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第1篇：期貨穩定的盈利模式范文

關鍵詞: 證券公司盈利模式業務管理業務構成

中圖分類號: F83 文獻標識碼: A文章編號: 1006-1770(2009)011-054-03

盈利模式是一個企業在市場競爭中逐步形成的賴以盈利的商務結構及其對應的業務結構。企業的商務結構主要指企業外部所選擇的交易對象、交易內容、交易規模、交易方式、交易渠道、交易環境等商務內容及其時空結構,企業的業務結構主要指為滿足商務結構需要的企業內部從事的包括研發、采購、生產、儲運、營銷等業務內容及其時空結構。通俗地說就是企業以恰當的成本和方式從客戶那里獲得收入,實現盈利的方法。

盈利模式是一個企業的核心經營問題。只有有了好的盈利模式,企業才能實現持續盈利,并在此基礎上不斷發展,形成長期競爭優勢;同時一個盈利的企業只有充分了解和認識本身的盈利模式,才能找到增加企業盈利的關鍵環節,從而提高績效水平,提升核心競爭力。

回顧我國證券公司近幾年經營情況,如圖1、圖2所示

我們不難發現,證券公司的盈利情況普遍有以下兩個特點:一是盈利來源以經紀業務和自營業務為主;二是盈利的周期性明顯,波動大。從盈利模式的視角來分析,我們可以發現,當前證券行業的外部商務結構(包括行業政策,客戶需求,金融深度和發展歷史等)決定了我國證券公司盈利來源主要倚重經紀業務和自營業務,而這兩項業務與市場交投活躍程度是同步強相關的。股票市場呈現周期性的繁榮與低迷,當沒有其他業務來源或者其他業務規模太小無法對沖這種波動的時候,就會導致盈利的強周期波動。進一步分析可以發現,由于成本剛性的存在,中小規模的證券公司盈利波動幅度比大型證券公司更大。

筆者認為證券行業盈利強周期波動的主要原因有兩個。一個方面是外部商務結構決定了證券行業的先天周期性。如證券公司主要業務大都與呈現周期性波動的股票市場正相關,缺乏負相關的業務模式;國內財富管理市場尚處培育期,弱周期的資產管理業務等客戶需求量較少。另一個方面是證券公司現有內部業務結構與外部商務結構不匹配,進一步影響了盈利能力的穩定性。

外部商務結構的改變有賴于金融市場深化發展和監管政策改變,是比較宏觀的影響因素,難以對其施加影響。因此,證券公司可以更多思考如何平衡發展不同盈利特征的業務,如何通過改變自身內部業務結構,加強管理,更好地匹配外部商務結構,從而增強盈利的穩定性。筆者建議可以采取以下三個方面的措施:

一是積極拓展弱周期的盈利模式

隨著資本市場金融深化,證券公司的盈利方式有所擴充,出現和即將出現一些弱周期的盈利模式,如集合理財、資產管理等收費型業務,通過向期貨公司介紹客戶收取中介費,權證創設、要約收購等套利收入,融資融券等信貸收入,直接投資帶來的實業投資收益和發行上市帶來的出售收益。這些業務可以較好地平滑資本市場周期性繁榮與衰退對證券公司盈利能力的影響,因此,每個券商都很有必要根據自己的經營特點和資源稟賦,大力向上述弱周期盈利模式拓展,實現強周期與弱周期業務的均衡發展,合理布局。

同時,證券公司傳統業務也有弱周期的盈利點,比如存量資金的利差收入,基金和國債的代銷手續費等。在政策和市場允許情況下還可以學習國外券商向投資者收取賬戶管理費,紅利收集費等收費項目。在經營管理中,需要加強對這些盈利來源的分析和統籌。

二是針對不同業務分類和外部商務結構,匹配不同的管理策略,調整內部業務結構,增強各種業務盈利能力

目前,國內證券公司的業務可以分為經紀業務、投資業務、投資銀行業務等,每種業務的關鍵要素和盈利模式是不同的,需要對應不同的內部業務結構。

(一)經紀業務

經紀業務通過向投資者提供交易渠道,同時提供必要的資訊和投資咨詢,根據交易金額收費。分析經紀業務的盈利模式,我們可以拿百貨超市等商業渠道做類比,營業部是投資者進入市場的必經之路,有如大家都去超市買日用商品。券商提供的渠道服務存在嚴重的同質性。因此,存在兩種可行的盈利模式,一是以[低價-低成本-交易量]為組合的盈利模式,在提供同質的基礎上以低成本取勝,有如超市;二是以[高價-附加服務-大交易量]為組合的盈利模式,通過創造差異化服務獲取高毛利,從而提升盈利,有如精品百貨。

[低價-低成本-交易量]盈利模式的核心是成本控制能力與規模銷售能力。對應的需要在經紀業務上采取降低成本的大集中,大統一,大營銷以及經紀人制度等管理措施,調整內部業務結構,創新運營模式,大力推行虛擬運營和網上交易;由于需要進行嚴格的成本控制,建立與客戶開發掛鉤的激勵考核機制,且其業務與證券公司其他業務緊密度不高,走低價模式的證券公司比較適合將經紀業務單獨成立子公司進行運作。

[高價-附加服務-大交易量]盈利模式的核心是開發愿意為附加服務支付額外傭金的大客戶,對應的需要采取強化附加服務、有針對性地開展高端營銷,收入費用與績效掛鉤,提供交叉投資服務等措施,國內在這方面做得比較好的有中金公司。

有必要提醒的是,近幾年券商經紀業務正充分享受行業性繁榮,整體盈利狀況都很好。但這并非盈利模式優化的結果。其主要的原應是一方面證券業協會對交易傭金費率的管制使得國內交易傭金價格戰一直打打停停,外部市場結構尚不是完全競爭市場;另一方面2005年股權分置改革之后,大小非存量資產被激活,導致市值和交易總額增加,而券商總數卻因為證券公司綜合治理大幅減少,更少的競爭者分享更大的市場,導致了券商經紀業務的階段性繁榮。在行業環境寬松的時候,管理者往往會忽視成本控制,放慢業務轉型步伐。但隨著行業管制放松,券商規模擴大,或者資本市場陷入低迷,經紀業務的盈利能力將重新受到挑戰。只有在管理上向低成本渠道或高附加值渠道發展才能脫離同質化競爭的紅海,從而提高盈利的穩定性。從這點來說,經紀業務內部結構的調整利在長遠,且刻不容緩。

(二)投資業務

投資業務包括自營業務、資產管理業務、直接投資業務。其盈利模式的核心是優秀的投研能力。盡管資產管理業務有收費的盈利特征,但缺少了優秀的投研能力,是無法實現規模擴張的,而資產規模是資產管理業務提升盈利能力的重要一環,因此筆者把資產管理業務的核心盈利要素也歸為投研能力。

針對強化投研能力,需要在管理上采取[高薪+恰當績效激勵+高淘汰率]的措施以及開放性的人才結構。國內證券公司很少實行以崗定薪,投研人員的收入大都還是與他的工作級別掛鉤;績效方面的量化考核與激勵往往是軟約束,彈性很大,導致公司對投研團隊的激勵不正確或者不足;而在淘汰率和人才結構開放性方面比例則很低,這些造成了整體投研能力落后于后起的基金公司。在投研方面,國內券商應當學習基金公司,重點改革用人機制與激勵考核機制。

(三)投行業務

投行業務包括證券承銷、財務顧問、兼并與收購等。其盈利模式是通過提供服務收費,盈利的核心要素是要保持一定的業務量規模和積極開展交叉銷售。

當前,國內投行業務呈現承銷獨大,財務顧問、兼并收購業務規模偏小的特點,投行業務能否盈利主要看證券承銷業務。而證券承銷業務受到監管部門的嚴格控制,與市場繁榮情況密切相關,項目周期較長,不確定因素較多,造成投行業務收入波動較大。投行業務的成本結構中人力成本較高,且具有剛性。在分析收入與成本特點基礎上,我們不難發現必須維持一定規模的業務量,才能平滑項目周期長且干擾因素多的業務特點,克服成本剛性達到盈虧平衡點。然而,國內投資銀行業務又是一個寡頭壟斷的市場,市場份額集中度很高,這造成很多中小券商的投行業務始終處于“吃不飽”的狀態,掙扎在盈虧平衡點附近。

因此,要構建和強化投行業務的盈利模式,對于已經占據市場較大份額的優勢券商來說應當繼續鞏固份額,增強公司在公關能力、資源協調能力和保薦能力上的優勢,擴大業務量。而對于處于劣勢的中小券商,或者采用高投入模式,引入人才團隊,強勢擴大份額,或者需要另辟蹊徑,對公司的內部業務結構進行調整。

投資銀行是券商業務中一項接觸高端客戶的業務,打交道的都是企業的決策層,因此也提供了對機構和高端客戶進行交叉銷售的機會。中小證券公司可以據此調整內部業務結構,建立內部結算體系,以交叉銷售的業務量為重要指標,加強交叉銷售的激勵與考核,引導投資銀行業務在既有客戶上做深做細,深度挖掘客戶價值。同時,還可以結合直投業務,通過做精項目,提升盈利能力,克服規模劣勢,從而在一個寡頭壟斷市場上形成自己特有的盈利模式。

(四)其他業務

證券公司其他業務有研究信息的銷售,指數產品,客戶介紹收費等,這些業務的規模都比較小,對證券公司的經營發展不構成全局性的影響,故不作展開。

三是強化企業整體風險控制能力和財務資源調動能力

證券公司的最終盈利狀況不僅取決于各項業務的開拓及盈利,還與公司整體的風險控制能力和財務資源調動能力相關。證券公司應當建立謹慎的風險政策,正確地運用杠桿,嚴密防范風險,據此可以大幅提升證券公司盈利的可測性,形成券商盈利模式的穩定力量。

參考文獻:

1.(AdrianJSlywotzky)亞德里安 J 斯萊沃斯基著.《盈利藝術》[M],2002年版。

2.(AdrianJSiywotzky)亞德里安.J.斯萊沃斯基和大衛.J.莫里森.《利潤模式》[M].中國金融出版社,1999年版。

3.何誠穎 陳東勝.《開放條件下中國證券公司盈利模式研究》[Z],2004年版。

第2篇：期貨穩定的盈利模式范文

關鍵詞：商業銀行 盈利模式 發展趨勢

中圖分類號：F830.4 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2011）08-195-03

一、商業銀行盈利模式概念及類型

所謂商業銀行盈利模式，就是指商業銀行在一定的經濟發展水平和市場機制環境下，以一定資產負債結構為基礎的主導財務收支結構。商業銀行的盈利模式根據劃分標準不同，有著不同的類型，本文根據目前商業銀行的主要收入結構來看，將盈利模式分為傳統業務型和非傳統務型兩種。

（一）傳統業務型

傳統業務型顧名思義就是以傳統業務為主導的盈利模式，即收入來源中以信貸利息收入為主，而利息收入中又以批發業務利息收入為主。這類盈利模式導致商業銀行的發展需要以資產規模擴張為主要手段，以存貸款規模的增長來維持利潤的增加。自然，由于更多的關注信貸，其所提供的服務品種就相對比較單一，銀行之間服務的差異化較小。我國商業銀行無疑是這類盈利模式的典范。

（二）非傳統業務型

顧名思義，就是非傳統業務收入占較大份額的盈利模式。這里的非傳統業務主要指：

1.零售銀行業務。零售銀行業務是相對于批發業務而言的，批發業務的服務對象主要是公司、集團，而零售業務面向的是零散的消費者和小企業。就提供的服務而言，批發業務主要是信貸，零售業務除了貸款外，還包括信用卡、財產管理、個人理財等業務。零售銀行業務具有客戶廣泛、風險分散、利潤穩定的特點，但同時也需要商業銀行具備完善的機構網絡。

2.中間業務。所謂中間業務，就是商業銀行除了資產業務和負債業務以外，不直接承擔或不直接形成債權債務，僅動用自己的少量資金，為社會提供的各類金融服務。參照巴塞爾委員會的分類并結合中國商業銀行的實際情況，中間業務大體可分為性中間業務、結算性中間業務、服務性中間業務、融資性中間業務、擔保性中間業務、衍生性中間業務六種。目前銀行的金融創新大部分在中間業務，其觸角涉及到資金清算結算、基金托管、現金管理、買賣、財務顧問、企業銀行、理財服務等；也涉及到老百姓生活的方方面面，如外匯買賣、理財、匯款、工資、繳交公用事業費等等。中間業務是目前大多數國際商業銀行盈利的重要來源，例如美國花旗銀行，存貸業務帶來的利潤占總利潤的20%，其余80%的都是由承兌、資信調查、企業信用等級評估、資產評估業務、個人財務顧問業務、遠期外匯買賣、外匯期貨、外匯期權等大量中間業務創造的。

3.私人銀行業務。私人銀行業務，是指商業銀行通過對客戶按重要性分層管理，為重要的客戶群提供個性化、差別化、全方位金融服務的銀行業務。其具體服務內容包括：財富管理業務、信托產品、咨詢服務、遺產規劃、托管業務等。私人銀行業務與零售銀行業務相比有三大特點：一是要求較高的準入門檻；二是私人銀行業務提供的是一種綜合解決方案；三是私人銀行業務為客戶提供個性化的頂級的專業化服務。私人銀行業務位于商業銀行業務金字塔的塔尖，它以資產管理業務為基礎，已成為國際知名商業銀行的戰略核心業務。

二、我國商業銀行盈利模式的現狀、原因及問題分析

（一）我國商業銀行盈利模式的現狀分析

長期以來，我國國有商業銀行的的盈利模式現狀體現為兩個主體：一是收入總額中以利差收入為主體；二是利差收入中批發業務占主體。近幾年來，為了改變利息收入比重過高的盈利模式，我國商業銀行紛紛致力于開辟新的利潤增長點，在零售銀行業務、私人銀行業務、中間銀行業務和混業經營盈利模式上取得了一定的進展和成就。雖然我國商業銀行非傳統業務有了跨越式的發展，但應該看到，截至目前為止，傳統的盈利模式并沒有發生根本性的改變，利息收入依舊占到各商業銀行全部收入的80%以上，而非利息收入不到20%，與國際先進銀行差距還很大。另外在20%的非利息收入里邊，又以低技術含量的手續費收入為主。而各種創新業務，中資銀行卻少有涉足。

（二）我國商業銀行盈利模式形成的原因分析

1.間接融資占主體的金融市場結構。長期以來，我國以間接融資為主的金融結構始終未得到根本的改變，從直接融資與間接融資比例的發展來看，銀行貸款占比實際上始終高于80%。近年來，隨著債券市場與股票市場的逐步壯大和完善，我國直接融資比重有所提高，但以間接融資為主的融資結構仍未得到根本改變。而在間接融資中，銀行貸款又是其最為主要的融資途徑，這種金融結構為我國商業銀行傳統業務的維持提供了一個廣闊的市場環境。

2.投資拉動的經濟增長模式。我國的經濟增長模式屬于典型的投資拉動型，在過去的30年中，我國的投資率是世界各國中最高的，由于投資的增長與經濟增長的相關度很高，對經濟增長的貢獻很大。我國正處于工業化和城市化加快發展的經濟發展階段，積累和資本形成對經濟增長具有重要影響，投資拉動對經濟增長的重要作用需要保持投資較快增長。改革開放以來，全社會固定資產投資增長率保持在20%以上。資金是發展的原材料，高速的發展形成了我國長期以來資金供不應求的基本格局，而這種格局為商業銀行的傳統信貸業務提供了廣闊的市場。由于投資拉動的經濟增長模式，使得我國國有商業銀行充分享受了經濟高速增長的成果，能夠保持高速的貸款擴張。近十幾年來，我國銀行業的貸款平均增速都以2倍于GDP的增速在增長。多年以來的貸款快速擴張使我國國有商業銀行利息收入居高不下，傳統批發信貸業務非但沒有減弱，甚至有進一步強化的情況。

3.利率管制與高利差。當前，我國仍是一個以管制利率為主的國家。雖然我國早在1996年就開始了利率市場化的改革進程，但是直到今天為止，利率市場化進程并沒有完全結束，特別是存貸款利率，依舊受到央行嚴格的管制。在行政干預的情況下，我國一直保持了平均3%到4%的息差水平，雖然這一息差水平相對于其他轉型國家6%的息差而言還不算高，但與成熟的工業化國家2%的息差相比，還是為商業銀行提供了穩定的利潤來源。

4.高儲蓄率。受歷史、文化及經濟狀況影響，我國長期以來一直保持著較高的儲蓄率，與高儲蓄相對應的是低消費水平。雖然近年來隨著經濟的快速增長，收入的不斷增加和投資市場的逐步完善，我國居民的消費水平有了很大提高，居民投資于股市、債市的支出日漸增加，但高儲蓄的根本格局依舊沒有改變。高儲蓄率為我國商業銀行提供了一個成本低廉、穩定性高的資金來源，成為我國商業銀行傳統信貸業務能夠長盛不衰的重要原因。

5.其他金融市場的不發達。我國金融市場改革落后與經濟發展的步伐，金融市場雖然在近年來得到了一個較快的發展，但總體而言，我國的金融市場依舊處于初級階段，金融機構還顯得較為單一，金融產品還不夠豐富，金融創新的動力不足。而像綜合理財、投資銀行業務、衍生性金融業務等新型業務的開展需要一個完善的外部金融環境。企業的多樣化融資以及家庭收入的理財投資實現都離不開一個完善、發達的金融市場環境，而我國的金融市場發展程度與國外成熟市場相比，在這方面還存在很大的差距，企業融資渠道嚴重單一，居民投資渠道短缺。在這種環境下，個人將儲蓄更多地存入銀行而不是去投資、企業向銀行借錢而不是發行債券、銀行更多地依靠信貸業務而不是其他業務便成了各個金融活動參與者自然的選擇。

6.商業銀行的成長歷史。我國商業銀行從改制至今，僅僅經過了短短十幾年的時間，商業銀行雖然已不再是計劃體制下的財政出納，但也沒有完全轉變為現代金融體制下的新型金融機構，其整體的經營體制、人力資源、客戶結構以及發展理念依舊深深地打著“傳統信貸模式”的烙印。這種現象的改變需要一個長期的過程，雖然目前各大商業銀行都紛紛調整發展戰略，將中間業務等作為下一步發展的重要領域，但可以看到，在傳統因素占主導的經營環境下，信貸業務依舊是商業銀行最重要的盈利來源。

（三）我國商業銀行現有盈利模式的缺陷分析

1.傳統業務的不可持續性。首先，利率市場化將給我國商業銀行的盈利帶來新的沖擊和巨大的挑戰。利率市場化是未來我國利率改革的必然趨勢，而實行利率市場化以后，銀行自主決定存貸款利率，銀行間激烈的競爭使存貸款利差有縮小的趨勢，利差的縮小將對銀行的盈利狀況和經營狀況造成巨大的挑戰，傳統利差收入為主的盈利模型面臨不可持續的風險。

其次，金融脫媒化導致商業銀行傳統業務客戶日益減縮。近年來，隨著股市、債市及大型財務公司的快速發展，我國金融也漸漸出現“脫媒”狀況。以財務公司為例，目前中國已有許多家財務公司，資產規模龐大，資金調配能力加強，不僅分流了公司客戶在銀行的存、貸款量，而且開始替代銀行提供財務顧問、融資安排等服務，已對銀行業務造成了強有力的沖擊。

2.單一收入來源缺乏穩定性。傳統盈利模式的最大特點就是業務以批發信貸業務為主，而批發信貸業務與外部經濟發展環境有著高度的相關性，很容易受到宏觀經濟波動、利率市場化導致的利差收窄及利率波動風險的影響，導致我國商業銀行的利潤來源缺乏相對的穩定性，呈現出被動的周期性波動特征。

3.新型業務發展“千行一面”。我國大多商業銀行已經在零售業務、中間業務及私人銀行業務等方面作出了積極的嘗試，也取得了較快的增長。但就目前而言，這些新型業務的發展依舊處于初級探索階段，已開發的新型業務和新型產品同質化現象嚴重，普遍缺乏有自身特色的差別化產品，缺乏對中間業務整體發展真正起到核心、支柱作用的重點產品；另外就是產品科技含量不高，開發創新力度仍然不足，吸納型和模仿型創新較為多，自主式創新較少。高附加值產品少，在一些新業務、新產品的種類與功能拓展方面，還不能及時跟上市場需求與客戶需要，導致在一些低層次的中間業務上出現了銷售為主、盡先壓價的惡性競爭局面。直接制約了商業銀行發展非利息收入業務的能力。

三、我國商業銀行盈利模式轉變趨勢及不利條件分析

從上面的分析我們可以知道，我國商業銀行盈利模式面臨不可持續的局面，轉變傳統的盈利模式對于商業銀行而言已是不爭的事實，商業銀行也在這方面作出了許多積極的嘗試，但結果并不是很理想，在金融危機面前，大家依舊只有靠打“信貸”這張牌來度過危機。出現這樣的情況并不是由于我國商業銀行“變身”的信念不堅定，而是有著深刻的背景原因。只有對這些因素有全面而清晰的認識，才能明確我國商業銀行要不要轉變盈利模式，如何轉變盈利模式有更好的解答，這些因素包括：

（一）非傳統業務具有時滯性

由傳統業務到非傳統業務，商業銀行需要根據業務的轉變而對自身的人力機構、信息系統、管理模式和經營方式以及客戶群體進行全方面的更換，同時非傳統業務相對與成熟的傳統信貸業務而言，具有高投入低回報的特征，盈利能力并不強，而且商業銀行很難足夠快地建立與新型業務相應的規模和技能來迅速產生新的利潤，這些業務需要數年才能產生足夠的利潤，投入與回報之間有著較長的時滯性。

（二）我國資本市場還不發達

目前，我國的金融體系市場發育程度依舊不是很高，資本市場不發達的現狀沒有得到根本改變，這直接導致了目前我國仍然是一個以間接融資為主導的畸形金融體系，“金融脫媒”現象在我國表現并不明顯。商業銀行依舊可以通過扮演資金媒介依靠存貸利差的商業模式而存續。這在一定程度上，抑制了商業銀行發展業務多元化、去拓展非利息收入業務的內在沖動。同時，投資銀行業務、綜合理財業務、金融顧問、私人銀行業務等非傳統銀行業務的發展無一不是建立在資本市場高度成熟的基礎上的，我國資本市場的欠發達，導致這些業務開展缺少良好的產品設計環境，從而直接抑制了商業銀行非傳統業務的發展。

（三）存在著嚴格的金融管制

目前，我國依舊對利率、匯率以及金融產品等實行嚴格的金融管制，在監管模式上實行分業經營、分業監管的金融管理模式，這直接限制了商業銀行發展風險資產交易、股票基金買賣等交易業務的發展，也限制了商業銀行發展非利息收入業務的空間。而交易業務收入往往正是西方商業銀行非利息收入的重要來源。

（四）商業銀行創新能力不足

從上面的分析可以看出，我國目前非傳統業務的發展呈現出高度同質化趨勢。缺乏核心創造力是我國商業銀行非傳統業務發展的一大難題。由于非傳統業務需要的高知識、高技術含量特征，導致在研發、管理等方面都需要較高的技術水平作為支持，涉及到許多專業性知識、現在科技手段以及一系列法律法規，對從業人員的素質要求也很高，而國內商業銀行員工一直從事單一的信貸業務，普遍遠離信托業、證券業，缺乏從事投資銀行業務、財務顧問的專業知識和經驗，這是導致商業銀行創新能力不足的重要原因。

四、我國商業銀行轉變現有盈利模式的發展建議

目前我國商業銀行盈利模式的發展處在一個非常微妙的時刻，一方面都意識到傳統模型的各種弊端，都在通過各種努力希望改變現有的單一而又傳統的盈利方式；但另一方面造成目前盈利模式結果的各種決定性因素依舊未發生根本性改變，商業銀行在短期內實現盈利模式的大變身并不現實；而與此同時，外部經濟、金融等各方面的積極發展變化又為其實現盈利模式轉變提供了一定程度的條件。因此，商業銀行的變身過程，在這種微妙的現實情況約束下，將是一個曲折、漸進而又略顯漫長的過程。在機會不斷閃耀而基本面仍未出現根本性變化的這個時刻，商業銀行在發展新型業務方面的一些方法和策略就會顯得異常重要。

（一）在未來一段時間內依舊堅持傳統業務為主的發展策略

雖然長遠來看，傳統業務具有不可持續性，但由于我國經濟的高速發展和經濟增長對間接融資體，具有高依存度，以及較高的利差水平可望在較長時間內保持，傳統業務還將為我國銀行業帶來豐厚的利潤。就目前而言，傳統業務更加適合目前我國經濟現狀和國有商業銀行的發展狀況，全面發展非傳統業務的條件還不具備，時機還不成熟，我國國有商業銀行在很長一段時間內還需要依靠公司銀行業務來實現盈利水平的提高。

（二）堅持漸進式發展思路

從上面的分析可以看出，我國商業銀行非傳統業務發展的條件與發達國家相比還有著較大的差距，要使我國商業銀行達到國外銀行其他業務收入占50%的程度還為時過早。可以看到，資本市場的發展、金融監管模式的轉變、商業銀行內部結構的轉型及自身創新能力的提升等都需要一個長期累積漸進的過程。這些因素的不斷變化會對商業銀行發展非傳統業務產生越來越多的影響，同時也提供越來越多的機會。因此，我國國有商業銀行既不能放棄非傳統業務的發展，也不能超越條件的限制過快的發展。目前情況下，更應該進行小規模的探索和試驗，通過漸進式發展，始終保持與外部條件的同步向前。

（三）堅持有所為與有所不為的發展原則

從上面的分析可知，商業銀行非傳統業務的領域非常廣泛，內容涉及到經濟社會生活的方方面面。因此，不可能所有的銀行在所有的非傳統業務領域都齊頭并進，也沒有一家銀行有能同時在所有非傳統業務領域都處于領先。非傳統業務的這一特性就決定了商業銀行在轉變盈利模式的時候必須堅持有所為與有所不為的發展原則，尤其是對于眾多的中小商業銀行，由于在規模上存在絕對的劣勢，而非傳統業務的發展又需要高的投入，在投入產出間還有較長的時滯性。因此，在判定發展哪種非傳統義業務時，必須對外部條件和發展趨勢及自身實力和優勢進行全面、科學的評估，在此基礎上選擇一種或幾種非傳統業務進行重點投入和發展。而不是盲目地隨大流，以致出現一窩蜂現象，等到投入了許多才發現自己完全不具有優勢的時候，其他業務往往已經錯失了最佳的發展時機，而且再次轉型往往比第一次轉型需要更多的投入和存在更多的風險。由此可見，在目前非傳統業務發展程度還比較低，發展趨勢還不明朗的時候，各商業銀行更需要注重投入前的評估和規劃，堅持有所為與有所不為的發展原則，用有限的資金和時間打造自身的核心競爭力。

五、結論

綜上所述，我國商業銀行還處在由傳統盈利模式向非傳統業務類型的盈利模式轉變的過渡階段，處在發展變化的十字路口。商業銀行需要積極轉變自身盈利模式，但在各項條件還未完全具備的情況下，依舊要堅持傳統業務為主的發展策略，同時在發展中堅持漸進式發展道路和有所為與有所不為的發展原則，實現盈利模式的成功轉型。

第3篇：期貨穩定的盈利模式范文

在國內棉花期貨去年9月中旬開始的一波急漲行情中，一些期貨公司的保證金出現異常增長情況，不排除部分境外熱錢鉆了期貨公司開戶審查的空子，流入商品期貨市場。而這些游資在通脹預期下的大肆投機，將損害期市的穩定健康發展。

尚處于新型加轉軌時期的中國期貨市場，其基礎依然薄弱，投資者結構單一，產品種類不夠齊全，應對國際市場沖擊的能力還不夠成熟。

在上述情況下，中國證監會和中期協都先后提出了“防范系統性風險和道德風險，維持期貨市場穩定”的重大課題，因此，保證期貨市場穩定和有序發展，就成為當前期貨行業工作的重中之重。

行為偏差導致市場過度波動

盡管存在著各種各樣的外部因素，導致期貨市場頻繁波動，但要探尋期貨市場波動的深層次原因，還要關注市場內部投資者的行為方式。行為金融學理論認為，投資者行為偏差造成了各種各樣的市場異象，而各種異象又是造成市場波動的根源。因此，投資者行為偏差，是造成市場不穩定的最根本的原因。

可以用圖示來描述市場波動的傳導機理：

如圖所示，期貨市場中，投資者的認知與行為偏差，如過度自信、處置效應以及羊群行為導致了一系列市場異象的出現，如價格的動量與反轉趨勢效應，期貨價格的日歷效應等異常現象，這一系列市場異象造成了期貨市場的量價波動，而市場的波動又反作用于投資者，加劇了他們的認知和行為偏差，惡性循環，從而造成了更大波動，形成一個偏差－異象－波動的來回循環傳導的現象。因此，要穩定期貨市場和平抑市場波動，必須從投資者交易行為偏差入手。

完善期貨市場投資者結構

在分析清楚了投資者行為與市場波動的傳導機制后，需要進一步探討投資者行為與市場波動的穩定機制。所謂穩定機制，即如何平抑投資者行為造成的惡性循環，避免市場過度波動的原動力。從筆者提出的傳導機制來分析，投資者的認知與行為偏差是市場波動的根源，要形成投資者行為與市場波動的穩定機制，必須最大限度地減少和降低投資者的認知和行為偏差。而減少和降低此類偏差，除了加強投資者教育外，主要應由完善期貨市場投資者結構入手。

在新形勢下，進一步完善和優化投資者結構，發展機構投資者，滿足現貨企業利用期貨市場發現價格和套期保值功能至關重要。

目前國內期貨市場95％的交易者是中小散戶，機構投資者只有5％的比例，這一比例很不正常。因為期貨市場與股票市場不同，股票市場是大眾投資者投資理財的工具，期貨市場的主要功能卻是現貨價格發現和套期保值。因此，功能不同決定了中國期貨市場更應該大力發展機構投資者，而非個人投資者。對于期貨市場監管方而言，要深入研究培育期貨市場機構投資者的相關法規政策，進一步完善市場結構，提高市場定價效率和市場流動性，滿足廣大現貨企業發現價格和套期保值的需要。

期貨公司是期貨市場上最重要的中介機構，連接現貨企業和市場的橋梁，其作用非比尋常。中國期貨公司仍然存在著很多問題，例如尚未建立完整的信息披露機制，宣傳和市場開發行為不夠規范，內部管理制度和風險控制制度不夠健全等等。在中國期貨市場迎來新的發展機遇的形勢下，這些問題都亟待解決。

盡管最近十年間有越來越多現貨企業參與到期貨市場中，并成功鎖定風險和利潤，實現套期保值，但是仍然存在著市場參與程度較低，參與廣度和深度不夠，對期貨合約的作用和風險缺乏認知等問題。而國外一些成熟期市（例如美國期貨市場）中的現貨企業，基本不存在上述問題。因而參與中國期貨市場，本身就是一個循序漸進的學習過程，發展機構投資者對于中國期貨市場而言，還有很長的路要走。

對期貨新品種的規劃與建議

隨著中國第一個金融期貨――滬深300股指期貨的上市，期貨市場也迎來了新的發展機遇。可以預見在將來，上海、大連、鄭州三大期貨交易所會有更多品種上市，中國也會逐漸成為農產品、金屬和能源期貨的國際定價中心；而中國金融期貨交易所，也會有更多產品推出，例如國債期貨、外匯期貨等。會出現期貨投資基金，而金融資產配置和理財的手段也會更加豐富和多元化。

根據對中國期貨市場未來發展的趨勢分析，得出新上市品種的合約規劃與建議如下：

一是對已有期貨合約的波動性繼續深入研究，探討市場波動的根源，并為新品種上市儲備經驗。筆者基于行為金融理論，提出了投資者認知與行為偏差――市場異象――市場波動的傳導機制，對市場波動作出了部分解釋。然而期貨市場波動性研究的內涵遠不止于此。通過傳統的對期貨品種定價效率、期貨合約套期保值有效性的研究，也可以為期貨市場波動提供理論依據和解釋。

二是針對期貨市場異常現象的研究，理論要走在實務之前。目前此類研究較為匱乏，主要原因在于缺乏高質量的實證文獻。而通過對已有期貨品種運行中市場異象的考察，可以豐富期貨研究的內涵，從而有利于一些新品種引入后，在最短時間內找到提高定價效率的方法。

三是在新品種上市之前，可以采取市場調研的方式，通過各種形式的投資者調查活動，了解投資者的想法和操作方式，并幫助投資者建立合理的盈利模式。

第4篇：期貨穩定的盈利模式范文

【關鍵詞】利率市場化 商業銀行

20世紀70年代以前，世界各國大都對利率實施管制，利率管制雖然保護了中小金融機構，降低了企業融資成本，但扭曲了利率的市場定價和資金導向功能，資金使用效率及資源配置效率低下，金融脫媒等問題。因此，自20世紀70年代以來，不少金融發達國家開始進行利率市場化的改革。而我國自1996年以來實施了一系列逐步放松對利率的管制的政策措施，尤其是2004年央行宣布開放貸款利率上限和存款利率下限，更推動了我國的利率市場化改革進程逐漸深化。

利率市場化，是指利率決定權交給市場，由市場資金供求狀況決定市場利率，市場主體可以在市場基準利率的基礎上，根據不同金融交易的特點，自主制定利率。一般而言，利率市場化包括兩個內容：一是商業銀行的存貸款利率市場化；二是中央銀行通過間接調控的方式影響市場利率。商業銀行存貸款利率市場化，在市場利率制度下，商業銀行集利率的制定者和執行者于一身，根據以同業拆借利率為代表的市場利率、本行資金需求、資產負債的期限結構、成本結構和風險結構的匹配情況等因素，靈活調整本行利率政策，達到降低成本，減少風險，爭取最大盈利的目的。中央銀行間接調控利率，在市場利率制度下，中央銀行不是直接管理商業銀行的所有利率，而是實行間接調控政策，由商業銀行自主決定本行的利率。同時，中央銀行通過再貸款、再貼現、公開市場操作等業務間接調控貨幣市場資金供求的方式，調控同業拆借利率，并由此影響商業銀行的存貸款利率。

縱觀各國利率市場化的經驗，不難發現，利率市場化的過程中由于利率管制的放開往往導致利率水平大幅飆升，造成銀行業以及企業的融資成本上升，銀行競爭加劇，各行各業都受到不同程度的影響。在此，我們僅研究利率市場化對商業銀行的影響。

一、利率風險凸顯

我國商業銀行長期以來以傳統的存貸利差為主要盈利模式，這一盈利模式本身就決定了對利率的穩定和利差的穩定的依賴，以及受制于被動選擇和期限結構的影響。

利率的波動在目前的商業銀行運作模式下直接決定了收益和盈利情況。當商業銀行自身資產負債結構存在缺口時，無疑就暴露在了利率風險之下。當利率敏感性資產大于利率敏感性負債（即正缺口）時，利率上浮會使銀行收益增加，利率下調銀行收益將減少，而當利率敏感性資產小于利率敏感性負債（即負缺口）時，利率上浮會使銀行收益減少，反之則收益增加。在利率市場化實施之后，利率由資金的供求雙方協商決定，無疑將加劇銀行業的競爭，而競爭的結果是使定價趨于邊際成本，也就是說貸款利率與存款利率之間的利差會在競爭中不斷的縮小，傳統的依賴穩定利差為收入來源的盈利模式無疑會減少銀行的利潤。

同時，存款期限結構的短期化和貸款期限結構的長期化也使銀行業暴露的頭寸面臨的利率風險加大。通常我們使用持續期缺口來衡量這一利率風險，當持續期缺口為正時，利率的上浮會使銀行收益下降，利率下降則會使銀行收益上升；而持續期缺口為負時，利率上浮會使銀行收益增加，利率湘江會使銀行收益減少。而存貸款利率的期限，卻不是銀行可以根據自身的資產負債的期限結構及暴露頭寸可以及時調整甚至主動選擇的，這一期限決定于存戶或者貸款企業與銀行協商選擇的結果，同時由于同業之間對于優質客戶的嚴苛競爭，使得銀行不得不妥協于一種其自身并不期待的期限結構，并導致更大的風險頭寸。

二、利潤短期內大幅下降，甚至出現少數銀行的破產倒閉

利率管制的放開必然導致了市場的開放性，形成一個趨于完全競爭的金融市場資本環境，在這一環境中，利差的減少無疑會使大多數銀行的利潤在短期內出現大幅的下滑。這一過程，一些經營不善，或者沒能及時調整管理方式以及盈利模式的銀行，必然面臨著被淘汰的命運。同時，國內對于外資銀行業的逐步放開，而這些外資銀行已經歷了其本土的利率市場化階段，業務方面已經有較為成熟的存貸款以外的盈利模式，這無疑也是我國商業銀行業面對的又一嚴峻的競爭態勢。而少量銀行的被淘汰，無疑會造成一定范圍內的蕭條，會使經濟處于一個較為低谷的狀態。發展新的業務領域和盈利點需要一個探索，實施，普及的過程，這一過程中，銀行業需通過先進的管理和風險規避手段保持雖然低速但是持續的發展。這樣的一個發展是度過這個利潤下滑階段的保證。利率市場化作為一個競爭引入機制，終會將金融市場帶領到一個更加健全而完善，自由而順暢的全新的環境中。

三、信息不對稱導致的信用風險和逆向選擇使原本就已經脆弱的商業銀行運行舉步維艱

銀行無法準確了解貸款企業或項目的所有資信情況和風險程度所面臨的不能收回逾期貸款本息的風險，即為信用風險。而逆向選擇則是因為貸款方由于擁有信息優勢，了解銀行所不了解的內容，為了彌補貸款成本趨于投資向高風險高回報的項目，從而增加了銀行所面臨的信用風險。信息不對稱原本就是金融環境中所普遍存在的現象，而其導致的信用風險和逆向選擇更是始終貫穿在銀行業經營的上百年的歷史歲月之中。已經在利率市場化進程中受到很大影響的銀行業在面對信用風險和逆向選擇時將需更加謹慎對待，一不小心就可能成為壓死駱駝的最后一根稻草。因此，對于信用風險的管理更顯得重要。

商業銀行要應對利率市場化帶來的這諸多挑戰，就需要整合管理理念，從根源上開辟新的業務范圍，實現業務創新，將挑戰化作機遇，賦予創新的活力，引領金融業進入新的時代。

1.大力發展中間業務，適當由分業經營向混業經營轉變

我國商業銀行業的盈利90%來自于傳統存貸款業務，而在金融業高度發達的國家中，中間業務則占到了30%-40%，這不可避免的使商業銀行暴露在了利率風險之下。要從根本上規避利率風險自然是將業務開展到與利率不直接相關的領域，即中間業務。當然，目前的形勢看來我國的商業銀行業在中間業務方面有著很大的發展空間。具體來講，可積極拓展代收、代付，以及資產管理、基金托管、代客理財等等，甚至嘗試混業經營，將經營范圍擴展至保險，證券投資，投資咨詢等領域。在發達國家，已經證實這些領域無疑是未來的金融發展的新的增長點，且盈利性不容小覷。

2.充分利用和開發衍生工具，建立成熟發達的衍生品交易市場

如前文所述，銀行業的經營過程中，總會面臨利率風險，信用風險，流動性風險等風險，而這些風險在經營過程中總會存在，就需要我們的銀行業學習使用衍生產品來規避此類風險。比如，在經營中暴露在利率風險下的頭寸可以通過利率期貨，期權，以及利率互換來規避，只需付出較小的成本就可以規避蘊藏的巨大風險，對于商業銀行這樣以穩健作為經營理念的機構而言無疑是最好的工具。而對于信用風險，西方金融機構已經開發的CDS，CDO等工具曾經幫助解決和轉嫁了信用風險，雖然之后爆發的次貸危機與他分不開，但是相信只要有完善的法規建設，危機是可避免的，同時商業銀行業也需自律，僅將衍生工具作為風險規避之用而不是用于投機，以期通過準確的市場預期用暴露頭寸來獲得巨額收益。

3.規范銀行業的管理機制

我國的商業銀行業，管理機制存有國有企業的氣息，且由于我國不存在銀行業的再保險機制和退出機制，國家以及納稅人作為銀行業的最終擔保人承擔了無限責任，導致了銀行業主動規避風險的意識薄弱。同時由于我國衍生產品市場的落后，銀行業缺乏衍生品市場的專業人才，因此一旦需要運用和發展衍生品市場，就極有可能出現使用衍生品來進行賭博性投機的可能。因此，需要建立起完善健全的自律的管理機制和國家統一頒發的法律法規和行業準則為整個銀行業乃至金融業健康有序的發展保駕護航。

在商業銀行經歷了大膽的改革創新之后，經歷利率市場化的洗禮之后，相信一個更加安全高效，自由發達的金融體系將會逐步的建立起來。中國金融業也將開始了新的一頁。

參考文獻

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[2]陳昆，高昊，商業銀行利率市場化風險分析―以5家股份制商業銀行為例[J].經濟理論與經濟管理,2010(3):57-61.

第5篇：期貨穩定的盈利模式范文

存貨是指企業在生產經營過程中為銷售或者耗用而儲備的物資，通常是流動資產中所占比最大的項目，對企業經營特點的反映能力也強于其他的資產項目，其重大錯報對于財務狀況、經營成果和現金流量都會產生直接影響，審計中許多復雜和重大的問題皆與存貨相關。因此，存貨審計常常是報表審計中的重點和難點。

有色金屬大宗商品的金融屬性決定了可以利用金融杠桿進行投資炒作，也可以進行保值或融資，企業的利潤表現與其價格的起落息息相關，因此，有色金屬大宗商品的價值和風險管理成為眾多有色企業經營管理的重中之重。同時，有色金屬大宗商品存貨因其價值大、風險高，且貿易模式不斷推陳出新，因此，對其的內部審計既有普遍性的特點，又有個性化的需求。本文就以貿易公司內部審計實踐為基礎，結合有色金屬大宗商品存貨業務的特點和新業務模式下風險點，從內部審計角度來探討有色金屬大宗商品存貨審計應關注的問題。

二、有色金屬貿易模式及其風險點

有色金屬作為重要的工業原材料，應用領域廣，生產和消費規模較大，貿易量逐年增長。同時，有色金屬大宗商品許多品種都有期貨，價格透明度高，簡單的低買高賣利潤微薄。再者，有色金屬大宗商品的金融屬性和良好的自然屬性，也成為庫存融資的首選。因此，有色金屬大宗商品貿易模式不斷推陳出新。目前來看，貿易模式可以分為傳統貿易和融資貿易兩種。

傳統貿易盈利模式為持貨待漲或轉手賺取差價。由于有色金屬價格波動大，穩定盈利風險高，貿易實踐中多運用期貨進行套期保值。

融資貿易是以有色金屬大宗商品存貨為質物，資金需求者向銀行或其他資金提供者出質從而獲得貸款，在現實實踐中，有存貨質押融資和倉單質押融資等形式。

（一）有色金屬貿易中的風險點

由于大宗商品貿易融資環境尚未完全成熟，業務開展中暗藏著諸多風險。對于企業來講，價格風險、敞口頭寸風險、資金風險以及質押物風險等貿易融資中的重大風險點都與存貨直接相關。

首先，有色金屬大宗商品交易中，由于價格比較透明，購銷雙方多以期貨價格為基礎確定最終價格。在起伏波動的期貨市場中，有效的管理價格風險，才能獲取穩定的利潤或者減少損失。

其次，有色金屬價格波動頻繁，存貨若有敞口，就會面臨價格風險。鎖定采購成本和銷售利潤，管控敞口頭寸的規模和適時止損，對企業穩健經營至關重要。

第三，融出的資金是否獲得等值的質押物，且當質押物價值變化低于融出資金額時，是否能夠及時獲取資金補充或有權處置質押物，以彌補資金損失，也是融出資金的重大風險點。

第四，有色金屬大宗商品貿易融資以質押物為基礎，質押物的物權是否清晰、選擇的質押物是否容易變現對融出資金企業具有很深的影響。

以上重大風險點，對有色金屬貿易企業的經營業績評價和以后年度的經營均有著舉足輕重的作用。

三、有色金屬大宗商品貿易存貨內部審計的重點

內部審計不僅要關注企業的風險防控機制和內控機制，而且要關注存貨的價格形成，核實存貨的數量以及所有權，確定存貨價值是否真實以及是否存在潛在的虧損。

（一）審查大宗商品存貨的風險防控和內部控制

企業要建立健全全面風險管理體系，加強對大宗商品貿易業務風險的識別與防范。選擇可靠的、合適的業務模式、對風險大的業務模式選擇規避；對業務涉及的存貨、合同、應收及預付款項、客戶信用、倉儲庫存與產權歸屬、貨物或倉單質押擔保、第三方監管等進行重點排查；梳理和完善大宗商品貿易內控管理制度，建立客戶資質信用調查和后續跟蹤管理制度，防止上下家均由同一人控制發生資金被套取；嚴禁開展無真實貨物交易、無商品實物、無貨權流轉或原地庫存的融資性貿易和“空轉”貿易業務。

因此，對有色金屬大宗商品貿易的內部審計，首先要關注被審計單位所處的內外部環境以及重大的風險因素，關注被審計單位是否建立了風險防控機制，是否對貿易業務模式、風險評估、成本效益等進行分析，是否對系統性風險制定了應對措施。審計人員可以依據風險防控情況合理識別和評估財?氈ū磧泄卮婊蹕钅康鬧卮蟠肀ǚ縵鍘?

其次，對大宗商品存貨各個環節內控制度的制定以及執行情況開展審查，重點圍繞以下兩個方面實施審計：一是審查存貨管理制度是否健全有效，至少應當包括對收發貨、收付款、審核審批、分級授權、監督制衡等關鍵環節的規范；二是審查內部控制制度是否得到有效實施和執行，是否定期對內部控制的關鍵環節進行自我評價和自我完善。

（二）審查大宗商品存貨的數量

內部審計人員要做好存貨庫存實物的監盤，以確定被審計單位的存貨是否真實存在，是否與賬面記錄相符；還要獲得相關證明文件，從而判斷被審計單位是否對存貨擁有真實的所有權。在實地監盤時，要特別注意貨到單未到、貨發款未收、款收貨未發以及抵押、質押、委托加工等各種情況是否做出記錄，查找出賬實不符的原因。

對利用有色金屬大宗商品貿易進行融資，尤其是倉單質押融資業務，重點要審查交貨環節，是否實際控制貨物以及貨物流轉，若只是處理、傳遞合同單據的“空轉”貿易，則令其堅決杜絕。

（三）審查存貨價格的形成

期貨價格與現貨價格高度相關，可以提前反映市場供求變化，有色金屬大宗商品貿易中多以“期貨價格+升貼水”的交易模式定價。實踐中，有月均價和點價兩種基價選擇方法。月均價即期貨市場的月平均結算價，點價則隨行就市，雙方協商。如何運用基價主要取決于買賣雙方的商定。

審查有色金屬價格存貨價格的形成，首先要關注基價的選擇。從實踐來看，月均價定價風險較小，點價風險較大。

其次，若選擇點價，則要看買賣雙方點價的權利，即由誰來決定在規定的期限內確定價格。如果被審計單位有點價權，則要關注是否按期點價，若延期點價，需向對方追加保證金，交納延期費，則會增加點價成本。

再次，要關注點定的價格是否與市場價格差異較大。如有異常，則需要查找原因。

（四）審查大宗商品存貨的計價方法

存貨計價存在可選擇性，存貨購入采用實際成本法，存貨發出可以采用實際成本法、先進先出法、個別計價法、移動加權平均法等方法，被審計單位若不遵守企業存貨計價方法的一貫性原則，隨意變換存貨計價方法，則可以達到調節銷售成本、從而調節利潤的目的。有色金屬大宗商品貿易中，存貨實物形態通常由第三方監管，沒有作弊空間，在有利潤指標壓力的企業中，年度內采用變更存貨計價方法達到調節利潤的做法最為常見。例如某公司年末銅出庫結轉方法由累計加權平均法改變為后進先出法，在市場價格單邊下跌的情況下，就會造成銷售成本減少，利潤虛增。

其次，由于存貨的形態及流轉變化萬千，價值結轉與實務流轉程序有一定的差異，若兩者不一致，將影響到會計循環的全過程。有色金屬大宗商品若遭遇市場價格大幅波動，尤其是在市場價格單邊下跌的過程中，價值結轉若與實務流轉非同時期、同批次，也可以達到調節利潤的目的。例如某公司某年12月份共出庫5萬噸銅，其中第一批5萬噸采購均價為30，000元/噸，第二批5萬噸采購均價為28，000元/噸，該企業日常采用月末一次移動加權平均法結轉成本，12月分兩次出庫，而且先將第二批低價銅先出庫，第二批高價銅后出庫，此做法導致第二次移動加權平均基數變小，出庫成本減少，當年利潤增加。

第三，在大宗商品貿易中，物流、資金流與票據流通常有著密不可分的關系。對于貨到款付票未到、貨發款收票未開的存貨不僅要核對賬務與庫存數量的差異，還要注意與預付賬款、預收賬款等科目核對，審查是否存在重復掛賬，虛增存貨與負債的現象。

第四，審查存貨的期末存貨跌價準備計提是否合理、準確，當有色金屬大宗商品貿易在價格單邊下跌的過程中，若沒有進行保值，則可能出現購銷虧損的情況。內部審計要關注被審計單位是否按照市場價格計提或提足減值準備，是否存在潛在的虧損。

第五，利用橫向或縱向對比的方法，剔除價格上升下降因素，與近期或相近品牌、相近質量的存貨相比價格是否合理，價格高出很多的應視為潛在的虧損。例如，審計人員在對某有色貿易企業鋁商品的銷售價格審計時發現，當月銷售價格多在12，000-15，000元/噸區間內，有幾筆銷售價格卻為20，000-25，000元/噸，經查找原因，發現是該企業為完成年底銷售收入指標，人為提高銷售價格，擬在下一年度再進行回購。此業務造成當年利潤虛高，形成下一年度的潛虧。

（五）審查大宗商品存貨的風險敞口

有色金屬大宗商品具有成熟的期貨市場，是構成整個金融市場的有機組成部分。利用金融杠桿來進行投機、保值或融資，追求更高的投資回報，備受許多企業青睞。為了規避有色金屬價格波動風險及融出資金風險，減少損失，關注大宗商品存貨風險敞口便成為有色企業的日常功課。

內部審計對有色金屬大宗商品風險敞口的審查，要重點關注以下幾個環節：

第一，審查是否建立了分級授權、限額審批、風險監控、適時止損的風險防控機制，以及風險防控機制是否在實際操作過程得到遵循。

第二，審查業務的流轉過程，查看庫存現貨是否保值，保值量是否超過企業的風險承受度，是否存在存在投機頭寸，提示風險敞口給企業帶來的潛在盈虧。

第三，審查融出資金是否取得質押物，質押物權屬是否完整、評估價值是否覆蓋融出資金，以及質押物是否能夠及時變現、質押物貶值是否有權處置等事項，確定融出的資金是否可以安全、完整的收回。

（六）結合實際情況提出內部審計建議

內部審計人員要對存貨審計中發現的??題進行深入分析，診斷其產生的根源，結合被審計單位的經營模式，對存貨管理程序上的缺失和不當進行揭示，提出改進意見，使被審計單位通過落實內部審計建議，提高存貨管理活動的經濟性和效益性，以更好地防范和控制經營風險，確保企業資產安全。

第6篇：期貨穩定的盈利模式范文

【關鍵詞】 六度分割理論；SNS；發展對策

當今二十一世紀，是互聯網技術發展的高速時代。從Web1.0到Web2.0的發展過程中，通過網頁把社會信息網絡起來，逐步實現了個人信息網絡化。一時間我們所稱謂的“SNS”網站的大量涌現，又把分散的個人信息積聚組合起來，形成了各具特色的網絡虛擬社區。綜合各種關于SNS的定義，它可以簡單的理解為是一種輔助人們建立社會性網絡的互聯網應用服務。同時，SNS這一新生產品是在六度分割理論下催生出來的。可以說六度分割理論是社會網絡建立的理論基礎，而社會網絡又是SNS發生的理論基礎。如下就六度分割理論與SNS的關聯展開討論。

一、六度分割法的相關理論

1、六度分割法概念

在1967年，美國哈佛大學的著名心理學教授米爾格倫（Stanley Milgram）首先提出著名的“六度分割理論”，英文稱作“Six Degrees of Sepration”。米爾格倫把“六度分割理論”簡單解釋為：你和任何一個陌生人之間所間隔的人不會超過六個，也就是說，最多通過六個人，你就能夠認識任何一個陌生人。以上就是關于六度分割理論的定義說法。事實上六度分割理論只是一種“假說”，它在今天仍然飽受許多爭議。

2、六度分割法國內外研究現狀和研究意義

對于六度分割法，國內外并沒有過于深入的研究，其程度還停留在數學模型上。雖然它只是作為一種“假說”，但是它所具有的意義也是巨大的，也引起的很多人關注。前文已述，SNS理論本源是六度分割法。當我們把六度分割理論應用到互聯網絡之中就會顯示出巨大的作用。

六度分割理論所引伸出的“弱鏈接” 關系成為了催生SNS網站的驅動力所在：最親近的朋友可能生活圈子和你差不多，你們的生活幾乎完全重合。而那些久不見面的人，他們可能掌握了很多你并不了解的情況。只有這些“微弱關系”的存在，信息才能在不同的圈子中流傳。[1]我們假設每個人平均認識260人，其六度就是260的6次方 =308，915，776，000，000（約300萬億）。消除一些節點重復，那也幾乎覆蓋了整個地球人口若干多倍。

所以說研究六度分割法對于互聯網技術的更深發展具有的意義是重大的，我們必須重視六度分割理論與現實的技術結合。

二、基于六度分割理論下網絡SNS模式

1、SNS在目前全球的發展狀況

自從2003年在美國興起，SNS一時間就風靡美國。漸漸全球互聯網就掀起了一股SNS網站的促生熱潮。下面主要以美國在SNS上做的最成功也最有影響力的社交網絡Facebook為主要的研究對象，了解SNS在全球尖端的發展模式及成果，從而了解SNS目前的發展狀況。

（1）從用戶群上來講。Facebook有著龐大的用戶群，擁有了龐大的用戶群就意味著具備了穩定的價值來源。Facebook采取了實名注冊的方式，網絡的虛擬性會增加網絡用戶的心理不確定性，采取實名注冊可以增加網絡社交的可信度，Facebook又注重區分不同類型的用戶。在此同時，它上面的網絡小游戲可以吸引更多的用戶到此駐足，使它的用戶群在不斷的擴大。

（2）Facebook擴大了社交的網絡結構，因為它是免費的。當然，Facebook也要有自己的盈利方式，它的盈利的方式主要通過廣告服務、app開發商、“Facebook”調查問卷、虛擬禮品、游戲充值業務等方面進行的。因為它最初是免費的吸引了廣大的用戶群，在此前提之下才能完成通過各種服務進行盈利。

當然，廣告還是它最重要的盈利來源。像app開發商，就是指的是Facebook與其他商業組織的戰略合作伙伴關系，現在Facebook有超過兩萬四千多的應用程序，全世界也有不計其數的開發者為它開發應用程序。虛擬禮品和游戲充值就是采用網絡虛擬貨幣直接從用戶手中賺取利潤。

（3）Facebook有著開放的平臺。就是讓用戶自主開發并應用網站的功能。向第三方開放平臺，第三方可以自由的開發安裝應用，這是它最大的創新之處。這個廣闊的開放平臺，不僅為自己帶來了利益而且也為第三方帶來了發展的空間，形成了共贏的局面。像Facebook上面的服務十分廣泛，有婚介服務、酒店預訂、網絡招聘、網上商店等。Facebook利用其影響力，可以把廣告平臺擴展到更多的網站。

總結Facebook的成功模式主要在于，它有著嚴格實名制要求，這樣透明的社交平臺有利于吸引更多的用戶。再者，它有十分開放的平臺，這就為廣告主廣告提供了便利廣告主可以把這些廣告直接提供給實名用戶，同時這些廣告對于有需要的用戶來說了解廣告信息也變得直接而方便，所以說Facebook降低了交易成本，形成了一種良性的共贏模式。

2、基于六度分割理論下網絡sns模式的作用

在前文的六度分割中，已經假設平均每個人認識260個人，最后推測出他遠遠足夠認識全世界的人。其實，我們可以進一步抽象成一數學公式：n=log（N）/log（W），其中n表示復雜度，N表示人的總數，W表示每個人的聯系寬度。

我們可以利用樹型結構來分析。我們假設一個前提，就是一個人平均認識的260個人彼此之間不相互認識。那么我們就可以建立一個樹型結構。樹的頂點代表一個人，然后畫出260條分叉，由上至下，分叉六次。那么在樹型底層的結點的數目就代表樹頂一個人可以通過六次遍歷所可能認識的人，通過計算，這個數字約是三百萬億，它遠遠大于地球上的人數。那么樹型結構中任意兩個結點要相互聯系，遍歷都不會超過六次。我們再假設，如果結點之間相互認識的話，減去重復的分叉，這個時候樹型底層的結點也遠遠大于地球人口。

以上雖然是用樹型結構來分析的，實際上社會現實中人與人之間的關系都是呈現出網狀結構。整個世界的人形成了一個巨大的網，從六度分割理論中可以發現，每個人都可以比作是這張無形的大網之間的一個結點。如果一個結點發生作用力，可以把力無限擴展開來，實現無限的循環。這樣，就為SNS中用戶之間的信息無限傳播提供了可能性。

當今也是信息爆炸的時代，Internet現在遍及200多個國家，容納近60萬個網絡，提供了包括600個大型聯網圖書館，400個聯網的學術文獻庫，2000種網上雜志，900種網上新聞報紙，50多萬個Web網站在內的多種服務，總共近100萬個信息源為世界各地的網民提供大量信息資源交流和共享的空間。而社交網絡作為Internet面對大眾更直觀的接口，帶來的巨大社會影響是不容忽視的。所以說認識到六度分割理論并能合理運用能為SNS網站的發展提供巨大的推動作用。

3、SNS模式發展中存在的問題和不足

（1）SNS作為一個新生的事物，其不斷發展壯大，在此同時競爭壓力也不斷增強。如何在強者之中嶄露頭角獲得更多的用戶，不斷創新成為關鍵所在。經濟危機的發生，資金的不斷縮水使投資商轉變了投資方向，這些都是SNS模式的發展所面臨的挑戰。即便是風靡歐美的 Facebook和 Myspace 也都面臨著盈利模式的考驗，尤其是在經濟危機的影響下，作為主要盈利手段的廣告收益急劇下降。可見，探索創新盈利模式已經成為全球SNS 網站生存發展的關鍵。[2]

（2）SNS網站也同樣面臨著法律的困境。例如，不久前Twitter的用戶諾亞?克拉維茨遭到其業務公司的，這訟起因是因為諾亞?克拉維茨曾經為一個商業手機網站寫文章，并在Twitter上擁有大量的粉絲。諾亞?克拉維茨辭職后，手機網站要求他不能再發表與其原業務相關的言論。后來又對他在Twitter上的言論提訟。這個案件的中心在于Twitter的用戶對自己的賬號是否存在使用權，這是法律制度沒有界定清楚的問題。

（3）SNS用戶數據庫也成為一把雙刃劍。以Facebook為例，由于它是嚴格的實名制注冊，所以它擁有的龐大的用戶信息。一方面，這是Facebook成為龐大的商業帝國的關鍵所在，另一方面它還面臨著安全保護用戶數據的挑戰，如何保護用戶隱私成了一個重要議題。Facebook 如何處理從8.45億注冊用戶處收到的數據已經成為世界消費者、法庭和監管機構嚴格審查的對象。嚴格的隱私策略不僅會影響 Facebook 的廣告收入，同時這對作為一家積極籌備上市的公司，如何找到將這些數據轉變為利潤的新方式也成為 Facebook 所面臨的巨大壓力。[3]

4、我國SNS發展現狀及不足

中國的SNS發展在2008-2009年屬于繁盛時期，這段期間SNS網站的數量迅猛增長。但是到了2010年網站數量開始大幅度的回落。

據CNZZ統計，到2010年12月我國SNS網站僅為680個，較1月下降了34.80%，到2011年12月僅為633家。從這個數據上表明我國SNS網站在經歷了蓬勃發展之后開始進入“瓶頸期”。目前在我國發展的比較好的SNS網站有針對白領階層的開心網和針對學生階層的人人網。我們課題組主要用調查問卷的方式，搜集SNS使用者認為其目前存在的問題，總結歸納調查問卷的調查結果，針對之前對SNS目前發展狀況的研究，尋找并指出其發展過程中存在的不足。以人人網為例，通過對人人網使用者的調查問卷、對我國網絡各種行業技術人員進行訪問調查，總結調查研究結果認為我國SNS發展的不足之處在于：

（1）用戶黏度的降低，SNS網站對用戶的吸引力不夠。很多SNS網站都會用小游戲來吸引用戶群。殊不知，這些小游戲很容易導致用戶失去興趣，這樣的話就很難吸引住用戶，使網絡受眾單一化。我們在問卷調查中發現，大多數人人網用戶對人人網上的小游戲很快就失去吸引力。

（2）同質化嚴重，缺乏創新。中國的SNS大多模仿國外的成功經驗。中國SNS中大多都是類似的功能，往往一個應用出現的同時，各種SNS網站會一窩蜂涌現進行復制，例如“開心農場”“停車位”之類的游戲比比皆是。這樣導致的情況是缺乏自己的特色缺乏創新，不能增強網站的競爭力，另一方面，也會導致用戶對整個網站失去興趣。

（3）盈利模式比較單一。我國的SNS網站缺乏營銷策略，對于其盈利模式的界定仍然比較模糊。現在很多SNS網站中的主要收入是廣告，而我們調查發現只有30%的用戶才會主動有興趣去點擊頁面上的廣告。缺乏特色的盈利模式會產生很大的負面影響，由于缺乏資金，很有可能威脅到SNS的生存。

三、我國基于六度分割理論下網絡SNS模式有效途徑

1、增加用戶的黏度，克服過于單一的運營模式

僅僅靠這些小游戲等來吸引用戶的策略并不完整。SNS網站在今后的發展過程中，要增加網站對用戶的吸引度。HeySPace“視聆通”集團總裁孫政權認為：“純粹的SNS沒法生存下去，它必須增加一些垂直性的應用，包括視頻、音樂、游戲，包括更加個性化的服務。SNS是一個免費的平臺，基于這一平臺創造價值內容，才可以確保SNS長期運作下去。”[4]

2、SNS要不斷增強自身的創新能力

創新是一個企業發展的根本動力。SNS的創新不僅包括自身產品技術的創新來吸引更多的網絡受眾，而且需要在市場盈利模式上進行創新，加快自己革新的速度，從而有助于提高自己的核心競爭力。要克服依賴于“模仿”的經營策略，我們要“借鑒”國外成功的先進的SNS的經驗，而不是“復制”經驗，避免同質化的發生。相信如果我國的SNS提高了創新能力，那么它才有長足發展的動力和抵御外部沖擊的實力。

3、政府在加強互聯網信息監管的同時，也要出臺政策支持SNS的發展

信息時代里，個人的隱私泄露已經成為一個重要問題。網絡實名制，SNS網站擁有用戶真實信息，也會導致“人肉搜索”等法律問題的產生，所以我們的立法者和政策制定者要充分認識到這一點，要不斷彌補SNS中產生的各種制度漏洞。加強監管的同時也要加大扶持力度。我們國家的網絡發展事業起步較晚，但這也就代表了發展潛力是巨大的。所以我們政府要支持網絡經濟的發展，促進信息技術產業的迅速增長，為社會創造更多的財富。

四、結語

2012年1月16日，中國互聯網絡信息中心《第29次中國互聯網絡發展狀況統計報告》統計顯示，截至2011年12月底中國網民數量達到5.13億。在我國有著如此龐大數量的網民數量的背景下，SNS也存在著龐大的現實和潛在的用戶數量，它作為信息傳播工具的作用也日益顯現。但是機遇和挑戰是并存的，尤其是對于我國這種互聯網起步較晚的國家而言。隨著信息時代的進步，SNS在不斷崛起壯大的同時，也面臨著許多的挑戰，它自身也存在許多問題。我國目前SNS仍存在不足之處，各方都需要努力進步，以促進我國互聯網事業的蓬勃、安全發展。

【注 釋】

[1] 丁華俊.SNS發展探析[J].中國證券期貨，2011.4.

[2] 張雪超.SNS網站：探索中前行[J].互聯網天地，2008.

[3] “Facebook波折不斷面臨四大難題”http：///n/133192/.

[4] 王楞曉.社交網絡與傳統媒體[J].中國傳媒科技，2008（12）12.

【參考文獻】

[1] 許彬.理性細分務實開放-SNS的現在與未來.傳媒，2009.5.

[2] 袁夢倩.論SNS新型社交網絡的傳播模式與功能―基于“校內網”的現象研究 [J].今傳媒，2009.4.

第7篇：期貨穩定的盈利模式范文

“目前正在做公司資產的審計評估，完成以后才會上報正式方案。”該人士向《財經》記者表示，“具體股改掛牌時間還未確定，可能是在年內。”

為此，華融已聘請財務公司和評估公司進行審計評估，以盤實資產，順利獲批股改轉型。

華融總裁賴小民曾多次公開表示“遠學工行、近學信達”，因而當前完成的華融轉型方案也部分拷貝了信達的模式――改制后的華融將由財政部100％控股，歷史形成的巨額掛賬損失以“共管賬戶”方式解決，700億元央行再貸款停息掛賬、適時核銷。

在處置歷史舊賬的同時，華融為自己確定了不同于信達的商業化盈利模式：資產管理、中間業務和財務投融資、牌照業務三大主業。

信達、華融、東方、長城四家資產管理公司（Asset Management Corporation，下稱AMC）不約而同地希望，通過轉型實現金融控股的藍圖。但以不良資產處置起家的AMC們是否能夠在綜合金融的風口浪尖上贏得商機，仍存頗多爭議。

處置歷史舊賬

成立于1999年的四家AMC，是中國為處理四大國有商業銀行政策性不良貸款而對口成立的。當年，財政部向四家公司各提供了100億元資本金，央行同時向其發放了5700億元的再貸款，AMC遂以固定利率2.25％的8200億元金融債券為對價，收購了四大行剝離的1.4萬億元金融資產。

成立初期，華融以賬面價值接收工行4077億元損失類貸款。隨后，2005年6月，華融再次以委托處置的方式承接工行2460億元損失類貸款。

2004年，為配合國有銀行股改上市，四家資產管理公司再次接受來自工、中、建、交行共7791億元壞賬。但在此次不良資產剝離中，華融通過商業化招標形式僅競得工行可疑類貸款227億元，是四家AMC中接受不良資產最少的。

截至2009年底，華融累計處置政策性債權資產3376.21億元，回收現金580.12億元；累計處置損失類資產2428.84億元，占接收資產的98.72％，回收現金60.06億元，全部損失類資產現金回收率達到2.16％，已完成財政部核定的回收目標。

目前，華融的商業化收購資產包已完成處置，累計回收現金35.37億元，累計歸還央行再貸款本息26.01億元。政策性不良資產也基本完成處置目標，不良資產遺留不足200億元。然而，盡管政策性的不良資產已經處置完成，但是回收現金以及公司利潤均不足以支付巨額的3130億元金融債及700億元央行再貸款。這成為改制轉型中面臨的首要問題。

工行現持有華融十年期金融債3130億元，年息2.25％。按此推算，華融每年至少需要償付利息78億元，然而，2010年華融利潤創造最高點僅20億元，單靠華融自身力量顯然難以還清。

去年，工商銀行公告稱，工商銀行持有的上述華融債券，維持現有年息2.25％不變。

針對這一巨額歷史掛賬損失，華融的改制方案采取信達的方式，復制工行、農行財務重組的模式，與財政部共設“共管賬戶”，將其剝離至此賬戶，存續時間為十年。通過工行與華融共同的利稅返還，以及未來上市后的財政部股份減持來進行償還。

另外，改制方案初步計劃，華融所欠央行700億元再貸款也將停息掛賬，適時核銷。

在轉型方案中，通過共管賬戶的設立，剝離此損失。“這一方案厘清了政策性不良資產掛賬損失，為走市場化的道路清除了歷史障礙。”一位資產管理公司人士說。

“這一模式是很現實的選擇，考慮了資產管理公司的自身基礎和實際架構。”華融人士評價道，“四家公司處理歷史損失的方案會大同小異，畢竟歷史背景都差不多。”

搭建三大主業

華融與其他三家最大不同點為其不良資產留存較少，這使得華融能夠更專注于商業化轉型后的市場化金融業務發展。

“我們已經找到了持續的盈利模式：資產管理、中間業務和財務投融資、牌照業務三大主業。”華融高層人士稱。

2010年華融利潤首次達到兩位數，實現凈利潤20.18億元，比2009年8.21億元利潤增長146％。而其中27％利潤主要來自于資產管理業務，特別是處置不良資產。

而在此前，華融總裁賴小民曾表示，資產管理業務已經成為中國華融一個新的利潤增長點，特別是商業化收購資產規模大幅增加，2010年收入9.01億元，較上年增長267％。

AMC的轉型動力最初源自政策性不良資產處理殆盡后的生死危機。有業內人士認為，應當讓資產管理公司肩負起在經濟震蕩期處置危機、維持金融穩定的責任。但是經濟危機的發生具有周期性及不穩定性，并不能構成資產管理公司持續日常經營的主業。

“AMC不能在被動中等待危機，雖然這些年也摸索了一些處理問題、解決問題的方法。”前述資產管理公司人士表示。

基于十年收購處置不良資產中掌握了一系列收購處置不良資產、投資融資股權處理等經驗，AMC在政策性不良資產處置殆盡的時候，將資產處置范圍進行外延。“華融的思路，將資產管理的范圍從金融機構不良資產擴展到非金融機構不良資產，甚至到正常資產。”前述華融人士告訴記者。

前述華融人士舉例，此前收購某處未完工樓盤不良債權，完成建設后，隨著近年房地產價格持續上漲，已是身價倍增。“系統性的金融風險是不會持續發生的，不過局部的則會經常發生，諸如半拉子工程、企業欠債等，資產管理公司應當發揮啄木鳥的作用。”他說。

2010年，華融陸續搭建了華融湘江銀行、華融渝富基金、華融期貨、華融匯通資產管理四個新業務平臺。

除前述四家子公司，華融旗下還擁有華融金融租賃、融德資產管理、華融證券、華融信托、華融置業、華融致遠投資等平臺公司，形成了以資產經營管理為主業，證券、租賃、信托、投資、基金、期貨、銀行等業務為依托的綜合性金融服務體系。這些平臺公司，也成為了華融利潤的主要來源。

據悉，2010年，華融逾11億元利潤來源于這些平臺子公司，這超過了利潤總額的一半。

其中，華融金融租賃2010年利潤接近4億元，同業排名靠前，目前已進入上市輔導期，由中信證券進行。

下一步，華融的擴張步伐還會邁向保險領域，金融控股公司綜合化經營的思路日漸清晰。

如何發揮好多塊金融牌照，實現協同效應，也是擺在華融面前的一大挑戰。“資產管理公司的優勢在于可以利用眾多金融牌照，按企業需求提供融資、租賃、上市輔導、財務顧問等一攬子的金融服務。尤其是對于中小企業，能夠提高效率節省成本。”華融人士分析。

社科院金融研究所副所長王松奇則表示，目前AMC的思想觀念與人才建設還并不完全適應商業化轉型的需要。平臺公司多組建于重組問題機構上，業務發展基礎差，整體抗風險能力較弱；隊伍結構不合理，年齡偏老化，缺乏市場化專業人才。要真正實現金融綜合化，市場化轉型，對于資產管理公司來說還有不小的挑戰。

考驗監管模式

四家資產管理公司建立于同一時間，成立背景也幾乎相同，但是近年來呈現不同的發展速度，直觀表現在各家2010年的利潤上，信達90億元，華融20億元，東方10億元，長城8億元。信達一家便遠超其余三家之和。

基于此，財政部制定了“一司一策”的轉型指導理念，由于資產管理公司商業化轉型在國內尚無先例，此舉也意在讓四家公司自己探索，明確自身定位。

各方面指標最好的信達在去年先行試點改制。財政部對信達政策放開，允許其不良資產的收購范圍從銀行業擴展到非金融機構。信達也明確了轉型后的主業之一為不良資產處置。

長城于去年在天津成立了國內首家金融資產交易所。東方在繼續處理工行490億元、建行450億元不良資產的同時，也加大了平臺公司的建設，正在構建以證券信用評級為重點的金融服務產業鏈。

“東方金誠信用評估公司是東方追求差異化發展的重要一步。”東方人士表示。然而評級公司盈利能力很難實現較大突破。

尋求差異化轉型的四家AMC不約而同地將金控公司作為未來的發展方向。在政策性不良資產處置終結之前，以參股、控股方式將證券、基金、保險、信托等多種金融牌照迅速納入囊中。

“綜合金融是大勢所趨，既要發揮好協同效應，又要避免關聯交易帶來的風險，不妨讓資產管理公司來做金融改革的試點。”某資產管理公司人士設想。

雖然金融綜合化是資產管理公司發展的趨勢，混業經營卻一直是監管部門監管最為審慎的部分。綜合經營可能因一個子公司或業務發生局部風險而形成連鎖反應，導致整個公司處于系統性風險之中。

第8篇：期貨穩定的盈利模式范文

關鍵詞:期貨投資咨詢;證券投資咨詢;商品交易顧問;定位

中圖分類號:F830.9 文獻標識碼:A 文章編號:1003-5192(2010)02-0021-06

The Suggestion of Establishing China’s Futures Investment Consulting Institutions

WU Qi-you

(School of Management, University of Science & Technology of China, Hefei 230026, China)

Abstract:Besides broking, the futures operating institutions can take consulting as another business activity in the future. According to nowadays domestic futures markets, the experiences of the China’s securities consulting agencies and the America’s Commodity Trading Advisors are helpful. Considering the markets characteristics of the transitional period in China, this paper suggests the establishment of futures investment consulting institutions.

Key words:futures investment consulting; securities investment consulting; commodity trading advisor; suggestion

1 引言

在國際市場上,期貨中介機構由于具備多種類別的金融中介職能,根據自身優勢在成熟的中介服務體系中自我定位,相互分工協作,不僅承擔風險,而且分解風險、轉移風險。通過期貨中介機構優化風險配置,期貨市場發揮發現價格和規避風險的功能。

目前,我國的期貨中介機構有期貨公司和介紹經紀商(Introduce Broker)兩種類型,而作為主要中介機構的期貨公司,其金融中介職能有限,只能客戶交易結算從事經紀業務。這與國際成熟市場上期貨中介機構種類繁多、功能齊全、業務豐富的現狀相差甚遠。

期貨投資咨詢業務是除經紀業務之外,期貨公司應具備的基本業務。開展期貨投資咨詢業務,有利于擴大期貨市場信息供給,提高市場信息質量;對投資者而言,在一定程度上可滿足部分投資者(特別是中小投資者)獲取期貨資訊的內在需求,既能提供投資決策及分析判斷市場的信息,又能在一定程度上發揮投資者教育功能,促進其理性投資。

制度經濟學認為,一種制度創新必須是在其預期凈收益大于預期凈成本的條件下才能被創造出來。期貨市場和期貨公司產生的根本原因在于有降低交易費用的功能。具體是通過降低契約成本與履約成本;降低信息成本;減少風險成本,從而提高了市場的運作效率。制度創新依照動力方式和過程的不同,可分為誘致性變遷和強制性變遷。強制性變遷是由政府命令和法律引入實現,由于是自上而下的制度變遷,國家的作用至關重要。正是我國經濟體制不斷深化的改革導致了現有制度外潛在收益的生成,為了獲取這些潛在收益,才有了期貨市場的制度創新[1]。

2 我國期貨投資咨詢業務現狀

2.1 關于期貨投資咨詢的法規

我國曾于1997年頒布《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》。其中,關于期貨投資咨詢的規定,由于操作性不強,與實際脫節,未能在期貨市場上實施。

1999年頒布實施的《期貨交易管理暫行條例》,允許期貨公司在從事期貨經紀業務的同時,天然地取得“期貨信息咨詢、培訓”業務資格,咨詢業務未有單獨發展。180余家期貨公司業務相同,同質競爭愈演愈烈,再沒有其他出路。

2007年修訂后頒布的《期貨交易管理條例》里,期貨投資咨詢業務與境內期貨經紀業務、境外期貨經紀業務并列,成為期貨公司可以發展的業務范圍。但由于期貨投資咨詢業務的定位不明,這一業務創新資格也未被任何期貨公司取得。

2.2 期貨公司的相關業務發展

實際情況是,期貨公司在經紀業務之外,已經走的更遠。

一是提供免費信息。我國的期貨行情信息有兩種傳遞途徑。一種是基本有償提供,在“交易所―信息服務商―期貨公司(會員)”里的環節有償,但在向客戶提供時有的公司有償,有的無償。另一種是無償提供,在“交易所―交易結算軟件商―期貨公司(會員)―客戶”里的所有環節都是無償的。目前,除了大連商品交易所和中國金融期貨交易所在做探索之外,“交易所―信息服務商―終端用戶”的期貨信息產業鏈服務模式在我國實現尚有距離,因為誰提供有償服務誰就會失去客戶。

國外期貨市場各層級用戶大多都能從信息服務商處獲得從Level-1到Level-2、Level-3等不同深度內容服務,這也是成熟市場的基本要求。2006年,期貨業發達國家和地區的期貨交易所如CME、CBOT、NYMEX、HKEX等,其期貨信息經營收入分別占總收入的7.24%、15.94%、12.80%、9.43%。而國內期貨交易所的期貨信息經營收入未占總收入的1%,差距在20~50倍之間。

二是提供免費咨詢和服務。絕大部分期貨公司設立研究部門,網站專欄時時更新,定期研究報告、投資策略免費提供給潛在和現有客戶。甚至主動分析客戶以往交易記錄,免費幫助客戶尋找虧損原因。總之,提升咨詢和服務水平,已成為期貨公司吸引客戶的一種手段,甚至使某些無現貨商背景、券商背景等優勢的期貨公司培養了一批忠誠客戶。

三是提供各種方式的委托理財。在法規的模糊地帶,期貨公司是有操作空間的。

國外咨詢業務的贏利點,在國內期貨市場上已被壓縮殆盡。期貨投資咨詢業務最關鍵的是要解決核心盈利模式問題。

2.3 規范期貨投資咨詢業務的必要性

投資咨詢行業的誕生源于信息的復雜性。投資者無法取舍大量復雜信息,需要借助咨詢公司的分析過程來完成投資決策。

雖然現有的60余萬期貨投資者隊伍相對較小、商品期貨操作相對簡單,但不能以此否認規范期貨投資咨詢業務的必要性和發展前景。

首先,明確合規和違規的邊界,可提高期貨市場信息質量,增進市場定價效率和透明度,也增加違規成本。其次,滿足個人投資者需求。在以散戶為主的市場格局下,大量中小投資者缺乏入市經驗和風險意識,信息來源渠道不暢,沒有能力和精力從事市場分析,客觀上存在一個巨大的期貨投資咨詢業務的需求市場。另外,專設期貨投資咨詢公司能使這一業務具有獨立性和公正性。當本公司大多客戶持有某一期貨品種量較大時,有的期貨公司出于主觀考慮,往往做出對自己有利的分析判斷。有的公司出于風險防范和爭取傭金收入最大化考慮,要求一邊說漲,一邊說跌,或者要求今天看漲,明天看跌,讓客戶頻繁短線交易。以上現狀在專業期貨咨詢公司里可以避免。

3 美國的經驗

3.1 CTA概況

美國承擔期貨投資咨詢角色的是商品交易顧問(Commodity Trading Advisor,簡稱CTA),商品交易顧問意指:(1)為獲取報酬或利益,直接或間接通過出版物、書信或電子媒介向他人提供下列有價值的可行易指導,①根據合約市場或衍生交易執行機構的規則做出的或將要做出的遠期交割商品的合約買賣;②受授權的商品期權;③受授權的杠桿交易;(2)獲得報酬或利益,以及作為常規業務,發表或傳播解析關于(1)項所指的活動報告[2]。

被稱為CTA的職業基金經理所管理的基金叫“管理性期貨”(Managed Futures)。但是CTA不能公開發行基金份額,必須嚴格地向投資者揭示風險,還要將管理賬戶的業績定期上報監管機構供檢查并公布。

一個商品基金(Commodity Pool)里可以有多個CTA,每個CTA管理一部分資金。CTA受聘于商品基金經理(Commodity Pool Operator,簡稱CPO),投資者將資金投資于CPO。或者,投資者個人可直接雇傭一個或多個CTA來管理其資金。CTA對“管理性期貨”進行具體的交易操作,決定具體投資策略。投資者將資金交由CTA管理,實際上相當于購買了CTA的交易技能,其好處在于免去公募和私募基金的管理費。

CTA既交易商品期貨也交易金融期貨。許多CTA采取相當技術化和系統化的方法來交易,其他的則選擇更為依托基本面和更能機動抉擇的交易方法。一些CTA集中于特定的期貨市場,諸如農產品、貨幣或者金屬,但大部分分散于各種市場。

基金或投資者個人支付給CTA的費用包括固定咨詢費和業績激勵費兩部分。固定咨詢費以CTA所管理基金投資組合凈值的0~3%計算;業績激勵費以CTA所管理的投資組合使得基金產生凈增值的一定百分比來進行支付,一般在10%~30%之間。

期貨中介機構既有專營CTA業務的,又有把CTA業務與期貨經紀業務、商品基金經理業務、中間介紹業務形成各種組合的。截至2008年11月底,在美國期貨業協會(NFA)注冊的期貨中介機構共有3802家,其中896家專營CTA業務,有926家兼營CTA業務。

3.2 CTA的優勢

根據巴克萊集團的數據,截至2008年3月,世界期貨市場上比較活躍的CTA有927家,對沖基金5727家。雖然期貨市場比證券市場有更高的風險性,但“管理型期貨”在同等回報率下的風險并不比在證券市場高。“管理型期貨”日漸受到市場青睞的原因在于其分散投資風險的能力上。

從美國市場的經驗看,CTA與期貨市場上的個人投資者相比具有三大優勢:一是CTA具有明確的長期一致的投資策略,以及資金管理和風險控制體系;二是CTA會持續不斷地監控市場,分析市場的價格變化所帶來的風險與機會,從而在相對恰當的時機投資或減少風險頭寸;三是CTA有著嚴格的交易紀律,可以避免投資者心理波動對交易策略效果的影響。

利用“管理期貨”理念,以賬戶模式代客理財,是投資者迅速進入期貨市場的重要手段,既可降低個人期貨投資風險,提高盈利率,又可設計投資組合,靈活應用金融衍生工具,回避現貨市場風險。

CTA的發展不僅為個人投資者減少期貨投資風險提供了途徑,而且也成為銀行、對沖基金、共同基金及養老保險等機構投資者分散風險、擴展投資組合有效邊界的工具。相應地,對于美國金融期貨市場來說,隨著市場結構多元化,部分個人投資者將期貨投資委托CTA等專業機構操作,使市場不成熟所造成的交易風險也被大大降低。

“管理型期貨”是期貨投資基金的過渡形式。

3.3 對CTA的監管要求

2000年修訂的《期貨交易法》規定,所有的CTA都必須在美國期貨管理委員會(CFTC)登記注冊;登記有效期為一年,過期需重新登記;保持帳冊和記錄至少3年,定期向CFTC提交,或接收CFTC、司法部代表的檢查;應向客戶充分披露其期貨頭寸;定期向所有參與者提供會計報告,報告里應包括參與人有利益關系的所有交易賬戶的完整信息。

CTA不準欺詐客戶;不能以任何方式明示或暗示某CTA或其從業人員已得到美國或其他機構、官員的贊助、推薦或同意,或者該機構或人員的能力和資格已得到認可。

《聯邦條例法典第17章――商品期貨及證券交易》[3]規定,CTA不能接收現有或潛在客戶的資金、證券等以CTA的名義去購買、保證任何客戶的利益。對潛在客戶的披露文件、風險揭示聲明、業績披露、記錄保存、廣告等有詳盡的要求,但是當客戶是“有勝任能力的合格投資者”(Qualified Eligible Persons)時,對CTA的一些要求可以豁免。

CTA必須成為美國期貨業協會(NFA)的會員,定期向NFA提交報告,進行信息披露。

簡單地說,美國的CTA履行的是資產管理的職能。如果借鑒美國的模式,實際上就是把我國對期貨產品的委托理財規范化、陽光化。

4 我國證券投資咨詢業務的失敗教訓

我國設有投資咨詢公司開展證券投資咨詢業務,但經過實踐檢驗,其業務定位是失敗的。這是探索期貨投資咨詢業務的前車之鑒。

因業務模式取向不同,自2002年起我國的證券咨詢機構逐漸分為財務顧問和會員制兩類。財務顧問類咨詢機構為上市或非上市公司在關聯交易、股權分置改革、企業改制、資產重組、境外上市等方面提供專業鑒證和服務。會員制咨詢機構為會員提供具體的股票操作建議,收取會員費。會員制業務于2001、2002年由臺灣人引入內地證券咨詢行業,由于投入小、見效快、操作簡單、易于模仿,迅速在全國咨詢機構中得到推廣。

就財務顧問業務而言,雖然咨詢機構具有業務團隊和資源,但規模小、實力弱。同券商、會計師事務所相比,缺乏類似保薦、承銷、審計等的法定業務,外加大量無資格的咨詢機構加入競爭,只能在夾縫中求生存。

會員制業務模式的核心是營銷,公司通過對投資咨詢業務的商業性包裝,夸大宣傳投資業績,明示、暗示投資收益,誘騙公眾投資者入會以實現業務收入和盈利目標。2004年個別投資咨詢公司的會費收入超過1億元,稅后利潤超過3000萬元,其他各咨詢公司紛紛效仿。為了迅速占領市場、快速獲利,各公司手法無其不用,欺詐色彩越來越濃,最終發展成為有組織、跨地域的證券咨詢欺詐團伙,為誘騙投資者入會甚至不惜操縱市場。目前,會員制業務在全國部分地區已經完全停止,各證券咨詢機構在注冊地和分支機構所在地之外不得開展業務。專營證券咨詢機構的制度設計徹底失敗。究其原因,本人認為主要有四:

第一,與證券公司的業務重疊。在《證券法》里,證券公司的業務范圍已經包括“證券投資咨詢”和“與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問”。證券咨詢機構沒有核心競爭力,沒有生存空間。會員制業務增長來源于大范圍、高密度的營銷,而非建立在為客戶提供具有實質價值的信息產品基礎上。虛假宣傳、欺詐誘騙客戶、一次性收費輕易獲得增量客戶、服務質量難以評價等業務固有缺陷,使會員制業務最終變成“圈錢”游戲。財務顧問業務的法律地位不明確,市場份額較小,產品同質化嚴重,陷入價格降低―資源投入不足―研究水平降低―行業地位下降―價格進一步降低的“怪圈”。

第二,進入門檻過低、實力弱,股東盈利沖動較大。目前,證券投資咨詢機構的最低注冊資本是100萬元人民幣,會員制機構實收資本不得低于500萬元。在法制環境不完善時,投資成本低必然造成:股東謀求盈利的沖動比較大;更易出現治理不善、內控制度缺失等;人才培養和使用受短期利益驅動,執業人員素質差,出現大量違背職業道德和規范的行為。

第三,監管層次比較單一,過于倚重行政監管,尚未形成有效的多層次監管體系。表現在:廣告監管缺位,對部分禁止性廣告缺乏具體規定,也缺乏有效機制查處和制裁虛假廣告行為;忽視證券咨詢主體對投資者的披露義務,未能發揮投資者監督作用;自律監管松散,證券分析師定位不清晰,難以差異化監管,從業人員缺乏嚴格的淘汰機制。

第四,法律約束軟化。法律規范存在大量空白和模糊之處。對于咨詢主體的義務缺乏細致規定;對投資者權益的救濟沒有配套規定;民事賠償處罰偏輕,操作性和執行力較弱[4]。

從以上可以看出,與證券公司業務重疊是導致證券投資咨詢業務失敗最致命的因素。因此,在定位期貨投資咨詢業務時,就應著力避免與現有期貨公司服務內容的重疊。

5 我國“新興加轉軌”階段資本市場特點

探討我國期貨投資咨詢業務,不能脫離我國“新興加轉軌”的經濟發展階段。此階段資本市場特點主要有以下幾方面:

第一,投資者的非理性等人文心理因素。對于發展中國家的中小投資者來說,收入低、投資渠道有限、整體文化、知識素質和教育水平偏低;相對缺乏經驗,心理承受力相對虛弱……隱約其后的種種民族、歷史、文化的心理沉淀,昭示著市場整體文化和個體心理不成熟,對信息存在較大的依賴(不一定信賴)和盲從。即使是機構投資者也有明顯的散戶特征。

第二,較為普遍、嚴重的信息失靈。新興國家的經濟發展水平決定其經濟信息化程度低下和信息產業不發達,加上信息法規制度不健全和壟斷、操縱、欺詐等行為的人為影響,使得新興市場遍布嚴重的信息差別和信息不對稱現象。

第三,社會信用文化和誠信缺失,投資者道德與價值判斷標準失衡。體現為投資行為選擇趨向非理性和偏好投機賭博的心態,追求利益不擇手段,回避道德與制度約束,輕視風險和法規意識,中介機構和機構投資者缺乏誠信和社會責任感。

第四,新興市場的外部效應相對更大。金融體系的不健全和不透明、法制建設滯后和監管不力等內、外因的共同作用使得在新興國家市場上,存在著危及社會秩序和政治穩定的可能性。新興市場外部性的特殊表象反映在整個社會經濟更容易受到市場波動的沖擊,更敏感于市場變化,從而產生更廣泛、更深刻、更全方位的外部影響。監管部門要把目光投射到更為廣闊的金融系統乃至國民經濟整體的各個方位和各個層面,并把市場穩定乃至社會經濟穩定視為首要監管目標之一。

第五,政府監管部門相應奉行更多“家長主義”監管原則。積極培育和教育普通投資者,推動機構投資者的形成;在現行法規制度缺省狀態下采用行政手段以扼制不良行為;在市場運行的早期采取更嚴厲、更直接的干預手段;直接參與市場微觀結構的構建與完善……總之,監管者必須花費更多的精力,致力于保證與市場相關的各類金融中介機構的償付能力和穩定性[5]。

種種的市場、投資者及監管者的特點決定了期貨投資咨詢的業務設計須是相對安全、穩健、謹慎的,并考慮社會責任問題。

6 期貨投資咨詢業務定位設想

與證券投資相比,期貨投資風險更高、專業性更強,客觀上更需要發展專家型的咨詢業務。有證券投資咨詢業務的失敗教訓,如何在“新興加轉軌”的大背景下,既借鑒美國的有益經驗,又發展自己的期貨投資咨詢業務呢?

現有法規允許期貨公司申請期貨投資咨詢業務,也未禁止專設期貨投資咨詢公司。無論這一業務最終放在哪種期貨中介機構里,必須做到定位不能重疊。如果扶持專業期貨投資咨詢機構,那么對期貨公司目前進行中的主要咨詢業務應有明確限制。如果期貨公司從事這一業務,需要解決獨立性和公正性問題。

業務定位可做如下探索:

一是借鑒美國商品交易顧問CTA管理客戶賬戶的經驗。短期內提高個人投資者的期貨投資專業水平難以達到。相對來說,引入CTA為投資者提供交易建議或直接管理賬戶更為容易。不僅中小投資者可參與“管理型期貨”,機構投資者也可通過此渠道參與期貨。期貨專家理財具有客觀的市場需求。早期,可通過設定門檻圈定一個投資者范圍。無論選擇的是哪類投資者群體,都能優化我國期貨市場的投資者結構,改善目前機構投資者不足期貨客戶總數5%的窘境,也為設立真正意義的期貨投資基金奠定基礎。

由于法規限制,期貨公司不能直接開展委托理財業務。以期貨公司設立子公司的形式,開展CTA業務具有可行性和可操作性。期貨公司在資本實力、組織結構、風險控制、內部流程設計上已經具備了管理專營CTA業務子公司的能力。但是,期貨公司與子公司之間必須設置嚴格的防火墻制度,并從法律上明確兩者的責權利關系。客戶開戶、風險監控以及資金劃撥都在期貨公司,子公司在建立和實施嚴格的業務規范和內控制度基礎上,承擔賬戶的操作管理職能[6]。

設立CTA還要考慮募集資金的管理問題。可利用信托投資公司發行信托產品等方式,來管理募集到的資金。

二是以期貨投資分析軟件和信息數據庫的開發與銷售為經營模式。可利用對各品種的理論、經驗研究形成的多個數學模型和數量化分析,總結一套投資市場理性分析工具為客戶提供智能化投資組合管理,包括資產配置、風險評估、投資組合優化和套利策略,并通過數據分析進行未來價格預測。

此類業務“瞄準”機構投資者是有市場的。但其前提是,我國期貨市場的機構投資者已“浮出水面”。日后,CTA做深、做細、做精,也會有此方面的需求。

期貨行情信息由“無償”轉向“有償” 提供給期市投資者,優化信息服務產業鏈條,形成供應―加工增值―最終用戶的產業鏈模式大有文章可做。投資咨詢和信息服務功能的重疊,可滿足市場不同類型投資者的差異化需求。但在這種模式下,無資格的軟件公司、技術公司如為推銷軟件、產品而不負責任地進行咨詢,可能給市場帶來混亂。

三是與中間介紹業務IB捆綁。目前只允許證券公司從事IB業務,法人居間人、自然人居間人沒有獲得IB業務資格,制度設計上仍然是空白。但法人和自然人居間人在行業內長期存在是不爭的事實。居間人存在的合理性之一就是承擔了一定的客戶咨詢、服務功能。

待法人居間人的身份合法化后,與期貨投資咨詢業務捆綁,不但使投資咨詢業務有固定的客戶資源,為客戶提供配套服務,而且通過業務協作,發揮綜合經營優勢。自然人居間人的管理已經是個大問題,在規范前不適宜對其發展。

提供研究分析報告、擔當風險管理顧問、為客戶個性化診斷、專業培訓服務等業務當然也可考慮,但要求期貨公司立即停止提供這些現有的免費增值服務,恐不是一朝一夕能解決的。

7 結束語

經過多年的基礎性制度建設,我國期貨市場基礎夯實,具備了應對和化解系統性風險的能力。中國證監會提出鼓勵優質期貨公司產品創新、業務創新和技術創新。由于期貨投資咨詢業務是期貨公司的法定業務,何時開展、怎么開展終會有答案。深入挖掘期貨投資咨詢業務的內涵和可能性,是期貨公司、期貨市場做大做強不可回避的。

參 考 文 獻:

[1]殷曉峰.轉型經濟中的期貨制度創新論[M].北京:經濟科學出版社,2001.88-92.

[2]上海期貨交易所“境外期貨法制研究”課題組.美國期貨市場法律規范研究[M].北京:中國金融出版社,2007.90-91.

[3]Code of Federal Regulations Title 17:Commodity and Securities Exchanges[EB/OL].gpoaccess.gov/,2001-04-01.

[4]深圳證券交易所綜合研究所.我國證券投資咨詢問題研究[DB/OL].證券期貨報告數據庫,2007.08-16.

第9篇：期貨穩定的盈利模式范文

融資融券試點的腳步越來越近，中國證券市場經過二十年的創新與發展，終于將迎來中國股市做空時代。2010年1月8日，中國證監會宣布，國務院原則同意開設證券公司融資融券業務試點業務，并表示穩妥有序推進融資融券制度創新，既是貫徹落實《國務院關于推進資本市場改革開放和穩步發展的若干意見》的重要步驟，也是深化資本市場基礎性制度建設的戰略舉措，對于完善證券市場內在機制，提高證券市場運行質量，促進證券市場穩定發展具有特別重要的現實意義。

何為融資融券

融資融券又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有像深圳證券交易所和上海證券交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入本所上市證券或借入本所上市證券并賣出的行為。包括券商對投資者的融資、融券和金融機構對券商的融資、融券。

融資是借錢買證券，通俗的說是買股票。證券公司借款給客戶購買證券，客戶到期償還本息．客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”。

融券是借證券來賣，然后以證券歸還，證券公司出借證券給客戶出售，客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付利息，客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

融資融券是負債經營，因此只要投資者進行“買空”、“賣空”交易，就是放大了投資的財務杠桿。《證券公司融資融券試點管理辦法》規定，投資者交付的保證金與“買空”、“賣空”交易的金額比例不能低于50％，例如某投資者信用賬戶中有100元現金，當投資者進行“買空”交易時，可以向證券公司最多借入200元進行股票購買，實際上投資者借債200元進行負債經營，投資者的負債比例是200％，再如某投資者信用賬戶中有100元現金，當投資者進行“賣空”交易時，可以向證券公司最多借入200元市值的股票進行賣出，實際上投資者也是借債200元進行負債經營，投資者的負債比例也是200％。

中信證券金融方面研究員楊青麗在接受記者采訪時說，由于融資融券交易是“買空”、“賣空”機制，有人會認為融資融券會增加市場的投機氛圍，產生助漲助跌的負面影響，我們不能過分強調助漲助跌，這是對這一創新的誤解或片面理解。

楊青麗說，推出融資融券業務試點是資本市場繁榮發展的內在要求，推出融資融券既不是為了市場漲，也不是為了市場跌，而是為了完善資本市場基礎性制度建設，創新交易機制體制，完善證券交易方式。

光大證券融資融券部總經理王賜生說，由于融資融券業務采用保證金交易方式，存在交易杠桿，因此，客觀上融資融券有證券投資虧損被放大的風險。對放大投資風險的這種特性，市場參與者，尤其是投資者與證券公司應高度正視。就投資者而言，必須考慮自己的風險承受能力，要將融資融券規模控制在自己的承受能力范圍內。就證券公司而言，要做好“適當性”管理，選擇好客戶。幫助投資者全面正確理解和認識融資融券業務，為投資者充分揭示融資融券業務中的風險。

為券商帶來利好

目前，業內人士普遍認為，融資融券業務的推出，證券公司是最大的受益者，此將為券商帶來新的盈利模式，有利于券商收入結構的多元化。融資融券將從多個方面改變證券公司的業績預期：一是推動市場交易活躍，帶來增量經紀傭金收入；二是帶來穩定的利息收入和手續費收入；三是推動市場份額向試點證券公司集中，改變經紀業務競爭格局；四是改變投資業務的盈利模式。

而根據海外經驗來看，融資融券和股指期貨都會明顯刺激股票交易量的增加，而資本金和牌照的差異則會加速證券行業內部分化。這意味著，凈資本規模越大、參與融資融券越早的券商獲益越多。

同時，按照證監會的公告，證監會將綜合衡量凈資本規模、合規經營、凈資本風險控制等指標擇優選試點券商，融資融券注定是少數優質大券商才有資格分享的盛宴。根據證監會的《關于開展證券公司融資融券業務試點工作的指導意見》，其中提出最近六個月凈資本在50億元以上、A類評級等七大指標，將首批試點候選者粗略圈定在30家A類券商中。

記者獲悉，截至2月20日，曾參與聯網測試的11家券商已全部上報融資融券試點方案。這11家券商包括海通證券、光大證券、東方證券、中信證券、國泰君安、廣發證券、招商證券、華泰證券、申銀萬國、國信證券、銀河證券等。

從凈資本來看，海通、中信明顯領先于其他券商，有可能成為首批試點公司，光大以及招商人選可能性同樣較大。從受益程度來看，業績基數較低的海通和光大證券將最大程度的受益于融資融券的推出，業績敏感性為最高。

另外來自證監會的最新消息顯示，中國證券業協會專業評價工作小組3月初將正式對券商試點方案進行專業評審，評審順序將遵循“上報券商的綜合資質和方案質量優先”原則。在評審完成后，各轄區證監局將對券商展開現場審查。之后，監管層將正式接受券商申請材料，券商在接到業務批復后需要更換營業執照，并向深滬交易所申請相關席位和權限。

楊青麗說，按此進度，首批試點券商在4月初正式獲準開展融資融券業務的可能性較大。而據記者了解，深滬交易所1月底起為券商提供試驗性測試的長期測試平臺將于2月底停止運行。在首批試點券商名單出爐后，深滬交易所和中國證券登記結算公司還將組織試點券商開展一次系統聯網測試。

另外，記者了解到，在融資融券業務開展初期，多家券商的融券規模不會超過融資融券總規模的10％，其中部分公司比例僅為5％。目前光大證券、招商證券、海通證券已公開其融資融券業務總規模分別為50億元、50億元和80億元，若按融券規模占比為5％-10％計算，其融券規模為2.5億元-8億元。按照各券商業務總規模上限計算，則最有可能參與首批試點的5家券商目標規模最高約300億元，那么融券市場推出初期的規模將不超過30億元。

標的股的確定

2月12日，滬深兩交易所公布了《融資融券業務試點初期標的證券和可充抵保證金證券范圍》。據記者了解，這份名單與深證成指和上證50指數成份股范圍相同，多達90只。業內人士說，這說明融資融券業務的推出步伐正在加快。

一旦融資融券業務正式開通，券商需要從二級市場購入股票，供客戶融券使用，并從中獲取利息性收入。那么，券商究竟會買人哪類股票?長江證券分析師朱曉東認為，那些具有較為確定成長性的個股很可能最受券商青睞。

朱曉東說，以寶鋼股份為例，雖然該股也屬于大盤藍籌股，市盈率也不高，但由于鋼鐵行業的成長性較差，券商長期持有這種證券只能獲得融券的利息收益，而不會得到股價受

益，就顯得非常不合算。而如果買入那些成長性較好的個股，則可獲得融券利息收益和股價長線上漲的兩方面收益。另外，對于那些周期性行業，例如有色金屬板塊，券商的興趣也不會太大，畢竟其波動幅度太大，長線持有容易坐“過山車”。

另外，流動性好的股票更受青睞。朱曉東說，從實戰的層面考慮，券商在選擇自己的融券標的物時，必然更傾向于買人那些流動性較好的個股借給客戶。因為在融資融券的初期，參與融券的都是機構類客戶，融券額度大、周轉快。而且作為券商必然要考慮到一個非常實際的問題，一旦出現股票資產難以抵是保證金的情況，券商要及時敦促客戶強行平倉。如果所融的股票本身交易清淡，強行平倉反而導致股價大幅下跌，就將導致券商的不必要損失，因此券商買入的融券標的股票的流動性至關重要。

朱曉東介紹，例如工商銀行這只股票的流動性就比較符合券商的要求，通過測試，即便在短時間內拋出價值2個億的工商銀行股份，也很難使該股跌一分錢，這種股票就能在很大程度上保護券商的資產安全。

在融資融券初期試點標的證券名單的90只股票中，選擇成長性好、流動性好的個股之后，下一個問題則是如何選擇介入的時機。對此大通證券許鵬認為，如果近期市場出現一定幅度的調整，那么投資者在市場下跌過程中就可適當建倉此類個股，等待中線上漲機會。但如果近期市場沒有出現深幅調整，投資者則應繼續等待，直到融資融券公布推出時間表，進入倒計時的階段，才可尋機介入。

從操作策略上，許鵬建議投資者以操作波段為主，這一方面是由于融資融券和股指期貨推出后市場的震蕩將加劇，另一方面也是由于此類個股經過快速上漲后必然出現激烈的多空分歧，只適合高拋低吸。成交量將具有更為明顯的指向性意義，低位連續縮量可介入，連續三個交易日上漲后如果放量就應撤退。

許鵬說，預計試點初期，融資業務規模將高于融券業務規模，融資融券業務試點推出將對大盤藍籌股構成一定利好，但影響有限。

門檻會逐步降低

另外，記者了解到，為了控制融資融券業務的風險，保護投資者利益，證券公司對于參與融資融券的投資者嚴把資質關。

目前許多券商要求投資者參與融資融券業務需要符合以下條件：普通證券賬戶開戶滿18個月，證券賬戶資產總值在50萬元以上，開戶手續規范齊備；金融總資產在100萬元以上；普通賬戶最近6個月內交易5筆以上；機構投資者注冊資本在500萬元以上；具有一定的證券投資經驗和風險承受力，無重大違約記錄。還有消息稱，現在準備試點的11家券商，將投資者適當性標準定在資金100萬元、開戶18個月以上，甚至200萬元、開戶24個月以上。

中國證券登記結算公司最新公布的2009年12月份統計月報顯示，截至2009年12月最后一個交易日，滬深兩市有效賬戶數合計為1.47億戶，其中A股賬戶數1.38億戶。統計顯示：期末的A股流通市值高于50萬元的自然人+機構賬戶數為142.81萬戶，100萬元以上的自然人+機構賬戶數為58.61萬戶。那么，這就意味著未來理論上能夠參與融資融券的只有142萬戶，如果按照100萬元的“門檻”標準，則只有58萬個賬戶才能參與融資融券。

中國證券業協會發展戰略工作委員會副主任王曉國也認為，融資融券適當性標準不宜過高。他說，從已有實踐看，在融資融券試點籌備工作中，華泰證券建立合格客戶池，東方證券與銀行共享征信記錄，招商證券設立推薦人制度，中信證券實施證書管理，證券公司分別從多種角度探索投資者適當性制度。11家參與啟動試點全網測試的證券公司幾乎都將投資者適當性標準定在資金100萬元、開戶18個月以上，甚至200萬元、開戶24個月以上，一味優中選優，這種做法值得商榷。

業內人士認為，這個“門檻”對于機構投資者來說幾乎無門檻，但對于普通意義上的“散戶”來說，這個“門檻”幾乎剝奪了他們的做空權力。