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第1篇：資產(chǎn)證券化行業(yè)研究范文

關(guān)鍵詞：森林資源證券化 可行性 實(shí)施路徑

文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究

國外許多國家的機(jī)構(gòu)和學(xué)者都對森林資源證券化進(jìn)行了不同程度的分析和研究。早在1998年，菲律賓自然資源與能源部（DENR）就制定了森林資源證券化融資戰(zhàn)略（FRSS），希望以此來引導(dǎo)社會資金支持菲律賓的森林可持續(xù)化經(jīng)營。2006年，國際金融公司（IFC）和英國國際發(fā)展部（DFID）聯(lián)合，對森林資源證券化的可行性進(jìn)行了理論驗(yàn)證，其研究表明森林保險(xiǎn)、森林經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)消除技術(shù)、資產(chǎn)多樣化需求和生態(tài)服務(wù)市場的出現(xiàn)均有助于森林資源證券化的推行，森林經(jīng)營者可以利用森林資源證券化技術(shù)發(fā)行森林證券，從而為森林的可持續(xù)化經(jīng)營融得長期資金。Marco Boscolo（2010）依據(jù)拉美國家的林業(yè)融資戰(zhàn)略經(jīng)驗(yàn)，提出促進(jìn)金融工具的創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)森林經(jīng)營可持續(xù)發(fā)展的重要舉措，而證券化產(chǎn)品是多樣化的林業(yè)融資工具的重要部分。

（二）國內(nèi)研究

森林資源資產(chǎn)證券化是行業(yè)資產(chǎn)證券化中的一種，為了全面了解我國森林資源資產(chǎn)證券化研究的發(fā)展脈絡(luò)，本文將從一般資產(chǎn)證券化、行業(yè)資產(chǎn)證券化和森林資源證券化三個層面對文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)分析。

1.一般資產(chǎn)證券化研究。通過對有關(guān)資產(chǎn)證券化的論文進(jìn)行梳理總結(jié)，可以得出隨著時間的推移和我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐的發(fā)展，我國的一般資產(chǎn)證券化研究大體經(jīng)歷了三個階段：一是資產(chǎn)證券化基本機(jī)理推介和國外經(jīng)驗(yàn)推介階段；二是資產(chǎn)證券化法律、會計(jì)、稅收、風(fēng)險(xiǎn)和管理等方面的細(xì)節(jié)研究階段；三是對金融危機(jī)的研究和反思階段。

2.行業(yè)資產(chǎn)證券化研究。銀行業(yè)信貸資產(chǎn)的證券化一直是我國資產(chǎn)證券化研究的重心，但除了銀行業(yè)資產(chǎn)外，學(xué)者們對不同行業(yè)的資產(chǎn)證券化進(jìn)行了研究，研究主要圍繞證券化的意義、可行性和操作模式展開，對這些研究的典型文章總結(jié)歸納如表1所示。通過表1可以得出，行業(yè)資產(chǎn)證券化研究主要圍繞應(yīng)用意義或動因、可行性分析和操作模式設(shè)計(jì)三個方面進(jìn)行，具體而言，這些研究中的應(yīng)用意義分析和可行性分析基本以理論描述為主，而且?guī)в忻黠@的重復(fù)性；操作模式設(shè)計(jì)大多是資產(chǎn)證券化一般模式和行業(yè)資產(chǎn)的簡單組合，缺乏實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。

3.森林資源證券化。對于森林資源證券化融資，劉國成、陳志宏（2007）以商品林的證券化為研究視角，在分析商品林經(jīng)營特征的基礎(chǔ)上得出了商品林資產(chǎn)證券化具有可行性。孔敏（2009）分析了福建省實(shí)施森林資源資產(chǎn)證券化的可行性，她認(rèn)為福建省在應(yīng)用森林資源資產(chǎn)證券化方面具有政策優(yōu)勢和應(yīng)用優(yōu)勢，該地區(qū)應(yīng)積極應(yīng)用這一創(chuàng)新融資模式。

研究評述

上述文獻(xiàn)表明，如同其他行業(yè)資產(chǎn)證券化研究一樣，國內(nèi)外現(xiàn)有的森林資源證券化研究主要圍繞推行森林資源證券化的可行性進(jìn)行。這些研究雖然都能夠從理論層面對森林資源證券化的可行性給出合理解釋，但理論層面的解釋仍舊缺乏實(shí)際應(yīng)用性和可操作性。同時系統(tǒng)地來看，森林資源證券化研究存在一定的不足和缺陷：

第一，研究視角方面，現(xiàn)有研究只是從森林資源資產(chǎn)證券化這一單一角度入手，未能將其同林業(yè)貸款、財(cái)政補(bǔ)貼、林企債券融資、林企股票融資等傳統(tǒng)林業(yè)融資模式相結(jié)合，從而把森林資源證券化放在林業(yè)投融體系的大背景下進(jìn)行分析。第二，研究思路方面，現(xiàn)有研究通常以理論驗(yàn)證為主。基于對資產(chǎn)證券化基本機(jī)理分析，而直接將資產(chǎn)證券化的一般模式套用到森林資源資產(chǎn)上。第三，研究方法方面，現(xiàn)有研究大多采用以描述為主的定性分析，而鮮有定量分析方法的應(yīng)用。第四，研究層次方面，盡管學(xué)者們已經(jīng)逐步提出了森林資源資產(chǎn)證券化或者林業(yè)資產(chǎn)證券化的概念，分析了森林資源證券化的可行性，給出了森林資源證券化的一般應(yīng)用模式，但可行性和應(yīng)用模式方面的研究都還不夠深入和系統(tǒng)。

新研究框架構(gòu)建

為了彌補(bǔ)上述不足，本文重新設(shè)計(jì)提出森林資源證券化研究的研究框架，如圖1所示。

（一）理論層面可行性

1.理論依據(jù)。以產(chǎn)融理論作為推行森林資源證券化的理論落腳點(diǎn)。將具體的林業(yè)發(fā)展理論和資產(chǎn)證券化運(yùn)行機(jī)理結(jié)合起來，并逐步分析得出推行森林資源證券化的理論依據(jù)。從產(chǎn)融結(jié)合角度分析，只有資產(chǎn)證券化手段能夠和林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的投融資困境相契合，從而幫助林業(yè)產(chǎn)業(yè)克服發(fā)展困難并實(shí)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展目標(biāo)，該創(chuàng)新手段才具有進(jìn)行現(xiàn)實(shí)應(yīng)用的必要性和可行性。

2.森林資源驗(yàn)證。以森林資源驗(yàn)證作為證券化構(gòu)建基礎(chǔ)。針對森林資源的分析并不僅僅著眼資源本身，而應(yīng)結(jié)合森林資源本身、森林資源所有主體、森林資源相關(guān)的現(xiàn)金流三個角度進(jìn)行。

第一，通過了解森林資源類型、資源分布區(qū)域、森林資源的保有量、年變換量等信息，可以初步判定哪些森林資源適合作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)；第二，通過了解森林資源所有主體類型、所有主體經(jīng)營現(xiàn)狀、所有主體主要經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，所有主體融資現(xiàn)狀，可以初步判斷哪些所有主體適合作為森林資源證券化的發(fā)起人；第三，最后系統(tǒng)了解與森林資源相關(guān)的現(xiàn)金流：包括與森林資源相關(guān)的流入現(xiàn)金流信息與流出現(xiàn)金流信息，這些信息是森林資源證券化構(gòu)建構(gòu)成中的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。

（二）市場層面可行性

森林資源證券化市場層面的可行性由潛在發(fā)起主體和潛在投資者共同決定。發(fā)起人和投資者是資產(chǎn)證券化交易的起點(diǎn)，資產(chǎn)證券化的可行性研究不能脫離對這兩類主體分析而獨(dú)立存在。

1.潛在發(fā)起主體。森林資源證券化的潛在發(fā)起主體既是森林資源的擁有者，又是資金的需求者，一般為林場、森林公園、林木加工企業(yè)等經(jīng)營主體，其所擁有的森林資源主要包括用材林、經(jīng)濟(jì)林、林下作物等。針對潛在發(fā)起主體的分析流程如圖2所示。

2.潛在投資主體。森林資源證券化產(chǎn)品的潛在投資者來自資本市場，以機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者為主。目前，我國的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、養(yǎng)老基金、社保基金等投資機(jī)構(gòu)已部分持有了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并積攢了一定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資經(jīng)驗(yàn)。這些機(jī)構(gòu)中，養(yǎng)老基金和社保基金對長期收益性固定資產(chǎn)的投資需求最為旺盛。針對這些潛在投資主體的調(diào)查應(yīng)圍繞資產(chǎn)證券化持有情況、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的持有意愿、森林資源證券化產(chǎn)品的了解情況、森林資源證券化產(chǎn)品的持有意愿四個角度展開。

（三）路徑設(shè)計(jì)

1.實(shí)施路徑選擇。森林資源證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)大體上可以分為兩類：一類是由森林資源直接產(chǎn)生的現(xiàn)金流資產(chǎn)，比如林木銷售合同、采伐權(quán)，在我國證券化市場中，尚無類似的基礎(chǔ)資產(chǎn)存在，這類基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化可以稱為森林資源直接證券化；另一類是以森林資源為基礎(chǔ)的間接金融資產(chǎn)，比如林權(quán)抵押貸款，類似于證券化市場中的住房抵押貸款、商業(yè)抵押貸款等抵押性貸款，這類基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化可稱為森林資源間接證券化。這兩類基礎(chǔ)資產(chǎn)決定了森林資源證券化兩條不同的應(yīng)用路徑，如圖3所示。

兩條應(yīng)用路徑在應(yīng)用模式的選擇、應(yīng)用環(huán)境成熟程度、融資效率和融資成本方面都存在差別，因此森林資源證券化的應(yīng)用首選需要依據(jù)以上特征在這兩條應(yīng)用路徑中做出選擇。

2.實(shí)施路徑設(shè)計(jì)。在選定了森林資源證券化的應(yīng)用路徑后，研究應(yīng)著手解決路徑的具體設(shè)計(jì)問題。具體的路徑應(yīng)依發(fā)起人的不同而采取不同設(shè)計(jì)。路徑設(shè)計(jì)涉及機(jī)制選擇與機(jī)構(gòu)選擇兩方面。機(jī)制選擇包括基礎(chǔ)資產(chǎn)是否真實(shí)出手、基礎(chǔ)資產(chǎn)池構(gòu)建、信用增級模式的選擇和償付結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等內(nèi)容；機(jī)構(gòu)選擇包括特殊目的載體（SPV）的選擇、評級機(jī)構(gòu)選擇、托管人選擇等內(nèi)容。具體的路徑設(shè)計(jì)應(yīng)由發(fā)起人的現(xiàn)金流特征、風(fēng)險(xiǎn)特征和融資需求特征共同決定，而這些特征數(shù)據(jù)來源于上文市場層面針對潛在發(fā)起主體的調(diào)查。

具體到森林資源證券化的路徑設(shè)計(jì)應(yīng)著力解決森林資產(chǎn)的資產(chǎn)池構(gòu)建、信用增級模式和特殊目的載體選擇等問題。

（四）技術(shù)層面可行性

完成森林資源證券化的路徑設(shè)計(jì)后，并不意味著森林資源證券化交易能夠最終順利實(shí)施，森林資源證券化的可行性仍需要從技術(shù)層面進(jìn)一步驗(yàn)證。森林資源證券的收益性、價(jià)值型和風(fēng)險(xiǎn)性決定了證券本身的投資吸引力，森林資源證券的流通性決定了市場的吸引力，投資吸引力和市場吸引力是森林資源證券化市場良性發(fā)展的基礎(chǔ)。因此需要采用量化指標(biāo)對證券未來的收益性、價(jià)值性、流通性和風(fēng)險(xiǎn)性進(jìn)行預(yù)測，具體指標(biāo)如表2所示。

在此可采用兩種技術(shù)路線對以上指標(biāo)進(jìn)行預(yù)測，一是采用市場模擬技術(shù)（Sunny Zhang，2011），對森林資源證券未來的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流通進(jìn)行模擬分析；二是采用比較技術(shù)，對森林資源證券和同類證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流通進(jìn)行比較分析（Andrew，2003）。

參考文獻(xiàn)：

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3.成之德.資產(chǎn)證券化理論與實(shí)務(wù)[M].中國言實(shí)出版社，2000

4.鄧澄.體育資產(chǎn)證券化的融資方式[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2005（19）

第2篇：資產(chǎn)證券化行業(yè)研究范文

資產(chǎn)證券化的當(dāng)代意義

資產(chǎn)證券化最早出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代的美國，之后迅速推廣應(yīng)用到世界各地，成為國際金融市場的重要融資工具。當(dāng)前，擴(kuò)大我國信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)并引導(dǎo)其逐步向常規(guī)化發(fā)展，對于盤活銀行業(yè)存量資金、分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展、推動債券市場發(fā)展，從而優(yōu)化金融資源配置、維護(hù)金融穩(wěn)定，具有非常重要的意義。

首先，信貸資產(chǎn)證券化通過提高資產(chǎn)流動性，有利于盤活存量資金。開展信貸資產(chǎn)證券化，有利于提高銀行資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的存量信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可用資金，用盤活的信貸資金加大對重點(diǎn)行業(yè)、領(lǐng)域和小微企業(yè)、“三農(nóng)”等經(jīng)濟(jì)發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的支持，促進(jìn)銀行業(yè)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

其次，信貸資產(chǎn)證券化有利于解決我國企業(yè)過度依賴銀行融資的問題，分散銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，我國企業(yè)融資主要來源于銀行體系，金融風(fēng)險(xiǎn)高度集中于銀行業(yè)。信貸資產(chǎn)證券化通過將銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)由其他金融或非金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)，有利于轉(zhuǎn)移和分散銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)銀行體系的穩(wěn)定。

第三，擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化有利于促進(jìn)理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展。近年來，我國商業(yè)銀行的理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展較快。如果銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品投資于信貸類產(chǎn)品，其實(shí)質(zhì)是將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銀行客戶可以直接投資的證券；部分同業(yè)業(yè)務(wù)與信貸資產(chǎn)掛鉤，其重要驅(qū)動因素也是將存量貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移出去。這均反映我國銀行體系存在內(nèi)在的資產(chǎn)證券化需求。通過擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)并引導(dǎo)其逐步向常規(guī)化發(fā)展，能夠?qū)⒑侠淼氖袌鲂枨筠D(zhuǎn)化為規(guī)范的資產(chǎn)證券化形式，既滿足了市場內(nèi)在需求，也有利于控制銀行體系風(fēng)險(xiǎn)。

第四，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展，還有利于促進(jìn)債券市場的發(fā)展。我國債券市場發(fā)展相對緩慢，債券品種單一。資產(chǎn)支持證券在債券市場上發(fā)行，有利于豐富債券種類，增加債券市場規(guī)模，更好地滿足市場參與者合理配置金融資產(chǎn)、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。

歷史回溯

2005年3月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，以銀行間債券市場為基礎(chǔ)的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動。2005至2008年，全國共有11家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場發(fā)行了17單資產(chǎn)支持證券，發(fā)行總額為667.83億元，已發(fā)行產(chǎn)品基本完成兌付。此后，受國際金融危機(jī)影響，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)處于暫停狀態(tài)。2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會和財(cái)政部共同《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，目前共有6家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了228.5億元資產(chǎn)支持證券。

在信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面，2005年4月，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，明確了開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本要求。2005年11月，銀監(jiān)會頒布《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》，提出了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)從事信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的市場準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)管理和資本計(jì)提要求。2009年12月，銀監(jiān)會《商業(yè)銀行證券化風(fēng)險(xiǎn)暴露監(jiān)管資本計(jì)量指引》，進(jìn)一步完善了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資本要求（該指引已并入銀監(jiān)會2012年6月的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》）。上述三項(xiàng)規(guī)定與銀監(jiān)會的《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理的通知》、《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》等，共同構(gòu)成了銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管框架。

從近年來的試點(diǎn)情況看，我國信貸資產(chǎn)證券化穩(wěn)步發(fā)展，基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍逐步擴(kuò)大，發(fā)起機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)日趨多元化。在基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，從初期的項(xiàng)目貸款和個人住房抵押貸款，逐步擴(kuò)大到汽車抵押貸款、中小企業(yè)貸款；在發(fā)起機(jī)構(gòu)方面，從政策性銀行和大型商業(yè)銀行逐步擴(kuò)展到股份制商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、汽車金融公司和財(cái)務(wù)公司；在投資機(jī)構(gòu)方面，也逐步從中資商業(yè)銀行擴(kuò)展到了外資銀行、信用社、財(cái)務(wù)公司和證券投資基金等。

思考與建議

此次國際金融危機(jī)中，資產(chǎn)證券化對危機(jī)的形成和發(fā)展起到了推波助瀾作用，也暴露出西方國家資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式存在的嚴(yán)重缺陷。作為國際金融改革的重要組成部分，金融穩(wěn)定理事會、巴塞爾委員會、國際證監(jiān)會組織和各國監(jiān)管當(dāng)局均從風(fēng)險(xiǎn)管理、資本計(jì)提、風(fēng)險(xiǎn)留存、信息披露和信用評級等方面強(qiáng)化了對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管。針對危機(jī)后資產(chǎn)證券化市場大幅萎縮的情況，美國和歐盟還采取了一系列措施促進(jìn)資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展。目前，各類證券化產(chǎn)品中，復(fù)雜的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品如CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）和CDO2已經(jīng)基本消失，但結(jié)構(gòu)簡單的資產(chǎn)支持證券發(fā)行量總體較為穩(wěn)定，資產(chǎn)證券化仍然是西方金融機(jī)構(gòu)的重要融資方式。危機(jī)后，國際社會已經(jīng)達(dá)成共識，高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營模式是資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)來源，但資產(chǎn)證券化本身作為銀行融資的重要來源，有必要繼續(xù)發(fā)揮其在金融體系中的重要功能。

當(dāng)前，我國銀行業(yè)貨幣信貸增長較快，存量信貸資產(chǎn)規(guī)模較大，市場存在內(nèi)在的資產(chǎn)證券化需求。而我國的信貸資產(chǎn)證券化仍處于起步階段，發(fā)行規(guī)模和品種均比較有限。我們不能因噎廢食，而應(yīng)在審慎控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，穩(wěn)步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展。

首先，推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持簡單、透明、防止道德風(fēng)險(xiǎn)和有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則。

金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不應(yīng)過于復(fù)雜，交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)構(gòu)成應(yīng)當(dāng)透明，同時要防止由于多個主體參與、存在委托問題而可能產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)。為此，資產(chǎn)證券化發(fā)展應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持簡單、透明和防止道德風(fēng)險(xiǎn)的原則。

簡單是指資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)成不應(yīng)過于復(fù)雜，資產(chǎn)分層和交易結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)簡單明了，不搞結(jié)構(gòu)復(fù)雜、信息不透明的再證券化產(chǎn)品；透明是指應(yīng)充分披露資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的相關(guān)信息，確保相關(guān)參與方和投資者能夠及時、充分獲取所需的各類信息；防止道德風(fēng)險(xiǎn)是指要有效解決資產(chǎn)證券化產(chǎn)品鏈條中存在的委托問題，促使發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)和投資者等履行好各自的責(zé)任和義務(wù)，減少而非放大資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化發(fā)展還應(yīng)堅(jiān)持有利于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的原則，通過明確資產(chǎn)證券化導(dǎo)向，對基礎(chǔ)資產(chǎn)和資產(chǎn)證券化資金的運(yùn)用提出指導(dǎo)性要求，引導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將證券化盤活的信貸資源向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜。

其次，完善資產(chǎn)證券化各項(xiàng)管理機(jī)制，逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展。

當(dāng)前，我國已基本建立了較為完善的資產(chǎn)證券化監(jiān)管框架。建議結(jié)合近年來資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，借鑒危機(jī)后資產(chǎn)證券化監(jiān)管規(guī)則的最新發(fā)展，進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化的各項(xiàng)管理機(jī)制。

一是完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)準(zhǔn)入機(jī)制，通過準(zhǔn)入管理促使資產(chǎn)證券化向簡單、透明、有利于防范道德風(fēng)險(xiǎn)和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向發(fā)展。隨著銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理體系的進(jìn)一步完善及資產(chǎn)證券化制度和實(shí)踐日趨成熟，可以考慮逐步減少行政審批，簡化審批流程。

二是有效實(shí)施現(xiàn)行監(jiān)管制度中關(guān)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理和資本計(jì)提要求。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)根據(jù)其在證券化交易中擔(dān)當(dāng)?shù)牟煌巧òl(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)等），建立相應(yīng)的業(yè)務(wù)操作流程，采取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管控措施，尤其要建立有效的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。對于資產(chǎn)證券化過程中已經(jīng)部分或全部轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，可以減免資本計(jì)提；但對于仍然保留在銀行的風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格計(jì)提資本，防止利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資本套利。同時，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對證券化業(yè)務(wù)各參與機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)的審慎監(jiān)管與行為監(jiān)管，有效管控風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

三是建立資產(chǎn)證券化留存機(jī)制，要求發(fā)起機(jī)構(gòu)持有一定比例的最低檔次資產(chǎn)支持證券，強(qiáng)化其對基礎(chǔ)資產(chǎn)的盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)管控職責(zé)，有效解決委托問題，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

四是完善信息披露機(jī)制，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)充分披露在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動中擔(dān)當(dāng)?shù)慕巧⑻峁┑姆?wù)、所承擔(dān)的責(zé)任、義務(wù)及其限度，使資產(chǎn)支持證券投資者對可能會面臨的風(fēng)險(xiǎn)具有恰當(dāng)?shù)恼J(rèn)識。

第3篇：資產(chǎn)證券化行業(yè)研究范文

【關(guān)鍵詞】 融資租賃 租賃資產(chǎn)證券化 模式 發(fā)展趨勢 創(chuàng)新

一、背景

說起租賃資產(chǎn)證券化就不能不說資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)60年代末的美國住宅抵押貸款市場，目前已成為歐美資本市場最為重要的融資工具之一。相比而言，我國的資產(chǎn)證券化起步晚且現(xiàn)在仍處于初始階段，但是其降低融資成本、分散投資風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)隨著我國金融市場的發(fā)展已漸漸深入人心。資產(chǎn)證券化的實(shí)施有效推動與促進(jìn)了我國金融市場資本化發(fā)展的進(jìn)程。資產(chǎn)證券化是在資本市場上進(jìn)行直接融資的一種方式與手段，其產(chǎn)品的還款來源并不依賴于融資主體或融資租賃公司的信用指數(shù)與償還能力，而取決于用于融資的相關(guān)資產(chǎn)在未來能夠?qū)崿F(xiàn)的現(xiàn)金流，也就是把用于融資的相關(guān)資產(chǎn)作為根基，對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品起到還賬支撐作用。不難的出結(jié)論，資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)是出售未來可實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流入以實(shí)現(xiàn)融資。

二、租賃資產(chǎn)證券化概念與原理精析

（一）租賃資產(chǎn)證券化概念理解

租賃資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)證券化的細(xì)分產(chǎn)物，它是融資租賃公司對一連串承租期、功能或者使用途徑類似并可以形成具有較強(qiáng)穩(wěn)定性與規(guī)模效應(yīng)的現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)，多數(shù)情況下是指通過出租債權(quán)、對相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行一定的結(jié)構(gòu)化安排，實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益要素進(jìn)行分離、重組，再轉(zhuǎn)換成為在現(xiàn)行市場上可以出售并流通的證券，以實(shí)現(xiàn)融資或變現(xiàn)的過程。

融資租賃公司通過向租賃債權(quán)證券化公司出售流動性差的租賃性債權(quán)以獲取資金流入。隨后，租賃債權(quán)證券化公司抵押租賃債權(quán)，將租賃債權(quán)發(fā)行于市場中，然后中介機(jī)構(gòu)將租賃債權(quán)銷售給投資者，從投資者手中獲取租賃證券化資金。就其本質(zhì)而言，租賃資產(chǎn)證券化就是融資租賃公司在預(yù)期可實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金流的幫助下發(fā)行證券實(shí)現(xiàn)融資的過程，其核心內(nèi)容是隔離風(fēng)險(xiǎn)、組合資產(chǎn)、配置資源和分散現(xiàn)金流。

（二）租賃資產(chǎn)證券化的操作原理

1、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理

在資產(chǎn)證券化市場中，風(fēng)險(xiǎn)隔離是至關(guān)重要的。融資租賃資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離是租賃資產(chǎn)證券化的第一個環(huán)節(jié)，也是基礎(chǔ)環(huán)節(jié)。

風(fēng)險(xiǎn)隔離原理中的風(fēng)險(xiǎn)主要是指破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。租賃資產(chǎn)證券化主要保護(hù)相關(guān)資產(chǎn)的證券投資者，要求全部的租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品只能用來償還投資者，或者優(yōu)先用來償還投資者。這就要求租賃債權(quán)證券化公司必須獲得該租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品的所有權(quán)，使這些資產(chǎn)從租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表中移出，然后將租賃債權(quán)證券化公司設(shè)計(jì)成為一個隔離破產(chǎn)的實(shí)體。不但租賃債權(quán)證券化公司自身必須進(jìn)行破產(chǎn)隔離，而且要防止租賃債權(quán)證券化公司因?yàn)榕c租賃公司有某種關(guān)聯(lián)而被當(dāng)作是租賃公司的分支機(jī)構(gòu)，從而因?yàn)樽赓U公司破產(chǎn)導(dǎo)致租賃債權(quán)證券化公司也被宣告破產(chǎn)。為了隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化需要避免法律對資產(chǎn)支持證券化的限制，這可以通過兩步來實(shí)現(xiàn)：首先，租賃公司將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給實(shí)體租賃債權(quán)證券化公司，使租賃債權(quán)證券化公司獲得租賃資產(chǎn)的所有權(quán)，需要特別注意的是，這種租賃資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移必需滿足一定的條件，使它不會被認(rèn)為是一種擔(dān)保性資金籌集。這個條件就是租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓需要符合“真實(shí)銷售”，換句話說，就是實(shí)現(xiàn)了真實(shí)銷售的租賃資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓，才是租賃資產(chǎn)證券化上的租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。而債權(quán)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓必須符合真實(shí)出售的法律規(guī)定。這樣做的好處在于，租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品移出了租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表，一旦租賃公司破產(chǎn)，該租賃資產(chǎn)不會被認(rèn)為是租賃公司的資產(chǎn)而成為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。其次，為租賃債權(quán)證券化公司選擇一種適當(dāng)?shù)慕M合形式，一方面，使租賃債權(quán)證券化公司不會被認(rèn)為是租賃公司的分支機(jī)構(gòu)，防止因?yàn)樽赓U公司的破產(chǎn)而導(dǎo)致租賃債權(quán)證券化公司的破產(chǎn)，另一方面，使租賃債權(quán)證券化公司把資產(chǎn)證券化活動作為唯一的經(jīng)營活動，從而最大限度的降低其他債務(wù)存在的可能性，并使資產(chǎn)支撐證券的投資者對租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品優(yōu)先擁有清償權(quán)。

實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離原理需要注意兩個核心部分：第一，租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品轉(zhuǎn)移如何合理操作，才能真正在租賃公司與租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。第二，如何按照法律要求及市場的實(shí)際情況籌建租賃債權(quán)證券化公司，以實(shí)現(xiàn)租賃債權(quán)證券化公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)隔離載體的作用，進(jìn)一步保證租賃資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品與租賃公司風(fēng)險(xiǎn)之間及與租賃債權(quán)證券化公司自身風(fēng)險(xiǎn)之間的風(fēng)險(xiǎn)的有效隔離。

2、組合資產(chǎn)原理

租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施主要依靠組合資產(chǎn)原理。該原理集合了相同性質(zhì)的租賃資產(chǎn)形成資產(chǎn)鏈，豐富了租賃資產(chǎn)的類型，同時有效地降低了單個租賃資產(chǎn)造成的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，實(shí)現(xiàn)了整體效益。該原理不僅在租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施過程中的分離與重新組合債權(quán)、債務(wù)起著重大作用，而且也對債權(quán)、債務(wù)中的存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效隔離。

3、資源配置原理

資源配置原理通俗而言就是對各類資源進(jìn)行優(yōu)化與合理組合，使其在租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施過程中形成有效的推動力。該原理將資源進(jìn)行有效配置，為資產(chǎn)的使用提供合理途徑，實(shí)現(xiàn)資金利用效率與資源配置效率的有效提高。租賃公司可以合理利用該原理對租賃資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售、大力提高資產(chǎn)流動性、有效改善自身資產(chǎn)構(gòu)成、實(shí)現(xiàn)對資產(chǎn)與負(fù)債更加合理的內(nèi)部控制與管理。

三、我融資租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)有模式分析

按照我國現(xiàn)行法律來說，融資租賃公司有資格成為資產(chǎn)證券化的發(fā)起機(jī)構(gòu)，我國現(xiàn)行市場對資產(chǎn)證券化并未設(shè)立準(zhǔn)入障礙。《融資租賃管理辦法》規(guī)定，融資租賃公司應(yīng)當(dāng)是中國人民銀行批準(zhǔn)的以經(jīng)營性融資租賃為主營業(yè)務(wù)的非銀行金融融資機(jī)構(gòu)。然而根據(jù)相關(guān)規(guī)定，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)只能由融資機(jī)構(gòu)推行，因此融資租賃公司是具有發(fā)行融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格的。

融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要當(dāng)事人有發(fā)起人、發(fā)行人、投資者、承租人、信用增級機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理人等。而在我國的現(xiàn)行制度下，租賃債權(quán)證券化公司是融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行人，它只能由政府授權(quán)的商業(yè)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)設(shè)立。

對于融資租賃資產(chǎn)證券化模式來說，增級機(jī)構(gòu)的存在有著重要意義。然而我國沒有專業(yè)的信用增級機(jī)構(gòu)，通常情況下依靠保險(xiǎn)公司或者對外提供信用增級擔(dān)保。但是由于我國信用保險(xiǎn)業(yè)起步較晚、發(fā)展遲緩，這些信用擔(dān)保常常會被限制，同樣，金融機(jī)構(gòu)的對外擔(dān)保也會受限。因此，我國租賃資產(chǎn)證券化通常對內(nèi)部實(shí)施增級或者是對現(xiàn)金流進(jìn)行信用擔(dān)保增級。

四、對我國租賃公司融資租賃資產(chǎn)證券化的模式創(chuàng)新的建議

綜合以上分析，本文提出如下對我國租賃公司融資租賃資產(chǎn)證券化的模式創(chuàng)新的建議：1.租賃公司內(nèi)部經(jīng)營理念轉(zhuǎn)換以強(qiáng)化經(jīng)營管理水平；2.政法應(yīng)對會計(jì)準(zhǔn)則與法律法規(guī)予以完善；3.建立相關(guān)中介機(jī)構(gòu)。

（一）租賃公司內(nèi)部經(jīng)營理念轉(zhuǎn)換以強(qiáng)化經(jīng)營管理水平

租賃公司需要改變固有經(jīng)營理念，轉(zhuǎn)變思想，對公司內(nèi)部管理制度實(shí)行現(xiàn)代化變革。公司管理層應(yīng)當(dāng)學(xué)習(xí)國內(nèi)外先進(jìn)企業(yè)的管理機(jī)制和經(jīng)營理念、企業(yè)文化，將其先進(jìn)的管理、經(jīng)營等機(jī)制與自身有利模式相結(jié)合，推陳出新，努力構(gòu)建現(xiàn)代化企業(yè)制度，使債權(quán)、債務(wù)關(guān)系清晰明確，使管理部門與行政部門職責(zé)分離，有效加強(qiáng)內(nèi)部控制與管理。同時，租賃公司應(yīng)充分認(rèn)識到自己作為責(zé)任主體應(yīng)當(dāng)行使的權(quán)利與承擔(dān)的義務(wù)，努力提升自身作為責(zé)任主體的相關(guān)能力，積累學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)、強(qiáng)化學(xué)習(xí)能力以不斷提升管理能力。租賃公司也應(yīng)積極完善與突出財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略，財(cái)務(wù)部門行使更多的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，優(yōu)化財(cái)務(wù)組織，規(guī)范財(cái)務(wù)制度，獲得較大的現(xiàn)金流，提高市場占有率。租賃公司還應(yīng)從長遠(yuǎn)的發(fā)展角度看待問題，積極引進(jìn)先進(jìn)人才，注重加強(qiáng)會計(jì)從業(yè)人員的法律意識、職業(yè)道德素養(yǎng)以及業(yè)務(wù)能力，督促會計(jì)人員進(jìn)行繼續(xù)教育，提高財(cái)務(wù)工作的質(zhì)量與透明度，滿足社會、政法和投資者對會計(jì)信息的了解與使用要求。

（二）政法應(yīng)對會計(jì)準(zhǔn)則與法律法規(guī)予以完善

首先，政府應(yīng)當(dāng)明確租賃債權(quán)證券化公司的權(quán)利與責(zé)任，賦予其發(fā)行債券的能力，但同時也要限制其可經(jīng)營業(yè)務(wù)的范圍，并使其具有相對獨(dú)立性，并隔離租賃債權(quán)證券化公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。其次，放寬債權(quán)的轉(zhuǎn)讓規(guī)定，允許債權(quán)人在合同規(guī)定范圍內(nèi)在不通知債務(wù)人的情況下將債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓；允許債權(quán)在現(xiàn)有市場中自由流通；合理收取債權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中發(fā)生的手續(xù)費(fèi)。然后，對融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展給予政策與經(jīng)濟(jì)方面的大力支持，特別是在債權(quán)流轉(zhuǎn)過程中所應(yīng)繳納的稅費(fèi)給予減免，比如降低其營業(yè)稅、租賃債權(quán)證券化公司實(shí)體層所得稅印花稅以及增值稅的稅率，防止部分稅費(fèi)重復(fù)征收，使資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易成本降低，吸引更多的投資者購買，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場份額與盈利空間，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府還應(yīng)當(dāng)完善相關(guān)法律，促使我國信用增級機(jī)構(gòu)的完善發(fā)展，并對隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)法規(guī)予以修訂，有效解決在現(xiàn)有市場中日益發(fā)展的租賃資產(chǎn)證券化與發(fā)展緩慢的信用增級機(jī)構(gòu)之間產(chǎn)生的矛盾。政府也應(yīng)結(jié)合我國國情制定符合資產(chǎn)真實(shí)銷售的標(biāo)準(zhǔn)，并規(guī)定相應(yīng)的會計(jì)分錄編寫原則；并對現(xiàn)有會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行修訂，使其與實(shí)際情況相結(jié)合，更好地適應(yīng)租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展需求。

（三）相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的建立

1、完善融資租賃企業(yè)的信用擔(dān)保體系

為了有效解決我國目前信用增級的發(fā)展情況難以滿足租賃公司資產(chǎn)證券化的需求，相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)告知投資者資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可能帶來的收益與風(fēng)險(xiǎn)，提高其信用等級，使各方投入資本得以充分的利用。為了促使信用得以增級，我國應(yīng)當(dāng)加速租賃公司信用擔(dān)保體系的發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，不僅需要政府加大投資力度，還需要相關(guān)機(jī)構(gòu)積極呼吁、吸引民間投資者對融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行投資，借以加快擔(dān)保體系商業(yè)化發(fā)展的腳步。其次，我國政府應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對租賃企業(yè)等機(jī)構(gòu)的信用擔(dān)保力度，政府應(yīng)當(dāng)與社會相關(guān)自律組織通力合作以提升行業(yè)自律能力。國家及地方政府不得以任何形式任命、指派具體擔(dān)保業(yè)務(wù)的承擔(dān)方。

2、完善對記賬行業(yè)的要求，以提升行業(yè)形象

租賃公司資產(chǎn)證券化的一系列工作中的會計(jì)事務(wù)處理應(yīng)當(dāng)嚴(yán)禁個人記賬行為的發(fā)生，同時政府也應(yīng)大力監(jiān)督記賬機(jī)構(gòu)的建設(shè)與業(yè)務(wù)情況，制定與完善記賬機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)規(guī)范、對相關(guān)從業(yè)人員的職業(yè)道德操守提出具體要求，以使相關(guān)市場規(guī)范、合法、健康、持續(xù)地發(fā)展。以此同時，記賬機(jī)構(gòu)也應(yīng)進(jìn)行有效的內(nèi)部控制，記賬的工作人員必須遵守財(cái)經(jīng)法規(guī)與職業(yè)道德，維護(hù)行業(yè)形象，愛崗敬業(yè)、強(qiáng)化服務(wù)能力，提高行業(yè)形象。

五、融資租賃資產(chǎn)證券化未來發(fā)展建議

筆者從法律政策制度和融資租賃行業(yè)自律兩方面對中國融資租賃行業(yè)體制建設(shè)及業(yè)務(wù)發(fā)展提出幾點(diǎn)建議：推進(jìn)證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃審批市場化。建議證監(jiān)會對此類產(chǎn)品簡化審批程序，并逐步改進(jìn)為備案制。在實(shí)現(xiàn)備案制之前，建議證監(jiān)會簡化審批程序，提高審批效率，增加審批數(shù)量，這有利于租賃資產(chǎn)證券化市場的增長和活躍；促進(jìn)融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者多元化。建議設(shè)立更加靈活的交易機(jī)制，增強(qiáng)流動性，吸引更多合格投資者參與。建議保監(jiān)會允許保險(xiǎn)公司投資融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品及其他形式的融資租賃資產(chǎn)；加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的信息披露。建議制定更加完善的披露標(biāo)準(zhǔn)、建立標(biāo)準(zhǔn)化的披露模板、增加信息披露的可獲取性；尤其是要加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信息披露；加快建立資產(chǎn)證券化的法規(guī)體系。建議隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，相關(guān)部門加強(qiáng)溝通交流，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，逐步建立較為系統(tǒng)的法規(guī)，促進(jìn)資產(chǎn)證券市場規(guī)范有序地發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王慧.小型企業(yè)記賬問題研究[J].財(cái)經(jīng)論壇，2013.

第4篇：資產(chǎn)證券化行業(yè)研究范文

金融危機(jī)使得資產(chǎn)證券化市場岌岌可危，而在這關(guān)口上，我國的資產(chǎn)證券化試點(diǎn)還在進(jìn)行。2005年，中國建設(shè)銀行、國家開發(fā)銀行初步探索實(shí)施了總額為200億元左右的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；2007年底，浦東發(fā)展銀行等金融機(jī)構(gòu)也相繼開展了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；2008年，中信銀行和招商銀行分別發(fā)售完成了首單資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，浙江招商銀行也推出了首單中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在資產(chǎn)證券化面臨一系列問題的背景下，本文緊密結(jié)合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，對我國實(shí)施資產(chǎn)證券化進(jìn)行了思考，在分析我國資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，就資產(chǎn)證券化的理論依據(jù)、我國進(jìn)一步實(shí)施資產(chǎn)證券化的必要性和面臨的問題進(jìn)行初步探討，以期對我國深入實(shí)施資產(chǎn)證券化有所裨益。

一、資產(chǎn)證券化理論簡述

1．資產(chǎn)證券化的含義。資產(chǎn)證券化是指通過在資本市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。資產(chǎn)證券化的概念有幾種不同的表述方式，其中美國證券交易委員會（SEC）界定資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)（賣方）不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場上可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在該過程中存量資產(chǎn)被賣給一個特設(shè)交易載體（SPV）或中介機(jī)構(gòu)，而SPV或中介機(jī)構(gòu)通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券以獲取資金”。這就是說，資產(chǎn)證券化將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見現(xiàn)金流收入的金融資產(chǎn)匯集起來，使之形成一個資產(chǎn)池，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流通的證券，并據(jù)以融資。資產(chǎn)證券化的核心在于對金融資產(chǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組，使其定價(jià)和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益。資產(chǎn)證券化有多種形式，主要有金融資產(chǎn)證券化（商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券化、汽車貸款債權(quán)證券化、租賃債權(quán)證券化以及應(yīng)收賬款債權(quán)證券化）和不動產(chǎn)證券化（不動產(chǎn)有限合伙、不動產(chǎn)投資信托）。

2．資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)。資產(chǎn)證券化起源于20世紀(jì)70年代美國商業(yè)銀行為轉(zhuǎn)嫁信用風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的金融創(chuàng)新，最早它是商業(yè)銀行由于受到投資銀行和共同基金的沖擊，為提高自身的競爭力和改善經(jīng)營狀況而創(chuàng)造的一種金融衍生產(chǎn)品。它是近30年來世界金融領(lǐng)域最重大和發(fā)展最迅速的金融創(chuàng)新工具。支持資產(chǎn)證券化的理論有如下四類：

（1）預(yù)期收入理論。預(yù)期收入理論的產(chǎn)生遠(yuǎn)早于資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，二者在時間上雖然相距甚遠(yuǎn)，但預(yù)期收入理論已蘊(yùn)含著資產(chǎn)證券化的思想成分。預(yù)期收入理論認(rèn)為，無論是貸款或者是證券的變現(xiàn)能力，都是以未來收入為基礎(chǔ)的，即便是長期貸款，只要有借款人的收入作保證，就不至于影響銀行的流動性，它所強(qiáng)調(diào)的不是放款的用途，也不是擔(dān)保品，而是借款人的預(yù)期投入。資產(chǎn)證券化強(qiáng)調(diào)證券化資產(chǎn)未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，正是借鑒這一思想并以此為基礎(chǔ)的。因此可以說，預(yù)期收入理論的思想是資產(chǎn)證券化的理論來源。

（2）金融創(chuàng)新制約理論。該理論指出，金融產(chǎn)品創(chuàng)新是一個組織對它所受制約的反應(yīng)，制約的內(nèi)容主要包括法規(guī)、競爭以及風(fēng)險(xiǎn)等。銀行資產(chǎn)證券化是在金融業(yè)革新浪潮中產(chǎn)生的一種資產(chǎn)管理創(chuàng)新，它同樣是在金融行為與金融環(huán)境的沖突中誕生的。可見，金融創(chuàng)新制約理論解釋了銀行資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生，即銀行資產(chǎn)證券化是對金融法規(guī)（如《巴塞爾協(xié)議》及各國金融管制法等）的具體實(shí)施，而強(qiáng)化金融業(yè)的競爭和分散風(fēng)險(xiǎn)的動機(jī)則是銀行資產(chǎn)證券化的兩大動力。

（3）資金缺口理論。資金缺口是指那些在一定時限內(nèi)到期或需要根據(jù)最新市場利率重新確定利率的資產(chǎn)與負(fù)債（即利率敏感性資產(chǎn)與利率敏感性負(fù)債）之間的差額。用公式表示為：資金缺口（GAP）=利率敏感性資產(chǎn)（RSA）-利率敏感性負(fù)債（RSL）。當(dāng)市場利率變動時，資金缺口的數(shù)值會直接影響到銀行的利息收入。一般而言，銀行資金缺口的絕對值愈大，則銀行承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)也就愈大。而銀行通過實(shí)施資產(chǎn)證券化，則有助于轉(zhuǎn)移自身的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）持續(xù)期缺口理論。持續(xù)期是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗雷德里克麥考勒于1938年提出的，最初它是作為衡量固定收益?zhèn)膶?shí)際償還期的一個概念。20世紀(jì)70年代后，隨著西方各國商業(yè)銀行面臨利率風(fēng)險(xiǎn)的增大，持續(xù)期概念被逐漸推廣應(yīng)用于所有固定收入金融工具市場價(jià)格的計(jì)算上，也應(yīng)用于商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理之中。持續(xù)期是固定收入金融工具所有預(yù)期現(xiàn)金流入量的加權(quán)平均時間，或是固定收入金融工具未來現(xiàn)金流量相對于其價(jià)格變動基礎(chǔ)上計(jì)算的平均時間。

3．資產(chǎn)證券化的流程。資產(chǎn)證券化的實(shí)施步驟如下：

（1）確定融資目標(biāo)并組建基礎(chǔ)資產(chǎn)池。交易發(fā)起人（即原始權(quán)益人）根據(jù)自身融資需求確定融資目標(biāo)，選擇適合證券化且符合融資目標(biāo)的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池。

（2）設(shè)立SPV。SPV是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵性載體，其主要職能涵蓋了整個資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程。

（3）資產(chǎn)出售或委托。設(shè)立SPV之后，交易發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV。在資產(chǎn)出售以后，即使發(fā)起人遭到破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)也不會被列入清算財(cái)產(chǎn)范圍，即實(shí)行基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人資產(chǎn)的“破產(chǎn)隔離”。

（4）信用增級。對證券化資產(chǎn)進(jìn)行信用增級，目的是吸引更多的投資者并降低融資成本，使證券的信用水平更好地滿足投資者的需要，提高所發(fā)行證券的信用等級。

（5）信用評級和證券發(fā)售。證券化資產(chǎn)信用增級后，SPV將再次聘請信用評級機(jī)構(gòu)對將要發(fā)行的證券進(jìn)行發(fā)行評級。證券評級后，評級機(jī)構(gòu)還要進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，并隨時根據(jù)資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化，對已評定的證券級別進(jìn)行調(diào)整。之后，將由證券承銷商負(fù)責(zé)向投資者發(fā)售證券。

（6）支付資產(chǎn)購買價(jià)格。SPV從證券承銷商那里獲得證券發(fā)行收入后，先向聘請的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價(jià)格，把發(fā)行收入支付給發(fā)行人。

（7）資產(chǎn)管理與資產(chǎn)收益回收。服務(wù)商對基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，收取、記錄資產(chǎn)組合中產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并將全部收入存入事先指定的受托銀行，受托銀行按約定建立專門賬戶，并按時向投資者支付本金和利息。

（8）還本付息。在規(guī)定的證券償還日，SPV將委托受托銀行按時足額地向投資者支付本息。

二、我國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

20世紀(jì)90年代初，我國金融界就開始了資產(chǎn)證券化的探索：1992年，海南三亞開發(fā)建設(shè)總公司發(fā)行2億元的地產(chǎn)投資債券；2004年4月，中國工商銀行寧波市分行第一次采用資產(chǎn)證券化方式處置26.02億元債權(quán)資產(chǎn)；2005年3月，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行分別獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)，隨后，國家開發(fā)銀行的41.77億元“開元2005-1信貸資產(chǎn)支持證券”和建行的30.19億元“建元2005-1個人住房抵押貸款信托”成功發(fā)行。從整體上看，我國資產(chǎn)證券化的市場規(guī)模較小，交易尚不活躍。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，從2005年我國發(fā)行第一只證券化產(chǎn)品到2008年10月，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總金額為620億元人民幣。而在近幾年中，我國債券市場發(fā)展迅速，到2008年9月發(fā)行債券已經(jīng)達(dá)到145000億元的規(guī)模，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占比僅為0.4%。值得欣喜的是，盡管目前國際金融市場正面臨波動，然而我國的資產(chǎn)證券化并沒有停止發(fā)展的步伐。2008年，中信銀行與招商銀行各自在10月10日和10月31日發(fā)售完成了其首單以對公貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券化項(xiàng)目。浙商銀行于2008年11月中旬發(fā)行額度為6.96億元的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)支持證券，浙商銀行由此成為國內(nèi)首家開展中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的金融機(jī)構(gòu)。

在中信銀行的信銀2008-1CLO項(xiàng)目中，基礎(chǔ)資產(chǎn)池金額總計(jì)40.77億元人民幣，并以資產(chǎn)池本息現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行了三檔優(yōu)先級證券、一檔次優(yōu)先級證券以及一檔次級證券。其中：A1-1檔與A1-2檔固定利率優(yōu)先級證券分別定價(jià)年利率4.45%與4.65%；A2檔浮息優(yōu)先級證券定價(jià)一年期存款利率再加0.99%；B檔次優(yōu)先級證券定價(jià)一年期存款利率再加2.28%。在招商銀行的招元2008-1CLO項(xiàng)目中，基礎(chǔ)資產(chǎn)池金額總計(jì)40.92億元人民幣，并以資產(chǎn)池本息現(xiàn)金流為基礎(chǔ)發(fā)行了兩檔優(yōu)先級證券、一檔次優(yōu)先級證券以及一檔次級證券。其中：A1檔固定利率優(yōu)先級證券定價(jià)年利率4.26%；A2檔浮息優(yōu)先級證券定價(jià)一年期存款利率再加1.40%；B檔次優(yōu)先級證券定價(jià)一年期存款利率再加2.35%。

三、我國進(jìn)一步實(shí)施資產(chǎn)證券化的必要性

1.資產(chǎn)證券化有助于化解不良資產(chǎn)。我國銀行業(yè)作為間接融資的主體承擔(dān)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大部分風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)證券化的引進(jìn)則為我國的銀行業(yè)提供了一條減少和降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作，銀行可以對其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力；通過資產(chǎn)證券化運(yùn)作，銀行還可以將部分信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金資產(chǎn)，提高資本充足率，改善銀行的經(jīng)營狀況。而對企業(yè)來說，資產(chǎn)證券化可以給企業(yè)提供一條擺脫三角債困擾、化解應(yīng)收賬款長期掛賬難題的新途徑。

2.提供了更為廣泛的融資、投資渠道。實(shí)施資產(chǎn)證券化有利于擴(kuò)大企業(yè)的融資手段，企業(yè)融資除了發(fā)行股票和企業(yè)債券、向銀行貸款，還可以使用資產(chǎn)證券化對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將沉淀的資金盤活，將呆滯的資產(chǎn)變現(xiàn)，既可解決企業(yè)資金短缺的難題，又能變不良資產(chǎn)為有用資產(chǎn)，化解企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還可提高企業(yè)資本運(yùn)作的效率。同時，資產(chǎn)證券化為社保基金、保險(xiǎn)商、證券投資基金和其他投資者提供了新的投資工具，提供了更為廣泛的投資渠道。另外，資產(chǎn)證券化的分級結(jié)構(gòu)可以滿足不同投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，還能吸納社會上的部分游資，有助于緩解流動性過剩問題。

3.有助于促進(jìn)耐用消費(fèi)品行業(yè)的發(fā)展。住宅、汽車等耐用消費(fèi)品行業(yè)是資金密集型行業(yè)，需要長期、穩(wěn)定的貸款支持。由于我國利率市場化程度不高，因而銀行不愿意發(fā)放固定利率貸款。而實(shí)施資產(chǎn)證券化可解決房貸、車貸難的問題。一般來說，房貸和車貸都需要比較長的還款周期，銀行可以通過資產(chǎn)證券化加快現(xiàn)金周轉(zhuǎn)、提高效益，這樣，銀行發(fā)放固定利率貸款的意愿增強(qiáng)，耐用消費(fèi)品行業(yè)融資渠道單一問題便得以解決。從這個角度來看，資產(chǎn)證券化有助于促進(jìn)房地產(chǎn)、汽車等耐用消費(fèi)品行業(yè)的繁榮。由上述分析可見，資產(chǎn)證券化拓寬了銀行的融資、投資渠道，有利于銀行提高效率和效益。當(dāng)前的金融危機(jī)有著其自身的深刻原因，而資產(chǎn)證券化作為一種商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理手段和創(chuàng)新工具，不應(yīng)因此次金融危機(jī)而被否定。適當(dāng)?shù)慕鹑趧?chuàng)新對于我國的金融市場和資本市場都是十分必要的，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)鼓勵和支持實(shí)施資產(chǎn)證券化。

四、實(shí)施資產(chǎn)證券化面臨的問題

1.資本市場不夠發(fā)達(dá)。資產(chǎn)證券化的發(fā)展，需要一個成熟的、有一定廣度和深度的資本市場。就目前而言，我國的資本市場還不夠成熟，市場仍帶有一定的行政色彩。

2.證券評級業(yè)不規(guī)范。對證券化的資產(chǎn)進(jìn)行信用評估定級是一個非常重要的環(huán)節(jié)，目前我國的證券評級業(yè)運(yùn)作尚不規(guī)范，信用評估不細(xì)，信用評級透明度不高，沒有一個統(tǒng)一的評估標(biāo)準(zhǔn)，而且很多評級機(jī)構(gòu)都與政府、企業(yè)、銀行、證券公司等有著千絲萬縷的聯(lián)系，很難做到獨(dú)立、公正地評估。

第5篇：資產(chǎn)證券化行業(yè)研究范文

【摘要】資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的一種重要方式，能夠顯著提高資金在金融市場的配置效率，深化金融市場。企業(yè)資產(chǎn)證券化的三種不同方式通常有：信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)。筆者作為金融行業(yè)從業(yè)人員，將結(jié)合有關(guān)資料與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)對企業(yè)資產(chǎn)證券化的三種不同方式進(jìn)行介紹與對比。

【關(guān)鍵詞】企業(yè) 資產(chǎn)證券化 三種不同方式 對比

資產(chǎn)證券化是指將貸款或者資產(chǎn)進(jìn)行組合與打包，使得資產(chǎn)能夠在未來一段時間內(nèi)帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一般資產(chǎn)證券化的對象為流動性不好的貸款以及債權(quán)性資產(chǎn)。企業(yè)能夠在資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上提高信用等級。信貸資產(chǎn)證券化、券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化、資產(chǎn)支持票據(jù)是目前較為常用的方式。

一、企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

資產(chǎn)證券化能夠調(diào)動存量資產(chǎn)，提高這些存量資產(chǎn)的利用率。企業(yè)資產(chǎn)證券化，是指在信貸資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)的基礎(chǔ)上發(fā)行的支持證券。證監(jiān)會規(guī)定，可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資金類型包括企業(yè)應(yīng)收款與商業(yè)物業(yè)不動產(chǎn)等。企業(yè)資產(chǎn)證券化具有非常廣闊的發(fā)展空間，在不久的未來極有可能成為中國融資體系中的重要組成部分。其意義包括：商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)利用資產(chǎn)證券化的整合性將流動性不佳的資產(chǎn)從負(fù)債表中剝離，使資產(chǎn)重新流動性起來，提高信貸能力；能夠有效降低資產(chǎn)分散產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，使融資成本得到降低；豐富投資者的投資工具，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需要；為投資銀行等非金融機(jī)構(gòu)增加收入點(diǎn)。

新型金融產(chǎn)品的興起需要符合金融市場的需要，應(yīng)金融發(fā)展的潮流。我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、整頓地方債務(wù)、存量盤活、完善信用體系等因素都為企業(yè)資產(chǎn)證券化提供了很大的推動力。

二、企業(yè)資產(chǎn)證券化的三種不同方式

（一）信貸資產(chǎn)證券化

信貸資產(chǎn)證券化是銀行等金融機(jī)構(gòu)將貸款借給借款人，然后將這些分散的貸款作為系列化的證券賣給投資者。主要環(huán)節(jié)包括組建資產(chǎn)池、安排交易結(jié)構(gòu)與發(fā)行證券，最后為發(fā)行后管理。在這種發(fā)行方式下，由貸款產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)方不再為銀行，而是投資者。銀行的角色已經(jīng)由風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者變?yōu)樵u審貸款的合理性與貸款后期產(chǎn)生問題的管理者。如此一來，就能將銀行管理貸款、評審貸款的能力與市場承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力有機(jī)結(jié)合起來，提高資產(chǎn)的利用率與融資的效率。

通過這種將貸款重新組合進(jìn)行打包的方式，能夠?qū)蝹€貸款肯定存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分散。將貸款包進(jìn)行拆解、細(xì)化，從而轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)化的證券，提高資產(chǎn)流動性。另外，能夠滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。對資產(chǎn)池進(jìn)行構(gòu)建的時候需要注意：已經(jīng)結(jié)束貸款發(fā)放的項(xiàng)目一般已經(jīng)有穩(wěn)定的收益，這些項(xiàng)目就是資產(chǎn)池的重要來源，而且注意單個貸款應(yīng)該具有較小的規(guī)模；期限與資產(chǎn)現(xiàn)金流契合，以所發(fā)行的證券期限來匹配信貸資產(chǎn)；分散的信貸一般具有一定的集中度風(fēng)險(xiǎn)，因此行業(yè)要比較分散；雖然優(yōu)良與不良資產(chǎn)都能夠作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是在使用該方式的初期，盡量選擇優(yōu)良資產(chǎn)。

（二）券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化

該方式的業(yè)務(wù)步驟一般為：發(fā)起人將基礎(chǔ)資產(chǎn)賣給特殊目的機(jī)構(gòu)，或者由特殊目機(jī)構(gòu)主動向發(fā)起人購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，再將這些資產(chǎn)集合為資產(chǎn)池，依靠資產(chǎn)池產(chǎn)生的穩(wěn)定收益來作為運(yùn)行支持，再向投資者發(fā)行，最后用資產(chǎn)池的收益來償還發(fā)行的證券。

具體的操作為：確定資產(chǎn)證券化的舉措后組建資產(chǎn)池；設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃；出售資產(chǎn)；提高信用等級；評估信用等級；發(fā)售證券；向原始權(quán)益所有人支付價(jià)款；對收益進(jìn)行分配。

（三）資產(chǎn)支持票據(jù)

資產(chǎn)支持票據(jù)是由非金融企業(yè)將證券發(fā)行給銀行間市場，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的收益流來進(jìn)行還款，雙方約定在一定的時間內(nèi)還清本金與利息。嚴(yán)格地說，資產(chǎn)支持票據(jù)并不等于資產(chǎn)證券化，后者必須具備風(fēng)險(xiǎn)隔離的特征。只有在這個條件下，發(fā)行人才可以不被突破融資的規(guī)模所限制，甚至能夠?qū)⑷谫Y成本減至更低。除了這種方式，信托型的資產(chǎn)支持票據(jù)已經(jīng)開始被推出，只需在交易商協(xié)會注冊即可，不需要審批。

三、企業(yè)資產(chǎn)證券化的三種不同方式對比

（一）三種資產(chǎn)證券化方式的監(jiān)管方式不同

信貸資產(chǎn)證券化由于經(jīng)歷了一段很長的發(fā)展時間，監(jiān)管方面的文件及方式、法律約束與扶持、財(cái)稅繳納辦法、會計(jì)處理方式等都已經(jīng)十分完善，在過去的發(fā)展時間里，產(chǎn)品設(shè)計(jì)幾乎沒有發(fā)生改變，產(chǎn)品發(fā)行需要經(jīng)過中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會與中國人民銀行審批，一般時間較長；券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化雖然沒有信貸資產(chǎn)證券化那么完善，但對于非金融企業(yè)而言能夠直接進(jìn)行融資。發(fā)行需要中國證券監(jiān)督管理委員會審批，一般時間較短；資產(chǎn)支持票據(jù)。該方式開始較晚，2012年才正式推行。由銀行間市場交易商協(xié)會來審批與監(jiān)管，只需注冊即可發(fā)行。

（二）三種資產(chǎn)證券化方式的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同

信貸資產(chǎn)證券化一般以銀行的各項(xiàng)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)；券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍比較廣泛，包括債權(quán)類、收益權(quán)、不動產(chǎn)。債權(quán)類包括項(xiàng)目回購款、應(yīng)收賬款、租賃款、經(jīng)銀監(jiān)會與中國人民銀行認(rèn)可的信貸資產(chǎn)。收益權(quán)包括：通行費(fèi)、電力銷售、票務(wù)收益權(quán)等。不動產(chǎn)類包括不動產(chǎn)收益以及運(yùn)營產(chǎn)生的收益；資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)包括公用事業(yè)未來收益權(quán)以及其他的應(yīng)收款等。

（三）三種資產(chǎn)證券化方式其他資產(chǎn)與融資方風(fēng)險(xiǎn)隔離不同

信貸資產(chǎn)證券化與券商專項(xiàng)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)完全與原來的融資方隔離，但是資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)并沒有與原來的發(fā)行人完全隔離。產(chǎn)品自身的信用度很大程度上由發(fā)行人的信用度來決定。因此前兩種方式的還款基本上由基礎(chǔ)資產(chǎn)來負(fù)擔(dān)，但是資產(chǎn)支持票據(jù)將基礎(chǔ)資產(chǎn)作為第一還款源，如果基礎(chǔ)資產(chǎn)不足，由發(fā)行方日常的經(jīng)營收入來填補(bǔ)空缺。

四、結(jié)語

雖然資產(chǎn)證券化對企業(yè)的發(fā)展大有裨益，但是資本市場仍然存在一些問題。為了保證資產(chǎn)證券化在我國持續(xù)發(fā)展，應(yīng)該加快利率市場化改革的步伐，允許銀行將不良資產(chǎn)證券化，并且頒布一些支持證券化的法規(guī)政策，吸取美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，保證企業(yè)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張旭，郭曉音，任麗明，李存金.軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)選擇與SPV模式設(shè)計(jì)研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)， 2014，（6）.

第6篇：資產(chǎn)證券化行業(yè)研究范文

一、資產(chǎn)證券化的起源及基本內(nèi)涵

1.資產(chǎn)證券化的起源。

20世紀(jì)60年代末以前，銀行從本質(zhì)上可以看作是將貸款持有到期的貸款人。隨著時間的推移，存款已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足日益高漲的信貸資金需求。當(dāng)時，承擔(dān)美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲蓄金融機(jī)構(gòu)，在投資銀行和共同基金的沖擊下，儲蓄資金被大量提取，從而流動性出現(xiàn)嚴(yán)重不足。為擺脫這一困境，美國政府決定啟動并激活住宅抵押貸款二級市場。1968年，美國國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行“過手證券”，開創(chuàng)了資產(chǎn)證券化先河；1985年，美國又推出了汽車貸款證券化業(yè)務(wù)。資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行“資金出借者”的角色，使銀行同時具有了“資產(chǎn)出售者”的職能。

20世紀(jì)80年代以來，隨著世界經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和品種都發(fā)生了巨大的變化。它不再被僅僅理解為商業(yè)銀行解決流動性不足的手段，而是在更重要的意義上逐漸發(fā)展成為一種內(nèi)容豐富的理財(cái)觀念和方式。

2.資產(chǎn)證券化的基本內(nèi)涵。

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，進(jìn)而提高金融資源（主要是信貸資源）的配置效率。資產(chǎn)證券化的整個過程較為復(fù)雜，涉及發(fā)起人、SPV（Special-purposeVehicle，特別目的載體）、信用評級機(jī)構(gòu)、投資者等諸多方面。其過程大致如下圖所示：

發(fā)起人將待證券化的資產(chǎn)組合成資產(chǎn)池，并以銷售的方式轉(zhuǎn)移給SPV作為其基礎(chǔ)資產(chǎn)；然后，SPV以該基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入作為支撐，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支撐證券（ABS，Asset-basedSecurity），并用發(fā)行收入向發(fā)起人支付購買基礎(chǔ)資產(chǎn)費(fèi)用，并最終以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入償還投資者。

在上述過程中，SPV起著舉足輕重的作用。一方面，它在其與發(fā)起人之間構(gòu)架了風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。這樣，在發(fā)起人破產(chǎn)時，被出售的資產(chǎn)池內(nèi)的資產(chǎn)不作為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)參與破產(chǎn)清算，從而達(dá)到了破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離機(jī)制使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開來，投資者就不會再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。另一方面，SPV對所取得的基礎(chǔ)資產(chǎn)通過外部信用增級（如證券保險(xiǎn)等）或內(nèi)部信用增級（如超額抵押等），以提高證券化后資產(chǎn)的信用等級，吸引投資者。

二、資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行所具有的現(xiàn)實(shí)意義

資產(chǎn)證券化使貸款成為具有流動性的證券，有利于盤活金融資產(chǎn)，化解初始貸款人的流動性風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)質(zhì)量，降低融資成本，增強(qiáng)抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，對商業(yè)銀行的競爭和發(fā)展起到了非常重要的作用。

1.資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，使商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理能力大大增強(qiáng)。

商業(yè)銀行的負(fù)債以中短期存款為主；而資產(chǎn)，尤其是貸款資產(chǎn)則出現(xiàn)長期化傾向。對此，我國商業(yè)銀行也不例外：住房抵押貸款、汽車貸款在銀行資產(chǎn)中的比重不斷提高，同時，普通貸款項(xiàng)目也出現(xiàn)長期化的趨勢。這使得商業(yè)銀行本金回流期限被長期合約所框定。資產(chǎn)與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配使得處于整個市場與經(jīng)濟(jì)波動中的商業(yè)銀行經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，并在一定條件下可能危及整個金融體系的健康運(yùn)行。為解決這一矛盾，傳統(tǒng)商業(yè)銀行只能嚴(yán)格限制中長期貸款的投放，其結(jié)果是社會中長期資金需求不能得到滿足，進(jìn)而影響社會和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，對商業(yè)銀行本身的盈利能力也將產(chǎn)生不利影響。

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)，則為解決上述矛盾提供了一個較為圓滿的辦法。商業(yè)銀行可以根據(jù)自身戰(zhàn)略規(guī)劃，積極開展各種貸款業(yè)務(wù)；同時，針對利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理需要，將原來不具有流動性的中長期貸款轉(zhuǎn)化為證券，并銷售出去，從而有效緩解商業(yè)銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)壓力。因此，資產(chǎn)證券化過程實(shí)際上也是商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分散過程。

2.資產(chǎn)證券化可以擴(kuò)大商業(yè)銀行的收益來源，增強(qiáng)商業(yè)銀行盈利能力。

20世紀(jì)80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的興起和表外業(yè)務(wù)的發(fā)展，西方國家和地區(qū)的商業(yè)銀行競相發(fā)展中間業(yè)務(wù)，且已形成一股新興的國際金融潮流。對于它們而言，中間業(yè)務(wù)已成為主要業(yè)務(wù)品種和收入來源，在總收入中的占比達(dá)到40%—50%，有的甚至超過70%.而我國商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)起步較晚，目前尚主要集中在結(jié)算類和類，并且，中間業(yè)務(wù)收入占全部營業(yè)收入的比例大約只有6%—17%.也就是說，我國商業(yè)銀行的收益仍嚴(yán)重依賴?yán)钍杖搿閼?yīng)對銀行業(yè)日益激烈的競爭，我國商業(yè)銀行必須積極利用其專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)，并以此作為新的利潤增長點(diǎn)。

資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行擴(kuò)大收益來源提供了機(jī)會。在資產(chǎn)證券化過程中，原貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入；另外，還可以通過為其他銀行的資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保及發(fā)行服務(wù)等而獲得收入。

3.資產(chǎn)證券化可以促使商業(yè)銀行加強(qiáng)管理約束，增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度。商業(yè)銀行為促使其資產(chǎn)（主要是信貸資產(chǎn)）證券化，必須全面增強(qiáng)信貸業(yè)務(wù)管理約束，建立健全較好的產(chǎn)品定價(jià)和信貸管理基本機(jī)制，將信貸產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化，鎖定風(fēng)險(xiǎn)、簡化信息含量，增強(qiáng)證券化資產(chǎn)信息的透明度，以降低SPV為基礎(chǔ)資產(chǎn)信用增級所花費(fèi)的成本，同時增強(qiáng)投資者對證券真實(shí)價(jià)值的認(rèn)可程度，進(jìn)而降低商業(yè)銀行融資代價(jià)、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的銷售價(jià)格。

因此，可以說，商業(yè)銀行實(shí)施資產(chǎn)證券化的過程實(shí)質(zhì)上也就是促使其主動增強(qiáng)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和透明度的過程。

4.資產(chǎn)證券化可以幫助商業(yè)銀行有效進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，改善資本充足率

。資產(chǎn)證券化為商業(yè)銀行有效地管理資產(chǎn)負(fù)債提供了一種嶄新的方式。商業(yè)銀行可以通過資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)，如某一攬子貸款或部分應(yīng)收款，組合成資產(chǎn)池，轉(zhuǎn)入流動性較好的資本市場，同時，轉(zhuǎn)出的資產(chǎn)也從商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上移出。于是，商業(yè)銀行可以加速將金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)隨之得到改善，資產(chǎn)負(fù)債的期限也趨于合理。同時，貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重常常高于債券的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，因此，善于管理的銀行可以通過對其貸款進(jìn)行證券化而非持有到期，來改善其資本充足率的大小。這對我國資本充足率普遍較低的商業(yè)銀行而言，具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

5.資產(chǎn)證券化有助于我國商業(yè)銀行增強(qiáng)競爭力，應(yīng)對外資銀行的挑戰(zhàn)。

目前，我國處于入世的“后過渡期”，2006年，我國金融領(lǐng)域?qū)⑾蛲赓Y金融機(jī)構(gòu)全面開放。為此，我國商業(yè)銀行正在積極進(jìn)行改革，建行、中行正在進(jìn)行股份制改革試點(diǎn)和上市前準(zhǔn)備工作，工行、農(nóng)行也明確了在今后幾年?duì)幦∩鲜械哪繕?biāo)。一時間，能否成功改組上市似乎成了評價(jià)我國商業(yè)銀行改革的一個最重要內(nèi)容。筆者認(rèn)為，不能把注意力只集中在銀行的股份制改革、上市方面——這只能說是商業(yè)銀行改革成功的市場表現(xiàn)，銀行盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力和核心競爭能力的提高才應(yīng)是商業(yè)銀行改革的目的之所在。

資產(chǎn)證券化具有廣闊的發(fā)展空間和豐厚的收益水平，有助于我國商業(yè)銀行深化改革、增強(qiáng)核心競爭力和盈利能力，應(yīng)對我國金融領(lǐng)域全面開放后來自外資銀行的挑戰(zhàn)。

三、我國商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化過程中應(yīng)注意的問題目前，我國已經(jīng)基本具備了開展資產(chǎn)證券化的條件，并已有初步嘗試。2003年初，中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬子協(xié)議合作項(xiàng)目，涉及債權(quán)金額25.52億元，被稱為我國第一個資產(chǎn)證券化項(xiàng)目；2003年6月，中國華融資產(chǎn)管理公司在國內(nèi)成功推出賬面價(jià)值約132億元的資產(chǎn)處置信托項(xiàng)目。但總體而言，現(xiàn)階段，我國對于資產(chǎn)證券化，無論是理論知識準(zhǔn)備還是實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)，都還十分欠缺，在社會環(huán)境、制度建設(shè)等方面尚存在一些問題，需要我國在開展資產(chǎn)證券化過程中加以注意。

1.評級成本問題。我國國內(nèi)資產(chǎn)在國際市場上的信用評級并不高，而較低的信用評級也就意味著較高的融資成本，同時，為評級而聘請國際專家所需成本也比較高。所以，從商業(yè)角度考慮，我國現(xiàn)階段開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，還不適宜廣泛在國際金融市場上實(shí)施。但隨著該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展，走出國門是必然趨勢。因此，我國應(yīng)加快信用體系及相關(guān)機(jī)制建設(shè)，提高企業(yè)及其資產(chǎn)信用等級，并加強(qiáng)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制，規(guī)范信貸業(yè)務(wù)操作，提高信息透明度，以應(yīng)對全球化后銀行業(yè)的激烈競爭。

2.會計(jì)、稅收、法律問題。資產(chǎn)證券化過程中所涉及的會計(jì)、稅收、法律等方面的問題，是資產(chǎn)證券化能否成功的關(guān)鍵所在。這些方面涉及證券資產(chǎn)的合法性、流動性和盈利性，與各方參與者的利益息息相關(guān)，并直接關(guān)系到資產(chǎn)證券化的動機(jī)和結(jié)果。因此，我國應(yīng)加快對資產(chǎn)證券化過程中有關(guān)會計(jì)、稅收、法律等方面問題的研究，并盡快出臺相關(guān)規(guī)定，以規(guī)范該項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國的應(yīng)用。3.風(fēng)險(xiǎn)問題。商業(yè)銀行在開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，如聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。因此，我國在積極研究開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，還應(yīng)加強(qiáng)對其中有關(guān)潛在風(fēng)險(xiǎn)的化解對策研究，以求得收益最大化和風(fēng)險(xiǎn)最小化。當(dāng)然，上述問題的解決不可能一蹴而就。我國應(yīng)加快相關(guān)問題的研究，積極完善各方面條件，邊摸索邊實(shí)踐，正確引導(dǎo)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國的廣泛開展。

「參考文獻(xiàn)

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第7篇：資產(chǎn)證券化行業(yè)研究范文

一、資產(chǎn)證券化的動因分析

從宏觀角度來說，資產(chǎn)證券化提高了經(jīng)濟(jì)體通過價(jià)格調(diào)節(jié)從而有效配置資源的能力。首先，資產(chǎn)證券化提供了一種將資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)有效識別和細(xì)分的機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，對資產(chǎn)的定價(jià)將更趨準(zhǔn)確，而準(zhǔn)確的價(jià)格信號能更有效地引導(dǎo)資源向高效益的部門流動；其次，資產(chǎn)證券化為資產(chǎn)運(yùn)營主體根據(jù)不同的需求分散和有效轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)提供了條件，證券資產(chǎn)的可分性，使投資者尤其是中小投資者的分散化投資成為可能，證券投資基金的出現(xiàn)增強(qiáng)了這種優(yōu)勢，而金融衍生證券的出現(xiàn)大大提高了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的效率；再次，資產(chǎn)證券化通過擴(kuò)大投資者的資產(chǎn)選擇集，能夠充分動員儲蓄，發(fā)掘資金來源，加快儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的速度，降低轉(zhuǎn)化成本，適應(yīng)融資者日益多樣、復(fù)雜的融資需求，從而使投融資雙方的滿足程度和福利水平得以提高；最后，資產(chǎn)證券化打破了金融市場之間的界限，促進(jìn)金融資源的自由流動，引起新的金融機(jī)構(gòu)大量出現(xiàn)，從而模糊了傳統(tǒng)商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的界限，增進(jìn)金融業(yè)的競爭。

從投融資雙方來看，資產(chǎn)證券化過程實(shí)質(zhì)上是對被證券化資產(chǎn)的特性(期限、流動性、收益和風(fēng)險(xiǎn))進(jìn)行重新分割和組合的過程，也是金融工具由初級向高級進(jìn)行深加工的過程。一方面各種資產(chǎn)通過采取證券資產(chǎn)的價(jià)值形態(tài)，使得其期限、流動性、收益和風(fēng)險(xiǎn)的重新分割和組合變得更為容易；另一方面通過資產(chǎn)證券化，為籌資者和投資者提供大量不同期限，不同流動性、不同風(fēng)險(xiǎn)收益率并且可分性強(qiáng)的金融產(chǎn)品和組合，從而滿足不同市場主體的偏好和需求；從資產(chǎn)選擇集角度來看，通過資產(chǎn)證券化，使得本來不可能或很難進(jìn)行的資產(chǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)空間的細(xì)分成為可能，使原來間斷的收益風(fēng)險(xiǎn)分布逐漸連續(xù)起來，籌資者和投資者在投資空間中所能選擇的資產(chǎn)組合點(diǎn)或集合大大增加，從而提高投融資雙方的效用。

二、中國不良資產(chǎn)證券化的必要性分析

隨著2003年4月《巴塞爾新資本協(xié)議》第三次征求意見稿的出臺，新的資本協(xié)議已基本定型，其中最根本的變化體現(xiàn)在要求各成員國銀行配置最低資本金時能更加全面、敏感地反映其資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，要求在原先僅反映銀行資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上擴(kuò)展到市場風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)度的衡量除了原先的標(biāo)準(zhǔn)法外鼓勵各成員國銀行使用更為貼切的內(nèi)部評級法，這就必然對資產(chǎn)質(zhì)量欠佳的中國銀行業(yè)提出了更高的資本金要求。高盛公司2002年的對于中國銀行業(yè)補(bǔ)充資本金的可能成本列出了三個方案，其結(jié)論如下表所示：

                 

表1

 

項(xiàng)目

樂觀方案

中等方案

悲觀方案

重組對象

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

四大行

銀行業(yè)

銀行重組成本(億元)

7770

14800

21150

35560

34940

57150

相當(dāng)于gdp的比重

8%

14%

21%

35%

34%

56%

amc的重組成本(億元)

6970

9760

12550

相當(dāng)于gdp的比重

7%

10%

12%

重組總成本(億元)

14740

21770

30910

45420

47490

69690

相當(dāng)于gdp的比重

14%

21%

30%

44%

46%

68%

數(shù)據(jù)來源：巴塞爾新資本協(xié)議研究

如前所述，中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)比率按照新資本協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)衡量標(biāo)準(zhǔn)會明顯提高，假設(shè)維持當(dāng)前的資本金水平不做大規(guī)模的補(bǔ)充，那么就必須顯著降低現(xiàn)有銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，也就需要對銀行體系現(xiàn)存的不良資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模的處置和清理，由此也必然需要注入大量新的外部資金。此外從中國不良資產(chǎn)產(chǎn)生的機(jī)理來看，絕大部分不良資產(chǎn)屬于體制改革的沉沒成本，隨著改革的不斷推進(jìn)，新的不良資產(chǎn)仍將不斷產(chǎn)生，銀監(jiān)會貸款五級分類的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2004年第一季度，境內(nèi)主要商業(yè)銀行的不良貸款率為16.61%，其中四大國有銀行為19.15%，股份制商業(yè)銀行為7.12%，均比年初下降，但仍高于國際水平，且不良貸款額絕對值巨大，對中國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定形成較大地威脅，國家和銀行都急于為解決不良資產(chǎn)謀求出路，因此中國金融系統(tǒng)不良資產(chǎn)的處置將是一個長期地系統(tǒng)工程，必須找到—個行之有效的處理方法。

二、中國不良資產(chǎn)證券化的可行性分析

資產(chǎn)證券化現(xiàn)在已成為國際資本市場上發(fā)展最快，最具活力的一種金融產(chǎn)品，在世界許多國家得到了廣泛地應(yīng)用，因此借鑒國際經(jīng)驗(yàn)開展不良資產(chǎn)證券化應(yīng)該是中國目前商業(yè)銀行滿足監(jiān)管要求，防范和分散風(fēng)險(xiǎn)的有效工具和現(xiàn)實(shí)選擇。然而一種新的金融創(chuàng)新工具能否順利推出關(guān)鍵要看需求，追溯國外資產(chǎn)證券化的歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的參與程度對于證券化的成敗關(guān)系重大。

1.證券投資基金應(yīng)該成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最大需求者。證券投資基金以其穩(wěn)定的資金來源、雄厚的資金實(shí)力和理性地投資方式，更能抵御市場的風(fēng)險(xiǎn)，從而成為各國證券市場中重要的穩(wěn)定力量。然而中國證券市場由于規(guī)模小，可供投資的品種單一，制約了證券投資基金的投資組合空間，一定程度上已喪失了其穩(wěn)定市場的重要功能，這從中國基金首發(fā)規(guī)模平均只有50億元左右可見一斑。首發(fā)規(guī)模超百億的目前只有海富通收益和中信經(jīng)典配置，而規(guī)模最小的巨田基礎(chǔ)行業(yè)只有10多億元。

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有安全性高、盈利性好的特點(diǎn)，尤其是采用信用分檔技術(shù)的證券化產(chǎn)品，能夠?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者提供不同期限、風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的品種，大大豐富了基金的可投資對象，中國目前巨大的居民儲蓄以及企業(yè)投資多元化的需要為基金的發(fā)展提供了良好的資金基礎(chǔ)。隨著《證券投資基金法》的實(shí)施，證券投資基金作為中國目前最典型的機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該而且最有可能通過發(fā)展和完善自己，成為中國證券市場上舉足輕重的力量以及不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的最大需求者。

表2

中國歷年來基金發(fā)行規(guī)模

 

年份

1998

1999

2，000

2001

2002

2003

2004.4.30

發(fā)行規(guī)模(億元)

100

399

31

211

568

678

750

 

數(shù)據(jù)來源：和訊網(wǎng)

2.其他機(jī)構(gòu)投資者也必然成為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的積極參與者。養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金一直是工業(yè)國家金融市場的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者，根據(jù)中國社保基金2002年度報(bào)告，截止2002年末，全國社保基金權(quán)益總額為1241.86億元，社保基金2001年實(shí)現(xiàn)收益率為2.25%，僅比同期銀行儲蓄利率稍高一點(diǎn)，2002年底社保基金證券資產(chǎn)的浮動虧損為3.54億元，雖然浮動盈虧屬于未實(shí)現(xiàn)利得或損失，不應(yīng)該作為當(dāng)期損益確認(rèn)，但它表明中國目前社保基金證券資產(chǎn)的應(yīng)用質(zhì)量較差，投資收益低下。近年來，隨著下崗職工人數(shù)的不斷增多，人口老齡化速度的不斷加快，社會保障支出日益增加，低的投資回報(bào)率已經(jīng)難以滿足不斷增加的社保開支需要，社保基金正面臨著越來越迫切的增值壓力。可見，為社保基金開辟新的投資渠道，提高其投資收益顯得十分必要和緊迫，此時為其提供可供選擇的資產(chǎn)證券化品種應(yīng)該是最好的時機(jī)。

近幾年中國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展十分迅猛，保險(xiǎn)資金規(guī)模不斷擴(kuò)大，然而從保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)構(gòu)成來看，其持有的企業(yè)債券占企業(yè)債券總量的50%左右，持有的證券投資基金占所有封閉式基金總份額的26.3%，這一方面說明了保險(xiǎn)公司已成為中國資本市場上的主要機(jī)構(gòu)投資者，另一方面也說明了保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的狹窄已經(jīng)成為制約保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸，2003年6月出臺的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》將保險(xiǎn)公司可以購買的債券品種由以前的四種中央企業(yè)債券擴(kuò)展到經(jīng)國家主管部門批準(zhǔn)發(fā)行且經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)評級在aa級以上的企業(yè)債，投資比例也由原來的10%增加到20%。為中國不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推出提供了又一契機(jī)。

3.合格的境外機(jī)構(gòu)投資者(qfii)的引入必將進(jìn)一步擴(kuò)大對中國證券化產(chǎn)品的需求。加入世貿(mào)組織后，隨著金融和服務(wù)項(xiàng)目開放程度的日益提高，中國資本項(xiàng)目開放已是大勢所趨。市場期待已久的qfii制度隨著《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的頒布已從2002年12月1日起正式實(shí)施。為了分散風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大資產(chǎn)組合選擇的范圍，合格境外機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入必然擴(kuò)大對中國資本市場證券化產(chǎn)品的需求。2003年1月23日，信達(dá)資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署了資產(chǎn)證券化和分包一攬于協(xié)議，邁出了中國不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作的第一步。另據(jù)了解，華融資產(chǎn)管理公司2001年、2003年兩次大規(guī)模國際招標(biāo)的成功運(yùn)作以及國內(nèi)不良資產(chǎn)投資環(huán)境的不斷改善，進(jìn)一步激發(fā)了境外投資者對中國不良資產(chǎn)市場更加強(qiáng)烈的投資興趣和熱情。

三、運(yùn)作模式建議

資產(chǎn)證券化是以被證券化資產(chǎn)可預(yù)見的未來現(xiàn)金流為支撐在金融市場上發(fā)行證券的過程，從本質(zhì)上來說是被證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割和重組過程。因此資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析是資產(chǎn)證券化的核心原理，任何一項(xiàng)成功的資產(chǎn)證券化必須要對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行成功的重組以組成資產(chǎn)池，并實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)池和其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，同時還必須對資產(chǎn)池進(jìn)行信用增級，所以資產(chǎn)重組、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用增級是資產(chǎn)證券化的三大基本原理。為此中國不良資產(chǎn)證券化過程可按如下步驟實(shí)施：

1.資產(chǎn)池的構(gòu)造。商業(yè)銀行將不良資產(chǎn)以其賬面價(jià)值真實(shí)出售給資產(chǎn)管理公司(amc)，從而使得不良資產(chǎn)與商業(yè)銀行的其他資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。amc對所購買不良資產(chǎn)現(xiàn)值進(jìn)行估算，據(jù)以確定資產(chǎn)處理底價(jià)，在基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇上，應(yīng)盡量選擇有抵押擔(dān)保的同質(zhì)貸款，在地區(qū)、行業(yè)分布上應(yīng)盡可能地分散，另外由于不良資產(chǎn)潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)比較大，amc可以購入其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組合與不良貸款搭配組建資產(chǎn)池。

2.spv的設(shè)立。資產(chǎn)證券化成功與否取決于高效低成本的交易機(jī)構(gòu)，而交易機(jī)構(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是特殊目的載體(spv)的設(shè)立與運(yùn)作。amc作為不良資產(chǎn)的所有者，與證券公司、商業(yè)銀行、信托投資公司、國外專業(yè)公司共同設(shè)立spv，不同金融中介的參與可以充分發(fā)揮各自的優(yōu)勢，使證券的定價(jià)、設(shè)計(jì)更加合理，從而有利于市場投資者接受和證券化的成功。

3.證券產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。不良資產(chǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn)，所以設(shè)計(jì)債券時應(yīng)確保投資者在購買債券后本息償付的安全性和及時性，為此可利用信用分檔技術(shù)在不同債券之間分配信用風(fēng)險(xiǎn)，其運(yùn)作原理是：如果發(fā)行人擁有一個基礎(chǔ)資產(chǎn)池，那么以該資產(chǎn)池為支撐發(fā)行的所有債券都要獲得aaa級的信用評級是不太可能的，但發(fā)行人通過信用分檔技術(shù)可以創(chuàng)造出信用等級為aaa、aa、a的多檔債券，信用等級較高的債權(quán)是優(yōu)先檔債券，并將優(yōu)先檔債券可能造成的損失轉(zhuǎn)移給次級檔投資者。優(yōu)先檔債券由于受到次級債券的保護(hù)，因此風(fēng)險(xiǎn)較低，可以在資本市場上向投資者公開發(fā)售，而次級債券則可以由資產(chǎn)管理公司、國家財(cái)政部或商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)持有。由于不良資產(chǎn)的潛在損失由財(cái)政部和銀行共同承擔(dān)，從而保護(hù)了投資者利益，可以確保不良資產(chǎn)證券化成功，從而對未來中國資產(chǎn)證券化過程起到良好的示范作用。

4.信用增級和信用評級。與其他資產(chǎn)相比，不良資產(chǎn)證券化對信用增級的要求更高，可由amc提供一定的贖回?fù)?dān)保，由財(cái)政部為優(yōu)先檔債券提供一定比例的還款準(zhǔn)備，由第三方出具擔(dān)保債券還本付息的擔(dān)保等。信用增級后spv應(yīng)該邀請國內(nèi)外比較權(quán)威的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級，債券發(fā)行后對其還本付息情況進(jìn)行跟蹤，經(jīng)過一定時間對信用級別的調(diào)整，逐步建立不良資產(chǎn)證券的評級系統(tǒng)，使投資者真正接受這一債券品種。

運(yùn)用證券化手段處置不良資產(chǎn)，不僅能夠有效地化解中國金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠提升中國不良資產(chǎn)的處置層次和處置速度，更有助于豐富中國金融機(jī)構(gòu)的投資銀行運(yùn)作實(shí)踐。同時，經(jīng)過信用增級和評級并嚴(yán)格按照證券化規(guī)范運(yùn)作的不良資產(chǎn)支持證券，是具有較高收益和較低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資工具，將其作為中國資產(chǎn)證券化的突破口選擇將會豐富廣大投資者的投資渠道，從而進(jìn)一步推進(jìn)中國資本市場的發(fā)展與完善。

[參考文獻(xiàn)]

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[2]彭丹，王道平。我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化處置研究[j].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐,2002(6).

[3]劉大趙.我國資產(chǎn)證券化的市場需求分析[j].投資研究，2002(7).

[4]孫毅.不良資產(chǎn)證券化運(yùn)作的障礙及對策[j].金融理論與實(shí)踐，2003(10).

第8篇：資產(chǎn)證券化行業(yè)研究范文

20世紀(jì)70年代，資產(chǎn)證券化在美國呈現(xiàn)加速發(fā)展的趨勢。中國資產(chǎn)證券化自2005年開始啟動，市場發(fā)行規(guī)模由最初的170億元人民幣增長到現(xiàn)在的3200億元人民幣，資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展證實(shí)了其在金融制度中不可替代的作用。隨著信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，外部投資環(huán)境信息的不健全以及個人貸款的潛在風(fēng)險(xiǎn)，住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)也隨之加大，并給商業(yè)銀行的經(jīng)營活動帶來一系列影響。本文通過研究住房按揭貸款在國內(nèi)外的起源與發(fā)展，商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)在面對可持續(xù)發(fā)展的大背景下所面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，再借鑒國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，得出幫助商業(yè)銀行提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力的一系列措施。

關(guān)鍵詞：

住房按揭貸款；流動性；商業(yè)銀行；資產(chǎn)證券化

一、文獻(xiàn)綜述

美國學(xué)者Shenker和Colletta（1991）定義資產(chǎn)證券化是：一種獨(dú)立的可市場化的股權(quán)或者債券，將富裕財(cái)產(chǎn)打包出售，具有較大的流動性。FolarinAkinbam（i2010）強(qiáng)調(diào)金融監(jiān)管的重要性，認(rèn)為一套完整的法律法規(guī)以及信用評級機(jī)構(gòu)可以較妥善解決由于金融自由化引起的一系列問題。Krugman（2010）認(rèn)為寬松的匯率環(huán)境更適合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，因此國際資本流動刺激了國內(nèi)GDP和就業(yè)的發(fā)展。李瑞紅（2011）從資金的流動性管理入手，比較了中美銀行流動性的風(fēng)險(xiǎn)管理，并著重研究了與我國銀行運(yùn)作程序相似的日本銀行流動性風(fēng)險(xiǎn)管理，最后得出利于我國銀行流動性發(fā)展的若干建議。王荻（2014）結(jié)合美國次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，從定性和定量兩方面分析了MBS在中國深化發(fā)展的可能性。費(fèi)方域等（2012）認(rèn)為銀行內(nèi)生流動性風(fēng)險(xiǎn)是金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源，在此基礎(chǔ)上所研究的銀行內(nèi)部潛在風(fēng)險(xiǎn)以及加強(qiáng)個人住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理成為研究金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方向。

二、資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展

1、資產(chǎn)證券化在美國的發(fā)展資產(chǎn)證券化的含義即是指針對那些流動性很差的現(xiàn)金資產(chǎn)，在金融市場上將其轉(zhuǎn)化為可以自由買賣的證券這樣一種行為。美國資產(chǎn)證券化自20世紀(jì)70年代開始發(fā)展，至今已有近半個世紀(jì)的歷史，其中以住房按揭貸款發(fā)展最為迅速。

2、美國資產(chǎn)證券化對我國的借鑒意義（1）資產(chǎn)證券化是將長期貸款資產(chǎn)變現(xiàn)，解決貸款資金來源的最佳渠道。金融機(jī)構(gòu)僅靠吸收存款、發(fā)放貸款等傳統(tǒng)融資方式無法解決房貸資金矛盾的問題，而資產(chǎn)證券化本質(zhì)上是一種商業(yè)模式，通過調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表，將信貸資產(chǎn)打包出售進(jìn)行融資。（2）二級市場做市商推動美國總產(chǎn)證券化的發(fā)展。由美國聯(lián)邦政府設(shè)立的用于提供貸款并進(jìn)行貸款擔(dān)保的專業(yè)化組織房地美和房利美進(jìn)一步推動了住房按揭貸款的發(fā)展。由于兩家特殊的政府支持金融機(jī)構(gòu)銀行，抵押貸款公司和其他放貸機(jī)構(gòu)購買住房抵押貸款，再將其證券化后打包出售給其他投資者，所以它們是美國住房抵押貸款的主要資金來源。（3）美國法律法規(guī)的完善為資產(chǎn)證券化提供了保障前提。美國的法律制度保障了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓的便利性，放寬了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，政府又相繼出臺了《證券投資者保護(hù)法》、《金融資產(chǎn)證券化投資信托法》等一系列法律法規(guī)，為資產(chǎn)證券化的發(fā)展提供了規(guī)范制度。（4）金融市場融資理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新是金融市場供需雙方理性選擇的結(jié)果，是對傳統(tǒng)擔(dān)保類信貸的修正和改進(jìn)，其在體制轉(zhuǎn)型，誠信逐步提高，文化日益融合的今天，在產(chǎn)品的設(shè)計(jì)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)等方面更能適應(yīng)投資者的需求。

三、我國資產(chǎn)證券化及住房按揭貸款的發(fā)展

1、資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀目前我國資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體已涵蓋各大商業(yè)銀行和金融公司，資產(chǎn)支持證券的投資者結(jié)構(gòu)也由最初的商業(yè)銀行日漸多元化。同時，我國信貸資產(chǎn)支持證券的范圍正在逐步擴(kuò)大。截至2014年，信貸資產(chǎn)支持證券余額為960億元，占資產(chǎn)證券化存量的74%，說明由銀監(jiān)會審批中國人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券已成為我國資產(chǎn)證券化的中流砥柱。表1顯示了我國房地產(chǎn)近幾年的變化。

2、我國住房按揭貸款的現(xiàn)狀我國信貸資產(chǎn)證券化開始于2005年，2008年危及全球的次貸危機(jī)使信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展遭受了打擊，2012年我國繼續(xù)開展證券化業(yè)務(wù)。截至2015年4月，我國債券市場有220多家境外投資者，持有整個證券市場的余額6000多億元，其中金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行信貸資產(chǎn)支持債券近4500億元。對于商業(yè)銀行來說，如果不能把握好住房按揭貸款等中長期貸款在整體信貸資產(chǎn)中的比例和結(jié)構(gòu)，將有可能使“錢荒”再現(xiàn)。當(dāng)前，我國信貸資產(chǎn)證券化仍處于發(fā)展階段。一方面，商業(yè)銀行仍處于面向社會公眾吸收存款作為放貸資金的局面，融資渠道單一；另一方面，由于商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)缺陷，借款人提前還款行為無法提前預(yù)知，由此會形成資金錯配從而加大流動性風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國商業(yè)銀行的住房按揭貸款還存在分散性、隱蔽性和滯后性等缺陷。表2為近年來我國商業(yè)銀行發(fā)行債券情況。

3、資產(chǎn)證券化對我國商業(yè)銀行的影響（1）證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行資金流動性。2009年新啟動的巴塞爾協(xié)議的修訂和完善，對流動性風(fēng)險(xiǎn)的可操作性和可計(jì)量性提出了新的標(biāo)準(zhǔn)。而關(guān)于流動性監(jiān)管計(jì)量指標(biāo)則有一部分反映在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流上。一是資產(chǎn)證券化的投資主體由傳統(tǒng)的貨幣市場的參與者擴(kuò)大到保險(xiǎn)公司、大型企業(yè)等機(jī)構(gòu)投資者，同時豐富了短期債券、股票等投資產(chǎn)品，擴(kuò)大了資金來源；二是商業(yè)銀行在特定時期可以通過資產(chǎn)證券化將利率風(fēng)險(xiǎn)從貸款風(fēng)險(xiǎn)中分離出來，從而有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)，增加了融資的集中度。（2）證券化的發(fā)展使得國家貨幣政策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響逐漸減弱。資產(chǎn)證券化的發(fā)展拓寬了金融企業(yè)融資渠道，優(yōu)化資源配置，滿足資產(chǎn)需求，改善市場體制的運(yùn)行，金融市場將發(fā)揮主導(dǎo)作用，加大銀行體系對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，貨幣政策工具作用減弱。（3）證券化的發(fā)展分散了銀行過度集中的信貸風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏流動性的資產(chǎn)如貸款在央行實(shí)行寬松或者緊縮性的貨幣政策的時候影響較大，而那些證券化活躍的資產(chǎn)，例如債券和股權(quán)的發(fā)行，受到的影響則不明顯，通過資產(chǎn)證券化，可以降低貸款額度，從而降低行業(yè)貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)。（4）資產(chǎn)證券化的發(fā)展促進(jìn)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。隨著利率市場化的發(fā)展，銀行資金來源成本的上升使得商業(yè)銀行不得不降低傳統(tǒng)業(yè)務(wù)比重，而銀信合作、理財(cái)產(chǎn)品等影子銀行的出現(xiàn)以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展則受到了廣大儲戶的歡迎，銀行“脫媒”現(xiàn)象日益嚴(yán)重。

四、銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問題及解決措施

1、我國商業(yè)銀行發(fā)展住房按揭貸款遇到的問題（1）貸款利率過低，商業(yè)銀行缺乏將住房按揭貸款發(fā)行擴(kuò)大的動力。現(xiàn)行個人住房貸款利率雖然在一定程度上有所提高，但仍然低于其他類型的非住房貸款利率，這就在一定程度上降低了貸款人的收益，由此我國資產(chǎn)支持證券的投資者興趣不足。（2）住房按揭貸款成本上升。2008年，國內(nèi)銀行信貸總額不足22萬億，經(jīng)過幾年的擴(kuò)張，如今已擴(kuò)大到將近50萬億。信貸規(guī)模的擴(kuò)張，雖然在一定程度上提高了銀行之間的競爭力，但同時也降低了銀行的收益率，擴(kuò)大了信用風(fēng)險(xiǎn)。（3）銀行管理存在的諸多問題阻礙了住房按揭貸款的發(fā)展。一是“假按揭”的現(xiàn)象普遍存在，即僅由開發(fā)商在商業(yè)銀行提供階段性的保證擔(dān)保，存在較大的信貸風(fēng)險(xiǎn)；二是商業(yè)銀行對于貸款逾期催收工作做的不到位，對部分“散盤”按揭貸款未執(zhí)行開發(fā)商保證金制度。（4）我國商業(yè)銀行對住房按揭貸款的審核評級制度還不完善。目前我國商業(yè)銀行的審核評級系統(tǒng)嚴(yán)重缺失借款人的個人資料、融資特征等信息，信息的缺失和失真使得按揭貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)上升，大大弱化了整個信用評級體系。

第9篇：資產(chǎn)證券化行業(yè)研究范文

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化資本市場金融市場

資產(chǎn)證券化上世紀(jì)70年源于美國,如今已成為當(dāng)前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一,其核心在于對貸款中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組,使其定價(jià)和重新配置更為有效,促使參與各方均可受益,實(shí)質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

作為一項(xiàng)金融技術(shù),資產(chǎn)證券化在發(fā)達(dá)國家的使用非常普遍,目前美國一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。在我國,由于銀行有“短存長貸”的矛盾,資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力,資產(chǎn)證券化因此得到了積極響應(yīng)。

資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的意義

資產(chǎn)證券化將貨幣市場和資本市場有機(jī)聯(lián)結(jié),一方面實(shí)現(xiàn)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)“減壓”;另一方面,在為資本市場增添交易品種的同時,也為市場輸送源源不斷的資金“血液”。前些年,國內(nèi)銀行貸款多為中短期貸款,但隨著住房貸款規(guī)模的不斷增大,銀行貸款結(jié)構(gòu)也發(fā)生了根本性改變,信貸結(jié)構(gòu)“短存長貸”的矛盾使得銀行業(yè)潛伏相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。因此,這一金融創(chuàng)新品種對我國金融市場的發(fā)展有著更大的意義。

加速我國金融改革

我國金融改革目前已經(jīng)到了攻堅(jiān)階段,整個金融體制改革已經(jīng)涉及到了關(guān)鍵的內(nèi)核,也遇到了更大的阻滯。在此階段,由于證券化的制度創(chuàng)新牽扯到廣泛的主體與市場結(jié)構(gòu),因此更多地被看作是解決當(dāng)前金融改革問題的重要催化劑之一。

利于改善資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化可以加強(qiáng)經(jīng)理對公司資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)的控制。例如,剝離資產(chǎn)的會計(jì)處理可以提高資本充足率和其他經(jīng)濟(jì)業(yè)績指標(biāo)(例如股權(quán)收益率)。證券化也可以釋放資產(chǎn),用于其他投資機(jī)會,如果外部融資渠道受約束或內(nèi)外部融資成本存在差異,證券化就可能帶來經(jīng)濟(jì)上的收益。

有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)

證券化可以使融資渠道多樣化,從而減少融資風(fēng)險(xiǎn)。將中長期貸款打包證券化后出售給投資者,這樣銀行業(yè)可使貸款成為具有證券流動性的貸款,有利于增加資產(chǎn)負(fù)債表的流動性。同時,金融機(jī)構(gòu)也可利用證券化來消除利率錯配。

使金融市場更加完備

通過證券化引入了更適合投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的新金融資產(chǎn),提高了投資者得到多樣化收益的可能。因?yàn)榭梢酝ㄟ^自己的判斷來獲得證券化了的貸款收益率,在認(rèn)為其被低估時可以買入。

可見,資產(chǎn)證券化不僅能使金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)降低融資成本,從而更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和控制,而且也為解決金融市場的很多難題提供了快速有效的手段。

資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的障礙

雖然資產(chǎn)證券化技術(shù)可運(yùn)用在各種資產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,但需要相應(yīng)的法律環(huán)境、稅務(wù)體系和會計(jì)制度及資本流通市場的配套來完成。目前,制約我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的因素主要有以下幾點(diǎn):

法律環(huán)境制約

2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的基本法律框架。但信貸資產(chǎn)證券化需要多方面的政策法規(guī)相配套。因?yàn)楝F(xiàn)行公司法、銀行法等法律法規(guī)都對證券化存在眾多阻礙。同時,與發(fā)展衍生金融工具相配套的會計(jì)等方面的法規(guī)準(zhǔn)則也不健全,相關(guān)的財(cái)務(wù)判斷與會計(jì)處理缺乏合理的依據(jù)。此外,沒有針對證券化過程制定專門的稅收中性政策,因此,使得證券化的成本大大提高。投資主體缺乏

證券化產(chǎn)品涉及一系列比較復(fù)雜的法律、會計(jì)框架,個人投資者有時很難理解其中的實(shí)質(zhì),而證券化的本質(zhì)就是特定的風(fēng)險(xiǎn)與收益重組與分擔(dān)機(jī)制,考慮到國內(nèi)投資者的普遍不成熟,一旦出現(xiàn)問題,很可能無法理性面對,從而對政府造成壓力。

體制障礙制約

我國的制度性改革一直是由政府主導(dǎo)的,而政府內(nèi)部的協(xié)調(diào)一直是經(jīng)濟(jì)改革的難點(diǎn)之一。在證券化過程中,無論是風(fēng)險(xiǎn)還是利益的考慮,使得各種改革方案都難以得到政府內(nèi)部的一致性通過。

由于資產(chǎn)證券化作為新的金融工具,我國還沒有成熟的經(jīng)驗(yàn)防范和監(jiān)管其潛在的風(fēng)險(xiǎn),因此只有充分認(rèn)識到這些障礙并逐步解決這些問題,才能更好的促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的對策研究

對一次成功的資產(chǎn)證券化來說,需要具備兩個條件:一是具有穩(wěn)定的金融基礎(chǔ),在保護(hù)投資者利益的同時,使金融資產(chǎn)能夠有效率地從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV;二是強(qiáng)烈的投資者需求,這有助于降低發(fā)起人的融資成本。投資者需求水平取決于證券的風(fēng)險(xiǎn)特征和評級機(jī)構(gòu)對信用的評級。那么,目前在我國金融市場還不甚完備的情況下如何推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展,筆者認(rèn)為應(yīng)采取如下對策:

設(shè)計(jì)完善的監(jiān)管體制或模式

由于我國金融監(jiān)管制度實(shí)施分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的體制,對于跨越多個行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新——資產(chǎn)證券化必然要涉及到多個金融監(jiān)管部門。例如:如果要商業(yè)銀行發(fā)證券的話,應(yīng)該由銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會,但是從另一個角度上來說,如果證券化是債的話,應(yīng)該由發(fā)改委來管,主要是監(jiān)管債的規(guī)模;證券化發(fā)了以后,可否上市交易,要由證監(jiān)會來管。而會計(jì)準(zhǔn)則方面,應(yīng)該是財(cái)政部管。其結(jié)果是,財(cái)政部、發(fā)改委、銀監(jiān)會、證監(jiān)會都想監(jiān)管,但事實(shí)上都監(jiān)管不了。

因此在這一問題上,既要考慮到我國金融管理體制的現(xiàn)狀,又要考慮到證券化業(yè)務(wù)的特殊性,走聯(lián)合監(jiān)管的道路。

監(jiān)管環(huán)境由一系列法律和法規(guī)組成,這些法律和法規(guī)與公司的組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責(zé)、融資報(bào)告要求和證券法有關(guān),但并不局限于這些。雖然在不同的司法制度中監(jiān)管環(huán)境存在顯著不同,但大多數(shù)都包括了信息揭示要求、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力等規(guī)則因此,我們的法律法規(guī)也應(yīng)著力體現(xiàn)這些方面的內(nèi)容。

選擇適合國情的資產(chǎn)證券化類型

我國資產(chǎn)證券化的道路如同西方國家一樣,正從“抵押融資型”走向“真實(shí)出售型”及其混合時代。自2001年10月我國頒布實(shí)施信托法以來,以財(cái)產(chǎn)信托模式進(jìn)行“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化的形式層出不窮,例如金融租賃財(cái)產(chǎn)信托、股權(quán)及其收益權(quán)財(cái)產(chǎn)信托、房地產(chǎn)及其收益權(quán)財(cái)產(chǎn)信托、工業(yè)森林財(cái)產(chǎn)信托、出口應(yīng)收帳款財(cái)產(chǎn)信托、銀行不良資產(chǎn)財(cái)產(chǎn)信托等。這些抵押融資型的資產(chǎn)證券化在我國資產(chǎn)證券化實(shí)踐中積累了相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)。

從目前我國法律框架來講,“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化比較適合我國國情,因?yàn)槲覈P(guān)于SPV法人制度、會計(jì)稅收制度還未正式建立,特別是在資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)評估與定價(jià)系統(tǒng)還未建立的情況下,“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化對受托人和投資人更加安全有利,一方面不僅以未來收益作為支撐證券或信托權(quán)益的利益來源,而且還以發(fā)起人或委托人及其保證人的信譽(yù),對收益不足或回購行為進(jìn)行補(bǔ)償或擔(dān)保。當(dāng)然這種安全性是建立在短期抵押融資的基礎(chǔ)上。另一方面資產(chǎn)證券化這種金融產(chǎn)品其實(shí)是一種穩(wěn)定收益證券(FIS),對下不保底上有封頂?shù)慕鹑诋a(chǎn)品,站在受托人和投資者的角度來講,這樣“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化似乎更有利。

此外,為了實(shí)現(xiàn)我國加入WTO的承諾,使我國銀行業(yè)在2006年底符合“巴塞爾新資本協(xié)議”對銀行資本的要求,加速我國資產(chǎn)證券化的進(jìn)程,并解決上述實(shí)踐中產(chǎn)生的問題,財(cái)政部于2005年1月5日頒布了《信托業(yè)務(wù)會計(jì)核算辦法》,央行和銀監(jiān)會于2005年4月20日制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,由此拉開了我國資產(chǎn)證券化正式大規(guī)模操作的序幕,進(jìn)入了一個全新的資產(chǎn)證券化進(jìn)程,即“真實(shí)出售型”的資產(chǎn)證券化。現(xiàn)經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)試點(diǎn)的是國開行(ABS)和建行(MBS)兩個方案,但它們都必須以信托方式進(jìn)行資產(chǎn)證券化,即SPT方式的資產(chǎn)證券化。