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第1篇：專利資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：知識產(chǎn)權(quán)；證券化；融資；高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)

隨著知識經(jīng)濟的到來和知識產(chǎn)權(quán)制度的確立，知識產(chǎn)權(quán)已成為現(xiàn)代企業(yè)重要的生產(chǎn)經(jīng)營要素，企業(yè)經(jīng)營形態(tài)也從強調(diào)傳統(tǒng)的土地、廠房、生產(chǎn)設(shè)備等固定資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而強調(diào)專利、品牌、顧客關(guān)系、服務等無形資產(chǎn)。在這種背景之下，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化作為知識產(chǎn)權(quán)開發(fā)與知識產(chǎn)權(quán)融資的創(chuàng)新模式逐漸引起人們的廣泛關(guān)注。目前，美國、英國、日本等國家的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化實踐發(fā)展迅速。在美國，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的對象資產(chǎn)已經(jīng)非常廣泛，從電子游戲、音樂、電影、娛樂、演藝、主題公園等與文化產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)的知識產(chǎn)權(quán)，到時裝設(shè)計的品牌、最新醫(yī)藥產(chǎn)品的專利、半導體芯片，甚至專利訴訟的勝訴金，幾乎所有的知識產(chǎn)權(quán)都已經(jīng)成為證券化的對象，資產(chǎn)證券化的金額已經(jīng)超過15億美元。在亞洲的日本，經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省早在2002年就聲明要對信息技術(shù)和生物領(lǐng)域等企業(yè)擁有的專利權(quán)實行證券化經(jīng)營，并成功地對光學專利實行了資產(chǎn)證券化。基于知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的迅速發(fā)展，美國投資銀行界與知識產(chǎn)權(quán)界將其作為未來重大的資產(chǎn)證券化項目，就連世界知識產(chǎn)權(quán)組織也將其作為未來的一個“新趨勢”。我國政府正在倡導建立創(chuàng)新型國家，而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)作為創(chuàng)新型國家的支柱產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展的好壞與快慢在很大程度上影響著創(chuàng)新型國家建設(shè)的進程。知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種把知識資本與金融資本有效結(jié)合的新型金融工具，因此探討知識產(chǎn)權(quán)證券化與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。

一、知識產(chǎn)權(quán)證券化概述

知識產(chǎn)權(quán)證券化是指發(fā)起人將缺乏流動性但能產(chǎn)生可預期的現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)（基礎(chǔ)資產(chǎn)），通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組后轉(zhuǎn)移給一個特設(shè)目的機構(gòu)（SpecialPurposeVehicle，簡稱SPV），由該特設(shè)目的機構(gòu)發(fā)行以該知識產(chǎn)權(quán)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的證券的過程。

知識產(chǎn)權(quán)證券化本身具有精巧的結(jié)構(gòu)和復雜的法律關(guān)系，同時由于知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利種類眾多，特性各異，每一項知識產(chǎn)權(quán)證券化交易都有獨特之處。但是作為資產(chǎn)證券化的深化，知識產(chǎn)權(quán)證券化也具有資產(chǎn)證券化的共同特性，典型的知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本參與主體和其交易結(jié)構(gòu)如圖1：

根據(jù)圖1，知識產(chǎn)權(quán)證券化的基本交易流程主要是：1.知識產(chǎn)權(quán)的所有者（原始權(quán)益人，發(fā)起人）將知識產(chǎn)權(quán)未來一定期限的許可使用收費權(quán)轉(zhuǎn)讓給以資產(chǎn)證券化為惟一目的的特設(shè)機構(gòu)（SPV）；2.SPV聘請信用評級進行ABS發(fā)行之前的內(nèi)部信用評級；3.SPV根據(jù)內(nèi)部信用評級的結(jié)果和知識產(chǎn)權(quán)的所有者的融資要求，采用相應的信用增級技術(shù)，提高ABS的信用級別；4.SPV再次聘請信用評級機構(gòu)進行發(fā)行信用評級；5.SPV向投資者發(fā)行ABS，以發(fā)行收入向知識產(chǎn)權(quán)的所有者支付知識產(chǎn)權(quán)未來許可使用收費權(quán)的購買價款；6.知識產(chǎn)權(quán)的所有者或其委托的服務人向知識產(chǎn)權(quán)的被許可方收取許可使用費，并將款項存入SPV指定的收款賬戶，由托管人負責管理；7.托管人按期對投資者還本付息，并對聘用的信用評級機構(gòu)等中介機構(gòu)付費。

二、知識產(chǎn)權(quán)證券化的特點

知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是金融資本與知識資本的一種有效結(jié)合，是以金融技術(shù)為依托，以知識產(chǎn)權(quán)的信用為擔保，以證券化為載體的融資方式。相對于傳統(tǒng)的應收賬款資產(chǎn)證券化、住房貸款抵押證券化，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的一般的交易結(jié)構(gòu)與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化類似，其參與主體一般也會包括發(fā)起人(原始權(quán)益人)、特設(shè)載體（SPV）、投資者、受托管理人、服務機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、信用增強機構(gòu)、流動性提供機構(gòu)，一般也是通過信托或特別目的公司的形式建立起證券化的通道，也要運用風險隔離和外部及內(nèi)部的信用增級方式，來提高證券化產(chǎn)品的市場吸引力。但是，由于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)即未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，是以著作權(quán)、商標權(quán)、專利權(quán)以及商業(yè)秘密為核心的知識產(chǎn)權(quán)，所以與傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)為核心的證券化相比較，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化有其自身的特點，主要表現(xiàn)在：

（一）相對于傳統(tǒng)的應收賬款證券化、住房抵押貸款證券化，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)更為復雜。例如，一件作品可能是法人作品，也可能是職務作品或非職務作品，既可能受著作權(quán)法保護，也可能受外觀設(shè)計專利保護，還可能受商標法保護；一項專利既可能是發(fā)明專利，也可能是實用新型專利或外觀設(shè)計專利，既可能是剛剛獲得授權(quán)的專利，也可能是即將權(quán)利期屆滿的專利；而一項商標則既可能是注冊商標，也可能是未注冊商標，既可能是馳名商標，也可能是有一定知名度的商標，還可能是一般商標。

（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是和有形資產(chǎn)結(jié)合在一起。由于知識產(chǎn)權(quán)客體的無形性，知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品必須依托有形的載體才能體現(xiàn)出來，例如以某一專利產(chǎn)品的銷售收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，該專利產(chǎn)品的銷售收益中也包含了專利產(chǎn)品載體的價值。

（三）傳統(tǒng)資產(chǎn)（如應收賬款、住房抵押貸款）未來現(xiàn)金收益相對穩(wěn)定；而知識產(chǎn)權(quán)的無形性、時間性和地域性使其容易被侵權(quán)，未來現(xiàn)金收益確定性差而且來源復雜。影響知識產(chǎn)權(quán)未來現(xiàn)金流評估的不確定因素很多：時尚或民意，特別是版權(quán)或商標證券化時；不可預料的技術(shù)進步；商業(yè)秘密在時間性與專有性上的不確定，以及其不公開性使其現(xiàn)金流評估更困難；專利有被宣告無效的可能；高速發(fā)展的寬帶技術(shù)和P2P技術(shù)使侵權(quán)更容易給評估音樂作品現(xiàn)金流增加了難度；侵權(quán)行為可能嚴重侵蝕知識產(chǎn)權(quán)現(xiàn)金流等。（四）知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之間具有較大的差異性。典型的資產(chǎn)證券化項目，如住房按揭貸款、汽車貸款、企業(yè)應收賬款、房屋租賃應收費用等，不同種類的資產(chǎn)之間或許有風險和收益的差別，但在同一種類型的資產(chǎn)中，并不對具體的每筆業(yè)務做出區(qū)分，也就是說人們并不關(guān)心哪一個貸款人歸還住房貸款的信用更好，人們只關(guān)注住房按揭貸款這種資產(chǎn)從總體上體現(xiàn)出的風險和收益。但知識產(chǎn)權(quán)與此完全不同，同為知識產(chǎn)權(quán)，相互之間市場價值的差距可能非常大。如同為專利權(quán)，可以是發(fā)明專利，但也可以是實用新型、外觀設(shè)計；同為發(fā)明專利，可能是有效治療艾滋病的藥品專利，也可以是電連接器接頭專利。一個馳名商標和一個剛剛申請注冊的默默無聞的商標在人們心中肯定不會因為二者同為商標而具有相同的分量。

三、知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化對我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的影響分析

知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化對促進高新技術(shù)轉(zhuǎn)化，提高高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都將發(fā)揮著重要的作用。

（一）知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化拓寬了高新技術(shù)企業(yè)的融資渠道，分擔高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高風險。在傳統(tǒng)融資方式下，資金供給者在決定是否投資或提供貸款時，依據(jù)的是資金需求者的整體資信能力，信用基礎(chǔ)是資金需求者的全部資產(chǎn)，較少關(guān)注它是否擁有某些特質(zhì)資產(chǎn)，只有當資金需求者全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量達到一定的標準，才能獲得貸款、發(fā)行債券或股票，否則，則不能使用這種融資方式。我國很多科技型中小企業(yè)的實際情況就是自身擁有大量的專利等知識產(chǎn)權(quán)，但由于其自身風險性高，整體資信能力較低且缺少實物資產(chǎn)，所以難以通過傳統(tǒng)融資方式籌集到發(fā)展所需的資金，嚴重制約了其將高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的能力。目前，國內(nèi)高新技術(shù)知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化率不到10%，傳統(tǒng)融資方式的局限性是導致這種狀況的主要原因之一。而知識產(chǎn)權(quán)證券化是一種資產(chǎn)收入導向型的融資方式，其信用基礎(chǔ)是知識產(chǎn)權(quán)而非企業(yè)的全部資產(chǎn)。資金供給者在考慮是否購買ABS時，主要依據(jù)的是知識產(chǎn)權(quán)的預期現(xiàn)金流入的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性和有效性，資金需求者自身整體資信能力和全部資產(chǎn)的總體質(zhì)量則被放在了相對次要的地位。知識產(chǎn)權(quán)證券化突破了傳統(tǒng)融資方式的限制，破解了高新技術(shù)企業(yè)融資難的問題，為高新技術(shù)企業(yè)將高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供了有力的金融支持手段。

（二）知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以加速高新技術(shù)成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化。高新技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的三個階段，每個階段所需的資金呈幾何級數(shù)增長，因此，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在國外有“吞金產(chǎn)業(yè)”的說法。根據(jù)國際經(jīng)驗，R&D研究經(jīng)費、R&D轉(zhuǎn)化資金、批量生產(chǎn)的資金三者的比例應達到1∶10∶100，才能使R&D較好地轉(zhuǎn)化為商品，形成產(chǎn)業(yè)。在我國，這三個階段的資金投入比例數(shù)據(jù)不盡相同，較多的資料顯示這個比例為1∶1∶10，有的資料顯示這個比例為1∶1.85∶30.7。盡管具體數(shù)據(jù)不同，但有一點是肯定的，那就是R&D成果轉(zhuǎn)化階段和工業(yè)化生產(chǎn)階段，我國的資金投入明顯落后于發(fā)達國家。工業(yè)化生產(chǎn)階段是能獲取商業(yè)利益的產(chǎn)業(yè)化階段，一般投資者和商業(yè)銀行都愿意提供資金投入，情況并不那么糟糕。R&D成果轉(zhuǎn)化階段，作為高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，由于風險很高，投入資金遠遠不足，嚴重制約了我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的總體進程。按照國際經(jīng)驗計算，1993年我國高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化資金應為1960億元，而實際僅有334.59億元，缺口高達1625億元，比1987年至1993年的成果轉(zhuǎn)化投入的總和（1391億元）還多！這個缺口在“財政拿不出，銀行不敢給，企業(yè)沒能力”的現(xiàn)狀下，只能由新的融資方式來填補，知識產(chǎn)權(quán)證券化是填補這一資金缺口一種重要的方式和途徑，尤其是對處于成長期和成熟期的高新技術(shù)企業(yè)而言更是一種難得的融資渠道。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以提高高新技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化率，為其轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力提供強有力的支持。

（三）知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化是高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)形成與發(fā)展的重要推動力之一。實踐表明，設(shè)立高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)的根本目的，是努力營造一種適合高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的特殊環(huán)境，成為高新技術(shù)企業(yè)成長的“孵化器”。但高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)不是通過行政命令或行政手段就能建立起來的，而是在各種因素包括科技資源、智力資源、良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境、政府的政策支持和豐富的融資渠道的共同作用下建立起來的，其中知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資渠道將扮演著重要的角色。我們堅信，在不久的將來，隨著資產(chǎn)證券化在我國的不斷發(fā)展和相關(guān)的法規(guī)與制度不斷完善，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化將與風險投資一道成為推動我國高新技術(shù)開發(fā)園區(qū)發(fā)展的兩個重要因素。

（四）發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化可以推進高新技術(shù)企業(yè)管理現(xiàn)代化，促進技術(shù)創(chuàng)新。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化的交易模式和結(jié)構(gòu)決定了其在向擁有知識產(chǎn)權(quán)的高科技企業(yè)引入資金的同時，還通過SPV和其他相關(guān)中介機構(gòu)向高科技企業(yè)引入了管理經(jīng)驗，通過破產(chǎn)隔離等手段提升了高科技企業(yè)的管理水平，可以大大地改善目前許多高科技企業(yè)的管理狀況，促進其管理走向現(xiàn)代化。同時，為了保護投資者和知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)造者的利益，避免知識產(chǎn)權(quán)成果被剽竊或仿冒，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化以加強知識產(chǎn)權(quán)保護為基礎(chǔ)，這也有力地促進了研究開發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新。如果沒有完備的知識產(chǎn)權(quán)保護制度，高科技企業(yè)將會遭到毀滅性打擊。知識產(chǎn)權(quán)證券化只是使知識產(chǎn)權(quán)所有者放棄未來一段時間內(nèi)知識產(chǎn)權(quán)的許可使用收費權(quán)，并不會導致其喪失所有權(quán)。這樣可以更好地保護企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)，提高高新技術(shù)企業(yè)的核心競爭力。四、運用知識產(chǎn)權(quán)證券化推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對策及建議

（一）擴大知識產(chǎn)權(quán)支撐證券的資金供給。資產(chǎn)支撐證券的最主要投資者是養(yǎng)老基金、商業(yè)銀行、共同基金、保險公司等機構(gòu)。應該完善相關(guān)法律，使其可以有選擇地投資于高質(zhì)量的知識產(chǎn)權(quán)支撐證券。為了支持知識產(chǎn)權(quán)證券化推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，還可由政府部門出資組建專項科技投資基金，利用科技投資基金購買低級證券。

（二）政府在知識產(chǎn)權(quán)證券化的起始階段應深度介入。與我國具有相似法律背景的鄰國日本，在制定“知識產(chǎn)權(quán)立國”的基本國策后，一直致力于知識產(chǎn)權(quán)商業(yè)化的理論研究和實務操作。2003年日本第一例專利證券化是在政府支持下進行的。據(jù)日本《讀賣新聞》報道，日本政策投資銀行將建立知識財產(chǎn)基金，以購買企業(yè)、大學和研究機構(gòu)擁有的未得到有效應用的專利和技術(shù)，并將其商業(yè)化。也就是說，日本政府將繼續(xù)扶持本國的知識產(chǎn)權(quán)證券化。在我國目前的法律環(huán)境和現(xiàn)實境況下，知識產(chǎn)權(quán)證券化更不能像美國等市場經(jīng)濟高度發(fā)達、證券市場健全的國家那樣完全交由市場運作，需要政府高度介入加以扶持。

（三）整頓、規(guī)范和引導金融中介機構(gòu)發(fā)展。信用評級是資產(chǎn)證券化過程中重要的一環(huán)，一方面，對原始資產(chǎn)的評級直接決定資產(chǎn)池價值的總量，為證券發(fā)行規(guī)模和價格提供客觀依據(jù)，另一方面，評級對投資者決策起著重要的指導作用。任何一個方面的評級失真都會給資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行和流通帶來障礙，而頻繁的失真將產(chǎn)生市場信用危機，可能直接導致資產(chǎn)證券化難以進行。我國市場經(jīng)濟體制建立時間不長，社會信用基礎(chǔ)比較薄弱，資本市場還不很成熟，資產(chǎn)證券化也剛剛起步，客觀上需要政府部門在新型資本工具導入期深度介入，給知識產(chǎn)權(quán)證券化提供必要的信用基礎(chǔ)，增強投資者的信心，有效推動知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展。

（四）加快成立知識產(chǎn)權(quán)證券化的特殊目的機構(gòu)（SPV）。連年國際收支順差使中國人民銀行積攢了巨額外匯儲備，國際匯率頻繁波動給人民銀行的儲備資產(chǎn)保值增值帶來嚴峻考驗，為降低匯率風險，央行開始嘗試將儲備用于國內(nèi)，對中行、建行和工行的外匯注資就是對儲備的一種創(chuàng)造性運用，所以，本文建議借鑒銀行改革模式，以中央?yún)R金公司的名義和資產(chǎn)管理公司共同出資組建知識產(chǎn)權(quán)證券化機構(gòu)，這種半官方性質(zhì)的載體有兩個優(yōu)勢：一是中央?yún)R金公司的參與將增強資產(chǎn)支撐證券的信用等級，為證券化健康發(fā)展提供強有力的信用保證;二是資產(chǎn)管理公司在長期的資產(chǎn)處置工作中積累了豐富的資產(chǎn)處置經(jīng)驗，新設(shè)特殊目的機構(gòu)對這種經(jīng)驗的繼承將使其在同行中具有很大優(yōu)勢。

（五）加強金融監(jiān)管改革。從金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系看，一方面，金融市場主體為規(guī)避監(jiān)管不斷進行創(chuàng)新，監(jiān)管是創(chuàng)新的重要動力之一;另一方面，金融市場下的創(chuàng)新推動金融監(jiān)管方式發(fā)生改變，正如新制度學派所指的那樣監(jiān)管的變化本身就是一種創(chuàng)新，一個完整的創(chuàng)新必須同時包含市場創(chuàng)新和監(jiān)管創(chuàng)新兩個方面，創(chuàng)新是一個互動的過程。我國進行知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化也離不開監(jiān)管創(chuàng)新，知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化涉及銀行、證券、保險等非銀行金融機構(gòu)部門，所以人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會在監(jiān)督管理好本行業(yè)的同時還應該增強協(xié)調(diào)監(jiān)管的能力，為知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化規(guī)范有序健康地發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境并提供制度保證。

參考文獻：

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[2]湯珊芬,程良友.知識產(chǎn)權(quán)證券化探析[J].科學管理研究,2006,(8):53-56.

第2篇：專利資產(chǎn)證券化范文

摘要：影響專利證券化的風險因素具有復雜性和多樣性，因此，文章采用層次分析法，構(gòu)造綜合評價模型評價專利證券化風險。根據(jù)風險評價的結(jié)果，按照風險的重要性程度進行排序，找到專利證券化的主要風險點，提出防范和控制專利證券化風險的對策。

關(guān)鍵詞：專利證券化；風險因素；層次分析法

專利證券化作為資產(chǎn)證券化的一種類型，具有與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化相似的結(jié)構(gòu)性風險。與此同時，專利具有與傳統(tǒng)的住房抵押貸款、應收賬款證券資產(chǎn)不同的特性。比如，專利的法律狀態(tài)的不穩(wěn)定性、經(jīng)濟價值的難以評估等特點導致專利證券化過程中產(chǎn)生了不同于傳統(tǒng)證券化的特殊風險。因此，清楚的識別、評價這些風險，從而有效的控制風險對于專利證券化成功實施至關(guān)重要。

一、專利證券化風險評價指標體系

專利證券化是一個專業(yè)的、復雜的系統(tǒng)工程，其中的風險具有復雜性、多樣性和多變性。因此，采用分層次的分析方法比較合適。層次分析法的基本原理是充分利用人的經(jīng)驗和判斷，對定量和非定量因素進行統(tǒng)一的度量。它將復雜問題分解為若干層次和若干要素，并在同一層次的各要素之間進行比較、計算和判斷，進而得到方案或者目標相對重要性的定量化描述[2]。

二、專利證券化指標權(quán)重的確定

建立了風險評價指標體系之后，就可以對專利證券化風險因素進行兩兩比較，確定各個因素的相對權(quán)重。專利基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險與交易結(jié)構(gòu)的風險進行比較，前者風險明顯要比后者要大。因為，專利基礎(chǔ)資產(chǎn)比交易結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和確定性弱。交易結(jié)構(gòu)的風險與證券化環(huán)境風險進行比較，前者風險明顯要比后者要大。因為宏觀經(jīng)濟法律較交易結(jié)構(gòu)中的具體參與機構(gòu)來說，更客觀，更難以控制和防范。

其次，專利基礎(chǔ)資產(chǎn)中的專利價值風險與專利權(quán)利風險相比較，前者的風險較后者稍大。因為專利價值的風險給現(xiàn)金流的風險沖擊是直接的，更具有傳導性，而專利權(quán)利的風險盡管可能引起糾紛，但并不直接影響專利的經(jīng)濟價值。一項卷入訴訟的專利，其市場價值和需求往往比較大。在交易結(jié)構(gòu)風險當中，SPV的風險較增級機構(gòu)和評級機構(gòu)以及服務機構(gòu)的風險都明顯要大。因為特殊目的機構(gòu)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移以及對風險隔離的處理是進行增級和評級的基礎(chǔ)。信用評級與信用增級相比較，評級比增級的風險要稍大，因為評級直接影響著證券的市場銷量。服務機構(gòu)的風險比信用評級機構(gòu)的風險又稍大一些。因為，服務機構(gòu)存在著巨大的違約風險，不論是發(fā)起人擔任服務機構(gòu)還是由第三人擔任服務機構(gòu)，一旦被許可人難以支付許可使用費或延期支付，服務機構(gòu)也難以向證券持有人支付本息，服務機構(gòu)的風險就難以避免了。

在影響專利證券化的宏觀環(huán)境中，宏觀經(jīng)濟環(huán)境風險和法律政策環(huán)境風險具有相當性，因為，二者都具有客觀性，難以在短時間內(nèi)通過有效的手段加以規(guī)避。在經(jīng)濟環(huán)境風險中，利率風險較經(jīng)濟前景風險稍大一些，因為相對來說經(jīng)濟前景比利率在短時間內(nèi)更具有穩(wěn)定性。利率是隨著市場的需求隨時變動的，而經(jīng)濟前景在連續(xù)的實踐段內(nèi)是比較容易預測到的。在法律環(huán)境風險中，政策更具有易變性，法律更具有安定性。因此，政策環(huán)境較法律環(huán)境的風險要稍大一些。

專利證券化風險評價的判斷矩陣。λmax=3.0183，一致性比例：0.0176

通過層次分析法對專利證券化的風險評價來看，專利侵權(quán)訴訟的風險、專利權(quán)利瑕疵風險、破產(chǎn)隔離的風險、專利價值實現(xiàn)的風險居于前四位。從整體來看，專利基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險最大，證券化結(jié)構(gòu)性風險次之，宏觀環(huán)境風險最小。在進行專利證券化之前，我們必須對證券化過程中所可能產(chǎn)生的風險有正確的認識，才能對風險有所防范。

三、風險防范的對策

（一）專利法律狀態(tài)風險防范

專利權(quán)權(quán)利狀態(tài)不穩(wěn)定的特性，導致其相應的專利資產(chǎn)證券化風險，為了規(guī)避此類風險，大量的調(diào)查是一種有效的手段。在專利證券化中，對專利的實質(zhì)調(diào)查的主要內(nèi)容包括專利權(quán)利的有效性、權(quán)利的范圍、權(quán)利的歸屬、權(quán)利的瑕疵等方面。選擇權(quán)利狀態(tài)相對穩(wěn)定的專利。

（二）完善信息披露制度

信息是證券市場賴以生存的基礎(chǔ)，對風險的預測關(guān)鍵在于信息公開。傳統(tǒng)的證券化信息披露側(cè)重于證券化機構(gòu)以及相關(guān)的中介機構(gòu)自身的信用狀況。同時對于發(fā)起人個人資產(chǎn)狀況和信用等級也比較關(guān)注。但是，對于證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的狀況關(guān)注得比較少。與此不同的是由于專利資產(chǎn)證券化具有特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，復雜的融資結(jié)構(gòu)。因此，專利證券化的信息披露更多的側(cè)重于專利資產(chǎn)池及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流管理、信用增級以及風險隔離的過程。（作者單位：湘潭大學）

參考文獻：

第3篇：專利資產(chǎn)證券化范文

    知識產(chǎn)權(quán)證券化運用的是資產(chǎn)證券化的操作技術(shù)。J,A邏輯上講,被J.iE券化的知識產(chǎn)權(quán)應該首先符合資產(chǎn)證券化中對資產(chǎn)的要求,這是一般要求,然后再結(jié)合知識產(chǎn)權(quán)本身的特性進行最終確定。筆者/,k為可以用來證券化的資產(chǎn)應該具;fi-以下特征:一是具有可預測的未來收益性。這種資產(chǎn)能在未來產(chǎn)生分布相對均勻、具有某種規(guī)律性的現(xiàn)金流,這種規(guī)律性可通過該資產(chǎn)的過去收入歷史數(shù)據(jù)或其擁有的市場前景來確定①。二是高質(zhì)量性。即這種資產(chǎn)還應保持存續(xù)一定時期的低違約率、低損失率,這是對資產(chǎn)進行定價和基礎(chǔ)資產(chǎn)信用評估的基礎(chǔ)。三是具有可拆分性。這種資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流具有獨立性,可以同其他資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流相分離。四是產(chǎn)權(quán)的完整性。發(fā)起人對該資產(chǎn)的處置沒有受到任何的限制,具有完全所有權(quán)。這種資產(chǎn)能從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中完全剝離出來,一旦出售后,在法律上可以保證與其母體不再有任何關(guān)聯(lián),不再受母體經(jīng)營狀況、破產(chǎn)與否的影響,這是能夠?qū)崿F(xiàn)“-真實出售”和“破產(chǎn)隔離”的關(guān)鍵。②五是資產(chǎn)組合規(guī)模足夠大。資產(chǎn)組合規(guī)模達到一定程度時產(chǎn)生的規(guī)模效應可以攤薄證券化的高額成本。此外,當資產(chǎn)組合規(guī)模足夠大時,也有助于從統(tǒng)計學的角度~lZ4di債務人的違約風險。六是債務人分布廣泛。擴大資產(chǎn)組合中債務人的分散性,包括地域分散性、行業(yè)分散性、債務數(shù)額分散性等,有助于分散債務人集中度風險。

    二、知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的特殊性

    由于知識產(chǎn)權(quán)作為一種無形資產(chǎn)所具有的特性,使得與傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)相比較,知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)有其自身的特點,主要表現(xiàn)在:

    (一)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)更為復雜相對于傳統(tǒng)的應收賬款證券化、住房抵押貸款證券化,知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利狀態(tài)更為復雜。知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)這種權(quán)利狀態(tài)的復雜性,使得其市場價值存在巨大差異,從而影響知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

    (二)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)計算方式缺乏明顯的標準,風險難以評估④一般的金融資產(chǎn)或者不動產(chǎn),其價值在會計上可以獨立呈現(xiàn)一個客觀價格,單獨變現(xiàn)的可能性較強。但是許多知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)需要和其他資源(如經(jīng)營團隊、研發(fā)人員、行銷資源等)相互結(jié)合才能發(fā)揮效益,一旦與其他互補資產(chǎn)隔離,知識產(chǎn)權(quán)所能實現(xiàn)的價值相當有限。以專利為例,某項專利可能需要搭Wd原權(quán)利人的技術(shù)秘密或技術(shù)支持,才能正常使用或者發(fā)揮最大價值。那么在該專利轉(zhuǎn)讓時必須確保原權(quán)利人向新買主繼續(xù)提供技術(shù)秘密或技術(shù)支持,否則,該專利的價值將大幅降低同時,知識產(chǎn)權(quán)的二級交易市場與相關(guān)服務技術(shù)平臺仍然比較薄弱,存在難以掌握過去歷史交易資料、欠缺類似交易對比的障礙,導致知識產(chǎn)權(quán)的流動性不高,難以在市場上迅速~t/:53-。固因此,在選擇知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)來構(gòu)建資產(chǎn)池時,要選取獨立性和流動性較強的資產(chǎn)。

    (三)知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)面臨嚴重的侵權(quán)風險,未來現(xiàn)金收益確定性差傳統(tǒng)資產(chǎn)(如應收賬款、住房抵押貸款)未來現(xiàn)金收益相對穩(wěn)定,而知識產(chǎn)權(quán)的無形性、時間性和地域性使其容易被侵權(quán),未來現(xiàn)金收益確定性差。由于上述的復雜因素,使得對知識產(chǎn)權(quán)證券化所應進行的實質(zhì)查證比傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化成本高,而且盡管被證券化的知識產(chǎn)權(quán)逐漸增多,但其復雜性仍有待進一步認識與掌握。

    三、可證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)應具有的特征

    將上述可證券化資產(chǎn)的特征與知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的特征相比較,可以看出許多知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)存在一定的特殊性。麗可證券化資產(chǎn)要求的產(chǎn)權(quán)的完整性,即發(fā)起人對該資產(chǎn)的處置沒有受到任何服制,具有完全的所有權(quán),事實上處置知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)不受到任何限制還是存在一定難度的。∞有些知識產(chǎn)權(quán)因為其評估和可轉(zhuǎn)讓性以及自身固有特性不適于或不易于進行證券化操作,例如商譽、商業(yè)秘密、商號(企業(yè)名稱)、貨源標記或原產(chǎn)地標志等少數(shù)知識產(chǎn)權(quán)。筆者認為,用于證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn),除了具備可證券化資產(chǎn)的普遍特征之外,還應該符合:

    (一)知識產(chǎn)權(quán)權(quán)利人容易確定且相對單一對于某些權(quán)利主體難以確定的知識產(chǎn)權(quán),如一些民間文學藝術(shù)(口技藝術(shù)、變臉藝術(shù)、民歌等),其權(quán)利主t零比較廣泛而難以確定,證券化過程中出現(xiàn)權(quán)利異議的可能性較大,因而不宜進行證券化操作。

    (二)涉及的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)應可依法讓與知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化操作中,必然涉及知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)的依法轉(zhuǎn)讓問題,這要求用于知識產(chǎn)權(quán)證券化的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)具有可讓與性。有些知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)由于涉及國家利益或公共利益,往往很難或者無法進行轉(zhuǎn)讓,直n我國的中醫(yī)藥知識產(chǎn)權(quán)、地理標志權(quán)、商業(yè)秘密權(quán)等。

    (三)具有易估價性有些知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)在估價上存在較大問題,如商號權(quán)、商業(yè)秘密權(quán)由于其估價存在諸多不便因而不適合進行知識產(chǎn)權(quán)證券化操作。

第4篇：專利資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)支持證券;住房抵押貸款

中圖分類號:F83 文獻標識碼:A

資產(chǎn)證券化興起于20世紀七十年代初期的美國,是在資本市場上進行直接融資的一種方式。與發(fā)行其他金融產(chǎn)品類似,資產(chǎn)證券化發(fā)行人在資本市場交易中是通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券進行融資;不同之處在于,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的還款來源是一系列未來可回收的現(xiàn)金流,因此資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是出售未來可回收的現(xiàn)金流,從而獲得融資。

一、資產(chǎn)證券化的特點和基本要素

由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的機制是組合基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流來發(fā)行證券,因此一般又被稱為資產(chǎn)支持證券(ABS)。具體來說,資產(chǎn)證券化具有以下五個明顯的特點:(1)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是通過一個特設(shè)機構(gòu)――特殊目的實體(SPV)來發(fā)行;(2)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)起人的會計處理上表現(xiàn)為資產(chǎn)出售,而不是債務融資;(3)在資產(chǎn)證券化交易中,需要為投資者提供基礎(chǔ)資產(chǎn)的維護服務;(4)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用主要取決于基礎(chǔ)抵押資產(chǎn)的信用;(5)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常需要進行信用增級。(圖1)

基于對概念的理解和對資產(chǎn)證券化市場發(fā)展情況的了解,我們可以總結(jié)出成功進行證券化融資所需具備的以下要素:

1、健全的法律體制。對于每筆證券化交易來說,必須建立完善的法律體制,以保護投資者在基礎(chǔ)性資產(chǎn)中的合法利益。從經(jīng)濟學角度看,設(shè)立特殊目的實體的目的,一方面是購買由貸款人發(fā)起并出售的所有貸款;一方面是發(fā)行證券來為基礎(chǔ)性貸款的發(fā)起融通資金。特殊目的實體除了從貸方那里獲得貸款之外沒有其他的資產(chǎn),除了發(fā)行證券帶來的債務以外沒有其他的債務。因此,法律應保護投資者對證券的基礎(chǔ)性資產(chǎn)現(xiàn)金流的追討權(quán),并且建立完善的法律體制來明確規(guī)定發(fā)行人、信托人、貸款管理人以及服務各方的責任和義務。

2、精確的現(xiàn)金流分析。從融資的角度來說,證券化本質(zhì)上是幫助貸款方在扣除證券化成本之后能夠籌集到和基礎(chǔ)性資產(chǎn)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值相等的現(xiàn)金流。在證券化開始時,發(fā)行人應該進行現(xiàn)金流分析,以確定特殊目的實體的債務能否按時全額償還。在分析未來現(xiàn)金流并對其進行定價時,需要作許多假設(shè)。除了假定貼現(xiàn)率來計算現(xiàn)值之外,現(xiàn)金流分析還需要對現(xiàn)金流本身的情況作出假設(shè)。例如,貸款期間內(nèi)的經(jīng)濟情況、借款人償還貸款的能力,以及違約發(fā)生的概率。

3、謹慎的會計處理。在資產(chǎn)證券化的過程中有三個會計問題比較重要。第一,對證券利息收入的會計處理。由于證券由特殊目的實體來發(fā)行,而基礎(chǔ)性貸款又有利息收入,按照常理推斷,應該對特殊目的實體征稅。但如果對特殊目的實體征稅,就會增加證券化融資的成本,因為投資者的利息收入也是要納稅的。為了避免雙重征稅的問題,只要特殊目的實體滿足作為授予人信托的所有要求,它就會被視為授予人信托而享有免稅待遇;第二,通過明晰基礎(chǔ)性貸款中周期性現(xiàn)金流(包括利息和本金)的會計賬目來保護投資者。通常情況下,每筆交易都會產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流。這些現(xiàn)金流清楚地說明了每月的本金與利息現(xiàn)金流是如何在交易參與者之間進行分配的。基于這些現(xiàn)金流,證券的服務方需向投資者說明每月現(xiàn)金流的組成,以及哪些需要交稅、哪些是免稅的。此外,有關(guān)證券化過程中的各項費用支出以及向信托人、貸款管理人和服務方支付的費用,也應該列出清晰有序的會計賬目;第三,交易中產(chǎn)生的所有現(xiàn)金流都必須由會計師嚴格審查。發(fā)行人(或代表發(fā)行人的投資銀行)計算出來的在不同情況下基礎(chǔ)性資產(chǎn)的本金和利息都應該與該筆交易在招股說明書與公開募股說明書中所說的情況相符。

4、有公信力的信用評估。由于貸方發(fā)行的證券受其發(fā)起的消費者貸款或商業(yè)貸款的支持,因此證券的投資者自然會比較關(guān)注基礎(chǔ)性貸款和相應證券的信用風險。以美國住房抵押支持證券為例,它的信用就受到政府國民抵押協(xié)會、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會以及聯(lián)邦住宅貸款抵押公司三家機構(gòu)的擔保。如果住房抵押支持證券、商業(yè)房地產(chǎn)貸款支持證券和資產(chǎn)支持證券的信用不受上述三家機構(gòu)中任意一家的擔保,那就需要通過各種不同的方法來提升證券的信用等級。此外,證券的信用狀況還需要經(jīng)過三家國際信用評級機構(gòu)中的一家、兩家或所有三家的評級。

5、全面性的投資銀行。新證券的承銷與發(fā)行是投資銀行的職責。投資銀行可被視為連接發(fā)行人和投資者的橋梁。除此之外,投資銀行還扮演著經(jīng)銷商的角色,即為證券定價,購買所有發(fā)行的證券并將其出售給投資者。在完成經(jīng)銷商的職責之后,為了保證證券的流動性,投資銀行又充當起做市商在二級市場上積極地買賣證券。

6、完善的國債市場。由于政府債券不存在信用風險,因此該類證券的交易就為市場提供了不同期限水平的無風險收益率。在無信用風險的情況下,描述期限和收益率之間關(guān)系的曲線就被稱為國債收益率曲線。國債收益率曲線為所有不同期限、不同風險狀況的固定收益證券在初級市場上以及隨后的二級市場上的定價提供了基礎(chǔ)。因此,為了保證證券化市場的健康發(fā)展,就必須有一個良好、完善的國債市場。

7、活躍的二級市場。一個成功的資產(chǎn)證券化市場需要一個活躍的二級市場來支撐,二級市場為發(fā)行同類證券提供了定價方面的有效信息。

8、多樣化的投資者。資產(chǎn)證券化市場取得成功的一個重要因素在于投資者群體的快速增長。投資者群體中包括各種類型的投資者――從短期貨幣市場投資者到商業(yè)銀行的投資組合經(jīng)理、共同基金、對沖基金,再到保險基金、長期養(yǎng)老基金,等等。

9、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新。通過不同的期限檔次與信用檔次,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品能夠滿足不同投資者的需求。

二、資產(chǎn)證券化的種類

1、住房抵押貸款證券化(MBS)。它是指金融機構(gòu)(主要是商業(yè)銀行)把自己所持有的流動性較差但具有未來現(xiàn)金收入流的住房抵押貸款匯聚重組為抵押貸款群組。由證券化機構(gòu)以現(xiàn)金方式購入,經(jīng)過擔保或信用增級后以證券的形式出售給投資者的融資過程。這一過程將原先不易被出售給投資者的缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見性現(xiàn)金流入的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換成可以在市場上流動的證券。

根據(jù)支付方式的不同,MBS大致可以分為以下類型:(1)過手(MBS),其資產(chǎn)池產(chǎn)生的任何現(xiàn)金流不經(jīng)過分層組合、原原本本地支付給投資者;(2)擔保抵押債券(CMOs),其現(xiàn)金流經(jīng)過分層組合、重新安排后分配給不同需求的投資者;(3)剝離式(MBS),又分為利息型(IO)和本金型(PO),其將現(xiàn)金流的本金和利息分離開,并分別支付給相應的投資者。

實行住房抵押貸款證券化,將銀行持有的住房抵押貸款轉(zhuǎn)化為證券,在資本市場上出售給投資者,銀行可以將這部分變現(xiàn)資金用以發(fā)放新的住房抵押貸款,從而拓寬銀行的籌集渠道,擴大銀行的資金來源,進而增強銀行的資產(chǎn)擴張能力。九十年代,美國每年住房抵押貸款的60%以上是通過發(fā)行MBS債券來提供的。在我國,隨著住房抵押貸款規(guī)模的擴大,資本市場的完善以及資產(chǎn)證券化技術(shù)的發(fā)展,住房抵押貸款證券化必將成為我國商業(yè)銀行籌集長期性信貸資金的一條主渠道。

2、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券。它是資產(chǎn)證券化市場中最新發(fā)展起來的一個部分。商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的發(fā)放過程與住房抵押貸款不同,兩者在借款人、貸款方式和抵押品三個方面均存在明顯區(qū)別:商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的借款人是企業(yè),而住房抵押貸款的借款人是個人購房者;兩種貸款都以攤還的形式償還,且攤還期都是30年,但是商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的期限通常僅為10年,而住房抵押貸款的期限通常為30年;商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款的抵押品是商業(yè)房地產(chǎn),其出租收入是償還貸款的主要來源,而住房抵押貸款是以單套住宅作為抵押,以借款人的個人收入作為還貸來源。

3、狹義的資產(chǎn)支持證券(ABS)。狹義的資產(chǎn)支持證券主要由除住房抵押貸款和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款之外的三類基礎(chǔ)資產(chǎn)提供支持,即信用卡應收賬款、汽車貸款和助學貸款。

4、債務抵押債券(CDO)。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展,市場上出現(xiàn)了更具創(chuàng)新性的產(chǎn)品――債務抵押債券。CDO與上述資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的主要區(qū)別在于,基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理模式和資產(chǎn)類型不同。CDO交易中,發(fā)起人能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)進行實質(zhì)性管理,其基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型不僅與ABS大不相同,而且不同的CDO產(chǎn)品之間也存在很大差異。債務抵押債券是一個統(tǒng)稱,具體包括兩種不同類型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――貸款抵押債券(CLO)和債務抵押債券(CDO)。

三、國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展

1、美國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。住房抵押貸款證券化始于美國六十年代。當時,由于通貨膨脹加劇,利率攀升,使金融機構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補攀高的短期負債成本。同時,商業(yè)銀行的儲蓄資金被大量提取,經(jīng)營陷入困境。在這種情況下,為了緩解金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題,政府決定啟動并搞活住房抵押貸款二級市場,為住房業(yè)的發(fā)展和復興開辟一條資金來源的新途徑,此舉創(chuàng)造了意義深遠的住房抵押貸款證券化業(yè)務。隨后,住房抵押貸款證券化從美國擴展到其他的國家和地區(qū),如加拿大、歐洲和日本等。經(jīng)過多年的發(fā)展,發(fā)達國家的資產(chǎn)證券化無論是數(shù)量還是規(guī)模都是空前的。美國1985年資產(chǎn)證券發(fā)行總量為8億美元,到1992年8月份已達1,888億美元,7年平均增長157%,到1996年又上升到43,256億美元。

MBS產(chǎn)生的標志為1970年政府國民抵押貸款協(xié)會首次發(fā)行住房抵押貸款轉(zhuǎn)付證券,隨后1971年聯(lián)邦房貸抵押貸款公司也首次發(fā)行了住房抵押貸款參與憑證。MBS的發(fā)展表現(xiàn)為抵押擔保債務憑證(CMO)和純利息債券(IO)與純本金債券(PO)的出現(xiàn)。1983年聯(lián)邦房貸抵押貸款公司首次規(guī)劃將住房抵押貸款轉(zhuǎn)付證券的現(xiàn)金流切割,發(fā)行成多組期限不同的債券,以滿足長短期投資者的不同投資需求,這種新的創(chuàng)新產(chǎn)品即抵押擔保債務憑證(CMO)。1986年CMO又被施以“剝離手術(shù)”,衍生出兩種新的金融工具,即純利息債券(IO)和純本金債券(PO)。

美國國會于1984年通過了《加強二級抵押貸款市場法案》(SMMEA)。該法案確保所有已評級的抵押貸款支持證券對幾乎所有的投資者來說都成為合法的投資對象,為其提供了法律上的支持。這樣使得機構(gòu)投資者成為證券化產(chǎn)品的需求主體,大大降低了證券化發(fā)行的成本。1986年美國國會又通過了《稅收改革法案》。該法案增加了不動產(chǎn)抵押投資載體(REMIC)條款,該條款為房地產(chǎn)抵押貸款證券提供了合理的稅收結(jié)構(gòu)體系,使證券發(fā)行者免于納稅,并規(guī)定了相應的會計、稅收和法律條件,清除了以前嚴重影響交易的稅收障礙。八十年代中期至今的發(fā)展以各種資產(chǎn)支持證券(ABS)的發(fā)展為主導,信用卡、汽車貸款、學生貸款以及房屋權(quán)益貸款的創(chuàng)始人仿照MBS的模式,將這些新資產(chǎn)組合起來,發(fā)行資產(chǎn)擔保證券(ABS)。ABS在美國的發(fā)展主要是市場的推動,但是同時也受到社會經(jīng)濟制度環(huán)境變化和政府參與的影響。

2、其他國家資產(chǎn)證券化發(fā)展。亞洲金融危機之后,日本的從屬抵押貸款債券快速發(fā)展,2003年出現(xiàn)了以不良債權(quán)或繳息不正常的債權(quán)收入以及由資產(chǎn)基礎(chǔ)受益證券為標的的證券化商品。從2007年日本資產(chǎn)證券化的發(fā)行情況來看,其品種早就不只限于ABS和MBS,CDO和其他類產(chǎn)品所占比例總和已經(jīng)超過10%,發(fā)展迅速。目前,日本資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,依據(jù)資金來源,可劃分為租賃債券、不動產(chǎn)、住宅抵押貸款債權(quán)、汽車貸款債權(quán)、消費性貸款債權(quán)、CDO、中小企業(yè)貸款等九種。

在各項資產(chǎn)證券化新產(chǎn)品中,尤其引人注目的是,在2002年日本第一例以專利為抵押的資產(chǎn)支持證券開始策劃發(fā)行,這是世界上為數(shù)不多的以專利作為抵押品的資產(chǎn)證券化。松下電器的附屬公司Pin change計劃用其開發(fā)研制的聲音合成器專利的未來收益為抵押發(fā)行證券,籌集的資金將用于開發(fā)研究新產(chǎn)品。這項具有創(chuàng)新性質(zhì)的資產(chǎn)證券化是在日本政府和國際投資銀行的幫助下實現(xiàn)的,顯示出日本在資產(chǎn)證券化發(fā)展新時期其種類多樣化和不斷創(chuàng)新的趨勢。

亞洲金融危機爆發(fā)后,韓國大企業(yè)連續(xù)破產(chǎn),由此所產(chǎn)生的金融機構(gòu)不良債權(quán)激增,需要處理的不良債權(quán)相對于可以動用的不良債權(quán)整理基金而言,呈幾何級數(shù)激增,因此迫切需要通過證券化的方式來處理大量的不良債權(quán)。對此,韓國政府從法律制度入手,開始進行推動資產(chǎn)證券化的各項工作。1997年11月制定了《有效處理金融機構(gòu)不良資產(chǎn)及成立韓國資產(chǎn)管理公司的法案》,組建資產(chǎn)管理公司;資產(chǎn)管理公司設(shè)立不良債權(quán)整理基金,負責處理不良債權(quán);1998年9月制定了《資產(chǎn)證券化法案》,1999年4月出臺了《住房抵押債權(quán)證券化公司法》,促進了ABS和MBS的共同發(fā)展(胡濱等,2005)。

在韓國不良資產(chǎn)證券化的模式中,對發(fā)起人持有的具有剩余索取權(quán)性質(zhì)的次級債券的比例遠遠高于通常意義下的證券化水平。韓國的此類證券化資產(chǎn),優(yōu)先類債與次級債的比例大約為65∶35,即次級債的比例大約為35%、甚至更高,遠遠高于正常20%的比例。這種過高的信用增級比例在一般情況下可能導致重新定性風險,從而影響資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的真實銷售界定。但是,對于不良資產(chǎn)的證券化由于其真實價值遠遠低于賬面價值,且價格的不確定性很大,所以這種做法得到了法律的豁免。除了這種內(nèi)部增級的手段,韓國還通過政府信用對資產(chǎn)證券化進行外部信用增級,這在推動不良資產(chǎn)證券化過程中發(fā)揮了重要的作用。最明顯的例子就是韓國政府專門成立了各種具有政府背景的基金,如不良債權(quán)處理基金、信用保證基金、技術(shù)引用保證基金等,通過向優(yōu)先類債權(quán)的投資者提供一定額度的損失擔保或者向承擔信用增強服務商業(yè)銀行提供一定的信用支持,來推動不良資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府的信用支持對韓國資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展起到了很大的推動作用,這一點與傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化發(fā)展路徑有很大的不同。韓國資產(chǎn)證券化市場可以說是以政府信用為契機,培育了整個資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)環(huán)境。

四、資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展

1、在我國開展資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義。當前在我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務對改善銀行經(jīng)營管理和發(fā)展資本市場都具有重要的意義。

(1)資產(chǎn)證券化能改善銀行信貸期限結(jié)構(gòu),提高金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。近年來,銀行資產(chǎn)長期化、負債短期化趨勢明顯,信貸期限結(jié)構(gòu)錯配問題十分突出。盡管期限轉(zhuǎn)換是銀行或金融中介的主要功能,但隨著市場環(huán)境日益復雜化,銀行很難完全駕馭期限錯配形成的流動性風險、利率風險。對一部分中長期貸款實施證券化,可使銀行靈活調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu),顯著提高風險控制和管理能力。

(2)資產(chǎn)證券化能促進銀行轉(zhuǎn)變盈利模式,提高資本充足率。傳統(tǒng)銀行業(yè)靠存、貸款利差生存,隨著資本市場的發(fā)展、競爭的加劇,國際銀行業(yè)已出現(xiàn)向服務收費轉(zhuǎn)變的潮流。信貸資產(chǎn)證券化后,銀行將相應的資產(chǎn)和利差轉(zhuǎn)給投資者,自己繼續(xù)管理貸款、收取管理費用,既能更好地發(fā)揮其行業(yè)優(yōu)勢,又能轉(zhuǎn)變盈利模式。資產(chǎn)真正轉(zhuǎn)移后,銀行為承擔業(yè)務風險而準備的資本金可相應減少,資本充足率會有所提高。

(3)資產(chǎn)證券化能健全市場定價機制,合理分散信用風險。當前,社會融資過度依賴銀行貸款,主要依靠銀行來判斷風險、配置資金并承擔風險,不利于資源的優(yōu)化配置和整體穩(wěn)定。實施信貸資產(chǎn)證券化,可以充分發(fā)揮投資者共同判斷風險、確定資金價格的作用,將原來集中于銀行的信貸風險適當分散到證券市場,有利于金融資源的優(yōu)化配置。

(4)推動資本市場發(fā)展,增加投資者的選擇。當前,我國金融改革正處在由間接融資為主向間接融資和直接融資并重、單一銀行體系向多元市場體系過渡的過程中。信貸資產(chǎn)證券化將有穩(wěn)定現(xiàn)金流但缺乏流動性的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榱鲃有暂^高的有價證券,為證券市場提供新的投資品種,也使證券投資者能間接投資于基礎(chǔ)設(shè)施、住房貸款等原本難以進入的領(lǐng)域,有利于促進多層次資本市場發(fā)展和完善。

(5)適應金融對外開放。國內(nèi)金融業(yè)即將對外資金融機構(gòu)全面開放。考慮到資產(chǎn)支持證券在國外債券市場上所占份額較高,預計資產(chǎn)證券化業(yè)務將是外資金融機構(gòu)進入中國市場的重要形式。國內(nèi)銀行業(yè)盡早進行信貸資產(chǎn)證券化的實踐與探索,既有利于迎接外資金融機構(gòu)的競爭,也有利于及時規(guī)范相關(guān)業(yè)務,保持市場穩(wěn)定、健康發(fā)展。

2、國內(nèi)資產(chǎn)證券化試點及各項配套政策。國內(nèi)開展資產(chǎn)證券化研究已有相當長時間。1999年人民銀行和建設(shè)銀行即著手這方面的研究,針對當時國內(nèi)無法設(shè)立特定目的載體的現(xiàn)實條件,曾考慮過同意建設(shè)銀行提出的住房貸款抵押債券發(fā)行方案。2001年《信托法》頒布實施后,鑒于國內(nèi)基本具備了設(shè)立特定目的載體的法律環(huán)境,建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行又分別提出了與國際做法更為貼近的新方案。在國務院領(lǐng)導同志直接關(guān)心和各部門的大力支持下,人民銀行縝密組織包括各相關(guān)部門領(lǐng)導、專家在內(nèi)的各方論證,初步擬定規(guī)章制度,于2004年底與銀監(jiān)會共同報請國務院批準。2005年3月資產(chǎn)證券化試點工作在國內(nèi)正式啟動。

2005年3月以來,各相關(guān)部門成立了信貸資產(chǎn)證券化試點工作協(xié)調(diào)小組,借鑒國際經(jīng)驗,結(jié)合國內(nèi)具體情況,制定了一系列政策法規(guī),為試點工作創(chuàng)造了條件,也為今后發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。這些政策法規(guī)主要包括:人民銀行與銀監(jiān)會4月20日共同的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》;建設(shè)部5月16日發(fā)出的《關(guān)于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問題的試行通知》;財政部5月16日的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》;人民銀行6月13日、15日分別的《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》和關(guān)于資產(chǎn)支持證券登記、托管、交易、結(jié)算等事項的公告;銀監(jiān)會11月7日的《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》。這些政策是在現(xiàn)行法律法規(guī)框架下,根據(jù)資產(chǎn)證券化業(yè)務特征,對現(xiàn)有政策的完善、補充和適當調(diào)整,既滿足了資產(chǎn)證券化試點交易的需要,又使資產(chǎn)證券化從一開始就有章可循、規(guī)范運作。

3、我國資產(chǎn)證券化實踐。在我國,各種離岸的和在岸的準資產(chǎn)證券化實踐起源于20世紀八十年代末,證券化產(chǎn)品涉及多個領(lǐng)域。比較有代表性的包括:1996年珠海高速公路收費的證券化項目;2000年3月28日,中國國際海運集裝箱集團股份有限公司與荷蘭銀行在深圳簽署的總金額為8,000萬美元的應收賬款證券化項目協(xié)議;2002年9月,新華信托購買深圳商業(yè)銀行的住房按揭貸款債權(quán),設(shè)立信托計劃,將住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益分配給投資者(信托受益人);2004年華融資產(chǎn)管理公司和中國工商銀行寧波分行的不良資產(chǎn)證券化項目等。

2005年12月15日,國家開發(fā)銀行第一期41.7727億元開元信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀行30億元建元2005-1個人住房抵押貸款支持證券成功發(fā)行交易,標志著我國第一支規(guī)范的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務在境內(nèi)正式開展。2008年建行發(fā)行了國內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券――建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機構(gòu)方面,中國聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個企業(yè)資產(chǎn)管理計劃交易。擔任計劃管理人的證券公司通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的標志性事件,之后一年中,另外8個專項資產(chǎn)管理計劃陸續(xù)誕生,“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴大到與高速公路收費、設(shè)備租賃、電力銷售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應收賬款或未來現(xiàn)金流(對應收益權(quán))。

我國的信用風險與流動資本高度集中在銀行業(yè),據(jù)統(tǒng)計,約90%的融資來自于銀行。企業(yè)從國內(nèi)資本市場直接融資的渠道并未完全暢通(如發(fā)行企業(yè)債或股票),而且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠遠不夠。幫助降低信用風險在銀行界的高度集中和減少社會流動性過多的問題,使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風險和資本的必要手段之一。

4、對我國資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

(1)進一步完善相關(guān)政策法規(guī),將有關(guān)經(jīng)驗和法規(guī)制度化、法制化。根據(jù)美國的經(jīng)驗,在資產(chǎn)證券化開展到一定階段后,應盡快明確資產(chǎn)證券化的法律地位和免稅地位。在目前的基礎(chǔ)上,進一步把試點政策和相關(guān)管理辦法上升到法律,是使資產(chǎn)證券化從試點走向健康可持續(xù)運作的關(guān)鍵。要在穩(wěn)步有序擴大資產(chǎn)證券化規(guī)模的基礎(chǔ)上,認真總結(jié)經(jīng)驗,把經(jīng)得起實踐檢驗的政策措施,通過立法程序,變?yōu)橘Y產(chǎn)證券化的法律,逐步建立和完善有利于資產(chǎn)證券化持續(xù)發(fā)展的法律環(huán)境。

(2)加強資產(chǎn)證券化相關(guān)市場建設(shè)。首先,資產(chǎn)證券化屬于金融衍生產(chǎn)品,其市場的發(fā)展要依賴于債券(如租賃債券)等一些基礎(chǔ)性金融資產(chǎn),所以要不斷完善我國的債券市場;其次,有些設(shè)計復雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是依賴于其他衍生產(chǎn)品的,如韓國的不良資產(chǎn)證券化運用到了期權(quán)等,因而我國金融衍生產(chǎn)品市場的建設(shè)步伐要適度加快;最后,從日韓證券化標的資產(chǎn)可以看出,它們的住宅抵押貸款、汽車貸款、消費性貸款、中小企業(yè)貸款等產(chǎn)品十分豐富,而我國這方面貸款都剛剛開始走入家庭和企業(yè)(李曜,2001)。這樣,我國也需要大力拓展這些市場的發(fā)展。總之,我們要進一步完善債券市場,建設(shè)期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品市場,推進資產(chǎn)證券化的抵押品市場的發(fā)展,為資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。

(3)加大證券化產(chǎn)品創(chuàng)新力度,積極推動多種資產(chǎn)證券化。根據(jù)英美等國家的成功經(jīng)驗,只要產(chǎn)品設(shè)計合理,得到市場認可,適宜證券化的資產(chǎn)類型很多。根據(jù)我國實際,資產(chǎn)證券化可以從優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開始,逐步擴展到不良貸款、企業(yè)應收賬款、信用卡應收款、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)、房地產(chǎn)物業(yè)租金等等。各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)證券化,對于提高資金使用效率,提高金融機構(gòu)國際競爭力,加強貨幣市場和資本市場的有機聯(lián)系具有重要意義,也會成為發(fā)展直接融資的重要手段,有利于提升銀行間市場和資本市場的廣度和深度。

(4)充分運用證券化技術(shù),提升金融機構(gòu)國際競爭力,并促進和推動配套社會改革。美國資產(chǎn)證券化最初的目的就是為了配合美國住房政策改革。目前,除了轉(zhuǎn)移和分散金融風險的功能外,日本、韓國、德國都已利用證券化技術(shù),解決中小企業(yè)融資等問題。美國、日本、韓國等國家利用證券化方式盤活金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)。德國還利用證券化技術(shù)發(fā)行郵政企業(yè)年金資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,為推進國內(nèi)郵政體系的配套改革發(fā)揮了積極作用。國外實踐證明,通過資產(chǎn)證券化對項目現(xiàn)金流和風險進行重新組合、配置,通過市場化分散風險,以此提高金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性,提高金融機構(gòu)國際競爭力,并有效調(diào)動社會閑散資金參與資源整體優(yōu)化配置、促進解決中小企業(yè)貸款難和開辟社會保障資金投資渠道問題,都具有積極的現(xiàn)實意義,值得我們參考借鑒。

(作者單位:河南大學工商管理學院)

主要參考文獻:

[1]中國人民銀行金融市場司編.中國資產(chǎn)證券化:從理論走向?qū)嵺`.中國金融出版社.

第5篇：專利資產(chǎn)證券化范文

[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化；風險；控制

[中圖分類號]F830.9　[文獻標識碼]A　[文章編號]1006-5024(2009)04-0177-03

[作者簡介]朱祖友，浙江麗水職業(yè)技術(shù)學院高級講師，研究方向為企業(yè)管理。(浙江麗水323000)

一、資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化

1　資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securities，ABS)，是指將缺乏流動性但具有可預期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

2　資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀60年代末的美國。當時，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補短期負債成本。為了緩解金融機構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題，政府開始啟動住房抵押貸款二級市場，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復興開辟一條資金來源的新途徑。1968年美國推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對投資者對金融工具不同的期限要求，又設(shè)計發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實現(xiàn)了證券化。當前，資產(chǎn)證券化已成為美國資本市場上最重要的融資工具之一，遍及應收賬款、版權(quán)專利費、信用卡、汽車貸款、消費品分期付款等領(lǐng)域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。

3　資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國家都是政府為促進房地產(chǎn)市場的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國際金融市場，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來資本市場融資方式的主力軍。

作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過對流程進行精妙的設(shè)計安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開辟了新的融資渠道和投資渠道，進而達到風險分擔、互利共贏的目的。然而，由于收益和風險的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務在給融資者和投資者帶來收益的同時，整個證券化業(yè)務過程每一業(yè)務環(huán)節(jié)均存在不同程度的風險。

4　信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。

二、我國實行信貸資產(chǎn)證券化的意義

1　增強資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴張效應。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負債與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風險。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個金融系統(tǒng)就有了一種新的流動性機制，銀行就可較快地回收資金，擴大金融資金來源渠道。資產(chǎn)證券化本身并不意味著收入的增加，而在于釋放資本，以獲得更好的投資機會。把釋放的資本用于其他較高邊際收益的項目，將增加更多的潛在利潤。此外，通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得更多的收入途徑：如利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，銀行可在降低風險的同時保持對地區(qū)和行業(yè)的相對優(yōu)勢，擴展其他業(yè)務，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。

2　增進銀行資產(chǎn)的安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動性，而且導致了大量替代品和投資機會的產(chǎn)生。通過證券化組合、出售、購入，商業(yè)銀行的風險被分散給了其他投資機構(gòu)和單個投資者，加強了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化也為處理銀行不良資產(chǎn)提供了一個新的解決思路。

3　改善信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資源配置。通過建立資產(chǎn)證券化市場，實現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，獲得新的投資機會，可以在較大程度上盤活資產(chǎn)和轉(zhuǎn)移信貸風險。同時還能夠刺激居民住房貸款、汽車貸款及耐用消費品貸款，有效地解決消費信貸的資金約束問題。可見，信貸資產(chǎn)證券化作為一種典型的金融創(chuàng)新，為貨幣政策更好地發(fā)揮作用拓展了空間，為商業(yè)銀行配合貨幣政策實施提供了更多的手段。

4　開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時具有“資本經(jīng)營”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。資產(chǎn)證券化同時也可以拓展證券公司的業(yè)務領(lǐng)域，在發(fā)達國家的證券市場上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來，如抵押擔保債券，高級或附屬證書結(jié)構(gòu)及過手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢，將有助于國際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營的實現(xiàn)。

三、我國實行信貸資產(chǎn)證券化存在的風險問題分析

可以把我國的信貸資產(chǎn)證券化簡單地分為優(yōu)良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。

1　優(yōu)良資產(chǎn)證券化不存在風險問題。商業(yè)銀行的資產(chǎn)可分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時實現(xiàn)了到期的權(quán)益，并有充分的信心和能力保證未來權(quán)利和義務的實現(xiàn)，沒有其他可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。

優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預見的現(xiàn)金流，通過適當?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過真實出售，可以獲得外界高級別的信用支持，實現(xiàn)信用增級。可以認為，采取適當?shù)臓I銷策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進行。

2　不良資產(chǎn)證券化存在的風險問題思考。自1999年4月以來我國相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標志著國家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國商業(yè)銀行20％左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風險。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關(guān)注的焦點。

按照人民銀行2002年1月1日開始正式實行的貸款五級分類，正常、關(guān)注、次級、可疑和損失五類貸款中，次級、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務主體不復存在或完全沒

有履行義務的可能。可疑和次級是指存在或明顯將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來仍有全部或部分收回權(quán)益的可能。次級相對可疑來說，流動性要好，保全的可能性大，違約程度輕。

不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無法克服的困難：

(1)如何處理損失。資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動性問題，實質(zhì)是對資產(chǎn)的收益、風險、流動性等的重新組合與分配，不會產(chǎn)生額外的收益，不能用來彌補損失或虧損，因此對于損失，資產(chǎn)證券化是無能為力的，損失必須通過核銷或其他方法處理。

對于次級和可疑類，也存在同樣的問題：在處理這兩類貸款的過程中，不可避免的會存在損失。如果通過賬面價值處理，誰將承擔這種一定存在的損失?商業(yè)銀行不會承擔損失，因為資產(chǎn)證券化的核心是真實出售，證券對商業(yè)銀行沒有追索權(quán)。特設(shè)交易載體SPV作為一個特設(shè)機構(gòu)，實際上相當于一個“空殼”公司，投有能力承擔損失。外部擔保機構(gòu)對于這種損失更加沒有動力承擔。

另一種考慮是根據(jù)次級和可疑貸款的期望收益進行折價處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價處理，因為次級和可疑貸款以賬面價值掛在賬上時，不必確認損失；但如果在他們在位時確認損失，他們就可能會承擔部分責任，盡管最終總會追究責任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛恕Ａ硪环矫妫虡I(yè)銀行有動力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說存在道德風險。

(2)不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問題。宜于證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來可預測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個疑問。按照我國商業(yè)銀行對不良貸款的認定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤來源，自然不會被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進行證券化的只是次級貸款和可疑貸款，但其中相當大的一部分因為體制方面的原因造成了長期“沉淀”。根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流。可以說，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風險，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風險而不可能消除風險，更不能挽回實際上已經(jīng)形成的損失。

(3)信用擔保問題。資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔保才能使該證券為市場投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風險，因此擔保主體的尋找將極為困難，雖然國家財政在特定時期必須承擔保證責任，但國家財政的承受能力畢竟是有限的。

(4)道德風險問題。不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒有這種能力，也沒有相應的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關(guān)聯(lián)，但真實出售后，變得與它無關(guān)，它將不會花精力去處理有關(guān)問題，有時甚至會損害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險；債務人原先可能為了不破壞與銀行的信任關(guān)系，盡力履行義務，現(xiàn)在權(quán)利義務關(guān)系轉(zhuǎn)到與之沒有關(guān)系的SPV上，債務人更有動力賴賬；如果投資者預期到這種情況，將不會購買這種證券，存在“逆選擇”問題。

(5)商業(yè)銀行的“舊車市場”效應。再考慮這樣一種情況：市場上同時存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因為信息是不對稱的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息。在一個劣質(zhì)品充斥的市場里，根據(jù)著名的“舊車市場模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行更有意義，因此，商業(yè)銀行為了樹立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。

四、我國不良信貸資產(chǎn)證券化的風險控制

根據(jù)國務院的有關(guān)規(guī)定，四家資產(chǎn)管理公司(AMC)可以綜合運用催收、轉(zhuǎn)讓與出售、資產(chǎn)置換、債務重組及企業(yè)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、租賃、資產(chǎn)證券化等多種手段處置接收的不良資產(chǎn)。為了提高回收率，已經(jīng)開始運作的AMC把接收過來的企業(yè)債權(quán)大體上分三類處理：一是對既無還款意愿又無還款能力的企業(yè)(主要是中小客戶)，采取破產(chǎn)清算進而核銷債權(quán)的方式一次性處理；二是對于有能力還款但不愿還款的企業(yè)，采取提起法律訴訟的方法，通過法律手段追回債權(quán)；三是對于愿意還款但目前沒有能力還款的企業(yè)(大多數(shù)為這種企業(yè))，采取債轉(zhuǎn)股、分拆重組、行業(yè)重組、資產(chǎn)置換、債務置換等方法處置，其中國家經(jīng)貿(mào)委推薦的技術(shù)先進、制度不存在問題、產(chǎn)品有市場，只是財務成本高的該類企業(yè)，采取債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方法處理。

第6篇：專利資產(chǎn)證券化范文

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化 金融工具 融資方式

資產(chǎn)證券化源于美國上世紀70年代末的住房抵押證券，是世界金融領(lǐng)域內(nèi)的重大創(chuàng)新之一。80年代以后，資產(chǎn)證券化在國際資本市場上開始流行，其應用范圍已經(jīng)從最初的住房抵押貸款擴展到企業(yè)的應收賬款、信用卡應收款、汽車貸款、租金、版權(quán)專利費、消費品分期付款等領(lǐng)域。目前，資產(chǎn)證券化浪潮已經(jīng)席卷全球各國，演變?yōu)橐环N國際化的趨勢。

一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵及基本運作過程

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指將缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可預見現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流通的證券的行為。其核心在于對金融資產(chǎn)中風險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。

資產(chǎn)證券化的基本運作過程如下:（1）原始權(quán)益人（貸款出售銀行）通過發(fā)起程序?qū)⒖深A見的現(xiàn)金流資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池。（2）由原始權(quán)益人或獨立第三方組建特設(shè)信托機構(gòu)（special purpose vehicle，簡稱SPV），然后以“真實出售”（true sale）方式將原始權(quán)益人的證券化資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給特設(shè)信托機構(gòu)，在轉(zhuǎn)讓過程中通常由信用增級機構(gòu)通過擔保或保險等形式對特設(shè)信托機構(gòu)進行信用增級（credit enhancement）。所謂“真實出售”，是指貸款出售合同中應明確規(guī)定：一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達到“破產(chǎn)隔離”（bankruptcy remote）的目的，以保護投資者的利益。（3）特設(shè)信托機構(gòu)以受讓的資產(chǎn)為支撐，經(jīng)信用評級機構(gòu)評級后，聘請投資銀行在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（asset－backed security，簡稱ABS）募集資金，并用該資金來購買原始權(quán)益人所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)。（4）服務人（通常由原始權(quán)益人兼任）負責向原始債務人收款，然后將源自證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金轉(zhuǎn)交受托人，再由受托人向資產(chǎn)支持證券的投資者支付本息。

二、我國開展資產(chǎn)證券化的積極意義

到目前，我國間接融資仍然占社會融資的絕大比重，商業(yè)銀行基本上是整個社會的信用中心、資金分配中心和風險中心而資本率低，高度負債經(jīng)營和自身風險承擔能力有限是我國商業(yè)銀行的共同特點。就現(xiàn)階段而言，商業(yè)銀行面臨的主要風險依然是長期性資金占用不斷增加及存量不良貸款的大量沉淀而形成的現(xiàn)金流和資本充足率不足的壓力。要想使我國商業(yè)銀行健康、穩(wěn)步發(fā)展，尋找一種有效的機制緩解這種壓力和風險已顯得尤為必要。資產(chǎn)證券化將有助于形成這樣的機制。

1.加強資產(chǎn)流動性，提高銀行盈利能力。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，提高銀行資金利用效率，增大貨幣的擴張效應。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負責與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風險。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個金融系統(tǒng)就有了一種新的流動性機制，銀行就可較快地收回資金，擴大融資來源渠道。同時，可以利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的資產(chǎn)流動起來，釋放了銀行資本，用于其他較高邊際收益的項目，這不僅提高了資源利用效率，還將增加銀行更多的潛在利潤。

2.有效規(guī)避風險，增進銀行資產(chǎn)安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動性，導致了大量替代品和投資機會的產(chǎn)生，而且為銀行加強流動性風險管理提供了有效手段。通過證券化組合、出售、購入，商業(yè)銀行的風險被分散給了其他投資機構(gòu)和單個投資者，提高了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化還為銀行處理不良資產(chǎn)提供了一個新的解決途徑。

3.改善信貸機構(gòu)，優(yōu)化銀行資源配置。通過建立資產(chǎn)證券化市場，實現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，銀行可以獲得新的投資機會，在較大程度上盤活資產(chǎn)、優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)移信貸風險，并可在降低風險的同時保持對地區(qū)和行業(yè)的相對優(yōu)勢，擴展其他業(yè)務，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。同時信貸資產(chǎn)證券化作為商業(yè)銀行配合貨幣政策實施提供了更多的手段。

4.開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時具有“資本經(jīng)營”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。第三，資產(chǎn)證券化可以拓展證券公司的業(yè)務領(lǐng)域，在發(fā)達國家的證券市場上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來，如抵押擔保債券，高級或附屬證書結(jié)構(gòu)及過手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢，將有助于國際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營的實現(xiàn)。可以說，無論是從金融機構(gòu)的角度，還是從投資者的角度，抑或是從金融體制改革的角度，推行信貸資產(chǎn)證券化都是有利的，因此，資產(chǎn)證券化在我國也會成為一種必然的發(fā)展趨勢。

三、我國實施資產(chǎn)證券化的難點

資產(chǎn)證券化是一項復雜、專業(yè)化程度高、技術(shù)性強的系統(tǒng)工程，它要求得到法律、信用評級、會計制度和稅收制度等多方面的支持。由于目前資產(chǎn)證券化在我國仍是一種融資工具的創(chuàng)新，缺乏實踐經(jīng)驗，因此法律、信用評級、會計和稅收制度尚難以對資產(chǎn)證券化形成支持，此皆成為我國開展資產(chǎn)證券化的障礙。

1.機構(gòu)投資者參與的法律障礙。一種金融工具能否順利推銷，需求是一個決定性因素。由于資產(chǎn)支持證券的復雜性，期待個人投資者成為資產(chǎn)支持證券市場的投資主體是不現(xiàn)實的，機構(gòu)投資者應占據(jù)資產(chǎn)支持證券的主體。但是，目前我國法律卻嚴格界定了機構(gòu)投資者的準入資格。如《保險法》明確規(guī)定，保險公司的資金運用僅限于銀行同業(yè)存款、買賣國債及經(jīng)國務院批準的其他方面，從而明確界定了保險資金不得用于購買企業(yè)債券及抵押貸款證券。目前我國養(yǎng)老基金介入證券市場也只是處于試驗階段。如能在法律上允許保險基金和養(yǎng)老基金進入由政府擔保的資產(chǎn)支持證券市場，對我國資產(chǎn)證券化的開展無疑是一個強勁的需求。

2.信用評級與實現(xiàn)信用增級的障礙。信用評級是資產(chǎn)證券化過程中不可缺少的重要環(huán)節(jié)，它不僅影響投資者的投資決策，而且決定著發(fā)行人籌資成本的高低。而目前我國的信用評級制度還很不完善，一是許多評級機構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求；二是缺乏被市場投資者所普遍接受和認可的信用評級機構(gòu)。發(fā)展我國的資產(chǎn)證券化必須完善和規(guī)范我國的信用評級制度，這方面可考慮與國際著名評級機構(gòu)如標準普爾公司和穆迪公司進行合作。

3.會計制度和稅收制度的障礙。資產(chǎn)證券化過程涉及到許多會計問題，而目前我國尚未有資產(chǎn)證券化的實踐，因此相應的關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計處理制度也是一片空白。此外，在資產(chǎn)證券化過程中，也涉及到稅收方面的問題，主要包括資產(chǎn)銷售的稅收和特設(shè)信托機構(gòu)的所得稅處理兩方面。根據(jù)我國現(xiàn)行的會計和稅收法規(guī)，結(jié)合資產(chǎn)證券化本身的特性，制定相應的會計和稅收制度將推動我國資產(chǎn)證券化的開展。

四、我國開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的政策建議

除了證券化參與主體的努力之外，要更好地發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化，政府還應該從立法、稅收、會計準則等方面給予政策支持。建議根據(jù)市場的發(fā)展情況，分階段、逐步地改善資產(chǎn)證券化的法律、制度環(huán)境，提高政策明朗度，降低資產(chǎn)證券化的不確定性和交易成本，推動資本市場的發(fā)展。

1.加快完善法律環(huán)境建設(shè)。鼓勵商業(yè)銀行進行資產(chǎn)證券化的探索和試點，與此同時，修訂完善相關(guān)法律法規(guī)，切實推進我國資產(chǎn)證券化進程。如探索用信托模式發(fā)行證券，借鑒美國的稅收優(yōu)惠措施和我國臺灣地區(qū)的一些做法，對SPV的法律地位盡快予以明確，允許信托機構(gòu)、金融資產(chǎn)管理公司等機構(gòu)充當SPV。此外，還需完善相關(guān)會計法規(guī)制度等。為降低立法成本提高效率，可以考慮首先對資產(chǎn)證券化所涉及的相關(guān)法律問題逐一分解研究，看看這些問題是否可以在現(xiàn)行法律的基本框架下，通過制定層級效力較低的規(guī)章的形式加以解決。例如，可以通過人民銀行制定的《資產(chǎn)證券化管理辦法》來解決有關(guān)債權(quán)通知、抵押權(quán)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)證券化公司的設(shè)立等問題，可以通過證監(jiān)會制定的《資產(chǎn)支撐證券發(fā)行與交易辦法》來解決有關(guān)發(fā)行與交易的問題。通過這些辦法先進行試點工作，待條件成熟后再制定更高層次的法律和法規(guī)，這樣可以盡快推動資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展，同時總結(jié)經(jīng)驗加緊《資產(chǎn)證券化法案》的立法進程。

2.明晰會計、稅收方面的支持政策。明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務、報批程序等一系列政策問題。參照國際會計標準制定符合我國國情的資產(chǎn)真實銷售標準，制定資產(chǎn)證券化過程中銷售、融資的會計處理原則，以及交易后資產(chǎn)負債與留存權(quán)益的會計處理方法。豁免特殊目的公司和信托交納實體所得稅，避免對投資者、發(fā)起人和特殊目的載體的雙重征稅，對于發(fā)起人在不良資產(chǎn)證券化過程中因折扣銷售而產(chǎn)生的損失應從應稅收入中扣除。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)移過程中，豁免發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的營業(yè)稅和印花稅。

3.明確資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)并解決可交易性。建議明確資產(chǎn)支持證券可以采用債券和信托憑證方式。對于債券性質(zhì)的證券化產(chǎn)品，納入《證券法》的管轄，建立資產(chǎn)支持證券的注冊、審批及信息披露制度，明確和簡化特殊目的公司發(fā)行證券的審批程序，規(guī)范資產(chǎn)支持證券私募和公募發(fā)行的條件、方式。對于信托性質(zhì)的證券化產(chǎn)品，修改《信托法》，允許特殊目的信托發(fā)行資產(chǎn)支持信托證書，明確信托證書的證券性質(zhì)，提高信托證書的流動性。條件成熟時允許特殊目的信托發(fā)行無紙化、可集中交易的信托權(quán)益。

4.培育機構(gòu)投資者并規(guī)范中介機構(gòu)行為。擴大投資基金、保險基金、商業(yè)銀行、財務公司、信托公司、證券公司等機構(gòu)投資者的投資范圍，使其成為資產(chǎn)支持證券市場的投資主體。允許外國投資者投資于資產(chǎn)支持證券或?qū)①Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移給國外特殊目的載體，明確外資投資和國際證券化有關(guān)的結(jié)售付匯問題。進一步規(guī)范資產(chǎn)評估和信用評級制度，著重培養(yǎng)幾家在國內(nèi)有權(quán)威性、在國際有影響力的資信評級機構(gòu)，建立完善的資產(chǎn)評估標準體系。加快發(fā)展擔保市場，規(guī)范中介機構(gòu)的運作及其市場行為，加強對資產(chǎn)證券化市場的監(jiān)督。

參考文獻:

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第7篇：專利資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；法律；信用評級；風險防控

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀及信用風險分析

企業(yè)資產(chǎn)證券化是以企業(yè)未來現(xiàn)金收入為支撐發(fā)行證券的行為，作為架構(gòu)性融資的資產(chǎn)證券化制度，其主要的特質(zhì)在于原始權(quán)益人與特殊目的載體間的風險區(qū)隔，即創(chuàng)始機構(gòu)通過風險隔離方式將資產(chǎn)信用風險轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，同時使特殊目的載體獲得對該資產(chǎn)的權(quán)利。

信用風險發(fā)生的原因，可以從經(jīng)濟運行大環(huán)境和企業(yè)經(jīng)營小環(huán)境兩方面探討：首先，社會經(jīng)濟呈現(xiàn)良好態(tài)勢時，較強的盈利能力可以降低總體違約風險，而某一項產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和效益發(fā)生下滑時，該產(chǎn)業(yè)的預期前景和盈利能力都會受到影響，行業(yè)經(jīng)濟震動帶來的違約可能性大大提高；其次，公司經(jīng)營過程中可能發(fā)生的種種可能導致公司經(jīng)營不善、無力償債的特殊事件，是構(gòu)成信用風險發(fā)生的另一大原因。

基于以上對于信用風險成因的分析，資產(chǎn)支持證券的債務人發(fā)生信用風險的相關(guān)分析也可以遵循以下思路：第一，原始權(quán)益人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的宏觀行業(yè)特征、產(chǎn)業(yè)前景及盈利能力的分析；第二，原始權(quán)益人的經(jīng)營能力、財務狀況、履約能力分析。信用風險的判斷及資產(chǎn)證券化主體的權(quán)責體系構(gòu)建應重點關(guān)注以下幾個方面。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)，一方面是對原始權(quán)益人持續(xù)提品或服務的能力、產(chǎn)品或服務的性質(zhì)、原始權(quán)益人的債務人的信用水平、現(xiàn)金流支付機制及以上流程的法律結(jié)構(gòu)搭建等方面的分析；另外一方面當然就是固有的資產(chǎn)證券化破產(chǎn)隔離技術(shù)的應用及管理人的管理職責對基礎(chǔ)資產(chǎn)盈利能力的保障作用分析；第二，信用評級，也就是在盡職調(diào)查的基礎(chǔ)上，由權(quán)威機構(gòu)給出某款資產(chǎn)支持證券的信用情況評定，從而給投資者以信用風險的預期。

資產(chǎn)證券化的核心，是資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預期的現(xiàn)金流。由于企業(yè)未來現(xiàn)金收入主要依賴于企業(yè)提品和服務的能力與行為，與企業(yè)信用和資產(chǎn)信用均密切相關(guān)，特別是資產(chǎn)信用。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是以資產(chǎn)的信用替代了企業(yè)的信用。自2005年8月中金公司發(fā)行第一筆基于CDMA 網(wǎng)絡(luò)租賃費收益權(quán)的專項資產(chǎn)管理計劃起，目前通過專項計劃發(fā)起的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務已經(jīng)達到了12筆。產(chǎn)品范圍包括了高速公路收費權(quán)、能源收益權(quán)、設(shè)備租賃資產(chǎn)、BT 項目、網(wǎng)絡(luò)租賃權(quán)、大型企業(yè)的應收賬款收益權(quán)、銷售費用收益權(quán)等。

信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，沒有信用評級，沒有信用增級，資產(chǎn)證券化就失去了基本的價值衡量標準，因此資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。從資產(chǎn)證券化的法學本質(zhì)上看，其離不開相關(guān)的法律制度，以法律制度作為理論基石，將原本存在于特定主體之間缺乏流動性的債權(quán)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)化成資本市場上具有良好流通性的證券。通過法律制度，實現(xiàn)法律意義上的“真實出售”，完善破產(chǎn)隔離制度，探索信用評級體系，利用現(xiàn)有法律法規(guī)發(fā)掘合規(guī)的信用增級技術(shù)，建立健全專項資產(chǎn)管理計劃的發(fā)行人、管理人、托管人、原始權(quán)益人的權(quán)利義務規(guī)定，切實保護投資者權(quán)益，是企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的必經(jīng)之路。

2013年3月15日，中國證監(jiān)會《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》，意味著證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務由試點業(yè)務開始轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務，同時也對以往一直存在著的可能使資產(chǎn)證券化信用風險放大并傳遞的諸多操作環(huán)節(jié)進行了法律結(jié)構(gòu)上的固化。

二、基礎(chǔ)資產(chǎn)角度的信用風險防控

隨著《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》）的頒布實施，信用風險防控的法律制度逐漸健全起來，理解、運用好相關(guān)規(guī)則，將為企業(yè)擴大資產(chǎn)證券化的施用范圍、拓寬企業(yè)資產(chǎn)融資路徑提供更有利的法律規(guī)則支撐。

（一）適合證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型及其與信用風險的關(guān)系

應該說，《規(guī)定》在對發(fā)行人和專項計劃的法律約束方面已初見效果，“真實出售”與破產(chǎn)隔離等資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性要素都在該規(guī)定中得到制度化的固定。而在基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流對信用風險的影響方面，則需要進一步的探討。

大公國際資信評估公司對中國適合證券化的企業(yè)未來現(xiàn)金收入資產(chǎn)進行了梳理和分類（見表1）。這也印證了前文述及的基礎(chǔ)資產(chǎn)的一般特征，即旺盛的市場需求和穩(wěn)定的現(xiàn)金流能力。

（二）進一步擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍——從信用風險防控角度看

《規(guī)定》在第八條第二款明確了“企業(yè)應收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)，以及中國證監(jiān)會認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利”是企業(yè)可以進行證券化操作的基礎(chǔ)資產(chǎn)，而從表1可以看出，我國企業(yè)目前發(fā)行的資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)還很有限，絕大部分都是《規(guī)定》中的“企業(yè)應收款”和“基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)”。而這些僅有的項目來源又往往都是國有獨資大企業(yè)或出于壟斷行業(yè)地位的企業(yè)。

據(jù)了解，監(jiān)管部門已基本達成共識，專項資產(chǎn)管理計劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)，初步目標鎖定在五類資產(chǎn)池，分別為：水電氣資產(chǎn)，路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，市政工程及BT項目資產(chǎn)，商業(yè)物業(yè)的租賃資產(chǎn)，企業(yè)大型設(shè)備租賃、金融資產(chǎn)租賃資產(chǎn)等。除了上述五大類資產(chǎn)，還可以嘗試對房地產(chǎn)、版稅、專利許可收費權(quán)等資產(chǎn)進行證券化。資產(chǎn)證券化與進一步擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍、推動資產(chǎn)證券化朝縱深發(fā)展是企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的階段性目標之一。

若要在我國進一步推廣和發(fā)展企業(yè)資產(chǎn)證券化，幫助企業(yè)搭建兼具流動性和低成本的融資平臺，就必須探索企業(yè)未來現(xiàn)金收入的信用風險分析機制，借助法律規(guī)則的規(guī)范性和責任追究制度完善對企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風險分析、管理人職責與信息披露的法律約束。

（三）從《規(guī)定》看基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風險防控

1.關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)的界定

首先，在基本屬性方面，基礎(chǔ)資產(chǎn)在《規(guī)定》中是指符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨立、可預測的現(xiàn)金流的可特定化的財產(chǎn)權(quán)利或者財產(chǎn)。其次，明確了目前證監(jiān)會允許的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，即企業(yè)應收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)，同時《規(guī)定》還保留了“中國證監(jiān)會認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利”，這為進一步擴大基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍、探索新的融資渠道提供了法律支持。最后，《規(guī)定》要求按照保護基礎(chǔ)資產(chǎn)安全的要求，履行批準、轉(zhuǎn)讓登記等手續(xù)，這為資產(chǎn)支持證券的宏觀監(jiān)管、信息披露，以及實現(xiàn)“真實出售”和破產(chǎn)隔離提供了制度支持。

2.原始權(quán)益人

《規(guī)定》中有關(guān)原始權(quán)益人對基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風險的防控設(shè)定主要有如下三個方面：第一，原始權(quán)益人不得侵占、損害專項計劃資產(chǎn)，應當履行依照法律、行政法規(guī)、公司章程和相關(guān)協(xié)議的規(guī)定或者約定移交基礎(chǔ)資產(chǎn)的職責；第二，保證基礎(chǔ)資產(chǎn)合法、真實、有效；第三，具有持續(xù)經(jīng)營能力、無重大財務和法律風險，無重大違約記錄等。《規(guī)定》對于原始權(quán)益人進行了多角度的風險把控。特別是第三十二條規(guī)定的原始權(quán)益人的條件中，將“具有持續(xù)經(jīng)營能力”明確下來，并在第二款規(guī)定：上述特定原始權(quán)益人，在專項計劃存續(xù)期間，應當維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預期現(xiàn)金流提供必要的保障。應該說，《規(guī)定》的這一條表述直接的迎合了資產(chǎn)證券化中基礎(chǔ)資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流能力的基本要求，從制度上為信用風險的防控進行了法律鋪墊。

3.管理人職責

第一，《規(guī)定》第二十條“管理人應當履行的職責”中第一項規(guī)定：對相關(guān)交易主體和基礎(chǔ)資產(chǎn)進行全面的盡職調(diào)查。一方面要求管理人作為資產(chǎn)證券化的發(fā)行人，從投資人權(quán)益保護的角度，對基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流能力、基本信用水平、債務人履約能力、政策環(huán)境等各種事關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風險的方方面面的問題進行盡職調(diào)查，保障投資者正當合理的知情權(quán)，維護公平安全的交易環(huán)境；另一方面作為《規(guī)定》的職責規(guī)定，在賦予管理人調(diào)查職權(quán)的同時也使其在出現(xiàn)風險的時候向投資者承擔責任。《規(guī)定》在第四十二條明確了這種責任的承擔。

第二，《規(guī)定》完善了管理人的信息披露制度。《規(guī)定》在第三十七條特別提到了在年度資產(chǎn)管理報告中應當包括“基礎(chǔ)資產(chǎn)運行情況”。此外，《規(guī)定》在第三十九條還將“基礎(chǔ)資產(chǎn)的運行情況或產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力發(fā)生重大變化”列為在專項計劃存續(xù)期間發(fā)生的應當向投資者披露的情況。這就為管理人持續(xù)性的資產(chǎn)關(guān)注職權(quán)和義務提供了法律支持。

三、構(gòu)建有益的信用評級制度

（一）信用評級制度的必要性和目前相關(guān)制度發(fā)展現(xiàn)狀

資產(chǎn)證券化安全價值的重要體現(xiàn)是靠信用等級實現(xiàn)的。信用評級制度是信用等級產(chǎn)生公信力和影響力的重要因素。投資者根據(jù)證券被賦予的信用等級而作出投資決定，不但可以免除了發(fā)起人推介費用，而且在證券的評級級別情況下，可以以較其他的融資方式更低的利率發(fā)行證券，可以大大減少發(fā)起人的融資成本。信用是滲透于資產(chǎn)證券化全過程的，沒有信用評級，增級資產(chǎn)證券化就失去了大部分的光輝。

我國信用評級系統(tǒng)中還有許多問題，主要有評估系統(tǒng)分散、評估機構(gòu)多元、市場還沒有形成統(tǒng)一的有說服力的評估機構(gòu)、利益關(guān)系錯綜復雜、獨立第三方評估機構(gòu)數(shù)量不足等問題。首先，目前我國信用評級準入門檻低，在市場競爭機制影響下，信用評級別收費形式把評級機構(gòu)和受評對象的利益結(jié)合一起，無法客觀反應資產(chǎn)盈利能力。其次，一些評級機構(gòu)所采取方法比較片面，如忽視風險因素，將凈值增長率作為判斷基金績效的唯一標準，沒有考慮風險性和流動性因素；有些方法是搬用外國的數(shù)理分析，沒有根據(jù)我國證券市場的特點。再次，我國信息披露制度與西方國家相比尚不健全，與全球投資績效標準有一定的差距，導致最后評級出現(xiàn)難以避免的誤差。

（二）企業(yè)資產(chǎn)證券化信用評級的法律分析

《規(guī)定》在第十五條明確規(guī)定：資產(chǎn)支持證券可以由取得中國證監(jiān)會核準的證券市場資信評級業(yè)務資格的資信評級機構(gòu)（以下簡稱資信評級機構(gòu)）進行初始評級和跟蹤評級。此外，規(guī)定在第三十九條第二項中規(guī)定，當資產(chǎn)支持證券信用等級發(fā)生不利調(diào)整時，管理人應當向資產(chǎn)支持證券投資者進行披露。這就從法律上明確了我國的企業(yè)資產(chǎn)證券化的信用評級制度的重要作用和基礎(chǔ)規(guī)則。資產(chǎn)證券化揉合了債權(quán)、擔保、證券等諸多法律制度的“優(yōu)秀基因”，從合規(guī)性角度審查評級要素，總結(jié)了應該遵循的思路，見表2。

前文對企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)盈利能力進行過法律視角分析，這其中，資產(chǎn)法律歸屬、權(quán)屬的完善性調(diào)查是企業(yè)信用評級的考量指標。此外，信用評級分析還應進行追溯考察，即對基礎(chǔ)資產(chǎn)對應經(jīng)營性資產(chǎn)的安全性進行法律分析，評估基礎(chǔ)資產(chǎn)債務人的合同權(quán)利義務，審查合同項目，分析違約概率，對違約責任的規(guī)定進行利弊分析和漏洞填補，保證原始權(quán)益人資金安全性。基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金獲取能力與基礎(chǔ)資產(chǎn)有關(guān)的合同履行密切相關(guān)。

在信用評級過程中，交易結(jié)構(gòu)的法律風險分析也非常重要。這一環(huán)節(jié)是上一環(huán)節(jié)法律調(diào)查的延續(xù)，它對基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、買賣過程中的法律權(quán)利完善提出了更高的要求，保證“真實出售”的實現(xiàn)。

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第8篇：專利資產(chǎn)證券化范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新貸款證券化；資產(chǎn)證券化；中小科技企業(yè)；融資

1 中小科技企業(yè)融資難的現(xiàn)狀分析

當代國際競爭歸根結(jié)底是科技實力和創(chuàng)新能力的競爭。發(fā)展中國家如果能夠不斷鼓勵科技創(chuàng)新，提高自主創(chuàng)新能力，就可能獲得發(fā)展的機遇和主動權(quán)，利用后發(fā)優(yōu)勢實現(xiàn)社會生產(chǎn)力的躍升。

中小科技企業(yè)是自主創(chuàng)新的主力軍。1952―1997年，美國最重要的319件創(chuàng)新項目中有200件以上為中小企業(yè)創(chuàng)造，362個行業(yè)8 074項重要創(chuàng)新成果中約有55％為小企業(yè)貢獻。而深圳華為，無錫尚德，皇明太陽能這些國內(nèi)高科技企業(yè)也都是依靠創(chuàng)業(yè)初期的創(chuàng)新優(yōu)勢進而發(fā)展為行業(yè)巨頭的。

與此同時，我們應該看到中小科技企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境并不理想，尤其融資問題已經(jīng)成為制約廣大中小科技企業(yè)生存和發(fā)展的主要瓶頸。根據(jù)中國科技金融協(xié)會2004年調(diào)查：我國每年新增專利2萬多項，但轉(zhuǎn)化為商品并形成規(guī)模效益的僅占10％一15％，資金投放不足便是主要原因。在已轉(zhuǎn)化成果中，轉(zhuǎn)化資金由企業(yè)自籌的占56．8％，銀行貸款14．1％，國家科技計劃撥款占26．8％，風險投資2．3％。而中小科技企業(yè)多數(shù)仍處于創(chuàng)業(yè)初期，資金實力不強，自籌資金難以滿足技術(shù)創(chuàng)新和成果轉(zhuǎn)化的需要，同時又由于以下原因很難利用其它融資渠道進行融資。

第一，大多數(shù)中小科技企業(yè)處于成長期，企業(yè)發(fā)展前景不明朗，隱含較大經(jīng)營風險。而且中小科技企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較小，抵御市場風險的能力也相對較弱，往往因為市場的一些波動就陷入困境，甚至面臨破產(chǎn)。同時，相對于大型企業(yè)，中小企業(yè)貸款單位交易成本高，在既定利率條件下，貸款綜合回報率下降，一定程度挫傷了銀行貸款的積極性。因為這些不利因素存在，銀行往往退避三舍，中小科技企業(yè)很難從銀行獲得貸款。

第二，我國政府所設(shè)立的創(chuàng)新基金由于其穩(wěn)健放款原則，具體操作該基金的地方科技局或發(fā)改委更傾向于支持大型企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新或技術(shù)改造項目。中小科技企業(yè)由于總體風險偏大，經(jīng)營預期不甚明朗，很難得到政府基金的資助。

第三，中小科技企業(yè)一般缺乏足夠、可靠的資產(chǎn)作為貸款抵押，又難以尋求第三方為其提供擔保，這大大降低了銀行對中小科技企業(yè)的貸款意愿。同時，也使中小科技企業(yè)很難獲得風險投資基金的青睞。因為現(xiàn)階段我國中小企業(yè)整體的誠信度不高，風險投資基金向中小企業(yè)投資時，往往也要求中小企業(yè)提供各種抵押或擔保，這進一步加劇了中小科技企業(yè)融資的困難。

第四，國內(nèi)資本市場門檻較高，中小科技企業(yè)難以從資本市場獲得融資。我國股票市場自從誕生之日起，就主要是為國有大型企業(yè)服務的，股票的公開發(fā)行要求企業(yè)最低注冊資本必須達到1 000萬元，這將絕大多數(shù)中小科技企業(yè)擋在了門外。而我國的企業(yè)債券市場目前還受到政府極為嚴格的計劃管制，企業(yè)債券的發(fā)行主要用于大規(guī)模的基本建設(shè)項目，且利率固定、期限長，難以適應中小企業(yè)的資金需求。

可見，面對我國中小科技企業(yè)的巨大融資需求，在現(xiàn)階段卻存在著融資嚴重困難的問題，也就是“資金實際供給不足”。

與之相比，據(jù)中國人民銀行的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年2月末，全部金融機構(gòu)(含外資機構(gòu))本外幣的居民儲蓄余額達到15．12萬億元，同比增長18．3％。這表明在沒有好的投資渠道及新的消費熱點之前，部分居民只好將錢存在銀行轉(zhuǎn)化為儲蓄，從而表現(xiàn)為“資金相對過剩”。

綜上所述，為使“資金過剩”能彌補“資金實際供給不足”，更好地滿足廣大中小科技企業(yè)“對資金的極大需求”，可以采用一種金融創(chuàng)新工具――創(chuàng)新貸款證券化。這是目前國內(nèi)解決中小科技企業(yè)融資難題的理論創(chuàng)新和大膽嘗試。

2　創(chuàng)新貸款證券化及實行的意義

資產(chǎn)證券化(Asset－backed Securitization)興起于20世紀70年代末，如今已發(fā)展為主流融資技術(shù)之一。它是指企業(yè)通過資本市場發(fā)行有金融資產(chǎn)支撐的有價證券，將缺乏流動性的金融資產(chǎn)變現(xiàn)，達到融資資產(chǎn)與負債結(jié)構(gòu)相匹配的目的。國內(nèi)目前關(guān)于資產(chǎn)證券化解決中小企業(yè)融資難問題的理論探討集中于選取應收賬款，知識產(chǎn)權(quán)收益，商業(yè)銀行貸款等作為資產(chǎn)證券化的對象，但由于中小企業(yè)的應收賬款和知識產(chǎn)權(quán)收益均難以滿足高同質(zhì)性、高穩(wěn)定性、高套利性和低風險性的要求，使其具有不可能性。

而將貸款進行證券化正好解決了中小科技企業(yè)在申請商業(yè)銀行貸款時資信評級低，缺乏有效抵押擔保的自身缺陷，擴大了相關(guān)貸款的規(guī)模，滿足了資產(chǎn)證券化對資產(chǎn)規(guī)模的要求。同時，貸款證券化將有效降低銀行的商業(yè)信用風險、流動性風險和結(jié)構(gòu)性風險，有效改善銀行的借貸行為。這意味著中小科技企業(yè)貸款難度的降低，也意味著融資渠道的放大。

2．1創(chuàng)新貸款證券化

創(chuàng)新貸款證券化是資產(chǎn)證券化的一種模式，與一般模式相對應，創(chuàng)新貸款證券化的基本結(jié)構(gòu)有原始債務人(科技企業(yè))、發(fā)起人(銀行)、發(fā)行人(SPV)和投資者組成。其過程就是銀行將向中小科技企業(yè)提供的貸款(債權(quán))真實出售給特設(shè)機構(gòu)(special Put．pose Vehicle)，SPV公司將其購買的貸款匯集成資產(chǎn)池(資產(chǎn)組合)，再以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場上發(fā)行債券融資，用發(fā)行債券所取得的收入購買銀行的貸款所有權(quán)，最后用資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(企業(yè)的還款)來清償所發(fā)行的債券。經(jīng)過這樣的操作，銀行就可以將其不流通的創(chuàng)新貸款轉(zhuǎn)換為真實現(xiàn)金流量，滿足其對現(xiàn)金的現(xiàn)時需求，補足流動資金缺口，維持正常運作或進行新一輪的投資，擴大貸款規(guī)模，同時又為投資者提供新的投資渠道。

創(chuàng)新貸款證券化基本結(jié)構(gòu)流程見圖1：

SPV公司的重要功能就是通過發(fā)債所得收入購買創(chuàng)新貸款所有權(quán)而成為不破產(chǎn)實體，將發(fā)起人(銀行)破產(chǎn)風險與投資者分離，從而提高債券等級，降低風險。信用評級機構(gòu)對該貸款證券化(債券)進行評級，便于投資者投資，擔保機構(gòu)對該資產(chǎn)進行擔保，從外部進行信用增級，證券承銷商負責證券承銷。

2．2實行創(chuàng)新貸款證券化的意義

(1)通過創(chuàng)新貸款證券化的推行，降低了中小科技企業(yè)的融資風險，擴大了創(chuàng)新貸款規(guī)模，更多地吸納社會資金，更好地解決中小科技企業(yè)融資難的問題，將促進自主創(chuàng)新事業(yè)的發(fā)展，利國利民。

(2)增強銀行創(chuàng)新貸款資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平并增進銀行資產(chǎn)的安全性。

(3)為投資者提一種新的投資選擇。隨著個人信用制度完善及相應法律法規(guī)的建立，創(chuàng)新貸款將成為一種極高信用的資產(chǎn)，也就是說由其為支撐發(fā)行

的債券將成為風險低、收益高的證券，這就為投資者提供了更好的選擇。

3　實行創(chuàng)新貸款證券化的現(xiàn)實選擇

雖然實行創(chuàng)新貸款證券化具有重大意義，但我國資本市場還不健全，要實行創(chuàng)新貸款證券化還存在一些障礙。主要有信用問題、法律制度問題、外部環(huán)境問題、資金問題等。盡管目前實行創(chuàng)新貸款證券化還有一定的難度，但作為一種已經(jīng)在國外試驗成功并能帶來更多收益的金融創(chuàng)新工具，我們有必要去嘗試，并為其創(chuàng)造可行的條件。

3．1組建有政府背景的特設(shè)載體SPV

SPV是一個獨立的法律實體，通常由信托公司、資產(chǎn)管理公司或政府特設(shè)專營機構(gòu)擔任。SPV接受轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)后，作為發(fā)行主體以該資產(chǎn)為標的發(fā)行證券。在初始階段政府有關(guān)部門出面組建這類中介機構(gòu)，一方面能夠廣泛收購各中小科技企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)更加充分的組合；另一方面，能夠有效地推動新的融資手段在國內(nèi)發(fā)展，同時也有利于資產(chǎn)支持證券的信用等級的提高。

3．2完善信用擔保體系。促進還款

資產(chǎn)證券化的一個最基本條件是資產(chǎn)的信用情況容易被信用評級機構(gòu)及投資者所了解，也就是說創(chuàng)新貸款證券化的核心是信用。為了使創(chuàng)新貸款證券化能夠較好地解決中小科技企業(yè)的融資問題，必須保證資產(chǎn)支持證券享有較高的信用級別，具有投資價值。提高資產(chǎn)支持證券信用等級很重要的一個環(huán)節(jié)，就是要從外部對所發(fā)行證券進行信用擔保，實現(xiàn)信用增級。

3．3完善相關(guān)法律法規(guī)

我國目前無論是《證券法》、《公司法》等對資產(chǎn)證券化都無明文規(guī)定。在會計制度和稅收制度方面也存在一定的問題，如在會計處理上，牽涉到特設(shè)載體(SPV)是否需要和證券化發(fā)起人合并財務報表以及證券化資產(chǎn)的定價、資產(chǎn)證券發(fā)行的會計處理等問題，而稅收待遇這直接決定著創(chuàng)新貸款證券化的融資成本和可行性。因此我們應借鑒國外發(fā)展資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗，在相關(guān)法律上對資產(chǎn)證券化加以重視。

3．4政府機構(gòu)的大力推動。扶持

(1)在稅收方面，給予該證券化當事人享受一定的稅收優(yōu)惠，以降低融資成本，提高投資者的積極性。

(2)通過間接措施，例如稅收優(yōu)惠政策等，促使銀行降低創(chuàng)新貸款利率，減輕學生負擔。

第9篇：專利資產(chǎn)證券化范文

[關(guān)鍵詞]融資，資產(chǎn)證券化，權(quán)利質(zhì)押，擔保法

資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是近年來出現(xiàn)的一種金融創(chuàng)新，在發(fā)達國家已有一些卓有成效的實踐。作為一種新型的融資手段，我國法律界與經(jīng)濟界開始關(guān)注這一問題，并在某些領(lǐng)域開始實驗。盡管經(jīng)濟學家認為，我國的市場經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀已基本具備了實施資產(chǎn)證券化的條件，但法學家們依然擔心中國推行資產(chǎn)證券化的法律環(huán)境是否成熟？其立法與司法如何規(guī)范與調(diào)整這一新型的金融活動？現(xiàn)行法律制度對推行資產(chǎn)證券化是否存在阻礙，如何進行修改或廢除？這些問題的提出成為近年來法律界關(guān)心的熱門課題，其論著和討論日益增多。本文試圖從一個方面探索與資產(chǎn)證券化最為相關(guān)的擔保制度中的權(quán)利質(zhì)押問題，并著重對一般債權(quán)是否可以擔保進行初步分析。

一、資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押

從法律的角度看，資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)主要是應收帳款，即發(fā)起人擁有的對其他人的債權(quán)。發(fā)起人憑借手中的債權(quán)擔保來進行融資，這種權(quán)利擔保一般采用質(zhì)押形式。

通說，權(quán)利質(zhì)押是質(zhì)押的一種重要形式，它以擔保債權(quán)的履行而設(shè)立。一般認為，以所有權(quán)以外的可轉(zhuǎn)讓的財產(chǎn)權(quán)利而作的債權(quán)擔保是權(quán)利質(zhì)押的基本屬性。因此，可以出質(zhì)的權(quán)利必須是：私法上的權(quán)利、可讓與的財產(chǎn)權(quán)、以及有權(quán)利憑證或有特定機構(gòu)管理的財產(chǎn)權(quán)。我國《擔保法》對可以質(zhì)押的權(quán)利作了列舉式規(guī)定（第75條第1款規(guī)定的四種形式），但對第4項“依法可以質(zhì)押的其他權(quán)利”未作明確的規(guī)定。在實踐中，對“其他權(quán)利”的界定頗有爭議。傾向于擴大解釋的“肯定說”認為，只要符合可出資權(quán)利的一般特性要求，所有的財產(chǎn)權(quán)均可以出資：“否定說”認為，應嚴格遵守法定質(zhì)押原則。如果沒有法律上的規(guī)定，

其他權(quán)利均不得出資；第三種觀點認為，符合出資權(quán)利一般特性要求的權(quán)利原則上可以出資，但如果權(quán)利本身不具有商業(yè)上的穩(wěn)定性，又不能控制的，則不宜作為質(zhì)押的標的。在資產(chǎn)證券化中，用于債權(quán)擔保的權(quán)利質(zhì)押除了具有上述權(quán)利質(zhì)押的一般要求以外，還必須符合資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特性。其一，這種權(quán)利質(zhì)押是以可預見的現(xiàn)金流為支承的。可預見的現(xiàn)金流是進行資產(chǎn)證券化的前提，也是證券化產(chǎn)品的投資者投資的依據(jù)。最早的資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)便是住宅房屋抵押貸款，以后又出現(xiàn)了信用卡應收賬、汽車貸款應收賬、版權(quán)專利費收入等。其二，這種用于質(zhì)押的債權(quán)應該具有同質(zhì)性，以便組建資產(chǎn)池。同質(zhì)性是指，某些資產(chǎn)應具備標準化的法律文本，以便發(fā)起人將不同的債權(quán)集合成資產(chǎn)池。例如，銀行取得的住房抵押貸款債權(quán)，其權(quán)利憑證是貸款銀行和借款人之間權(quán)利義務的住房抵押貸款合同。這類合同都是標準化的文本，發(fā)起人可以將不同銀行享有的住宅抵押貸款債權(quán)集合成資產(chǎn)池，進行證券化。

二、一般債權(quán)、股份作為標的物的權(quán)利質(zhì)押

學界與立法都把權(quán)利質(zhì)押作為質(zhì)押的一種，并與動產(chǎn)質(zhì)押相提并論。但事實上，權(quán)利質(zhì)押的成立方法和實現(xiàn)方法與動產(chǎn)質(zhì)押有很多不同，尤其是債權(quán)和股票作為標的物的權(quán)利質(zhì)押，其擔保作用類似于抵押。這種特殊性在資產(chǎn)證券化中就顯得十分突出，我們以債權(quán)和股份為例。在債權(quán)作為權(quán)利質(zhì)押的情況下，由于質(zhì)權(quán)人僅占有權(quán)利憑證或僅在登記部門登記，其權(quán)利本身的真實性與權(quán)利憑證上記載的權(quán)利可能存在差異。因此，在權(quán)利質(zhì)押后，如果發(fā)現(xiàn)權(quán)利不存在或權(quán)利落空，對質(zhì)權(quán)人就會帶來損害。此外，我國現(xiàn)行法律沒有要求權(quán)利質(zhì)押一定要通知權(quán)利的義務人，所以出質(zhì)人在出質(zhì)權(quán)利后還可以采取欺騙手段從權(quán)利義務人處取得權(quán)利，或放棄權(quán)利，甚至使權(quán)利消滅。在資產(chǎn)證券化交易過程中，資產(chǎn)由原始權(quán)益人將資產(chǎn)組合后轉(zhuǎn)移給SPV（特殊目的載體），這種轉(zhuǎn)移在法律上表現(xiàn)為一個契約。如果前面所提到的權(quán)利的真實性有問題，那么將直接導致后面的契約的合法性。當資產(chǎn)出售后，SPV會確定一個服務商負責向原始債務人收取款項，還要委托一個信托機構(gòu)負責對服務商收取款項進行管理并向債券投資者進行支付。這一連環(huán)流程都會由于權(quán)利不存在而帶來一系列法律糾紛，所謂“皮之不存，毛之焉附”的邏輯在這一流程中可見一斑。由此，一般債權(quán)作為權(quán)利質(zhì)押，尤其是用于資產(chǎn)證券化的權(quán)利質(zhì)押，在法律操作上應該有更明確、嚴格的規(guī)定。從擔保法的角度，對自始不存在的權(quán)利出質(zhì)的處理，司法實務的做法是先確定質(zhì)押合同無效；如果出質(zhì)人的行為構(gòu)成民事欺詐的，對債權(quán)人應承擔賠償責任。如何避免這一問題，涉及到債權(quán)證書和公示性這兩個環(huán)節(jié)。我國現(xiàn)行法律沒有對一般債權(quán)的質(zhì)押程序作出相應的規(guī)定，擔保法僅規(guī)定質(zhì)押合同自質(zhì)物移交于質(zhì)權(quán)人占有時生效。也就是說，一般債權(quán)并不一定要表現(xiàn)為證書形式。問題是，一般債權(quán)如果沒有證書證明，作為質(zhì)押的安全性和擔保性就較弱了。因此，對沒有證書的一般債權(quán)，如果用于資產(chǎn)證券化中的權(quán)利質(zhì)押，還必須強調(diào)先制作債權(quán)證書，再交付占有，否則質(zhì)權(quán)不能有效成立

此外，一般債權(quán)的公示性也十分重要。在資產(chǎn)證券化中，一般債權(quán)質(zhì)押僅僅交付債權(quán)憑證并不能完全保證質(zhì)權(quán)人的利益。例如，以現(xiàn)金作為一般債權(quán)，如果第三債務人直接向債務人清償，這些財產(chǎn)與債務人自己的財產(chǎn)混在一起，將影響質(zhì)權(quán)人擔保的優(yōu)先權(quán)的行使。因此，當出質(zhì)人交付了債權(quán)憑證后，還必須行使一個公示程序，以保證質(zhì)權(quán)人的利益。資產(chǎn)證券化所要進行的證券化的資產(chǎn)大部分是一般債權(quán)。而現(xiàn)行法律對一般債權(quán)質(zhì)押的規(guī)定有十分籠統(tǒng)，這就導致實踐中的許多問題和法律糾紛難于解決。因此，以一般債權(quán)設(shè)質(zhì)的應持謹慎態(tài)度，其實質(zhì)要件和形式要件都應考慮在內(nèi)。

在以股份作為權(quán)利質(zhì)押的情況下，盡管此類質(zhì)權(quán)的設(shè)定方式與債權(quán)質(zhì)押的設(shè)定基本相同，但具體方式和要求因股份、股票的性質(zhì)不同而異。在我國，股份有合伙股份和公司股份兩種。合伙股份的出讓須全體合伙人同意，因此不宜設(shè)質(zhì)。公司股份設(shè)質(zhì)，根據(jù)有限責任公司和股份有限公司的性質(zhì)，有不同的法律規(guī)定。前者根據(jù)我國《擔保法》的規(guī)定，適用《公司法》的有關(guān)規(guī)定，有嚴格的法律限制。只有股份有限公司的股份，以公司發(fā)行的股票為表現(xiàn)形式，在交易場所可依法自由轉(zhuǎn)讓，因而最適宜設(shè)質(zhì)。根據(jù)《公司法》的規(guī)定，記名股票應以背書方式或法律規(guī)定的其他方式轉(zhuǎn)讓，同時公司應將受讓人的姓名或名稱和住所記載于股東名冊。我國《擔保法》和《股票發(fā)行與交易暫行條例》對此作了專門的規(guī)定，即股票出質(zhì)應向證券登記機構(gòu)辦理出質(zhì)登記。可見，出質(zhì)登記不僅是質(zhì)權(quán)的對抗要件，而且還是其成立的要件。對于無記名股票的轉(zhuǎn)讓，《公司法》未作具體的限制。理論上，無記名股票交付后質(zhì)押合同即生效。對于有限責任公司股份設(shè)質(zhì)，按《擔保法》第78條的規(guī)定，其成立要件是將股份出質(zhì)記載于公司股東名冊之日起生效，且出質(zhì)人將其股份出質(zhì)應經(jīng)過公司半數(shù)以上股東同意。此類質(zhì)押合同必須以股份出質(zhì)記載于股東名冊之日起才能生效。

根據(jù)《擔保法》的規(guī)定股份質(zhì)押后，質(zhì)權(quán)人享有的權(quán)利可以適用動產(chǎn)質(zhì)權(quán)的一般規(guī)定。所不同的是，股份設(shè)質(zhì)后，股東不因股票出質(zhì)而喪失議事表決權(quán)等與人格屬性密切相關(guān)的權(quán)利，即公益權(quán)。即質(zhì)權(quán)人不能以占有股票取代股東的地位而參與公司決策和管理。此外，法律上還對股份出質(zhì)人的行為有明確的限制。即出質(zhì)人未經(jīng)質(zhì)權(quán)人的同意，不能進行導致股份消滅的行為。如與第三人進行致使入質(zhì)股權(quán)消滅或變更的法律行為。我國《擔保法》第78條規(guī)定：“股票出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓。但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的可以轉(zhuǎn)讓。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股票所得價款應向質(zhì)權(quán)人提取清償所擔保的債權(quán)或者向與質(zhì)權(quán)人約定的第三人提存。”當質(zhì)權(quán)人出讓股票優(yōu)先受償時，如果實際所得高于所擔保債權(quán)額，應將余款返還出質(zhì)人，如果實際所得低于所擔保債權(quán)額，仍可要求出質(zhì)人補足余款。

三、權(quán)利質(zhì)押在資產(chǎn)證券化中的風險

我們知道，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來源于原始權(quán)益人對原始債務人享有的債權(quán)。這些資產(chǎn)都必須滿足以下條件：即可預期的現(xiàn)金流或可被轉(zhuǎn)換為可預期的現(xiàn)金。這里，可預期性就顯得十分重要，它決定了資產(chǎn)支撐證券的價值。在資產(chǎn)證券化中，權(quán)利質(zhì)押會使應收賬款的可預期性受到以下風險的威脅。第一，債務人可能延遲履行或不履行付款義務，使預期目的落空。債務不履行可能有許多因素決定。例如，一般債權(quán)出質(zhì)時，未作權(quán)利證書或出質(zhì)人未將債權(quán)憑證交付質(zhì)權(quán)人，導致延期履行或不履行義務。此外，有些債權(quán)清償期先于所擔保債權(quán)清償期的，出質(zhì)人未將債權(quán)的價格給主債權(quán)人或提存第三人。

第二，信用風險的轉(zhuǎn)移使質(zhì)權(quán)人的利益受到損害。在資產(chǎn)證券化中，債權(quán)被轉(zhuǎn)讓給特定的目的實體（SPV），由于SPV本身不是直接貸款人或信用提供者，所以它不對債務人的信用進行審查。對發(fā)起人來說，由于應收款項轉(zhuǎn)讓給SPV，其信用風險也就轉(zhuǎn)讓給投資者，所以他也會放松對債務人的審查。這種信用風險的轉(zhuǎn)讓使投資者的權(quán)益無法得到保障。