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第1篇：企業(yè)投資價值分析方法范文

資本市場對上市公司投資價值的分析歷來有兩大特點。

一是沿著盈利、資本(產(chǎn))與現(xiàn)金流量三個方向、三條路徑進行：1.收入規(guī)模和增長速度、成本費用(率)、盈利(率)；2.存量資產(chǎn)收益(率)、新增資本投入、已投資本回報率、每股收益、資本結(jié)構(gòu)和資本成本、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)(率)等；3.經(jīng)營、資本現(xiàn)金流量。盡管上述分析因資產(chǎn)收益分析、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)分析、現(xiàn)金流量分析和每股收益分析等而有所交叉和關(guān)聯(lián)，但就每一個單項分析(指標)而言，均未能體現(xiàn)出價值創(chuàng)造要素間的“盈利-資本成本=價值”的基本關(guān)系和本質(zhì)特征。

二是傳統(tǒng)的上市公司投資價值分析無一能夠跳出“總量”分析的窠臼，即所有分析的對象均指向公司經(jīng)營業(yè)績的不同層級匯總指標，如盈利、收入、成本費用、全部流動資產(chǎn)(可再細分為全部存貨、全部應(yīng)收賬款等)和全部非流動資產(chǎn)，等等。 即使分析時涉及顯著性單個產(chǎn)品或單項資產(chǎn)(設(shè)備)的投入，但不過是作為影響收入、成本費用、折舊、盈利和資本性質(zhì)的現(xiàn)金流量的經(jīng)營要素而已，其與價值的關(guān)系也只是最終體現(xiàn)在公司整體或總量層面。

上述上市公司投資價值分析方法，割裂了盈利與資本成本這一價值構(gòu)成基本單元間的有機聯(lián)系，同時，又因滯留于“總量”層次的分析而無法向投資者清晰地揭示那些深藏于上市公司經(jīng)營底層的價值驅(qū)動因素及其形成路徑，故在中國資本市場難以指導投資者的投資行為。其后果是投資分析的結(jié)論往往與上市公司的股價走勢市值變動相背離(暫不考慮資本市場的其他不成熟因素)。

上世紀最后10年，以經(jīng)濟增加值為代表的股東價值理念和創(chuàng)新管理模式在以美國為典型的國際資本市場大受追捧，凡實施經(jīng)濟增加值考核與績效薪酬的上市公司，其股價普遍超越市場平均表現(xiàn)。上市公司引入經(jīng)濟增加值管理模式并且增強了與資本市場(機構(gòu))投資者的協(xié)同性互動，就是利用其作為資本市場溝通語言的獨特功能。

國資委在央企全面推行的經(jīng)濟增加值考核及隨之而來的價值管理，從大方向看，亦將促進央企上市公司在中國資本市場的資本運作取得更大的成效，促進央企上市公司的內(nèi)在價值和股票價格的趨勢性上升。但由于以經(jīng)濟增加值為基本線索的上市公司投資價值分析這一方法仍停留在企業(yè)或業(yè)務(wù)組織單元的整體衡量層面，難以發(fā)現(xiàn)和找出驅(qū)動上市公司價值創(chuàng)造在經(jīng)營底層的關(guān)鍵因素，也就無從進行價值創(chuàng)造過程中的有效控制。這也是央企實施經(jīng)濟增加值考核近兩年來并未在其上市公司展現(xiàn)出價值提升的主要原因。

EVA監(jiān)測評價抓住了價值創(chuàng)造、管理核心

為解決上述局限，國資委于2011年底和2012年初提出，在中央企業(yè)全面推行經(jīng)濟增加值動態(tài)監(jiān)測與價值診斷(國資發(fā)綜合〔2012〕8號)，要求央企2012年“抓緊建立健全經(jīng)濟增加值動態(tài)監(jiān)測制度。建立包括經(jīng)濟增加值完成情況、各業(yè)務(wù)單元價值創(chuàng)造能力、主要驅(qū)動因素影響等內(nèi)容的月度監(jiān)測數(shù)據(jù)系統(tǒng)”。

以產(chǎn)品、資產(chǎn)為對象的價值形成過程監(jiān)測和診斷、價值創(chuàng)造及其能力的評價和分析，對企業(yè)而言，是抓住了構(gòu)成、驅(qū)動企業(yè)價值創(chuàng)造的根本。從某種意義上說, 企業(yè)價值形成的關(guān)鍵驅(qū)動因素恰恰是在作為企業(yè)生存和發(fā)展立命之本的產(chǎn)品、獨立投入的資產(chǎn)(設(shè)備), 而一切經(jīng)營和資本性融資無一例外地是圍繞著產(chǎn)品生產(chǎn)和資產(chǎn)經(jīng)營而展開的, 那些脫離一個個產(chǎn)品和一項項資產(chǎn)而孤立進行的經(jīng)營資本的監(jiān)測評價和分析, 既忽略了產(chǎn)品資產(chǎn)作為價值創(chuàng)造基本單元的本質(zhì)特征(產(chǎn)品盈利及其所使用的資產(chǎn)構(gòu)成價值的基本單元, 在此基礎(chǔ)上,產(chǎn)品盈利和資產(chǎn)使用又各自依其在企業(yè)相關(guān)匯總指標中的占比而計算出對企業(yè)價值的貢獻度), 又是放棄了產(chǎn)品資產(chǎn)作為一切經(jīng)營活動業(yè)務(wù)運作企業(yè)管理的中心這個"綱", 因而缺乏在價值分析價值管理方面的現(xiàn)實意義。以產(chǎn)品的原材料采購、生產(chǎn)制造過程到銷售完成為價值構(gòu)成要素所形成的價值鏈，就緊緊聯(lián)系著生產(chǎn)產(chǎn)品或提供服務(wù)對資產(chǎn)的使用和依賴，反映出單一經(jīng)營要素的“盈利－以使用中資產(chǎn)為基礎(chǔ)的資本成本=價值”的價值關(guān)系的內(nèi)核。只有將衡量(監(jiān)測和評價)和分析(診斷)的觸角穿透到產(chǎn)品、資產(chǎn)這一經(jīng)營的前端，才能真正找到企業(yè)價值創(chuàng)造的基本單元和關(guān)鍵驅(qū)動因素，才能抓住產(chǎn)品、資產(chǎn)這個綱去找出提升企業(yè)價值的密鑰。

對央企上市公司而言，這種追蹤到產(chǎn)品的價值分析方法，使得其與集團整體的價值分析、價值管理統(tǒng)一協(xié)同在一起，從而將在資本市場表現(xiàn)中一脈貫通地體現(xiàn)出國資委相關(guān)政策對央企上市公司價值提升、價值實現(xiàn)或股價趨勢向上的顯著效果。

解決個別產(chǎn)品、單項資產(chǎn)的價值衡量，繞不開一個關(guān)鍵性的方法和技術(shù)難題，就是如何在衡量個別產(chǎn)品的價值時，合理并相對準確地計算該產(chǎn)品從研發(fā)、備料、生產(chǎn)、庫存、物流到銷售完成過程中所依賴的經(jīng)營性(固定)資產(chǎn)及其賬面價值凈值(計算該產(chǎn)品直接資本成本的依據(jù))；反之，在以資產(chǎn)(設(shè)備)購買所代表的資本支出時，也需從資產(chǎn)經(jīng)營的角度去衡量該項資產(chǎn)所支持的產(chǎn)品及其盈利的形成，這時，需計算該項資產(chǎn)所支持的產(chǎn)品及其經(jīng)營創(chuàng)收、盈利的形成。因此，建立多個產(chǎn)品-多項資產(chǎn)(或者多項資產(chǎn)-多個產(chǎn)品)間的對應(yīng)關(guān)系，并獲得在這一對應(yīng)關(guān)系基礎(chǔ)上的相互間的數(shù)值對應(yīng)關(guān)系，就成為此間的核心方法和技術(shù)。作為國務(wù)院國資委經(jīng)濟增加值動態(tài)監(jiān)測項目組成員,筆者在央企負責人經(jīng)營業(yè)績考核工作會議上闡述的產(chǎn)品價值衡量、產(chǎn)品-資產(chǎn)對應(yīng)關(guān)系模型，特別是這一監(jiān)測、評價體系在兩家央企的應(yīng)用，正是這一關(guān)鍵技術(shù)的體現(xiàn)。就迄今業(yè)界對企業(yè)價值衡量對象仍舊停留在企業(yè)整體匯總財務(wù)指標層面而言, 這一核心技術(shù)代表著對傳統(tǒng)管理方法的革命性突破。

多層次揭示價值創(chuàng)造關(guān)鍵驅(qū)動因素

建基于產(chǎn)品-資產(chǎn)對應(yīng)關(guān)系數(shù)量模型和以產(chǎn)品、資產(chǎn)為對象的價值監(jiān)測、評價和診斷體系，還有一套派生功能，這就是當該體系使用者不僅僅是國資委，還包含企業(yè)自身的情況下，出于價值考核導向與價值管理背景的考量，企業(yè)經(jīng)營者們更加關(guān)注對企業(yè)經(jīng)營各個層次、環(huán)節(jié)價值創(chuàng)造的衡量、評價和著眼于經(jīng)營決策改進、優(yōu)化的分析。

這一派生功能具體體現(xiàn)在仍然以產(chǎn)品、資產(chǎn)為價值衡量的基本單元，對其進行毛利EVA(率)、營業(yè)EVA(率)、企業(yè)綜合EVA(率)的三層次價值衡量和評價。須注意的是，這里的三個層級始終是產(chǎn)品、資產(chǎn)價值衡量的三個層級，而并非脫離個別產(chǎn)品和單項資產(chǎn)的經(jīng)營、資本的價值或創(chuàng)值衡量。通過毛利EVA(率)的價值評價，可以發(fā)現(xiàn)圍繞一個個產(chǎn)品的主營業(yè)務(wù)收入和成本、經(jīng)營性固定資產(chǎn)以及由不同產(chǎn)品派生出的存貨與應(yīng)收賬款等對產(chǎn)品毛利EVA的直接影響；通過營業(yè)EVA(率)，就將對個別產(chǎn)品EVA的衡量和評價上升至企業(yè)營業(yè)層面，可以發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品(或資產(chǎn))在價值創(chuàng)造過程中所受諸如財務(wù)費用、銷售費用、管理費用、流動資產(chǎn)(不計存貨與應(yīng)收賬款)、投資收益、其他非流動資產(chǎn)的影響; 在產(chǎn)品的企業(yè)綜合EVA（率）層次，可以更加綜合地揭示營業(yè)外收支(非經(jīng)營性損益)、非經(jīng)營性非流動及閑置資產(chǎn)對價值的影響。

現(xiàn)階段，部分央企擔心這一監(jiān)測與評價體系在實際運行中的復雜性，特別是企業(yè)需要提供的數(shù)據(jù)是否會在逐月監(jiān)測與評價過程中占用太多的時間。對此，筆者帶領(lǐng)的專家團隊已通過數(shù)據(jù)模板的配套構(gòu)建，將預期的央企每月提供數(shù)據(jù)的時間壓縮到半天以內(nèi)，且通過模型對央企數(shù)據(jù)模板的數(shù)據(jù)運算，使得所需監(jiān)測、評價與分析的結(jié)果可以在瞬間獲得。這種簡便性可在短時效、低成本前提下，使國資委和央企分享數(shù)百類評價、診斷與分析指標的巨大效用。

在建立及運行這一監(jiān)測與評價體系的同時，還需要重視價值創(chuàng)造的頂層設(shè)計和整體優(yōu)化，使得經(jīng)濟增加值的衡量方法與考核辦法的設(shè)計與央企的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營方式有機地融合，以此保證央企價值管理的持續(xù)進行，實現(xiàn)做強做優(yōu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式的發(fā)展目標。

第2篇：企業(yè)投資價值分析方法范文

[關(guān)鍵詞] 佛山照明；投資；財務(wù)分析

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2016. 13. 080

[中圖分類號] F832.5 [文獻標識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2016）13- 0142- 05

0 引 言

佛山照明公司自1993年上市以來，連續(xù)16年進行現(xiàn)金分紅，累計派現(xiàn)高達21.1億元，是滬深兩市唯一一家現(xiàn)金分紅超過股票融資的公司，有“現(xiàn)金奶牛”之稱。這一特殊的財務(wù)現(xiàn)象受到我國證券投資者與財務(wù)金融界的極大關(guān)注。本文將對佛山照明的投資價值進行分析，深入挖掘這家公司實際的經(jīng)營情況和財務(wù)信息，預測其未來的發(fā)展前景以及投資價值。

1 佛山照明概述

1.1 公司簡介

佛山電器照明股份有限公司是由全民所有制的國營公司佛山市電器照明公司，于1992年10月改組為佛山市第一家股份制試點公司，國務(wù)院批準為機電產(chǎn)品出口基地，享有自營進出口業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)。公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營各種電光源產(chǎn)品及其配套燈具，其電光源產(chǎn)品在國內(nèi)、國際市場上享有“中國燈王”的美譽。

1.2 公司的優(yōu)勢與行業(yè)機會分析

1.2.1 優(yōu)勢分析

佛山照明主營的節(jié)能產(chǎn)品也是政府產(chǎn)業(yè)政策所支持的產(chǎn)品，具有廣闊的市場前景，并且政府現(xiàn)在也通過政策大力地引導與推廣節(jié)能燈具，而該公司的主要產(chǎn)品中的金屬鹵化物燈、T8及T5細管徑高效節(jié)能熒光燈、緊湊型節(jié)能熒光燈和反光碗等，以及主要與T8、T5、節(jié)能燈配套的燈具等系列產(chǎn)品都是國家利用財政補貼的重點支持對象。同時該公司具有自營進出口權(quán)，在出口量上是我國比較多的電光源公司。

1.2.2 行業(yè)機會分析

隨著人們的環(huán)保節(jié)能減排的意識越來越強，市場需求越來越大，伴隨國家相關(guān)政策的出臺和對應(yīng)財政補貼，現(xiàn)階段我國的電光源行業(yè)趨于快速發(fā)展的行業(yè)，日后的節(jié)能燈將成為市場和電光源消費的主流產(chǎn)品，節(jié)能燈的市場前景廣闊并具有逐步增長的需求，這足以說明電光源行業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)撃埽鹕秸彰髟谶@個行業(yè)的發(fā)展具有盈利性和上升空間。

2 佛山照明財務(wù)指標分析

本文收集佛山照明2010-2014年財務(wù)報表，運用全面系統(tǒng)的分析方法，客觀地評價公司的業(yè)績。

2.1 盈利能力分析

2.1.1 總資產(chǎn)報酬率

與行業(yè)標準對比，佛山照明的總資產(chǎn)報酬率在行業(yè)標準附近上下波動，說明該公司的總資產(chǎn)為公司創(chuàng)造利潤僅與行業(yè)水平持平，資產(chǎn)的盈利能力還有待提高。

從表中可知，從2010年到2012年，資產(chǎn)報酬率逐年增長，說明該公司的總資產(chǎn)獲利能力在不斷地增強，特別在2012年有大幅度增長，查閱報表可知，相較于2011年，2012年的投資收益增加8 066.94%，究其原因是該公司出售深圳市量科創(chuàng)業(yè)投資有限公司18.5%的股份和佛山高明富灣山水休閑渡假有限公司100%股權(quán)，該行為直接導致利潤總額增加37.75%，雖然資產(chǎn)總額也增長9.28%，但增長幅度遠小于利潤總額。2013年總資產(chǎn)收益率卻發(fā)生大幅下降，翻閱報表，發(fā)現(xiàn)當年投資收益比上年減少101.45%，說明該公司的非主營業(yè)務(wù)的收益對公司利潤的影響較大。

2.1.2 營業(yè)利潤率

營業(yè)利潤率近五年的波動較大。究其原因，銷售收入雖然隨著時間的推移呈現(xiàn)出一個上升的狀態(tài)，但銷售成本也上升，特別在2013年，由于銷售成本的大幅度上升，導致2013年營業(yè)利潤率急劇下降，公司必須重視銷售成本的管理，適當降低銷售成本。

2.1.3 銷售獲利能力

銷售毛利率連續(xù)四年下降，一方面由于市場的需求下滑，導致公司的銷售下降，另一方面，公司應(yīng)當提高自身的生產(chǎn)效率，為公司創(chuàng)造利潤。

銷售凈利率先降后升再降低，由前面的分析可知2012年凈利潤的回升是佛山照明把自己持有其他公司的股份進行賣出而導致的，所以總的來說，該公司的成本費用的控制有待加強。

2.1.4 成本費用率

從表中可知，該公司2013年以及2014年凈利潤的大幅度下降除利潤率中投資收益的影響以外，其成本費用的提高也是一個重要的原因。

2.2 營運能力分析

2.2.1 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

佛山照明近五年總資產(chǎn)為公司創(chuàng)造價值一般，2012年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達到0.890，原因是前文提及的持有投資的出售導致總資產(chǎn)的大幅度減少。2013和2014年，由于公司的經(jīng)營管理效益不佳，導致公司成本增加遠大于收入的增加，進而導致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。

2.2.2 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率五年來平均值在0.6左右。2013和2014年該指標發(fā)生較明顯下滑。公司流動資產(chǎn)利用效率不斷降低，占用閑置的流動資產(chǎn)，降低了公司的盈利水平。

2.2.3 存貨周轉(zhuǎn)率

近五年的存貨周轉(zhuǎn)率總體呈現(xiàn)平穩(wěn)上升態(tài)勢，減少了存貨的資金占用，促進資金的回籠。但存貨在一個營業(yè)周期，周轉(zhuǎn)不到0.5次，長期這樣下去，可能會導致存貨的堆積，公司應(yīng)當加強存貨的管理。

2.2.4 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近五年來先升后降。2013年和2014年該指標下降，是因為公司為促進資金回籠，減少收款費用和壞賬準備，增加流動資產(chǎn)的收益能力，從前文可知2013年的銷售收入是最低的，為刺激銷量，公司在2014年采取寬松的賒銷政策，一定程度上促進銷量。

2.3 償債能力分析

2.3.1 短期償債能力

佛山照明近五年的流動比率都大于3，說明公司的短期償債能力很強，但流動比率高達4.7，反映大量的閑置資金被流動資產(chǎn)占用，影響其他投資資產(chǎn)的發(fā)展。

速動比率都大于2，說明公司的速度資產(chǎn)在資產(chǎn)份額中不小，公司的短期償債能力很強。結(jié)合流動比率可知該公司存貨在資產(chǎn)中所占比例不小，應(yīng)當加強存貨的管理。

2.3.2 長期償債能力

佛山照明近五年的資產(chǎn)負責率均保持在20%以下。公司的長期償債能力較強，但是也反映公司經(jīng)營相對保守，未能充分利用債務(wù)杠桿為企業(yè)節(jié)稅。

2.4 發(fā)展能力分析

2.4.1 主營業(yè)務(wù)收入增長率

除2012年外，公司近五年的主營業(yè)務(wù)都保持較高增長和發(fā)展?jié)摿Α?012年公司主營業(yè)務(wù)收入負增長，是由于歐債危機陰霾不散，美國經(jīng)濟增長乏力，公司的出口產(chǎn)品受到嚴重的影響；國內(nèi)銀根持續(xù)緊縮，經(jīng)濟放慢，市場需求下降，公司的主營業(yè)務(wù)受到影響。

2.4.2 凈利潤增長率與資產(chǎn)增長率的比較

從上表可知，2013年凈利潤出現(xiàn)負增長，前文提及可知是投資收益造成的，但2014年也出現(xiàn)負增長，這也反映公司應(yīng)當嚴格控制成本費用。但是從資產(chǎn)的增長率來看，和公司凈利潤增長率并不符合，擴張的資產(chǎn)可能還未能為企業(yè)創(chuàng)造價值，也可能存在資產(chǎn)擴張的不合理性，這一點必須要引起注意。

3 佛山照明的杜邦分析

（1）從表中可知，凈資產(chǎn)收益率主要是受到銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響造成的。2011年的下降，主要是銷售凈利率下降約3%，2012年存在高的凈利率也是銷售凈利率大幅度上漲造成的，而2013年、2014年凈資產(chǎn)收益率大幅度下降，也是銷售凈利率下降8%及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降一半導致的。

（2）從五年的數(shù)據(jù)上看，佛山照明在2012年創(chuàng)下17.573%的高銷售凈利率，這是因為出售持有的長期股權(quán)投資賺取投資收益收入造成的，具有短期性。然而在2013年、2014年呈下降的趨勢，所以佛山照明不能依靠非主營業(yè)務(wù)獲取大額利潤。

（3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢。在2012年上漲，主要是佛山照明變賣長期股權(quán)導致的總資產(chǎn)的減少，而營業(yè)收入有所上升導致的，公司的經(jīng)營管理并沒有實質(zhì)性的改進。

（4）該企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)一直都比較低，未能充分地利用負債經(jīng)營為企業(yè)節(jié)約稅賦，說明佛山照明債務(wù)傾向于保守。

綜上所述，佛山照明公司雖然營業(yè)收入在節(jié)節(jié)攀升，但其成本增加的幅度大于收入的，造成每年的利潤在減少，導致成本上升，除物價和人工的上漲，固定資產(chǎn)的增長大于營業(yè)收入的增長，增加經(jīng)營成本。但從資產(chǎn)和負債的比例來看，佛山照明資金還是很雄厚的，資產(chǎn)遠遠大于負債，并且籌資能力比較強。佛山照明應(yīng)當嚴格控制成本，減少固定資產(chǎn)的浪費和閑置，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，合理利用債務(wù)杠桿效益。

4 佛山照明的市場投資分析

市凈率指每股股價與每股凈資產(chǎn)的比例。市凈率估值法的投資價值分析，該方法首先將佛山照明公司股票各年市凈率歷史數(shù)據(jù)進行排序，把其中過高和過低的異常數(shù)據(jù)剔除掉，取市凈率的算術(shù)平均數(shù)或者中間數(shù)（即表中的數(shù)據(jù)），并以歷史市凈率作為預測依據(jù)，與公司每股收益相乘即可得到當前股票股價即市場價值。

隨著社會提倡環(huán)保，建議使用節(jié)能產(chǎn)品，以及國家一系列政策的出臺和“十二五”提出的電光行業(yè)的改進計劃，給電光源行業(yè)注入新的動力，佛山照明公司得到快速發(fā)展。這就體現(xiàn)在2010年的股價逐步上漲，最高達到22元。但隨著環(huán)保節(jié)能產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，國內(nèi)外競爭者的不斷加入，競爭異常激烈，公司的銷售受到?jīng)_擊，使得2011年和2013年的股價趨于下跌。由于公司盲目性的經(jīng)營擴張，各項成本偏高，嚴重影響利潤，股價一路下滑。隨著公司經(jīng)營的改善，以及2015上半年短暫的經(jīng)濟回暖，股價逐步上升，但隨著2015下半年經(jīng)濟的不景氣，股市總體趨于下跌。所以考慮宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、公司自身因素后，本文選取的數(shù)據(jù)剔除股價在2010年的最高值和2012年的最低值，取其平均值得到其最大的市盈率，進而對佛山照明進行市場估值。

從表中取其市盈率，即最大值2010年佛山照明的平均市凈率為5.7，推算其股票市場價格應(yīng)該為5.7×3.53=20.12元，即為市場的最大估值；同時取其市盈率最低值，即2012年的平均市盈率2.17，可以推算估價為2.17×3.53=7.66元，為市場的最低估值。那么佛山照明股價估價區(qū)間為[7.66，20.12]元，而佛山照明2016年3月11日的收盤價為8.6元，該價格顯然被嚴重低估，目前隨著社會經(jīng)濟的不景氣趨于下滑，由此可知公司目前的股價未能真實反映公司的內(nèi)在價值，存在被低估的現(xiàn)象。

5 公司的前景預測

隨著人們環(huán)保意識的增強，環(huán)保已經(jīng)成為世界的主流，國家對環(huán)保的產(chǎn)品給予一定的優(yōu)惠政策，這對佛山照明來說，是一個機會。佛山照明需要不斷完善節(jié)能產(chǎn)品生產(chǎn)上的技術(shù)，提高產(chǎn)品質(zhì)量，降低產(chǎn)品的能耗性，研發(fā)環(huán)保節(jié)能燈的核心技術(shù)，進而提升品牌影響力，占領(lǐng)廣闊的市場，所以佛山照明是一個具有良好發(fā)展前景的公司。

6 結(jié) 語

通過對佛山照明進行優(yōu)勢與行業(yè)機會分析、財務(wù)分析、市場投資分析、前景預測，筆者發(fā)現(xiàn)佛山照明具有投資價值，其資金比較雄厚，只要能夠合理地配置資產(chǎn)，適當增加債務(wù)資本，不斷研發(fā)核心技術(shù)，公司的發(fā)展將會越來越強。

主要參考文獻

[1]韓華，唐菲，趙夏. 基于主成分分析的上市公司投資價值分析[J].科技進步與對策，2011，28（6）：99-102.

第3篇：企業(yè)投資價值分析方法范文

關(guān)鍵詞：旅游上市公司；投資價值；主成分分析

中圖分類號：F830.59 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）06-0-01

一、引言

自1993年6月中國首家旅游類企業(yè)錦江股份有限公司上市開始， 到2011年12月31為止在滬深兩地上市的A 股旅游類上市公司已達29家。上市旅游公司作為旅游行業(yè)的領(lǐng)軍群體，其經(jīng)營業(yè)績的好壞代表著整個行業(yè)的經(jīng)營情況，通過上市公司財務(wù)指標分析上市公司綜合競爭力的差距，研究上市旅游公司的經(jīng)營戰(zhàn)略，找出造成這種差距的原因，從而為旅游業(yè)的發(fā)展指出一條更優(yōu)、更快發(fā)展的道路顯得尤為重要。

二、上市旅游公司投資價值研究方法與指標選取

（一）分析方法的選擇。對于上市公司投資價值，一般都是采用財務(wù)比率進行分析，因為財務(wù)比率的獲得比較容易，而且能夠從不同角度反映上市公司的經(jīng)營業(yè)績與發(fā)展前景，但是企業(yè)的財務(wù)比率很多，難以進行一一分析，而主成分分析法則可解決這一難題 主成分分析法是一種通過降維來簡化數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的方法，它把多個變量（指標）化為少數(shù)幾個綜合變量（綜合指標），而這幾個綜合變量可以反映原來多個變量的大部分信息。本文運用主成分分析法對旅游上市公司的眾多財務(wù)指標進行綜合分析，得出最能反映企業(yè)投資價值的主成分， 然后計算不同旅游上市公司投資價值綜合得分，以判斷旅游上市公司投資價值。

（二）樣本與指標選取。 本文選取在滬深兩地上市的資產(chǎn)總額比較大、權(quán)重比較大的16家旅游類上市公司作為分析對象。選取的這16家上市旅游公司可以分為三大類：資源類型的峨眉山A、桂林旅游、華僑城A、黃山旅游和麗江旅游；綜合類型的北京旅游、國旅聯(lián)合、西安旅游和中青旅；酒店類型的東方賓館、華天酒店、金陵飯店、錦江股份和新都酒店。針對上述三種類型上市旅游公司的特點，本文選取利益相關(guān)者較關(guān)心的六大類財務(wù)指標，包括每股財務(wù)指標、償債能力指標、經(jīng)營效率指標、盈利能力指標、成長能力指標及資本結(jié)構(gòu)指標，共19個財務(wù)指標進行分析。其中每股財務(wù)指標包括：每股收益（元）、每股未分配利潤（元）、每股凈資產(chǎn)（元）；償債能力指標包括：流動比率、速動比率、產(chǎn)權(quán)比率；經(jīng)營效率指標包括：存活周轉(zhuǎn)率（倍）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（倍）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（倍）；盈利能力指標包括：經(jīng)營凈利率（%）、總資產(chǎn)利潤率（%）和凈資產(chǎn)收益率（%）；成長能力指標包括：凈資產(chǎn)收益率增長率（%）、總資產(chǎn)增長率（%）和主營業(yè)務(wù)增長率（%）和股東權(quán)益增長率（%）；資本結(jié)構(gòu)指標包括：資產(chǎn)負債率（%）、長期負債資產(chǎn)比（%）和固定比（%）。

三、上市旅游公司財務(wù)指標的主成分分析

（一）主成分提取。利用主成分分析方法，從19類指標中提取出六類主要指標，通過它們來代替原有指標變量所含的信息。通過計算各個標準變量的特征值方差貢獻率和累計方差貢獻率，提取了特征值大于1的6個主因子，其累計方差貢獻為89.473% ，即這4個因子反映出了總體信息的89.473%，丟失信息較少，用它們來代替原有指標變量進行上市公司業(yè)績評價是可行的。

（二）主成分分析。上述步驟提取的6個主因子，必須具備一定的經(jīng)濟意義。在本文的實證中 ，采取了方差最大法正交旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后累計方差貢獻并沒有改變，也就是說沒有影響原有變量的共同度。可以看出：

第一主成分對所有變量的因子載荷中，比較大的是每股收益、經(jīng)營凈利率；

第二主成分對所有變量的因子載荷中，比較大的是產(chǎn)權(quán)比率、資產(chǎn)負債率；

第三主成分對所有變量的因子載荷中，比較大的是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；

第四主成分對所有變量的因子載荷中，比較大的是股東權(quán)益增長率、凈資產(chǎn)收益率增長率；

第五主成分對所有變量的因子載荷中，比較大的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)凈利潤；

第六主成分對所有變量的因子載荷中，比較大的是存貨周轉(zhuǎn)率、主營業(yè)務(wù)增長率。

四、上市旅游公司投資價值因子得分計算

通過上述分析得出上式旅游公司19個財務(wù)指標的各主成分方差貢獻率和各主成分的因子載荷，由該方差貢獻率與因子載荷可以得出主成分表達式的系數(shù)向量E，運用SPSS工具運算可以獲得各主成分的因子得分系數(shù)矩陣，可以將所有主成分表示為各個變量的組合。

以提取的6個因子的方差貢獻率作為權(quán)重，結(jié)合各因子得分，建立綜合評價模型：

W=0.21984F1 + 0.18478F2 + 0.14608F3 + 0.12878F4 + 0.11929F5 + 0.09596F6

運算得出旅游上市公司的各主成分得分、主成分綜合得分及綜合得分排名，運用綜合得分排名可進行各旅游上市公司的投資價值比較分析。

五、結(jié)論

由上述分析可以得出，16家上市旅游公司各變量的主成分綜合得分排在前五名的依次是華僑城A、首旅股份、西安旅游、賓館、黃山旅游，這些公司投資價值相對較高，而新都酒店則排名最后。從前五名的旅游公司排名來看，均為綜合類，資源類旅游公司排名分布較均衡。酒店類呈現(xiàn)兩極分化態(tài)勢，說明該行業(yè)類型內(nèi)競爭比較激烈。

參考文獻：

[1]陳智玲，王恒山.上市公司投資價值的綜合評估[J].統(tǒng)計與決策，2006（2）.

[2]王晨旭.基于主成分分析的上市旅游公司投資價值研究[J].中國商貿(mào)，2011（18）.

[3]王峻惠，張月.不同類型上市旅游公司業(yè)績差異分析[J].重慶工商大學學報，2006（06）.

[4]吳琳萍.2007年度旅游上市公司投資價值分析[J].內(nèi)江師范學院學報.

[5]韓兆洲，謝銘杰.上市公司投資價值評價模型及其實證分析[J].中央財經(jīng)大學學報，2004（11）.

第4篇：企業(yè)投資價值分析方法范文

投資價值指標的引入

投資價值（IV）是將當期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量扣除投資活動所需資金和資本成本后的資本收益。

用公式表示就是：

IV=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+過去三年的平均投資活動現(xiàn)金流量凈額—資本投入額×加權(quán)資本成本率

其中，本年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額加上過去三年平均投資活動現(xiàn)金流量凈額，就是修正后的自由現(xiàn)金流量，本文下方的自由現(xiàn)金流量都是指這種修正后的自由現(xiàn)金流量。由上可得投資價值（IV）的另一個計算公式：

投資價值（IV）=自由現(xiàn)金流量—資本投入額×加權(quán)資本成本率

這里的投資價值實際上指的是在投資活動當中，扣除了機會成本以后得到的超額價值，只有具有這種超額價值的上市公司才是具有投資價值的。將超額價值和投入的資本相比，就可以得到投資價值率。

投資價值率=投資價值/本年資本投入額

投資價值率可以對不同規(guī)模企業(yè)進行橫向?qū)Ρ取?/p>

投資價值（IV）指標的優(yōu)點

投資價值以經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為出發(fā)點，剔除了投資收益和營業(yè)外收支。

投資價值采用收付實現(xiàn)制來計算，剔除各種利潤調(diào)節(jié)手段的影響。

投資價值指標扣除各種投資項目的現(xiàn)金流出，具有自由現(xiàn)金流量的優(yōu)點。投資性的現(xiàn)金流量凈額不僅和當期經(jīng)營業(yè)績相關(guān)，也和以后一定時期經(jīng)營業(yè)績相關(guān)，因此采用過去幾年的平均投資性現(xiàn)金流量凈額進行計算，就可以將過去的投資和當期的經(jīng)營收益掛鉤，更加合理地反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，同時這種處理辦法也可以避免資本支出不均衡的缺陷。考慮到企業(yè)經(jīng)營的實際情況和數(shù)據(jù)取得的可能性，我們采用過去三年內(nèi)的平均投資現(xiàn)金流量凈額的相反數(shù)。

投資價值指標也同樣計量資本成本，在將其扣除以后反映企業(yè)真實創(chuàng)造的價值，具有EVA的優(yōu)點。

由上可見，投資價值這一指標全面地揭示了企業(yè)的經(jīng)營、投資、籌資的基本信息，因此該指標能在一定程度上揭示企業(yè)在有關(guān)會計年度創(chuàng)造的真實價值。

對德隆上市公司風險的揭示

德隆以旗下上市公司的資產(chǎn)、收入快速擴張為據(jù)，說明其產(chǎn)業(yè)整合策略是成功的，然而相關(guān)上市公司股價的崩潰為投資者帶來了巨大的損失。上述的投資價值指標可以幫助投資者從盈利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)整合效果、盈利預警等方面了解上市公司的實際經(jīng)營情況，辨識其中存在的投資風險。

1、盈利質(zhì)量分析

湘火炬財務(wù)狀況分析表（見附表1）

湘火炬是新疆德隆三家主要上市公司當中盈利增長最快的，適合于進行盈利質(zhì)量分析。湘火炬主營為汽車整車、汽車零部件、機電產(chǎn)品進出口三大業(yè)務(wù)，并涉足工業(yè)氣體、金融保險服務(wù)業(yè)等多個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。湘火炬以成功的對法士特齒輪、川汽、陜汽的并購而聞名，最近幾年的凈利潤增長較快。

從表1可見，相對于歷年凈利潤而言，該公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈值的數(shù)額較低，說明盈利質(zhì)量較低。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較低的主要原因在于其應(yīng)收項目的增加和應(yīng)付項目的減少，說明該公司相對于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游而言處在劣勢，德隆的產(chǎn)業(yè)整合策略并沒有取得預想的效果。有關(guān)并購活動消耗了資金卻并不能給企業(yè)帶來現(xiàn)金回報，扣除了資金成本以后投資價值為負而且不斷惡化。2000年至2003年這四年中，湘火炬不但沒有給股東創(chuàng)造價值，反而毀損了將近20億的股東財富。投資者利益受損實際上早已注定，只不過直到今年4月份才集中體現(xiàn)出來。

對于債權(quán)人而言資金成本是企業(yè)必須以利息形式支付的，上市公司在自由現(xiàn)金流量為負時只有通過借新債來償還換舊債，由此導致負債規(guī)模不斷擴大和債權(quán)人風險不斷累積，湘火炬難以償還銀行負債也是注定了的。

2、產(chǎn)業(yè)整合效果對比分析

新疆屯河財務(wù)狀況分析表（見附表2）

新疆屯河是新疆德隆較早控制的上市公司，其主營業(yè)務(wù)原為水泥，最近幾年通過資產(chǎn)重組，主業(yè)改為番茄制品和果汁制品。對比表2中該公司各年的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和投資性現(xiàn)金流量凈額可知：一方面，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量無法滿足其投資活動的現(xiàn)金支出，迫使企業(yè)不得不通過籌資支撐企業(yè)運營；另一方面，以前年度的巨額投資沒有產(chǎn)生相應(yīng)的回報，導致公司本身不能通過自身經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金償還負債。從2000年至2003年每年投資價值都是負值說明公司一直在毀滅股東財富，公司標榜的產(chǎn)業(yè)整合路線并沒有產(chǎn)生實際效果。

對此，新疆德隆集團董事長唐萬里也承認，在面對眾多機遇的時候，德隆有點貪多求快，有些步子邁得太快，做法太過理想化。

3、使用投資價值指標進行業(yè)績預警

使用投資價值進行上市公司的業(yè)績預警可以取得非常良好的效果，原因如下：

公司業(yè)績的變化首先從現(xiàn)金流量上反映出來，然后才反映在每股利潤上。公司從經(jīng)營的繁榮時期向蕭條時期轉(zhuǎn)變的時候，首先的特征是在行業(yè)景氣的刺激下加大生產(chǎn)量，擴大產(chǎn)量一般要進行固定資產(chǎn)投資，這就會導致投資價值的大幅度下降。增加了生產(chǎn)能力的同時往往要購入更多的原材料，這同樣耗費了大量現(xiàn)金。當供給逐漸超過有效需求的時候，企業(yè)的應(yīng)收賬款不斷增加，也會導致投資價值大幅下降，但是這一切卻并未影響企業(yè)的當期利潤。當企業(yè)的投資價值由增長變?yōu)檫f減，甚至成為負值的時候，就已經(jīng)直接反映了企業(yè)趨于惡化的經(jīng)營情況，但是此時會計利潤還相對良好。可見使用投資價值可以對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績進行預警。

使用投資價值進行上市公司的業(yè)績預警的方法有以下兩種：

使用每股收益與每股投資價值的差額來辨識。

如果每股收益增長而每股投資價值沒有同步增長，那么說明企業(yè)或者是在進行資產(chǎn)的擴張，或者是企業(yè)的應(yīng)收賬款在增加；如果每股收益也開始掉頭向下，同時每股投資價值更加迅速的降低，那么企業(yè)就不但是存在回款障礙，而且面臨產(chǎn)成品大量積壓、銷售困難的局面。

根據(jù)每股投資價值的趨勢來進行上市公司業(yè)績預警。

如果投資價值開始下降，那么，企業(yè)可能會由繁榮走向衰落；如果企業(yè)的投資價值由正值轉(zhuǎn)為負值，說明企業(yè)的經(jīng)營狀況可能正在急劇惡化。會計信息的使用者應(yīng)當對此給予足夠的重視，并且采取相應(yīng)的對策。

德隆系三家上市公司各年的投資價值如左圖所示：

第5篇：企業(yè)投資價值分析方法范文

關(guān)鍵詞：財務(wù)指標體系;上市公司投資價值

我國的證券交易平臺正在趨向于正規(guī)化，這有助于投資者減少投資風險、提升投資利益。但由于上市公司數(shù)量的上升，相同行業(yè)的公司競爭力會急劇加強，而且股票市場還是處于初級的發(fā)展階段，價格波動的比較劇烈，但是以價格投資為代表的理性投資理念已經(jīng)形成了，這樣就需要投資者更應(yīng)注意要謹慎選擇股票，多方面分析上市公司的潛在發(fā)展空間，選取投資價值大，企業(yè)內(nèi)部運營管理和市場開拓方案科學合理的公司進行投資，有利于投資者選取更有價值的股票。根據(jù)人們對價值投資的觀點，把股票投資主要放在那些在股票市場中價值被嚴重低估，或者是其股票的市場價格暫時的低于其他的上市公司的股票價值。如果這些上市公司經(jīng)過一段時間的發(fā)展，業(yè)績水平進行不斷的提升，其營業(yè)額也將會是聞不得上升，這樣就會使它的股票價格上漲，表現(xiàn)出非常好的成長性，股價也會逐漸想起內(nèi)在價值回歸，投資者就會對其所投放的股票投資的未來收益也會所以越來越高。所以現(xiàn)在基本上就形成了一種形式：當股票第一其內(nèi)在價值是，股票被低價買進，當股票市場價格高于其內(nèi)在價值時，股票就會被高價賣出。本文對中國上市公司的潛在發(fā)展狀況進行了分析，提出了可行性較高的財務(wù)指標體系模型評估標準，幫助投資者更科學的進行企業(yè)投資。

一、建立上市公司潛在發(fā)展空間的財務(wù)指標體系

（一）分析上市公司發(fā)展空間前的準備工作

對于股票投資來說，應(yīng)該首先從上市公司的內(nèi)在價值入手，正確的分析和尋找影響公司內(nèi)在價值的主要因素，建立一個上市公司內(nèi)在的價值綜合評估測試財務(wù)報表體系，以此表為基本，經(jīng)過各種專業(yè)的分析利用，就能夠得到上市公司的內(nèi)在價值評估模型，通過這樣的方法就能得出上市公司粗暴在的內(nèi)在價值，通過內(nèi)在價值和股票價格的波動變化趨勢構(gòu)建一個上市公司的投資價值分析報告。對上市公司潛在的發(fā)展空間進行剖析需要先了解當前社會的整體經(jīng)濟情況，看社會形勢是否適合新公司的上市，上市之后是否能獲取期望的企業(yè)效益;其次要了解同一行業(yè)的其余公司發(fā)展情況，觀察該上市公司發(fā)展存在的競爭力，并且了解公司在開拓市場過程中應(yīng)對競爭對手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潛在發(fā)展空間，還要對該公司的基本層面進行分析，觀察該公司基本的運營方式以及內(nèi)部分工是否科學合理，也是投資者在進行投資時必須要注意的一個問題。投資者在股票投資時，股民們主要的投資目標就是一些股票市場中那些股票價值被嚴重低估的，或者是其市場價格低于其內(nèi)在價值的股票，因為這些股票的的升值空間很大，經(jīng)過一段時間的發(fā)展，它們的股票市價將會逐漸的回歸正常，有時或許還會高于正常市價，所以這樣的股票的需求量將會上升，股票投資者就得到了意想不到的回報。

（二）分析上市公司財務(wù)情況時的各種指標

在對上市公司的財務(wù)情況進行檢查和評估時要注意分析該公司的相關(guān)指標情況，指標的正負反映了公司的盈虧情況以及發(fā)展趨勢。反應(yīng)公司的經(jīng)濟水平和發(fā)展狀況比較重要的指標包括公司償還債務(wù)的能力指標、獲取利潤的能力指標、企業(yè)運營能力指標和發(fā)展價值能力指標。上市公司的償還債務(wù)能力可通過設(shè)立公司資金的支出與收入比率，流轉(zhuǎn)速度比和長期的欠款比例來體現(xiàn)，由于公司的發(fā)展需要不斷的資金流動，所以這些指標都不是確定的。

對上市公司的德整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)分析、上市公司所屬的行業(yè)形勢分析和公司的整體面分析都算是上市公司的內(nèi)在價值的分析。因為經(jīng)濟趨勢分析過于復雜，所需要的數(shù)據(jù)比較大，所以在技術(shù)上難以實現(xiàn)對公司的實時跟蹤。如果要對一個公司的行業(yè)進行分析，就需要長時間的相對穩(wěn)定的因素，所以本文就從公司的基本面來選取相應(yīng)的指標來分析上市公司的內(nèi)在價值，不考慮上市公司的整體經(jīng)濟形勢和公司所述的行業(yè)分析。

公司的運營水平通過設(shè)立公司總資金的流動情況、收入的現(xiàn)金比例、流動資金與固定資金的周轉(zhuǎn)情況、貨存的支出比例、長期資金的周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收資金的周轉(zhuǎn)情況來反映。由于資金的支出與收入和貨存的周轉(zhuǎn)反映了公司的資金流動情況，所以以上指標應(yīng)該均為正指標，即公司的收入資金應(yīng)大于支出資金。設(shè)立公司的總資金凈收入情況、單股股票的盈利情況、企業(yè)經(jīng)營的收入利潤和公司的盈利資產(chǎn)保證系數(shù)，可以反映企業(yè)的獲利情況，當以上指標為正指標時，可以說明該公司具有一定的經(jīng)濟基礎(chǔ)且公司處于穩(wěn)步發(fā)展階段。公司的發(fā)展價值通過設(shè)立企業(yè)經(jīng)營收入資金的增長情況、凈收入的發(fā)展趨勢、總資金的增長情況和公司貨存的累積情況來反應(yīng)，公司的發(fā)展需要不斷累積資金和貨存，以上指標為時，可以反應(yīng)該企業(yè)具有很好的潛在發(fā)展價值。

（三）觀察股利分況

對于目前的中國上市公司的股利的分配狀況就是以不分配或者是少分配為主，上市公司的能夠分配股票利潤醫(yī)院的比較少，有很多業(yè)績相當好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意進行股票的麗人分配或者是少分配。在股票的利潤分配形式上，大多是人偏愛股利的分配形式，大多數(shù)公司主要以派送紅股的分配方式為主，而采用現(xiàn)金股利分紅的比較少，雖然近年來以派現(xiàn)方式分紅的上市公司逐漸的增加，但是展整個上市公司的比重還是比較少的。另一方面，股利分配的隨意性比較大，沒有規(guī)律可循，無論是對于采取現(xiàn)金股利還是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的穩(wěn)定性都比較差，而穩(wěn)定性差的上市公司對于狐貍的支付保障就比較低。所以現(xiàn)在能讓投資者準確的把握公司未來的股利政策的上市公司比較少。 分析上市公司的潛在發(fā)展價值情況時，除了要觀察上述各項指標之外，還要觀察企業(yè)分給股東的利潤情況。股利分發(fā)給股民的方法有很多，例如通過贈與投資者部分股票或現(xiàn)金來鼓勵投資者更加信任和支持自己的企業(yè)。在這些方法中，最具有大眾信任度的股利是現(xiàn)金股利，由于投資者眾多，一般的企業(yè)并不具有分發(fā)現(xiàn)金股利的能力，所以派發(fā)現(xiàn)金的分紅方式也體現(xiàn)了該公司具有一定的經(jīng)濟基礎(chǔ)和良好的發(fā)展趨勢。

二、投資上市公司的潛在價值剖析

對于目前來說，股票的投資分析主要分為宏觀分析、中觀分析和微觀分析三個部分，宏觀分析就是指對國家的國民經(jīng)濟、政治、文化的分析，中觀分析就是指對行業(yè)和地區(qū)的分析，為觀分析就是指對上市公司本身的分析。隨著股市的不斷發(fā)展，投資人的投資手法和股票分析不斷的成熟，以及上市公司數(shù)量的不斷增加，在像以前那樣對上千種股票亂抓一氣，就會很難的發(fā)展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必須的學會對上市公司的潛在價值進行剖析。股票市場中存在著許多有價值的股票，但是一直未被發(fā)掘，原因是股票一直呈現(xiàn)出平穩(wěn)或下降趨勢，其價值被嚴重的低估，市場價格暫時的低于其內(nèi)在價值的股票，大多數(shù)投資人將其視為廢股，不具有投資價值。但是這些有價值的股票一直沒有被發(fā)掘是因為公司的潛在發(fā)展價值和市場價格不符，或者公司處于創(chuàng)業(yè)階段，大眾不能給這些公司一個合理的價值評價，導致公司的發(fā)展狀況止步不前。但只要這些企業(yè)改變一下營銷方式，或者整頓內(nèi)部管理，發(fā)展一段時間，其股票的價值就會趨向于該企業(yè)真正的潛在價值，股價就會呈現(xiàn)比較好的上升趨勢。所以，在投資者進行選股時，要選擇這種具有投資價值的上市公司，不能跟隨大眾心理，要對股市情況進行科學合理的分析，股價已經(jīng)在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投資價值。

因為各行各業(yè)的工作特征不同，所以各個行業(yè)的業(yè)內(nèi)公司財務(wù)指標不同，對于同一個指標的不同行業(yè)的上市公司的來講其內(nèi)在價值的評估標準重要性也是不同的，所以對一個上市公司的內(nèi)在價值評估也應(yīng)該分行業(yè)的進行。股票在不同的時間段和不同形式中會有不同的增長率，但是有波動是正常的，公司的發(fā)展過程中會存在著遭遇技術(shù)瓶頸或者營銷管理方案偶爾與市場不符的情況，投資者需要用發(fā)展的眼光去看待上市公司股票的波動情況，不能因為暫時的股票價格下降而忽略了企業(yè)實質(zhì)的內(nèi)在發(fā)展價值。

三、結(jié)束語

我國的股票市場越來越完善，其中包括了許多具有投資價值的上市公司，了解上市公司的財務(wù)指標，可以讓投資者減少投資風險。依據(jù)投資者對投資的觀點，股票投資價值是一種相對價值的投資，其是根據(jù)股票的價格和內(nèi)在價值對比決定的。股民想要在股市中獲得成功，就必須從上市公司的內(nèi)在價值入手，進行深度的分析并且建立上市公司的內(nèi)在價值綜合分析評估體系， 再結(jié)合因子分析法和分析法，建立上市公司的內(nèi)在價值的評估模型，這樣就能為投資者在投資時進行一些指導作用，使得投資者能夠準確的進行理財。本文建立了一套完善的財務(wù)指標體系模型，并且對我國的上市公司現(xiàn)狀進行了一定程度的分析，讓投資者在投資時可以了解上市公司的相關(guān)財務(wù)指標，選擇具有潛在發(fā)展價值的公司進行合理投資，獲取投資利益的最大化。

參考文獻：

第6篇：企業(yè)投資價值分析方法范文

關(guān)鍵詞：價值創(chuàng)造；公司估值；投資價值

文章編號：1003－4625（2008）12－0078－05中圖分類號：F830.91文獻標識碼：A

Abstract: Value creation is the basic purpose of listed companies and is the foundation of investment value. This paper empirically studies the capital cost and return of listed companies in China A-share stock market using annual data from 1997 to 2006. The results show that capital return of listed companies are higher than the mean of deposit rate and the interest rate of five-year treasury bond in the same period, but it is lower than the mean of banks’ loan rate, so the investment value of listed companies is low as a whole. This paper analyzes the reasons why capital returns are low and indicates that the concept of reducing costs for enterprises, accelerating the development of bond market, and improving the capabilities of listed companies to create value are the basic ways to increase the investment value of A stock listed companies in China.

Key Words:Value Creation；Evaluation of Listed Companies；Investment Value

一、上市公司投資價值的理論文獻綜述

影響上市公司價值的因素很多，包括宏觀經(jīng)濟與法律、行業(yè)狀況與公司財務(wù)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與激勵機制、資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)流動性、公司成長性與規(guī)模、稅收、股利政策等。從會計學角度看，公司的投資價值的估計很簡單，公司價值等于其凈權(quán)益，并由此發(fā)展出賬面價值調(diào)整法來對公司進行估值。在股票市場出現(xiàn)前，人們就常采用賬面價值調(diào)整法（包括資產(chǎn)負債法和要求權(quán)法）來對公司進行估值。該方法在實踐中的局限性是有諸如無形資產(chǎn)等無法通過會計賬面值來反映等問題。20世紀30年代，費雪提出了確定條件下的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值理論。該理論主要關(guān)注兩個內(nèi)容：一是各期現(xiàn)金流量，二是現(xiàn)金流貼現(xiàn)利率（資金成本）。判斷公司或項目能否投資的標準是各期現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)值之和是否大于初始投資額。這一理論后來派生出威廉姆森的股利貼現(xiàn)估值模型和Gordon等人的零增長股利貼現(xiàn)估值模型、固定增長股利貼現(xiàn)估值模型等。可以說，費雪的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值理論在公司內(nèi)在價值評估上具有理論創(chuàng)新性。20世紀60年代前后，莫迪利亞尼和米勒在研究資本成本、資本結(jié)構(gòu)等關(guān)系的基礎(chǔ)上，提出了著名的上市公司估值的MM理論，為現(xiàn)代公司價值評估理論的建立做了開創(chuàng)性的工作。該理論認為：在確定的情況下，企業(yè)的市場價值與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)；在不確定的情況下，企業(yè)的價值等于企業(yè)的債務(wù)市場價值與權(quán)益市場價值之和。在完善資本市場的均衡狀態(tài)下，不考慮所得稅時，企業(yè)的價值等于企業(yè)期望收益按照企業(yè)資本成本折現(xiàn)的現(xiàn)值。而在資本市場完善、人們行為理性以及確定性情況下，企業(yè)股利政策與企業(yè)的價值無關(guān)。接著，人們用自由現(xiàn)金流替代股利并提出自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型等新的公司估值模型。現(xiàn)金流量折現(xiàn)法存在系列顯著的缺點，首先是各期貼現(xiàn)利率（資金或說資本成本）的確定難，其次是公司的價值即使按照現(xiàn)金流貼現(xiàn)惟一決定，但現(xiàn)金流量很顯然受到公司經(jīng)營管理、公司治理、公司財務(wù)狀況、公司競爭戰(zhàn)略等的影響，現(xiàn)金流量應(yīng)當是果而不是因，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型公司價值歸溯于價值分配而不是價值創(chuàng)造。

20世紀70年代，布萊克與斯科爾斯合作提出了著名的期權(quán)定價股票估值模型（即B-S模型），開創(chuàng)了公司估值方法新紀元。該法主要應(yīng)用在資本預算、專利權(quán)定價、自然資源定價和高科技企業(yè)價值評估等方面。60年代后期至80年代末期，包括托賓Q法、市盈率法、市凈率法、市銷率法、清算價格法、重置成本法等方法在內(nèi)的市場比較估值法出現(xiàn)。期間由于并購重組事件的不斷出現(xiàn)，迫切要求有理論來支撐并購中企業(yè)的價值問題，清算價格法、重置成本法、托賓Q法由此誕生，著名學者托賓就曾采用這種方法進行研究，并形成了著名的托賓Q理論模型，即公司市場價值與其重置成本的比率來研究公司價值。國外（Chung和Pruitt,1994）與國內(nèi)學者曾凌（2005）等也借鑒該方法來研究上市公司估值，該方法理論上是可行的，也有一定的實用性，但Tobin’Q也有不足之處，因為其計算相當多的時候涉及股票價格，但由于股票價格則受多因素影響，用其來進行公司估值時受到限制和合理性科學性懷疑。90年代起，人們對公司價值的認識從價值分配過渡到價值創(chuàng)造上，這其中有影響力的理論包括美國學者奧爾森提出的剩余收益估值模型和經(jīng)濟增加值（EVA）理論。剩余收益理論認為：公司只有賺取了超越股東要求的報酬的凈利潤，才算是獲得了正的剩余收益，如果只能獲得相當于股東要求的報酬的利潤，僅僅是實現(xiàn)了正常收益。設(shè)Xt為時期t公司的凈收益，b?淄t為時期t公司賬面凈資產(chǎn)，X為正常收益，X= r×b?淄t-1,它等于資本成本；X為剩余收益，X=Xt-X=Xt-r×b?淄t-1,，r為投資者要求的必要報酬率。公司在時期t的凈收益、賬面凈資產(chǎn)和股利（用dt表示）之間則有以下關(guān)系：b?淄t=b?淄t-1+Xt-dt。因此，上市公司的價值可以用凈資產(chǎn)和剩余收益的線性關(guān)系模型表示為：Pt=b?淄t+?琢0+?琢1X（1）

90年代末，美國紐約斯特恩-斯圖爾特(Stern-Stewart)公司開發(fā)出一種新的基于價值創(chuàng)造理論上的上市公司價值評估和績效度量方法――經(jīng)濟增加值系統(tǒng)價值評價方法（又稱為EVA法）。該理論吸收了“剩余收益”理論估值方法的合理內(nèi)核，是建立在對公司綜合資本成本（權(quán)益資本成本和債權(quán)起本成本）基礎(chǔ)上的比剩余收益理論更加可靠的業(yè)績計量價值評價方法，它可以減少了公司管理層對公司會計利潤的操縱，并首次在公司價值評價中引入了人力資源和績效激勵等因素，使人們對公司價值的認識上推進了一大步。相對而言，EVA方法在解釋上市公司投資價值上比剩余收益模型更加具有理論上的清晰說服力和可操作性。該方法的核心思想是：上市公司是否值得投資，根本上要看它是否在創(chuàng)造價值，或者說價值是否在增加。其評價標準是：如果一個公司的投資回報率大于資本成本，公司價值在增加，反之在減少。

二、價值創(chuàng)造是上市公司投資價值的基礎(chǔ)與歸宿

從上市公司投資價值理論發(fā)展進程與實踐應(yīng)用綜合地看，現(xiàn)金流折現(xiàn)法、市場比較估值法和價值創(chuàng)造法應(yīng)用相對廣和多，而且有從現(xiàn)金流折現(xiàn)法向市場相對比較法發(fā)展再向價值創(chuàng)造估值法發(fā)展的趨勢。現(xiàn)金流折現(xiàn)法由于存在各期現(xiàn)金流量的確定難、貼現(xiàn)利率的確定難，以及現(xiàn)金流量是公司投資價值的結(jié)果而不是原因等三大問題未解決使其應(yīng)用受到限制，該法實際中用來判斷上市公司投資價值變得不具可操作性。市場比較估值法可以從財務(wù)和公司賬面上較好地反映公司的基本價值，該方法主要通過資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表中的償債能力、運營能力、盈利能力、市盈率、現(xiàn)金流量進行分析，可以達到對上市公司基本面進行較好把握。缺點是該法主要從財務(wù)上考慮公司價值，而諸如公司所處的行業(yè)面、技術(shù)工藝、市場競爭優(yōu)勢等因素則被忽略，可見該估值法也有明顯的缺陷。

現(xiàn)實中，影響上市公司價值的因素很多，包括國民經(jīng)濟和行業(yè)、法律監(jiān)管財務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)理人激勵、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)流動性、公司風險、公司成長性、公司規(guī)模、稅收、股利政策等。因此，準確地講，相對完善貼近實際的上市公司投資價值分析必須考慮以下這些方面的因素。這里筆者把其概括為綜合的公司投資價值理論估值法，該方法中，上市公司投資價值需要從宏觀經(jīng)濟與法律監(jiān)管、公司所處行業(yè)、公司財務(wù)面、公司競爭面、公司治理與管理面綜合進行分析，并且該公司投資價值估值法的上述幾個方面可以歸結(jié)為上市公司創(chuàng)造價值能力并得到社會公眾的“投票”認可。因此，從價值創(chuàng)造的角度講，用價值創(chuàng)造法來評估上市公司的投資價值應(yīng)當是未來的方向和趨勢。這是因為：

首先，價值創(chuàng)造法在法律制度導向上具有可行性。各國公司法把公司的屬性概括成兩個方面：即營利性和法人性，他們是公司的兩大本質(zhì)特性。以營利為目的的公司法人屬性，體現(xiàn)在公司財務(wù)上的目標，按照與公司關(guān)聯(lián)方利益關(guān)系的不同，目前國內(nèi)外主要有四種理解，一是以利潤最大化為目的的財務(wù)目標；二是以股東財富最大化為目的的公司財務(wù)目標；三是以企業(yè)價值（含社會價值）最大化為目的的財務(wù)目標；四是以員工工資與管理層效用最大化的財務(wù)目標。這四個目標之間既有矛盾又有統(tǒng)一的一面，不同國家因其市場成熟程度和經(jīng)濟發(fā)展階段等的不同，對上市公司財務(wù)管理目的的理解也會有差異，這種差異甚至影響著上市公司投資價值評估標準及估值方法的演進。本文認為，作為公眾公司的上市公司，應(yīng)當以創(chuàng)造價值從而最終贏得社會認可與自身利益作為公司的財務(wù)目標最有說服力。這是因為，單純的利潤最大化的目標很顯然有其局限性，利潤雖然對政府稅收有幫助，避開部分公眾公司的外部成本社會化高（如環(huán)境污染）的情況不說，今日在部分西方國家（如英國）的以提供就業(yè)機會為衡量企業(yè)對社會貢獻大小就是明證；股東財富最大化即是利潤最大化的翻版，其局限性也很明顯，上市公司在全球各個國家都是少數(shù)，且由于資本市場的虛擬性，股東財富來源于其公司創(chuàng)造的價值；至于以員工工資和管理層效用最大化的公司財務(wù)目標之說，更是缺乏說服力。所以，價值創(chuàng)造最大化作為上市公司根本的財務(wù)目標，與公司法對公司屬性的法律制度導向上是一致的。

其次，價值創(chuàng)造是上市公司投資價值的基礎(chǔ)。價值創(chuàng)造作為上市公司的根本目標，是實現(xiàn)高效率配置資源的前提和基礎(chǔ)，更是市場總體參與者獲得收益的前提和基礎(chǔ)。從全球看，各國成立證券市場的根本目的是通過證券市場來推動經(jīng)濟社會發(fā)展，提高經(jīng)濟效益，分散風險和優(yōu)化配置社會資源。當前，我國社會經(jīng)濟生活中，直接融資的比例總體仍然是偏低的，金融市場的融資主要集中于銀行，這客觀上加大了我國金融和經(jīng)濟的風險，不利于社會經(jīng)濟的健康發(fā)展。要降低金融與經(jīng)濟的風險，就需要進一步擴大直接融資的比例，這就需要大力發(fā)展完善資本市場，使資本市場成為有效配置社會資源的工具。而完善資本市場的形成，需要有完善的制度法規(guī)設(shè)計和適度的監(jiān)管及對投資者利益的保護，需要具有投資價值的高質(zhì)量的具有長期盈利能力的上市公司（長期盈利能力從根本上說取決于上市公司的創(chuàng)造價值能力），需要社會各界對上市公司的目標就是為社會創(chuàng)造價值這一主流理念和判別標準的形成，這是資本市場建立、社會公眾參與、市場健康發(fā)展的基石。所以，綜合地看，上市公司的目標與投資者的目標在本質(zhì)上是一致的，價值創(chuàng)造是上市公司投資價值的基礎(chǔ)。

再次，價值創(chuàng)造作為上市公司投資價值符合西方經(jīng)濟中的投入產(chǎn)出價值理論。西方經(jīng)濟學中把生產(chǎn)過程看成是一個黑箱，一邊是原材料、資本、勞動力等成本的投入，一邊是產(chǎn)品產(chǎn)出，生產(chǎn)效率取決于產(chǎn)出與投入之比，本質(zhì)則取決于這個黑箱中的價值創(chuàng)造。

正是基于價值創(chuàng)造的上市公司投資價值理念，本文從成本收益角度對上市公司的投資價值建立分析模型進行分析，并對A股上市公司投資價值進行研究。

三、基于價值創(chuàng)造的A股上市公司投資價值分析模型

（一）基本思想和計算公式

資本成本是企業(yè)取得和使用資本而支付的各種費用，包括用資費用和籌資費用。資本成本的作用在于：通過它可以比較籌資方式方案、評價投資項目和企業(yè)經(jīng)營成果。企業(yè)可以通過債權(quán)或股權(quán)形式進行籌資，通過債權(quán)形式籌資的成本通常稱為債務(wù)成本，通過股權(quán)形式籌資的成本通常稱為權(quán)益成本。本文認為：“剩余收益”理論估值法和經(jīng)濟增加值估值法（EVA法）在本質(zhì)上是一致的。都是基于公司價值創(chuàng)造理論的假設(shè)：只有公司為股東創(chuàng)造價值時，即公司的投資回報率大于資本成本，公司價值在增加，反之在減少。或者說企業(yè)的投入資本所獲得的稅后凈營業(yè)利潤EBIT（1-T）足夠補償債務(wù)資本成本和股東要求的資本回報時，公司從理論上看才有投資價值。價值創(chuàng)造理論的估值法計算公司EVA的公式為：

EVA=NOPAT-Ct×（TC）（2）

其中，NOPAT為公司稅后凈經(jīng)營利潤，Ct為公司綜合資本成本，TC為公司使用的全部資本。考慮到NOPAT=EBIT×（1-T），綜合資本包括權(quán)益資本和債務(wù)資本，設(shè)T為所得稅稅率， Rd為債務(wù)資本成本率；D為負債；Rd D（1-T）為債務(wù)資本成本；Rs對企業(yè)而言是股權(quán)資本成本率，對投資者而言是股東要求的資本回報率；F為有息負債，Pt為有息的產(chǎn)權(quán)比率；設(shè)Et為第t年上市公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（即賬面的凈資產(chǎn)回報率），Qt表示第t年產(chǎn)權(quán)比率，用Rt表示第t年權(quán)益的實際市場回報率，或稱為股東要求的資本回報率，S為股東權(quán)益。上述公式又可以變?yōu)椋?/p>

EVA= EBIT×（1-T）-RdD（1-T）-RsS（3）

借鑒上式（3），結(jié)合“剩余價值”理論，只有EVA大于零時，公司才是為股東創(chuàng)造價值，此時企業(yè)才有投資價值。即有下式：

EVA= EBIT×（1-T）-RdD（1-T）-RsS ＞0 （4）

由于EBIT×（1-T）=凈利潤+利息費（1-T）=凈利潤+Rd×有息負債×（1-T），在（5）式兩邊同時除以股東權(quán)益S，則（4）式可以變成為

Rt=Et-（Qt-Pt）Rd （1-T）＞Rs（5）

則Rt-Rs實際上就是“剩余收益”，（5）式即“剩余收益”理論模型的變式。

美國的科爾尼公司從1999年開始，建立了市場價值占全球98%的、20000家企業(yè)的綜合性數(shù)據(jù)和財務(wù)信息數(shù)據(jù)庫，涵蓋全球重要的行業(yè)領(lǐng)域和經(jīng)濟中心。其通過這些信息數(shù)據(jù)進行研究分析得出的結(jié)論是：當公司創(chuàng)造產(chǎn)出大于輸入消耗時，即公司投資資本的回報大于資本成本時，才會為公司創(chuàng)造價值，成為價值增長型公司，反之則反。

（二）樣本及數(shù)據(jù)描述

考慮到金融行業(yè)的特殊性，本研究模型在公司選擇上剔除了金融保險類上市公司。同時由于到目前為止我國上市公司的債務(wù)資本成本主要為通過向銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債時的付出，目前我國債券市場的發(fā)展滯后，從1992年成立股票市場至今的大部分年份，我國上市公司通過發(fā)行債券籌資的數(shù)量遠小于通過銀行貸款獲得的數(shù)量，而我國企業(yè)債券的利率通常要低于同期銀行貸款利率1.5到2.5個百分點，因此這里設(shè)定上市公司向銀行貸款利率為一年期銀行貸款利率，企業(yè)債券（含短期融資券）的利率假定為一年期銀行貸款利率減去兩個百分點，我們這里在計算上市公司債務(wù)資本成本時使用上述兩種債務(wù)資本所占的百分比及其對應(yīng)資本成本率之乘積的加權(quán)平均值。為了計算的方便，我們采用上市公司當年主營業(yè)務(wù)收入占GDP的比例為依據(jù)再乘以當年銀行系統(tǒng)新增銀行貸款來計算上市公司當年從金融機構(gòu)獲得貸款的數(shù)量，企業(yè)所得稅稅率為33%。相關(guān)數(shù)據(jù)來自歷年的中國人民銀行貨幣政策執(zhí)行報告、中國證券期貨統(tǒng)計年鑒、中國統(tǒng)計年鑒及深圳國泰安公司開發(fā)的CSMAR數(shù)據(jù)庫中的相關(guān)數(shù)據(jù)收集加工整理得來。

四、A股上市公司投資價值的實證檢驗

通過對A股上市公司的相關(guān)資料進行匯總計算出從1997年至2006年十年間的非金融保險類上市公司的賬面凈資產(chǎn)收益率、債權(quán)資本成本、股東要求的資本回報率。從中我們可以看出：我國A股市場非金融保險類上市公司1997年至2006年十年間的賬面凈資產(chǎn)收益率平均說來達到7.72%，高于同期的一年期銀行貸款利率的平均值，較大幅度高于同期間的長期國債利率，①遠低于美國1899年至1998年一百年間上市公司賬面權(quán)益回報率11.86%的平均水平，而這十年間上市公司股東要求的資本回報率平均說來高于同期一年期的銀行存款利率的平均值，也高于同期間五年期國債利率的平均值，但略低于同期上市公司的債權(quán)資本成本率的平均值。

表11997年至2006年我國A股上市公司資本成本與回報率

上述數(shù)據(jù)是有意義的。因為，按照資本資產(chǎn)定價理論和公司法的債務(wù)清償順序，理論上講，債務(wù)的資本成本率要低于權(quán)益的資本成本率，上市公司在市場有效的情況下在選擇融資方式時通常會遵循“啄食順序理論”，即首先選擇債務(wù)融資包括銀行貸款和發(fā)行債券，資本不足時再進行股權(quán)融資。但實際上我國A股市場非金融類上市公司的債務(wù)資本成本率實際上要大于權(quán)益資本成本率，而股東要求的資本回報率不僅低于債務(wù)資本成本率，低于同期間一年期銀行貸款利率的平均值，特別是在1997年、1998年、2000年和2002年還低于同期銀行貸款利率，說明期間從總體上看，A股市場上市公司創(chuàng)造價值能力較低。2003年以來，我國A股上市公司股東要求的資本回報率有所提高，高于同期銀行貸款利率和債務(wù)資本成本，說明上市公司效率有所提高，創(chuàng)造價值的能力逐漸增強，上市公司的投資價值有所增加，已經(jīng)具備了相對投資價值。

如果說從債務(wù)、權(quán)益的資本成本與其對應(yīng)的收益關(guān)系只是反映期間相對短期的A股市場情況，則平均市盈率指標則反映市場長期的投資者的投資回報期和資本效率，也間接反映市場的效率和投資價值。但是，滬深兩市1997年至2006年期間的平均市盈率超過35倍，投資回收期（市盈率）特別長，只有2004-2005年兩年例外。可見A股市場于這期間的長期平均回報率（市盈率的倒數(shù)）總體上不僅低于同期平均銀行存貸款利率，也低于五年期國債的平均利率。這進一步說明1997年至2006年我國A股市場上市公司的市場效率和創(chuàng)造價值的能力較低，A股市場投資價值不大，期間只有2004年到2006年市場整體上相對有投資價值。

表21997年至2006年我國國債與銀行存貸款利率（%）及A股上市公司市盈率

五、結(jié)論分析與政策建議

用價值創(chuàng)造理論來解釋我國上市公司有無投資價值是有意義的，首先是它符合國際通用的上市公司績效評估的標準，該標準是基于企業(yè)的所有的資本成本來考慮的。上市公司是否值得投資，根本上要看它是否在創(chuàng)造價值，或者說價值是否在增加。總體上說來，1997年到2006年這十年間，我國A股市場上市公司債權(quán)資本成本偏高，而盈利能力、創(chuàng)造價值能力和市場整體效率則偏低，甚至在某些年在損害權(quán)益價值，上市公司在此十年期間只有2004年到2006年市場整體有相對投資價值，我國A股上市公司的盈利能力和市場的整體效率有待提高。這其中的原因是多方面的，可以歸結(jié)為：

（一）我國資本市場功能存在缺陷。傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟影響使得我國經(jīng)濟生活中長期一段時間只有資金成本概念，沒有資本成本意識，只有融資概念，沒有資源配置意識，這是我國A股上市公司市場效率和盈利能力低的主要原因之一。

（二）資本成本的缺位和債券市場的發(fā)展滯后。資本成本的缺位使得我國上市公司具有股權(quán)融資的偏好，主要是股權(quán)融資成本缺少外在的市場壓力，股權(quán)資本的使用成本反而小于債務(wù)資本的使用成本，這進一步抑制了我國債券市場的發(fā)展，導致資本市場的整體低效率和上市公司盈利能力的低下。

針對這種情況，加速我國資本市場的發(fā)展和功能的完善，進一步推進企業(yè)上市的市場化改革，提高上市公司的整體質(zhì)量和盈利能力，是資本市場發(fā)展壯大的前提和基礎(chǔ)，也是改變我國企業(yè)長期以來主要依靠銀行信貸來融資、直接融資比例長期偏低的關(guān)鍵。此外，要加速債券市場的發(fā)展，這有利于降低我國上市公司總體成本，提高其盈利能力，進而提高上市公司的質(zhì)量，使我國上市公司和資本市場步入良性發(fā)展階段。最后，加速多層次資本市場的發(fā)展，推進金融機構(gòu)的改革發(fā)展，使我國中小企業(yè)進一步發(fā)展壯大和上市融資，使資本市場和上市公司進一步發(fā)展、完善和壯大。

參考文獻：

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第7篇：企業(yè)投資價值分析方法范文

關(guān)鍵詞：長期股權(quán)投資 價值分析

可供出售金融資產(chǎn)是指企業(yè)初始確認時即被認定可以出售的非衍生金融資產(chǎn)，包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換債券等，以及沒有劃分為以公允價值計量且其變動作為當期損益的金融資產(chǎn)、貸款和應(yīng)收款項的金融資產(chǎn)以及持有至到期投資。自2007年滬深兩市股權(quán)分置改革完成以來，上市公司作為長期股權(quán)投資所持有的被投資單位的法人股都可以轉(zhuǎn)化為可供出售金融資產(chǎn)，這些限售股具備了在滬深交易所上市交易及變現(xiàn)的能力。這類持有限售法人股的股東當中，大部分為控股上市公司，它們因參股其他上市公司而獲得較多利益，受到股票投資者的關(guān)注。此外，根據(jù)新企業(yè)會計準則，在每年的上市公司年報中，要對上市公司以前年度在長期股權(quán)投資會計科目下持有的可供出售金融資產(chǎn)加以披露，并說明可供出售金融資產(chǎn)對企業(yè)股東權(quán)益的影響。股票投資者可以依據(jù)上市公司的可供出售金融資產(chǎn)對這些法人股進行價值重估，挖掘出一些持有較大股權(quán)投資其價值又被市場低估的控股上市公司，選擇性購入這類上市公司股票，可以獲得較好的投資回報。

一、股權(quán)重估價值被市場低估的根本原因

在股權(quán)分置改革以前，在原會計制度核算模式下，類似巴菲特的伯克希爾?哈撒韋公司通過持有優(yōu)質(zhì)上市公司的股權(quán)獲得股票資本升值帶來賬面收益的模式難以實現(xiàn)，上市公司所控制或施加重大影響的被投資上市公司的股權(quán)增值無法體現(xiàn)在其財務(wù)報表中。這是因為上市公司的長期股權(quán)投資按照投資的股權(quán)份額的多少，采用長期股權(quán)投資的核算方法即成本法或權(quán)益法進行核算，并不計算所持有上市公司股權(quán)市價變動的“公允價值”。具體表現(xiàn)為：企業(yè)對被投資交易市場不具有重大影響、共同控制或控制，且在滬深證券交易市場沒有上市交易、公允價值不能可靠計量的長期股權(quán)投資，可采用成本法進行核算。在成本法下，長期股權(quán)投資的賬面價值不受被投資單位盈虧的多少和其他權(quán)益份額變動的影響，在取得被投資單位分配的現(xiàn)金股利時，才確認投資收益。不論被投資單位的業(yè)績高低，如果被投資單位不進行現(xiàn)金分紅，股權(quán)的投資收益就無法體現(xiàn)在投資方的利潤表中。反之，企業(yè)對被投資單位具有重大影響、控制或共同控制的長期股權(quán)投資，可采用權(quán)益法核算。在權(quán)益法下，長期股權(quán)投資的賬面價值根據(jù)被投資單位所有者權(quán)益變動份額的多少而變動。只要所有者權(quán)益發(fā)生變動，投資方的長期股權(quán)投資的賬面價值就要進行相應(yīng)調(diào)整。在被投資單位實現(xiàn)盈利時，所有者權(quán)益的留存收益增加，投資方的長期股權(quán)投資的賬面價值需要調(diào)增，確認為投資收益；發(fā)生虧損時，所有者權(quán)益的留存收益減少，投資方的長期股權(quán)投資的賬面價值需要調(diào)減，應(yīng)沖減長期股權(quán)投資的賬面價值。其核心是投資方在被投資單位擁有多少凈資產(chǎn)，被投資單位實現(xiàn)多少凈利潤、出現(xiàn)多少虧損、分派現(xiàn)金股利的高低、可供出售金融資產(chǎn)的公允價值上下變動都會引起投資方凈資產(chǎn)份額的相應(yīng)變動。

但不論控股公司采用成本法還是權(quán)益法進行會計核算，其所持有的長期股權(quán)投資不會因為會計核算方法的不同而發(fā)生改變，上市公司潛在的實質(zhì)價值并不受影響。例如，上市公司所持有的股權(quán)如果以每股1元的價格買入，當期市場交易價值上漲為每股10元時，上市公司無論是采用成本法還是權(quán)益法核算，公司財務(wù)報表仍然將其長期股權(quán)投資以每股1元的價值反映，每股增值9元部分，并不計算股權(quán)資本的市場增值，因此，在原會計制度核算模式下，在股權(quán)分置改革以前，上市公司所持有被投資單位股權(quán)的潛在市場價值得不到充分體現(xiàn)，正因如此，上市公司股權(quán)投資的潛在價值被證券市場所忽視而被低估。

二、股權(quán)分置改革所帶來的市場機遇

會計制度就像一根紐帶，會計政策的變更將上市公司和其所投資的上市公司聯(lián)系在一起。股權(quán)分置改革后，長期股權(quán)投資所具備的潛在市場價值，成為投資者分析上市公司價值的重要參考因素，自2007年以來，因會計政策的變更，證券市場發(fā)生了巨大變化。上市公司之間互相持有股份的現(xiàn)象相當普遍，上市公司按控股份額的不同分為三類：

第一類，絕對控股上市公司股東，持股占被投資上市公司總股本的比例達到51%以上，處于絕對控股水平，限售股流通后大規(guī)模套取現(xiàn)金的可能性較低。如中國石油、中國石化等這類控股股東持有的上市公司股票，屬于現(xiàn)行會計準則中規(guī)定的投資方能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實施控制的長期股權(quán)投資，采用成本法核算，在編制合并財務(wù)報表時按照權(quán)益法進行調(diào)整。

第二類，上市公司控股比例較大，屬于相對控股水平，投資方對被投資單位具有重大影響或共同控制。此類公司屬于現(xiàn)行會計準則中規(guī)定的按照權(quán)益法進行計量和核算的公司。長期股權(quán)投資的初始投資成本小于投資時應(yīng)享有被投資單位可辨認凈資產(chǎn)公允價值份額的，其差額計入當期損益，并調(diào)整長期股權(quán)投資的賬面價值。如東方集團、新希望、遼寧成大、吉林敖東等上市公司，此類公司所持有上市公司的股票市價高低的變化，會對控股公司的凈資產(chǎn)和凈利潤產(chǎn)生相應(yīng)影響。

第三類，上市公司持股比例較小的股票投資，目的是取得股票短期差價，會計核算上以交易性金融資產(chǎn)處理，期末按股票交易價格計量，以股票收盤價作為公允價值計價入賬。公允價值的變動計入資本公積，影響公司的凈資產(chǎn)。如兩面針、雅戈爾、太極集團等上市公司通過滬深證券交易市場購入的股票。

上述三種類型的上市公司按照現(xiàn)行會計準則的有關(guān)規(guī)定，所持有的股權(quán)將出現(xiàn)在“持有至到期投資”“可供出售金融資產(chǎn)”“交易性金融資產(chǎn)”三個會計科目中，而且必須以公允價值入賬計入資本公積。股權(quán)分置改革完成后，限售法人股進入全流通領(lǐng)域，第一、二類控股股東所持有的上市公司股票，可以將此類持股確認為可供出售金融資產(chǎn)。按照《企業(yè)會計準則第22號――金融工具確認和計量》規(guī)定：可供出售金融資產(chǎn)持有期間取得的利息或現(xiàn)金股利，應(yīng)當計入投資收益。資產(chǎn)負債表日，可供出售金融資產(chǎn)應(yīng)當以公允價值計量，且公允價值變動計入資本公積――其他資本公積。處置可供出售金融資產(chǎn)時，應(yīng)將取得價款與該金融資產(chǎn)賬面價值之間的差額的利得或損失，計入投資損益；同時，將原直接計入資本公積――其他資本公積的公允價值變動累計額對應(yīng)處置部分的金額轉(zhuǎn)出。

例：東方集團股份有限公司持有相對控股的民生銀行股份有限公司法人股10.67億元，2015年12月31日民生銀行的股票收盤價為9.64元/股，2015年12月31日資產(chǎn)負債表日，東方集團如果按照原會計準則計算長期股權(quán)投資的賬面價值為10.67億元，按現(xiàn)行會計準則計算長期股權(quán)投資的賬面價值為92.19億元，長期股權(quán)投資的賬面價值增值92.19億元（即10.67×9.64-10.67×1），同時，東方集團的“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)增加了92.19億元。假如東方集團所持有民生銀行的限售股開始流通，并出售持有民生銀行股票的10%，即1.067億股，按民生銀行的股票市場交易價格每股9.64元出售，則東方集團將取得投資收益9.22億元（即1.067/10.67×92.19），同時，“資本公積――其他資本公積”相應(yīng)減少9.22億元，僅出售部分股權(quán)，每股收益0.55元。

也就是說，上市公司控股其他上市公司的股權(quán)價格的變動，影響著控股公司的凈資產(chǎn)，出售時將影響控股上市公司本身的盈利，滬深股市股權(quán)的市場價值得以體現(xiàn)，這就意味著一批股權(quán)重估增值的上市公司將浮出水面（見表1）。

三、股權(quán)投資價值分析

在現(xiàn)行會計制度下，控股上市公司可以通過持有優(yōu)質(zhì)上市公司的限售法人股股權(quán)，獲得股權(quán)升值所帶來的賬面收益，使巴菲特所掌管的伯克希爾?哈撒韋公司的盈利模式成為現(xiàn)實。筆者認為，從上市公司所擁有股權(quán)潛在增值的視角，可以動態(tài)市凈率、動態(tài)市盈率兩個指標分別分析對長期股權(quán)投資的價值影響。

（一）市凈率。市凈率是指股票價格與凈資產(chǎn)的比率。一般來說，市凈率較低的股票投資價值較高，相反，則投資價值較低；它有助于投資者以較少的資金投入獲得較高的資金產(chǎn)出。對證券投資機構(gòu)而言，它能夠幫助其辨別股票投資風險。每股凈資產(chǎn)是標的股票的賬面價值，它是用初始投資成本計量的，而每股市價是資產(chǎn)負債表日這些標的股票資產(chǎn)的現(xiàn)在價值，它是證券市場上投資者交易的結(jié)果。例如：浦發(fā)銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市凈率低于2倍，而創(chuàng)業(yè)板類股票的市凈率遠遠高于2倍。這類現(xiàn)象，在我國滬深股票交易市場中屢見不鮮，股價的高低與其凈資產(chǎn)不匹配，究其原因，這與股本結(jié)構(gòu)、股本大小以及投資者偏好密切相關(guān)，同時，也反映了我國證券市場的不成熟，以及投資者投資理念的不成熟。通常情況下，股價是凈資產(chǎn)的2倍左右，對該股票投資較為安全。對發(fā)展前途有良好預期的上市公司股票市凈率可以達到2倍以上，甚至遠遠超過2倍。該股票股價與其凈資產(chǎn)的關(guān)系具有密切的正相關(guān)性，更多的是體現(xiàn)投資者對于投資標的股票的未來預期，假如現(xiàn)在的投資標的股票能夠在未來給投資者帶來較高的投資回報，那么現(xiàn)階段該投資標的股票的市場需求也會增加，從而推動投資標的股票市場價格的走高。如上頁表1所示，東方集團2016年3月31日的收盤價為每股6.84元，每股凈資產(chǎn)為6.29元，計算出的市凈率為1.08倍（即6.84/6.29）；若按照《企業(yè)會計準則第22號――金融工具確認和計量》計算，股權(quán)投資總溢價為92.19億元，每股溢價5.3元，溢價后每股凈資產(chǎn)為11.82元，溢價后的動態(tài)市凈率僅為0.58倍（即6.84/11.82），投資該股票比較安全，若股價按凈資產(chǎn)的2倍計算，該股票市價應(yīng)為23.64元（即11.82×2），而該股票2016年3月31日的收盤價僅為每股6.84元，因此，該股預期具有近17元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等上市公司潛在的股權(quán)增值對其每股凈資產(chǎn)的貢獻分別高達6.33元、22.02元、12.85元、3.38元，這類股票價值的被低估程度可見一斑。

（二）市盈率。市盈率是股票價格與股票收益的比率，用來比較不同價格的股票是否被高估或者低估。一般認為，一家公司股票的市盈率如果過高，那么該股票的價格存在泡沫，股價被高估。市盈率的高低反映了對該股票投資相對成本的高低，同樣也體現(xiàn)了對該股票的投資風險。一般情況下，市盈率越高，表示投資該股票的風險越大，市盈率越低，則表示投資該股票的風險就越低。例如：浦發(fā)銀行、南京銀行、工商銀行等銀行類的股票市盈率低于20倍，而創(chuàng)業(yè)板類的股票市盈率遠遠高于20倍。這種現(xiàn)象在我國滬深股票交易市場中較為常見，股價的高低與其收益不配比，究其原因，同樣與股本結(jié)構(gòu)、股本大小以及投資者偏好相關(guān)，反映了我國證券市場的不成熟，以及投資者的不成熟。通常情況下，20倍的市盈率，表示投資該股票較為安全。具有良好預期的股票市盈率遠遠高于20倍以上。股價與收益具有較高的正相關(guān)性，如果現(xiàn)在投資的品種能夠在未來給投資者帶來好的收益，投資者對于該投資品種的未來預期趨于樂觀，它的市場需求也會增加，從而進一步推動該股票的市場價格走高。反之，投資者對于投資品種的未來預期則趨于謹慎，股票的市場價格走低。例如：東方集團2016年第一季度每股收益為0.139元，2016年12月31日收盤價為每股6.84元，計算出的市盈率為49.2倍（即6.84/0.139），表面上看投資該股票風險較大；但是，從其持有民生銀行10.67萬股股票中出售股份的10%，即1.607萬股，若以2016年3月31日民生銀行的收盤價每股6.94元計算，1.067萬股的套利，將給東方集團帶來近9.22萬元的巨額投資收益，僅此一項公司每股收益將達到0.55元，按預期收益計算出的動態(tài)市盈率僅為9.91倍（即6.84/0.69），若股價按每股收益的20倍市盈率計算，該股票市價應(yīng)為13.8元（即0.69×20），而該股票2016年3月31日的收盤價僅為每股6.84元，因此，該股票預期具有7元的上升空間。同樣，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建等若按10%的比例出售其所持股票，潛在的股權(quán)增值對其每股收益的影響分別高達0.63元、2.20元、1.29元、0.34元，新希望、吉林敖東、遼寧成大、北京城建一季度每股收益將分別為0.32元、0.41元、0.19元、0.11元，其動態(tài)市盈率分別為16.75倍、10.10倍、10.91倍、27.53倍，若按20倍的市盈率計算，該類股票同樣預期具有巨大的上升空間，該類持股對該公司業(yè)績有著重大的積極貢獻。

綜上所述，隨著股權(quán)分置改革的完成，以及新會計準則的實施，控股上市公司所持有的被投資單位的限售法人股所潛藏著的巨額增值將得以實現(xiàn)，選擇一些持有較大股權(quán)投資而其價值被市場低估的控股上市公司進行投資，可以取得較高的投資回報。S

參考文獻：

第8篇：企業(yè)投資價值分析方法范文

關(guān)鍵詞：旅游類上市公司；非財務(wù)性投資價值；測度

中圖分類號：F590 文獻標識碼：A 文章編號：1003—4161（2012）02—0124—03

隨著社會的發(fā)展，旅游業(yè)已經(jīng)成為全球經(jīng)濟發(fā)展中勢頭最強勁和規(guī)模最大的產(chǎn)業(yè)之一。由于旅游業(yè)具有改善國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，增進國民福利，提升區(qū)域形象等戰(zhàn)略性作用，且在區(qū)域發(fā)展中的產(chǎn)業(yè)地位、經(jīng)濟作用正逐步增強，旅游產(chǎn)業(yè)對區(qū)域經(jīng)濟的拉動性、社會就業(yè)的帶動性以及對文化與環(huán)境的促進作用也日益顯現(xiàn)，因此，在國內(nèi)，旅游業(yè)也日益受到重視。上市公司投資價值指上市公司的內(nèi)在價值，反映了公司未來獲利能力的大小，是上市公司未來的現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和。目前旅游上市公司投資價值的研究文獻大多數(shù)都是利用上市公司在證券市場上公開公布的各種數(shù)據(jù)，并選取財務(wù)指標對公司的經(jīng)營業(yè)績、資本結(jié)構(gòu)等進行分析，而涉及旅游上市公司的戰(zhàn)略管理、品牌文化、資源區(qū)域價值等問題并進行深入研究的文獻相對較少，如金雪軍運用經(jīng)濟地理學理論，研究了不同層次市場域中的經(jīng)濟發(fā)展水平、人口數(shù)量對7家景點資源類上市公司業(yè)績的影響。許成以黃山旅游為例構(gòu)建了一個含少量非財務(wù)指標的景區(qū)類上市公司績效評價指標體系。總之，旅游類上市公司投資價值的全面評價對加強旅游類公司的管理，提高旅游產(chǎn)業(yè)的核心競爭力以及增強旅游類上市公司對社會資本的融資能力等方面都可以起到十分重要的借鑒作用，本文嘗試通過分析其非財務(wù)性能力構(gòu)建旅游類上市公司的非財務(wù)性評價指標體系，對22家A股類旅游類公司進行評價研究。

一、旅游類上市公司投資價值特征

與傳統(tǒng)制造業(yè)相比，旅游產(chǎn)業(yè)具有公共資源的依賴性、旅游產(chǎn)品的多元性、旅游市場的可變性和旅游產(chǎn)業(yè)鏈的互動性、旅游經(jīng)濟的外部性等特征，因此，旅游類上市公司不僅具備上市公司投資價值的一般性特征，而且與旅游產(chǎn)業(yè)的特征密不可分。

（一）旅游資源價值的壟斷性

旅游類上市公司是以旅游資源為發(fā)展基礎(chǔ)，旅游資源稟賦直接決定著旅游產(chǎn)品的質(zhì)量，并且旅游產(chǎn)業(yè)對資源的依賴很難由技術(shù)來替代，尤其是景區(qū)類上市公司，其資源價值在投資價值的構(gòu)成比例中更為突出。對于酒店、旅行社等服務(wù)類公司來說，則依托其所在地的景區(qū)資源，獲得穩(wěn)定的顧客流。因此，資源價值是旅游類上市公司投資價值的重要組成部分，而資源的壟斷性價值則構(gòu)成了旅游類上市公司投資價值的壟斷性特征。

（二）旅游品牌價值的文化性

文化是旅游的靈魂，旅游是文化的載體。文化自然是旅游類上市公司創(chuàng)品牌、提升競爭力的關(guān)鍵因素。在旅游消費活動中，游客精神文化層面的需求占據(jù)著很大比例，且影響著全局，它是一種高級并且復雜的需求。品牌價值是旅游類上市公司可持續(xù)發(fā)展的文化資源和壟斷優(yōu)勢。

（三）服務(wù)價值和顧客價值的趨異性

針對不同游客的個性化需求，旅游類上市公司需要提供更細心體貼的差異化、細節(jié)化、人性化的旅游服務(wù)產(chǎn)品。因此，不同的旅游上市公司所創(chuàng)造的服務(wù)價值是不同的，即具有趨異性。同樣，旅游類上市公司要應(yīng)對顧客需求的多樣化，把每一個顧客看做是相對獨立的需求個體，把經(jīng)營關(guān)注點從顧客的整體價值向不同層次、不同需求顧客的個體價值轉(zhuǎn)移，突破籠統(tǒng)的一視同仁、物有所值的經(jīng)營理念，根據(jù)顧客需求體現(xiàn)顧客價值的差異化。

（四）沉淀價值的規(guī)模性

一般來說，旅游類上市公司都要在前期的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中投入大量資金，而這一部分前期大規(guī)模投入的資金構(gòu)成了其沉淀成本，相應(yīng)的，其價值也構(gòu)成了旅游類上市公司投資價值中的沉淀價值。因此，旅游類上市公司的投資價值具有規(guī)模性特征。

（五）旅游經(jīng)濟的外部性

旅游類上市公司，尤其是景區(qū)資源類公司的投資行為呈現(xiàn)出明顯的外部性，它包括外部不經(jīng)濟性和外部經(jīng)濟性。旅游類上市公司的外部經(jīng)濟性主要表現(xiàn)為旅游者的消費不僅可以給旅游所在地帶來收益，而且當?shù)鼐用窈推髽I(yè)也都可以從中獲利。另外，旅游地整體形象的推廣提高了當?shù)氐闹龋瑥亩蟠蟠龠M了當?shù)氐穆糜螛I(yè)發(fā)展，并且使旅游目的地的企業(yè)在形象推廣中獲取收益。旅游類上市公司的外部不經(jīng)濟性主要表現(xiàn)為資源開發(fā)過程中的生態(tài)和環(huán)境問題。首先，旅游業(yè)的發(fā)展消耗了當?shù)氐乃Y源、能源等有限資源，同時還制造了大量的生活垃圾，而且嚴重污染了當?shù)丨h(huán)境，直接或間接地破壞了旅游景觀。其次，游客大量涌入引發(fā)了外來文化與本地文化的矛盾與沖擊。

二、投資價值的非財務(wù)能力分析

根據(jù)旅游類上市公司投資價值的特征分析，旅游類上市公司的非財務(wù)價值主要包括公司內(nèi)部經(jīng)營價值、區(qū)域價值以及環(huán)境價值等方面。

（一）公司內(nèi)部經(jīng)營能力

旅游類上市公司核心競爭力不僅要創(chuàng)造更多的顧客價值，同時又具有自己獨特的行業(yè)內(nèi)容和特點。旅游類上市公司擁有特殊的產(chǎn)品，其核心競爭力不等于核心技術(shù)，除了旅游公司所擁有的地理資源之外，更多的是公司文化、營銷和服務(wù)等方面特有的優(yōu)勢，旅游類公司的經(jīng)營價值主要體現(xiàn)在以下的三個方面。首先，資源價值是旅游類上市公司投資價值的重要組成部分，對旅游資源進行經(jīng)營、開發(fā)的旅游上市公司，隨著資源價值的提升，公司在發(fā)展過程中將擁有更強的競爭能力，從而獲得更好的發(fā)展空間、更高的利潤水平，為股東帶來更好的業(yè)績回報。掌握資產(chǎn)能力越強的公司，其壟斷地位越強，則可獲得穩(wěn)定的豐厚的回報。其次，旅游是人們追求精神健康和娛樂生活的高品質(zhì)生活的一部分。旅游者不但需要旅游產(chǎn)品提供的功能性效用，如交通、住宿等，而且更需要旅游產(chǎn)品提供的情感性效用，如旅游者的高品質(zhì)體驗等，而著名的品牌就提供了這樣的效用，因此，品牌建設(shè)對旅游產(chǎn)品就更加重要。第三，旅游信息化建設(shè)已經(jīng)成為旅游類上市公司重要的發(fā)展手段，也是與國際接軌、參與國際競爭的需要。其中，酒店可提供互聯(lián)網(wǎng)的接入服務(wù)，網(wǎng)上銷售已逐步成為酒店的重要銷售渠道；大中型的旅行社可采用信息管理系統(tǒng)和業(yè)務(wù)管理系統(tǒng)，并通過互聯(lián)網(wǎng)進行宣傳和服務(wù)；旅游景區(qū)則采用景區(qū)實時監(jiān)控系統(tǒng)和其他信息技術(shù)，景區(qū)營銷也可開展網(wǎng)絡(luò)宣傳促銷活動等。因此，信息化程度也是評價旅游類上市公司投資價值的正向指標之一。

（二）區(qū)域價值

旅游公司所在的區(qū)域環(huán)境，包括區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平、地理位置以及地方政府的支持政策等對其成長性的影響也很大。首先，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平制約著當?shù)芈糜晤惞镜陌l(fā)展，主要包括配套基礎(chǔ)設(shè)施的完善程度，社會經(jīng)濟、消費水平以及人均可支配收入等因素。區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不僅決定當?shù)氐穆糜喂┙o水平，經(jīng)濟發(fā)展本身也會對游客產(chǎn)生強大的吸引力。區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平越高，對入境游客的吸引力就越大。其次，地理位置的重要性，旅游公司所處的地理位置，旅游地的經(jīng)濟價值大小并不一定與旅游地的資源價值成正比，而是在很大程度上取決于旅游地與旅游地的消費市場。如果旅游資源的交通閉塞、進出不便，則既增加游客的心理顧慮，又使其往來路程耗時花費過多。第三，地方政府的支持政策在一定程度上推動了旅游公司的發(fā)展。

（三）環(huán)境價值

旅游類公司的環(huán)境價值可以從環(huán)境容量、環(huán)境監(jiān)測和保護的投入以及環(huán)境的恢復等方面進行評估。環(huán)境容量指某一環(huán)境在自然生態(tài)結(jié)構(gòu)和正常功能不受損害、人類生存環(huán)境質(zhì)量不下降的前提下，能夠容納污染物的最大負載量。當游客活動超過環(huán)境的最大容納量時，這一地區(qū)環(huán)境的生態(tài)平衡和正常功能就會遭到破壞。環(huán)境監(jiān)測在環(huán)境保護中也比較關(guān)鍵。開展景區(qū)環(huán)境監(jiān)測，能夠及時治理旅游區(qū)的環(huán)境問題，保護自然環(huán)境不遭到破壞。環(huán)境監(jiān)測和保護的投入，不僅合理地開發(fā)和保護了旅游資源和環(huán)境，而且促進了旅游類公司的可持續(xù)發(fā)展。為實現(xiàn)景區(qū)自然環(huán)境的良性循環(huán)和公司的可持續(xù)發(fā)展，旅游類公司必具備一定的環(huán)境恢復能力，即重建已損害或退化的生態(tài)系統(tǒng)，恢復生態(tài)系統(tǒng)的良性循環(huán)和功能的過程。

三、非財務(wù)性投資價值測度研究

（一）評價體系構(gòu)建

依據(jù)非財務(wù)價值分析，利用AHP方法確定旅游上市公司投資價值的非財務(wù)評價指標的權(quán)重，建立起旅游上市公司非財務(wù)性投資價值評價體系。

（二）實證研究

由于旅游類上市公司大多實行多元化經(jīng)營管理，一些公司的主營業(yè)務(wù)發(fā)生了較大變化，因此，本文選擇旅游收入占其主營業(yè)務(wù)收入40%以上的A股上市公司作為研究對象。另外，ST股的財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)生過異常變化，不具有可比性與代表性，并且存在較大的投資風險，因此，本文又剔除了ST股。根據(jù)以上標準選出22家旅游類公司。研究樣本的數(shù)據(jù)主要來源于清華金融研究數(shù)據(jù)庫和公司年報。依據(jù)旅游類上市公司的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成不同，將選出的22家旅游類上市公司劃分為酒店餐飲、景區(qū)資源和旅游服務(wù)三大類別進行評價。

景區(qū)資源類公司非財務(wù)性投資價值分值偏高，旅游服務(wù)類公司兩極分化現(xiàn)象比較明顯，酒店餐飲類公司的得分除錦江股份外則普遍偏低。從公司層面來看，華僑城、黃山旅游、峨眉山、中國國旅、中青旅、錦江股份等品牌價值較高的公司，其得分相對較高。對結(jié)果進行分析可知，景區(qū)資源類公司非財務(wù)價值分值偏高主要是在資源的壟斷價值方面占據(jù)優(yōu)勢，在資源的壟斷價值中，觀賞游憩價值權(quán)重最高為0.2967，在這一項得分上景區(qū)類公司的得分普遍較高，黃山旅游得分為95.05分，分值最高。這是因為各景區(qū)所在地不同，其擁有的自然資源具有不可復制性，因此其壟斷價值比較高。在品牌價值上，景區(qū)的知名度和形象策劃方面做得較好，因此其得分相對較高。在網(wǎng)絡(luò)推廣方面，無論是景區(qū)類公司本身，還是旅行社，甚至是酒店的網(wǎng)站宣傳方面都離不開對所在地景區(qū)資源的宣傳和推廣，因此景區(qū)資源類公司的影響力比較大，其次，旅游服務(wù)類公司非財務(wù)性投資價值差異較大，主要表現(xiàn)為地域上的差異，這是由其所依賴的資源價值、地域價值不同所決定的。最后，酒店餐飲類公司的非財務(wù)價值主要與景區(qū)資源的價值、距離以及所在地的經(jīng)濟發(fā)展程度相關(guān)。

四、結(jié)束語

第9篇：企業(yè)投資價值分析方法范文

(一)項目決策的過程中沒有考慮營運因素

投資決策作為財務(wù)管理的核心范疇之一。投資決策方法方法主要有回收期法、會計收益率法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等方法屬于傳統(tǒng)的投資評價方法。在平時的運用中，凈現(xiàn)值法顯示為最佳選擇，但是在應(yīng)用時必須存在一系列的前提條件：首先，作為計算的依據(jù)，在生命期內(nèi)各年所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量必須能夠準確的估計出來，并根據(jù)市場狀況確定相應(yīng)的貼現(xiàn)率；其次，在估計項目的期間內(nèi)，對于項目有影響的內(nèi)外部環(huán)境不會發(fā)生意料之外的變化；第三，決策者只能在“投資”或“不投資”之間做出二選一的抉擇；最后，在項目進行分析、決策和實施過程中，投資主體并不能夠靈活的進行項目管理，一旦做出決策后便不能針對市場條件和競爭狀況的變化變更對項目的投資決策。

(二)對投資方法的戰(zhàn)略性選擇權(quán)考慮

然而該方法在實際的運用過程中發(fā)現(xiàn)存在與現(xiàn)實情況相比較大的差異：首先，現(xiàn)實經(jīng)濟生活存在大量不確定性因素以及其特有的本質(zhì)特征，由于在應(yīng)對高度不確定的戰(zhàn)略問題上面，企業(yè)將重點集中于項目的靈活性上，因此在進行項目分析時，靈活性的價值必須成為決策者充分考慮影響因素；其次，決策的互動性成為直接影響決策制定關(guān)鍵因素，特定企業(yè)在行業(yè)中所處的競爭地位，決定了該企業(yè)與其競爭對手的互動關(guān)系，進而決定了投資可能派生的投資價值，這部分價值在投資評價中也應(yīng)得到重視。

(三)項目決策的過程中的循環(huán)經(jīng)濟因素欠缺考慮

現(xiàn)行會計理論體系下，企業(yè)投資決策方法不能適應(yīng)企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的要求。現(xiàn)有的項目決策是依據(jù)對項目財務(wù)評價和經(jīng)濟評價進行決策的，對環(huán)境評價不足，尤其不適用于目前大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的新形勢。循環(huán)經(jīng)濟項目投資決策是從經(jīng)濟、環(huán)境和社會進行全面評價的，具有一定的探索性。針對項目投資的評價應(yīng)當兼顧經(jīng)濟效益、環(huán)境效益和社會效益，戰(zhàn)略的角度通盤考慮。

由于上述原因，傳統(tǒng)評價方法雖然能夠較好地使現(xiàn)金流趨于穩(wěn)定，經(jīng)常使項目的投資價值被低估了低估，造成企業(yè)競爭力的喪失。

二、現(xiàn)有投資決策方法存在的缺陷

基于財務(wù)視角下的項目投資評價方法傳統(tǒng)上面主要有兩種：第一種是對靜態(tài)指標的分析，是指在不考慮貨幣的時間價值因素的指標，包括投資回收期、會計收益率等；第二種是對動態(tài)指標的分析，包括凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、現(xiàn)值指數(shù)等指標。財務(wù)評價是在遵守國家財稅制度和價格體系的前提下，計算項目過程中的收益和成本，分析項目的盈利能力和償還能力。傳統(tǒng)項目投資方法理論只是把企業(yè)看作是一個封閉獨立的系統(tǒng)進行分析研究，單方面的考慮投資項目運營對企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的影響，而忽視了自然環(huán)境、社會對投資項目決策本身的影響。

企業(yè)對項目投資的建設(shè)運營過程，就是對相關(guān)資源消耗的過程。項目的建設(shè)和運營必須遵循自愿節(jié)約和綜合利用的原則來進行，投資項目決策者需要按照發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟和建設(shè)節(jié)約型社會的要求，對項目建設(shè)方案進行優(yōu)化，并對資源利用的實際情況做出詳盡的分析。這不僅是對企業(yè)優(yōu)化資源配置、降低成本費用、減少資源消耗、調(diào)高投資效益的內(nèi)在要求，更是滿足國家可持續(xù)發(fā)展，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟的重要要求，但是在目前投資項目評估和決策的實際應(yīng)用當中，對循環(huán)經(jīng)濟因素的考慮都較為缺失。其中主要的缺陷表現(xiàn)在：

(一)財務(wù)投資決策目標范圍狹窄

傳統(tǒng)投資決策的目標就是股東價值的最大化，簡單的以凈現(xiàn)金值、內(nèi)部報酬率的大小來評價項目，不考慮與項目有利害關(guān)系的環(huán)境及其他的利害關(guān)系人的利益。在傳統(tǒng)的投資方法下，投資項目目標忽視往往循環(huán)經(jīng)濟條件下的環(huán)境保護、資源利用及企業(yè)、社會的可持續(xù)發(fā)展。而在循環(huán)經(jīng)濟下，則政府應(yīng)當主動引導企業(yè)將環(huán)境效率和經(jīng)濟效率相統(tǒng)一，使得企業(yè)經(jīng)營活動可持續(xù)發(fā)展。

(二)在項目決策中忽視自然資源和環(huán)境資源等會計信息

會計信息是項目決策過程不可缺少的部分。在現(xiàn)行的會計制度下，企業(yè)所提供的會計信息其實并不能充分反映項目對資源、環(huán)境的影響。因為傳統(tǒng)的會計目標、假設(shè)、原則、會計賬戶的設(shè)置以及成本的核算方法到報表的編制都沒有能夠。完整充分地體現(xiàn)企業(yè)在節(jié)約和高效綜合利用資源方面和減少污染的排放方面的能力。傳統(tǒng)的成本觀立足于企業(yè)微觀層面，追求企業(yè)層面的成本補償和資本增值，并沒有從整個物質(zhì)世界的循環(huán)發(fā)展過程來看待成本耗費及補償問題，僅僅考慮人類勞動消耗的補償問題，是根本不能適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略對自然資源消耗的陳本補償要求。

(三)計量屬性不符合投資決策的要求

在傳統(tǒng)的投資決策模式下，大部分采用的是歷史成本法和未來現(xiàn)金流量預測法為主的貨幣計量，對收益和成本統(tǒng)一采用貨幣計量，因此只能在決策過程中反映貨幣計量的經(jīng)濟活動。然而在循環(huán)經(jīng)濟條件下，投資決策需要考慮的多方面的內(nèi)容，既包括用貨幣計量的信息又包含有環(huán)境因素的性質(zhì)。因此在循環(huán)經(jīng)濟條件下，采用定量和定性結(jié)合的方式來進行投資項目決策是至關(guān)重要的。

(四)投資決策者的受托責任單一

傳統(tǒng)經(jīng)濟條件下，企業(yè)投資決策中委托一受托責任關(guān)系中只包括了對實物財產(chǎn)的保管和使用，并沒有包括生態(tài)環(huán)境和治理環(huán)境污染等內(nèi)容。由于企業(yè)所面臨的受托責任較單一，僅局限于“財產(chǎn)托付論”。隨著人口和經(jīng)濟的增長，人們對環(huán)境資源的消耗量不斷增大。資源的稀缺性正在迅速顯現(xiàn)，因此企業(yè)在決策時更多的考慮“資源托付論”。投資決策必須考慮的決策受托。已經(jīng)不僅只是受出資人之托，而是受整個社會公眾之托，是企業(yè)經(jīng)濟效益、環(huán)境效益和社會效益統(tǒng)一。為了實現(xiàn)循環(huán)經(jīng)濟、可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)投資決策時應(yīng)當按照循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展對企業(yè)投資項目各個方面進行綜合要求，在環(huán)境會計的學術(shù)框架下，對企業(yè)投資項目循環(huán)經(jīng)濟這一綜合指標值的最大化作為項目投資決策評價的目標，以協(xié)調(diào)企業(yè)微觀層面上經(jīng)濟發(fā)展和環(huán)境破壞之間的矛盾。

三、循環(huán)經(jīng)濟下投資決策的方法

(一)全部成本評價法

全部成本評價方法是在資本預算分析中綜合考慮環(huán)境成本的一種方法，是對項目的全部成本和收益進行長期的綜合的財務(wù)分析。對于應(yīng)用環(huán)境會計方法進行資本預算、產(chǎn)品設(shè)計等方面的決策，學者也提出了自己的觀點，他們認為在有效的環(huán)境管理體系中，為了實現(xiàn)投資決策的全面性必須采用全面環(huán)境成本計量方法。

循環(huán)經(jīng)濟注重長期的生態(tài)效益，以及防患于未然的思想。因此，當前的環(huán)境管理措施，其利益是體現(xiàn)于節(jié)約未來的機會成本、掌握綠色商機，特別是決策者面臨未來企業(yè)綠色投資機會是，能夠清楚分析項目的全面環(huán)境成本，是否符合企業(yè)永續(xù)發(fā)展的投資決策。

對于外部環(huán)境成本的計量，主要采用的是以對污染造成損失進行修復的花費作為計量基礎(chǔ)的。全部成本評價法是在評價周期、擴大了成本和收益的考慮范圍等方面對傳統(tǒng)資本評價法進行了改進。所采用的方法仍然主要是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，但對于長期的成本和效益，金額的估計是不準確的，經(jīng)過貼現(xiàn)的數(shù)值較實際較小。

這表明人們對于未來的環(huán)境、生活的狀態(tài)關(guān)注較小，重視程還比較低，這與我們推崇的環(huán)境保護的觀點是相悖的。在這種情況下比較容易形成人們追求短期的經(jīng)濟利益，忽略了長期的影響。全面成本法對于企業(yè)的獲利能力是沒有影響的，但能夠比較明顯的列示項目的成本、效益的構(gòu)成，從而使一些有益于環(huán)境保護的項目能夠和其他一些項目一樣獲得投資。對于項目周期短的污染預防性投資項目，全面成本法能夠更加優(yōu)于傳統(tǒng)的投資方法，增強項目的可行性。

(二)投資風險評價與不確定性分析

項目總是存在風險的，相應(yīng)的任何決策也會存在風險。實際上，投資風險是客觀存在的，尤其是長期投資決策涉及的時間較長，企業(yè)對于未來損益的預測就會存在不確定性。將與項目相關(guān)的環(huán)境因素納入考慮之后，項目的未來現(xiàn)金流量變得更加變化莫測，現(xiàn)金流量的不確定性變得更加突出。由于是對未來項目狀況的研究，投資決策中始終存在著不確定的因素，事件發(fā)生的概率是估計的，當存在風險時，其概率可以依據(jù)風險系數(shù)進行估計。在傳統(tǒng)的投資決策中，對于高風險的項目，一般采用較高的貼現(xiàn)率。但這個方法也存在著一定的缺陷，高風險和對環(huán)境造成巨大的污染，致使環(huán)境惡化，這兩者之間并非簡單的直接聯(lián)系，提高貼現(xiàn)率以后很多項目的現(xiàn)金流量現(xiàn)值將出現(xiàn)負數(shù)，這就使得很好本來結(jié)果很好的項目被流失，以此種方法減少對環(huán)境、資源的需求。循環(huán)經(jīng)濟下的投資決策在考慮了環(huán)境因素后，使項目的不確定性更為明顯，風險會隨著環(huán)境法規(guī)的變化而變化。當對項目進行決策以后，由于項目的期間較長，因此在今后的很長一段時間內(nèi)，企業(yè)都會受到既定的技術(shù)和環(huán)境的影響。環(huán)境發(fā)生變化，則必須投入大量的成本來適應(yīng)環(huán)境的變化。投資所包含的環(huán)境風險和不確定性可以通過敏感性分析進行評價。對于概率已知的方案，可以利用決策樹和蒙特卡羅模型對不同項目方案的可能結(jié)果進行概率預計，進而對項目進行評價。

(三)利益關(guān)系人價值分析法

在面對當今企業(yè)諸多利益關(guān)系人共同的影響下，企業(yè)的經(jīng)營活動越來越需要考慮更多的利益方。總的來說，重要的利益關(guān)系人是沿著兼做出資者與經(jīng)營者的業(yè)主、經(jīng)營者、債權(quán)人和為數(shù)眾多的出資人、客戶、政府這樣一條線來擴展的。大致上可以從內(nèi)部和外部兩個部分來劃分，內(nèi)部的利益關(guān)系人主要包括企業(yè)的管理層和雇員，外部的利益關(guān)系人主要包括政府、投資者、供應(yīng)商、顧客、公眾。針對循環(huán)經(jīng)濟，環(huán)境保護組織也成為企業(yè)外部利益關(guān)系人，企業(yè)的經(jīng)營活動就要受到這些組織所制定的大量的環(huán)境法律的約束，企業(yè)的投資決策活動也必將考慮這些約束所帶來的影響。企業(yè)的經(jīng)營活動對環(huán)境的影響可能會對公眾產(chǎn)生影響，因此這些公眾就成為企業(yè)的利益關(guān)系人。

利益關(guān)系人價值分析法有別于傳統(tǒng)的財務(wù)指標評價法中將所有的成本與收益風險視為相同的缺陷將，而是采用了更加靈活的對于不同的成本和收益分別計量其風險的方法，同時利益關(guān)系人價值分析法根據(jù)關(guān)系人對項目收益期望的高低，來調(diào)整相應(yīng)的權(quán)重比例。例如我們在考慮以個與環(huán)境相關(guān)的長期投資項目中，當財務(wù)指標的權(quán)重相對有所下降，那么相對的環(huán)境業(yè)績指標的權(quán)重就應(yīng)該做相應(yīng)增加，從而保證了決策結(jié)果與利益關(guān)系人的要求相一致的結(jié)果，最后可以保證企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

(四)多標準評價法

循環(huán)經(jīng)濟模式是一種在自然資源開發(fā)利用中，既需要我們注重項目的經(jīng)濟效益又要重視其生態(tài)效益和社會效益，同時力求三者的和諧統(tǒng)一的發(fā)展模式。在對項目進行評價時，采用多目標投資評價方法可以將經(jīng)濟分析、社會分析、環(huán)境影響評價結(jié)合在一起。在多目標分析的諸多方法中，使用范圍最廣的是層次分析法，該方法的基本原理是將復雜的決策問題分解為若干評價指標，形成階梯層次結(jié)構(gòu)，通過比較各指標的相對性來確定權(quán)重，通過對項目投資方案各評價指標的疊加分析，得出方案的決策。對于單一決策和均值決策的企業(yè)來說，多目標決策方法可以幫助其尋求到一個最佳的選擇方案。但這種方法同樣也存在著缺陷，就是不同的利益關(guān)系人對于項目目標的重要性是不同的，因而難以得出一個令所有的利益關(guān)系人都認為最優(yōu)的方案。