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第1篇：新興市場風險范文

央行貨幣政策指向是明確的，年底要將廣義貨幣M2增長率壓縮至13%左右，而7月份 M2還在14.5%，因此，下半年繼續鎖定流動性是有必要的。

11超日債已經被暫停上市，國企發行的債券也出現暴跌，這種種跡象或許是違約事件發生的前兆，投資者需提高警惕。

長期以來，投資者在做債券投資的時候，經常以放大杠桿作為提高盈利的一種策略。杠桿策略的基本前提是有能力持續地融入資金，以及放大杠桿的那部分資產和負債成本之間有可觀的息差存在。2001-2010年，銀行間7天回購利率均值僅為2.14%，即使滾動融入7天資金投資3年央票，也能獲得超過1%的息差。但是，今年6月的“錢荒”無疑使利用杠桿策略的投資者陷入了一場噩夢，貨幣市場流動性緊張，杠桿資金到期如何續借？回購利率高企，期限利差形成倒掛；現券價格下跌后，杠桿還放大了資產的價格損失。杠桿策略在流動性的短缺中宣告失敗。無獨有偶，隨著6月一連串的債券評級被下調，大量交易所信用債出現暴跌，又引發了市場對于信用風險的擔憂。流動性和信用風險對于債券投資至關重要，因此，本文嘗試對近期發生的這兩類風險的驅動因素作一分析。

銀行間市場流動性壓力猶存

（一）影響銀行間市場流動性的四個不利因素

1.商業銀行超額存款準備金率處于低水平

6月份“錢荒”給大家留下的印象是深刻的，但實際上，流動性驟緊已不是第一次。追溯過去三年，銀行間市場流動性曾多次出現波瀾，譬如2010年6月和12月、2011年1月和6月、2012年1月，都呈現了“借錢艱難、緊張心慌、交易系統和結算系統延遲關閉、回購利率大幅飆升”等共同特點。銀行間市場流動性似乎經不起太大的折騰，商業銀行超額存款準備金率（以下簡稱超準率）逐年降低是其中的重要原因之一。2003-2005年超準率平均保持在4%以上，2006-2008年在3%左右，2009年至今主要在1%-2%區間運行，總體呈現持續回落趨勢。

超準率大幅下降的原因：首先是隨著超額存款準備金利率逐步下調至0.72%，明顯低于存款付息率，商業銀行運用超儲投資增加收益的主觀意愿提高；其次是貨幣市場快速發展，目前日均債券回購和同業拆借累計成交額在8000億元左右，客觀上為商業銀行流動性管理創造了有利條件；最后是公開市場發行的短期央票和正回購已成為商業銀行流動性管理的重要工具。雖然客觀環境的改善為銀行降低超準率提供了支持，但是頭寸保持低位一般只能應對日常的市場波動，當全市場資金出現突發、異常、劇烈震蕩和收緊時，很多常規補充流動性的工具會突然失效。譬如2011年春節前資金最緊張的時候，商業銀行很難從貨幣市場融到資金，并且其多條業務線都有資金在流出，流動性可謂捉襟見肘。

2.銀行存款年增量過大形成巨額準備金增繳

歸因分析來看，近年來商業銀行可用資金1的變化主要來源于外匯占款變化、公開市場凈投放、法定存款準備金變化（包括法定存款準備金率調整帶來的準備金變化和因銀行存款變化增繳、退還的準備金）。公開市場操作和法定存款準備金率調整又是央行根據外匯占款波動進行的相機抉擇。以半年為周期來看，2011年下半年至2012年外匯占款明顯萎縮，央行保持了公開市場連續大量凈投放以及降準3次為市場注入流動性；而2013年上半年，外匯占款出現了大幅反彈，央行停止了降準的步伐，并通過公開市場少量回籠了流動性（見圖1）。

圖1 商業銀行可用資金走勢及資金來源結構圖（單位：億元）

（注：排版時將圖中圖例“外匯占款”、“公開市場”、“法定存款準備金”改為“外匯占款變化”、“公開市場凈投放”、“法定存款準備金變化”）

當前顯著的問題在于公開市場總規模已縮水至1萬億元以內，與2009年5萬億元的規模峰值大相徑庭，通過公開市場票據和正回購大量到期迅速補給流動性的日子已成為歷史。而同時，每年銀行存款增加超過10萬億元，相應增繳的準備金約為2萬億元。糟糕的是，從2012年起，外匯占款的增加已經不足以覆蓋銀行增繳的準備金，即使是在今年上半年外匯占款出現較大反彈的情況下，依然存在缺口。因此，今年上半年商業銀行可用資金再次轉為負值。值得注意的是，商業銀行可用資金為負值的情況還曾發生過兩次，分別是2007年上半年和2010年上半年，但是都是在央行分別上調了2.5%和1.5%法定存款準備金率的背景下形成的。而今年呢？央行沒有主動上調準備金率和進行公開市場大幅回籠。這說明當前銀行存款增量過大所形成的準備金增繳已成為流動性自然緊縮的突出因素。

3.季節性因素導致流動性擾動依然存在

財政存款季初增加、季末減少、年底大投放，節假日提現，企業交稅、分紅，新股申購，等等，都會對市場流動性形成干擾。雖然央行和市場機構對于這些方面已保持警惕，但是每次影響的資金量會有差異，并不容易準確預測和把握，其影響仍不可忽視。

4.資金循環流動給頭寸管理帶來了很大不確定性

一個簡單的例子：保險機構從商業銀行融入回購資金以購買貨幣基金套利，貨幣基金放同存給商業銀行。在市場資金寬松的時候，這種模式實現了三方共贏，各得其所。當銀行間市場流動性驟然喪失，脆弱的平衡即被打破：商業銀行拒絕融出資金，保險機構贖回貨幣基金，貨幣基金提前支取同存資金。從商業銀行整個體系來看，收回的到期回購資金又被同存的抽離抹平了，并沒有達到補充流動性的目的，反而是機構這一系列的連鎖行為加劇了市場的恐慌。

（二）央行貨幣政策指向明確，料將繼續鎖定流動性

上述四點是市場中存在的客觀因素，當然央行會前瞻性地預判和相機抉擇，譬如實施逆回購來調節市場流動性。但是逆回購發行的前提是市場短期流動性不足、資金利率處于較高位置，否則誰會去申請短期逆回購呢？做了逆回購也只是臨時緩解，很快又要償還，7月份流動性并沒有太寬松就是因為6月底操作的大量逆回購交易到期所致。

下半年央行會不會通過降準來補給銀行體系流動性？這是有可能的，可惜降準或許只在銀行間市場已經煎熬許久，短期逆回購滾動量太大，難以為繼之時才會實施。因為貨幣政策指向是明確的，年底要將廣義貨幣M2增長率壓縮至13%左右，而7月份 M2還在14.5%，繼續鎖定流動性是有必要的，近期央行續作3年央票以收長放短正是此意。

后期流動性形勢總體不樂觀，回購利率中樞也在抬高（今年的7天回購均值已經接近4%），投資者需要對杠桿策略這種套利模式進行重新反思。杠桿是把雙刃劍，只有認清并能夠承擔其風險，才能正確地使用杠桿。

中國式“垃圾債”不期而至，是餡餅還是陷阱？

（一）大量交易所債券遭遇斷崖式下跌

6月中旬以來，11華銳01、12湘鄂情、12中富01等大量交易所債券遭遇斷崖式下挫，在短短2個月的時間內下跌幅度從10%到25%不等（見圖2，選取了9只具有代表性的債券）。

圖2 9只具有代表性債券行情走勢

債券價格大幅下跌后，債券收益率與發行時的票面利率已經不可同日而語（見表1）。從行權收益率來看，最高的是11華銳01，達到31.59%，而發行時的票面利率僅為6%，差異巨大，距離行權日僅為1.4年；最低的是11蘇中能，行權收益率也接近10%。這種下跌的慘狀是罕見的。

（二）暴跌的因素分析

從企業的角度來看，債券價格暴跌主要是受評級下調、行業前景不好、利潤大幅下滑、退出質押庫和面臨退市風險等因素影響。具體情況如表2所示。

從持倉者角度來看，這些債券面臨信用違約風險、利率風險、流動性風險。評級下調本身就會帶來債券價格下跌，另外，對于降為AA-級的債券，很多投資者受風控和持倉要求的影響，也不能再持有這些債券。債券退出質押庫意味著投資者無法再利用其放大杠桿。依據交易所規定，債券發行主體如果連續兩年虧損，債券將被暫停上市交易，這將會導致其在一定期限內喪失流動性。如果這個期限超過基金專戶和券商資管產品的封閉期，可能更棘手。另外，對于公募基金的持有者來說，還面臨報表披露后引發的聲譽風險和基金贖回風險。

（三）是餡餅還是陷阱？

對風控和流動性要求較低的高風險偏好的投資者，可以在實施企業實地調研后有選擇地參與投資，也可以采用分散持倉的方式投資，不過要量力而行，雖然目前發行的債券并未出現一單實質違約，但是這一天遲早會到來。11超日債已經被暫停上市，國企發行的債券也出現暴跌，這種種跡象或許是違約事件發生的前兆，投資者需提高警惕。

（四）中國式“垃圾債”出現的重大意義

債券市場應該允許違約，但誰愿意成為違約的第一單呢？中國式“垃圾債”的出現或成為債券實質性違約到來之前的一個過渡階段，對違約發生引致的市場震蕩起到事先緩沖、消化的作用。這可能會對市場參與者造成一定影響，但是將促進債券市場長期健康發展。首先，有利于形成更市場化的風險定價體系，促進多層次的信用債市場發育；其次，促進市場參與者認清風險和約束，實現風險和收益相稱；再次，促進信用衍生產品的發展；最后，通過二級市場的價格重估倒逼一級市場發行利率的重定價，資質差的企業將面臨高企的發行成本，從而擠出無效、低效投資。

第2篇：新興市場風險范文

【關鍵詞】農商行 監管政策 流動性風險管理

流動性風險是全球金融機構共同面對的重大風險之一。對于農商行而言，經濟走向下行、互聯網金融的沖擊、利率市場化等無疑對其資產負債管理、流動性風險管理等會產生不同程度的影響，面對風險成因日漸復雜、監管日趨嚴格的風險管理環境，以前的流動性風險管理模式已很難適應市場的發展，所以建立與農商行發展階段相適應的新的風險管理模式顯得愈發重要。

一、農商行流動性風險管理的基本現狀

根據銀監會《銀行業金融機構全面風險管理指引》、《商業銀行流動性風險管理辦法（試行）》等監管政策要求，目前農商行基本實施了全面風險管理機制建設，將流動性風險納入全面風險管理體系。近年來，農商行流動性風險管理水平有所提升，管理組織架構基本搭建成形、制度體系初步建立、日常管理水平也在逐步提高。但是流動性風險管理總體仍較為粗放，管理工作機制有待完善；監測手段、管理技術、信息系統建設等仍需提高；對市場變化的敏感度需進一步提升。

（一）治理結構不健全

農商行的流動性風險管理組織結構往往存在分工不合理、職責不明確、履行不到位、報告關系不清晰的問題，主要是流動性風險管理責任主體的職責構建、權限設置、工作流程、溝通反饋機制、激勵約束機制等不夠健全，不利于實現流動性風險的有效管控。

（二）風險偏好不明確

農商行往往沒有明確提出流動性風險偏好，或者直接使用風險容忍度指標作為風險偏好，沒有做到定性指標和定量指標并重。不明確風險偏好會導致風險管理策略不能很好地與農商行的發展規劃、資本規劃和經營目標相吻合。此外，風險容忍度指標是以事后監測為主，農商行的風險偏好缺乏對業務經營和內部管理的事前、事中傳導載體和約束機制，風險偏好傳導效應不能充分體現。

（三）風險識別能力不強

近兩年，農商行業務創新較快，特別是同業業務和理財業務快速發展，使得金融機構之間債權債務關系日益復雜，誘發流動性風險的因素日益增多，而對這些新的資金業務模式和風險狀況認識都需要有一個摸索和學習的過程，農商行在流動性風險識別與管理方面經驗不足。

（四）風險監測、計量手段單一

大多數農商行對日常的流動性監測、計量和預測仍主要依靠傳統的人工測算，缺少流動性管理信息系統支撐，流動性管理無法做到實時監測、預警和分析，流動性監測、計量的頻率和正確性不夠，許多流動性管理僅靠手工操作難以達到效果。

（五）融資渠道狹窄

農商行近兩年在融資渠道拓展方面做了一些有益的探索，逐步向同業存單、大額存單、債券發行、向央行借款、正回購、同業拆借等多元化資金來源結構拓展。但是目前農商行的融資地位仍處于相對弱勢，融資渠道狹窄的情況尚未有根本性改變，資金來源單一的狀態依然，不利于流動性的穩定和應急要求。此外，融資策略建立、市場融資情況評估等工作也與監管政策要求也存在一定差距。

（六）壓力測試和應急計劃的有效性不夠

大多數農商行的流動性壓力測試相對粗放，壓力測試的情景假設長期不變，對宏觀金融政策、市場流動性情況和自身業務變化等因素考慮不足。應急計劃不夠周全，內容不夠詳細，不太有針對性，且對應急計劃缺少定期測試和評估，也未做必要的修訂。

二、農商行流動性風險管理存在問題的主要原因

流動性風險防范意識不足。長期以來，我國處于相對寬松的貨幣政策之下，這使得銀行在日常經營中面臨的流動性壓力相對較小，導致長期忽視對流動性風險的管理。而與大型銀行尤其是外資銀行相比，農商行流動性風險管理意識更為淡薄，缺乏流動性風險管理的主動性與自覺性，很大程度上依靠人民銀行及銀監會等監管部門強制推動。

管理機制不完善。大多數農商行流動性風險管理尚處在資產負債管理的初級階段，內部缺乏加強和完善流動性風險管理的有效動力機制，導致流動性管理只注重流動性監管指標的良好表現，對流動性風險管理能力的提高重視不夠。

流動性風險管理手段薄弱。由于目前大多數農商行未能實現對流動性風險進行實時的監測和預測，導致無法實時、清楚和全面的了解全行的資金來源與資金運用情況，無法準確判斷資金的期限結構、利率結構等，也就無法實時分析自身的流動性風險狀況。雖然會按照監管部門要求報送相關的流動性風險指標，這些靜態的指標在分析歷史數據會起到一定作用，但作為一項必須實時動態進行的風險管理手段，就存在著很大的不足。

流動性管理經驗不足。流動性風險管理、壓力測試等，是近幾年監管部門對農村商業銀行提出的新的監管要求，農商行在人員配備和培訓等方面存在不足。如何有效地開展流動性風險管理，需要農商行結合自身情況不斷探索和學習。

三、優化農商行流動性風險管理的對策建議

流動性風險具有一定的復雜性、傳染性、高損性，從流動性風險的固有特點和農商行流動性風險管理的現狀分析，即使流動性風險指標良好，也并非可以高枕無憂，必須未雨綢繆，需進一步完善管理機制、優化管理手段、加強人員配置、及時跟進系統管理，以實現流動性風險早發現、早預防、早處置。

（一）健全風險治理架構，強化風險管理意識

農商行應當按照銀監會《銀行業金融機構全面風險管理指引》、《商業銀行流動性風險管理辦法（試行）》的相關要求，在充分考慮自身業務規模、性質和復雜程度等實際情況的基礎上，從強化董事會、監事會、高級管理層等“兩會一層”的監督與控制入手，建立健全的流動性風險治理架構。從頂層設計入手，明確各層級在風險管理中的職責分工，建立多層次、相互銜接、有效制衡的運行機制，確保流動性風險管理落實到具體的部門、崗位和人員。同時強化風險管理意識，努力讓流動性風險管理成為各層級的自覺行動。

（二）完善風險偏好架構，加強傳導機制建設

農商行應當提出明確的流動性風險偏好，并建設與之相適應的風險限額管理機制，確定定性、定量的風險指標管理，探索科學的風險管理糾偏糾錯機制。同時要加強流動性風險管理傳導機制建設，完善政策制度制定、授權管理、限額管理、績效考核等傳導途徑和手段，將相關管理分解并傳導成為各部門、業務條線、分支機構的具體行為目標，加強對業務經營的事前引導和事中約束。

（三）積累風險管理經驗，提高風險識別能力

農商行應當積極應對日益增加的流動性風險管理壓力，引進和培育風險管理人才，加強新業務知識、專業知識的學習和經驗的積累，建立流動性風險管理的專業化隊伍，切實提升流動性風險識別和管理的能力。

（四）提升風險管理技術手段，加強流動性日間管理

農商行應當加快流動性管理信息系統建設，提升系統監測的頻率和準確性，優化現金流監測分析、業務期限管理、流動性缺口管理、壓力測試、優質流動性資產監測等流動性監測、計量、預測的技術手段，加強流動性日間管理。

（五）加強主動負債管理，完善資產負債結構

農商行應當合理資產負債結構配置，建立分層次的流動性準備，構建多元化負債結構，探索運用主動負債工具，拓展融資渠道，制定融資策略，定期u估市場融資情況，審慎做好資產負債管理，夯實流動性管理基礎，科學平衡效益性與流動性的關系。

（六）加強流動性壓力測試，制定應急計劃

第3篇：新興市場風險范文

動力還是很強勁

《理財周刊》：新興市場在金融危機后的2009年表現驚人，尤其金磚四國中巴西、印度、俄羅斯的漲幅均超過了100％，你們是否會擔心它們存在泡沫化的風險?

Geoffrey：新興市場股票一直以來被認為比發達國家市場股票風險更高，所以我們看到它在2008年的金融危機中跌幅更大，但是在2009年的反彈復蘇速度也更快。2010年可能是―個市場震蕩整合的年份。

在上半年出于對部分亞洲新興市場國家貨幣緊縮政策的出臺和中國房地產政策調控的擔憂，新興市場的表現可能有所波動。但現在的估值仍在它的歷史平均區間內，還略低于世界其他國家，也低于中國股市的估值水平。所以我們看不到新興市場在今年會比發達國家表現差的理由。實際上，我們認為新興市場中長期的經濟高速發展，會支撐其股市的強勁表現。

從短期來看，新興市場的持續增長動力來源于三方面：一、全球低利率；二、新興市場和成熟市場在經濟增速和通貨膨脹方面的相對脫鉤；三、投資者較強的風險偏好和現階段市場較低的波動性。而中長期的持續增長動力則來自于新興市場GDP和企業盈利的高速增長，凈資產回報率的提高，不斷明顯的新興市場和發達國家的脫鉤跡象以及新興市場國家較低的負債水平。

《理財周刊》：有海外基金經理認為“要看一個市場以后增長的勢頭有多強，主要是看之前的衰退有多兇”，在金融危機中新興市場顯然沒有美國等歐美發達市場衰退嚴重。在未來世界經濟的復蘇增長中，新興市場還能跑贏成熟市場嗎?

Geoffrey：我們確實認為，新興市場因為擁有更好的基本面因素和強勁的結構性動力，包括人口紅利、消費增長、城市化和基礎建設的大量投入，從而能夠跑贏成熟市場。其中最值得信賴的投資因素是人口紅利。在未來的幾年，新興市場的勞動力將會持續增長，而成熟市場國家的勞動力卻會因人口老齡化而逐漸減少。

看好俄羅斯、中國和印尼

《理財周刊》：經歷了全球性金融危機后。金磚四國似乎正在改變世界經濟的格局，你們怎么評價他們在國際舞臺上扮演的角色?金磚四國中，你們今年更看好哪個國家的投資機會?

Geoffrey：總體來說，我們認為新興市場會越來越成為世界經濟的中心。我們看到金磚四國的家庭消費增長在2007年首次超越美國，金磚四國作為一個整體的進口總額也超越了美國，中國的汽車銷售量在2009年超過了美國。這些都說明金磚四國作為消費大國和生產大國在世界經濟中的地位與日俱增，也成為全球跨國公司新的主要投資目標。我們現在對金磚四國的配置超過了投資基準中金磚四國的權重。

其中，我們今年對俄羅斯和中國都比較看好。無論從歷史數據還是和橫向比較來看，俄羅斯股市現在的估值是非常有吸引力的。俄羅斯的經濟主要依賴于大宗商品(特別是原油)的價格，而我們認為今年大宗商品市場的樂觀展望，在短期內是支撐俄羅斯市場的主要動力。同時，俄羅斯是世界上生產開采石油、天然氣和礦產成本最低的國家之一。它的金融體系也比較穩固，對外債務較少，和中國一樣，是全球凈債權國之一。

盡管近期的政策因素導致了一些波動，中國股市的估值仍然是合理的。我們對中國看好主要是因為它相對有利的宏觀基本面和中國政府對保持經濟增長的決心和手段。

《理財周刊》：除金磚四國外，未來新興市場的“新星”你認為將會是哪些?

Geoffrey：我們最近比較關注印尼，主要是因為它年輕的人口結構和不斷增長的中產階級所帶來的結構性投資機會。印度尼西亞在全球發展最快的經濟體中增長率排名第三。亞洲金融風暴后，印尼堅持削減外債比例，減少債務杠桿，提高經濟和政治的穩定性，最近的國家信用評級提升就表明了這一點。一些印尼的公司，例如印尼汽車制造商Astra，受益于國內強勁的汽車需求和低利率環境，前景值得期待。

《理財周刊》：如果從行業角度來講，你更加看好哪些行業的投資機會呢?

Geoffrey：在資源類股票一波大幅上漲后，最近我們比較看好消費受益的行業，因為這些行業抵御市場風險的能力更強，這其中包括消費業和銀行業。消費業在新興市場，特別在亞洲，是―個長期的主題。在今后的幾十年中，消費在新興市場將隨著有利的人口結構、居民可支配收入的提高和低水平的家庭負債而受益。金融業的優勢主要在于低估值。大多數新興市場國家銀行的儲備充裕，受金融危機影響較小，而凈資本回報率卻比較高，值得投資。

長期超越基準的秘訣

《理財周刊》：我們知道，你們管理的全球新興市場基金長期以來超越比較基準，業績表現非常搶眼，能否透露一下投資秘訣?

Geoffrey：確實，UBS全球新興市場基金在牛市和熊市都超越了投資基準，表現比較穩定。

我們投資研究的核心，是通過瑞銀獨特的多階段現金流貼現模型，來發現股票的內在價值，并將之與股票價格作比較，結合基本面來分析判斷其是否具有投資價值。我們從市場的錯誤中獲取超額收益。比如市場對短期市場噪音的過度反應，還有對產業或公司的結構性變化估計不足。這些“錯誤”會導致證券價格偏離內在價值。

《理財周刊》：新興市場雖然上漲較快，但通常波動也較大，你們是采取何種策略以降低組合風險、獲取超額收益的?

第4篇：新興市場風險范文

關鍵詞:金融風險預警;反身性理論;羊群行為

本文為河北社會科學發展研究課題《開放經濟條件下金融風險預警指標體系研究》的研究成果(課題編號:200903052)

中圖分類號:F83文獻標識碼:A

始于2007年的次貸危機迅速波及全球,歐美等發達國家經濟先后遭受重創,中國面對經濟衰退,也被迫采取適度寬松貨幣政策和積極財政政策來應對經濟衰退。是什么原因導致金融風險不斷加劇?又是什么原因使人們不能對金融危機做出較為準確的預測?本文試圖從市場參與者心理和行為的角度來分析這一問題。

一、市場參與者的心理和行為可以加劇金融風險

(一)市場參與者的認知偏誤。人們常用的解決問題的策略可以分為算法和啟發法。所謂算法,是指解決問題的一套規則,它精確地指明解題的步驟和方法。人們在解決規范的、確定性的問題,尤其是就封閉性任務做出決策時往往采取算法思維。但現實生活中,不是所有問題都能依靠算法來解決,特別是復雜多變的金融市場,瞬息萬變的各種信息使市場參與者不可能通過算法做出判斷。心理學的研究表明,人們面對復雜的、不確定性的、缺乏現成算法的問題時采取的是啟發式的決策方式進行決策。這種方式會導致人們形成一些經驗規則,使人們處理問題有一些相對迅速、簡單的方法和標準。例如,人們可能只是看到了H1NI甲型流感的新聞,就可能隨便找一只醫藥股重倉買入,而不去考慮該公司是不是生產和銷售防治甲流的藥品;當看到銀行門口排起了取款的長龍時,很多存款人也會認為這家銀行出了問題而迫不及待地去提款。

(二)市場參與者的羊群行為助長了金融資產價格的暴漲暴跌。通常情況下,投資者對股票、大宗商品未來價格既有看多的,又有看空的,因此表現為資產價格波動幅度較小。但當遇到突發事件時,投資者的心理預期可能發生巨大變化、甚至出現羊群行為,即廣大投資者的預期和行動完全一致。例如,2008年上半年的一些小金融機構的破產,世界各國政府和投資者普遍認為只不過是經濟增長過程中的一次小波動,但到了2008年9月份,當雷曼兄弟破產、美林被收購和美國政府注資救助AIG和“兩房”時,廣大投資者才意識到危機的嚴重性,紛紛拋售手中的金融資產,致使全球股票大跌和商品暴跌。

二、市場微觀經濟主體行為對金融風險的影響

金融風險如果不斷積聚,則有可能暴發金融危機。金融危機可以分為銀行危機、貨幣危機、債務危機、金融市場危機或混合型危機。但金融風險向金融危機轉化的過程是一個從量變到質變的過程,在這期間,微觀經濟主體行為將對金融風險擴散有一定的影響。

(一)銀行非自愿持有超額準備金有可能影響到貨幣政策的傳導效應。學術界一般認為,在貨幣當局運用貨幣政策工具向銀行體系注入或回籠準備金,調控銀行的超額準備金數量,以引導其貸款和投資債券行為,進而實現貨幣供應量、貸款總量和市場利率等市場中介的過程中,銀行在非自愿持有超額準備金、貸款與債券之間的資產組合行為具有不確定性而難以預測。還可以進一步推論,當銀行非自愿持有超額準備金的數量隨經濟周期而變化時,貨幣政策的傳導效應也在不同時期表現出非線性特征,也就會發現,隨著經濟運行在流動性過剩與短缺狀態之間轉換時,貨幣政策傳導效應將表現出流動性區制依賴特征而非一致性。采取什么樣的貨幣政策,銀行對貨幣政策將做出何種反應?如果銀行的反應與央行預期相反,貨幣政策就不能充分發揮作用,及時防范金融風險的希望就化成了泡影。

(二)程序化套利交易和組合保險導致1987年10月股市崩潰。1987年10月美國股市崩潰主要是由程序化指數套利和組合保險這兩類交易在股票指數期貨和現貨市場相繼推動而造成的。為了避免股票下跌的風險,幾家大機構交易商在期貨市場賣出股票指數期貨合約進行組合保險,導致股票指數期貨合約下跌。由于期貨價格下跌,期貨價格與現貨價格之間偏離了正常的比價關系,于是指數套利者入市,買入期貨同時在股票市場拋出股票,導致股票現貨價格下跌。而股票價格下跌刺激了更多的組合保險交易,又引起 新一輪股票指數期貨拋盤,如此循環最終導致股市崩潰?？梢?指數套利者和組合保險交易者的行為導致股市風險迅速擴散,加速了股市的崩潰。

三、政府決策對金融風險的影響

(一)政府決策將影響金融風險是否以金融危機形式爆發。索羅斯的反身性理論認為,參與者的思維和所參與的情境之間的聯系可以分解為兩個函數關系,參與者理解情境的努力稱之為認識函數,投資者的思維對現實世界的影響稱之參與函數。在認識函數中,參與者的認識依賴于情境;在參與函數中,情境受參與者認知的影響。而政府作為市場最重要的參與者,政府的決策通過改變其他微觀經濟主體的認知和參與函數將對金融危機爆發與否及其嚴重程度具有舉足輕重的影響。如果政府能建立金融風險預警體系,及時發現金融風險的苗頭,采取各種措施化解金融風險,則可以避免金融風險以金融危機的形式暴發。例如,1987年10月19日,美國股市暴跌,美聯儲果斷決定向各大商業銀行無限制地提供流動性支持,從而避免了一場金融危機。2009年9月,美國政府沒有出手相救雷曼兄弟,雷曼兄弟倒閉后全球金融市場恐慌性拋售各種資產,導致股票和大宗商品價格暴跌。試想,如果在2008年4月時,美國政府能及時采取措施,避免貝爾斯登倒閉,次貸危機對世界經濟的影響會不會小一些?當然,等到金融危機即將暴發再采取措施,未免有點為時過晚,政府在制定各種政策時,由于各種政策一般有一個時滯,一定要考慮政策的各種影響,避免政策帶來的潛在風險。

(二)政府救助的短期和長期影響。Antonia Furtado(2008)構建了一個銀行模型研究信用緊縮和對實體經濟的影響。當銀行遇到一個小沖擊時,銀行采用平滑機制避免擾動。當遇到一次性,非序列相關的大沖擊時,就可能引發持久的信用緊縮。此時從政策制定者角度看,動用公眾資金注資銀行被證明是合理的行為。政府動用公用資金的數量是多少?動用資金的程序、介入銀行的程度、償還方式等都會影響危機未來的發展,政府的干預如何在成本最小化前提下實現銀行體系的穩定?如何防范金融機構的道德風險等等都是需要研究的問題,因此有必要專門研究政府救助的當前和長遠影響。

四、參與者行為的不確定性使金融危機難以預測

金融危機之所以對經濟有巨大的殺傷力,是由于人們不能夠準確地預測出金融危機,沒有及時采取措施加以防范,下面我們從參與者行為的角度探討為何金融危機難以預測。

(一)投資者的行為影響金融資產價格。通過各種指標只能表明存在一定的金融風險,但金融風險何時爆發卻很難預測。例如,荷蘭令人難以置信的郁金香球莖狂潮、英國南海公司泡沫、法國密西西比河地產泡沫、1929年紐約股市的崩潰、2000年全球互聯網泡沫、2007年10月中國A股泡沫,在這些事件中,盡管理性的投資者可能早已意識到泡沫的存在,但很難預測泡沫何時破滅。

在金融市場中,基本趨勢通過認識函數影響參與者的認知,認知所引起的變化又通過參與函數影響金融資產價格,金融資產價格的變化又反過來對參與者的偏向和基本趨勢同時施加影響。當股票價格已遠遠高于其內在價值時,如果投資者預期股票價格會更高,在投資者的瘋狂搶購中股票價格疊創新高,泡沫會越吹越大。

(二)難以準確預測金融危機。只有掌控主流資金的機構投資者的預期發生變化或某些突發事件出現時,泡沫才可能破滅,金融危機才最終暴發。但能否預測出金融危機呢?《逆向思考的藝術》作者漢弗萊?B?尼爾認為,通過客觀謹慎的分析得出與大眾觀點相反的結論盡管有助于投資者清醒地認識金融市場,但卻不能提供適宜的進出市場的時機。盡管有許多預警指標提示金融風險,但金融風險未必爆發,或者不知道何時會爆發。例如,美聯儲在2001年“9.11”后采取降息政策,促進實體經濟的復蘇,但過低的利率促使房價上升,并在金融衍生工具的助推下,使金融風險不斷加聚。但該風險是否以破壞性的形式爆發、何時爆發,其影響僅限于美國,還是會波及到其他國家?由于市場參與者和市場的相互影響,這些問題在當時都難以預測。

五、小結

由于人類認知存在的偏誤和在投資活動中的羊群行為使金融風險不斷積聚,銀行、政府和個人投資者的行為又可能加速金融風險的擴散,但泡沫破滅的具體時點則取決于參與者和市場的相互作用。盡管準確預測金融危機暴發的時點非常困難,但及時進行金融風險預警,果斷采取有效措施,將風險化解于萌芽之中,避免金融危機對經濟的巨大破壞作用。

(作者單位:1.河北大學圖書館;2.河北大學經濟學院)

主要參考文獻:

[1]楊榮海.關于開放經濟條件下貨幣危機預警系統的探討[J].昆明大學學報,2007.18.3.

第5篇：新興市場風險范文

當我們說不要把雞蛋放在一個籃子里的時候，人們通常都是聽過就忘了。往往只有在市場大幅度暴跌的時候，“投資組合”的妙處才會被合乎時宜的提起。在這樣一個時候，我們會發現在資產組合中配置一些低風險產品，比如債券型基金，或是海外產品，比如QDI-I，有助于降低組合的風險。

債基平均正收益

今年以來，盡管中國經濟增長在全球排名前列，但股市的表現是倒數的。截至5月17日，上證指數下跌約22％，與此對應的是，國債指數卻以0.15％的漲幅創出125.17點的年內新高。同期，股票型基金平均跌幅在20％左右，而債券基金大部分小幅上漲。普通債券基金今年以來的平均收益率達到2.4％，其中表現最好的是富國天豐債券(封閉式基金)，收益率達到7.97％，這一產品今年以來二級市場漲幅更超過了12％。其次是華富收益增強債券A和B，收益率分別為5.79％和5.61％。

作為唯一一只在場內交易的封閉式債券基金富國天豐，其近半年來的表現也很有風向標意義。該基金5月17日當天報收于1.108元，上漲0.64％，溢價3.48％。這也是該產品2010年來，連續第5個月溢價交易。

從公開數據來看，富國天豐債券在2009年二季度末實現了倉位的最低點，其后，企業債市場在三至四季度大幅調整。基于對經濟復蘇以及企業盈利增長的信心，富國天豐于2009年四季度大幅加倉企業債，截至2010年5月17日，上證企債指數上漲5.1％。

作為資產配置中的重要部分，債券基金近兩年來越來越受到投資者的認可。從規模來看，不少業績較為突出的債券基金今年上半年規模都有大幅增長。比如華富收益增強債券基金一季度末規模將近翻了一番，而進入二季度后，該基金規模仍在持續增長中。

華富強債基金經理曾剛表示，從目前債券基金的申購情況來看，投資者越來越認可資產配置的重要性，但是目前國內債券基金的占比還是較低。和國際成熟市場相比，國內債券基金目前仍處在發展初期，但潛力很大，債券基金規模的發展也將加速資本市場成熟化的步伐，逐步拉近與海外成熟市場的差距，

據統計，債券基金在美國、歐洲、日本的基金市場中的份額占比分別為35％、35％、80％，而國內債券基金占比僅為5.3％左右。尤其是2001年后的一段時間，美國股市震蕩調整，債券基金就充當了資金的“避風港”。

從國外基金業來看，債券基金比較股票基金并不遜色，也是普通投資者資產配置的一部分，可以降低整體基金組合收益的波動性，提高風險承受能力。顯然，這種趨勢也在市場發展的過程中逐步體現。

目前來看，下半年債券的機會可能主要集中于信用債。富國天豐債券基金經理饒剛表示，受益于國內外經濟向好，部分企業的評級有可能上調，信用債將因此而受益。此外，隨著一些優秀債券品種的上市，可轉債市場亦值得關注。

在看好信用債的呼聲下，也有幾家基金公司準備發行信用債基金，比如銀華信用債券型基金將于近期發行。該基金是以信用債為主要投資標的的創新型封閉式債券基金。和富國天豐較為類似的是，銀華信用債也將采取封閉式運作的方法，并在深交所上市，投資者可通過二級市場交易，封閉期結束后，該基金將轉為LOF。

QDll分散市場風險

另一種有助于分散風險的投資就是QDII。如果說債券基金在投資標的上進行了風險分散的話，那么QDII的主要作用是在所投資的市場上進行分散。今年以來，相比A股偏股型基金平均20％以上的跌幅，QDII基金相對跌幅則低很多，表現較好的工銀全球，今年以來跌幅僅2.16％，而表現最差的海富通海外以及華寶興業海外(兩只基金主要投資于港股市場)，跌幅也只有10％左右，大幅好于A股基金。

長盛環球景氣行業基金經理鄧永建認為，從行業輪動的角度來看，以中國為首的新興市場率先從衰退中反彈，而其他發達國家正慢慢從底部復蘇，準備進入新一輪的經濟擴張。不同國家的經濟周期將會出現分歧，不同行業的盈利增長將會有很大差異。

鄧永健認為，目前全球經濟正處于復蘇期與擴張期之間，根據2010年盈利增長預測與經濟周期理論，在此階段受益的行業有高科技IT、工業品、能源等行業。高科技板塊受益于經濟復蘇后的企業開支增長與IT產品更新換代，工業品收益于全球產能利用率反彈和基建項目的開展，能源業的增長動力則來自于復蘇的需求和長期結構性增長。

從地區來看，新興市場最受到國際資本的關注。截至5月7日，處于此輪危機中心的希臘股市今年以來跌幅高達34.2％，緊隨其后的西班牙、葡萄牙、意大利則分別下跌了32.85％、28.92％、2815％。而全球新興市場卻涌現出不少“希望之星”，繼2009年“金磚四國”大放異彩后，2010年被UBS等專業投資機構看好的印尼股市今年以來上漲了10.31％。此外，馬來西亞、泰國、菲律賓、秘魯、哥倫比亞、摩洛哥、埃及等新興市場分別上漲了10.04％、8，24％、4％、6.07％、4.53％、7.73％、5.87％(以美元計算)。

花旗銀行在近期的一份報告中認為，相比于歐美等發達市場，全球新興市場未來的發展值得長期看好，并預測2010年整個新興市場將在持續不斷的波動中呈上升趨勢，回報率大約在15％。

國投瑞銀全球新興市場精選基金擬任基金經理路榮強表示，2010年的新興市場無疑將會成為一塊強力的“吸金石”。這一方面是源于歐美等發達經濟體未來經濟的不確定性，使得大量有避險要求的資金涌人新興市場，但更主要還是新興市場本身良好的經濟發展前景和股市的優秀表現。當然，新興市場的表現也會體現出區域輪動特征，也需要投資人正確把握投資節奏。

第6篇：新興市場風險范文

關鍵詞:證券市場國際化外部風險防范

在全球金融市場一體化潮流中,特別是加入WTO之后,我國證券市場正在逐步與國際市場接軌,國際化進程明顯加快。對于中國而言,開放證券市場已經成為歷史的必然選擇。而我國證券市場是一個不成熟、不完善的新興市場,并且基本上是在一個相對封閉的環境下發展起來的,國際資本的流動及國外金融機構的進入在未來將對我國證券市場、證券監管帶來巨大的影響和挑戰。證券市場國際化進程在帶來巨大利益的同時,也把國際化的外部市場風險一起帶進來了,資本市場開放相伴隨的國外資本的大量流入和國外投資者的廣泛參與,在增加金融市場深度、提高金融市場效率的同時將導致金融資產規模的迅速擴張,相伴的是金融風險的逐步凝聚。20世紀90年代東南亞和拉美經濟危機以及2008年下半年以來的金融危機就是明證。因此,在我國證券市場日漸國際化的趨勢下,外部的風險會通過全球經濟和H股市場的走勢傳導至我國證券市場。我國證券市場面臨著潛在的外部風險,這也是整個新興市場面臨的重大風險。在這樣的背景下,正確認識我國資本市場開放進程中所面臨的外部風險,并且有針對性地采取積極的防范措施顯得尤為重要。

我國證券市場國際化進程中的外部風險

(一)波動性風險

1.證券市場波動性上升的風險。對于規模狹小、流動性較低的新興證券市場來說,與國際化相伴隨的外國資本大量流入和外國投資者的廣泛參與,增加了市場的波動性。尤其是在一些機構投資者成為這類國家非居民投資主體時,國內證券市場的不穩定性表現得更為顯著。

由于新興市場缺乏完善的金融經濟基礎設施,在會計標準、公開性、交易機制以及結算和清算系統等方面存在薄弱環節,無法承受資本大量流入的沖擊,導致價格波動性上升。新興金融市場股票價格迅速下降以及流動性突然喪失的危險,大大地增加了全局性的市場波動。根據世界銀行研究報告,14個新興國家資本市場實行開放后,其中7個國家波動性風險顯著增加。

截止2007年12月,我國股票市場流通市值約為90652億元,與之形成鮮明對比的是,海外一家大型基金管理公司管理資產即可達到上千億美元,因此國外機構投資者的投資活動對我國證券市場波動性的影響不容忽視。隨著我國QFII制度的不斷完善,海外投資者無論在數量和規模上都將出現明顯的擴張,因此如何擴大我國資本市場容量,增加市場流動性,以防范證券市場開放進程中的市場波動性風險值得市場參與各方的高度重視。

2.本國證券市場受到海外主要金融市場動蕩的波及,市場波動脫離本國經濟基礎的風險。大量有關新興證券市場的研究表明,在證券市場開放條件下,本國市場和國外市場在資金流動、組合管理等方面的聯系加強使得國內市場與國外市場的相關性增加,并且隨著證券市場開放進程的深化,這種相關性將愈加顯著。因此,國外資本市場出現的波動,可能通過外國投資者在本國市場上投資行為的改變,以及國內投資者心理預期和投資行為的變化等渠道,將這種波動傳導到國內市場,這就是所謂的聯動效應或溢出效應。外國資本的流入和外國投資者對新興市場的大量參與,潛在地加強了資本流入國與國外金融市場之間的聯系,導致二者相關性明顯上升。這種相關性主要表現為:

第一,國內金融市場與主要工業國金融市場波動的相關性,即主要工業國金融市場對資本流入國金融市場的溢出效應顯著上升。國外研究表明,美國股票市場波動性對韓國股票市場波動性溢出的相關程度在1997年到2000年間高達12%;美國股票市場波動性對泰國股票市場波動性溢出的相關程度在1988年到1991年間高達29.6%。這種溢出的影響表現為兩方面:其一,在市場穩定發展時期,資本流入國金融市場波動接受主要工業國的正向傳導,表現為二者波動的同步性;其二,在市場波動顯著、存在一定的恐慌心理時,二者波動出現背離,甚至呈反向關系。

第二,新興市場國家之間金融市場波動具有一定的同步性。由于新興市場國家宏觀經濟環境具有一定的相似性,外資流入周期及結構基本相同,因此,其金融市場表現具有很強的同步性。尤其是1997年亞洲金融危機爆發后,部分亞洲國家和地區間的股票市場相關系數顯著增大,韓國和印尼股市的相關系數由43%上升到73%;印尼和泰國股市的相關系數由15%上升到78%。顯然,在金融危機期間,國際投資者把這些國家的金融市場視為一個整體,同時從上述市場撤出資金,導致其同時崩盤。

隨著QFII的引入,近年來我國資本市場與境外成熟市場如美國市場的相關性明顯增加,溢出效應的傳導主要通過QFII的投資行為以及以基金為代表的國內機構投資者心理預期及投資行為的改變。隨著QFII在我國資本市場的準入門檻不斷降低,放寬了QFII的投資期限,這將使QFII在我國資本市場上扮演一個更加積極、更加活躍的角色,而這必將導致顯著強化溢出效應。如何防范溢出效應對我國資本市場的沖擊,增強市場對外部沖擊的免疫力值得監管當局高度重視。

(二)系統性風險

1.金融危機。20世紀90年代,泰國、馬來西亞等東南亞國家和阿根廷、巴西等拉美國家在資本市場開放后,相繼爆發了金融危機。此后大量的實證研究表明,除了當事國經濟結構失衡等基本因素外,外國機構投資者的大規模資本流動是引發東南亞和拉美金融危機一個重要因素。實際上,對于規模尚小、流動性不充分以及避險工具相對缺乏的新興證券市場,短期巨額的國際資本流動對該國的金融穩定構成巨大的威脅。多項實證研究表明,由于受到信息不透明和信息不對稱等條件的限制,外國機構投資者在新興市場上的投資行為并非完全理性。這意味著一個上漲趨勢可能吸引巨額資金的持續流入,使得資產價格逐漸脫離基本面,最終產生價格泡沫;而一個下跌趨勢可能導致巨額資金的持續流出,最終由于羊群效應導致一系列連鎖反應,引發或加劇金融危機。

盡管目前我國資本賬戶仍然受到較嚴格的限制,但隨著資本市場國際化進程加速,尤其是QFII制度的不斷完善和QDII的相繼推出,國際資本的流動性包括流動規模和流動頻率將顯著增強。在我國資本市場仍然存在信息透明度不高以及市場容量相對較小等固有缺陷的條件下,如何引導國際資本的有序流動將對我國金融監管當局構成嚴峻挑戰。

2.傳染效應。在開放的經濟體系下,外國資本的自由流動是導致金融危機等外部沖擊在多國間互相傳染的主要原因。這種傳染效應的觸發因素之一是開放經濟體之間的金融聯系,主要包括多國間銀行體系和資本市場的相互聯系,而這種聯系產生的根源在于國際投資者的全球化資產組合動態管理。這種機制將使得第三國的資本市場受到強大的賣壓并引發市場動蕩,從而使得金融危機等外部沖擊從發源國傳染至其他國家。傳染效應的另一個觸發因素是國際投資者的羊群行為。對于國際投資者而言,新興證券市場普遍存在信息透明度不高等缺陷,信息不對稱容易產生和強化羊群行為,如果一國爆發金融危機,國際投資者撤離的羊群效應將導致恐慌迅速蔓延,最終使得類似或相關國家也遭遇大規模的資本撤離,從而將金融危機迅速傳染給其他國家中國-伴隨國際化進程的不斷深化,我國證券市場正逐漸成為國際投資者進行全球資產配置的一個重要市場,這一點可從QFII在我國股市投資額度的逐年增長得到驗證,我國證券市場與其他新興證券市場之間的金融聯系日益緊密。因而,弱化傳染效應,防范來自其他新興市場的負面沖擊,維護我國金融體系穩定顯得非常必要。

我國證券市場國際化進程中外部風險的防范策略

(一)完善信息披露制度以增加市場透明度

通過分析周邊新興市場及我國內地引入QFII的歷史可以看出,QFII是注重基本面分析的價值投資者。他們的正反饋交易以及羊群行為等非理性投資行為,很大程度上是因為新興市場信息不透明和信息不對稱所致。因此,需要進一步完善我國上市公司信息披露制度,提高信息披露的廣度和深度,嚴格監管誤導或欺詐性的信息披露行為,有效地增加市場的透明度,從而最大程度地減少海外投資者的非理性投資行為。

(二)漸進有序地開放資本賬戶

東南亞及拉美金融危機的一個重要教訓是,在條件不成熟或不具備時倉促地開放資本賬戶,可能引發巨大金融風險。我國資本市場目前還存在規模較小、發展不規范、監管制度不完善等缺陷,尤其是在人民幣升值的大背景下,資本賬戶的開放應采取漸進有序的開放步驟:現階段對國外資本應保持寬進嚴出,防止針對人民幣升值的熱錢或套利資本短時間內大量撤出,等到市場規模擴大、監管水平提高等條件成熟時,再逐步減少限制直至完全放開。

(三)發展金融衍生品市場對沖風險

雖然在東南亞危機期間我國香港股市受到期貨市場投機活動很大的沖擊,然而金融衍生品交易本身并不必然產生風險。相反,嚴格監管下規范的金融衍生品如期貨、期權等能夠為海外投資者提供必不可少的風險對沖工具。他們在市場動蕩時可以不用通過直接在當地或其他市場拋售股票來減小風險,而是通過金融衍生品交易來對沖風險,從而在市場下跌時減小市場賣壓,起到一個減震器的作用。對于我國證券市場而言,可適時推出股指期貨,改變只能單邊做多的市場現狀,為海外及國內機構投資者提供有效的避險工具,并且在未來條件成熟時,進一步推出期權等金融衍生工具。

(四)加強證券市場的監管與國際合作

證券市場的國際化是一個漸進過程,應實行審慎的開放政策,防止國際游資對中國證券市場的沖擊。回顧東南亞金融危機時,泰國貨幣危機的最重要原因是證券市場的過度開放,泰國政府過早地放松管制,外資大量流入,貨幣當局卻來不及建立相應的金融法規和監管機制,對外資的結構和流向也未加控制,使得大量以投機為目的的短期資本流入。金融市場一出現波動,這些投機資本就迅速撤離,從而引發金融危機。因此,證券市場國際化離不開政府有關部門的嚴格監管。我國證券市場的監管經驗和監管手段等還比較落后,在推行證券市場國際化的進程中,應借鑒發達國家的經驗,加強對國內證券市場的監管,同時加強與其他各國金融監管機構以及國際金融組織的合作,解決信息交流的障礙,防止證券市場風險在國家間的擴散。

綜上所述,從全球角度看,證券市場的國際化已經進入一個快速發展、不可逆轉的階段。但是,對于新興市場國家來說,這個過程利弊兼具:利用得當,國際化的證券市場可以為其提供低成本便利的資金來源,加速其經濟發展;相反,如果該過程失控,則可能對其金融體系產生毀滅性的打擊。成敗關鍵在于國際化進程節奏的掌握、市場監管技術的進步和市場穩定能力的提高。

參考文獻:

1.崔秀娟.論中國證券市場存在的問題及改進對策[J].經濟研究,2007(1)

2.曹風岐.中國資本市場國際化應分四階段[N].經濟觀察報,2003

第7篇：新興市場風險范文

近期表現

步入四季度，隨著市場風險的不斷釋放，以及中國政府出臺的一系列經濟刺激方案，香港市場在中資概念股的帶動下，出現一輪幅度近50%的反彈，QDII基金凈值也隨之出現較大幅度的回升。

管理人未來展望

對于未來全球市場，管理人態度普遍較為謹慎。認為全球金融危機將蔓延到實體經濟，成熟市場、新興市場的經濟都面臨較長時間的調整過程。而對于香港市場的中國上市公司，管理人長期相對看好，認為中國在國際金融動蕩的大環境下改變經濟發展模式，是世界未來增長較快的經濟體系，短期或許會有階段性機會。

投資策略

根據目前QDII基金實際的資產配置，投資策略大致可分為兩類，一類是將資產分別配置在全球投資組合和香港投資組合的基金，包括南方全球精選、華夏全球精選、上投摩根亞太優勢、工銀瑞信全球配置和銀華全球核心優選基金。另一類是重點投資于香港市場中的中國上市公司，包括嘉實海外中國、華寶興業海外中國成長和海富通中國海外精選。

我們認為QDII基金在倉位控制和基金、股票的投資策略都將趨于保守，重點挖掘受金融危機沖擊較小的經濟實體中的投資機會，特別是中國概念公司。短期來看，全球市場還存在眾多的不確定因素，投資者在保持適度謹慎的同時，重點關注策略靈活、投資香港市場中國概念的QDII基金：嘉實海外中國、華夏全球精選、華寶興業海外中國成長和海富通中國海外精選。

投資區域

“不要把雞蛋放在一個籃子里”已經被廣泛使用到投資領域，意指要分散投資。分散投資可以是不同投資工具上的分散，也可以投資區域的分散，其目的都是進行風險抵消，享受更安全的收益。QDII 基金可以幫助投資者實現投資區域的分散，通常不同市場的運動方向常常是不一致的，比如新興市場與已發展多年的成熟市場。由于各市場內在推動因素不同，它們的表現常常關聯度低，而資產間聯動性越小，分散風險的效果就越好。

QDII基金資產可投資于全球主要證券市場,投資于與中國證監會簽訂了雙邊監管合作諒解備忘錄的33 個國家或地區的比例不低于90％。

收益

與國內基金一樣，QDII基金多為非保本型理財產品，也不能預測其收益水平。QDII基金的收益主要取決于投資區域和投資品種，收益預期不能一概而論。從長期來看，投資新興市場的QDII基金預期收益高于投資成熟市場的QDII基金；主要投資股票的QDII基金預期收益高于主要投資固定收益品種的QDII基金。

就股票型基金而言，無論QDII 還是國內基金，其收益水平都可以從兩個方面來解釋：一是目標市場總體上漲或下跌幅度；二是憑借基金經理人的主動管理能力，獲得的超額收益。因此，投資QDII基金，一方面要篩選基礎市場，另一方面也要選擇團隊實力強、海外投資業績卓著的QDII基金投資管理人。

風險

QDII基金的風險主要取決于投資區域和投資品種。一般而言，投資新興市場的QDII基金風險高于投資成熟市場的QDII基金；主要投資股票的QDII基金風險高于主要投資固定收益品種的QDII基金。此外，投資多個市場的區域型基金風險通常低于單一市場基金。

國內投資者因對海外市場不甚了解，感覺QDII基金風險比國內基金要高。通過QDII基金投資海外就不同，因為QDII基金專業的外方投資顧問以及投資管理團隊，在海外市場擁有廣泛而深入的研究體系，并且具有一定長期的相關市場投資經驗。

三季度投資概況

權益類資產倉位調整出現分化

三季度全球市場的劇烈震蕩，QDII基金對市場的判斷短期顯現分歧，對權益類資產投資比例調整出現分化。與二季度相比，工銀瑞信全球配置增倉2.30%，達到89.01%的較高水平。而倉位一直維持在合同下限的在華夏全球精選，也分別提高了8.62%的股票倉位和3.25%的基金倉位，增倉幅度明顯。而上半年倉位最高的嘉實海外中國和上投摩根亞太優勢，態度趨于謹慎，分別大幅降低了股票倉位11.08%和9.35%。南方全球精選小幅增倉1.15%，二季度成立的三只基金倉位均保持在不高的水平，保持了相對較高的流動性。

延續港股配置主題

三季度QDII基金投資區域變化不大，香港市場依舊是主要配置區域。南方全球精選、華夏全球精選和工銀瑞信全球配置基金三季度小幅提高了港股持有比例，嘉實海外中國則出現了14.37%的減持，而三季度新成立的華寶興業海外中國和海富通中國海外精選分別配置了59.05%和41.96%的港股。

QDII基金在香港市場投資集中于中國上市公司，三季度中恒生國企指數下跌了23.84%，表現在全球市場處于中等偏后的位置。因此，即便QDII基金維持在合同下限60%左右的低倉位，凈值也難免出現較大幅度的折損。

第8篇：新興市場風險范文

雖然2008年席卷全球的金融海嘯已經過去達七年之久，但全球經濟危機后復蘇乏力、調整困難。過去一段時間，特別是今年以來，全球經濟和市場風險在部分新興市場國家似乎有進一步上升的趨勢。

2015年全球經濟增長持續放緩，IMF一年內幾次調低全球經濟增長預期。

部分新興市場國家，如巴西和俄羅斯陷入經濟衰退；一些新興市場國家雖然避免了陷入經濟衰退，但經濟變量名義調整巨大，貨幣對美元大幅貶值20%-30%。

2015年中國經濟在面臨復雜多變的國際形勢和一系列挑戰下，在“十二五”規劃的收官之年，取得了一系列可喜的成績，尤其在進一步開放方面取得重大突破。

11月底，IMF宣布人民幣納入SDR貨幣籃子，人民幣成為布雷頓森林體系時代第一個真正新增的、第一個按可自由使用標準加入的、第一個來自發展中國家的SDR貨幣，這既有利于促進全球貨幣體系改革和全球經濟再平衡，也有利于進一步推進國內經濟改革開放，實現以開放促改革。

今年作為“十三五”規劃的開局之年，全球經濟形勢如何？我們應該如何在“十三五”期間進一步推進改革開放，拓展國際合作？

兩個最大變量

2016年全球經濟繼續弱增長。從全球金融市場來看，影響今年全球經濟的最大的兩個變量是中國經濟走勢與美聯儲加息步伐。

中國經濟走勢方面，作為“十三五”規劃的開局之年，在穩增長加碼，改革進一步推進的背景下，中國經濟增長有望企穩。美聯儲加息方面，去年12月美聯儲重啟加息大門。

今年初，加息步伐的前瞻指引是全年加息四次左右?？紤]到這是近十年來首次貨幣緊縮的開始，今年初全球（包括美國市場）大幅波動，加之美國11月的大選因素，今年美聯儲加息步伐可能會遠低于預期，不排除只加息一次，甚至不加息的可能性。

綜合看來，在中國增長企穩、美聯儲加息步伐低于預期的背景下，預計今年全球經濟繼續弱增長。

全球貨幣政策的持續分化

今年，全球主要經濟體的貨幣政策將延續分化：美聯儲步入加息周期，而歐洲、日本和中國繼續寬松。時隔20年之后，歐美兩大央行的貨幣政策再度出現反方向的分化現象。

從歷史上看，全球主要央行的貨幣政策之間雖然在步調和時間上并不完全同步，但出現方向性的背離和分化相當罕見，特別是在近20年間。

上一階段這種情形的出現還要追溯到上世紀90年代初，分別為1990年8月至1992年9月，德國加息，美國降息；1994年2月至1995年2月，美國經濟復蘇后，美聯儲突然意外加息，而德國仍處于降息周期。

貨幣政策的分化本質上是反映全球主要經濟體在金融危機后，各國的經濟、通脹，以及債務/杠桿周期出現了不同步的狀況。

此次主要經濟體再次出現貨幣政策的反向分化，體現為美國去杠桿基本完成、經濟穩步復蘇，貨幣寬松逐漸退出；歐洲去杠桿還未完成，但已停止攀升，經濟處于底部企穩階段，仍需央行保駕護航；而不少新興市場2008年以來杠桿不降反升、經濟和通脹仍有下行壓力，繼續寬松仍然必要。

“十三五”期間的主要風險點

“十三五”期間，發達經濟體面臨來自資本市場、結構調整和地緣政治等方面的嚴峻挑戰。

新興市場經濟增長可能企穩，除非發生全球新一波金融危機。邊際上，經濟基本面將成為影響市場更重要的因素，特別是在美聯儲加息之后。

短期加息仍是美國的困擾，資本市場蘊含較高風險。美國股市到去年底已經連續上漲近七年，今年初有一定調整，未來可能發生較大幅度的調整。如果美聯儲今年加息四次，其對經濟增長的影響值得關注。

如果資本市場調整過大，不排除美國經濟在“十三五”期間重新步入衰退。

歐洲的經濟底部企穩，歐央行保駕護航，中期地緣政治風險值得緊密關注。在年初歐央行QE推動下，歐洲經濟逐漸擺脫衰退和通縮，呈現底部企穩跡象。未來，寬松加碼將繼續為歐元區經濟保駕護航。

在“十三五”期間，雖然希臘危機所引發的系統風險的擔憂基本為市場消化，但歐元區經濟面臨巨大的結構性挑戰。

歐元區的金融系統風險也開始被市場關注。地緣政治風險，尤其是烏克蘭和緊鄰的中東地區值得緊密關注。

日本的改革取得一定進展，但任重道遠，期待更多改革和寬松措施的釋放。受消費稅上調和油價下跌影響，日本經濟近期面臨增長放緩和通脹下行的尷尬局面，2015年三季度經濟重入衰退，但基本面依然相對穩?。ㄈ缃洺Ｙ~戶改善、PMI持續擴張）。

新興市場短期面臨嚴峻挑戰，分化加劇。自身增長放緩、資金流出和本幣貶值，及大宗商品價格疲弱仍將在2016年繼續困擾新興市場。不少新興市場國家將繼續去杠桿或被迫去杠桿，經濟增長波動加大、分化加大。

“十三五”期間可能伴隨著連續的部分新興市場國家局部和地區性金融危機和經濟衰退。新興經濟體中，有改革預期且風險抵御能力較強的中國和印度市場相對值得看好。

全球經濟的風險點主要有三：

一是沙特等中東OPEC國家可能出現局部經濟危機。這些國家的收入幾乎全部依賴石油出口，但在油價大跌的背景下，仍舊實施對美元的固定匯率制、且沒有收緊開支，未來兩年這些經濟體將成為典型的“雙赤字國”，對內對外收支失衡，面臨爆發局部經濟危機的風險；

二是局部政治風險，包括烏克蘭危機、中東地區、巴西/馬來西亞政府腐敗案等；

三是美聯儲加息對新興市場，包括中國香港市場的流動性沖擊超預期等。

“十三五”政策建議

首先，“十三五”規劃的核心是實現經濟的可持續增長，政府應該對增長底線有明確要求。

考慮到翻番目標，需要提振信心和減輕后期增長壓力，在開局之年和第二年的年度目標有必要設定在6.5%-7%。與之相配套，短期宏觀政策需要做出更加積極而明確的調整，改變市場對政策的預期，提高私人部門信心，緩解經濟下行的壓力，爭取明年經濟增長實現企穩。

其次，以推進供給端改革和提高全要素生產率為實現經濟增長的主要手段。

改革有一定的周期性和倒逼機制，“十三五”是落實改革的關鍵時間窗口。財稅改革重在理順中央地方關系，適度增加地方財政自，盤活存量資金和資產。國企改革目標是提高效率，減少壟斷，建立具有競爭力的企業集團。

金融改革重在提高資金配置效率，降低銀行體系的風險；要圍繞金融業市場化、金融與實體經濟關系和風險管理三方面展開，同時改進金融監管協調機制，適當調整貨幣政策框架，更多地通過公開市場操作管理流動性，更好地支持實體經濟活動。

再次，盡快改進金融系統監管協調機制，有效管理流動性，及時化解局部金融風險，堅決防范金融系統性危機。

有效的監管體制有利于防范系統性金融危機，英國正反兩方面的經驗教訓（尤其是2008年后在金融監管協調機制方面的重大改革），值得我們學習和借鑒。

中國儲蓄率高，中央政府負債率較低，外匯儲備充足，有條件提供充裕的國內流動性，及時化解局部和系統性金融風險，并防范金融系統性危機，但協調機制和時效性是關鍵。

第四，穩定基建投資，積極推進新型城鎮化。新型城鎮化特別是大城市的發展應該成為經濟增長的新動力。預計2014年-2020年市民人口年均增長2000萬左右，是此前十年年均增長人數的兩倍，帶來交通網絡建設、教育醫療等公共服務、能源供水以及通信娛樂類服務設施等四個領域的基建投資機會，地下管廊有望得到大力發展。

此外，在新的對外發展戰略下，通過“一帶一路”建設推動區域發展，“一帶”強調西部的交通、能源、通信等基礎設施建設。東部沿海地區是“一路”的主要參與者，重在加強上海、天津等沿海城市港口建設。

第五，大力度改善民生。通過人口、戶籍改革促進人口的自由流動。建議2020年實現以公民身份號碼為唯一標識，依法記錄、查詢和評估人口相關信息制度。逐步建立全國統一的社保體系，穩步推進將養老保險上交中央統籌管理。

民生工程的重點應該放在加快農民市民化進程，需要配合提高農民財產收入，解放農民。保障和改善民生還要全面解決好人民群眾關心的就業、教育、醫療、住房等問題。

第六，實現有質量的經濟增長，促進產業升級，落實“中國制造2025”和“互聯網+”等戰略部署，從“中國制造”走向“中國智造”。

提高資源利用效率，加快節能環保產業發展綠色GDP；淘汰傳統產業的過剩產能，改善傳統行業的生存環境，并提高產業競爭力，制造業向高端發展；進一步強調創新體制，促進信息科技、新能源等新興產業的發展。

第9篇：新興市場風險范文

學界和商界開始研究流動性泛濫的宏觀環境下，新興市場國家國際資本流動的決定因素。盡管目前各方仍有爭論，但已達成以下共識：其一，一國經濟增長率和利率是吸引資本流入的主要拉動因素，其二，發達國家釋放的流動性，以及金融市場風險偏好的變化是資本流入新興國家的重要推動因素。在此基礎上，可以將2012年中國資本流動的波動性歸納于以下四個原因：

首先，發達國家金融市場避險情緒波動影響資本流入。由于歐債危機惡化，6月芝加哥期權交易所波動性指數達到26.66的高點，而6月正是中國資本流入下降的高峰期。投資者避險需求上升，國際資本大量涌入美日等國；與此同時，歐元區銀行業需要進一步去杠桿化，資金大量撤離中國香港和內地市場。其后，隨著8月歐元區金融情緒逐漸緩解，且美國進一步推出QE3（第三次量化寬松），國際資本的風險偏好逐漸上升，國際資本流出中國市場速度減緩。

其次，央行降息導致資本流入減少。決定一國國際資本流動最重要的因素，是該國基準利率與美國聯邦基準利率之差。央行在6月和7月連續兩次降息，雖然能有效刺激經濟增長，但也會降低中國金融資產對境外資本的吸引力。此外，在9月國際金融市場緊張形勢緩解后，投資者還會進一步提高對利率的敏感程度，將短期資本投向其他利率更高的新興市場。

再次，中國經濟增長速度相對放緩導致吸引力下降。盡管經濟成功實現軟著陸，但是由于人口紅利逐漸衰減，中國經濟潛在增長率即將從10%降至8%左右。經濟增速的下調降低了中國市場對國際資本的吸引力。

最后，人民幣升值預期下降是資本流出的重要原因。從2005年匯改以來，市場對人民幣一直持有強烈的看漲預期，外資只需將資金存放在國內銀行，每年至少可以獲得2%的套匯收益，因此國內外投資者都偏好人民幣資產，升值預期一直是“熱錢”流入的重要因素。然而，2012年人民幣匯率的雙向波動降低了投資者對人民幣資產的偏好，且隨著人民幣匯率水平逐漸趨近均衡狀態，升值預期對國際資本流動的影響將日益式微。

2012年多重因素交迭導致資本流動出現大幅波動，基于同樣的分析框架，估計2013年國際資本會再度流入中國，但依然會出現一定的波動性。這是因為：

首先，美日歐的量化寬松繼續釋放多余流動性。然而，發達國家政府和居民還將繼續實施痛苦的“去杠桿化”，金融市場的流動性難以進入實體經濟。隨著避險需求下降，這些多余的流動性將會選擇利率和增長率更高的新興市場國家。按照此前的經驗，其中很大一部分資金會流入中國。

其次，中國經濟溫和回升將支持國際資本流入。預計中國2013年GDP增速為8.4%左右，增速較2012年上升約0.6個百分點。相對應，隨著歐元區金融市場緊張情緒逐漸消退，全球增長步伐將會加快。逐漸回暖的全球宏觀經濟環境會改善跨國公司的盈利水平，增加企業信心，從而使國際并購活動恢復增長，增加對中國直接投資的需求。

再次，國內居民對外幣資產的需求推動資本流動。2012年前三個季度國際資本凈流入下降的主要原因是國內銀行增加海外信貸，以及外資銀行減少對國內信貸投放，導致其他投資項出現了1936億美元的逆差。這實際反映了在人民幣匯率雙邊波動趨勢下，居民對外匯資產需求增加，表明未來中國資本流出的主體將由官方逐漸轉向民間，這種轉變也是國際資本波動性繼續上升的過程。