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第1篇：投資收益測算方法范文

關(guān)鍵詞:資本外逃;規(guī)模測算;國際收支

Abstract:This paper measures the scale of capital flight in China by adjusting on the direct measuring method and the indirect measuring method. The result indicates that the scale of capital flight in China is large, and the extend takes on an evident process in different year. Meanwhile, the phenomenon of capital flight and capital inflow is simultaneous. The capital flight of China will be remain at a higher scale in the future, and is sensitive to macroeconomic environment.

Key Words:capital flight,scale measurement,balance of payments

中圖分類號:F830文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2009)08-0042-05

二十世紀80年代,國際經(jīng)濟學界在研究拉美國家債務(wù)問題時發(fā)現(xiàn),伴隨著國家公共部門外債增加的同時,私人部門卻出現(xiàn)了持續(xù)大量的資本外流,從此資本外逃問題開始受到的廣泛關(guān)注和研究。此后,我國圍繞資本外逃的相關(guān)研究也同步發(fā)展起來。但是由于在定義口徑、測算方法、數(shù)據(jù)來源上不盡相同,得出的我國資本外逃規(guī)模的結(jié)論通常都大相徑庭。一般認為,測算方法越科學,測算結(jié)果誤差就越小,可信度就越高。因此,本文旨在對我國資本外逃的規(guī)模進行重新測算,以求更加細致和深入地對我國的資本外逃問題進行分析和討論。

一、資本外逃的定義

目前,經(jīng)濟學界對資本外逃尚無統(tǒng)一的定義,國內(nèi)外學者或機構(gòu),由于研究的角度不同,對資本外逃的表述各異。

(一)國外學者觀點

金德伯格(Kindleberger,1937)將資本外逃定義為:資產(chǎn)所有者因恐懼和疑慮所導(dǎo)致的資本異常流出。此后,卡丁頓(Cuddington,1986)將資本外逃擴展為追逐短期超額利潤而產(chǎn)生的“短期投資性資本,即游資”的外流。杜利(Dooley,1986)認為資本外逃是從發(fā)展中國家流出的、躲避官方管制和監(jiān)控的私人短期資本。伊格?沃爾特(Ingo Walter,1986)將資本外逃比作是私人投資者對一種隱含的社會契約的違背。托尼爾(Tornell and Velasco,1992)定義資本外逃為“生產(chǎn)資源由貧窮國家向富裕國家的流失”。德普勒和威廉姆森(Deppler和Williamson,1987)認為資本外逃是為購置對國外非居民的要求權(quán)行為,這種行為的產(chǎn)生是由于所有者擔心如果繼續(xù)在國內(nèi)持有資產(chǎn),其資產(chǎn)價值會遭受各種損失。世界銀行(1985)將資本外逃定義為:債務(wù)國的居民將其財產(chǎn)轉(zhuǎn)移到國外的任何行為。

(二)國內(nèi)學者觀點

宋文兵(1999)將資本外逃的概念界定為“以國內(nèi)投資者為主體的資本非法外移”。韓繼云(1999)定義為:國內(nèi)資本出于安全動機、投機動機或者其他目的,逃避正常的監(jiān)管制度,以各種非正常的方式轉(zhuǎn)移到國外的行為。楊海珍(2000)將資本外逃定義為“由于意識到本國的非正常風險,或者為了逃避本國當局控制的非正常資本外流”。李曉峰(2000)將資本外逃定義為:因恐懼、懷疑或為了逃避本國的異常風險或管制,或為了獲取較高的相對收益而產(chǎn)生的一種特殊的資本外流。莊芮(2000)認為資本外逃是基于避險、獲利等動機而在一國出現(xiàn)的非正常資本外流。任惠(2001)將資本外逃定義為未經(jīng)批準的、違法違規(guī)的資本外流,是超出政府控制的資本流出。這也是我國官方比較認同的資本外逃定義。

綜合上述觀點,理解資本外逃的定義應(yīng)注意兩點:一是資本外逃是指非正常的資本外流;二是資本外流不等于資本外逃。筆者在此基礎(chǔ)上將我國的資本外逃的定義為:我國市場經(jīng)濟在不斷的深化和完善過程中,經(jīng)濟人出于政治、經(jīng)濟或其他的目的,違反我國的相關(guān)法律規(guī)定的約束,采用非法手段或假借合法的形式將資本轉(zhuǎn)移出境的資本流出。

二、資本外逃的基本測算方法及評價

資本外逃是一種地下或者灰色的經(jīng)濟活動,說明資本外逃必然是隱蔽而難以監(jiān)控的。學術(shù)界一直在試圖闡釋其原因,并希望找到一個比較準確測算資本外逃數(shù)量的方法。經(jīng)過有關(guān)學者專家的積極探索和不懈努力,提出了以下三種基本測算方法:

(一)直接測算法

直接測算法是通過一個或幾個對國內(nèi)異常風險反應(yīng)迅速的短期資本外流項目來估計資本外逃額。這種方法直接從國際收支平衡表中采集數(shù)據(jù),所以通常又稱國際收支平衡表或卡丁頓法。基本測算公式:

資本外逃=私人非銀行機構(gòu)的短期投機外流資本+誤差和遺漏

這種方法簡單易行,但把非銀行機構(gòu)的短期外流資本都當作投機的熱錢并不合理,且誤差與遺漏項中的部分統(tǒng)計可能反映的是真實的統(tǒng)計誤差。鑒于國家金融工具的日益豐富,后來凱特(Kant,1996)在卡丁頓的基礎(chǔ)上有所發(fā)展,通過把資本外逃劃分為三個層次的“游資”,從而能夠?qū)Y本外逃的規(guī)模進行不同層次的估計,成功地克服卡丁頓法的第一個缺陷。測算公式分別為:

“游資1” = -[誤差及遺漏+其他部門其他短期資本項目中的其他資產(chǎn)項目]

“游資2”= -[誤差及遺漏+其他部門其他短期資本項目]

“游資3”= -[游資2+債券和公司股權(quán)方面的證券投資]

直接測量法最大的優(yōu)點就是思路清晰、計算方便、數(shù)據(jù)比較容易獲取,比較適用于資本投資規(guī)模較大、資本流動期限較短且國際收支統(tǒng)計比較完備的國家。但其缺點也很明顯:(1)直接測量法是將資本外逃視為一種短期資本外流,基本上沒有考慮長期資本流動,因而容易導(dǎo)致低估一國的資本外逃額。(2)“誤差與遺漏”項目不僅包括那些隱蔽的未記錄的資本外逃,還包括一些真實的統(tǒng)計誤差。(3)沒有區(qū)分“正常的”資本外流和資本外逃,從而導(dǎo)致高估一國的資本外逃額。

(二)間接測算法

間接測算方法也稱作“殘差法”或者“余項法”。該法最早由世界銀行(1985)提出,它將一國的外部資本來源與對外資本運用之間的差額視為該國的資本外逃額,一般通過國際收支平衡表中的四個項目的變化量間接地估計資本外逃規(guī)模。基本測算公式:

資本外逃=對外債務(wù)增加+外國直接投資凈流入+經(jīng)常項目逆差-官方儲備資產(chǎn)變動

摩根信托擔保公司(Morgan Guaranty)采用上述方法估計資本外逃時,將銀行系統(tǒng)的短期外國資產(chǎn)增加額從中減去,認為銀行持有短期外國資產(chǎn)的目的主要是為了滿足外匯交易需要,是一種合理性資本外流。克萊因(Cline,1987)又對摩根法作了改進,從摩根擔保方法中減去了已留在國外的外國資產(chǎn)再投資收益、其他投資收益和經(jīng)常項目中的旅游收入。他認為已留在國外的外國資產(chǎn)再投資收益從未進入國內(nèi),不應(yīng)視為資本外逃。

間接測算法相對于直接測算法要廣泛全面得多,它涵蓋了私人部門所有對外資產(chǎn)的凈增額,且模型具有較好的可調(diào)性。但也存在一些不足之處:(1)外部資本來源與對外資本運用間的“殘差”實際上反映的是全部資本的流動額,因此,它可能夸大資本外逃的規(guī)模;(2)它無法反映通過經(jīng)常賬戶的虛假交易(如進出口偽報)所進行的資本外逃;(3)雖然能識別出一些正常的資本流動并將其從模型中剔除,但同樣無法將已記錄的一般性資本外流與資本外逃完全區(qū)分開。

(三)混合測算法

混合測算法由杜利(Dooley,1986)提出,其具體測量方法是:首先根據(jù)國際收支平衡表的相應(yīng)項目將可識別的資本外流部分加總,得出一國的對外債權(quán)總額,然后再進行三項調(diào)整。一是加上“誤差與遺漏”項目;二是加上世界銀行統(tǒng)計的債務(wù)總額與官方國際收支平衡表中相應(yīng)項目計算出來的對外債務(wù)之間的差額,這是官方國際收支平衡表中未作記錄的對外債權(quán);三是減去已申報的對外債權(quán)部分,該部分根據(jù)國際收支平衡表中已申報的投資收益除以對外債權(quán)的國際平均收益而獲得。該方法相當于直接測量法與間接測量法結(jié)合,強調(diào)的是居民未申報的對外債權(quán),從理論上說,比上兩種方法更貼近實際。測算公式為:

資本外逃=總國外資產(chǎn)所有權(quán)存量-估計的國外利息所得

但該方法也存在一些缺陷:(1)居民申報的利息可能不準確,從而影響已申報的對外債權(quán)的準確性;(2)所有已申報的對外債權(quán)未必都能獲得國際平均收益;(3)無息資產(chǎn)被動歸入資本外逃之列。

三、我國資本外逃規(guī)模的測算

由于我國國際收支平衡表中無對外債權(quán)利息收入的統(tǒng)計數(shù)據(jù),所以無法采用Dooley的混合測算法對我國資本外逃進行估計。同時,由于資本外逃本身的模糊性和統(tǒng)計數(shù)據(jù)的不完善,資本外逃的各種測算方法都存在一些不可避免的缺陷,為了對我國資本外逃規(guī)模有一個較全面的估計,我們分別采用直接測算法和間接測量法對我國的資本外逃規(guī)模進行估計。鑒于我國的統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺乏一致性,統(tǒng)計科目不夠細,我們在采用直接測算和間接測算法進行估計時,做了一定的修正。

(一)直接測算法修正

我們在采用直接測算法估計我國的資本外逃規(guī)模時,考慮到國際金融工具的日益豐富,采用的是凱特的“游資”測量方法。由于我國國際收支平衡表中無“其他部門其他短期資本項目中的其他資產(chǎn)項目”和“其他部門其他短期資本項目”的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我們無法做凱特的“游資1”估計。對于“游資2”的估計也是經(jīng)過一定修正的,估計范圍介于凱特的“游資2”與“游資3”之間,相應(yīng)地“游資3”也和凱特的“游資3”有所不同。本文的估計模型如下:

“游資2”=-[其他部門其他投資資產(chǎn)+誤差與遺漏]

“游資3”=-[“游資2”+債務(wù)和股權(quán)方面的組合投資]

(二)間接測算法修正

由于在國際金融市場上股權(quán)融資方式所占地位日益重要,所以我們對基本的間接測量方法也進行了修正,其修正模型如下:

資本外逃=債權(quán)資本流入+股權(quán)資本流入+其他債務(wù)流入+外國直接投資凈流入+官方儲備資產(chǎn)增加+經(jīng)常項目

四、測算結(jié)果分析

由圖1可以看出,不同的測算方法所測得的資本外逃規(guī)模結(jié)果懸殊,表明它們還并不完善,存在著忽高忽低的現(xiàn)象,需要進一步研究完善。但不管怎么說,這三種方法所測得的結(jié)果趨勢具有一致性,對我們還是具有重大的參考價值的:

(一)我國資本外逃總量較大,呈現(xiàn)出明顯的上升趨勢

將修正的游資2、游資3、間接法測算結(jié)果分別相加,可以發(fā)現(xiàn)1985-2008年我國資本外逃額累計分別為3468.50億美元、3532.49億美元、7584.90億美元,平均每年外逃額分別為144.52億美元、147.19億美元、316.04億美元。如果我們將上述三種測算結(jié)果取平均得到綜合值,其資本外逃額累計也達到4861.96億美元,年平均外逃額也高達202.58億美元。同時,考察期24年間資本外逃額綜合值累計相當于1992的GDP總額(約4882.22億美元),占考察期內(nèi)GDP累計總量(289181.53 億美元)的1.68%。表明我國的資本外逃問題已經(jīng)相當嚴重。

(二)我國的資本外逃和外資流入現(xiàn)象并存

進入二十世紀90年代,尤其是1992年以后,我國進入了利用外資的黃金時期,多年連續(xù)成為世界上僅次于美國的第二大利用外資國。隨著利用外資的規(guī)模的擴大,資本外逃的規(guī)模也越來越大。1985-2008年,我國累計資本外逃為4861.96億美元,占同期實際利用外國直接投資凈流入(8314.17億美元)的58.48%,亦是同期借用外債增額(3626.10億美元)的1.34倍,大大超過每年新增的外債。考察期我國資本外逃(4861.96億美元)占同期資本流入(9729.02億美元)的比重竟達到了49.97%,也就是說,當我們努力去引進每1美元外資時,卻有大約0.5美元的資金通過各種方式逃避到國外。

(三)我國資本外逃的增幅表現(xiàn)出明顯的階段性特征

1985-1991年,我國資本外逃現(xiàn)象較為穩(wěn)定且規(guī)模不大,每年保持在100億美元以下;1992年資本外逃突破100億美元大關(guān),并在1992-1998年之間在一個新的高度上繼續(xù)保持穩(wěn)定,期間1998年資本外逃規(guī)模達到巔峰狀態(tài);1999-2004年資本外逃的規(guī)模波動較為頻繁,并呈現(xiàn)出一定的下降趨勢;2005年以后我國的資本外逃又開始大幅度上升,個別年份增幅達一倍以上,按照這個趨勢,我國的資本外逃形式不容樂觀。

(四)我國資本外逃對宏觀經(jīng)濟環(huán)境有著強烈的敏感性

1992年、1998年、2005年都是資本外逃的一個高峰期:1992年由于受我國經(jīng)濟的“硬起飛”的影響,經(jīng)濟超高速增長和經(jīng)濟秩序的混亂,物價上升、貨幣相對貶值,為了達到保值的目的,資本紛紛外逃;1998受東南亞金融危機和國內(nèi)一些風險因素的影響,造成了我國整個經(jīng)濟大環(huán)境惡化,加劇了人們對人民幣貶值的預(yù)期,資本大量外逃。2005年由于現(xiàn)實中人民幣升值的幅度有限,且預(yù)期未來急劇升值的減少等因素作用,我國資本外逃額又迅速增加。2001年、2004年都是資本外逃的一個低谷期:2001年隨著東南亞金融危機的負面影響正在逐漸消退,我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展,外匯儲備不斷增加,人民幣貶值預(yù)期減弱,資本外逃規(guī)模有所下降;2004年由于反洗錢領(lǐng)域相關(guān)法規(guī)的出臺及完善對外投資的監(jiān)管,加上我國對資本流動渠道的逐步放寬,大量的“熱錢”通過各種途徑流入我國,使我國的資本外逃開始減少。

(五)我國資本外逃在未來仍將維持在一個較高的規(guī)模

雖然我國大量的資本外逃未給我國經(jīng)濟造成很明顯的危害,但其潛在破壞性不容低估。之所以未對我國經(jīng)濟造成很大破壞,是由于我國多年來一直保持著舉世矚目的經(jīng)濟增長率,使得大量外國直接投資流入我國,同時貿(mào)易收支保持較大盈余,外匯儲備充足掩蓋了資本外逃帶來的危害。若一旦我國的外資流入降低或逆轉(zhuǎn),出口創(chuàng)匯能力

降低,資本外逃的危害將會逐漸體現(xiàn)出來。

五、小結(jié)

本文在對資本外逃的定義及測算方法討論的基礎(chǔ)上,綜合修正的直接測算法(游資2、游資3)和間接測算法,較全面地測算了我國的資本外逃規(guī)模,結(jié)果表明:(1)我國資本外逃總量較大,同時,存在著資本大量外逃與外資大量流入并存的現(xiàn)象。(2)我國資本外逃的增幅在不同年份存在著顯著的差異,表現(xiàn)出明顯的階段性特征:1985-1991年,我國資本外逃較為穩(wěn)定且規(guī)模不大;1992-1999年在一個新的高度上繼續(xù)保持穩(wěn)定上升;1999-2004年資本外逃的規(guī)模波動較為頻繁,并呈現(xiàn)出一定的下降趨勢;2005年以后我國的資本外逃開始大幅度上升。(3)我國的資本外逃形式不容樂觀,在未來仍將維持在一個較高的規(guī)模上,并對宏觀經(jīng)濟環(huán)境有著強烈的敏感性。

注:

①修正的游資2、游資3、間接法三種測算結(jié)果取平均。

參考文獻:

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第2篇：投資收益測算方法范文

個人高等教育投資成本收益分析開題報告 工商管理學院 財務(wù)管理

指導(dǎo)老師：

一、選題背景及意義

《中華人民共和國高等教育法》確立了以財政撥款為主，其他多渠道籌措教育經(jīng)費的體制。這使得我國高等教育經(jīng)費由以前的政府財政獨立負擔轉(zhuǎn)變?yōu)橛啥嘣耐顿Y主體共同負擔，即由政府、個人等共同負擔高等教育經(jīng)費。從上世紀90年代開始，我國開始試行高等教育收費。1995年，我國普通高校生均學雜費為800元左右。其后幾年，高等教育收費漲幅很大，到2004年，全國高校生均學雜費上漲到了5000元左右，進入新校區(qū)的學生的學費則在6000元左右;住宿費從1995年的270元左右，上漲到了2004年的1000-1200元;再加上基本生活費開支等，平均每個大學生每年費用在萬元以上，4年大學需要4萬多元。這種大幅度上漲的收費是否合理的問題，引起了社會各個方面的高度關(guān)注。高校向家長或?qū)W生收費的基本理由是高等教育能夠帶來個人收益。因此，要解決這個問題，就必須解決如下幾個問題：高等教育是否能夠給個人帶來收益、帶來多少收益?目前個人承擔了多少高等教育成本?高等教育個人收益是否能夠彌補個人成本?

與此同時，高校不斷擴招，畢業(yè)生人數(shù)的激增，2005年全國全日制普通高校畢業(yè)生人數(shù)達到了338萬人，比2004年增加58萬人，2006年全國全日制普通高校畢業(yè)生413萬，比2005年增加75萬，增幅達22.2%。隨著本科畢業(yè)生人數(shù)的增加，其就業(yè)形勢日趨嚴峻，不少高校本科畢業(yè)生處于水深火熱之中。于是，社會上出現(xiàn)了不少這樣的聲音：上大學真的有用嗎?。要解決這個疑問，也必須解決上述的幾個問題。

本文將在具體分析高等教育投資的個人成本和個人收益的基礎(chǔ)上，對上述問題進行解答。

二、研究方案擬定

第一部分：高等教育投資個人成本的分析

高等教育投資成本是指培養(yǎng)每一位高校畢業(yè)生所耗費的全部費用，也即大學生在大學學習期間直接或間接消耗的物化勞動和活勞動的總和。高等教育投資的個人成本就是指個人或家庭為了培養(yǎng)每一位大學生所消耗的全部資源。它主要包含兩類：直接成本和間接成本。

高等教育投資的個人直接成本主要是指由于接受高等教育所發(fā)生的直接費用支出，主要有學費以及學雜費(包括住宿費)、交通通訊費、書籍文具費以及由上學帶來的其他任何額外生活支出。但在個人支出的費用中，獎學金以及任何形式的助學金必須從個人成本中扣除，因為它代表了一種轉(zhuǎn)移支付。轉(zhuǎn)移支付只是購買資源力量的轉(zhuǎn)移，并未真正使用某些資源，因此不含有任何機會成本。

高等教育投資的個人間接成本是指受教育者個人因為接受高等教育而失去的收益。它主要由機會成本、隱形成本、風險成本等組成。

接下來將以一個案例來說明高等教育投資個人成本的計算方法。 第二部分：高等教育個人投資收益的分析

高等教育投資的收益有一部分是受教育者本人獲得的，這一部分就是高等教育投 1

資的個人收益。而高等教育對個人收益的影響是多方面的，主要可以分為個人直接收益和個人間接收益。

高等教育投資的個人直接收益是指可以用貨幣來衡量的高等教育的接受者獲得的種種好處。這一部分將首先說明受教育程度與收入的一般關(guān)系，再具體介紹高等教育投資的個人直接收益的概念及計算方法。

大學本科教育的接受者還可以獲得種種貨幣以外的好處。具體表現(xiàn)有：獲得孜孜以求的工作崗位，更好的發(fā)展前途和更強的工作適應(yīng)能力;受教育者個人由于較強的能力而實現(xiàn)的消費支出的節(jié)省;心理收益。

第三部分：高等教育投資的個人經(jīng)濟效益分析

在企業(yè)當中，對投資項目的財務(wù)評價，主要是通過一系列財務(wù)評價指標來進行的。在此，本文主要借鑒企業(yè)當中的財務(wù)評價方法對高等教育個人投資的經(jīng)濟效益進行分析，簡單介紹四種高等教育個人投資經(jīng)濟效益的測度方法，分別是教育收益成本比值法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、收入函數(shù)法。

第四部分：高等教育投資個人成本收益的實證分析(以大學本科生為例)

這里主要引用上海財經(jīng)大學于2001年暑假進行的兩次調(diào)查結(jié)果中的數(shù)據(jù)，對高等教育投資個人成本收益進行實證分析。

三、研究方法

主要采用文獻法、統(tǒng)計分析、數(shù)量分析、實證分析、理論分析相結(jié)合的方法，大量閱讀有關(guān)書籍，收集相關(guān)的資料。

四、計劃安排

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參考文獻

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北京工業(yè)大學研究生收益法開題報告篇二 學位級別：博士 碩士 ■工程碩士

學 號：

研究生姓名：

指導(dǎo)教師姓名：

專業(yè)名稱： 項目管理

所在學院： 經(jīng)管學院 開題報告時間：

北京工業(yè)大學研究生部制表

注意：本表基本情況及報告正文由研究生本人填寫，碩士不少于3000字，博士不少于5000字。

格式要求：正文文字部分為5號宋體、單倍行間距排版，A4紙雙面打印裝訂。

開題報告評價部分分別由指導(dǎo)教師及專家組書寫。開題報告會結(jié)束后一周之內(nèi)將報告原件交

院(所)研究生教學秘書處。

一、基本情況

報 告 正 文

(一)選題依據(jù)與研究內(nèi)容

1、選題依據(jù)(研究意義、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀等)

研究意義：

隨著市場經(jīng)濟的深入，現(xiàn)代航空運輸服務(wù)企業(yè)逐漸向多元化、規(guī)模化方向發(fā)展，其后勤基建領(lǐng)域的投資金額不斷擴大，日益凸現(xiàn)出其對公司發(fā)展運營的重要性。就新設(shè)立的基地航空公司來講，為滿足龐大的行政人員辦公和空勤人員餐飲住宿等基礎(chǔ)設(shè)施需求，究竟是購買、租用、還是投資新建寫字樓、住宿酒店，是擺在經(jīng)營決策層面前的現(xiàn)實問題。尤其是在北京第二國際機場即將通過規(guī)劃的大背景前提下，這筆基礎(chǔ)設(shè)施投資因其數(shù)額較大，考慮其在時間價值上與企業(yè)發(fā)展存在的的函數(shù)關(guān)系變得非常有意義。如果該項投資測算得準確、宏觀控制得高效，不僅會因辦公和餐飲住宿場所的投入使用直接給企業(yè)帶來后勤費用的節(jié)省，而且也會因固定資產(chǎn)的升值給公司帶來可觀的經(jīng)濟效益。

在北京首都航空有限公司基地項目中，企業(yè)希望能采用科學的項目管理技術(shù)，測算出合理的辦公和餐飲住宿使用需求，依之進行投資分析，并制定有效的投資控制措施來保障項目資金的高效使用。本文正是運用項目投資管理的理論和方法，結(jié)合北京首都航空有限公司基地項目，通過對項目的工作分解(Work Breakdown Structure，WBS)分析先后邏輯關(guān)系，采取資金時間價值和運籌學決策論測算，構(gòu)建科學的項目投資模型，并通過項目施工前預(yù)控進行動態(tài)的管理和控制，保證了項目建設(shè)投資目標的完成。

本文研究的內(nèi)容對于北京首都航空有限公司基地項目的基建項目管理，有著十分重要的意義，并可供其他基地航空公司近年在國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施投資管控提供參考、借鑒：

(1)有利于確保北京首都航空有限公司基地項目按公司發(fā)展需求完成任務(wù)，避免投資浪費。通過對影響工程投資的各種因素進行分析，可以找出主要影響因素，在投資控制時采取相應(yīng)措施，使工程投資按計劃進行，從而確保工程按合同要求完工，為企業(yè)利潤目標的實現(xiàn)奠定基礎(chǔ)。

(2)有利于降低北京首都航空有限公司基地項目成本，提高項目經(jīng)濟效益。時間價值計算和運籌學決策論在北京首都航空有限公司基地項目投資控制上的應(yīng)用可以實現(xiàn)公司對自用基建投資的組合與合理優(yōu)化，避免不必要的支出和浪費，從側(cè)面降低項目建筑成本，實現(xiàn)成本目標，完成決策階段、乃至整個項目建設(shè)期的投資控制。

(3)有利于提高企業(yè)的管理水平和市場競爭力。通過對北京首都航空有限公司基地項目決策階段的投資測算與控制研究，總結(jié)項目管理技術(shù)在實踐中的應(yīng)用，積累同類型工程相關(guān)管理經(jīng)驗，并且通過運籌學方法建立基地航空公司普遍碰到的基礎(chǔ)設(shè)施投資與時間的線性模型，將企業(yè)由服務(wù)效益型向綜合管理技術(shù)型轉(zhuǎn)變，合理高效的利用投資，使企業(yè)在競爭環(huán)境中得到發(fā)展和壯大。 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀：

據(jù)有關(guān)資料顯示,建設(shè)項目的前期決策工作影響工程建設(shè)投資的可能性為35% - 75% , 而在工程實施階段影響工程建設(shè)投資的可能性只有5% ~ 25%。由此可見, 建設(shè)項目的前期決策既是項目投

[1-2]資的首要環(huán)節(jié), 也是影響建設(shè)工程能否達到預(yù)期目標的重要方面。

在國際成熟市場，投資者衡量固定資產(chǎn)投資的價值有很多方法，包括：銷售比較法、總租金乘數(shù)法、直接資本化法、收入支出法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流法(包括內(nèi)部收益率法和凈現(xiàn)值法)。其中直接資本

[3-4]化法和貼現(xiàn)現(xiàn)金流法是國際成熟房地產(chǎn)市場(如美國)普遍采用的。而國外工程建設(shè)領(lǐng)域進行投資

決策比較權(quán)威的方法是全生命周期成本分析方法。它的原理是以工程項目從擬建開始到項目報廢終結(jié)全部生命周期內(nèi)總的周期成本最小為評判標準，從各個備選方案中進行項目決策。這種思想和方法可以指導(dǎo)人們自覺地、全面地從工程項目全生命周期出發(fā), 綜合考慮項目的建造成本和運營維護

成本(使用成本) 費用, 從而實現(xiàn)更為科學合理的投資決策。

[8]國內(nèi)企業(yè)進行工程項目投資決策主要采取財務(wù)評價的方法與原理。財務(wù)評價方法是應(yīng)用資金時間

價值原理，采用折現(xiàn)方式，把建設(shè)期總造價和未來運營期總成本按預(yù)先確定的折現(xiàn)率換算成當期的

[9]投入資金，再按照一定的評判標準， 來進行項目投資決策的方法。財務(wù)評價是在國家現(xiàn)行會計制

度、稅收法規(guī)和價格體系下, 預(yù)測項目的財務(wù)效益與費用。編制財務(wù)報表和計算評價指標, 進行財

[10-11]務(wù)能力分析, 據(jù)此判別項目的財務(wù)可行性的方法。進行財務(wù)評價時涉及的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)很多。 按其

作用分為計算用數(shù)據(jù)和參數(shù)以及判別(基準) 參數(shù)。計算用數(shù)據(jù)和參數(shù)又分為初級數(shù)據(jù)和派生數(shù)據(jù)

[12-14]。初級數(shù)據(jù)是通過調(diào)查研究、分析、預(yù)測定或由相關(guān)人員提供的。如產(chǎn)品產(chǎn)量、人員工資、折舊及各種費用、各種匯率、利率等。判別參數(shù)是用于判別項目效益是否滿足要求的基準參數(shù)，如基準收益率、基準投資回收期、基準投資利潤率等。這類基準參數(shù)決定著項目效益的判斷， 是項目取

[15-18]舍的依據(jù)。就企業(yè)項目投資決策來說，綜觀國內(nèi)外相關(guān)文獻,可以將項目評估與投資決策理論、方法的變化與發(fā)展分為三個階段: 第一階段是現(xiàn)金流貼現(xiàn)(DCF) 方法及在此基礎(chǔ)上的決策樹和Monte Carlo 模擬方法,我們稱之為傳統(tǒng)的項目評估與投資決策方法;第二階段是隨著Fisher Black和Myron Scholes的期權(quán)定價理論的出現(xiàn)并由Myers(1977)首次將其用于實物投資決策而形成的實物期

[19-20]權(quán)方法; 第三階段為期權(quán)博弈理論與方法。它是在采用期權(quán)定價理論思想方法基礎(chǔ)上, 對包含

實物期權(quán)的項目價值進行評估的同時, 利用博弈論的思想、建模方法對項目投資進行科學管理決策的理論方法, 是項目投資決策方法的最新發(fā)展。其基本依據(jù)是擴展的凈現(xiàn)值最大化, 考慮競爭性企業(yè)的行為后, 投資項目價值將下降, 不確定條件下競爭的投資項目價值可以表示為: 投資項目價值= 傳統(tǒng)凈現(xiàn)值+ 實物期權(quán)價值- 競爭的影響。影響投資項目價值的因素主要有3 個: 項目未來收入的現(xiàn)金流( NPV) , 投資機會的價值( 即所說的實物期權(quán)的價值) , 競爭者之間的交互博弈作用對項

[21-22]目投資價值的影響。在以上研究的基礎(chǔ)上，近年投資決策的分析已經(jīng)逐步向綜合性、動態(tài)化發(fā)

展。國網(wǎng)能源研究院的陳武于2011年在企業(yè)投資決策方法中就運用了四維決策框架體系。在企業(yè)項目投資決策四維框架體系中,四個維度分別為投資項目的特征、市場競爭的特征、外部環(huán)境的特征和

[23-24]企業(yè)自身的特征。一個科學合理的項目投資決策, 首先項目本身必須達到預(yù)期的投資效益和目

標; 其次市場競爭環(huán)境必須能夠有效地容納該投資項目并有合理的生存空間, 再次就是外部環(huán)境因素允許項目的實施和存在, 最后它還必須符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略要求, 同時企業(yè)自身還必須具備相應(yīng)

[25-26]的投資實力。只有在這些條件依次滿足的情況下, 企業(yè)的投資決策才能滿足科學合理的要求。

對民航機場區(qū)域而言，它作為航空運輸?shù)闹匾A(chǔ)和依托,在相當程度上決定了航空運輸?shù)囊?guī)模和水平。 同時也有力地改善了城市的交通條件和投資環(huán)境,促進該地區(qū)經(jīng)濟和社會的發(fā)展。機場建設(shè)的社會效益和社會經(jīng)濟效益十分明顯。根據(jù)國外統(tǒng)計， 投資于民用機場建設(shè), 機場本身的經(jīng)濟效

[27-29]益和社會效益之比至少為1：10, 我國在經(jīng)濟快速發(fā)展階段，這個比值可能大大高于此數(shù)。因此，

[30]在機場區(qū)域等交通基礎(chǔ)設(shè)施投資決策上，我國目前普遍采用的是國民經(jīng)濟分析和社會評價體系。

本文研究的對象是北京首都航空有限公司行政及空勤自用的基礎(chǔ)設(shè)施項目，這類項目屬于民航機場區(qū)域總圖規(guī)劃中的一部分。北京首都航空有限公司是2010年新開航的民用航空公司，目前行政辦公和后勤住宿場所租用在其他航空公司的基地內(nèi)，每年的租賃綜合成本約1400萬元。在北京市正在規(guī)劃首都第二國際機場、部分基地航空公司不久即將遷建的大背景下，新興的航空公司面對著投資額巨大的基礎(chǔ)設(shè)施究竟是該繼續(xù)租賃、去購買還是新建的決策問題。針對此問題，以上投資決策測算方式要么過于宏觀，要么是僅著重討論客觀的工程經(jīng)濟和財務(wù)指標，未能充分考慮影響企業(yè)投資決策的相對的主觀因素。本文在時間價值計算的基礎(chǔ)上，結(jié)合決策論對影響企業(yè)投資決策的相對主觀意見進行了分析，彌補了其中的不足。 [5-7]

2、選題的研究內(nèi)容、研究目標以及擬解決的關(guān)鍵問題等

研究內(nèi)容：

(1)項目可行性研究相關(guān)理論基礎(chǔ)：通過對當前公司發(fā)展預(yù)測、項目需求測算進行闡述，為本論文

的研究提供相應(yīng)的理論基礎(chǔ)。

(2)影響項目投資的原因分析：對北京首都航空基地決策階段可能影響項目投資的原因進行了挖掘和分析，為該工程的投資管理提供參考。

(3)項目投資收益的分析：通過對北京首都航空基地項目投資的收益測算，采取資金時間價值計算方法和運籌學決策論，提供了可供比較的收益測算。

(4)項目投資計劃的控制管理:對北京首都航空基地項目投資進行了分析控制，并且提出了項目投資控制中有效的實施策略和原則。

研究目標：

(1)根據(jù)使用需求測算，探討項目在決策階段的投資控制，對在北京首都航空有限公司基地項目投資進行決策分析和管控。

(2)通過對項目投資管理理論與實踐的研究，為現(xiàn)代航空企業(yè)自用工程項目投資決策和管控實踐提供一個可參考的案例。

擬解決的關(guān)鍵問題：

(1)運用資金時間價值計算和運籌學決策論測算投資方案的可行性并提供決策。

(2)運用精細化管控思想對建筑工程項目投資計劃進行控制與管理。

3、擬采取的研究方案(研究思路、技術(shù)路線或研究方法)及可行性分析

研究思路：

(1)北京首都航空有限公司基地工程項目投資存在的問題，分析問題產(chǎn)生的原因。

(2)對該工程項目投資方向進行測算，并運用運籌學相關(guān)理論進行優(yōu)化。

(3)針對該工程投資管理中的具體問題進行分析并采取相應(yīng)的解決措施，實現(xiàn)項目投資有效管控。 技術(shù)路線圖如下：

第3篇：投資收益測算方法范文

(一)資產(chǎn)配置的理論意義近幾年,國內(nèi)的一些學者也對證券投資中的資產(chǎn)配置進行了全面的研究,包括對現(xiàn)今社會中資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀分析,并且明確指出國內(nèi)的一些機構(gòu)在未來投資中資產(chǎn)配置的大致取向。因此,在證券資金高速發(fā)展的中國,資金配置無論從它的理論價值和實際操作中的現(xiàn)實意義都是十分重要的。

資產(chǎn)配置是涵蓋了不同資產(chǎn)類別的一個投資組合,對于該投資組合的每個組成部分,都具有風險投資和投資收益的兩方面特征。資產(chǎn)配置在證券投資中需要根據(jù)投資實際過程進行不斷地調(diào)整和權(quán)衡,尤其是根據(jù)時間跨度、投資的資本保值、投資的預(yù)期收益目標、收益來源等,投資者更是需要慎重的權(quán)衡。并且投資者根據(jù)不同的分析結(jié)果,保證在投資過程中找到可以將投資收益率提高到最大的一種合理的資金配置,換句話講就是不要將過多的自己類別全部集中在某類資產(chǎn)中,最好的投資配置是將資產(chǎn)分散投資在不同的資產(chǎn)類別里,這樣既可以保證資產(chǎn)的流動也能保證在資產(chǎn)投資中承受相當小的投資風險。

(二)資產(chǎn)配置的現(xiàn)狀研究研究表明資產(chǎn)配置的效率直接影響證券投資的風險與證券投資的收益,所以資產(chǎn)配置的權(quán)衡就尤為重要,資產(chǎn)配置的效率權(quán)衡大致可以分為三大主要類型:

一是高風險高收益型,此種資產(chǎn)配置可以使資產(chǎn)在短期內(nèi)大幅度的增加,當然在投資過程中風險隨著投資的高收益而增加,這種投資方式多用于股票投資,且多數(shù)為剛剛興起的產(chǎn)業(yè)及初級的企業(yè)股票;

二是低風險長期收益型,此類資產(chǎn)配置并不是在短期內(nèi)注重資金的增長,而是屬于穩(wěn)定增長的類型,投資者雖然在短期來看不能得到很高的收益,但是在一定的程度上,投資所受的風險也大大地降低,主要以投資的安全為主;

三是風險及投資收益均等型,此種資產(chǎn)配置的投資基金類型是需要投資者根據(jù)市場的變化,不斷的調(diào)整各類資金的配比,從而實現(xiàn)收益和投資風險達到平衡,這種資產(chǎn)配置的靈活性比較強,投資對象相當?shù)撵`活,不是一成不變的,此類投資多數(shù)為有價證券。

二、證券投資基金資產(chǎn)配置效率的實證檢驗

(一)研究數(shù)據(jù)及研究方法對于中國來講,基金的主要資產(chǎn)配置的收益及貢獻率是不同的,下面結(jié)合我國現(xiàn)狀來分析一下投資基金的配置效率。在證券投資的系統(tǒng)中獲取了2010年第二季度到2012年第二季度的60只投資基金的資產(chǎn)配置效率對資產(chǎn)收益的貢獻的數(shù)據(jù)分析,分析過程中也參考了一些其他證券研究所的測算方法和投資資金的收益率數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示,在資金配置均勻變化下,資金的超額收益和基金的單位凈值和市場的收益率成正比的,當計算工時中出現(xiàn)無風險的投資收益時,超額收益與投資基金的無風險收益則是成反比的。并指出,中國證券市場若想要獲取超額收益應(yīng)該更注重詳細的信息分析,擁有強大的數(shù)據(jù)做支持,就不會造成選股的收益率差異較大的結(jié)果,從而減輕了投資的風險。

(二)具體分析與計量檢驗把我國整年的投資基金的資產(chǎn)配比的收益率與基金增長率進行一個橫向的對比,研究的實證表明,中國市場在養(yǎng)老基金方面低于美國。這就體現(xiàn)了在投資資金配比上中國和美國的差異,數(shù)據(jù)顯示我國在資產(chǎn)配置中存在明顯的羊群行為,當然存在此類狀況是有原因的。

由于我國相對于國外來講證券投資的發(fā)展歷史較短,投資管理人的投資理念及預(yù)測技能相對不夠成熟,投資行為也不夠規(guī)范,具體原因總結(jié)為一下兩點:第一我國存在較為嚴重的交叉持股現(xiàn)象,造成了基金流動性差,高交易成本等結(jié)果。第二在投資中,存在較多風險較大的反向操作行為,這樣就影響了基金管理人的正常操作行為,從而出現(xiàn)較多的羊群行為。

三、結(jié)語

第4篇：投資收益測算方法范文

[關(guān)鍵詞]電力投資;環(huán)境保護;經(jīng)濟效應(yīng)

1引言

我國的火力發(fā)電項目很多,眾所周知,火力發(fā)電站主要是燃煤電站,在整個發(fā)電的生產(chǎn)過程中,會產(chǎn)生很多環(huán)境污染物,如廢氣(硫化物)、廢水、廢渣、粉塵等。由于電力生產(chǎn)的獨特之處,使得這些污染物在大量地、不間斷地排放,對環(huán)境造成了很大的損害。國家環(huán)保總局和各地方環(huán)保部門紛紛出臺法律法規(guī)要求高污染的企業(yè)治理污染,并對達不到標準的企業(yè)進行罰款和收取排污費。在這種形勢下,各電力企業(yè)紛紛上馬環(huán)境治理設(shè)備,如上馬硫化床、建立污水處理站等,以減輕環(huán)境壓力。但是當前進行環(huán)保投資僅僅是各電力企業(yè)的權(quán)宜之計,并不能從根本上解決我國的環(huán)境問題。

2電力建設(shè)項目環(huán)境經(jīng)濟效益分析

本文使用效益費用法對電力建設(shè)項目進行環(huán)境經(jīng)濟效益分析。

2.1環(huán)保設(shè)施經(jīng)營支出的測算

對于電力建設(shè)項目而言環(huán)保投資主要有污水處理系統(tǒng)、硫化床設(shè)備以及各種減噪設(shè)備等。

2.2環(huán)保投資收益的測算

環(huán)保經(jīng)濟效益主要是指經(jīng)過采取環(huán)保措施回收利用各種副產(chǎn)品及減少污染物排放,節(jié)省排污費用帶來的經(jīng)濟效益。對于電力建設(shè)項目而言,環(huán)保經(jīng)濟收益主要體現(xiàn)在粉煤灰、爐渣的回收利用,減少有害氣體排放量,減少煙(粉)塵排放量,節(jié)約用水量及回收生產(chǎn)過程的副產(chǎn)品(石膏)的收入等。比較環(huán)保設(shè)施經(jīng)營支出和收益得出環(huán)保經(jīng)濟效益分析的結(jié)果。

3某電力項目經(jīng)濟效應(yīng)分析

3.1項目概況

某發(fā)電企業(yè)始建于1970年,第一、第二期工程于1975年建成,共裝機3臺,發(fā)電總?cè)萘?00MW,按照國家政策,已于2002年5月底全部退役。從1983年7月—1992年10月,在第一、第二期工程以東600m的新廠區(qū)連續(xù)進行了第二、第四、第五期工程的擴建,共裝機6臺200MW超高壓一次中間再熱國產(chǎn)機組。自1999年起,又對其中的6臺汽輪機進行了通流部分改造,使之額定出力達到220MW。目前,公司總裝機容量為1320MW,是該省南部電網(wǎng)主力發(fā)電廠,年發(fā)電量約占該電網(wǎng)總發(fā)電量的1/6,為國家特大型企業(yè),在全省經(jīng)濟發(fā)展和城鄉(xiāng)居民生活用電上,起著舉足輕重的作用。

該市大型工業(yè)熱用戶不多,近幾年建成的西郊熱電廠和東熱電廠共裝機72MW供汽(壓力0.98MPa)能力300t/h,基本上已滿足市區(qū)工業(yè)用氣的要求。自改革開放以來,隨著經(jīng)濟的發(fā)展,該市城區(qū)規(guī)模不斷擴大,人們對采暖的要求也在不斷提高。近幾年來,由于采暖熱負荷增長非常快,該市目前僅有西郊熱電站和東熱電廠2個集中供熱熱源點,均以供工業(yè)熱負荷為主,可供采暖的蒸汽量僅能滿足300×104m2的建筑面積,遠遠不能滿足該市集中供熱的要求。該廠五期工程的南側(cè)留有機組建設(shè)的場地,且各項建廠條件均已落實,該廠至供熱中心的距離也在合理的范圍(供熱半徑<10km)之內(nèi)。

因此,根據(jù)采暖熱負荷的需求,本項目的建設(shè)是非常必要的。

本項目建設(shè)期2年,投產(chǎn)期1年,機組臺數(shù)2臺。投資內(nèi)容包括發(fā)電機、汽輪機等主要生產(chǎn)設(shè)備及生產(chǎn)廠房等輔助設(shè)施,估算總投資為230786萬元。資金來源如下:

(1)項目資金來源為投資者自有資金和銀行貸款。

(2)投資者自有資金47450萬元,銀行貸款187656萬元。

(3)流動資金借款3024萬元。

3.2項目環(huán)境經(jīng)濟效益分析

供熱工程環(huán)保投資28063萬元,占總投資的12.57%。

該項目環(huán)保設(shè)施經(jīng)營支出費用為3462萬元,環(huán)保設(shè)施經(jīng)營支出見表1。

3.4環(huán)保投資效益分析

比較環(huán)保設(shè)施經(jīng)營支出和收益可以看出,供熱工程環(huán)保設(shè)施支出3462萬元,收益3476萬元,凈收益14萬元,投資收益與支出基本持平。

第5篇：投資收益測算方法范文

關(guān)鍵詞:養(yǎng)老保險;隱性債務(wù);補償渠道

中圖分類號:F840.67 文獻標識碼:A

一、引言

我國養(yǎng)老保險體系始建于20世紀五十年代,當時采取的是現(xiàn)收現(xiàn)付制,而我國人口老齡化開始于20世紀七十年代,并帶來了一系列的問題:退休職工養(yǎng)老費用不斷攀升、贍養(yǎng)系數(shù)不斷變大等。其中,我國的贍養(yǎng)系數(shù)由1978年的3.3%上升到2003年的37.04%。根據(jù)世界銀行1995～2050年對中國人口的研究預(yù)測,2020～2030年間,在職職工人數(shù)不再顯著增加,2030年以后開始下降,同時,65歲和65歲以上人口將迅速增長,直到2050年,人口撫養(yǎng)比將從1990年的8.7%增長到2050年的31.2%。因此,在現(xiàn)收現(xiàn)付體制下,當平均工資替代率的增長率不變時,繳費率增長率將顯著增加,這無疑會加大企業(yè)和在職職工的負擔;如果保持繳費率增長率不變時,在撫養(yǎng)比增長的情況下,必須降低替代率,但這又會降低退休職工的生活保障。所以,隨著我國人口老齡化問題的發(fā)展,我國的養(yǎng)老保險體制也將受到嚴峻的考驗。因此,我國于20世紀八十年代就開始對養(yǎng)老保險體制進行改革,1997年基本實現(xiàn)了由現(xiàn)收現(xiàn)付制向部分積累制的轉(zhuǎn)變,但隨之也產(chǎn)生了養(yǎng)老保險隱性債務(wù)問題。

二、隱性債務(wù)定義

在城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險體制轉(zhuǎn)軌過程中,政府對未來養(yǎng)老金的給付承諾但沒有基金對應(yīng)的價值總和。這里的“給付承諾但無基金對應(yīng)的”是指“老人”的養(yǎng)老金和“中人”的過渡性養(yǎng)老金。

三、隱性債務(wù)預(yù)測

(一)相關(guān)精算假設(shè)。為了不夸大測算結(jié)果,所有假設(shè)采取宜少不宜多的原則。由于資料的可得性,我們選用2004年作為測算基年,測算未來15年山東省的隱性債務(wù)規(guī)模。

1、生命表及參保年齡的選取。根據(jù)《中國人壽保險業(yè)經(jīng)驗生命表(2000～2003)》,設(shè)定男女最高存活年齡為105歲,男性退休年齡為60歲,女性退休年齡為55歲,忽略提前退休,選取20歲為參保年齡。

2、山東平均工資水平及其增長率預(yù)測。設(shè)平均工資的測算公式為AWk=AWk-1×(1+IRWk)(1+UCPIk)。其中,IRWk表示k年人均實際工資增長率,UCPIk表示k年城鎮(zhèn)消費價格指數(shù),則k年的平均工資AWk=AW0×g×(1+IRW)k(1+UCPI)k,其中AW0為基年平均工資,本文以2004年為基年的工資水平,假設(shè)每年的人均實際工資增長率g相同,根據(jù)《山東統(tǒng)計年鑒2008》測算得到2004年平均工資為14,332元,工資增長率13.3%,城鎮(zhèn)消費價格指數(shù)為16.7%。

3、各個年齡段的人口。根據(jù)《山東統(tǒng)計年鑒2008》得出分性別、各個參保人年齡不同的人口數(shù)分布情況。

4、基本養(yǎng)老金投資收益率測算。由于投資收益率不好確定,以2004年5年期國債利率3.81%為最低收益率,計算山東養(yǎng)老金的隱性債務(wù)。

5、養(yǎng)老金的替代率測算。對于1997年前退休的人員,國家承諾的養(yǎng)老金替代率比較高,假設(shè)為85%。

(二)建立模型

1、老人的精算模型。老人定義為:1997年已經(jīng)退休的人員。“老人”根據(jù)退休前一年職工平均工資的一定比例給付,并隨著工資增長率的一定比例給付,可得“老人”隱性債的精算模型:

2、中人的精算模型。根據(jù)1997年的規(guī)定,中人的范圍為:1997年前參加工作,1997年后退休的人員,“中人”隱性債務(wù)的精算模型:

其中:(TTPT)r,t表示在t時刻進行養(yǎng)老金制度轉(zhuǎn)型時退休老人積累的名義養(yǎng)老金隱性債務(wù)總額;(IPD)r,t表示在t時刻進行養(yǎng)老金制度轉(zhuǎn)型時退休老人積累的實際養(yǎng)老金隱性債務(wù)總額;(TTPT)m,t表示在t時刻進行養(yǎng)老金制度轉(zhuǎn)型時在職中人積累的名義養(yǎng)老金隱性債務(wù)總額;(IPD)m,t表示在t時刻進行養(yǎng)老金制度轉(zhuǎn)型時在職中人積累的實際養(yǎng)老金隱性債務(wù)總額;Lt,x表示在t時刻進行改革時處于x年齡層的職工人數(shù);?棕-1為職工存活的最大年齡;Bx為y歲在計劃中止時的年齡x歲上已積累得到的退休給付權(quán)利;r-xPx(m)為在單減因下,x歲的職工在r歲退休前仍在養(yǎng)老金計劃中的概率,即只考慮死亡因素,參加養(yǎng)老金計劃的職工從x歲存活到r歲的概率;Vr-x為利率在r-x年前的折現(xiàn)值;?r為退休年齡r歲起每年初1元生存養(yǎng)老金的現(xiàn)值。

(三)模型測算結(jié)果及分析。根據(jù)以上精算假設(shè),并結(jié)合山東的實際情況,運用世界銀行PROST軟件系統(tǒng),得出山東2004年以后未來15年養(yǎng)老金的隱性債務(wù)規(guī)模,如表1所示。(表1)

通過上面的精算分析我們可以得到:從新制度建立始,養(yǎng)老基金便出現(xiàn)赤字,這主要是由于過大的隱性債務(wù)造成的。隨著制度的不斷發(fā)展,覆蓋面日益擴大,繳費總積累超過了總支出,約有十幾年的盈余。再往后由于人口老齡化的加劇,在職職工的贍養(yǎng)比逐年增加,加之個人賬戶的急劇膨脹,養(yǎng)老基金再次入不敷出,赤字持續(xù)增長。而這時隱性債務(wù)的支出只占50%,并不斷縮小,這說明制度本身存在問題:缺乏長期的支付能力。上述分析雖然是基于山東的數(shù)據(jù)通過計算得到的,但對全國應(yīng)具有普遍意義。

四、解決養(yǎng)老保險隱性債務(wù)的補償渠道

隨著人口日益老齡化,養(yǎng)老金隱性債務(wù)有失控的危險。因此,完善養(yǎng)老保險基金制度,化解養(yǎng)老金隱性債務(wù)問題迫在眉睫。

(一)擴大養(yǎng)老保險覆蓋面,加大基金籌措力度。我國現(xiàn)行的養(yǎng)老保險只在城鎮(zhèn)中的國有企業(yè)和大型集體企業(yè)中實施,而外資、民營和個體戶未列入統(tǒng)籌范圍。隨著經(jīng)濟發(fā)展,非公有制國有企業(yè)迅猛發(fā)展,從業(yè)人員越來越多。如果把非公有制企業(yè)納入,統(tǒng)籌基金短期內(nèi)迅速擴大。

加大力度推進個體、私營企業(yè)職工入保,靈活就業(yè)人員低費率參保,再就業(yè)困難的下崗失業(yè)人員給予社保補貼;推進分類分層農(nóng)民工養(yǎng)老保險制度,加快制定低費率、低門檻、低水平、廣覆蓋、便參保、可轉(zhuǎn)移、與現(xiàn)行制度相銜接的農(nóng)民工養(yǎng)老保險辦法;加快推進和完善新型農(nóng)村社會養(yǎng)老保險制度,按照“個人繳費為主、集體補助為輔、政府給予政策扶持”的原則,統(tǒng)籌基金與個人賬戶積累相結(jié)合;將被征地農(nóng)民納入特殊社保,征地補償費的一部分用于繳費,政府給予政策和資金支持,最終向城鄉(xiāng)一體的社會保障體制過渡。具體可以通過劃撥國有股、發(fā)放養(yǎng)老債券、征稅、調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)。

(二)遏制提前退休風,延長退休年齡,減少養(yǎng)老金支出,逐步做實個人賬戶。根據(jù)有關(guān)學者的敏感性分析,退休年齡每增加1個單位,統(tǒng)籌賬戶基金缺口將減少1.794%,并且它的敏感性系數(shù)要大于繳費率與就業(yè)年齡的敏感性系數(shù)。退休年齡與基金缺口成反方向變動,即退休年齡越小,測算的隱性債務(wù)數(shù)值越大。事實上,退休年齡越小,領(lǐng)取退休養(yǎng)老金的人數(shù)就越多,領(lǐng)取的退休養(yǎng)老金總額就越多,折現(xiàn)的也就越多,隱性債務(wù)就越多。因此,在平均預(yù)期壽命和保障水平一定的情況下,延長退休年齡,既增加了繳費,又縮短了平均享用養(yǎng)老金的年限。

在我國的實踐中,可以通過以下渠道控制各種不規(guī)范的提前退休政策。如建立特殊工種職工管理檔案,以降低對社會保障制度的壓力;加大公共財政支持力度,擴大試點范圍;個人繳費實行基金完全積累,并與個人賬戶記賬額相匹配。所以,逐步做實個人賬戶,積累基本養(yǎng)老保險基金,是應(yīng)對人口老齡化的重要舉措。

(三)統(tǒng)賬基金分開投資,放寬賬戶基金投資范圍。社會統(tǒng)籌基金的基本功能是進行收入再分配,而個人賬戶基金的基本功能是進行儲蓄。二者結(jié)合進行混賬管理時,當社會統(tǒng)籌資金不足時會對個人賬戶透支。現(xiàn)階段,我國社會統(tǒng)籌資金不足時對個人透支嚴重,個人賬戶沒有實質(zhì)積累,只是空賬,因此,基本養(yǎng)老保險金和個人賬戶養(yǎng)老保險金應(yīng)分離開來,使個人賬戶逐漸由空賬向?qū)嵸~轉(zhuǎn)變。個人與社會分離后,能使社會統(tǒng)籌分擔一部分隱性債務(wù),政府也負擔一部分,而且分離管理后可提高經(jīng)營效率,基金得以更好的投資和高收益。采取的方法是社會統(tǒng)籌部分可繼續(xù)由公共管理機構(gòu)經(jīng)營,而個人賬戶的儲蓄由私營養(yǎng)老保險、銀行及非銀行金融機構(gòu)管理。

在巨大的隱性債務(wù)壓力下,要使養(yǎng)老保險體制不致崩潰,必須有相應(yīng)的投資機制保證養(yǎng)老基金的安全性、流動性和盈利性。但是,目前我國養(yǎng)老基金的投資主要是以購買債券和銀行存款作為投資形式,這種單一的投資形式可以保證基金資產(chǎn)本金的安全性,但是資產(chǎn)的增值潛力較小,防范利率風險的能力較弱。不僅如此,債券投資和銀行存款的流動性與收益性的匹配也不夠好。銀行存款形式,要提高盈利性,則流動性大大降低。

要使基金資產(chǎn)的安全性、流動性和盈利性都能滿足養(yǎng)老保險管理的需要,從實踐上看,養(yǎng)老基金投資的多元化是主要方法。

應(yīng)根據(jù)基金的不同性質(zhì)采取兩種管理模式,將具有現(xiàn)收現(xiàn)付性質(zhì)的社會統(tǒng)籌基金記入財政部門的專戶,納入政府一般預(yù)算管理。借鑒國際上養(yǎng)老保險基金投資管理模式,結(jié)合我國國情,具有完全積累性質(zhì)的個人賬戶基金治理結(jié)構(gòu)應(yīng)是委托投資管理型。在完善資本市場和確保基金安全的基礎(chǔ)上,將由地方社保經(jīng)辦機構(gòu)的直接管理轉(zhuǎn)化為委托外部金融機構(gòu)進行投資管理,實行市場化運營,投資工具適當拓寬,債券市場和股票市場都可成為新的投資渠道。應(yīng)制定專門的基金投資監(jiān)管規(guī)則,明確個人賬戶基金的投資比例、風險準備金的比例、管理服務(wù)機構(gòu)的資格準入標準和信息披露標準、退出機制等,提高基金的使用效率,為保值、增值提供保障。

(四)做大做強全國社會保障基金,加強基金監(jiān)管,防止擠占挪用。在巨大的隱性債務(wù)壓力下,要使養(yǎng)老保險體制具有可持續(xù)性,必須有相應(yīng)的投資機制保證養(yǎng)老基金的安全性和盈利性。全國社保基金是我國政府專門用于社會保障支出的調(diào)節(jié)基金,作為國家的戰(zhàn)略儲備發(fā)揮著最后一道防線的作用。其收入主要來自政府撥款、彩票收入和投資收益等。在控制風險的前提下實現(xiàn)了較好的投資回報。由2001年底不足100億美元到2007年底超過700億美元,增加了6倍多,年均收益率超過11%,2007年全國社保基金總資產(chǎn)為5,100億元,比上年增長58%,實現(xiàn)收益1,100億元,收益率高達38%,均創(chuàng)出歷史最好成績,增強了滿足養(yǎng)老基金隱性債務(wù)的資金需求能力。

劃清省、市、縣財政在改革過程中的責任界限,加大市縣的責任,避免地方政府提高養(yǎng)老金的替代率、放寬職工提前退休而造成收繳率不足。嚴禁挪用基金,加大查處力度。

(作者單位:安徽大學經(jīng)濟學院)

主要參考文獻:

[1]邊恕.中國公共養(yǎng)老金隱性債務(wù)研究[M].北京:經(jīng)濟科學出版社,2009.

[2]沈大慶.社會養(yǎng)老保險隱性債務(wù)的實用預(yù)測[J].會計之友,2008.

[3]宋靜宜.我國城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保障制度建設(shè)探析[J].山東社會科學,2008.

第6篇：投資收益測算方法范文

在房地產(chǎn)估價中，收益法是常用的估價方法之一。折現(xiàn)率是利用收益法準確計算房地產(chǎn)價格的關(guān)鍵問題之一，因而適當?shù)拇_定方法又成為影響折現(xiàn)率準確性的重要因素。通過分析折現(xiàn)率的選取現(xiàn)狀和原則，構(gòu)建以安全利率加風險調(diào)整值法為基礎(chǔ)的折現(xiàn)率定量模型，并進一步確定了安全利率和風險參數(shù)模型，對科學、正確、客觀地確定房地產(chǎn)估價中的折現(xiàn)率具有重要的參考價值。

關(guān)鍵詞：

房地產(chǎn)估價；收益法；折現(xiàn)率

中圖分類號：

F23

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2015）09012302

收益法是房地產(chǎn)估價中非常重要的一種估價方法，其中折現(xiàn)率的選取直接影響了估價結(jié)果的科學性、準確性和合理性。目前，比較常用的計算折現(xiàn)率的方法包括市場提取法、安全利率加風險調(diào)整值法、投資收益率排序插入法、復(fù)合投資收益率法等，但是折現(xiàn)率究竟該如何確定，卻是重要且較困難的問題，若折現(xiàn)率使用不當將會導(dǎo)致估價出現(xiàn)很大差距，因此折現(xiàn)率的確定問題是目前亟待解決的難題。

1折現(xiàn)率的內(nèi)涵

1.1收益法

收益法（income approach，income capitalization approach），也稱收益資本化法、收益還原法，是房地產(chǎn)估價中常用的方法之一，是通過估算被評估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評估資產(chǎn)價值；是預(yù)計估價對象未來的正常凈收益，選擇適當?shù)膱蟪曷驶蛸Y本化率、收益乘數(shù)，并將其折現(xiàn)到估價時點之后進行累加，以此估算估價對象的價值，預(yù)測估價對象的未來收益，然后利用報酬率或資本化率、收益乘數(shù)將其轉(zhuǎn)換為價值來求取估價對象的價值。

評價計算方法為：

V=ni=1Ri（1+r）n

其中：V為評估值；R為未來第i年預(yù)期收益；n為剩余收益計算年限；r為折現(xiàn)率。

1.2折現(xiàn)率

折現(xiàn)率（discount rate）是指將未來有限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。而本金化率和資本化率或還原利率通常是指將未來無限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。

折現(xiàn)率亦稱期望報酬率（又稱收益還原率），包括無風險報酬率和風險報酬率，是根據(jù)資金的時間價值特性，是未來某一定量的收益與某一個小于它的收益額在價值上相等，即對未來收益的折扣換算到現(xiàn)在的價值，本質(zhì)是一種投資回報率。它是將資產(chǎn)的凈收益還原為資產(chǎn)價值的一個重要因素。

在正常情況下，折現(xiàn)率的大小與投資風險的大小成正比關(guān)系，風險越大，折現(xiàn)率則越高；風險越小，折現(xiàn)率則越低。在運用收益法時，一個重要的問題是如何保持收益額與折現(xiàn)率口徑一致性。

2收益法估價中折現(xiàn)率選取現(xiàn)狀

《中華人民共和國國家標準房地產(chǎn)估價規(guī)范》（GB/T50291-1999）（以下簡稱《估價規(guī)范》）簡單介紹了折現(xiàn)率的計算方法，但是并未對適用的條件和具體的計算過程進行說明，因此在實際中確定折現(xiàn)率時存在較大的主觀性，成為估價結(jié)果的伸縮器，折現(xiàn)率的高低很大程度上放大或縮小了估價值，故其成為房地產(chǎn)估價行業(yè)的弊端所在。

2.1市場提取法

該方法在確定折現(xiàn)率時，需搜集市場上至少三宗以上相同或相似房地產(chǎn)的價格及凈收益等的資料，并選用相應(yīng)的收益法計算公式進行計算。該方法要求市場發(fā)育較充分，且估價人員必須擁有充足的可比實例，但目前我國的房地產(chǎn)市場尤其是一些三線及以下的城市市場發(fā)育并不成熟，收集到豐富可靠的收益資料存在很大的難度。

2.2安全利率加風險調(diào)整值法

該方法確定折現(xiàn)率從理論上看比較合理，因為購買收益性房地產(chǎn)可以視為一種投資行為，在一個完善的投資市場中，要獲取較高的收益意味著要承擔較大的風險。但是在實際應(yīng)用中，安全利率即銀行利率是不斷調(diào)整的，而且不同區(qū)域、不同類型、同一房地產(chǎn)的不同權(quán)益會得到不同的風險利率，折現(xiàn)率就會存在細微的差別，這就會使得房地產(chǎn)估價結(jié)果差別很大，因此，該方法主觀性較強，不易把握。

2.3投資收益率排序插入法

該方法在計算折現(xiàn)率時需要估價人員同時分析相關(guān)投資類型、收益率和風險程度，并且按風險程度的大小進行排序，將估價對象與投資風險進行比較并判斷，從而確定資本化率。這就要求估價人員對資本市場必須具備一定的熟悉程度以及豐富的經(jīng)驗，充分了解當?shù)氐耐顿Y市場和房地產(chǎn)市場，因此，該方法也存在一定的局限性。

2.4復(fù)合投資收益率法

該方法也稱為加權(quán)平均成本法，是將購買房地產(chǎn)的抵押貸款收益率和自有資本收益率進行加權(quán)平均，得到資本化率。但是復(fù)合投資收益率法中抵押貸款收益率與利率有什么區(qū)別、自有資本收益率如何選取、兩者的權(quán)重又如何確定，《估價規(guī)范》均未予以明確，從主觀意愿上對抵押貸款收益率和自有資本收益率進行高低不同的分別測算也不科學，因此，該方法對折現(xiàn)率的確定也欠妥。

3折現(xiàn)率的選取原則

在進行房地產(chǎn)估價中確定折現(xiàn)率時，雖然有不同的計算方法，但是在計算過程中都應(yīng)遵循以下選取原則：

3.1必須高于無風險利率

在市場經(jīng)濟條件下，存在如存入銀行、購買債券、購買股票、投資實業(yè)等等大量的投資機會。無風險利率（又稱安全利率）一般指政府發(fā)行的國庫券或銀行存款利率。將資本投資于國債或銀行，不需承擔風險，但投資回報率較低。只有資產(chǎn)的期望收益率高于無風險利率時才會投資，因此，投資者或整體資產(chǎn)的買主，愿冒一定風險投資，以期能獲得更多的收益。折現(xiàn)率高于無風險利率的部分叫風險報酬率。該原則實質(zhì)就是將無風險利率作為決定是否投資的標準尺度。

3.2應(yīng)體現(xiàn)期望投資回報率

折現(xiàn)率是經(jīng)驗豐富的投資者為待評估資產(chǎn)進行投資所期望的回報率。在正常的產(chǎn)權(quán)市場和資本市場，任何一項投資的回報都不應(yīng)低于該項投資的機會成本，而資產(chǎn)的期望收益率就是資產(chǎn)評估中的折現(xiàn)率。由于期望收益率與投資風險程度成正比，當資金存入銀行、購買債券時，風險雖低，但利率也低；而當資金投向房地產(chǎn)或股票時，收益率雖高，但卻需要承擔很大的風險。因此，在用收益法評估資產(chǎn)價值時，期望投資回報率應(yīng)當在折現(xiàn)率中得到充分體現(xiàn)。

3.3能夠體現(xiàn)資產(chǎn)的收益風險

資產(chǎn)的收益與風險必定是相伴隨的，資產(chǎn)未來收益額的不確定性就是資產(chǎn)的收益風險，往往會給投資者帶來不可估計的后果，因此承擔的風險的不同定要采用不同的折現(xiàn)率。在市場經(jīng)濟條件下要想高收益，就需要承擔高風險，這也體現(xiàn)了資本市場高風險、高回報的法則。因此，在確定時折現(xiàn)率應(yīng)能夠充分體現(xiàn)資產(chǎn)的收益風險。

3.4應(yīng)與收益口徑相匹配

采用收益法估價時，由于估價目的不同，收益額也有如采用凈利潤、凈現(xiàn)金流量等等不同的計算口徑進行計算。而折現(xiàn)率既有按不同口徑收益額計算；也有按同一口徑的收益額，不同的資金占用額或投資額計算，這樣不同的計算口徑就會導(dǎo)致折現(xiàn)率不相匹配，并會出現(xiàn)較大差異。因此，折現(xiàn)率必須與收益口徑相對應(yīng)，且計算出來的收益價格應(yīng)相等。

4折現(xiàn)率模型的構(gòu)建

通過對折現(xiàn)率選取現(xiàn)狀的分析可以發(fā)現(xiàn)，目前確定折現(xiàn)率的方法大多存在自身缺陷，不能充分反映折現(xiàn)率的實質(zhì)，且過分依賴估價人員的經(jīng)驗。

根據(jù)折現(xiàn)率與風險的關(guān)系可以發(fā)現(xiàn)，在正常情況下，折現(xiàn)率的大小與投資風險的大小成正比，風險越大，折現(xiàn)率就越高；反之，折現(xiàn)率也就越低。因此，在確定折線率時，風險是一個重要因素，為更準確地計算折現(xiàn)率，應(yīng)用安全利率加風險調(diào)整值法（折現(xiàn)率=安全利率+風險調(diào)整值），根據(jù)投資組合理論和資本資產(chǎn)定價模型，構(gòu)建計算折現(xiàn)率的模型。

Ri=R+β[Rm-R]+φ

其中Ri為折現(xiàn)率；R為安全利率；Rm為市場整體平均收益率；φ個別風險附加值。

4.1安全利率

確定折現(xiàn)率時首先應(yīng)該確定安全利率。安全利率是是資金的機會成本，指無風險的資本投資利潤率。安全利率一般是一年期存款利率和國債利率。比較一年期存款利率和國債利率發(fā)現(xiàn)，存款利率經(jīng)常發(fā)生變化，這就給房地產(chǎn)市場的價格帶來一定程度的影響，而且通常情況下房地產(chǎn)市場的實際風險程度大小是難以確定的，加上不同區(qū)域、不同類型、同一個房地產(chǎn)的不同權(quán)益，實際得到的風險利率是有所差別的，因而結(jié)果也就不盡相同；而國債期限長，利率高，更適合房地產(chǎn)估價的安全利率。但是由于房地產(chǎn)的收益年限一般在1-60年內(nèi)，而國債卻沒有這么長的期限，因此，需要運用統(tǒng)計軟件，對一年內(nèi)各個期限的國債利率加權(quán)平均后，進行曲線擬合，建立國債利率的回歸模型，即

R=α+φlnn

其中：R為安全利率；

α為截距；

φ為房地產(chǎn)收益年限的回歸系數(shù)；

n為房地產(chǎn)收益年限。

各個期限的國債利率存在以下兩種情況：a.國債按年付息，可直接將各個期限的國債年利率加權(quán)平均。b.國債到期一次還本付息，就不能直接將各個期限的國債年利率加權(quán)平均，因為該利息率是單利率，而估價中的所用到的利息率為復(fù)利率，因此需要對國債利率進行修正后再進行加權(quán)平均，其計算公式為：

Rn=n1+nr-1

其中：Rn為修正后的某個期限國債利率；

n為國債期限；

r為債券票面利息率（單利）。

4.2風險調(diào)整值

風險調(diào)整值是估價人依照當?shù)胤康禺a(chǎn)市場行情確定，但風險值也是一個根據(jù)市場的變化態(tài)而不斷變化的，各種不同類型的房地產(chǎn)風險值也應(yīng)當是不同的。

風險是由系統(tǒng)風險和個別風險組成，系統(tǒng)風險主要有通貨膨脹風險、市場供求風險、周期風險、變現(xiàn)風險、利率風險、政策風險、政治風險和或然損失風險等；個別風險主要有收益現(xiàn)金流風險、未來運營費用風險、資本價值風險、機會成本風險、時間風險和持有期風險等。其中房地產(chǎn)的個別風險可以減少甚至近于完全抵消，但系統(tǒng)風險仍然存在。

用β[Rm-R]+φ表示風險調(diào)整值中系統(tǒng)風險和個別風險值，若房地產(chǎn)的個別風險不能減少甚至近于

完全抵消的情況下，應(yīng)當根據(jù)個別因素計算個別風險；

若個別風險近似抵消，則φ=0。

（1）Rm為市場平均收益率，是衡量一個行業(yè)或同類企業(yè)投資總額的平均凈收益水平的指標。

因為房地產(chǎn)行業(yè)的利潤多少與其區(qū)域位置相連程度緊密，所以一定是某個區(qū)域的行業(yè)平均收益率，不能籠統(tǒng)的選取中國的行業(yè)平均利益率，地區(qū)與地區(qū)的差異是不能忽略的。這里選取的是國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的變化率，而不是國民生產(chǎn)總值的變化率，因為我們需要衡量的是國內(nèi)經(jīng)濟與房地產(chǎn)的聯(lián)動性，而國民生產(chǎn)總值沒有剔除部分國人在海外的生產(chǎn)總值，不夠準確。

（2）β是代表某一種投資項目相對于整個市場變化反映幅度的參考指標。

根據(jù)風險的定義，一般用標準差描述分散的各種可能收益與收益期望值偏離的程度，用標準差與期望值之比表示單位收益下的風險大小。因此，計算公式為：

β=σ1/E（Rf）σ2/E（Rm）

其中σ1為某一種投資項目平均收益率的標準差；E（Rf）為某一種投資項目平均收益率的期望值；σ2為市場平均收益率的標準差；E（Rm）為市場平均收益率的期望值。

5結(jié)論

通過對收益法中折現(xiàn)率確定的現(xiàn)狀和原則的分析，發(fā)現(xiàn)風險是確定折現(xiàn)率的一個重要因素，為更準確地計算折現(xiàn)率，應(yīng)用安全利率加風險調(diào)整值法結(jié)合投資組合理論，建立了計算折現(xiàn)率的模型，并對模型中的安全利率和β值的計算做了詳細的分析。通過運用模型確定折現(xiàn)率，充分運用數(shù)據(jù)體現(xiàn)折現(xiàn)率，盡可能的避免了過分依賴估價人員的經(jīng)驗的弊端，具有一定的科學性。

參考文獻

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[5]劉紅梅.收益現(xiàn)值法下折現(xiàn)率確定研究與實證分析[D].天津：天津大學，2007.

第7篇：投資收益測算方法范文

關(guān)鍵詞債券投資風險防范

債券投資是投資者通過購買各種債券進行的對外投資，它是證券投資的一個重要組成部分。一般來說，債券按其發(fā)行主體的不同，分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風險是指債券預(yù)期收益變動的可能性及變動幅度，債券投資的風險是普遍存在的。與債券投資相關(guān)的所有風險稱為總風險，總風險可分為可分散風險和不可分散風險。

1債券投資風險的表現(xiàn)形式

1.1不可分散風險

不可分散風險，又稱為系統(tǒng)性風險，指的是由于某些因素給市場上所有的債券都帶來經(jīng)濟損失的可能性，具體包括政策風險、稅收風險、利率風險和通貨膨脹風險。

1.1.1政策風險

政策風險是指政府有關(guān)債券市場的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺，引起債券價格的波動，從而給投資者帶來的風險。政府對本國債券市場的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場的發(fā)展和加強對市場的管理。政府關(guān)于債券市場發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運用法律手段、經(jīng)濟手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風險

對于投資免稅的政府債券的投資者面臨著稅率下調(diào)的風險，稅率越高，免稅的價值就越大，如果稅率下調(diào)，免稅的實際價值就會相應(yīng)減少，則債券的價格就會下降；對于投資于免稅債券的投資者面臨著所購買的債券被有關(guān)稅收征管當局取消免稅優(yōu)惠，則也可能造成收益的損失。

1.1.3利率風險

利率風險是指由市場利率的可能性變化給投資者帶來收益損失的可能性。債券是一種法定的契約，大多數(shù)債券的票面利率是固定不變的，當市場利率上升時，會吸引一部分資金流向銀行儲蓄等其他金融資產(chǎn)，減少對債券的需求，債券價格將下跌；當市場利率下降時，一部分資金流回債券市場，增加對債券的需求，債券價格將上漲。同時，投資者購買的債券離到期日越長，則利率變動的可能性越大，其利率風險也相對越大。

1.1.4通貨膨脹風險

由于投資債券的實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。在通貨膨脹的條件下，隨著商品價格的上漲，債券價格也會上漲，投資者的貨幣收入有所增加，會使他們忽視通貨膨脹風險的存在，并產(chǎn)生一種錯覺。其實，由于貨幣貶值，貨幣購買力水平下降，債券的實際收益率也會下降，當貨幣的實際購買能力下降時，就會造成有時候即使我們的投資收益在量上增加了，但在市場上能購買的東西卻相對減少。當通貨膨脹率上升到超過債券利率水平，則債券的實際購買力就會下降到低于原來投資金額的購買力。

1.2可分散風險

可分散風險又叫系統(tǒng)性風險，是指某些因素對單個債券造成經(jīng)濟損失的可能性，具體包括信用風險、回收風險、再投資風險、轉(zhuǎn)讓風險和可轉(zhuǎn)換風險。

1.2.1信用風險

當債券發(fā)行人在債券到期時無法還本付息，而使投資者遭受損失的風險為信用風險。這種風險主要表現(xiàn)在公司債券中，公司如果因為某種原因不能完全履約支付本金和利息，則債券投資者就會承受較大的虧損，就算公司的經(jīng)營狀況非常良好，但我們也不能排除它存在財務(wù)狀況不佳的可能性，若真有這種可能，該公司的還本付息能力就會下降，那么就會發(fā)生它不能按約定償還本息，從而產(chǎn)生了信用風險。

1.2.2回收風險

對于有回收性條款的債券，常常有強制收回的可能，而這種可能又常常是市場利率下降、投資者按債券票面的名義利率收取實際增額利息的時候，而發(fā)行公司提前收回債券，投資者的預(yù)期收益就會遭受損失，從而產(chǎn)生了回收性風險。

1.2.3再投資風險

由于購買短期債券，而沒有購買長期債券，將會有再投資風險。例如，長期債券利率為10%，短期債券利率8%，為減少風險而購買短期債券。但在短期債券到期收回現(xiàn)金時，如果利率降低到6%，就不容易找到高于6%的投資機會，從而產(chǎn)生再投資風險。

1.2.4轉(zhuǎn)讓風險

當投資者急于將手中的債券轉(zhuǎn)讓出去，有時候不得不在價格上打點折扣，或是要支付一定的傭金，因這種付出所帶來的收益變動就產(chǎn)生了轉(zhuǎn)讓風險。

1.2.5可轉(zhuǎn)換風險

若投資者購買的是可轉(zhuǎn)換債券，當其轉(zhuǎn)成了股票后，股息又不是固定的，股價的變動與債券相比，既具有頻繁性又具有不可預(yù)測性，投資者的投資收益在經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換后，其產(chǎn)生損失的可能性將會增大一些，可轉(zhuǎn)換風險因此產(chǎn)生。

2債券投資風險的防范

2.1合理估計風險的程度

在進行投資之前，投資者應(yīng)通過各種渠道了解和掌握各種信息，從宏觀和微觀兩方面去分析投資對象可能帶來的各種風險。

（1）從宏觀方面，必須準確分析各種政治、經(jīng)濟、社會因素的變動情況；了解經(jīng)濟運行的周期性特點、各種宏觀經(jīng)濟政策特別是財政政策和貨幣政策的變動趨勢；關(guān)注銀行利率的變動以及影響利率的各種因素的變動

（2）從微觀方面，首先要從總體上把握國家的產(chǎn)業(yè)政策，其次要對影響國債或公司債券價格變動的各種因素進行分析。對公司債券的投資者來說，充分了解企業(yè)的信用等級狀況、發(fā)展前景和經(jīng)營管理水平、產(chǎn)品的市場占有情況，其中公司的信用等級狀況可由專業(yè)的債券信用等級評定機構(gòu)完成，其余的各種因素必須依靠投資者在充分掌握相關(guān)信息后，才能得出較為準確的判斷風險的結(jié)果。

2.2全面確定債券投資成本

確定債券的投資成本也需要投資者在進行投資之前開展，債券投資的成本大致有購買成本、交易成本和稅收成本三部分。

（1）債券不是免費的，我們要獲得債券還須等價交換，它的購買成本在數(shù)量上就等于債券的本金，即購買債券的數(shù)量與債券發(fā)行價格的乘積，若是中途的轉(zhuǎn)讓交易就乘以轉(zhuǎn)讓價格。對附息債券來說，它的發(fā)行價格是發(fā)行人根據(jù)預(yù)期收益率計算出來的，即購買價格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對貼息債券，其購買成本的計算方法為：購買價格=票面金額×(1-年貼現(xiàn)率)。

（2）債券在發(fā)行一段時間后就進入二級市場進行流通轉(zhuǎn)讓，如在交易所進行交易，還得交付自己的經(jīng)紀人一筆傭金，不過，投資人通過證券商認購交易所掛牌分銷的國債可以免收傭金，其他情況下的傭金收費標準是：每一手債券(10股為一手)在價格每升降0.01元時收取的傭金起價為5元，最高不超過成交金額的2‰。經(jīng)紀人在為投資人辦理一些具體的手續(xù)時，又會收取成交手續(xù)費、簽證手續(xù)費和過戶手續(xù)費。

（3）我們還需要考慮的是稅收成本，雖然政府債券和金融債券是免稅的，債券交易也免去了股票交易需要繳納的印花稅，但我們投資公司債券時要交納占投資收益額20%的個人收益調(diào)節(jié)稅，這筆稅款是由證券交易所在每筆交易最終完成后替我們清算資金賬戶時代為扣除的。

2.3準確計算債券投資收益

債券的投資收益包括利息、價差和利息再投資所得的利息收入。這僅僅只是其名義收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價差+利息，這里的價差在債券溢價發(fā)行的時候應(yīng)該是負值。但實際上，收益是一個社會范疇的概念，它必須綜合考慮物價水平的變化，或者說成通貨膨脹因素，所以，當我們來計算實際收益時，還必須剔除通貨膨脹率或價格指數(shù)，即實際收益=名義收益/價格指數(shù)，這樣才能準確計算債券投資收益。

2.4把握合適的債券投資時機

所謂把握合適的債券投資時機是指投資者在進行投資時，一方面要結(jié)合自身的實際情況，即自己單位或個人能夠支配的長期資金數(shù)量，一般而言，我國大部分單位能夠支配的長期資金十分有限，能用于債券投資的僅僅是一些暫時閑置的資金。采取期限短期化既能使債券具有高度的流動性，又能取得高于銀行存款的收益。由于所投資的債券期限短，投資者一旦需要資金時，能夠迅速轉(zhuǎn)讓，滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要。采取這種投資方式能保持資金的流動性和靈活性。另一方面需要密切注意利率的變化，利率提高時，債券的價格就降低，此時便存在風險，但若是進行短期投資，就可以迅速的找到高收益投資機會，反之，若利率下降，長期債券卻能保持高收益。

2.5選擇多樣化的債券投資方式

所謂債券投資方式多樣化，一是指投資者將自己的資金分別投資于不同種類的債券，如國債、金融債券、公司債券等。各種債券的收益和風險是各不相同的,如果將資金集中投資于某一種債券可能會產(chǎn)生種種不利后果，如把所有資金全部用來購買國債，這種投資行為盡管非常安全、風險很低，但由于國債利率相對較低，這樣做使得投資者失去投資公司債券所能得到的高收益；如果全部資金用來投資于高收益的低等級公司債券，收益可能會很高，但缺乏安全性，也很可能會遇到經(jīng)營風險和違約風險，最終連同高收益的承諾也可能變?yōu)橐粓隹铡６顿Y種類分散化的做法可以達到分散風險、穩(wěn)定收益的目的。二是指投資者將自己的資金分散投資在不同期限的債券上，投資者手中經(jīng)常保持短期、中期、長期的債券，不論什么時候，總有一部分即將到期的債券，當它到期后，又把資金投資到最長期的證券中去。假定某投資者擁有20萬元資金，他分別用4萬元去購買1年期、2年期、3年期、4年期和5年期的各種債券，這樣，他每年都有2萬元債券到期，資金收回后再購買5年期債券，循環(huán)往復(fù)。這種方法簡便易行、操作方便，能使投資者有計劃地使用、調(diào)度資金。

總之，債券投資是一種風險投資，那么，投資者在進行投資時，必須對各類風險有比較全面的認識，并對其加以測算和衡量，同時，采取多種方式規(guī)避風險，力求在一定的風險水平下使投資收益最高。

參考文獻

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2伯恩斯坦，達摩達蘭.投資管理[M].北京：機械工業(yè)出版社，2000

第8篇：投資收益測算方法范文

【關(guān)鍵詞】 集團內(nèi)部；股份支付交易；結(jié)算企業(yè)；接受服務(wù)企業(yè)

2009年6月，國際財務(wù)報告準則理事會修訂了《國際財務(wù)報告準則第2號――以股份為基礎(chǔ)的支付》，其中新增了集團內(nèi)主體間以股份為基礎(chǔ)的支付交易有關(guān)規(guī)范。我國財政部于2010年7月的《企業(yè)會計準則解釋第4號》，也相應(yīng)對企業(yè)集團內(nèi)部發(fā)生股份支付交易的會計處理作了原則性的規(guī)范。本文將主要探討上述規(guī)范在集團內(nèi)不同企業(yè)間股份支付交易中的具體應(yīng)用。

一、集團內(nèi)不同企業(yè)發(fā)生股份支付的會計實務(wù)剖析

（一）關(guān)于結(jié)算企業(yè)的界定

無論國際財務(wù)報告準則還是我國企業(yè)會計準則均沒有直接對結(jié)算企業(yè)予以定義。實務(wù)界對此存在困惑。不少人以為結(jié)算企業(yè)就是接受服務(wù)而實施股權(quán)激勵的企業(yè)。而在企業(yè)集團內(nèi)部不同企業(yè)之間發(fā)生的股份支付交易中，某些接受服務(wù)的企業(yè)，并沒有結(jié)算義務(wù)，其既不需要將自身的股份授予員工，又無需承擔未來支付員工現(xiàn)金的債務(wù)。

“結(jié)算企業(yè)”是指需要支付以股份為基礎(chǔ)的結(jié)算對價的企業(yè)，即在實施股份支付計劃中承擔結(jié)算義務(wù)的企業(yè)。結(jié)算對價可能是結(jié)算企業(yè)自身或其他企業(yè)的權(quán)益工具，也可能是承擔以股份為基礎(chǔ)的相關(guān)負債。結(jié)算企業(yè)可以與接受服務(wù)企業(yè)集一身，例如，A公司以其自身的權(quán)益工具對本公司員工進行激勵，則A公司在該項股份支付計劃中既是結(jié)算企業(yè)，又是接受服務(wù)企業(yè)。結(jié)算企業(yè)也可以與接受服務(wù)企業(yè)相分離，例如，B公司用其權(quán)益工具對其子公司的員工進行激勵，該子公司對股份支付交易無結(jié)算義務(wù)，則B公司在該項股份支付計劃中為結(jié)算企業(yè)，該子公司為接受服務(wù)企業(yè)。

（二）關(guān)于股份支付結(jié)算方式的認定

在集團內(nèi)發(fā)生的結(jié)算企業(yè)與接受服務(wù)企業(yè)相分離的股份支付交易中，如何區(qū)分以權(quán)益結(jié)算的股份支付與以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付，一般按下列原則進行。

1.結(jié)算企業(yè)對于股份支付結(jié)算方式的認定

對于結(jié)算企業(yè)而言，按是否以其自身權(quán)益工具結(jié)算為標準加以認定。結(jié)算企業(yè)以其自身權(quán)益工具結(jié)算的，應(yīng)當將股份支付交易作為以權(quán)益結(jié)算的股份支付處理；除結(jié)算企業(yè)以其自身權(quán)益工具結(jié)算之外，均屬于以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付。例如，母公司用其擁有的另一家子公司C的股份對子公司D的員工進行激勵，并因此而負有以子公司C的股份進行結(jié)算的義務(wù)，對該母公司而言，應(yīng)作為以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付處理。

2.接受服務(wù)企業(yè)對于股份支付結(jié)算方式的認定

對于接受服務(wù)企業(yè)而言，按其有無結(jié)算義務(wù)和授予本企業(yè)員工的是否為自身權(quán)益工具為標準加以認定。如果同一集團內(nèi)接受服務(wù)企業(yè)在股份支付計劃中沒有結(jié)算義務(wù)或授予本企業(yè)員工的是其自身權(quán)益工具，則該項股份支付交易屬于以權(quán)益結(jié)算的股份支付；如果接受服務(wù)企業(yè)具有結(jié)算義務(wù)且授予本企業(yè)職工的是集團內(nèi)其他企業(yè)的權(quán)益工具，則該股份支付交易屬于以現(xiàn)金結(jié)算的股份支付。上例中的子公司D，應(yīng)作為以權(quán)益結(jié)算的股份支付處理。

由此可見，集團內(nèi)部企業(yè)間的同一項股份支付計劃，結(jié)算企業(yè)與接受服務(wù)企業(yè)對于股份支付結(jié)算方式的認定，有可能不一致。

（三）投資方與被投資方發(fā)生股份支付交易的會計處理特點

在結(jié)算企業(yè)是接受服務(wù)企業(yè)投資方的情況下，應(yīng)按授予日權(quán)益工具的公允價值或應(yīng)承擔負債的公允價值確認為對接受服務(wù)企業(yè)的長期股權(quán)投資，同時根據(jù)是否以其自身權(quán)益工具結(jié)算分別進行會計處理：如果以其自身權(quán)益工具結(jié)算的，確認資本公積―其他資本公積；如果以集團內(nèi)其他企業(yè)的權(quán)益工具結(jié)算或者以相當于自身及其他企業(yè)權(quán)益工具增值額的現(xiàn)金結(jié)算的，確認有關(guān)負債。結(jié)算企業(yè)在個別財務(wù)報表中會計處理的結(jié)果應(yīng)全面反映交易的實質(zhì)：股份支付與追加投資兩項業(yè)務(wù)的結(jié)合。

在接受服務(wù)企業(yè)為被投資方的情況下，應(yīng)按授予日權(quán)益工具的公允價值或應(yīng)承擔負債的公允價值確認激勵的成本費用，同時根據(jù)有無結(jié)算義務(wù)以及是否以自身的權(quán)益工具授予員工分別進行會計處理：如果有結(jié)算義務(wù)且授予本企業(yè)員工的是集團內(nèi)其他企業(yè)的權(quán)益工具，確認有關(guān)負債；如果沒有結(jié)算義務(wù)或授予本企業(yè)員工的是其自身權(quán)益工具，則確認資本公積―其他資本公積。接受服務(wù)企業(yè)若對股份支付交易沒有結(jié)算義務(wù)，相當于接受投資方的無償捐贈，即使其員工被授予的是股份的現(xiàn)金增值權(quán)，也應(yīng)當作為以權(quán)益結(jié)算的股份支付交易處理。

（四）編制合并財務(wù)報表有關(guān)的調(diào)整與抵銷

在結(jié)算企業(yè)為接受服務(wù)企業(yè)的母公司的情況下，還會涉及編制合并財務(wù)報表有關(guān)的調(diào)整與抵銷。這是母子公司之間發(fā)生股份支付交易的會計實務(wù)難點所在。

編制合并財務(wù)報表之前采用權(quán)益法對母公司個別財務(wù)報表調(diào)整時，對于集團內(nèi)發(fā)生的結(jié)算企業(yè)與接受服務(wù)企業(yè)相分離的股份支付交易，確認母公司的投資收益必須考慮子公司實施股權(quán)激勵而發(fā)生的成本如何承擔的問題，即由母公司股東全額承擔還是按母公司股東與少數(shù)股東的持股比例共同承擔。這一問題會影響合并凈利潤、合并股東權(quán)益在歸屬于母公司股東與少數(shù)股東之間的分拆。本文將在第二部分舉例說明。

在按合并財務(wù)報表有關(guān)內(nèi)部交易抵銷的原則進行抵銷時，對于集團內(nèi)發(fā)生的股份支付交易，如果母公司為結(jié)算企業(yè)，子公司為接受服務(wù)企業(yè)，母公司以其權(quán)益工具或承擔以股份為基礎(chǔ)的債務(wù)對子公司員工進行激勵，母公司因此而增加的長期股權(quán)投資成本要與子公司因沒有結(jié)算義務(wù)而增加的資本公積相互抵銷。

需要說明的是：如果結(jié)算企業(yè)授予子公司員工的是股份的現(xiàn)金增值權(quán)，在等待期的各資產(chǎn)負債表日，結(jié)算企業(yè)與接受服務(wù)企業(yè)應(yīng)分別根據(jù)現(xiàn)金增值權(quán)的公允價值變動進行調(diào)整。結(jié)算企業(yè)同時調(diào)整長期股權(quán)投資與其他應(yīng)付款的賬面價值，接受服務(wù)企業(yè)同時調(diào)整有關(guān)成本費用與資本公積的金額。結(jié)算企業(yè)調(diào)整的長期股權(quán)投資價值和接受服務(wù)企業(yè)調(diào)整的資本公積金額，將隨著合并財務(wù)報表抵銷股權(quán)投資關(guān)系而消除，不會對合并財務(wù)報表產(chǎn)生實質(zhì)性影響。

二、母公司與子公司發(fā)生股份支付交易的案例分析

（一）案例有關(guān)資料

E公司對其子公司――F公司的投資比例為60％，E公司對F公司的長期股權(quán)投資初始金額為6 000萬元，投資時 F公司股本為10 000萬元，其他的股東權(quán)益項目為零。E公司以其股票期權(quán)對F公司的10名高管人員實施股權(quán)激勵，F(xiàn)公司沒有結(jié)算義務(wù)，該項股份支付計劃已獲股東大會審議通過，授予日為2011年1月1日。經(jīng)測算，該股份支付計劃涉及2011年度相關(guān)的成本費用為5 000萬元。F公司該年度未扣除股份支付成本的凈利潤為6 000萬元（已按合并日可辨認凈資產(chǎn)公允價值調(diào)整）。假定不考慮其他因素。

（二）結(jié)算企業(yè)與接受服務(wù)企業(yè)的有關(guān)會計處理

1.接受服務(wù)企業(yè)F公司的會計處理

在本案例中，結(jié)算企業(yè)與接受服務(wù)企業(yè)相分離。F公司為接受服務(wù)企業(yè)，且其沒有結(jié)算義務(wù)，應(yīng)當在資產(chǎn)負債表日將該項股份支付交易作為權(quán)益結(jié)算的股份支付處理。F公司在2011年年末會計處理如下：（金額單位：萬元，下同）

借：有關(guān)成本費用5 000

貸：資本公積――其他資本公積5 000

在F公司2010年度的個別財務(wù)報表中，由于股權(quán)激勵計劃涉及了5 000萬元成本費用，因此，相應(yīng)減少了F公司的凈利潤，扣除激勵成本后的凈利潤為1 000萬元（6 000

-5 000），即留存收益余額為1 000萬元，本案例為簡化不考慮所得稅費用。此外，F(xiàn)公司的資本公積相應(yīng)增加了5 000萬元，F(xiàn)公司的所有者權(quán)益余額為16 000萬元（10 000+1 000+5 000）。

2.結(jié)算企業(yè)E公司的會計處理

E公司既是擁有F公司60%股份的投資者，又是該項股份支付計劃的結(jié)算企業(yè)， 以其自身權(quán)益工具結(jié)算，應(yīng)當在資產(chǎn)負債表日按照授予日權(quán)益工具的公允價值確認對接受服務(wù)企業(yè)――F公司的長期股權(quán)投資成本的增加，同時確認資本公積。E公司在2011年年末有關(guān)會計處理如下：

借：長期股權(quán)投資――F公司5 000

貸：資本公積――其他資本公積5 000

在未來激勵對象行權(quán)時，上述其他資本公積5 000萬元轉(zhuǎn)入股本及股本溢價。

在E公司個別財務(wù)報表中，E公司對F公司的長期股權(quán)投資余額為11 000萬元（6 000+5 000）。

（三）母公司為結(jié)算企業(yè)的合并財務(wù)報表編制

在母公司為結(jié)算企業(yè)而子公司為接受服務(wù)企業(yè)的情況下，一些會計工作者感到困惑的是激勵員工的成本由誰承擔或怎樣承擔。國際與我國有關(guān)會計準則尚未對此作出具體規(guī)范。結(jié)合本案例探討實務(wù)中存在的以下兩種方法。

1.母公司股東與少數(shù)股東按持股比例承擔股份支付成本

在編制合并財務(wù)報表時，對于E公司（母公司）的個別財務(wù)報表應(yīng)當按權(quán)益法進行調(diào)整，即根據(jù)F公司（子公司）扣除股份支付成本后的凈利潤1 000萬元（6 000-5 000）按持股比例確認投資收益：

借：長期股權(quán)投資――F公司600（1 000*60%）

貸：投資收益 600

在上述會計處理中，控股股東E公司與少數(shù)股東完全按持股比例承擔F公司激勵員工的成本費用，因此，E公司確認的投資收益為600萬元［（6 000－5 000）*60%］。按權(quán)益法調(diào)整后，E公司的此項長期股權(quán)投資賬面價值為11 600萬元（6 000+600+5 000），少數(shù)股東權(quán)益金額應(yīng)為4 400萬元（4 000+1 000*40%）。

E公司編制合并財務(wù)報表時，抵銷對子公司的股權(quán)投資關(guān)系的會計處理如下：

借：投資收益600（1 000*60%）

少數(shù)股東損益 400（1 000*40%）

貸：留存收益1 000

借：資本公積 5 000

貸：長期股權(quán)投資 5 000

借：股本10 000

留存收益 1 000 （6 000－5 000）

貸：長期股權(quán)投資――F公司 6 600（6 000+600或11 600

－5 000）

少數(shù)股東權(quán)益 4 400[（16 000－5 000）*40%]

需要說明的是，根據(jù)《企業(yè)會計準則解釋第4號》規(guī)定，結(jié)算企業(yè)是接受服務(wù)企業(yè)的投資者的，應(yīng)當按照授予日權(quán)益工具的公允價值或應(yīng)承擔負債的公允價值全額確認為對接受服務(wù)企業(yè)的長期股權(quán)投資，而接受服務(wù)企業(yè)確認為資本公積。本案例中，該股份支付交易引起母公司的長期股權(quán)投資成本增加，且引起子公司的資本公積同金額增加，但沒有改變子公司的凈資產(chǎn)金額（資本公積與費用同時增加5 000萬元），也不改變各股東對該子公司的持股比例，因此，子公司此部分資本公積的增加與少數(shù)股東權(quán)益無關(guān)。在編制合并財務(wù)報表時，母公司該項長期股權(quán)投資增加額應(yīng)與子公司相關(guān)的權(quán)益增加額單獨進行抵銷，而不應(yīng)當按持股比例進行抵銷。

假定F公司被合并時可辨認資產(chǎn)、負債的賬面價值與公允價值相同。E公司個別財務(wù)報表按權(quán)益法調(diào)整前的有關(guān)項目金額見表1第①欄，F(xiàn)公司個別財務(wù)報表有關(guān)項目的金額見表1第④欄。為簡化，部分項目作了歸并。在母公司股東與少數(shù)股東按持股比例承擔股份支付成本的情況下，本案例2011年合并財務(wù)報表的工作底稿編制見表1。

2.母公司股東全額承擔股份支付成本

在E公司（母公司）全額承擔股份支付成本的情況下，為編制合并財務(wù)報表而對母公司個別財務(wù)報表按權(quán)益法調(diào)整時，可以按以下程序處理：

先根據(jù)F公司（子公司）未扣除股份支付成本的凈利潤6 000萬元按持股比例確認投資收益：

借：長期股權(quán)投資3 600（6 000*60%）

貸：投資收益 3 600

再按實施股權(quán)激勵實際發(fā)生的成本費用，全額沖減母公司投資收益和長期股權(quán)投資賬面價值：

借：投資收益 5 000

貸：長期股權(quán)投資――F公司 5 000

在上述會計處理中， 并沒有完全按照E公司持有F公司的股權(quán)比例確認投資損益，E公司作為結(jié)算企業(yè)用其權(quán)益工具對子公司的員工進行激勵，全額承擔了股權(quán)激勵的成本費用，因此，實際確認對F公司的投資收益為－1 400萬元（3 600－5 000）。按權(quán)益法調(diào)整后，該項長期股權(quán)投資賬面價值為9 600萬元（6 000-1 400＋5 000，即16 000*60%），少數(shù)股東權(quán)益金額應(yīng)為6 400萬元（4 000+6 000*40%，即16 000*40%）。

E公司編制合并財務(wù)報表時，抵銷對子公司的股權(quán)投資關(guān)系的會計處理如下：

借：投資收益-1 400（6 000*60%-5 000）

少數(shù)股東損益2 400（6 000*40%）

貸：留存收益 1 000

借：資本公積 5 000

貸：長期股權(quán)投資5 000

借：股本10 000

留存收益 1 000 （6 000-5 000）

貸：長期股權(quán)投資――F公司4 600 （6 000-1 400或

9600-5 000）

少數(shù)股東權(quán)益6 400 （16 000*40%）

在母公司股東全額承擔股份支付成本的情況下， 本案例2011年合并財務(wù)報表的工作底稿編制見表2。

3.兩種方法處理結(jié)果的比較

將表1與表2相比較，兩種方法處理的結(jié)果，合并凈利潤、合并股東權(quán)益的金額均相同，但對其在歸屬于母公司股東與少數(shù)股東之間的分配會有影響。結(jié)算企業(yè)E公司全額承擔激勵F公司員工的成本費用，與全體股東按持股比例承擔股權(quán)激勵的成本費用相比，E公司按權(quán)益法確認的投資收益減少2 000萬元（-1 400與600相比較），從而影響到歸屬于母公司股東的凈利潤和權(quán)益也減少2 000萬元。相應(yīng)的，在結(jié)算企業(yè)E公司全額承擔對于F公司員工激勵成本的情況下，少數(shù)股東收益、少數(shù)股東權(quán)益均比全體股東按持股比例承擔股權(quán)激勵成本的相同指標多2 000萬元。此差額即按少數(shù)股東持股比例計算的股權(quán)激勵成本份額（5 000*40%），系這部分激勵成本由母公司股東承擔還是由少數(shù)股東承擔所致。

此外，在全體股東按持股比例承擔被投資企業(yè)股份支付成本的情況下，少數(shù)股東權(quán)益的金額（4 400萬元）與子公司可辨認凈資產(chǎn)公允價值的份額（16 000*40%）是不一致的；而在母公司股東全額承擔股份支付成本的情況下，少數(shù)股東權(quán)益的金額與子公司可辨認凈資產(chǎn)公允價值的份額完全一致，均為6 400萬元。

三、結(jié)論與啟示

在母公司為結(jié)算企業(yè)而子公司為接受服務(wù)企業(yè)的情況下，編制合并財務(wù)報表按權(quán)益法確認母公司投資收益以及將合并凈利潤在母公司股東與少數(shù)股東之間分拆時，必然會涉及子公司有關(guān)股份支付的成本是由母公司股東全額承擔還是由全體股東根據(jù)持股比例共同承擔的問題。解決上述問題必須與結(jié)算企業(yè)的界定相聯(lián)系。既然母公司作為股份支付計劃的結(jié)算企業(yè)，就理應(yīng)以結(jié)算企業(yè)的身份全額承擔股份支付的所有成本，而不應(yīng)當將其中的一部分轉(zhuǎn)嫁給沒有結(jié)算義務(wù)的子公司少數(shù)股東。

如果母公司股東全額承擔股份支付成本，母公司因股份支付追加的股權(quán)投資成本，實質(zhì)上就是其承擔的用于子公司激勵員工的成本，會計處理的結(jié)果不會影響母公司股東與少數(shù)股東按其持股比例擁有子公司凈資產(chǎn)的份額。因此，少數(shù)股東權(quán)益的計量能夠與按合并日子公司可辨認凈資產(chǎn)公允價值持續(xù)計算的份額保持一致。

綜上所述，無論從結(jié)算企業(yè)的定義還是從少數(shù)股東權(quán)益計量的合理性考慮，母公司股東全額承擔股份支付成本的方法更加恰當。

第9篇：投資收益測算方法范文

ABSTRACTThecostofcapitalisoneofthemostimportantfactorsinmakingdecisionofre-raisingcapitalforallmarketedcompanies.Thearticlesystematicallydiscussesthemodelsofallcapitalcostandcalculatingmethods，analyzesthemethodsofthewesternmarketedcompanies‘re-raisingcapital，andmadesomeproposalsonmakingdecisionofre-raisingcapitalformarketedcompanies.

一、概論

可供上市公司選擇的再融資方式很多，有長期借款、發(fā)行債券、留存收益和發(fā)行普通股股票等，然而，根據(jù)近兩年深滬兩市上市公司的再融資的金額統(tǒng)計，有76%的融資額來自股權(quán)融資，即配股和增發(fā)新股。導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因之一是上市公司債務(wù)融資受到利率水平和期限限制，明顯地感到債務(wù)成本的壓力，相比之下股票融資則少了這些限制和壓力，表現(xiàn)為許多的上市公司利用財務(wù)作帳來達到配股的要求，失去配股資格的公司仍設(shè)法申請通過增發(fā)的方式融資。結(jié)果企業(yè)雖然獲得了現(xiàn)金的流入得以維持企業(yè)的運轉(zhuǎn)或擴大經(jīng)營規(guī)模，但卻是以侵害股東價值為代價。

隨著資本市場的規(guī)范和發(fā)展，上市企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的完善，以及職工持股、高科技企業(yè)的經(jīng)理層期權(quán)等措施的實施，部分企業(yè)已經(jīng)走出了籌資認識上的誤區(qū)，開始理解和重視股權(quán)資本成本的概念。同時，由于企業(yè)的股東關(guān)注所持有股票的市場價值，也對企業(yè)的經(jīng)理層提出價值增長的要求，公司經(jīng)營行為逐步發(fā)生轉(zhuǎn)變，從規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)為價值導(dǎo)向，以實現(xiàn)股東價值的增長和價值的最大化為企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展目標。

要體現(xiàn)股東價值最大化的原則，企業(yè)在設(shè)計發(fā)展規(guī)劃和融資方案時，必須從以往單純考慮股票融資額最大化及融資市場風險因素，轉(zhuǎn)為對融資風險、融資成本及投資收益的多因素的綜合分析。在這一原則之下，投資收益率的高低并非企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞標準，要達到價值增長的要求，投資收益率必須超過資本的成本，而融資成本作為評價企業(yè)價值創(chuàng)造狀況的關(guān)鍵指標變得日益重要。只有在測算和分析企業(yè)的資本成本的基礎(chǔ)上，才能提供適應(yīng)于股東價值增長的融資方案。

二、企業(yè)資本成本及其估算模型

資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價。它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。資金籌集費是指在資金籌集過程中支付的各項費用，如發(fā)行股票，債券支付印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費等。資金占用費是指占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。從財務(wù)管理的角度，資本成本是企業(yè)投資者（包括股東和債權(quán)人）對投入企業(yè)的資本所要求的收益率，也是投資本項目的機會成本。

企業(yè)資本通常分為債務(wù)資本、股權(quán)資本以及兩者的混合融資資本，具體又可分為長期借款成本、債券成本、普通股成本和留存收益成本。

1、長期借款成本

長期借款成本是指借款利息和籌資費用。借款利息計入稅前成本費用，可以起到抵稅的作用。如果公司的所得稅不為零，則一次還本，分期付息借款的成本：

KI=式中：KI——長期借款資本成本

It——長期借款年利息

T——所得稅率

L——長期借款籌資額（本金）

F1——長期借款籌資費用率

如考慮資本的時間價值，則

L（1-F1）=，

KI=K（1-T）

式中：P——第n年末應(yīng)償付的本金；

K——所得稅前的長期借款資本成本；

KI——所得稅后的長期借款資本成本；

實際計算時，可通過公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。

2、債券成本

發(fā)行債券的成本主要指債券利息和籌資費用

Kb=式中：Kb——債券資本成本

Ib——債券年利息

T——所得稅率

B——債券籌集額

Fb——債券籌集費用率

如考慮資金的時間價值因素，則：

B（1-Fb）=Kb=K（1-T）

式中：P——第n年末應(yīng)償付債券的本金；

K——所得稅前的債券的資本成本；

KI——所得稅后的債券的資本成本；

實際計算時，可通過公式用查表和內(nèi)插值法求出K值。

3、股權(quán)成本及留存收益成本

留存收益是企業(yè)繳納所得稅所形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，其實質(zhì)上是對企業(yè)追加投資。其構(gòu)成成本為股東期望的投資回報率。可有四種估算方法：

（1）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）法

KS=Rf+（-Rf）？；j

式中：KS——股權(quán)成本；

RF——無風險的收益率；

——平均風險股票必要報酬率；

？；j——公司的貝塔系數(shù)；

實際計算時，RF可用國庫券的報酬率的數(shù)值；市場投資組合報酬率，實際可以一段時間內(nèi)股票指數(shù)的增幅來代替；？；j值，國外一些專業(yè)服務(wù)機構(gòu)一般提供本國公司的？；j值，我國證券市場歷史不長，每種股票收益率的數(shù)值較少，國泰君安證券研究所丁成的研究結(jié)果表明我國股市？；j值的信息含量具有周期性、突發(fā)性的特點，？；j值不是很有效，可能與歷史短，數(shù)據(jù)區(qū)間不是很長有關(guān)。

（2）債券收益率加權(quán)益風險報酬率

KS=Kb+Rj

式中：Kb——債券成本；

Rj——股東比債權(quán)人承擔更大風險所要求的風險差價。

（3）已實現(xiàn)的投資收益率

KS=式中：——平均股利收益率；

——一段時間的平均資本收益率；

（4）股利增長模型

該模式是依照股票投資的收益率不斷提高的思路來計算股權(quán)成本。

KS=+g

式中：d1——預(yù)期年股利額

P0——普通股市價

g——普通股利年增長率

總的來說，留存收益成本的估算難于債務(wù)資本，這是因為很難對諸如企業(yè)未來發(fā)展前景及股東對未來風險溢價作出準確的測定。

4、資本的加權(quán)平均成本

一般情況下，公司會同時采用債務(wù)融資和股票融資的手段，要估算資本的融資成本則需要分別計算債務(wù)融資和股票融資資金的成本和權(quán)重，再以此計算公司融資的加權(quán)平均成本。

其計算公式為：K=WACC=式中：K——加權(quán)平均資本成本；

Kj———第j種個別資本成本；

Wj——第j種個別資本占用全部資本的比重（權(quán)數(shù)）；

實際計算中，簡單的可按其帳面價值確定，主要因為資料容易得到。但當資本的帳面價值與市場價值差別較大時，計算結(jié)果和實際會有較大差距，如要求精確一點時，則應(yīng)采用市場價值權(quán)數(shù)或目標價值權(quán)數(shù)。

5、債務(wù)融資與股票融資的動態(tài)調(diào)整關(guān)系

若公司不采用債務(wù)融資方式，而只采用股權(quán)融資方式，此時資本成本為KS=KU.可以推導(dǎo)出，增加債務(wù)融資后，則：KS=KU+（KU-KB）（1-T）式中：KU——無杠桿時資本成本；

B——債務(wù)融資額；

S——股權(quán)融資額；

即公司采用債務(wù)融資方式后，債務(wù)資本增加，財務(wù)杠桿增加，公司的風險加大，股東期望的權(quán)利報酬率大，股權(quán)資本的成本也增加。其增加額為KU+（KU-KB）（1-T）.

6、影響資金成本的因素

從以上的計算過程可以看出，影響資金成本的因素很多且經(jīng)常變化的。主要有：

1）總體經(jīng)濟環(huán)境。總體經(jīng)濟環(huán)境決定了整個經(jīng)濟中資本的供給和需求，以及預(yù)期通貨膨脹的水平。總體經(jīng)濟環(huán)境變化的影響，反映在無風險報酬率上。顯然，如果整個社會經(jīng)濟中的資金需求和供給發(fā)生變動，或通貨膨脹水平發(fā)生變化，投資者也會相應(yīng)改變其所要求的收益率。具體說，如果貨幣需求增加，而供給沒有相應(yīng)增加，投資人便會提高其投資收益率，企業(yè)的資本成本就會上升；反之，則會降低其要求的投資收益率，使資本成本下降。如果預(yù)期通貨膨脹水平上升，貨幣購買力下降，投資者也會提出更高的收益率來補償預(yù)期的投資損失，導(dǎo)致企業(yè)資本成本上升。

2）證券市場條件。證券市場條件影響證券投資的風險。證券市場條件包括證券的市場流動難易程度和價格波動程度。如果某種證券的市場流動性好，投資者想買進或賣出證券相對困難，變現(xiàn)風險加大，要求的收益率就會提高；或者雖然存在對某證券的需求，但其價格波動較大，投資的風險大，要求的收益率也會提高。

3）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況。企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況指經(jīng)營風險和財務(wù)風險的大小，經(jīng)營風險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動上；財務(wù)風險是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動上，如果企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險大，投資者便會有較高的收益率要求。

4）融資規(guī)模。企業(yè)的融資規(guī)模大，資本成本較高。比如，企業(yè)發(fā)行的證券金額很大，資金籌集費和資金占用費都會上升，而且證券發(fā)行規(guī)模的增大還會降低其發(fā)行價格，由此也會增加企業(yè)的資本成本。

三、西方上市公司融資決策的模式

1、兩大準則。股東價值最大化是上市公司資本運作目標，而融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長和股東價值的重要一環(huán)。西方公司財務(wù)理論和實證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理受公司治理、產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。從企業(yè)角度看，盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競爭環(huán)境和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不同，在融資決策方面普遍有兩大準則，即維持不低于BBB級的良好資信等級（而不是會計帳面資產(chǎn)負債比例），以及降低融資成本。維護良好的資信等級、保持財務(wù)靈活性旨在降低財務(wù)危機風險，同時有助于保持持續(xù)融資能力，要求公司保持負債方的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)同預(yù)期現(xiàn)金流入風險相匹配。從金融創(chuàng)新角度看，企業(yè)融資工具層出不窮；從投資者權(quán)益保護和稅法角度看，則只有債務(wù)和股權(quán)兩種類型。債務(wù)利息在稅前列支，在會計帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務(wù)資本缺乏財務(wù)靈活性，因為其還本付息的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責任明確，而且債權(quán)人為債權(quán)安全起見，在債務(wù)合約中往往對企業(yè)投融資和經(jīng)營活動設(shè)置明確的限制如高風險投資，而這類投資恰是增加股東價值的必要條件。

2、按需定制。西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長要求選擇融資類型。一般地，高科技企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流遠遠不能滿足投資需求，擴張性投資則通常來源于外部股權(quán)融資，而資產(chǎn)負債率，特別是長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長期債務(wù)，并且不支付現(xiàn)金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升，即呈現(xiàn)高增長、高增值，低負債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長企業(yè)一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風險匹配，降低財務(wù)風險。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創(chuàng)立，1992年以前一直不支付現(xiàn)金紅利。這種類型的企業(yè)如果依賴債務(wù)，容易因經(jīng)營現(xiàn)金流收入下降而引起財務(wù)支付危機。

對于現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預(yù)測性較高、持續(xù)期限較長的企業(yè)，在長期缺乏有利投資機會的情形下，則以長期債務(wù)替換股權(quán)，提高長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。即呈現(xiàn)低增長、低增值和高財務(wù)杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征。這類企業(yè)包括快速成長后競爭地位穩(wěn)定、業(yè)務(wù)成熟的制造業(yè)和技術(shù)公司，零售業(yè)公司以及特許壟斷經(jīng)營的公用事業(yè)公司。其收益的長期增長率較低，這類公司股票屬于收益或價值型，往往采用直接增加長期債務(wù)或用債務(wù)回購公司股票方式增加財務(wù)杠桿，此舉在不明顯降低資信等級的同時，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價值。例如美國佛羅里達電力公司在1994年美國解除各州電力公司運營壟斷前，現(xiàn)金紅利支付率一直在70％以上。

3、動態(tài)調(diào)整。確定融資類型后，西方企業(yè)進一步根據(jù)金融市場變化趨勢，運用金融工程技術(shù)，通過融資方案專業(yè)設(shè)計，不斷降低融資成本。其中包括：根據(jù)利率變化預(yù)期設(shè)計融資產(chǎn)品如浮動利率債務(wù)或含有公司可贖回條款的債務(wù)以規(guī)避利率風險；利用投資者與企業(yè)之間對企業(yè)未來成長能力預(yù)期之差異設(shè)計融資產(chǎn)品合約如可轉(zhuǎn)換證券、認股權(quán)、可贖回股票等融資方式；利用稅法設(shè)計融資產(chǎn)品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。

西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰(zhàn)略，從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變?nèi)谫Y方式，動態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。如果上市公司短期缺乏能夠為股東增值的投資機會，可以通過現(xiàn)金管理，即轉(zhuǎn)換為有價證券來保值增值。如果公司由高速成長階段進入增長率下降的穩(wěn)定成熟階段后，確實缺乏能夠為股東增值的投資機會，或者每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入及現(xiàn)金儲備規(guī)模大大超過能夠為股東創(chuàng)造價值的投資機會所需資金，上市公司一般會把除滿足必要的經(jīng)營與投資活動以及維持良好資信等級所需資金以外的富余現(xiàn)金分配給股東，包括逐步提高現(xiàn)金紅利支付率和回購股票。例如，IBM五、六十年代處于快速增長時期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長速度開始放慢，出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購了4700萬股股票。

由此可見，快速成長中的企業(yè)傾向于股票籌資和增加短期債務(wù)、避免長期債務(wù)和現(xiàn)金紅利；成熟階段的企業(yè)則傾向于增加長期債務(wù)，并通過現(xiàn)金紅利和股票回購方式向股東大量分配現(xiàn)金。

四、我國上市公司的融資啟示

1、對于任何方式融資組合，無論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會對公司現(xiàn)有股東利益的損害。

2、對資本成本的理念的理解和認識方面。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標這一，其估算是由資本市場來完成的；資本成本取決于投資項目的預(yù)期收益風險，資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業(yè)帳面價值基礎(chǔ)上；資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值，在實際的應(yīng)用中只需對資本成本有一區(qū)間性的把握。因此，企業(yè)在對股權(quán)成本的測算時，即可按上述資本成本的估算模型直接計算，也可采用靈活方式，通過在現(xiàn)有的國債收益率的基礎(chǔ)上加上風險溢價，借鑒有關(guān)投資咨詢機構(gòu)（如國泰君安證券研究所）的貝塔值結(jié)果，參照上市公司資本回報率等辦法獲得。

3、在對債務(wù)融資和股票融資的成本比較分析的關(guān)聯(lián)性的認識方面。一般債務(wù)融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時是相互關(guān)聯(lián)的。如果債務(wù)融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財務(wù)費用，短期降低公司的盈利水平。公司的風險提高，市場預(yù)期可能隨這提高，股票成本將上升。債務(wù)成本和股票成本的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低成本而提高混合融資中債務(wù)資本的比例，也必須同時考慮到股權(quán)融資成本的提高。

4、合理的融資決策必須在保證公司經(jīng)營的現(xiàn)金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場價值。在實際中，不同性質(zhì)的企業(yè)對融資方式和融資成本會有不同的考慮和側(cè)重。對穩(wěn)健經(jīng)營性公司，如基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力公司，公司未來的資本性支出都不大，經(jīng)營現(xiàn)金流量和收益相對穩(wěn)定，增加債務(wù)并不會明顯影響公司的財務(wù)資信等級，通常采用長期債務(wù)融資方式，由于債務(wù)融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報的基本性要求，提高股東價值。對高成長性公司，如科技類公司，業(yè)務(wù)的擴張快，投資的預(yù)期回報率高，同時經(jīng)營的現(xiàn)金流往往不穩(wěn)定，財務(wù)風險較大，債務(wù)融資不能保證資本擴張和業(yè)務(wù)擴展的需要，一般采用股權(quán)融資方式。股權(quán)融資的成本雖高，但由于一旦公司經(jīng)營成功，投資的回報率遠超過股權(quán)的融資成本，對股東的價值并不造成損失。

參考文獻：

1）夏新平，公司財務(wù)管理，華中理工大學出版社，1995年

2）甘華鳴等，理財：資金籌措與使用，中國國際廣播出版社，2000年