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第1篇：企業并購的動機范文

1998年Keith D、Brouthers等（1998）[1]提出：企業并購是一個復雜多元化的過程，很難用一種理論或者方法解釋清楚。并購公司的動機大多是希望通過并購可以使自身公司的在短期內得到飛速的發展，例如提高市場份額、降低成本等的目的。然而大多數的并購是由不同的目的所驅動的，現有的理論從多個角度闡釋了并購的內在動因，但不難發現沒有一個理論能全面概括并購現象，可以認為企業并購的動因表現為多因素的共同作用這一特征。

1.從經濟學角度出發

從經濟學角度出發協同效應理論、投機理論和交易費用理論都包含于并購動機理論。

協同效應 （Synergy effect） 就是“1+1>2”的效應，是指兩家公司合并后的產出大于他們合并前之和。這種“1+1>2”效應理論主要體現在三個方面。差別效率假說——管理協同效應。財務協同理論，也就是就是避稅假說。如果一個企業有累計稅收損失和稅收減免那么可以與一個贏利的企業進行合并從而實現合法避稅的目的。還有一種理論是規模經濟 。規模經濟指企業生產規模的改變對產量從而對收益的影響。該理論20世紀70年代的西方和我國目前較為流行。

投機理論——基于目標企業價值被低估的假設。該理論假設的基礎是目標企業的價值沒有被完全的挖掘出來，其自身存在很大的潛力和價值。目標企業被低估的原因有如下兩個：目標企業的高管能力有限沒有挖掘出目標企業的潛力和價值；并購能夠通過自身整合的力量給目標企業帶來更深層次的發展。該理論認為，如果主并企業發現目標企業存在被低估的可能，那么實施并購取得目標企業的管理權是最優的。評估目標企業的價值往往是通過價值比率或者托賓比率這兩種方法實現的。

2.從管理學角度出發的并購動機理論

從管理學角度研究并購動機的理論，即指成本理論。Jensen，Meckling[5]最早對問題進行研究，通過管理層不是公司的完全擁有者，只是擁有公司部分所有權，那么問題就會發生。該文原載于中國社會科學院文獻信息中心主辦的《環球市場信息導報》雜志http：//總第535期2014年第03期-----轉載須注名來源但是現在企業的一個最根本的特征就是經營權和所有權的分離，即股東和管理者之間是一種委托和關系。其產生的根本原因是股東和管理層存在著利益的不統一，他們之間的委托關系所產生的成本包括：合約成本、監督和控制的成本、契約簽訂成本以及由于人和委托人福利最大化的決策偏差造成的福利損失（即剩余損失）。問題理論對公司收購的含義可從以下三個理論研究：

并購接管理論。該理論認為通過外部的市場機制和內部的有效控制可以解決公司內部的問題。Fama，Jensen（1983） [6]認為如果企業存在控制權和所有權分離的現象，限制者侵蝕所有者的方法可以通過管理和決策分離的方法來實現。Manne（1965）[7]認為，外部的收購手段同樣也是解決問題重要方法。

管理主義。管理主義由1969年的Mueller [8]提出。Mueller的觀點認中假設認得報酬是和公司的規模正相關的是其正向的應變量，那么公司的人就有更強的動機實施并購以擴大公司的規模。但是隨后1970年Lewellen and Huntsman 通過實證證明人的報酬與公司規模無關，但是與公司的收益有關。

自大假說。Roll， 1986[9]的觀點認為，主并企業在對目標企業進行評估的時候往往都是過于自信的。基于這個觀點就可以解釋收購存在一個正的估值誤差的情況下人為什么做出收購的決策。

從不同于經濟學的戰略角度來講的并購動機理論

第2篇：企業并購的動機范文

論文關鍵詞： 利益相關者 并購動因 控制力

論文摘要：傳統的關于企業并購行為解釋的理論，主要是從企業運作的角度來闡述的。本文則重點研究利益相關者視角下的企業并購行為，從并購行為選擇的動因出發，站在控股股東、管理層、債權人等利益相關者的角度，來分析企業并購的動因。

關于并購動因的研究，學術界提出的多種解釋理論都是基于公司或者企業角度，從企業價值最大化的目標或者股東利益最大化的目標出發來解釋并購動因，對并購行為的相關利益者主體的研究卻甚少。

并購行為的發生，必然會對整個企業產生深遠的影響，其中包括企業的利益相關者，即外部利益相關者以及內部利益相關者。外部利益相關者主要有政府、債權人、所處社區居民等等；而內部利益相關者主要有股東、經營者、員工等。本文主要從各內部利益相關者的行為以及他們的利益取向出發，來分析并購產生的動因。

企業并購中股東的行為動機分析

這里所說的股東主要指公司的控股股東，他們的并購行為更加具有代表性。一般而言，他們的并購動機基本上代表了公司的并購動機。同時，他們進行并購行為時，除了考慮到企業整體層面的利益外，對其個體的私有利益也有所考慮。企業層面的利益考慮主要表現在公司效率的提高以及公司對市場的控制力方面，而其個體利益則體現在控制權利益上。

公司效率的提高。控股股東通過實行并購，可以將各公司的優質資源整合到一起，從而實現管理的高效化及資源的優化配置，進而提高效率。并購的經濟效率主要來源于協同效應、降低交易費用、獲得價值低估的溢價等方面。協同效應主要體現在經營協同效應、管理協同效應和財務協同效應三個方面。同時，并購的實施將許多外部交易轉化為公司的內部交易，這樣就可以大大降低談判成本、監督成本等一系列的交易費用成本。另外，并購公司還可以獲得目標公司價值被低估的溢價收益。

市場控制力的擴大。通過實行橫向以及縱向的并購，使水平方向的公司以及垂直方向的供應商、經銷商等受到并購公司的控制。這樣便能夠提高管理經營效率，降低交易成本。同時在此基礎上，并購公司有可能在其經營的市場領域獲得巨大的號召力，甚至形成寡頭或者是壟斷組織，擁有制定比邊際成本更高的價格的能力。這樣，并購公司便能夠獲得由市場控制力所帶來的巨額超額利潤。

控制權收益。對利益不斷的追求是控股股東實行并購的源源動力，通過實行并購，一方面，可以獲得經營管理效率的提高以及對市場控制力的提升；另一方面，控股股東通過對目標公司的并購，可以獲得從目標公司控股股東轉移過來的利用控制權所得的收益。

企業并購中管理層的行為動機分析

管理層的收益一般認為有業績收益以及控制權收益。公司實行對外并購后，能夠獲得收益的提高。而管理層在并購中的收益是和企業密切不可分的，公司收益的增加，必然也會使得公司管理層人員的收益得到提升。同時，公司管理層對并購行為的支持并不完全在于此，通過并購，管理層可以得到控制權收益。隨著并購的實施，公司規模不斷得到擴大，管理層可以擁有更多的可控制資源，具有更多的權力以及職業的保障，社會利益也能夠得以提高，從而獲取控制區收益。

企業并購中債權人的行為動機分析

債權人主要是為了能夠收回債務，同時獲得利息收益。在并購前后，公司的債務水平通常是不一樣的。假設并購后公司以及目標公司的所有股東都進入到并購后的公司，并購后公司的債務水平應該是原來兩家公司的平均數：即原來負債水平較高的公司的債權人，其所承擔的風險水平相對下降；原來負債水平較低的公司債權人所承擔的風險水平相對上升。因此，除非兩家公司的債權人是同一個人，否則就存在風險轉嫁的問題。但是債權人是理性的，原來兩家公司的負債水平也是他們各自理性選擇的結果。負債水平較高的公司，收益可能更穩定，或者債務人所提供的抵押品的流動性更高；負債水平較低的公司可能情況剛好相反。但是，實行并購后，公司的經營能力以及獲利能力的提升，使得公司對債權人的債務得到保障，債權人應該沒有后顧之憂。同時，特別是對于實行杠桿收購的企業來說，公司大肆舉債進行收購本身就可以視為公司能夠獲得超過債務成本收益的信號。因此，公司的債權人往往會更趨向于選擇并購。 轉貼于

綜上，在公司利益相關者的視角下，企業并購行為的選擇，會對他們造成不同的影響。對于并購中影響較大的控股股東來說，他們更看重并購所帶來的公司效率的提高、市場控制力的擴大和控制權收益；對于管理層來說，則更關注業績收益和控制權收益；債權人反而更關心并購對公司債務保障程度的影響。

參考文獻

第3篇：企業并購的動機范文

關鍵詞 并購 價值 風險 對策

中圖分類號：F223 文獻標志碼：A

并購是一種重要的投資實現方式，通過并購可以獲得企業所需要的產權及資產，實行一體化經營，從而達到規模經濟，進而降低企業成本并取得規模效益。并購即兼并（Merger）與收購（Acquidition），按企業的成長方式來劃分，企業并購可以分為橫向并購、縱向并購以及混合并購三種類型。橫向并購是生產同類產品、或生產類似產品、或生產技術工藝相近的企業之間所進行的并購，這是最常見的一種并購方式，其目的在于擴大企業市場份額，在競爭中取得優勢；縱向并購是在生產工藝或經銷上有前后銜接關系的企業間的并購，如加工制造企業向前并購原材料、零部件、半成品等生產企業，向后并購運輸公司、銷售公司等，其目的在于發揮綜合協作優勢；混合并購是產品和市場都沒有任何聯系的企業間的并購，它兼具橫向并購與縱向并購的優點，而且更加靈活自如。

一、企業并購的涵義及動因（一）企業并購的涵義。

并購也即兼并與收購。兼并，通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指企業通過產權交易獲得其他企業的產權，使這些企業喪失法人資格，并獲得它們的控制權的經濟行為，相當于公司法中規定的吸收合并。廣義的兼并是指在市場機制的作用下，企業通過產權交易獲得其他企業產權并企圖獲得其控制權的行為。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設合并和其他產權交易形式。收購是指對企業的資產和股份的購買行為。并購實際上包括了在市場機制的作用下，企業為了獲得其他企業的控制權而進行的所有產權交易活動。

（二）企業并購的動因。

企業進行并購的根本原因在于提高自己的核心競爭力，產生協同效應，即若A公司和B公司并購，則兩公司并購后價值要高于并購前各企業創造價值的總和。協同作用效應主要體現在三個方面：

1、經營協同。即企業并購后，因經營效率的提高帶來的效益。其產生主要是由于企業并購能產生合理的規模經濟（尤其對經濟互補性企業），譬如通過企業并購，雙方將在采購、營銷（品牌、網絡）、技術協作以及零部件互換等各方面開展協作，企業原有的有形資產或無形資產（如品牌、銷售網絡等）可在更大的范圍內共享；企業的研究開發費用、營銷費用等投入也可分攤到大量的產出上，這樣有助于降低單位成本，增大單位投入的收益。

2、管理協同。即企業并購后，因管理效率的提高所帶來的收益。如果企業有一支高效率的管理隊伍，那么該企業可并購那些缺乏管理人才而效率低下的企業，利用這支管理隊伍，通過“比學趕幫超”等抓手，提高整體管理水平而獲利。

3、財務協同。即企業并購后對財務方面產生的有利影響。這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例、企業理財以及證券交易的內在作用而產生。主要表現在：（1）合理避稅。稅法一般包含虧損遞延條款，允許虧損企業免交當年所得稅，且其虧損可向后遞延可以抵消以后年度盈余。企業可利用這些規定，通過并購行為及相應的財務處理合理避稅。（2）預期效應。預期效應指因并購使股票市場對企業股票評價發生改變而對股票價格的影響。由于預期效應的作用，企業并購往往隨著強烈的股價波動，形成股票投機機會。

（三）企業并購的意義。

1、并購使企業實現規模經濟效應。通過并購對企業的資產進行補充和調整，達到最佳經濟規模，降低企業的生產成本。并購使企業在一個工廠中進行單一品種生產，達到專業化水平，或者使各生產過程之間有機地配合，產生規模經濟效益。通過并購可以針對不同的顧客或市場進行專門的生產和服務，滿足不同消費者的需求；可能集中足夠的經費用于研究、設計、開發和生產工藝改進等方面，迅速推出新產品，采用新技術。

2、并購能給企業帶來市場權力效應。并購可以通過對大量關鍵原材料和銷售渠道的控制，有力地控制競爭對手的活動，提高企業所在領域的進入壁壘和企業的差異化優勢。并購可以提高市場占有率，憑藉競爭對手的減少來增加對市場的控制力。

3、并購能節約相關費用。并購使知識在同一企業內使用，可節約交易費用。并購將商標使用者變為企業內部成員，可減輕因降低質量造成的損失。企業生產所需要的中間產品因市場存在供給的不確定性、質量難以控制等問題，通過并購將合作者變為內部機構，可以節省相應的費用。企業通過并購形成規模龐大的組織，使組織內部的職能相分離，形成以管理為基礎的內部市場體系，可節省交易費用。

二、并購中的企業價值評估

（一）企業價值評估的主要內容。

并購中企業價值評估的內容是在一般企業價值評估的基礎上，結合企業兼并與收購這個特殊環境而界定的。

首先，應進行并購分析，判定并購的可行性。其步驟為：分析企業現狀，評估企業自我價值，確定并購策略，選擇并審查并購目標，評估目標企業的價值，評估協同效應，評估并購后聯合企業的價值，綜合評價并購的可行性。

其次，判定并購可行后，可著手實施并購的具體操作過程。包括：制定價格、談判簽約、籌措資金、支付等。

（二）企業價值評估的主要技術。

在企業并購中，分析人員主要運用現金流量折現法進行并購方企業自我價值和并購后聯合企業價值的評估。目前，國際上通用的對目標企業的價值評估技術為：現金流量折現、可比公司分析、賬面價值、清算價值等方法。

1、現金流量法。現金流量折現法是從現金和風險角度考察公司的價值，認為企業的價值等于其未來現金流量的現值，加上終值的現值再減去剩余的負債。其主要步驟一般為：分析歷史績效，即當前的財務狀況；預測未來現金流量產生的期間；估計未來的現金流量，包括獨立企業和并購后企業的未來現金流量；估計成本，根據債務成本和股本成本的加權平均值計算；估算企業在預測末期的終值；將預計的未來現金流量及企業的終值，一并折為現值即為企業的價值。

2、可比公司分析法。可比公司分析法是以交易活躍的同類公司的股價與財務數據為依據，計算出一些主要的財務比率，然后用這些比率作為市場/價格乘數來推斷非上市公司和交易不活躍上市公司的價值。

3、其他評估技術。企業賬面價值是指資產負債表上總資產減去負債的剩余部分，也被稱為股東權益、凈值或凈資產。

清算價值是在企業出現財務危機而導致破產或停業清算時，把企業中的實物資產逐個分離而單獨出售的資產價值。清算價值法是在企業作為一個整體已喪失增值能力情況下的一種資產估價方法。

三、企業并購中的財務風險

我國目前并購交易中可能出現的風險有：合同與訴訟風險、財務風險、資產風險、勞動力風險和市場資源風險等，其中最大風險是財務風險。

財務風險是指由被并購企業財務報表的真實性以及并購后企業在資金融通、經營狀況等方面可能產生的風險。財務報表是并購中進行評估和確定交易價格的重要依據，其真實性對整個并購交易至關重要。虛假的報表美化目標企業的財務、經營狀況，甚至把瀕臨倒閉的企業包裝得完美無缺。轉軌時期企業的財務報表普遍存在一定程度的水分，財務報表風險現實存在。此外，企業由于并購可能面臨資金短缺、利潤率下降等風險，對企業的發展造成不利影響。因此，財務風險是并購中必須充分考慮的風險。

（一）財務風險的具體范圍。

并購過程中的各環節都可能產生風險。并購過程中的財務風險主要有以下幾個方面：

1、企業價值評估風險。在確定目標企業后，并購雙方最關心的問題莫過于以持續經營的觀點合理地估算目標企業的價值并作為成交的底價，這是并購成功的基礎。目標企業的估價取決于并購企業對其未來自由現金流量和時間的預測。對目標企業的價值評估可能因預測不當而不夠準確，這就產生了并購公司的估價風險。

2、流動性風險。流動性風險是指企業并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。流動性風險在采用現金支付方式的并購企業中表現得尤為突出。由于采用現金收購的企業首先考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業大量的流動性資源，從而降低了企業對外部環境變化的快速反應和調節能力，增加了企業的經營風險。

3、融資風險。并購的融資風險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業內部和外部的資金渠道在短期內籌集到所需的資金是關系到并購活動能否成功的關鍵。

（二）企業并購財務風險的防范對策。

在并購過程中應有針對性地控制風險的影響因素，降低財務風險。如何規避和減少財務風險，可以采取下列具體措施：

1、改善信息不對稱狀況，采用恰當的收購估價模型，合理確定目標企業的價值，以降低目標企業的估價風險。由于并購雙方信息不對稱狀況是產生目標企業價值評估風險的根本原因，因此并購企業應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面策劃，審定目標企業并且對目標企業的產業環境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業的未來自由現金流量做出合理預測，在此基礎之上的估價較接近目標企業的真實價值。

2、從資金支付方式、時間和數量上合理安排，降低融資風險。并購企業在確定了并購資金需要量以后，就應著手籌措資金。資金的籌措方式及數量大小與并購方采用的支付方式相關，而并購支付方式又是由并購企業的融資能力所決定的。并購的支付方式有現金支付、股票支付和混合支付三種，其中現金支付方式資金籌措壓力最大。

3、創建流動性資產組合，加強營運資金管理，降低流動性風險。由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險，必須通過調整資產負債匹配，加強營運資金的管理來降低。但若降低流動性風險，則流動性降低，同時其收益也會隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動資產組合是途徑之一，使流動性與收益性同時兼顧，滿足并購企業流動性資金需要的同時也降低流動性風險。

4、增強杠桿收購中目標企業未來現金流量的穩定性，在財務杠桿收益增加的同時，降低財務風險。杠桿收購的特征決定了償還債務的主要來源是整合目標企業產生的未來現金流量。在杠桿效應下，高風險、高收益的資本結構能否真正給企業帶來高額利潤取決于此。高額債務的存在需要穩定的未來自由現金流量來償付，而增強未來現金流量的穩定性必須：（1）選擇好理想的目標公司，才能保證有穩定的現金流量；（2）審慎評估目標企業價值；（3）在整合目標企業過程中，創造最優資本結構，增加企業價值。只有未來存在穩定的自由現金流量，才能保證杠桿收購的成功，避免出現不能按時償債而帶來的技術性破產。

（作者單位： 中國石化油武漢分公司財務部）

參考文獻：

[1]張澤來等.并購融資.中國財政經濟出版社 2004年.

[2]郭立旋.企業并購中的商譽問題.沈陽大學學報.2004年第5期.

第4篇：企業并購的動機范文

【關鍵詞】 企業并購； 過度支付； 動因

一、引言

并購作為一種外延的經濟發展方式，已日益成為全球企業尋求快速發展、實現資源優化配置的重要手段。隨著資本市場的逐步完善和經濟結構調整的深入進行，我國企業的并購活動也日益頻繁，2001年至今，并購事件數量及并購成交金額持續增長，僅2010年我國企業宣布并購交易案例就有2 771起，環比上升13.80%；披露交易額1 772.1億美元，環比增長35.87%①。然而，在繁榮的并購市場中，并非所有的并購都能實現價值增值，也存在大量并購活動減損公司價值的現象。

造成企業并購失敗的原因有很多，并購定價中的過度支付是其重要原因之一。過度支付是指并購企業預期合并可使企業的效率提高，愿意以高于市場預期的價格進行并購。一般而言，企業支付的并購價格要高于目標企業自身的價值，即企業在并購定價時存在并購溢價。合理的并購溢價，被認為是收購企業對于未來協同效應的合理預期，但并購支付的溢價過高，交易價格大于并購所能帶來的預期收益時，會導致企業在未來無法實現對價格的補償，企業并購后發生價值毀損，則被認為企業在并購定價中出現過度支付。陳曉慧、孫濤（2008）對溢價支付的業績補償模型進行了研究，結果表明，我國企業并購時支付的溢價過高，導致企業在并購后難以予以補償，造成企業的價值毀損。

廖俊杰、陳家妤（2009）對臺灣并購市場中的并購溢價進行研究，結果顯示當溢價率超過36.98%時，則企業并購存在過度支付。近年來，我國出現大量高溢價并購活動，其溢價率遠超出以上結論中的限定范圍，如界龍實業2010年以高達278%的溢價率對上海界龍浦東彩印公司實施并購；同年5月16日廣安愛眾宣布擬以147%的溢價率對云南紅石巖水電開發有限公司72.09%的股權進行收購②。此類案例在我國并購市場上屢見不鮮，表明在我國企業并購定價的過程中存在過度支付現象。

二、過度支付的動因分析

并購定價中過度支付的原因可以從客觀和主觀兩個角度對其進行解釋。從客觀角度來看，并購雙方的信息不對稱是導致過度支付的重要原因之一，并購活動中信息的不完全性和虛假性使得收購企業制定的并購價格偏離真實價值，導致過度支付；從主觀角度來看，并購方的問題、管理者過度自信是導致過度支付的重要原因。學術界關于過度支付產生的原因主要有兩種觀點：一是“理性人”假設下的問題導致的過度支付；二是“非理性人”假設下的過度自信導致的過度支付。我國處于資本市場轉軌的特殊時期，造成企業并購過程中過度支付的原因，既與傳統理論有相似之處，又存在特殊經濟背景所帶來的差異性。本文主要從主觀角度對產生過度支付的原因進行分析：

（一）“理性人假設”下過度支付產生的原因

1.問題導致的過度支付。大量自由現金流的存在，容易導致股東和管理層的利益沖突。股東與管理層目標函數的差異，使管理者更傾向于將自由現金流用于獲取自身的私有收益，而并購就成為實現這一目的的有效手段。管理層通過并購，擴大公司規模，不斷增加可控資源，實現其私有收益最大化。由于并購對象的相對稀缺，管理者在支付并購價格時，會以高于市場預期的價格進行并購，進而導致過度支付。

我國證券市場的股權結構有其特殊性，上市公司普遍采用配股或發放股票股利的分紅模式，而不發放現金股利，特有的股利分配方式導致我國多數上市公司聚集了大量的自由現金流。研究表明，現金流多的企業更容易出現問題，掌控大量自由現金流的經理人往往以過度支付形式擴大自身私有利益。雖然企業負債對于問題具有一定的約束，但我國證券市場中，債權在一定程度上只能作為一種軟約束，經理人更有可能出于建造企業帝國滿足私有收益的需求而將自由現金流用于過度支付。

2.大股東控制行為導致的過度支付。西方經典理論認為大股東控股是影響并購業績的重要因素之一，但是，大股東控股并不被認為是影響并購價格的因素。相對于西方上市公司分散的股權結構，我國上市公司由于歷史原因，存在股權分置、股權高度集中、一股獨大的現象。這使得大股東控制行為不僅影響并購業績，同時也可能成為導致企業在并購中過度支付的一個重要因素。

股權分置改革前，我國上市公司股權集中度較高，公司控制人多為國有控股的非流通股股東。相對于流通股股東，非流通股股東的收益更多地取決于上市公司凈資產的增加，這導致非流通股股東期望通過增加自身的凈資產來實現其私有收益，而并購就是實現資產規模擴張的有效途徑之一。該類企業并購活動的目的不在于通過并購實現價值創造，而是期望通過并購，實現資產規模的擴張，實現控股股東私有收益最大化。股權分置改革后，雖然消除了股權的流通性差異，但股權集中度高的現象并未得到根本改觀。因此，股權集中度較高的企業在進行并購定價時，極有可能通過支付過高的價格來推動并購的實現，從而達到其獲取控制權收益的目的。

（二）“非理性人假設”下過度支付產生的原因

行為金融學理論認為，由于存在認知過程中的偏差和情緒、情感等方面的偏好，人們無法以完全理性的方式作出無偏差的估計。人類的理性是有限的，現實中的投資者和決策者并非傳統經濟學理論所假設的感情中立或是純粹的利己主義者，認知的偏差決定了決策者在進行投資決策時必然出現理性以外的情緒及決策行為。上市公司的決策者在進行并購定價時，由于各種心理因素的影響，容易作出偏離理性的決策，從而形成并購過度支付現象。

1.管理者過度自信導致的過度支付。過度自信理論源于社會心理學，指由于受到諸如信念、情緒、偏見和感覺等心理因素的影響，導致管理者對自身的評價過于樂觀。過度自信是一種認知偏差，相對于普通人，管理者過度自信的傾向更為明顯。Roll（1986）首度將過度自信引入到公司并購的研究，并提出“自大”假說，認為管理者對自身能力過于自信，導致其高估并購帶來的協同效應，低估甚至忽視并購過程中的潛在風險及不確定性，最終導致企業在并購過程中支付過高的價格。Pekka Hietala等人（2000）采用案例分析的方法，通過研究股票價格的波動所反映的信息來推斷并購定價中的過度支付，結果表明，企業在并購過程中存在過度支付，且認為導致過度支付的原因是由于管理者過度自信引起的。

我國的上市公司絕大多數為國有企業，其管理人員一般是由政府任命而非經理人市場產生，因而高管人員在投資決策時更傾向于過度自信。 郝穎、劉星和林朝南（2005）的研究結果表明，在實施股權激勵的上市公司中，近四分之一的管理者存在過度自信的行為。我國現階段經理人市場尚不完善，缺乏有效的約束機制和監督機制，管理層在進行各項決策時主觀性較強，且存在盲目性和隨意性。過度自信的管理者由于過分相信自身判斷能力，并購時往往忽視現有信息及客觀情況，低估可能導致并購失敗的各種風險，主觀相信目標企業被市場低估，并認為憑借自身能力能夠實現并購預期帶來的協同效應，進而在制定并購價格時愿意以高價實現并購。因此，管理者的過度自信在一定程度上導致企業在進行并購定價時出現過度支付。

2.并購競價導致的過度支付。當存在多個企業爭奪標的資產時，并購市場就轉變為類似的拍賣市場。在一場資產價值不確定的拍賣中，投標者為獲取標的資產的控制權，即使準確地估計了資產的平均價值，也會因為并購競價程度的加劇，而為資產支付更高的價格。只要圍繞著拍賣品有許多可能的競標者，那么競標的成交價格就是過度支付。Varaiva（1988）對并購高溢價的影響因素進行研究的結論表明：在并購活動中，并購競爭的投標單位的數量越多，并購高溢價的情況就越容易發生。

相對于國外“場外交易”的并購途徑，我國的并購活動大多是通過在產權市場公開競價實現的。近年來，我國的并購市場化程度不斷提高，企業間通過并購取得控制權的競爭不斷加劇，許多企業在激烈的競爭中取得了目標企業的控制權，但在實現并購后卻出現業績下降等價值毀損的表現。究其原因，主要是由于收購企業在進行并購定價時，缺乏對競爭者及目標企業的認識，忽略其他競爭者在并購定價時的戰略考慮，單純為取得目標企業的控制權而盲目定價，最終以過高的價格實現并購。雖最終取得目標企業的控制權，但其取得資產為企業帶來的收益遠低于其所支付的溢價，最終導致價值毀損。

三、并購定價中減輕過度支付的建議

并購定價是企業并購的核心，并購定價的合理與否直接關系到并購的成敗。我國并購市場中的過度支付嚴重影響企業的并購效率，因此，本文提出相關建議，以期緩解目前并購中過度支付的程度：

（一）并購前做好盡職調查，合理確定并購支付定價

在進行并購定價時，收購方應通過各種渠道對目標企業的資產狀況、經營狀況、企業的管理能力及其內外部的發展環境進行詳細調查。一方面，收購企業對目標企業的資產、負債及稅務狀況進行調查，同時，要對所有可能影響企業未來經營的或有事項以及與企業經營有關的政策進行了解，確定該并購是否符合企業的發展戰略；另一方面，收購企業應對目標公司進行風險分析，客觀地評價和分析目標企業已有及潛在的風險。通過盡可能詳細地了解目標企業真實的財務狀況和發展潛力，減少信息不對稱帶來的價值評估誤差，避免過度支付。

（二）完善公司治理結構、提高現金股利支付水平，避免問題導致的過度支付

完善公司治理結構是企業確定合理并購價格的重要環節。收購企業可以通過建立完善的約束激勵機制來限制因問題而產生的過度支付問題，如適當增加經理人對公司股權或期權的持有比例，以此協同企業經理人和企業所有者之間的利益，使經理人避免短期行為的發生；同時，建立有效的約束機制，從企業內外兩方面對人經營行為進行有效的約束和監督，避免人的“逆向選擇”行為。

提高現金股利支付水平，減少企業內部自由現金流。當企業內部存在大量可用資金時，企業在并購過程中更易產生過度支付。通過增加現金股利的派發，可以減少企業中可隨意支配的現金流，迫使企業在再融資過程中接受市場和機構投資者的監督，從而抑制并購中的過度支付行為。

（三）防范管理層過度自信，減緩管理者在并購定價決策中的非理性程度

1.引入專業評估機構，增強并購定價的合理性。收購企業可以通過建立多元化的并購評估機構和資本投資團隊，促使企業在進行并購定價的過程中，采用更為科學的方法，客觀、公正地對目標企業以及并購所能產生的協同效應進行評估。從而，從外部緩解由于過度自信而導致企業在并購過程中支付高溢價的現狀。

2.建立有效的信息反饋機制，通過學習，降低可能出現的自我偏差，避免過度自信的傾向。人的認知心理是由一定事情的內、外部因素共同決定的，企業一方面可以通過建立有效的信息反饋機制，加強過度自信管理者對于企業投資決策活動的認知；另一方面，通過學習，加強管理者的風險意識及對目前并購市場的客觀了解，減緩甚至避免管理者過度自信程度，從而降低企業管理者非理導致的過度支付。

【參考文獻】

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［4］ 周琳，張秋生，汪曉霞. 論企業并購中的過度支付風險［J］.技術經濟與管理研究，2003（4） .

第5篇：企業并購的動機范文

關鍵詞：財務可持續增長；并購；資本決策；現金流量

一、財務可持續增長相關理論

美國經濟學家Robert C.Higgims教授將公司可持續增長率定義為“在不需要耗盡財務資源情況下公司銷售可能增長的最大比率”。根據可持續增長的含義，我們不妨做如下具體假設：公司資產隨銷售成正比例增長（資產周轉率不變）；凈利潤與銷售額之比是一個常數（銷售凈利率不變）；公司股利政策既定（留存收益率不變）；資本結構既定（產權比率或資產負債率或權益乘數不變）；公司發行在外的股票股數不變（公司通過留存收益獲得股權資金）。根據假設可得可持續增長模型：可持續增長率（SGR）=（不發行新股條件下）股東權益增長率=留存收益÷期初股東權益=留存收益÷（期末股東權益-留存收益）=（留存收益÷期末股東權益）÷（1-留存收益/期末股東權益）=[（凈利/期末股東權益）×留存收益率]÷[1-（凈利/期末股東權益）× 留存收益率]=[（P×A×T）×R]÷[1-（P×A×T）×R]=ROE×R÷（1-ROE×R）。其中，P――銷售凈利率，A――資產周轉率，T――期末權益乘數，R――留存收益率，ROE――P×A×T――權益凈利率。

上述模型清晰反映出可持續增長率與公司經營效率（銷售凈利率、資產周轉率）和財務政策（留存收益、資本結構）之間的依存關系。若不考慮發行新股籌資，并保持經營效率和財務政策的4個比率不變，公司銷售的增長將不可能超過可持續增長。同時，可持續增長率與4個比率間明顯地表現出一種正向關系。例如我們任意提高其中一個或幾個比率，公司將獲得更多的留存收益或負債（改變資本結構）資金，并支持一個未來新的更高的銷售增長。若保持改變后新的比率不變，則意味著公司在一個新的更高的起點上獲得一個新的可持續增長率。可見可持續增長是一種特殊的動態平衡增長。企業自身積聚資金的能力成為支持可持續增長的“原動力”。在市場環境相對穩定的前提下，這種“原動力”源源不斷地供給企業可持續發展的能量，使企業在相對穩定、可靠的平衡環境中保持持續增長。

二、并購動因的財務增長解析

在西方，對企業并購存在種種理論上的解釋。有的理論認為，并購中通過有效的財務活動使效率得到提高，并有可能產生超常利益。有的從證券市場信號上分析，認為股票收購傳遞目標公司被低估的信息，會引起并購方和目標公司股票上漲。但從增長理論來看，通過并購，投資企業獲得產權在買賣中的流動，遵循價值規律、供求規律和競爭規律，使生產要素流向最需要、最能產生效益的地區和行業，并考慮重組對經營效率和資本結構的影響，改善企業的可持續增長能力以獲得企業長遠利益。因此，并購的真正動因來自于企業的持續增長的需要，具體可概括為以下方面：

（一）資本投資效應

資本投資是并購中要考慮的第一要素。它要求對并購項目的未來現金流量進行測算，確定企業的資本成本和潛在的內含報酬率，運用各種資本預算標準對并購項目進行評價以確定最優投資方案，直接影響企業的未來的成長能力，是可持續增長的最重要的也是最根本的驅動因素。一個企業在發展過程中所面臨的基本財務問題便是資本投資問題，通過資本預算，理財人員可以清晰地了解現金流量產生的原因以及企業可持續增長的潛力和企業價值創造的途徑。因此，資本投資決策也是最為基本的財務決策。從可持續增長的理論和模型可知，并購的實質就是通過提高資本投資的預算水平，改善企業資產的周轉能力和盈利能力來提高企業經營水平，從而提高企業的可持續增長能力。從具體的操作層面上分析，可以分成并購后有協同效應和沒有協同效應兩種情況：

1、不存在協同效應。如果并購公司的增長速度大于目標公司的增長速度，則并購除了滿足規模的擴張以外，刺激目標公司潛在的增長能力成為并購的主要動因，如果并購公司的增長速度小于目標公司的增長速度，則并購的主要動因可解釋為并購公司的規模擴張和效率擴張并舉的意圖。通常，并購方更注意長遠利益，只要從長期來看并購后的收益增長大于并購前的收益增長即可，因為并購方謀求了控制權的轉移。但在此種情況下，并購后帶來的增長是否可靠和持續的關鍵要考量并購投資的效益的穩定性，即并購后資產收益能力的穩定性。

2、存在并購協同效應。此時，并購除了能立即引發規模的增長以外，還因為協同效應帶來資本的有效流動和資源合理配置，從根本上支持企業可持續增長能力，由于節約成本、資產重組和減少交易費用、提高規模效應等，企業額外產生一筆收益，只要市場環境穩定，這筆收益將按照可持續增長的原理以復利增值的規律支持企業的增長，即提高企業的財務可持續增長水平。

（二）現金流量考慮

企業并購的成功與否與其獲取現金流量的能力密切相關，除并購前要考慮企業的現金流量外，更重要的是并購后企業創造現金流量的能力，對這一能力的重視源于其對財務可持續增長能力的關鍵支撐作用，而這一能力又取決于企業正常經營效率，并由此獲取現金流量的能力。促成企業發展的現金流量可以分為兩個部分：一是源自企業經營活動；二是源自企業外部（如增加股權和負債或利息抵稅收益）。但從根本上講，企業經營活動創造的現金流量才是維持可持續增長，增加企業價值的唯一途徑。這里要強調的是對于一般認為的并購抵稅的動因應從兩個方面理解：一方面并購抵稅的關鍵是帶來了現金流量的增加，從而支持并購后企業的增長能力；另一方面必須明確的是，利息抵稅收益源自企業的融資決策與所得稅法，與經營活動創造的現金流量之間有著本質的區別。再進一步講，即使是利息抵稅收益，它對企業價值的正向影響也是通過經營活動所創造的現金流量來達到的。沒有理想的經營活動，沒有理想的經營活動的現金流量，利息抵稅效益便很難發揮作用。總之，企業經營活動所帶來的現金流量才是提高企業可持續增長能力的根本途徑，其他任何形式現金流量（包括利息抵稅，大量發行股票產生的現金流入，財務危機，沖突產生的現金流量流出等），不過是對企業增長的調整，因而無關企業可持續增長的實質。

（三）資本結構動因

對資本結構的考慮也是并購決策的一個重要方面，而從前述可持續增長理論的分析來看，資本結構又是影響可持續增長能力的一個重要指標，并購過程除了要首先考慮并購的資本投入對并購后企業經營的影響、考慮并購產生現金流量的能力和穩定性外，還要考慮并購可能帶來的資本結構的變化，因為并購往往需要大量的融資：一是權益融資（如發行股票）；二是債務融資。同時由于目標企業的資本結構和并購企業也可能不同，這些因素都可能導致并購后資本結構變化，從可持續增長的模型來看，如果并購后經營活動能夠創造足夠補償利息成本的經營收益，提高資本結構中負債的比率將有利于提高企業的可持續增長水平，但同時會加大并購企業的財務風險。因此，企業并購的一個重要的動因是通過并購過程改善資本結構，在正確的資本投資決策的引導下，找到適合企業可持續增長的資本結構

必須強調的是，在以上的并購動因中，各個因素所起到的作用是不一樣的。從對企業可持續增長的根本性影響來看，尋找新的并購機會，可能具有更加重要的意義。但是，理財人員或者理財技術在這個環節上不會發揮太大的作用。在尋求新的并購機會時，對機會的把握能力，對企業未來發展的戰略上的考慮，對企業經營的內、外環境的敏銳觀察，可能比系統的學識更重要。企業家的創新精神主要就體現在這些方面。一旦發現了新的可以考慮的并購項目，緊隨其后的程序化的資本預算決策技術的運用便是非常重要的了。不經過嚴密的現金流量、資本結構的取舍，是盲目的財務決策行為，將對企業的可持續增長產生極為嚴重的后果。換言之，并購項目的提出，可以是企業中所有人的建議的結果，不需要具備過于嚴密的依據，有時僅僅是一個所謂的“點子”即可；但并購項目的取舍，一定要建立在科學的資本預算評估的基礎之上。我國企業界長期存在的一個重大理財誤區，就是許多重大的并購投資項目不過是在某一個或某幾個高層管理人員的“拍腦袋決策”的過程中決定的，根本沒有經過嚴格的、復雜的甚至是長期的資本預算評估程序。沒有考慮并購的實際動因，并購對企業可持續增長能力的影響，要么是并購導致經營效率下降，降低財務可持續增長率，最終被市場淘汰；要么是借助并購盲目擴張，使實際增長遠遠超過可持續增長，造成現金流量嚴重不足而破產。

三、結論

第一，企業并購的關鍵動因是并購后并購企業的可持續增長的能力的提升，如果并購只是簡單的規模擴張，既沒有擴充市場也沒有從根本改善企業的經營能力，則這種并購不會增加企業價值，對并購方缺乏吸引力。

第二，企業并購的具體動因可以概括為資本投資效應、現金流量和資本結構動因。其中的關鍵又是正確的資本投資預算，一個切實可行用于并購的資本投資預算將能改善并購后企業的經營效率，從而產生穩定的源源不斷的經營現金流量支持企業的財務可持續增長。

第三，資本投資效應的提高支撐著企業潛在的可持續增長能力，現金流量是企業的財務可持續增長能力的提高得到現實保證，而并購中對資本結構的考慮應當以資本投資效應和現金流量為基礎，資本結構的安排屬于財務政策的范疇，只有經營效率的提高，再輔之以合理的資本結構，才能最大程度地提高財務可持續增長的能力。

第四，從可持續增長模型不難看出，單純的發行新股實現并購，如果不能提高經營效率，將無助于改善企業的可持續增長能力。因此，我國上市公司中在沒有充分考慮并購效應基礎上，依靠發行股票通過收購擴充規模，片面提高增長率，不僅是十分有害的也是十分危險的。

參考文獻：

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6、（美)費雷德?斯通.兼并、重組與公司控制[M].經濟科學出版社,1998.

第6篇：企業并購的動機范文

論文摘要：由于并購動機會時并購決策產生重要影響，而國內關于企業并購動機的研究成果并不豐富，并且我國的并購也不能完全照搬西方的理論，所以本文主要時國內已有的并購動機相關研完進行比較全面的回顧與總結，以期為相關的研完提供參考

自1993年中國發生首個以控制權轉移為目的的上市公司并購案例以來已經有14年的歷史了從其發展來看，現在正處速發展的階段。為什么現在大多數企業都選擇并購，而不是內部重建。有的企業認為并購是為了實行多元化經營降低公司風險另一部分企業認為并購是基于協同效應的考慮還有一些認為并購是為了獲得投機利益。國外并購動機的相關理論和實證研究已經比較豐富形成了各種理論假說。而國內的研究大都集中在并購諸多相關因素與并購績效的關系方面而關于并購背后的動機問題卻少人問津因此關于并購動機的研究成果并不豐富。但由于動機會對并購決策產生重要影響因此本文擬對國內并購動機的相關理論與實證研究文獻進行比較全面的回顧與總結以期為相關的研究提供參考。

理論方面梁國勇(1 997 )試圖從一個廣闊的視角對企業購并動機作出解釋。他提出企業購并動機是多元的二企業購并的動機在于將自身的競爭優勢‘送出去”或者將其他企業的競爭優勢“拿進來“兩方面都以鞏固和提高企業的競爭能力為目的以實現企業長期利潤最大化為最終目標。王裕民(2000)從財務動機方面將企業并購動機分為財務協同效應、避稅效應、獲取EPS自展效應等，他所提到的財務協同效應是指并購對企業財務的有利影響，包括自由現金流量的充分利用資本需求量的減少融資成本的降低等。王春、齊艷秋(2001)總結了國外有關企業并購動機的文獻.然后根據國內學者的研究總結出各種并購活動背后的動機:消除虧損、優化資源配置、組建企業集團、獲取低價資產、降低成本等動機。劉萬里(2002)從參與雙方的內在動因著手分析了并購活動的動機包括管理者的心理動機和經濟方面的動機企業兼并與收購活動對社會經濟可能產生的效應等包括經營協同效應、財務協同效應、企業低成本擴張效應、市場份額效應等張玉珍(2004)建立了核心競爭力獲取型兼并動機分析模型，結論表明只有當兼并后企業的整合能力超過被收購企業一定的臨界值或者核心競爭力的外部效應小于一定的臨界值雙方才有進行技術獲取型兼并動機。楊志剛(2004)通過對中美兩國并購發展歷程的比較和對我國企業所處內外部環境的分析總結出了我國企業并購的若干特點并提出了我國企業并購的主流動因:獲取稀缺資源、追求規模經濟其中’‘獲得稀缺資源“動因可進一步細分為拓寬融資渠道、取得核心技術和進入壟斷資源行業三種類型。楊曉嘉陳收(2005)在總結了國外的企業并購動機之后結合中國上市公司的六個層次的需要把并購動機分為保護上市資格維護公司信譽維護個人地位維護競爭勢力，分散經營風險建立產業聯盟等6個方面。

實證研究方面程燕(2004 )通過對我國企業并購的績效進行檢驗指出并購并不能為企業創造價值于是運用回歸方法研究我國上市公司并購的動機。結果發現價值受損的并購決策來源于經理人的成本和行為成本即經理人的道德風險和心理偏差是促發公司并購活動的主要原因。崔冰(2005)做了包括并購動機在內的一些影響因素與并購績效關系的實證研究，作者認為并購方共有/\種并購動機但是結合樣本的實際情況和并購方并購動機的隱蔽性，樣本的并購動機只選取了并購方公司取得商品市場、金融市場和內部管理市場競爭優勢三種情況。作者創新性地選擇了經濟增加值(EVA)作為經營業績衡量指標，比較直觀的考察并購對被并購公司業績有何影響以及影響程度如何。結果表明并購公司為了取得金融市場競爭優勢而并購的樣本業績表現要優于持有其它兩種動機而并購的樣本業績。

第7篇：企業并購的動機范文

論文摘要：并購在企業發展中具有重要的作用，它是增強企業核心競爭能力，實現規模經濟效應的有效途徑。企業要綜合考慮并購所帶來的成本和效益，否則有可能使企業陷入財務困境。本文分析了我國企業并購在成本方面存在的主要問題，并提出了相應的對策。

論文關鍵詞：企業并購；成本；企業；財務

并購是資本市場中企業兼并、收購和聯合三種具體的資本經營方式的統稱，是企業實現快速擴張的主要途徑。我國企業并購開始于1984年的，90年代以后企業并購步入快速發展階段，無論是在規模上，還是形式上都取得了新的突破。黨的十五大以后，我國企業并購有了更強勁的發展。1999年9月深圳保安集團在上海證券交易所收購了上海延中實業公司16％的流通股股票成為其股東后，又陸續出現了一系列的并購。隨著中國加入WTO，在中國企業逐步走進全球一體化的進程中，外資并購的勢頭不斷強勁。

現階段，我國企業并購的特點主要表現在：企業并購的規模日益擴大化。如廣州控股出資14億元購買沙角B電廠，實現了我國電力股權單項標的最高金額。并購的質量有所提高。并購動機開始趨向優化資產存量結構，并購方式向多樣化發展，并購環境也大大改善。盡管如此，我國企業并購的成功率還是相當低的。而從并購后的效果看，2005年以前發生并購的45家上市公司的重組效果并不令人滿意，只有15％的公司在經過成功的資產注入后煥然一新，20％的公司經營一波三折，36％的公司在財務重組中很難維持，29％的公司重新陷入困境。筆者認為，企業決策者對并購計劃不進行必要的成本決策分析是造成不少企業并購失敗的關鍵所在。企業要想通過并購實現低成本擴張，就必須對并購計劃做出正確的成本決策分析。本文擬對此問題進行探討，以期拋磚引玉。

一、企業并購的成本構成分析

要進行企業并購的成本決策分析，首先應該明確企業并購的成本構成。分析企業并購的成本構成應從四個方面進行：

1、企業并購的進入成本

也被稱作并購完成成本，是指并購行為本身所發生的直接成本和間接成本。其中直接成本是指并購活動直接發生的成本，如現金收購的購買支出；在債務收購、杠桿收購等情況下，開始可能并不實際支付收購費用，但是必須為未來的債務逐期支付本息。間接成本是指并購活動發生的各項間接支出，如在并購過程中發生的策劃、談判、文本制定、資產評估、公證、更名等費用。

2、企業并購的整合成本

也被稱作并購協調成本，是指并購企業為使被并購企業按計劃啟動、發展生產所需的各項投資。并購的整合成本主要包括：

(1)整合改制成本

并購企業在取得被并購企業的控制權后，必然要對被并購企業進行重組。小則調整人事結構，改善經營方式；大則整合經營戰略和產業結構，重建銷售網絡。

(2)后續資金投入成本

為了實現并購戰略目標，并購企業要向被并購企業注入優質資產．撥入真動資金為新企業開拓市場支付市場調研費、廣告費等。

(3)內部協調成本

并購后企業規模快速擴張，使企業的業務活動組織協調工作更加復雜，相應的協調成本勢必增加。

3、企業并購的退出成本

企業并購的退出成本主要是指企業在通過并購實施擴張而出現擴張不成功必須退出，或當企業所處的競爭環境出現了不利的變化，需要部分或全部解除整合所發生的成本。一般來說，企業并購的力度越大，可能發生的退出成本就越高。

4、企業并購的機會成本

企業并購的機會成本是指企業為完成并購活動所發生的各項支出，尤其是資本性支出，相對于其他投資和收益而言的利益放棄。

二、并購成本方面存在的主要問題

企業是否進行并購，首先取決于薺購的成本，并購成本對并購的成功與否具有決定性的作用。但目前我國企業并購在成本方面還存在諸多問題，嚴重影響了企業并購的結果。

1、并購動機非理性導致并購成本測算不準確

由于企業并購動機的不理性，缺乏長遠戰略考慮，企業為了眼前的政策優惠或為某一優勢生產要素吸引，或其他某一方面利益的吸引，盲目決策，導致并購活動這種市場化行為的非市場化操作，為并購企業帶來了財務隱患。例如，赤峰市雙馬集團核心企業赤峰糖廠盲目地兼并與制糖業不相關的赤峰玻璃廠、第二制酒廠、烏丹化工廠等跨行業虧損企業，組建企業集團，并承擔債務4571萬元，注入新資金8954萬元，最終導致集團負債4．3億元，負債率達95％，陷入嚴重的財務困境。

2、我國企業并購完成成本受多種不利因素影響

并購完成成本是并購方為獲得目標企業而付出的成本，并購完成成本的高低一般直接體現了并購目標企業的價值，同時，并購完成成本的大小直接影響并購方的未來投資回報率。并購完成成本的確定是并購成功與否的關鍵。我國企業并購完成成本的確定往往受到多種因素的影響：

(1)交易雙方信息不對稱

確定并購價款的主要依據資料是目標企業的年度報告、股價變動情況表和財務報表等，但被并購企業很容易為了獲得更多利益而向并購方隱瞞對自身不利的信息，甚至可能出于自身的利益而杜撰信息。轉中國-(2)評估的方法和程序

從資產清查程序來看，評估機構在有限的時問內，很難對目標企業進行徹底的清查，往往只能采取抽樣的方法，這會導致部分資產實際狀況與賬面價值不符。再加上評估方法、評估參數和標準不同，也會引起評估結果存在一定的謾差。

(3)其他因素

其他影響并購完成成本的因素。比如政府部門為了某種目的而干預企業間的并購行為進而影響并購完成成本。再如資產評估機構也有可能在多方干預或自身利益驅使下，出具虛假不實的評估報告。

3、并購時對整合與營運成本重視不足

并購得成功，并購前期過程固然重要，并購后的企業整合與營運同樣至關重要。實現企業之間的管理、技術、文化和人才對接融合是當前成功并購的難點所在。而這些整合與營運成本往往占企業并購成本的大部分。并購后，并購方對目標企業在經營管理、市場建設、資源整合等方面往往還要作進一步的整合與營運成本投入。由于整合與營運成本種類多、數量大，往往占企業并購成本的大部分，因而企業在并購時應對其進行著重考慮。

4、為企業并購服務的中介機構欠發達

企業并購作為資本市場上的一種交易，要涉及資產、財務、政策、法律等多方面的內容，是一項專業的工作。因此需要投資銀行、并購經紀人與顧問公司、會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所等中介機構協助進行。在中國，產權交易中心是為企業提供信息的專門中介機構，由于出現時問不長，產權交易過程中各項制約機制不健全，并且相互之間缺乏交往，因此提供的信息不完整，沒有實現網絡化信息化。另外，我國大多數投資銀行、會計師事務所、律師事務所等也對于服務企業并購的實踐經驗不足，當服務于企業并購時，它們對企業并購的設計、咨詢真正提供的幫助甚少，沒有起到作為中介機構應有的作用。

三、并購成本控制的對策

針對上述分析，為加強企業并購成本的管理，有效控制并購成本，企業在并購時應采取下列措施：

1、企業應根據自身發展的內在要求進行并購

企業在并購時，要遵循資本運營的效益增值和效益最大化原則進行并購，旋并購目標具有戰略性、長遠性，避免盲目性并購。同時，既要防止行政部門的過度干預，又要取得政府的政策支持，以保證企業并購的順利進行，為企業擴張后的運營創造良好的環境。

2、對目標公司進行詳盡的審查

企業應從相關性、互補性等方面分析并購雙方的優勢與不足．其中包括資產質量、財務狀況、經營管理、市場銷售能力、技術潛力等方面，估計兩公司之間可能產生的協同價值，并以此來決定并購公司所要支付的并購成本。此外．還要確定對其它潛在收購者可能產生的協同價值。如果并購公司取得的協同價值小于競爭者可能取得的協同價值，則在投標中會失敗此外．要深刻了解目標企業的產品生命周期和其緊密相關的產業特征，避免進人一個退出成本高昂的衰退陷阱中去。

3、選擇合理的并購方式，以有效降低或有負債的風險

并購方企業應在多種并購方案中，采取有利于己方的方案，力爭降低或有負債的風險。例如，可將目標企業進行終止清算．按企業清算的程序．清理企業資產和負債，并購放在收購原企業的有效資產后，重新注冊設立新的企業，這樣可以解決所有的歷史遺留問題。

4、聘請信譽良好的中介機構

企業間的兼并、收購是資本市場的一種重要交割活動。需要諸如銀行、會計審計等事務所的參與。企業在并購時，對參與其中的經紀人、會計事務所、資產評估事務所、律師事務所提供的資歷及相關信息，需要進一步證實，并擴大調查取證范圍，以保證其在企業并購中的意見客觀、公正。

5、合理編制預算，強化預算控制，降低并購后運行成本

第8篇：企業并購的動機范文

關鍵字：企業并購 動因分析 購買法 權益結合法 利弊分析 防范對策

一、企業并購的概念及類型

1.企業并購的概念

企業并購是“兼并”、“合并”和“收購”的統稱，既區別于企業重組、資產重組等概念，又區別于戰略聯盟。從本質上看，企業并購是指在市場經濟的體制條件下，兩個或更多的企業根據特定的法律制度所規定的程序合并為一個企業的行為。

2.企業并購的類型

企業并購按不同的標準可以做不同的分類。按并購雙方的產業特征，分為橫向并購、縱向并購和混合并購；按并購的實現方式，分為承擔債務式、現金購買式和股份交易式并購；按照目標公司管理層是否合作，分為善意并購和敵意并購；按照并購的法律形式，分為吸收合并、創立合并和控股合并；按照企業合并的性質，分為購買性質的合并和股權聯合性質的合并。

二、企業并購的動因分析

在現實生活中，企業實施并購行為，往往存在以下動機：（1）獲取企業發展機會的動機。企業發展一是通過企業內部積累，二是通過并購其它企業，來迅速擴大自己的生產能力。相比而言，并購方式比內部積累方式速度快，效率高，更重要的是可以獲取未來的發展機會。（2）追求企業價值最大化的動機。企業財務管理的目標是公司價值最大化，追求企業長期利潤最大化是企業從事經營活動的根本宗旨。

三、企業并購傳統的會計處理方法

企業并購的會計方法包括購買法和權益結合法。購買法將企業合并視為一個企業購買另一個或幾個企業的行為，其基本特點是購買企業按取得成本記錄被并企業的資產與負債，同時按取得成本與所取得的凈資產公允價值的差額確認商譽，收益包括合并企業當年實現的收益和合并日后被并企業所實現的收益，因此企業留存收益可能因合并而減少但不會增加，被合并企業的留存收益不得轉入實施合并的企業；權益結合法又稱聯營法，該法將企業合并視為參與合并各方所有者權益的結合，其主要特點是雙方的資產負債均按原來的賬面價值記錄，不確認商譽，被并企業的留存收益全部并入其當年收益，并且繼續被并企業利潤。兩種處理方法的主要不同點在于：在企業合并業務的會計處理中是否產生新的計價基礎；是否確認購買成本和購買商譽；合并前收益及留存收益的處理；合并費用的處理。

四、企業并購的利弊分析

1.成功的企業并購的優點

當兩家或更多的公司合并時會產生協同效應，既合并后整體價值大于合并前兩家公司價值之和從而產生1+1>2的效果。企業的并購優勢主要體現在以下幾方面：

(1)有助于企業整合資源，提高規模經濟效益。

(2)有助于企業以很快的速度擴大生產經營規模，確立或者鞏固企業在行業中的優勢地位。

(3)有助于企業消化過剩的生產能力，降低生產成本。

(4)有助于企業降低資金成本，改善財務結構，提升企業價值。

2.企業并購可能帶來的潛在危機和風險

盡管兼并和收購是推動公司增長的最快途徑，兼并的優勢也很多，但根據統計顯示70％的并購案都是以失敗告終,如洛陽春都就是一個很好的例證。企業并購潛在危機和風險主要體現為以下幾方面：

(1)營運風險。即企業并購完成后，可能并不會產生協同效應，并購雙方資源難以實現共享互補，甚至會出現規模不經濟。

(2)融資風險。企業并購往往需要大量資金，如果企業籌資不當，就會對企業資本結構和財務杠桿產生不利影響，增加企業財務風險。

(3)反收購風險。如果企業并購演化成敵意收購，被并購方就會不惜代價設置障礙，從而增加企業收購成本，甚至有可能會導致收購失敗。

五、企業并購財務風險的防范對策

1.統籌安排資金，降低融資風險

并購企業應該結合自身能獲得的流動性資源、股權結構的變動、目標企業的稅收情況，對并購支付方式進行設計，合理安排現金、債務、股權各方式的組合，以滿足收購雙方的需要。通常情況下，應考慮買方支付現金能力的限度，力爭達到一個較合理的資本結構，減輕收購后的巨大還貸壓力。

2.加強營運資金管理，提高支付能力

支付能力是企業資產流動性的外在表現，而流動性的強弱源于資產負債結構的合理安排，所以必須通過資產負債相匹配，加強營運資金的管理來降低財務風險。其中較為有效的途徑是建立流動資產組合，在流動資產中,合理搭配現金、有價證券、應收賬款、存貨等，使資產的流動性與收益性同時兼顧,滿足并購企業支付能力的同時也降低財務風險。

六、結論

綜上所述，企業并購往往是把雙刃劍。運用的好企業發展極快，企業競爭力增強。反之，問題百出、陷阱重重，甚至使企業面臨破產清算的危險。因此企業在進行并購時，只有經過客觀、詳盡的評估分析，采取科學的方法作好企業并購整合規劃工作，才能真正實現企業并購的目標。

參考文獻:

[1]王鐵峰.中國企業并購分析及價值創造[M].北京: 經濟科學出版社, 2003.

[2]董力為.企業并購會計問題研究[M].首都經濟貿易大學出版社2003.

[3]張文賢、高建兵.高級財務會計[M].首都經濟貿易大學出版社2003.

第9篇：企業并購的動機范文

論文摘要：論述了企業并購的含義，分析了并購與重組的動機及并購重組的意義。

1　企業并購的含義

企業并購通常包含狹義的并購和廣義的并購兩層含義。狹義的并購是指企業的合并、兼并或收購。其巾，合并指由兩個或兩個以上企業合并形成一個新的企業，其特點是伴有產權關系的轉移，由多個法人變成一個法人。兼并相當于我國《公司法》巾的“吸收合并”，如A公司兼并B公司，兼并完成后以A公司的名義繼續經營，而B公司解散并喪失法人地位。收購指A公司通過出資或出股的方式，達到對目標公司B的控制。廣義的并購是指通過企業資源的重新配置或組合，以實現某種經營或財務目標，其中包括改善企業的經營效率，實現存量資產的優化配置和增量資產的現代化。廣義的并購(或稱重組)包含的活動范圍非常廣泛，其巾既包括企業的擴張、收縮，又包括企業中的資產重組，以及所有權人結構的變動等等。從本質上講，并購與重組是一種金融交易，旨在通過企業產權、控制權的轉移和重新組合，來達到整合資源，增加或轉移財富的目的。

2　并購的基本分類

按照經濟科學出版社1999年版《兼并、重組與公司控制》及威斯通等人的分類方法，常見的企業重組形式可分為4種：一是擴張，二是出售，三是公司控制，四是所有權結構變更。其巾并購是擴張重組中使用最為普遍也是最為重要的一種形式。按照資產的轉移方式，我們可以將并購分為購買資產的兼并和購買股票的兼并。收購股票的兼并可分為要約收購和協議收購2種主要方式。要約收購是指有收購意網的投資者向目標公司的所有股東出示購買期所持(全部或一定比例)股份的書面意向，并依法公告包括收購的條件收購價格及收購期限等內容的收購要約，以最終實現對目標公司的收購。協議收購是指收購者存證券交易所之外，以協商方式與被收購公司的股東簽訂收購其股份的協議，從而實現收購該上市公司的目的。

3　并購與重組的動機

我們從戰略動機和財務動機分析一下并購和重組的動機。

3．1戰略動機

并購的最主要目標是整合資源，幫助企業實現某種戰備目標，可以歸納為以下幾項：

(1)希望通過并購擴大企業規模來實現規模經濟。所謂規模經濟是指每個時期內，隨著生產規模的擴大，產品或服務的單位成本逐步下降。企業通過并購對資產進行補充或調整，一來可達到最佳規模經濟的要求，使其經營成本最小化；二來可以使企業存保持整體產品結構的同時，實現產品深化生產，或者運用統一的生產流程，減少生產過程的環節間隔，充分利用生產能力。

(2)整合資金、技術銷售、品牌、土地等資源，實現資源的共享或互補。

(3)進行戰略調整，通過收購進入新行業。企業混合并購是通過多元化經營進入新的經營領域的常見方式。

(4)減少市場競爭或提高自身的競爭實力。有時，并購的動因是為了提高市場占用率，減少市場競爭，以增加企業長期獲利的機會。企業并購提高了行業的集巾程度，一方面可以減少競爭者的數量，使行業相對集中，增大進入壁壘；另一方面，當行業出現寡頭壟斷時，企業即可憑借壟斷地位獲取長期穩定的超額利潤，這種大公司不易受市場環境變化的影響，在利潤方面的變化比小公司小。

3．2財務動機

企業丈現并購的財務動機主要有以下幾個方面：

(1)收購那些價值被低估了的目標企業，可以增加收購方股東權益的價值。在非充分有效的市場巾，某些公司的股票的價值可能被低估。一般來說，將這樣的公司作為收購對象，可以為收購公司的原有股東創造價值。

(2)通過并購降低交易成本。企業面對的是有限理性、不確定和焦息不完全的市場，并購在某種程度上可以實現節約交易費用的目的，可以形成進入市場壁壘，限制競爭者進入，可以減少交易環節，降低中問及流轉費用，還可以節省管理成本。

(3)通過并購改善經營效率。通過并購，管理能力相對較強，效率相對較高的公司管理層獲得低效公司的控制權，再通過資產重組、業務整合，將低效公司的管理提高到高效公司相同的水平，改善營運效牢，創造價值。

(4)通過并購實現節稅目的。

(5)通過并購增加融資能力。

4　并購重組的意義