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［摘要］石油是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國(guó)防安全離不開(kāi)的戰(zhàn)略性能源，石油期貨作為其重要衍生品，定價(jià)權(quán)一直被美元壟斷，建設(shè)人民幣計(jì)價(jià)的石油期貨是維護(hù)國(guó)家能源安全的一個(gè)突破點(diǎn)。文章通過(guò)對(duì)上期所SC系期貨品種的合約與市場(chǎng)表現(xiàn)研究，提出對(duì)人民幣石油期貨建設(shè)、人民幣國(guó)際化的策略。

［關(guān)鍵詞］人民幣石油期貨;人民幣國(guó)際化;“一帶一路”

1前言

石油期貨，是大宗商品期貨中最重要的一類(lèi)。從市場(chǎng)通識(shí)度來(lái)看，現(xiàn)世界石油經(jīng)濟(jì)評(píng)估的權(quán)威WTI、Brent石油期貨均使用美元定價(jià)，而中國(guó)石油又依靠大量進(jìn)口，存在巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn);“中美貿(mào)易戰(zhàn)”中顯示的單邊貿(mào)易主義霸凌行為愈演愈烈，使外部風(fēng)險(xiǎn)增加，因此，2018年3月，中國(guó)推出了以人民幣結(jié)算的石油期貨(INE)，這是我國(guó)尋求貿(mào)易自主、提高人民幣國(guó)際化程度的堅(jiān)定一步。

2上期所SC系石油期貨特色與表現(xiàn)

2.1中質(zhì)含硫原油標(biāo)的

上期所SC系原油期貨標(biāo)的為中質(zhì)含硫原油，鑒于與國(guó)際主流期貨標(biāo)的不同，能避免游資惡意做空套利，增強(qiáng)投資者信心和參與度，對(duì)于參與了“一帶一路”建設(shè)的東南亞國(guó)家，如巴基斯坦、泰國(guó)、斯里蘭卡等，進(jìn)入上海進(jìn)行現(xiàn)貨交割、套期保值應(yīng)會(huì)是高效的選擇。

2.2黃金機(jī)制

上期所的SC系原油期貨以人民幣計(jì)價(jià)，但也用實(shí)物黃金支付。這樣的設(shè)計(jì)既迎合了人民幣國(guó)際化初期金融監(jiān)管不足的現(xiàn)狀，緩和交易者因幣種選擇而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也為人民幣流動(dòng)增添新的路徑，這樣三方連通的機(jī)制既加快了資本流通的速度，促進(jìn)交易效率的提高，同時(shí)還能及時(shí)緩和外匯市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

2.3SC9999與CL0Y實(shí)證分析

選擇SC9999品種與紐商所CL0Y期貨進(jìn)行時(shí)間跨度自2018年3月26日到2019年5月21月前的關(guān)聯(lián)度詢(xún)證。觀察兩者價(jià)格波動(dòng)的反映。2.3.1脈沖反應(yīng)圖1描述的是當(dāng)DCL0Y受到來(lái)自DSC9999的正向標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，表現(xiàn)出了程度逐漸減弱的正向響應(yīng)，到第4期后趨向?yàn)?，這表明了CL0Y的價(jià)格上漲會(huì)一直促進(jìn)SC9999價(jià)格上漲，但力度逐漸減弱。圖2描述的是當(dāng)DSC9999受到來(lái)自DCL0Y的一個(gè)正向標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，首先表現(xiàn)出很強(qiáng)的正向響應(yīng)，在2期達(dá)到峰值后隨即減弱，并在3期左右略微表現(xiàn)出負(fù)向響應(yīng)，很快轉(zhuǎn)為微弱的正向響應(yīng)，并在第6期開(kāi)始趨向零，這說(shuō)明CL0Y的價(jià)格增長(zhǎng)能夠在近期快速促進(jìn)SC9999價(jià)格走高，但不會(huì)持續(xù)增強(qiáng)，隨著時(shí)間推移甚至?xí)憩F(xiàn)出輕微的抑制，最終其2.3.2市場(chǎng)表現(xiàn)總結(jié)綜上分析，我國(guó)石油SC期貨市場(chǎng)價(jià)格脫離不開(kāi)國(guó)際原油CL0Y期貨的影響，獨(dú)立定價(jià)性不強(qiáng)，國(guó)內(nèi)價(jià)格波動(dòng)項(xiàng)主要由美國(guó)原油市場(chǎng)波動(dòng)項(xiàng)傳導(dǎo)過(guò)來(lái)，處于被動(dòng)地位，相對(duì)滯后SC9999原油期貨的價(jià)格波動(dòng)率較國(guó)外CL0Y更劇烈，這畢竟與市場(chǎng)份額、現(xiàn)貨產(chǎn)出能力、區(qū)域性溢出效應(yīng)有關(guān)，目前來(lái)看現(xiàn)階段的人民結(jié)算石油期貨并不能動(dòng)搖“石油美元”的根基，沒(méi)有爭(zhēng)奪到石油定價(jià)權(quán)的表現(xiàn)。任何一種大宗商品的定價(jià)權(quán)都離不開(kāi)本幣國(guó)際化的支持，人民幣和石油還沒(méi)有建立起可靠穩(wěn)定的聯(lián)動(dòng)體制，所以還不能說(shuō)“石油人民幣”在市場(chǎng)中能站穩(wěn)腳跟。積極方面，SC9999的表現(xiàn)還是符合中國(guó)推出該合約的初衷，盡管無(wú)法挑戰(zhàn)WTI等霸權(quán)地位，但促進(jìn)了人民幣國(guó)際流動(dòng)，對(duì)分析中美石油期貨交易市場(chǎng)的性質(zhì)具有預(yù)示性的意義，推廣到東亞與世界市場(chǎng)的溢價(jià)分析，也不失為一條新思路。

3穩(wěn)定人民幣石油期貨的建議與策略

3.1警惕人民幣的“特里芬難題”

由于其機(jī)制中存在“石油—黃金—人民”的掛鉤，如果惡意資金做空三者之一，那么聯(lián)動(dòng)效應(yīng)就會(huì)通過(guò)結(jié)算影響到另外兩者，曾經(jīng)的布雷頓森林系統(tǒng)就是因“特里芬難題”無(wú)法解決而破滅，因此人民幣石油期貨一方面要借助掛鉤，推進(jìn)人民幣國(guó)際化的程度，另一方面也要警惕存在于期貨市場(chǎng)中的“黃金人民幣”問(wèn)題，充分考慮合約與市場(chǎng)機(jī)制所帶來(lái)的結(jié)果。

3.2整理歷史經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

歷史回溯，早在1993年，當(dāng)時(shí)的上海石油交易所曾經(jīng)推出過(guò)90#汽油、0#柴油和250#燃料油、大慶原油等期貨合約。歷史的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)告訴我們，市場(chǎng)監(jiān)管的缺位和漏洞，油料現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模大幅度縮減。除此之外，市場(chǎng)參與者類(lèi)型單一、投機(jī)者的惡意炒作等，都是屢敗屢戰(zhàn)后總結(jié)的教訓(xùn)，監(jiān)管當(dāng)局要能夠吸取歷史經(jīng)驗(yàn)，完善中國(guó)的金融改革和創(chuàng)新。

3.3結(jié)合“一帶一路”投資建設(shè)

“一帶一路”系列投資注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)，石油作為“工業(yè)的血液”不能離開(kāi)“一帶一路”的執(zhí)行，由于其沿線(xiàn)國(guó)家也正是對(duì)中質(zhì)原油存在需求的國(guó)家，所以中國(guó)實(shí)體投資企業(yè)與中國(guó)石油及其衍生品市場(chǎng)的立場(chǎng)是一致的:企業(yè)需要穩(wěn)定的能源供應(yīng)，期貨市場(chǎng)需要參與者和流動(dòng)性，兩者的有效合作一方面可以規(guī)避兩者的共同問(wèn)題———匯率風(fēng)險(xiǎn)，另一方面能夠?yàn)橹袊?guó)的國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施提供高效的途徑，也是人民幣國(guó)際化的多贏。

4總結(jié)

總體而言，從初始的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，INE人民幣石油期貨表現(xiàn)平穩(wěn)，但其潛力還未被發(fā)掘成功，大部分一直使用美元計(jì)價(jià)的國(guó)家對(duì)人民幣石油期貨的參與興致不高。因此，人民幣石油伴隨著的人民幣石油期貨還需注意多方共建共享，扣緊國(guó)家戰(zhàn)略計(jì)劃的實(shí)施，推進(jìn)國(guó)際金融法制的建設(shè)并加強(qiáng)與國(guó)內(nèi)外力量的合作。

參考文獻(xiàn):

［1］李鶴.搶占人民幣石油期貨市場(chǎng)先機(jī)［J］．中國(guó)外匯，2018(Z1)．

［2］馮保國(guó).“石油人民幣”之路任重而道遠(yuǎn)［J］．國(guó)際石油經(jīng)濟(jì)，2018(3).

作者：龔俊蓮 李謂文 單位：成都信息工程大學(xué)