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摘要:農業類上市公司資本結構不合理現象存在，本文從宏觀經濟角度研究對農業類上市公司資本結構的影響，選取的是2005年～2018年19家農業類上市公司數據為樣本，采用面板數據模型分析，選取的宏觀經濟指標有GDP增長率、通貨膨脹率、實際貸款利率。M1-M0增長率，股市年收益率，并以公司層面變量為控制變量。

關鍵詞:宏觀經濟環境；農業上市公司；資本結構

一、引言

隨著資本市場的發展，企業融資越來越容易，公司資本結構也在公司基本決策中越來越重要。資本結構不僅關系著公司的財務風險，而且關系到運營風險和利益相關者。我國是農業大國，農業作為國民經濟的基礎性產業，最近幾年也是針對農業經濟的發展出臺了一系列政策，中國中央農村工作會議2015年12月24日在北京召開，會議強調著力發展農業供給側改革，提高供給體系質量和效益。在宏觀經濟環境以及經濟政策影響下，農業上市公司必然也會相應地調整自己的財務決策，進而影響公司的資本結構。

二、相關研究

現代資本結構理論是西方當代財務理論關注的重要成果之一，20世紀70、80年代,國內有關方面的研究已取得重大進展，但大多是從微觀角度分析對企業資本結構的影響，宏觀經濟角度研究公司資本結構起步晚，最早從蘇冬蔚開始。研究宏觀經濟因素對農業類上市公司資本結構的影響，比如，2009年鄧立國、羅華偉提出研究經濟增長、通貨膨脹、利率水平、貨幣供應量等宏觀經濟因素對農業類上市公司資本結構的影響，實證表明眾多解釋變量中只有GDP能對農業類上市公司的資本結構做出解釋。2011年馬巾英也采取逐步回歸法選取1998年～2009年樣本農業類上市公司得出相同結論。

三、理論分析

本文從宏觀經濟狀況，宏觀經濟政策以及資本市場角度來分析對農業上市公司資本結構的影響，并提出相關假設。

(一)宏觀經濟狀況用通貨膨脹率，國民生產總值增長率指標來衡量宏觀經濟的發展狀況。通貨膨脹率，一般用消費者物價指數來反映。通貨膨脹率對公司資本結構的影響主要有，一是通貨膨脹，意味著價格水平的上漲，對企業來說負債的成本降低，公司的融資政策偏向負債融資，減少股權融資，對公司債券的需求上升。二是通貨膨脹增加了經濟中的不確定性，從而企業在做投資項目估值時不確定性增加，不得不選擇更高的折現率，投資收益降低，投資需求降低，抑制了公司的負債融資，從而影響了公司的資本結構。GDP增長率在一定程度上反映了經濟周期的波動，GDP增長率越高時，表示經濟發展處于上升期，投資需求相對較大，企業有較好的盈利預期，企業融資政策更偏向負債融資，股權融資相對較少；GDP增長率較低時，企業投資會減少負債融資，進而影響公司的資本結構。

(二)宏觀貨幣政策國家實施宏觀調控的重要政策。貨幣政策主要是通過控制貨幣供給和利率，可以用實際銀行貸款利率和M1-M0的增長率衡量貨幣政策。銀行實際貸款利率波動會導致企業借款成本的變動，如果銀行實際貸款利率增加，同樣多的貸款金額所能夠獲得的利息越多，同時企業的貸款成本也會增加，會選擇減少負債融資，反之，實際貸款利率越低，同樣貸款金額所能獲得的利息越少，企業貸款成本較低，此時會增加負債融資。M1表示狹義貨幣供給量,M0表示流通于銀行體系之外的現鈔，M1-M0表示銀行存款，M1-M0增長率反映貨幣政策傾向，增長率越高，表示國家采取寬松的貨幣政策，可供貸款的貨幣越多，公司貸款成本越低，公司會增加負債融資，進而影響公司的資本結構，反之，M1-M0增長率越低，公司會減少負債融資。

(三)資本市場的發展為上市公司融資提供了很好的融資平臺，資本市場的發展程度也會影響到上市公司的資本結構，就可以用滬深A股市場年收益率指標表示資本市場的發展狀況。當A股市場年收益率越高，說明資本市場發展越好，股價越高，股票價格可能被高估，此時上市公司多選擇通過權益進行投資；反之，股市年收益率越低，上市公司多會選擇負債融資，減少權益融資。

四、研究設計

(一)樣本選取與數據來源本文研究的是A股市場農業類上市公司，主要包括農、林、漁以及農林漁業。為保證數據的可靠性，把A股市場中農業類公司的標有ST、*ST的股票剔除，選取的是上市日期在2005年以后的上市公司共計19家，2005年～2018年的樣本公司的數據進行研究。數據主要取自中國人民銀行網站、國家統計局網站、國泰安網站、WIND數據網等。

(二)模型指標的選取1.被解釋變量資本結構是企業通過融資所形成的各種資本的價值比例關系，本文選用總資產負債率，即總負債/總資產賬面價值。2.本文的解釋變量包括GDP增長率、通貨膨脹率、銀行實際貸款利率(三到五年貸款利率再減去通貨膨脹率)、M1-M0增長率、滬深A股市場年收益率。3.本文控制變量從公司層面的變量，主要是凈資產收益率、總資產增長率、總資產周轉率、公司規模(公司總資產的對數)。

(三)模型的構建研究的是宏觀經濟因素對農業類上市公司的影響，故建立一個面板數據模型，至于運用隨機效應模型還是固定效應模型，本文運用豪斯曼Hausman檢驗，p值為0.000，顯著拒絕原假設，采用固定效應模型。tiLev,表示第i個公司在t時期的資本結構變量，Macro表示宏觀經濟環境變量，Control表示控制變量，即公司層面的變量。1.變量描述性統計分析從表中描述性統計結果來看，被解釋變量資產負債率的均值為0.050，最大值為3.056，存在極端值，均值為0.423，說明農業類上市公司總體融資政策偏向股權融資，且標準差較小指為0.299，樣本公司資產負債率差異性較大。GDP增長率為正數，說明GDP一直處于穩健的增長狀態；TZ最大值為0.128，最小值為-0.007，相差較大，說明在宏觀經濟中存在一定的經濟波動；M1-M0增長率最大值為0.388，最小值為0.011，總體上穩健的積極貨幣政策。滬深A股市場年收益率STOCK標準差為0.64，較大，說明股票市場的收益率差異性較大，我國股票市場發展態勢不穩定。2.平穩性檢驗在進行OLS檢驗之前首先要對解釋變量及被解釋變量進行平穩性檢驗，因為若數據不平穩就會造成偽回歸，本文采用LLC檢驗方法，由下表可知，根據AIC信息準則選擇的平均滯后階數為1，且各變量皆平穩，則該面板模型為平穩過程。3.相關性分析根據相關性關系分析，從上表可知，各解釋變量與被解釋變量資產負債率的整體顯著性一般，實際貸款利率與通貨膨脹率相關系數較大，絕對值超過0.8，且通貨膨脹率與多個變量存在一定的共線性，通貨膨脹率則可以考慮將通貨膨脹率予以剔除?？刂谱兞恐蠰NZC與多個變量存在一定的共線性，且與lev相關性較弱，考慮將LNZC予以剔除。4.回歸分析剔除變量之后的模型的回歸分析結果如下表所示。此模型AdjustedR²為0.751，F檢驗為27.675，整體顯著性水平為0.000，模型顯著性水平較高，但是部分解釋變量顯著性差，在控制變量為凈資產收益率、總資產增長率?？傎Y產周轉率以及公司規模情況下，本文所設的解釋變量中，M1-M0增長率顯著水平為0.913，實際貸款利率顯著水平為0.1A股股市年收益率顯著水平為0.884，只有GDP增長率能對農業類上市公司資本結構做出解釋，在5%顯著水平上與資產負債率正相關。

五、結論分析

從上面的模型中分析中，M1-M0增長率，實際貸款利率以及股市年收益率對農業類上市公司資本結構的解釋較差，具有較弱的影響能力，GDP增長率對農業類上市公司具有較好的解釋能力，顯著正相關，可能是由于農業上市公司所特有的補貼政策和融資優惠政策，受銀行體系貨幣政策影響不大。目前，我國的農業類上市公司資本結構存在諸多不合理現狀，負債水平偏低，企業在資本結構選擇應多關注宏觀經濟增長，GDP增長率越高時，表示經濟發展處于上升期，投資需求相對較大，企業有較好的盈利預期，企業融資政策更偏向負債融資，股權融資相對較少，農業類上市公司的資本結構越高；GDP增長率較低時，經濟發展處于蕭條，投資需求不足，企業有不好的預期盈利，企業投資會減少負債融資，農業類上市公司資本結構越低。

參考文獻：

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作者：許會 單位：沈陽大學