存款占72.1%。由于貨幣市場資金供應充足,帶動協議存款利率大幅下調,已由2001年的5%左右下調至目前的3.4%左右。此外,銀行存款、債券加上回購在總資產中的占比高達91.52%,這些固定利率和產品利率敏感度很高,受貨幣政策以及利率走勢的影響十分明顯。(2)資產負債失配現象嚴重。不同的保險公司負債結構不同,經營策略出不同,保險投資的風險偏好和風險承受能力不同;同一保險公司的不同險種,由于期限、費率的厘定、保險人承擔的風險不同,對投資收益率的要求不同。這樣使資金運作所強調的重心存在較大的差異。如人壽保險合同一般是長期合同,保險資金尤其需要長期的投資工具匹配,而現有的投資渠道不能滿足這種要求,長期資金作短期投資使用,導致投資效率的低下。(3)加劇保險資金的風險積累,影響保險公司的償付能力。保險公司如果在資金運用上缺乏靈活度,會使其失去控制風險的動力。就國內的情況而言,對于那些利差損較大的公司來說,只能靠不斷追求銷售業績來保證現金流入,而新增加的保險資金如得不到很好的利用,又將再次形成利差損,導致惡性循環,影響保險公司的償付能力。
按照現有的資金運用渠道,保險資產管理公司難以擔當所管理資產的保值增值重任,因此,拓展投資渠道,改善資產結構,是控制投資風險,增加收益的一個必要條件。
(一)擴大企業債券投資
企業債券作為一種投資方式有以下特點:(1)可選擇的種類較多;(2)具有償還性,與股票相比,收益相對穩定,并可以按期收回本金,投資風險相對較小;(3)流動性較好,持有人可以按自己的需要和市場的實際情況靈活地轉讓以收回本金。企業債券盈利性可能高于國債,但比國債風險大。企業債券的特點使其成為保險資金運用的較好途徑。1999年5月,經國務院批準保險公司可以購買鐵路、電力、三峽等中央企業債券。1999年8月,中國人民銀行同意保險公司在全國銀行間同業市場開辦債券回購業務。2001年3月,又允許購買電信通訊類企業債券。以上批準購買的企業債券及其回購業務,都對投資比例進行了嚴格的控制。
保險資產管理公司目前所面臨的企業債券投資條件和環境將得到很大改善。一方面,今年6月2日,中國保監會公布了新的《保險公司投資企業債券管理暫行辦法》,該辦法的出臺,不僅使保險資金投資企業債券的范圍有所擴大,而且投資比例也有了很大的提高;另一方面,從大的政策環境看,本年第二季度《中央銀行貨幣政策執行報告》中指出,發展債券市場是深化金融結構改革的重要內容,應建立全國統一的債券市場,并提出了發展債券市場的四大措施:增加債券市場供給,特別是增加企業債券的供給;改善市場條件,提高二級市場流動性;建立規范、透明、公正的債券評級體系;完善債券托管和結算體系。這些政策變化為保險資產管理公司擴大投資企業債券創造了條件。豐富的債券品種、完善的債券結構和健全的債券市場運用機制,將滿足保險資產管理公司短期債券和10年期以上長期債券的需要,使其可以逐步降低銀行存款、國債投資的比例,在控制風險的基礎上加大保險資金對資信等級較高的金融債券和企業債券的投資比例。
(二)嘗試參與重點基礎設施建設投資
保險資金中80%以上為壽險資金,壽險資金中約70%以上是10年以上的中長期資金,保險資金的大幅度增長和現有的資金運用方式已經形成了很大的矛盾,壽險資金需要尋求長期的、有穩定投資回報的、安全的投資項目。現有的壽險資金運用由于缺少合適的長期投資工具,與非壽險資金一起投資于政府債券、政策性金融債、大額銀行協議存款及部分中央企業債、證券投資基金等,這些投資產品大多難以在期限、成本、規模上與其壽險資金長期負債的特點較好地匹配,以滿足償付要求。
國家重點基礎設施建設投資是壽險資金較好的投資項目。首先,我國基礎設施投資在未來中長期內將維持較高水平,需要大量資金。大量的基建項目資金運轉的合理年限都在10年以上,有些項目甚至要15年以上才能達到設計的盈利水平,壽險資金能滿足這種需要。壽險資金由于具有長期儲蓄的功能,擁有大量穩定的長期資金可用于投資大型基建項目,壽險資金負債的性質和基建項目收益的特點相匹配。其次,從投資風險來看,投資基礎設施既沒有獲得暴利的可能,也基本沒有血本無歸的擔心,償還本息一般只是時間問題。這一風險低、回報相對穩定的投資領域正適合壽險資金運用的要求。至于具體的投資方式,有待進一步探討,可以嘗試以基金、信托、債券化方式參與基礎設施項目的投資。
(三)探索直接進入股市
保險資金以證券投資基金方式直接進入證券市場盡管還存在政策和自身經驗等因素的限制,但隨著保險資金直接入市政策面的松動,保險資金間接入市局限的突破,保險資產管理公司建立后對投資渠道拓寬、風險分散以提高保險資金運作效益的經營管理目標的要求,保險資金直接人市將是必然的趨勢。目前保險資產管理公司首要的是應通過保險資金借助證券投資基金進行間接投資,熟悉基金的運作手法,學習借鑒他人的經驗與成功之處,為自身日后的獨立運營打好基礎;其次是要根據保險資產管理公司的特點研究和探索各種市場,試驗性地進入各種市場,熟悉、掌握相關市場的特征,從中學習有效的風險控制方法,在實踐中培養和鍛煉人才,為直接入市奠定良好技術和人才基礎;三是要探索一套與之相適應的科學、有效的運作管理方式,并建立相應的管理體制。
三、提高保險資產管理公司的資產管理水平和效率
保險資金的運用面臨著許多風險,這些風險主要包括市場風險、流動性風險、信用風險、運營風險與法律風險等。前面提到,保險資金與其他性質的資金沒有本質的區別,都表現為一定數量的貨幣資金,但投資運用最突出的一點是對安全性的要求高。由于保險資金的負債性和壽險資金償付的特殊性,使其承受風險的能力差。保險資金運用的失敗會危及償付能力,嚴重的會導致保險公司破產。20世紀90年代初美國若干大型壽險公司破產,1997年以來日本日產、東幫、第百、千代田、協榮等生命保險公司的接連倒閉,原因雖是多方面的,但都與資金運用有關,可謂前車之鑒。因此,資金運用渠道拓寬固然重要,但更重要的是提高保險公司的資產管理水平和效率,以保證投資的安全性、收益性和流動性。
(一)加強資產負債管理
保險資產管理公司的資產負債管理是其投資管理的核心,它要求根據委托資金的負債特征,制定相應的投資策略,使投資項目與負債在數量、期限、成本等方面匹配,達到規模對稱、結構平衡、成本收益對稱,并根據這一要求不斷調整資產負債結構,以有效控制投資風險,謀求收益最大化。資產負債管理主要考慮以下幾個方面:
1.以負債的不同性質為依據,確定投資組合的比例。長期負債和短期負債,投資風險是由保險公司承擔還是由客戶承擔,及相應負債不同的資本成本等,要求所對應的投資渠道和投資組合的比例顯然會不相同。比如,財產保險業務保險費收入所形成的是短期負債,沒有儲蓄性,保險事故的發生具有隨機性,因此用于投資的保險資金的主要部分應選擇短期性的投資項目,保持足夠的流動性,以隨時滿足保險賠償的需要。壽險產品的期限較長,從保險費的最初繳納到給付保險金,中間間隔時間往往是10年或10年以上,是長期負債。基于負債的長期性,資金運用應考慮選擇那些期限較長、風險適中、收益較高的投資項目。
再如,傳統型壽險產品,其投資風險和收益均由保險公司承擔,是利率敏感型產品,投資收益的好壞影響著保險公司的償付能力,為保持資產與負債匹配,比較適宜投資于固定收益證券(主要是債券),這樣即使在利率變動的環境下,其收入也相對穩定。創新型壽險產品(尤其是投資連結險),由于保險單持有人承擔投資風險和收益,所以可以采取相對進取的投資策略,投資于股市的比例可以高一些。
2.建立不同的投資帳戶。由于受托資產的來源、風險偏好、流動性等方面都存在差異,資產管理公司應根據委托人的不同或保險產品的不同,將不同的資產進行分類管理,建立不同的投資帳戶,有利于體現各帳戶本身的特點,滿足帳戶的不同投資需要。同時,也有利于資產負債匹配,有效控制投資風險。
3.加強與保險公司的產品設計及精算部門的溝通協調。壽險資金有其特殊的要求,即投資必須滿足收益底線要求。由于絕大部分壽險產品費率厘定包括了固定利率,該利率的高低直接影響產品定價,如果投資回報低于固定利率,就會產生利差損。保險資產管理公司受托進行保險資金的運作,應加強與保險公司的產品設計及精算部門的溝通協調,一方面保證保險公司在產品定價時聽取資產管理公司的意見,另一方面保證在投資時始終把握產品設計和精算部門的意圖。
(二)建立完善的投資管理體系
為了有效防范投資風險,投資管理必須建立資金運用決策系統、執行系統、考核監控系統,彼此形成集權管理、相互協調、相互制約的分權制衡機制。決策系統是保險投資決策委員會,執行系統是具體的保險資金運用部門,考核監督系統是指設立投資績效評估與風險控制體系。在投資風險控制的順序上,分為三個階段:事前控制、事中控制和事后控制。
事前控制的主要任務是形成一套有效的投資職能體系,明確投資決策機構、執行機構、監督機構的權限和職責,以便于投資部門有明確的目標、良好的激勵約束機制,既要能達到提高投資收益的目的,又要防止資金內部操作和無法控制的局面,確保投資的良性運作。
事中控制是指對于保險投資具體的執行操作的監督和管理,包括戰略性資產分配、戰術性資產分配、資產選擇,三個層面構成了保險投資的決策鏈條,可以有效地防止高風險的投資行為的出現。它們的作用是:通過戰略性資產分配和戰術性資產分配,可以及時地對投資中的系統風險進行過濾;而通過對資產選擇的深入研究,比如投資組合理論的應用,可以化解投資中的絕大部分非系統風險。
事后控制主要指對于保險投資的績效考核,其主要功能是對投資決策機構和具體執行機構和實施監控,及時發現和控制投資風險,根據投資原則和法規對投資組合、資產種類、比例限制等進行控制,并對不合要求的行為提出改進意見。此外,還要制定一個完善的績效考核辦法,并保證其得以有效實施。
主要參考文獻:
[1]陳■.保險資金運用在壓力中尋求突破——對保險公司資金運用現狀和前景的分析[N].金融時報,2003年02月27日.
[2]徐為山,王寶舟保險公司資產管理的全球趨勢[J].上海金融,2003(4).
[3]孫祁祥,朱南軍.保險資產管理公司即將浮出水面[J].中證網,2003、7、4.
[4]楊燕綏.保險業與企業年金[J].金融時報,2003、2、15
[5]吳小平.保險業與資本市場的互動關系[J].互動保險,2003、3、9.
[6]馮文斌.對保險資產管理公司相關問題的思考[J].保險研究,2003(5).
保險資金入市究竟影響多大？許多人僅僅算了一個靜態的賬，即按照2004年12月底的數字，保險總資產為1.18萬億元，5％的比例也就是590億元，加上投資連結險的因素，大約也就是600億元左右，對股市的影響十分有限。
從當前來講，這種說法似乎有一定的道理。但這種觀點是短視的，我們應該看到的是保險資金渠道放開后的巨大潛力。以保險資金進入基金投資為例，5年多來，基金成為保險資金除銀行存款、債券之外第三大投資渠道，投資額度從最初不超過保險公司總資產的5％擴大到目前的15％，保險資金對基金的投資份額不斷提高，保險資金投資基金約占基金資產的1/4，占保險總資產約6％，保險業已經成為證券投資基金最大的投資者，這已是不爭的事實。
我們看到的是，中國保險業雖然經歷了連續多年的超常規發展，但保險的密度和深度依然不高，未來若干年內，保險市場仍然是我們最具成長力的行業，因此，進入股市的資金也會隨之增加。從國際經驗看，保險資金與證券投資基金一樣，是資本市場最重要的機構投資者。我們有理由相信中國的保險公司未來勢必扮演資本市場重要的主導力量。
現在市場最關心的是，保險資金是不是馬上進入股市、“養命錢”會不會賠在股市、保險資金會有什么樣的投資理念？我個人認為，第一，中國A股市場經過4年熊市的洗禮，股市風險已經在較大程度上被釋放，一些上市公司已經具有長期投資價值。可以這么認為，在滬市綜合指數1300點以下批準保險資金入市，不僅僅是一種政策姿態，也是給保險資金歷史性投資機會，是保險公司戰略性建倉的良機；第二，監管部門對保險資金投資股市的安全采取了有力的風險監控措施，比如實行托管制度，進行比例限制，制訂投資禁止制度等，對各保險公司和保險資產管理公司內部規章制度也有明確要求。當然，保險資金將面臨著與過去不同的市場，有一個適應過程。只要股市“基礎設施”不斷完善，深層次矛盾獲得解決，建立正常的資本市場預期機制，保險資金會加大在股市的投資力度，取得長期穩定回報；第三，在投資理念方面，不同的保險資金既有共同點，也有不同的要求。從共同點看，保險資金會追求穩定收益，關注有持續增長能力的藍籌股，分散投資，均衡配置資產；從不同點看，壽險資金可能會更多要求資產負債匹配，非壽險資金強調資金的流動性，投資型產品則對價值投資要求高。
二、與基金的合作多于競爭
有些投資者擔心，保險資金一旦直接入市，是否會從證券投資基金上進行較大比例的贖回？筆者認為，這種擔心是沒有必要的。從2004年的情況看，保險公司一方面在積極準備直接進入股市，另一方面對基金投資是在增加，截至2004年12月底，保險資金投資基金為673億元，與上年同期相比增加了45％。
保險公司直接入市后，為什么還會投資基金呢？我個人認為，主要基于以下原因：第一，從保險公司自身資產組合管理角度來看，在權益投資里面，必然會選擇一些具有成長性和分紅能力的基金進行投資，通過分紅實現投資收益，而且開放式基金分紅收入可以免稅，而投資股票分紅是不確定的。因此，保險資產的投資組合中，必然少不了基金品種。第二，從保險資產的流動性管理角度看也需要投資基金。比如保險公司從開放式基金申購或贖回2個億，都非常方便，但是如果2個億要在股市上買入或賣出，不僅需要較多時間，而且可能還會受到法規限制。第三，從保險資產風險管理的角度看，基金的投資組合能為保險資產過濾一道風險。從今年開放式基金的整體表現來看要優于大盤，投資開放式基金實際上能夠為保險資金降低風險。因此，保險資金直接入市后，與基金業將是合作多于競爭。
當然，保險資金入市，會與其他機構投資者一起，正確引導市場投資理念。在二級市場，機構投資者一般都傾向于選擇流通性好有持續分紅能力的大盤藍籌股。但保險資金也會根據不同資金的特點逐步形成自己的投資理念，比如說壽險資金首先是應該滿足資產與負債匹配管理的需要，財產險資金則相對而言可長可短，靈活掌握。至于保險資金長期投資，是相對于短期投機而言，并無時間限制，不同性質的保險資金對投資期限的要求也不盡相同。從目前中國股市的實際狀況看，我個人認為，保險資金會從一級市場申購新股和購買可轉化公司債券開始，因為這些投資品種風險相對較小。這應該是保險公司投資和基金投資不盡相同的地方。
三、改變資本市場機構投資者格局
保險資金直接入市同時也給基金業的發展帶來新的挑戰，帶來資本市場機構投資者格局的根本變化。保險資金直接入市，它將要求基金投資更加專業，要求基金公司針對保險資金的特點提供更多的產品和更優質的服務。甚至不排除保險公司未來參股、控股基金管理公司。
我們知道，目前基金管理公司主發起人全部是證券公司和信托投資公司。在過去的近15年中，證券公司等是中國資本市場的主要推動力量，對中國資本市場的發展起了不可替代的作用。但這類新興主體的弱點也是明顯的：資本金過小，沒有融資渠道，缺乏自律文化，違規問題突出。中國資本市場發展到今天，客觀上需要像銀行保險這類主力機構加入到機構投資者行業里，為資本市場長期發展提供源源不斷的活水。
中國資本市場所以長期不穩定，一個重要因素就是缺乏機構投資者，缺乏長期穩定的資金來源。我們可以計算一下：中國A股市場流通市值約12000億元，真正合規的資金也就證券投資基金3000億元。目前證券公司累計虧損2200億元，其資本金僅有約1100億元。而美國資本市場之所以經得起股市大起大落的考驗，其中最關鍵的原因是有大的機構投資者。根據美聯儲統計，1999年美國保險資金（包括保險公司、養老金及退休金）總額約12萬億美元，占美國貨幣及資本市場資產總額的比例高達34.7％，是資本市場最大的機構投資者之一。
就中國資本市場而言，新的機構投資者和新的資金從哪里來？必須需要“銀行號”和“保險號”基金管理公司啟航，才能完成資本市場資金結構的根本改善，實現金融資源的最佳組合。國務院的“九條意見”特別強調鼓勵合規資金入市，鼓勵保險公司成為資本市場的主導力量。國務院常務會議多次要求抓緊落實“九條意見”，《商業銀行設立基金管理公司試點管理辦法》也公布實施，我們有理由相信中國保險行業未來也會參股、控股或發起設立基金公司，保險集團公司或保險資產管理公司作為大型機構投資者參與基金公司投資，有利于為資本市場引進長期資金，有利于豐富發展基金產品，有利于基金業的發展和證券市場的穩定，實現保險市場與資本市場良性互動。
四、有利于保險業的發展和創新
中國保險業落后的一個重要原因是重傳統保險業務，輕保險資產管理業務。從國際上看，保險業資產規模中的很大一部分是第三方資產管理。國外保險資產管理公司管理的資產主要來源于三個方面：一是可投資的保險資金；二是通過法律規定，只能由保險公司銷售，具有保本性質、賬戶獨立、面向個人投資者的獨立基金；三是第三方機構和個人投資者的資金。其中包括一般互惠基金和定向募集的專戶管理基金。許多保險公司管理的資產相當多的一部分來自第三方資金。
隨著保險業的快速發展和資產管理市場規模的擴大，保險機構管理的資產規模也越來越龐大。大多數保險公司或者收購、或者建立自己的基金管理公司。荷蘭國際集團的資產管理公司在全球排名第10，為全歐第5大金融保險集團。它的經營范圍：共同基金、機構資產管理、專業商業/產業投資、房地產投資等方面。截至2000年底，ING資產管理旗下管理的總資產達到5030億歐元，其中約有71％屬于代客管理的資產。2002年12月27日，荷蘭國際集團（ING）的全資子公司荷蘭投資入股招商基金管理有限公司，在1億元人民幣的注冊資本中持股30％。
美國保德信集團作為著名的保險集團，不僅為投資者提供人壽保險、養老保險，還提供資產管理、基金、房地產投資等各項業務。保德信集團主要通過旗下兩個基金管理公司從事基金業務，根據公司2003年年報披露的數據，保德信集團資產管理公司的基金業務規模812億美元，盈利為4.81億美元。該公司與我國光大證券合資建立了光大保德信基金管理公司。
中國保險業雖然發展速度較快，但畢竟處于初級階段，整體規模在國民經濟中的地位和比重還較小。2003年底我國銀行、證券和保險業總資產分別為27.66、4.98和0.91萬億元，保險總資產僅占我國金融業總資產的2.7％；保險深度也僅為3.3％，大大低于7.8％的世界平均水平。目前我國居民的消費和投資意愿中，購買保險的比例仍然偏低。如央行2003年4季度全國城鎮儲戶問卷調查結果顯示，儲戶選擇“更多消費”的比例為33.1％；選擇“更多儲蓄”的占比35.8％；選擇“購買國債”的占比13.5％；選擇“購買股票”的占比6％；選擇“購買保險”的占比9.7％。居民選擇購買保險和投資的意愿依然偏低。
目前我國居民儲蓄約11萬億元，隨著城鄉居民保險意識和投資意識的提高，儲蓄資金分流進入保險領域或其他投資領域的速度將加快。這些金融資產有兩種可能的渠道進入保險資產管理領域，一是隨保險意識的提高直接分流進入保險領域，再進入保險資產管理行業；二是隨投資意識的增強分流進入國債、股票等投資領域。保險資金直接入市后，有利于保險公司產品創新，保險公司可以通過發行與保險連結的基金產品等方式分享分流的儲蓄資金，從而擴大受托管理的資產規模，做大中國保險業。（中國人保資產管理有限公司梅君博士）
保險資金直接入市的國際比較與啟示
提要：
直接入市是各國保險資金運用的共同經驗和重要方式，但各國保險資金直接入市比例存在很大差異。從結構看，壽險與財險、單獨賬戶與一般賬戶由于資金性質存在很大差異，其股票投資比例也截然不同。各國保險資金直接入市的經驗對中國啟示有二：允許保險資金直接入市是在新的競爭條件下中國保險業發展的必然選擇。二是為有效控制風險，中國保險公司應根據保險負債性質嚴格控制權益投資的最高限額。
直接入市是各國保險資金運用的重要方式，研究各國保險資金直接入市的差異及原因，分析各國保險資金直接入市的經驗、教訓對中國保險業的資金運用及保險資金的直接入市都具有借鑒和啟示意義。
一、保險資金直接入市的國際比較
（一）保險資金直接入市的整體性比較
1、橫向比較：國別差異及原因分析
2000年主要國家保險資金股票投資比重基本都在10％以上（隨著2000年以來美、歐股市的回調，近兩年，這一比例有明顯下降，如英國目前比重僅40％左右）。但各國股票投資的比例存在很大差異：英國比重最高，達到近60％，美國、法國、德國、荷蘭比重接近，都在30％左右，而瑞士、日本、意大利比重較低，分別僅有18％、16.6％、11％。
為什么各國保險資金直接入市比例存在如此大的差異呢？原因是多方面的，既有保險產品結構、金融市場結構的原因，又有金融體制、監管制度、會計制度差異等方面的原因。如英國和美國都同為資本市場十分發達、經濟金融體制十分接近的國家，但兩國保險資金直接入市比重卻存在很大差異，英國的比例幾乎是美國的2倍。
為什么會出現這種差異呢？這主要是因為：
一是兩國保險負債結構的差異。英國投資連接險十分發達，2001年英國投資連接險資產總額達到了6000億歐元左右，占到了整個西歐投資連接險的57％，占本國總保費收入比重也達到了40％以上。而美國年金類產品十分發達，且近年來在總的保費收入中的比重不斷上升，目前達到了40％以上（根據資產負債要求，年金產品幾乎全部投資于固定收益產品）。而投資性保險只是在1990年以后，隨著美國股市的不斷上升才有了很快發展，從而導致股票投資在整個保險資產配置中的比重有了快速上升。
二是金融市場結構的差異。英國是傳統的金融中心，股票市場發達。而美國雖然股票市場也很發達，但債券市場更具比較優勢。美國債券市場特別是公司債市場特別發達且具有流動性好、期限結構齊全、收益率穩定且相對較高的特點（2003年底美國債券市場規模達到21.9萬億美元，是股票市場的1.6倍，而整個歐洲債券市場規模僅9.8萬億美元，且市場分割、流動性差）。因此，美國保險公司將絕大部分資產投資到了債券特別是公司債，而英國則將較大比例資產投資到了股票。
三是監管制度的差異。英國是保險資金運用最為自由、寬松的國家，監管當局對保險資金運用幾乎沒有任何限制。而美國對保險投資特別是風險性投資監管十分嚴格的國家，各州不僅對保險公司股票投資進行十分嚴格的、直接比例限制（對單獨賬戶不限制），還通過RBC監管等方式對風險性投資進行間接限制（股票的風險資本因子為15％，政府債券為0）。
2、縱向比較：歷史變動及原因分析
20世紀90年代以來各國保險資金直接入市比例變動具有如下特點：一是美、歐國家保險資金的股票投資比例在1999年以前快速上升，但在1999年之后卻顯著下降。如美國在1992年時該比例僅11.6％，但到2000年時就迅速增加到了30％，此后快速回落，目前僅24％左右。二是與其他各國形成鮮明對照的是，日本保險資金直接入市的比例1990年以來一直呈顯著下降趨勢，1992年時比重為21.5％，到1998年時僅為14.9％。
為什么20世紀90年代以來美、歐保險資金直接入市比例會出現如此變動呢？為什么日本保險資金直接入市比例變動會呈現出與美、歐各國截然不同的變動趨勢呢？20世紀90年代以來各國股市表現是最主要的原因。
20世紀90年代，美、歐主要股市出現了長達10年的大牛市，道瓊斯指數、倫敦金融時報指數、巴黎CAC指數大幅度上漲。但2000年以后，隨著美國網絡股泡沫破滅，美、歐主要股市出現了明顯回落，各主要指數回落幅度都在20％以上，保險資金股票投資比重在快速增加后有所回落。
美、歐股市的戲劇性變化推動了保險公司產品結構的變化，20世紀90年代，美、歐投資性保險產品快速發展，年均增長率達到20％以上，遠高于傳統保險產品5％左右的增長速度，在保險公司產品結構中的比重從10％左右快速上升到了30％左右。單獨賬戶中的投資性保險資金主要投資于股票（比重基本都在70％以上）。2000年之后，隨著美、歐股市的大幅回落，投資型保險產品發展及其股票市值都有顯著回落。
而20世紀90年代以來日本保險資金直接入市比例變動情況卻與同期歐、美有所不同。日經指數在20世紀80年代末、90年代初泡沫經濟頂峰時達到了36000點以上的高點，但隨著泡沫經濟的破滅，日本股市急劇下跌并陷入了長期、持續的低迷之中，目前一直在1萬點左右徘徊。與此相應，日本保險公司也不斷降低其股票投資比重而增加風險性較低的債券資產比重。
（二）保險資金直接入市的結構性比較
1、壽險與財險的直接入市比例比較
對海外保險行業直接入市進行結構性分析可以發現：壽險與財險直接入市的比例存在很大差異，即使是同一保險集團，其壽險與財險直接入市比例都存在很大差異，壽險資金直接入市的比例顯著低于財險。
為什么同一國家甚至同一保險集團的壽險和財險直接入市比例會出現如此顯著的差異呢？保險負債性質的差異是最主要的原因。一般而言，壽險具有投資期限長、具有最低收益保證要求的特點，從而對投資的安全性要求較高，一般要求實行比較嚴格的資產負債管理，因而主要投資于收益穩定、風險相對較小的固定收益類資產，而對股票等風險性資產的投資則比較謹慎。而財險大都是1年以內的短期資金且一般沒有最低收益保證，因而一般要求要有較高的收益和較好的流動性，從而對權益類資產的投資比重相對較高。
2、一般賬戶與單獨賬戶直接入市比較
對海外保險公司一般賬戶與單獨賬戶資產配置結構對比可以發現：二者在直接入市比例方面存在很大差異。以美國壽險業為例，美國壽險單獨賬戶中股票投資比重很高，且隨著20世紀90年代美國股市的不斷上漲而不斷上升，目前這一比例達到了近80％。而與此形成鮮明對照的是，以壽險一般賬戶股票投資比重很低，僅5％左右，且近年來比重還略有下降。
為什么同一保險公司的一般賬戶與單獨賬戶在資產配置及直接入市比例方面存在如此大的差異呢？保險負債性質的差異是最主要的原因。這是因為：單獨賬戶資金主要來源于變動年金、變額萬能險、投資連接險等投資性保險產品，投保人一般追求較高的資本利得和投資收益，而愿意承擔較大風險。因而其主要投資于流動性較強、風險、收益都較高的股票投資。而一般賬戶資金主要來源于一般壽險、健康險和年金產品，其不僅具有保險保障功能，而且一般還要求有最低收益保證，從而對投資的安全性要求很高，因而在投資策略上一般采取比較保守的投資策略和嚴格的資產負債管理，主要投資于固定收益產品，嚴格控制權益資產的投資比重并隨賬戶資金來源的結構性變動做相應調整。
二、保險資金直接入市的國際比較對中國的啟示
保險資金直接入市的國際比較對中國主要有如下啟示：
啟示之一：允許保險資金直接入市是在新的競爭條件下中國保險業發展的必然選擇
如前所析，雖然各國保險資金在直接入市的比例存在很大差異，但直接入市是各國保險資金投資的共同經驗。即使在基金業十分發達的美國，也主要是中小型保險公司采取委托管理方式進行股票投資，而規模較大的保險公司一般都主要通過自己的資產管理部門或資產管理公司進行直接股票投資。
中國保險業正處于發展的起飛階段，保險資金正以年均20％左右的速度加速積聚。據粗略估計，到2010年，中國保險資金可運用余額將達到4萬億元。保險資金的加速積聚對中國保險業日益提出了專業化資產管理，實現保險資金保值、增值的迫切要求。另外，隨著居民投資意識的不斷提高和理財產品的不斷豐富和發展，保險業日益面臨著來自基金、證券、銀行、信托等其他金融產品的競爭。與此同時，隨著中國加入世界貿易組織承諾的不斷兌現，中國的保險市場、金融市場將陸續全面對外開放，國外保險金融機構將按照國民待遇原則參與市場競爭。屆時，中國保險業將直面來自全球的實力強大、金融服務全面的國際綜合性保險集團、金融集團的全面競爭和沖擊。
中國保險業發展的新階段和面臨的日益復雜、激烈的新的競爭條件對中國保險公司的資產管理能力提出了更高的要求。而允許保險資金直接入市不僅進一步拓寬了中國保險企業的投資渠道，增強保險企業資產配置的主動性和能動性，而且還將強有力地促進中國保險企業資產管理經驗的快速積累、專業性資產管理人才的加快培養和資產管理能力的顯著提高。
啟示之二：為有效控制風險，中國保險公司應根據保險負債性質嚴格控制權益投資的最高限額
前述對各國保險資金直接入市比例和壽險與財險、傳統保險與投資性保險直接入市比例差異的分析表明：保險負債性質差異是影響保險資金直接入市比例的重要原因。對于保障性產品應實行嚴格的資產負債管理，嚴格控制其權益投資的比例限制，只有這樣才能有效地控制整體投資風險。
在這方面，美國壽險業的經驗值得借鑒。美國壽險業對于不同負債來源采取了嚴格的賬戶分類管理，一般壽險、健康險和企業年金資金進入一般賬戶，投資性壽險資金進入單獨賬戶。對于壽險一般賬戶，美國則采取嚴格的資產負債管理，將絕大多數資金投資于固定收益類資產；對于權益類投資則進行嚴格的比例控制。即使在美國20世紀90年代的10年大牛市，美國一般賬戶對股票投資比重并未相應增加，相反還隨著壽險公司負債中年金比例不斷增加而將股票投資比重由1992年時的5.02％進一步降低到了2002年的3.46％（年金幾乎全部投資于固定收益產品）。
中國保險業在進行資產管理和直接入市時應充分借鑒國際保險企業的經驗和教訓，加快樹立“資產負債管理”理念，努力塑造保險資產負債管理文化，在對不同賬戶的資金性質、風險－收益要求、投資期限的深入分析的基礎上確定不同保險負債的資產配置策略。當前，中國絕大多數保險產品為保障型產品，因此，中國保險公司在進行直接股票投資時，不僅應區分壽險與財產險、傳統險與分紅險、投資連接險，對其分別設定不同的權益投資比例，更為重要的是，對于一般壽險、分紅險等保障型產品應嚴格控制其權益投資的最高比例。（中國人壽資產管理公司廖發達博士）
策劃人手記
嶄新格局下的理性思考
保險資金直接入市是近期金融業界的焦點話題，三大金融監管部門為健全保險資金股票投資監管體系，完善穩健運行機制作出了重要的制度安排。目前，于2004年10月頒布的我國《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》的實施配套文件已全部出臺，相關制度安排和機制建設也已基本形成。
由過去的間接入市，到現在的直接入市，這意味著保險資金進入資本市場的所有通道從政策上已經完全打開。保險資金直接入市是市場化、國際化大趨勢帶來的新生事物，在入市之初，可能對股票市場影響不大，但若干年后，這一事件無疑將對中國股票市場乃至整個金融市場產生深刻的影響。
因此，本版特邀中國人保資產管理公司和中國人壽資產管理公司的兩位博士撰文，從國內市場前瞻和國際經驗比較兩個不同角度，對保險資金直接入市展開深入的理論分析。在此，我們也歡迎更多的業內專家和實務操作者參與探討，共同關注中國金融市場的穩定健康發展。
記錄
保險資金直接入市進程
2004年2月1日《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》出臺。《意見》提出，要鼓勵合規資金入市，支持保險資金以多種方式直接投資資本市場，這標志著保險資金直接入市的政策堅冰開始融化。
2月中國證監會副主席屠光紹在中國保險業創新與發展論壇上表示，經過多年的發展，就保險市場和資本市場兩方面而言，保險資金直接進入股市已經具備了一定的基礎條件。
4月保監會公布《保險資產管理公司管理暫行規定》，使保險公司搭建資金管理運用平臺有章可循。
5月保監會出臺《保險資金運用風險控制指引（試行）》。《指引》對保險公司和保險資產管理公司建立運營規范、管理高效的保險資金運用風險控制體系，制定完善的保險資金運用風險控制制度提出了具體要求。
6月22日首發的我國第一部保險行業發展藍皮書——《中國保險業發展改革報告》認為，保險資金直接進入資本市場的時機和條件基本成熟，保險資金直接入市的時間，取決于研究分析、認識判斷風險及風險控制的各方面技術基礎能否到位。
6月23日中國保監會主席吳定富明確表示，要加強保險資金運用監管，積極探索與保險資金運用渠道相適應的監管方式和手段，建立動態的保險資金運用風險監控模式。要全面推行保險業資產負債管理，建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的防火墻制度。保監會與有關部委和監管部門要加強交流合作，加大監控力度，切實防范系統性風險。
7月31日保監會通知，允許保險公司投資可轉債，可轉債投資規模計入企業債券投資余額內，合計不得超過保險公司上月總資產的20％。這標志保險資金直接入市已近在咫尺。
8月20日中國保監會資金運用部主任曾于瑾表示，目前關于保險資金直接入市的技術準備已經基本完成，正在完成有關法律程序，中國保監會正與有關金融監管機構協同推動此事。
9月12日中國證監會基金部主任孫杰表示，貫徹落實“國九條”六小組之一的發展鼓勵合規資金入市專題工作小組將提出鼓勵長期資金的概念，支持保險資金進入資本市場，促進資本市場穩定發展。
10月24日中國保監會和中國證監會聯合《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，保險資金直接入市獲準。
關鍵詞：償付能力額度；會計準則；壽險公司
中圖分類號：F840.62 文獻標識碼：A 文章編號：1003－7217(2008)04－0070－03
2007年1月1日我國保險企業已正式實施新會計準則(下稱新準則)。新準則的實施從諸多方面對保險公司產生影響，在堅持歷史成本原則基礎上引入了公允價值計量，大量改變了不同項目的核算基礎，保險公司償付能力額度都產生了一定的影響。
一、新舊會計準則的主要差異及變化
新準則在內容上完善了傳統業務的確認、計量和披露，對保險行業特殊會計事項做出了規范。在國際化接軌過程中，會計準則在計量、確認等方面的變化較大。具體到壽險行業，主要表現為：
1、行業會計準則規范保險合同行為。新準則推出前，我國并無單獨具體準則對保險合同的確認、計量作出規范。保險業財務管理的特殊性是先收取保費資金流入，后承擔保險責任，為了保證保單持有人的利益，應對保險公司的財務狀況實施更嚴格的監管。在新準則體系38項具體會計準則中，包含了兩項專門針對保險企業會計行為的準則――第25號原保險合同準則和第26號再保險合同準則。
對壽險公司而言，舊準則不考慮保險合同是否承擔保險風險，保費全部確認為保費收入。新準則引入了保險風險并規范了保費收入確認：如果合同不承擔保險風險，則不能確認保費收入；如果保險風險和其他風險能夠區分且單獨計量，則可將保險風險與其他風險進行分拆，將保險風險部分進行保費收入的確認。新準則壽險公司需對因再保險形成的應收分保準備金資產分列，以充分揭示分出業務的潛在損益，同時引入了預估的概念。這些變化都有利于真實地反映公司的財務狀況，并保證會計指標的口徑一致相互可比，以滿足投資者、債權人等不同會計信息使用者的需要。
2、規范了資產減值的提取。新準則對于固定資產等的減值準備，一經提取不得轉回。對非同一控制下企業合并成本大于取得的影響有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的差額，應確認為商譽，不得攤銷，減值準備不得轉回。但對存貨、金融工具等資產的減值準備提取后，在一定條件下可轉回。這一規定通過限制企業利用資產減值準備調節年度間利潤，避免保險公司為避稅、隱藏利潤等目的，粉飾財務報表，影響會計信息使用者對保險公司償付能力狀況的認識。
3、針對保險合同要求提取責任準備金，進行充足性測試。舊準則未要求壽險公司對責任準備金進行充足性測試。根據新準則，壽險公司在確認壽險保費收入當期，按照精算結果提取責任準備金，并在年度終了，對壽險、長期健康險責任準備金進行充足性測試，按測試結果進行相應處理：相關準備金充足的，不予以調整；相關準備金不足的，需要根據測試結果按差額補提相關準備金。責任準備金作為壽險，公司最主要的負債項目，是影響壽險公司實際償付能力的重要因素。通過評估保險公司履行賠付義務的能力，確保償付對保單持有人的債務，才能從根本上解決保單所有人利益是否有保障的問題。
4、改變投資分類核算方法，引入公允價值計量。新準則改變了舊準則中對投資采取長、短期分類核算的方法，明確將金融資產劃分為：以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產、持有至到期投資、可供出售金融資產、貸款和應收款項。這種分類方法更能反映投資的意圖和結果，有利于壽險公司應對投資風險，加強風險控制。公允價值的廣泛運用是新準則的最大亮點。在部分金融工具計價、債務重組等價格變動較頻繁的項目，引入了公允價值計量，有助于清晰界定不同類型投資及其浮盈，使投資核算、資產的反映更公允、相關。
5、強化資產負債表地位，明確信息披露要求。新準則強化了資產負債表的作用，增進了壽險行業會計信息披露的透明度，有助于改善資產負債管理，優化資產和資本結構。新準則比舊準則更注重采用提供相關會計信息的確認與計量方法，更為關注交易實質，明確體現了“原則導向”下資產負債觀的要求。新準則涉及準備金的披露事項包括：未到期準備金、未決賠款準備金的增減變動情況；主要精算假設和方法。
6、權責發生制不再作為會計核算的基本原則。舊準則要求壽險公司披露的是保費規模，新準則改為已賺保費，它反映了壽險公司與其保險責任相關的、責任期已過的保費，即對于壽險原保險合同，期繳的應當根據當期應收取的保費確定；躉繳的應當根據一次性應收取的保費確定。這與其他行業的收入指標保持一致，有利于報表使用者理解報表，真實評估公司財務狀況。
二、新準則對壽險公司償付能力額度的影響
償付能力額度監管是保險公司償付能力監管的核心內容。中國保監會的《保險公司償付能力額度及監管指標管理規定》第3條也明確規定：“保險公司應當根據保障被保險人利益、保證償付能力的要求，穩健經營，確保實際償付能力隨時不低于應具備的償付能力額度”。
(一)償付能力額度的評價和計算
保險公司實際擁有的、可以用于吸收風險損失的資本數量稱為實際償付能力額度。實際償付能力額度等于保險公司的認可資產減去認可負債，其計算方法取決于會計準則。監管機構對于保險公司也規定了其從事保險經營活動必須的資本數量，稱為最低償付能力額度。我國目前采用固定比率法計算壽險公司的最低償付能力額度，適應我國保險業的實際發展狀況，基本能滿足目前的監管需要。通過比較實際償付能力額度與最低償付能力額度來評價保險公司的償付能力。從我國《規定》中列出的《償付能力狀況表》可以明確地看出，償付能力評價最主要的內容就是計算實際償付能力額度與最低償付能力額度。
(二)新準則對償付能力額度的影響
償付能力構成的兩個重要支柱一資產和負債的評估直接受到會計制度影響，主要體現在兩個方面：
1、資產的計價基礎對償付能力額度的影響。壽險公司在不同時點取得的資產價值差別可能很大，特別是對價值隨時間波動較大的資產以及使用壽命較長的資產(如金融工具、固定資產、長期股權投資等)。資產價值雖然處于不斷的變化中，但能否在財務報表中反映出來，取決于采用的計價基礎。公允價值的廣泛運用實現了會計準則的新突破。對于償付能力監管而言，公允價值相關度更高，更真實地反映保險公司的償付能力；而成本與市價孰低更符合謹慎性原則。選擇歷史成本計價，計算的實際償
付能力額度比真實的要低，因而建立了隱蔽的償付能力，可以減少實際償付能力額度在各年之間的波動。但是監管機構對這種隱蔽的償付能力很難評價，也無法對不同的保險公司進行比較。選擇公允價值計價，可以釋放出隱蔽的償付能力，增強各保險公司償付能力的可比性，但由于市價波動較大，也加大了不同年度償付能力溢額的波動性。
就資產類別而言，金融工具最具代表性。一方面金融工具在資產中占有很大比例，另一方面金融工具的價值波動非常大。新準則中金融資產部分引入了公允價值計量，在計算實際償付能力時，對公允價值計價的金融資產應根據各項金融資產在資本市場價格的波動情況，分類別進行認可價值的確定。
2、負債確認和計量原則對償付能力額度的影響。壽險公司的其他負債與資產一樣，可以根據需要選擇多種計量屬性，壽險公司的資產如果是以公允價值計量的，那么負債也最好以公允價值計算。而新準則中，對公允價值應用對象范圍的規定欠合理，如公允價值計量上重資產輕負債。由于負債和資產的計量屬性的不一致，會降低財務報告的準確性和可靠性，不利于報表使用者做出正確的決策。他們對保險公司償付能力的影響可以采取類似資產的分析方法。
現在從責任準備金的角度看負債的確認、計量對償付能力評價的影響。(1)保險業務的特征是先收取保費，因收取保費而產生的未來負債不存在歷史成本和現行成本，只能采用以未來為基礎的計量屬性。此時，必須考慮未來支付數額的估計與時間價值。對未來支付數額的估計，一種是建立在保證沒有不利的停止新業務的基礎上，另一種是建立在最優估計的基礎上。通常在第一種基礎上設立的準備金比第二種基礎上設立的準備金要高。(2)保險公司準備金的確認和計量方法對償付能力的影響與資產計價基礎對償付能力的影響類似。對責任準備金以最優估計取代謹慎估計，釋放原來隱蔽的部分償付能力，增加了實際償付能力額度。
三、實證分析
(一)數據來源
由于無法獲得保險公司相關的監管報表，只能以壽險公司的資產負債表和損益表作為信息依據。本文主要研究會計準則調整對償付能力額度的影響情況，其中按新準則調整的2006年財務數據是公司追溯調整后的財務報表，適用舊準則的2006年財務數據為未調整前的財務報表。由于披露的資產負債表和損益表中涉及會計科目較少，與監管計算需求并不完全相符，本文在測算時做以下假設：(1)報表中未注明“應收保費”賬款，故假設“應收保費”的賬齡都小于1年；(2)報表中未注明“應收分保賬款”賬齡，在此假設其賬齡都小于或等于3個月；(3)由于報表中一般未在“其他應收款”科目下計提壞帳準備，本文在計算認可資產時統一按其他應收款的5％計提壞帳準備。
(二)實證分析
通過實證分析可以表明，會計準則調整對我國壽險公司償付能力影響的主要表現為：
第一，新舊準則保費收入的確認標準不同。根據新準則，保費收入的確認需根據保險合同是否承擔保險風險。此項調整使得壽險公司按新準則確認的保費收入小于按照舊準則確認的保費收入。保費收入的減少意味著公司給付責任的減少，相應的要求公司提取的保險責任準備金可能較同步地小于按舊準則所提取的責任準備金，從而使得認可資產與認可負債的差額即實際償付能力額度有所增加。
第二，壽險公司投資受益于2006年股市走強和公司適當的投資策略，股權投資和證券投資投資收益都有明顯增長。由于金融投資在壽險公司的資產中占有很大的比例，引入公允價值計量對壽險公司的資產產生積極影響，市場價值大于賬面價值，浮盈差額作為一種隱蔽的償付能力得以釋放，增加了公司實際償付能力額度，但是市價較大的波動性也加大了償付能力額度溢額的波動性。
近年來，隨著我國市場經濟的深入發展和人民生活水平的不斷提高，人民的風險意識也在逐漸增強，由此，帶來了壽險業務的快速發展。在這個時期，由于法律不夠健全、制度不配套、不完善、監管體制弱化等原因，致使壽險公司利率敏感型的產品，因定價依據的是銀行儲蓄存款利率，且又向客戶承諾了長期高水平的保證利率及投資回報，所以，隨之而來的負面影響也逐步呈現出來。主要問題是壽險公司的資產期限短于壽險合同期，資產與負債在時間上不相匹配，給利率管理帶來了潛在風險。
一、壽險產品利率風險產生的根源
（一）產品利率設定不當形成的風險
我國傳統的壽險產品都是以儲蓄型為主。這種產品性質已決定了產品利率與銀行利率之間的關系。但我們在產品設計開發時，一般都將預定利率與當時銀行存款的利率大致吻合，有時還會略高于銀行存款利率。因為不這樣做，壽險產品就沒有買方市場。這種預定利率確定的結果，只是在產品設計開發的初期看來是吻合和平衡的，這種吻合和平衡只能是暫時的，因為產品生命周期相對較長。但是，隨著市場利率的頻繁波動，自然而然地就會出現預定利率與實際利率長期背離的現象。不同時期的壽險產品預定利率差異性也比較大，特別是在國民經濟發展不穩定時期。這就必然會導致壽險公司隨著銀行利率的頻繁波動而不斷更換產品，這樣，既被動又影響壽險業務的發展。壽險產品預定利率的制定，主要參照的是銀行存款利率，假如預定利率的設置過高或過低，都會給壽險公司的經營帶來利率風險。
（二）國民經濟發展對預定利率設定的影響
壽險業務的發展離不開國家宏觀經濟的大環境。上個世紀80年代末到90年代初，我國經濟以8％的速度增長，同期銀行存款利率也水漲船高。壽險公司在這個時期推出的產品由于受銀行存款利率的影響，預定利率也相對較高，最高時達到13％。以后，央行連續7次下調銀行存款利率，使壽險產品的預定利率也降至2.5％。但是，高預定利率時期發展的壽險業務留下的利差損，則是在今后相當一個時期都難以彌補的。這種現象純粹是由國家經濟發展的大環境影響造成的，是不可避免的，也是可以理解的。
（三）資產負債期限的不匹配造成的潛在風險
當前，壽險公司的資金運用還只限定在銀行存款、政府債券、金融債券和企業債券等固定的投資渠道。新《保險法》雖然對投資渠道有所拓寬，為保險資金的投放逐步走向市場化搭建了一個平臺，但投資領域狹窄的問題仍未有大的改觀。保險資金不同于銀行資金和其它資金，它有三個基本特性，一是負債性；二是間歇性；三是不確定性。這三個特性，決定了保險資金從某種意義上來說是對被保險人的一種負債，壽險公司要隨時準備用于給付。而保險事故發生的時間、損失程度等等卻是隨機性的，是無法預料的。由于投資渠道不暢，致使壽險公司的短期資產無法與長期負債相匹配，逐年形成潛在的投資風險。由于大量的保險資金無法進行有效的投資選擇和進行風險轉嫁，有時投資又難免帶有一定的隨意性和盲目性，這樣就使壽險公司無法按照負債特點進行有計劃的投資，勢必會加劇利差損的風險。
（四）對產品性質認知的偏差和彈給經營帶來的利率風險
壽險產品雖然也具有商品的屬性，但它更偏重于保險保障功能，而不是保護資產保值增值。但目前正是因為對壽險產品性質認知上的偏差，使得保險業同銀行業、保險公司之間在產品價格上層開非常激烈的不正當競爭。也有些業內人士過分渲染壽險產品的投資回報功能，給產品定價和資金投放造成極大壓力，這也在無形中加大了利差風險的概率。
我國已加入WTO，外資保險公司的大量涌入和我國保險主體的不斷增加，使保險市場的競爭已經呈現出白熱化態勢。為了爭奪市場，擴大規模，有個別壽險公司在銷售保單時，增加了彈的內容，如保單借款、退保、轉保等選擇權等。隨著市場利率的波動，這些彈往往以犧牲壽險公司的利益為代價，給壽險公司的資產負債數額及期限的匹配帶來了不穩定性，會進一步加劇利率風險。
二、防范和化解利率風險的對策
（一）加快壽險產品轉型步伐
在通貨膨脹時期，為了增加壽險產品的市場適應能力，擴大產品覆蓋面，廣泛占領市場，在產品設計時選擇較高的預定利率是可行的。這雖然會給公司長期性壽險業務帶來潛在風險，但同時也擴大了市場份額，得到了相應的產品收益率。在通貨緊縮時期，銀行存款利率下調，傳統的壽險產品保單預定利率也隨之降低，這給壽險產品的銷售帶來了一定困難，一旦銀行存款利率上調，將給續保收費加大難度，有時甚至會出現大批保單退保。我國加入WTO后，金融保險體制要與國際接軌，就必然要加快改革步伐，銀行存款利率也必將逐步走向市場化，這將使壽險產品預定利率的設定失去直接的參照系數。以上情況，在客觀上要求壽險公司必須盡快改變目前預定利率的確定方式，逐步淡化或切斷預定利率與銀行存款利率之間的聯系。切實可行的辦法只能是通過加快壽險產品的轉型步伐來化解和規避利差風險。
1.應大力發展分紅保險。分紅型壽險產品能夠確定穩定的預定利率。壽險公司應根據分紅保險產品賬中資金的運用收益情況確定每年的紅利分配水平，不論市場利率如何升降，客戶的利益都可以得到保證，壽險公司還可以通過發展分紅保險，有效地化解和防止利差風險的形成2.應繼續開辦投資連結保險。該險種在通貨膨脹時期曾受到客戶的普遍歡迎。投資連結保險采用壽險資金分賬管理的方式，可以投資于相互基金、國債或其它投資組合。從實踐看，該項基金收益率較高。若該項基金投資失敗，可由客戶自己承擔損失，保單的現金價值相應降低。該險種不僅降低了壽險公司在高利率環境下而設定的高預定利率的風險，還可以吸引客戶在投資市場收益較高的時候得到較高的回報。但投資連結保險是以壽險業務發展比較發達、資本市場比較成熟為前提的，否則，一方面規避了利率風險，在另一方面還可能帶來其它方面的風險，這是需要引起特別注意的。
3.應積極開辦萬能保險。萬能保險的最大特點是具有便捷、靈活的特點。客戶可以根據自己的需求增加或減少保費及保險保障。壽險公司可以給保戶一個較低的保證利率，以保證客戶一定的投資收益。壽險公司在賬務處理時，將賬戶余額與資金運用收益掛鉤，這樣，客戶可以在不使保單中止或失效的前提下，取出部分現金價值或增加或減少保費的繳納。但該險種管理費用較高，對電腦系統配置相對要求也較高，操作起來費時費力，并具有一定難度。
（二）擴大壽險資金運用渠道，加強資產負債匹配管理
資產負債管理是壽險公司對資產和負債通過合理的匹配，以期達到規避利率風險的一種重要技術手段。壽險公司在每銷售一批高預定利率產品時，都要有相應的高固定利率投資工具與其相對應。資產負債匹配一是要求收益水平匹配；二是要求期限匹配；三是要求數額匹配。如果壽險公司對資產和負債不能及時進行協調匹配，必然會帶來更大的利率風險。從當前情況看，壽險公司的投資渠道雖然在逐年擴展，但仍不能滿足壽險業務的發展要求，壽險資金尚未發揮出它應有的作用。從國際上看，凡是資本市場比較發達完善的國家和地區，壽險業務的發展水平都很高，壽險資金在資本市場中發揮著十分重要的作用。
（三）建立自動調節機制，實行彈性預定利率
壽險公司的產品結構必須多樣化，單靠分紅型產品、萬能保險產品等等是遠遠不夠的。應該承認，既然傳統的保障型、儲蓄型產品能夠在市場上占有一席之地，就說明有它存在的理由和空間。既然該險種具有較強的生命力，就有一個如何科學確定預定利率的問題。以前我們采取的方法是，預定利率一旦確定，便始終不變，從而導致了產品利率與銀行存款利率的長期背離。為避免這種現象的發生，從現在起，我們應該注重研究建立市場自動調節機制，實行彈性預定利率。當銀行存款利率上升或下降時，壽險產品的預定利率也可以自動進行相應的調整，產品價格也可以隨行就市。這樣，壽險公司就可以有效地化解和規避利差所帶來的經營風險。
（四）建立行業自律機制，不斷增強法律意識
壽險業務的健康穩定發展依賴于一個規范有序的市場機制。而這個機制中很重要的一個方面是建立同業公司的自律機制。尤其是費率市場化以后，建立同業自律機制更顯得尤其迫切。各壽險公司都應該自覺增強法律意識，自覺進行自我約束，不能相互詆毀，更不能為了推銷產品，過分夸大渲染產品的保值增值功能，誤導欺詐客戶、人為地搞惡性競爭，加大壽險公司的成本和利差風險。
（五）強化業務管理，提高人員素質
化解和防范利率風險，主要是靠人和技術手段。因技術因素造成的風險可以運用技術手段來解決，但人的素質的提高就必須靠嚴格的管理來實現。如果沒有高素質的管理人才、高水平的管理機制，再高的技術水平也解決不了問題。為了有效遏制、規避利率風險，壽險公司必須建立一支思想作風過硬、技術水平過硬、管理手段過硬的復合型人才隊伍。有了這樣一支過硬的隊伍，才能有效地遏制和控制利率風險。除此之外，壽險公司還應該盡快培養自己的精算師專家，有了這樣的專家，才有可能對利差風險做出準確的分析評估，才能有效地建立起科學的預警機制。
利率期貨是三大金融期貨之一，可用來規避利率風險、還能反映未來市場利率水平、促進債券二級市場發展等；壽險公司防范利率風險的手段很多，諸如改變產品結構、分散投資等，但運用利率期貨來防范利率風險則是壽險公司在利率市場化進程中需要掌握的一門重要技術。
一、我國壽險公司利率風險分析
所謂利率風險是指由于利率水平的變化引起金融資產價格變動而可能帶來的損失。廣義的利率風險包括在期限范圍內任意點上任何類型的利率風險暴露，一般，利率上升會引起金融資產價格下降。對于金融機構來說，除關注其資產業務所投資的金融產品的風險外，出于穩健經營需要，還需關心其負債業務所提供的金融產品的風險，以避免出現償付危機，其中壽險公司的資金來源與運用都對利率高度敏感，利率風險是其面對的首要風險。
衡量金融產品價格對利率波動的敏感度的指標是“耐性”（duration），一般而言耐性的值等于利率在初始的要求報酬率附近變動百分之一時金融資產價格變化的百分比。影響耐性的因素很多，其中金融資產的到期日越長、債券利率越低、要求報酬率越低，耐性越大，即一項金融資產或負債對利率變動的價格敏感性越大。
壽險公司的利率風險在其兩大業務過程中產生，一是承保業務即負債業務；二是投資業務即資產業務。從負債業務來看，大部分保單基于若干年后支付給受益人某種固定的利率，與財險保單相比具有償付期較長（可達幾十年）、償付金額較確定、現金流量比較穩定的特點，因而其耐性較大，可以說壽險產品對利率是高度敏感的。當利率上升時由于壽險公司大部分金融產品都具有固定利率，其他金融資產如銀行存款等將對壽險產品產生替代作用，資金來源受挫的同時保單貸款和解約風險也會增加，造成負債業務的風險。尤其在我國，壽險業務準備金構成中有80-85%是返還類的儲蓄型業務，銀行利率是制定預定利率的主要參照，壽險保單與銀行存款之間具有很強的替代性，銀行利率的波動對壽險業務影響很大。
伴隨1996年的八次降息，保費收入緊隨降息政策而大幅攀升，保險公司相應調整預定利率后增幅又隨之降低，替代效應顯著，而且儲蓄型險種既保障被保險人的死亡保險金，又保障被保險人期滿生存保險金，對資金運用收益的依賴性較大，埋下了利差損的隱患。
從資產業務來看，壽險公司的資本金在扣除了上繳的保證金后，與從保費收入中按期和按一定比例提留的責任準備金共同構成可運用資金。這些資金的運用對保障保險公司的償付能力起到了重要作用，而這些資金的運用不當也易引起保險公司的償付危機。目前我國壽險公司投資渠道仍僅限于銀行存款、國債、金融債券、企業債券、證券投資基金，其中除了證券投資基金其他皆為利率產品，而且出于資產負債管理的需要，負債的長期性也決定了壽險公司資產運用的長期性，這使得資產業務同負債業務一樣具有較高的耐性，對利率變化是高度敏感的。事實上利率變化直接影響到資產價值，進而影響到投資收益率，我國保險公司的平均資產收益率僅為1.19%，遠沒達到2.1%的國際水平。
資產負債同樣較高的耐性使壽險公司面臨著嚴峻的利率風險。1996年5月以來中央銀行八次降息，一年期存款利率從10.98%降至1.98%，壽險保單的預定利率也由9%降至2.5%，但預定利率下調前簽發的保單仍需按原利率計算，1997年以前銷售的壽險產品利差損高達5.75%-6.75%.固定利率壽險產品的長期性在利率頻頻降低時缺乏抵御利率變動風險的能力，當資金運用的投資收益率低于預定利率時，由年初責任準備金加上該年度的儲蓄保險金合計生息后大于年末所需責任準備金形成了利差損。利差損其實是由壽險公司的負債業務和資產業務共同造成的，是壽險公司面臨的利率風險的最主要表現形式。資產組合多樣化是一種解決辦法，但不可能完全消除系統性的利率風險，從國外發展已比較成熟的保險市場來看壽險公司仍有很大一部分資金投資于利率敏感性產品，如英國保險公司，股票投資占28.7%，政府債券占21.9%，房地產占19.7%，公司債券占9.1%，利率風險仍不能回避。
二、利率期貨作用機制
利率期貨是就其價格取決于利率水平的資產所訂立的標準期貨合約，是專門針對利率風險而設計的，具有交易成本低、流動性高、杠桿效應強、信用風險小等特點。其基礎資產是各種固定收入工具，如債券、存款憑證等，由于國債具有許多優點，國債期貨在利率期貨中占了很大比重。一般利率變動會導致固定收入工具價格反方向變動，期貨合約的價格變動與利率變動方向相反。利率變動對利率期貨買賣雙方的影響可見下表。
就像商品期貨是應商人們規避面品價格波動風險的需要而產生的一樣，利率期貨是金融市場主體規避利率波動引起的金融資產價格波動風險而產生的，雖然也可用來投機套利，但其發展的初衷仍是套期保值，也是壽險公司希望應用利率期貨達到的目標。
運用利率期貨一般有四種保值策略：（1）賣出套期保值，為避免利率上升使現貨頭寸價格下跌可以持有利率期貨空頭寸。（2）買入套期保值，為避免利率下降使計劃將來購買的現貨的價格下跌可以持有利率期貨多頭寸。（3）交叉套期保值，利率期貨不僅可對標的物相同的利率敏感性資產進行保值，也可為標的物不同的其他利率敏感性資產保值，如可利用國債期貨為公司債券保值，當然持有頭寸需根據不同資產的信用風險進行調整。（4）動態套期保值，根據資產組合的價格變動，不斷調整套期保值比率。要想得到完全的套期保值效果，應使期貨價值的變化與現貨價值的變化完全抵消，當期貨與現貨的價格敏感性越接近時，套期保值效果越好，套期保值率就是用來衡量為了抵消二者的價格敏感性差異所需的期貨合約數。
對壽險公司而言，當利率下降時，國債、存款憑證價格會上升，投資收益率也隨之下降，而在開發出相應于利率變化后的新壽險品種時，存在一段時滯，由于替代效應這段時間內的保費收入會大大增加，但這部分高預定利率的保單只能獲得較低的投資收益率，出現利率倒掛，但應用了利率期貨，利差損將得到改善。利率期貨可有效協助壽險公司鎖定其資產收益率，防止利率倒掛，從資產運用這一利差損的直接誘因下手化解壽險公司的利率風險。利率波動風險越大，利率期貨的作用越凸顯。如為防止利率下降帶來的國債收益率下降的損失，在銷售具有固定利率的保單時相應購買利率期貨多頭寸，一旦利率真的下降，國債的價值會提高，利率期貨的買方將從國債的價格上升中獲益，彌補了利差風險，達到套期保值的目的。當然在利率上升時也會降低利差益，這樣壽險公司將獲得一個可預期的比較穩定收益率，實現穩健經營。
持有多少期貨頭寸要取決于對利率變動的預期和對風險與收益的偏好。對于壽險公司來說，穩健經營才是生存法則，應采取較為保守謹慎的保值策略。另外還需考慮：（1）轉換因子。投資者所持有的現貨債券的票面利率、期限等與標準期貨合約通常不同，需要利用轉換因子進行折算。（2）套期保值比率。利用利率期貨不一定能將利率風險完全轉移，仍要承擔期貨市場與現貨市場價格變動不一致的風險即基差風險，實則用基差風險代替了現貨市場價格波動這一較大風險。基差是指在某一時間期貨合約的價格與它所標的的金融資產現值之間的差價。當采用流動性較大的期貨合約時，基差風險也相應較大，不過運用套期保值比率可盡量降低基差風險。
三、利率期貨對壽險公司防范利率風險的作用
利率期貨獨特的作用機制，使得利率期貨較壽險公司利率風險防范的其他手段有如下顯著優點：1.杠桿功能，保證金制度使得運用利率期貨只需少量資金便可達到套期保值目的，節省了壽險公司有限的資金。保證金是投資者在從事利率期貨交易的時候按規定標準交納的資金用于結算和履約擔保，例如保證金比率是20%，則投資者可獲得5倍于保證金的期貨頭寸，使利率期貨具有很強的杠桿效應。而利用現貨交易要想達到同樣的風險防范目的，資金投入勢必倍增，資金利用率不高。2.針對性強，可有效控制資產組合的利率敏感度即耐性的大小，并根據市場變動情況進行調整。3.標準化合約使利率期貨具有高流動性特點，壽險公司能夠在利率波動時以低廉的交易成本迅捷的調整其資產組合，改變資金分配狀況。資產組合多樣化是壽險公司降低投資風險的重要手段，當需要調整資產組合的資金分配時，如要增加在債券市場的投資時，購買利率期貨而不是購買現貨債券會更加有效。4.利率期貨的交易成本低廉、信用風險小等特點也成為其魅力所在。
四、我國壽險公司應用利率期貨的前景分析
創新是應各種需求而生，避險需求才是推動世界各地期貨發展的原動力。正如莫頓。米勒所說“只要有自由市場，就會存在未來價格的不確定性，只要存在未來價格的不確定性，就需要期貨市場。”我國曾在1993年推出過國債期貨，但由于現貨規模不夠、交易所風險管理機制不健全、利率機制僵硬等原因于1995年關閉。雖然目前我國金融市場仍不夠完善，衍生品交易風險巨大，但缺乏風險疏散渠道的金融市場所壓抑的風險似乎已超過了衍生品本身所帶來的風險，金融抑制與金融過度同樣不適合經濟發展。但有理由相信，隨著我國加入WTO后，利率市場化的進程將穩步推進，規避利率風險的巨大需求必將使利率期貨應運而生。事實上，客觀條件的成熟也確保了這一趨勢的必然性：國債現貨市場規模不斷擴大，從1994年的1137億元，1995年1510億元逐年增加，1999年達4015億元，2000年達4657億元，2001年接近5000億。國債的利率期限結構不斷完善，2001年加大了長期國債的發行額度；2000年9月21日又成功實現了外幣利率市場化。同業拆借利率也已放開，3年后市場利率將完全放開。
壽險公司在這一趨勢中的狀態是利率市場化必然使利率波動更加頻繁，更難以預期，其資產負債利率風險無疑會擴大，強大的避險需求使壽險公司作為金融市場主體必將成為利率期貨的堅定擁護者。從前述利率期貨的作用機制可以看出，利率期貨操作上的技術難度，如要隨環境變動不斷調整套期保值率；要結合壽險公司自身的資產負債特點有的放矢等等。壽險公司理應順應利率市場化這一趨勢，掌握運用利率期貨防范利率風險的技術，提高其資產負債的風險管理能力。
參考文獻：
[1]弗蘭克。J.法伯茲，弗郎哥。莫迪里阿尼，邁克爾。G.費里。金融市場與機構通論。[M].東北財經大學出版社2000，（6）。
[2]劉菲。中國保險資金運用中的問題與對策[J].經貿導刊，2001-11-30.
[3]李輝，張晉生，霍瑞戎。利率期貨交易[M].中國物價出版社，2001，（10）。
[4]黨劍，中國國債期貨市場分析[N].期貨日報，2001-10-12.
[5]何德旭。中國金融創新與發展研究[M].經濟科學出版社，2001，（6），
[6]駱波。我國利率市場化探討閉。金融理論與實踐，2002，（1）。