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第1篇：企業價值評估指導意見范文

關鍵詞：企業價值；價值評估；折現率；風險溢價

企業價值評估是現代市場經濟的產物。隨著我國社會主義市場經濟體制的逐步建立與完善以及社會經濟的快速發展，企業并購、股權轉讓、企業改制等經濟活動時刻在大量發生，各經濟活動主體對企業價值評估的需求呈迅速上升之勢。從我國企業價值評估業的發展看，企業價值評估實踐產生于經濟轉型過程中的國有資產管理需要，雖然理論界與實務界不斷進行探索，但由于理論研究的滯后、評估人員整體素質有待提高以及市場環境的制約，企業價值評估在實踐中尚面臨評估方法不科學、評估參數不合理、評估程序不規范等諸多問題，遠遠不能滿足社會經濟發展的需要。鑒于此，2004年12月30日中國資產評估協會在借鑒國際評估理論和評估經驗基礎之上，了《企業價值評估指導意見(試行)》(以下簡稱《指導意見》)，從評估要求、評估方法和評估披露等方面對企業價值評估活動進行了規范。三年多來的實踐結果表明，《指導意見》的頒布與實施對提升我國評估行業的服務水平，加快國內企業價值評估與國際接軌起到了積極的促進作用，然而我國企業價值評估仍然存在這樣和那樣的問題，制約著評估業的發展，因此，本文對當前一些比較突出的、急需解決的問題提出一些解決思路。

一、非股份制企業的價值評估

(一)企業類型與企業價值評估

從組織形式看，我國企業分為股份制企業、合伙制企業、個人獨資企業。根據國家工商總局的統計，截至2007年12月底，全國股份制企業所占比重為42.72％，合伙制企業、個人獨資企業等非股份制企業所占比重則高達57.28％。

目前理論界和實務界所關注的重點是股份制企業的價值評估問題，而對于數量眾多、影響廣泛的合伙制企業和個人獨資企業的價值該如何評估則極少涉及?！吨笇б庖姟返诙畻l指出：“本指導意見所稱企業價值評估，是指注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程?！庇芍袊Y產評估協會編著的《講解》(以下簡稱《指導意見講解》)對該條款的解釋為：“企業價值可以進一步分為企業的整體價值，即股東全部權益價值和付息債務的價值之和，股東全部權益價值和部分權益價值?！焙茱@然，《指導意見》針對的是股份制企業價值如何評估以及股份制企業價值評估如何規范等問題，合伙制企業、個人獨資企業則被排除在外。

(二)非股份制企業與股份制企業的差異

毫無疑問，作為微觀經濟的有機組成部分，合伙制企業和個人獨資企業同樣具有價值，但由于股份制企業與非股份制企業在企業組織形式方面存在較大差異，所以企業價值評估也必然有所不同。導致股份制企業和非股份制企業價值評估差異的主要因素有以下幾個方面：

1、權益投資人以及債權人承擔的風險存在差異。股份制企業的股東以其投資額為限承擔有限責任，而非股份制企業中，權益投資人承擔無限責任，相對應的是股份制企業的債權人承擔的風險要高于非股份制企業債權人的風險。

2、權益轉讓限制(流動性)的差異。從法律的角度看，對于股份制企業中的有限責任公司，股東之間可以相互轉讓其全部出資或者部分出資，股東向股東以外的人轉讓其出資時，必須經全體股東過半數同意；對于股份有限公司，股東只要在依法設立的證券交易場所進行股份轉讓即可。而在合伙制企業中，合伙人向企業合伙人以外的人轉讓企業財產份額的，須經全體合伙人同意，在同等條件下，其他合伙人有優先受讓的權利。在個人獨資企業中，投資人可以依法轉讓其權利。從權益轉讓的市場條件看，股權交易市場發育得比較成熟，為股權提供了較好的流動性；而非股份制企業的權益轉讓市場無論是從規模還是市場的活躍程度都要比股權交易市場差很多。

3、企業所有者在企業價值創造中所起的作用存在很大差異。所有權與經營權分離是股份制企業的普遍現象，股東僅僅是企業的最終所有者，經營權往往由非股東行使，因此，在企業價值創造過程中，股東所起的作用相對比較有限。而在非股份制企業中，企業的所有權和經營權兩權合一，企業所有者在企業價值創造過程中發揮著舉足輕重的作用。

正由于與股份制企業相比存在上述三個方面的明顯差異，從而導致非股份制企業價值評估有別于股份制企業價值評估，這種差異并非表現在評估方法上，而是表現在具體的評估要素確定上：首先，根據風險收益平衡理論，資產的風險越大其預期收益越高，因此，非股份制企業的權益投資將需要獲得更高的風險報酬，與此相對應，必須賦予折現率更高的風險溢價；其次，在預測非股份制企業的未來收益時，應充分考慮所有者的人力資本所起的作用。如采用成本法評估非股份制企業的價值，則需要將所有者的人力資本作為企業整體資產的有機組成部分，評估其價值后加入到評估值當中；最后，因非股份制企業的權益流動性較差，在評估值最終調整時，需要給予較大幅度的折價。

二、成本法的獨立使用

(一)我國企業價值評估主流方法的變遷

與國外成熟市場中收益法、市場法在企業價值評估中居于主導地位所不同的是，自從我國開展企業價值評估活動以來，成本法在相當長時期內占據主導地位，而收益法、市場法僅僅處于從屬地位。雖然早在1991年國務院頒布的《國有資產評估管理辦法》中規定，資產評估可以采用收益現值法、現行市價法、重置成本法等方法，但長期以來，由于受評估主體素質及社會經濟發展環境的限制，評估機構、管理部門和委托方、使用方都習慣于運用成本法評估企業價值，成本法成為企業價值評估的主流方法。1996年，由中國資產評估協會制定的《資產評估操作規范意見(試行)》頒布實施后，實務界逐漸形成企業價值評估的一種普遍模式，即以成本加和法為主對企業整體價值進行評估，采用收益法對成本法評估結果加以輔助驗證。

2004年12月頒布的《指導意見》使這種局面發生了根本性改變，第二十三條指出“注冊資產評估師執行企業價值評估業務，應當根據評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，分析收益法、市場法和成本法三種資產評估基本方法的適用性，恰當選擇一種或多種資產評估基本方法”，同時，第三十四條規定“以持續經營為前提對企業進行評估時，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法?！鄙鲜鲆幎w現了與國際評估實踐接軌的指導思想，強調了收益法和市場法是企業價值評估最為適用的方法。自此以后，收益法在企業價值評估實踐中逐漸被廣泛應用，成本法的壟斷地位逐漸被顛覆，且成本法喪失了獨立評估持續經營企業價值的權利。

(二)對否定成本法獨立使用的商榷

成本法的評估思路是通過分別估測構成企業的所有資產價值加和后扣除負債價值的企業價值。這種方法在多數情況下無法把握一個持續經營企業的價值整體性，忽視企業組織化資本(organizational capital)對企業價值的影響，評估結果得到認可的程度較低，因此，在國際上不作為一種主流評估方法使用。但如果像《指導意見》中規定的那樣，對持續經營企業徹底否認成本法的獨立使用則值得商榷，對于某些條件下的持續經營企業，獨立應用成本法評估其企業價值有著充分的理論基礎。

根據托賓q理論，在一個完全競爭的市場中，信息充分，不存在交易成本，企業可以自由進入和退出某一行業，企業中也不存在能夠帶來超額收益的專利、專有技術、商譽等無形資產，此時，托賓q值等于1，即企業市場價值等于重置成本(成本法評估的企業價值)。如果托賓q值不等于1，則套利活動將使企業市場價值與重置成本趨于一致。雖然信息充分、不存在交易成本的完全競爭市場在現實經濟生活中幾乎不存在，但還是有一些企業所處的市場接近于完全競爭市場，在這種市場上，企業數量眾多，企業中幾乎不存在有礙市場競爭的無形資產，因而，企業市場價值與重置成本相差無幾。也就是說，成本法的最大缺陷在于容易忽視企業無形資產的價值，如果企業沒有無形資產或者無形資產的價值微乎其微，此時，應用成本法可以比較準確地評估出企業的價值。

另外，由于我國正處于市場經濟體制的建立與完善過程中，企業經歷市場洗禮較少，與西方成熟市場國家企業相比，我國企業的壽命普遍比較短，這就增加了收益法評估企業價值的困難(從本質上看，市場法的基礎是收益法和成本法，故在此不列入討論范圍)，加之，參數選擇缺乏客觀、科學的標準，評估人員的專業素質有待提高等，目前普遍推行收益法，所得評估結果受主觀因素影響較大，出現的偏差可能也比較大。因此，目前還不宜徹底否定成本法的獨立使用。

三、持續經營企業價值評估中的價值類型選擇

企業價值評估最基本、最重要的作用是為產權變動和產權交易提供交換價值意見。不同的價值類型對應著不同的評估值，企業價值評估人員有責任為委托方發現最大化的企業價值，不應機械地選擇評估價值類型。結合到企業價值評估實踐，對于處于持續經營中的企業，評估人員往往簡單地運用持續經營假設，選擇持續經營價值來進行企業價值的評估，但持續經營價值未必一定大于非持續經營價值，在某些特定情況下，非持續經營價值(清算價值)甚至高于持續經營價值，因此，如果相關權益人有權啟動被評估企業清算程序，注冊資產評估師應當根據委托，分析評估對象在清算前提下價值大于在持續經營前提下價值的可能性。那么，究竟在什么情況下企業的非持續經營價值可能高于持續經營價值呢?

以股東全部權益價值評估為例，根據剩余收益模型有：

式中：V表示股東全部權益價值；B表示股東權益的賬面價值；yi表示i期的收益；Ri表示i期的凈資產收益率；r表示折現率。

上式表明，股東全部權益價值是在賬面價值的基礎上加上未來剩余收益(收益扣除資本成本)的現值。如果公司的盈利能力強，凈資產收益率高于折現率，則未來剩余收益的現值大于0，股東全部權益價值要高于賬面價值；相反，如果凈資產收益率低于折現率，則未來剩余收益的現值小于0，股東全部權益價值低于賬面價值。

假設賬面價值與清算價值相等，對于持續經營企業，未來凈資產收益率與折現率相比，若凈資產收益率小于折現率，那么，該企業的持續經營價值將小于清算價值。更加極端的情況是，對于一個連年虧損且將來難以改善的企業而言，持續經營的結果只能是負債累累、破產清算，其持續經營價值為0，甚至為負數(非股份制企業)，而清算價值則可能遠大于0，此時，價值類型選擇清算價值所得的評估值將較高。

四、收益法中折現率參數的確定

(一)折現率對企業價值評估準確性的影響

折現率是運用收益法評估企業價值的一個重要參數，評估值對該參數具有非常大的敏感性，若以Gor-don模型計算企業價值，設E為預期的下一年度收益額(股息、股權自由現金流等)，r為與預期收益流相對應的折現率，g為未來收益的永續增長率，企業價值y為：

由于，g≥l，r>g，故有P≤－1。當g=0時，s=－1，當gr時，s－∞，由此表明，若折現率偏差1％，所得到的評估值至少偏差1％，企業收益增長速度越快，折現率偏差所導致的企業評估值偏差越大。正因為企業價值評估值的準確性對折現率高度敏感，所以科學確定折現率就顯得尤為重要。

折現率由無風險收益率和風險報酬率構成，其中，無風險收益率是不存在違約風險以及不存在再投資收益不確定性資產的收益率；風險報酬率是風險資產收益率超過無風險收益率的部分。很顯然，折現率的準確性取決于無風險收益率和風險報酬率的準確性。

(二)無風險收益率的確定

根據無風險收益率的內涵，在國際評估實踐中，無風險收益率一般取短期國債或長期國債的收益率。而在我國多年來的評估實踐中，由于《資產評估操作規范意見(試行)》中規定：“折現率可以行業平均資金利潤率為基礎，再加上3％—5％的風險報酬率。除有確鑿證據表明具有高收益水平或高風險外，折現率一般不高于15％?！币虼?，注冊資產評估師在采用收益法進行企業價值評估時，無風險收益率的取值一般為行業平均資金利潤率。這種確定無風險收益率的方法存在著非常明顯的問題：一方面，行業平均資金利潤率包含了風險因素，是行業內所有企業經過風險經營后獲得的報酬，它不符合無風險收益率選取的標準；另一方面，無風險收益率應該是任何投資者均可以獲得的無差別報酬，如果以行業平均資金利潤率作為無風險收益率，則無風險收益率的獲得被限制在不同的行業內，且不同行業的投資者獲得的無風險收益率可能存在很大差異。

《指導意見》對無風險收益率的確定進行了完善，第二十九條規定：“注冊資產評估師應當綜合考慮評估基準目的利率水平、市場投資回報率、加權平均資金成本等資本市場相關信息和被評估企業、所在行業的特定風險等因素，合理確定資本化率或折現率?！?，行業平均資金利潤率不再作為無風險收益率的取值依據，然而，在評估實踐中，目前有相當一部分的評估人員仍然以行業平均資金利潤率作為無風險收益率，據此所得評估結果的準確性就值得懷疑。

關于無風險收益率的確定，《指導意見講解》建議取評估基準日中長期國債的到期收益率，由此產生的問題是，無風險收益率是與收益流期間相匹配的無風險收益率，而評估基準日中長期國債的到期收益率僅僅是評估基準日的無風險收益率，并未涵蓋整個收益流期間。由此造成的結果是，評估基準日相隔不久，無風險收益率可能相差很大。比如，2004年2月發行的5年期國債利率為4.42％，而2005年10月發行的5年期國債利率僅為2.14％，不到前者的一半。

國際上確定無風險收益率的通行做法是，將足夠長時期(一般是數十年)的短期國債或長期國債的利率加以平均作為無風險收益率，故無風險收益率不會因評估基準日的不同而出現差異。與西方國家相比，雖然我國的國債發行歷史比較短，國債的市場化交易起步比較晚，但自1981年恢復國債發行以來，也有20多年的數據可以利用，運用20多年甚至更短時期的國債利率信息計算所得的無風險收益率，其準確性和科學性顯然要強于運用評估基準日中長期國債的到期收益率。

(三)風險報酬率的確定

對于風險報酬率的確定，目前我國理論界和實務界一般是基于資本資產定價模型(CAPM)，將股票市場的風險溢價(風險價格)與B系數(風險數量)相乘得風險報酬率，這也是西方評估界普遍采用的方法。問題是，CAPM建立在投資者理性、資本市場有效的假設前提之上，這些假設前提在西方成熟市場上基本能得到滿足，并得到大量實證研究驗證。與西方國家相比，中國股票市場發展的歷史非常短暫，市場體系與有效市場的要求相去甚遠，CAPM在中國缺乏運用的前提條件，也就是說，中國的股票市場尚不具備對風險進行定價的功能。很顯然，如果無視中國股票市場非有效這一基本事實，機械地套用CAPM，則所得的風險報酬率必然會出現偏差。

上述問題可以從三個方面加以解決：

1、如果運用CAPM計算風險報酬率，則要合理選擇股票市場的風險溢價，包括風險溢價的時間段以及風險溢價的大小，并結合我國股票市場的非有效性，對最終的計算結果進行適當調整。

2、運用風險累加法而非CAPM計算風險報酬率，即從實體經濟領域著手，將企業持續經營過程中可能面臨的行業風險、經營風險、財務風險、通貨膨脹風險等予以量化并累加得風險報酬率。

3、運用投入產出分析，先計算宏觀經濟波動與行業收益波動之間的關系，由此得行業的風險系數α，然后計算待評估企業的綜合杠桿系數DCL；及該企業所在行業的綜合杠桿系數DCLh，則待評估企業的風險報酬率Rr為：Rr＝(Re－Rf)×α×DCLi/DCLH，其中，Re、Rf分別為整體經濟的收益率和無風險收益率。

第2篇：企業價值評估指導意見范文

關鍵詞：商標權 評估制度 規則導向 原則導向

一、引言

商標是具有法律屬性的概念，可分為注冊商標和未注冊商標，經過注冊的商標能夠得到法律保護，其作用主要表現為通過商標專用權的確立、續展、轉讓、爭議、仲裁等法律程序，保護商標權所有者的合法權益；未經注冊的商標，除個別馳名商標外，不具有商標專用權，也就不能成為商標權價值評估的對象。我國的商標權價值評估相關法規制定起步較晚，2001年，我國資產評估準則制定工作開始啟動，2001年7月，財政部了《資產評估準則――無形資產》，這是我國第一部資產評估準則；2003年《國務院國有資產監督管理委員會關于規范國有企業改制工作意見的通知》進一步明確必須將商標權納入國有控股企業資產評估范圍；2007年國家工商行政管理總局印發了《商標專用權質押登記程序》和《企業商標管理若干規定》；2008年，依據《資產評估準則――基本準則》，我國修訂和了《資產評估準則――無形資產》和《專利資產評估指導意見》；2011年中評協《關于對等準則征求意見的通知》，其中包括了《商標資產評估指導意見（征求意見稿）》。至此基本形成了我國無形資產評估準則體系。

值得注意的是，由中評協的于2012年7月1日起施行的《商標資產評估指導意見》，是國際上第一個關于商標資產的評估準則，它的頒布實施，意味著我國商標權價值評估管理的立法開始進入逐步完善的實質階段。

對國際評估準則、美國、英國、歐洲等國家或組織的無形資產評估準則的發展和實施過程進行觀察，基本上沒有針對專利資產、商標資產和著作權資產制定專門化的評估準則，美國也僅僅將其作為企業價值評估準則的組成部分。國外無形資產中針對商標權價值評估準則發展的主流趨勢是原則導向而非規則導向，是簡化而不是詳細或具體。但是，我國有專門針對商標權價值的評估準則，其具體內容包括對商標相關概念的界定，對注冊資產評估師執行商標資產評估業務行為的基本要求、操作準則、報告準則和職業責任。這些具體規定在形式上使得我國的商標權價值評估制度體系更加規范化、格式化、固定化，制定過程逐步向規則導向靠攏，但是由于具體內容過于簡練，不夠細化，可操作性并不強。這使我們不得不思考：針對國外商標權價值評估準則發展的主流趨勢――原則導向，我國評估準則的制定產生了較大的差異，這種差異產生的原因是什么？規則導向與原則導向對我國商標權價值評估制度的發展有何影響？結合我國的實際情況，今后應如何建立和完善我國的商標權價值評估制度？

二、原則導向與規則導向：兩種商標權價值評估制度制定思路

原則的基本含義是“開始、起源、基礎”，是規則之外的概括性的準則，是指可以作為規則的基礎或本源的綜合性、穩定性原理和準則。規則是規定具體權利和具體后果的準則。兩者的關系可以歸納為：原則是規則的規則，是進行規則推理的權威出發點；規則是原則針對不同情況的具體化。借鑒目前國際上較為成熟的原則導向與規則導向的會計準則制定思路（目前會計學界對會計準則制定方法的研究有明確的界定，包括原則導向與規則導向兩種，兩種方法的定義、特點、適用范圍等概念得到會計學界和實務界的普遍認可和應用），我們可以將其借鑒推廣于商標權價值評估準則制定過程中。原則導向評估準則與規則導向評估準則，是原則和規則關系在商標權價值評估準則制定中的具體應用。

（一）原則導向評估準則

原則導向評估準則主要由若干基本原則組成，以原則為基礎并附有較少的解釋、例外和執行指南；更多地注重資產評估時的實際情況，較少對適用范圍做出限制，給予評估人員更大的評估方法選擇空間，適用性更廣。然而，原則導向的評估準則雖然確立了基本原則但并沒有提供足夠的應用指南，這給評估人員的專業判斷留下的空間較大，在缺少外部有效的監管環境下，評估信息的可比性可能會有所降低。

（二）規則導向評估準則

規則導向評估準則由詳細具體的規則組成，包含具體的標準、例外和操作指南；除了給出某一評估對象評估方法、評估程序、披露要求等所必須遵循的原則外，還力圖考慮原則適用的所有可能情況，并將這些情況下對原則的運用具體化為可操作的規則，較多地對適用范圍做出限制。具體來說，在評估準則中可以包括如下內容：

第一，評估準則的解釋和應用指南。由評估準則制定機構（如中國資產評估協會）和相關監管機構（如證券交易委員會、國有資產監督管理委員會等）通過頒布詳細的評估準則解釋和應用指南，保證評估準則能夠得到充分執行，使評估信息具有可比性。

第二，適用范圍的界限檢驗。界限檢驗一般是指用明確的數量界線來劃定不同的評估方法的適用范圍。在商標權價值評估方法中，雖然沒有明確的數量界限，但是可以將商標權評估的價值類型與評估方法對應起來，如在市場價值、在用價值、投資價值、質押價值、清算價值下，交易雙方考慮的是商標權能給企業帶來的收益，因此收益法和市場法適合這些價值類型下的評估；而成本法是從成本構成的角度評估商標權的價值，適合于會計價值類型下的評估。

第三，準則的例外。主要用于幫助解決在資產評估過程中遇到的一些疑難和特殊問題，可以包含折現現金流分析、追溯性價值意見、未來價值意見、不動產和動產市場價值意見中的合理展示期、報告和電子傳遞等，體現一定的參考性。

三、我國商標權價值評估制度的現實選擇

（一）評估環境

20世紀80年代末，美國聯合資產評估公司的高級專家來華訪問講學后，人們才明白產權交易或變動時，必須經過資產評估這一國際慣例。90年代初在我國開始了商標權價值評估，其興起的大背景是國有資產流失嚴重，最初的目標是服務于國有企業改制、私有化和產權交易。90年代末期，隨著我國經濟的快速發展，無形資產的評估比例大幅增加，由于缺乏相應的評估準則，社會上出現了許多無形資產的虛假評估事件，為此，2001年7月我國頒布了《資產評估準則――無形資產》。

近十年來，國內的企業才逐漸形成了統一的認識，即商標權和專利等一樣，是企業的無形資產，有時其價值甚至超過有形資產。為此，有些大型企業還專門設置商標內部管理機構，負責日常管理、報告資產狀況、關注價值變化及編寫發展方案等工作，商標權價值與品牌營銷相互照應；但是大部分國內企業對商標權的關注僅僅停留在防范侵權行為和利用媒體宣傳、促銷等擴大影響力的活動上，很少使用價值評估的方法，通過掌握自身狀況而制定合理的商標培育計劃。可以說，商標權價值評估的理念并沒有在我國市場和企業中得到培育、發展并成熟起來，這種狀況下盲目實施以原則導向的商標權價值評估制度一定程度上會造成實務界的理解錯位、執行混亂等問題，甚至引起法律糾紛，所以，以原則為導向的商標權價值評估法規并不適合我國評估業的實際發展狀況。

（二）評估機構和人員

本世紀初，隨著我國有關無形資產評估一系列相關政策法規的出臺，國內的無形資產評估機構如雨后春筍般涌現出來，已有的資產評估機構也紛紛設立無形資產評估系統，一時間魚龍混雜，造成各評估機構資質、權威性等參差不齊。由于資產評估業務在我國開展的時間不長，目前很少有獨立的無形資產評估機構，大多內嵌于有形資產評估機構中。

近些年，隨著我國資產評估行業的不斷發展，評估從業人員和注冊資產評估師也逐漸增加，據統計，截至2012年底，我國有資產評估機構2 900余家，資產評估從業人員8萬多人，執業注冊資產評估師約3萬人。但是資產評估行業人才匱乏、執業能力及水平參差不齊，高層次、復合型的人才短缺的現狀并沒有從根本上得到解決，在這一現狀下，依靠行業自律、評估人員職業判斷來進行商標權價值評估活動勢必會影響評估結果的質量，不利于資產評估行業發展，也不利于推行原則導向的評估制度。

（三）相關法規體系

我國資產評估相關法規和準則的出臺具有單一性和非連續性的特點，目前我國有關商標權價值評估的相關規定散落在《無形資產評估準則》、《關于加強知識產權資產評估管理工作若干問題的通知》、《商標資產評估指導意見》等法規中，而且這些規定只是解決商標權價值評估問題的間接途徑，專門針對商標權價值評估的法律規范仍處于空白狀態。

比較世界各國的評估制度體系，美國評估準則從頒布起，就成為世界各國評估行業的重要參考標準和模仿對象（張卓群，2012），而且美國的無形資產評估規范是以原則導向為主，這是由于美國資產評估行業有著上百年的發展和歷史積淀，一方面其準則制定程序發展成熟，《美國價值評估行業統一執業標準（USPAP）》，由美國價值評估基金會（The Appraisal Foundation）所屬評估標準委員會（Appraisal Standards Board，ASB）通過并實施，每年修訂一次，生效日是當年的1月1日，有效期為12個月。自2008版的USPAP起，USPAP將以兩年為一個修訂周期進行頒布（即有效期為24個月），準則內容具有很強的指導性；另一方面，美國評估業在上百年的發展中，已經建立起完整的商標權價值評估制度體系，如在無形資產評估方面，《美國價值評估行業統一執業標準（USPAP）》雖然在結構上沒有專門的無形資產評估準則，但是在《準則9――企業價值評估》、《準則10――企業價值評估報告》中，具體規范了企業權益和無形資產（包括商標權）兩個方面的評估業務，從操作和披露兩個角度規范企業價值和無形資產評估程序；在評估人員要求方面，美國有《職業道德規則》、《專業勝任能力規則》、《工作范圍規則》、《管轄除外規則》等對無形資產評估人員的行為、專業勝任能力、工作范圍等進行細化規定；除此之外，像《蘭哈姆法》、《美國統一商法典》、《美國通用會計準則》等雖然沒有針對資產評估的具體規定，但是也起到了一定的理論指導作用。

近年來，隨著我國經濟的快速發展，資產評估業務與日俱增，其種類也是日新月異，目前現有規定難以對新業務進行操作指導。因此，出臺一部適應形勢發展需要、可操作性強的資產評估準則乃當務之急。

四、完善我國商標權價值評估制度的構想

（一）確立以公允價值為基礎的商標權價值評估方法

國際財務報告準則（IFRS 13）將公允價值定義為計量日市場參與者在有序交易中賣出一項資產收到的或者轉移一項負債支付的價格。這里的有序交易是假設交易發生于主要市場（principal market）或者最優市場（當主要市場不存在時），其中主要市場是指資產或負債具有最大交易量或活躍水平的市場，最優市場即能最大化出售資產收到的金額或者最小化轉移負債支付金額的市場。該定義體現了公允價值的如下觀點：公允價值的計量基礎是有序交易市場；公允價值計量應以市場價格主要參數的估計價格為依據。隨著國際財務報告準則的不斷深入發展，公允價值問題已成為討論的焦點之一。我國新會計準則在堅持歷史成本基礎上已經適度引入了公允價值計量屬性，在38項具體準則中有17項涉及到公允價值計量應用（劉玉廷，2007）。在會計信息披露方面，會計報表雖然強調可靠性特征，堅持歷史成本的計量基礎，但是會計信息相關性特征不可缺少，商標權價值的合理評估正是相關性的具體體現之一，商標權屬于企業的無形資產，在知識經濟時代，以知識為代表的無形資產在企業資產中占比不斷上升，如果按照歷史成本計價，知識資本的價值難以得到真實的反映。那么，應該如何合理評價商標權價值呢？事實證明，能夠得到市場檢驗的公允價值是商標權評估價值的基準（李蘭萍、宋彪，2010），可見，以公允價值計量屬性為基礎評估商標權價值是企業發展的現實要求。2007年11月由中國資產評估協會頒布的《以財務報告為目的的評估指南（試行）》中也提出了公允價值計量的思想，這將成為我國資產評估服務于公允價值計量要求的一個標志性文件。

（二）制定規則導向下的《商標權價值評估準則》

由于我國資產評估行業起步較晚，受評估人員專業素質和評估機構水平、相關法規制度不完善等因素的影響，筆者認為，我國商標權價值評估制度建設的現實選擇是建立以規則為導向的《商標權價值評估準則》。具體可以由資產評估協會牽頭，聯合相關管理機構制定，同時，加強與會計界的合作，加快以為會計計量提供支持為目的的資產評估準則的建設。我國新企業會計準則強化了公允價值的計量屬性，這也是商標權價值評估中十分強調的計量方式，由于商標權資產評估所具有的獨立性和專業性，如果能夠準確、恰當地在會計報表上反映商標權價值，將極大地促進會計信息的相關性特征，使得資產評估和會計信息質量進入良性發展階段。商標權的價值評估與會計信息質量之間相互聯系的重要因素就是公允價值計量，因此在《商標權價值評估準則》制定中應充分發揮會計理論界和實務界的優勢，加強與他們的合作。在準則的制定過程中體現統一規范與分別規范相結合原則，統一規范是指首先對資產評估人員的執業資格、執業質量、職業道德有統一的規定，分別規范是指評估準則對各種商標權資產評估方法具體規定適用范圍、評估程序、操作指南、例外事項等。

（三）加強與會計準則、審計準則的協調

評估準則與會計準則之間有著緊密的聯系，國際評估準則、歐盟國家十分重視與國際會計準則、國際財務報告準則的協調。國際會計準則允許以無形資產的重估金額減去相關攤銷和損失作為賬面金額，而以財務報告為目的的無形資產評估業務需要得到相應的發展和指導。這為我國協調商標權價值評估準則乃至其他評估準則與相關會計準則的關系提供了參照模式?；谝载攧請蟾鏋槟康牡脑u估及其監管的考慮，為促進評估業的健康發展，我國應當協調好商標權價值評估準則與會計準則以及注冊會計師審計準則之間的關系，避免相互之間出現不一致而給評估行業及企業帶來不當影響。

（四）建立商標權價值評估信息平臺

數據和資料的收集是商標權價值評估得以順利實施的基礎。目前，我國商標權價值評估的數據大多是由委托方提供，加上長期以來我國的企業會計制度往往從可靠性、謹慎性的原則出發，商標權的現時價值一直未能在企業的會計報表中予以單獨列示和反映，造成企業的很多會計信息資料和統計數據對商標權評估工作并無參考價值，在缺乏相關行業統計資料的情況上，評估結果必然缺乏公允性。因此，行業組織應加強對商標權等知識產權交易信息的收集、整理和管理工作，建立商標權信息數據庫，實時有效的商標權價值信息，搭建統一、標準化的商標權信息平臺，這樣能在一定程度上減輕商標權交易的信息不對稱，降低交易成本，有利于建立規范、公開、公平、有序的商標權交易市場；企業要注重有關商標權資料的歸集和保管，確保提供有價值的商標權數據信息；政府也應進一步完善相關制度，從而促進商標權等知識產權評估數據信息平臺的建立，為有效評估商標權價值做好監管工作。

（五）完善商標權價值評估運行管理制度

美國和加拿大的多家資產評估協會聯合組建了專業評估執業統一準則特別委員會，并于1987年制定了統一的評估準則――《專業評估執業統一準則》，這極大地促進了美國資產評估行業的發展，提高了資產評估行業的公信力（張卓群，2012）。我國目前專門規范資產評估行業的行政法規僅有國務院的《國有資產評估管理辦法》，評估行業存在行政多頭管理、市場人為分割的局面，比如，商標等知識產權評估歸屬財政部和國家知識產權局管理，房地產估價歸屬建設部，土地估價歸屬國土資源部。由于多頭管理、政出多門，也使得評估機構執業時無所適從，不同評估機構對同一評估對象采用不同的評估程序和評判標準，也直接或者間接地造成了資產評估結果的差異（劉玉平，2012）。因此，需要建立評估運行法律制度，從根本上解決評估多頭管理問題，促使評估行業由分散管理走向集中統一管理，并充分體現其專業化特征。J

參考文獻：

1.付繼存.商標法的價值構造研究――以商標權的價值與形式為中心[M].北京：中國政法大學出版社，2012.

2.來小鵬.影響知識產權價值評估的法律因素[J].中國資產評估，2008，（3）.

3.劉紅霞.完善我國商標權價值評估方法及其制度體系的理論探討[J].中央財經大學學報，2013，（4）.

4.吳繼興.中外無形資產評估準則比較研究[J].商業會計，2013，（8）.

5.Torries，F.Trademark Values in Corporate Restructuring [C].Western Economics Association International 82nd Annual Conference， 2007.

第3篇：企業價值評估指導意見范文

第一條 為規范注冊資產評估師的實物期權評估行為，維護社會公共利益和資產評估各方當事人合法權益，根據《資產評估準則――基本準則》，制定本指導意見。

第二條 本指導意見所稱實物期權，是指附著于企業整體資產或者單項資產上的非人為設計的選擇權，即指現實中存在的發展或者增長機會、收縮或者退出機會等。擁有或者控制相應企業或者資產的個人或者組織在未來可以執行這種選擇權，并且預期通過執行這種選擇權能帶來經濟利益。

第三條 本指導意見所稱實物期權評估，是指注冊資產評估師依據相關法律、法規和資產評估準則，對附著于企業整體資產或者單項資產上的實物期權進行識別、分析、價值估算并發表專業意見的行為和過程。

第四條 企業整體資產或者單項資產可能會附帶一種或者多種實物期權。當資產中附帶的實物期權經初步判斷其價值可以忽視時，可以不評估該實物期權的價值。

第五條 注冊資產評估師執行涉及實物期權評估的業務，應當遵守本指導意見。

第二章 基本要求

第六條 從事實物期權評估業務的評估機構應當持有財政部門頒發的資產評估資格證書。注冊資產評估師執行涉及實物期權評估的業務，應當掌握期權定價理論知識，具備實物期權評估的專業知識，具有實物期權價值評估的專業勝任能力。

第七條 實物期權的價值依附于相應資產，注冊資產評估師進行實物期權價值評估，應當根據評估目的和評估對象的具體情況選擇恰當的價值類型。

第八條 注冊資產評估師進行實物期權評估，應當恪守獨立、客觀、公正的原則，勤勉盡責，盡可能獲取充分、可靠的信息，并基于信息進行審慎分析、估算和形成專業意見。

第九條 注冊資產評估師進行實物期權評估，應當合理使用評估假設和限定條件，理解并恰當運用期權價值評估的程序和方法，形成合理的評估結論。

第十條 需要評估實物期權時，應當在業務約定書中予以明確。委托方或者被評估單位應當提供實物期權評估的相關資料，并對資料的真實性、合法性、完整性負責。

第三章 評估對象

第十一條 注冊資產評估師在執行涉及實物期權評估的業務時，涉及的實物期權主要包括增長期權和退出期權等。

第十二條 增長期權是指在現有基礎上增加投資或者資產，從而可以擴大業務規?；蛘邤U展經營范圍的期權。

第十三條 退出期權是指在前景不好的情況下，可以按照合理價格部分或者全部變現資產，或者低成本地改變資產用途，從而收縮業務規?；蛘叻秶灾镣顺鼋洜I的期權。

第四章 操作要求

第十四條 注冊資產評估師評估實物期權，應當按照識別期權、判斷條件、估計參數、估算價值四個步驟進行。

第十五條 注冊資產評估師在評估企業整體或者單項資產附帶的實物期權時，應當全面了解有關資產的情況以及資產未來使用前景和機會，識別存在的不可忽視的實物期權，明確實物期權的標的資產、期權種類、行權價格、行權期限等。

第十六條 注冊資產評估師在執行涉及實物期權評估的業務時，應當根據有關參數所需信息的可獲取性和可靠性，判斷是否具備評估條件。不具備實物期權評估條件時，應當終止實物期權評估。

第十七條 實物期權評估中的參數通常包括標的資產的評估基準日價值、波動率、行權價格、行權期限和無風險收益率等。

標的資產即實物期權所對應的基礎資產。增長期權是買方期權，其標的資產是當前資產帶來的潛在業務或者項目；退出期權是賣方期權，其標的資產是實物期權所依附的當前資產。

波動率是指預期標的資產收益率的標準差。波動率可以通過類比風險相近資產的波動率確定，也可以根據標的資產以往價格相對變動情況估計出歷史波動率，再根據未來風險變化情況進行調整確定。

行權價格是指實物期權行權時，買進或者賣出標的資產支付或者獲得的金額。增長期權的行權價格是形成標的資產所需要的投資金額。退出期權的行權價格是標的資產在未來行權時間可以賣出的價格，或者在可以轉換用途情況下，標的資產在行權時間的價值。

行權期限是指評估基準日至實物期權行權時間之間的時間長度。實物期權通常沒有準確的行權期限，可以按照預計的最佳行權時間估計行權期限。

無風險收益率是指不存在違約風險的收益率，可以參照剩余期限與實物期權行權期限相同或者相近的國債到期收益率確定。

第十八條 注冊資產評估師進行實物期權評估，應當根據實物期權的類型，選擇適當的期權定價模型，常用的期權定價模型包括布萊克-舒爾斯模型、二項樹模型等。對測算出的實物期權價值，應當進行必要的合理性檢驗。

第五章 披露要求

第十九條 注冊資產評估師在執行有關資產評估業務涉及實物期權評估時，應當在評估報告中予以披露。

第二十條 注冊資產評估師編制涉及實物期權評估的評估報告，除了符合《資產評估準則――評估報告》的披露要求外，還應當披露實物期權的種類、標的資產、行權期限、選擇的評估方法和模型，以及實物期權評估結果等。

第二十一條 注冊資產評估師發現委托業務中存在不可忽視的實物期權，而委托方要求不評估實物期權，或者委托方不能提供充分有效的評估信息，應當在評估報告中予以說明。

第二十二條 注冊資產評估師執行涉及實物期權的評估業務，應當在評估報告中對實物期權的或有資產屬性給予必要的提醒。

第六章 附則

第二十三條 本指導意見自2012年7月1日起施行。

附1：常見的實物期權（供參考）

附2：常用的期權定價模型（供參考）

附3：評估結果的合理性檢驗（供參考）

附1 ：

常見的實物期權（供參考）

對實物期權可以從不同角度進行分類。注冊資產評估師在執行評估業務時，可能涉及到的實物期權主要包括增長期權和退出期權等。

增長期權是在現有基礎上增加投資和資產，從而擴大業務規?；蛘邤U展經營范圍的期權。常見的增長期權包括實業項目進行追加投資的期權，分階段投資或者戰略進入下一個階段的期權，利用原有有形和無形資產擴大經營規?；蛘咴黾有庐a品、新業務的期權，文化藝術品以及影視作品開發實物衍生產品或者演繹作品的期權等。

退出期權指在前景不好的情況下，可以按照合理價格即沒有明顯損失的部分或者全部變賣資產，或者低成本地改變資產用途，從而收縮業務規?；蛘叻秶灾镣顺鼋洜I的期權。常見的退出期權包括房地產類資產按接近或者超過購置成本的價格轉讓，制造業中的通用設備根據業務前景而改變用途，股權投資約定退出條款等形成的期權。

現實中的企業整體與單項資產可能附帶一些實物期權。實物期權的價值評估較為復雜，為平衡評估工作量 與評估結論的準確性和穩健性，應當從可能發現的實物期權中選出不可忽視的實物期權加以評估。

不可忽視的實物期權可以根據實物期權的重要性和相互關系進行直覺判斷。

實物期權的重要性可以根據以下標準進行評價：

（1）標的資產范圍或者價值越大越重要。如評估企業價值時，以企業價值為標的資產的實物期權比以某個業務部門為標的資產的實物期權更為重要。

（2）實物期權執行的可能性越大越重要。在其他條件相同的情況下，實值實物期權比虛值實物期權重要；實物期權的實值越深越重要；實物期權的期限越近越重要；標的資產擁有方具備的執行實物期權的資源越充足越重要。

執行實物期權的資源多種多樣，增長實物期權最重要的資源是對相應業務的壟斷權，包括來自于政府或者市場的特許權、來自于技術專利的獨占權，以及長期的買賣或者合作關系、產品或者業務預定合同等。

實物期權的相互關系可以根據以下標準進行評價：

（1）多個實物期權之間有互斥關系或者替代關系，即選擇執行了其中一個實物期權，其他實物期權就不能或者不必要執行，則應當選擇其中最重要的實物期權。

（2）多個實物期權之間有互補關系，則根據執行的可能性都選或都不選為評估對象。有互補關系的實物期權常見的是各種可能的機會之間有戰略協同性的期權。

（3）多個實物期權之間有因果關系或者前后關系，則根據執行的可能性只選在前或者為因的實物期權進行評估。

附2 ：

常用的期權定價模型（供參考）

評估實物期權的價值可以選擇和應用多種期權定價方法或者模型。到目前為止，理論上合理、應用上方便的模型主要有布萊克-舒爾斯模型（Black-Scholes Model）和二項樹模型（Binomial Model）等。

1.布萊克-舒爾斯模型及其應用

布萊克-舒爾斯模型，也稱為布萊克-舒爾斯-默頓 布萊克-舒爾斯模型和二項樹模型的評估結果相同。在估算實物期權價值時，可以根據參數估計和計算方便的原則，選擇采用布萊克-舒爾斯模型或者二項樹模型。

4.有關評估參數的估計

評估實物期權所需的參數通常包括標的資產評估基準日價值（S）及其波動率（σ）、行權價格（X）、行權期限（T）以及無風險收益率（r）等。

標的資產即實物期權所對應的基礎資產。增長期權的標的資產是當前資產帶來的潛在業務或者項目；退出期權的標的資產是實物期權所依附的當前資產。在估算實物期權價值時，標的資產的評估基準日價值可以根據成本法、收益法等適當的方法進行評估，但應當明確標的資產的評估價值中沒有包含資產中的實物期權價值。

波動率是指預期標的資產收益率的標準差，即標的資產在期權行權期限內無紅利流量的情況下，其價值相對變動的標準差?？梢酝ㄟ^類比風險相近資產的波動率確定，也可以根據資產以往價格相對變動情況確定歷史波動率，再根據未來風險變化情況進行調整確定。

行權價格是指執行實物期權時，買進或者賣出相應資產所支付或者獲得的金額。增長期權的行權價格是形成標的資產投資所需要的金額；退出期權的行權價格是標的資產在未來行權時間可以賣出的價格，或者在可以轉換用途情況下，標的資產在行權時間的價值。

行權期限是指評估基準日至實物期權行權時間之間的時間長度。實物期權通常沒有準確的行權期限，可以按照預計的最佳行權時間估計行權期限。通常可以根據穩健原則通過適當低估行權期限而減少其估計難度。

無風險收益率是指不存在違約風險的收益率，可以參照剩余期限與實物期權行權期限相同或者相近的國債到期收益率確定。

附3 ：

評估結果的合理性檢驗（供參考）

第4篇：企業價值評估指導意見范文

投資性房地產是指為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產，屬于企業經營活動的范疇，主要包括已出租的土地使用權，持有并準備增值后轉讓的土地使用權，已出租的建筑物等，自用房地產和作為存貨的房地產不屬于投資性房地產核算的范圍。2000年5月，國際會計準則委員會（IASC）了《國際會計準則第40號――投資性房地產》（IAS 40），將投資性房地產定義為：為賺取租金或為資本增值，或兩者兼有而持有的房地產，但不包括用于商品或勞務的生產或供應、或用于管理目的的房地產，不包括在正常經營過程中銷售的房地產。英國會計準則委員會（ASB）在SSAP 19中和中國香港在SSAP 13中認為，投資性房地產是指對有關土地和建筑物擁有的權益，這些土地和建筑物必須是：已完成的在建工程和開發項目，是為投資目的而持有，并且其租金收益可以公平協商，不包括企業為自己的目的擁有和占用的房地產、出租并由集團內另一公司占用的房地產。

二、中外投資性房地產評估準則

評估準則的制定與會計準則制定關系較為密切，尤其是隨著公允價值計量模式在國際會計準則中的引入，國際會計界在對公允價值確定以及提高公允價值可靠性等方面與評估界進行溝通交流，以增進會計界對公允價值的正確認識和促進會計界對公允價值的推廣，同時這也促進了會計界對評估行業的認識，對提高評估行業在市場經濟中的地位起到了積極的作用。同樣，在制定評估準則時，國際評估準則委員會、美國財務會計準則委員會以及歐盟等一些國家的資產評估協會也會十分關注會計準則的變化及發展趨勢，對于以公允價值計量的部分關注度更高，比如投資性房地產評估準則的制定。

（一）國際投資性房地產評估準則

IVSC對投資性房地產制定了相應的準則，即《IVS 233在建投資性房地產》，主要是針對在建情況，但仍對投資性房地產的一般情況及相關概念進行了描述：This standard examines the matters to be considered when valuing investment property that is in the course of construction on the valuation date and identifies appropriate valuation approaches。

（二）英國投資性房地產評估準則

英國皇家特許測量師學會（RICS）從20世紀70年代開始制定以財務報告為目的的評估操作規范，對涉及投資性房地產評估等方面均做出了專門的規定，也就是說英國的投資性房地產評估準則是在以財務報告為目的的評估規范中規定的，并沒有專門的評估準則進行規范。

（三）中國投資性房地產評估準則

投資性房地產是我國現代社會經濟中的重要資產，是企業資產的重要組成部分。投資性房地產評估也是以財務報告為目的的資產評估的重要組成部分，是隨著新會計準則的和公允價值計量模式的采用發展起來的新興資產評估行為。制定相應的指導意見或準則對于適應會計準則的變化、規范執業行為、指導實踐、提高執業水平都具有重要意義。

為適應會計準則新變化的需要，進一步規范執業行為，保護各方當事人合法權益的需要，適應市場和提高執業水平的需要，中國資產評估協會（以下簡稱“中評協”）借鑒國際上的做法，同時結合實際情況，于2008年3月成立投資性房地產評估指導意見（征求意見稿）起草項目組，收集、翻譯了國外投資性房地產評估方面的大量資料，對投資性房地產評估涉及的重要名詞、術語、價值類型、評估方法及評估理論等系列問題進行了深入研究，總結了國內投資性房地產評估的實踐經驗和研究成果，形成自己的研究成果，最后制定出符合我國國情的投資性房地產評估規范――《投資性房地產評估指導意見（試行）》。指導意見突出了以財務報告為目的的評估的特點，并參照相關會計準則的規定，滿足了會計信息的需要。

三、中國與國外投資性房地產評估準則對比

（一）相同點

1.理論來源相同。我國《投資性房產評估指導意見（試行）》理論來源是《資產評估準則――基本準則》《資產評估準則――不動產》和《以財務報告為目的的評估指南（試行）》。國際評估準則中的《IVS 233在建投資性房地產》部分理論源自通用準則和不動產權益準則，不屬于《IVS 230不動產權益》準則范疇。同時，IVS 233必須遵循《IVS 300以財務報告為目的的評估》的原則，在IVS 233注釋3中其將財務報告作為評估目的，在注釋12中將財務報告列為特別注意事項。

2.評估目的相同。《投資性房產評估指導意見（試行）》第三條和第十條分別指出，“對符合會計準則規定條件的投資性房地產在評估基準日的公允價值進行分析、估算，并發表專業意見”“會計準則中投資性房地產的公允價值一般等同于資產評估準則中的市場價值”。IVS 233注釋4明確寫明，“此準則提供評估在建投資性房地產的市場價值時應遵守的原則，市場價值是指在市場中模擬交換的價格”。由此可見，國內外對投資性房地產的評估都側重于對其公允價值的評估，即市場價值。

3.相似的估值方法。資產評估的估值方法常用有三種，市場法、收益法和成本法。對于投資性房地產而言，因其自身的特殊性，投資性房地產不適用于成本法估值，市場法和收益法能夠很好地對其公允價值進行估值，而國內外也都是優先考慮采用市場法和收益法來評估投資性房地產的價值。我國《投資性房產評估指導意見（試行）》第四章評估方法中對投資性房地產評估的市場法、收益法的使用情況等做了詳細描述，而國外IVS 233同樣也十分強調投資性房地產市場法和收益法的運用，在IVS 233注釋6中指出，“在缺乏直接可比的銷售證據時，評估價值必須使用一個或多個以市場為基礎的估值方法”“關鍵投入的可比市場數據用以支持貼現現金流量預測或收入資本化的計算”。

4.參數選取類似。用市場法評估資產價值，很重要的一點是可比案例的選取，案例選取的越具有可比性，評估結果越接近資產的真實市場價值，對于用市場法評估投資性房地產價值亦是如此。我國《投資性房產評估指導意見（試行）》第十五條、十六條明確指出了可比基礎選擇的重要性，并對相關比較因素比如交易情況、交易日期、容積率等做出了明確規定，方便評估人員據此選取可比案例。IVS 233同樣在注釋6中表明了可比案例選取的重要性。同樣，在使用收益法對投資性房地產進行評估時，收益法最重要的三個參數――收益額、收益期限和折現率的選取國內外也都給予了相似的規定。我國《投資性房產評估指導意見（試行）》第十七條至第二十條從“凈收益”“收益期限”“折現率”三方面對收益法三大參數選取進行了規定。IVS 233則在注釋11、注釋9中分別闡明了對收益、折現率和收益期限的規定。

（二）主要區別

1.投資性房地產概念不同。我國《投資性房地產評估指導意見（試行）》中的“投資性房地產”是指企業為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產。其中，“房地產”是指土地、建筑物及固著在土地、建筑物上不可分離的部分及其附帶的各種權益。而IVS 233中的“投資性房地產”是指為賺取租金，資本增值或兩者兼有而持有的土地、建筑或部分建筑，不包括為生產商品、提供勞務或者經營管理而持有的房地產，在日常業務過程中作為存貨銷售的房地產。IVS 233對投資性房地產的界定較為詳細。

2.專業術語表述略不同。我國《投資性房產評估指導意見（試行）》對評估方法分別以市場法、收益法等文字進行定義和描述，而IVS 233中并沒有涉及“市場法”“收益法”等類似字眼，相反是用“現金流量預測”“收入資本化”等專業術語來描述。不過這些并不能造成國內外對投資性房地產評估的實質性差異。

3.準則的詳略程度不同。我國的準則傾向于給出具體的操作建議，而不僅僅是一個導向性作用。在投資性房地產準則規定上，我國《投資性房產評估指導意見（試行）》在有關概念的解釋上較為詳盡、具體，而IVS 233則是給出了投資性房地產評估中的原則性指導。舉例而言，在運用收益法對投資性房地產進行評估時，關于對租約條款因素選取數據，IVS233要求用租約條款的可比市場數據進行計算，而我國《投資性房產評估指導意見（試行）》則對租約條款的具體內容進行了規定，如租金及其構成、租期、免租期、續租條件和提前終止租約的條件等。

4.準則體系結構不同。為符合國內讀者的閱讀習慣，《投資性房地產評估指導意見（試行）》采用了與國內其他準則相似的結構體系，分為“引言”“基本要求”“評估對象”“評估方法”“評估披露”和“附則”六個部分，主要內容包括具體操作要求、評估準則、評估方法以及會計準則對投資性房地產的分類等。IVS 233準則則是采用了國際評估準則的通用慣例，準則由正文和注釋兩部分構成。

5.側重點不同。《投資性房地產評估指導意見（試行）》在對投資性房地產進行估值時側重于對土地使用權和區間值等有關事項的規定，例如在對土地使用權進行評估時，指導意見對土地使用權的分類、剩余使用年限等方面做出了多方面說明。區間值是我國評估準則的創新部分，我國《投資性房產評估指導意見（試行）》第二十三條指出“注冊資產評估師運用市場法和收益法無法得出投資性房地產公允價值時，可以采用符合會計準則的其他方法。如果仍不能合理得出投資性房地產公允價值，經委托方同意，還可以采用恰當的方式分析投資性房地產公允價值的區間值，得出價值分析結論，并提醒評估報告使用者關注公允價值評估結論和價值分析結論的區別?！眹H上，IVS 233則較為關注在建工程評估并對其進行了一系列說明，另外還特別指出了財務報告、收購、兼并和出售企業或部分企業、訴訟等評估注意事項。國內和國外準則的重點關注點不同，主要是因為經濟發展水平以及相關經濟政策等國情的不同導致的，并不影響它們在實務中的運用。

四、借鑒與啟示

（一）評估方法方面

在我國《投資性房地產評估指導意見（試行）》中加入假設開發法評估方法的使用。因為在建的投資性房地產往往可以作為抵押標的物進行抵押借款等，而此時的投資性房地產處在在建狀態，很難采用以往常用的市場法和收益法進行評估，因此就可以用假設開發法對投資性房地產進行評估。另外，投資性房地產作為不動產的一部分，我國準則在運用市場評估時嚴格對可比案例的地點、時間和交易情況進行限制，而實際上，投資性房地產往往缺乏實際交易可比案例。通過對比國內外投資性房地產評估準則中市場法的應用條件，筆者認為，我國的指導意見可以借鑒國際做法，放寬市場法的應用條件，以便更好地適應實際評估工作。

（二）注重評估準則與會計準則的銜接

投資性房地產不僅屬于評估行業術語，也是會計行業的常用概念，并且《企業會計準則第3號――投資性房地產》專門對投資性房地產的概念、會計處理、后續計量模式等方面做出規定。投資性房地產采用公允價值計量能夠更好地滿足會計信息相關性的要求，而公允價值的確定需要評估人員對其發表專業的估值建議，這一點上，國內外評估準則都與會計準則做了很好的銜接。我國《投資性房產評估指導意見（試行）》第二章明確要求評估人員在對投資性房地產評估時需與委托方及會計師進行充分溝通。未來，隨著公允價值計量在會計行業中的興起，評估人員在進行評估業務時會涉及到更多的投資性房地產評估，比如在企業合并或進行減值測試時就可能會涉及到投資性房地產的評估業務，但是目前我國《投資性房產評估指導意見（試行）》并沒有對這種情況下投資性房地產估值進行說明，指導意見可以依據會計準則對相關部分進行完善。

（三）完善評估目的

與國際投資性房地產評估準則相比，我國《投資性房產評估指導意見（試行）》缺乏對投資性房地產特定評估目的的說明，指導意見主要明確了以財務報告為目的的評估，并沒有關于抵押、訴訟、收購合并等特定評估目的的說明。然而，隨著經濟的發展，我國的抵押、收購兼并等經濟業務頻繁發生，對投資性房地產的單一評估目的已經不能很好地滿足經濟活動的需要，我國評估準則應該順應經濟潮流進行及時修訂，將符合經濟行為的特定評估目的加入指導意見中，以使指導意見更好地指導評估實務。

第5篇：企業價值評估指導意見范文

資產評估，特別是企業價值評估是企業進行資本運營的重要基礎工具，大力發展企業價值評估，是當前資本市場發展的迫切需要，也是我國資產評估行業自我提升的內在需求。資本市場的發展對企業價值評估提出了更高要求，資產評估行業要積極應對資本市場發展的挑戰，企業界應在資本運營中用好企業價值評估這一基本工具。鑒于上述的背景，文章對目前企業價值的評估的方法及所存在的問題進行了探討。

關鍵詞：企業價值 價值評估 資本市場

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2010）12-067-03

一、企業價值評估及證券市場中企業價值評估的作用和意義

企業價值評估是將一個企業作為一個有機整體，依據其擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業獲利能力的各種因素，結合企業所處的宏觀經濟環境及行業背景，對企業整體公允市場價值進行的綜合性評估。

出于企業管理，并購，擴大、提高企業影響，展示企業發展實力，增加企業凝聚力等不同目的的需要，企業價值評估在現在的市場經濟環境下已越來越重要。{1}

在證券市場中，企業價值評估已成為投資者做投資決策的重要前提。企業在市場經濟中作為投資主體的地位已經明確，但要保證投資行為的合理性，必須對企業資產的現時價值有一個正確的評估。我國市場經濟發展到今天，在企業各種經濟活動中以有形資產和專利技術、專有技術、商標權等無形資產形成優化的資產組合作價入股已很普遍。合資、合作者在決策中，必須對這些無形資產進行量化，由評估機構對無形資產進行客觀、公正的評估，評估的結果既是投資者與被投資單位投資談判的重要依據，又是被投資單位確定其無形資本入賬價值的客觀標準。同時，股權分置改革后，隨著中國證券市場制度的不斷完善，以及管理層加強監管與公司治理，價值投資時代已經來臨，正確評估上市公司的內在價值已成為影響管理者和市場投資者作出正確決策的重要因素。

二、證券市場企業價值評估的常用方法

（一）三種常用方法：成本法、市場法、收益法

成本法主要考慮資產的成本,很少考慮企業的收益和支出,主要通過調整企業財務報表的所有資產和負債,來反映它們的現時市場價值。成本法在評估企業價值時的缺點十分明顯：其以會計報表上的總資產為依據,忽略報表之外的資產項目,使企業價值的資產構成不全面,影響評估結果的真實性。

市場法{2}是利用類似企業的市場定價來確定目標企業價值的一種方法,其基本做法就是在市場上找出一個或幾個與被評估企業相同或相似的參照物企業,分析、比較被評估企業和參照物企業的主要變量,在此基礎上,修正調整參照物企業的市場價值,最后確定被評估企業的價值。我國的資本市場盡管已初具規模,但畢竟沒有完全實現市場化,達不到評估精度所要求的可比企業的數量,無法保證評估結果的可靠性。因此在資本市場發達的地區和國家,市場法才被廣泛地應用。

收益法更符合證券市場中企業價值評估的目的。投資價值是資產或者企業相對于某個特定投資者而言的價值。企業投資價值的評估主要包括兩個方面:一是定性的分析,即分析企業的資源和核心能力及其表現出來的成長性,這是企業投資價值的基礎,投資者據此決定“投”還是“不投”；二是定量的分析,主要是通過各種價值評估模型決定投資者所占的股權比例?；谶@個目的，在證券市場中的企業價值評估更多用的是收益法。下面選取兩種收益法下的企業價值評估模型。

（二）兩種模型：紅利貼現模型和自由現金流股價模型

1.紅利貼現模型{3}。投資者買股票，即對所選企業的價值投資通常期望獲得兩種現金流：持有股票期間的紅利和持有股票期末的預期股票價格。股票是股份有限公司在籌集資本時向出資人發行的股份憑證，代表著其持有者（即股東）對股份公司的所有權。股票一般可以通過買賣方式有償轉讓，股東能通過股票轉讓收回其投資，但不能要求公司返還其出資。由于股票的上述性質，持有期期末的預期股票價格是由股票未來紅利決定的，所以這時企業當前價值應該等于無限期紅利的現值：

其中DPS=每股預期紅利

r=股票的要求收益率

這一模型的理論基礎是現值原理――任何資產的價值等于其預期未來全部現金流的現值總和，計算現值的貼現率應與現金流的風險相匹配。

紅利貼現模型的主要引人之處是它具有簡單和直觀的邏輯性。然而有許多分析人員因為其附加多種的限制條件而對它得出的結果產生質疑。

首先，人們習慣認為紅利貼現模型不能用于低紅利或無紅利的股票的估價。但這種觀點其實是不正確的。如果根據預期增長率的變化來調整紅利支付率，即使對于不支付紅利的公司，我們也能得到合理的價值。這樣，對于一家高速增長且當前不支付紅利的公司，我們根據增長率下降時的預期紅利支付率仍然可以估計出其價值。但是，如果不根據預期增長率的改變來調整紅利支付率，則紅利貼現模型將會低估不支付紅利或支付低紅利的股票的價值。

其次，人們習慣認為紅利貼現模型過于保守，依據是股票價值不只是由紅利的現值決定。但是，一些被認為在紅利貼現模型中被忽略的資產，可以根據實際情況進行公平的估價。

最后，紅利貼現模型也被人認為是與市場相對立的模型。因為，當股票市場處于牛市時，使用紅利貼現模型會發現越來越少的股票的價值被低估了。如果股票市場上升的原因是宏觀經濟基本面的改善，如更高的預期經濟增長率或更低的利率，那么沒有理由認為由紅利貼現模型得到的價值不會相應地增加；如果證券市場上升的原因不是宏觀經濟基本因素的改善，紅利貼現模型所得到的價值就不會隨著市場而改變，但這時模型所發出的信號是更強烈而不是更弱，它顯示相對紅利和現金流，市場對企業的價值是高估了，并提醒謹慎的投資者提起注意。

紅利貼現模型是用來對股權資本進行估價的一個簡單模型，它的基本原理是企業價值等于其預期紅利的現值總和。雖然此模型常常被指責為使用價值有限，但是事實證明其在相當廣泛的范圍內有驚人的適用性。它可能是一個保守的模型，當市場價格的上升與基本因素(收益、紅利等)無關時，它能夠發現價值低估的公司越來越少，但這也可以被認為是該模型的優點所在。對紅利貼現模型的實證檢驗表明它在投資估價中能夠發揮作用，盡管它的大部分有效性可能來自它通常認為低市盈率、高紅利收益率的企業是價值被低估的股票。

2.自由現金流股價模型。公司自由現金流是企業所有權利要求者，包括普通股股東、優先股股東和債權人的現金流量總和。{4}有兩種方法計量公司自由現金流，一種方法是把公司所有權利要求者的現金流加總：

FCFF=股權現金流+利息費用*（1-稅率）+本金歸還-發行的新債+優先股紅利

另一種方法是用利息稅前凈收益（EBIT）為出發點進行計算：

FCFF=EBIT*（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運資本

具有很高的財務杠桿比率正在發生變化的公司尤其適于使用FCFF方法進行估價。因為償還債務導致的波動性，計算這些公司的股權自由現金流是相當困難得。而且，因為股權價值只是公司總價值的一部分，所以它對增長率和風險的假設更為敏感。使用股權自由現金流的一個最大問題是股權現金流經常出現負值，特別是那些具有周期性或很高財務杠桿比率的公司。由于FCFF是債務償還前現金流，它不太可能是負值，從而最大程度地避免了估價中的尷尬局面。最后，如果使用FCFF方法對公司股權進行估價，則要求債務或者以公平的價格在市場上交易，或者已經根據最新的利率和債務的風險進行了明確的估價。

例：L1N廣播公司估價{5}。為了確定AT&T收購該公司的合理價格，三家投資銀行在1995年對LIN廣播公司進行了估價。最后，除根士丹利公司的估價結果為每股105美元；雷曼兄弟公司的結果為每股155美元；wa2scrstein Perel]a公司則得出了一個較為折衷的估價結果一――每股127.5美元。背景信息：

1994年的數據：EBIT＝1.2830億美元；資本性支出＝1.5050億美元；折舊和攤銷＝1.2510億美元；營運資本占銷售收入的10％；銷售收入＝L8860億美元；長期債券利率＝7.50％；公司稅率＝3691；高速增長階段的數據：；高速增長階段的時間長度＝5年；銷售收入的預期增長率／EBIT＝30.00％；公司的B值＝1.60；股權資本成本＝7.50％+(160×5.50％)＝16.30％；負債比率＝60％(在此階段，公司將繼續以10％的稅前債務成本大量使用債務進行融資)；資本性支出、折舊、銷售收入和EBIT預期具有同樣的增長率；在此階段營運資本仍保持為銷售收入的10％。

資本加權平均成本＝(16.30％x0.40)+(10％x0.64×0.60)＝10.36%過渡階段的數據：過渡階段的時間長度＝5年；EBIT的增長率將按線性方式從第五年的30％降至第l0年的5％；資本性支出每年增長8％；折舊每年增長12％；整個過渡階段公司的B值將降為1.25；負債比率將降為50％，稅前債務成本將為9％；營運資本仍然為銷售收入的10％；資本加權平均成本＝（14.38％x0.50）+（9％x0.64×0.50）＝10.07％。

穩定增長階段的數據：收益和EBIT的預期增長率＝5％；資本性支出和折舊的增長速度與EBIT的增長速度相同；公司的B值＝1.00；股權資本成本＝7.50％+（1.0x5.5％）＝13％；負債比例＝40％；稅前債務成本＝8.5％。

估計價值：使用上述數據估計公司在高速增長階段和過渡階段的EBIT、資本成本、現值。

以第十一年的FCFF為基礎，可以計算出第十年末的公司價值，穩定增長階段的增長率是5％，資本成本計算如下：

FCFF＝FCFF10×1.05=58070×1.05＝6.0973億美元

在穩定增長階段的資本成本＝(13.00％×0.6)+8.5％×（1-0.36）×0.4＝9.98％

第十年末公司價值＝60973／（0.0998―0.05）＝122.5355億美元

價值的各個組成部分如下:高速增長階段FCFF的現值＝3.4264億美元；過渡階段FCFF的現值＝9.14l5億美元；過渡階段末公司價值的現值＝46.3349億美元；公司的價值＝58.9027億美元；已發行債務的價值＝18.0660億美元；股權的價值＝40.8367億美元；每股價值＝79.29美元。

三、我國證券市場企業價值評估所存在的問題及完善對策

20世紀80年代以后，隨著經濟全球化和企業并購的發展，企業價值評估業逐步發展成熟。20世紀80年代末、90年代初我國從國外引進價值評估行業時，企業評估與實物資產評估是同步引進的，并且在起步階段受美國價值評估界的較大影響。但在我國長期的企業價值評估實務中，我國企業價值評估和實物資產評估始終混在一起，不予區分。當時的認識就是只對企業的相關資產或科目進行評估，而沒有涉及企業評估或對企業整體價值的評估。

我國價值評估行業對企業整體資產的評估，實際上是在1993年我國證券市場的發展以后才得以發展的。特別是在《公司法》制定之后，國家需要對企業的國有資產進行折股，引發了國資產評估行業從對會計科目資產的評估過渡到對企業整體資產（凈資產）的評估。由于歷史的原因，我國資產評估界錯過了發展企業價值評估良好時機，正當我國企業價值評估將萌生的時候，又走了回去。在企業整體價值評估的實際操作時，還是把企業評估分解為對企業各個組成部分的資產的評估，最終成為對會計科目的評估。

所以由于受傳統資產評估業務的影響，我國資產評估理論和實務還難以滿足資本市場快速發展的需求{6}。比如，在以企業并購、股權轉讓為目的的資產評估業務中，往往通過成本法將企業相關資產的價值匯總，確定企業的價值；按照全部股權價值和相應股權比例的乘積確定部分股權的價值。

但是我國企業價值評估存在歷史局限。不同于一般國家從實物資產評估開始，然后逐步發展到企業價值評估。在我國，企業價值評估與實物資產評估是同步開始的，但采用的方法則是借鑒實物資產評估通用的方法，即歷史成本法，而不是采用國際通用的收益法。這與我國當時的歷史條件和體制環境有很大的關系。主要體現在：

第一，市場發育程度的局限。我國資產評估業務開展初期，正處于計劃經濟向市場經濟過渡時期，市場體系尚不健全，資本市場尚不活躍，企業價值評估的市場需求不大。當時的產權交易主體是國有企業，產權交易雙方關注的是資產本身的價值，評估師只對交易的資產進行評估，而不是對整個企業價值進行評估。

第二，評估師專業背景的局限。在我國評估行業產生初期，評估師大都來源于審計師或會計師，在實際操作中，他們習慣于把企業價值評估分解為企業各個組成部分資產的評估，然后再進行累加，由此形成了“成本法十年一貫制的狀況”，也使很多客戶認為評估是會計和審計的一種延伸，是審計的附屬業務。

第三，評估管理體制的局限。我國資產評估行業發端于國有資產管理的需要，在管理體制上與其他市場經濟國家有很大不同，評估機構掛靠政府部門，評估結果須經政府部門確認，致使評估人員在從事評估業務時，著眼于滿足政府部門的要求，而較少研究企業價值評估深層次的理論問題，因此，對企業價值評估概念的理解上不夠完整。

現階段我國資產評估所存在的問題，綜合分析各個方面的原因，是由于多種因素造成的。首先，成本法在理論上易于接受，實踐上容易操作。成本法最形象的比喻就是將一塊磚一塊磚地砌起來的⑦而資本市場上許多無形的參數、指標是感覺不到的。從這個角度來說，成本法易于操作。其次，市場環境特別是資本市場、產權市場發展的不完善。并且我國評估理論引進和研究滯后，無法應對評估實踐。

前面提到的固然是我們長期以企業的資產價值評估替代對企業價值的評估的原因，但制度性因素也不容忽視，即成本法較易被進行評估報告審核的政府管理部門與評估客戶所接受。評估是一種專業服務，可是在現行的法律下，卻必須要對其進行行政性的或準行政性的審核，國有資產評估以前還必須進行確認。行政性審核造成的弊端是將專業問題非專業化、相對問題絕對化、復雜問題簡單化。從而，行政管理部門和評估機構都趨于回避評估工作的專業特征，回避不確定性，制定了一些硬性規定，對評估結果提出過分具體的查驗的要求。評估人員因此無法或不必發揮其專業特長，也就按規定進行機械操作。在這種情況下，評估不再是根據評估對象具體情況和相關市場因素進行判斷，而是降格為根據一些具體規定進行的一種簡單的計算。至于這種計算的結果是否合理、是否對當事人有意義已經成為次要的目的，符合規定和通過審核則成為最重要的目標。此外，理性的評估報告使用者的缺失，也是我國資產評估業長期處于低層次循環的一個重要原因。

改變我國企業價值評估發展局面，需要評估行業和政府管理部門、評估報告使用者等各方面作出共同的努力：

1.在評估方法選擇方面，應該要求評估師在選擇評估方法時，充分考慮評估對象、價值類型、資料收集情況等相關條件，在適宜的情況下要使用多種評估方法，成本法一般不應當作為唯一使用的評估方法，特別是在資本市場企業的價值評估上。

2.正確使用收益法。收益法在資本市場企業價值評估有著很好的價值，但是針對收益法在評估實踐中存在的問題，應強調不應當因為收益法在應用過程中存在某些問題就簡單地否定或回避，而應當在充分肯定收益法能夠有效反映企業整體獲利能力的基礎上，加大對收益法運用的規范。

3.評估師要關注可能影響企業價值的重要事項。評估師應當關注企業資產配置和使用狀況，關注非經營性資產、負債和溢余資產等可能影響企業價值的重要事項。并且要重視控股權、少數股權等因素對企業價值的影響?，F代企業價值理論認為，擁有控股權的股東與擁有少數股權的股東相比，在企業經營戰略、管理方式、營銷策略等方面擁有更多的發言權，對股東之間的利益可能會產生一定影響。企業價值評估指導意見對此提出了原則性要求，即要求評估師在適當的情況下，對控股權和少數股權等因素可能對權益產生的影響，作出適當披露，并提示報告使用者合理理解和使用評估結論。這不僅符合國際慣例，對我國評估實踐也具有特別重要的意義。

4.資產評估師應該深刻領會、準確把握企業價值評估內涵，認真實施相關評估準則。中評協的企業價值評估指導意見，在理念上比較超前，這就需要評估機構和評估師要站在提升行業執業水平、全面服務評估報告使用者的角度，更新理念，把握實質，改變傳統的思維定勢和習慣做法，接受正確的企業價值評估概念，全面理解企業價值評估理論及相關準則，勇于探索與實踐，使企業價值評估適應市場的要求，獲得公眾的認可。

5.根據企業價值評估的要求，做好相關基礎工作。企業價值評估對評估業務提出了更高要求，評估行業要加大理論研究，不斷完善企業價值評估理論建設，有對性地解決評估執業中的難題。

6.引導社會各界正確理解企業價值評估。要廣泛宣傳企業價值評估的基本知識、概念和技術方法，使更多企業和投資者能夠了解并理解企業價值評估，合理使用企業價值評估報告。同時，注意防止客戶對企業價值評估報告的誤用甚至是惡意運用，防止對企業價值評估專業屬性的片面理解。傳統的評價方法由于只使用了企業經營的部分信息，其中很大程度上依賴于歷史和當前信息,過于注重財務績效指標,往往是靜態的考察和評價,因而顯得較為片面或主觀,不能全面衡量企業的投資價值。鑒于此，必須探尋影響企業價值的主要因素,把定性描述與定量評估相結合，以設計一個系統性的評估框架,才能客觀地反映出企業真實的投資價值。

注釋：

{1}方行.技術經濟與管理研究，2005(2)

{2}劉海明.審計與財務

{3}{5}阿斯躍斯，達蒙德理.張志強譯.價值評估工具[M].北京大學出版社，2003

{4}胡玄能.北京市經濟管理干部學院學報,第16卷第4期

{6}王誠軍.企業價值評估

{7}鄒先德.科技創業

參考文獻：

1.王少豪.企業價值評估：觀點、方法與實務.[M].中國水利水電出版社，2005

2.俞明軒.企業價值評估.中國人民大學出版社,2004

3.楊雄勝.高級財務管理.東北財經大學出版社,2004

4.向玉坤.企業價值評估方法的比較研究.理論探討,2007(1)

5.阿斯躍斯，達蒙德理.張志強譯.價值評估工具[M].北京大學出版社，2003

6.王少豪.企業價值評估：觀點、方法與實務[M].中國水利水電出版社，2005

7.阿斯躍斯，達蒙德理.張志強譯.價值評估[M].北京大學出版社，2003

8.中國資產評估協會.企業價值評估指導意見書（試行）講解[M].經濟科學出版社，2005

9.中國注冊會計師協會.財務成本管理[M].經濟科學出版社，2005

第6篇：企業價值評估指導意見范文

一、投資項目價值評估的特點

投資項目的評估原來是指投資項目的可行性分析。其工作是由投資項目的總體評價、數據分析、國民經濟影響評價、財務分析和敏感性分析等幾部分工作所組成。投資項目的評估報告（即投資項目的可行性分析報告）大多用于投資項目的立項和審批，有時也用于招商引資或吸引戰略投資者等。在這樣的投資評估報告中，最后的評估結論為此投資項目是否可行，并提出相應的建議，一般并不要求給出投資項目的價值。

然而，隨著我國經濟的發展和市場的變化，許多投資項目有了價值評估的需求。這主要是因為現在的建設項目主體或投入資金都已經多元化、投資形式也已經多樣化，從而導致投資項目的評估分析也趨于多樣化。于是，對投資項目的評估，也不再僅是可行性的分析與評價，許多投資項目都要求評估項目的價值。如許多外資參與的BOT項目（Build－Operate－Transfer，建設－經營－轉讓投資項目）或TOT項目（Transfer－Operate－Transfer，轉讓－經營－轉讓投資項目），就都需要評估投資項目的價值。

一般來說，所投資的建設項目在大部分情況下都已經擁有建設用地，其他情況也是建設用地已獲批準只是未辦好手續，但許多投資項目的有形資產并未全部到位。如在評估BOT投資項目的價值時，其大部分的廠房和設備一般都未建完和購入。在這種情況下，如果只評估項目目前所擁有產權的不動產與其他有形資產，往往不能得出項目的整體價值，因此也不能得出項目投資主體所擁有股權的價值。對于投資項目的價值評估，我們基本上可以按照企業價值評估的思路來進行。因為，《企業價值評估指導意見(試行)》對企業價值評估是這樣定義的：“本指導意見所稱企業價值評估，是指注冊資產評估師對評估基準日特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算并發表專業意見的行為和過程?！蓖顿Y的建設項目是一個已經建立的或即將建立的企業，評估師可以評估主持項目的企業的整體價值、全部股權價值或部分股權價值。

但此類投資項目的企業價值評估與其他企業價值評估存在著如下區別：

1、通常的企業價值評估所涉及的所評估企業一般都是已經合法成立，并有效存續，并一般都已經有經營的歷史和記錄。即使是新成立的企業，一般也是已經投資到位、產品確定。然而投資項目可能只是設立了對應的項目公司，也可能還沒有設立對應的項目公司而僅處于投資商的前期操作階段。因此，投資項目許多是沒有歷史經營記錄和歷史財務數據的。投資項目的資金或許已經到位，或許部分到位，因此，投資項目常常擁有的是不完整資產，甚至僅僅是一個還沒有開始建設或在建但沒有開始經營的企業。

2、一般的企業價值評估中，假設企業的持續經營是無限期的。但是評估投資項目時，除非特殊的情況，其目前的經營狀態都是有限期的。盡管這個項目在目前的經營狀態的期限結束后還可能持續經營下去，但那時投資主體一般已經將此投資項目轉讓。如BOT投資項目，就是投資商和政府簽訂BOT協議，項目運營若干年后無償轉讓給政府。

3、資本結構的多元化是投資項目價值評估中需要重視的第三個特點。企業價值評估一般都需要采用收益法，而收益法中有兩種方法，權益法和投資資本法。由于我國資本市場的融資渠道單一，企業發行債券的情況極少，所以，在采用權益法或投資資本法評估企業價值時，投資資本一般只是權益資本和銀行貸款的債務資本，資本結構都是較簡單的。而投資項目則不然，其資本結構往往是多元化的。如筆者所參與價值評估的一個BOT水務投資項目，投資資本中有國債資金，世界銀行貸款，風險投資資金與權益資本。在前三種的借貸資本中，資本成本還款要求也都不同。其中，國債資金由政府付息，無需項目投資方付息；而世行貸款要求在經營的第一年還款30%，第二第三年各還款15%，余下四年每年還款10%，七年還清；風險投資資金要求每年分紅，并從第三年起在第十三年內連本帶息還清。這就造成了投資項目未來資本結構的復雜變化，這勢必影響收益法中WACC（加權平均資本成本）的計算。

由于上述這幾個方面的區別，投資項目價值評估操作中就會與一般情況下的企業價值評估有所不同。下面就以下幾個方面分別展開討論。

二、關于價值類型――公平市場價值與投資價值

一般的企業價值評估，在大部分情況下的價值類型都是公平市場價值。無論是公開市場上的股票買賣，還是企業股權的兼并收購，這類評估的目的都是為在公平的市場上進行交易的經濟行為服務。所以最適合的價值類型就是公平市場價值。但是投資項目可能并非如此，許多投資建設項目的價值評估都是為了融資，即為了引進戰略投資者和引入風險資金，或是向金融機構申請貸款，向政府申請無息國債等。最適合這類評估項目評估目的的價值類型是投資價值。

在不動產的價值評估術語中，投資價值被定義為：“是對于一個特殊的投資者或一群投資者建立在個別的投資需求基礎上的具體的價值，它有別于非個別的、超然的市場價值?！痹诖蠖鄶灯髽I價值評估教科書中，也接受這一投資價值的定義。

投資價值與公平市場價值主要有如下幾項差別：

1）在對未來盈利能力的預測上有差別；

2）在理解風險的程度和所需求的回報率上面有差別；

3）在融資成本和稅務狀況上有差別；

4）在所評估財產或企業與其他財產資產或企業能夠產生協同效應時，投資價值比公平市場價值更多地考慮這一效應。

某些評估師用收益法將項目的預測現金流折現得出的結果，稱之為“項目未來的收益價值”。這種提法混淆了價值的時間概念與價值的類型概念。只要評估基準日為現時的基準日，則評估出來的價值都是當前的價值，而不是未來的價值。

三、關于評估對象

在一般的企業價值評估或不動產價值評估中，評估對象往往是一目了然的。但在投資項目的價值評估中，有些評估師不知道評估的對象是什么。與評估價值類型一樣，評估對象也是和評估目的緊密相連的，評估師一定要和客戶充分交流，弄清評估的目的，然后再根據評估目的確定評估的對象。

大部分情況下，投資項目的價值評估是評估項目的整體價值，也就是說包括項目所擁有的有形資產和無形資產，而且也包括項目的負債，即項目在各種資本結構下經營運轉所體現出來的價值。如同企業價值并不僅僅等同于企業所擁有的有形資產價值，項目的價值也不等于項目所擁有的有形資產價值。因為這個被評估的項目，之所以被稱為項目就是已經有了確定的地點、廠房、設備、人員、計劃中的或已經進行生產的產品、計劃中的或已經存在的產品銷售系統、整個的管理系統和合法的項目存續資格。項目的整體就等同于一個企業，只不過其可能是一個已經在經營的企業，或可能是一個正在準備經營的企業，而不是一堆靜止的資產。

如一些已經建成投產或即將投產的TOT項目整體轉讓時，該項目的價值就不應該只是土地、廠房和設備這些有形資產，還應該包括項目擁有的無形資產，最起碼有無形資產“Going Concern”(譯為“經營中的”或“持續經營”)。這個“Going Concern”的價值是一個可經營項目的價值與該項目有形資產的價值之差。這樣的項目就可以成為一個“交鑰匙工程”。而把一堆無生命的資產變為一個可以“交鑰匙”的項目，是需要付出人力、物力、資金和時間的，因此，這一“Going Concern”價值的存在應該是顯而易見的。但我們很多的當事人，包括一些地方政府卻僅著眼于項目的有形資產，不能判斷項目價值評估中的評估內容。

又如一些BOT項目，已獲得了無息國債的支持或可以獲得商業貸款，但仍然存在著一些資金缺口。當一些戰略投資者或風險投資者希望入股時，此時其所需要了解的是該項目的股權價值，以便計算其投資回報。此時的評估對象就是項目的股權價值。和企業價值評估中的大多數情況一樣，項目股權價值的評估也需要采用收益法評估包括有形資產與無形資產在內的項目的整體價值。收益法中可以采用權益法，也可以采用投資資本法。但采用這兩種方法時都需要分清哪些資金是股權資本，那些資金是債務資本，即也需要準確無誤地確定評估對象。

還有一種情況是投資項目的資金來源雖然相對較弱，但項目本身運作十分良好。作為投資者，需要了解投資項目的前景。在這些項目中，評估師一般是作為項目業主方或投資者的財務顧問，所進行的項目價值評估是咨詢性質的。此時項目評估中的評估對象應該是項目的無形資產?？傊?，作為評估師，應當詳細地向委托方詢問和了解本次項目價值評估的目的和用途，從而在評估報告中不含糊其辭地、正確和清楚地表達評估對象這一評估要素。

四、關于評估方法及技術特點

在企業價值評估中，市場法、收益法與資產基礎法都是可以采用的方法。但投資項目和一個已經在經營的企業不同，其可能是投資已經全部到位，建設已經完成，但還沒有開工生產；也可能是投資還沒有完全到位，基本建設還沒有完成，離竣工投產尚需時日；還有是部分資金到位，但還沒有開始建設，這些情況下的投資項目，想采用市場法進行評估難度很大。如擬采用市場法中的上市公司比較法，能適合作為投資項目比較對象的上市公司幾乎是沒有的，這就無法找到可作為參照比較的上市公司；如擬采用市場法中的并購案例法，則我國的并購案例本來就不是很多，而且交易數據均不公開，而要找到與所評估的投資項目能夠相同或類似的交易項目則更加困難。所以，市場法應用的可能性是很小的。

收益法與資產基礎法應該是投資項目價值評估中采用的方法。但正如上面所說，由于投資項目的許多資產還在形成過程中，因此，采用資產基礎法評估得出的項目價值往往還不能真正反映項目的價值。所以，投資項目的價值評估中，資產基礎法只能作為一種輔助的方法，用來反映項目當前所擁有的資產的價值。

能夠獲得實施評估過程中所需的相應市場參數，并真正能夠反映投資項目價值的方法還是收益法。需要強調的是，雖然注冊資產評估師與注冊房地產估價師對于收益法都有一定的了解，并也已在自己熟悉的評估業務中應用，但對于投資項目中收益法應用的一些技術特點，還應充分予以注意。下面就這些特點展開一些討論：

1、收益期的特點

在企業價值評估中，對于一般的持續經營企業，均假設企業的收益期為無限期限，但投資項目的收益期限多為有限期限。無論是BOT項目還是TOT項目，均有一個到期日。到期之后，這個生產企業還會繼續存續下去，但這個項目則必須“Transfer”,移交給政府或別的主體。

根據項目的有關法律文件可以確定項目收益的有限期限，這與采用無限收益期限的一般企業評估時不同。一般企業是對前若干年的預測收益進行折現，對若干年之后的永續預測收益以資本化的方法得出其期末價值。而投資項目僅對未來收益進行折現，不涉及是否對若干年后的收益進行資本化的問題。

2、評估基準日的特點

項目價值評估基準日的確定與企業價值評估存在著不少共同點，如都應履行以下原則：（1）評估基準日應由委托方最終確定,評估師應根據其專業經驗提供建議。（2）評估基準日應根據經濟行為的性質確定，并盡可能與評估目的的實現日接近，同時應盡量避免評估基準日后調整事項對評估價值的影響。（3）委托方若為國有大型企業，評估基準日的確定應事先與其主管部門溝通，避免在評估中因評估基準日發生變動對工作帶來的不利影響。（4）評估報告中的評估基準日應與評估業務約定書中明確的基準日一致。（5）在一個評估項目中只能采用一個評估基準日。當評估基準日發生變更，則應當視為一項新的評估業務。

與企業價值評估一樣，項目價值評估也應當：（1）在評估報告中申明評估中所采用的依據是否是評估基準日的依據，如不是則需要說明原因。如基準日是周日，則無外匯牌價；又如基準日的股票市場發生巨幅波動。（2）在評估報告中對所確定的評估基準日對評估結果的影響程度進行揭示。

但項目價值評估的基準日確定與企業價值評估也存在著不同點。在企業價值的現時價值評估中，評估基準日一般是在評估工作開展之前的某個會計結算日。最好是年末的12月31日，或是年中6月30日，再或就是季末結算日3月31日與9月30日，這樣便于評估師獲得準確的財務報表。

然而對于項目價值評估，評估基準日就不一定是選擇評估工作開始之前的某個會計結算日了。因為在項目評估工作開展之時，項目進度會是不同的。有的還沒有開始建設，有的正在建設之中但沒有投產，有的已經完成基本建設開始投產。對于BOT項目，戰略投資人或其他投資人要了解的是這一項目的整體運營價值，因此不管項目的進展程度如何，評估基準日應設在項目建設完成后的運營期開始之際。而對于TOT項目，收購方要了解的是這一項目移交時的價值。因此不管項目的進展程度如何都要以移交時點作為評估基準日。所以說，項目價值評估的基準日可能在評估工作之前也可能在評估工作之后，要視具體情況而定。

3、資本結構的特點

第7篇：企業價值評估指導意見范文

一、企業價值評估的形成和發展

現代評估業形成于19世紀五六十年代，馬歇爾提出和發展了包括根據收益折現確定價值等許多廣泛應用在現代評估理論中的概念。后來隨著評估理論與價值理論分開，現代評估理論的基礎逐漸形成。20世紀五十年代初期，市場競爭日趨激烈，企業必須實現企業價值最大化，而企業股東的基本目標是股東財富最大化。由于這種產權交易的需要，企業價值評估應運而生，開始成為一項專門的評估活動。五十年代以后，企業兼并、重組、出售等產權交易活動日益增多，經濟環境更加復雜多變，經濟金融化帶來了巨大的風險。對企業風險和收益的界定、度量以及對企業價值的衡量，就成為一項十分重要的經常性工作。

價值評估方法主要有成本法、市場法和收益法三種。也有人將評估方法分為四類：（1）利用資產負債表進行評估；（2）加總企業發行在外的所有證券的市場價值來評估企業價值；（3）通過與價值已知的可比企業進行比較評估企業價值；（4）預測企業的未來現金流量，將這些現金流量折現得出企業價值。

二、我國企業價值評估分析

企業價值評估在我國出現在20世紀八十年代末，企業價值評估研究還處于初始階段，隨著我國市場經濟的不斷發展，企業價值評估越來越受到關注。2004年12月30日中國資產評估協會了《企業價值評估指導意見書（試行）》，對注冊資產評估師執行企業價值評估業務提出了新的要求，并于2005年4月1日起開始實施。意見書明確提出收益法、市場法、成本法是企業價值評估的三種基本方法。選擇適合于目標企業價值評估的方法，應從不同的角度對方法進行比較分析，以明確各種方法之間的差異性。

（一）成本法。成本法是將構成企業的各種要素資產的評估值加總求得企業整體價值的方法。它僅從歷史投入角度考慮企業價值，沒有從資產的實際效率和企業運行效率角度考慮，這就導致無論效益好壞，同類企業只要原始投資額相等，則企業價值評估值一致，有時效益差的企業評估值還會高于效益好的企業評估值。成本法容易造成企業資產質的規定性和量的規定性之間的脫節以及不考慮資產整體效應的弊端，因此這種方法在國外較少采用。但是，考慮我國國有企業效益比較低，非經營性資產所占比重還很大等實際情況，可以采用這種方法。

（二）市場法。市場法主要有市盈率乘數法、市凈率乘數法和收入乘數法，最常用方法是市盈率乘數法，它的基本方法是：從證券交易市場中找出與被評估企業相同或相似的上市公司，把上市公司的股票價格按公司其收益值計算出替代市盈率，乘以被評估企業預期收益率，推算出企業的市場價值。運用市盈率乘數法評估企業，需要有一個較為完善發達的證券交易市場，要有行業部門齊全且足夠數量的上市公司。我國的上市公司在股權設置、股權結構等方面還有許多特殊因素，市場發育也不盡完善。因此，在短期內國內企業整體評估還不宜采用市盈率乘數法，但可以作為輔助方法，或作為粗略估算方法。

（三）收益法。收益法的基礎是經濟學中的預期效用理論，一項資產的價值是利用它所能獲取的未來收益的現值，其折現率反映了投資該項資產并獲得收益的風險回報率，即對于投資者來講，企業的價值在于預期企業未來所能夠產生的收益。常用的方法是貼現現金流量法。其重要概念：

1、企業資產的未來現金流量。企業資產創造的自由現金流是在一段時期內由以資產為基礎的營業活動或投資活動創造的。不包括與企業籌資活動有關的收入與支出，企業在一定時期內創造的自由現金流為：

自由現金流＝息稅前利潤×(1－所得稅率)＋折舊與攤銷－經營營運資本增加－資本支出

2、加權平均資本成本。加權平均資本成本模型是以企業的所有者權益和長期負債所構成的投資成本，以及投資資本所需求的回報率，經加權平均計算來獲得企業價值評估所需折現率的一種數學模型。其公式為：

Ki=Rf+β×（Rm-Rf）

其中，Ki：權益資本成本；Rm：平均股票的要求收益率；Rf：無風險報酬率；β：股票平均收益率/市場平均收益率。

三、期權定價模型及其應用

期權理論與實踐是近30年來金融和財務學最重要的一項新發展。1973年在芝加哥期權交易所首次進行有組織的規范化交易，后來期權交易發展迅速，并成為最活躍的衍生金融工具之一。期權最先出現在金融領域，現在被更廣泛地應用于投資評價。

（一）期權定價模型。期權是一種合約，該合約賦予其持有者在期權到期日或到期日之前任一時間按固定價格購買或出售一種資產的權利。期權定價理論重點考慮了選擇權所創造的價值，在企業價值評估之中可以很好地應用。它克服了傳統的貼現現金流量法的缺點，在傳統評估方法適用的情況下，期權定價估價法也可以很好地應用。期權市場和衍生金融工具交易隨著1973年Black－Scholes期權定價模型的提出得到高速發展。Black－Scholes模型如下：

C0=S0［N（d1）］-PV（X）［N（d2）］

其中：C0：看漲期權的當前價值；S0：標的股票的當前價格；X：期權的執行價格。

第8篇：企業價值評估指導意見范文

伴隨著我國社會主義市場經濟體制改革的不斷深化，尤其是入世以來，我國企業所面臨的競爭日趨激烈，不斷出現企業并購的現象。企業并購是經濟發展中的正常現象，我們所需要關注的是對目標企業的選擇，而目標企業選擇的核心環節就是對其進行準確的價值評估，估價是否準確關系到并購的成敗，也關系到并購后對目標企業的資源整合能否產生協同效應。然而我國企業在并購價值評估中卻存在著評估方法不當、相關法律法規不健全、評估精確度不高、評估的外部環境不利等問題，這嚴重影響了我國企業并購的順利開展，不利于資源的優化配置。因此只有對企業并購價值評估進行充分研究，發現阻礙并購順利進行的原因，及時采取合理有效的措施，才能更好地完成企業并購，使企業獲得最大的并購效益，促進我國社會主義市場經濟更加健康的發展。

一、企業并購價值評估概述

在經濟社會中，每個企業都有其生命周期，不可避免的會出現并購，因此并購價值評估對企業來說非常重要。了解并購價值評估的內涵，掌握價值評估方法是做好企業并購價值評估研究的首要任務。

（一）企業并購價值評估的內涵

企業價值評估簡稱價值評估，是一種經濟評估的方法，目的是衡量一個企業的公平市場價值并為投資方提供有用信息，以幫助投資企業改善投資決策。企業價值評估有整體性、前瞻性、動態性等幾方面的特點。確定目標企業是收購的前期工作，也是重要的環節之一。而企業價值評估則是確定目標企業價值的核心環節，價值評估的結果可以給并購方提供一個決策依據，從而決定是否收購目標企業。所以價值評估是否準確，關系到企業并購后續工作能否順利進行，更關系到整個并購能否成功。

當前我國企業并購價值評估中存在著很多方面的問題，能否提出合理的措施解決這些問題，決定著企業能否獲得最大的并購效益。

（二）企業并購價值評估方法

目標企業價值評估就是從并購的目的出發，對目標企業的價值及其預期收益進行評估，其目的是為了以恰當的價格收購目標企業。企業價值評估的方法包括收益法、成本法、市場法、期權估價法等。下面主要介紹成本法：

成本法是指將構成企業的各種要素資產的評估值加總所得。實際上是對企業賬面價值的調整。使用成本法是基于這樣的假設，即企業的價值等于所有有形資產和無形資產的成本之和減去負債。成本法評估企業價值并不僅僅局限于資產負債表上的項目。隨著企業收益水平的變化，受會計核算制度的制約，并不是企業所有資產的價值都能夠經過會計程序得以量化，最終出現在會計報表上，成為總資產的組成部分。市場法是指根據市場上可比企業的價值，通過比較評估對象和可比企業在某一關鍵變量方面的差異，確定評估對象價值的評估思路。市場法暗含了一個假設前提：可比企業的交易價格與其價值基本保持一致。如果可比企業的交易價格大幅偏離其價值，則根據相關價值乘數所得到的評估結果必然會出現偏差。所以評估人員需要根據評估對象與可比企業之間存在的差異進行必要的分析和合理的調整，才能形成合理的評估結論。

二、企業并購價值評估中存在的問題

我國企業并購中價值評估存在的問題主要體現在評估方法、相關法律法規、評估精確度以及評估環境等方面。本文主要從評估方法和法律法規來研究存在的具體問題：評估方法不當、法律法規不健全。

（一）企業并購價值評估方法不當

我國已于2001年加入世界貿易組織，企業國際化進程加速，企業跨國并購屢見不鮮。如上汽以5 億美元收購韓國雙龍48.9%的股權，聯想以股權置換收購IBM的PC業務，中海油以185 億美元并購美國尤尼科石油公司，南汽以 5000 萬英鎊收購英國羅孚汽車等。我國已成為國際并購活動的主要參與者之一。但是我國在企業價值評估方法的研究上仍滯后于西方發達國家。我國現在的價值評估重“成本法”，輕“收益法”和“市場法”，忽視了企業資產之間的協同效應以及企業未來成長機會對企業價值的影響。此外，理論界對于企業價值評估的一些問題還存在許多不同的認識，這給企業價值評估相關準則的制定也帶來了一定的影響。由于價值評估體系尚不完善，相關的制度還不健全，使得關于企業并購價值評估的方法研究還不夠具體和深入。

（二）企業并購價值評估相關法律法規不健全

在《公司法》和《證券法》中并沒有明確資產評估機構、專業人員的資格條件以及資產評估師的權利等?！秶匈Y產評估管理辦法》是目前我國在企業價值評估領域頒布的最具權威性的法規，但其相關內容比較陳舊，不能很好的適應目前社會主義市場經濟的發展要求。《企業價值評估指導意見》很好地反映了當時的價值評估理論研究及實務的現狀，但同樣不能適應社會主義市場經濟發展的需求。新的《資產評估準則――企業價值》自2012年7月1日起實施，該準則的推出具有重大意義，但卻缺乏可操作性。

四、 完善企業并購價值評估的對策

由于價值評估中存在著許多問題，所以企業在并購過程中應該高度重視這些可能出現的問題，及時提出可行的解決辦法，從而合理評估企業價值，促進企業并購的順利完成。為了有效防范并購中估價存在的問題，下面從企業的角度提出應采取的對策。

企業應采取的對策

采用恰當的并購估價模型

不同的價值評估方法都有其相應的適用范圍，對于同一被估價企業，采用不同的評估方法會得到不同的評估價格。所以在評估目標企業時，應首先確定各種價值評估方法的適用性及局限性，根據不同的價值評估方法建立相應的估價模型， 并根據現實情況對所選的估價模型進行調整。

收益法適用于所有企業，尤其對于那些資產成本費用與其獲利能力不對稱，以及成本費用難以準確計算的企業，該方法更加適用。市場法適用于資本市場發育比較成熟、市場有效性比較強的評估環境中。成本法主要適用于不存在商譽或商譽極少，且無形資產較少的企業，具體包括：資本密集型制造企業、僅進行投資或僅擁有不動產的控股型企業、即將進入清算的企業、可能進行清算的企業等。期權定價模型適用于某些特殊類型的企業，如高新技術企業、瀕臨破產企業等，也適用于企業中擁有期權性質的資產和負債的價值評估中。除此之外，還應根據企業所處的不同發展階段來確定不同的價值評估方法，如目標企業處于初創期，則應使用市場法或期權估價法，擴張期則使用市場法，成熟期使用收益法，衰退期使用成本法或期權估價法。（作者單位：河北經貿大學）

參考文獻：

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[7]孫書麗，基于自由現金流量的企業價值評估，財會通訊，2011，4：125-127

第9篇：企業價值評估指導意見范文

一、知識產權價值評估方面的風險

知識產權的價值評估是決定銀行是否授信以及授信額度有多大的重要依據。

(一)知識產權客體的非物質性，知識產品生產的獨特性、唯一性，使得知識產權的價值只有通過評估才能得以確定，無形資產附著性特點帶來的收入分成等問題，都決定了知識產權價值評估的彈性較大。同時，在知識產權評估價值類型的選擇方面，由于借貸雙方價值關注點不同，產生了市場價值與清算價值的分歧。國外理論界一般認為估價是對資產市場價值的評估，并且國際評估準則也將市場價值作為基本的價值評估標準。中國人民銀行的《貸款風險分類指導原則(試行)》也規定，對于抵押資產的評估，在有市場的情況下，按市場價格定值。這也是借款人希望的。但是，從銀行的角度，銀行發放貸款時首先要考察借款人的還款信用和還款能力，而質押物是起到一個對借款人擔保的目的。為了充分做好風險控制工作，銀行需要考慮，假定借款人違約后，處置質押物的收益能否償還貸款，從而確定違約損失。在這種要求下，評估質押資產的價值為清算價值更為恰當。

(二)知識產權質押貸款與銀行其他貸款的根本區別在于知識產權價值具有不穩定性，價值容易受到各方面因素的影響而發生波動。這些因素又是銀行難以直接控制的。這也使得銀行畏而止步。知識產權是一種非物質財富，權利人可以通過自己的努力使價值增值。例如經營者通過自己的經營方式、保證所提供的商品的質量，從而使自己的知識產權具有穩固的、不斷上升的價值。當然，知識產品的價值也會因經營狀況、技術因素、市場因素而降低。

(三)除此之外，知識產權的變現能力，即第二還款能力較差。首先，我國的知識產權交易市場并沒有形成，知識產權的交易仍然較少；其次，知識產權的獨特性決定了它的應用需要與一定的產品、技術人員及其他因素相配合，使知識產權的應用并不像機器、廠房等有形資產那樣具有普遍應用性。因此，一旦知識產權處于拍賣中，是很難達成交易的。而且評估和轉讓程序復雜嚴格，需要耗費銀行相當多的人力、物力和財力成本，處置成本也相當高。銀行關注的不僅是質押的知識產權未來可能實現的市場價值，銀行更看重的是質押的知識產權的變現能力。當債務人逾期不能還款時，知識產權不能像機器、廠房那樣容易正常變現，使得銀行對此裹足不前。

二、知識產權質押貸款的法律風險

知識產權質押貸款的法律風險確切地說是金融風險中的法律方面，凡是在貸款期間，足以使質物的價值減少、消失、轉移，或者擔保權無法實現的法律事實，都叫法律風險。知識產權質押貸款的法律風險和不動產抵押貸款的法律風險相比，有其特殊性，表現在以下幾點：

(一)知識產權擔保質押的法律制度不完善

我國作為一個發展中國家，在處理知識產權擔保權益的法律制度方面存在諸多不完善之處。我國雖然已有《專利法》、《商標法》和《著作權法》等知識產權法律制度，各部法律雖然有著共性的內容，但是由于各部法律實施的時間不同，在司法和行政保護的范圍和力度上針對共性的東西存在差異，對于專利、商標、著作權之間的交叉問題應適用何種法律也沒有完整的規定，質押融資實踐中面對復雜問題更加無所適從。

(二)現行的知識產權管理體制導致的風險

1，知識產權的權利存在不穩定性。公眾對知識產權有爭議，均可向復審委員會或評審機構提出，一經審核，就有可能原來的權屬狀態，這樣就使得知識產權的權屬處于一個不穩定的狀態。

2，知識產權在質押、公示、信息披露方面的風險?！段餀喾ā芬幎ǎ灾R產權設定質押，應當向有關管理部門辦理出質登記，才能使得質權生效。國家知識產權局或者商標局是知識產權質押登記的法定機構，由于現在工商局和國家知識產權局以及商標局沒有實行信息共享，如果出資人的工商登記有變更，但沒有到國家知識產權局或商標局作相應的變更，就會產生風險。同時質押后如何公示，國家的法律沒有明確的規定。在知識產權的權利范圍方面，有關部門沒有主動向公眾披露，這就使得銀行在審查知識產權的質物權屬、權利方面有一定的難度。

三、知識產權質押貸款的風險防范及應對措施

對銀行而言，知識產權質押貸款較其他傳統的信貸產品風險要高。要進入該領域。大力拓展知識產權質押貸款業務，需要政府、銀行、評估機構等共同努力，做好風險控制工作。

(一)完善法律制度，突破質押貸款的瓶頸限制

要推動知識產權質押貸款業務的全面發展，政府首先必須完善法律制度，突破質押貸款的瓶頸限制。目前，除了《物權法》規定的專利權、商標權和著作權這三種知識產權的質押外，知識產權還包括鄰接權、商號權、原產地標記權、商業秘密權、集成電路布圖設計權等。對于這些權利的質押實踐，政府應盡快出臺相關的法律法規，逐步探索暢通其質押的渠道。此外，有關方面還必須加強監管力度，有效地防范知識產權抵押的風險。在探索建立知識產權質押貸款配套措施的過程中，銀監部門、知識產權局要各司其職，嚴格監管，有效控制知識產權質押和貸款發放過程中的風險。

(二)知識產權評估的規范

1，單獨制定各類知識產權的評估指導意見。知識產權具有無形資產共同的特征，但每一類知識產權自身特征更為明顯。就像會計學中固定資產包括房地產、機器設備一樣，每一類知識產權也需要分別研究其評估的特殊性。我國應該分別制定諸如專利資產、商標資產、版權資產等評估指導意見，更有效地規范和指導各類知識產權資產評估工作。

2，對于知識產權評估需要按行為分別研究和規范。評估目的又稱特定目的，是指資產發生的經濟行為。知識產權評估是在一定經濟行為下進行的。發生的經濟行為不同，其反映的價值類型不同，評估值也不相同。一般來說，評估特定目的至少應該清楚地表明以下內容：為什么評估；評估的預期用途；誰將依賴于該項評估。也就是說，評估目的描述的是評估的用途。有關評估目的的說明將解釋為什么實施評估。為某一目的得出的評估結論，在用于其他不同目的時可能變得不適用或不可靠。知識產權發生的經濟行為多種多樣，諸如知識產權出資、轉讓、質押、損害賠償等。不同行為下，對于評估方法的應用、相關參數的獲得與判斷等也有很大的區別。只有分別不同經濟行為研究，才能更有效的體現其特點，使得評估規范更有針對性。

3，注冊資產評估師應加強對于知識產權專業知識的學習和研究，掌握各類知識產權的形成、運用和維護的規律，掌握其特點，提高對知識產權的專業性的認識。同時，注冊資產評估師要有效利用專家工作，加強與知識產權行業的溝通和聯系。

4，強化基礎理論研究。為了更好的做好知識產權資產評估工作，提高評估質量和水平，更重要的是強化資產評估的基礎理論研究，這是資產評估實踐的基礎，也是加強知識產權評估規范的基礎。

(三)從銀行方面防范風險

1，銀行應當重新審視傳統的貸款理念，適應知識經濟帶來的變革，改變傳統的放貸模式。一直以來，銀行用傳統的還款標準考察知識產權項目，這使得很少有項目能夠達到此標準，從而失去了一大批具有還貸能力的客戶。因此銀行應當重新認識知識產權的價值特性，在充分認識知識產權質押貸款本質的基礎上，對貸款推廣的可行性進行詳細的分析與研究，制訂更為符合實際、符合知識產權質押貸款特點的審貸程序。規范操作流程，嚴格篩選符合國家產業政策、技術含量高、市場前景廣闊的知識產權質押貸款項目。

2，針對知識產權價值的特點，銀行應當選擇負責任、經驗豐富的社會中介機構。將知識產權的專業判斷交給社會中介機構，發揮中介機構的作用，利用中介機構的專業特點。解決知識產權放貸中的專業問題。利用中介機構不僅解決了銀行在知識產權貸款中的難題，而且可以提高銀行的業務效率，減少成本支出，篩選優質的產權客戶。評估內容不僅要包括企業經營狀況、信譽狀況、產權狀況、經營者素質狀況及質押專利價值，還要包括企業法人乃至高管人員的信用情況，為審貸決策提供可靠的依據。