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第1篇：資本結構論文范文

論文摘要：根據我國上市公司資本結構具有資產負債率偏低、負債結構不合理、股權融資偏好等現狀．分析了我國土市公司資本結構形成的原因．在此基礎上．提出了優化我國上市公司資本結構的對策建議。

一、我國上市公司資本結構的現狀

我國的上市公司是改革開放以后新出現的企業形式，絕大多數gt國有企業改制而成。由于歷史和體制等原因的影響，導致我國上市公司呈現出獨特的資本結構特征。

(一)資產負債率水平偏低

負債經營的基本原理就是在保證公司財務穩健性的前提下充分發揮財務杠桿的作用，謀求股東利益最大化。資產負債率是反映公司資本結構最重要也是最基本的指標，它反映了在總資產中有多大比例是通過舉債來籌資經營的，這個比率也被稱為“舉債經營比率”。我國上市公司在融資方式上，雖然外部融資的比例很高。但在外部融資中偏好于股權融資，債務融資發展緩慢，從而使資產負債率偏低。另外，長期以來形成的單一化融資體制導致了國有企業的過度負債問題，增加了國有企業還本付息壓力和出現財務風險的可能性，而企業通過股份制改革上市后．可以通過發行新股和再融資配股等多種融資方式獲得大量資本金．從而降低了企業的資產負債率．但也從過低的資產負債率中反映出上市公司并沒有充分利用財務杠桿，進一步舉債的潛力很大。

(二)負債結構不合理

負債結構由短期負債和長期負債構成．一般而言．短期負債占總負債一半的水平較為合理。從現實情況看，我國上市公司的短期負債占總負債的比例偏高，反映出公司使用過度的短期負債來維持正常的經營活動。當上市公司面臨的金融市場環境發生變化時，如利率上調、通貨膨脹，短期負債比例過高，會直接影響上市公司的資金周轉。增加上市公司的信用風險和流動性風險，給公司經營帶來潛在威脅。

(三)以股權融資為主

企業經過改制上市后，將擁有留存收益、配股、增發新股、發行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。從現在的融資環境來看．上市公司長期資金來源有留存收益、長期負債以及股權融資三種渠道，其中留存收益屬內部融資，而后兩者屬外部融資。按照優序融資理論，內部融資的成本最低，債務融資次之。股權融資最高。因此，融資順序應為：內部融資一債務融資一股權融資。從我國上市公司近幾年的資本結構看，內部融資的比例小，外部融資占絕對優勢地位，其中股權融資更是占到了50％．是上市公司最重要的長期資金來源。其原因在于。我國上市公司很多是由國有企業轉制而成的，在未成為上市公司時．融資主要通過銀行的貸款解決。然而，一旦上市，他們為了擴大經營規模，提高盈利能力，不再將債務融資作為融資方式的首選，而選擇以股權融資為主，且具有很強的“配股熱”傾向。基于此，我國上市公司的融資順序就出現了特殊性——股權融資一內部融資一債務融資，有悖于“優序融資理論”。

二、我國上市公司資本結構成因分析

(一)股權融資成本較低

融資成本是公司選擇融資方式時，最根本的決定因素。股權融資的成本主要是股利和發行費用，債務融資的成本主要是在預定的期限內支付的利息和相關發行費用。資本結構理論認為。由于負債所發生的利息費用可以在稅前列支扣除，有一定的減稅效應，使其實際成本下降；而股權資本由于承擔的經營風險比債務資本要大，股東要求的回報率就高，因此，債務融資的成本要低于股權融資的成本，一般公司在選擇融資方式時．債務融資的比例應比股權融資的比例大，但我國上市公司在融資時，卻以股權融資為主。這主要是因為上市公司中派發現金股利的公司較少，股票配股對公司來說不需要現金流出．幾乎不需要成本，且還有許多上市公司常年不分紅．或者只是象征性地分紅，很少有公司用自己的全部盈利實施分紅。就形成了在我國股利支出極低．股權融資成本比債務融資成本低的特殊情況。所以，我國上市公司偏好股權融資，資產負債率也相對較低。

(二)股權融資約束力弱

債務融資面臨著到期需還本付息的“硬約束”．上市公司的經營業績不好時．容易引發財務風險或破產風險。相對而言。股權融資是一種“軟約束”．它是永不到期的無需還本付息的可以自由支配的低成本資金來源，在經營困難時．甚至連股利也無需發放。所承擔的風險非常小。股權融資的約束主要來自于股東、董事會和監事會的監督，投資者對管理層只是間接約束。而我國的上市公司大部分是國有企業改制而成．在總股本中．國有股占很大比例，國有控股股東是中小股東的人，而委托人中小股東的權利卻得不到保護，中小股東的投資幾乎成了事實上的零成本資金。中小股東對上市公司幾乎沒有約束力，這些都使上市公司管理層更熱衷于股權融資。

(三)債務融資困難

完善的資本市場體系應包括長期借貸市場、債券市場和股票市場。從我國現實情況來看，我國資本市場的發展很不平衡，債券市場的發展大大滯后于股票市場的發展。一是債券市場沒有得到應有的發展。債券的發行仍是傳統的審批程序，比股票上市的審批更為復雜，條件更為嚴格；債券的管理實行額度控制的計劃管理，發行規模小，這些使上市公司缺乏發行債券的動力和積極性，也使債券市場的發展受到了相當程度的限制。二是我國上市公司的經濟效益總體上不佳．盈利能力相對較差。這種狀況導致留存收益較少，從而使公司陷入自有資本不足，內部融資困難的窘境。上市公司為了投資，擴大規模，就必須想辦法利用外部融資的方式，但我國商業銀行功能尚未完善，長期貸款的風險又較大．使其并不偏好于長期貸款；上市公司從銀行的貸款用途被嚴格限制．具有局限性，同時也不愿承擔銀行貸款的高額利息。由此可見，上市公司想要利用債務融資困難重重，出現了融資方式向股權融資偏移的狀況。

(四)經理人謀求自身利益

我國上市公司的經理人在企業中的持股比例很小．幾乎為零。這導致經理人的利益與公司的利益無法捆在一起．他們的報酬與經營業績并不顯著相關。到底是以債務融資還是以股權融資，里面包含著股東和經理人的利益沖突，選擇債務融資，過度負債，必然會增加公司的財務風險，陷入破產的概率增大，直接威脅到經理人的利益；選擇股權融資，股權資本過度擴張，勢必造成股東權益的“稀釋”，股票價格下降，有損于股東的利益。由于問題的存在，特別是我國上市公司的國有股占主導地位。使股東地位基本處于缺失的狀態，經理人實質上控制著公司的運營。經理人既不愿在公司日常經營中陷于被銀行等債權人上門逼債的尷尬境地．更不愿因公司不能到期償還債務陷于財務危機，從而使自己在公司中所獲得的職位、薪金等既得利益受到威脅，不需還本付息，無強制性的股權融資就成了經理人的最佳選擇．可以說．經理人在謀求自身利益而不愿用債務融資。

三、優化我國上市公司資本結構的建議

(一)大力發展債券市場

完善發達的資本市場是上市公司資本結構優化的調節器和控制器。在我國，債券市場發展的滯后，導致了上市公司融資手段的單一，影響了股票市場優化資源配置功能的發揮以及上市公司融資方式的選擇．直接加大了上市公司融資的成本和難度。在成熟的國際資本市場上，債券市場的規模要遠遠大于股票市場的規模，這提醒我們應該大力發展債券市場。要推動債券市場的健康發展，使債券市場與股票市場協調發展，應對現有制度做以下改善：一是發行制度層面上．嘗試市場化改革。建議債券發行由審批制向核準制、注冊制過度，依據宏觀經濟指標及其變動來決定債券發行規模、節奏和種類。放寬對債券發行主體資格的限制，在債券的發行審核方面，要繼續滿足一些國家大型優質企業的發債需求，同時允許符合條件的民營企業發行債券．消除對非國有企業發行債券的歧視。二是政府減少行政干預，讓市場來決定債券利率。利率是資金的價格，反映出資金的稀缺程度．意味著投資者的收益和風險水平。只有將利率市場化后，債券在市場上由其不同的信用等級和流動性來形成不同的利率水平．真正反映其內在價值，體現“高風險，高收益，低風險，低收益”。這樣，市場上才有不同利率水平的債券品種，以滿足不同風險偏好的投資者的需求，進而吸引更多的資金流入市場。三是豐富債券發行品種。各公司因權益關系、資產規模、融資目的、投資項目等因素的不同．對發行何種債券有著不同的要求。同時，由于我國債券品種單一，投資者選擇余地小，投資風險的規避比較困難，進行債券品種的創新．能為債券發行公司和投資者都提供廣闊的選擇空間。四是建立完善的信用評級體系。信用評級是對債券投資價值、償債能力以及風險程度等方面的評估。公司的信用是公司發行債券的基石。信用評級及評價指標體系的不健全．將會嚴重阻礙債券市場的健康發展。培育信用評價機構，為投資者提供客觀、公平、科學、權威上網評估意見，市場投資者可以根據公司的信用等級進行投資決策。

(二)降低國有股比重．改善股權結構

加快國有股的自由流通，通過國有股減持．實現股權所有者多元化，引入新的投資者如銀行、投資基金、本公司職工以及社會公眾等，特別是要吸引、鼓勵企業投資者，他們最終代表個人投資者利益，加之其實行專家管理，所以，它能激勵也有能力對上市公司實行有效監督。對于非國家經濟命脈、支柱．非國民經濟基礎和保證人民基本生活需求，競爭性強的行業上市公司。國有股權可以逐步退出。以減少國有股權的集中程度。在上市公司中。也應該加入公司經理人的股權．并適時適當地擴大他們的持股比例，使其個人利益與上市公司的績效聯系在一起，能更多地為上市公司的長遠發展、壯大來考慮，只要公司經理人能夠實現企業的經營目標，那么對于其較高的股權收益就應當敢于承諾。

(三)完善對經理人的監督和激勵機制

目前，由于我國上市公司絕大部分是由國有企業改制而來，國有股所占比重過大。作為國有資本代表的政府官員并不具有對企業資產剩余的索取權。而只是得到固定的工資以及福利，缺乏監督動機和積極性；分散的小股東的監督作用又非常有限，造成了經理人行為自主性過大，缺乏監督控制。因此，在外部環境上，完善經理人市場，使上市公司的經理人存在潛在的競爭對手。一旦經理人因自己的行為使公司的利益受損，他就會聲譽下降，自身的人力資本降低，不利于以后的職業發展。在上市公司的內部治理機制上，設計最優的選聘、激勵和監督機制。首先，建立一套科學、完善、有效的選聘制度。要引入競爭機制，對經理人進行上崗激勵。其次，對經理人給予薪酬制度的激勵。一是股東與經理可以簽訂報酬績效工資制，根據經理人給公司所帶來的效益來決定其收入，可以減少經理人的道德風險：二是讓經理人擁有公司的股權，使其自身利益與公司股東利益相掛鉤，經理人為能給自身帶來更多的福利。就會在投資方面更為謹慎，選擇投資收益高、把握大的項目進行投資。再次，要強化監事會的各種監督職能。給予監事會一些實質性的權力，如董事會的重大決議要經監事會通過，監事會對經理人的聘用、考核進行參與，監事會人員中應增加一些懂經營．善管理，有專業技能的人參加，提高監事會的監督，檢查能力。

第2篇：資本結構論文范文

論文摘要：以鋼鐵行業的上市公司為研究對象，從資本結構的角度入手，在借鑒國內外資本結構理論研究成果的基礎上，探討我國鋼鐵行業資本結構與其公司收益之間的關系。

引言

鋼鐵行業長期以來一直是世界各國國民經濟的基礎產業，在國民經濟中具有重要的地位。鋼鐵行業的發展水平歷來也是一個國家綜合國力的重要標志。在全球金融危機之后，隨著全球鋼鐵行業回暖以及我國工業化、城鎮化進程的加快，居民消費結構的升級，國內對鋼鐵產品的需求持續增長，我國鋼鐵行業發展迅速，導致鋼鐵行業投資增長過快、產能過剩、產業集中度偏低。在此情況下，2009年國家已出臺了鋼鐵產業調整振興規劃，必須嚴格控制鋼鐵總量，淘汰落后產能，不得再上單純擴大產能的鋼鐵項目；發揮大集團的帶動作用，企業并購重組，優化產業布局，提高產業集中度；加大技術改造、研發和引進力度，調整產業結構，提升產品品質。這些政策的實施，將對鋼鐵行業產生深遠的影響。本文根據滬深兩市鋼鐵行業上市公司的財務數據，借鑒國內外學者的研究成果，探討我國鋼鐵行業資本結構與其公司收益之問的關系。

1理論基礎

經過分析，得知企業收益主要是由資本結構決定的。為方便探討，現以凈資產收益率來反映公司收益。資本結構指的是公司長期負債和權益資本之間的構成，資本結構與公司收益之間的關系構成資本結構研究的核心。Modigliani和Miler提出：在完美資本市場假說前提下，企業的收益與其資本結構無關(MM定理)，從此拉開了尋求最優資本結構的序幕。以此為假設條件，理論研究者們先后建立了權衡理論、契約理論等一系列的資本結構理論，大體可歸納為順序偏好理論和靜態平衡理論兩種。隨著研究的不斷深入，人們發現現代資本結構的權衡理論與企業實踐的經驗比較相符，因此在探求最優資本結構的研究中，二次曲線回歸模型更能得出合理的結果。李義超、蔣振聲通過對50家公司的400個觀察值的回歸分析，認為資本結構與公司收益的系應該為二次曲線關系，假設以一定的凈資產收益率為目標，得出了最優資本結構區間。由于同行業間資本結構相似度極大，本文以現有的理論為依據，對我國鋼鐵行業上市公司進行研究，得出鋼鐵行業資本結構與企業收益間的關系。

2研究設計

根據已有結論-3可知，公司的資本結構和公司收益之間存在著二次曲線關系。在達到最優資本結構點前，資本結構與公司收益正相關；達到最優資本結構點后，資本結構與公司收益負相關，其圖形是一個開口向下的拋物線。為排除金融危機對資本結構和公司收益之間關系的影響，選取滬深交易所l5家鋼鐵行業上市公司2007年12月31日財務數據分析，以資產負債率為解釋變量，以凈資產收益率為被解釋變量y，同時在假設其他因素對公司收益影響不顯著的條件下，建立回歸方程：Y=++盧3(1)通過軟件SPSS對15家鋼鐵上市公司2007年12月31日財務數據進行回歸處理，得出其結果：

為一3．56032為4．1914、3為一1．0396，F統計量為4．98，在為0．05(置信度95％)的水平上是顯著的。對、盧、參數的檢驗達到顯著水平。由此得出，與y之間存在二次函數關系，其二次方

程為y=一3．5603X+4．1914X一1．0396(2)

3結果應用

在得出資產負債率和凈資產收益率的關系后，可利用方程(2)回歸模型進行兩方面的應用：

1)給定鋼鐵行業公司的合理收益來計算其對應的資本結構區間。2009年某鋼鐵行業上市公司資產負債率為50．82％，則根據模型，得此公司的預期凈資產收益率為17．09％。

2)根據模型判斷最適合鋼鐵行業發展的靜態資本結構。如果以凈資產收益率高于12％為企業所追求的績效目標，通過模型不難得到這一最優負債區間為[44．45％，73．28％]。根據計算，可得出理論上鋼鐵行業的最大凈資產收益率為19．37％，滿足此凈資產收益率的靜態資產負債率為58．86％。

由此可認為，當鋼鐵行業的資產負債率在58．86％上下浮動時，若不考慮其他因素的影響，能獲得較大的凈資產收益率。

結論分析

從分析結果來看，求出的回歸方程能幫助企業估算一個最優資本結構區間，并從整體分析鋼鐵行業的資本結構健康程度。當然，這個區間的可行性還需要進一步的檢驗。由于同行業的資本結構普遍相似，數據分布不均勻，而且各公司的資產管理水平存在差異，可能會對模型估計的準確性帶來影響。但相對來說，二次曲線模型對最優資本結構的概括能力優良，所以使用二次曲線模型來求解比較合理。

2008年9月份以來，受國際金融危機的影響，中國鋼鐵產量出現負增長，市場需求萎縮，產品價格大幅下跌，多數企業由贏利變為虧損，尤其是一些中小鋼鐵企業受沖擊更為嚴重，而一些大型鋼鐵企業或有鐵礦石資源的鋼鐵企業，在金融危機中受到的沖擊較小。根據滬深交易所21家鋼鐵行業上市公司2008年12月31日財務數據(表1)分析：

武鋼、寶鋼和鞍鋼3家公司規模較大，凈資產收益率與金融危機前沒有明顯下降，充分說明大型鋼鐵企業擁有較強的抗風險能力；大冶特鋼因產品結構合理，技術含量高，在此次金融危機中表現穩定；凌鋼股份、唐鋼股份由于擁有鐵礦石資源，受金融危機影響較小。針對鋼鐵行業當前形勢，筆者認為鋼鐵行業要健康、穩定、可持續發展，必須做到以下方面：

1)堅決執行國家有關鋼鐵行業的產業政策，加快鋼鐵行業的并購重組，體現出鋼鐵行業的規模經濟優勢。

2)對鋼鐵行業的產品進行升級換代，增加科研投入，提高產品的技術含量以應對市場的不斷變化。

第3篇：資本結構論文范文

1.股權融資占主導地位。按照資本結構理論，由于負債的節稅效果，適度的負債對于企業降低籌資成本具有財務杠桿效應，一定比例的負債可以大大降低企業的綜合資本成本；并且從理論上講，以股東財富最大化為目標的上市公司在籌資戰略的決策上必然以追求最優資本結構為前提。然而縱觀我國上市公司的資本結構，結果并非如此，只有極少數上市公司發行過公司債券，而且公司的分配方案也較少采取現金股利形式，而多以股票股利為主。各上市公司配股之風盛行，存在對股權融資的過度偏好。

2.股權過度集中。我國的上市公司多屬于“一股獨大”型。

3.負債結構不合理。數據表明上市公司雖然資產負債率不高，但其負債結構極不合理，流動負債水平偏高。由于資金和負債期限的不對稱，將因利率的上升而加大公司破產風險。

4.資本結構彈性小。我國上市公司資本結構調整彈性小，重股輕債的衍生現象，具體表現在融資工具的選擇上，可轉換債券，可贖回債券等很有彈性的融資工具，沒有得到有效的利用。

二、影響中國上市公司資本結構的主要因素

1.上市公司整體業績不佳，內源融資受限。

2.股權融資的成本低。3.股權結構特殊。

4.資本市場失衡，債券市場不完善。

三、上市公司資本結構的優化途徑

1.資產負債結構的優化

(1)增加上市公司資本結構中債務的比重增加上市公司資本結構中債務的比重。

(2)根據不同的行業和歷史選擇來維護上市公司的資本結構上市公司來說，要長期使一個上市公司保持在一個資本結構點，無論是從理論上還是實際上都不具有可操作性，因為企業的資本結構是隨著公司的外部條件和內部約束的變化而變化，而公司的所處的環境時刻都在變化，因此上市公司應該根據自身的實際情況，制定一個最優資本結構區間，只有公司的資本結構在該區域內活動無須調整，但是一旦超過該區域則需要調整。但如何確定該區域的兩端值是該建議的難點，如果公司確定上下域值的成本過高或者是公司確定域值的能力有限的話，應注意兩端的端值選擇時參考上市公司的所處行業和自身歷史的資本結構的歷史運行數值來確定。

2.發展企業債券市場，債務結構的優化

從目前的情況看，債券市場的發展可能會從以下方面突破：

(1)選擇業績優、信譽好的上市公司作為債券市場的試驗田；

(2)發行可轉換債券作為發展企業債券市場的過渡；

(3)企業債券的發行需要創新；

(4)發展債券專業投資基金；

(5)引入國外信用評級機構，強化對企業債券的評級。

3.股權結構的優化

(1)改善股票市場的流動性。改進股市的流動性，主要通過國有股減持來實現，通過上面的分析，我們很明顯的可以看出，國有股減持有利于改進股票市場的流動性，從而可以提高股票價格信息的含量，據此設計出的經理人報酬契約更具有現實意義。

(2)防止大股東相互串謀，侵占小股東及債權人的利益在中國上市大股東相互串通侵害中小股東的利益現象日益嚴重，并且有加重趨勢。

(3)完善相關法律條例和加快上市公司退市制度建設。我國上市公司的資本結構優化和公司治理結構的進一步完善是需要方方面面的配合與努力，而這一過程中的法律規范及體制的進一步健全和完善是必不可少，從一定的角度上說，法律能否及時給予足夠支持，決定了我們是否能把這項工作順利的完成。

(4)積極培育接管市場，推進上市公司重組。接管市場存在、重組活動的增加，有利于規范經理人員行為、優化企業資本結構。目前，制約我國接管市場發育的主要原因在于上市公司股權流動性很差，而其根源在于國家股和法人股不能流通，推進國家股和法人股流通己經成為學術界和管理當局的共識。

4.加強信號披露管理，構建有效的信號傳遞機制

現代資本結構理論建立在信息非對稱基礎之上，資本結構的優化過程實質上是信息非對稱的緩解過程，通過資本結構優化，委托人與人之間搭建起一條信息通道，并形成一種有效的約束與激勵機制，從而降低信息非對稱所造成的融投資交易困難，提高金融市場的運行效率。然而，資本結構優化也是有成本，為此，我們必須努力降低資本結構優化成本，加強信息披露管理，構建信號傳遞機制，是降低資本結構優化成本的有效手段。

四、政策建議及結論

通過上述分析，我們了解了我國上市公司的資本結構的合理性，并且進一步認識到這種合理性的片面以及形成的根源。解決的措施是顯然的，就是實現全流通，從基本面上改造整個證券市場。我國證券市場的監管機構很早就意識到了這個問題，并從2005年中開始對股權分置進行了一系列整改。而全流通是一個長期的過程，因此，在股改的過程中，需要注意的是：

第一，防止大股東侵害中、小股東的利益，具體來說，就是防止大股東占用上市公司的資金和對要求上市公司為其擔保的行為加大懲罰力度。

第二，加強對關聯交易的監督和審查。由于企業募集大量的資金，而又缺乏相應的項目，這時會將資金投向關聯方的項目中，實現利益轉移。另外，要大力發展資本市場，尤其是債務市場，為上市公司的多渠道融資建立通道。并要盡快建立一個公平、透明的企業信用評價體系。要使上市公司的資本結構和公司業績關系與理論相符，建立一個良好的債務融資環境，使公司能夠在這一環境中公平地進行融資競爭，這樣才能使公司的資本結構對業績發揮約束作用。通過從實際數據和制度層面兩個方面相結合的分析，主要結論有以下幾點：

首先，總的來說，目前我國上市公司較低的資產負債率并不說明其資本結構是合理的。這是因為我國上市公司有著普遍的股權融資偏好，而這種融資偏好的形成是源于股權分置的特殊制度背景。值得注意的是，這種偏好并不是為了謀求公司的最大化價值，因此，較低風險的資本結構沒有給公司帶來價值。

其次，已有的資本結構理論并不能完全說明我國上市公司資本結構的合理性。從經濟學角度來看，前面所說的靜態平衡理論和順序偏好理論中，靜態平衡理論似乎能更好地解釋中國上市公司的融資行為。這是因為中國上市公司在總體水平上高度依賴外部融資，尤其是股權融資，而并沒有考慮從內部融資到外部融資這樣的順序偏好。

第三，我國上市公司資本結構的現狀是我國目前特殊的證券市場背景所造成的，因此，要使上市公司的經營行為理性化，就必須從保護各方股東利益的角度出發逐步健全目前的證券市場制度，從而最大限度地發揮資本市場資源配置的功能

參考文獻：

[1]吳曉求.中國上市公司：資本結構與公司治理[M].中國人民大學出版社，2003.

[2]葉曉銘.EVA對上市公司資本結構影響的實證研究[J].經濟研究，2004，(11).、

第4篇：資本結構論文范文

(一)竣工以及銷售階段的資本結構安排房地產企業在項目竣工以及銷售階段，首先應該確定竣工的時間點，在形式上判斷項目竣工的標準包括：其一，開發產品已經獲得了初始產權證明；其二，房地產開發企業建造、開發的產品在質量方面，通過驗收并合格，或者是辦理了會計決算手續和竣工備案手續；其三，開發產品已經正式投入使用；其四，開發產品完工證明資料已經報房地產管理部門備案。由于房地產開發項目已經竣工，先前所掛的大量預收賬款應該當做收入處理，此時可以進行單位成本、竣工總成本的計算，同時不能夠忘了以前預計毛利率和實際毛利率的差，如果預計毛利率小于實際毛利率，該部分應該作為納稅調增事項進行處理。此外，還必須考慮以前未收的款項，財務管理人員應該做到心中有數。通常狀況下，如果房地產企業的銷售狀況良好，資金能夠快速的回收，其財務狀況將會發生快速好轉，資本結構也逐漸的趨于合理。

(二)股權撤回以及投資分紅階段的資本結構安排房地產企業在股權撤回以及投資分紅階段，一個房地產企業可能有多個投資者，當資金流足夠并且經濟效益好，但是投資企業的資金狀況比較緊張，可以撤回投資；如果投資企業沒有再投資的意愿時，可以采取分紅的方式，改善投資企業的財務狀況，對于上述狀況，企業領導層與財務人員必須做到心中有數。

二、房地產企業資本結構安排對財務稅收的影響分析

(一)流通股比例過高，制約了房地產企業財務增長流通股比例和房地產企業的財務增長呈負相關，主要是應該非流動股多為機構投資者持有股份，并且機構投資者與個體投資者相比具有更高的判斷能力，能夠更加清楚的認識到房地產企業經營特點和投資項目的成長性，能夠更好的監督、管理和運用資金，顯著的提高資金的使用效率，提高房地產企業的財務收入。

(二)資產規模對房地產企業績效的影響隨著企業資產規模的增加，企業的凈資產收益會隨之增加，并體現了規模效應的特點，合理的安排資產規模，在提高經營績效的同時，還能夠控制經營風險。

(三)短期負債率對房地產企業財務稅收的影響對于房地產企業來說，在房地產處于高位時，市場資金能夠快速回流，此時提高短期負載率，能夠提高企業的績效。如果房地產市場處于低迷期，資金回籠過慢將會導致資金鏈斷裂，導致企業陷入財務危機。

三、優化房地產企業資本結構的有效措施

(一)擴展融資渠道，優化資本結構在融資環境日益嚴峻的背景下，房地產企業必須拓展多元化的融資渠道，以此降低融資成本，并保證企業的資金需求，例如增大債券融資比例、發展房地產基金等，利用募集到的社會閑散資金用于房地產投資建設，這樣既能夠提高社會閑置資金的利用率，又能夠降低投資風險，實現資源的合理配置，促進房地產行業的健康發展，進而推動國民經濟的可持續發展。此外，創新融資模式，房地產企業需要創建一個以債務融資為主、股權融資為輔的融資新方式，在該種新型的融資模式下，在保證銀行在房地產企業融資主要地位的同時，還能夠充分的發揮市場在企業融資結構和資本結構安排中的作用。

(二)保證充足的資金儲備負載率高是我國房地產行業的顯著特點，這就要求房地產企業必須保證充足的資金儲備。通過創建現金管理制度，做好時間管理和結構管理，時間安排即對獲得資金、償還債務的時間進行合理的安排；結構安排即對長期負債資金流、短期負債資金流的比重進行合理安排。合理的現金管理制度能夠加強對資金的管理，提高企業的資產收益率，并充分的利用債務融資，能夠有效的避免由于償債壓力而出現的財務危機。

(三)合理安排債務結構房地產企業應該根據市場環境以及行業整體發展狀況，合理的安排債務結構，調整長期債務與流動負債的比例。首先，房地產企業需要準確的預測行業的發展前景，在經濟蕭條、行業整體低迷的狀況下，適當的提高長期債務的比例；在經濟景氣、行業發展良好的狀況下，適當的提高流動負債的比例，這樣能夠提高企業的經營業績。

四、結束語

第5篇：資本結構論文范文

關鍵詞:中小企業資本結構優化途徑

1當前我國中小企業資本結構的現狀

1.1權益資本與負債資金的總量比例不合理

在理論上，企業的資金按照其性質可分為自有資金和借入資金。自有資金是投資人投人企業的資本金及經營中形成的積累，它反映企業所有者的權益，又稱權益資金。借入資金是企業向銀行、其他金融機構、其他企業等吸收的資金，又稱負債資金。權益資金對企業的經營與發展有著重要意義，它不僅是企業初始運營的資金基礎，同時也是企業承擔債務的基礎，如果一個企業權益資金過少，負債資金過多，資本結構不合理，不但會影響企業的正常經營和發展，同時使企業財務風險加大，對企業的生存帶來威脅。

雖然我國多數中小企業在開辦之際主要依靠權益資本，但隨著企業的進一步發展，權益資本比例越來越小，負債資金的比例越來越大。據國家統計局干1999年調查，我國中小企業平均資產負債率已高達95%，其中資產負債率超過100%的高達43%,2003年我國中小企業的資產負債率為60.36%,高于大型企業的54.82%。如此之高的資產負債率不僅直接影響了企業的再融資能力，而且也給企業帶來了嚴重的籌資風險和財務危機。

1.2權益資本與負債資金本身的結構失調

權益資本內部非正式股權和上市股票籌資的比重非常低，這與西方發達國家相比存在著很大的差距。從負債資金內部看，企業負債主要來源于銀行貸款和商業信用。企業通過發行債券融資的比例幾乎為零。而且根據有關資料顯示，在銀行貸款中，固定資產貸款越來越少，流動資金貸款期限越來越短。2006年某省統計局對該省中小企業長期貸款情況及其滿足程度的調查資料，顯示有53.09%的企業取得了1—3年的長期貸款，46.90%的企業根本沒有長期貸款，即使有該項貸款的中小企業也僅有4.91%的企業滿足需要，53.27%的企業不能滿足需要。中小企業中有3年以上長期貸款的更少，63.52%的企業沒有3年以上長期貸款，這說明中小企業取得銀行貸款難，取得銀行長期貸款更難。權益資本和負債資金內部的結構失調，使中小企業籌資嚴重缺乏彈性。

2優化中小企業資本結構的途徑

2.1努力提高中小企業的自身素質，不斷增強中小企業融資能力

要進一步規范企業公司治理結構，明確界定產權，調整優化組織結構，同時要強化經營者素質，提高企業的管理效率、內部凝聚力和經營管理水平，以增強企業融資能力。建立企業發展的長遠目標，在不斷提高經濟效益的基礎上，不斷提取公積金、公益金，擴大自有資本規模，提高自有資本充足率。

2.2加大金融體制改革和創新力度.不斷擴大中小企業觸資規模

1)制定和完善信貸管理制度

改革現行的信貸管理制度，盡快制定和完善與中小企業發展相適應的信貸管理辦法。建立靈活的貸款責任制，改進信貸業務流程，公開信貸政策，簡化業務手續，提高辦事效率。同時，要通過改革目前的信用等級評定辦法、適當擴大貸款抵押率、進行金融產品創新等途徑，最大限度地為中小企業提供全方位綜合性的金融服務。

2)發展中小金融機構

盡快成立中小企業發展銀行，進一步發展中小金融機構。當前我國中小企業的發展迫切要求有越來越多的中小金融機構能滿足其日益需要的資金需求，以彌補大型金融機構對其融資支持的不足。因此，積極組建扶持中小企業發展的國家政策性銀行一中小企業發展銀行乃當務之急，它必將對中小企業的發展起到“雪中送炭”的作用。此外，國家還應出臺政策，進一步鼓勵和扶持其他中小金融機構的發展，為中小企業提供更多的資金支持。

3)擴大中小企業直接融資的空間

積極完善多層次的資本市場，擴大中小企業直接融資的空間。直接融資應該成為中小企業擴大資本規模，優化資本結構的重要途徑。完善我國多層次的資本市場主要從兩個方面考慮:一是進一步規范和壯大“二板市場”。目前我國的“二板市場”存在著進人門檻高、管理不夠規范和規模偏小等特點，發展十分緩慢，遠遠不能滿足大多數中小企業的需求。因此，未來一段時期內，應加快“二板市場”的發展，擴大其市場規模。二是加大發行中小企業債券的力度。要改革現有的債券發行和監管模式，積極推行中小企業債券發行核準制，通過放寬限制、簡化程序、嚴格評估、規范管理等方式來實現中小企業的債券融資。

2.3大力加強政府扶持力度.不斷完善中小企業融資結構

1)推進中小企業資產重組

企業的資產重組尤其是內部的資產重組有利于盤活企業存量資產，充實企業的資本金，調整企業的資本結構，因此，國家要積極支持中小企業進行內部資產重組，同時，對企業外部的資產重組也要給予一定的政策支持，促使資本流向經濟效益好的行業和企業。

2)建立中小企業投資公司

建立中小企業投資公司也是完善資本市場，充實中小企業資本金的有效途徑之一。所以國家應該引導和鼓勵民間資本投資設立中小企業投資公司。當然，在公司開辦之初，政府可給予一部分的資金支持，以減少民間資本的投資風險，待公司運行規范成熟后，政府資金可逐步退出。目前我國日益膨脹的民間資本為設立投資公司提供了充足的資金來源，而設立該公司也進一步拓寬了民間資本的投資領域，兩者可謂相得益彰。

第6篇：資本結構論文范文

【論文關鍵詞】資本結構；戰略管理；環境動態性 

 

一、引言 

資本結構長久以來一直都是財務管理研究的重要問題，它與企業滿足利益相關群體需求的能力有密切聯系(miller, 1963)。以戰略管理為視角，研究企業資本結構與影響企業競爭力若干要素之間的關系是一個相對較新且重要的領域。 

不同的行業中具有不同的財務管理模式。allen(1993)指出適用于傳統行業的財務系統類型不同于動態行業的財務系統類型。因此，資本結構選則需要考慮戰略管理的一個重要維度——企業的競爭環境，特別是環境的動態變化，即企業競爭環境的不穩定性和變化程度(dess and beard,1984)。企業資本結構與企業競爭環境的動態變化的匹配程度對企業的績效產生影響(simerly and li,2000)，將環境動態性納入到資本結構決策中，對企業的發展具有現實意義。 

二、資本結構決策理論基礎 

1.早期資本結構理論 

現代資本結構理論起源于modigliani和miller（1958）提出的“mm不相關理論”，該理論將現實中的復雜因素以假設形式抽象濾出，得出企業的資本結構與企業的市場價值無關的結論。由于mm理論的假設與現實具有偏差，從而出現了一系列新的資本結構理論。 

mm理論假設不存在破產成本，而現實的情況是破產成本相當高，與破產有關的問題大多與企業的資本結構中包含過多的債務有關，因而破產成本不支持企業多度地利用債務。20世紀70年代，研究者將視角主要放在了與債務融資有關的稅收利益與破產成本上面，從而形成了資本結構的“權衡理論”。早期資本結構理論忽略了信息不對稱和管理者的機會主義行為對資本結構決策的影響，理論和交易成本經濟的出現彌補了早期資本結構理論的缺陷。 

2.理論、交易成本與資本結構 

理論是組織經濟學中重要的理論，可對資本結構決策進行解釋并對公司治理產生影響。當今，理論的焦點問題是如何通過使用契約尋求分配決策權和激勵從而解決所有者與管理者在資源控制上的沖突(rumelt 等,1994)。從企業的角度來說，高債務資本成本會降低企業對利益相關群體的吸引力，同時債權人對企業過緊的外部控制會干涉到企業在競爭環境中不斷發展壯大的能力。同時，由于人機會主義行為的存在，企業偏向于利用債務融資，以減少人可自由支配的現金流，從而降低機會主義行為的發生。 

交易成本經濟源于coase(1937)的研究，當今tce關注的問題是企業與其內外部支持者之間的契約關系，同時節約交易成本。交易最重要的維度是資產專用性（williamson,1997），對于專用性程度低的資產，可以從要素市場上得知關于該資產現在及未來價值的信息，降低了交易風險使交易更加有效。因此，資產專用性程度低的企業最佳的融資工具是舉債；資產專用性程度高的企業若采用債務融資，會增加了債權人的風險、增加交易成本因而不適合舉債融資。 

  　三、考慮環境動態性的資本結構決策 

bettis(1983)和bromiley(1990)指出，研究戰略管理與財務要素的關系時，應保持戰略的眼光，戰略管理的顯著特征是強調企業的競爭環境。貫穿于諸多行業，環境特征對企業的影響有顯著差異，環境的動態性就是一個重要的環境特征。一系列實證研究表明，當環境動態性增強，會導致行動者準確判斷現在及未來環境狀況的能力下降(milliken，1987)，同時降低企業與其內部組成成分關系的穩定性和預測性。目前越來越多的行業環境正在變得越來越不穩定，因此以環境動態變化為前提考慮資本結構決策變得具有價值。 

從戰略管理的角度來看，企業的資本結構決策受企業所處競爭環境動態變化程度的影響。chung(1993)的資本結構研究檢驗了經營風險與資產特性之間的關系，發現產品市場的不確定性與財務杠桿負相關。也就是說當企業的不確定性較低時，資本結構中負債水平較高。該研究說明資本結構決策與企業戰略是有聯系的，但是沒有直接提出環境動態性，資本結構決策和經濟績效之間的關系。simerly和li(2000)將環境動態性考慮到資本結構決策中，研究了它與資本結構、企業經濟績效之間的關系。得出結論：環境因素對資本結構和經濟績效之間的關系有影響。對于處于穩定環境中的企業即低動態性的企業，債務融資越高企業經濟績效越好。反之，債務融資越低企業經濟績效越好。資本結構與企業競爭環境不相適應，導致企業經濟績效變低。 

我國學者對基于戰略視角下資本結構的研究起步較晚，但近些年來伴隨著我國企業所面臨的競爭環境越來越不穩定，學者開始重視財務管理與戰略管理的整合。曾德明、周蓉和陳立勇（2004）通過融合組織經濟學和戰略管理學理論，研究環境動態性對我國上市公司資本結構及公司績效的關系。研究結論與simerly和li(2000)存在不一致。我國大多數上市公司沒有依據環境動態性來進行資本結構選擇，公司資本結構、環境動態性與公司績效三者之間并無顯著性的關系。敬輝蓉、趙靜（2007）基于戰略公司財務的動態視角，從實證上檢驗了競爭環境動態性與上市公司資本結構的關系。其研究結論表明資本結構選擇與所在產業的動態市場競爭環境具有密切關系。陳文浩、周雅君（2007）從公司面臨的產品市場競爭狀況出發，對資本結構與企業績效的相關性實證研究。結果表明對于壟斷性行業即競爭環境穩定，公司的債務比率與公司業績具有顯著的負相關關系；對于競爭性行業，公司的債務比率與公司業績具有顯著的負相關關系。 

四、結論 

第7篇：資本結構論文范文

關鍵詞：家族企業 資本結構 影響因素 優化建議

一、家族企業資本結構的現狀

資本結構是一個多因素、多變量、多層次集合而成的復合性系統，同時也是一個隨著內外部環境變化而需要不斷改革、調整和發展的動態系統。關于資本結構的界定，學術界一直存在較大分歧。其分歧主要體現在資本結構負債的內涵界定上。因對“資本”的不同理解，目前主要有三種觀點：第一種觀點認為，負債僅指長期負債，資本結構是指長期負債與股東權益之間的比例關系。第二種觀點認為，資本結構是指所有負債與股東權益之間的比例關系，即是企業資本結構應該包括所有負債和股東權益。第三種觀點將資本結構分為廣義資本結構和狹義資本結構。

二、家族企業融資方式及原因

在家族企業創立之初，其融資主要有三種渠道：內源型融資、正式金融制度型融資（簡稱制度型融資）和親情熟識網融資（簡稱親熟型融資）。這三條融資渠道雖然在家族企業發展中都存在著，但在家族企業發展的不同階段都發揮著不同的最用。

造成這種現象的原因之一是以公有制為主體的經濟制度對家族企業的制度性歧視，使家族企業通過制度化渠道融資陷入困境。也就是說，現行的融資體制與家族企業在預算約束、融資渠道和信任關系上并不兼容，因而其發展主要依靠內源融資。

2003年，全國工商聯對大規模民營企業的融資意向進行了調查。其調研結果表明，有半數以上企業沒有上市意向，這可能存在以下幾個方面的原因：一是由于企業發展過程中普遍形成了一種獨特的內源融資的制度安排，企業也不愿意放棄控制權；二是企業資金需求量不大，上市成本高、過程長和程序復雜等。

三、中國家族企業資本結構影響因素分析

影響家族企業資本結構的因素有很多，一些學者從不同的角度對影響家族企業資本結構的因素進行分析。我國有關學者在對中國146家家族上市公司的資本結構的影響因素進行實證分析的基礎上得出結論：企業規模與資本結構正相關、家族企業上市方式對資本結構存在顯著影響、經營績效與資本結構負相關、家族持股比例與資本結構成反比，表明家族企業傾向于保持家族控制權，與債券融資正相關，與股權融資負相關。從中國特有國情出發，影響中國家族企業資本結構的因素主要有：

1制度因素

在我國尚沒有建立完備的資本市場。 完善的資本市場包括長期借貸市場、債券市場和股票市場。如果資本市場成熟，存在多樣化的融資工具，企業就可以通過多種融資方式來優化資本結構。如果資本市場的發育不夠完善，融資工具缺乏，企業的融資渠道就會遭遇阻滯，從而導致融資行為的結構性缺陷。可見，資本市場的發育情況影響著企業籌資渠道的選擇。

2企業規模

家族企業的規模與籌資方式緊密相關，規模較小的家族企業更傾向于較的資產負債率 。隨著企業規模的擴大，企業的融資渠道相對寬闊，資產負債率也隨之升高。 我國家族企業以中小型企業為主，擁有的無形資產和有形資產較少，從銀行獲取抵押款和信用貸款的能力有限，企業又達不到在資本市場上直接融資的要求，此整體資產負債率較低。

3控制權

在中國，“家”文化源遠流長，儒家文化重視家庭，把家庭看作是社會經濟生活的基本單位，子承父業天經地義。同時，受“ 非我族類，其心必異”等傳統思想的影響，企業主在選擇發展和控制權方面，更加傾向于保留家族的控制權， 不希望外部參與人的介入。尤其是財務控制權不愿與外人分享。

家族企業控制權包括兩大類， 一是家族企業擁有所有權基礎上的控制權；

二是家族控制但不擁有所有權的企業。家族代表了一個大股東的特殊階層，其在公司潛在地擁有一個獨特的激勵結構和權力。家族的兩大主要特征可能對資本結構決策產生影響。第一，家族企業的控股股東由于財務約束沒有很好地多樣化，然而非家族企業的股東通常擁有很好多樣化的投資。當數目巨大的財產處于危險中，家族股東較其非家族股東更趨于風險回避。第二，家族對公司的長期生存更感興趣，因為他們想把企業傳給下一代。例如，用友總裁王文京對堅守股權比例的解釋：對于股份轉讓，我有一些底線，比如我們必須保留公司的控制權。目前，王文京在用友的持股比例高達 55.2%，王文京認為：這是保持公司穩定發展的一個很重要的結構。當企業發展出現不同意見的時候，大股東就會以股權來統一大家的意見。

4融資成本

企業的融資成本包括負債籌資成本和股權融資成本。資本結構是企業籌資活動的結果。采取不同的籌資組合方案，決定了企業有不同的資本結構。從企業的負債來看，負債可以帶來財務杠桿效應，但同時也會使企業在經營不善時面臨破產風險。負債的利率可以看作是直接負債成本，破產成本則可以視為間接負債成本。這些因素使得負債籌資的成本遠遠高于籌資者個人出資。按照西方資本結構的理論，在風險一定時，企業會選擇加權平均資本成本最低的負債結構。但是家族企業的自身發展特點和國家對不同企業融資政策的區別對待，導致家族企業在資本市場上面對高額的貸款利率往往持觀望態度。即使上市的家族企業，在進行股權融資時不論是自己發行還是由證券機構代為發行，其籌資過程中的籌資成本也往往較高，更何況還面臨發行失敗的危險。

5家族企業內部資產結構

從企業內部來看，家族企業資產結構不合理。資金密集型企業的資產大部分由大量固定資產組成，而且在負債融資時大多數都已經作了抵押，這就導致資產流動比率低，資金回籠速度慢。而技術密集型企業中無形資產比重較高，由于現代技術進步速度加快，道指無形資產的貶值率極高，但是會計上仍然是用歷史成本計量，這就使得資產的變現率降低，同時由于無形資產帶來未來收益的不確定性，往往是融資成本提高， 從而降低財務杠桿的效用。企業的資產結構應該與企業的資本結構相適應，通常來說擁有通用資產的家族企業更易于取得企業發展所需資金，而專用資產由于變現能力相對較差，不易于取得企業發展所需資金。

四、結束語

家族企業的發展在我國經濟經濟生活和經濟發展中已經收到越來越多的人的關注，家族企業在我國的發展形勢也越來越好。改革開放后，隨著我國大部分地區對企業管制的放松，家族企業取得了重大的發展和突破，在我國國民經濟的發展中占據著不可或缺的位置。而資本結構問題是我國家族企業面臨的重要的內部問題之一，研究和解決家族企業資本結構的問題已成為必要的課題。

參考文獻：

[1]鄭長德. 企業資本結構理論與實證研究. 中國財政經濟出版社，2004（12）

[2]周立新. 轉軌時期中國家族企業組織演進研究. 經濟管理出版社，2005（06）

第8篇：資本結構論文范文

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【摘要】企業一般都采用債務籌資和股權籌資的組合，由此形成的資本結構一般稱為“杠桿資本結構”，其杠桿比率即為資本結構中債務資本與股權資本的比例關系。

【關鍵詞】企業一般都采用債務籌資

第9篇：資本結構論文范文

【關鍵詞】房地產 上市公司 資本結構 影響因素

資本結構（Capital Structure）是指企業各種長期資本來源的構成和比例關系。通常情況下，企業的資本由長期債務資本和權益資本構成，資本結構指的就是長期債務資本和權益資本各占資本總額多大比例。企業的資本結構直接或間接地影響著企業的資本成本、市場價值和治理效率，因此如何利用有限的資源進行優化配置，為企業創造價值最大化，是企業在投資決策中需要考慮的關鍵問題。房地產行業是典型的資本密集型產業，具有建設周期長、資金周轉慢和易受政策影響等特征。我國房地產企業普遍存在資產負債率較高、融資渠道單一、過分依賴銀行借款、短期借款比例大于長期借款比例、融資結構不合理等現象。一旦出現資金鏈緊張或斷裂，將嚴重影響企業的長遠發展。

本文試圖在已有研究成果的基礎上，就滬深兩市的房地產上市公司資本結構影響因素作實證研究，以期對優化我國房地產企業資本結構，促進房地產行業健康長遠發展提供一些參考。

一、研究假說

1.企業規模。規模較大的企業更傾向于且有能力實施多元化經營或縱向一體化，以分散經營風險，均衡利潤，從而為企業帶來穩定收益。此外，規模較大的企業商業信用更好，更容易通過舉債獲得資金。因此，與規模小的企業相比而言，規模大的企業經營更為穩定，具有更低的預期破產成本，可以更多地負債。

H1：企業規模與資本結構正相關。

2.盈利能力。根據梅葉斯和梅吉拉夫提出的優序融資假說，企業融資一般遵循的順序為：內源融資、負債融資、權益融資。因此，盈利能力較高的企業可能使用保留盈余（張凌、胡未熹，2006），次而發行債券。相反，盈利能力較低的企業內部盈余不足，往往會選擇多發行債券，因而企業負債比例過高。

H2：企業盈利能力與資本結構負相關。

3.企業成長性。成長性較高的企業的特征之一是投資速度快于利潤增長速度，因而需要大規模籌資，而處于成長期的企業盈余往往不多，僅僅依靠內部融資是不夠的。此外，成長性高的企業未來前景往往被看好，增發新股可能會引起股權的稀釋，因而不為所有者看好。在這種情況下，債務融資優于其他融資方式。

H3：企業成長性與資本結構正相關。

4.所得稅。根據稅法規定，利息允許在稅前列支，由于利息費用而減少的支出被稱為稅盾。股利則不能在稅前扣除，因此當企業存在所得稅時，由于負債的“抵稅作用”使得債務實際成本小于權益資本成本。就是說，企業負債比例越高，稅盾收益越大，企業價值也越大。

H4：稅盾與資本結構正相關。

5.非債務稅盾。非債務稅盾主要是指債務以外的因素對企業的稅收減免作用。根據稅法的規定，折舊、虧損遞延等非債務類稅盾也可以在稅前列支，同樣具有抵稅作用。因此，當企業存在非債務稅盾時，企業可以減少負債融資。因此非債務類稅盾越大，負債比例越小。

H5：非債務類稅盾與資本結構負相關。

6.資產擔保價值。企業管理層掌握的內部信息比外部投資者多，這種信息不對稱導致了在進行股權融資時產生額外的成本。有形資產的擔保可以保護債權人，減輕由于信息不對稱引發的風險。因此，公司有形資產越大，資產擔保價值越大，越有利于企業進行負債融資。

H6：資產擔保價值與資本結構正相關。

7.短期償債能力。流動比率和速動比率是反映企業償債能力的常用指標。企業流動性比率越高，流動資產越多，表明企業的到期償債能力強，會支持較高的負債比率，在這種情況下，短期償債能力與資本結構正相關；另一方面，流動資產較多的企業可能會將其用來進行投資和經營活動，相應減少負債比率，此時短期償債能力與資本結構負相關。

H7：短期償債能力與資本結構負相關。

8.股權結構。我國目前仍處于轉軌經濟時期，上市公司中普遍存在偏好股權融資、股權高度集中、國有股“一股獨大”的現象。大股東為了保證企業的絕對控制權，出于自身利益的考慮，往往會采用債務融資的方式而不發行新股。

H8：股權結構與資本結構正相關。

二、研究方法

本文主要采用混合面板數據進行實證研究。相對于截面數據和時間序列數據而言，面板數據可以從多層面進行分析，減少解釋變量之間的多重共線性帶來的影響，使研究更為有效。本次研究將采用統計分析軟件Stata10.0進行面板數據模型的實證分析。

1.樣本選擇。本文數據主要取自CSMAR數據庫，選擇2003年以前在滬深上市的房地產企業為研究對象，樣本區間為2003―2011年。由于本研究開展時，各大房地產開發企業2012年年報尚未完全公布，因此，2012年數據未能包括在研究范圍之內。

選擇2003年作為樣本公司的初始時點，是因為我國房地產行業自2003年以后一直處于高速運行。2003年《國務院關于促進房地產市場持續健康發展的通知》（國發〔2003〕18號）將房地產確定為支柱產業，自此開始，住房的公共產品特性被削弱。2003年《財政部、國家稅務總局關于安置殘疾人就業單位城鎮土地使用稅等政策的通知》（財稅字〔2010〕121號）第三條明確了將地價計入房產原值征收房產稅問題，國家隨后也實施了一系列的宏觀調控政策，收緊了銀行貸款條件，房地產行業開始轉向信托等其他融資渠道，結束了1998―2003年間與銀行的“蜜月期”。所以說，2003年是一個分水嶺，研究2003年以后我國房地產企業的融資結構更具現實意義。

樣本公司的具體篩選過程如下：（1）在CSMAR數據庫中按證監會行業分類為“房地產業”代碼為J01（房地產開發與經營業）的所有樣本，共144個。本文主要選取從事房地產開發與經營的上市公司進行研究。（2）本次研究選擇在2003年以前深滬A股市場上市的房地產企業，在此時點之后上市的公司及B股上市的公司全部剔除。（3）本次研究將ST公司全部剔除，以免影響實證結果的可靠性。（4）樣本公司在2003―2011年間主營業務必須一直為房地產開發與經營業務。因此將剔除在此期間主營業務非房地產開發的企業（限于篇幅，有關樣本清單、變量表和統計結果數據表均略，編者注）。根據以上原則，最后篩選出樣本共36個，包括如萬科、招商地產、中糧地產、深長城、泛海建設、綠景控股、銀基發展、渝開發、光華控股、萊茵置業、粵宏遠、陽光股份、億城股份、名流置業、北京城建、天房發展、首開股份、金地集團、東華實業、棲霞建設、金豐投資、新黃浦、浦東金橋、外高橋、陸家嘴、天地源、中華企業、珠江實業、上海新梅、蘇州高新京能置業、世茂股份等等。

2.變量設計。本次實證分析選擇資產負債率（LEV，總負債/總資產）作為因變量，反映資本結構的總體特征。相關自變量的選取及說明如下：

企業規模：總資產的對數[SIZE，LN（總資產）]。

盈利能力：總資產報酬率[ROA，息稅前利潤×2÷（期初總資產+期末總資產）]。

企業成長性：主營業務收入增長率[GROW（本年主營業務收入-上年主營業務收入）÷上年主營業務收入]。

所得稅：實際所得稅稅率（TAX，實際繳納所得稅÷稅前利潤）。

非債務稅盾：固定資產折舊占總資產的比重（NDTS，固定資產折舊÷總資產）。

資產擔保價值：有形資產占總資產的比重[TANG（固定資產+存貨+在建工程+投資性房地產）÷總資產]。

短期償債能力：速動比率[QR（流動資產-存貨）÷流動負債]。

股權結構：前十大股東持股占總股數的比例（SHARE，前十大股東持有股數÷總股數）。

三、實證結果分析

1.變量描述性統計分析。本次研究的樣本公司共計36家，共36個截面，時間跨度為9年，整體上為平行面板數據。對每年的資產負債率進行簡單的描述性統計。根據有關統計表明，2003―2011年我國房地產上市企業的資產負債率均值普遍偏高，均超過50%，而且基本呈現出每年遞增的趨勢，說明資本結構存在一定的不合理性。

對所用變量分樣本整體（overall）、組間（between）和組內（within）三種情況進行描述性統計分析，各變量均值、標準差、最小值、最大值、觀測值的結果略。

2.自變量相關性分析。分析結果顯示，短期償債能力與資產擔保價值之間存在顯著負相關關系，從兩者計算公式考慮，企業流動資產越多，反映短期償債能力的指標速動比率也就越大，而固定資產相應就減少了，資產擔保價值也就越小，因此兩者負相關也是合理之中的。從整體上來看，其他變量間均不存在顯著的相關性，因此可以將所有變量均納入回歸模型中。

3.面板數據模型的判定及回歸分析。為確定合適的模型，本次研究對面板數據模型進行三次選擇判定，分別為混合數據模型和固定效應模型的選擇、混合數據模型和隨機效應模型的選擇、固定效應模型和隨機效應模型的選擇。其中：（1）混合數據模型和固定效應模型的判定方法為F檢驗；結果為F（8，288）=24.35，Prob>F=0.000 0。（2）混合數據模型和隨機效應模型，Breusch-Pagan檢驗；chibar2（01）=295.31，Prob>chibar2=0.000 0。（3）固定效應模型和隨機效應模型，Hausman檢驗；chi2（7）=14.60，Prob>chi2=0.041 4。

由F檢驗結果可知，P>F=0.000 0，拒絕了混合數據模型假設，固定效應顯著；由Breusch-Pagan檢驗的結果可知，P>chibar2=0.000 0，拒絕了原假設，表明隨機效應模型優于混合OLS模型；由Hausman檢驗的結果可知，P>chi2=0.041 4，模型存在固定效應。因此，本文最終選用固定效應模型。根據回歸結果，Prob>F=0.000 0，樣本數據整體上具有統計意義，回歸方程有效。在5%的顯著性水平下，只有成長性（GROW）、短期償債能力（QR）和股權結構（SHARE）是不顯著的，其余變量均在5%水平上顯著。因此資產負債率的回歸結果為：

LEVit= -0.194 886 8+0.043 912 7SIZEit -0.589 676 8ROAit+0.081 134 6TAXit -5.680 394NDTSit-0.961 604TANGit

4.實證結果分析。實證結果表明，公司規模與資本結構在1%水平上正相關，說明規模大的企業經營更為穩健，承受負債帶來風險的能力更強。盈利能力與資本結構在1%水平上負相關。實際所得稅率與資本結構在5%水平上正相關，驗證了負債的抵稅作用會使得企業更傾向于提高負債比例。非債務稅盾與資本結構在1%水平上負相關，說明當企業存在非債務稅盾時會盡可能使用非債務稅盾從而減少使用債務稅盾。這些影響因素的實證結果均與原假設一致。

與原假設相反，本文得出資產擔保價值與資本結構在1%水平上負相關。出現這一現象的原因，可能與房地產上市企業目前的“股權融資偏好”有關，資金是房地產企業生產和發展的關鍵，即使在償債能力強的情況下，企業也會盡可能地進行權益籌資以籌集更多資金。此外，對于房地產企業，有形資產占總資產的比重原本就偏高，債權人在評估企業時可能會弱化了資產擔保價值這一個指標。

實證結果還表明，企業成長性對資本結構的影響不顯著，一方面是因為我國房地產企業自2003年以后一直處于高位運行；另一方面說明企業在進行資本結構決策時未能充分考慮公司長期發展的資金需求，缺乏長遠規劃。短期償債能力對資本結構的影響不顯著，反映了我國上市公司普遍存在的股權偏好問題。股權結構對公司資本結構影響不顯著，一方面，大股東為了保證企業的控制權會傾向于負債融資，另一方面，大股東出于自身利益的考慮，會減少負債分散風險，所以兩種情況均有可能出現。

四、結論與建議

本文以2003―2011年房地產上市企業為研究對象，對我國房地產上市公司資本結構影響因素進行了實證分析，得到了以下結論：公司規模與所得稅和企業資本結構正相關；企業盈利能力、非債務稅盾與資產擔保價值和資本結構負相關；成長性、短期償債能力與股權結構和資本結構不相關。根據上述研究結果，對優化公司的資本結構提出以下建議：

1.根據公司規模、盈利能力合理選擇資本結構。規模大、盈利能力強的企業可以充分利用內部融資的機會和負債抵稅的作用，優化企業資源配置。

2.充分考慮企業成長性的影響。我國房地產行業發展迅速，成長性普遍較高，企業在進行資本結構決策時應長遠規劃企業的資金需求。

3.合理利用非債務稅盾。非債務稅盾的使用不僅可以帶來抵稅的收益，而且可以使企業相應地減少負債規模，進而優化資本結構。

本研究存在的不足之處：本文僅考慮了微觀層面的公司特征因素，個別因素、行業差異、宏觀經濟因素等不在研究范圍之內。鑒于數據的可獲得性，本文僅研究了房地產上市公司為樣本，要進行全面的分析則應該包括非上市的房地產公司。這是有待今后進一步研究的方向。

（張其秀系副教授；沈璐為碩士研究生）

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