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摘要：隨著科學技術的進步，技術創新漸漸體現出其重要性。總理曾在2015年的“兩會”上強調了創新的重要性。近年來，國內創新型企業的數量急速增長，然而技術創新需要大量的資金，僅依賴于自身內部有限的資源顯然已難以滿足創新的基本需求。梳理過去的文獻可以發現，私募股權投資的存在很好地填補了這一資金空缺。本文以寧德時代為案例，分析了企業接受私募股權投資對企業技術創新產生的影響，發現其有明顯的促進作用。

關鍵詞：私募股權；企業；技術創新

一、引言

黨的明確指出了創新對于一個國家綜合國力的重要性，企業要想進一步發展必須重視創新。眾所周知，企業要進行創新，足夠的資金支持是必不可少的，資金的缺乏是許多創新型企業難以為繼的主要原因，企業獲得資金比較困難。私募股權投資的出現，不僅填補了企業創新的資金缺口，其獨特的運作模式也使得投資者比傳統投資者更重視企業的技術創新能力，也更愿意承擔傳統的銀行貸款等方式不愿意承擔的風險，促進了企業的技術發展。私募股權投資作為除銀行信貸和IPO之外的第三種融資方式，是指通過私募形式投資非上市的企業，采取上市、回購或并購的方式出售持有股份并以此獲利。我國的私募股權投資出現在20世紀80年代，2004年開始在宏觀經濟形勢的影響下迅速發展起來，2016年中國證券基金協會公布的《私募投資基金募集行為管理辦法》與國務院印發的《國務院關于促進PE持續健康發展的若干意見》，昭示著私募股權投資的行業監管逐漸變得規范，行業發展進入了新的歷史時期。

二、文獻回顧

私募股權投資進入中國的時間不長，在20世紀80年代才被中國引入。私募股權投資的對象為非上市股權或上市公司非公開交易股權。私募基金向高凈值人群募集資金對其進行投資，并在一定期限內退出以獲得投資回報。研發項目具有低成功率和高收益率的特點，風險投資相較于一般投資擁有更高的風險承受能力，同時又對收益有更大的需求。為達到更高的收益，私募基金管理人往往更加支持和鼓勵企業進行技術創新。葉有明（2009）認為，私募股權投資的目的是培養企業使其滿足上市標準，再通過二級市場退出并獲得收益的過程。私募股權的加入不僅能夠填補企業的資金缺口，還可以獲得經營管理上的支持，提高公司的治理水平。技術創新能力主要是指以現在掌握的技術為基礎進一步研發，從而創造出新技術的一種技能或水平，技術創新的衡量標準有許多不同的選擇。龍勇等（2009）以專利申請數和高技術產品出口額這兩個指標為變量，證實了私募股權投資與技術創新能力之間存在著顯著的正相關關系。吳延兵（2006）則認為研發投入、研發人員與技術創新有顯著的聯系。茍燕楠等（2014）以我國創業板上市企業作為研究對象，將專利數作為企業技術創新行為的衡量標準進行分析，發現私募股權投資的加入的確能夠鼓勵被投資企業的技術創新行為。截至目前，關于私募股權對企業技術創新影響的研究文獻大多為實證分析，主要借助于大量的樣本分析，分析的結果往往是整個行業的宏觀發展趨勢，不利于結合企業自身特點來研究私募股權投資的影響過程。

三、案例分析———以寧德時代為例

（一）寧德時代公司背景寧德時代新能源科技股份有限公司（CATL）2011年成立于福建寧德，到目前為止，其在北京、上海、江蘇、青海與德國慕尼黑均已設立分支機構，公司通過多年經營已建成動力電池和儲能系統研發制造基地，擁有材料、電芯、電池系統、電池回收的全產業鏈核心技術，致力于通過先進的電池技術為全球綠色能源應用、能源存儲提供解決方案。自2015年起進行數輪融資后，寧德時代籌集到了足夠融資，為公司后續研發生產提供有力支持，2017年一躍成為了全球動力電池供應量第一位的企業。2018年上半年寧德時代完成A股首次公開發行上市，作為“超級獨角獸”登錄創業板。公司在經營上積極布局智能汽車領域：國內市場寧德時代與上汽集團、北汽集團等業內龍頭企業保持著長期戰略合作；同時在國際上啟動了海外擴張計劃，自成立后逐漸打入寶馬等國際品牌的供應體系，取得了不菲的成績。寧德時代主營業務產品包括動力電池系統、儲能系統和鋰電池材料。其中主要收入來源為動力電池系統，包括電芯、模組和電池包。當其他動力電池企業還在大量使用磷酸鐵鋰作為電池材料時，寧德時代就已經將研發重心慢慢轉移到三元鋰電池的應用上，領先的布局使其迅速占領了市場，一躍成為行業內的翹楚。寧德時代能夠緊跟儲能市場的需求，提早一步增加研發投入，私募股權投資帶來的資金在其中起到了不可小覷的作用。

（二）接受私募股權投資情況寧德時代接受私募股權投資發生在2015—2017年，具體融資情況如表1所示：表1顯示，寧德時代2015—2017年分別接受私募股權投資數額為0.89億元、115.93億元、54.47億元。值得注意的是，寧德時代D輪融資共計96.40億元，發生在2016年12月28日。由于私募股權投資對企業的影響具有一定延后性，這筆投資對2017年的公司經營影響更大，所以本文在分析時認為2017年是該公司私募股權最為集中的一年。

（三）企業技術創新指標的選取“創新”這一概念最早出現在1912年出版的《經濟發展理論》一書，到現在為止，學術界對創新能力的衡量指標還沒有達成統一的標準，但梳理相關的研究文獻，可以將現有的衡量指標分為創新投入與創新產出兩個層面。結合選擇案例的具體情況，本文選擇研發投入、研發強度作為創新投入的衡量指標，選擇專利數、商標數作為創新產出的衡量指標。其中研發強度為研發投入占營業收入的比例。

（四）私募股權投資對寧德時代技術創新能力的影響1.私募股權投資對創新投入的影響。分析表2各項指標可以發現：寧德時代接受私募股權投資后，研發投入有大幅度的提高。但數據顯示，2015年研發強度較2014年稍稍降低且年的研發強度也高于行業平均數參考研發投入指標可以發現，2015年研發投入增加了22838萬元，而研發強度受營業收入增長的影響，才會呈現降低的異常。從私募股權投資進入的2015年開始，企業研發強度持續穩定上升。為排除動力電池行業近幾年高速發展的宏觀環境對企業研發強度造成的影響，本文選取了新能源電池行業排名靠前的五家公司計算行業研發強度平均值進行比較。由于前五中的比亞迪以汽車制造為主營業務，無法代表新能源電池行業的研發水平，所以剔除比亞迪，選擇排名前六的企業，即寧德時代、成飛集成、國軒高科、億緯鋰能、堅瑞沃能五家企業計算均值。與均值比較可以發現，寧德時代接受私募股權投資最為集中的2017年研發強度一反前兩年的大致持平，超出行業平均2.44%。由此可以說明，私募股權投資能夠增加企業的研發投入。2.私募股權投資對創新產出的影響。圖1中投資前和投資后兩個節點，分別選擇的寧德時代第一筆私募股權投資進入的2015年10月8日和寧德時布招股說明書的2017年9月30日。通過圖1可知，接受私募股權投資后，寧德時代持有的專利和商標都有了顯著的增加。從表3中也可看出，寧德時代每年的專利和商標申請數隨著私募股權投資的增加而穩步上升。專利數和商標數作為創新產出的衡量指標，充分證明了私募股權投資可以促進企業的創新產出。可以看出私募股權的資金支持使得寧德時代可以將大量的資金投入研發活動，寧德時代將技術創新作為其核心競爭力，搶得先機，在新能源電池行業市場上迅速地占領市場，取得了有利的地位。

（五）其他影響分析此外，私募股權投資為寧德時代帶來的幫助不僅僅是充足的資金。除投入資金支持外，為提高投資項目的成功率，獲得利益最大化，私募股權投資機構往往會給予被投資企業更多的支持。1.寧波聯創的關系網絡支持。寧波聯合創新新能源投資管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱寧波聯創）成立于2015年8月20日，寧波聯創對寧德時代和深圳天地寬視信息科技有限公司兩家公司進行了投資，其中對寧德時代的投資額為1.67億元人民幣，占股為15%。由于在寧波聯創出資比例為高達79.91%的出資人裴振華，同時也100%控股天華超凈，因而實質上天華超凈也間接持有了寧德時代的股份。在此條件下，寧波聯創便有機會通過控股股東的關系促成寧德時代與天華超凈的合作。近幾年來，兩家企業已展開多次合作，甚至將投資方向轉向鋰電新能源產業鏈，重點對碳酸鋰、氫氧化鋰以及三元、磷酸鐵鋰等正極材料進行研發。2019年11月，天華超凈子公司與寧德時代簽署了《合作協議書》，根據協議，寧德時代將根據市場需求優先向天華超凈采購碳酸鋰和氫氧化鋰，天華超凈則需要優先滿足寧德時代采購需求并保障供應。同時，天華超凈與寧德時代戰略合作的同時，可以深入寧德管理體制，對其重大項目決策提供建議。2.招銀國際的授信貸款支持。招銀國際資本管理有限公司成立于2014年3月26日，從2015年6月開始籌備私募股權投資業務，作為寧德時代的A輪、B輪融資的領投方，招銀國際（包括其下屬基金招銀叁號、招銀動力）兩輪融資分別向寧德時資10億元和30億元，共持有寧德時代7.32%的股份。除提供資金支持外，憑借招商銀行股東身份，招銀國際還幫助寧德時代成為招商銀行戰略客戶，方便其獲得銀行授信、固定資產投資項目貸款等綜合資金支持。

四、結論

當今社會，市場經濟高度發達，企業重視技術創新能力。為了進一步提高企業的核心競爭力，需要更加重視技術研發。但是許多企業無法獲得研發活動所需的大量資金，又因為研發支出的不穩定收益而難以從銀行獲得貸款，這時就可以嘗試通過私募股權這種方式來獲取資金。私募股權投資有別于傳統融資，更多地著眼于企業的長期利益。其高風險高收益的投資原則以及園丁式的投資方式，使得私募股權投資更能接受被投資企業的創新活動，愿意將資金主要應用在企業的技術創新行為上，彌補了企業進行研發的巨大資金缺口，促進了技術發展。除此之外，為保證被投資企業的健康發展，投資機構往往愿意利用自身的資源通過提供關系網絡等方式，從企業經營方面對被投資單位提供幫助，給企業帶來更多的發展機會。私募股權對企業技術創新產生的促進作用是不言而喻的，正是因為有了私募股權這種形式，企業在進行技術創新時才能保持不間斷的勢頭，最終企業也才能進一步發展壯大。

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作者：鐘涵 單位：湖南工業大學