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第1篇：資本市場理論論文范文

要研究投資銀行，首先必須先了解一下資本市場，因為投資銀行是伴隨資本市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生發(fā)展的，沒有資本市場的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，就不會又投資銀行業(yè)今天的輝煌。反過來理解，如果沒有廣大投資銀行家在資本市場上的精彩表演，國際資本市場也不會象今天這樣耀眼。

1.1資本市場的概念與分類

資本市場是金融市場的重要組成部分，作為與貨幣市場相對應的概念，資本市場著眼于從長期限上對融資活動進行劃分，它通常指的是由期限在1年以上的各種融資活動組成的市場。是提供一種有效地將資金從儲蓄者（同時又是證券持有者）手中轉移到投資者（即企業(yè)或政府部門，它們同時又是證券發(fā)行者）手中的市場機制。在西方發(fā)達資本主義國家，資本市場的交易幾乎已經(jīng)覆蓋了全部金融市場。

我們可以將資本市場進行分類。從宏觀上來分，資本市場可以分為儲蓄市場、證券市場（又可分為發(fā)行市場與交易市場）、長期信貸市場、保險市場、融資租賃市場、債券市場、其他金融衍生品種市場等。其中證券市場與債券市場又形成了資本市場的核心。

1.2資本市場在市場經(jīng)濟中的重要作用

資本市場作為金融市場最重要的組成部分，在現(xiàn)代經(jīng)濟當中發(fā)揮著不可替代的作用。

1.2.1資本市場能夠有效地行使資源配置功能

資本市場的首要功能就是資源配置。一個國家的經(jīng)濟結構一般由四個部門組成，即企業(yè)、政府、家庭和國外部門。家庭部門一般來說是收支盈余部門，企業(yè)和政府一般是收支差額部門。盈余部門一般要將其剩余資金進行儲蓄，而收支差額部門要對盈余部門舉債，收支盈余部門將其剩余資金轉移到收支差額部門之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在現(xiàn)代社會中，要完成這種轉化，曾經(jīng)有過兩種基本的資源配置方式：即由計劃經(jīng)濟性質(zhì)決定的中央計劃配置方式和由市場經(jīng)濟決定的資本市場配置方式。在發(fā)達市場經(jīng)濟中，資本市場是長期資金的主要配置形式，并且實踐證明效率是比較高的。

1.2.2資本市場還起到資本資產(chǎn)風險定價的功能

資本資產(chǎn)風險定價功能是資本市場最重要的功能之一,資本市場也正是在這一功能的基礎上來指導增量資本資源的積累與存量資本資源的調(diào)整。風險定價具體是指對風險資產(chǎn)的價格確定，它所反映的是資本資產(chǎn)所帶來的預期收益與風險之間的一種函數(shù)關系，這正是現(xiàn)代資本市場理論的核心問題。資本市場的風險定價功能在資本資源的積累和配置過程中都發(fā)揮著重要作用。

1.2.3資本市場還為資本資產(chǎn)的流動提供服務

資本市場的另外一個功能就是提供資本資產(chǎn)的流動。投資者在資本市場購買了金融工具以后，在一定條件下也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，稱為資本市場的流動。流動性越高的資本市場，投資者的積極性就越高。流動性的高低，往往成為檢驗資本市場效率高低的一項重要指標。

1.3資本市場的主體

資本市場的主體通常被稱為市場參與者,在發(fā)達的資本市場中,發(fā)行和購買金融工具的市場參與者一般包括居民家庭、企業(yè)、中央政府及其、地方政府以及境外投資者.境外投資者一般包括國際機構(如世界銀行、國際金融公司、亞洲發(fā)展銀行、國際貨幣基金組織等)、外國公司以及境外個人投資者。

參與資本市場的服務企業(yè)分為金融中介企業(yè)和非金融企業(yè)，其中金融中介機構在資本市場的所有參與者中發(fā)揮著最重要的作用，。他們一般主要提供以下傳統(tǒng)金融服務：

1．金融中介功能。發(fā)行各種金融工具；

2．客戶進行金融資產(chǎn)的交易；

3．自身進行金融資產(chǎn)交易，為其客戶設計新類型的金融資產(chǎn)并將其銷售給其他資本參與者；

4．投資咨詢服務；

5．資產(chǎn)管理服務。

1.4中國的資本市場

1.4.1中國資本市場的發(fā)展狀況

中國的資本市場形成經(jīng)歷了不太長的時間，作為其標志的中國證券市場是從1981年發(fā)行國庫券開始的。后來，上海和深圳證券交易所的建立,標志著證券交易體系開始走向規(guī)范。1992年，成立了中國證監(jiān)會和中國證券委員會，相繼頒布了一批證券業(yè)方面的法律法規(guī).至此,中國資本市場才初具框架。

中國的證券市場體系經(jīng)過了10年的風雨，在這10年中，中國的資本市場迅猛發(fā)展，為中國的改革和開放起到的關鍵的作用。從證券市場來看，1991年上海和深圳證券交易所僅有上市公司14家，市價總值109.19億元。而到了2000年12月，投資者開戶數(shù)目已經(jīng)達到5800多萬戶，境內(nèi)上市公司有1200多家，累計籌集資金將近5000億元。另外，中國證券市場股票市值已達到4.6萬億元。占GDP的比重從1991年的0.5%上升到51%。中國的資本市場已經(jīng)成為亞洲甚至世界新興市場中最活躍的市場之一。

1.4.2中國資本市場的不足

與國際上先期工業(yè)化以及新興工業(yè)化國家和地區(qū)的資本市場發(fā)展相比較，中國現(xiàn)行資本市場的發(fā)展狀況仍然存在諸多不足之處與問題。簡而言之，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

首先，資本市場總量規(guī)模偏小，通過資本市場直接融資規(guī)模占全社會融資總量的大約1/10，而在世界上許多國家，國家的銀行償貸間接融資與通過資本市場直接融資比例大約為1：1。

另外，資本市場內(nèi)在結構不盡合理。例如，在中國證券市場上，大部分市值是被不能流通的國家股、法人股而占據(jù)，國家股、法人股和流通股的比例大約為50%、30%、20%。流動性作為資本市場的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影響了資本市場的流動和資源配置功能的發(fā)揮。

第三，中國資本市場的運行機制不夠健全，運行秩序不很規(guī)范。由于法律環(huán)境、制度、及人為因素的影響，中國的資本市場尤其證券市場發(fā)展一直處于不很規(guī)范的狀態(tài)，法律的不健全、制度的缺陷導致了諸如虛假財務報表，虛假上市、基金黑幕、大戶操縱股價等一系列違規(guī)現(xiàn)象出現(xiàn)；由于對上市公司的監(jiān)管力度不夠，導致部分上市公司只注重籌資而淡化經(jīng)營、出現(xiàn)了一批垃圾股。由于市場的退出機制不完善，致使市場投機氣氛強烈，市場價格嚴重背離公司股票價值的情況比比皆是。

雖然中國資本市場存在以上缺陷，但是這些問題總的來講是和中國資本市場的發(fā)展階段相適應的，其他國家在發(fā)展初期或多或少都曾經(jīng)出現(xiàn)過這些問題。中國的資本市場是發(fā)展中的資本市場，是新興的資本市場，其中蘊涵著巨大的潛能，充滿著活力和生機。

二投資銀行理論概述

在全球經(jīng)濟迅猛發(fā)展的今天，資本市場作為金融市場的最重要的組成部分，發(fā)揮著越來越大的作用，而在國際資本市場的參與者當中，投資銀行應當是最活躍、發(fā)展最迅速的?？梢赃@樣講，沒有投資銀行的努力和創(chuàng)新就沒有國際資本市場今日的繁榮。

2.1投資銀行的定義

投資銀行這個名字其實名不副實，它主要從事同證券相關的業(yè)務但并不從事商業(yè)銀行業(yè)務。美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩根據(jù)投資銀行業(yè)務的發(fā)展和趨勢曾經(jīng)對投資銀行下過如下四個定義：

（1）任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務的銀行，都可以稱為投資銀行。這是對投資銀行的最廣義的定義，它不僅包括從事證券業(yè)務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產(chǎn)公司。

（2）只有經(jīng)營一部分或全部資本市場業(yè)務的金融機構才是投資銀行。這是對投資銀行的第二廣義的定義。因此，證券包銷、公司資本金籌措、兼并與收購，咨詢服務、基金管理、風險投資及證券私募發(fā)行等都應當屬于投資銀行業(yè)務。而不動產(chǎn)經(jīng)紀、保險、抵押等則不屬于投資銀行業(yè)務。

（3）更狹義的投資銀行業(yè)務的定義僅包括某些資本市場業(yè)務，例如證券包銷，兼并收購等，另外的資本市場業(yè)務，例如基金管理、風險投資、風險管理和風險控制工具的創(chuàng)新等則應該排除在外。

（4）最狹義也是最傳統(tǒng)的投資銀行的定義僅把在一級市場上承銷證券、募集資本和在二級市場上交易證券的金融機構當作是投資銀行。這一定義排除了當前世界各國投資銀行所現(xiàn)實經(jīng)營著的許多業(yè)務，因而顯然已經(jīng)不合時宜。

國際投資銀行界普遍認為，以上第二個觀點最符合美國和現(xiàn)代世界投資銀行的現(xiàn)實狀況，目前是投資銀行的最佳定義。

2.2投資銀行業(yè)的發(fā)展簡史

在國際投資銀行發(fā)展歷史當中,英國和美國的投資銀行發(fā)展歷程是最具特點的,其他國家投資銀行的發(fā)展在很大程度上參照和模仿了它們模式，以下是歐美投資銀行業(yè)發(fā)展的簡單回顧。

2.2.1歐洲商人銀行的發(fā)展

投資銀行萌芽于歐洲，其雛形可以追溯到15世紀歐洲的商人銀行。早在商業(yè)銀行發(fā)展以前，一些歐洲商人就開始為他們自身和其他商人的短期債務進行融資，這一般是通過承兌貿(mào)易商人們的匯票對貿(mào)易商進行資金融通。由于這些金融業(yè)務是由商人提供的，因而這類銀行就被稱為商人銀行。

歐洲的工業(yè)革命，擴大了商人銀行的業(yè)務范圍，包括幫助公司籌集股本金，進行資產(chǎn)管理，協(xié)助公司融資，以及投資顧問等。20世紀以后，商人銀行業(yè)務中的證券承銷、證券自營、債券交易等業(yè)務的比重有所增大，而商人銀行積極參與證券市場業(yè)務還是近幾十年的事情。在歐洲的商人銀行業(yè)務中，英國是最發(fā)達的，它在世界上的地位僅次于美國，另外德國、瑞士等國的商人銀行也比較發(fā)達。

2.2.2美國投資銀行的發(fā)展

美國的投資銀行業(yè)發(fā)展的歷程并不很長，但其發(fā)展的速度在全球是首屈一指的，近幾十年來，美國的投資銀行在全球一直處于霸主地位。研究全球的投資銀行業(yè)，最重要的就是研究美國的投資銀行，美國的投資銀行業(yè)始于19世紀，但它真正連貫的歷史應當從第一次世界大戰(zhàn)結束時開始。

（1）《格拉斯－－斯蒂格爾法》以前的投資銀行。

1929年以前，美國政府規(guī)定發(fā)行新證券的公司必須有中介人，而銀行不能直接從事證券發(fā)行與承銷，這種業(yè)務只能通過銀行控股的證券業(yè)附屬機構來進行。這一時期，所有商業(yè)銀行和投資銀行都從事證券（主要是公司債券）業(yè)務，這一階段投資銀行的最大特點就是混業(yè)經(jīng)營，投資銀行大多由商業(yè)銀行所控制。由于混業(yè)經(jīng)營，商業(yè)銀行頻頻涉足于證券市場、參與證券投機，當時證券市場出現(xiàn)了大量違法行為例如：虛售（WashSales）、壟斷（Corners）、大進大出（Churning）、聯(lián)手操縱（Pools）等。這一切都為1929---1933的金融和經(jīng)濟危機埋下了禍根。

1929年到1933年爆發(fā)了世界歷史上空前的經(jīng)濟危機，紐約證券交易所的股票市值下跌了82.5%，從892億美元下跌到156億美元。美國的銀行界也受到了巨大沖擊，1930-1933年美國共有7763家銀行倒閉。

1933年美國國會通過了著名的《格林斯一斯蒂格爾法》。金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營模式被用法律條文加以規(guī)范，投資銀行和商業(yè)銀行開始分業(yè)經(jīng)營。許多大銀行將兩種業(yè)務分離開來，成立了專門的投資銀行和商業(yè)銀行。例如，摩根銀行便分裂為摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些銀行則根據(jù)自身的情況選擇經(jīng)營方向。例如，花旗銀行和美洲銀行成為專門的商業(yè)銀行，而所羅門兄弟公司（SolomonBrother）、美里爾·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等則選擇了投資銀行業(yè)務。

（2）70年資銀行業(yè)務的拓寬。

在《格林斯一斯蒂格爾法》頒布以后,美國的投資銀行業(yè)走上了平穩(wěn)發(fā)展的道路。到1975年，美國政府取消了固定傭金制，各投資銀行為競爭需要紛紛向客戶提供傭金低廉的經(jīng)紀人服務，并且創(chuàng)造出新的金融產(chǎn)品。這些金融產(chǎn)品中具有代表性的是利率期貨與期權交易。這些交易工具為投資銀行抵御市場不確定性沖擊提供了有力的保障。投資銀行掌握了回避市場風險的新工具后，將其業(yè)務領域進一步拓寬，如從事資產(chǎn)證券化業(yè)務。這種業(yè)務使得抵押保證證券市場迅速崛起。

（3）80年代以后美國投資銀行發(fā)展

80年代美國為了放松對市場和機構的管制，先后頒布了一系列法律和法規(guī)，如1980年頒布的《存款機構放松管制機構法》以及1989年頒布的《金融機構重組、復興和強化法》,1983年實施了"證券交易委員會415條款"（SECRule415），這些對投資銀行業(yè)產(chǎn)生了極為深遠的影響，使美國投資銀行業(yè)在80--90年代取得了長足的進步，產(chǎn)生了大量金融創(chuàng)新產(chǎn)品。80年代初的經(jīng)濟衰退結束后，美國的利率開始從歷史最高水平回落，大量的新發(fā)行股票與債券充斥市場，出現(xiàn)了不夠投資級的垃圾債券（JunkBond）。大量垃圾債券的發(fā)行給投資銀行提供了巨大的商機，并影響了美國投資銀行的歷程。

隨著世界經(jīng)濟和科技的迅猛發(fā)展，80年代以后，尤其是到了90年代，國際上投資銀行業(yè)發(fā)生了許多變化。主要是國際型大型投資銀行機構規(guī)模越來越大、投資銀行重組大量出現(xiàn)、高科技發(fā)展帶來投資銀行業(yè)務的革命、創(chuàng)新業(yè)務大量涌現(xiàn)等等。

2.3投資銀行的內(nèi)部環(huán)境

2.3.1投資銀行的組織形態(tài)

從組織形態(tài)上來看，國際投資銀行一般由兩種形態(tài)：一種是合伙人制；另一種是股份公司制。其中絕大多數(shù)國際投資銀行采用的是后者。

投資銀行的合伙人制可以追溯到15世紀歐洲的承兌貿(mào)易商號。這些家族經(jīng)營的企業(yè)一代一代的繼承，慢慢的由開始的獨資性質(zhì)變?yōu)閿?shù)個繼承人按份共有，成為合伙企業(yè)形式。早期的投資銀行都采用了合伙人制。在世界上，比利時、丹麥等國的投資銀行僅限于合伙人制，德國、荷蘭的法律雖允許股份制，但其投資銀行也只采用合伙人制。在美國的六大投資銀行中，只有高盛仍采用合伙人制。到現(xiàn)在高盛已經(jīng)有將近200個合伙人。

19世紀50年代，歐美各資本主義國家公司立法開始興起，到20世紀50年代趨于完善。投資銀行以合伙人制向股份公司制組織形態(tài)過度?，F(xiàn)代國際投資銀行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制過程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改為股份制。在新加坡、巴西等國現(xiàn)在只允許投資銀行采用股份只形態(tài)，合伙制則被禁止。

2.3.2投資銀行的經(jīng)營模式

投資銀行與商業(yè)銀行之間存在著根本的區(qū)別,各國對兩者的處理也各不相同。以美國和日本為代表的是分業(yè)經(jīng)營模式，而德國則采用混業(yè)經(jīng)營模式。

1933年通過的《格林斯一斯蒂格爾法》在法律上確定了美國分業(yè)經(jīng)營的基本模式。商業(yè)銀行與投資銀行業(yè)務實行分業(yè)管理。保證了美國金融與經(jīng)濟在相對穩(wěn)定的條件下持續(xù)發(fā)展。二戰(zhàn)后，美國將其經(jīng)濟與金融體制移植到了日本，1948年日本《證券交易法》規(guī)定銀行和信托機構不得經(jīng)營投資銀行業(yè)務，這類業(yè)務應該由證券公司從事，日本的證券公司其實就是專業(yè)投資銀行。由于美國投資銀行業(yè)在全球的霸主地位，許多國家在制定投資銀行方面的有關法律法規(guī)上都沿用了美國模式。

混業(yè)經(jīng)營在歐洲國家是比較多的，除德國以外，瑞士、奧地利、荷蘭、比利時、盧森堡等國都采用了混業(yè)經(jīng)營模式，又稱全能銀行制度（UniversalBankingSystem）。混業(yè)經(jīng)營使得銀行能夠便利地進入各種金融市場，在這一點上混業(yè)有著分業(yè)無可比擬的優(yōu)勢。但由于混業(yè)經(jīng)營的風險較大，需要更加健全的銀行體制和嚴格的監(jiān)督管理制度的支持。

2.4投資銀行業(yè)務

2.4.1投資銀行的傳統(tǒng)業(yè)務

傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務主要就是投資銀行協(xié)助企業(yè)、公司和個人客戶籌集資金，并且?guī)椭蛻艚灰鬃C券。

(1).證券承銷業(yè)務

證券承銷是投資銀行最原始的業(yè)務之一，最早的投資銀行的業(yè)務收益主要就來自與證券的承銷。在承銷的過程中，投資銀行起了極為關鍵的媒介作用。投資銀行承銷的證券范圍很廣，它不僅承銷本國中央政府及地方政府、政府部門所發(fā)行的債券，各種企業(yè)所發(fā)行的債券和股票，外國政府與外國公司發(fā)行的證券，甚至還承銷國際金融機構，例如世界銀行、亞洲發(fā)展銀行等發(fā)行的證券。證券的承銷分為公募和私募兩種.投資銀行承銷證券由四種方式：（1）包銷。（2）投標方式。（3）盡力推銷。（4）贊助推銷。投資銀行的承銷收益主要來自差價或叫毛利差額（Grossspreed）和傭金（Commission）。

(2).證券交易

投資銀行參與二級市場證券交易主要有三個原因，同樣，他們在二級市場扮演著做市商、經(jīng)紀商、交易商的角色：

第一，在完成證券承銷以后,投資銀行有義務為該證券創(chuàng)造一個流動性較強的二級市場,以保持該種證券的流動性和價格穩(wěn)定。一般在證券上市以后，承銷商總是盡量使其市價穩(wěn)定一個月左右的時間，這就是投資銀行在二級市場上的做市商業(yè)務。

另外,投資銀行接受客戶委托,按照客戶的指令,促成客戶所希望的交易,并據(jù)此收取一定的傭金，這就是投資銀行的經(jīng)紀收入。

第三，投資銀行本身擁有大量的資產(chǎn)，并接受客戶委托管理著大量的資產(chǎn)，只有通過選擇、買入和管理證券組合，投資銀行才能獲得證券投資收益。這就是自營和資產(chǎn)管理業(yè)務。另外，投資銀行還在二級市場進行風險套利、無風險套利等業(yè)務活動。

(3).兼并收購業(yè)務

投資銀行所支持的收購兼并活動,在一個國家乃至整個世界上都是最富有戲劇性,最引人入勝的。投資銀行在收購和兼并的過程中扮演了不同的角色。它不僅為獵手公司服務，也在為獵物公司服務：

首先，投資銀行替獵手公司服務。替其物色收購對象，并加以分析。并且提出收購建議.提出令獵物公司的董事或大股東滿意的收購條款和一個令人信服的收購財務計劃，幫助獵手公司進行財務安排,以促成交易的完成。

投資銀行同樣也為獵物公司服務：判斷獵手公司的收購是善意的還是惡意的。如果對方是敵意收購，則與獵物公司制定出防范被收購的策略,如果判斷對方是非敵意收購，那么投資銀行便以獵物公司的立場向獵手公司提出收購建議，并向獵物公司提出收購建議是否公平與合理及應否接納對方建議的意見。

2.4.2投資銀行的創(chuàng)新業(yè)務與延伸業(yè)務

隨著投資銀行競爭的逐漸加大,僅靠傳統(tǒng)業(yè)務已經(jīng)很難維持投資銀行迅猛發(fā)展的需要,投資銀行作為最活躍的金融部門，從70年代以來不斷開拓創(chuàng)新業(yè)務，并且取得了巨大的成績，既活躍了資本市場，增加了投資者的投資選擇，也為自己賺了巨額收益。

(1).財務顧問

財務顧問就是投資銀行作為客戶的金融顧問或經(jīng)營管理顧問提供咨詢,策劃或運作,一般可分為三類:其一是按照公司、個人或政府的要求,對某個行業(yè)、某種產(chǎn)品、某種證券或某個市場進行深入的分析與研究，提出較為全面的、長期的決策參考資料。其二是宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素發(fā)生突變，使某些公司、企業(yè)遇到困難時，投資銀行往往主動地或被邀請向有關公司、企業(yè)出謀劃策，提出應變措施，諸如重新制定發(fā)展戰(zhàn)略、重建財務制度、出售轉讓子公司等，化解這些公司、企業(yè)在突變事件中帶來的壓力與困難。其三是在公司兼并和收購的過程中，投資銀行作為，幫助咨詢，策劃直到參與實際運作。從目前情況看，投資銀行在第三類業(yè)務中正發(fā)揮越來越大的作用。

(2).項目融資

項目融資是以項目的財產(chǎn)權益作借款保證責任的一種融資方式.從理論上講,項目融資的貸款方主要看融資項目有無償債能力,評估和保證的范圍以項目為限。因此,一旦貸款發(fā)生風險，貸款方只能以項目的財產(chǎn)或收益作為追索的對象，不涉及其他財產(chǎn)和收益即要求項目公司、項目公司的股東或第三方（包括供應商、項目產(chǎn)品的購買者、政府機構等）做出某種保證或承諾，但這種保證和承諾僅僅停留在投資者將不會放棄投資項目，承諾某種支持或保證項目的收益的層次上。貸款方并不要求借款人提供金融機構提供的還款保證，更無須出具政府擔保。借款方將項目資產(chǎn)和收益均抵押給貸款方。

由于項目融資無金融機構擔保，也無政府擔保，全靠項目投資者的信用和項目本身的前景，這樣，僅從市場角度看起來不錯的項目還遠遠不夠，還必須樹立良好的信用形象，投資銀行的介入將有利于增加項目的可靠性，有利于爭取到信用級別較高的投資者參加。運用項目融資的方式要訂立一套嚴謹?shù)暮贤瑏磙D移和分散風險，投資銀行有各種專業(yè)人才，通曉項目所在地的法律、法規(guī)和各種慣例，能夠盡力維護合同雙方的利益，使合同得以順利執(zhí)行。投資銀行還可以運用自己的各種渠道，為項目尋找合適的貸款人，也能為貸款方找到好項目。

(3).基金管理

投資基金是一種由眾多不確定的投資者將不同的出資份額匯集起來，交由專業(yè)投資機構進行操作，所得收益由投資者按出資比例分享的投資工具。投資基金實行的是一種集合投資制度，集資的主要方式是向投資者發(fā)行股票或受益券，從而將分散的小額資金匯集為一較大的基金，然后加以投資運作。投資基金是一種復雜的投資制度。它強調(diào)分權，制衡。由于認購和贖回機制不同，投資基金分為封閉式與開放式兩大類。投資基金是發(fā)達國家投資者常用的投資方式，投資銀行作為發(fā)起人或基金經(jīng)理人活躍在此領域。

(4).資產(chǎn)證券化

1970年由美國政府國民抵押協(xié)會擔保發(fā)行的第一批公開交易的住宅抵押貸款債券可視為資產(chǎn)證券化的先驅(qū)。進入90年代以后，資產(chǎn)證券化開始從美國向世界擴張，從國內(nèi)資金市場向國際資金市場延伸，由在岸市場向離岸市場擴展。所謂證券化是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結構安排，對資產(chǎn)中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化是一種與企業(yè)發(fā)行股票、債券籌資步同的新型融資方式。傳統(tǒng)的證券融資方式是企業(yè)以自身產(chǎn)權為清償基礎，企業(yè)對債券本息及股票權益的償付以公司全部法定財產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化雖然也采取證券的形式，但證券的發(fā)行依據(jù)不是公司全部法定財產(chǎn)而是公司資產(chǎn)負債表中的某一部分資產(chǎn)，證券權益的償還不是以公司財產(chǎn)為基礎，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限。資產(chǎn)證券的購買者與持有人在證券到期時可獲得本金和利息的償付，證券償付資金來源于擔保資產(chǎn)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。如果擔保資產(chǎn)違約拒付，資產(chǎn)證券的清償也僅限于被證券化資產(chǎn)的數(shù)額，而金融資產(chǎn)的發(fā)起人或購買者無超過該資產(chǎn)限額的清償義務。

(5).證券網(wǎng)上交易

隨著INTERNET的普及和信息時代的到來,在線經(jīng)紀和網(wǎng)上交易給傳統(tǒng)的證券市場帶來了革命性的沖擊,證券業(yè)面臨著巨大的變革與挑戰(zhàn).有報告預測網(wǎng)上證券交易商的資產(chǎn)從1999到2003年將增長7倍以上,從4150億美元到30000億美元。許多大型國際投資銀行紛紛進入證券網(wǎng)上交易領域,并且出現(xiàn)了專門經(jīng)營網(wǎng)上交易的經(jīng)紀商。

(6)風險投資（創(chuàng)業(yè)投資）

風險投資（VentureCapital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是由職業(yè)投資人投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權資本；風險投資是由專業(yè)投資機構在自擔風險的前提下，通過科學評估和嚴格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品注入資本，并運用科學管理方式增加風險資本的附加值。

第2篇：資本市場理論論文范文

摘要：過去幾個世紀以來，金融逐漸成為國際政治經(jīng)濟競爭之關鍵詞，金融領域的競爭正逐漸成為國家經(jīng)濟競爭的核心內(nèi)容。縱觀近代以來大國崛起，金融的支持無不占有舉足輕重的位置，建設良好的金融架構往往是提升一國經(jīng)濟實力和國家競爭力的重要途徑和發(fā)展戰(zhàn)略。本文力圖介紹美國在國家崛起時金融業(yè)所作出的重要貢獻，并對大國崛起的金融問題進行分析，提出對策建議。

關鍵詞：大國崛起；金融問題；資本市場

一、引言

美國在短短的二百年里不論在經(jīng)濟還是在科技上，都取得了舉世矚目的成就，這離不開美國金融市場尤其是資本市場的迅速發(fā)展與逐漸成熟。如今，作為多極化世界中一極的中國，對于世界經(jīng)濟、政治、文化的強勁影響力日益彰顯，本世紀前50年，是中國發(fā)展、崛起的大好時機，所以我們要以史為鑒，面向未來，探討美國崛起給我們帶來的啟示，并分析我國在崛起中將會遇到的金融問題。

二、美國崛起帶來的啟示

1820年中國的GDP占世界的28.7%，是當時世界上經(jīng)濟總量最大的國家。這一年，美國則剛剛渡過了荒蠻戰(zhàn)亂的時代，百廢待興。而在此前3年的一天，也就是1817年2月25日，在紐約曼哈頓島南端的一個經(jīng)紀人辦公室里，28名經(jīng)紀人齊聚一堂，成立了紐約股票交易委員會，這就是紐約交易所的前身。

短短的80年，滄海桑田，攻守輪回，令今天的人們唏噓不已。在中國，十九世紀早期的清朝，雖然國力仍然強盛，但閉關鎖國的國策，加之腐朽落后的體制，已使其走向衰敗成為必然。而當人們走近歷史的深處，會不無驚訝地發(fā)現(xiàn)，1817年那個似乎毫不起眼的紐約的股票交易委員會，竟然是一粒光明的火種。今天，當我們來探究美國經(jīng)濟起飛背后的驅(qū)動力時，沒有人能夠否認，以華爾街為代表的美國資本市場以及其他的體制創(chuàng)新，在美國崛起的過程中扮演著極其重要的角色。在今天全球各個資本市場和金融中心的博弈背后是大國的博弈，而且更為重要的是，資本市場的博弈對大國博弈的結果有著舉足輕重的影響。

當歷史翻過第二次世界大戰(zhàn)這殘酷的一頁，進入到現(xiàn)代經(jīng)濟競爭的時代，我們同樣可以看到，美國資本市場在美國經(jīng)濟的又一輪起飛中所起的重要作用。

二戰(zhàn)以后，美國經(jīng)濟在旺盛的民用需求的推動下，迅速發(fā)展了二三十年。但是到了七十年代，因為民用需求趨于飽和而進入了滯脹階段。無獨有偶，歐洲、日本等其他發(fā)達國家也經(jīng)歷了類似的發(fā)展過程。但是，隨后硅谷一輪又一輪的高科技浪潮，使得美國走出了滯脹困境。而歐洲和日本等國今天還未能走出低增長的困境。在這一切的背后，華爾街功不可沒。

令全世界最為矚目的是，在過去的30年中，從計算機、半導體、生物制藥、網(wǎng)絡、納米等所有的高科技產(chǎn)業(yè)無一不從美國興起，并引領美國經(jīng)濟實現(xiàn)了成功轉型。而歐洲和日本在高科技領域只能在美國后面亦步亦趨，依靠模仿拼命追趕。在新經(jīng)濟的潮流中，這些國家被美國遠遠地甩在了后面。

造成這一差別的原因，是美國資本市場和風險投資形成的強大的發(fā)現(xiàn)和推動機制。歐洲銀行協(xié)會主席、德意志銀行首席經(jīng)濟學家沃特在訪華時指出：“從全球經(jīng)濟發(fā)展的潮流來看，世界正在逐步走向以資本市場為主導的經(jīng)濟發(fā)展模式，在這方面，歐洲已經(jīng)落后。中國不要學習歐洲以銀行為主的金融體系，而要盡快學習資本市場的模式。”英國前首相撒切爾夫人曾經(jīng)說過：“歐洲在高新技術方面落后于美國并非由于歐洲科技水平低下，而是由于歐洲在風險投資方面落后于美國10年。”

所以，今天美國經(jīng)濟的強大，并不在于它的GDP總值位居世界第一，或它在高科技產(chǎn)業(yè)的一些領域獨占鰲頭，更為重要的是它的資本市場，以及資本市場所帶來的強大的發(fā)現(xiàn)篩選機制和資源調(diào)配能力。

三、中國在崛起過程中的金融問題分析

今天的中國經(jīng)濟，雖然有了長足的發(fā)展，但人均GDP和美國相比仍然只是很小一部分。從某種程度上來說，一個成熟的、良性的資本市場是促使金融體系乃至經(jīng)濟體系實現(xiàn)生態(tài)平衡的關鍵；同時，金融體系的運行效率和資本市場的發(fā)達程度，也決定了一個國家資源配置的效率，決定一國經(jīng)濟發(fā)展的“加速度”。歷史給站在十字路口的中國提供的深刻啟示是，對中國這樣一個正在崛起并追趕發(fā)達國家的大國來說，資本市場的建設是一個基本國策，必須放在一個國家戰(zhàn)略的高度來看待。我們需要把眼光放得更遠，需要全面思考大國崛起之金融市場發(fā)展戰(zhàn)略中的幾個重要問題，只有把這些問題搞清楚了，對市場的問題我們就有可能看得更清楚。

第一個問題：一個健康、強大的資本市場，必將伴隨著大國崛起而崛起，并必將為大國的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液。2007年A股市場已經(jīng)恢復了融資功能，盡管融資額創(chuàng)了歷史新高，高于過去幾大牛市頂部年度融資額之和，但目前它還仍只是“恢復”階段。這個市場還沒有健康、強大到“必將為大國的崛起源源不斷地輸送新鮮的資金血液”那種程度。

如果我們將眼光放得更遠，放到2020年中國進入小康社會的長遠發(fā)展目標上來看，那么我們就會看得更為清楚：大國的崛起，必將需要一個健康、強大的資本市場做支撐；同時，一個健康、強大的金融市場的崛起，特別是一個健康、強大的資本市場的崛起，必將為大國的崛起插上一雙閃亮的翅膀。如果沒有強大的金融市場，中華民族的偉大復興，一定將要延滯許久。

第二個問題：關于多層次金融市場的建立和健全發(fā)展問題。主要是創(chuàng)業(yè)板和風險投資、三板市場、產(chǎn)權交易市場、債券市場、股指期貨、外匯市場。此外，還有銀行、保險、投行、利率市場、樓市，等等。這些實際上已經(jīng)構成或即將構成中國金融市場的體系。

第3篇：資本市場理論論文范文

論文關鍵詞：資本市場，產(chǎn)業(yè)結構

 

一、引言

隨著經(jīng)濟發(fā)展的不斷深入，中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展要求必須轉變經(jīng)濟增長方式，順利實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構升級。河南作為中部大省，正處于實施中原經(jīng)濟區(qū)發(fā)展戰(zhàn)略的關鍵時期，如何推動中原經(jīng)濟區(qū)的建設，在保持“三化”協(xié)調(diào)發(fā)展的基礎上，利用資本市場推動產(chǎn)業(yè)結構升級，是目前中原經(jīng)濟區(qū)建設的重要問題。

從目前對資本市場與產(chǎn)業(yè)結構升級的研究來看，盡管有較多的學者開始探討資本市場與產(chǎn)業(yè)結構升級二者之間的關系。但對這一問題的研究，國外關于資本市場對產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的研究成果并不多見。李建偉( 2009) 研究證明股市融資推動了產(chǎn)業(yè)結構升級。在區(qū)域性資本市場與產(chǎn)業(yè)結構的研究中，范方志（2003）把我國分為東部、中部、西部三個區(qū)域，得出金融發(fā)展水平影響產(chǎn)業(yè)結構升級的結論。葉耀明（2004）得出長三角城市群的金融發(fā)展能有效促進該區(qū)域的產(chǎn)業(yè)結構升級。張文云（2004）對經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結構升級與金融支持的效應進行分析, 得出珠三角調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構的進程中, 金融支持體系在有效聚集和高效配置金融資源方面發(fā)揮了關鍵作用的結論。但是，這些研究更多是對金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結構影響的一種事后檢驗，對資本市場對產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的事前規(guī)劃有所欠缺。并且，在地區(qū)選擇上，偏重于資本市場較發(fā)展的經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)和全國范圍的研究。

因此，針對中部地區(qū)，尤其是河南中原經(jīng)濟區(qū)建設上升到國家戰(zhàn)略這一關鍵時期，提前規(guī)劃和利用資本市場，促進和推動產(chǎn)業(yè)結構升級，實現(xiàn)經(jīng)濟結構順利轉型，就顯得尤為重要。

二、河南省產(chǎn)業(yè)結構的特點

從河南省產(chǎn)業(yè)結構的狀況來看經(jīng)濟論文，呈現(xiàn)出以下幾個特點：

1、 三大產(chǎn)業(yè)結構比例不合理，第三產(chǎn)業(yè)占比嚴重偏低。

從表（一）幾年的數(shù)據(jù)可以看出，在經(jīng)濟高速發(fā)展的近10年期間，河南省的產(chǎn)業(yè)結構與全國相比，第一產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟中占比明顯高于全國平均水平，而第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況卻遠遠低于全國平均水平。并且，從全國各省份連續(xù)幾年的數(shù)據(jù)對比來看，第三產(chǎn)業(yè)一直都處于全國最后一位。而伴隨著經(jīng)濟發(fā)展，要求越來越多的就業(yè)人員及產(chǎn)出從第一產(chǎn)業(yè)逐漸轉移到第二產(chǎn)業(yè)，尤其是第三產(chǎn)業(yè)。從2009年的數(shù)據(jù)來看，即使經(jīng)過了10年的經(jīng)濟發(fā)展，河南GDP總值已居全國第5的水平，但是，經(jīng)濟增長并沒有帶來經(jīng)濟結構的有效轉變。直到2009年，河南的第三產(chǎn)業(yè)占比不僅在整個GDP中的產(chǎn)出比沒有增加，反而不斷下降，并成為全國唯一一個第三產(chǎn)業(yè)占比低于30%的省份，不僅與沿海城市存在巨大的差距，也明顯落后于中部其他省份。這種產(chǎn)業(yè)結構發(fā)展結果，使得河南的第二產(chǎn)業(yè)占比過高，也成為了全國第二產(chǎn)業(yè)占比最高的省份。因此，從河南省十年經(jīng)濟發(fā)展的狀況來看，盡管總量數(shù)據(jù)有了大的突破，但是，并沒有伴隨產(chǎn)業(yè)結構的調(diào)整。

 

2000年

2005年

2009年

地區(qū)

一產(chǎn)

二產(chǎn)

三產(chǎn)

一產(chǎn)

二產(chǎn)

三產(chǎn)

一產(chǎn)

二產(chǎn)

三產(chǎn)

全國

15.1

45.9

39

12.1

47.4

40.5

10.3

46.3

43.4

河南

23

45.4

31.6

17.9

52.1

30

14.2

56.5

29.3

湖北

15.5

49.7

34.9

16.5

42.8

40.7

13.9

46.6

39.6

湖南

21.3

39.6

39.1

19.4

40.2

40.4

15.1

43.5

41.4

安徽

24.1

42.7

33.2

17.9

41.6

40.6

14.9

48.7

36.4

江蘇

12

51.7

36.3

7.6

56.6

35.8

6.6

53.9

39.6

浙江

11

52.7

36.3

6.5

53.5

40

5.1

51.8

43.1

廣東

10.4

50.4

39.3

6.3

49.5

44.1

5.1

第4篇：資本市場理論論文范文

中新網(wǎng)1月15日電 據(jù)加拿大《明報》報道，加拿大滿地可銀行(BMO)一年一度的“資本市場高級研究獎學金”已于日前公布了評選結果，約克大學數(shù)學和統(tǒng)計學博士生，中國留學生喬云(Yun Qiao)憑借其博士論文贏得此項殊榮，獲得由該銀行頒發(fā)的2萬元獎學金。

喬云的博士論文《最低撤保給付保證的套期保值與資產(chǎn)配置問題》(Hedging and Asset/Product Allocation Problem for Guaranteed Minimum Withdrawal Benefits)，被滿地可銀行的“資本市場遠景研究獎學金”評審委員會認為是最有價值的參選論文。

今年是滿地可銀行第二年主辦該項獎學金計劃。該銀行執(zhí)行董事總經(jīng)理克羅寧(Patick Cronin)表示，支持大學的教育，尤其對高級研究課程資助是滿地可銀行一向堅持的宗旨。

第5篇：資本市場理論論文范文

無論對于何種性質(zhì)或者發(fā)展規(guī)模的企業(yè)而言，資本都是其發(fā)展的重要推動或者制約因素。對于中小企業(yè)來說，往往通過外部融資，債券融資或者進入證券市場進行融資，也就是在外部資本市場上進行資本的運作活動。而對于發(fā)展相對完善的集團制企業(yè)來說，除了外部資本市場，還存在內(nèi)部資本市場。在這樣的企業(yè)中，企業(yè)總部可以將資金在不同的業(yè)務部門進行流轉，也就形成了內(nèi)部資本市場。隨著改革開放的深入，我國的大規(guī)模企業(yè)越來越多，資本的積累也已經(jīng)達到一定程度，在這一時期，研究內(nèi)部資本市場的運行，有利于提高大型企業(yè)的資金利用效率，對于我國經(jīng)濟的發(fā)展具有重要意義。

二、理論基礎

（一）交易費用 交易費用理論最早是由科斯在《企業(yè)的性質(zhì)》一文中提出的，是指市場主體在進行市場交易時所投入的時間、精力、費用以及成本。交易費用和信息不對稱存在很大的聯(lián)系?；诮灰踪M用的存在，科斯也解釋了企業(yè)存在的原因，企業(yè)的存在正是為了減少交易費用。因為在市場活動中，企業(yè)之間通過合同來完成一定的交易，但是信息的收集、談判的成本、合同不完備帶來的違約成本都會帶來巨大的交易費用。而企業(yè)形成之后，就會帶來內(nèi)部資本市場，各個部門之間的信息不對稱相比較市場就得到很大的降低。將交易費用理論應用到集團內(nèi)部資本市場運營理論中，可以看出，內(nèi)部資本市場可以通過減少內(nèi)部矛盾與摩擦來降低這一費用，同時也有利于集團總部在分配完資金之后對項目進行實時監(jiān)督。

（二）內(nèi)部資本市場 具體表現(xiàn)在：

（1）內(nèi)部資本市場的融資渠道。內(nèi)部資本市場的融資渠道從整體上包括兩種，一種是以內(nèi)部資本市場作為一個整體，從外部資本市場獲取資金，包括股權融資以及債務融資。另外一種則是純粹的內(nèi)部資本市場融資，包括：縱向融資，就是總部對資金總量進行統(tǒng)一安排；橫向融資，集團內(nèi)部的企業(yè)通過相互借貸以及入股的方式獲得資金的融通；信用融資，包括相互賒欠、預付款、延遲交貨等方式。

（2）內(nèi)部資本市場的分配機制。內(nèi)部資本市場的分配機制中，集團總部具有非常重要的主導地位?？梢詫①Y金在收益率不同的項目之間進行調(diào)動，并根據(jù)不同時期發(fā)展的需要，對不同的項目進行不同的資本化處理。但正是因為總部的這種特殊地位，可能也會給內(nèi)部資本市場帶來資本的社會主義以及尋租現(xiàn)象。

（3）內(nèi)部資本市場的融資成本。內(nèi)部資本市場的融資成本雖然和外部的資本市場存在很大的區(qū)別，價格也不盡相同，但是集團內(nèi)不同的部門在使用資金的時候還是必須要付出成本，同時這也是交易主體承擔融資風險以及責任的體現(xiàn)。

（4）內(nèi)部資本市場交易方式。內(nèi)部資本市場交易的方式使多種多樣的，但是本質(zhì)就是資金在不同項目之間進行的流轉。一個項目暫時的閑置資金被用于當前急需資金的項目；一個項目被抵押以獲得資金支持另外一個項目；或者不同的項目共同承擔費用，并在內(nèi)部進行產(chǎn)品和服務的交易。

（三）內(nèi)部資本市場運行機制 內(nèi)部資本市場運行機制存在的目的是為了更好地模擬和替代外部資本市場，最終提高內(nèi)部資源的利用效率，而機制就是為了實現(xiàn)這一目的，對內(nèi)部要素進行協(xié)調(diào)的過程。

（1）內(nèi)部資本市場運行機制要素。具體包括：一是運行主體。內(nèi)部資本市場運行機制的主體主要是組織者和參與者。主要表現(xiàn)為集團公司的母公司和子公司，其中又以母公司為主體，在運行環(huán)節(jié)處于核心地位。二是交易對象分析。交易對象包含：第一類主要是運行主體進行運行操作的對象，如內(nèi)部資金、產(chǎn)品以及股權；第二類則是集團作為一個整體與外部資本市場以及外部資本市場主體進行交易的資金以及股權。三是內(nèi)部資本市場交易成本。內(nèi)部資本市場交易成本和外部資本市場交易成本存在相似性，主要表現(xiàn)為資源利用以及在不同子公司之間進行轉換的價格。只有存在交易成本的資源才能體現(xiàn)內(nèi)部資本市場存在的意義，通過外部市場價格、內(nèi)部的協(xié)議價格以及成本加價格等形式來體現(xiàn)。四是內(nèi)部資本市場運行機制功能分析。內(nèi)部資本市場運行機制的功能主要表現(xiàn)為對規(guī)模效應的應用。一方面利用規(guī)模效應實現(xiàn)外部資本的集聚，同時集團內(nèi)部不同子公司之間形成內(nèi)部資本集聚。

（2）內(nèi)部資本市場運行機制構成研究。內(nèi)部資本市場的運行機制是一個相互聯(lián)系的系統(tǒng)，其因素包含：資金的融通、信息的傳遞、資金的分配、價格的形成以及在過程中的激勵和約束機制。內(nèi)部資本市場資金的融通機制包含融資渠道方式以及總部和分布進行合作的機制。其中信息的傳遞包含總部對分部的縱向傳遞以及分部之間的橫向信息傳遞，在這個過程中總部就具有決定性的作用?？偛繉Ψ植窟M行資金的控制一般是通過預算的方式。同時資金在內(nèi)部資本市場上也是存在價格的，而這個價格不是事先確定的，而是在交易的過程中決定的，資金的需求和供給方各自擁有，并在使用的過程中承擔風險。激勵和約束機制是總部控制分布的過程監(jiān)控手段之一，總部對分部經(jīng)理進行監(jiān)督和激勵。

三、企業(yè)集團內(nèi)部資本市場機制問題分析

（一）外部資本市場缺陷 外部資本市場作為內(nèi)部資本市場運行的基礎，其缺陷主要表現(xiàn)在：一是銀行體系的低效率。我國銀行配置資源的效率則相對低下，由于我國的銀行資源配置體系長期建立在了行政關系之上，銀行尤其是國有商業(yè)銀行的信貸資金主要投放在了由政府控制的那部分企業(yè)，即國有經(jīng)濟部分，由此導致鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，民營企業(yè)等非政府控制的非國有經(jīng)濟可獲得信貸資金受到局限。二是股票市場配置資源的低效率。同銀行系統(tǒng)配置資源的低效率一樣，因為在我國只有資金達到一定規(guī)模才能入市，則表明入市的企業(yè)大都是國有企業(yè)，但是國有的法人股一般都是非流通股，也就表明不能在股票市場上進行流動，不流通的股票就不能反應市場的價值，也就對于管理者進行決策沒有實際意義。同時國有企業(yè)的股權往往集中在幾個大股東手上，則這幾個大股東則可以操縱市場，為了實現(xiàn)個人的特殊利益需求，則往往以損失上市公司整體的利益為代價。三是外部監(jiān)管體系的低效率。在我國行使監(jiān)管職責的部門主要是證監(jiān)會和銀監(jiān)會。有效的監(jiān)管可以完善整個資本市場體系，但是我國目前的監(jiān)管體系沒有達到這種效果。其原因包括：首先，我國只有相對單一的監(jiān)管部而沒有完善的監(jiān)管體系；其次則表現(xiàn)為監(jiān)管機構的手段和措施的不利，同時其手段的實施往往還會受到行政干預則其作用就會大大降低。這些原因的共同作用使得監(jiān)管部門不能很好地發(fā)現(xiàn)企業(yè)的違規(guī)行為，采取措施進行處理。

（二）相關法律法規(guī)不完善 與西方發(fā)達國家相比，在資本市場立法方面，我國沒有具有完全針對性的法律法規(guī)，只有一些比較零散的條文，分布在不同的法律之中。這些法律法規(guī)在限制違約行為上發(fā)揮了一定的作用，但是有的也帶來一些副作用，如關聯(lián)交易的禁止性規(guī)定限制了內(nèi)部資本市場的運作。

（三）集團總部非相關多元化導致信息處理難度增加 不同的行業(yè)之間總是會存在一定程度的信息壁壘，而我國目前的國有企業(yè)大量采用非相關多元化進行公司擴張。但是非相關多元化往往會造成決策信息的非相關化，在管理者有限理性的情況下往往會出現(xiàn)信息的超量負載，從而做出錯誤判斷。同時由于我國市場發(fā)展的不完善性，不同行業(yè)資金利用效率相差比較大，這個時候由于信息的不對稱性，就會發(fā)生分部經(jīng)理通過尋租行為獲取資金，而最終導致資金利用的低效率。

（四）財務公司的資本治理問題 具體如下：一是融資渠道、融資手段存在問題。我國集團內(nèi)部的財務公司在進行融資時候存在很多限制，如不能吸收集團以外的存款，也不用從商業(yè)銀行拆入資金，只能在非銀行金融機構之間融入資金。雖然我國的法律規(guī)定，其可以向銀監(jiān)會申請進行一些金融業(yè)務，帶來一定的資金，但是限制性條件非常多。二是資金長短期結構問題嚴重。由于集團生產(chǎn)以及盈利的特殊性，其集團內(nèi)部財務公司吸收的往往是周期較為短暫的活期存款，其表現(xiàn)出來的特點就是流動性強、穩(wěn)定性差。但是從長期信貸資金以及資金發(fā)揮效率的角度來說，企業(yè)往往更為需要長期資金，因為其穩(wěn)定性強，可以投資的渠道更廣泛。三是財務公司獨立性差。在市場機制完善的國家，財務公司同外部的金融主體一樣，遵循著開放性的特點，但是我國集團企業(yè)的財務公司往往只對該集團公司負責，進行封閉狀態(tài)下工作，由于缺乏和市場的對接，其獨立性很差。

五、企業(yè)集團內(nèi)部資本市場運行機制完善對策

（一）完善外部資本市場，為內(nèi)部資本市場優(yōu)化創(chuàng)造環(huán)境 針對于銀行體系，最終要是發(fā)揮市場的作用，發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰的機制作用，從而提高其配置資金資源的效率。針對股票市場，則是要發(fā)揮其流動性，大力發(fā)展機構投資者。但是最重要是建立起一個系統(tǒng)化的監(jiān)管機制體系，將證監(jiān)會、銀監(jiān)會進行協(xié)同管理，重點解決通過行政手段無限放大財務杠桿，從而加大市場金融風險的問題。

（二）完善法律法規(guī)，為內(nèi)部資本市場創(chuàng)造良好法律環(huán)境 第一，限制性規(guī)定的法律確定。通過法律對集團公司的某些行為進行限制，例如將投資限額控制在一定的比例內(nèi)，從而規(guī)避集團公司規(guī)模過大，組織結構的復雜化，最終實現(xiàn)對信息的準確處理，做出最終決策。第二，完善關聯(lián)交易的信息披露制度。完善的信息披露包含進行多元化經(jīng)營的企業(yè)的詳細狀況、內(nèi)部各個子公司各自的財務狀況、經(jīng)營成果。同時嚴格控制這些信息的真實性和詳細性，從而提高信息披露的質(zhì)量。

（三）轉換財務公司發(fā)展模式，完善資金融通與分配機制 要進一步發(fā)揮集團內(nèi)部財務公司的作用，不僅將其作為支持內(nèi)部財務以及資金配備的部門，更重要的是在信貸業(yè)務以及信用管理等方面發(fā)揮作用，從而對集團公司進行支持。這就需要集團公司對財務業(yè)務進行一定程度的分離，將母公司的產(chǎn)品銷售業(yè)務與應收款的管理相互分離，對于財務公司，重點發(fā)揮其信用發(fā)放的作用，通過這種業(yè)務的分析，實現(xiàn)企業(yè)應收款管理以及信用管理的專業(yè)化、公司化。同時，通過這一措施，財務公司最終成為專門的信息管理機構，使得母公司進行決策時有為完善的信息支持。

（四）制定合理的價格體系，完善內(nèi)部資本市場價格機制 對于集團公司而言，合理的內(nèi)部價值具有非常重大的意義。內(nèi)部價值是考核各分部經(jīng)營業(yè)績的重要指標，同時有利于這種評價的客觀以公正?？陀^公正的考核又有利于各個分部調(diào)動積極性，從而減少工作沖突最終提高集團工資整體經(jīng)營效率的提高。為了制定出合理的內(nèi)部價格必須考慮公司的實際情況，內(nèi)部價格是為了完全的分權還是要實現(xiàn)一定的集權，如果要實行集權的話，還必須利用一系列的理論包含會計學、經(jīng)濟學、一級管理學對于價格的形成一級推移進行理論的研究。

（五）完善激勵與約束機制，實現(xiàn)內(nèi)部資本市場合理分配 整體上市是一種金融創(chuàng)新，是現(xiàn)對于傳統(tǒng)的分拆（剝離）上市而言的，其具體含義是上市公司的主體由先前分拆出來形成的附屬于集團公司的相對獨立的股份公司，變成為已改制為股份公司的整個集團公司。整體上市的公司相比較傳統(tǒng)的方式具有能夠以較低的成本獲得更多的流動資金的優(yōu)點，也就為內(nèi)部資本市場和外部資本市場的交易提供了更多的便利，同時對于子公司而言，其也具有相對獨立的平臺，可以擴寬自己的融資渠道。同時上市之后對于公司管理者而言，具有更強的激勵約束機制，因為子公司如果能夠依靠自身實力獲得更多資金，則經(jīng)理本身控制的資源就會增加，該子公司盈利的可能性就會加大，對其本身也是很好的激勵機制。

參考文獻：

[1]于革為：《基于內(nèi)部資本市場理論的我國企業(yè)集團資金集中管理》，《綠色財會》2007年第7期。

[2]趙弘穎：《國有企業(yè)集團內(nèi)部資本市場下的投資行為》，《經(jīng)濟論壇》2007年第16期。

第6篇：資本市場理論論文范文

論文提要：可轉換債券作為一種成熟的金融工具已有一百多年的歷史，在西方發(fā)達國家資本市場上發(fā)揮著重要作用。近年來，隨著我國資本市場的發(fā)展，許多上市公司選擇可轉換債券的融資模式。本文系統(tǒng)地介紹了可轉債的國內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀，并綜述國內(nèi)外關于可轉債的融資理論。

可轉換債券作為一種中間性的投、融資工具，其市場體系的繁榮和發(fā)展將十分有利于我國資本市場的成熟和金融風險的化解。而我國的可轉債市場無論是在絕對規(guī)模還是相對規(guī)模上，都處于發(fā)展的初級階段。從可轉債的自身特點來看，它是一種特殊的投資品種，投資者在獲得一定的利息收入的同時，還有可能因為轉股而獲得較高的資本利得，并且可轉債對降低成本也有獨特作用。我國資本市場一直存在著股權融資比例過高、投資品種匱乏、金融創(chuàng)新困難等問題，需要盡快推出債券類和權益類的金融產(chǎn)品并完善相關交易市場。因此，可轉債融資對于中國投資者和資本市場本身都具有特殊的意義。例如，我國證監(jiān)會近日規(guī)定，允許上市公司股東發(fā)行可轉換債券以滿足部分“大小非”的資金需求，舒緩“大小非”減持對二級市場構成的壓力。

一、可轉債市場現(xiàn)狀

2007年國內(nèi)資本市場“流動性過剩”及股票市場波動，為可轉換債券市場的發(fā)展提供了良好的機遇。在經(jīng)歷了一波股權融資后，越來越多的上市公司逐漸將融資觸角伸向債券市場，尤其以可轉債市場備受青睞。2008年初迄今，公告擬發(fā)行的可轉債規(guī)模已超上千億元，這是2007年發(fā)行可轉債規(guī)模的數(shù)倍，充分說明我國可轉債市場發(fā)展?jié)摿薮?。但可轉債作為國內(nèi)證券市場一種較新型的金融衍生產(chǎn)品，其市場尚處在發(fā)展階段，目前可轉債市場還存在以下幾個問題：

（一）發(fā)行公司的數(shù)量還不多，融資規(guī)模與資本市場規(guī)模相比還偏小。據(jù)統(tǒng)計，滬深兩市截至2007年11月底，發(fā)行上市的可轉債共53只，總發(fā)行額度585.05億元。而2007年僅一年我國通過IPO所募集資金就達到了4，771億元。這是我國可轉債市場無法與之比擬的。截至2006年9月美國可轉債市場規(guī)模已達2，600億美元，占據(jù)全球可轉債市場的半壁江山，成為全球可轉債市場舉足輕重的一部分。因此，近年來我國可轉債市場雖然發(fā)展迅速，但與發(fā)達國家可轉債市場存在很大差距，與股票相比在規(guī)模上還沒有成為資本市場重要的投融資工具。

（二）已發(fā)行可轉債企業(yè)的行業(yè)分布不平衡。在國外，可轉債發(fā)行主體早已發(fā)生變化，由大企業(yè)轉向高成長、高風險企業(yè)。由于融資規(guī)模大，融資成本低（利率比債券低），又容易受到投資者的歡迎（有風險規(guī)避作用），高風險、高成長企業(yè)如IT和生命科學行業(yè)特別青睞可轉換債券這種融資方式。而我國發(fā)行可轉債的上市公司多為傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，具備良好的盈利能力和償債能力。這樣，雖然能保證可轉債良好的投資價值，但是不利于充分發(fā)揮可轉債對資本市場的穩(wěn)定作用。

（三）可轉債的發(fā)行條款設計趨同，每家可轉債條款設計大同小異。一覽眾多發(fā)行企業(yè)的可轉債發(fā)行條款，可以發(fā)現(xiàn)基本雷同，例如低票面利率、無限向下修正條款等。在可轉債發(fā)行條款設計上，往往向融資者的利益傾斜，并未充分發(fā)揮可轉債這一創(chuàng)新型金融工具的特性，嚴重阻礙了可轉債市場的發(fā)展。正如我國企業(yè)在選擇融資方式時，應注意比較各種方式的優(yōu)劣及與企業(yè)特點的適應性，在設計可轉債融資條款時，也應與公司特性聯(lián)系起來，真正凸現(xiàn)可轉換債券的期權價值。

二、可轉債理論研究

（一）國外理論研究。國外對可轉換債券的研究已經(jīng)相對成熟。有不少學者對于可轉債融資的普遍現(xiàn)象已做了理論模型的研究。其中，絕大部分模型認為：可轉債的價值在于能解決由于不確定性和信息不對稱給投融資帶來的問題。本文將它們歸為兩條主線：風險模型及信息不對稱模型。

1、風險模型。風險模型強調(diào)可轉債的作用為能解決風險轉移和風險度量問題。Brennan和Schwartz提出發(fā)行可轉換債券一般具有公司投資人喜歡追求風險、公司本身風險難分散或公司投資政策難預測的特性。當公司運營和財務風險高時，發(fā)行標準型證券的融資成本就比較高，因此公司將選擇發(fā)行如可轉換債券的混合型證券。Green提出風險轉移假說，指出當公司采用正NPV投資決策或采取的投資策略可以使財富從債權人轉移到股東身上時，公司股東財富可提高，這將造成債權人和股東之間利益沖突的成本，完全發(fā)行權益型證券可能導致經(jīng)理人過度專權的成本，損害股東利益。Jensen和Stulz提出財務杠杠可以限制經(jīng)理人過度專權，從而降低經(jīng)理人過度專權的成本。

2、信息不對稱模型。以信息不對稱為框架的模型，主要是以Mayers和Majluf的框架為基礎，但各個模型的假設和實證意義都是不盡相同的。Constantnides和Grundy提出在允許回購的條件下，可轉換債券可以通過信號無成本的解決逆向選擇問題。而Jung，Kim和Stulz將成本因素加入Myers和Majluf的模型中，提出當經(jīng)理人過度專權的成本存在時，經(jīng)理人可能為了追求個人目的而傷害到股東權益，因此當公司的投資機會價值高時，經(jīng)理人自主能力的成本就會較公司的投資機會價值低。除此之外，Jung，Kim和Stulz探討了經(jīng)理人過度專權的成本和負債的成本雙重因素作用下，投資機會價值的變化對企業(yè)最優(yōu)財務杠杠的影響。Stein在后門權益假說中，提出可轉換公司債是權益型證券的替代品。Lewis，Rogalski和Seward綜合上述理論，并沿用Jung，Kim和Stulz的Logistic回歸模型，在Black-Scholes評價選擇權的基本假設下，以累積標準正態(tài)分布函數(shù)N（d2）來估計可轉換公司債的預期轉換幾率，并探討了企業(yè)選擇發(fā)行可轉換債券的決策動機。

（二）國內(nèi)理論研究。相比之下，雖然近年來我國可轉換債券市場發(fā)展迅猛，但我國可轉債融資理論的研究卻相對滯后。國內(nèi)的理論研究熱點集中在可轉換債券的定價模型研究和可轉債發(fā)行的條款設計上，如鄭振龍、林海及馬超群、唐耿等；實證研究則集中在可轉換債券發(fā)行的股票價格效應上，如王慧煜、夏新平實證分析研究發(fā)現(xiàn)：上市公司發(fā)行可轉換債券公告后，二級市場股票價格顯著上升，回歸研究表明：發(fā)行可轉換債券公告效應與發(fā)行公司的公司規(guī)模、可轉換債券發(fā)行規(guī)模，以及宣告期間重大事件的公布呈顯著正相關；黃建兵應用Granger因果關系檢驗方法研究了我國證券市場上相關證券：同一公司的股票和可轉換債券、A股和B股，兩者價格行為的相互影響；也有學者開始關注可轉換債券解決逆向選擇、道德風險等信息不對稱問題的特性。張永鵬、丁時勇對可轉換債券發(fā)行與贖回進行了博弈分析。王春峰、李吉棟構造了一個可轉換債券契約的信號傳遞博弈模型，創(chuàng)業(yè)者通過轉換價格向風險投資者傳遞項目的狀態(tài)信息，可轉換債券的這種信息甄別功能可以減輕風險資本市場中的逆向選擇問題。

三、結論

我國正處在經(jīng)濟轉型時期，可轉債市場的發(fā)展對這樣一個新興資本市場有著極其重要的意義，可轉債的密集大規(guī)模發(fā)行對我國尚不成熟的可轉債市場是個挑戰(zhàn)，加快發(fā)展可轉債市場及其理論研究在目前就顯得更為緊迫。同時，由于我國資本市場存在的嚴重信息不對稱現(xiàn)象及上市公司特殊性的融資行為，對上市公司可轉債融資動機及融資行為進行深入的理論與實證研究將有重要的現(xiàn)實意義。對這些問題的研究結果也將對我國公司融資理論包括可轉債融資理論的發(fā)展做出貢獻。（作者單位：江西財經(jīng)大學金融學院）

參考文獻

第7篇：資本市場理論論文范文

論文摘要：本文根據(jù)1994—2005年我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結構有關經(jīng)濟數(shù)據(jù)，利用協(xié)整理論，從股融資規(guī)模效應視角，對股市融資與產(chǎn)業(yè)結構升級的關系進行了實證分析，結果發(fā)現(xiàn)股市融資不但沒能推動產(chǎn)業(yè)結構升級，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化，而出現(xiàn)這種理論和實踐差異的核心原因在于漸進式改革下國家主導型制度變遷對股票市場的定位和制度設計。

一引言

從1993年開始，上市資源的分配一直采取中央政府按行政條塊切塊下達上市指標和額度，并對申請公開發(fā)行股票企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策進行了規(guī)定，如中國證監(jiān)會《關于1993年申請公開發(fā)行股票企業(yè)產(chǎn)業(yè)政策問題的通知》明確規(guī)定，鼓勵能源、交通、通訊等基礎產(chǎn)業(yè)企業(yè)，暫不受理金融企業(yè)，控制房地產(chǎn)企業(yè)，商業(yè)企業(yè)則各省不能超過一家；1994年l0月了《上市公司辦理配股申請和信息披露的暫行規(guī)定》，文件除對配股時限、數(shù)量等加以限定外，還強調(diào)配股募集資金的用途必須符合國家的產(chǎn)業(yè)政策；國家計委2002年1月《“十五”期間加快發(fā)展服務業(yè)若干政策措施的意見》，提出鼓勵符合條件的服務業(yè)企業(yè)進人資本市場融資；國家經(jīng)貿(mào)委、財政部、科技部和國家稅務局2002年7月聯(lián)合《國家產(chǎn)業(yè)技術政策》，支持高新技術企業(yè)在證券市場融資；國家發(fā)展改革委、國土資源部、商務部、環(huán)保總局和銀監(jiān)會2003年12月關于制止鋼鐵、水泥、電解鋁行業(yè)盲目投資的若干意見，《意見》特別指出證監(jiān)會不能核準含有此類項目公司的首次公開發(fā)行和再融資的申請；2004年1月國務院簽發(fā)《國務院關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，認為資本市場發(fā)展有利于國民經(jīng)濟的經(jīng)濟結構調(diào)整和戰(zhàn)略性重組。中國股市中這種特有的上市機制以及各項產(chǎn)業(yè)政策的制定和實施，使股市的資本配置朝著既定的地區(qū)和產(chǎn)業(yè)傾斜。

另外，西方主要工業(yè)化國家的經(jīng)濟發(fā)展史也表明，股票市場的發(fā)展過程往往就是其產(chǎn)業(yè)結構高度化的演進過程。比如在1870年至1920年間，西方主要工業(yè)化國家(如美國、英國、德國、法國)的股票市場處于發(fā)展初期階段，其金融資產(chǎn)證券率僅為12％，國民生產(chǎn)總值證券率僅為8％，與此相適應，其產(chǎn)業(yè)結構則表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)國向工業(yè)國過渡時期的特征——第一產(chǎn)業(yè)的就業(yè)比重高達50％以上，第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重僅占25％以上，第三產(chǎn)業(yè)極不發(fā)達；到二十世紀九十年代，上述國家的股票市場已經(jīng)高度發(fā)達，這些國家的金融資產(chǎn)證券率已經(jīng)高達50％以上，國民生產(chǎn)總值證券率也達到了較高水平，比如美國的國民生產(chǎn)總值證券率高達l13％，與此同時，這些國家的產(chǎn)業(yè)結構也達到了后工業(yè)化的水平——無論從就業(yè)比重還是從產(chǎn)值比重來看，第一產(chǎn)業(yè)迅速下降，第二產(chǎn)業(yè)略有上升，第三產(chǎn)業(yè)后來居上躍居首位。

綜上所述，無論是我國特有的上市機制，還是西方國家的發(fā)展經(jīng)驗都表明，股市融資具有促進產(chǎn)業(yè)結構升級的作用，但是通過對我國股市目前的發(fā)展狀況和前人的研究成果進行分析，我們不得不提出一個疑問：我國股市融資對產(chǎn)業(yè)結構升級的這促進作用是否實際存在?為了解答這個問題，本文根據(jù)我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結構有關經(jīng)濟數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，對股市融資與產(chǎn)業(yè)結構升級的關系進行了實證分析，最后對理論上應該而實際上沒有起到促進作用的原因進行了深入探討。

二文獻綜述

關于股票市場發(fā)展與產(chǎn)業(yè)增長關系的研究，最早可以追溯到以Levine和Allen等人為代表的新金融發(fā)展理論，但是它只是將資本市場納入研究體系，對于經(jīng)濟增長的研究則始終停留在宏觀數(shù)據(jù)層面，尚沒有導人產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面。Rajan和Zingales(1998)在Levine等人的研究基礎上，將金融發(fā)展理論的研究范圍深入到金融與行業(yè)增長率的層面，并通過41個國家、36個行業(yè)數(shù)據(jù)，從一個國家內(nèi)不同行業(yè)對外源融資的依賴程度考察了金融與行業(yè)成長率的關系，研究發(fā)現(xiàn)金融市場的發(fā)揮降低了外源融資的成本，從而把企業(yè)從內(nèi)源融資的束縛中解放出來。ThorstenBeck和Levine(2002)在Rajah和Zingales的方法基礎上，首先運用跨行業(yè)、跨國家的面板數(shù)據(jù)檢驗金融結構與產(chǎn)業(yè)增長的相關性，針對銀行主導和資本市場主導兩種金融體系，檢驗嚴重依賴外部融資的產(chǎn)業(yè)在哪種體系中增長更快，主要評價金融機構是否促進資本流向了外部融資依賴性強的產(chǎn)業(yè)。Fisman和Love(2003)引人了行業(yè)增長機會概念，并認為導致金融發(fā)展效應差異的因素與其說是行業(yè)外部融資依賴度，不如說是行業(yè)增長機會。他們的實證過程表明，在單獨引入金融發(fā)展與增長機會的乘積項或單獨引入金融發(fā)展與外部融資依賴度的乘積項時，其系數(shù)都是顯著的。JefreyWurgler(2000)提出了一個新方法：以資本形成對于盈利能力的敏感性(即彈性)來衡量資本配置效率，并運用包括28個制造業(yè)部門、跨時33年的面板數(shù)據(jù)，對65個國家進行了實證分析和比較研究。

與國外利用多個國家宏觀數(shù)據(jù)研究不同，國內(nèi)研究主要集中在理論研究和以國內(nèi)中觀數(shù)據(jù)為主的實證研究，研究結論充滿爭議。歸納起來，關于股票市場與產(chǎn)業(yè)升級的關系有兩種觀點：第一種觀點認為，股市融資有利于產(chǎn)業(yè)結構的升級，如朱建民和馮登艷(2000)、王軍和王忠(2002)、王蘭軍(2003)、楊德勇和董左卉子(2007)；另一種觀點則認為，股市融資與產(chǎn)業(yè)結構升級弱相關或不相關。殷醒民(1997)通過對1996年上海證券交易所上市公司股票的制造業(yè)結構分析發(fā)現(xiàn)上市公司通過資本市場發(fā)行股票來募集資金的實際效果是加劇了制造業(yè)資金的分散化，并且認為股票市場與國家的產(chǎn)業(yè)政策基本上沒有聯(lián)系，蔡紅艷和閻慶民(2004)度量了行業(yè)成長性，研究發(fā)現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整中各行業(yè)成長性的此消彼長并未在資本市場中得到體現(xiàn)。

上述研究多以理論研究為主，實證方面的研究主要采取了兩種方法。一種是以徐炳勝(2006)為代表的多元統(tǒng)計方法，他主要通過我國資本市場于產(chǎn)業(yè)結構有關的經(jīng)濟數(shù)據(jù)對股市融資與產(chǎn)業(yè)結構升級的關系進行了回歸分析。另一種方法是基于JeffreyWurgler(2000)的資本配置效率模型，這個模型的出發(fā)點是以市場作為配置主體，而且該模型因為缺乏理論依據(jù)、關鍵變量的內(nèi)涵無法做嚴格界定，而遭到研究者們的質(zhì)疑?；诖耍疚膶⒏鶕?jù)1994—2005年我國股市融資和產(chǎn)業(yè)結構有關經(jīng)濟數(shù)據(jù)，利用資金流量法和協(xié)整理論，從股市融資規(guī)模效應視角，對股市融資與產(chǎn)業(yè)結構升級的關系進行實證分析。

三股市融資對我國產(chǎn)業(yè)結構升級的實證分析

(一)評價指標體系選取與數(shù)據(jù)說明

股市融資指標：為了克服異方差和誤差項序列相關，本文采用股票市場各年度籌資額分別與當年國民生產(chǎn)總值的比重進行衡量。即：股票融資率SR=股票融資額／GDP。產(chǎn)業(yè)結構升級指標：衡量一國產(chǎn)業(yè)結構升級的程度，可以通過計算和比較不同年代第二產(chǎn)業(yè)增加值／GDP、第三產(chǎn)業(yè)增加值／GDP、(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)／GDP等指標來衡量。本文選取當年第二、三產(chǎn)業(yè)增加值的和與當年國民生產(chǎn)總值之比進行衡量。即：產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化率IR=(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)／GDP。

產(chǎn)業(yè)績效指標：產(chǎn)業(yè)結構理論中的“黑箱理論”即“投入——產(chǎn)業(yè)結構——產(chǎn)出”，產(chǎn)業(yè)結構在這里實質(zhì)是承擔一種產(chǎn)業(yè)轉換器作用，而關于產(chǎn)業(yè)結構升級問題研究的核心，同樣是如何促進高效率(績效好)行業(yè)比重的提高和低效率(績效差)行業(yè)比重的下降，從而通過產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體績效的提高。而產(chǎn)業(yè)績效定義是基于企業(yè)集合體的角度，因此，本文選擇產(chǎn)業(yè)利潤率來評價，但是由于上市公司多數(shù)為各地區(qū)的骨干企業(yè)或者高新技術企業(yè)，因此在稅收政策方面往往較非上市公司具有明顯的優(yōu)惠優(yōu)勢，所以以稅前凈資產(chǎn)利潤率IP來評價，即：產(chǎn)業(yè)績效指標IP=(稅前利潤總額／凈資產(chǎn)X100)?？紤]到數(shù)據(jù)的完整性，樣本期間選取1991—2005年。數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局歷年統(tǒng)計年鑒和CCER數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)。論文下載

(二)序列平穩(wěn)性檢驗

在實際經(jīng)濟活動中，多數(shù)時間序列都是非平穩(wěn)的，這些序列的矩隨時間而變化，然而某些非平穩(wěn)的經(jīng)濟時間序列的某種線性組合卻可能不隨時間變化，表現(xiàn)出平穩(wěn)性。20世紀80年代初Engle與Granger提出的協(xié)整理論就是解決非平穩(wěn)時間序列之間協(xié)整關系的有效方法。但是協(xié)整理論并不是對所有非平穩(wěn)數(shù)據(jù)都能處理，它所解決的是某些單整序列的關系問題。根據(jù)E—G兩步發(fā)，為防止偽回歸產(chǎn)生，在進行協(xié)整分析前，必須檢驗序列平穩(wěn)性，即序列單整性檢驗。單整性是指，如果一個序列經(jīng)過n階差分后才能平穩(wěn)，則稱此序列為n階單整，記為I(n)。同階單整序列的某種線性組合如果是平穩(wěn)的，稱之為協(xié)整。常用的檢驗方法是ADF法和PP法，本文使用ADF法，采用Eviews5．0計量軟件進行實證分析。

首先，作變量SR、GR、IP時序圖，初步判斷序列平穩(wěn)性，識別變量截距、趨勢特征。從可以看出，各變量可能不平衡，且都有截距項.

然后，采用ADF方法對各變量進行單整檢驗，得到的結果見。從表3可以看出，GR、SR、IP的檢驗統(tǒng)計值大于臨界值，說明它們是非平穩(wěn)序列。而它們的差分序列AGR和ASR以95％的置信度通過檢驗，AIP以90％的置信度通過檢驗，說明AGR、ASR、AIP為平穩(wěn)序列。顯然，可以判定GR、SR、IP各變量都是一階單整的，即I(1)序列。

(三)資本市場融資規(guī)模與產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化關系的協(xié)整檢驗根據(jù)上述單整檢驗結果，SR、GR和IP這些時間序列雖然自身非平穩(wěn)，但其某種線形組合卻可能平穩(wěn)。如果存在平穩(wěn)的線形組合，這個線形組合則反映了變量之間長期穩(wěn)定的比例關系，即協(xié)整關系。以產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化率GR、產(chǎn)業(yè)績效指標IP為被解釋變量，資本市場融資率sR為解釋變量，建立計量模型：，其中1、為隨機擾動項，表示GR、IP中sR無法解釋的其他因素，對GR和sR、IP和sR分別進行回歸，得到模型(1)和模型(2)：

從回歸結果看，模型1的截距項和系數(shù)顯著，R=0．560618，調(diào)整的R=0．516680，F(xiàn)值=12．75923，P值=0．005079；模型2的截距項顯著，而系數(shù)不顯著，其R=0．246154，調(diào)整的R=0．151923，F(xiàn)值=2．612246，P值=0．144704。為了檢驗模型1中GR和sR是否協(xié)整，必須進一步對模型的殘差平穩(wěn)性進行檢驗。提取模型1殘差，記為e，對其進行單位根檢驗，結果見表3。殘差e以95％的置信度通過檢驗，是平穩(wěn)的。說明GR和SR是協(xié)整的，股票市場融資率和產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化率具有長期穩(wěn)定的均衡關系，股票市場融資率每增長1個百分點，產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化率降低5．523358個百分點，可見我國股票市場融資對產(chǎn)業(yè)結構升級不但沒有起到推動作用，反而阻礙了產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化。

為了進一步確定股票市場融資率和產(chǎn)業(yè)結構升級的長期均衡和短期影響的關系，建立誤差修正模型(ECM)，誤差修正模型基本形式是由Davison、Hendry、Srba和Yeo于1978年提出的，該模型能解釋因變量的短期波動是如何被決定的，一方面，它受到自變量短期波動的影響，另一方面取決于誤差修正項(ecm)，即回歸模型1的殘差序列e。將ecm滯后一階，建立誤差修正模型如下：

上述修正誤差模型中ecm(一1)系數(shù)為負，說明在短期內(nèi)或因為政策因素影響，或其他隨機干擾影響，導致股票市場融資率與產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化可能偏離均衡值，但這種偏離是暫時的，隨著時間的推移這種偏離將因誤差的修正回到均衡狀態(tài)。

四結論

第8篇：資本市場理論論文范文

從無到有的探索

周道炯是在當日舉辦的第六屆中國上市公司市值管理高峰論壇上做此番表述的。他指出，在容納2400家上市公司、超過20萬億元市值的現(xiàn)狀下，我國資本市場已經(jīng)形成了無可爭辯的“買方市場”，上市公司資本品牌建設成為迫在眉睫的股東價值管理工程，更是中國資本市場走向成熟健康的必然要求，沒有上市公司的資本品牌，就沒有成熟的中國證券市場。

周道炯遺憾地表示，發(fā)展市場經(jīng)濟必然需要高度重視品牌。但迄今為止，人們對品牌的認識局限在企業(yè)形象和產(chǎn)品上，而對上市公司的資本品牌，尚處于“無專著、無論文、無領軍人物、無案例總結、無中介服務”的五無狀態(tài)。

事實上，“資本市場品牌與股東價值管理”正是此次論壇的主題。中國上市公司市值管理研究中心在論壇上了我國首部資本品牌研究報告—《2012中國資本品牌評價報告》。報告顯示，A股上市公司2012年度資本品牌價值總計19798.35億元，平均資本品牌價值為13.71億元，資本品牌平均溢價率為6.17%。

A股的資本品牌效應

中國上市公司市值管理研究中心主任施光耀表示，在多年的市值管理實踐中，深感目前中國資本市場上品牌建設迫在眉睫。為喚醒市場的資本品牌意識，中國上市公司市值管理研究中心在廣泛征求資本市場和品牌管理專家意見和建議的基礎上，經(jīng)過對多年實踐經(jīng)驗的歸納總結以及海量的數(shù)據(jù)運算，最終首次構建了資本品牌的理論體系，形成此次的《2012中國資本品牌評價報告》。

報告指出，中國資本市場經(jīng)過20多年的發(fā)展，已經(jīng)告別了股票供應短缺且上市公司“只生不死”的歲月，進入一個機構投資者隊伍不斷壯大、上市公司數(shù)量與日俱增、退市機制不斷健全、投資文化日益興起的全新時代。越來越多的上市公司開始自覺重視資本品牌，并主動加強資本品牌建設。A股市場已經(jīng)顯現(xiàn)出資本品牌的巨大效應。

報告顯示，一方面，A股市場涌現(xiàn)出一批具有資本品牌溢價的優(yōu)秀企業(yè)，2012年度A股市場有73.63%的上市公司產(chǎn)生資本品牌溢價，總計資本品牌價值超過2萬億元；另一方面，還有一批上市公司盡管規(guī)模較小，資本品牌價值表現(xiàn)并不突出，但它們能夠較有效率地將資本品牌轉換成股東價值，即資本品牌溢價率水平較高。

報告還指出，資本品牌不僅能夠帶來溢價，一旦管理不善，還會產(chǎn)生折價。中國上市公司資本品牌建設尚在起步階段，仍有許多不盡如人意之處。

據(jù)統(tǒng)計，2012年度資本品牌價值前十位均被藍籌公司占據(jù)，如上汽集團、工商銀行等。大多資本品牌價值較高的上市公司仍集中在規(guī)模較大的藍籌公司。同時，A股中有超過1/4的上市公司出現(xiàn)資本品牌折價。而低于6.17%的平均資本品牌溢價率的上市公司達到半數(shù)。顯然，資本品牌建設仍需要更多的探索與實踐。

市值管理≠股價管理

盡管這份報告的結論來自上市公司的報表數(shù)據(jù)，但數(shù)據(jù)并不代表一切。

上市公司協(xié)會副會長張新文表示，市值管理是資本市場在新的情形下產(chǎn)生的新需求。市值管理的深入化、個性化、具體化、實務化，就是上市公司資本品牌的管理。

在這里，資本品牌的管理不應簡單理解為股票價格管理，而應定位為對上市公司的價值管理。品牌管理涉及兩個領域：一個側重外延，以股票市場價格為主；一個側重內(nèi)涵，以公司自身價值為主。兩個領域，前者可稱為品牌的價格管理，后者可稱為品牌的價值管理。資本品牌的管理和商品品牌的管理一樣，既包括市場管理，也包括企業(yè)自身的管理。企業(yè)商標維護得再好，企業(yè)管理不到位，產(chǎn)品有問題，也無濟于事。

張新文認為，資本品牌管理現(xiàn)在從實踐上看有兩種方式：一種是上市公司的自我管理；另一種是逐漸產(chǎn)生的一些專業(yè)機構，為上市公司提供市值管理的服務。

張新文呼吁對資本品牌管理的規(guī)范。“價值管理則是品牌管理的核心，是品牌管理的主要工作。積極推進品牌價值管理，包括完善治理制度、強化治理規(guī)則執(zhí)行、提高公司治理水平、健全公司內(nèi)部控制度等多個方面。而改善經(jīng)營管理、降低運營成本和費用、提高資產(chǎn)效率、注重創(chuàng)新能力、掌握核心技術、開發(fā)新產(chǎn)品／新項目、保持公司的成長性，是品牌管理從經(jīng)營角度所要做的工作。上市公司應推進公司并購，擴大公司的經(jīng)營規(guī)模，完善產(chǎn)業(yè)鏈，提高公司的競爭力。積極開展股權、債務、融資、創(chuàng)造資金需求，提高資金利潤率，也是通過市值管理提升品牌價值的重要途徑。堅持、堅守誠信原則，維護公司誠信形象等則應該是品牌價值管理著力點?！?/p>

有效益+可持續(xù)

清華大學經(jīng)管學院博士生導師朱武祥認為，成長是上市公司價值管理的關鍵，而這種成長必須兼顧“有效益”和“可持續(xù)”。

“如果沒有成長，大多數(shù)企業(yè)的規(guī)模性收益就會縮減。我國現(xiàn)有的商業(yè)環(huán)境下，上市公司有個劣勢就是高成本，因為上市公司的規(guī)范成本不可能比非上市公司成本更低。所以就很多企業(yè)而言，中小板企業(yè)或創(chuàng)業(yè)板企業(yè)往往上市后短短幾年就失去了增長動力，不可持續(xù)?！?/p>

朱武祥認為，要想獲得比較有質(zhì)量、有效率、可持續(xù)的成長，有四大原則：

第一，戰(zhàn)略、技術領先。企業(yè)戰(zhàn)略是非常透明的，也沒有什么專利保護，不太容易可持續(xù)，所以保持持續(xù)效益增長，戰(zhàn)略與技術要不斷改進。

第二，加強管理。我國企業(yè)的綜合成功大都是因為管理到位。

第9篇：資本市場理論論文范文

關鍵詞：證券法；法學研究；發(fā)展趨勢

0引言

我國經(jīng)濟社會發(fā)展具有轉型+轉軌的特點，這種特點深刻影響著以資本市場法律為研究對象的證券法學研究的發(fā)展資本市場的發(fā)展在從低級向高級、從無序到有序的前進過程中，由于法律制度的不完善再加上政治、文化、經(jīng)濟等現(xiàn)實因素的相互作用，導致我國的證券法學的研究出現(xiàn)了經(jīng)濟轉型時期所特有的糾結特征。因此我國需要從整體上對轉型時期我國證券法學研究的特點進行分析和探討，認真研究尋找我國商法與市場經(jīng)濟秩序建立所存在的更為直接的內(nèi)在關系，證券法學研究應及時把握在我國證券市場的跨越式發(fā)展過程中前所未有的歷史發(fā)展機遇，不僅有利于推動我國證券法學研究的繁榮發(fā)展，還能為我國資本市場的法治建設增添動力。[1]

1我國證券法學研究發(fā)展的基本脈絡

法學研究的對象是法律。由于我國在體系前研究范式下的法學研究同立法活動存在內(nèi)在的關聯(lián)互動性，將立法的進程看作法學研究標志性的階段性并不是僅僅為了主觀上能夠更加清晰直觀，其在客觀上也具有相當?shù)暮侠硇?。雖然我國證券法學領域的研究存在其特殊性，但是其發(fā)展的基本過程也會遵循這樣的軌跡。我國證券法學的研究過程大致可以分為三個階段，第一個階段是從1993年至1998年，因為我國有關證券的研究與公司的法律制度存在內(nèi)容的相互交疊、界限不明的狀態(tài)，導致證券法學在那個時期的研究很大程度上只是附庸在公司法上的研究，證券法學還未形成獨立的理論體系和學科體系。第二個階段是從1999年至2005年，證券法學的研究理論基本上擺脫了對公司法的依賴，學科分界逐漸清晰，形成了獨立的專業(yè)學科并且最終在2005年促成了公司法與證券法之間立法矛盾問題的解決[2].第三個階段是從2005年至今，我國證券法學研究逐漸興盛繁榮，主要表現(xiàn)為學科建設持續(xù)發(fā)展、理論研究成果豐碩、法學研究隊伍迅速壯大、證券法學界參與的法治實踐不斷增加等等。

2轉型時期我國證券法學研究的主要特征

我國證券法學經(jīng)過二十多年的不斷努力，在立法結構的建立、學術理論的研究、司法實踐等多方面均取得了前所未有成果，逐漸形成了一個具有中國特色的獨立的證券法學部門。據(jù)統(tǒng)計，近五年來我國僅在學術研究方面就出版了近百部的證券法學研究專著，不僅如此，我國研究人員每年在學術刊物上發(fā)表的證券法學論文更是近百余篇。證券法學的研究大有異軍突起的態(tài)勢，成為了一門能與公司法學比肩的重要的法學研究課程。雖然我國證券法學研究取得了不錯的研究成果，但是，從整體上對我國二十余年來在證券法學上的研究成果以及證券法學術界的活動分析來看，我們會發(fā)現(xiàn)，隨著我國資本市場不斷從廣度、深度的兩個方向進行拓展，我國的證券法學的研究又遇到了新的困局，證券法學研究在繁榮的表面之下卻是隱憂重重。我國證券法學研究沒有足夠市場實踐的成因，一方面是由于我國實現(xiàn)法治現(xiàn)代化路徑存在特殊性。改革開放以來，我國法治建設始終以經(jīng)濟建設大局為核心進行，目的是為了保障經(jīng)濟建設的健康平穩(wěn)發(fā)展，法學研究也只是緊緊跟隨我國法治建設的步調(diào)，沒有進行突破和創(chuàng)新。法學研究的這種附屬性特點，導致法學理論研究落后于法治實踐、而法治實踐又落后于經(jīng)濟發(fā)展實踐，最后導致法學研究與社會經(jīng)濟發(fā)展的差別更加明顯，甚至出現(xiàn)了理論與實踐不符、法治建設與經(jīng)濟建設不符的怪異現(xiàn)象[3].可以說，法學研究足夠缺乏市場實踐是我國經(jīng)濟發(fā)展模式與實現(xiàn)法治現(xiàn)代化給證券法學研究帶來的最大挑戰(zhàn)。

3我國證券法學究研未來的發(fā)展趨勢

我國資本市場經(jīng)過二十余年的發(fā)展過程，已經(jīng)從轉型+轉軌的市場發(fā)展模式逐步向成熟市場邁進，新時期的經(jīng)濟發(fā)展對我國資本市場的法治化、國際化和市場化的要求越來越高。證券市場的發(fā)展需要從法律上得到一步的回應，證券法學的研究更加強調(diào)對市場實踐的理論研究以及從中國實際問題出發(fā)的比較研究，而體系性的研究思維、自主型的研究進路將成為未來我國證券法學研究的新的增長點。

3.1體系性的研究思維

體系化作為一種研究思維，它的主要任務就是將整體中的各個部分用邏輯思維聯(lián)系起來，并用整體的方式把它呈現(xiàn)出來。體系思維在法律研究領域具有很重要的理論價值及應用價值。為了協(xié)調(diào)法律規(guī)范、維持法律秩序的統(tǒng)一性，立法者和司法者都應該自覺貫徹實施體系思維，從整體法律秩序出發(fā)來思考法律的建構和法律的適用，盡力避免違反法律體系的情形發(fā)生。就證券法學研究而言，體系性的研究思維對于提升我國證券法學研究的具有不容忽視的意義。

3.2自主型的研究進路

自主型法治進路，是指以根據(jù)中國具體國情和中國實際問題為基本研究目標，立足于自我發(fā)展和自主創(chuàng)新的自主型法治體系。由于法學研究本質(zhì)上是受特定社會條件和環(huán)境約束的社會實踐，因此，法學領域的研究同樣需要從模仿型研究進路轉型為自主型研究進路。

4結束語

新世紀的中國證券法學研究，正處于市場理念不斷深化、法律的構成要素日益復雜的背景中。我國未來證券法學研究的發(fā)展方向要向研究內(nèi)容的擴展、研究對象的多層次以及研究方法的多元化發(fā)展。因此，我國證券法學研究一定要抓住機遇，內(nèi)外兼修，在開放中謀發(fā)展，在變革中求完善，期待一個厚積薄發(fā)的轉型，一個繼往開來的未來。

參考文獻：

[1]陳甦，陳潔.證券法的功效分析與重構思路[J].環(huán)球法律評論.2012（05）