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第1篇：股權投資和證券投資范文

關鍵詞：公司行業基本面分析技術分析核心競爭力分析主營業務分析

一、公司行業

中核科技屬于通用類設備，主營業務為工業閥門的研發，設計，制造與銷售。設計概念為一帶一路，融資證券，金改概念股，央企國企改革等。它的名稱叫做中核蘇閥科技實業股份有限公司，所屬地域為江蘇省，英文名稱是SufaTechnologyIndustryCo.，Ltd.，Cnnc。產品名稱包括核電閥門、核化工閥門、其他特閥（石油、石化、電力等）、水道閥門、鑄鍛件毛坯。地址位于江蘇省蘇州市新區。注冊資金3.83億元。

二、基本面分析

截止到2015年12月22日，該公司市盈率（動態）：186.25，每股收益：0.13元，凈資產收益率：4.68%，分類：中盤股，市盈率（靜態）：176.36，營業收入：7.64億元同比下降5.68%，每股凈資產：2.88元，總股本：3.83億股，市凈率：11.48，凈利潤：0.51億元同比下降2.24%，每股現金流：-0.10元，流通A股：3.83億股。

三、技術分析：移動平均線（MA）

MovingAverage是以道.瓊斯的"平均成本概念"為理論基礎，采用統計學中"移動平均"的原理，將一段時期內的股票價格平均值連成曲線，用來顯示股價的歷史波動情況，進而反映股價指數未來發展趨勢的技術分析方法。

（一）平滑異同移動平均線（MACD）

MACD是GeralAppel于1979年提出的，它是一項利用短期（常用為12日）移動平均線與長期（常用為26日）移動平均線之間的聚合與分離狀況，對買進、賣出時機作出研判的技術指標。

6月7日至13日當股價指數逐波下行，而DIF及MACD不是同步下降，而是逐波上升，與股價走勢形成底背離，預示著股價即將上漲。

（二）隨機指標（KDJ）

KDJ由GeorgeC.Lane創制。它綜合了動量觀念、強弱指標及移動平均線的優點，用來度量股價脫離價格正常范圍的變異程度。

白色的K值在50的水平，并且K值由下向上交叉黃色的D值，股價會產生較大的漲幅。

（三）相對強弱指標（RSI）

白色的短期RSI值由下向上交叉黃色的長期RSI值，為買入信號；RSI的兩個連續峰頂連成一條直線，RSI已向上突破這條線，即為買入信號。

未來可以看到均線還會繼續上漲看好走紅走高。

四、核心競爭力分析

公司所處的閥門行業，長期處于充分競爭狀態，競爭日趨激烈。閥門產品是建設項目和工業裝置中重要的設備配套部分。隨著國家經濟發展，工業用的閥門必然保持相當規模的市場需求。特別是國家相關產業政策的引導，振興裝備制造業，積極鼓勵關鍵閥門國產化，促進了閥門企業加快經濟轉型，優化產品結構，適應市場需求，提高核心競爭能力。

公司作為國內閥門行業最早首家上市企業，設立時承續了發起人中核集團蘇州閥門廠的全部閥門經營業務。公司相對于國內其他閥門經營廠商，閥門專業經營的歷史最為長久，市場業績最為突出，產品質量最為可靠，技術力量最為雄厚，產品種類最為廣泛，品牌聲譽最為著名，綜合實力最為強盛。公司為閥門市場用戶提供“高、難、特”定制產品和為工業建設項目提供整體閥門解決方案，是與其他同類閥門企業相比最主要，也是最突出的經營特色。

長期以來，公司積累了豐富的閥門產品研制開發與生產制造經驗，具有最為齊全的產品制造工藝鏈和閥門產業鏈，特別是與其他閥門企業相比，具有完整的鑄鍛造、焊接、檢測等關鍵工序的專業設備設施和資源配置。公司主要承接大口徑、高泵級特種閥門的各個行業工程項目訂單，是國內最早和最多擁有API規范證書、ISO9001。

2008的DNV國際質量認證、歐供體CE認證、美國ABS、法國BV、挪威DNV、中國CCS船級社閥門等制造資格證書，以及美國ASMEN及NPT授權證書。公司于1995年就通過了核級承壓設備設計、制造資格許可證，也是在國內機電行業中少數最早首批獲得國家質檢總局授予的產品質量免檢證書和出口產品免驗證書的企業。

公司作為國內核工業集團系統所屬企業，在積極面向市場的同時，保持著為國防工業承擔軍品任務的業績和能力。公司重視產品技術開發和科研自主創新，保持著很強的閥門自主科研開發能力，完善的科技開發體系，建有國內省部級工程閥門技術研發中心，有先進的科研驗證手段和科研設施，擁有一大批行業內素質高業務能力強的閥門科研專家和技術骨干保障隊伍。歷年來，公司承擔的一系列國家重點科研項目，包括核能建設專用閥門主蒸汽隔離閥、爆破閥和其他相關行業的關鍵閥門國產化等項目，相繼取得了顯著的科研開發成果。截至2014年12月31日，公司擁有專利34項，其中發明專利4項，實用新型30項。公司將進一步增強企業經營實力和自主創新，提升技術研發水平，發揮品牌優勢，抓住市場機遇，加快發展。

五、主營業務分析

主要財務數據同比變動情況2015年，是公司實現“十二五”戰略發展規劃目標的收官之年，根據公司戰略發展目標，公司進一步落實年度工作部署和公司經營策略，制定好年度經營計劃和重點工作安排：

1.積極開發閥門市場，擴大公司營銷規模，增強市場競爭能力。報告期內，面對嚴峻的閥門產業形勢，公司進一步發揮企業優勢，積極開拓國內閥門用戶和國外閥門用戶的兩個市場。

一是密切關注全球市場動態，重點圍繞國際工程項目制定營銷策略，以走訪交流為契機，展示公司優勢，取得客戶信任，順利承接工程項目。二是深挖主流市場潛力，加強石油、石化、電力、煤化工等傳統閥門市場的開發營銷，保證了公司在國內石油石化、核電核化工等目標市場的優勢地位。三是積極開發新興市場，認真做好LNG、煤化工等市場的重點項目開發，努力承接訂單，增強市場競爭能力。

2.加強科研開發和自主創新能力，推進關鍵高端閥門項目研發進展，優化公司產品結構。報告期內，公司進一步加強科研技術開發工作，加快核電站ACP1000主蒸汽隔離閥、AP1000爆破閥、CAP系列關鍵閥門、小堆ACP100關鍵閥門等一系列關鍵閥門國產化的技術研發項目和產業化應用的進度，確保公司在核能項目中關鍵閥門的市場競爭優勢，進一步優化公司產品結構。

第2篇：股權投資和證券投資范文

(一)初始投資成本的確認

《企業會計準則第2號――長期股權投資》(以下簡稱2號準則)對長期股權投資成本規定了按取得股權不同情況分別確認的原則:(1)同一控制下企業合并取得股權的成本,按合并時合并方取得被合并方賬面凈資產份額確定;(2)非同一控制下企業合并取得股權的投資成本,以及用除企業合并以外的方式取得股權的投資成本則按購買方在購買日為取得對購買方控制權或取得股權而付出的資產、發生或承擔的負債、或者發行權益性證券的公允價值確定,其中通過債務重組取得股權的投資成本則按取得的股權公允價確認。

(二)對初始投資成本的調整

1.成本法下股權投資成本的調整:(1)2號準則規定,成本法下從被投資單位分得現金股利或利潤,僅限于被投資單位接受投資后產生的累積凈利潤的分配額,超過的部分作為初始投資成本的收回;(2)近期財政部印發的《企業會計準則解釋第3號》(財會[2009]8號)變更了這一做法,改為除取得投資時支付的對價中包含的已宣告但尚未發放的現金股利或利潤外,投資企業應當按照享有被投資單位宣告發放的現金股利或利潤份額,確認投資收益,“不再劃分是否屬于投資前和投資后被投資單位實現的凈利潤”。

2.權益法下股權投資成本的調整:2號準則規定,采用權益法核算長期股權投資,初始投資成本大于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的,不調整長期股權投資的初始投資成本;長期股權投資的初始投資成本小于投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值份額的其差額應當計入當期損益(營業外收入),同時調增長期股權投資的成本。

(三)應收股利和其他調整股權賬面價值的事項

1.應收股利與投資成本。2號準則《應用指南》規定:企業取得長期股權投資,實際支付的價款或對價中包含的已宣告但尚未發放的現金股利或利潤,作為應收項目處理,不構成取得長期股權投資的成本。

2.涉及調整股權賬面價值的其他事項:(1)企業定期對股權進行減值測試時,如果發現股權的可收回金額或當時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值(以下簡稱凈資產)份額低于其賬面價值時,應按其差額計提減值準備,調低股權的賬面價值,而且,該項減值準備一經計提,即不得再行轉回;(2)投資企業采用權益法核算股權時,每年應按被投資單位實現的凈盈虧中本企業應享有或應分擔的份額確認投資損益,調整股權的賬面價值,但確認投資損失時,應以該項投資賬面價值減少至0為限;投資企業對于被投資單位除凈損益以外的所有者權益的其他變動,也應當按其份額調整股權的賬面價值;(3)權益法下,投資單位宣告發放的現金股利或利潤(以下統稱現金股利),投資企業應按享有的份額增加應收股利,減少股權的賬面價值。

(四)股權賬面價值與其計稅基礎之間差異的處理、遞延所得稅的確認和轉回

新準則中對于長期股權投資成本的確認雖然設定了多種規范,但總體上仍立足于取得股權時所支付對價的公允價值,只有同一控制下企業合并和債務重組才有特別規定。這樣,會計上確認的初始投資成本與稅收上的計稅基礎多數情況下是一致的,二者之間不存在差異。但是,由于權益法下,初始投資成本小于投資時享有被投資單位凈資產份額時要調增投資成本,導致股權賬面價值與其計稅基礎之間產生差異,該項股權處置時又會因此產生會計上與稅收上按各自規范確認的處置損益的差異。這一差異所得稅會計上屬應納稅暫時性差異,按照《企業會計準則第18號――所得稅》的規定,除涉及合并商譽其他特殊情況外,這一差異產生時應確認遞延所得稅負債,并在相關股權處置時轉回。

二、權益法下調整股權投資成本及相關所得稅會計處理

(一)調整投資成本和確認遞延所得稅負債

1.確認投資成本:(1)以支付現金或其他資產、承擔債務作為對價的應按這些資產、負債的公允價值和相關稅費(扣除應收股利),借記“長期股權投資――成本”科目;按被投資單位已宣告但尚未發放的現金股利,借記“應收股利”科目,按作為支付對價的資產、負債的賬面價值,貸記有關資產或負債科目,按作為支付對價的資產、負債的公允價值與其賬面價值的差額,貸記“營業外收入”或借記“營業外支出”科目,按支付的相關稅費,貸記“銀行存款”等科目;(2)以發行權益性證券作為支付對價的,按權益性證券的公允價值,借記“長期股權投資――成本”科目,按約定應計入股本或實收資本的金額,貸記“股本”或“實收資本”科目,按其差額,貸(或借)記“資本公積――股本溢價或資本溢價”科目;發生相關稅費時,沖減股本溢價或資本溢價,溢價不足沖減時,調整留存收益。(3)以庫存商品作為支付對價,上述分錄(1)應貸記“主營業務收入”科目,同時結轉商品的相關成本;涉及所得稅時,還應進行相應的賬務處理。

以上第(1)種情況中,如果是以應收款項進行債務重組取得股權的,分錄中確認股權投資成本的部分,應改為“按取得的股權公允價值和相關稅費……”;分錄中確認損益的部分,應改為“按重組債權的賬面價值與取得股權公允價值的差額……”。

2.調整投資成本:按初始投資成本小于投資時享有被投資單位凈資產份額的差額,借記“長期股權投資――成本”科目,貸記“營業外收入”科目。

3.確認遞延所得稅:按調增的投資成本和預計股權處置時適用的所得稅稅率計算的所得稅,借記“所得稅費用――遞延所得稅費用”科目,貸記“遞延所得稅負債”科目。

被投資單位分配股票股利,投資企業不作賬務處理,但稅收上要確認收入并增加計稅基礎,因此形成可抵扣暫時性差異,在符合有關條件時投資企業應按分得股票的公允價值和預計該項股權處置時所得稅率計算的所得稅確認遞延所得稅資產,在該項股權處置時再予轉回。

(二)處置股權和轉回遞延所得稅負債

1.處置股權時,應按新準則《會計科目和主要賬務處理》的相關規定,轉銷股權的賬面價值和可能有的應收股利,股權賬面價值與收到處置價款(不含應收股利價款)之間的差額確認為投資損益;此前如果有其他權益調整記入資本公積還應轉出記入投資損益。

2.處置股權后,應轉回相應的原確認遞延所得稅負債,即按其余額、借記該科目、貸記“所得稅費用――遞延所得稅費用”科目;遞延所得稅負債存續期間,如果發生稅率變動等情況需要調整其余額的,因為調整發生的利得或損失應計入調整當期的所得稅費用。

四、權益法下的納稅調整和納稅申報

(一)納稅調整

1.會計上調增投資成本確認收入時,稅收上不予認同,因此在計稅時應按確認的營業外收入,調減應納稅所得額(以下簡稱應稅所得或所得額)。

2.分配現金股利或股票股利時,由于會計上不確認收益而稅收上確認所得,因此應按分得股票的公允價值或確認的應收股利的金額,調增應稅所得。同時,在稅收上應按分得股票的公允價值增加股權的計稅基礎。

權益法下,企業確認股權減值損失或按被投資產單位凈損益份額確認投資收益或投資損失,也應進行納稅調整,但此處不作敘述。

3.股權處置時,假定不存在其他因素,因為有一部分收益在調整成本時會計上已確認收入,因此會計上確認的股權處置收益會小于稅收上計算的股權處置所得,或者會計上確認的股權處置損失大于稅收計算的股權處置損失。因此,年度計稅時,應按其差額,即原調增投資成本的金額,調增應稅所得。

(二)納稅申報

納稅調整是通過填報《企業所得稅年度納稅申報表(A)》(以下簡稱申報表)及其附表實現的。涉及股權投資成本調整的納稅申報表附表,有附表三《納稅調整項目明細表》和附表十一《長期股權投資所得(損失)明細表》。這些表格中涉及股權投資成本調整的部分填報規范如下:

1.在調整投資成本的當年,調增成本的金額應填列在附表十一第5列“權益法核算對初始投資成本調整產生的收益”欄,同時將這一數據填列在附表三第6行“按權益法核算長期股權的初始投資成本調整確認收益”項目的第4列(調減金額)。

2.權益法下,被投資單位宣告分配股利(含股票股利),會計上應按0計入附表十一第7列(該列另外還應填寫按權益法調整股權賬面價值的金額),而應按分得的現金股利或分得股票的公允價值填入附表十一的第8、9列“稅收確認的股息紅利”,且應按免稅收入和征稅收入分別填寫,并將其差額(7列-8列-9列)填入10列“會計與稅收的差異”,再將該表第10列金額填入附表三第7行“按權益法核算的長期股權投資持有期間的投資收益”項目的第3列(調增金額)或第4列(調減金額)。

3.處置股權時,相關調整數據在附表十一第11至16列中填列,其中第11列“投資轉讓凈收入”會計上與稅收上是共同的;第12列“投資轉讓的會計成本”填寫包括已調增的投資成本在內的處置股權的賬面價值;第13列“投資轉讓的稅收成本”填寫按稅法計算的股權初始投資成本,如果持股期間存在股票股利分配,應視為追加投資計入第13列稅收上的投資成本;第14、15列則分別填寫會計上、稅收上按不同投資成本確認的投資損益;第16列“會計與稅收的差異”,填寫第14列與第15列的差額。值得注意的,該表第10列和第16列為正數時,為納稅調減;為負數時,為納稅調增;因此,附表十一第16列“合計”為正數時,應填入附表三第47行“投資轉讓、處置所得”項目的第4列(調減金額);為負數時,則填入該行的第3列(調增金額)。

填入附表三各項目的調增、調減金額加總后,再分別填入申報表正表第14行“納稅調整增加額”和第15行“納稅調整減少額”。

第3篇：股權投資和證券投資范文

時間：2003-5-20作者：趙錫軍董安生李悅

摘要：加入WTO之后，中國證券市場將面臨著空前激烈的競爭和挑戰。中國證券市場是一個不成熟不完善的新興市場，并且基本上是在一個相對封閉的環境下發展起來的，因此國際資本的流動、國外金融機構的進入在未來將對我國的證券市場、證券從業機構、證券監管、人民幣及外匯管理體制帶來巨大的挑戰。從歷史的眼光來看，加入WTO對中國證券市場是歷史性的發展機遇，但是從短期或中期來看，這對中國證券市場而言可能更主要的是風險和挑戰。如何揚長避短、趨利避害，是中國證券研究部門、監管機構和從業單位亟待研究解決的重大課題。

我國證券市場的發展現狀

從1990年12月19日上海證券交易所正式掛牌營業算起，我國證券市場從無到有，從小到大，已歷經了10余年的發展。中國證券市場的發展和完善可以分為三個階段：“奠基階段”、“市場化階段”和“國際化階段”，在中國證券市場發展的第一個10年里，我們已經基本完成了“奠基階段”。在這個階段，我們以漸進式改革的方式，在中國高度集中的傳統計劃經濟體系上構建了一個初具規模的證券市場，并為將來的市場化、國際化打下了基礎。

但在整個“奠基階段”里，由于我們采用的一些方法手段帶有明顯的計劃經濟痕跡，從而直接導致我國證券市場現行的制度架構中帶有較為濃厚的非市場特征，這與我國證券市場直接脫胎于高度集中的計劃經濟體制有關。但是，從長遠發展來看，為了使我國的證券市場更好地符合市場經濟和證券市場的內在規律，提高中國證券市場迎接國際化挑戰的能力，我們需要在“奠基階段”之后的“市場化階段”中通過一系列的理念創新、制度創新和工具創新，大力推進中國證券市場的市場化水平，以消除過去形成的種種非市場化色彩，這一階段大約要持續5年左右時間。

只有在基本完成市場化進程之后，我們的證券市場將步入一條更為健康的發展道路，從而才能更好地進入“國際化階段”。在這一階段，我們證券市場將與國際資本市場充分接軌。只有完成了這一國際化進程之后，我們的證券市場才真正與世界市場融為一體，成為國際資本市場的有機組成部分。

現在，伴隨中國加入WTO組織法律程序的基本完成，我國證券市場的開放進程將大大提前，這意味著我國證券市場的國際化進程將在市場化尚未完成的情況之下開始，這對我們而言意味著巨大的挑戰。

回顧中國證券市場的十年奠基階段，我們主要取得了如下成就：

（1）初步構建了以《公司法》、《證券法》

為核心的資本市場制度架構。

（2）市場發展初具規模。截至2001年10月，在滬深兩市上市的公司（包括A、B股）達1152家，市價總值為43742.14億元，流通市值為14560.16億元，這一市場規模表示：資本市場已經成為中國經濟的重要組成部分，已經開始成為中國經濟發展的重要推動者。

（3）培育了一支規模較大、包括機構投資者和個人投資者在內的投資者隊伍。截至2001年10月底，我國股票市場投資者開戶數已經達到6577.05萬戶，有44只規范的證券投資基金，部分商業保險資金可以通過投資于證券投資基金的方式間接投資于股市，開放式基金已經推出。雖然投資者隊伍還需進一步發展，并有待成熟，但是不可否認，整個社會的金融投資意識已經大大加強。

（4）建立起了較為系統、相對獨立的信息披露規則體系。公正、及時、準確的信息披露是證券市場健康發展的重要保證，也是保護投資者利益、建立公正市場秩序的內在要求。經過十年努力，信息披露規則已經建立。市場參與各方尤其是上市公司，大都能在這個規則框架內及時披露其相關信息，從而使交易市場具有一個基本的規范。

（5）建立了一個科技含量較高、富有效率的證券交易體系。滬、深證券交易所從起步階段就注重發揮后發優勢，整個交易、清算、登記、過戶系統是世界上技術水平最高的交易體系之一。經過10年的不斷改進，我國的證券交易體系運行穩定、效率較高。

（6）證券監管體系基本建立，對風險的防范、控制水平顯著提高。證券市場的有效監管是市場規范發展、防范風險的前提。只有監管的理念、水平有了切實的提高，創新化的市場行為才不會成為新的“風險源”。

在充分肯定我國證券市場建設成就的同時，也應認識到我國證券市場起步晚、規模小，尚處于不完善階段。總的說來，這個市場目前存在的主要問題有：（1）市場的結構不完善，目前我國的證券市場只有主板市場，創業板市場、場外交易市場尚未建立，風險投資制度也不完善。（2）現有的主板市場容量小，投資者結構不盡合理，機構投資者比重小，市場投機氛圍濃厚。（3）市場監管落后，不同金融監管部門之間的政策配合及開放條件下的市場監管經驗極為缺乏。（4）上市公司質量有待提高，公司治理結構不完善。（5）一些歷史遺留問題尚未解決，如國有股、法人股的不可流通問題，A、B市場的分割勢態等，這些遺留問題都為市場的未來發展增加了不確定性。

總之，我們要充分認識到證券市場的發展是現代市場經濟的必然要求，證券市場已成為我國整個金融市場體系最具生命力的部分，它的成熟和發展對我國建立社會主義市場經濟有著重大的推動作用。但同時也應清醒地認識到目前證券市場發展中存在的一系列問題，對我國證券市場的開放進程需要持以高度謹慎態度。

加入WTO對證券市場的挑戰

我國證券市場有兩個重要的特點：一是我國證券市場到目前為止還是一個不成熟、不完善的新興市場，我們剛完成市場的“奠基階段”，正在進行“市場化階段”；二是我國證券市場一直是在一個相對封閉的環境下逐步發展起來的。在這樣的基礎上開放我國的證券市場將使我國有可能面臨巨大的風險。尤其是證券市場開放帶來的數量龐大的國際資本流動，其投機性和迅捷的流動性使整個金融體系變得更加脆弱，嚴重的話還可能干擾整個國民經濟的運行，給整個經濟體系帶來不穩定的因素。1994年墨西哥金融危機以及1997年的亞洲金融危機更使人們清醒地看清楚了過快開放本國證券市場的風險。雖然我國是以發展中國家的身份加入世貿組織，因而享有開放市場的很多緩沖手段，但是隨著緩沖期的結束，國內證券市場必然將更加開放。因而加入WTO將給我國這樣一個不成熟、不完善的證券市場帶來巨大的挑戰。

在WTO的22個協定中，涉及金融業開放最主要的是《服務貿易總協定》，該協定共有29個條款和8個附件，其中兩個是關于金融服務的附件，闡明了定義、范圍等，與正文一樣具有法定約束力。此外，1997年12月13日WTO成員國在日內瓦達成了新的《金融服務貿易協議》并于1999年3月1日起生效。

《服務貿易總協定》的基本原則主要有最惠國待遇原則、透明度原則、發展中國家更多的參與原則、市場準入原則、國民待遇原則、逐步自由化原則。其中前三項原則為一般性原則，各締約方在所有服務貿易領域都必須遵守。而市場準入、國民待遇和逐步自由化原則屬于特定義務，需要各締約方經過談判達成具體承諾并加以執行。在三條可協商的原則中，我國政府對證券市場開放所持的立場是：

（1）對于逐步自由化原則，中國堅持金融部門的開放必須循序漸進，在資本項目完全開放之前，外資全面進入的可能性不大。但最終會全面開放市場，使得外資能從事中國證券市場中的一切業務。

（2）對于證券市場準入原則，我國所做的承諾主要有：確保在華外資證券服務提供者在取得證券服務方面享有最惠國待遇；允許外國證券服務提供者在華設立機構并有開業權；確保外資證券服務提供者在我境內提供本國暫缺的任何形式的新金融服務。

（3）對于證券市場的國民待遇原則，我國所作的承諾主要有：外國證券服務提供者在取得我境內證券組織成員資格，進入任何形式的證券市場享有與本國證券服務提供者相同的待遇，包括投資品種、投資數量、投資比例等方面。就證券市場的透明度來說，除緊急情況之外，每一締約方必須將其余證券市場有關的法律、法規、行政命令及所有的其它決定、規定以及習慣做法，最遲在生效之前予以公布，以便給國內外市場主體有充分的時間予以了解和掌握，盡量使得市場環境變得可以預見，并進而決定自身的行為取向。

新的《金融服務貿易協議》對證券市場的開放提出了更加具體的要求：

（1）對各締約方開放銀行、保險、證券和金融信息市場；

（2）允許締約國在國內建立證券服務公司并按公平競爭原則運行；

（3）締約國公司享受同國內公司同等的進入市場的權利；

（4）取消跨境服務的限制；

（5）允許締約國資本在國內投資項目中的比例超過50％。

上面這些要求，尤其是新的《金融服務貿易協議》實際上將所有締約國的金融市場都連成一體，伴隨著未來人民幣資本項目下的自由兌換進程，中國完全開放證券市場是必然趨勢。但我們要注意到中國證券市場開放的現實基礎，不成熟、不完善、在相對封閉環境下發展起來市場的過快開放必將給我國的金融安全和民族證券業帶來前所未有的巨大挑戰，表現在：

首先，國際資本的流動將給我國這樣一個小規模的市場帶來極大的風險。在證券市場完全開放后，如果國內外資產的價格存在明顯的差異，或者本國市場存在明顯的盈利空間，大規模的資本流動將不可避免。頻繁而大量的資本流動將可能嚴重地干擾本國金融市場正常發展，給金融市場帶來巨大的風險。如果本國市場的規模本來就不大，市場的流動性也不充分，那么一定規模的外資流入或流出都會十分明顯地影響本國市場的價格走勢，加劇市場的波動。我國證券市場產生的時間短，發展水平低，尤其是市場規模小，很容易被大資金所控制。到2001年10月底我國資本市場流通市值僅14560.16億元，而國外一只大的基金管理的資產即有上千億美元。中國證券市場的個股規模就顯得更為袖珍。從資金量上來說，操縱和控制中國股市易如反掌，這將給中國的資本市場帶來極大的不穩定因素。

其次，國外金融機構進入與本國金融機構開展全方位的競爭將給我國證券經營機構帶來極大的挑戰。隨著我國資本市場的開放，會有更多的外資金融機構進入我國，出現更多的中外合資金融機構甚至外國獨資機構，與國內金融機構在金融業務、市場占有率、技術、金融服務、人才等方面開展激烈的競爭。這些金融機構大多歷史悠久，在長期的、嚴峻的市場競爭中經歷了多次考驗，已經建立了一整套非常嚴密、成熟的業務經營管理制度以及風險管理制度，形成了十分完善的競爭策略、競爭手段和豐富的市場競爭經驗，在世界上的知名度比較高，具有良好的國際信譽，擁有雄厚的資金實力和技術實力，軟硬件設備先進，資產規模和經營規模都很龐大，資產質量優良，不僅金融技術手段先進、發達，服務品種多樣化，而且創新能力和開拓市場的能力非常強，產品的科技化程度較高，服務品種多而且服務質量和服務效率非常高。外資金融機構這種整體上的競爭優勢，將在短期內對國內證券業的業務經營活動形成較大的沖擊，打破我國金融體系原有的均衡，使中資機構的經營環境惡化，生存空間將會受到很大的影響，可能一時難以適應新形勢的變化，導致其部分業務和客戶的喪失，市場份額的下降，對于那些目前經營狀況已經不佳的機構的沖擊就更大，甚至有可能引起這些機構出現動蕩和危機，以至于危及我國的金融安全。

以資本規模上的比較為例，我國證券經營機構發展的時間都不長，資本積累尚很不充分。《證券法》實施后雖然出現了新一輪增資擴股，但目前最大的證券公司的注冊資本也不過45億元，總資產只有300多億元人民幣（其中包括客戶賬戶的資金），所有證券公司的總資產加起來還不到2000億人民幣，而目前僅僅一個美林證券的總資產就超過3280億美元，并且其總資產尚不包括客戶賬戶上的資金，就客戶賬戶的資金而言，1997年美林證券客戶賬戶的資產超過1萬億美元。兩者相比較，規模與實力相差實在太遠。資本規模太小限制了我國券商擴大規模、發展核心競爭力，使整個行業處在低水平過度競爭狀態，抗風險能力較低，根本無法參與國際競爭。更為重要的是1999年11月美國正式廢除了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，使商業銀行和投資銀行可以更密切地結合在一起，使得投資銀行的資金來源更加廣泛。

最后，證券市場的開放將給我國的市場監管帶來巨大挑戰。證券市場的開放是一項復雜的工程，本身蘊含著極大的風險，對金融監管提出了更新更高的要求，如果金融監管無法滿足這種要求，無法對證券市場進行有效監管，那就可能使證券市場的風險越積越多，甚至釀成金融危機。尤其是證券市場的開放，一方面使得外國金融機構進入中國，同時也推動了中國金融機構走向國際市場開展國際化經營，這就對國際監管提出了要求。但在實際中這種國際性的監管還是十分困難的。一方面本國監管當局無法有效監管外國金融機構在母國的業務，另一方面，監管當局也無法對本國金融機構的海外業務進行及時有效的監管。

從現實監管水平來看，我國目前的金融監管落后于市場發展的需要，監管水平仍不適應資本市場開放的要求。例如，在證券、銀行、保險以及財政、計劃、外匯管理這些與金融運行息息相關的監管部門之間缺乏有效的政策協調、溝通機制，容易出現政策、規則不一致的現象。此外，如何對開放條件下的中國證券市場進行有效監管，我們也缺乏經驗和清晰的應對思路。所以我國的金融監管急需進行深刻的變革。

入世對人民幣資本項目開放

及外匯管理制度的影響

加入WTO對我國人民幣的自由兌換進程和外匯管理制度看似沒有直接的影響，但是在實際過程中將對我國的貨幣自由兌換特別是資本項目下開放的進程以及外匯管理制度產生重要的間接影響。

加入WTO對一國外匯制度的主要影響體現在國際收支和金融服務業業務上。《關稅與貿易總協定》允許締約方為保障本國國際收支的平衡而采取某些限制性措施，例如其中第二部分第十五條“外匯安排”中規定，締約方全體應當謀求與IMF的合作，以便使IMF主管的外匯問題與全體締約方在數量限制和貿易政策上相協調。締約方在外匯管理問題上采取的行動是否符合IMF的條款，是否符合締約方之間所簽訂的特別外匯條款，這些問題接受IMF組織的判定，各方不得以外匯方面的行動妨礙IMF意圖的實現。如果全體締約國認為某一締約方有關進口支付和

轉賬方面的外匯限制與某些外貿數量限制的例外條款不符，可以向IMF組織報告以尋求解決方法。

IMF組織在1997年亞洲金融危機之前，一直致力于推行各國貨幣在資本項目下的自由兌換進程，并且進展較為順利。但是由于1994年的墨西哥金融危機特別是其后1997年亞洲金融危機的爆發，使得世界各國普遍對于發展中國家過快地開放本國貨幣和金融市場持反思甚至懷疑的態度，加上IMF組織在亞洲金融危機中的表現遭受到普遍的批評和指責，尤其是對馬來西亞貨幣管制的不恰當認識，使得IMF組織今后在這方面的政策將變得更加謹慎。因此外匯管理和匯率的自由化很難像貿易和金融自由化那樣成為一種世界性的要求。但是這并非意味著不進行貨幣和匯率的自由化，而是說將更多地由各國自己去決定制度選擇和進程安排。

WTO的《服務貿易總協定》沒有直接涉及外匯管理和匯率制度，但是有很多間接涉及到的條款。例如服務貿易中的國民待遇條款和金融服務的附錄，其中所定義的金融服務范圍極其廣泛，其中有些重要的內容是中國境內目前對外資禁止或沒有開展或是剛剛開始的業務，由此引發的本幣和外幣之間的業務關系以及資金的進出，顯然將促進本國貨幣兌換制度和匯率制度的開放進程。以外資銀行進入中國市場為例，今后不僅可以經營外匯業務，還可以經營人民幣業務，甚至可能經營衍生金融產品業務，這些銀行本身以境外為背景和支持，資金的流動、進出非常迅速，這將在事實上突破中國目前所允許的人民幣經常項目兌換范圍，出現事實上的某些資本項目貨幣自由兌換。版權所有

此外，從產品貿易的角度來看，由于企業進出口經營權從審批制度轉向登記制度，以及中國將在平等貿易條件下與WTO組織各締約方廣泛開展國際貿易，我國的進出口規模將大大增加，外匯流量也將大量增加，外匯供求的不確定性、復雜性增加，這都需要有更靈活的外匯使用和監管制度，適當靈活的貨幣兌換也成為社會的需要。

因此，我國人民幣自由兌換進程不受加入WTO的直接影響，相應地說，中國證券市場上證券交易、資本流動的全面開放與加入WTO沒有直接關系，WTO所約束的主要是證券服務業的對外開放。但是加入WTO對人民幣資本項目下的開放將產生積極的間接推動作用，從而也必然間接推動了中國證券市場上證券交易、資本流動的對外開放進程。

發展我國證券業的政策建議

在經濟和金融全球化的過程中，尤其是在中國加入WTO的現實要求下，中國證券市場的開放是一種必然趨勢。但與此同時，證券市場開放并非有利無弊，它其實是一把雙刃劍，在給世界及開放國帶來財富的同時也使世界經濟、本國經濟潛伏著隨時可能爆發的巨大金融風險。尤其是證券市場開放帶來龐大的國際資本流動，其投機性和迅捷的流動性使整個金融體系變得更加脆弱。因此，一方面我們要積極順應歷史潮流，通過主動性地調整國內的法律制度框架、政策安排，加大力度發展和完善證券市場，來迎接市場開放的挑戰。同時我們也要積極維護我國的金融安全、經濟安全，從整個國家經濟安全的角度來認識證券市場開放可能帶來的沖擊，認識到發展民族金融業的重要性。我們要發展，也要安全，要以發展來求安全。

第4篇：股權投資和證券投資范文

關鍵詞：股改 投資效率 自由現金流 市場化進程

一、引言

上市公司股權分置改革，是通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協商機制，消除A股市場股份轉讓制度性差異的過程。2005年中國證監會了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，隨后股權分置改革工作全面展開，截至2006年底股權分置改革已經接近尾聲。股權分置改革究竟給證券市場和上市公司帶來了多大影響，如何從理論和實踐上總結股權分置改革的效果，引起了學術界和實務界的普遍關注。根據《國有控股上市公司（境內）實施股權激勵試行辦法》（2006），對完成股權分置改革的國有控股上市公司，可以積極研究上市公司管理層股權激勵的具體措施，對上市公司國有控股股東進行業績考核時，要考慮設置其控股的上市公司市值指標。改善投資效率是公司成長的主要動因和未來現金流增長的重要基礎。但由于經理有不同于公司價值最大化的目標，經理并不一定會做出最優的投資行為。然而，上市公司實施股權激勵政策，在一定程度上提高了經理的積極性，抑制管理者機會主義行為的作用，使其努力改善投資效率，從而提高企業的業績，最終實現企業價值的最大化。但是，學術界卻鮮有研究檢驗股權分置改革如何影響企業的投資效率，這和現階段投資效率是公司成長的主要動因很不相稱。本文將從這個問題進行深入探討，以彌補目前學術界對股權分置改革與企業投資效率之間的關系研究的不足，為上市公司建立科學的投資決策機制、提高投資效率提供理論基礎和實踐指導。本文在考慮了不同控股股東性質和公司所在地區的市場化程度差異的影響，通過對我國上市公司投資效率與股權的關系研究發現，上市公司進行股權分置改革能有效的改善公司的投資效率，但其效果僅表現為對投資不足的改善，同時對于強制實行股權激勵的國有上市公司效果更為顯著。在區分不同地區的市場化進程的情形下，實證結果表明，在市場化進程高的地區其股改對投資不足的改善效果更好。

二、文獻綜述

（一）股權分置改革研究 股權分置改革問題的研究包括理論和實證兩個方面。理論方面的研究主要集中在股權分置改革的影響和意義兩個方面（喬志城等，2007；丁志國等，2006；“股權分置改革”研究課題組，2006；吳曉求，2004；唐國正等，2005）。吳曉求（2004）認為股權分置改革有利于提高上市公司治理績效。劉煜輝等（2005）認為股權分置改革是提高我國證券市場資源配置效率的根本所在。實證方面的研究主要圍繞支付對價和短期市場效應兩個方面。 吳超鵬等（2006）通過對330家股改公司的實證研究探討了非流通股股東的對價送出率及流通股股東的對價送達率的影響因素。丁守海（2006）利用股權分置改革以來15個月的面板數據，分析了股權分置改革對上市公司資產價值的影響。張俊喜等（2006）的研究表明， 上市公司在股改過程中考慮了財務狀況、 股市表現及各方利益的平衡。陳蛇等（2005）的實證結果解釋了股權分置改革引發的股市波動現象。 楊善林等（2006）研究表明股票的全流通糾正控股股東利益取向的有效性，改善公司治理效用，申慧慧等（2009）的研究也表明股改后的非國有上市公司向上盈余管理程度顯著提高，盈余持續性顯著降低。上述研究探討了股權分置改革的理論和意義，并從不同的側面實證分析了股權分置改革的影響。

（二）投資效率研究 關于企業投資效率的影響因素現有的文獻主要集中在以下幾方面：一是，公司治理機制。眾所周知，公司治理水平直接關系到企業的投資效率。有效的公司治理能通過一系列制度安排實現股東、債權人和經理人等之間的相互制衡，防范和化解他們之間的利益沖突，防范投資風險，保證企業投資決策的科學化和有效運行。正是在這個意義上，Milgorm & Roberts（1992）指出，當企業被看作是一組不完備契約時，企業所有權中的剩余索取權和剩余控制權間的有效結合是提高企業投資效率和經營效率的關鍵。李鑫（2007）指出有效的公司治理能通過一系列制度安排實現股東、債權人和經理人等之間的相互制衡，防范和約束過度投資等機會主義行為，保證企業投資決策的科學化。但目前中國市場經濟尚處于不成熟階段，加之股權結構不合理，上市公司治理機制尚未發揮實質性作用。二是，融資約束。在完全競爭的資本市場上， 企業的投資決策和融資決策是相互獨立的， 投資支出的多少取決于企業的投資機會， 企業總能夠以與內部資金相同的成本籌集到外部資金，從而滿足投資支出的需求（Modigliani&Miller，1958）。但是，在現實的經濟環境中，由于信息不對稱、交易成本以及稅收等因素的影響，企業在外部資本市場上往往無法籌集到足夠資金將投資擴大到完全競爭狀態下的水平， 企業因此而受到融資約束， 投資支出依賴于內部資金。Fazzari等（1988）認為， 投資―現金流敏感度能夠很好地反映企業遭受融資約束的程度。Gugler（2003）通過分析奧地利企業的所有權和控制權結構， 將家族控制企業歸類為融資約束型， 國家控制企業歸類為沖突型， 銀行控制企業則為融資約束和沖突均無型， 實證結果顯示家族控制企業和國家控制企業均具有較高的投資―現金流敏感度、而銀行控制企業的投資―現金流敏感度不顯著，從而說明融資約束和過度投資確實導致顯著的投資―現金流敏感度。（Pawlina & Renneboog，2005）采用與Gugler（2003）相類似的方法， 對英國企業的融資約束和過度投資進行了分析。Gugler（2003）中的方法也被應用于檢驗中國企業的投資―現金流敏感度（饒育蕾，汪玉英，2006；張中華，王治，2006）。基于融資約束的角度，融資約束嚴重的企業投資水平通常會低于市場最佳水平，即出現投資不足的問題（Myers & Majluf，1984；Hubbard，1998；Fazzari，Hubbard，Petersen，1988；Wang et atl.2009）。三是制度環境。由于上市公司高管人員大多由政府任命， 導致政府對公司高管人員的考核標準并非市場體系， 而是多目標體系（俞鴻林，2006）， 在多元目標體系和剛性薪酬管制體制下， 在職消費成為經理人員的替代選擇， 并且這種在職消費隨著公司規模遞增。因此， 即使投資項目繼續進行的邊際經濟收益為負， 企業經理也可能不會終止投資。田利輝（2005）則從預算軟約束角度指出， 在政府控制的國有企業中， 經理的成本中的追求規模問題更嚴重。張冀、李習和許德音（2005）也表明， 由地方政府控制的上市公司中， 股權結構不合理導致的委托問題是公司多元化投資的顯著動因， 非國有控制的上市公司則不存在該問題。江鋒（2006）研究發現， 地方政府控制和干預顯著地提高了當地上市公司的投資。從上述文獻中可見，已有文獻主要集中在股權分置改革支付對價和短期市場效應的角度進行分析研究的，盡管有少量文獻涉及股權分置改革后的研究，尚未有對股權分置改革對投資效率的影響的研究。而股權分置改革的目的主要是為改善上市公司的公司治理結構，而完善的公司治理結構有利于公司提高投資效率。同時作為股權分置改革的效果之一，從投資效率的角度檢驗股權分置改革的完善公司治理的效果也是一個全新的視角，本文將從投資效率的角度檢驗股權分置改革的效果。

三、研究設計

（一）研究假設 公司的經驗目標是為了盈利，因此，在選擇投資項目時公司一般是根據投資項目的現金流凈現值（NPV）是否大于零用來作最終決策。在投資項目的現金流凈現值大于零的項目，即說明企業的該項投資項目是可行的，是公司的一個投資機會。當投資項目的現金流凈現值為負時，該項目不值得投資也不能算是投資機會。可見，在公司的自有或可融資金充足的情形下，公司的投資機會越多，公司的投資支出將會越多，為此，本文提出假設：

H1：公司的投資機會越多，投資支出將越高；

上市公司股改前，由于大股東手中的股票不能流通，公司股價的變化對大股東的財富影響不顯著，為此，在一定程度削弱了大股東監管動力和完善公司治理的積極性，缺乏有效監管的公司管理層可能會存在嚴重的機會主義行為，公司可能存在嚴重的投資不足或投資過度。但上市公司完成股改后，實現了股票的全流通，大股東與流通股所持有的股票不再具有差異性，股價的波動對于公司股東的影響具有等效性，此時，大股東所持股票的價值受到了公司股價的直接影響，從“理性人”的角度，大股東為了追求自身財富的最大化，其有動力改善公司經營環境和財務狀況和提高公司股價，股權治理結構得以完善。也就是說，股票市值的變化會影響到大股東的經濟利益，不同此前非流通時，市值的變化與大股東手中的非流通股價值并無直接關系，大股東為了提高股價，會加強對公司的監管，盡量提高公司的投資效率，以便提高企業業績。為此，本文提出假設：

H2：完成股權分置改革的公司，投資效率將更高些；

國有資產管理機構控制的上市公司而言，國有資產管理機構并不擁有與其股份相對應的現金流權。并且，原則上政府官員不得直接參與企業的經營管理，其對公司的控制主要是通過在董事會中設置非執行董事來實現的。同時，在董事會成員的選拔中，更多地體現為一種政治過程 （Qian，1998；Zhang，1998） ，而不是基于候選人的專業經驗和知識特長考慮，這就降低了董事對經理的監督能力。基于上述背景，可以合理推斷，國有資產管理機構控制的上市公司可能受到的監督更為有限，內部人控制現象更為嚴重。但與此同時，還注意到國有上市公司在股改后，根據國資委的有關規定均進行了股權激勵的設計，這樣就能夠強化股改的效果，股價的變化更能直接影響到管理層的利益，有利于激發管理層的積極性，提高投資效率。為此，本文提出假設：

H3：國有性質的上市公司，股改對投資效率的改善更好；

在外部治理環境好的地區，對于股權激勵政策本身監管也會完善一些，也有利于股改后公司投資效率的提高。作為新興發展中國家的中國，資本市場的發展尚不完善。同時經濟和社會發展地區間也不平衡，各地區市場化程度、政府干預程度以及投資環境等均存在較大差異，這也就導致了法律執法有效性的差異（樊綱和王小魯，2009）。法律的執行情況將影響到一個國家或地區的治理環境（LLSV，1998），辛宇和徐莉萍（2007）研究發現較好的治理環境改善股權分置改革的成本，顯著緩解機構投資者和控股股東“合謀”侵害中小投資者利益等問題的發生。可見，公司所在地治理環境的好壞將影響股權分置改革的效果。為此，本文提出假設：

H4：市場化進程高的地區，股改對投資效率的改善更好。

（二）樣本選取和數據來源 本文選用了中國滬深股票市場2007年至2009年的所有A股上市公司作為初始樣本，其中剔除金融行業的上市公司和相關數據缺失的公司，最終獲得樣本2916個樣本，其中2007年836個樣本，2008年1009個樣本，2009年1071個樣本。樣本的財務數據主要來源于國泰安數據庫（CSMAR），數據處理均由Stata 11.0和EXCEL軟件完成計算和分析過程。

（三）變量定義和模型建立 在經濟學和金融學中， 有很多文獻檢驗了企業水平的投資的決定因素 （Hubbard， 1998； Stein， 2003）。Richardson（2006）開創性地提出了估算企業投資過度和投資不足的模型，該模型在Verdi（2006）、辛清泉等（2007）等研究中被廣泛接受和使用。為了檢驗本文的假設，根據這些文獻設立模型如式1所示，通過樣本的回歸估計公司的投資效率的變量。

Invj，t=?茁0+?茁1Tobin-Qj，t+?茁2EBITj，t+?茁3LEVj，t+?茁4Sizej，t+?茁5Agej，t+?茁6RETj，t+?茁7Invj，t-1+?茁8Industry+?茁9Year+?著j，t （式1）

式1中：Invj，t公司的投資支出；Tobin-Qj，t為投資機會，公司市值與重置成本的比值；EBITj，t息稅前利潤；LEVj，t資產負債率；Sizej，t規模效應；Agej，t公司上市年限；RETj，t公司年度股票收益率；Invj，t－1上年度的投資支出；Industry行業因素；Year年份因素。通過采用中國滬深A股上市公司2007年至2009年數據對模型（1）進行回歸，可以得到各上市公司第t年的正常的資本投資水平。每個上市公司第t年的實際投資水平減去正常投資水平（回歸殘差），便是每個公司第t年的非正常投資水平。如果非正常投資水平大于0，表示公司過度投資（Overj，t）；如果非正常投資水平小于0，表示公司投資不足（Underj，t）。不難理解，Overj，t越大或Underj，t越小，意味著公司資源配置非效率的程度越嚴重。基于模型1的估計，本文設立模型如式2所示，以檢驗本文的假設。

Overj，t（Underj，t）=α0+α1FCFj，t+GGj，t+Statej，t+?茲j，t （式2）

式2中：Overj，t公司過度投資；Underj，t公司投資不足；FCFj，t自由現金流；GGj，t是否完成股改；Statej，t是否為國有企業。模型中涉及的主要變量代碼和定義及計量方式如（表1）所示。

四、實證結果分析

（一）描述性統計 選取樣本主要變量的初步性統計分析如（表2）所示。從（表2）的描述性統計可以清晰地看出，樣本分布較為均衡，符合做回歸分析。資產負債率（LEV）的均值為52.82%，說明樣本公司的資產負債率較高，符合我國上市公司資產負債率較高的實際情形，其它變量也基本符合實際情形。本文對模型2中的主要變量進行了初步統計分析，如（表3）所示。可以發現，樣本分布較為均衡，基本符合回歸分析。對于是否完成股權分置（GG）的均值為86.90%，充分說明截止到2009年大部分上次公司已經完成股權分置改革，只是部分新上市的公司還尚未完成股改。對于公司是否屬于國有上市公司（state）的均值為65.71%，說明在我國國有上市公司占據主要部分，這也與我國現狀相吻合。

（二）相關性分析 為了初步分析各變量之間的相關系數情形，本文對模型1的主要變量進行了相關系數分析，如（表4）所示。從表中可見主要變量間相關系數均較顯著，可初步斷定回歸檢驗中不會出現共線性，但還需進行方差膨脹因子（VIF）檢驗。投資支出（Inv.）與息稅前利潤（EBIT）和公司規模（Size）的相關系數為正，且在均在100%的概率下均為正。說明在其它變量不變的情形下（即單變量關系），公司的息稅前利潤越高，其投資支出越高，同時公司規模越大，投資支出也越高。此外，本期投資支出與上期的投資支出的相關系數也顯著為正。即說明前期的投資越高（Inv.1），在其他條件不變情形下，公司的本期投資也會高。此外，本文對模型2的主要變量進行了相關系數分析，如（表5）所示。可以發現，投資效率的替代變量（Hat.e）與自由現金流量（FCF）、是否完成股改（GG）以及是否為國有企業（State）之間均有正的相關系數。說明在其它變量不變的情形下（即單變量關系），對于完成股改或國有企業的投資效率可能會更高些。

（三）回歸分析 為了進一步檢驗，本文進行了如下回歸分析：

（1）模型1的總體樣本回歸結果。計算公司的投資效率的替代變量，對模型1進行回歸分析，回歸檢驗結果如（表6）所示。從表中可見，投資支出（Inv.）與投資機會（Tobin-Q）呈顯著正相關，即公司的投資機會越多，公司的投資支出將越高，這符合作為公司的“理性”行為，也驗證了本文研究假設H1。同時，投資支出（Inv.）與息稅前利潤（EBIT）、資產負債率（LEV）、公司規模（Size）和上一期的投資支出（Inv.1）顯著正向關系，即在公司的息稅前利潤越高，資產負債率越高以及公司規模越高，上一期的投資支出越高的情形下，公司本期的投資支出越高。其他相關變量的系數符號與預期基本符合。同時在控制行業和年份，Robust控制異方差，結果比較穩健，Adj R2達到35％左右。如前述及，（表6）中的殘差是投資效率的替代變量，如果樣本的公司的殘差為正即表明公司存在過度投資，如果樣本的公司的殘差為負則表明公司存在投資不足。自由現金流量（FCF）為樣本公司的經營活動現金凈流量與模型1中投資支出（Inv.）估計值的差額。

（2）模型2的總體樣本回歸結果。對模型2的回歸結果如（表7）所示。可以看出，股權分置改革對于投資不足的影響較為顯著。在投資不足的前提下，GG與Hat.e之間存在著顯著的正相關，即說明完成股改的上市公司的投資不足得到有效的緩解，從而給投資不足帶來“校正效應”，提高了企業的投資效率。股權分置改革對于投資過度之間成不顯著的負相關。可能的解釋為，上市公司完成股改后，股權治理結構得以完善，股票市值的變化會影響到大股東的經濟利益，不同此前非流通時，市值的變化與大股東手中的非流通股價值并無直接關系，大股東為了提高股價，激發了加強對公司監管的積極性，努力提高公司的投資效率，以便提高企業的績效。但是由于處于投資過度的公司， 其自有現金流充足，資金成本較低，減少過度投資并非一定能提高企業的績效。此外，從（表7）中可見，在投資不足的前提下，自由現金流（FCF）與是否股改（GG）的交乘項（FCF*GG）與投資效率（Hat.e）之間成不顯著的負相關。但是自由現金流（FCF）、是否股改（GG）和是否為國有企業（State）的交乘項（FCF*GG*State）與投資不足（Hat.e）之間成顯著的正相關，這充分說明了股改的效果主要體現在國有上市公司中。可能的解釋是國有上市公司在股改后，根據國資委的有關規定均進行了股權激勵的設計，股權激勵通過使管理者獲得公司股權的方式給予管理者一定的經濟權利，使他們能夠以股東的身份參與企業決策分享利潤承擔風險，在進行投資時，管理者會更加慎重地考慮投資項目的性質，選擇最有利于公司長期價值增長的項目，從而與股東追求的目標相一致。這樣就能強化了股改的效果，股價的變化更能直接影響到管理層的利益， 有利于激發管理層的積極性，使管理者最大限度地發揮其自身管理潛能， 合理經營，避免管理者由“逆向選擇”和“道德風險”產生非效率投資行為，從而提高了投資效率。

（3）模型2按市場化進程分組回歸結果。從前文的分析推測，股權分置改革并不孤立地影響公司的投資效率，可能受公司所處的治理環境的有著顯著的交互效應，也就是說，在不同治理環境地區，政府干預程度不同，股權分置改革對公司投資效率影響可能不盡相同。為了檢驗環境治理是否會影響股權分置改革對改善投資效率的作用，本文選用了中國各省市市場化指數中市場化進程指數作為替代變量 ，按市場化指數（m）的高低分成二組（其中，市場化程度低的地區m=1，市場化程度高的地區m=2），分別對模型2進行回歸 ，回歸結果如（表8）所示。通過對投資過度與投資不足樣本按市場化的程度進行分組檢驗，可以發現，在投資不足的前提下，國有性質的上市公司在完成股改后，當其處于市場化進程高的地區，在0.05的顯著性水平下通過檢驗，交乘項（FCF*GG*State）的系數、T值和AdjR2也均有增加。而在市場化進程低的地區，自由現金流（FCF）、 是否股改（GG）和是否為國有企業（State）的交乘項（FCF *

GG*State）與投資不足（Hat.e）之間成不顯著的正相關。以上回歸結果說明了市場化進程會影響股權分置改革對改善投資效率的作用。總的來說，股改對投資不足的影響主要表現在市場化進程高的地區，而在市場化進程低的地區，股改的效果并不顯著。即說明在外部治理環境好的地區，對于股權激勵政策本身監管也會完善一些，也有利于股改后公司投資效率的提高，上市公司的股改更能達到預期效果，結果證實了本文的研究假設H4。

（四）穩健性檢驗 為了檢驗本文結論的穩健性，本文對模型1中的投資機會（Tobin-Q）進行了替代變量更換，選用公司銷售增長率（Growth）作為投資機會的替代變量，對本文的研究進行了重復檢驗，結果如（表9）所示，回歸系數的符號和顯著性水平沒有較大的改變，與本文的主要結論基本吻合。因此，說明本文的研究結論是比較穩健的。

五、結論

以中國滬深股票市場2007年至2009年的所有A股上市公司作為初始樣本，本文深入研究了上市公司股權分置改革對投資效率影響的經濟后果。結果發現，上市公司進行股權分置改革能有效的改善公司的投資效率，但這種效果僅體現在對投資不足的改善上，同時對于強制實行股權激勵的國有上市公司的改善效果更為顯著。在區分不同地區的市場化進程的情形下，實證結果表明，在市場化進程高的地區其股改對投資不足的改善效果更好些。從經驗證據中不難發現，我國上市公司的股改對投資效率改善的預期效果是存在的，但這種效果能否得以具體兌現，還需要配套的措施以及治理環境的改善，國有上市公司由于實施了股權激勵政策，公司的股票價格會直接影響到公司管理層的個人利益，這無疑激發了管理層改善投資效率的積極性，努力提高企業業績的動力。同時，在外部治理環境好的地區，對于股權激勵政策本身監管也會完善一些，也有利于股改后公司投資效率的提高。此外，在更換投資支出的計量方式，即選用公司銷售增長作為投資機會的替代變量，進行敏感測試的結果與本文的結論基本一致。盡管本文通過經驗研究得到了股權分置改革在一定的外在條件下能有效緩解上市公司的投資不足，提高投資效率，但是對于過度投資改善效果沒有獲得更多的證據，這將是未來需要從理論和實證兩方面進行深入研究的重要方向。

*本文系浙江省教育廳科研項目“企業整合報告構建研究――基于可持續發展視角”（項目編號：Y201119621）的階段性成果

參考文獻：

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第5篇：股權投資和證券投資范文

一、美國對權益性證券投資的會計處理

美國會計準則規定公司在進行證券投資時按照下列程序進行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購入乙公司的股票）：第一，甲公司購入乙公司證券是否為了對其實施重大影響？如果是，則采用權益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價值嗎？第二，如果沒有確定的公允價值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價值，則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價值法；如果不能劃分，則需要對證券重新分類后采用公允價值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：

例：甲公司2002年1月5日以現金50萬元購入乙公司10萬股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產200萬元，乙公司2002年凈收益40萬元，2002年12月31日支付現金股利60萬元（每股1.2元）。2002年——2003年累計凈收益150萬元。

1、公允價值法

（1）若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價值法。一般說來，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現金60萬元。則賬務處理如下：

①2002年1月5日，取得投資時，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現金500000.

②2002年12月31日，收到股利時，借記：現金120000，貸記：股利收入120000.

③2002年12月31日，記錄公允價值變化，公允價值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務處理為：借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現的持有利得300000.

④2002年12月31日記錄公允價值變化，公允價值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實現的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實現的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。

⑤2004年1月20日出售證券時：借記：現金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實現利得100000.

（2）若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價值法

取得投資時會計分錄同①2002年12月31日，取得股利時會計分錄同②。

⑥2002年12月31日記錄公允價值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現的持有利得/損失300000.

⑦2003年12月31日記錄公允價值變化，借記：未實現的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實現的持有利得/損失，在資產負債表股東權益的累計其他綜合收益中反映。

⑧2003年1月20日出售證券時，借記：現金600000，借記：未實現持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實現的持有利得/損失300000.

⑦2003年12月31日記錄公允價值變化，借記：未實現的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

每期末未實現的持有利得/損失，在資產負債表股東權益的累計其他綜合收益中反映。

⑧2003年1月20日出售證券時，借記：現金600000，借記：未實現持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實現利得200000.

（3）若美國公司購買證券后未進行分類，SFASNO.115規定每期末需對投資證券重新分類。若交易行證券轉為可供銷售的證券，則損益表中已確認的未實現持有利得/損失不再調整，只是變更年度證券的公允價值變化時變換賬戶名稱。

⑨記錄變更當年公允價值變化時，借記：未實現的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.

⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應將已記錄在其他綜合收益中的未實現持有利得/損失通過下列分錄轉記到損益表中，并記錄公允價值變化。借記：未實現的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權益性證券已實現利得300000.

2、若美國公司運用成本法，則對投資的核算如下：

2002年1月5日，取得投資時會計分錄同①

2002年12月31日，取得股利時，因為2001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應確認的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現金120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.

2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務處理。

3、若美國公司選用權益法，則進行如下的投資核算：

2002年1月5日取得投資時會計分錄同①

2002年12月31日實現投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.

2002年12月31日取得股利時，借記：現金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.

期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產中所占份額，應將此差額（50萬-200萬×20%=10萬）分配給資產及商譽。假定8萬分配給未記錄商譽，攤銷期限20年；2萬元分配給低估的固定資產，攤銷期限5年，會計分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.

2003年12月31日應確認投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務處理為

借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.

二、中國上市公司對權益性證券投資的會計處理

我國上市公司對購入的權益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時按成本計價，期末按成本與市價孰低法計價；如果否，則考慮投資是否是為了對被投資單位實施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實施控制、共同控制或重大影響，則采用權益法；如果不是為了實施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。

1、購入的證券作為短期投資時，初始價值按成本計價，每期末對短期投資按成本與市價孰低法計價。

①2002年1月5日取得投資時，借記：短期投資500000，貸記：現金500000.

②2001年12月31日收到股利時，借記：現金120000，貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價（每股8元），不計提短期投資跌價準備。

2003年12月31日成本（每股5元）低于市價（每股6元），不計提短期投資跌價準備。

③2004年處置此投資時借記：現金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.

2、若選用成本法，則進行下列核算：

2002年1月5日取得投資時，借：長期股權投資—乙公司500000，貸記：現金500000.

2002年12月31日，因為2002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應確認的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務處理為：借記：現金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長期股權投資—乙公司40000.

3、若選用權益法，則長期股權投資的會計處理如下：

①2002年1月5日取得投資時借記：長期股權投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現金500000.

②2002年1月5日記錄股權投資差額時，借記：長期股權投資—乙公司（股權投資差額）100000，貸記：長期股權投資—乙公司（投資成本）100000.

③2002年12月31日確認實現的投資收益，借記：長期股權投資—乙公司（損益調整）80000貸記：投資收益80000.

④2002年12月31日，股權投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權投資差額攤銷10000，貸記：長期股權投資—乙公司（股權投資差額）10000.

⑤2003年12月31日應確認投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務處理為：借記：長期股權投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.

三、中美對權益性證券會計處理的異同

從以上實例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國和中國運用成本法和權益法對于現金方式取得的投資的會計處理相同，并且成本法和權益法之間相互轉換的會計處理也相同。下面比較兩國對權益性證券投資的差異：

1、美國和中國對權益性投資的分類不同。我國將普通股投資分為短期投資和長期股權投資。短期投資取得時按成本計價，期末采用成本與市價孰低法。若對被投資單位存在控制、共同控制或有重大影響，長期股權投資采用權益法核算；若不存在對被投資單位控制、共同控制和重大影響，長期股權投資采用成本法核算。美國未進行長短期投資分類，而將權益證券分為交易性證券和可供銷售的證券。若對被投資單位存在重大影響，采用權益法；若不存在重大影響且購入證券的公允價值很難確定，采用成本法；若不存在重大影響且公允價值容易確定，采用公允價值法。

2、權益性投資在會計報表上的列示不同。我國將短期投資列示于資產負債表的流動資產中，短期投資跌價損失列入利潤表中；長期股權投資在長期投資中列示。美國將交易性證券列入資產負債表的流動資產，未實現的持有利得或損失在損益表中列示；若可供銷售的證券期望在一年或超過一年的一個營業期內變現，則將其列入流動資產，否則列入非流動資產，可供銷售證券未實現的持有利得/損失在資產負債表的股東權益中列示。

3、長期投資與短期投資之間相互轉換的會計處理不同。對長期股權投資變更為短期投資或短期投資變更為長期股權投資，我國會計制度沒有規定。而美國SFASNO.115要求在每期末對投資進行重新分類，可供銷售的證券可變更為交易性證券或相反，并規定了相應會計處理。

4、股權投資差額的攤銷不同。在使用權益法核算長期股權投資時，我國對低估被投資單位資產或未計的商以及高估被投資單位資產所產生的股權投資差額，采用統一的攤銷期限攤銷于每期的投資收益賬戶。而美國將股權投資差額分配于資產和商譽或都分配商譽中。

5、非現金方式取得權益性投資，其初始成本確定不同。我國對以非現金資產抵債或以應收賬款換入長期股權投資以及以非貨幣易換入長期股權投資，長期股權投資的投資成本是以賬面價值作為計價基礎。而美國對非現金補償方式取得投資，投資成本的計量基礎是公允價值。

第6篇：股權投資和證券投資范文

【關鍵詞】大企業；經營；策略；制定

一、股權投資

（一）金融企業的股權投資

金融行業在我國屬于朝陽行業，具有發展前景好，收益較高的特點。從我國目前的現狀考慮，對于商業銀行的股權投資比較困難，而且收益較低。因此，對非銀行金融機構的股權投資是切實可行的手段。

1、投資參股證券公司。近兩年來，許多大企業集團抓住國內券商增資擴股的契機，紛紛投資參股成為券商的大股東。但參股證券公司需要注意以下幾個方面的問題：

其一，證券公司的選擇問題。由于主要的投資風險是券商經營風險，因此券商的素質成為選擇的重要依據。選擇標準包括管理水平高低，財務狀況優劣、風險控制體系完善與否等方面，尤其風險控制體系的完善與否，直接決定了股權投資受證券市場風險影響的程度。一般來說，風險控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場對公司股東投資的影響降到最低限度。

其二，控制權的問題。由于投資額度較大，因此必須對投資的情況進行一定的監督，有必要獲得一定得公司控制權，對公司的經營管理有一定的參與。

2、保險公司。保險業也是具有良好發展前景的行業，但是目前的狀況并不樂觀，主要是因為投資工具較少，國家對保險公司的投資管制較多，造成保險公司的經營風險較大。

3、基金管理公司。不足之處在于容量較小，即發起基金管理公司所需資金量較小，很難滿足企業集團投資需求，目前資本規模最大的博時基金管理公司的注冊資本才1.5億元人民幣。因此，對于企業集團的現金資產來說，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風險/收益特性對于整體來說影響不顯著。從發展的眼光來看，隨著開放式基金的推出和擴張，對基金管理公司的資本規模和抗風險能力將提出更高的要求，進而擴大對初期股權投資的需求，因此，發起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。

（二）公用事業和基礎設施投資

缺點是建設期和投資回收期較長，意味著收益實現的時間較長和資產流動性較差。基礎設施建設投資需要注意的問題：

其一、地域的選擇。進行公用事業和基礎設施建設應當選擇目前不太發達但是具有經濟增長潛力的地區，同時國家政策的扶持也是相當重要的。選擇不太發達的地區是因為地價等成本較低，初期投入相對發達地區少，意味著未來潛在收益率提高。

其二、項目的選擇。盡管公用事業整體上具有收益穩定的特點,但穩定也有高低之分。通常建設期長的項目收益較高，因為項目建設周期長的項目風險相對較大，因而收益中必然有一部分是風險補償。因此，在項目的選擇中，有必要在風險和收益之間尋找平衡點，必須進行嚴格的項目論證。

其三、控制投資數量。由于公用事業投資所需資金量巨大，投入產出周期長，時流動性較差，因此這種投資在整個資產經營策略中的比例不宜過高。如果企業集團的現金資產數量較小，則應投資于流動性更強的項目。

（三）風險投資

企業集團從事風險投資可以采取兩種方式，直接進行投資和通過發起風險投資公司（或基金）進行風險投資。由于在風險投資的實際操作中，投資項目的發掘，培養和風險/收益評估要求很高的專業水平；在新興公司的成長過程中需要在很大程度上介入其經營管理，對風險管理和控制的要求高；風險投資的退出過程中需要專業化的操作，因此，我們認為，企業集團進行風險投資，以上述的第二種方式為宜。同時考慮到風險投資的高風險特性和前述資產經營的原則，風險投資在整個的投資額中應占較小比例，不宜超過5%。

二、證券投資

證券投資的最突出特點是流動性強，適合于投資組合的調整，目前主要的投資品種有國債、股票、基金券。

1、國債。風險小，收益穩定。由于其風險/收益特性十分明顯，在此不作詳細分析。

2、股票。目前國家對于國有企業股票投資管制已經放松，國有企業既可以作為戰略投資者參與一級市場的配售，也可以參與二級市場的股票投資。從目前的狀況看，在一級市場對業務相關性較強的新上市公司進行戰略投資，優先認購是風險較低而收益較高的方式。因此企業集團采取這種投資方式比較理想。

3、證券投資基金。對基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國證券市場新基金兩年來的實踐看，大部分都給基金持有人帶來了良好的收益。

三、資產委托管理

這種方式優點是委托機構進行操作，不需要進行額外的人力物力投入，而且專業化程度高，可以獲得相對穩定的收益，并有效地管理風險。委托金融機構進行資產管理，并不僅僅限于股票二級市場的投資，還可以其他方式――例如風險投資等的操作來實現收益。采取這種方式應該注意的主要問題是受托人即機構的選擇。選擇的標準應當從以下幾個方面考慮。

其一，以往證券業務自營的業績。這一點反映了機構操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。

其二，操作風格。不同的機構具有不同的風險偏好，反映在操作風格上就表現為積極型和穩健型。企業集團處于本金安全性的考慮，應該選擇風格穩健的機構。

其三，風險管理水平。機構的風險管理水平高低和風險控制機制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。

四、策略建議

根據以上的分析，我們對于企業集團的資產經營策略提出以下建議：

1、根據安全性和收益性相結合，并兼顧一定的流動性的原則，建議將投資分為流動性較強的證券投資和流動性較差的股權投資兩部分，各占50%左右。

2、在股權投資中，對金融企業的股權投資可占30%―40%，這部分資產的流動性相對較強（資產質量好，易于轉讓），但風險較大。產業投資中，公用事業投資可占50%―60%，風險投資占10%左右（總量的5%）。

3、在證券投資中，建議將50%左右的資產投資于基金，30%以上投資于國債，20%以下投資于股票（因為風險較高，如果采用委托管理的方式，可適當提高比例。）

第7篇：股權投資和證券投資范文

證券投資，包括債券、股票和證券投資基金券

資產委托管理

根據中國人民銀行7月份全國金融統計數據顯示，全國企業存款已達40240億元，較去年同期增長21.6%。而同時期我國GDP的增長為8.2%。這從一個側面反映出，隨著經濟的增長，企業的現金資產不斷上升，且增長速度超過經濟增長率。同時表明，大部分企業將現金資產都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業存款中，又有相當大部分（約60%以上）是屬于企業集團的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒有進入生產領域，而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業資產保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對于企業集團來說，通過各種手段進行資產經營，是十分重要的課題。

一、企業集團進行資產經營的必要性

1、進行資產經營是企業集團可持續發展的需要。

企業集團在多年的經營中，積累了相當豐富的現金資產，這部分資產能否合理運用，實現保值增值，是關系到企業能否實現可持續發展的重要問題。現金資產是企業的活血，是保障企業發展后勁的重要物質基礎。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國的利率尚未市場化，銀行利率難于根據宏觀經濟金融形勢的迅速變化作出及時調整，因此仍然面臨著一定的風險。同時，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業集團資產保值增值的需要，進而影響到企業的可持續發展。

2、資產結構多元化是企業抵御風險的客觀要求。

目前我國正處于產業結構調整時期，許多行業已進入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業），表現為技術落后、市場趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業的企業都面臨著兩個重要問題，一是先前的積累如何進一步保值增值的問題，二是所處的行業本身生命周期所帶來的潛在風險。因此，資產結構多元化，進行資產的有效組合，是企業集團實現存量資產保值增值、抵御市場風險和實現部分甚至全面轉型進入新興行業的必要手段。

3、產融結合合是市場經濟發展的必然趨勢。

發達國家市場經濟發展的實踐表明，產業資本和金融資本必然會有一個融合的過程，這是社會資源達到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優化國家金融政策的調控效果，微觀層面有利于產業資本的快速流動，提高資本配置的效率。因此產業資本進入金融業，資本的相互轉化和融合，是商品市場和金融市場發展的交叉點，從這個角度來說，企業集團的一部分資產進入金融業，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢也為企業集團資產經營提供了新的思路和渠道。

二、企業集團資產經營的原則和宗旨。

企業集團的現金資產具有數量巨大、對安全性要求高的特點，因此資產經營策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎之上，獲取穩定的收益，而不追求過高的超額收益，因為那樣必然是以犧牲安全性為代價的。同時，投資立足于長線，對流動性要求不高。

綜合起來，企業集團資產經營的原則是：長線投資、確保安全、穩健為本、力爭收益，從而達到實現資產的保值增值的目的。基于以上的分析，我們對企業集團的資產經營策略進行分析，并提出相關建議。

三、企業集團資產經營的手段分析及策略建議

企業集團資產經營手段，實際上就是企業集團合理運用閑置資金進行各種投資的方式和渠道。下面分為股權投資，證券投資和間接投資幾個方面進行分析。

（一）股權投資

1、金融企業的股權投資。

金融行業在我國屬于朝陽行業，具有發展前景好，收益較高的特點。從我國目前的現狀考慮，對于商業銀行的股權投資比較困難，而且收益較低，以深圳發展銀行為例，2000年中期的凈資產收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計算，按每股凈資產進行股權投資的收益率也只有4.8%。因此，對非銀行金融機構的股權投資是切實可行的手段。

投資參股證券公司。近兩年來，許多大企業集團抓住國內券商增資擴股的契機，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機場參股國信證券（20%股權），投資額為54480萬元，七個月即獲得了5293萬元的收益（數據來自深圳機場1999年年報），年回報率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬元，1999年實現利潤1100萬元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬元入股海通證券，年終獲得1820.53萬元的股利，年收益率為36%。

參股證券公司的優點是：（1）證券業是新興行業，成長性好，收益較高。（2）不直接面對證券市場，由于中間有券商作為隔離帶，風險大部分被券商所分擔，主要風險是證券公司的經營風險。

參股證券公司需要注意以下幾個方面的問題：

其一，證券公司的選擇問題。由于主要的投資風險是券商經營風險，因此券商的素質成為選擇的重要依據。選擇標準包括管理水平高低，財務狀況優劣、風險控制體系完善與否等方面，尤其風險控制體系的完善與否，直接決定了股權投資受證券市場風險影響的程度。一般來說，風險控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場對公司股東投資的影響降到最低限度。

其二，控制權的問題。由于投資額度較大，因此必須對投資的情況進行一定的監督，有必要獲得一定得公司控制權，對公司的經營管理有一定的參與。參股的股權比例應該以大于20%為宜，因為根據有關規定，這是股東擁有公司財務審計權的最低股份比例。深圳機場就是按照這個標準對國信證券投資的，占有20%的股份。

保險公司。保險業也是具有良好發展前景的行業，但是目前的狀況并不樂觀，主要是因為投資工具較少，國家對保險公司的投資管制較多，造成保險公司的經營風險較大。

由于目前存款利息和國債利率較低，而保險公司向客戶承諾的利率相對較高，僅靠利差收入來維持，收益十分有限，造成保險公司經營面臨相當大的困難。長遠來看，國家將逐漸放松管制，保險公司資金的投資渠道將越來越寬，尤其是可投資于股票市場的資產比例逐漸提高，使保險公司在未來的發展前景看好。但是目前介入的力度不宜過大。

基金管理公司。發起設立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規定，只有非銀行金融機構才能發起設立基金管理公司，但目前在實際操作中已經放寬了條件，國有企業也可以作為基金管理公司的發起人。

按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個管理20億基金的基金管理公司，注冊資本在5000——8000萬元之間，按照管理費收入（無風險收益）計算，每年的凈資產收益率也將超過10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時隨著基金規模的擴大，可預期的管理費收入還將增加。因此，以發起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎上獲得較高的收益。

不足之處在于容量較小，即發起基金管理公司所需資金量較小，很難滿足企業集團投資需求，目前資本規模最大的博時基金管理公司的注冊資本才1.5億元人民幣。因此，對于企業集團的現金資產來說，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風險/收益特性對于整體來說影響不顯著。從發展的眼光來看，隨著開放式基金的推出和擴張，對基金管理公司的資本規模和抗風險能力將提出更高的要求，進而擴大對初期股權投資的需求，因此，發起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。

2、公用事業和基礎設施投資。主要是指投資于公路橋梁建設等公用事業項目。這種行業屬于通常所說的“防守型行業”，具有明顯的優點，即收益穩定，受宏觀經濟周期波動的影響小。缺點是建設期和投資回收期較長，意味著收益實現的時間較長和資產流動性較差。如果需要資產變現，則會遇到相當大的困難，盡管企業集團資產經營對資產流動性要求不高，但由于市場變化速度太快，難免會遇到根據經濟形勢和市場狀況改變投資方向，調整投資組合的情況出現，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動性。

以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來自于高速公路收費，1999年的凈資產收益率為10.59%，當年湖南省以及全國的經濟形勢并不樂觀，車流量較往年沒有明顯增長，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎設施建設的公司，收入來自路橋收費，1999年的凈資產收益率達11.93%。

基礎設施建設投資需要注意的問題。

其一、地域的選擇。進行公用事業和基礎設施建設應當選擇目前不太發達但是具有經濟增長潛力的地區，同時國家政策的扶持也是相當重要的。選擇不太發達的地區是因為地價等成本較低，初期投入相對發達地區少，意味著未來潛在收益率提高。

其二、項目的選擇。盡管公用事業整體上具有收益穩定的特點,但穩定也有高低之分。通常建設期長的項目收益較高，因為項目建設周期長的項目風險相對較大，因而收益中必然有一部分是風險補償。因此，在項目的選擇中，有必要在風險和收益之間尋找平衡點，必須進行嚴格的項目論證。

其三、控制投資數量。由于公用事業投資所需資金量巨大，投入產出周期長，時流動性較差，因此這種投資在整個資產經營策略中的比例不宜過高。如果企業集團的現金資產數量較小，則應投資于流動性更強的項目。

3、風險投資。風險投資在國外已經是非常成熟的行業，投資方向主要是處于初創期或進入成長期的新興企業，具有風險大、潛在收益高的特點。國內的風險投資經過十多年的發展，形成了一定規模的市場，也積累了一定的經驗和教訓。隨著國內二板市場的推出，風險投資的退出機制將逐漸完善，而且，國家科教興國戰略的實施，為信息技術、生物技術、新材料技術為代表的高科技產業的發展提供了歷史性的機遇。因此從外部條件，投資客體的角度來看，目前在國內進行風險投資的條件已經基本具備。同時，企業集團資金數量大，能夠滿足風險投資進行項目群投資組合操作的資金需求。

企業集團從事風險投資可以采取兩種方式，直接進行投資和通過發起風險投資公司（或基金）進行風險投資。由于在風險投資的實際操作中，投資項目的發掘，培養和風險/收益評估要求很高的專業水平；在新興公司的成長過程中需要在很大程度上介入其經營管理，對風險管理和控制的要求高；風險投資的退出過程中需要專業化的操作，因此，我們認為，企業集團進行風險投資，以上述的第二種方式為宜。同時考慮到風險投資的高風險特性和前述資產經營的原則，風險投資在整個的投資額中應占較小比例，不宜超過5%。

（二）證券投資

證券投資的最突出特點是流動性強，適合于投資組合的調整，目前主要的投資品種有國債、股票、基金券。

1、國債。風險小，收益穩定，最近發行的三年期國債，票面利率為3.14%。由于其風險/收益特性十分明顯，在此不作詳細分析。

2、股票。目前國家對于國有企業股票投資管制已經放松，國有企業既可以作為戰略投資者參與一級市場的配售，也可以參與二級市場的股票投資。從目前的狀況看，在一級市場對業務相關性較強的新上市公司進行戰略投資，優先認購是風險較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達25%——50%。因此企業集團采取這種投資方式比較理想。

另外，企業集團也可以在二級市場進行投資，企業集團直接投資于二級市場的優點是可以自主進行風險控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點是企業集團內部缺乏股票二級市場操作的經驗和人才，專業化程度不夠，在一定程度上加大了風險，因此比較合適的方式是委托機構進行資產管理，在下面將有分析。

3、證券投資基金。對基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國證券市場新基金兩年來的實踐看，大部分都給基金持有人帶來了良好的收益。

（三）資產委托管理。

這種方式優點是委托機構進行操作，不需要進行額外的人力物力投入，而且專業化程度高，可以獲得相對穩定的收益，并有效地管理風險。委托金融機構進行資產管理，并不僅僅限于股票二級市場的投資，還可以其他方式——例如風險投資等的操作來實現收益。采取這種方式應該注意的主要問題是受托人即機構的選擇。選擇的標準應當從以下幾個方面考慮。

其一，以往證券業務自營的業績。這一點反映了機構操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。

其二，操作風格。不同的機構具有不同的風險偏好，反映在操作風格上就表現為積極型和穩健型。企業集團處于本金安全性的考慮，應該選擇風格穩健的機構。

其三，風險管理水平。機構的風險管理水平高低和風險控制機制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。

（四）策略建議

根據以上的分析，我們對于企業集團的資產經營策略提出以下建議

1、根據安全性和收益性相結合，并兼顧一定的流動性的原則，建議將投資分為流動性較強的證券投資和流動性較差的股權投資兩部分，各占50%左右。

2、在股權投資中，對金融企業的股權投資可占30%——40%，這部分資產的流動性相對較強（資產質量好，易于轉讓），但風險較大。產業投資中，公用事業投資可占50%——60%，風險投資占10%左右（總量的5%）

第8篇：股權投資和證券投資范文

[關鍵詞]證券市場對外開放現狀未來發展

一、證券市場對外開放現狀

中國證券市場國際化雖已取得顯著成績,但在即將加入世貿組織的形勢下,要看到中國證券市場對外開放目前還存在以下四大不利因素:證券市場是在資本項目下不可自由兌換條件下運行的;相關法律、會計準則還沒有完全與國際慣例接軌;缺乏能夠參與國際競爭的一流投資銀行和其他中介機構;監管水平還與發達國家存在較大差距。中國證券市必須加快對外開放,近期首先要做的是:第一,加入世貿組織后,將允許外國證券機構通過證券交易所設立特別席位直接交易B股,允許設立中外合資的證券管理公司和基金管理公司;第二,一如既往地鼓勵更多的中國優質企業到境外發行上市;第三,隨著各方面條件的成熟,逐步允許符合標準的外資企業來中國發行股票并上市;第四,積極創造條件,允許符合境內和境外兩地法定條件的內地證券公司到境外設立分支機構;第五,在適當時機,允許外資有控制、有步驟地進入中國證券市場。

二、證券市場開放對企業融資結構調整有積極的作用

第一,推動外資企業進一步融入中國市場

開放證券市場后,外資企業將通過資產重組、參股甚至控股上市公司的方式來華投資,達到間接上市的目的。外資企業在國內上市表明外資企業的發展已融入中國經濟的大熔爐。外資企業國內上市首先是融資方式的變化,這種融資方式的變化將使外資企業股權結構發生質的改變。按照外經貿部的通知要求,申請上市的外商投資股份公司應為按規定和程序設立或改制的企業。這就決定了一些外資企業在上市之前其股本結構就要發生變化,上市之后其股本結構將進一步改變。其中國內投資者股份將在其股權結構中呈上升趨勢。

第二,為國內企業引進外資創造新的條件

我國證券市場開放遵循漸進的原則,比較重視其融資的職能,采取逐步由向融資者開放到向投資者開放的次序,上市公司投資范圍拓展和投資渠道改善將帶來更多的融資便利。國內的上市公司吸引外資也獲得了更多的政策支持,證券市場的開放能夠帶動B股市場的活躍,直接提高了企業籌集外資的能力;A股上市公司也能夠通過增資擴股同外資企業開展合作,引進戰略投資者和行業內的領先者,增強自身的核心能力,另外,越來越多的國內企業在境外實現上市。

第三,利用外資的重點向鼓勵并購型投資轉變國際上

一般將FDI一分為二:新投資和并購型投資,據聯合國2000年的投資報告分析,目前全球有近一半的FDI是采取M&A型的,而部分發展中國家幾乎整個外來投資都是購并型投資。過去我國吸引外資的優勢主要在于廉價的勞動力、自然資源和政府的優惠政策,在這種情況下,“綠地投資”方式成為外資的主要選擇,但這些原有的優勢因其他發展中國家的競爭已不斷弱化。近幾年,我國在通過跨國并購吸引外資方面已經做出了一些嘗試,跨國并購逐漸成為我國利用外資的重要形式。中國的外資戰略已經到了某個轉折點,直到二十世紀九十年代初,企業購并尚屬于偶發事件,跨國企業購并更是罕見現象,而目前跨國公司在中國大規模的企業購并已經變得常見了。資本市場的進一步開放為他們提供了一個極好的股權投資渠道,今后外商投資應該更多地考慮運用資本經營的方式,將股權投資作為利用外資的重點,通過購并加快投資的速度,不必興建廠房、添置設備等都一切自己從頭做起,。股權投資更多的是追求一種控制權,這種控制權具體體現在要求對公司的決策有一定的影響力上。這點從我國資本市場發生的并購交易中就可以看得出來,絕大部分并購行為都屬股權投資。股權投資應成為我國下階段利用外資的重點,我們應從政策法規角度多予引導。近來國內發生了不少外資企業增資的現象,同樣也屬于股權投資的范圍。

三、我國證券市場對外開放的立法取向

本世紀80年代以來,世界各國特別是發展中國家紛紛放棄“金融抑制”戰略,對證券經營、證券投資、證券發行交易、證券市場結構等方面放松了法律管制和行政干預,從而推動了各國證券市場的國際化,增強了各國證券業的國際競爭力。亞洲金融危機爆發之后,受危機直接沖擊的日韓和東南亞各國不僅沒有加強對證券市場的管制,反而更大限度地對證券市場放松了法律管制。因此,當前我國應順應國際證券市場自由化、國際化的潮流,適當放松對證券市場的法律管制,逐步從金融抑制走向金融深化,以推動整個國民經濟更穩健地融入到世界經濟體系中去。

1.放松外匯管制,積極促進資本項目的開放。各國證券市場國際化的第一個重要步驟就是放松甚至取消外匯管制,提高本幣的自由兌換程度。我國對人民幣資本項目實行嚴格的管制。而資本項目自由化是今后國際經濟發展的大勢所趨。因此,我國應在完善資本項目管理和監控的同時,通過放松外匯法律管制,積極穩妥地推進資本項目的自由化。

2.放寬外國投資者投資我國證券市場的法律限制,逐步實現A、B股市場的并軌。我國嚴格實行A、B股分離制度,但從長遠和國際慣例來看,A、B股的長期分割不利于我國證券市場的國際化。因此,我們應通過放寬法律限制,逐步實現A、B股的統一。

3.放寬對銀行、證券公司業務經營的法律限制,逐步實現銀行業與證券業的融合。目前我國實行的是銀行業與證券業的分業管理。而世界處于證券業與銀行業相互融合共同發展的重要時期,原來嚴格實行分業經營管理的美日兩國也分別在1997年和1998年通過立法或頒布行政命令實行了銀證合業經營。我國證券市場必須適應歷史潮流,逐步實現銀證合一。

世界經濟已經跨越了國際化時代,進入了全球化時代,全球化時代經濟的特征在于經濟運行在全球范圍內進行整合和一體化,各國利用外資的政策法規日益趨同。調整經營策略,抓住開放證券市場所帶來的機遇,抵御住開放帶來的壓力和風險,這是中國市場上的投資銀行都需要認真面對的。

參考文獻:

[1]中國證券業協會.證券投資分析.中國財政經濟出版社.

[2]吳曉求.證券投資學.中國人民大學出版社.

第9篇：股權投資和證券投資范文

信托計劃是指信托公司向各個投資者募集資金，然后將募集來的資金用于特定的投資方向。信托計劃的投資對象很廣，不僅包括上市交易的證券，也包括未上市的公司的股權，新股的申購，證券投資基金，還包括一些貸款項目和公益事業收益權項目等。

信托的投資者也叫委托人，委托人與信托公司簽訂信托合同，約定信托的期限、費用和受益人等條款。信托計劃到期后，信托公司將投資收益扣除信托公司應得的報酬或費用后，全部交由信托計劃規定的受益人支配。

與很多其他的理財產品不同的是，委托人可以與信托公司約定本身以外的另一方為受益人。信托計劃也有一定的投資門檻，從幾萬元到幾百萬元不等。

銀行信托理財

銀行信托理財是商業銀行與信托公司合作開展的資產管理服務。投資者購買銀行的信托理財產品，銀行將匯聚的資金交由信托公司進行投資。由于很多信托計劃的資金門檻動輒百萬，這樣高的門檻讓投資者望而生畏，銀行推出的信托理財產品將分散的資金聚集在一起在投資信托計劃就很好的解決了這個問題。

保險理財

其實保險從廣義上來說就是理財產品的一種，但是有一種“保險理財”產品不同與一般的保險產品，因為它既具有一般保險產品的風險保障功能，又具有投資增值的功能。

保險公司將投保者繳納的保費分到兩個不同賬戶中：保單責任準備金賬戶和投資賬戶，前者主要負責實現保單的保障功能，后者用來投資，實現保單收益。

這樣，投資者發生保單約定的保險事故時，可獲得保險賠付金額加上投資收益；如果保險到期沒有發生保險事故，則投保人獲得保費全額退還加上投資收益。

基金公司專戶理財

基金公司專戶理財是指基金公司為單一投資者辦理特定資產管理業務，或者為特定的多個投資者辦理特定資產管理業務。基金公司的專戶理財具有較高的資金門檻，投資者委托的初始資產一般不能低于5000萬元人民幣。

投資者在基金公司可以擁有專門的投資賬戶，資金交由具備基金托管資格的商業銀行托管。基金公司根據客戶的意愿決定投資的方向，并根據自身的研究和判斷選擇進行投資。基金公司定期收取資產管理費，并且可以與客戶約定，根據委托資金的管理情況提取適當的業績報酬。但在一個委托投資期間內，業績報酬的提取比例不能高于所管理資產在該期間凈收益的20%。

基金公司專戶理財的投資范圍包括：股票、債券、證券投資基金、央行票據、短期融資券、資產支持證券、金融衍生品；中國證監會規定的其他投資品種。

券商集合理財

券商集合理財，也叫集合資產管理計劃是一種類似基金的理財產品，實質就是由證券公司管理的一種基金。投資者將資金交給證券公司，證券公司作為資產管理人，把從投資者集合來的資金投資于金融市場或者其他投資領域，取得的收益在扣除管理費用之后分配給投資者。

券商集合理財分為限定性投資和非限定性投資兩種。限定性集合理財計劃限定投資于國債、國家重點建設債券、債券基金、上市交易的企業債以及其他固定收益類金融產品；投資于股票等權益類證券以及股票型基金的資產，不得超過該計劃資產凈值的百分之二十，并應當遵循分散投資風險的原則。非限定性集合理財計劃的投資范圍由集合資產管理合同約定，不受上述規定限制。

像基金一樣，券商集合理財產品可以讓投資者申購和贖回，也叫做參與和退出，參與和退出需要繳納參與費和退出費；券商集合理財也像基金一樣定期分紅。與基金不同的是，券商集合理財產品的投資門檻更高：一般基金的最低投資額是1000元，限定性集合理財計劃的最低投資額是5萬元，而非限定性集合理財計劃的最低投資額是10萬元。

券商定向理財業務

券商定向理財業務是證監會即將允許推出的一種證券公司為提供的資產管理服務或理財服務，這種服務針對中高端投資者，采取一對一的方式，類似于基金公司的專戶理財。享受這種服務的投資者擁有專門的投資賬戶，證券公司根據投資者本身的意愿以及自身的研究和判斷，將客戶的資金投資于不同的投資渠道，所獲得收益有投資者支配，證券公司可以根據合同條款收取管理費或者分享一部分投資收益。

定向理財的投資范圍包括銀行存款、央行票據、短期融資券、債券及回購、資產支持證券、證券投資基金、集合資產管理計劃、股票、金融衍生品以及證監會允許的其他投資品種。