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摘要:21世紀(jì)以來，隨著中國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和資本主義市場(chǎng)的不斷完善，并購活動(dòng)日益成為我國企業(yè)尋求快速擴(kuò)張與提高競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑。企業(yè)并購是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)活動(dòng)，企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購的全過程之中，是決定并購成敗的關(guān)鍵所在。本文以吉利并購沃爾沃為例，對(duì)企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了具體研究，并針對(duì)吉利并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出了相應(yīng)的管理策略。

關(guān)鍵詞:企業(yè)并購;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);管理策略

一、導(dǎo)言

企業(yè)并購可以快速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高市場(chǎng)份額，獲得各種對(duì)自己發(fā)展有利的資源。但是并購本身面臨著高風(fēng)險(xiǎn)。其中，企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于并購獲得的全過程之中，是決定并購成敗的關(guān)鍵所在。當(dāng)前我國企業(yè)市場(chǎng)制度不夠健全，對(duì)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)還有待進(jìn)一步增強(qiáng)，使并購帶有較強(qiáng)的隨意性，導(dǎo)致很多并購最終失敗。在眾多的企業(yè)并購活動(dòng)失敗的案例中，忽視并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，缺乏對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理是導(dǎo)致并購失敗的主要原因。企業(yè)應(yīng)該如何分析并購中出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?又該如何合理控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢?依據(jù)這些問題，對(duì)企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行研究，具有十分重要的意義。

二、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)融資風(fēng)險(xiǎn)分析

吉利以18億美元全資收購了沃爾沃100%的股權(quán)。2010年吉利共有13.68億美元總資產(chǎn)，加上并購后的整合費(fèi)用，還需要一大筆資金來維持吉利的正常運(yùn)營。對(duì)于18億美元的并購資金，吉利一部分是運(yùn)用自有資金，另一部分則是通過境內(nèi)外政府、銀行貸款等進(jìn)行融資。2009年9月23日，吉利通過高盛進(jìn)行債務(wù)融資，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券及認(rèn)股權(quán)證，獲得了3.3億美元的融資。通過銀行進(jìn)行的長(zhǎng)期貸款，日后將會(huì)面臨本金和利息的償債問題，如果投資收益小于融資成本，將會(huì)極大的增加吉利的融資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于境外高盛集團(tuán)的債務(wù)融資，屬于高利息債券，吉利在日后的經(jīng)營過程中將會(huì)面臨沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，因而吉利的融資風(fēng)險(xiǎn)也不小。

(二)償債風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)的償債能力是指企業(yè)能否有足夠的資產(chǎn)來償還其債務(wù)的能力。根據(jù)表1可知，完成并購之后，2010年至2011年間，吉利的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率下降幅度較大，2009年吉利并購沃爾沃進(jìn)行舉債，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率均高于國際標(biāo)準(zhǔn)，表明吉利并購事件對(duì)短期償債能力有著較大的影響。2011年至2015年，吉利的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率上升，資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，表明吉利正在向較好的經(jīng)營方向發(fā)展。

(三)盈利風(fēng)險(xiǎn)分析

盈利能力是指企業(yè)持續(xù)經(jīng)營賺取利潤(rùn)的能力，盈利能力的強(qiáng)弱直接影響到企業(yè)未來的償債能力和營運(yùn)能力。在2010年吉利完成并購之后，營業(yè)收同比增長(zhǎng)42.86%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了15.64%，說明吉利在并購沃爾沃之后，實(shí)現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)。但是吉利并購沃爾沃之后，凈資產(chǎn)收益率呈下降趨勢(shì)。總資產(chǎn)報(bào)酬率在2008年至2011年之間呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2011年之后稍有增加，2014年又出現(xiàn)大幅下降，至2015年時(shí)，上升到5.34%的水平。總體來看，吉利并購沃爾沃并沒有給吉利帶來較大的利潤(rùn)，但是在日后的經(jīng)營發(fā)展中，吉利將會(huì)提高自身的盈利水平，盈利風(fēng)險(xiǎn)較低。

(四)營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)分析

營運(yùn)能力反映企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營管理水平，是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重要指標(biāo)。2009年吉利集團(tuán)的存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到了21.97%的較高狀態(tài)，但在2010年完成并購之后，吉利的存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，加大了吉利的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。至2015年時(shí)，吉利的存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到24.58%的水平，是并購前后存貨周轉(zhuǎn)速度最快的一年，極大的增加了資產(chǎn)的使用效率。吉利總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購?fù)瓿梢院笊仙搅?.84%，而后小幅下降到了0.76%。2013年至2015年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率先下降后上升。在吉利之后的運(yùn)營發(fā)展中，提高存貨周轉(zhuǎn)率，使吉利的運(yùn)營能力逐漸增加，降低營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

三、吉利在并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理策略

(一)對(duì)吉利并購融資風(fēng)險(xiǎn)的控制建議

吉利運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)撬動(dòng)了27億美元的并購資金。在此次并購中，吉利首先運(yùn)用了自有資金，然后進(jìn)行債務(wù)融資，符合優(yōu)序融資理論。同時(shí)在政府市場(chǎng)行為的引導(dǎo)下，吉利很容易地獲得國有銀行貸款，節(jié)約了很多融資的時(shí)間，并能夠保證并購活動(dòng)的順利進(jìn)行。此外，并購企業(yè)可通過較好的融資方式來達(dá)到一定的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)和債權(quán)的優(yōu)化配置。雖然吉利采用了合理的融資方式，但是根據(jù)吉利的資產(chǎn)負(fù)債率可知，吉利的長(zhǎng)期償債能力并不是很樂觀，因此在進(jìn)行融資決策時(shí)需要非常謹(jǐn)慎。

(二)對(duì)吉利并購償債風(fēng)險(xiǎn)的控制建議

吉利并購大部分采用債務(wù)融資，因此一定會(huì)涉及償債問題。根據(jù)對(duì)吉利償債風(fēng)險(xiǎn)的分析可知，吉利負(fù)債處于較高的水平，舉債經(jīng)營比較危險(xiǎn)。要控制吉利并購的償債風(fēng)險(xiǎn)，就要將企業(yè)的債務(wù)本息盡可能的控制在償債能力范圍之內(nèi)，這也就需要企業(yè)有一個(gè)最佳的資產(chǎn)負(fù)債水平。所以，對(duì)于控制吉利并購的償債風(fēng)險(xiǎn)，需要一個(gè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率，并將其控制在吉利日后償還債務(wù)能力的水平之內(nèi)。

(三)對(duì)吉利并購盈利風(fēng)險(xiǎn)的控制建議

通過對(duì)吉利并購盈利風(fēng)險(xiǎn)的分析可知，吉利并購的股東投資收益不是很明顯，而且吉利總體的獲益能力也不強(qiáng)。這就需要吉利在并購之后制定一套行之有效的整體經(jīng)營戰(zhàn)略，并且在確定整體經(jīng)營戰(zhàn)略以后，制定具體的營銷策略、研發(fā)策略、市場(chǎng)開拓策略的未來投資計(jì)劃。最后在經(jīng)營過程中，將經(jīng)營計(jì)劃與實(shí)際情況進(jìn)行對(duì)比，及時(shí)分析差異原因，向企業(yè)反饋，調(diào)整經(jīng)營方向，確保盈利水平維持穩(wěn)定。

(四)對(duì)吉利并購營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的控制建議

吉利并購沃爾沃之后，出現(xiàn)大量的庫存積壓，因而存貨周轉(zhuǎn)速度降低。企業(yè)應(yīng)該建立新的財(cái)務(wù)管理體系規(guī)范內(nèi)部運(yùn)營，從政策上，制度上規(guī)范財(cái)務(wù)運(yùn)營管理流程，并規(guī)范績(jī)效考核，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員素質(zhì)建設(shè)。同時(shí)企業(yè)需要考慮復(fù)合型人才的培養(yǎng)模式，多增加內(nèi)部培訓(xùn)和外部培訓(xùn)的舉辦，提升員工整體素質(zhì)，來滿足國際化集團(tuán)的需要。

四、總結(jié)

作為企業(yè)的一種行為，并購能夠擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，并獲取各種對(duì)自己發(fā)展有利的資源，所以很多企業(yè)在經(jīng)營的過程中往往選擇并購活動(dòng)。但是并購也會(huì)帶給企業(yè)不利的風(fēng)險(xiǎn)，需要企業(yè)謹(jǐn)慎的考慮，及時(shí)做出防范風(fēng)險(xiǎn)的措施，來增加企業(yè)并購的成功率。

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作者:何星 鄧春芳 宮園園 單位:榆林學(xué)院