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第1篇：資產(chǎn)證券化的利弊范文

簡(jiǎn)而言之，資產(chǎn)證券化就是金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)打包形成資產(chǎn)庫(kù)(assetpoo1)后銷(xiāo)售給其他機(jī)構(gòu)（在這里稱(chēng)為特別載體，specialpurposevehicle，簡(jiǎn)稱(chēng)SPV），特別載體以資產(chǎn)庫(kù)為抵押擔(dān)保發(fā)行證券為其購(gòu)買(mǎi)行為融資的活動(dòng)。這種證券被稱(chēng)為資產(chǎn)抵押擔(dān)保證券（asset-backedsecurities，簡(jiǎn)稱(chēng)ABS）。資產(chǎn)證券化往往用于流動(dòng)性較差或質(zhì)量不高的資產(chǎn)。最初的資產(chǎn)證券化始于按揭貸款市場(chǎng)。試想，如果沒(méi)有資產(chǎn)證券化，在美國(guó)紐約地區(qū)的人們不太可能投資于洛杉磯的房地產(chǎn)市場(chǎng)，而住在波士頓的人們也不會(huì)關(guān)心邁阿密的房地產(chǎn)。即使最初發(fā)放按揭貸款的機(jī)構(gòu)將貸款在二級(jí)市場(chǎng)上銷(xiāo)售，其購(gòu)買(mǎi)者也只會(huì)是一些大型的機(jī)構(gòu)投資者及其他金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人往往無(wú)法參與。但是，隨著資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)，在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)按揭貸款的機(jī)構(gòu)可以發(fā)行以按揭貸款資產(chǎn)庫(kù)為抵押擔(dān)保的證券(mortgage-backedsecurities)，每月所獲償還的按揭貸款本金和利息全部或部分流向按揭抵押擔(dān)保證券的投資者。這樣，原先流動(dòng)性較差的資產(chǎn)就會(huì)以標(biāo)準(zhǔn)化的證券形式在資本市場(chǎng)上流通。這不但可以為按揭貸款的初始發(fā)行機(jī)構(gòu)提供大量的流動(dòng)性，而且有利于增加房地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的深度和廣度。目前，使用最廣泛的按揭抵押擔(dān)保證券是按揭轉(zhuǎn)手證(mortgagepass-throughcertificate)。按揭轉(zhuǎn)手證的持有者每月將獲得資產(chǎn)庫(kù)所產(chǎn)生的所有本金和利息現(xiàn)金流。當(dāng)然，資產(chǎn)庫(kù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力直接影響著按揭轉(zhuǎn)手證持有人的利益。

在過(guò)去的二十多年中，美國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)十分迅速。1980年，按揭抵押擔(dān)保證券的余額為1110億美元，1999年底這一數(shù)字已經(jīng)增長(zhǎng)到2.2萬(wàn)億美元?，F(xiàn)在，資產(chǎn)證券化已逐漸發(fā)展到其他領(lǐng)域，用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)包括汽車(chē)貸款、信用卡業(yè)務(wù)和其他應(yīng)收賬款。不僅如此，使用資產(chǎn)證券化工具的機(jī)構(gòu)也不再限于金融機(jī)構(gòu)。一些制造商乃至基礎(chǔ)設(shè)施的開(kāi)發(fā)者也在使用資產(chǎn)證券化這一工具?？傮w上，資產(chǎn)證券化可以為市場(chǎng)參與者提供以下便利：

1.通過(guò)資產(chǎn)證券化，金融機(jī)構(gòu)可以較低成本處置一些質(zhì)量不高的資產(chǎn)，繼而提高資本充足率，達(dá)到巴塞爾核心原則的要求。

2.資產(chǎn)證券化的使用者可以更低的成本獲得充足的流動(dòng)性。

3.銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是借短貸長(zhǎng)，因此通常存在資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的情況。資產(chǎn)證券化可以緩解資產(chǎn)和負(fù)債期限不匹配的問(wèn)題，并可用于負(fù)債管理。

4.資產(chǎn)證券化可以減少金融機(jī)構(gòu)對(duì)若干經(jīng)濟(jì)部門(mén)和地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化對(duì)金融服務(wù)業(yè)的影響是巨大的。一方面，金融機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)和負(fù)債、籌集資金及控制資產(chǎn)質(zhì)量的能力得以增強(qiáng)。另外，資產(chǎn)證券化改變了銀行在原先簡(jiǎn)單的貸款過(guò)程中所扮演的角色。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，不同的金融機(jī)構(gòu)可以分別扮演初始貸款發(fā)放者、擔(dān)保者、貸款管理者和證券發(fā)行者等不同角色，因此金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中獲得了進(jìn)一步提高專(zhuān)業(yè)化和業(yè)務(wù)多元化的機(jī)會(huì)。1995年美國(guó)橙郡政府破產(chǎn)的重要原因之一就是大量投資于利息—本金分拆證券的結(jié)果。

二，新興市場(chǎng)國(guó)家使用資產(chǎn)證券化的問(wèn)題和前景

在許多新興市場(chǎng)國(guó)家，銀行體系不健全，企業(yè)融資渠道不暢。通過(guò)資產(chǎn)證券化，一方面企業(yè)獲得了更廣闊的融資渠道，另一方面，金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的效率得到提高。但是，新興市場(chǎng)國(guó)家使用資產(chǎn)證券化的程度還無(wú)法與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，其主要原因在于：

1.新興市場(chǎng)的投資者對(duì)資產(chǎn)證券化的認(rèn)識(shí)有待提高。由于對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)缺乏了解，許多投資者對(duì)資產(chǎn)證券化仍心存疑慮，避免大規(guī)模的投資。

2.證券投資者需要了解抵押擔(dān)保資產(chǎn)庫(kù)的詳細(xì)情況，以便通過(guò)歷史數(shù)據(jù)了解資產(chǎn)庫(kù)的風(fēng)險(xiǎn)，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場(chǎng)的透明度往往不如發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)。

3.在發(fā)達(dá)國(guó)家，法律規(guī)定特別載體不受原資產(chǎn)發(fā)行機(jī)構(gòu)（如發(fā)放按揭貸款的銀行）破產(chǎn)的影響。在一些新興市場(chǎng)國(guó)家，資產(chǎn)證券化在這方面沒(méi)有得到足夠的法律保障。

4.一些新興市場(chǎng)的稅收框架不利于特別載體，繼而影響了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

5.用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)往往需要獲得信用擔(dān)保和著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)，才會(huì)吸引投資者。但目前最著名的評(píng)級(jí)公司都來(lái)自發(fā)達(dá)國(guó)家，它們對(duì)發(fā)展中國(guó)家的市場(chǎng)往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會(huì)相應(yīng)上升。

盡管如此，但新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)證券化已經(jīng)顯示了強(qiáng)大的生命力，甚至在發(fā)展中國(guó)家之間出現(xiàn)了跨國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。隨著新興市場(chǎng)進(jìn)一步完善法律和管理框架，資產(chǎn)證券化將會(huì)得到長(zhǎng)足的發(fā)展。

三、結(jié)束語(yǔ)

第2篇：資產(chǎn)證券化的利弊范文

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)；證券化；股權(quán)化；風(fēng)險(xiǎn)管理

資產(chǎn)證券化是近30年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新之一。美國(guó)是資產(chǎn)證券化的起源地，是全球最大、最發(fā)達(dá)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，也是資產(chǎn)證券化理論研究的最前端；而后來(lái)起步的比較有代表性的日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等地區(qū)，由于經(jīng)濟(jì)金融制度和市場(chǎng)條件的不同，通過(guò)立法確立了本國(guó)的模式來(lái)促進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)的過(guò)度借貸對(duì)經(jīng)濟(jì)改革的阻礙作用日益明顯，重塑銀企關(guān)系，解決企業(yè)的過(guò)度借貸問(wèn)題已勢(shì)在必行。

國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化的理論研究與實(shí)踐，基本是在2000年以后，就是在2005年首次推出建行房產(chǎn)抵押貸款證券化前后，成為當(dāng)時(shí)的研究熱點(diǎn)，之后一直處于探索階段，到目前為止，并未形成一個(gè)共識(shí)，即資產(chǎn)證券化在中國(guó)到底行不行得通。而對(duì)貸款股權(quán)化的研究并不多，但其實(shí)這也是一條比較好的解決銀企關(guān)系的途徑；但這只是基于理論探討，因?yàn)閲?guó)內(nèi)的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)自主性還較差，受銀監(jiān)會(huì)的管制，所以這條途徑并未被實(shí)踐過(guò)，筆者認(rèn)為，可以通過(guò)比較其與資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，權(quán)衡雙方利弊，根據(jù)自身特點(diǎn)及貸款單筆規(guī)模，考慮這兩種選擇，選擇其一，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，不失為一種不錯(cuò)的辦法。我們著眼于當(dāng)今中國(guó)金融領(lǐng)域的在發(fā)行或者存量資產(chǎn)證券化和股權(quán)化的實(shí)際情況，調(diào)差研究商業(yè)銀行通過(guò)該項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)其自身的實(shí)際影響，并關(guān)注金融改革的進(jìn)展。

一、證券化與股權(quán)化的模式

（一）中國(guó)的特殊國(guó)情[1]

1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期

與發(fā)達(dá)國(guó)家不一樣的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體正處于轉(zhuǎn)型期，企業(yè)、銀行操作不規(guī)范，監(jiān)管不健全，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的游戲規(guī)則仍在變動(dòng)之中。

2.中國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)

中國(guó)資本市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，特別是債券市場(chǎng)還很小，我們只有一級(jí)債權(quán)市場(chǎng)發(fā)行國(guó)庫(kù)券和金融債券，公司債市場(chǎng)很小，而世界發(fā)達(dá)國(guó)家在清理壞賬過(guò)程中，都要依托資本市場(chǎng)，特別是債券市場(chǎng)進(jìn)行壞賬包裝、銷(xiāo)售來(lái)降低清理成本，中國(guó)還欠缺一些。

3.法律系統(tǒng)不完備

目前，我國(guó)正處于社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制逐步完善階段，盡管在法律法規(guī)方面，我國(guó)已經(jīng)為資產(chǎn)管理公司和信托公司處理不良資產(chǎn)提供了可能性，但是在一些與我們業(yè)務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)建設(shè)方面亟待健全和配套。

鑒于以上特點(diǎn)，筆者認(rèn)為法制和市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)，決定了清理工作必須以銀行為主導(dǎo)，突出政府的作用，要求相對(duì)的封閉運(yùn)行。

（二）信貸資產(chǎn)證券化理論模式

1.定義

證券化是指：將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)（基礎(chǔ)資產(chǎn)），進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)和信用提升手段的精心構(gòu)造，收益與風(fēng)險(xiǎn)的的分離和重組，發(fā)行證券，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動(dòng)性和可轉(zhuǎn)讓性。

信貸資產(chǎn)證券化是其典型的一種業(yè)務(wù)，即商業(yè)銀行將一些對(duì)企業(yè)的貸款打包定價(jià)信托給信托機(jī)構(gòu)，然后由信托機(jī)構(gòu)充當(dāng)特定目的載體SPV，發(fā)行信托受益憑證而在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)流通，這就實(shí)現(xiàn)了銀行的長(zhǎng)期貸款資產(chǎn)表外化（貸款屬于銀行的長(zhǎng)期資產(chǎn)之一，屬于表內(nèi)業(yè)務(wù)，計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債項(xiàng)目），而換現(xiàn)，大大增強(qiáng)其應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

2.中國(guó)環(huán)境下的現(xiàn)實(shí)模式選擇

我國(guó)的資產(chǎn)證券化目前有兩種：一種是由證券公司以專(zhuān)項(xiàng)管理計(jì)劃的形式發(fā)起企業(yè)資產(chǎn)支持證券，在深滬證券交易所大宗交易市場(chǎng)掛牌交易；另一種是由銀行發(fā)起資產(chǎn)證券化，通過(guò)信托機(jī)構(gòu)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，在銀行間債券市場(chǎng)交易。

（1）以信托方式實(shí)現(xiàn)證券化

關(guān)于資產(chǎn)證券化的模式，根據(jù)《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》的規(guī)定，我國(guó)證券化資產(chǎn)主要是以信托方式實(shí)現(xiàn)證券化，規(guī)定了通過(guò)信托方式實(shí)現(xiàn)支撐資產(chǎn)的破產(chǎn)隔離。在《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》中也規(guī)定：“資產(chǎn)支持證券由特定目的信托受托機(jī)構(gòu)發(fā)行，特定目的信托受托機(jī)構(gòu)由依法設(shè)立的信托投資公司或銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)擔(dān)任”。這意味著我國(guó)的SPV載體只能是信托投資公司。

（2）具體過(guò)程

商業(yè)銀行將其不良債權(quán)，以信托方式，轉(zhuǎn)讓給信托投資公司管理運(yùn)作。在這個(gè)過(guò)程中，商業(yè)銀行作為資產(chǎn)的委托人，擁有其權(quán)益；信托投資公司作為資產(chǎn)的受托人，也擁有獨(dú)立的權(quán)益，二者通過(guò)簽訂信托協(xié)議，形成對(duì)不良債權(quán)管理運(yùn)作的信托關(guān)系。在信托期內(nèi)，不良債權(quán)的資產(chǎn)所有權(quán)，在法律上，視為信托投資公司所有，委托人無(wú)權(quán)對(duì)這部分資產(chǎn)的運(yùn)作進(jìn)行直接干預(yù)，但有權(quán)獲得與資產(chǎn)變化有關(guān)的財(cái)務(wù)資料，監(jiān)督受托人的運(yùn)作合理性。信托投資公司對(duì)不良債權(quán)的運(yùn)作后果不承擔(dān)法定的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，不良債權(quán)在財(cái)務(wù)上與信托投資公司自身的財(cái)務(wù)分立，即封閉管理。信托公司只能按照協(xié)議約定，獲得資產(chǎn)管理費(fèi)用。信托期滿，信托公司可將信托資產(chǎn)交換委托人。

（3）選擇信托方式的好處

其一，對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，不良債權(quán)劃交信托公司后，其責(zé)任并不因此消解，這有利于迫使商業(yè)銀行在日后的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作中努力防止新的不良債權(quán)增加；其二，對(duì)信托公司來(lái)說(shuō)，雖然管理運(yùn)作這些不良資產(chǎn)，但由于賬務(wù)分立，不致造成自身賬務(wù)混亂，蒙受巨額虧損的壓力；其三，這個(gè)過(guò)程符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求和運(yùn)作機(jī)制，有利于保障各方的權(quán)益，同時(shí)，也有利于促進(jìn)我國(guó)信托市場(chǎng)和信托業(yè)的成長(zhǎng)。

（三）信貸資產(chǎn)股權(quán)化理論模式

1.定義

貸款股權(quán)化，是指將商業(yè)銀行對(duì)發(fā)放給企業(yè)的貸款轉(zhuǎn)換為銀行對(duì)企業(yè)的股權(quán)。其實(shí)質(zhì)是將企業(yè)的負(fù)債轉(zhuǎn)變?yōu)樗姓邫?quán)益，進(jìn)而商業(yè)銀行進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓或者持有投資。

2.模式創(chuàng)新

按照國(guó)際慣例，西方商業(yè)銀行不允許直接投資興辦企業(yè)，我國(guó)也規(guī)定國(guó)家專(zhuān)業(yè)銀行不得涉足實(shí)業(yè)，包括服務(wù)性的第三產(chǎn)業(yè)。

我國(guó)銀行法規(guī)禁止銀行持有企業(yè)股權(quán)，1986年《銀行管理?xiàng)l例》、1995年《貸款通則》和《商業(yè)銀行法》均明確規(guī)定了商業(yè)銀行不得投資非自用不動(dòng)產(chǎn)、非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。

因此，商業(yè)銀行要想實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，直接進(jìn)行轉(zhuǎn)化是行不通的，而只能通過(guò)間接轉(zhuǎn)換，即通過(guò)一個(gè)中介投資公司，完成商業(yè)銀行與實(shí)體企業(yè)的股權(quán)對(duì)接。

3.商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)管理公司來(lái)間接投資并持股

即由商業(yè)銀行出資創(chuàng)設(shè)資產(chǎn)管理公司，由其投資并持有債權(quán)轉(zhuǎn)換而來(lái)的股權(quán)。

（1）組建股份制資產(chǎn)管理公司

各商業(yè)銀行以各自的貸款轉(zhuǎn)換的股權(quán)和一定的現(xiàn)金入股（現(xiàn)金數(shù)額視各商業(yè)銀行難以收回的經(jīng)營(yíng)性貸款的多少而定），國(guó)家以一部分經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的企業(yè)的國(guó)有股權(quán)入股，共同組建一家資產(chǎn)管理公司，各商業(yè)銀行將貸款轉(zhuǎn)換的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司.可以間接地對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督，但不直接管理企業(yè)，不會(huì)違反《商業(yè)銀行法》等有關(guān)直接投資限制的規(guī)定，也不會(huì)增加中央銀行宏觀調(diào)控的難度。

商業(yè)銀行作為投資公司的股東，其資產(chǎn)質(zhì)量在一定程度上取決于資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)質(zhì)量.而投資公司的資產(chǎn)質(zhì)量又取決于其參股企業(yè)的財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)狀況。實(shí)行貸款股權(quán)化的企業(yè)中有很大部分都是虧損的.資產(chǎn)質(zhì)量等級(jí)并不高。國(guó)家以一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)良的企業(yè)的股權(quán)入股，則提高了資產(chǎn)管理公司股權(quán)組臺(tái)的質(zhì)量等級(jí).從而提高了商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。

（2）資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)策略

資產(chǎn)管理公司的職責(zé)主要包括以下三個(gè)方面：

1）資產(chǎn)管理公司按其所持國(guó)有企業(yè)股份，承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，享受相應(yīng)的股東權(quán)益，資產(chǎn)管理公司以所有者的身份對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督，督促和幫助企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部組臺(tái)，合理配置生產(chǎn)要素.調(diào)整經(jīng)營(yíng)方向，直至參與表決去調(diào)整、撤換那些經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)管理人員，使企業(yè)獲得良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

2）由于資產(chǎn)管理公司的股東是國(guó)家和各商業(yè)銀行。信譽(yù)較高，資產(chǎn)管理公司可以發(fā)揮此優(yōu)勢(shì)，以國(guó)家信用和銀行信用為擔(dān)保向全社會(huì)公開(kāi)發(fā)行債券、籌集資金支持經(jīng)濟(jì)效益欠佳的企業(yè)的發(fā)展。條件成熟，資產(chǎn)管理公司可考慮向社會(huì)發(fā)行股票。

3）資產(chǎn)管理公司直接出售、轉(zhuǎn)讓少數(shù)企業(yè)的股權(quán)。以調(diào)整自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從全部用于股權(quán)投資到適當(dāng)換取一部分流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，從而進(jìn)一步改善資產(chǎn)質(zhì)量。這種健康化的結(jié)構(gòu)會(huì)有進(jìn)一步的潛力獲取資本增值收益.包括企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高及資產(chǎn)管理公司自身市場(chǎng)價(jià)值的提高，有助于彌補(bǔ)專(zhuān)業(yè)銀行因核銷(xiāo)壞帳而削弱的自有資本。

（3）債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)與銀行的好處

債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)對(duì)企業(yè)有四點(diǎn)好處：一是部分貸款轉(zhuǎn)為投資后，減輕了企業(yè)還本付息的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)；二是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后，資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)，可以提高企業(yè)信譽(yù)；三是銀企新關(guān)系的建立，為企業(yè)贏得新的籌資機(jī)會(huì)，使企業(yè)具備相當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)新投資能力；四是資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，使企業(yè)有可能利用金融公司靈敏而健全的經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)絡(luò)，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平和對(duì)市場(chǎng)的適應(yīng)能力。

債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)的好處是：部分死滯的貸款轉(zhuǎn)化為投資，可以轉(zhuǎn)移部分風(fēng)險(xiǎn)貸款，使那些長(zhǎng)期為企業(yè)墊付已實(shí)際成為企業(yè)必須的周轉(zhuǎn)資金，因而根本不可能收回的貸款轉(zhuǎn)化為銀行的一種較為安全的資產(chǎn)形式。

二、分析比較證券化與股權(quán)化

無(wú)論是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，再出售給資產(chǎn)管理公司，還是將債權(quán)直接轉(zhuǎn)讓與信托投資公司，兩者均有共同點(diǎn)與不同點(diǎn)，下面筆者以客觀的角度去剖析兩者的聯(lián)系。

（一）證券化與股權(quán)化具有相同之處

1.將不良貸款資產(chǎn)進(jìn)行脫離重組

兩者都是利用了中介載體，將不良資產(chǎn)進(jìn)行分離重組，商業(yè)銀行將一部分對(duì)自身流動(dòng)性不利的不良貸款資產(chǎn)或是出售給資產(chǎn)管理公司，或是轉(zhuǎn)讓給信托機(jī)構(gòu)，對(duì)其自身來(lái)講，都可以換取一定的流動(dòng)性，并且其頭寸由商業(yè)銀行與資產(chǎn)管理公司或者信托公司協(xié)議決定，根據(jù)公允價(jià)值定價(jià)。在這個(gè)過(guò)程中，商業(yè)銀行將直接提高資產(chǎn)流動(dòng)比率。

2.商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的提高

商業(yè)銀行將不良貸款出售或者轉(zhuǎn)讓?zhuān)紝@取部分或者全部對(duì)價(jià)，等于是將長(zhǎng)期掛賬的壞賬換取為了流動(dòng)性資產(chǎn)，大大提高其資產(chǎn)流動(dòng)性，從而直接提高其抗流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（二）證券化與股權(quán)化又有所區(qū)別

1.中間載體的不同

商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)信托給信托機(jī)構(gòu)，或是出售給資產(chǎn)管理公司，前者載體是信托機(jī)構(gòu)，后者則是資產(chǎn)管理公司，其運(yùn)作過(guò)程是不相同的。信托公司受托管理后，會(huì)將資產(chǎn)整理組合打包，再將其委托證券承銷(xiāo)商在債券市場(chǎng)上發(fā)行，獲得發(fā)行對(duì)價(jià)；資產(chǎn)管理公司在接受這部分股權(quán)后，可以自己作為股東進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，也可將其再轉(zhuǎn)讓。

2.商業(yè)銀行對(duì)脫離資產(chǎn)的權(quán)利與義務(wù)的不同

商業(yè)銀行在將不良資產(chǎn)信托給信托機(jī)構(gòu)，其雖然獲得了流動(dòng)性對(duì)價(jià)，但其還負(fù)有追回貸款本身產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流入，包括貸款本金與利息的催討、收回的義務(wù)，再將收回的現(xiàn)金流劃給證券化后債券的受益人。而債券轉(zhuǎn)股權(quán)，并且出售給資產(chǎn)管理公司后，商業(yè)銀行不再負(fù)有任何責(zé)任和義務(wù)，等于是將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬完全轉(zhuǎn)移給了資產(chǎn)管理公司。

3.商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同

商業(yè)銀行將不良貸款信托給信托機(jī)構(gòu)之后，風(fēng)險(xiǎn)并未完全轉(zhuǎn)移，因?yàn)橐坏┳罱K債務(wù)人即企業(yè)無(wú)法償還到期或已經(jīng)逾期的本息，商業(yè)銀行將負(fù)有連帶償還債務(wù)的責(zé)任。因此，在這個(gè)過(guò)程中，商業(yè)銀行只是換取了流動(dòng)性，并為真正轉(zhuǎn)移不良貸款資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。而貸款股權(quán)化并出售的話，則是一種所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，伴隨著風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移，完全免除了呆滯貸款帶來(lái)的潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。

三、商業(yè)銀行在選擇證券化還是股權(quán)化應(yīng)考慮的因素

（一）貸款本身被追回的可能性

筆者前面提到，信托給信托公司后，商業(yè)銀行并未完全解除責(zé)任，而負(fù)有貸款本息追回的義務(wù)，這就需要考慮到借款人的實(shí)際情況，銀行應(yīng)該時(shí)常監(jiān)督發(fā)放貸款企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。若將其劃為可疑貸款，或是損失貸款，則應(yīng)考慮是否股權(quán)化，因?yàn)槠渥坊乇鞠⒌目赡苄院苄?；若將其劃為次?jí)貸款，則可以考慮是否證券化，相對(duì)來(lái)說(shuō)能盡快換回大部分未來(lái)收益對(duì)價(jià)，因?yàn)閭D(zhuǎn)股需要通過(guò)代辦股份轉(zhuǎn)讓這一環(huán)節(jié)，周期較長(zhǎng)。

（二）考慮股權(quán)化和證券化的成本效益

1.考慮費(fèi)用收益

無(wú)論是貸款股權(quán)化，還是證券化，都必須考慮成本效益問(wèn)題，商業(yè)銀行的目標(biāo)是追求盈利最大化或者股東權(quán)益最大化，如何從中做出選擇，需要進(jìn)行成本效益分析，包括兩者的轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)a，信托管理費(fèi)b，催討貸款的成本費(fèi)用c，貸款對(duì)價(jià)p，變現(xiàn)后的再投資收益r1，作為資產(chǎn)管理公司股東的投資收益r2適用公式：

股權(quán)化的收益=p-a+r1+r2

證券化的收益=p-b-c+r

2.考慮轉(zhuǎn)讓貸款資產(chǎn)的資金時(shí)間價(jià)值

信托投資公司可能短時(shí)期無(wú)法湊足足額的支付對(duì)價(jià)，或者需要在等相關(guān)債權(quán)發(fā)行后才能支付商業(yè)銀行該項(xiàng)貸款的對(duì)價(jià)，這就是商業(yè)銀行不得不面臨的問(wèn)題之一，資金具有時(shí)間價(jià)值，而這段時(shí)間如果不剝離，有可能借款人財(cái)務(wù)好轉(zhuǎn)，能夠給商業(yè)銀行帶來(lái)不小的收益。但轉(zhuǎn)移即意味著放棄這部分未來(lái)收益，還要相應(yīng)承擔(dān)從簽訂轉(zhuǎn)讓合同到實(shí)際全部收回支付對(duì)價(jià)這段時(shí)間所產(chǎn)生的資金時(shí)間價(jià)值的機(jī)會(huì)成本。

由于其費(fèi)用和收益均不相同，所以需要具體分析得出綜合收益較高的方案。

（三）自身風(fēng)險(xiǎn)管理的因素

1.監(jiān)管體系不夠完善

目前我國(guó)銀行內(nèi)部監(jiān)控的機(jī)制有內(nèi)部管理控制和內(nèi)部會(huì)計(jì)控制兩條路線，這是銀行的管理層為了事項(xiàng)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)獲得經(jīng)濟(jì)收益并且對(duì)內(nèi)部工作人員進(jìn)行有效管理和控制的有力手段和措施。但是往往在工作中，對(duì)自己工作的任務(wù)還不是很明確，這也是銀行監(jiān)管體系不完善的所導(dǎo)致的。銀行的內(nèi)部稽查部門(mén)受管理層的控制較大，獨(dú)立性較弱，不能有效的發(fā)揮其應(yīng)該有的作用；另一方面，工作人員的權(quán)威性缺乏，在銀行內(nèi)部的影響較弱，不能收到管理人員或其他操作人員的重視。這就削弱了稽核監(jiān)管部門(mén)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)管力度，銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

2.風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行員工素質(zhì)還有待進(jìn)一步提高，尤其是對(duì)資產(chǎn)證券化這一塊的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，大多數(shù)員工都并不十分熟悉，不具有責(zé)任意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，甚至部分銀行的管理者在這方面的意識(shí)也很缺乏。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的薄弱，將會(huì)是銀行最終承擔(dān)很大風(fēng)險(xiǎn)的原因之一。

3.需要考慮自身技術(shù)及人才的儲(chǔ)備

商業(yè)銀行應(yīng)該根據(jù)自身頭寸管理以及流動(dòng)性的需要，適當(dāng)?shù)貙⒉糠植涣假J款資產(chǎn)脫離資產(chǎn)負(fù)債表。處理不良資產(chǎn)的選擇，是一項(xiàng)體現(xiàn)了高知識(shí)水平上的策劃、經(jīng)營(yíng)、管理活動(dòng)，它橫跨證券業(yè)、投資銀行業(yè)、企業(yè)管理等各個(gè)領(lǐng)域，需要各方面的專(zhuān)業(yè)人才。

4.處于何種發(fā)展前景的考慮

組建資產(chǎn)管理公司側(cè)重于未來(lái)發(fā)展，適合規(guī)模較大的四大國(guó)有商業(yè)銀行。即對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，債轉(zhuǎn)股實(shí)質(zhì)上是一種投資形式的轉(zhuǎn)變，即從債權(quán)投資到股權(quán)投資的轉(zhuǎn)變，從表面上看，可能商業(yè)銀行會(huì)失去穩(wěn)定的債息收入，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，商業(yè)銀行作為資產(chǎn)管理公司的股東，實(shí)際上和資產(chǎn)管理公司具有關(guān)聯(lián)關(guān)系，商業(yè)銀行可以通過(guò)資產(chǎn)管理公司產(chǎn)生的盈利屬于自身部分來(lái)彌補(bǔ)這部分債息，可能還要大的多。并且不需要承擔(dān)貸款收不回的信用風(fēng)險(xiǎn)。筆者不建議股份制商業(yè)銀行進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，而證券化更適合，實(shí)施成本相對(duì)小于債轉(zhuǎn)股。

（四）資本市場(chǎng)流動(dòng)性的因素

商業(yè)銀行將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，需通過(guò)代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份的轉(zhuǎn)讓來(lái)變現(xiàn)；而信托證券化后則是通過(guò)全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)發(fā)行，來(lái)籌集資金，這就需要比較兩者的市場(chǎng)流動(dòng)性，由于全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)格較高，均為機(jī)構(gòu)投資者，因此目前就證券化后的這部分債券流動(dòng)性并不高，這也直接影響信托公司支付銀行對(duì)價(jià)。

商業(yè)銀行在選擇之前需要分析比較目前代辦股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)和銀行間債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。

國(guó)內(nèi)對(duì)資產(chǎn)證券化的理論研究與實(shí)踐，基本是在2000年以后，就是在2005年首次推出建行房產(chǎn)抵押貸款證券化前后，成為當(dāng)時(shí)的研究熱點(diǎn)，之后一直處于探索階段，到目前為止，并未形成一個(gè)共識(shí)，即資產(chǎn)證券化在中國(guó)到底行不行得通。而對(duì)貸款股權(quán)化的研究并不多，但其實(shí)這也是一條比較好的解決銀企關(guān)系的途徑。

筆者以為，可以通過(guò)比較其與資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)，權(quán)衡雙方利弊，根據(jù)自身特點(diǎn)及貸款單筆規(guī)模，考慮這兩種選擇，選擇其一，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，不失為一種不錯(cuò)的辦法。

信貸資產(chǎn)證券化與股權(quán)化，都是很好的解決商業(yè)銀行脫離不良資產(chǎn)的方法，兩種模式各有不同點(diǎn)，商業(yè)銀行需要綜合分析比較兩種模式的優(yōu)缺點(diǎn)，結(jié)合自身的實(shí)際環(huán)境做出選擇。

參考文獻(xiàn)：

[1]王松奇.中國(guó)向不良資產(chǎn)宣戰(zhàn)[M].北京：中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，1998.56-57.

基金項(xiàng)目：重慶工商大學(xué)創(chuàng)新基金項(xiàng)目《信貸資產(chǎn)證券化與股權(quán)化的比較研究》（項(xiàng)目編號(hào)：122047）。

作者簡(jiǎn)介：

李林（1989—），男，浙江紹興人，大學(xué)本科，現(xiàn)就讀于重慶工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)。

張丹丹（1990—），女，貴州貴陽(yáng)人，大學(xué)本科，現(xiàn)就讀于重慶工商大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)。

第3篇：資產(chǎn)證券化的利弊范文

二、物權(quán)的公示公信和信托不動(dòng)產(chǎn)的獨(dú)立性

三、信托不動(dòng)產(chǎn)移轉(zhuǎn)與不動(dòng)產(chǎn)稅費(fèi)（買(mǎi)賣(mài)稅、所得稅、土地增值稅）

四、遠(yuǎn)非結(jié)束的結(jié)語(yǔ)

[內(nèi)容提要]不動(dòng)產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化浪潮中的重要的部分，但進(jìn)入法學(xué)視野的時(shí)間較短。它的出現(xiàn)對(duì)我國(guó)現(xiàn)有法制提出了新的要求。作為一種金融產(chǎn)品，其資本流通性與我國(guó)物權(quán)公示公信原則以及公司法中經(jīng)營(yíng)實(shí)體組織形式產(chǎn)生了一定的沖擊，另外，在信托財(cái)產(chǎn)的設(shè)立和移轉(zhuǎn)過(guò)程中，使得稅費(fèi)制度也須要修正以促進(jìn)和保障其健康發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]不動(dòng)產(chǎn)、證券化、SPV

一 導(dǎo)論

上個(gè)世紀(jì)70年代以來(lái)，西方金融市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種嶄新的引人注目的金融產(chǎn)品：不動(dòng)產(chǎn)證券化。這種結(jié)合金融業(yè)和不動(dòng)產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的模式，不僅改變了個(gè)人和公司理財(cái)?shù)姆绞?，更重要的是?duì)金融業(yè)（尤其是銀行系統(tǒng)）的以往資金運(yùn)營(yíng)方式和房地產(chǎn)業(yè)的融資方式產(chǎn)生了相當(dāng)大的變革。我國(guó)目前正處于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的初級(jí)階段，需要理性分析西方的金融工具，是否引入和如何引入必須經(jīng)過(guò)客觀科學(xué)的論證。

今天在資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，兩類(lèi)資產(chǎn)證券化占據(jù)中心位置，在美國(guó)被習(xí)慣稱(chēng)為按揭證券化（MBS）和資產(chǎn)證券化（ABS）。這兩類(lèi)證券化的本質(zhì)是一樣的，都是對(duì)現(xiàn)有信用資產(chǎn)的證券化，或者說(shuō)是存量資產(chǎn)證券化。與其他資產(chǎn)證券化相比，不動(dòng)產(chǎn)證券化的范圍更廣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了貸款債權(quán)的證券化范圍。貸款證券化的對(duì)象為貸款本身，投資人獲得的只是貸款凈利息，然而，不動(dòng)產(chǎn)投資的參與形式多種多樣，如股權(quán)式、抵押式等等，其證券化的方式也因此豐富多彩，只有以抵押貸款形式參與的不動(dòng)產(chǎn)投資證券化的做法才與貸款證券化相似，其他形式的證券化對(duì)象均不是貸款本身，而是具體的不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目。所以不動(dòng)產(chǎn)證券化包括不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)的證券化和房不動(dòng)產(chǎn)投資權(quán)益的證券化兩種形式[1].不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款債權(quán)的證券化是指以一級(jí)市場(chǎng)即發(fā)行市場(chǎng)上抵押貸款組合為基礎(chǔ)發(fā)行抵押貸款證券的結(jié)構(gòu)性融資行為。不動(dòng)產(chǎn)投資權(quán)益的證券化，又稱(chēng)商業(yè)性不動(dòng)產(chǎn)投資證券化，是指以不動(dòng)產(chǎn)投資信托為基礎(chǔ)，將房地產(chǎn)直接投資轉(zhuǎn)化為有價(jià)證券，使投資者與投資標(biāo)的物之間的物權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)閾碛杏袃r(jià)證券的債權(quán)關(guān)系。不動(dòng)產(chǎn)證券化的兩種形式一方面是從銀行的角度出發(fā)，金融機(jī)構(gòu)將其擁有的房地產(chǎn)債權(quán)分割成小單位面值的有價(jià)證券出售給社會(huì)公眾，即出售給廣大投資者，從而在資本市場(chǎng)上籌集資金，用以再發(fā)放不動(dòng)產(chǎn)貸款；另一方面是從非金融機(jī)構(gòu)出發(fā)，不動(dòng)產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值由固定資本形態(tài)轉(zhuǎn)化為具有流動(dòng)性功能的證券商品，通過(guò)發(fā)售這種證券商品在資本市場(chǎng)上籌集資金。

不動(dòng)產(chǎn)證券化較早的進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)學(xué)界和金融學(xué)界的視野，在那里得到了較為充分的研究，也取得了許多先進(jìn)的成果，可在法學(xué)領(lǐng)域中仍算陌生。這種金融產(chǎn)品中若想在中國(guó)大地上生根發(fā)芽必然在沖擊我國(guó)的金融市場(chǎng)過(guò)程中受到市場(chǎng)環(huán)境和法律環(huán)境的雙重阻礙。由此，本文重點(diǎn)研究不動(dòng)產(chǎn)證券化在中國(guó)運(yùn)作將會(huì)引起的對(duì)部分法制內(nèi)容的沖擊及需要的法律規(guī)定調(diào)整，而其他如不動(dòng)產(chǎn)證券化引入我國(guó)的利弊分析、金融市場(chǎng)的影響等問(wèn)題不在論述范圍。

二、物權(quán)的公示公信和信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的流通性

我國(guó)民法通則里并沒(méi)有動(dòng)產(chǎn)與不動(dòng)產(chǎn)的區(qū)分，應(yīng)該說(shuō)不動(dòng)產(chǎn)還沒(méi)有在立法中得到明確的界定。在梁慧星教授組織編寫(xiě)的《中國(guó)物權(quán)法草案》[2]第十一條里規(guī)定；不動(dòng)產(chǎn)指依自然性質(zhì)或法律的規(guī)定不可移動(dòng)的物，包括土地、土地定著物、與土地尚未脫離的土地生成物、因自然或人力添附于土地不能分離的物。日本民法典第86條和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)民法66條表述更為簡(jiǎn)單：土地及其定著物為不動(dòng)產(chǎn)。孫憲忠教授認(rèn)為：不動(dòng)產(chǎn)就其范圍而言有三種即土地、建筑物、添附于土地和建筑物的物。[3]盡管上述幾種定義并無(wú)實(shí)質(zhì)性差異，但本文更傾向于孫憲忠教授的表述，至少更適合作為證券化研究的基礎(chǔ)概念。

物權(quán)公示是物權(quán)法的基本原則，指物權(quán)的各種變動(dòng)必須采取法律許可的方式向社會(huì)展示，以獲得社會(huì)的承認(rèn)和法律的保護(hù)原則。[4]從法學(xué)定義上講，公示最終目的使得物權(quán)變動(dòng)中物權(quán)的排他性在客觀要件和主觀要件上都得到滿足，從而使得物權(quán)的排他性具有主觀上的公平正義性，在客觀上也能獲得法律的承認(rèn)，公示在不動(dòng)產(chǎn)的物權(quán)變動(dòng)里就是不動(dòng)產(chǎn)登記。因?yàn)槲餀?quán)的本質(zhì)是對(duì)世權(quán)，物權(quán)的變動(dòng)必須要有自己的公示手段才能排除他人妨礙，不動(dòng)產(chǎn)不比動(dòng)產(chǎn)不能依靠占有來(lái)實(shí)現(xiàn)公示，而對(duì)于一般不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)來(lái)說(shuō)最簡(jiǎn)單便捷的方式便是登記。

但是，即便是這種最簡(jiǎn)捷的方式也難以適應(yīng)證券的流通性要求。

首先，以房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化為例，登記程序、時(shí)間耗時(shí)費(fèi)力，嚴(yán)重影響著證券產(chǎn)品的流通。房地產(chǎn)投資權(quán)益證券化的組織形式主要有房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金（主要采用有限合伙制）和房地產(chǎn)投資信托兩種[5].前文已談及房地產(chǎn)投資權(quán)益的證券化區(qū)別于不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的直接投資，即是使投資著與投資標(biāo)的之間的物權(quán)關(guān)系變?yōu)閷?duì)該不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目的有價(jià)證券之債權(quán)關(guān)系。原因是中間多了一個(gè)中介機(jī)構(gòu)SPV （special purpose vehicle）或是信托公司，在法律關(guān)系上不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目資金不是由投資者直接注入而是由中介機(jī)構(gòu)注入。所有人將不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)讓與SPV或信托機(jī)構(gòu)必須辦理登記手續(xù)，市場(chǎng)并不是僅僅要求收益形的債券，而更多愿意投資于共有權(quán)式或股權(quán)式[6].若該項(xiàng)目系待建工程必然有期待物權(quán)變動(dòng)（類(lèi)似期房），若是將已完工之不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目包裝運(yùn)作意欲證券化流通時(shí)，依據(jù)我國(guó)1997年10月24日《城市房屋權(quán)屬登記管理辦法》的規(guī)定，像不動(dòng)產(chǎn)有限合伙的方式則登記工作繁復(fù)和時(shí)間的拖延使之成為不可能。而在信托方式中則出現(xiàn)了不動(dòng)產(chǎn)物權(quán)消失的情況。因此，登記的豁免方能在物權(quán)法定的原則下使之名正言順。建議在物權(quán)法“不必登記的物權(quán)變動(dòng)”條目中增加一條：不動(dòng)產(chǎn)證券化發(fā)生之物權(quán)變動(dòng)不必以登記為公示，得以有價(jià)票證對(duì)抗第三人。

其次，以住宅抵押貸款證券化為例，整個(gè)證券化的運(yùn)作過(guò)程中不動(dòng)產(chǎn)抵押權(quán)的轉(zhuǎn)讓和最終實(shí)現(xiàn)問(wèn)題成了最大的理論與實(shí)踐難題。

所謂住房抵押貸款證券化，是指特設(shè)載體SPV集中一系列性質(zhì)相似的貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放的住房抵押貸款，將購(gòu)房者定期應(yīng)償還給貸款機(jī)構(gòu)的本金和利息（現(xiàn)金流）進(jìn)行組合包裝后，作為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行住房抵押證券所進(jìn)行融資的活動(dòng)。[7]住房抵押貸款證券化的簡(jiǎn)要過(guò)程是[8]：購(gòu)房者先與貸款銀行簽定借款合同，并將所購(gòu)房屋抵押，貸款銀行成為抵押人債權(quán)人；貸款銀行將其債權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，SPV根據(jù)貸款種類(lèi)設(shè)計(jì)具體的轉(zhuǎn)手證券以及基于轉(zhuǎn)手證券產(chǎn)生的其他類(lèi)型的MBS（Mortgage Backed Securities），與證券公司簽定承銷(xiāo)協(xié)議，并接受信用評(píng)級(jí)與審計(jì)；與托管銀行簽定信托協(xié)議，委托SPV的開(kāi)戶銀行收取借款人按時(shí)支付的住房抵押貸款的本金和利息，并支付給托管銀行，由托管銀行按照MBS的利率標(biāo)準(zhǔn)支付給MBS的投資者。

進(jìn)行住房抵押貸款證券化的第一個(gè)環(huán)節(jié)就是發(fā)行住房抵押貸款的銀行向SPV轉(zhuǎn)讓貸款債權(quán)。由于住房抵押貸款證券化是一個(gè)典型的具有附屬抵押物的資產(chǎn)證券化，因此，銀行債權(quán)轉(zhuǎn)讓中涉及到抵押權(quán)的轉(zhuǎn)讓以及抵押物的登記問(wèn)題。我國(guó)《擔(dān)保法》第50條規(guī)定：“抵押權(quán)不得與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)?！?；第52條規(guī)定：“抵押權(quán)與其擔(dān)保的債權(quán)同時(shí)存在，債權(quán)消滅的，抵押權(quán)也消滅”。可見(jiàn)，我國(guó)立法對(duì)抵押權(quán)的單獨(dú)轉(zhuǎn)讓采絕對(duì)否定主義。根據(jù)我國(guó)《擔(dān)保法》第41條、第42條之規(guī)定，以城市房地產(chǎn)或鄉(xiāng)（鎮(zhèn)）、村企業(yè)的廠房等建筑物為抵押的應(yīng)當(dāng)進(jìn)行登記，即我國(guó)立法對(duì)住房抵押財(cái)產(chǎn)登記采登記要件主義，只有履行了登記手續(xù)，才能產(chǎn)生設(shè)立抵押權(quán)的法律效果。因此，如果SPV不進(jìn)行抵押變更登記，抵押權(quán)未生效，SPV無(wú)法享有相應(yīng)的抵押權(quán)益。若SPV逐一對(duì)抵押權(quán)進(jìn)行變更登記，則證券化的成本大大增加，不具可操作性。

對(duì)此問(wèn)題學(xué)界有建議“通過(guò)在抵押合同中設(shè)立‘主管部門(mén)合同鑒證’條款，以主管部門(mén)在合同（應(yīng)收款出售協(xié)議）上簽章來(lái)彌補(bǔ)未進(jìn)行抵押變更登記的不足，既達(dá)到公示效果，又可以對(duì)抗第三人對(duì)抵押貸款債權(quán)收益的主張”[9]和“在借款人與銀行簽訂抵押借款合同上，增加一條：‘住房抵押貸款機(jī)構(gòu)有權(quán)將住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓給第三方，并授權(quán)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)可以以次抵押人的身份辦理以第三方為次抵押權(quán)人的抵押登記變更登記手續(xù)’”[10]的觀點(diǎn)。

筆者認(rèn)為，這兩種途徑都是“民間”解決。實(shí)際上，前者的主管部門(mén)簽章以求公示的辦法于法無(wú)據(jù)，違反物權(quán)法定原則，政府的行政行為作為公示和對(duì)抗第三人主張的作法也難以操作，試問(wèn)若政府簽章后的過(guò)錯(cuò)能否由主管部門(mén)承擔(dān)呢？后者系一種在現(xiàn)行法制下較為無(wú)奈的看法，銀行并不能夠根據(jù)這樣一份含有特殊條款的合同獲得抵押權(quán)變動(dòng)的公示，債權(quán)的合意不能取代物權(quán)的合意。因此，如果在立法上作出特別規(guī)定，應(yīng)該是最為效率的選擇。

還有，在發(fā)行人向SPV特設(shè)交易機(jī)構(gòu)真實(shí)出售資產(chǎn)時(shí)，債權(quán)的轉(zhuǎn)讓成本很高。根據(jù)目前相應(yīng)債的法律規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)通知債務(wù)人，否則債務(wù)人可以拒絕向新的債權(quán)人履行義務(wù)。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)是一項(xiàng)巨大的“資產(chǎn)池”，牽涉的債務(wù)人非常復(fù)雜，這個(gè)通知成本非常高。國(guó)外如德國(guó)法律直接規(guī)定可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)n國(guó)則規(guī)定在證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記后即視為已轉(zhuǎn)讓。而我國(guó)尚無(wú)這種減少通知成本的規(guī)定，這將給不動(dòng)產(chǎn)證券化增加許多操作難度。由于證券化資產(chǎn)池的規(guī)模一般都很大，其出售往往會(huì)涉及成千上萬(wàn)個(gè)債務(wù)人，如果對(duì)每一個(gè)債務(wù)人都要進(jìn)行通知，發(fā)起人的工作量就非常大，這對(duì)證券化的成本無(wú)疑會(huì)產(chǎn)生較大的影響。

為了彌補(bǔ)《抵押登記管理辦法》關(guān)于此問(wèn)題的空白，公告作為公示的立法修是使證券化實(shí)行的法制保證。

另外，抵押權(quán)的最終實(shí)現(xiàn)必然會(huì)涉及不動(dòng)產(chǎn)的權(quán)利沖突問(wèn)題。[11] 已經(jīng)轉(zhuǎn)讓的抵押權(quán)最終可能會(huì)要求實(shí)現(xiàn)，經(jīng)過(guò)立法豁免登記公示的住房抵押貸款之抵押權(quán)的實(shí)現(xiàn)與我國(guó)合同法286條中建設(shè)工程優(yōu)先受償權(quán)也須立法確定順位問(wèn)題。限于篇幅另文闡述。

三、不動(dòng)產(chǎn)客稅與信托財(cái)產(chǎn)的設(shè)立、移轉(zhuǎn)

國(guó)際通行的房地產(chǎn)稅收體系包括三類(lèi)：（1）是房地產(chǎn)取得稅類(lèi)，一般包括登錄許可稅、不動(dòng)產(chǎn)取得稅、遺產(chǎn)稅和贈(zèng)與稅。登錄許可稅是在不動(dòng)產(chǎn)登記時(shí)政府課征的一種稅，稅基為登錄時(shí)的價(jià)格，稅率各國(guó)有異。房地產(chǎn)取得稅是在原始取得或繼受取得房地產(chǎn)時(shí)向政府交納的一種稅，稅基為房地產(chǎn)取得時(shí)的評(píng)估價(jià)格。（2）房地產(chǎn)保有稅類(lèi)。包括不動(dòng)產(chǎn)稅、定期不動(dòng)產(chǎn)增值稅。不動(dòng)產(chǎn)稅，向土地或房屋所有者或占有者征收稅基為不動(dòng)產(chǎn)的評(píng)估價(jià)格，在不征收不動(dòng)產(chǎn)稅的國(guó)家里，對(duì)土地、房屋等不動(dòng)產(chǎn)課征財(cái)產(chǎn)稅。定期不動(dòng)產(chǎn)增值稅向擁有土地或房屋超過(guò)一定年限的產(chǎn)權(quán)者征收，通常對(duì)由市政工程改善而引起的土地增值征收5年期增值稅，對(duì)因城市發(fā)展引起的土地增值征收10年期增值稅。房地產(chǎn)保有稅，在大多數(shù)國(guó)家均屬地方稅，由地方政府征收和管理，是地方政府財(cái)政收入的主要來(lái)源，如美國(guó)的財(cái)產(chǎn)稅約占地方財(cái)政收入的80％。（3）房地產(chǎn)流轉(zhuǎn)稅類(lèi)。包括所得稅、不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)移增值稅。所得稅向經(jīng)營(yíng)、出售房地產(chǎn)獲得收入的房地產(chǎn)所有者、經(jīng)營(yíng)者征收。不動(dòng)產(chǎn)轉(zhuǎn)移增值稅向買(mǎi)賣(mài)、轉(zhuǎn)讓房地產(chǎn)獲得自然增值收益的人征收，意大利、韓國(guó)均設(shè)此稅；美國(guó)則征收房地產(chǎn)收益稅，房地產(chǎn)所有權(quán)人獲得的增值收益超過(guò)政府規(guī)定的免稅限額后則繳納此稅。[12]

在流轉(zhuǎn)稅方面，ABS往往涉及幾十億元的交易額，如果將ABS視為“真實(shí)出售”，作表外處理，必然要交納營(yíng)業(yè)稅，我國(guó)的營(yíng)業(yè)稅率為5%，按此融資成本會(huì)大大提高，ABS會(huì)失去價(jià)值，很多項(xiàng)目將無(wú)法進(jìn)行。我國(guó)現(xiàn)行稅法、財(cái)會(huì)制度中沒(méi)有關(guān)于資產(chǎn)證券化的稅務(wù)及財(cái)務(wù)表外處理依據(jù)。發(fā)起人將資產(chǎn)出售給SPV時(shí)所得收益要計(jì)入發(fā)起人損益表中，發(fā)起人需繳納所得稅、營(yíng)業(yè)稅和印花稅，稅率即使很低，也可能給交易帶來(lái)巨大的障礙；對(duì)于SPV是否應(yīng)該納稅，如果需要，應(yīng)通過(guò)各種方法來(lái)降低稅務(wù)負(fù)擔(dān)，因?yàn)樵赟PV產(chǎn)生稅務(wù)費(fèi)用定會(huì)增加證券化的整體成本；而對(duì)投資者來(lái)講，在持有過(guò)程中所收的證券利息是否付稅，在變現(xiàn)過(guò)程中的變現(xiàn)收益是否支付所得稅或資本利得稅都沒(méi)作出相應(yīng)規(guī)定。而會(huì)計(jì)制度對(duì)于資產(chǎn)證券化表外處理的規(guī)定亦是一片空白。我國(guó)的已經(jīng)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的實(shí)踐案例如中集集團(tuán)與荷蘭銀行運(yùn)營(yíng)的應(yīng)收帳款證券化中，中集集團(tuán)的ABCP （資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù) Asset-backed Commercial Paper）融資費(fèi)用作為財(cái)務(wù)費(fèi)用處理的，當(dāng)然也是作為計(jì)稅和扣稅依據(jù)的。但是，因?yàn)榇舜钨Y產(chǎn)證券化的SPV是荷蘭銀行荷蘭銀行旗下的 Oasis Funding，Oasis Funding 再出售給 Tulip Asset Purchase Co （ TAPCO ），最后由 TAPCO 在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行ABCP ，沒(méi)有牽涉到相關(guān)的營(yíng)業(yè)稅問(wèn)題，也沒(méi)有增值稅問(wèn)題。因?yàn)檫@種操作必定是一項(xiàng)融資活動(dòng)。即使按照銷(xiāo)售處理，沒(méi)有進(jìn)項(xiàng)稅額，也沒(méi)有銷(xiāo)項(xiàng)稅額，或者說(shuō)增值的可能性基本上不存在，增值稅也就無(wú)從談起。由于投資者是直接和荷蘭銀行的資產(chǎn)管理公司發(fā)生關(guān)系，與中集沒(méi)有直接的關(guān)系，投資者獲得的利息收入不是直接來(lái)源于中集，而是來(lái)源于 TAPCO .因此，對(duì)于中集集團(tuán)來(lái)說(shuō)，不會(huì)產(chǎn)生予提稅的問(wèn)題。[13]

在一些免稅的國(guó)家和地區(qū)如開(kāi)曼群島、百慕大等地組建SPV，是合法避稅并規(guī)避我國(guó)公司法上過(guò)高要求的較好選擇。從另外的角度考慮，確實(shí)應(yīng)當(dāng)全面修訂我國(guó)現(xiàn)有稅法對(duì)不動(dòng)產(chǎn)證券化（乃至資產(chǎn)證券化）的限制。筆者建議：首先，為將要證券化的不動(dòng)產(chǎn)權(quán)益真實(shí)出售給SPV設(shè)立所得稅、流轉(zhuǎn)稅、印花稅的特別豁免條款，；其次，修訂《外商投資企業(yè)所得稅法》或?qū)ｉT(mén)對(duì)資產(chǎn)證券化向海外SPV支付資產(chǎn)利息和本金的預(yù)提稅問(wèn)題作出規(guī)定，免去或相應(yīng)根據(jù)雙邊稅將優(yōu)惠協(xié)議免去預(yù)提稅，以節(jié)約資產(chǎn)證券化的交易成本；還有，必須設(shè)立不動(dòng)產(chǎn)移轉(zhuǎn)增值稅的豁免條款，因?yàn)楸M管在真實(shí)出售中完全符合不動(dòng)產(chǎn)權(quán)益變動(dòng)的特征，但是，SPV一般是“空殼公司”，他只是不動(dòng)產(chǎn)證券化的“導(dǎo)管體”[14]，實(shí)質(zhì)目的只是融資，名義上是真實(shí)出售，并無(wú)物權(quán)變動(dòng)的實(shí)質(zhì)要件。比如美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅務(wù)法則》對(duì)房地產(chǎn)貸款證券化，按照合伙制、公司和信托等三種不同的實(shí)體組織形式，確定不同的稅收處理方法。

基本內(nèi)容如下表：

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  | 實(shí)體組織形式 |     合伙制企業(yè)       |       公司         |        信托          |

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  |  投資者身份  |       合伙人         |　權(quán)益持有人、股東  |    受益人、委托人    |

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|   稅收處理   | 合伙人繳納個(gè)人所得稅 | 公司繳納公司所得稅 | 受益人繳納個(gè)人所得稅 |

  |              | 企業(yè)不繳納企業(yè)所得稅 | 股東繳納個(gè)人所得稅 |    信托本身不繳稅    |

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    在房地產(chǎn)投資信托方面，正式開(kāi)創(chuàng)了REIT，規(guī)定凡具備該法第856條至859條的有關(guān)組織、收入及收益分配要件的REIT可享有免稅優(yōu)惠。換言之，即使REIT是以公司為組織形態(tài)，也可以不必負(fù)擔(dān)公司所得稅，而僅對(duì)股東或投資人課征個(gè)人所得稅。

四、遠(yuǎn)非結(jié)束的結(jié)語(yǔ)

本文僅僅涉及了不動(dòng)產(chǎn)證券化中的部分法制問(wèn)題，關(guān)于此的研究遠(yuǎn)未結(jié)束[15]，最令筆者困擾的不是技術(shù)性法令的規(guī)定，而是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新和原有相關(guān)法制的深層次矛盾，乃至整個(gè)社會(huì)層出不窮的新生現(xiàn)象時(shí)刻沖擊著法律的內(nèi)在穩(wěn)定。這個(gè)矛盾在具有深刻固有法性的不動(dòng)產(chǎn)法中更加難以解決。

這其中必須有一種理念去支撐，究竟是適用自然法原則還是實(shí)證法原則，是以經(jīng)濟(jì)分析法學(xué)判斷亦或是概念法學(xué)理解，等等，這些都遠(yuǎn)非一兩篇論文所能夠回答的。至此，一定有人會(huì)說(shuō)：“如果法律的規(guī)定提高了金融創(chuàng)新的成本，制約了它的發(fā)展，就是不效率，應(yīng)該修正法律。”筆者不禁要反問(wèn)，誰(shuí)能說(shuō)明修訂舊法適應(yīng)新的金融現(xiàn)象就一定是效率，保守法制穩(wěn)定限制金融創(chuàng)新就一定是不效率，根源在哪里？！

在上述問(wèn)題沒(méi)有或很難得到回答時(shí)，至少我們可以肯定，法律（制定法）總是要根據(jù)現(xiàn)實(shí)的要求作出修正，法律也必須要有預(yù)見(jiàn)性，法律的目的是讓社會(huì)實(shí)現(xiàn)有序的豐富多彩，而不是壓制新生事物。由此，我們得出在這種全新的金融產(chǎn)品與國(guó)家法律并沒(méi)有不可調(diào)和的矛盾的前提下，修改立法以保障、促進(jìn)不動(dòng)產(chǎn)證券化的發(fā)展，在一些問(wèn)題上作出預(yù)設(shè)規(guī)則，未雨綢繆，疏而導(dǎo)之，將其納入良性軌道，這是我們的選擇。以法律制度為主體的制度框架對(duì)資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展起著重要的作用。資產(chǎn)證券化的每一個(gè)環(huán)節(jié)的設(shè)計(jì)，每一個(gè)主體的參與和權(quán)利義務(wù)，都需要法律的維護(hù)和約束。因此，可以說(shuō)，離開(kāi)了法律的規(guī)范與保障，不動(dòng)產(chǎn)證券化寸步難行。

不動(dòng)產(chǎn)證券化有了生命！

法律有了生命！

（在本文的寫(xiě)作中，受到南開(kāi)大學(xué)陳耀東老師講授的物權(quán)法課程和萬(wàn)國(guó)華老師講授的證券法課程以及韓良老師講授的金融法課程莫大的啟發(fā)和指導(dǎo)，在此表示感謝，但所有文責(zé)由作者承擔(dān)。）

[1] 事實(shí)上，有學(xué)者認(rèn)為資產(chǎn)證券化包括金融資產(chǎn)證券化和不動(dòng)產(chǎn)證券化，將住宅抵押貸款證券化列為金融資產(chǎn)證券化類(lèi)（見(jiàn)王文宇[臺(tái)]著《新金融法》，中國(guó)政法大學(xué)出版社2003年5月版第141、142頁(yè)）。但筆者認(rèn)為不動(dòng)產(chǎn)證券化之對(duì)象系指不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)權(quán)，不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)權(quán)具有明顯的物權(quán)特征，無(wú)論是出于理論研究和還是制度建設(shè)的考慮，都應(yīng)該把不動(dòng)產(chǎn)抵押權(quán)益證券化作為不動(dòng)產(chǎn)證券化的一種來(lái)研究。

[2] 梁慧星：《中國(guó)物權(quán)法草案》，社會(huì)科學(xué)出版社2000年3月版，第119頁(yè)。

[3] 孫憲忠：《論物權(quán)法》，法律出版社2001年10月版，第318頁(yè)。

[4] 孫憲忠：《中國(guó)物權(quán)法總論》，法律出版社2003年成月版，第178頁(yè)。

[5] 在美國(guó)，不動(dòng)產(chǎn)有限合伙制作為不動(dòng)產(chǎn)證券化的形式，因?yàn)槊绹?guó)對(duì)證券采廣義理解，包括“投資契約”，但在我國(guó)合伙并不能夠公開(kāi)發(fā)行本文所說(shuō)的有價(jià)證券，可以說(shuō)我國(guó)不存在以有限合伙作為組織形式的不動(dòng)產(chǎn)證券化。

[6] 見(jiàn)王石：“推動(dòng)房地產(chǎn)融資渠道的多元化”，載于“南方周末”2004年4月8日19版。

[7]涂永紅、劉柏榮著《銀行信貸資產(chǎn)證券化》，中國(guó)金融出版社2000年版，第295頁(yè)。

[8] 參見(jiàn)關(guān)濤、樊靜：“不動(dòng)產(chǎn)證券化的民法原理”，載于《中國(guó)法學(xué)》2002年第五期。另可參考冉昊、王麗媛：“ABS若干法律問(wèn)題論析”，載蔡耀忠主編《中國(guó)房地產(chǎn)法研究》（第二卷），法律出版社2003年7月版第307頁(yè)。

[9]陳潔：“住房抵押貸款證券化中若干擔(dān)保問(wèn)題的探討”，載中國(guó)法學(xué)網(wǎng)，2004年3月2日瀏覽。

[10] 轉(zhuǎn)引自注釋10文。

[11] 關(guān)于此部分的探討可參考陳耀東著《商品房買(mǎi)賣(mài)問(wèn)題專(zhuān)論》（法律出版社2003年10月版）中筆者參與寫(xiě)作的部分內(nèi)容，第332頁(yè)至343頁(yè)。

[12]朱學(xué)良等：《借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn)建立健全我國(guó)房地產(chǎn)稅收體系》，載《中國(guó)房地產(chǎn)》1996年第2期。轉(zhuǎn)引自cftl.com.cn.

[13] 參見(jiàn)唐菲、李傳全：“赴中集集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化調(diào)查報(bào)告”， chinasecuritization.com，2004年4月1日瀏覽。

第4篇：資產(chǎn)證券化的利弊范文

關(guān)鍵詞：農(nóng)村土地證券化；運(yùn)行模式；一般條件；問(wèn)題

引言

近年來(lái)，相對(duì)于我國(guó)第二、三產(chǎn)業(yè)的快速增長(zhǎng)，作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的農(nóng)業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中所占的比重卻呈不斷下降的趨勢(shì)。當(dāng)前，土地流轉(zhuǎn)困難、農(nóng)業(yè)融資不足、勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移緩慢已成為制約我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展的三個(gè)重要障礙。這些問(wèn)題的根源在于我國(guó)現(xiàn)行的聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制已不能很好地促進(jìn)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和農(nóng)村問(wèn)題的解決，該制度內(nèi)在的缺陷反而使深層的問(wèn)題和矛盾更加突顯。因此，必須推進(jìn)農(nóng)村制度改革，而其改革的關(guān)鍵在于農(nóng)村土地制度的改革創(chuàng)新。而土地作為一種不可再生、日益稀缺資源，對(duì)其實(shí)行證券化，籌集農(nóng)業(yè)發(fā)展所需資金，將有助于解決農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的諸多問(wèn)題。

一、農(nóng)村土地證券化的概念界定及其意義

農(nóng)村土地證券化屬于直接融資的范疇。所謂農(nóng)村土地證券化，在我國(guó)現(xiàn)階段應(yīng)理解為農(nóng)村土地承包權(quán)證券化，指以土地承包權(quán)或承包土地所產(chǎn)生的收益作為擔(dān)保發(fā)行證券，成為資本市場(chǎng)上可流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程。在農(nóng)村土地證券化的過(guò)程中，是將土地承包權(quán)或使用權(quán)抵押，而非土地所有權(quán)。土地承包權(quán)證券化的類(lèi)型主要有申請(qǐng)抵押貸款、發(fā)行抵押債券、發(fā)行股票等。這些貸款、債券和股票的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于土地本身。

農(nóng)村土地證券化的推行將有助于解決農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的諸多問(wèn)題。具有重要的意義。至少體現(xiàn)在四個(gè)方面：（1）土地證券化使得農(nóng)村土地的價(jià)值貨幣化，為農(nóng)村土地在更大范圍內(nèi)流轉(zhuǎn)創(chuàng)造了條件，提高了土地資源的利用效率；（2）土地證券化為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)發(fā)展找到了一條籌措資金的途徑；（3）吸引大量非農(nóng)資本進(jìn)入農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，拓寬了農(nóng)業(yè)投資渠道；（4）大資本容易收購(gòu)?fù)恋爻邪鼨?quán)，實(shí)行規(guī)?；?jīng)營(yíng)，有利于推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化建設(shè)。

二、農(nóng)村土地證券化運(yùn)行模式

農(nóng)村土地證券化是以土地承包權(quán)或其未來(lái)收益作為擔(dān)保。土地證券化的參與者主要包含證券發(fā)起人、特設(shè)目的機(jī)構(gòu)、證券承銷(xiāo)商、投資者四類(lèi)。證券發(fā)起人一般是土地所有者或土地開(kāi)發(fā)者。農(nóng)村土地證券化模式的具體流程如下：（1）證券發(fā)起人將經(jīng)營(yíng)權(quán)限內(nèi)的土地承包權(quán)或其未來(lái)收益抵押給當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)獲得貸款；（2）金融機(jī)構(gòu)將抵押資產(chǎn)通過(guò)出售、信托等方式轉(zhuǎn)讓給特設(shè)目的機(jī)構(gòu)（SPV，Special Purpose Vehicle）；（3）SPV機(jī)構(gòu)對(duì)抵押資產(chǎn)進(jìn)行組合，通過(guò)信用增級(jí)、評(píng)級(jí)之后設(shè)計(jì)出相應(yīng)的證券化產(chǎn)品，并委托投資銀行等證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)上出售；（4）證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)向投資者出售證券并從中獲得傭金；（5）SPV機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)起人的抵押資產(chǎn)進(jìn)行托管，并向投資者每年支付資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)所得，償還投資者本息。

三、農(nóng)村土地證券化的一般條件

1.農(nóng)民土地承包權(quán)長(zhǎng)期存在。由于承包土地證券化是將農(nóng)民的土地承包權(quán)作為抵押向社會(huì)融資，其償還期限一般較長(zhǎng)，這就要求農(nóng)民的土地承包權(quán)長(zhǎng)期穩(wěn)定存在。我國(guó)已經(jīng)從政策的角度明確指出在30年以后，承包土地沒(méi)有調(diào)整的必要，而且國(guó)家正在為承包土地的長(zhǎng)期化進(jìn)行研究。因此，承包土地長(zhǎng)期化已經(jīng)為期不遠(yuǎn)。

2.承包土地具有財(cái)產(chǎn)性質(zhì)是其能否證券化的前提。承包土地若不具有財(cái)產(chǎn)性質(zhì)就不能作為抵押，也就不能用來(lái)證券化。從我國(guó)實(shí)際來(lái)看， 1993年頒布的《農(nóng)業(yè)法》、2002年頒布的《農(nóng)村土地承包法》明確了農(nóng)戶承包土地的各種財(cái)產(chǎn)方面的權(quán)利。隨著土地制度的變遷，承包土地的財(cái)產(chǎn)性質(zhì)將逐漸明確，農(nóng)民在土地上將享有充分的財(cái)產(chǎn)權(quán)。

3. 農(nóng)民對(duì)土地的依附性降低，承包土地已不再是農(nóng)民的就業(yè)生存保障。只有在農(nóng)民有了其他穩(wěn)定的就業(yè)渠道，或者承包土地折價(jià)入股的收入足以維持生存后，農(nóng)民才可能把承包土地作為股份進(jìn)行投資、出租。隨著我國(guó)城鄉(xiāng)第二、三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展， 農(nóng)民就業(yè)渠道日趨多元化，部分地區(qū)承包土地收入已不是農(nóng)民惟一的收入來(lái)源，這就大大降低了農(nóng)民對(duì)土地的依賴(lài)，淡化了土地的社會(huì)保障功能。

4.承包土地必須具有生產(chǎn)要素性質(zhì)。土地資本化的前提條件是土地必須是生產(chǎn)要素，而土地成為生產(chǎn)要素的一個(gè)重要特征是土地能夠流轉(zhuǎn)。我國(guó)政策已經(jīng)明確規(guī)定土地可以有償流轉(zhuǎn)，這就表明目前我國(guó)承包土地已經(jīng)具有部分生產(chǎn)要素性質(zhì)。

另外，擁有保證承包土地使用權(quán)流轉(zhuǎn)的制度環(huán)境、成熟完善的地產(chǎn)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)、健全的金融服務(wù)中介機(jī)構(gòu)制度、完善的法律保障體系等都是保證農(nóng)村土地證券化正常運(yùn)行的必要條件。

三、農(nóng)村土地證券化存在的問(wèn)題

農(nóng)村土地證券化是一項(xiàng)復(fù)雜的工程，保證其正常運(yùn)行需要滿足諸多的條件。然而，現(xiàn)階段部分條件仍不完全具備，農(nóng)村土地證券化的推行仍面臨諸多問(wèn)題和挑戰(zhàn)。

1.農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)不清、主體不明。明晰的土地產(chǎn)權(quán)制度是我國(guó)農(nóng)村土地證券化的必要前提。然而現(xiàn)實(shí)中，由于我國(guó)農(nóng)村土地產(chǎn)權(quán)模糊、產(chǎn)權(quán)管理法規(guī)不健全，各利益集團(tuán)對(duì)土地隨意干涉，進(jìn)行土地利益爭(zhēng)奪，導(dǎo)致農(nóng)村耕地流失嚴(yán)重、農(nóng)民土地權(quán)益不斷受損。

2.缺乏相應(yīng)的法律保障體系。目前我國(guó)資本市場(chǎng)還處于初級(jí)階段，對(duì)農(nóng)村土地證券化的實(shí)踐更是處于探索中。直接針對(duì)資產(chǎn)證券化的新的法律框架還未形成，而原有的法律制度規(guī)定將對(duì)土地證券化實(shí)際操作造成很大的法律約束。尤其是在特設(shè)目的機(jī)構(gòu)的設(shè)立及監(jiān)管、抵押資產(chǎn)信用評(píng)估及信用增級(jí)、破產(chǎn)隔離制度等方面缺乏明晰的法律規(guī)定。

3.金融中介機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)、相關(guān)制度不健全、專(zhuān)業(yè)人才缺乏。金融中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和業(yè)務(wù)水平直接關(guān)系著農(nóng)村土地證券化能否成功運(yùn)作。而目前我國(guó)農(nóng)村資金規(guī)模偏小，農(nóng)村金融中介機(jī)構(gòu)不夠發(fā)達(dá)，其中信用擔(dān)保、信用評(píng)級(jí)、土地評(píng)估等機(jī)構(gòu)缺乏，相關(guān)制度也不健全。當(dāng)前能夠承接農(nóng)地證券化的金融機(jī)構(gòu)也嚴(yán)重缺失，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和農(nóng)村信用社均難以承擔(dān)為成千上萬(wàn)農(nóng)戶土地承包權(quán)抵押提供貸款并順利承接土地證券化這一復(fù)雜的工程。另外，資產(chǎn)證券化在我國(guó)還是一項(xiàng)全新的業(yè)務(wù)，專(zhuān)業(yè)操作復(fù)雜，對(duì)人員素質(zhì)要求較高，人才缺口巨大。尤其是農(nóng)村土地證券化，還需要專(zhuān)門(mén)的人才和廣大農(nóng)村勞動(dòng)者打交道，這就更凸顯了人才的不足。

四、結(jié)論

目前而言，農(nóng)村土地證券化雖然是化解農(nóng)業(yè)發(fā)展困境的一項(xiàng)全新的措施，在理論設(shè)計(jì)和實(shí)踐操作上還需要不斷完善。但筆者認(rèn)為，任何新興事物的發(fā)展從來(lái)都不是一蹴而就的，農(nóng)村土地證券化的發(fā)展也需要一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程?？梢酝ㄟ^(guò)試點(diǎn)探索農(nóng)村土地證券化的可操作模式，并在農(nóng)民、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、投資者加以肯定的基礎(chǔ)上再進(jìn)行更大范圍的推廣。與此同時(shí)，國(guó)家從宏觀政策和法律法規(guī)方面給予相應(yīng)的支持和優(yōu)待，以使參與各方得到切實(shí)的利益，逐步破解我國(guó)農(nóng)村土地證券化所遇到的困境。

參考文獻(xiàn)：

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[3] 蔡繼明，程世勇.農(nóng)村建設(shè)用地流轉(zhuǎn)和土地產(chǎn)權(quán)制度變遷.東南學(xué)術(shù)，2008（6）：30-35.

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[5] 黃韜.論農(nóng)村土地集體產(chǎn)權(quán)資本化流轉(zhuǎn).農(nóng)村經(jīng)濟(jì)，2008（3）：19-22.

第5篇：資產(chǎn)證券化的利弊范文

一、我國(guó)設(shè)立公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性

產(chǎn)業(yè)投資基金主要有兩類(lèi):一類(lèi)是創(chuàng)業(yè)投資,也稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)投資,是一種以風(fēng)險(xiǎn)投資為代表的投資主體所關(guān)注的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資類(lèi)型;另一類(lèi)是產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一直密切關(guān)注的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資,其投資對(duì)象是風(fēng)險(xiǎn)性小、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施等投資。本文所關(guān)注的是后一類(lèi)。下面就我國(guó)設(shè)立公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性加以分析。

(一)政策支持

《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》的出臺(tái)意味著人民幣的私募股權(quán)投資已拉開(kāi)帷幕,在政策上為公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)作提供了法律保障。另外,新《公司法》降低了公司注冊(cè)門(mén)檻,注冊(cè)資金可分批到位,放寬了原定公司對(duì)外投資額不超過(guò)資本金50%的規(guī)定,修改了技術(shù)、知識(shí)等無(wú)形資產(chǎn)入股不超過(guò)20%的規(guī)定,為基金的發(fā)展壯大提供了更為寬松的政策環(huán)境。

(二)資金支持

1.銀行資金相對(duì)過(guò)剩,居民儲(chǔ)蓄居高不下,流動(dòng)性過(guò)剩已成為我國(guó)金融運(yùn)行中的一個(gè)突出現(xiàn)象。其主要表現(xiàn)為:1995年以后,銀行存貸款關(guān)系從原先的貸差轉(zhuǎn)向存差,存差數(shù)額從1995年的3000多億元快速增加到2005年底的9萬(wàn)多億元,并且呈加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。據(jù)中國(guó)人民銀行的最新統(tǒng)計(jì),截至2008年2月末,金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為41.59萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)16.01%。

2.保險(xiǎn)公司資金充裕。從近3年的全國(guó)保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入和保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)表可以看出,保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入年增長(zhǎng)率和保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都保持著較高的增長(zhǎng)速度。截止到2008年2月份,保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá)到了2.96萬(wàn)億元。如此之大的巨額資金,按保險(xiǎn)公司營(yíng)業(yè)收入一定的百分比來(lái)對(duì)公路交通產(chǎn)業(yè)投資,必將能夠推動(dòng)公路交通建設(shè)的快速發(fā)展。

3.養(yǎng)老、社保基金。我國(guó)的養(yǎng)老基金主要包含3個(gè)部分:企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金(2000年,國(guó)家將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)范為企業(yè)年金)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和全國(guó)社會(huì)保障基金。其中,企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是由企業(yè)和個(gè)人繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)籌集的專(zhuān)項(xiàng)基金,是養(yǎng)老金中最重要的部分。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前我國(guó)企業(yè)年金的規(guī)模有近500億元,再加上以年金名義銷(xiāo)售的保險(xiǎn)產(chǎn)品有430億元,企業(yè)年金的存量規(guī)模有近1000億元。根據(jù)世界銀行的測(cè)算,我國(guó)到2010年會(huì)積累1萬(wàn)億元的企業(yè)年金,到2030年可能有10萬(wàn)億元,是目前我國(guó)金融市場(chǎng)上增長(zhǎng)勢(shì)頭最為迅猛的金融資產(chǎn)之一。如果再加上其他兩個(gè)養(yǎng)老金品種,養(yǎng)老金的金融資產(chǎn)總量是十分可觀的。這種日益增長(zhǎng)的金融資產(chǎn)孕育著龐大而穩(wěn)定的資金托管市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)當(dāng)前國(guó)內(nèi)人民幣市場(chǎng)資金充裕,不論是銀行資金,還是社會(huì)居民儲(chǔ)蓄資金、保險(xiǎn)公司資金、養(yǎng)老金,存量資金龐大,但均缺乏良好的投資渠道。資本的逐利性會(huì)使市場(chǎng)上龐大的資金存量時(shí)刻在找尋穩(wěn)定的、高收益的投資渠道。

4.機(jī)構(gòu)投資者。證券公司、信托公司和政策性銀行也是公路產(chǎn)業(yè)投資基金的主要籌資對(duì)象。在機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)中,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行具有籌資能力強(qiáng)、貸款期限長(zhǎng)、管理經(jīng)驗(yàn)豐富等優(yōu)勢(shì),能夠進(jìn)一步加大對(duì)公路的支持,為公路建設(shè)和技術(shù)裝備現(xiàn)代化提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金,并在降低公路融資成本、加快公路投融資體制改革等方面提供智力和資金支持。除此之外,根據(jù)新的《信托投資公司管理辦法》,信托投資公司可以直接發(fā)起、設(shè)立、管理各種投資基金。設(shè)立和運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金也是信托公司有別于銀行、證券公司的專(zhuān)有權(quán)力及資金集聚與運(yùn)作的依托。發(fā)揮信托投資公司是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的理想結(jié)合點(diǎn)的優(yōu)勢(shì),信托公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金,在有效擴(kuò)大公司管理資產(chǎn)的同時(shí),使公司能獲取穩(wěn)定豐厚的收益。

(三)收益支持

收費(fèi)公路主要是高等級(jí)公路,一般是高速公路和國(guó)道。高等級(jí)公路具有競(jìng)爭(zhēng)上的壟斷性、收益上的規(guī)模遞增和穩(wěn)定性等特點(diǎn)。競(jìng)爭(zhēng)上的壟斷性是指高等級(jí)公路技術(shù)指標(biāo)高、配套設(shè)施多、服務(wù)功能齊全,投入建設(shè)資產(chǎn)巨大。因此,在同一交通通道內(nèi),一般很少有同類(lèi)項(xiàng)目或一般公路項(xiàng)目與之競(jìng)爭(zhēng);高等級(jí)公路隨著車(chē)道規(guī)模的增加,其通行能力加倍增加,這就意味著收取的車(chē)輛通行費(fèi)也會(huì)成倍的增加;高等級(jí)公路的經(jīng)濟(jì)效益一般會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和交通量的增長(zhǎng)而逐步提高。因此,呈現(xiàn)出收益上的相對(duì)穩(wěn)定性及較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

二、公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的組織模式

投資基金的組織模式主要有三類(lèi):契約型、有限合伙型和公司型。這三類(lèi)組織模式各具特點(diǎn)、各有利弊,公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金究竟選擇哪一種組織模式,必須考慮兩個(gè)因素:

(1)我國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金還處于試驗(yàn)階段,只有個(gè)別試點(diǎn)。所選取的組織模式必須有利于盡快籌集到投資者的資本,至于降低運(yùn)作成本和提高運(yùn)作效率,應(yīng)該在產(chǎn)業(yè)基金成立以后再不斷完善。

(2)不論選取哪種組織模式,一方面必須嚴(yán)格依照相關(guān)的法律設(shè)立,但是決不能囿于這些制度框架之內(nèi),必須結(jié)合公路投融資的具體特點(diǎn)和政策環(huán)境進(jìn)行必要的創(chuàng)新。為了盡快為設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金籌到資金,公路產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)選擇契約型的組織模式進(jìn)行設(shè)立。

理由如下:

1.公路項(xiàng)目投資的規(guī)模很大,需要投資者具備較強(qiáng)的投資實(shí)力,保險(xiǎn)公司、社保公司、政策性銀行等參與投入。公路投資又具有投資期限長(zhǎng)的特點(diǎn),因此必須保證投資者的利益。因?yàn)橹挥袑?duì)投資者利益做到切實(shí)保護(hù),才能不斷吸取社會(huì)資金,充分發(fā)揮為公路穩(wěn)定供應(yīng)資本的作用。契約型投資基金是在嚴(yán)格遵循信托法理的基礎(chǔ)上形成和運(yùn)作的,而信托法理最重要的特點(diǎn)就是規(guī)定了信托財(cái)產(chǎn)的相對(duì)獨(dú)立性,即獨(dú)立于信托人及受托人本身所有的財(cái)產(chǎn),與后者本身的債權(quán)債務(wù)沒(méi)有關(guān)系。基金組織的信托人萬(wàn)一經(jīng)營(yíng)不善,因契約型的信托資產(chǎn)完全歸受托人所有而使得受托人的債權(quán)人無(wú)權(quán)染指信托財(cái)產(chǎn),也就使作為信托人的基金投資者利益能夠切切實(shí)實(shí)得到法律保護(hù)。

2.契約型基金相對(duì)于公司型基金而言,設(shè)立、運(yùn)作、退出都比較簡(jiǎn)單。公司型基金的設(shè)立必須嚴(yán)格依照《公司法》的規(guī)定,組建程序比較復(fù)雜,募集資金、發(fā)售股權(quán)一般要委托承銷(xiāo)商或經(jīng)銷(xiāo)商辦理,投資者辦理股票移交手續(xù)后才能成為公司的股東;公司型基金的投資者作為基金公司的股東,參與公司的重大決策,并以股息的形式獲取投資收益;契約型基金的投資者是信托契約中的委托人,通過(guò)購(gòu)買(mǎi)受益憑證獲取投資收益,原則上不參與基金運(yùn)作過(guò)程中的決策問(wèn)題。3.雖然采取契約型的組織制度,但是決不能囿于這種制度,必須進(jìn)行創(chuàng)新,以克服契約型基金組織制度的弊端。基金的管理層面上,公路產(chǎn)業(yè)基金要引入公司型的模式,選擇部分投資人成為基金管理公司的股東。應(yīng)該主動(dòng)邀請(qǐng)投資人成為基金管理公司的股東,充分保證他們的項(xiàng)目知情權(quán)和監(jiān)督權(quán),這樣就降低了集基金所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)于一身的基金管理人發(fā)生敗德行為的概率。讓他們擁有知情權(quán),加強(qiáng)對(duì)基金管理人的約束,以期在做基金投資決策時(shí)能有一定的發(fā)言權(quán),維護(hù)持有人利益。

三、公路產(chǎn)業(yè)投資基金的交易方式產(chǎn)業(yè)投資基金按照交易方

式是否可贖回,分為封閉式基金和開(kāi)放式基金。封閉型基金是指基金資本總額及基金單位的發(fā)行份數(shù)在發(fā)行之前就已經(jīng)確定下來(lái),在發(fā)行完畢后和規(guī)定的存續(xù)期內(nèi),基金的資本總額及發(fā)行份數(shù)都保持固定不變的投資基金。而開(kāi)放式基金是指基金的資本總額或基金單位的發(fā)行份數(shù)可以隨時(shí)變動(dòng),既可根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)行新基金單位或贖回基金單位,是基金規(guī)模不固定的投資基金?；陂_(kāi)放式基金與封閉式基金的特征,結(jié)合公路產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn),本文認(rèn)為公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)實(shí)行封閉式基金方式。理由如下:

1.我國(guó)的產(chǎn)業(yè)投資基金尚處于初創(chuàng)階段。在一國(guó)投資基金的發(fā)展歷程中,封閉型基金出現(xiàn)往往早于開(kāi)放型基金,這已為各國(guó)基金發(fā)展歷史所證實(shí)。在投資基金初創(chuàng)階段,人們總是希望基金運(yùn)作更具穩(wěn)定性,加上管理、技術(shù)、人才等方面的原因以及缺乏良好的市場(chǎng)環(huán)境,因此封閉型基金容易被人接受。

2.采用封閉式設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金有利于保護(hù)公眾投資者。由于產(chǎn)業(yè)投資基金是對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,因此要求投資者擁有長(zhǎng)期投資理念和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)鑒別、承受能力。因此,產(chǎn)業(yè)投資基金的資本來(lái)源主要是保險(xiǎn)基金、社保基金、政策性銀行、機(jī)構(gòu)投資者等,而公眾投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較差。

3.公路項(xiàng)目投資規(guī)模巨大,而且投資周期比較長(zhǎng)。封閉式投資基金更便于進(jìn)行長(zhǎng)期投資。開(kāi)放型基金可以隨時(shí)追加資本,這一方面可以帶來(lái)規(guī)模效益,有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn)和參與大額投資,提高投資的平均回報(bào)率。但另一方面由于開(kāi)放型基金的管理公司必須承擔(dān)贖回義務(wù),因此需要保留相當(dāng)比例的流動(dòng)性資產(chǎn)和現(xiàn)金,以應(yīng)付基金隨時(shí)贖回。這樣開(kāi)放型基金的資本額不能100%的用于投資,特別是不能將其大部分資產(chǎn)用于長(zhǎng)期投資,從而影響基金投資的長(zhǎng)期績(jī)效。封閉型基金相對(duì)來(lái)說(shuō)在經(jīng)營(yíng)上比較穩(wěn)定,其資產(chǎn)可全部用于投資,有利于取得長(zhǎng)期投資回報(bào)。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

四、公路產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式

在公路交通產(chǎn)業(yè)基金的退出方式上,可供參考的有4種:首次公開(kāi)發(fā)行(也叫公開(kāi)上市)、出售股權(quán)、回購(gòu)和清算。這4種退出方式各有利弊,具體選擇何種退出方式需根據(jù)項(xiàng)目的具體情況而定,但是在進(jìn)行投資前必須對(duì)項(xiàng)目的投資前景和經(jīng)營(yíng)周期進(jìn)行分析,以便選擇合理的投資退出方式,獲得較高的投資回報(bào)率。1.在投資決策時(shí)盡可能選擇有上市前景的項(xiàng)目和企業(yè)進(jìn)行投資,并通過(guò)基金的專(zhuān)家管理,扶植和輔導(dǎo)所投資項(xiàng)目與企業(yè)盡快上市,以便基金能夠通過(guò)證券交易所轉(zhuǎn)讓所持有的股份。2.積極培育戰(zhàn)略投資者,以便基金能夠?qū)⑺顿Y項(xiàng)目與企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓給其他戰(zhàn)略家持有。3.在投資前與所投資項(xiàng)目簽訂回購(gòu)協(xié)議不失為一條較為現(xiàn)實(shí)的基金退出投資之路?？紤]到公路項(xiàng)目目前主要是缺乏資本金,但一旦有了資本金,就能夠從銀行貸款,項(xiàng)目建設(shè)就有了資金保障,而且項(xiàng)目建成后通常具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。4.通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)投資退出。所謂資產(chǎn)證券化(Asset-backedSecurization),是指基于已建成項(xiàng)目所可能產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流,以向機(jī)構(gòu)或社會(huì)公眾發(fā)行證券的方式募集資金;用所募集的資金購(gòu)買(mǎi)已建成項(xiàng)目一定時(shí)期內(nèi)的收益權(quán)的一種新型項(xiàng)目融資方式。資產(chǎn)證券化融資方式符合公路網(wǎng)建設(shè)投資的自身特點(diǎn)。公路網(wǎng)建成后,由于具有消費(fèi)的準(zhǔn)公共物品性和經(jīng)營(yíng)上的自然壟斷性等特點(diǎn),保證了其經(jīng)營(yíng)期間現(xiàn)金收入流相對(duì)穩(wěn)定。而ABS融資的一個(gè)極為重要的前提就是能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流,公路投融資領(lǐng)域的特點(diǎn)正好符合這個(gè)要求。以資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行項(xiàng)目融資,通常并不涉及項(xiàng)目原始權(quán)益人的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán),而僅僅涉及收益權(quán)。

為了確保收益成為一個(gè)真實(shí)的交易,通常必須建立一個(gè)臨時(shí)的特別目標(biāo)媒體(SpecialPurposeVehicle)來(lái)進(jìn)行實(shí)際運(yùn)作?；鹚顿Y項(xiàng)目一旦實(shí)行資產(chǎn)證券化,即可以獲得與出售資產(chǎn)收益權(quán)相應(yīng)的現(xiàn)金收入。盡管基金所投資項(xiàng)目在資產(chǎn)證券化過(guò)程中并未出讓所有權(quán),但基金作為所投資項(xiàng)目的原始收益人之一,此時(shí)正好可以通過(guò)向其他原始權(quán)益人出讓所有權(quán)的方式,完全退出所投資項(xiàng)目。

參考文獻(xiàn):

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[3]陸鳳蓮、殷紅.產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展分析[J].中國(guó)統(tǒng)計(jì),2007,(8).

第6篇：資產(chǎn)證券化的利弊范文

關(guān)鍵詞：表外融資；結(jié)果形式；影響因素；策略分析

一、資產(chǎn)負(fù)債表外融資理論概述

資產(chǎn)負(fù)債表外融資，簡(jiǎn)稱(chēng)表外融資，是指不需列入資產(chǎn)負(fù)債表的融資方式，即該項(xiàng)融資既不在資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方表現(xiàn)為某項(xiàng)資產(chǎn)的增加，也不在負(fù)債及所有者權(quán)益方表現(xiàn)為負(fù)債的增加。

狹義是指：未滿足資本租賃全部條件，從而其承諾付款的金額的現(xiàn)值沒(méi)有被確認(rèn)為負(fù)債，而且未在資產(chǎn)負(fù)債表或附注中得以反映的租賃進(jìn)行籌資的財(cái)務(wù)行為。

廣義是指：表外融資泛指對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果、財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大影響的一切不納入資產(chǎn)負(fù)債表的融資行為。

二、企業(yè)表外融資的主要形式分析

1.租賃

租賃是一種傳統(tǒng)的表外融資方式。由于租賃分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩類(lèi)，其中只有經(jīng)營(yíng)租賃被視為一種合理合法的表外融資方式。因此，承租人往往會(huì)絞盡腦汁地與出租人締結(jié)租賃協(xié)議，想方設(shè)法地進(jìn)行規(guī)避，使得實(shí)質(zhì)上是融資租賃的合同被視為經(jīng)營(yíng)租賃進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，以獲得表外融資的好處。

2.合資經(jīng)營(yíng)

合資經(jīng)營(yíng)是指一個(gè)企業(yè)持有其他企業(yè)相當(dāng)數(shù)量，但未達(dá)到控股程度的經(jīng)營(yíng)方式，后者被稱(chēng)為未合并企業(yè)。人們通過(guò)在未合并企業(yè)中安排投資結(jié)構(gòu)，從事表外業(yè)務(wù)，盡可能地獲得完全控股的好處，而又不至于涉及合并問(wèn)題，不必在資產(chǎn)負(fù)債表上反映未合并企業(yè)的債務(wù)。還有一種流行的形式叫特殊目的實(shí)體，即一個(gè)企業(yè)作為發(fā)起人成立一個(gè)新企業(yè)，后者被稱(chēng)為特殊目的實(shí)體，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)基本上是為了服務(wù)于發(fā)起人的利益而進(jìn)行的。

3.資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性，但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以出售和流通的證券的過(guò)程。證券化融資業(yè)務(wù)通常是對(duì)銀行的信貸資產(chǎn)、企業(yè)的交易或服務(wù)應(yīng)收款這類(lèi)金融資產(chǎn)進(jìn)行證券化的業(yè)務(wù)。證券化作為企業(yè)的一種有效的表外融資方式，最近幾年在美國(guó)非常流行，并且無(wú)論是在證券化的金融資產(chǎn)種類(lèi)上還是在價(jià)值量上都得到了發(fā)展。

4.創(chuàng)新金融工具

當(dāng)前是創(chuàng)新金融工具大爆炸時(shí)期，這些金融工具包括掉期、嵌入期權(quán)、復(fù)合期權(quán)、上限期權(quán)、下限期權(quán)、上下取勝權(quán)等。由于環(huán)境的急劇變化及其引起的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要、競(jìng)爭(zhēng)的加劇、分析技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，使這一勢(shì)頭一直不減，并將持續(xù)下去。然而，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定并沒(méi)有跟上創(chuàng)新金融工具發(fā)展的步伐，因此按現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，創(chuàng)新金融工具在財(cái)務(wù)報(bào)表上大都得不到體現(xiàn)，企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新金融工具進(jìn)行融資所產(chǎn)生的負(fù)債在資產(chǎn)負(fù)債表中自然也沒(méi)有反映。

三、企業(yè)表外融資影響主要因素分析

1.企業(yè)表外融資決策原則分析

表外融資決策屬于企業(yè)融資決策的有機(jī)組成部分，因此，企業(yè)融資決策總原則同樣適用于表外融資決策。又因?yàn)楸硗馊谫Y有其特殊之處，故在融資決策制定過(guò)程中有一些需要遵循的特殊原則。

2.企業(yè)表外融資適用環(huán)境分析

企業(yè)的任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都是在特定環(huán)境中進(jìn)行的，其中既包括企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境，也包括外部的法律法規(guī)環(huán)境、金融市場(chǎng)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。企業(yè)進(jìn)行表外融資決策前，需要對(duì)所處環(huán)境是否適于開(kāi)展表外融資有一清醒的認(rèn)識(shí)。

3.企業(yè)表外融資財(cái)務(wù)關(guān)系影響分析

企業(yè)財(cái)務(wù)，是指企業(yè)在再生產(chǎn)過(guò)程中客觀存在的資金運(yùn)動(dòng)及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。財(cái)務(wù)關(guān)系作為企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理活動(dòng)中的資金投入、收益及分配關(guān)系，反映了財(cái)務(wù)活動(dòng)中各利益主體之間特定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。利益相關(guān)者治理模式理論認(rèn)為，公司治理要解決的是利益相關(guān)者之間相互作用所產(chǎn)生的諸多問(wèn)題。

4.企業(yè)表外融資財(cái)務(wù)指標(biāo)影響分析

表外融資形成的負(fù)債和投資不在資產(chǎn)負(fù)債表中確認(rèn)，而產(chǎn)生的收益和費(fèi)用卻納入利潤(rùn)表中進(jìn)行核算，客觀上起到了掩蓋企業(yè)負(fù)債規(guī)模、提高收益水平的作用。作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，當(dāng)面對(duì)表外融資對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)造成的美化效果時(shí)，既不應(yīng)盲目樂(lè)觀，更不能以此作為蒙騙投資者的手段。為了獲得真實(shí)的負(fù)債和收益水平，指導(dǎo)企業(yè)做出正確的投資和籌資決策，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)對(duì)存在表外融資時(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整，通過(guò)消除表外融資產(chǎn)生的偶發(fā)影響，得到財(cái)務(wù)狀況的真實(shí)反映。

5.企業(yè)表外融資成本分析

融資成本是為了獲取資金的使用權(quán)而付出的代價(jià)，它是決定融資成敗的關(guān)鍵因素，也是評(píng)價(jià)企業(yè)融資政策合理與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。因此，融資成本分析是制定融資決策的第一要?jiǎng)?wù)。表外融資成本的組成，不僅包括現(xiàn)行可以量化的各種表外融資資金成本，同時(shí)還要將機(jī)會(huì)成本和道德成本納入決策的范疇。

四、企業(yè)外表融資相關(guān)對(duì)策研究

1.完善高質(zhì)量會(huì)計(jì)準(zhǔn)則機(jī)制

首先，制定機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)獨(dú)立。借鑒國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）的做法，IASB全權(quán)負(fù)責(zé)準(zhǔn)則制定，其成員的首要條件是技術(shù)專(zhuān)家，他們要與原雇主解除一切雇傭關(guān)系，且不能保留任何有損于準(zhǔn)則制定獨(dú)立性的其他利益關(guān)系，在準(zhǔn)則制定中僅代表自己而不受任何組織或地區(qū)的影響。其次，要有廣泛的參與性。雖然財(cái)政部在制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的過(guò)程中具有絕對(duì)的權(quán)威性，幾乎不會(huì)受到外界利益集團(tuán)的干預(yù)，但是直接參與準(zhǔn)則制定的人員，基本上都是財(cái)政部會(huì)計(jì)司的工作人員，其他方面社會(huì)人員較少介入。我們是否也應(yīng)該考慮擴(kuò)大參與準(zhǔn)則制定人員的范圍，比如可以來(lái)自于會(huì)計(jì)職業(yè)界、證券交易所、企業(yè)界、政府、專(zhuān)業(yè)研究機(jī)構(gòu)、投資人等各個(gè)方面。

2.有效增強(qiáng)會(huì)計(jì)人員可操作性

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定基礎(chǔ)有兩種：一種是以規(guī)則為導(dǎo)向，試圖詳述每一種假定情景下恰當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)處理，除了給出某一對(duì)象或交易事項(xiàng)的會(huì)計(jì)處理、財(cái)務(wù)報(bào)告所必須遵循的原則外，還力圖考慮到原則適用的所有可能情況，并將這些情況下對(duì)原則的適用具體化為可操作的規(guī)則。另一種是以原則為導(dǎo)向。以原則為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系能在一個(gè)完整、一致和清晰的概念框架下提供具有廣泛適用性的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，從根本上避免了眾多例外事項(xiàng)，同時(shí)也減少了準(zhǔn)則間可能存在的沖突，從而減少了利用形式重于實(shí)質(zhì)的交易設(shè)計(jì)進(jìn)行舞弊的機(jī)會(huì)。由此，我們應(yīng)當(dāng)克服兩種制定基礎(chǔ)的各自缺陷，使得會(huì)計(jì)準(zhǔn)則既有很強(qiáng)的可操作性，又可以清晰地反映交易和事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)。

3.提高從業(yè)人員認(rèn)知水平

前兩種對(duì)策是需要我們比較長(zhǎng)遠(yuǎn)的努力才能達(dá)到的，目前情況下我們能快速做到的就是提高自身的認(rèn)知水平，認(rèn)識(shí)到目前存在的表外融資方式對(duì)我們分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況會(huì)產(chǎn)生何種影響，排除這種影響即可揭示企業(yè)真正的財(cái)務(wù)狀況，以便我們做出正確的決策。

總結(jié)：企業(yè)本身要積極并且謹(jǐn)慎地探索表外融資的利弊，通過(guò)科學(xué)的分析方法與合理的決策程序，做出適當(dāng)?shù)谋硗馊谫Y，使其更好地服務(wù)于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，要發(fā)揮法律法規(guī)的作用，合理規(guī)范表外融資的會(huì)計(jì)處理，堅(jiān)持謹(jǐn)慎性原則，通過(guò)表內(nèi)化來(lái)提高企業(yè)信息披露的透明度，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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第7篇：資產(chǎn)證券化的利弊范文

分業(yè)經(jīng)營(yíng)建立了投資銀行與商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)上和資金上的分離,商業(yè)銀行作為資金的供給者,其資金通過(guò)銀行存貸款業(yè)務(wù)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體之間實(shí)現(xiàn)流轉(zhuǎn),規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。投資銀行與商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)性質(zhì)不同,弱化了兩者的競(jìng)爭(zhēng),同時(shí)也便于有關(guān)部門(mén)進(jìn)行監(jiān)管。有利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行。混業(yè)經(jīng)營(yíng)能夠充分利用社會(huì)資源,實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益,促進(jìn)社會(huì)總效益。在經(jīng)濟(jì)全球化和快節(jié)奏生活的今天,混業(yè)經(jīng)營(yíng)是未來(lái)金融業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨。兩者的具體優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比見(jiàn)表1:

二、美國(guó)投資銀行發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)借鑒

美國(guó)投資銀行的發(fā)展模式分為三個(gè)階段,第一階段從3000年前的“商人銀行”到20世紀(jì)30年代的《格拉斯-斯蒂格爾法案》公布,可以稱(chēng)為綜合經(jīng)營(yíng)性模式;從20世紀(jì)30年代《格拉斯-斯蒂格爾法案》公布到20世紀(jì)90年代,為分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式;20世紀(jì)90年代以來(lái)的經(jīng)營(yíng)模式則為混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。兩次經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變都是受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。1929年的股市大崩盤(pán),使美國(guó)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期,政府頒布《格拉斯-斯蒂格爾法案》,規(guī)定投資銀行與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的分離。2007年開(kāi)始的次貸危機(jī),美國(guó)幾大投行相繼破產(chǎn)。貝爾斯登、美林證券放棄了獨(dú)立投資銀行的模式,成為金融控股公司的一部分。高盛和摩根斯坦利成為美國(guó)第四大銀行的控股公司并接受美聯(lián)儲(chǔ)的監(jiān)管。投資銀行的發(fā)展與經(jīng)營(yíng)管理模式要與一國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)相適應(yīng),但其性質(zhì)決定獲取利潤(rùn)是投資銀行的經(jīng)營(yíng)目標(biāo),投資銀行的本質(zhì)角色是金融中介結(jié)構(gòu),但受到利益的驅(qū)逐,其總是希望能夠偏離此角色。因而這就需要政府的監(jiān)管。恰當(dāng)?shù)谋O(jiān)管體制是投資銀行發(fā)展的重要保障,由于不同國(guó)家的政治體制、經(jīng)濟(jì)體制不同,監(jiān)管方式也有差異。不過(guò)正如郭田勇教授所講,監(jiān)管也要適度,過(guò)分的監(jiān)管可能會(huì)抑制金融創(chuàng)新。投資銀行的業(yè)務(wù)分為三類(lèi),即傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)和引申業(yè)務(wù)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括企業(yè)并購(gòu)、企業(yè)重組、基金管理、創(chuàng)業(yè)投資、項(xiàng)目融資等。投資銀行的引申業(yè)務(wù)包括金融衍生品交易和資產(chǎn)證券化。投資銀行的模式選擇也要有利于金融的創(chuàng)新,充分發(fā)揮其在金融市場(chǎng)中的作用。同時(shí),投資銀行經(jīng)營(yíng)模式的選擇也要充分考慮其社會(huì)影響。投資銀行的發(fā)展模式既受經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、監(jiān)管環(huán)境和本身金融創(chuàng)新需求度影響,又受商業(yè)銀行、企業(yè)、政府等其它社會(huì)組織影響。各級(jí)政府對(duì)待商業(yè)銀行的政策法規(guī),國(guó)家和地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策都會(huì)對(duì)投資銀行產(chǎn)生影響。

三、中國(guó)投資銀行的發(fā)展

我國(guó)在20世紀(jì)80年代才開(kāi)始投資銀行業(yè)務(wù)。從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債,到1988年允許國(guó)債流通,再到1990年上海證券交易所成立,經(jīng)過(guò)一系列探索試點(diǎn),終于產(chǎn)生了中國(guó)的證券市場(chǎng),投資銀行也隨之應(yīng)運(yùn)而生。目前,我國(guó)從事投資銀行業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)主要是證券公司、信托投資公司,此外還有財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司。這些金融機(jī)構(gòu)與現(xiàn)資銀行還有些差距。我國(guó)投資銀行在起步階段為混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。證券市場(chǎng)過(guò)熱促使大量銀行信貸資金進(jìn)入了證券市場(chǎng),擾亂了金融秩序。1995年,國(guó)家了《中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法》,以立法的形式確立了中國(guó)金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局。其后又頒布了《中華人民共和國(guó)證券法》、《中華人民共和國(guó)保險(xiǎn)法》,構(gòu)筑了投資銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的法律基礎(chǔ)。2003年,成立了銀行監(jiān)督委員會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)“銀監(jiān)會(huì)”),代替中央銀行統(tǒng)一監(jiān)督管理銀行、資產(chǎn)管理公司、信托投資公司及其他存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。至今,我國(guó)投資銀行一直保持著分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式。

四、中國(guó)投資銀行經(jīng)營(yíng)模式的選擇及利弊

我國(guó)投資銀行現(xiàn)在存在著資金規(guī)模小、行業(yè)集中度低、業(yè)務(wù)范圍單一、專(zhuān)業(yè)人才匱乏及法規(guī)體系不完善等問(wèn)題。這些問(wèn)題的存在弱化了我國(guó)本土投資銀行創(chuàng)新能力的不足,投資銀行應(yīng)有的功能不能充分發(fā)揮,難以引導(dǎo)資金的正確流向。目前我國(guó)的投資銀行也應(yīng)該順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì),逐步發(fā)展為混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式。分業(yè)經(jīng)營(yíng)與混業(yè)經(jīng)營(yíng)各有利弊,順應(yīng)當(dāng)今發(fā)展,混業(yè)經(jīng)營(yíng)的利大于弊。

1.分業(yè)經(jīng)營(yíng)制約發(fā)展動(dòng)力。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式能夠順應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)的客觀要求。我國(guó)銀行業(yè)和證券業(yè)在加入WTO之后,面臨著巨大的壓力。如果在銀行和證券市場(chǎng)之間保持過(guò)于樣的管制與分割,將使我國(guó)投行的業(yè)務(wù)服務(wù)、融資便利以及信息共享等方面都受到制約,制約我國(guó)銀行和證券市場(chǎng)各自的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展動(dòng)力。而混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式能夠建立資金之間的互動(dòng)機(jī)制。

2.混業(yè)經(jīng)營(yíng)打破業(yè)務(wù)限制。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)能夠打破商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上的限制,加強(qiáng)金融經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng),提高它們的金融創(chuàng)新能力?；鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)的模式能夠在一定程度上促進(jìn)經(jīng)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)防范的積極性。

3.混業(yè)經(jīng)營(yíng)滿足金融服務(wù)多樣化要求。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式也能夠滿足客戶對(duì)投資品及金融服務(wù)的多樣化需求。在快節(jié)奏的生活中,投資者對(duì)投資品種的多樣性和服務(wù)便利化的要求越來(lái)越高,混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式能夠提供“一站式”的便捷服務(wù),降低投資成本,為金融交易結(jié)算帶來(lái)便利。因而混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式能夠提高社會(huì)總效用。

4.混業(yè)經(jīng)營(yíng)需加強(qiáng)監(jiān)管。

第8篇：資產(chǎn)證券化的利弊范文

關(guān)鍵詞：金融脫媒 宏觀經(jīng)濟(jì) 資本 影響

中國(guó)特色的“金融脫媒”及其必然性

（一）中國(guó)特色的金融脫媒

從20世紀(jì)末開(kāi)始，我國(guó)資本市場(chǎng)的金融改革逐漸深入開(kāi)來(lái)，同之出現(xiàn)的是發(fā)展中必定伴隨的“金融脫媒”現(xiàn)象。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，金融脫媒現(xiàn)象越發(fā)凸顯，我國(guó)不少經(jīng)濟(jì)學(xué)者也開(kāi)始了這方面的研究，從2010年宋旺率先通過(guò)MS-AR模型開(kāi)始實(shí)證研究，到2011年胡紅葉運(yùn)用線性回歸模型進(jìn)一步深入探討，再到2012年徐奕含對(duì)信貸和融資的分析研究，金融脫媒這一現(xiàn)象所引發(fā)的整個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展問(wèn)題被越來(lái)越顯像化，相比于歐美資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不同的是，這是第一場(chǎng)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的金融體制結(jié)構(gòu)改革，在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定的上層建筑影響之下，“金融脫媒”道出的是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中激烈性的矛盾。

（二）金融脫媒的必然性

一方面，就居民而言，在國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲、銀行存款收益甚微，且隨時(shí)面臨資產(chǎn)負(fù)收益和理財(cái)理念不斷深入民心的情況下，居民為了實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值和回報(bào)的增加，更為廣泛的參與股票、債券、保險(xiǎn)、基金等繞開(kāi)銀行金融管制的直接投資證券。而另一方面，大型企業(yè)尋求更低融資成本和更便捷充足的資金來(lái)源，逐漸把銀行高成本的融資渠道列為下策，而首選便利直接的金融市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)行股票、債券、商業(yè)票據(jù)等直接證券來(lái)籌資；而中小型企業(yè)受制于相關(guān)信貸政策和銀行自身?xiàng)l款及風(fēng)險(xiǎn)考慮，也無(wú)法通過(guò)銀行來(lái)籌資，銀行金融的中介地位逐漸下降。

金融脫媒現(xiàn)狀及其發(fā)展趨勢(shì)

本文從中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站，采集了2002-2011年之間我國(guó)相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的一百多個(gè)數(shù)據(jù)，通過(guò)比對(duì)分析數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)從2002-2008年期間是金融脫媒深化時(shí)期，其中，在2007年前后金融脫媒現(xiàn)象呈加劇狀態(tài)，到了2008年末開(kāi)始慢慢緩解，其后金融脫媒指標(biāo)水平一直保持在14%左右。另外，還研究了其他國(guó)家金融脫媒現(xiàn)象并做了國(guó)際比較，通過(guò)與美國(guó)和日本的比較，可以看出：在程度上，我國(guó)目前的金融脫媒程度比日本和美國(guó)弱；但在趨勢(shì)上，我國(guó)的脫媒速度已快于20世紀(jì)90年代末的日本。

由此可以大體看到，金融脫媒現(xiàn)象在我國(guó)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)趨勢(shì)是在相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)間內(nèi)，金融脫媒仍會(huì)是以一定速度不斷深化和發(fā)展，我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)態(tài)勢(shì)仍不可掉以輕心，而金融脫媒對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊仍是我們需密切注意的，依然是需要不斷更新措施應(yīng)對(duì)和解決的重要問(wèn)題。

本文將金融脫媒影響因素分為五類(lèi)：第一類(lèi)，證券投資因素。其主要包含股票籌資、成交額、成交量、深證及上證收盤(pán)指數(shù)和股本總額；第二類(lèi)，宏觀因素。其主要由宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況，消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)信心以及物價(jià)水平等宏觀市場(chǎng)要素構(gòu)成；第三類(lèi)，信貸因素。主要是金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率、貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率；第四類(lèi)，進(jìn)出口對(duì)外貿(mào)易因素，其主要表現(xiàn)為順逆差上的經(jīng)濟(jì)反映；第五類(lèi)，利率差別因素。指各個(gè)商業(yè)銀行之間的利率差別和加權(quán)利率。

金融脫媒對(duì)國(guó)民宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響

（一）金融脫媒對(duì)證券投資因素的影響

《證券時(shí)報(bào)》報(bào)道，2013年金融脫媒深化趨勢(shì)更加明顯，在當(dāng)前市場(chǎng)背景下，證券市場(chǎng)上微觀融資改善，資金緊中顯松，另外銀行在近幾年的融資體系正在弱化，而固定市場(chǎng)在權(quán)益市場(chǎng)上低迷的現(xiàn)象好轉(zhuǎn)，再者信用債正在以顯著的新趨勢(shì)增長(zhǎng)變化發(fā)展著，伴隨著不斷深入的金融脫媒，投資趨勢(shì)將會(huì)受到巨大影響，這一點(diǎn)特別體現(xiàn)在債券投資上。在深入的金融脫媒下收益率區(qū)間會(huì)相對(duì)變窄，而從中長(zhǎng)期來(lái)看，又將有逐步向上的趨勢(shì)。因此就未來(lái)收益率在區(qū)間上的波動(dòng)，個(gè)人研究認(rèn)為在短期內(nèi)區(qū)間將緩慢收窄，這一現(xiàn)象將會(huì)引導(dǎo)利率中樞出現(xiàn)中期趨勢(shì)的緩慢下降，而同時(shí)由于債券市場(chǎng)在中期具備穩(wěn)步向上的空間，從相關(guān)產(chǎn)品的投資收益上可以分析出其收益是向上增多的，那么在風(fēng)險(xiǎn)的控制上將是可掌控的。

受到金融脫媒的格局影響，未來(lái)債券的利差因?yàn)樾庞眉?jí)別的不同會(huì)有明顯擴(kuò)大傾向。與間接融資模式的銀行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)不同，金融脫媒的格局下信用風(fēng)險(xiǎn)是由最終投資者與需求者來(lái)承擔(dān)，因此信用利差所造成的風(fēng)險(xiǎn)是不可控的。除此之外，金融脫媒環(huán)境下的債市投資在靈活性上擁有更強(qiáng)的自由，投資范圍的擴(kuò)大使其在空間上的范圍更廣。在較短的時(shí)間內(nèi)，受制于不平衡的資本結(jié)構(gòu)市場(chǎng)，利率缺乏市場(chǎng)化的動(dòng)態(tài)機(jī)制，因此居民單純的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)即銀行存款在轉(zhuǎn)化為金融產(chǎn)品時(shí)較為困難，這種情況下大盤(pán)空間和股市估值以及市盈率、融資量都會(huì)受到不同程度的影響。而考慮到長(zhǎng)遠(yuǎn)的空間上，金融脫媒的影響之一就是造成大多中小企業(yè)以直接手段融資的同時(shí)，也促進(jìn)了我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，與此同時(shí)資本市場(chǎng)的籌資總額、活躍度的大幅提升將促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，因此從總的方面來(lái)說(shuō)，金融脫媒是一種符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿σ蛩亍?/p>

（二）金融脫媒對(duì)宏觀調(diào)控的影響

當(dāng)前，新一輪宏觀調(diào)控的目的之一，就是控制固定資產(chǎn)投資超常增長(zhǎng)的規(guī)模，防止投資反彈，轉(zhuǎn)變依靠擴(kuò)張性投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這種粗放模式。但是，目前我國(guó)固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然很大。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力仍然來(lái)源于投資的擴(kuò)張。雖然央行配合國(guó)家宏觀調(diào)控，將利率適當(dāng)上調(diào)，同時(shí)銀監(jiān)會(huì)加強(qiáng)了對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控的監(jiān)管，使得銀行信貸發(fā)放得到規(guī)范。使市場(chǎng)資金減少，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度卻是不降反升。

其原因是大量社會(huì)資金在流向市場(chǎng)時(shí)，繞開(kāi)了銀行這一中介，金融脫媒下的資金體外循環(huán)加強(qiáng)，從而削弱了國(guó)家宏觀調(diào)控，弱化了宏調(diào)政策的作用，很明顯的造成經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不確定性。與此同時(shí)，因?yàn)槲覈?guó)在企業(yè)的上市這一方面較苛刻于其他國(guó)家，對(duì)于難以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在金融脫媒不斷深化的環(huán)境下，中小企業(yè)的發(fā)展更加困難，融資難以解決，企業(yè)得不到發(fā)展，作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的主體，必然會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)和消費(fèi)者的信心。而同時(shí)投資者對(duì)投資的盲目性，以及我國(guó)證券市場(chǎng)缺乏有力的監(jiān)管，從而造成市場(chǎng)的投資過(guò)度，隨之涌現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，不可避免的物價(jià)上漲，對(duì)私人消費(fèi)和投資都有相當(dāng)程度的排擠，從而造成宏觀市場(chǎng)運(yùn)行狀況的不良反應(yīng)。

（三）金融脫媒對(duì)貨幣信貸因素的影響

其主要表現(xiàn)在金融脫媒分流了銀行的資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)，直接導(dǎo)致了商業(yè)銀行作為融資中介的地位下降，隨著銀行資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目的內(nèi)容豐富，商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率的調(diào)控作用也在減少。這些因素讓我國(guó)傳統(tǒng)的貨幣政策是通過(guò)銀行來(lái)傳導(dǎo)的歷史狀況徹底改變了，銀行在其中的地位被削弱，也就意味著銀行傳統(tǒng)的收入來(lái)源被大幅壓縮，同時(shí)隨著市場(chǎng)上各種理財(cái)產(chǎn)品的增加，居民的投資渠道也增加了，隨著居民對(duì)各種金融資產(chǎn)種類(lèi)的投資，銀行存款的比重更是相應(yīng)的下降，銀行與負(fù)債相關(guān)的業(yè)務(wù)也遭受到了一定的沖擊。除此之外，逐漸深化的金融脫媒，使得商業(yè)銀行的資產(chǎn)呈現(xiàn)多樣化，在這種條件下商業(yè)銀行可以有其他更為靈活的措施，以調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率對(duì)自身放貸的控制，從而貨幣政策通過(guò)銀行貸款來(lái)傳導(dǎo)的渠道被削弱了，伴隨著金融脫媒對(duì)信貸的沖擊，在銀行存款業(yè)務(wù)相對(duì)減少的情況下，信貸市場(chǎng)也呈現(xiàn)萎靡。受到政策和歷史等其他因素的影響，金融脫媒在整個(gè)貨幣政策中的利導(dǎo)效應(yīng)，主要在利率渠道來(lái)顯現(xiàn)，但是資產(chǎn)負(fù)債表也是以利率渠道來(lái)發(fā)揮的，由此可見(jiàn)，金融脫媒現(xiàn)象從整體上削弱了貨幣政策的傳導(dǎo)能力。

（四）金融脫媒對(duì)外貿(mào)因素的影響

按照曼昆的宏觀經(jīng)濟(jì)理論：開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)下，外匯市場(chǎng)中資本的凈出口等于資本的凈流出，可貸資金需求會(huì)因?yàn)榻鹑诿撁蕉鴾p少，而可貸資金市場(chǎng)中國(guó)內(nèi)投資與資本凈流出的和等于儲(chǔ)蓄，國(guó)內(nèi)的投資和資本流出凈額降低，減少進(jìn)出口，總之，金融脫媒降低了我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的數(shù)額。除此之外，隨著金融脫媒的深化，在貿(mào)易融資方面，由于具有高資本收益率的比較優(yōu)勢(shì)，也開(kāi)始尋求更為適宜的變化，而成為銀行流貸未來(lái)轉(zhuǎn)型的重要方向。在2013年正式實(shí)施的中國(guó)版巴塞爾協(xié)議Ⅲ的內(nèi)容中，在政策文件上對(duì)銀行信貸的資本要求予以更高的規(guī)范。于此同時(shí)，資產(chǎn)證券化進(jìn)程的加強(qiáng)規(guī)范，是應(yīng)對(duì)新資本框架的另一重要措施。可以看見(jiàn)，從流貸向貿(mào)易融資的轉(zhuǎn)變趨勢(shì)正在發(fā)生。在這期間，從“代付入表”實(shí)質(zhì)上的提高信貸規(guī)模占用、資本計(jì)量和計(jì)提，到風(fēng)險(xiǎn)暴露的電商挑戰(zhàn)，電商勢(shì)必在不遠(yuǎn)的將來(lái)加入進(jìn)融資市場(chǎng)的爭(zhēng)奪，在控制融資和貿(mào)易的雙重角色下實(shí)現(xiàn)貿(mào)易和融資的無(wú)縫銜接。

（五）金融脫媒對(duì)利率因素的影響

由凱恩斯理論得知，信貸市場(chǎng)上的儲(chǔ)蓄與供給是等價(jià)的，而貸款也可以看作是資金的需求，金融脫媒的利率影響是雙面的，短期內(nèi)的貸款需求減少，信貸資金的需求也會(huì)隨之減少，因此利率會(huì)下降。而從長(zhǎng)期來(lái)看，金融脫媒使儲(chǔ)蓄逐漸下降的同時(shí)會(huì)刺激利率的回升，相比來(lái)看負(fù)面影響在短期內(nèi)會(huì)更加劇烈。而從另一個(gè)角度看金融脫媒又可倒逼利率的市場(chǎng)化，在我國(guó)基本利率是國(guó)債利率，受到金融抑制政策的影響，利率區(qū)間的是在國(guó)家政策下制定的，商業(yè)銀行不能自行調(diào)整。自金融脫媒在我國(guó)的不斷發(fā)展以來(lái)，我國(guó)貨幣政策也隨之發(fā)生變化，具體在利率的傳導(dǎo)化渠道，弱化了信貸渠道，但是由于當(dāng)前利率管制存在造成利率體系建設(shè)的滯后，利率渠道的作用發(fā)揮有限，信貸渠道仍是貨幣政策主要的傳導(dǎo)方式。貨幣政策調(diào)控由依賴(lài)數(shù)量型工具向更多地依賴(lài)價(jià)格型工具的轉(zhuǎn)變，有賴(lài)于利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，有賴(lài)于金融脫媒的進(jìn)一步倒逼。

金融脫媒應(yīng)對(duì)建議

短時(shí)間內(nèi)，證券市場(chǎng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)金融脫媒的反應(yīng)小，而信貸投資、外貿(mào)和利率受到金融脫媒影響相對(duì)比較敏感；但是從長(zhǎng)期來(lái)看，金融脫媒的不斷深化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、證券市場(chǎng)的影響會(huì)不斷增加；從作用來(lái)看，資本市場(chǎng)會(huì)因此更加活躍，在這種刺激下促進(jìn)其發(fā)展與革新，但是其缺點(diǎn)也讓人警惕其深化過(guò)程，事實(shí)是金融脫媒導(dǎo)致相當(dāng)一部分的宏觀要素指數(shù)的降低，從而對(duì)我國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些負(fù)面的影響。金融脫媒在我國(guó)的發(fā)展深化為證券市場(chǎng)的發(fā)展起到了積極推動(dòng)作用，但是其負(fù)面影響不可忽視，特別是造成現(xiàn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，究其原因除了金融脫媒固有額兩面性的利弊，與我國(guó)的實(shí)際特殊情況也有莫大的關(guān)系。

“金融脫媒”是我國(guó)金融改革邁向現(xiàn)代化、全球化發(fā)展的一個(gè)必然現(xiàn)象。傳統(tǒng)的以銀行為中介主導(dǎo)的間接融資模式日益顯現(xiàn)出無(wú)法適應(yīng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展要求的問(wèn)題，因此金融改革勢(shì)在必行。對(duì)于如何有效應(yīng)對(duì)中國(guó)特殊性的金融脫媒現(xiàn)象，本文提出以下建議：一是加強(qiáng)相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)，完善健全資本市場(chǎng)法制秩序，加強(qiáng)監(jiān)管，另外，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的扶持力度，放權(quán)市場(chǎng)減少不必要的干預(yù)。二是深化國(guó)家金融體制改革，推進(jìn)商業(yè)銀行改革，商業(yè)銀行要積極拓展金融業(yè)務(wù)發(fā)展多樣化的理財(cái)產(chǎn)品，政策上適當(dāng)放松利率管制，科學(xué)調(diào)整利率政策，加強(qiáng)利率市場(chǎng)化，發(fā)揮市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用。三是商業(yè)銀行自身要不斷創(chuàng)新改革發(fā)展機(jī)制，開(kāi)拓市場(chǎng)，與時(shí)俱進(jìn)發(fā)展適應(yīng)需求的理財(cái)服務(wù)等業(yè)務(wù)，不斷調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，積極科學(xué)應(yīng)對(duì)金融脫媒的沖擊。

參考文獻(xiàn)：

1.李燕華.金融脫媒對(duì)我國(guó)貨幣政策的資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道的影響研究[D].暨南大學(xué)碩士論文，2013

2.易圣蛟，胡文君. 金融脫媒對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響―基于FAVAR模型的實(shí)證分析[J].商業(yè)時(shí)代，2013，9（27）

3.戴玉華.金融脫媒對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響研究[D].浙江工商大學(xué)碩士論文，2012

第9篇：資產(chǎn)證券化的利弊范文

[關(guān)鍵詞]煤炭企業(yè)；融資渠道；風(fēng)險(xiǎn)防范

[中圖分類(lèi)號(hào)]F426 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432（2013）30-0161-03

1 煤炭企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和融資面臨的問(wèn)題

1.1 我國(guó)煤炭企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展以及全國(guó)范圍整個(gè)煤炭行業(yè)的深化改革，煤炭作為我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的重要能源，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著舉足輕重的作用。近年來(lái)，我國(guó)的煤炭行業(yè)資源整合，企業(yè)的規(guī)模逐步擴(kuò)大，對(duì)煤炭企業(yè)來(lái)說(shuō)，是難得的發(fā)展機(jī)遇。在發(fā)展壯大的過(guò)程中，煤炭企業(yè)需要大量的資金對(duì)安全生產(chǎn)、技術(shù)改造創(chuàng)新、礦井改建、設(shè)備更新以及兼并、收購(gòu)等方面采取一系列的措施來(lái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的整合，每一環(huán)節(jié)都有很大的資金需求，這對(duì)煤炭企業(yè)的融資提出了新的要求。由于種種原因，煤炭企業(yè)的融資效率較低，一時(shí)難以滿足企業(yè)發(fā)展資金的需求。因此，煤炭企業(yè)正確認(rèn)識(shí)企業(yè)在融資中存在的問(wèn)題，不斷探索煤炭企業(yè)融資渠道，并有效防范融資中的各種風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展具有重要的意義。

目前我國(guó)煤炭企業(yè)在發(fā)展中主要表現(xiàn)為：第一，煤炭企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)了煤炭產(chǎn)業(yè)和非煤炭產(chǎn)業(yè)并存發(fā)展的多元化發(fā)展格局；第二，一些大型的煤炭集團(tuán)規(guī)模迅速擴(kuò)大；第三，大型煤炭企業(yè)形成了多方投資與國(guó)有獨(dú)資相結(jié)合的產(chǎn)權(quán)多元企業(yè)。在這樣的發(fā)展趨勢(shì)下，我國(guó)煤炭企業(yè)需要融通更多的資金對(duì)企業(yè)發(fā)展做出支持，融資問(wèn)題的解決就顯得尤為迫切了。

1.2 煤炭企業(yè)融資過(guò)程中面臨的問(wèn)題

煤炭工業(yè)作為我國(guó)的能源基礎(chǔ)，一直受到國(guó)家政策的扶持和傾斜，使得煤炭企業(yè)的改革明顯滯后于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。隨著煤炭資源整合，眾多小煤礦兼停并轉(zhuǎn)，煤炭企業(yè)需要大量的資金支持，但煤炭企業(yè)基礎(chǔ)建設(shè)資金不足、融資結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題嚴(yán)重制約煤炭企業(yè)做大做強(qiáng)。隨著國(guó)家投融資體制改革的深入，煤炭企業(yè)的融資雖得到一定的改善，通過(guò)運(yùn)作也可以從多種渠道融資，緩減煤炭企業(yè)需求資金的壓力，但仍然存在著許多問(wèn)題。

（1）受制于相關(guān)的法規(guī)政策。隨著國(guó)家加大對(duì)煤炭行業(yè)的管理力度，在煤炭企業(yè)開(kāi)采過(guò)程中，國(guó)家制定并實(shí)施的有關(guān)環(huán)境保護(hù)、礦產(chǎn)資源、安全生產(chǎn)等方面的法律法規(guī)限制了很多企業(yè)的發(fā)展，增加了經(jīng)營(yíng)煤炭企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，盡管監(jiān)管力度加大，但煤炭行業(yè)的整體素質(zhì)與產(chǎn)業(yè)集中度較低，惡性競(jìng)爭(zhēng)不利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和集中生產(chǎn)，這樣的行業(yè)發(fā)展環(huán)境對(duì)企業(yè)的融資造成了很大的影響。

（2）民間資本融進(jìn)艱難。近年來(lái)，由于煤礦企業(yè)的盈利較高，很多生產(chǎn)規(guī)模較小的煤炭企業(yè)在面對(duì)資金來(lái)源困難和融資渠道狹窄等方面的問(wèn)題時(shí)，礦主寧愿借比銀行利率高幾倍利息的民間高利貸來(lái)投資煤礦，也不愿讓民間資本入股企業(yè)。同時(shí)國(guó)家為了安全生產(chǎn)開(kāi)始進(jìn)行資源的有效整合，進(jìn)一步限制了民間資本進(jìn)入煤炭生產(chǎn)領(lǐng)域。

（3）融資渠道狹窄、融資成本較高。煤炭企業(yè)在融資的過(guò)程中，受到種種因素制約，過(guò)分依賴(lài)銀行貸款等傳統(tǒng)渠道，融進(jìn)資本相對(duì)有限。煤炭企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，通過(guò)銀行貸款方式融資較為困難，發(fā)行股票和債券又不符合國(guó)家規(guī)定的條件，融資過(guò)程艱難。迫于資金需求壓力，部分煤炭企業(yè)轉(zhuǎn)向民間借貸，然而這種高利貸的融資方式會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)極大的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)國(guó)家實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，貨幣的供應(yīng)量增幅逐漸放緩，造成了銀行對(duì)企業(yè)貸款額度的減少，即使銀行發(fā)放了貸款，也會(huì)追加更為嚴(yán)格的利率上浮和存款比例等的諸多條件。隨著存貸款利率的高位運(yùn)行，銀行給煤炭企業(yè)造成的融資成本（利息費(fèi)用）的大幅上升，這給企業(yè)帶來(lái)了不小的壓力。但煤炭企業(yè)又難以通過(guò)其他渠道融進(jìn)資本，限制了企業(yè)的發(fā)展。

（4）剛性資金需求的增長(zhǎng)加劇了融資困難的局面。在煤炭企業(yè)的各個(gè)項(xiàng)目建設(shè)和資源整合的過(guò)程中，需要大量資金的投入。尤其是對(duì)于大型的集團(tuán)來(lái)說(shuō)，在建項(xiàng)目由于受到行業(yè)限制等方面因素的影響，在現(xiàn)有的資金市場(chǎng)全面緊縮的情況下，籌資工作難度極大。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、安全保障等剛性資金需求穩(wěn)步增長(zhǎng)進(jìn)一步加劇了煤炭企業(yè)的局面。

2 煤炭企業(yè)融資渠道的拓寬

煤炭企業(yè)在融資渠道的選擇上，不僅僅局限于銀行貸款，既可以將自身的留存收益轉(zhuǎn)為投資，緩減投資資金需求；也可以利用信譽(yù)展開(kāi)賒銷(xiāo)，降低流動(dòng)資金的需求等。但受到自有資金和信譽(yù)的限制，往往融資能力有限。煤炭企業(yè)為了獲取更多的資金，可采取多種方式進(jìn)行融資。

2.1 資產(chǎn)證券化融資

資產(chǎn)證券化是指將各金融機(jī)構(gòu)或者其他企業(yè)所持有的資產(chǎn)，以原始資產(chǎn)作為擔(dān)保，通過(guò)恰當(dāng)合理的結(jié)構(gòu)安排，形成可以在金融市場(chǎng)上流通和銷(xiāo)售的金融產(chǎn)品。從分析煤炭企業(yè)的情況來(lái)看，煤炭企業(yè)采礦權(quán)的收益具有穩(wěn)定現(xiàn)金流收入并可預(yù)測(cè)的特點(diǎn)，且有良好的歷史記錄和資產(chǎn)信用表，方便煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化。所以利用采礦權(quán)收益來(lái)組建企業(yè)的資金池，既能得到煤炭企業(yè)發(fā)展所需要的大量資金，同時(shí)也可以免去企業(yè)增加負(fù)債的擔(dān)憂。

2.2 企業(yè)債券融資

煤炭企業(yè)基建周期長(zhǎng)，規(guī)模大，投資回報(bào)率較低，需要長(zhǎng)期占用資金，資金的使用成本高。債券融資能夠籌集規(guī)模較大資金，且融資期限較長(zhǎng)，非常適合煤炭企業(yè)進(jìn)行基建和礦井改建方面的融資。

2.3 融資租賃

融資租賃是指出租人以收取租金為條件，在合同規(guī)定的時(shí)間段內(nèi)，將資產(chǎn)出借給承租人的一種經(jīng)濟(jì)行為，通過(guò)融資租賃，企業(yè)可以利用少量的資金取得所需的先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備。融資租賃的特點(diǎn)是：①企業(yè)不需要在短期內(nèi)籌措大量的外匯資金；②可以繞過(guò)現(xiàn)有的貿(mào)易壁壘，來(lái)引進(jìn)國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)設(shè)備；③企業(yè)為進(jìn)行融資租賃所籌措的資金，不以國(guó)家外債對(duì)待，同時(shí)可以享受其他國(guó)家的某些優(yōu)惠政策。所以利用融資租賃進(jìn)行煤炭企業(yè)的融資，可以在企業(yè)外匯資金短缺的情況下，引進(jìn)國(guó)外較為先進(jìn)的技術(shù)和設(shè)備，來(lái)解決我國(guó)煤炭行業(yè)中運(yùn)輸和采掘設(shè)備落后的問(wèn)題。

2.4 項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資是以企業(yè)的項(xiàng)目作擔(dān)保來(lái)融通長(zhǎng)期資金。項(xiàng)目取得成功后貸款方便可正常收回本息；如果項(xiàng)目發(fā)生意外，貸款方就可以從項(xiàng)目相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)中爭(zhēng)取一定的補(bǔ)償，最終貸款方還要為該項(xiàng)目向保險(xiǎn)公司投保。其中的BOT項(xiàng)目融資可以很好地轉(zhuǎn)移并分散項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)減少政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，加快本國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)有積極的促進(jìn)作用，同時(shí)可以借鑒國(guó)外的先進(jìn)技術(shù)以及項(xiàng)目管理的經(jīng)驗(yàn)，也有利于提高企業(yè)各項(xiàng)目的建設(shè)與使用效率，便于項(xiàng)目的投資者靈活地安排資金與運(yùn)用資金，以達(dá)到在其他的傳統(tǒng)融資方式下不能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。從項(xiàng)目融資方式的優(yōu)勢(shì)可以看出，它是在我國(guó)煤炭企業(yè)的發(fā)展和建設(shè)中適合企業(yè)自身融資能力的一種合理融資方式。

2.5 國(guó)外融資

國(guó)外融資可以通過(guò)這樣三種方式實(shí)現(xiàn)：①通過(guò)股份合作、合資及獨(dú)資等的形式，吸引國(guó)外資金對(duì)煤炭企業(yè)直接投資，在吸引到國(guó)外資金的同時(shí)，還能夠引進(jìn)國(guó)外較為先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理理念和先進(jìn)的技術(shù)水平。②國(guó)家可以支持條件成熟和運(yùn)行良好的大型煤炭企業(yè)到國(guó)外證券市場(chǎng)上市融資。通過(guò)國(guó)外上市融資，可以使我國(guó)的煤炭企業(yè)有效利用國(guó)際資金，這一融資方式使煤炭企業(yè)通過(guò)在國(guó)際資本市場(chǎng)上發(fā)行股票或債券，幫助企業(yè)籌集更多的資金，對(duì)加快企業(yè)改制，降低煤炭企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，快速與國(guó)際市場(chǎng)接軌等方面有重要的意義。③通過(guò)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的良好合作，努力爭(zhēng)取國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行以及亞洲開(kāi)發(fā)銀行等金融組織的各項(xiàng)優(yōu)惠貸款。隨著煤炭企業(yè)做大做強(qiáng)，不可避免地會(huì)運(yùn)用國(guó)外融資平臺(tái)解決資金需求問(wèn)題。

3 完善煤炭企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

3.1 確定恰當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)

恰當(dāng)?shù)娜谫Y結(jié)構(gòu)就要求企業(yè)保持最佳資本結(jié)構(gòu)，所謂最佳資本結(jié)構(gòu)就是企業(yè)在恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，保證企業(yè)預(yù)期的綜合資本成本率最低和使企業(yè)價(jià)值最大化的資本結(jié)構(gòu)，一個(gè)企業(yè)進(jìn)行融資時(shí)，首先要計(jì)算好企業(yè)的綜合資本成本，并使資本成本處于較低的水平。如果債務(wù)資本所占比重較大，則企業(yè)綜合資本成本盡管可以降低，并使收益提高，卻無(wú)形加大了企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。煤炭企業(yè)需要充分運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的作用，使資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本和權(quán)益資本處于較為恰當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系，避免在煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境中產(chǎn)生負(fù)債融資率高于權(quán)益資本收益率的情況，有效地控制融資風(fēng)險(xiǎn)。只有煤炭企業(yè)確定一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，使融資風(fēng)險(xiǎn)和融資成本保持恰當(dāng)?shù)乃?，才能夠使企業(yè)達(dá)到價(jià)值最大化。

3.2 提高煤炭企業(yè)的全員風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

企業(yè)在融資過(guò)程中形成的資本供求、資本結(jié)構(gòu)、利率水平、獲利能力等多方面的變化，可能會(huì)導(dǎo)致最終融資結(jié)果與預(yù)期的效果相偏離。此外風(fēng)險(xiǎn)貫穿煤炭企業(yè)融資的全過(guò)程，煤炭企業(yè)必須全面提高員工素質(zhì)，不斷強(qiáng)化管理者和員工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。只有正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，才可能有效地應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

3.3 建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范內(nèi)部控制機(jī)制

對(duì)煤炭企業(yè)而言，降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，必須要構(gòu)建一套以“明確控制主體、形成風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)、構(gòu)建控制目標(biāo)”相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)防范內(nèi)部控制體系。

（1）明確融資風(fēng)險(xiǎn)防范的控制主體。煤炭企業(yè)融資的各項(xiàng)工作都是由人去操作完成的，所以只有將人作為風(fēng)險(xiǎn)防范控制的主體，才能夠有效地對(duì)融資中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。

（2）形成融資風(fēng)險(xiǎn)防范的風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)。煤炭企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)防范可以將融資決策、決策執(zhí)行以及監(jiān)督審批等作為關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)。

（3）構(gòu)建融資風(fēng)險(xiǎn)防范的控制目標(biāo)。控制目標(biāo)是煤炭企業(yè)進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制體系的指引，可以引導(dǎo)企業(yè)有目的地進(jìn)行籌資活動(dòng)。此外還應(yīng)該將控制目標(biāo)由上到下地細(xì)化分級(jí)為煤炭企業(yè)的戰(zhàn)略決策層目標(biāo)、審批監(jiān)督層目標(biāo)、執(zhí)行操作層目標(biāo)以及員工個(gè)人目標(biāo)，把風(fēng)險(xiǎn)防范的控制目標(biāo)更為明細(xì)化，明確各部門(mén)、人員的目標(biāo)。

3.4 合理安排融資期限

在融資過(guò)程中，要合理安排資金的期限，防止還款期過(guò)度集中。煤炭企業(yè)在確定長(zhǎng)、短期融資期限的比例時(shí)，要對(duì)本企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和收益做出分析，權(quán)衡利弊。一般情況下，為避免融資風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，煤炭企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡量用長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益來(lái)滿足企業(yè)固定資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需求，而通過(guò)短期負(fù)債來(lái)滿足臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)的資金需求，這樣既可以避免激進(jìn)型政策下的高風(fēng)險(xiǎn)壓力，同時(shí)也可回避穩(wěn)健型政策下的資金閑置與浪費(fèi)。

4 結(jié) 論

隨著煤炭企業(yè)不斷做大做強(qiáng)，大量的資金需求以及在融資中遇到的各種問(wèn)題都需要煤炭企業(yè)積極面對(duì)。煤炭企業(yè)只有正確對(duì)待目前的融資現(xiàn)狀以及所面對(duì)的各種問(wèn)題，有針對(duì)性地拓寬煤炭企業(yè)的融資渠道，并對(duì)融資中各種風(fēng)險(xiǎn)做好防范措施，才能在融資過(guò)程中沒(méi)有后顧之憂，為煤炭企業(yè)的發(fā)展提供強(qiáng)有力的保障。

參考文獻(xiàn)：

[1]焦東曉.煤炭企業(yè)發(fā)展中融資渠道和融資成本及風(fēng)險(xiǎn)防范問(wèn)題研究[J].商品與質(zhì)量，2011（4）.