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［提要］上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效是理論界研究的熱點(diǎn)問(wèn)題。本文從資本結(jié)構(gòu)角度對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行分析，從而為提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供一個(gè)新的思路。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營(yíng)績(jī)效；雙匯發(fā)展

一、資本結(jié)構(gòu)影響公司績(jī)效理論分析

（一）資本結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈正相關(guān)。Brennan和schwartz認(rèn)為：由于上市公司存在成本、高負(fù)債率的資本結(jié)構(gòu)會(huì)抵消成本的影響，從而提高上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。Frank和Goyal則認(rèn)為：賬面價(jià)值基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)杠桿比率對(duì)促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效：而市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)杠桿比率會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

（二）資本結(jié)構(gòu)與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間呈負(fù)相關(guān)。Titman和Wessels分析美國(guó)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，指出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)的負(fù)債率也就是資本結(jié)構(gòu)之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系。Rajan和Zlngalms（1995）則對(duì)樣本覆蓋的范圍進(jìn)行了擴(kuò)充，研究了西方主要經(jīng)濟(jì)體的上市公司數(shù)據(jù)，同樣地表明企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。Majmdar和Chhibber（1999）對(duì)發(fā)展中國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，也得出了同樣的結(jié)論。

（三）資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈倒U形關(guān)系。Ro－bichek和Myers指出資產(chǎn)負(fù)債率在一個(gè)合理區(qū)間內(nèi)，會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，但隨著企業(yè)負(fù)債率的增加，企業(yè)不能償還到期債務(wù)，就會(huì)使企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，資本結(jié)構(gòu)就會(huì)使經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降。Masulis則使用了企業(yè)所得稅來(lái)分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系也得出了類(lèi)似的結(jié)論，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率介于0.23～0.45之間時(shí)，資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間為正向關(guān)系。國(guó)外已有的研究結(jié)論和研究方法為本項(xiàng)目的研究奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。但目前河南省上市公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效互動(dòng)關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)性的研究成果較少。截至2018年底，河南省境內(nèi)主板上市公司已經(jīng)達(dá)66家，涉及醫(yī)藥、食品、煤電、電子產(chǎn)品等十幾個(gè)板塊，分布全省12個(gè)地區(qū)，已逐步成為河南省國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一支重要力量。鑒于此，本文在借鑒國(guó)內(nèi)外已有研究成果的基礎(chǔ)上，以雙匯集團(tuán)為例分析資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的互動(dòng)關(guān)系。

二、雙匯集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)狀分析

雙匯集團(tuán)是中國(guó)最大的肉類(lèi)加工基地，我們選取雙匯公司2019年第一季度資產(chǎn)負(fù)債表和損益表相關(guān)信息對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效和資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。（表1、表2）從雙匯公司財(cái)務(wù)報(bào)表中可以發(fā)現(xiàn)，加大債務(wù)融資對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司綜合經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有顯著的促進(jìn)作用，合理的債務(wù)比例對(duì)其運(yùn)營(yíng)管理能力、發(fā)展能力、盈利能力均呈現(xiàn)出正向的影響關(guān)系，其中盈利質(zhì)量指標(biāo)的顯著性最強(qiáng)。

三、河南省上市公司改善資本結(jié)構(gòu)與提高公司績(jī)效的對(duì)策

（一）合理選擇融資方式。企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金低，增加公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。如果債務(wù)融資涉及股權(quán)融資，則存在股權(quán)稀釋的風(fēng)險(xiǎn)，這可能導(dǎo)致公司成為控制中的次要角色。如果債務(wù)融資涉及高水平的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，缺乏短期融資可能導(dǎo)致合并后的企業(yè)不再擁有短期償債能力，這削弱了公司財(cái)務(wù)的流動(dòng)性。因此，錯(cuò)誤的融資方式和融資結(jié)構(gòu)很可能會(huì)導(dǎo)致較高的財(cái)務(wù)或經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）對(duì)投資項(xiàng)目加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)研究。企業(yè)在做出任何投資決策時(shí)，都必須做嚴(yán)格而周密的分析。這里的分析包括企業(yè)自身和市場(chǎng)兩個(gè)方面。在農(nóng)業(yè)企業(yè)橫向并購(gòu)中，首先必須對(duì)項(xiàng)目做一個(gè)全面的“體檢”，知曉企業(yè)的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)、威脅等，可以運(yùn)用諸如SWOT等分析工具，在綜合分析企業(yè)的核心價(jià)值的基礎(chǔ)上，制定企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，這也是企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)的方向。其次，環(huán)境分析包括了市場(chǎng)的發(fā)展方向、受眾的需求、政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)等方面。對(duì)外投資需要對(duì)項(xiàng)目準(zhǔn)確地進(jìn)行價(jià)值判斷，包括評(píng)估現(xiàn)有資產(chǎn)和目標(biāo)公司的預(yù)期盈利能力。該評(píng)估需要完善的資本市場(chǎng)和被并購(gòu)公司的各種金融資產(chǎn)數(shù)據(jù)以及價(jià)值評(píng)估系統(tǒng)。現(xiàn)如今，在中國(guó)的資本市場(chǎng)相比西方工業(yè)國(guó)有一些劣勢(shì)，效率不高，不完整的制度，小規(guī)模，并且很難保證開(kāi)放性和信息的真實(shí)性，導(dǎo)致目標(biāo)公司在中國(guó)資本市場(chǎng)正確估值較困難。除此之外，目標(biāo)公司提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不全面、不詳細(xì)、不可靠，公司很難在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行真實(shí)合理的評(píng)估。

（三）完善公司內(nèi)部管理機(jī)制。董事會(huì)是公司內(nèi)部管理機(jī)制中最核心的部門(mén)，要想完善企業(yè)內(nèi)部管理機(jī)制首先便要建立健全的董事會(huì)機(jī)構(gòu)。一是要優(yōu)化董事會(huì)整體人員結(jié)構(gòu)，適當(dāng)增加外部董事的比例和權(quán)利，避免一股獨(dú)大而出現(xiàn)一言堂的情況；二是要增加董事會(huì)獨(dú)立性，應(yīng)該增加獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例，獨(dú)立董事應(yīng)該保證自身的獨(dú)立性，不可與董事會(huì)人員存在太多交集，對(duì)于公司決策應(yīng)從專(zhuān)業(yè)角度而不是個(gè)人角度去分析；三是應(yīng)健全董事會(huì)辦事機(jī)構(gòu)，董事會(huì)成員分工要明確，要求各司其職。除了董事會(huì)控制以外，公司各部門(mén)也應(yīng)該嚴(yán)格遵守公司規(guī)章制度，彼此監(jiān)督制約。在九好集團(tuán)一案中，無(wú)論是交易的虛構(gòu)還是財(cái)務(wù)的混亂都足以說(shuō)明公司內(nèi)部制度一片混亂，公司只有做好內(nèi)部監(jiān)控，無(wú)論高層還是基層都應(yīng)該有足夠的監(jiān)督防控手段，才能避免因?yàn)槟硞€(gè)人的私人欲望而導(dǎo)致整個(gè)公司陷入危險(xiǎn)之中。

（四）完善財(cái)務(wù)管理制度。完善的內(nèi)部財(cái)務(wù)管理機(jī)制是防范財(cái)務(wù)造假的基礎(chǔ)，只有財(cái)務(wù)人員真實(shí)記錄所發(fā)生的交易，才能順利的進(jìn)行接下來(lái)的核查、審計(jì)等步驟；明確財(cái)務(wù)責(zé)任也是十分重要的一部分，只有明確各個(gè)步驟的責(zé)任主體，才能讓會(huì)計(jì)人員更加謹(jǐn)慎地記錄企業(yè)交易事項(xiàng)。首先應(yīng)該建立崗位責(zé)任制，明確各個(gè)崗位的權(quán)限以及責(zé)任，做到各崗位之間既相互分離又相互制約，以此來(lái)防范財(cái)務(wù)造假。其次應(yīng)該建立資產(chǎn)監(jiān)督核查制度，明確財(cái)產(chǎn)清查范圍、期限、方法，不定期進(jìn)行抽查，保證賬實(shí)相符，沒(méi)有虛增或虛減資產(chǎn)。最后還應(yīng)該加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)管，保證公司內(nèi)部審計(jì)的獨(dú)立性，確保審計(jì)結(jié)果客觀公正。

（五）重視企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)確做出預(yù)判。建立與實(shí)施有效內(nèi)部控制的重要環(huán)節(jié)是風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。由于我國(guó)農(nóng)業(yè)行業(yè)政策比較嚴(yán)格，雙匯集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有出現(xiàn)停滯不前的狀態(tài)，反而能夠出現(xiàn)逆勢(shì)大幅擴(kuò)張，迅速占據(jù)市場(chǎng)獲得大額的企業(yè)利潤(rùn)，問(wèn)題的關(guān)鍵就在于公司實(shí)行的經(jīng)營(yíng)策略。在政府政策出臺(tái)之際，雙匯集團(tuán)根據(jù)此次的政策調(diào)整做出了靈活的戰(zhàn)略決策調(diào)整，將絕對(duì)的調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化成相對(duì)的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，成功將危險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為機(jī)遇。反觀部分農(nóng)業(yè)企業(yè)沒(méi)能及時(shí)針對(duì)市場(chǎng)和政策做出準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，沒(méi)能及時(shí)調(diào)整本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)策略因而陷入進(jìn)退兩難的窘境。由此可見(jiàn)，準(zhǔn)確及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)于一個(gè)企業(yè)的重要意義。雙匯集團(tuán)要繼續(xù)保持這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確預(yù)判，促使企業(yè)向著更好的方向發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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作者：牛耕 單位：信陽(yáng)師范學(xué)院商學(xué)院