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第1篇：資產(chǎn)證券化的本質(zhì)范文

    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化信用度提高政府支持

    資產(chǎn)證券化是近幾十年來國際金融領(lǐng)域中最重要的一種金融創(chuàng)新,它以完善的創(chuàng)新設(shè)計安排突破了法律、會計、稅務(wù)的監(jiān)管障礙,促進(jìn)了金融市場向非中介化方向發(fā)展。我國的資產(chǎn)證券化實踐尚處于試點階段。本文擬從資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求出發(fā),來探討資產(chǎn)證券化的信用提高問題。通過分析本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化順利發(fā)展的關(guān)鍵在于信用提高,而在試點階段我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信用提高需要政府支持。

    資產(chǎn)證券化的本質(zhì)

    資產(chǎn)證券化實質(zhì)上就是把缺乏流動性,但具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來,形成一個資產(chǎn)池,通過結(jié)構(gòu)性重組,使之成為可以在金融市場上出售和流通的證券從而融資的過程。資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化(即股票、企業(yè)債券融資方式)的最大區(qū)別在于后者是以整個企業(yè)的信用為基礎(chǔ)進(jìn)行融資,而前者僅是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資。由于資產(chǎn)證券化是以企業(yè)的部分資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行融資,需要解決的首要問題就是使這部分資產(chǎn)與企業(yè)的其他資產(chǎn)隔離開來,使投資者的收益完全來自于這部分具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn),而不受到企業(yè)整體信用狀況和風(fēng)險的影響。這就需要通過設(shè)計一定的交易結(jié)構(gòu)來實現(xiàn),因此資產(chǎn)證券化在本質(zhì)上是一種結(jié)構(gòu)融資。

    資產(chǎn)證券化與一般的融資方式相比,具有以下特點:

    破產(chǎn)隔離。特設(shè)交易實體購買資產(chǎn)組合是一種真實銷售,在法律上不再與發(fā)起人的信用相聯(lián)系,是一種有限或無追索權(quán)的銷售活動。實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離,即證券化資產(chǎn)組合在發(fā)起人破產(chǎn)時不作為清算資產(chǎn),從而有效保護(hù)了投資人的利益。

    規(guī)避風(fēng)險。證券化匯集了大量的、權(quán)益分散于不同債務(wù)人的資產(chǎn),從而降低了資產(chǎn)組合中的系統(tǒng)風(fēng)險;通過資產(chǎn)的真實銷售,證券化將集中于發(fā)起人的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分散到資本市場;通過劃分優(yōu)先證券和次級證券,將不同信用等級的證券分配給不同風(fēng)險偏好的投資人。

    信用提高。信用提高使得資產(chǎn)支持證券的信用狀況與發(fā)起人、特設(shè)交易實體的信用狀況分離開來,從而使本身信用等級不高的組織通過信用提高,也有可能從資本市場獲得融資。

    資產(chǎn)證券化過程中信用提高的重要性

    資產(chǎn)證券化的融資本質(zhì)決定了被剝離資產(chǎn)能夠在市場上出售和流通是資產(chǎn)證券化的核心所在。從資產(chǎn)證券化的理論流程來看,其實質(zhì)就是發(fā)起人把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者,即歸根到底是一種發(fā)債行為。投資者所購證券的質(zhì)地、價格、收益等就成為這一行為能否順利進(jìn)行的關(guān)鍵,于是風(fēng)險因素便是制約被剝離資產(chǎn)能夠在市場上出售和流通的關(guān)鍵因素。

    資產(chǎn)證券化最大的風(fēng)險就在于證券化的資產(chǎn)價值和實際價值的差異。萬一借款人還不了款,將把資產(chǎn)進(jìn)行拍賣還給債權(quán)人,但資產(chǎn)拍賣時很可能會縮水,這就可能會使投資人遭受巨大的損失。解決這一問題的關(guān)鍵則在于實施信用提高,通過信用提高既使得資產(chǎn)支持證券可以擺脫發(fā)起人的資信,以低成本發(fā)行,同時又保護(hù)了投資者的利益。

    在發(fā)展我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點階段客觀上尤其要注重做好信用提高。這是因為資產(chǎn)證券化的順利發(fā)展對促進(jìn)我國資本市場的發(fā)展意義重大:

    對于資本市場上的資金需求者而言,由于我國對上市公司的資格審查較為嚴(yán)格,大多數(shù)不符合上市條件的中小企業(yè)和民營企業(yè),一旦其經(jīng)濟(jì)狀況下降,或者缺乏有效的抵押物而無法從銀行獲得信貸支持,就會被排除在正常的社會融資體系之外。資產(chǎn)證券化為他們提供了新型的低成本的融資渠道。

    對于資本市場上的投資者而言,我國的資本市場尚不健全和完善,缺乏多種多樣的投資渠道滿足投資者不同偏好的投資需求。面對不確定的市場環(huán)境,即使在存款利率很低的情況下,居民也不得不將其大部分金融資產(chǎn)以銀行存款的形式保存。投資者急需一種風(fēng)險明確、收益穩(wěn)定、能滿足不同投資策略和風(fēng)險偏好的投資工具。資產(chǎn)支持證券相當(dāng)于一般證券風(fēng)險小,相對于銀行存款和國債又有收益高的性質(zhì),正好滿足了這種需求。

    對于國內(nèi)商業(yè)銀行而言,隨著房地產(chǎn)貸款的迅速增加,銀行的長期貸款迅速增加,銀行資產(chǎn)的流動性快速下降,同時,貨幣市場基金的迅速增長以及外資銀行的大量進(jìn)入,會加快分流國內(nèi)商業(yè)銀行的存款,這些潛在的危機(jī)使得國內(nèi)商業(yè)銀行對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尤為渴求。

    我國資產(chǎn)證券化信用提高的風(fēng)險分析

    結(jié)合我國發(fā)展資產(chǎn)證券化投資者關(guān)注的風(fēng)險來說,投資者關(guān)注的風(fēng)險點主要有以下幾個方面。

    (一)被打包的資產(chǎn)

    按照國際上通用的分類標(biāo)準(zhǔn),資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以分為住房抵押貸款證券化(MBS)和信貸資產(chǎn)證券化(ABS)。其中,無論是住房抵押貸款,還是信貸資產(chǎn)中的優(yōu)良資產(chǎn),都承擔(dān)了商業(yè)銀行主要的利潤來源,可以是銀行開展資產(chǎn)證券化的首選目標(biāo),投資者也是樂于持有這些證券化產(chǎn)品的。

    但從另外一個角度看,商業(yè)銀行實際上是不情愿將這些優(yōu)良的資產(chǎn)證券化的,而是希望通過資產(chǎn)證券化的手段將手中大量的不良資產(chǎn)分散轉(zhuǎn)移給眾多的投資者。從對資產(chǎn)證券化多年來的討論看,更被看作是商業(yè)銀行處置不良貸款的重要手段。特別是就我國國情而言,商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的形成既是一個漫長而復(fù)雜的過程,也是特殊背景下的特殊產(chǎn)物,而且評估難度大,即使是經(jīng)過專業(yè)機(jī)構(gòu)公正評判,也很難準(zhǔn)確預(yù)測將來數(shù)年產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流。可以想象,要投資者對這些擬證券化的不良資產(chǎn)進(jìn)行研判和做出最終的投資決策,其困難無疑是巨大的,而這也正是證券化所具有的特定的風(fēng)險與收益重組與分擔(dān)機(jī)制的本質(zhì)。進(jìn)一步說,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者要具有很強(qiáng)的風(fēng)險識別能力和承受能力,需要具備相當(dāng)高的的專業(yè)知識和技能,才能避免成為商業(yè)銀行風(fēng)險轉(zhuǎn)移之后的最后接棒者。而事實上我國的投資者還不夠成熟,一旦出現(xiàn)問題,很可能無法理性面對,而對政府造成壓力。

    (二)打包資產(chǎn)的評級與定價

    根據(jù)資產(chǎn)證券化的一般原理,無論是相對優(yōu)質(zhì)的住房貸款,還是劣質(zhì)的不良資產(chǎn),要想實現(xiàn)真實出售、資產(chǎn)隔離或破產(chǎn)隔離,很重要的一個環(huán)節(jié)就是對這些資產(chǎn)進(jìn)行打包定價,然后出售轉(zhuǎn)移給SPV。有些情況下,還需引入信用提高,借以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級,吸引投資者。而無論是打包資產(chǎn)的定價,還是信用提高,都需要有一個相對完善有效的市場環(huán)境和足夠多的具有權(quán)威公信力的資產(chǎn)評估或信用評級機(jī)構(gòu)。也就是說,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是信用敏感的固定收益產(chǎn)品,信用評級報告是該產(chǎn)品信息披露的最重要組成部分。但是,由于眾所周知的原因,我國現(xiàn)階段這些市場中介機(jī)構(gòu)的發(fā)育還很不成熟。就信用評級而言,存在制度不完善、運作不規(guī)范、透明度不高、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、市場秩序混亂、公正獨立性不夠、投資者認(rèn)可程度不高等缺陷。

    培育一個成熟的評估、評級市場對于資產(chǎn)證券化的成功實施有著十分重要的意義。具有強(qiáng)大游說能力和處于壟斷地位的商業(yè)銀行是否會利用市場環(huán)境不成熟、信息不對稱等有利條件謀求不當(dāng)?shù)美?使投資者置于價格博弈中的不利地位,確實值得投資者關(guān)注。否則,投資者自身利益很難得到保證。

    (三)投資者能否及時取得現(xiàn)金流

第2篇：資產(chǎn)證券化的本質(zhì)范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 法律制度 立法

資產(chǎn)證券化是近年來國際金融領(lǐng)域最重要、發(fā)展最為迅速的金融創(chuàng)新。事實上，資產(chǎn)證券化不僅是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，更是一個法律過程。縱觀證券化的興起和發(fā)展，各國無不依托于有利的法律制度。但是，資產(chǎn)證券化純粹市場經(jīng)濟(jì)行為的本色，使得各國在對它的法律調(diào)整上不約而同地呈現(xiàn)出了許多共性，本文的目的就在于通過對資產(chǎn)證券化關(guān)鍵機(jī)制的分析考察我國進(jìn)行資產(chǎn)證券化的法制狀況，從而探討我國資產(chǎn)證券化的法律思路。

資產(chǎn)證券化的主要內(nèi)容

產(chǎn)生擬證券化資產(chǎn)的法律關(guān)系。該法律關(guān)系是發(fā)起人與債務(wù)人之間的債權(quán)關(guān)系。由于發(fā)起人作為債權(quán)人對債務(wù)人享有受法律保障的收取應(yīng)收款的權(quán)利，這使得發(fā)起人可以將這些應(yīng)收款加以匯集，得以組成資產(chǎn)池，出售給spv作為發(fā)行abs的擔(dān)保資產(chǎn)。

轉(zhuǎn)讓擬證券化資產(chǎn)而產(chǎn)生的法律關(guān)系。通過發(fā)起人與spv簽訂應(yīng)收款出售協(xié)議，spv受讓原始權(quán)益人（發(fā)起人）的資產(chǎn)（債權(quán)），從而使之與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，并獲得要求原始債務(wù)人直接向其償付債務(wù)的權(quán)利。不良資產(chǎn)證券化要求該交易應(yīng)該符合所在國的法律，達(dá)到法律上的“真實銷售”要避免法院將其定性為擔(dān)保性融資或其他不利于資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓形式。至于spv應(yīng)向原始權(quán)益人（發(fā)起人）支付的資產(chǎn)受讓款項，通常要在spv收到了投資者認(rèn)繳的購買資產(chǎn)化證券的款項之后，再向原始權(quán)益人（發(fā)起人）支付。

spv運營過程中產(chǎn)生的法律關(guān)系。spv在運營過程中產(chǎn)生了許多的法律關(guān)系：spv與股份受托人簽訂公益信托協(xié)議，二者之間產(chǎn)生的公益信托法律關(guān)系；spv與公司服務(wù)提供人簽訂的公司服務(wù)協(xié)議所產(chǎn)生的服務(wù)關(guān)系。

資產(chǎn)管理與運營過程中的法律關(guān)系。spv與應(yīng)收款管理服務(wù)人簽訂資產(chǎn)管理服務(wù)協(xié)議，由資產(chǎn)管理服務(wù)人代spv管理資產(chǎn)包括收取應(yīng)收款產(chǎn)生的現(xiàn)金流并將其存入專門的銀行帳戶，同時定期向spv提供報告，說明收入與支出的資金來源、資金余額、違約狀況、費用扣減等管理信息。二者之間的法律關(guān)系一般是委托關(guān)系。

信用增級過程所產(chǎn)生的法律關(guān)系。spv與信用增級機(jī)構(gòu)簽訂信用增級合同或者償付協(xié)議，通過此協(xié)議明確增級提供人的信用等級、所提供的信用增級方式、幅度、償付條件以及信用增級提供人可以獲得的信用增級費用。信用增級所產(chǎn)生的法律關(guān)系一般來說是spv與為其發(fā)行證券所提供擔(dān)保的第三方所產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系。

spv在發(fā)行證券所形成的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。spv作為證券的發(fā)行人與證券商簽訂證券承銷協(xié)議，根據(jù)證券承銷機(jī)構(gòu)在承銷過程中承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)不同可以分為包銷與代銷。在前者包銷人從發(fā)行人處購買下所有的證券后，承擔(dān)全部的銷售風(fēng)險；而后者代銷人與發(fā)行人之間僅僅是委托關(guān)系，約定時間內(nèi)未售出的證券可以再退還給發(fā)行人。同時在證券發(fā)行以后，spv與證券的投資者間也形成新的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。

資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)

作為一項金融創(chuàng)新所具有的優(yōu)越性，證券化的資產(chǎn)在法學(xué)本質(zhì)上是一項債權(quán)，債是特定人與特定人之間的請求為特定行為的法律關(guān)系，債權(quán)作為一種相對權(quán)、對人權(quán)，性質(zhì)決定了債權(quán)人只能向特定的債務(wù)人請求履行債務(wù)并獨自承擔(dān)著債務(wù)人不履行債務(wù)的風(fēng)險。

在資產(chǎn)證券化中，需要通過資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資的人，一般被稱為發(fā)起人。發(fā)起人是基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利人即債權(quán)人。發(fā)起人為自身融資的目的，啟動了資產(chǎn)證券化的程序，最終實現(xiàn)融資目的。通常，發(fā)起人可以是銀行等金融機(jī)構(gòu)，也可以是其他符合條件的需要融資的法律實體。一般來講，發(fā)起人要保證對應(yīng)收款具有合法的權(quán)利，并保存有較完整的債權(quán)債務(wù)合同和較詳細(xì)的合同履行狀況的資料。債務(wù)人是一種統(tǒng)稱，是指那些基于基礎(chǔ)資產(chǎn)需要付費的人。債務(wù)人可以是各種信用或者信貸關(guān)系的消費者，也可以是某種買賣合同或者其他合同的付費方。通常，債務(wù)人的資信、經(jīng)營狀況，或者付費的情況，會決定支持證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。發(fā)起人將缺乏流動性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合（在法學(xué)本質(zhì)上是債權(quán)）出售給特殊目的機(jī)構(gòu)（作為發(fā)起人和投資人之間的中介，并由之發(fā)行資產(chǎn)支撐證券的實體），由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者。

資產(chǎn)證券化的法律問題

spv與其自身的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。由于資產(chǎn)支撐證券是由spv來發(fā)行和償付的，

spv與其自身的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離直接保障著投資者的投資安全。從經(jīng)濟(jì)上講，經(jīng)過合理的計算，spv通過其購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支付其發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券的利息和本金，而且spv的運作費用在其成立時也可預(yù)算出來。因此，spv正常運作的風(fēng)險不大。因此，法律在此主要是要求spv將其業(yè)務(wù)限定于資產(chǎn)證券化這一項，而不能從事其他有風(fēng)險的業(yè)務(wù)。一般而言，spv在其公司章程、有限合伙的合伙契約、信托的信托契約中有一目標(biāo)條款對spv的目標(biāo)和行為能力進(jìn)行限制。而且，這一目標(biāo)條款對外應(yīng)是公示的。正基于法律上的這一限制，spv在實際運作中，只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，實際管理與控制都委托他人。

pv與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。原始權(quán)益人作為經(jīng)濟(jì)實體也會遭遇破產(chǎn)的風(fēng)險。這對于spv的影響主要在于其已轉(zhuǎn)移給spv的資產(chǎn)組合是否會被列入原始權(quán)益人的破產(chǎn)財產(chǎn)。如果被列入，其將被清算給原始權(quán)益人的所有債權(quán)人，將導(dǎo)致spv不能獲得足夠的現(xiàn)金流來償還資產(chǎn)支撐證券的投資者，從而使證券化的目標(biāo)落空。原始權(quán)益人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給spv可以采用兩種方式：出售和擔(dān)保融資。滿足各國法律與會計準(zhǔn)則關(guān)于“真實出售”（truesale）標(biāo)準(zhǔn)要求的出售使資產(chǎn)組合的所有權(quán)徹底轉(zhuǎn)移給spv，使該項資產(chǎn)能夠從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表中移出，從而可以實現(xiàn)spv與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。另一種方式，即擔(dān)保融資是指原始權(quán)益人以資產(chǎn)組合（即抵押擔(dān)保債權(quán)）為擔(dān)保向spv融資，在原始債務(wù)人履行債務(wù)后，原始權(quán)益人再向spv償還借款，spv再以此向資產(chǎn)支撐證券的投資者償付。總體上來講，真實銷售比較擔(dān)保融資而言，不僅能改善原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表，而且在破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)上也比擔(dān)保融資更徹底。

spv與其母公司的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。當(dāng)spv不是由政府設(shè)立或有政府背景時，還需考慮的一個法律問題在于其設(shè)立人或者對其擁有控制權(quán)的母公司破產(chǎn)對其產(chǎn)生的影響。為了保障資產(chǎn)證券化項目的運作，要求spv與其設(shè)立人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，其設(shè)立人的破產(chǎn)不能導(dǎo)致spv被清算。這首先要求spv擁有獨立的法律地位，在設(shè)立人破產(chǎn)時自己不會被法院判決合并清算。這種獨立地位，不僅是形式上的，而且應(yīng)是實質(zhì)上的，以免法庭運用“揭開公司面紗”理論等各種實質(zhì)性合并原則將spv及其資產(chǎn)納入母公司的破產(chǎn)程序之中。

我國開展資產(chǎn)證券化活動的立法建議

我國現(xiàn)行法律中關(guān)于資產(chǎn)證券化的規(guī)定比較零散，無法勾勒一個清晰的證券化操作流程，必須對現(xiàn)行立法中有利于證券化發(fā)展的規(guī)定加以整合、補(bǔ)充，從而形成一項專門的立法，清晰地界定證券化各個操作階段各方當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)。

spv是達(dá)到破產(chǎn)隔離的核心手段，資產(chǎn)證券化之所以能吸引投資者，就是在于圍繞spv所做的破產(chǎn)隔離設(shè)計，因此設(shè)立一個有利于資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的spv尤為重要，設(shè)立過程中應(yīng)注意以下內(nèi)容： spv必須獨立于其他金融機(jī)構(gòu)，以避免關(guān)聯(lián)交易； spv設(shè)立有一定的政府背景，以提升資產(chǎn)支持證券的信用等級、規(guī)范證券化運作并有助于應(yīng)付危機(jī)，也可以降低成本，美國的聯(lián)邦國民抵押協(xié)會、政府國民抵押協(xié)會和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司就是典型的由政府組建的spv； spv有義務(wù)定期審查有關(guān)資產(chǎn)狀況，必要時宣布證券發(fā)行違約并采取保護(hù)投資者的措施；最重要的是spv必須是不具有破產(chǎn)資格的機(jī)構(gòu)，以達(dá)到資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離要求。為了避免spv自身的破產(chǎn)，可以在spv的章程中對其業(yè)務(wù)范圍進(jìn)行限制，將其業(yè)務(wù)僅僅限定在實現(xiàn)資產(chǎn)證券化這一目的，除此之外不得進(jìn)行其他業(yè)務(wù)活動，除了履行證券化目的而發(fā)生的債務(wù)外，不得再發(fā)生其他債務(wù)，也不得為他方提供擔(dān)保，不得利用證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為其他機(jī)構(gòu)設(shè)定抵押、質(zhì)押和任何其他形式的擔(dān)保；為了最大的與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離，應(yīng)當(dāng)賦予spv獨立的法律地位，避免“實體合并”，即spv不得為發(fā)起人的附屬機(jī)構(gòu)。

目前階段構(gòu)建信托模式的spv是相對比較適宜的。為了更好實現(xiàn)破產(chǎn)隔離以及基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理，必須進(jìn)一步完善相關(guān)的法律：首先，要明確信托財產(chǎn)所有權(quán)歸受托人即spv所有，避免被列入發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)之內(nèi)。其次，要從業(yè)務(wù)范圍上限制受托人即spv的信托行為能力范圍，規(guī)定受托人除非是為受益人的利益，一般情況下不得負(fù)債；對受托人對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的處置也要進(jìn)行必要的限制，第30條規(guī)定“在向投資機(jī)構(gòu)支付信托財產(chǎn)收益的間隔期內(nèi)，資金保管機(jī)構(gòu)只能按照合同約定的方式和受托機(jī)構(gòu)的指令，將信托財產(chǎn)收益投資于流動性好、變現(xiàn)能力強(qiáng)的國債、政策性金融債及中國人民銀行允許投資的其他金融產(chǎn)品”，這條規(guī)定是對受托人利用信托財產(chǎn)閑置資金進(jìn)行投資的投資對象作出的限制。再者，針對 《信托法》第17條所列的設(shè)立信托前委托人的債權(quán)人已對該信托財產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利和受托人處理信托事務(wù)所產(chǎn)生的債務(wù)可能被強(qiáng)制執(zhí)行的情況，應(yīng)當(dāng)在發(fā)起資產(chǎn)證券

化時就對證券化資產(chǎn)的情況了解清楚，為此必須強(qiáng)化有關(guān)信息披露規(guī)定，并對受托人管理和處分信托財產(chǎn)的行為進(jìn)行必要的限制。最后，為防止受托財產(chǎn)被強(qiáng)制執(zhí)行，更有效地實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，對受托人的誠信義務(wù)也應(yīng)從法律上做出明確規(guī)定，并具體規(guī)定spt運作資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所需具備的業(yè)務(wù)能力、資信等級和風(fēng)險控制能力等等。

誠然，采取信托模式的特設(shè)機(jī)構(gòu)有其優(yōu)勢，但根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)達(dá)國家的實踐經(jīng)驗和我國的現(xiàn)實金融發(fā)展?fàn)顩r和現(xiàn)有法律框架，如果能對證券化進(jìn)行專門的立法，并對相關(guān)法律法規(guī)作出一些修改和完善，那么公司制的特殊機(jī)構(gòu)也是可以被采用的。不過由于《公司法》關(guān)系到眾多方面，如果僅僅為了迎合資產(chǎn)證券化而對現(xiàn)行《公司法》進(jìn)行修改，勢必將導(dǎo)致《公司法》規(guī)定對其他方面的不適用，因此不宜進(jìn)行直接修改，只能對為實施資產(chǎn)證券化而設(shè)立的特殊目的的公司給予特殊規(guī)定，明確其權(quán)利能力和行為能力、準(zhǔn)入條件、行為方式。如前文所述，《公司法》、《證券法》對于設(shè)立公司的最低注冊資本金和發(fā)行證券的最低資本金的要求，對于僅為實現(xiàn)某次資產(chǎn)證券化而設(shè)立的特殊目的機(jī)構(gòu)來說似乎有些過于嚴(yán)格，因此可以在 《公司法》、《證券法》對以發(fā)行資產(chǎn)支持證券為目的而設(shè)立的公司注冊資本金等專門規(guī)定較低的標(biāo)準(zhǔn)；而在 spc的組織結(jié)構(gòu)的設(shè)計上，為了保護(hù)投資者利益應(yīng)該設(shè)置一般的公司都應(yīng)當(dāng)具備的治理結(jié)構(gòu)，但為了降低運行成本，可以在人數(shù)上、機(jī)制運行上相對簡化；不過，對比之下，以資產(chǎn)證券化為特殊目的而設(shè)立的公司，因為其設(shè)立目的就是要達(dá)到破產(chǎn)隔離的要求，因此其在財務(wù)上要比一般公司制定更為嚴(yán)格的制度要求，如在公司章程中規(guī)定spc除了資產(chǎn)證券化的目的之外不得有其他目的，其資金流動也僅為實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，公司所負(fù)債務(wù)僅能基于對資產(chǎn)支持證券投資人的債權(quán)等等。

參考文獻(xiàn)：

1.費婷婷.資產(chǎn)證券化的法律意義分析[j].法制與社會，2008

第3篇：資產(chǎn)證券化的本質(zhì)范文

文章從我國的金融體制改革和金融產(chǎn)品創(chuàng)新的現(xiàn)實需求出發(fā)，簡要分析了信貸資產(chǎn)證券化的概念、基本原理、主要風(fēng)險及對商業(yè)銀行的影響，表達(dá)了商業(yè)銀行應(yīng)積極推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的建議。

關(guān)鍵詞：

信貸資產(chǎn)證券化；商業(yè)銀行；風(fēng)險創(chuàng)新

信貸資產(chǎn)證券化在實質(zhì)上是將缺乏流動性，但能產(chǎn)生可預(yù)見穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，經(jīng)過一定的結(jié)構(gòu)安排，對存量資產(chǎn)中的收益和風(fēng)險進(jìn)行分割、重組，從而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。信貸資產(chǎn)證券化的核心是對被證券化的信貸資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行重點分析，著重解決被證券化的資產(chǎn)估價和資產(chǎn)的收益與風(fēng)險分析。信貸資產(chǎn)證券化能夠帶來巨大的收益，同時其風(fēng)險性也相對較大。目前信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險包括資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險、欺詐風(fēng)險以及法律風(fēng)險和銷售風(fēng)險等。信貸資產(chǎn)證券化必對我國的商業(yè)銀行產(chǎn)生巨大的影響。一方面，它將促進(jìn)我國商業(yè)銀行依賴傳統(tǒng)的利差收益轉(zhuǎn)型為獲取財務(wù)收益；另一方面，必將改變我國商業(yè)銀行守舊的融資模式，以吸存為主轉(zhuǎn)型變?yōu)閺馁Y本市場融資為主。基于以上分析，我國商業(yè)銀行應(yīng)大力推動信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展。

狹義資產(chǎn)證券化即信貸資產(chǎn)證券化，這種資產(chǎn)證券化所需要的資產(chǎn)流動性相對較弱，但在未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對穩(wěn)定。通過對這些資產(chǎn)進(jìn)行合理的結(jié)構(gòu)安排，重組分割其中的收益要素、風(fēng)險要素，然后轉(zhuǎn)換為證券，在市場上進(jìn)行流通、出售。這種資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要建立在具有信用關(guān)系基礎(chǔ)之上，從本質(zhì)上講，這種資產(chǎn)證券化是投資者將資金投給融資者，而融資者，即證券發(fā)行機(jī)構(gòu)，將未來信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，從而令投資者獲益，從某種意義上講，其應(yīng)當(dāng)是存量資產(chǎn)證券化。在最開始的發(fā)展階段，信貸資產(chǎn)證券化主要以住房抵押貸款證券化作為主要產(chǎn)品，但隨著市場經(jīng)濟(jì)的變革，各類制度的完善發(fā)展，信貸資產(chǎn)證券化所面臨的問題、障礙都得以解決，其技術(shù)也臻于成熟，金融機(jī)構(gòu)也不在拘泥于住房抵押貸款這一種信貸形式，而是證券化技術(shù)應(yīng)用于更多信貸資產(chǎn)中，令證券化信貸資產(chǎn)更加多元化。金融市場中，信貸資產(chǎn)證券化的資金支撐主要來自于證券發(fā)行過程中，支撐證券的資產(chǎn)在未來可預(yù)見的價值，即現(xiàn)金流。從本質(zhì)上對其進(jìn)行分析，證券發(fā)行就是分割重組證券化信貸資產(chǎn)的可預(yù)見性未來現(xiàn)金流的過程。對于信貸資產(chǎn)而言，并非對其資產(chǎn)本身進(jìn)行證券化，而是對信貸資產(chǎn)在未來所能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行證券化。所以，信貸資產(chǎn)證券化過程中，必須對現(xiàn)金流進(jìn)行分析。風(fēng)險隔離、資產(chǎn)重組以及信用增級是信貸資產(chǎn)證券化所遵循的基本原理，同時也是信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)步驟。首先需要對信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組，從而令信貸資產(chǎn)形成資產(chǎn)池，繼而進(jìn)行風(fēng)險隔離，并對證券化所需資產(chǎn)池信用進(jìn)行增級。

從客觀角度分析，信貸資產(chǎn)證券化中存在的風(fēng)險有狹義和廣義之分。狹義上的證券化風(fēng)險是指所有參與證券化的客體，在證券化過程中都會面臨來自于原始資產(chǎn)以及證券化構(gòu)架的風(fēng)險。廣義上的證券化的風(fēng)險包含狹義證券化風(fēng)險和來自證券化構(gòu)架之外的一些風(fēng)險，如利率風(fēng)險、信貸資產(chǎn)早償風(fēng)險。（1）真實銷售風(fēng)險。該種風(fēng)險主要會在商業(yè)銀行和SPV環(huán)節(jié)產(chǎn)生，由于商業(yè)銀行即發(fā)起人以及SPV會涉及到銷售環(huán)節(jié)。資產(chǎn)證券化中，商業(yè)銀行會通過合法買賣的形式對資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，但是這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形式必須為真實銷售。從投資者角度分析，可以保證在銀行破產(chǎn)時，對銀行資產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)清算，破產(chǎn)財產(chǎn)中不會包含其出售的按揭貸款。對于發(fā)起人而言，可免除因原始債務(wù)人因無力還款而產(chǎn)生的不良貸款之連累的風(fēng)險。（2）資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險。資產(chǎn)質(zhì)量是確保資產(chǎn)證券化產(chǎn)品質(zhì)量的核心，其會對證券產(chǎn)品的信用造成影響，形成信用風(fēng)險。例如投資者在購買證券前，會對支撐證券的資產(chǎn)進(jìn)行考察，全面考慮證券存在的信用風(fēng)險，即資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險。在資產(chǎn)證券投資中，資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險最為原始直觀。（3）欺詐風(fēng)險。欺詐風(fēng)險在資產(chǎn)證券化的整個過程中都有可能發(fā)生，由于信貸資產(chǎn)證券化會涉及諸多中介機(jī)構(gòu)，例如律師、服務(wù)商以及會計和承銷商等，這些中介機(jī)構(gòu)在提供服務(wù)的過程中都有可能發(fā)生欺詐行為，造成欺詐風(fēng)險。在信貸資產(chǎn)證券化的過程中，交易復(fù)雜程度越高，則欺詐風(fēng)險發(fā)生率就越大，而交易越是簡單，則欺詐風(fēng)險發(fā)生率就越低。（4）相關(guān)文件重新解釋或失效的風(fēng)險。失效風(fēng)險是法律風(fēng)險的一種，需要通過法律意見書予以指明，并通過賠償證書條款、保證書、陳述書等予以說明。在證券化過程中若相關(guān)文件同法律法規(guī)相互沖突，那么法院就會對該文件進(jìn)行處理，通常的處理辦法有兩種，一種為重新解釋，另一種則是宣布失效。若證券具有資產(chǎn)支撐，若其被宣布失效，那么對證券持有人，證券的發(fā)行人就不需要再承擔(dān)支付義務(wù)。同理，如果在證券化過程中，相關(guān)協(xié)議內(nèi)容違反相關(guān)法律法規(guī)而被宣布無效，則勢必影響整個資產(chǎn)證券化的過程，加大交易的成本，導(dǎo)致SPV和發(fā)起人等相關(guān)當(dāng)事人的風(fēng)險。（5）法律的不確定性和證券條款變化的風(fēng)險。很多證券化的手續(xù)是憑借關(guān)鍵的法律函件來確定的，而這些法律函件在關(guān)于實際法規(guī)方面與法律意見相比，缺乏確定性。隨著法律的發(fā)展與健全，新舊法律可能會發(fā)生沖突，帶來法律風(fēng)險。我國的資產(chǎn)證券化市場才剛剛起步，更要注意這一風(fēng)險點。（6）等級下降的風(fēng)險。資產(chǎn)證券化的級別容易受到等級下降的損害，因為資產(chǎn)證券化交易與構(gòu)成交易的基礎(chǔ)中包含較多的復(fù)雜的因素，如果這些因素中的任一因素惡化，則整個發(fā)行的等級就會陷入危險的境地。交易越復(fù)雜，則該資產(chǎn)證券化中等級下降的潛在因素就會越多。（7）財產(chǎn)或意外事故風(fēng)險。資產(chǎn)證券化中的實物抵押品常常面臨財產(chǎn)損失或意外事故的風(fēng)險；克服這一風(fēng)險的最好辦法就是對抵押物進(jìn)行保險，細(xì)化保險單中的賠償條款。

信貸資產(chǎn)證券化作為一種新興起的、重要的金融創(chuàng)新，其出現(xiàn)和發(fā)展都為經(jīng)濟(jì)生活帶來了廣泛而深刻的影響，特別是作為資產(chǎn)證券化主要發(fā)起人的商業(yè)銀行，其影響更為深遠(yuǎn)。（1）分散風(fēng)險。資產(chǎn)證券化使得原本由商業(yè)銀行單獨承擔(dān)的流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險和利率風(fēng)險得以分散和轉(zhuǎn)移，由發(fā)起人和信貸資產(chǎn)證券化的證券投資者共同進(jìn)行了承擔(dān)，避免了風(fēng)險過于集中。（2）提高流動性。由于商業(yè)銀行面臨著資產(chǎn)（貸款）的長期化和負(fù)債（存款）的短期化的期限錯配問題，信貸資產(chǎn)的證券化能夠把流動性較低的信貸資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金收入，從而大大提高了商業(yè)銀行的流動性。（3）美化商業(yè)銀行財務(wù)數(shù)據(jù)。商業(yè)銀行作為發(fā)起人，一旦將證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV，該資產(chǎn)則將從發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方中轉(zhuǎn)出。一方面現(xiàn)金收入增加，另一方面資產(chǎn)減少，這將直接改善發(fā)起人的資產(chǎn)收益率。同時，對于商業(yè)銀行而言，由于《巴塞爾資本協(xié)議》中規(guī)定商業(yè)銀行的資本充足率不得低于8%，而信貸資產(chǎn)證券化一方面增加了銀行的資本金收入，另一方面又降低了資產(chǎn)數(shù)量，從而有助于直接地提高商業(yè)銀行的資本充足率。（4）改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理的角度來看，證券化就是出售自身既有、或即將發(fā)起的資產(chǎn)。它使得商業(yè)銀行在不擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模（即貸款規(guī)模）的情況下發(fā)放貸款并賺取發(fā)放費。同時，作為信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)起人，商業(yè)銀行還可以發(fā)揮自身的多種優(yōu)勢，充當(dāng)信貸資產(chǎn)證券化過程中的中介服務(wù)商和受托人，獲取相應(yīng)的管理費，從而又提高了中間業(yè)務(wù)收入水平。

參考文獻(xiàn)

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[2]何小鋒，等.資產(chǎn)證券化———中國的模式[M].

[3]右川令治,張明.資產(chǎn)證券化手冊[M].

第4篇：資產(chǎn)證券化的本質(zhì)范文

【關(guān)鍵詞】商業(yè)銀行 信貸 證券化

作為一項重要的金融創(chuàng)新舉措，20世紀(jì)70年代以來，國際金融市場上的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模逐年擴(kuò)大。出于維護(hù)國內(nèi)金融秩序穩(wěn)定的考慮，我國直到2005年4月才正式開始信貸資產(chǎn)證券化的試點工作。商業(yè)銀行作為我開展信貸資產(chǎn)證券化的第一批試點單位，于2005年12月以個人住房抵押貸款作為資金池發(fā)行了資產(chǎn)支持證券，開啟了我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的先河。經(jīng)過幾年的發(fā)展，信貸資產(chǎn)證券的發(fā)行量大幅提高，資產(chǎn)池的范圍也逐步擴(kuò)大到中小企業(yè)貸款、不良資產(chǎn)等領(lǐng)域，但在2009年國際金融危機(jī)的背景下，我國放緩了推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化試點的節(jié)奏。直到2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會、財政部發(fā)文重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，此后政策逐步松綁，信貸資產(chǎn)證券化越來越受到投資者關(guān)注。2015年4月，中國人民銀行宣布簡化資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理流程，正式實施資產(chǎn)證券化注冊制，資產(chǎn)證券化有望就此進(jìn)入快車道。在利率市場化背景下，資產(chǎn)證券化有助于優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，緩解資金壓力，政策的利好使得商業(yè)銀行面臨發(fā)展資產(chǎn)證券化的大好時機(jī)。

一、商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化的意義

（1）增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性，分散貸款的非系統(tǒng)風(fēng)險。近年來，隨著商業(yè)銀行的中長期貸款的增加，信貸資產(chǎn)的流動性越來越低，通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，可以有效改善商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

（2）有效提升商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)的透明化和規(guī)范化，有效防范風(fēng)險。在實施現(xiàn)代資產(chǎn)證券化的過程中，商業(yè)銀行必須加強(qiáng)對證券化資產(chǎn)的信息披露，以此獲得投資者認(rèn)可，有利于促使商業(yè)銀行在信貸業(yè)務(wù)開展過程中合規(guī)經(jīng)營，降低壞賬風(fēng)險。

（3）有利于增加經(jīng)營利潤。信貸資產(chǎn)證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的收益率。另外，商業(yè)銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保賺取收益，提高中間業(yè)務(wù)收入。

（4）有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。不良貸款會導(dǎo)致銀行流動性的降低和盈利能力的下降，受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，2015年一季度，商業(yè)銀行的不良貸款率達(dá)到1.3%，信貸資產(chǎn)的質(zhì)量受到影響。信貸資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的出現(xiàn)，就為商業(yè)銀行處理不良資產(chǎn)提供了一種十分有效的方法。

二、商業(yè)銀行實施資產(chǎn)證券化面臨的困難

（一）缺乏專業(yè)規(guī)范的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)。

資產(chǎn)評估、信用評級、會計處理等要素是商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化過程中重要的組成部分。在規(guī)范的資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)評估增強(qiáng)了投資者的信心，提高了交易的透明度。然而，目前，我國缺乏被投資者廣泛認(rèn)可的在國內(nèi)外金融市場具有影響力的資信評估機(jī)構(gòu)，沒有建立起體現(xiàn)政府全面信用支持的有效信用增級機(jī)制，現(xiàn)有的評估機(jī)構(gòu)獨立性不強(qiáng)，出具的評估結(jié)構(gòu)難以得到廣大投資者的認(rèn)同。這種不規(guī)范的評估方式加大了商業(yè)銀行證券的發(fā)行成本。

（二）資產(chǎn)支持證券流動性弱

資產(chǎn)證券化流通平臺的不統(tǒng)一阻礙了我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展。以投資者為主的銀行間債券市場由人民銀行主管，而證券交易市場由證監(jiān)會主管。由于我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模有限，再加上銀行間債券市場交易主體不多，商業(yè)銀行發(fā)行的資產(chǎn)支持證券在二級市場上發(fā)行極少，資產(chǎn)支持證券真正在證券市場交易的情況很少。

（三）投資主體范圍較窄

商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，運作程序繁瑣，參與主體較多，基于安全性考慮，目前我國信貸資產(chǎn)證券化不允許個人投資者參與，只允許機(jī)構(gòu)投資者加入且其投資受到嚴(yán)格的比例限制，作為債券類產(chǎn)品最大需求者的保險公司也剛剛獲得投資的權(quán)利，投資主體的培育不足成為阻礙銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要原因之一。

三、商業(yè)銀行發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化的對策建議

進(jìn)一步促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展，從政府角度上看，應(yīng)盡快制定和完善相關(guān)的法律法規(guī)體系，加強(qiáng)對信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管，進(jìn)一步出臺政策規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的運作。除此之外，作為參與主體，商業(yè)銀行應(yīng)從自身著眼，采取有效措施促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（一）高度重視，積極參與信貸資產(chǎn)證券化

在信貸資產(chǎn)證券化的背景下，銀行轉(zhuǎn)型的方向為從資產(chǎn)持有到資產(chǎn)管理。在當(dāng)前社會信貸需求旺盛，銀行信貸尚不能滿足社會融資需求的時候，大規(guī)模的推行信貸資產(chǎn)證券化能夠獲得較高的投資收益。

（二）合理選擇資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)

商業(yè)銀行應(yīng)遵循資產(chǎn)質(zhì)量高、單筆額度大、集中度高的原則進(jìn)行資產(chǎn)池基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇。資產(chǎn)質(zhì)量高的資產(chǎn)池可以保證評級等級，降低持有人的甲醛資產(chǎn)風(fēng)險，吸引證券投資者；根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法》，資產(chǎn)證券化內(nèi)部評級法資產(chǎn)池風(fēng)險暴露的有效數(shù)量會影響加權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重，如果有效數(shù)量較大，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險暴露可以少計提資本，減少持有人和投資者證券化暴露的資本占用；在進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇時將集中度過高的信貸資產(chǎn)通過證券化的方式移出表外，有助于分散貸款的集中度風(fēng)險。

第5篇：資產(chǎn)證券化的本質(zhì)范文

關(guān)鍵詞：SPV；資產(chǎn)證券化；風(fēng)險隔離

資產(chǎn)證券化（Asset Backed Securitization，ABS）是指資產(chǎn)的原始權(quán)益人（發(fā)起人）將缺乏流動性但在未來的某個時期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)見的現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)匯集起來，組成一個資產(chǎn)池，出售或轉(zhuǎn)移給一個專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的實體――特殊目的載體（SPV），再由特殊目的載體以這些資產(chǎn)組合的未來現(xiàn)金收益為基礎(chǔ)或擔(dān)保向投資者發(fā)行有價證券的制度安排。

一、SPV的功能

在資產(chǎn)證券化操作中，發(fā)起人能否實現(xiàn)融資目的，最需要關(guān)注的是基礎(chǔ)資產(chǎn)的品質(zhì)問題。被證券化的資產(chǎn)之所以能吸引投資，是因為基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的信用，這種信用才是產(chǎn)生投資價值的源泉。這要求在制度設(shè)計上有效阻隔可能影響基礎(chǔ)資產(chǎn)安全的風(fēng)險，其中最主要的是阻隔發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險。SPV正是應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離需要而產(chǎn)生，也是資產(chǎn)證券化創(chuàng)新特征的重要體現(xiàn)。SPV在資產(chǎn)證券化中不僅是特殊目的（將資產(chǎn)證券化）的載體，還是特殊內(nèi)容（被證券化的資產(chǎn)）的載體。其在資產(chǎn)證券化中的功能可以概括為三方面：構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險隔離機(jī)制；賦予證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)獨立的法律人格載體；作為資產(chǎn)證券的發(fā)行載體。其中最重要和最具有獨特性的是其基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險隔離功能。

二、SPV設(shè)立的要求

SPV要不易破產(chǎn)，因為一旦破產(chǎn)可能導(dǎo)致資不抵債，中斷債權(quán)人獲得償付的權(quán)利，甚至損害他們的利益，從而無法保障證券化交易的安全性，因此在實施過程中要強(qiáng)調(diào)以下幾點：

首先，必須限定SPV的經(jīng)營范圍。SPV是一個新成立的實體，它只能從事證券化交易有關(guān)的業(yè)務(wù)活動。同資產(chǎn)支撐證券發(fā)行無關(guān)的業(yè)務(wù)活動產(chǎn)生的求償權(quán)都可能導(dǎo)致SPV的破產(chǎn)風(fēng)險，對SPV的經(jīng)營范圍進(jìn)行限定就可以規(guī)避這一風(fēng)險。

其次，SPV除了履行證券化交易中確立的債務(wù)及擔(dān)保義務(wù)外，不應(yīng)再發(fā)生其他債務(wù)，也不應(yīng)為其他機(jī)構(gòu)和個人提供擔(dān)保。這樣才能保證SPV遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險。

再次，設(shè)立獨立董事。因為獨立董事對重大事項的否決權(quán)使SPV不可能提交自愿破產(chǎn)申請，從而為SPV提供了破產(chǎn)保護(hù)。

最后，SPV必須真正獨立。要建立自己獨立的賬簿和檔案，保留自己獨立的賬戶，隔離自有資產(chǎn)和其他實體資產(chǎn)且不得進(jìn)行重組和兼并等。

三、我國設(shè)立SPV需要考慮的因素

（一）節(jié)約交易成本

一項資產(chǎn)能否證券化，主要取決于證券化成本與收益的關(guān)系。在證券化交易過程中，當(dāng)事人最重要的稅收目標(biāo)就是避免雙重稅收，盡量降低證券化成本。過重的稅收必然增大證券化的交易成本，使資產(chǎn)證券化失去相對于其他融資方式的成本優(yōu)勢。降低贏利額，SPV發(fā)行的證券的利率相應(yīng)就會降低，必然挫傷投資者購買證券的積極性。因此，應(yīng)該盡可能簡化SPV的設(shè)立過程，降低SPV的設(shè)立成本。

（二）應(yīng)該盡可能避免與當(dāng)前相關(guān)法律的沖突

任何實體的設(shè)立都需要符合一定的法律形式上的要求，有關(guān)的法律法規(guī)將對實體的注冊成立、經(jīng)營活動、會計、破產(chǎn)清算等進(jìn)行規(guī)范，當(dāng)事人在選擇SPV的法律形式時的基本要求是設(shè)立手續(xù)簡便，設(shè)立成本較小，因此，應(yīng)該認(rèn)真分析我國對于SPV的設(shè)立存在那些法律方面的障礙，應(yīng)該采取什么樣的形式能夠規(guī)避當(dāng)前法律方面的限制，以便于資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行。

（三）盡可能考慮與其他金融機(jī)構(gòu)合作

與金融機(jī)構(gòu)的合作可以充分發(fā)揮合資者的作用，提高資產(chǎn)支撐證券的信用級別，為證券的發(fā)行提供堅實的金融支持。使證券能夠得到較高的評級，這必然會增加對投資者的吸引力。而且，當(dāng)資產(chǎn)證券化中擔(dān)保資產(chǎn)帶來的現(xiàn)金流入量與支付給投資者的現(xiàn)金流出量出現(xiàn)缺口時，即SPV面臨流動性風(fēng)險時，SPV還可以從金融機(jī)構(gòu)取得臨時性資金以緩解這種流動性風(fēng)險。

四、SPV設(shè)立中的組織形式及適合我國的運行模式

基于對SPV的組織形式的考慮，借鑒國外的資產(chǎn)證券化經(jīng)驗，SPV可以采用的形態(tài)有限責(zé)任公司、信托、有限合伙等。

（一）公司型SPV，又稱為特殊目的公司（簡稱SPC）

在這種形式下，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移通過原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實銷售給SPC實現(xiàn)，即原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)完全、真實地轉(zhuǎn)讓給SPC，SPC向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，募集的資金作為購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的對價。與信托相比較，公司型SPV可以擴(kuò)大資產(chǎn)池規(guī)模，從而攤薄證券化交易費用，而且可以靈活地發(fā)行證券，吸引更多投資并具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性、易規(guī)范性。但是我國現(xiàn)行《公司法》的規(guī)定，將大大增加證券化操作的復(fù)雜性和融資成本，有違證券化低成本的初衷，加上其難以擺脫雙重征稅的境地，以SPC的形式實施資產(chǎn)證券化必然受到限制。而SPC在發(fā)行證券時根本無盈利可言，而且SPC的凈資產(chǎn)一般只占發(fā)行證券額很少的一部分，因此很難達(dá)到《公司法》關(guān)于發(fā)行證券的要求；它在發(fā)行債券時應(yīng)該遵循《企業(yè)債券管理暫行條例》，該條例對發(fā)債的主體、數(shù)量和審查要求十分嚴(yán)格，操作難度非常大，發(fā)行上基本行不通。

（二）信托型SPV，又稱為特殊目的信托（簡稱SPT）

在這種形式下，資產(chǎn)轉(zhuǎn)移通過信托實現(xiàn)，即原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)信托給作為受托人的SPT，成立信托關(guān)系，由SPT作為資產(chǎn)支持證券的發(fā)行人，發(fā)行代表對基礎(chǔ)資產(chǎn)享有權(quán)利的信托受益憑證。這種信托結(jié)構(gòu)在證券化資產(chǎn)的原始權(quán)益人與SPV和投資者之間筑起一道防火墻，前者的破產(chǎn)風(fēng)險與后二者被有效隔離開來。這個特征非常重要，恰好滿足資產(chǎn)證券化對“破產(chǎn)隔離”的要求，信托組織也因此在資產(chǎn)證券化中得到了廣泛的運用。相對與公司型SPV而言，信托型SPV具有明顯的優(yōu)勢：SPV的構(gòu)建比較簡單，操作成本節(jié)約，更主要的這種資產(chǎn)證券化交易的實質(zhì)是一筆投資人轉(zhuǎn)貸給發(fā)起人的抵押貸款，發(fā)起人的信托剩余價值實質(zhì)上起到了超額擔(dān)保的作用，發(fā)起人對其的享有取決于投資人收回本金和利息的情況，投資人具有優(yōu)先求償權(quán)。這樣一種結(jié)構(gòu)安排兼顧了發(fā)起人與投資人兩者的利益，發(fā)起人省卻了許多吸引投資者的技術(shù)操作麻煩和經(jīng)濟(jì)成本的損失。但是，信托發(fā)行的受益權(quán)證是個弱點，除了《信托法》，其他關(guān)于證券發(fā)行與交易的法律法規(guī)均無法適用。更為重要的是，信托在籌資時，根據(jù)《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》只能用私募的形式，這極大地限制了發(fā)行渠道，降低了發(fā)行成功率。

（三）有限合伙型SPV，又稱為特殊目的合伙（簡稱SPP）

在這種形式下，SPP主要向其成員即合伙人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，主要為其成員證券化融資服務(wù)。有限合伙型SPV的重要特點是合伙由其成員所有并為其服務(wù)，這也是它區(qū)別與公司型SPV的重要不同點，后者可四處購買基礎(chǔ)資產(chǎn)。有限合伙型SPV很好地避免了雙重征稅的問題，但是風(fēng)險隔離上卻相對欠缺。而且我國1997年頒布的《合伙企業(yè)法》只規(guī)定了無限合伙的形式，另外，一般認(rèn)為英美法上的有限合伙與大陸法上的兩合公司較為一致，但由于我國《公司法》沒有規(guī)定兩合公司的形式，以有限合伙形式設(shè)立SPV在目前中國還沒有法律依據(jù)。

從我國的現(xiàn)有法律環(huán)境來看，采用信托方式的資產(chǎn)證券化方案遇到的法律障礙會相對小些。

信托方式的財產(chǎn)隔離功能主要體現(xiàn)在以下層面上：委托人的信托財產(chǎn)與自有財產(chǎn)相隔離；委托人的信托財產(chǎn)與受托人的固有財產(chǎn)相隔離；強(qiáng)制執(zhí)行的禁止；抵消的禁止。信托財產(chǎn)的獨立性正是信托制度的精髓所在。基于信托財產(chǎn)的獨立性及其法律保證，信托公司的財產(chǎn)隔離功能更能反映出資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。從上面的分析中可以看出，在目前我國的法律環(huán)境和金融制度下，信托公司所特有的財產(chǎn)隔離機(jī)制完全符合資產(chǎn)證券化運行機(jī)制的本質(zhì)要求。同時，用信托方式實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，也是國際上通用的典型模式之一，包括美國、日本等國也都大量采用信托模式實現(xiàn)資產(chǎn)證券化。

五、結(jié)論

綜上所述，SPV的設(shè)立從制度上講，必須考慮其效率性、風(fēng)險隔離性與法律的可適性。就我國的經(jīng)濟(jì)以及法律現(xiàn)狀分析，政府設(shè)立的SPV通常具有較高的信譽(yù)，相對而言能夠得到證券市場投資者普遍認(rèn)可，對于推動資產(chǎn)證券化進(jìn)程十分有利。而采用信托方式的資產(chǎn)證券化方案（SPT）遇到的法律障礙會相對小些，能盡量繞開資產(chǎn)證券化在中國遇到的重重瓶頸，是當(dāng)前比較理想的選擇方式。

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第6篇：資產(chǎn)證券化的本質(zhì)范文

資產(chǎn)證券化交易的會計確認(rèn)

資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在該過程中存量資產(chǎn)被包裝后賣給一個特設(shè)交易載體（Special Purpose Vehicle, 簡稱SPV）或中介機(jī)構(gòu)，然后SPV或中介機(jī)構(gòu)通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）以獲取資金。” 資產(chǎn)證券化通過各利益參與方的共同參與，使得由它們各自的承諾所確立的各種合約能夠相互支持、相互牽制，從而實現(xiàn)風(fēng)險分擔(dān)、各取所需之目的。資產(chǎn)證券化操作對象不是一般的資產(chǎn)，而是預(yù)期在未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流量的金融資產(chǎn)，在資產(chǎn)證券化運作過程中，原始權(quán)益人常常會獲得新的權(quán)利，承擔(dān)新的義務(wù)，即衍生工具。

國際會計準(zhǔn)則委員會和美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會均順應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)展的潮流，針對金融創(chuàng)新技術(shù)中產(chǎn)生的權(quán)利和義務(wù)，提出了金融資產(chǎn)和金融負(fù)債兩個會計要素，規(guī)定了其定義，并把資產(chǎn)重新進(jìn)行了分類，使金融創(chuàng)新技術(shù)中產(chǎn)生的權(quán)利和義務(wù)在會計要素中有了準(zhǔn)確的界定，為金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的確認(rèn)和披露奠定了基礎(chǔ)。美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會頒布了第125號財務(wù)會計準(zhǔn)則（SFSA No.125）――“轉(zhuǎn)讓、提供金融資產(chǎn)服務(wù)及債務(wù)清除之會計處理”。按照該準(zhǔn)則，在涉及金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的情況下，應(yīng)該將已經(jīng)確認(rèn)的金融資產(chǎn)的再確認(rèn)和終止確認(rèn)問題與因金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認(rèn)問題嚴(yán)格區(qū)分開來。換而言之，對已經(jīng)確認(rèn)過的金融資產(chǎn)因發(fā)生轉(zhuǎn)移性的交易所面臨的再確認(rèn)或終止確認(rèn)的處理取決于轉(zhuǎn)讓方的銷售意圖，也就是說決定一項資產(chǎn)交易能否進(jìn)行銷售處理要看控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方，而非看其交易形式。在該準(zhǔn)則中，委員會正式提出了“金融合成分析法”。

“金融合成分析法”的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認(rèn)金融資產(chǎn)和負(fù)債能分割成不同的組成部分。根據(jù)這種方法，對一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易是否進(jìn)行銷售的會計處理取決于轉(zhuǎn)讓者是否放棄了對該資產(chǎn)的控制權(quán)，而不是取決于交易的形式。

判斷金融資產(chǎn)的控制權(quán)是否已轉(zhuǎn)讓必須符合以下幾個條件：

轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)與轉(zhuǎn)讓人分離，即轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)已經(jīng)在轉(zhuǎn)讓人的控制范圍之外，包括發(fā)生破產(chǎn)或其它被接收的情況。

受讓人可以無條件地將轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)或資產(chǎn)中的獲利權(quán)進(jìn)行抵押或再轉(zhuǎn)讓。如果受讓人是合格的特設(shè)交易載體，則該機(jī)構(gòu)的收益人可以無條件擁有抵押或再轉(zhuǎn)讓該項資產(chǎn)的權(quán)利。實際上，滿足這項條件意味著受讓人獲得了資產(chǎn)的控制權(quán)。

轉(zhuǎn)讓人不再通過以下途徑保持對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的有效控制：簽訂合約授權(quán)并強(qiáng)制轉(zhuǎn)讓人在到期日前回購或贖回轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。簽訂合約使得轉(zhuǎn)讓人有權(quán)回購或贖回在同類市場上不能輕易獲得的轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。

需要注意的是，利用金融合成分析法測試證券化業(yè)務(wù)是否涉及資產(chǎn)控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓時，仍需要對證券化的合約安排體系進(jìn)行細(xì)致的分析和辨別。即將整個證券化體系分解成若干相互獨立的合約組件，再按各組件的重要性進(jìn)行判斷。判別的過程可歸納為下表。

在金融合成分析法下，更傾向于將證券化確認(rèn)為銷售業(yè)務(wù)作表外處理，同時確認(rèn)和計量新產(chǎn)生的金融工具或金融合約。

資產(chǎn)證券化帶來的會計報表合并

我國目前只是規(guī)定了一般經(jīng)濟(jì)實體的合并范圍與合并標(biāo)準(zhǔn)，特殊目的實體的概念和針對特殊目的實體的合并標(biāo)準(zhǔn)從未涉及，而實際上我國現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活是存在這種經(jīng)濟(jì)實體的。資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，迫切需要這種合并標(biāo)準(zhǔn)的指導(dǎo)和規(guī)范。

資產(chǎn)證券化帶來的合并報表問題主要涉及的是在資產(chǎn)證券化過程中的特設(shè)交易機(jī)構(gòu)是否與發(fā)起人進(jìn)行財務(wù)報表合并。不論發(fā)起人與SPV各自原先的報表是將資產(chǎn)證券化交易確認(rèn)為銷售還是融資，一旦SPV被認(rèn)為是發(fā)起人的子公司，兩者間的交易就成為一個經(jīng)濟(jì)實體內(nèi)部的交易，就要進(jìn)行合并。發(fā)起人原先期望的降低資產(chǎn)負(fù)債率、增加收入等結(jié)果在合并報表上就都不會實現(xiàn)了。

現(xiàn)行的合并理論與實務(wù)是以母公司對關(guān)聯(lián)公司活動的實際控制程度作為判斷合并與否的依據(jù)，而不是注重于法定持股比例的多少，凡是對關(guān)聯(lián)公司的經(jīng)營活動和財務(wù)活動有控制權(quán)的都被列為合并范圍之列。當(dāng)認(rèn)為關(guān)系的本質(zhì)是發(fā)起人控制SPV時，就會要求發(fā)起人合并SPV的報表。顯然，問題的實質(zhì)在于判斷SPV是否屬于發(fā)起人的一個子公司，通常有以下三個判斷標(biāo)準(zhǔn)：SPV為發(fā)起人帶來的收益與發(fā)起人真實的子公司無實質(zhì)性差異。發(fā)起人直接或間接地控制著SPV，并從SPV的凈資產(chǎn)中獲利。發(fā)起人擁有與這些利益相關(guān)的風(fēng)險。只要符合其中一條，就可判斷SPV為子公司，將其納入合并更符合會計慣例。

資產(chǎn)證券化的稅收問題

資產(chǎn)證券化過程涉及的稅務(wù)費用相當(dāng)龐大，這些稅務(wù)費用都會直接影響資產(chǎn)證券化的成本。在國外，一般為發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券這一特定目的而成立的SPV以及資產(chǎn)擔(dān)保證券購買人都能享受到一定的稅收優(yōu)惠，以減輕證券化的成本。中國稅收制度并不完善，因此對證券化的制約相對較少。在資產(chǎn)證券化過程中，涉及到的稅收方面的問題，主要包括資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的稅收和各個證券化交易主體的所得稅處理兩方面。

資產(chǎn)支持證券融資收益的所得稅問題

對發(fā)起人而言,如果資產(chǎn)證券化符合銷售的條件,那么任何收益都可能被記入損益表內(nèi)而必然繳納所得稅。實務(wù)中如果證券化產(chǎn)生了損失，稅務(wù)機(jī)關(guān)也不應(yīng)該認(rèn)為該資產(chǎn)的出售不在發(fā)起人的正常經(jīng)營范圍以內(nèi)，因而所產(chǎn)生的損失不能扣稅。因此，從稅收中性化的原則出發(fā)，證券化所帶來的任何收益或損失都應(yīng)當(dāng)作為計稅依據(jù)。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的營業(yè)稅、印花稅問題

如果資產(chǎn)證券化融資不被認(rèn)定為真實銷售，這樣一種運作就無須繳納營業(yè)稅。如果資產(chǎn)證券化過程中，資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓被認(rèn)定為真實銷售，一個必然的結(jié)果就是需要繳納營業(yè)稅。這樣資產(chǎn)證券化融資的成本必然會大大地高于其它融資方式的成本，使得資產(chǎn)證券化在實質(zhì)上難于推行。

根據(jù)稅法，買賣合同和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合同均需繳納印花稅。由于資產(chǎn)證券化交易涉及金額通常都十分巨大，即使以交易額的很小的比例來征收印花稅，也將是一個龐大的數(shù)字，從而極大地增加交易成本。

為了推動資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的開展，在其初始階段，國家可以考慮免征或減征營業(yè)稅和印花稅，以降低資產(chǎn)證券化的融資成本。

參考資料：

1. 余堅，資產(chǎn)證券化帶來的會計確認(rèn)問題探討，會計研究，1998年第9期

第7篇：資產(chǎn)證券化的本質(zhì)范文

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問題

銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢下所探索出的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別，又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化，是指銀行把欠流動性但有未來現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時期我國金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個新起點,它所帶來的優(yōu)越性是無可比擬的,但是,由于我國特殊因素的影響,資產(chǎn)證券化還有待于進(jìn)一步探索研究。

一、我國銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r

早在1983年我國就有人開始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù)，但直到20世紀(jì)90年代初，資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開始在中國興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月，為了建設(shè)廣深珠高速公路，珠海在國外發(fā)行了2億美元債券，這是國內(nèi)第一個完全按照國際化標(biāo)準(zhǔn)運作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年，中國工商銀行和中國建設(shè)銀行成為住房貸款證券化試點單位，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。2005年4月，中國人民銀行和銀監(jiān)會了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，以及之后財政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、銀監(jiān)會頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國的信貸資產(chǎn)證券化的試點搭建了一個基本的法律框架，為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運行創(chuàng)造了條件，也為今后我國資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券，這兩個證券在市場的成功發(fā)行，標(biāo)志著我國信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實質(zhì)性步伐，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)正式開展。

信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行，一方面豐富了我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，開辟了商業(yè)銀行批量化、市場化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道，并將進(jìn)一步推動我國資本市場發(fā)展。但另一方面，資產(chǎn)證券化在國內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應(yīng)：首先，國務(wù)院，銀監(jiān)會等國家監(jiān)管部門希望通過推行證券資產(chǎn)化來改善商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)的流動性和融資比例，使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段；其次，不良資產(chǎn)在我國銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中利用率一直處于較低的水平，我國商業(yè)銀行證券化的標(biāo)的大部分都是不良資產(chǎn)，很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。同時,信貸資產(chǎn)的二級市場相對狹隘，流動性明顯不足，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場流動，投資者對此反應(yīng)冷淡。這就導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。

二、我國銀行信貸資產(chǎn)的特點

我國經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國企業(yè)與銀行間的特殊關(guān)系,決定了我國銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點:

1、信貸資產(chǎn)單一,結(jié)構(gòu)比例不合理

在我國銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中, 中小型企業(yè)和民營私有企業(yè)貸款比例較小，國有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國企業(yè)特別是國有企業(yè)對銀行信貸資金的依賴性較大, 國有企業(yè)貸款占了我國銀行信貸資產(chǎn)的90%,在市場經(jīng)濟(jì)條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競爭,促成優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展,提高社會整體經(jīng)濟(jì)效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營模式,加之我國特有的經(jīng)濟(jì)體制和金融體制特點,使得我國銀行信貸資產(chǎn)品種單一,結(jié)構(gòu)不合理。

2、信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差

銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度，造成了資金沉淀，影響了國民經(jīng)濟(jì)的正常運行。由于貸款存量大,缺乏流動性,阻礙了資源的合理流動和配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實現(xiàn)合理調(diào)整,信貸資金投資效益自然較差

3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大

目前，我國銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快，許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款，企業(yè)本身積累少，負(fù)債率高，甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國金融機(jī)構(gòu)的最主要資產(chǎn),占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟(jì)過熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。

4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴(yán)重,流動性差

我國部分企業(yè)由于經(jīng)營不善，效率不佳，企業(yè)虧損，負(fù)債率較高，導(dǎo)致銀行的貸款成了死賬，不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下，而且欠息與日俱增。我國銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級市場可以變現(xiàn)，沒有

實現(xiàn)流動，使銀行的信貸資產(chǎn)流動性受到很大限制,銀行很容易陷入流動性困難危機(jī),金融風(fēng)險加大。

三、我國信貸資產(chǎn)證券化存在的問題

銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處，但是由于中國的特殊國情，其發(fā)展路途中主要存在以下幾個問題：

1、信用評級問題

證券的評級是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)，在實施資產(chǎn)證券化的過程中，對資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評級，對于證券化的資產(chǎn)定價具有至關(guān)重要的作用。目前我國發(fā)展資產(chǎn)證券化過程中評級機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗有限，評級標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和一致性較低，銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評級形同虛設(shè)，沒有形成行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)，不能形成對產(chǎn)品設(shè)計的指示作用。

2、法律規(guī)范問題

由于我國資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒有完全制定。在我國信用環(huán)境不佳、法制意識薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險水平,這在一定程度上阻礙了我國資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

3、二級市場問題

目前國內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，主要在銀行間市場上發(fā)行和交易。一級市場飛速發(fā)展，但二級市場的交易情況卻非常冷清，信貸資產(chǎn)在二級市場缺乏足夠的流動，導(dǎo)致銀行金融風(fēng)險加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動性問題已成為中國發(fā)展資產(chǎn)證券化市場最核心的問題。

四、我國信貸資產(chǎn)證券化的改善建議

1、建立健全相關(guān)法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問題，我國的法律制訂往往滯后,尤其對于金融領(lǐng)域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應(yīng)積極推動相關(guān)的修法與立法工作，對于目前法律沒有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進(jìn)行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應(yīng)對證券化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,對其發(fā)行、審核、承銷、上市、托管及交易場所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過程中不確定性。加快健全完善全面開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律制度環(huán)境步伐。

2、健全信用擔(dān)保和評級機(jī)構(gòu)。信用擔(dān)保和評級機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用。可由政府或?qū)ｉT的組織機(jī)構(gòu)建立一批具有一定的實力和信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)是全國性和權(quán)威性的,應(yīng)是市場投資者普遍接受和認(rèn)可的中立、規(guī)范的信用評級機(jī)構(gòu)。

3、加強(qiáng)金融市場監(jiān)管。監(jiān)管重點主要包括：對spv產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管；對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實銷售的監(jiān)管；對spv資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。同時，還要加強(qiáng)對參與證券化銀行的信用風(fēng)險、最低資本金和信息披露的管理，以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。

4、加強(qiáng)專業(yè)人才隊伍建設(shè)。加大對現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)和未來人才的培養(yǎng)，輔以引進(jìn)吸收國外專業(yè)人才，加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專業(yè)人才隊伍。

資產(chǎn)證券化是一項比較復(fù)雜的金融創(chuàng)新，涉及面廣，對經(jīng)濟(jì)金融運行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項業(yè)務(wù)將在我國呈現(xiàn)很大的市場潛力,發(fā)揮出重要的作用。

參考文獻(xiàn)：

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第8篇：資產(chǎn)證券化的本質(zhì)范文

關(guān)鍵詞：金融 租賃 資產(chǎn)證券化

1我國金融租賃租賃行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1.1我國租賃行業(yè)發(fā)展迅速，尚有很大發(fā)展空間

我國的民航、城市出租汽車行業(yè)、移動通訊業(yè)基本都是采用融資租賃方式引進(jìn)國外飛機(jī)、汽車和設(shè)備后迅速發(fā)展起來的。但與國外相比，我國的租賃行業(yè)發(fā)展情況尚處于較低的水平。在發(fā)達(dá)國家，企業(yè)固定資產(chǎn)特別是設(shè)備工具類固定資產(chǎn)的相當(dāng)比例是通過租賃獲得的。融資租賃在某些國家還具有折舊抵稅的作用，因此受到了企業(yè)的廣泛歡迎。以美國為例，其租賃市場滲透率一直維持在30%左右。對于某些發(fā)展中國家如韓國和巴西等，租賃市場滲透率也很高，普遍也在15%以上。而我國雖然租賃額呈上升趨勢，但截止到2009年末租賃市場滲透率僅為5.02%，尚有很大的發(fā)展空間。

1.2政策法律、法規(guī)日益健全

主要體現(xiàn)在四大支柱（法律、監(jiān)管、會計準(zhǔn)則、稅收）方面。法律上的典型文件是《中華人民共和國合同法》它包含了租賃和融資租賃兩個獨立的列名合同章節(jié)。最高人民法院還了《關(guān)于審理融資租賃合同糾紛案件若干問題的規(guī)定》以及正在起草合同法租賃章節(jié)的司法解釋；監(jiān)管方面的政策文件主要體現(xiàn)在融資租賃公司，特別是金融租賃公司主要有《金融租賃公司管理辦法》以及系列相關(guān)的監(jiān)管政策文件和正在起草的《中外合資融資租賃公司管理辦法》；會計準(zhǔn)則的典型政策有《企業(yè)會計準(zhǔn)則―租賃》；稅收方面的典型政策是關(guān)于技術(shù)改造中使用租賃可以將租賃期間縮短不低于三年的規(guī)定。但由于目前國內(nèi)的信用體系不健全，有關(guān)租賃行業(yè)及其他的涉足行業(yè)的法律法規(guī)不完善，很大程度上限制了租賃業(yè)務(wù)的開展，同時國家相關(guān)部門對租賃行業(yè)的不夠重視，支持力度較少也影響國內(nèi)租賃業(yè)務(wù)更迅速地發(fā)展。

2資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化是將缺乏流動性但其未來現(xiàn)金流可預(yù)測的資產(chǎn)（如住房按揭貸款、信用卡貸款、企業(yè)應(yīng)收款等）組建成資產(chǎn)池，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生之現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，通過風(fēng)險隔離、現(xiàn)金流重組和信用升級，在資本市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）的結(jié)構(gòu)性融資行為。ABS投資者獲得資產(chǎn)池未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，最初擁有資產(chǎn)池的原始權(quán)益人通過ABS出售資產(chǎn)從而獲得現(xiàn)金。一般而言，證券的購買者是個人投資者、保險公司和基金公司等。 3租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式

3.1租賃資產(chǎn)證券化的含義

租賃資產(chǎn)證券化，是指金融租賃的主體金融租賃公司集合一系列用途、性能、租期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)（租賃債權(quán)），通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。

3.2租賃資產(chǎn)證券化的運作機(jī)理

3.2.1隔離風(fēng)險機(jī)理。本質(zhì)上講，租賃資產(chǎn)證券化是金融租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。在這個過程中，現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險隔離和信用增級構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。由于資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，因此可預(yù)期的現(xiàn)金流是進(jìn)行證券化的先決條件。通過資產(chǎn)的重新組合，實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，將符合租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流要求的資產(chǎn)從金融租賃公司的全部資產(chǎn)中“剝離”出來，形成租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。該基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍可能不僅限于一家企業(yè)的資產(chǎn)，而且可以將許多不同地域、不同企業(yè)的資產(chǎn)組合為一個證券化資產(chǎn)池。隔離風(fēng)險機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù)，它使金融租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等與證券化交易隔離開來，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險不會“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。

3.2.2組合資產(chǎn)機(jī)理。是指依據(jù)大數(shù)定律，將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個性特征，但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險，整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運作的基礎(chǔ)。在租賃資產(chǎn)證券化運作過程中，通過匯集大量已經(jīng)存在的租賃債權(quán)，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組，以有價證券的形式出售給市場上的投資者。租賃資產(chǎn)證券化具有標(biāo)準(zhǔn)化、流動性強(qiáng)等優(yōu)點，它的出現(xiàn)改變了設(shè)備租賃流動性差、較為固定的借貸特性。由此可以看出，租賃資產(chǎn)證券化運作的本質(zhì)是將固定的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的過程。組合資產(chǎn)機(jī)理在租賃資產(chǎn)證券化運作過程中，不僅體現(xiàn)在對債權(quán)、債務(wù)關(guān)系的重新組合、分割，而且實質(zhì)上是對債權(quán)、債務(wù)關(guān)系中所包含的風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使各參與方均受益。

3.2.3配置資源機(jī)理。是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組、實現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運作的推動力。在非證券化的情況下，投資者因缺少關(guān)于資金需求者的信息，不了解其財務(wù)狀況和經(jīng)營能力，只好把投資對象局限在很小的范圍內(nèi)，導(dǎo)致資金閑置。另一方面，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流量的租賃資產(chǎn)的金融租賃公司卻無法解決短期資金長期占用的問題。資金配置的特性客觀上要求構(gòu)建聯(lián)結(jié)資金供給和需求兩大主體的途徑。配置為資金的供求雙方提供了巧妙的聯(lián)結(jié)途徑，有利于提高資金的配置和利用效率。就金融租賃公司而言，可以通過租賃資產(chǎn)證券化，實現(xiàn)租賃資產(chǎn)的“真實出售”，提高資產(chǎn)的流動性，改善自有資本結(jié)構(gòu)，更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理；就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV而言，可以通過收購租賃資產(chǎn)，發(fā)行LBS，從中獲利；就投資者而言，可以獲得新的投資選擇機(jī)會和穩(wěn)定且較高收益。而承銷、評級、擔(dān)保等市場中介機(jī)構(gòu)愿意參與租賃資產(chǎn)證券化運作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)造新的利潤增長點。

3.3租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式（假設(shè)案例） 假設(shè)某金融租賃公司A就一批生產(chǎn)設(shè)備（即租賃物件）與某承租企業(yè)B簽訂融資租賃合同，由承租企業(yè)B的母公司C提供租賃合同項下連帶責(zé)任擔(dān)保。假設(shè)該租賃項目要素如下：租金總額人民幣8.05億元；租賃期限3年；租金回收方式等額支付、每半年支付一次；租賃利率：7%，當(dāng)央行調(diào)高法定基準(zhǔn)利率時出租方有權(quán)調(diào)高租賃利率。A租賃公司聘請某證券公司D作為計劃管理人：

（1）租賃資產(chǎn)證券化各參與機(jī)構(gòu)主要職責(zé)：① D設(shè)立專項計劃，向合格機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售收益憑證募集資金。②專項計劃設(shè)立后，D用募集資金向原始權(quán)益人A購買基礎(chǔ)資產(chǎn)：A所擁有的融資租賃合同項下，因?qū)⒆赓U物件出租給B而對B所享有的相關(guān)權(quán)益的請求權(quán)，包括但不限于對租金、擔(dān)保款項、違約賠償金、違約時剩余租賃物的請求權(quán)及相關(guān)附屬權(quán)益；A應(yīng)作為計劃服務(wù)機(jī)構(gòu)在計劃存續(xù)期間提供租賃款回收等相關(guān)服務(wù)。③B按融資租賃合同約定將應(yīng)付租賃款按期劃入A的收款賬戶，當(dāng)B不能按約定履約時，C將擔(dān)保款項劃入外貿(mào)租賃收款賬戶；A即時將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入劃入專項計劃專用賬戶；在兌付日，專項計劃向受益憑證持有人支付本金和預(yù)期收益。④其他各方：監(jiān)管、托管銀行分別為專項計劃提供資金監(jiān)管和托管服務(wù)；律師、評級機(jī)構(gòu)、評估機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所為專項計劃提供專業(yè)服務(wù)；擔(dān)保機(jī)構(gòu)為專項計劃提供無條件的連帶責(zé)任保證。

（2）發(fā)售方案設(shè)計：發(fā)行六檔不同期限、不同利率的優(yōu)先級受益憑證和一檔次級受益憑證。 優(yōu)先級受益憑證概況： ①規(guī)模：總規(guī)模為80,500萬元，分為六個品種，各品種規(guī)模分別為12,800萬元、13,000萬元、13,300萬元、13,500萬元、13,800萬元、14,100萬元。 ②期限：各品種分別為0.5年、1年、1.5年、2年、2.5年、3年。 ③發(fā)行利率：各品種分別為3.30%、3.50%、3.70%、3.90%、4.10%、4.30%。該利率僅供參考，發(fā)行時需要根據(jù)屆時市場情況確定。 ④支付方式：各品種均為每半年付息一次，到期一次還本。 次級受益憑證概況：

三年期，規(guī)模為3200萬元，由原始權(quán)益人全額認(rèn)購，且在專項計劃存續(xù)期間不得轉(zhuǎn)讓。專項計劃存續(xù)期間次級受益憑證持有人不受償，專項計劃存續(xù)期滿在支付完畢優(yōu)先級受益憑證預(yù)期支付額后，剩余金額將全部支付予次級受益憑證持有人。

參考文獻(xiàn)：

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第9篇：資產(chǎn)證券化的本質(zhì)范文

[關(guān)鍵詞]信貸資產(chǎn)證券化；風(fēng)險；控制

[中圖分類號]F830.9　[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A　[文章編號]1006-5024(2009)04-0177-03

[作者簡介]朱祖友，浙江麗水職業(yè)技術(shù)學(xué)院高級講師，研究方向為企業(yè)管理。(浙江麗水323000)

一、資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化

1　資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securities，ABS)，是指將缺乏流動性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。

2　資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。當(dāng)時，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補(bǔ)短期負(fù)債成本。為了緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題，政府開始啟動住房抵押貸款二級市場，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開辟一條資金來源的新途徑。1968年美國推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對投資者對金融工具不同的期限要求，又設(shè)計發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國3萬多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實現(xiàn)了證券化。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已成為美國資本市場上最重要的融資工具之一，遍及應(yīng)收賬款、版權(quán)專利費、信用卡、汽車貸款、消費品分期付款等領(lǐng)域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國的發(fā)展。

3　資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國家都是政府為促進(jìn)房地產(chǎn)市場的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國際金融市場，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來資本市場融資方式的主力軍。

作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過對流程進(jìn)行精妙的設(shè)計安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開辟了新的融資渠道和投資渠道，進(jìn)而達(dá)到風(fēng)險分擔(dān)、互利共贏的目的。然而，由于收益和風(fēng)險的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在給融資者和投資者帶來收益的同時，整個證券化業(yè)務(wù)過程每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均存在不同程度的風(fēng)險。

4　信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車貸款、消費信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。

二、我國實行信貸資產(chǎn)證券化的意義

1　增強(qiáng)資產(chǎn)的流動性，提高銀行總體盈利水平。資產(chǎn)證券化的初衷就是使缺乏流動性的資產(chǎn)組合起來變現(xiàn)和出售，以盡快收回資金，增大貨幣的擴(kuò)張效應(yīng)。在傳統(tǒng)的信貸管理方法下，短期存款負(fù)債與長期貸款資產(chǎn)期限的不匹配，增加了商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險。如果將貸款證券化，使長期被占用的銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券出售給投資者，則整個金融系統(tǒng)就有了一種新的流動性機(jī)制，銀行就可較快地回收資金，擴(kuò)大金融資金來源渠道。資產(chǎn)證券化本身并不意味著收入的增加，而在于釋放資本，以獲得更好的投資機(jī)會。把釋放的資本用于其他較高邊際收益的項目，將增加更多的潛在利潤。此外，通過資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行可以獲得更多的收入途徑：如利用收取本息與轉(zhuǎn)交托管人的時間差可獲得浮利收入、附加收入等。另外，銀行可在降低風(fēng)險的同時保持對地區(qū)和行業(yè)的相對優(yōu)勢，擴(kuò)展其他業(yè)務(wù)，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2　增進(jìn)銀行資產(chǎn)的安全性。證券化的金融制度不但提供了高度的資產(chǎn)流動性，而且導(dǎo)致了大量替代品和投資機(jī)會的產(chǎn)生。通過證券化組合、出售、購入，商業(yè)銀行的風(fēng)險被分散給了其他投資機(jī)構(gòu)和單個投資者，加強(qiáng)了銀行系統(tǒng)的安全性。資產(chǎn)證券化也為處理銀行不良資產(chǎn)提供了一個新的解決思路。

3　改善信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化商業(yè)銀行的資源配置。通過建立資產(chǎn)證券化市場，實現(xiàn)貸款等資產(chǎn)的流通轉(zhuǎn)移，回流資金，獲得新的投資機(jī)會，可以在較大程度上盤活資產(chǎn)和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險。同時還能夠刺激居民住房貸款、汽車貸款及耐用消費品貸款，有效地解決消費信貸的資金約束問題。可見，信貸資產(chǎn)證券化作為一種典型的金融創(chuàng)新，為貨幣政策更好地發(fā)揮作用拓展了空間，為商業(yè)銀行配合貨幣政策實施提供了更多的手段。

4　開拓銀行業(yè)與證券業(yè)合作的新領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化的推出，改變了傳統(tǒng)銀行以“吸存放貸”為主的角色，使其同時具有“資本經(jīng)營”的職能。首先，資產(chǎn)證券化帶來了融資方式的創(chuàng)新，貸款資產(chǎn)組合多樣化能滿足不同投資者的要求，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。其次，證券化可以使商業(yè)銀行通過在市場中較好地匹配長期和短期的投資者與融資者，真正發(fā)揮金融中介的作用。資產(chǎn)證券化同時也可以拓展證券公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在發(fā)達(dá)國家的證券市場上，已經(jīng)有許多資產(chǎn)證券化所需的結(jié)構(gòu)化工具被創(chuàng)造出來，如抵押擔(dān)保債券，高級或附屬證書結(jié)構(gòu)及過手證書結(jié)構(gòu)等都是最常用的資產(chǎn)證券化工具。這種多元化、合作化的發(fā)展趨勢，將有助于國際金融業(yè)由分業(yè)到混業(yè)經(jīng)營的實現(xiàn)。

三、我國實行信貸資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險問題分析

可以把我國的信貸資產(chǎn)證券化簡單地分為優(yōu)良資產(chǎn)證券化和不良資產(chǎn)證券化。

1　優(yōu)良資產(chǎn)證券化不存在風(fēng)險問題。商業(yè)銀行的資產(chǎn)可分為優(yōu)良資產(chǎn)和不良資產(chǎn)。優(yōu)良資產(chǎn)是指資產(chǎn)按照協(xié)議使用，已經(jīng)及時實現(xiàn)了到期的權(quán)益，并有充分的信心和能力保證未來權(quán)利和義務(wù)的實現(xiàn)，沒有其他可能影響資產(chǎn)信用的情況出現(xiàn)。

優(yōu)良資產(chǎn)本身意味著較高的信用和可預(yù)見的現(xiàn)金流，通過適當(dāng)?shù)慕M合和大量的資產(chǎn)，可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。通過真實出售，可以獲得外界高級別的信用支持，實現(xiàn)信用增級。可以認(rèn)為，采取適當(dāng)?shù)臓I銷策略，優(yōu)良資產(chǎn)的證券化能夠順利進(jìn)行。

2　不良資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險問題思考。自1999年4月以來我國相繼成立的四家資產(chǎn)管理公司，將資產(chǎn)證券化作為處理不良資產(chǎn)的主要方法之一，標(biāo)志著國家大規(guī)模處理不良資產(chǎn)的決心。但我國商業(yè)銀行20％左右的不良資產(chǎn)率，隱藏著很大的風(fēng)險。因此，不良資產(chǎn)證券化成為廣泛關(guān)注的焦點。

按照人民銀行2002年1月1日開始正式實行的貸款五級分類，正常、關(guān)注、次級、可疑和損失五類貸款中，次級、可疑和損失可以歸于不良資產(chǎn)。損失是指義務(wù)主體不復(fù)存在或完全沒

有履行義務(wù)的可能。可疑和次級是指存在或明顯將存在違約可能的資產(chǎn)，但未來仍有全部或部分收回權(quán)益的可能。次級相對可疑來說，流動性要好，保全的可能性大，違約程度輕。

不良資產(chǎn)的證券化和優(yōu)良資產(chǎn)證券化相比較，存在以下目前無法克服的困難：

(1)如何處理損失。資產(chǎn)證券化的核心在于解決資產(chǎn)的流動性問題，實質(zhì)是對資產(chǎn)的收益、風(fēng)險、流動性等的重新組合與分配，不會產(chǎn)生額外的收益，不能用來彌補(bǔ)損失或虧損，因此對于損失，資產(chǎn)證券化是無能為力的，損失必須通過核銷或其他方法處理。

對于次級和可疑類，也存在同樣的問題：在處理這兩類貸款的過程中，不可避免的會存在損失。如果通過賬面價值處理，誰將承擔(dān)這種一定存在的損失?商業(yè)銀行不會承擔(dān)損失，因為資產(chǎn)證券化的核心是真實出售，證券對商業(yè)銀行沒有追索權(quán)。特設(shè)交易載體SPV作為一個特設(shè)機(jī)構(gòu)，實際上相當(dāng)于一個“空殼”公司，投有能力承擔(dān)損失。外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)對于這種損失更加沒有動力承擔(dān)。

另一種考慮是根據(jù)次級和可疑貸款的期望收益進(jìn)行折價處理。但一方面，商業(yè)銀行根本不愿意折價處理，因為次級和可疑貸款以賬面價值掛在賬上時，不必確認(rèn)損失；但如果在他們在位時確認(rèn)損失，他們就可能會承擔(dān)部分責(zé)任，盡管最終總會追究責(zé)任，但只要不發(fā)生在他們?nèi)紊暇托辛恕Ａ硪环矫妫虡I(yè)銀行有動力掩蓋不良資產(chǎn)的資信狀況，通過一些處理減少賬面上的不良資產(chǎn)，把損失轉(zhuǎn)嫁出去，從一定意義上說存在道德風(fēng)險。

(2)不良資產(chǎn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流問題。宜于證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵的條件或者最基本的條件，是該資產(chǎn)能夠帶來可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而銀行不良資產(chǎn)能否產(chǎn)生未來現(xiàn)金流或者產(chǎn)生多大的現(xiàn)金流就是一個疑問。按照我國商業(yè)銀行對不良貸款的認(rèn)定方法，能夠按期付息的貸款都是正常貸款，是銀行主要的利潤來源，自然不會被列入剝離范圍。列入剝離范圍的不良貸款中，損失貸款由于不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流因而不可能證券化，有可能進(jìn)行證券化的只是次級貸款和可疑貸款，但其中相當(dāng)大的一部分因為體制方面的原因造成了長期“沉淀”。根本不可能產(chǎn)生現(xiàn)金流。可以說，不良資產(chǎn)本身就意味著存在極大的違約風(fēng)險，現(xiàn)金流是極不穩(wěn)定的，資產(chǎn)證券化其本質(zhì)上只是一種交易手段而已，只能在一定程度上分散風(fēng)險而不可能消除風(fēng)險，更不能挽回實際上已經(jīng)形成的損失。

(3)信用擔(dān)保問題。資產(chǎn)證券化，尤其是不良資產(chǎn)的證券化，必須有信用擔(dān)保才能使該證券為市場投資者接受。由于銀行不良貸款已存在有明顯風(fēng)險，因此擔(dān)保主體的尋找將極為困難，雖然國家財政在特定時期必須承擔(dān)保證責(zé)任，但國家財政的承受能力畢竟是有限的。

(4)道德風(fēng)險問題。不良資產(chǎn)的處理，需要高超的技巧，但SPV沒有這種能力，也沒有相應(yīng)的信息；不良資產(chǎn)和商業(yè)銀行有很大的關(guān)聯(lián)，但真實出售后，變得與它無關(guān)，它將不會花精力去處理有關(guān)問題，有時甚至?xí)p害投資者的利益，例如商業(yè)銀行可能要求債務(wù)人將用于歸還證券化資產(chǎn)的款項轉(zhuǎn)移到非證券化的資產(chǎn)上；商業(yè)銀行如果可以通過資產(chǎn)證券化處理不良資產(chǎn)，則對放貸質(zhì)量也更加漠視，反而使不良資產(chǎn)有膨脹的危險；債務(wù)人原先可能為了不破壞與銀行的信任關(guān)系，盡力履行義務(wù)，現(xiàn)在權(quán)利義務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)到與之沒有關(guān)系的SPV上，債務(wù)人更有動力賴賬；如果投資者預(yù)期到這種情況，將不會購買這種證券，存在“逆選擇”問題。

(5)商業(yè)銀行的“舊車市場”效應(yīng)。再考慮這樣一種情況：市場上同時存在兩種證券，一種為優(yōu)良資產(chǎn)證券，一種為不良資產(chǎn)證券，因為信息是不對稱的，信息的披露也是有限的，投資者不能充分了解證券所依附的資產(chǎn)的資信狀況或者了解的成本很高，更重要的是可能存在虛假信息。在一個劣質(zhì)品充斥的市場里，根據(jù)著名的“舊車市場模型”，劣質(zhì)產(chǎn)品將把優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品趕出市場，但根據(jù)上面的分析，只制造劣質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行的意義不大，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品對商業(yè)銀行更有意義，因此，商業(yè)銀行為了樹立只生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的聲譽(yù)，必須放棄不良資產(chǎn)證券化的想法。

四、我國不良信貸資產(chǎn)證券化的風(fēng)險控制

根據(jù)國務(wù)院的有關(guān)規(guī)定，四家資產(chǎn)管理公司(AMC)可以綜合運用催收、轉(zhuǎn)讓與出售、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組及企業(yè)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、租賃、資產(chǎn)證券化等多種手段處置接收的不良資產(chǎn)。為了提高回收率，已經(jīng)開始運作的AMC把接收過來的企業(yè)債權(quán)大體上分三類處理：一是對既無還款意愿又無還款能力的企業(yè)(主要是中小客戶)，采取破產(chǎn)清算進(jìn)而核銷債權(quán)的方式一次性處理；二是對于有能力還款但不愿還款的企業(yè)，采取提起法律訴訟的方法，通過法律手段追回債權(quán)；三是對于愿意還款但目前沒有能力還款的企業(yè)(大多數(shù)為這種企業(yè))，采取債轉(zhuǎn)股、分拆重組、行業(yè)重組、資產(chǎn)置換、債務(wù)置換等方法處置，其中國家經(jīng)貿(mào)委推薦的技術(shù)先進(jìn)、制度不存在問題、產(chǎn)品有市場，只是財務(wù)成本高的該類企業(yè)，采取債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的方法處理。