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第1篇：對證券行業的看法范文

【關鍵詞】教學改革；證券投資分析；對策建議

目前，我國職業技術院校正從規模和數量的發展向規范化和提高質量的方向發展。課程是育人的方案，它與作為育人過程的教學一起成為達到教育目標、實現教育目的、完成培養目標的基本途徑之一。課程活動體現著人類教育活動的基本特征――一種有目的、有計劃、有組織的社會活動。因而，課程活動作為先于教學活動的預設育人方案的規劃，對于教學的正常運行有先導作用。證券投資分析課程的改革與建設對于我國職業技術院校的正確定位、辦出特色和提高教育教學質量起到重要的作用。

1 職業技術院校證券投資分析課程改革的現狀分析

1.1 課程內容稍顯呆板

目前，市場上的教材幾乎都是國外投資理論的翻版，在我國證券市場上有些理論似乎不太適用，機械、教條地照搬，甚至會誤導學生。特別是，我們現有的教材對證券投資技術分析的國外理論的介紹過于呆板，甚至相互傳抄的現象較為嚴重，而對價格運動本身的研究做得不夠，這急需扭轉。另外，由于我國證券市場發展快、變化大，許多新事物不能在教材中及時反映出來。

1.2 教學手段有待改進

證券投資分析教學一直沿用的是“粉筆+黑板”的傳統模式，但在講解證券投資技術分析時會涉及大量的圖表，而且這些圖表在黑板上畫比較困難或根本不可能，結果造成學生聽課效率低，教師講課達不到預期效果的局面。證券投資分析課程講授應當充分利用現代信息技術來提升我們的教學手段和教學方法。但我國大部分院校教學手段比較落后，沒有充分利用現代信息技術來豐富教學內容和提高教學效果。

1.3 實習實訓環節需要加強

我國目前很多院校金融證券專業的實驗室建設相對滯后，即使有了金融證券類實驗室，部分院校也沒將其看作專業教學的正常投入，而是將它主要用于創收。同時由于師資的缺乏，導致了很多院校的證券投資分析教學目前仍然停留在課堂講授上，實驗操作、模擬交易、案例教學和實踐教學等方面嚴重不足，或放任自流，或流于形式。網絡教學資源亟待開發。

2 職業技術院校證券投資分析課程改革的對策建議

2.1 以學生為中心，激發學習興趣

從職業技術院校學生的特點出發，充分利用多媒體的圖文、音像、視頻等多種教學手段，豐富課堂的教學工具，再結合現實的證券市場案例加以講解，既便于學生理解又能吸引學生的興趣，鼓勵學生成為參與其中的一份子。例如，在每節課剛開始，讓學生來介紹證券市場最近的行情動態，最新發生的事件以及國家出臺的相關政策，更重要的是鼓勵學生說出自己的看法，然后再由教師作出點評。對于我國這樣一個不太成熟的證券市場來說，及時掌握市場的各種訊息很重要，因此每節課安排一定的時間給學生交流，既能突顯學生學習的主體地位，又能鍛煉其搜集和分析信息的能力。

2.2 改革相關課程設置，完善課程內容

專業基礎模塊應包括：金融市場學、證券投資學、投資銀行學、證券投資基金等課程，這些課程都是專業必修課程。專業技能模塊應包括：證券投資分析、上市公司財務分析、公司理財、衍生金融工具、證券法律法規等課程，這些課程可以設為選修課程。同時從培養復合型人才的要求考慮，應鼓勵證券專業的學生掌握跨專業知識。通過專業輔修模塊和第二課堂來擴充知識面輔修的方向，主要包括法學、財務會計、信息管理、市場營銷等，使學生在畢業的時候同時具備法學、財會、信息管理、市場營銷的知識結構，以便更好地適應未來競爭需要。 同時，編寫并選用適合我國國情的證券投資分析課程教材。

2.3 明確實訓任務，落實實訓成果

實訓課程的開展應根據每次需要完成的不同任務及其難易程度由長短不同的課時組成若干個模塊，每個模塊完成一個任務目標。根據前文分析的工作任務，基本上是由軟件操作、宏觀分析、行業分析、公司分析、K線分析、形態分析、常用指標、綜合實戰任務模塊組成。歷經四個環節完成一個任務模塊，八個任務模塊組成一個實訓體系，真正落實通過實訓來讓學生掌握工作技能的目的。此外，還應多鼓勵學生參與各類模擬證券投資交易大賽，讓學生在賽中學，以賽代訓，綜合提高學生的實戰能力。

2.4 改進教學手段，創新教學方法

為更好提高教學效果，可以采用案例分析討論、模擬炒股及多媒體教學等方法手段。 案例分析討論是一種教師和學生互動的、雙向受益的過程，通過互動，一方面可以提高學生發現問題、分析問題和解決問題的能力；另一方面也起到了提高教師科研水平的作用。模擬炒股教學方法可使學生對證券投資產生切身體會及增強操作技能，充分調動學生的學習興趣和學習積極性，豐富和擴展書本知識。目前部分證券公司網站和專業財經網站都提供網上模擬炒股的程序，可利用這一條件對學生進行訓練。通過多媒體技術，教師完全可以將以上理論，結合市場的實際材料，用立體的圖表編寫出圖文并茂的講義。可見，這一教學方法可加強學生對理論知識的理解。

2.5 豐富考核方式，動態考查能力

對于該課程的理論考核，應以證券從業資格考試中證券投資分析科目的重點為綱，鼓勵學生以證代考，對于那些通過了該科目從業考試的學生可以免于其參加理論考試。另外，課程的實訓環節在期末總評中應占有一席之地，要動態地考查學生在實訓環節中的綜合表現。證券投資分析是一門實踐性很強的專業核心課程，為了達到課程應有的教學效果，我們必須正視現存的一些問題，并積極從多個方面加以改進，這樣才能真正發揮其在專業人才培養中應有的作用。

參考文獻：

[1] 尚運生.關于證券投資分析課程教學的思考[J].河南財政稅務高等專科學校學報，2010，（4）

[2] 于志武.開放教育證券投資分析課程教學改革探討[J].繼續教育研究，2011，（8）

[3] 沈雪達.對證券投資課程建設的探討[J].中國證券期貨，2012，（11）

第2篇：對證券行業的看法范文

歷經嚴重危機洗禮的中國證券業

中國是否存在金融危機,仁者見仁,智者見智。

我的看法是,中國在這次全球金融危機之前,就有過一次嚴重的金融危機,且不說銀行業巨大的壞呆賬清理和處置,單就證券行業來說,2003年底至2007年8月,我國證券行業就經歷了一次大的危機洗禮。

2003年底至2004年上半年,一批證券公司多年積累的風險呈現集中爆發態勢,全行業面臨自產生以來最嚴重的一次危機。當時的狀況十分嚴峻,一批公司的資金鏈隨時可能斷裂;行業信用大幅下降,增量資金急劇減少、存量資金不斷流失,經營環境持續惡化;部分高風險公司問題的暴露引致債權人嚴重不安,對證券公司賬戶甚至客戶資產申請查封凍結,個人債權人集體上訪事件時有發生。證券公司的風險已經嚴重危及資本市場的安全,并波及社會穩定,情況十分嚴重。

從2004年8月開始,監管部門采取風險處置、日常監管和推進行業發展三管齊下的措施,經過為期三年的艱苦努力,到2007年8月,證券公司綜合治理圓滿結束,各項預定目標按期實現:

一是平穩處置了31家高風險公司,初步建立了證券公司市場退出和投資者保護的長效機制;

二是徹底糾正了證券公司挪用客戶交易結算資金、保本保底委托理財等違法違規行為,化解了長期積累的巨大風險;

三是依法嚴厲查處違法違規的機構和責任人,嚴肅了市場紀律;

四是集中改革完善了客戶交易結算資金存管、國債回購、賬戶清理等一批基礎制度,增強了客戶資產安全性;

五是積極穩健地推進了證券公司業務發展和有序創新;

六是全面實施了以凈資本為核心的風險監控制度,進一步健全了法律體系和監管機制。

通過采取這些措施,我國證券行業脫胎換骨,從生死存亡關口進入良性發展軌道,經營理念、內部治理、風控機制發生了深刻顯著的可喜變化。全行業徹底擺脫了困擾已久的沉重包袱,基本根治了“散、亂、差”等頑癥痼疾,在規范發展、建設現代金融企業的歷史征途上邁出了堅實步伐。一是歷史遺留風險徹底化解,財務實力大幅增強。通過風險處置和整改重組,全行業高達2853億元的歷史遺留風險全部化解,流動性缺口問題全部解決。二是違規現象得以遏制,經營行為總體規范。三是風控機制顯著改善,內部管理普遍加強。四是創新能力逐步增強,服務水平有所提高。五是公司類型趨向多樣,行業格局逐步優化。六是社會責任感普遍增強,行業整體形象明顯改善。

正是經歷了這次金融危機和對證券公司的綜合治理,我國證券行業經營行為的規范和風險控制意識大大增強,以至在這次全球金融危機中,我國證券行業的風險始終控制在較低水平。在市場大起大伏過程中,絕大多數公司堅持穩健經營,較好地規避了風險,沒有出現大的違規問題,為穩定資本市場發揮了良好作用。

本次金融危機對中國證券業的五大警示

我國證券行業在2003年以來經歷的危機與全球金融危機的性質、程度和危害的程度雖然有所不同,但與全球金融危機一樣,面臨的形勢嚴峻緊迫,承受的壓力和付出的代價前所未有,發生的變化與受到的教育深刻顯著,給我們留下了以下五方面的深刻警示:

一、必須始終堅持合規經營。合規經營是證券公司生存和發展的重要前提。只有依法合規經營,才能取信于客戶、取信于市場、取信于社會,從而贏得良好的經營環境;只有依法合規經營,才能避免犯重大錯誤、釀成重大風險,從而實現公司的持續發展。合規不僅是外部強制性要求,更是公司的內在需要、公司價值的源泉。

二、必須準確把握功能定位。證券經紀、資產管理、承銷保薦等專業中介服務是證券公司的基本業務,也是證券公司的職責所在、優勢所在。不以資本市場的中介服務為主業的公司,不成其為證券公司,實踐中也難以避免風險失控的惡果。國際、國內證券經營機構失敗的教訓表明,只有準確把握資本市場中介服務這一基本定位,揚己所長、避己之短,著力搞好中介服務,嚴格控制自營投資等“買方”業務的規模與結構,才能充分發揮證券公司的功能作用,抵御變幻莫測的市場風險,與市場同發展、與客戶共成長。

三、必須切實加強風險控制。風險控制是證券公司安全運營、持久發展的堅實保障。只有以風險控制為中心,健全治理結構與內控機制,強化內部約束、加強內部管理,才能有效避免和及時糾正經營過程中的失誤和偏差,把風險控制在可承受的范圍之內,真正實現公司經營目標;只有嚴格控制風險,公司的創新發展才有安全保障,脫離風險控制的創新發展只會帶來毀滅性災難。

四、必須持續強化成本管理。成本管理是證券公司經營管理的基本內容。公司開展經營管理活動,必須切實做好成本收益分析,在努力提高收入水平的同時,最大限度地降低成本投入。只有改變盲目投入、高成本運營的粗放式經營模式,才能提高經營管理效率,避免陷入有擴張、無成長的惡性循環。

五、必須切實做到資本穩健。資本穩健是證券公司可持續發展的物質保障。資本市場波動大,證券行業盈利的周期性強,證券公司只有根據業務發展要求及時充實資本金,實行穩健的利潤分配政策,充分計提各項準備,形成以豐補歉的調節機制,才能適應市場變化和公司收入狀況的周期性波動,平穩實現公司可持續發展。

以上認識,是付出巨大代價換來的,是經過金融危機后將感受提升為觀念、把教訓轉化為“財富”的深刻警示。事實上,也實實在在地推動了整個行業近兩年多來的規范和創新發展。

中國證券業發展的新機遇

目前,中國證券業在行業規模、產業布局、治理結構和監管制度等方面基本具備了一個相對完整的現代金融行業形態,規范運作水平顯著提升,財務狀況總體穩健,經受住了市場深幅調整的考驗,已經成為國民經濟的一個充滿朝氣的新興行業:

首先,積累了資本實力。多年來,證券公司在上市融資、定向增資、引入戰略投資者、增加公積金和風險準備金等政策支持下,不斷充實資本,完善資本補充機制,加速行業整合和外延式發展。截止2008年末,107家證券公司凈資本2887.40億元,管理客戶總資產近5萬億元;證券行業人員近20萬人,證券營業部各項業務已經延伸到35個省、自治區、直轄市和計劃單列市。

其次,打造了基本完整的業務結構和制度保障的服務規范。目前,中國證券業已經形成了保薦上市、證券承銷、證券經紀和財務顧問等證券產品供給的各中介業務單元,擁有證券自營、資產管理、基金代銷和投資咨詢等證券產品需求的完整產業鏈條。同時,全面落實基礎性制度建設,實施客戶交易結算資金第三方存管,完善保薦人內部質量控制制度,落實資產管理和自營業務的賬戶報備和監控制度,全面提高證券公司的規范化運作水平,消除了持續性、普遍性的違法違規問題,證券產品的安全性有了基本制度保障。

第三,初步形成了現代企業的治理結構和合規經營的運行機制。按照《公司法》要求,我國證券公司絕大部分注冊為股份有限公司,建立了股東會、董事會和監事會,依照公司章程構建相應的現代企業制度;根據《證券公司治理準則》的要求,建立健全內部制衡機制,落實股東、董事、監事的知情權、決策權和監督權,并促使其正確行使權利。2008年7月以來,全行業根據《證券公司合規管理試行規定》探索建立合規管理制度。目前,各公司合規管理制度體系和組織架構已經形成,合規管理工作趨于系統化、規范化,基本落實到經營管理活動的各個環節,一批公司初步樹立了全員合規、合規創造價值的基本理念。

第四,構建了分類監管的激勵機制和多層次的約束機制。我國的證券監管制度經歷了從地方監管到中央監管、從分散監管到集中監管的過程。《證券法》出臺后,中國證券業監管體系和職責已基本理順,初步形成一個以中國證監會為核心,由各地派出機構、證券交易所和證券業協會等組成的覆蓋全國的統一多層次監管架構;基本形成以《證券法》為核心,各類部門規章、規范性文件為配套的證券業監管法規體系和較為完善的自律規則體系,對從業機構與人員的資格準入、行為規范和主要業務環節等實行多層次的制度約束。

2007年,中國證監會《證券公司分類監管工作指引》,全面實施“以證券公司風險管理能力為基礎,結合公司市場影響力”的分類監管,按照分類結果分配監管資源,構建了證券行業的分類激勵機制。正是這些基礎性制度建設,使得中國證券業有可能在宏觀經濟向好的形勢下面臨新的進一步的發展機遇。

一、制度改革的“紅利”,必然推動經濟結構的調整,支持經濟持續企穩回升,直接作用于證券產品收益預期,使得證券行業有存量市場的新高機遇。

有人說到2015年,中國人口“紅利”就會消失。但我們更應該看到中國是一個發展中國家,是一個新的資本市場,它的特點是新興加轉軌,在經濟發展上存在著結構性矛盾和體制。這兩個問題是互相關聯的,要“調結構”必須要解決體制,也就是說必須堅持改革,因而也就存在著制度性改革的紅利,或者說分享改革開發的成果。到2030年,中國經濟要再翻兩番,必須堅持制度改革。因此,從長遠來說,到2030年都是中國證券行業的黃金機遇期。

就目前來說,各種跡象表明,未來一兩年,中國證券行業面臨經濟環境和市場氛圍是:一方面,國內經濟企穩回升勢頭逐步增強,宏觀經濟基本面積極向好。另一方面,據央行通貨膨脹監測分析小組三季度報告,未來一兩年我國發生明顯通貨膨脹的可能性不大。這就決定了市場的流動性不會發生根本性變化,資產價格整體上升的趨勢有望得到維持,并有不斷創出階段新高的可能,持續產生財富效應和羊群效應,證券行業存量市場有新高機遇。

二、新的對外開放格局,國際化資源配置的要求,使得證券行業有了拓展跨境市場的機遇。

一方面,金融危機后的中國對外開放已經站在一個新起點,各行各業都內生出國際化資源配置的要求。中國證券行業也不例外。跨國大型金融機構在這次危機中遭受巨額損失,風險釋放和風險處置尚需時日。

另一方面,我國境內證券公司在本次國際金融危機中損失不大,全行業連續三年整體盈利,有抵御境內境外市場風險的能力。這就說明,今后幾年是內資券商“走出去”的戰略機遇期,我國證券公司對外開放有更多的自主選擇權,通過境外參股、控股或設立子公司,承銷境內企業境外上市和境外企業境內上市,開展QFII和QDII業務,境外與中國證券市場有關的投資咨詢業務,服務中司、社保基金、保險公司等國內機構投資者的境外投資,贏得跨境業務的拓展機遇。

三、我國資本市場的日益成熟和不斷完善,使得證券行業有不斷創新的發展機遇。

首先是創業板開板和開市,使資本市場出現了新的增長點。創業板不僅直接產生了保薦上市、證券承銷、證券經紀、證券投資、資產管理、投資咨詢等中介業務,而且從發展來看,創業板又有再造一個市場的潛力。從美國NASDAQ看,從成立到1999年,只經歷了28年時間,交易額就超過了紐交所,并成為當時世界上交易最大的市場。

事實上,中國資本市場在不斷改革和完善,融資融券、股指期貨、國際版和國內債券市場的連通,以及QDII的擴展,都將成為證券行業新的發展機遇。股指期貨即將成為下一個市場關注的焦點。按照現行的政策設計,證券公司以介紹經紀商(IB)或居間人參與股指期貨經紀業務,給券商帶來經紀業務增長和基于市場做空機制的投資機會。1986年5月香港推出恒生指數期貨,同年香港股市交易量同比增長62.43%,1987年又比1986年增長201.省略

作者簡介

第3篇：對證券行業的看法范文

[關鍵詞] CAPM β值 證券市場線(SML)

一、歷史回顧

CAPM(Capital Asset Pricing Model)――資本資產定價模型是基于風險資產的期望收益均衡基礎上的預測模型。H.M.Markowitz于1952年建立現代資產組合管理理論,12年后,威廉-夏普(William F•Sharpe)、約翰-林特納(John Lintner)與簡-莫辛(Jan Mossin)將其發展成為資產資本模型。它成為了現代金融學的奠基石。該模型對于資產風險及其期望收益率之間給出了精確的預測。為投資者提供了一種對潛在投資項目估計其收益率的方法,諸如:投資者在分析證券時,極為關心股票在給定風險的前提下其期望收益同其“正常應有”的收益之間的差距;證券一級市場的發行應如何定價等等。

二、CAPM模型在投資決策中的使用

1.對于資產的分類,投資者的選擇

可以根據CAPM模型最普通形式中的――期望收益―貝塔關系中的β值的大小判斷某資產的風險類型:當β=1時說明該證券或該證券組合具有資本市場上的平均風險,并可以期望獲得市場平均收益;當β1時說明該證券或證券組合高于資本市場的平均風險,期望收益高于市場平均收益。如此這樣,該模型給不同偏好的投資者選擇不同期望收益―風險提供了一套能夠使用的工具。

2. 資產合理的“公平定價”

CAPM模型是基于資本資產的均衡收益基礎上的預測模型,根據它計算出的預期收益乃是均衡收益。我們可以通過對某資產在均衡時的預期收益與其實際收益的比較發現價值被高估或低估的資產,再根據“低買高賣”原則進行投資。如圖表1中所繪出的證券市場線中位于SML線上端的點說明資產的實際期望收益高于均衡收益說明該資產被市場所低估,此時可作出購入該資產的投資決策,反之,位于SML線下端的點說明該資產被高估,此時若仍持有該資產應該做出拋售的投資決策。

三、模型回歸與檢驗

1. CAPM模型的若干假定

由于理論模型簡化的需要,因此CAPM模型具有如其他經濟學類似的假定,本文的CAPM模型也是基于諸假定上進行的。

⑴ 存在著大量投資者,每個投資者的財富相對于所有投資者的總財富和來說是微不足道的。投資者是價格的接受者,單個投資者的交易行為對證券交易行為對證券價格不發生影響。

(2)所有投資者都在同一證券持有期計劃自己的投資行為。這種行為是短視的,因為它忽視了在持有期結束的時點上發生任何事件的影響,短視行為通常是非最優行為。

(3)投資者的投資范圍僅限于公開金融市場上交易的資產。這一假定排除了投資于非交易性資產。此外還假定投資者可以在固定的無風險利率基礎上借入或貸出任何額度的資產。

(4)不存在證券交易費用(傭金和服務費用等)及稅賦。

(5)所有投資者均是理性的,追求投資資產組合的方差最小化,這意味著他們都采用馬克維茲的資產選擇模型。

(6)所有投資者對證券的評價和經濟局勢的看法都一致。這樣,投資者關于有價證券收益率的概率分布期望是一致的。

2. 具體分析過程

(1)模型的設定

CAPM模型描述的是在均衡狀態下證券或證券組合的期望收益與由β系數所測定的系統風險之間的線性關系,但是由于以上種種假定的存在使得模型與現實情況存在著不容忽視的差異。因此,本文引入誤差項以期彌補因模型假定或其余不可抗因素引起的模型未能描述的狀態,建立以下一元線性回歸模型:

本文利用時間序列最小二乘線性回歸進行模型模擬。其中, 為證券i在t時刻的收益率,是證券i在t時刻的超額收益率, 是市場組合i在t時刻的收益率,是市場組合i在t時刻的超額收益率,為待估計參數。

(2)數據的選取:

本文選取2001年01月――2010年06月的數據作為研究對象,期間共十年,并且采用月度數據――而不是日度或周度的數據,主要考慮到股票數據的波動性對回歸模型的影響,因此以期采用月度數據來適當避免該種影響。

① 樣本股的選取:通過通達信炒股軟件從市場31個行業中各選出了一支股票復權收盤價,共31支股票。這31支股票基本上涵蓋了上證市場中所有的行業類型,具有一定的代表性。

② 市場指數的選取:選取了上證綜合指數為市場指數,該指數包含了上證市場中的所有的股票的價格變動,是一種價值加權型指數,這亦符合于CAPM模型中對市場組合的要求。

③ 無風險利率()的選擇:無風險利率是指投資者能夠進行無風險借貸的利率。常選用一年期短期國債收益率或銀行間同業拆借利率或一年期銀行存款利率來替代無風險利率。本文采用一年期銀行存款來代替無風險利率――將十年的一年期存款利率算術平均以后再其以復利形式換算成月度的利率。

④ 股票的收益率()與市場組合的收益率()的計算:

對于31支個股各自在t時刻的收益率本文采取以下公式進行計算:

對于市場組合的收益率采用以下公式計算:

其中,表示第i支股票在t時刻的復權后的收盤價格,表示在t時刻的上證綜指。

(3) CAPM的回歸結果與分析

本文的數據采用Eviews3.1與Excel2007進行處理。

①E()與E()的比較分析

通過對數據的處理與分析,可以看出31支股票的平均超額收益都為正值,且其中就平均水平而言僅有四川長虹(600839)一支股票的平均超額收益小于市場組合的平均超額收益,其余的30支股票均大于市場組合的平均超額收益,且以包鋼稀土 (600111)的平均超額收益率最高,四川長虹(600839)這只股票的平均超額收益率最低。

②對系統風險系數β值的分析

從CAPM理論中,β值衡量的是某股票對市場資產組合方差(市場風險)的貢獻程度:

β=

β值所衡量的是市場的系統風險,我們用殘差的標準差來表示個股的非系統風險值。

從回歸的得出的β值中,其平均值為0.966715 ,其中以包鋼稀土 (600111)的β值1.423429為最高,*ST伊利 (600887)的β值0.722704最低。在之前的平均超額收益率中也是該支股票的平均超額收益最高,這亦從一個側面說明了收益與風險之間的正向關系。并且從所有的31支股票的β回歸結果來看T檢驗與F檢驗都是顯著的。其中有16支股票的β>1,有15支股票的β

③對于可決系數R2回歸結果的分析

對于回歸后的很重要的一個參數可決系數R2而言,可以看出其值都不是很理想。其中,以民生銀行(600016)的0.593886為最大,以禾嘉股份(600093)的0.221208為最小。我們知道R2表示的是總離差中回歸方程所占的解釋比例,R2較低也表示了回歸方程對現象的解釋――系統風險的對風險溢價的影響――只是對風險溢價的部分影響,另一部分的影響因素包含在隨機擾動項中。

④對于截距項αi回歸結果的分析

我們在之前部分中曾經提到過CAPM模型能夠具有對資產合理“公平定價”的功能。在其中,提到過的證券市場線SML證券市場線中位于SML線上端的點說明資產的實際期望收益高于均衡收益說明該資產被市場所低估,此時可作出購入該資產的投資決策,反之,位于SML線下端的點說明該資產被高估,此時若仍持有該資產應該做出拋售的投資決策。其中,實際期望收益與均衡收益之差便為截距項αi。當αi>0時,說明股票位于SML線的上端,價值被市場低估;反之當αi

圖2 SML回歸圖

由上圖可以知道,位于SML線以上的股票處于被市場低估的狀態,位于SML線以下的股票處于被市場高估的狀態,處于β1的區域的則屬于高于市場風險的股票。

⑤數據計量經濟檢驗

同時在下文中給出以上數據的相關的計量經濟檢驗DW自相關檢驗、異方差的White檢驗和ADF的單位根檢驗,可以從圖3中的DW值的自相關中看到兩條紅線分別是不存在自相關的DW區域大致為1.70―2.30之間,可以看出31支股票基本上不存在明顯的自相關。在圖4中關于異方差的White檢驗中黑線所示是判斷異方差的臨界值約為5.99,其中有13股票存在異方差問題。在圖5中是關于數據序列的平穩性的ADF單位根檢驗,其中紅線為1%的顯著性水平下t統計量的臨界值為-3.4900,可以看到所以數據序列均在紅線值之下(小于-3.4900)――說明數據不存在單位根都是平穩數據。

四、結論

本文對于CAPM模型的一些實證分析雖然在一些方面確實證實了該模型的有效性,但是,回歸方程存在諸如形式過于簡單等等的許多問題,從而導致回歸結果中可決系數R2較低,回歸方程的解釋力不夠。當然,這也不僅僅是技術上的原因,我們在文章開頭便指出了CAPM模型是建立在種種假設之下的。但是對于真實的環境之下很多的假設是不可能得到滿足的,這亦導致了回歸模型所出現的諸多問題。

至于CAPM模型能不能夠適用于我國的股票市場,或者說CAPM模型能否作為投資者在進行投資決策是所使用的工具這是個問題。但是從本文的分析來看它并不是一無是處的,是存在者積極的意義的。再則,一個完全符合CAPM模型的市場肯定也是不存在的,但是能夠接近CAPM模型所描述的理論效率的市場也正是所有市場的最終目標。

參考文獻:

第4篇：對證券行業的看法范文

對證券營業部的經紀業務來講，黃煜是很有發言權的，從1999年1月至2001年底，他在北京知春路營業部擔任總經理，在此之前他曾經在國泰君安深圳和海南的有關機構工作。知春路營業部成立于1994年，是國泰君安旗下100多家營業部中的老大，有著5600平方米的交易場所，近500個中戶交易席位，超過100間的貴賓室。在股市的時候，知春路營業部的客戶資產達到100多億。不僅在國泰君安證券系統內部，就是從全國范圍的角度來看，知春路營業部的各項經營指標也都是名列前茅。

多年來在營業部的實踐告訴黃煜，討論任何問題都離不開券商所處的競爭環境，離開了這個基礎去談問題，無異于“水中撈月”。黃煜說：“在中國證券市場上進行交易的主體是以散戶為主，而不是以機構為主。這樣一個‘中國特色’決定了交易量非常頻繁、周轉率高、市場投機氣氛濃烈。從趨勢上來看，機構客戶的比重在加大，股票的活躍程度在降低。除此之外，作為中國證券市場上交易對象的上市公司則狀態不太好，他們的表現不盡如人意。換一句話說，就是上市公司的質量不高，而上市公司的質量則是中國證券市場的生命線。”

現在很多的券商紛紛提出為客戶提供增值服務的觀點。這種提法無疑是正確的，但是在實踐過程中是很難操作甚至是無法操作的。黃煜說：“東方電子就是一個天大的笑話，當時我們的很多研究機構都說東方電子如何如何好，市場走勢也還不錯，但是最后的結果是東方電子是一個大騙局，他是一個假的東西，所有的人都被他們欺騙了。這樣的交易對象，使得券商不僅難以提供增值服務，而且還會誤導投資者。市場上的股價和上市公司績效的相關性很差，難以通過一種理性的研判給出一個相關的結論，去年的年報出來以后市場的表現是負相關。業績好的股票股價往下跌，業績不好的股票股價往上升。市場是一個非理性的市場，難以用一個理性的方法去解決。因而，從目前的情況來看提供增值服務還不太現實。” 二、行業的集中度是一種趨勢

中國證券市場的發展也出現了很多趨勢，例如行業的集中度趨勢。雖然，隨著證券市場的發展，營業部層面的競爭越來越激烈，但是從宏觀來看卻發現集中度越來越高。1998年的時候，前10家證券公司的市場占有率是49%，但是到了2001年的時候已經達到了60%以上。目前，這種集中度仍然有著進一步加大的趨勢，很多地方都在進行營業部的整合，很多營業部現在或是被兼并，或是被收購。

在以往，由于政策的原因，證券營業部的進入壁壘很高，利潤空間很大，只要有了營業部就如同開了印鈔機，因而粗放經營是證券營業部的普遍做法，證券公司更多的注意力是擴張營業部，擴張營業部的面積，尋找增量資金，而不是講注意力放在提高營業部的經營管理，從內涵上下功夫，走集約化經營的道路。

現在的形勢不同了，傳統的道路已經走不通了，營業部必須尋求改進經營的新思路。 三、用CRM改進券商的經營是必由之路

在傭金下調、行業走向集中度的形勢下，證券營業部如何改進自己的經營管理呢。黃煜認為：“唯有營銷，用營銷來整合公司資源，走集約化經營。營銷，就要有營銷的手段，營銷的工具、營銷的戰略，把這樣幾個問題理順，就有可能使營業部處于一種有利的地位。”

國泰君安北京知春路營業部是于1998年完成營業場所改造的，那個時候剛剛是證券市場從賣方市場轉向買方市場，處于一種拐點的時期。以往，北京地區開戶需要有10萬元的保證金，但是從這個時候開始不要了。營業部也從過去的坐商轉向行商，開始上門找客戶、拉資金。從硬件的環境看，知春路營業部居北京所有營業部之首，當時就用了千兆網，使得交易速度非常快，還舉辦大規模的營銷活動，到居民小區去開發客戶，到街頭進行宣傳，雖然這是一種低層次的營銷，但是通過這種營銷手段，在短短的幾個月之內，客戶資產翻了一倍，最高峰的時候，客戶資產超過100個億。

從5月1日的傭金下調至今已經有1個月的時間，很多營業部甚至使用0傭金的手段吸引客戶。但是，國泰君安知春路營業部并沒有出現客戶大面積的流失，客戶的變動基本上和以往保持同樣的水平。黃煜說：“通過營銷整合資源，實質上就是‘以客戶為中心’來整合資源，講營銷必須要保證客戶資源不要流失，很多營業部只是注意講客戶拉進來，但是忽視了如何將現有客戶保留住，結果是一方面客戶進來了，另一方面客戶又在流失。而爭取一個新客戶的費用是維護一個老客戶的6倍。知春路營業部就是將客戶流失率作為一個指標來考核客戶經理。但是營業部數萬名的客戶量是任何客戶經理們用腦子是記不住的，必須要有信息化的系統來幫助客戶經理，這個系統就是CRM。”

在營業部的系統里都有這樣兩個數據庫，一個是委托庫、一個是成交庫，委托庫表達的是一種客戶交易的一種企圖，成交庫表達的是這種企圖的實現，這兩個東西永遠是有一個差距在里面的，如何改善和縮小這種差距，能夠做的文章很多，沒有信息系統的支持就無法做到。黃煜說：“客戶下單委托之后要買這支股票，結果是沒有買著，但是為什么沒有買著？是不是客戶的交易習慣問題？是什么導致這樣的行為，如何才能是客戶的委托企圖得以實現。通過CRM系統找出相關的人群，就可以提出針對性的建議。”

第5篇：對證券行業的看法范文

可行與必然性

對于籌資者來說，在國際市場上最有可能實現資本的邊際收益與邊際成本相等。在這種情況下，追求資本價值增值有兩種風險，即外匯風險和政治性風險，它們目前均被認為是可以應付的，其理論根據就是證券投資組合理論，這一理論推動了證券市場國際化。與此同時，美國經濟學家R.L麥金農和E.S.肖在分析發展中國家金融狀況所得出的“金融二論”(金融壓制和金融深化論)也成為促進發展中國家對外開放證券市場的理論依據。這兩個理論認為發展中國家的金融制度和金融政策阻礙了經濟的發展，即所謂的“金融壓制”，而要使金融在這些國家發揮作用，必須實施“金融深化”。金融深化的核心觀點之一便是政府要放棄對金融市場包括對證券市場的過分干預，放松管制。80年代拉美的許多國家如阿根廷、智利、烏拉圭等都對證券市場放松了管制，甚至完全放棄了政府干預。事實上，像韓國與日本這樣的新興工業國和發達國家也都受金融深化理論的影響，采取了金融深化的戰略。世界經濟發展的實踐表明，證券市場國際化是生產力發展的客觀要求，是各國證券市場發展的必然趨勢。

區域化合作的現實基礎

建立東盟10國和中國的區域金融合作組織和合作機制，構建區域金融合作與安全體系，進行相互間的政策協調，維護區域內經濟和金融的安全與穩定，維護金融全球化進程中的共同利益，是必然的選擇。就我國來說，在推進我國證券市場的國際化步伐的同時，應該順應這一潮流，著眼于與東盟國家的合作，最終實現區域性統一市場的構建。

首先，區域經濟的發展需要一個高效率的區域金融體系。區域經濟的發展促進了區域金融體系的形成，它們之間的關系是相互作用的，區域金融體系的創新和發展，能協調和促進經濟的發展。金融發展水平日益提高，金融體系對經濟結構的升級和發展就具有一定程度上的決定作用，高效率的金融體系可以通過融資效率的提升促使經濟結構合理化。實踐已經證明，區域經濟一體化的發展越來越快，區域性經濟組織和區域金融體系在推進貿易自由化方面可以起到互相補充，相互促進的作用。

其次，區域金融體系的成長和完善離不開區域證券市場。金融體系決定著一個地區動員儲蓄、吸納并配置資本的能力和效率提升。現代宏觀經濟學的看法是，金融體系本身可能是一個“整盒”。但實際上，金融體系是由一個個功能模塊組成的，當采用拆解金融體系的方法來審視區域金融體系效率的時候，通常會注意到的問題是關于各個功能模塊之間的協調問題。在金融行業中，國際間的大型金融機構已經在考慮把多方面發展的金融機構逐步整合，形成一個金融控股體系，由一個統一的管理集團來劃分職能部門、協調利益沖突。對國家和地區而言，這樣的思路也是有效的。事實表明，國際上各個先進國家宏觀金融體系的各個模塊正在出現相互融合的趨勢，通過模塊間的資金流動成為體系內流動的方式來提升融資效率，區域性證券市場的建立和發展也就成為必然。

合作的前提

1.國家體系新概念的建立

顯然，孤立的、缺乏有機聯系的發展中國家很難獨自抵御金融資本全球化的種種風險，“一超多強”的世界經濟格局和美國在金融領域的霸權之間的矛盾，決定了亞洲各國應該加速其開放的、自由的區域主義進程，逐步形成一個有機的、整體性的開放型國家體系，逐步減少在宏觀經濟政策決策方面的沖突，以區域經濟實力作為總準備以迎接金融資本全球化的挑戰。也就是說，只有在CAFTA形成一個有機國家體系的可能性的前提下，才談得到亞洲金融區域化的問題，因為這意味著這些國家可能不片面堅持經濟國家主義，而讓渡部分金融決策和監管的權力給一個制度化的、區域化的組織。目前爭議較多的是，CAFTA各國文化、政治、經濟各方面均有較大的差異性，是否象歐盟成員國那樣具有形成整體性區域聯盟的可能。我們認為，從歷史和現實來看都是可行的。

2.貨幣自由兌換和區域化的實現

到證券市場完全完全直接開放階段，影響最大的因素是資本項目下的各國貨幣可自由兌換問題。歐元的誕生，改變了世界貨幣格局，區域貨幣逐步取代國別貨幣已經成為金融資本全球化的特征之一，是世界經濟多極化趨勢在金融領域的具體表現。亞洲金融的區域化，也應順應這一自然歷史進程，加速區域貨幣協調機制的確立，使亞洲各國和地區的國際收支政策相互協調，并形成制度化的匯率聯合浮動機制。歐盟從最初的貨幣匯率機制到形成歐元大約化費了三十年的時間，亞洲國家應該是有條件從形成某種匯率聯合浮動機制最終過渡到區域貨幣的。至今未能形成亞洲貨幣協調機制的主要困難恐怕不是源于國家和地區間貿易、投資和金融方面的差異性，而是其他政治、社會因素。目前來看，考慮到我國已經積累了巨額外匯儲備而且宏觀經濟基本面良好，應適當加快人民幣自由兌換的步伐，以更好地適應證券市場國際化的要求；同時鼓勵商業銀行在國外廣泛設立分支機構，開拓國際金融業務，按照國際慣例實行規范化管理并擴大、完善國內經營外幣業務的國際業務部。通過商業銀行的國際化為資本的引進和流入提供配套服務、提高資金的流動性，從而促進證券市場國際化的發展。

統一證券市場構建設想

根據市場一體化構想，首先構筑中國―東盟各國證券交易所上市的股票和債券能相互自由買賣的制度與系統，同時為使今后同一企業能在各地上市，研究制定統一的上市標準和信息披露標準，共同開發新的金融商品。基本設想是：

1.各國證券監管機構合作組成統一市場監管協調委員會

區域化應加速區域證券市場監管機制的建設，使未來的區域金融資本具有一個穩定有效的區域監管框架。各國證券監管機構在統一證券市場監管協調委員會的領導下對各國證券市場進行監管。統一市場監管協調委員會根據制定的統一監管規則，負責對新成立的統一證券市場進行監管。香港和臺北在一個中國的框架下參與監管。只要各國意識到在金融資本全球化面前，各自為戰的金融體系不能讓亞洲免于重蹈1997年亞洲金融危機的覆轍，必須以同一個聲音說話才能在金融霸權面前有足夠的底氣，鑒于此，金融區域化要求各國讓渡部分金融組成一個區域監管機構，對于亞洲各國并不是不可接受的。

2.確立香港交易所的中心地位

香港作為中國統一證券市場的一部分，是世界第股市。同時，香港作為新興證券市場的典范，資本自由出入國際化程度極高，市場環境優于東京證券交易所，法律監管和會計制度與國際慣例融合，是亞洲主要融資中心。有鑒于此，為節省構建成本，上交所、深交所、臺北交易所通過香港交易所的聯網進入亞州統一證券市場，實現其證券的國際化交易。新加坡證券交易所也是國際知名的重要交易所，現在東盟各國的證券交易所可通過與其聯網實現國際化交易。

3.建設構想

在這個開放的區域化證券市場中，應該具備以下的基本特征。

首先，這個區域應堅持“開放的區域主義”。這包含兩層意思，一是指區域內部金融資本一體化的成果原則上是可供非成員國所共享的，區域金融資本的一體化本身就是金融資本全球化的組成部分，不存在將全球金融資本與區域金融資本隔離的藩籬；二是不僅要致力于區域內金融資本在整合后的亞洲金融市場的自由流動和擴張，也要致力于減少區域金融板塊之間的協調和融合，使金融資本全球化的基礎重構在一個多極化的區域金融板塊之上。

第6篇：對證券行業的看法范文

一、國有股、法人股上市流通的必要性

關于國有股、法人股上市流通，投資者的心理比較復雜，一方面國有股、法人股上市流通有利于國有企業改革，提高上市公司質量，也有利于增強投資者的股東地位，但是另一方面，投資者擔心一旦龐大的國有股、法人股上市流通，證券市場無法及時消化，會造成股市價格的大幅度回落，給投資者帶來巨大損失。可是，從社會資源配置角度看，龐大的國有股、法人股不能變現流通，以至于長期沉淀，既不能有效地保證國有資產的保值增值，也不利于國家根據國民經濟和社會發展的需要及時調整國有資產結構，盤活和有效利用這些國有資產。

國有股、法人股不能上市流通所造成的不良后果不僅僅限于其所代表的國有資產不能盤活可能產生的直接經濟損失，它還帶來一系列十分不利的社會經濟后果。當初開放證券市場，目的是配合國有企業的股份制改革，建立現代企業制度，希圖通過證券市場促進國有企業經營機制的轉換，走出困境，實現國有企業的市場化。然而，國有股、法人股不能上市流通的規定將上市公司股權分為國有股和法人股，占上市公司全部股份的將近70％，這部分股權是封閉的，由政府或上市公司主要發起人集中掌握，在上市公司中的地位不但不會被削弱，反而會因為送配股而增強。上市公司真正可以上市流通的普通股總額一般只占上市公司總股本的30％左右，且高度分散于廣大股民之手，這部分股權高度大眾化。上市公司的這一股本結構削弱甚至完全摧毀了股份制的法人治理優勢，所有者和經營者之間的監督制約機制與改制上市前沒有實質性區別，因為在股東大會里，無論是實行累積選舉法(即不給予多數股票所有者對結果的完全控制權)，還是實行直接選舉法(即給予多數股票所有者完全控制權的“一股一票”，我國目前使用此法)，都不可能動搖國有股、法人股的優勢地位。眾多分散的小股民既因為各自股本太少而沒有聯合起來行使監督制約董事會和經理人員的積極性，也因為聯合的組織成本、監督成本等交易費用過于昂貴而不可能聯手與國有股法人股相抗衡。

國有股、法人股不能上市流通，股份制流于形式，一些企業并未真正轉換經營機制，因此不可能達到股份制改造的目的，不可能真正取得好的經營績效，以至設立證券市場的初衷落空。一些企業通過股票上市，從廣大股民那里籌集了一大筆資金，企業財務狀況暫時好轉，長期積累的問題暫時被掩蓋，但隨著這筆資金的耗盡，企業很快會重新陷入困境。

有一種觀點認為，造成我國上市公司效益逐年滑坡趨勢的原因是上市公司發行股票和上市流通時，過度包裝，信息披露不真實。其實，縱然我國上市公司存在比較嚴重的過度包裝問題，但是，一旦企業上市成功，就會無一例外地從股市上圈到大筆資金，即使原來企業效益和實力(比如財務狀況)并不如公開披露出來的好，也會因為平白無故地突然得到這么一大筆不需要還本付息的資金而徹底好轉。所以，只要企業上市成功，應該說，無論上市前有多么差，上市以后從財務和管理會計的角度看，起點應該算得上是一個相當好的企業的起點。如果企業能夠好好利用從股市上募集到的巨額資金，借著改制上市的機會轉變經營機制。踏踏實實加強經營管理，那么即使當初是包裝上市的，效益也沒有理由出現普遍滑坡的趨勢。上市公司效益出現逐年滑坡的趨勢，根本原因仍然是國有股、法人股不能上市流通，公開發行股票和上市并沒有絲毫改變企業的經營機制，并沒有因為改制上市建立起與市場經濟相適應的企業法人治理結構，只是單純為了融資圈錢的需要。

實際上，絕大部分企業公開發行股票和上市流通，只是憑空虛設一部分所謂流通股公開發行上市，并不是將已經存在的一部分實質性資產出讓給(哪怕是溢價出讓給)廣大股民，企業原來的實質性資產則通過包裝折合成龐大的國有股、法人股保留在原來的所有者和經營者手中，其中的虛增部分數額十分巨大。企業包裝上市，提供虛假信息欺騙投資者本質上屬于經濟詐騙，是十分錯誤的行為，也可以說是違法犯罪行為，應該徹底予以糾正和懲處，不能因為上市的是國有企業，上市可能“有助于”國有企業脫貧解困就姑息養，破壞正常的社會主義市場經濟秩序。但是，即使如此，倘若沒有國有股、法人股不能上市流通的規定，國有股、法人股與現在的流通股享有相同的權利和義務，那么，國有股、法人股股東或出資方代表也不至于置市場規律于不顧，將計劃經濟的東西披上股份制的外衣。如果國有股、法人股可流通，那么其持有者必然會積極追求證券市場溢價的好處，即使為了控股，也會改變行為方式，而不僅僅是僵硬地控制企業，這樣就不得不遵從市場規律，否則就不能最大限度地吸引投資者，股價得不到追捧。

更為重要的是，如果國有股、法人股能夠上市流通，在市場特性上與現在的流通股沒有什么特殊的地方，那么企業上市時的過度包裝和虛假信息披露問題也會得到有效遏制，換句話說，正是因為國有股、法人股不能上市流通，才產生或加劇了我國證券市場的過度包裝、虛假信息披露和過度的投機炒作問題。如果國有股、法人股能夠上市流通，就會使我國的證券市場保持合理的股票供給和需求關系，不至于供需過于失衡，股票價格過于偏離其價值，從而有利于從根本上防止股市的過度投機和泡沫，規范投資者行為。而且，國有股、法人股上市流通會大大增加證券市場的競爭性，如果過度包裝，信息披露虛假，即使一時得逞，欺騙了投資者，但是，一旦敗露，企業股票價格就會跌落下來，原來的國有股和法人股市場價值也回復到正常水平，甚至更低，從而使弄虛作假的企業遭到懲罰，其損失可能要大大高于從過度包裝中一次性騙得的收益。國有股、法人股不能上市流通，其市場價值也是虛擬的，當然也就不存在市場價值回落風險，企業及其主管部門根本就沒有這種擔憂。

吳敬璉等教授批評我國證券市場不規范，其實，問題的根源依然是國有股、法人股不能上市流通。國有股、法人股不能上市流通，對這部分股票的管理只能繼續使用計劃經濟的行政手段，而國有股、法人股又在證券市場上居于絕對優勢地位，流通股的市場表現在很大程度上也依附于國有股和法人股，所以對證券市場的監管也只能主要依靠行政手段，以至出現我國目前這種用計劃經濟的行政控制手段來管理在市場經濟各類要素市場中市場因素最為活躍的證券市場的怪現象，當然也就不能完全避免不當干預的不良后果，甚至出現政策市的“松緊”惡性循環。如果不是因為國有股、法人股不能上市流通，股票供給和需求失衡，投資者對企業上市融資就不會是被動的接受者，企業上市融資時就不會不擔心甚至撇開證券市場上可能存在的發行風險，而將主要精力放在爭取監管部門的行政審批和上市額度上，不得不苦練內功，盡力提高自身價值。現在我國的股票發行制度雖然已經開始朝市場化方向發展，但是，只要國有股、法人股不能上市流通，等待上市的企業和券商就有激勵繼續冒險，過度包裝，披露虛假信息，上市成功以后得到的高收益足以填補包裝中留下的缺陷，支撐一年以上的會計業績。

在二級市場上，因為股票供需失衡，泡沫本來就很嚴重，對國家相關政策和管理層監管的松嚴變動自然會很敏感，政策市的狀況也就不奇怪了，加上國有股、法人股不能上市流通，法人治理結構無效，投資者不可能對企業經營真正產生影響，長期持有一個企業的股票風險很大，不得不以追求股票價格的短期溢價為主要目標，追逐收益最大化的機構投資者同樣也不能免俗。相對于股票內在價值的變動而言，股票價格的短期波動對信息更為敏感。在獲取和利用信息(特別是內部信息)方面，機構投資者和所謂的大戶股民天然具有相對的優勢，券商和上市公司都更愿意為他們服務，他們也更有能力獲取和利用政策層面的信息。這樣就形成了今天的二級市場混亂局面，系統性風險和非系統性風險都十分顯著，證券投資基金等機構投資者為了生存和發展，也沒有像原來設想的那樣以中長期投資為主，發揮穩定證券市場的作用。

二、國有股、法人股上市流通是我國社會保障制度建設的客觀需要

我國傳統的社會保險制度是國家保險型制度，社會保險由國家和企業包下來。從1986年起開展了企業社會保險制度改革，基本的做法是實行養老保險社會統籌，將“企業養老”過渡到“社會養老”。1995年“社會統籌與個人賬戶”相結合的改革思路被提出。1997年統一了企業和職工的繳費比例和個人賬戶規模，我國社會統籌和個人賬戶相結合的社會養老保險制度框架初步建立起來。

一般論者，特別是證券業和部分研究社會保障制度的人士，在討論我國養老金制度時，都認為我國對養老金實行的是現收現付制，并且對現收現付制大加撻伐。從我國養老保險制度改革的歷程可以看出，1997年以后，我國養老保險制度實際并非單純的現收現付制，而是現收現付制和基金積累制的混合形態，其中基礎養老金部分屬于現收現付模式，而個人賬戶部分則屬于基金積累模式。在養老金給付構成中，基礎養老金的收入替代率為20％，而個人賬戶養老金的收入替代率為20％～30％，可見，我國現行的養老保險制度甚至有些稍微偏重基金積累模式。

之所以有這種認識上的偏差，很重要的原因是我國的養老保險制度還存在很多缺陷，以至有些方面呈現出現收現付制的假象。我國養老保險制度帶有明顯的制度轉軌特征，當初設計社會統籌和個人賬戶相結合模式時，并沒有對舊體制下的養老保險欠賬采取專門措施，而是寄希望于暫時挪用個人賬戶的資金滿足已經退休和即將退休人員的養老保險金支付需求。這就造成個人賬戶的“空賬”現象，當我們談到我國養老保險金收入和支出的平衡時，一般也沒有將個人賬戶和基本養老金賬戶區分開來，而是籠統地說是收大于支還是支大于收，本質上是將個人賬戶和基本養老金賬戶混為一體，用個人賬戶的積累彌補基本養老賬戶的虧空，忽視了個人賬戶的基金積累性質，暫時掩蓋了基本養老金賬戶的巨額赤字現狀。

這種籌資模式符合我國社會保險(主要是養老保險)制度建設的現實條件，有其合理性。從計劃經濟向市場經濟轉軌過程中，已經退休和即將退休的人來不及建立個人賬戶，甚至也沒有積累起能夠保證基本養老金發放所需的資金，這部分養老金給付只能由國家包下來，但是實踐中國家并沒有這樣做，而是指望依靠現有的社會保險繳費，加上少量財政撥款加以解決。至于個人賬戶的空賬問題，則指望將來隨著經濟發展和時間推移，等到納入養老保險制度中的“老人”養老金給付問題自然消失，再騰出力量充實個人賬戶，實際就是想利用代際之間的時間差來解決問題。但是，這種改革思路和做法危機重重，很難實現，而且負面影響很大。

比較理想的情況是，基本養老保險金和個人賬戶養老保險金的籌集和給付徹底分開，真正做到專戶管理，不要相互挪用，個人賬戶養老保險金應該真正積累起來，保值增值。可是，這樣做的前提條件是妥善解決養老保險金的欠賬問題(或者說是養老保險制度中“老人”的全部養老保險金籌措問題，以及“中人”的部分養老保險金籌措問題)，放棄動用個人賬戶養老金的錯誤做法。依靠財政撥款解決養老金欠賬問題不太現實，財政不可能有那么多資金，而且因此而增加財政收入同樣是增加在職人員的負擔，在性質上與挪用個人賬戶養老金沒有什么區別。唯一可行的辦法就是動用存量國有資產。我國存量國有資產超過9萬億元，有相當一部分沒有盤活。從社會保險金對安全性、收益性和流動性的要求出發，從我國證券市場健康發展和國有企業深化改革出發，國有股、法人股—上市流通，將所得充實社會養老保險金，特別是滿足應該由國家包下來的“老人”養老保險金需求，以及“中人”養老保險金中應該由國家承擔的部分對資金的需求，是十分必要和可行的。

社會保障制度建設所需資金既主要應由國家負擔，同時又不能依靠國家財政，那么資金來源只能是龐大的存量國有資產了。非經營性國有資本和非競爭性領域的國家投資積累要承擔帶有公共品性質的產品和服務的供給職責，一般不能進行變現流通，適于變現的國有資本是國家在競爭性領域的大量投資積累。如果國有企業改革成功，則競爭性領域的國有資本會帶有很強的保值增值能力，并且因此有條件具備比較強的流動性，很容易通過一部分國有資本變現籌集到社會保障制度建設所需資金。即使只考慮由1000來家國有企業(只占國有企業的極小部分)改制而成的A股上市公司，其中不能流通的國有股、法人股目前占上市公司總股本的67．8％，如果將這一比重降低到51％，那么就有478億股可以上市變現，以每股平均價格2．1元計算，則可籌集1003．8億元資金，如果將這一比重進一步降低到30％，那么就有597．5億股可以上市變現，以每股平均價格2元計算，則可籌資1195．32億元，兩者合計超過2000億元，加上其他配套措施，基本可以滿足社會保障制度建設的資金需要。

三、社會保險制度建設和國有股、法人股上市流通的結合模式

國有股、法人股上市流通，解決社會保險金資金籌措問題應該和拓寬社會保險金投資渠道，解決社會保險金資金保值增值問題一并考慮。可以考慮將準備上市流通的國有股、法人股折股之后劃入專門成立的社會保險基金，作為保險基金財產，然后委托給基金管理公司或券商經營，實現國有股、法人股上市流通和保險基金的保值增值。具體的做法是逐年劃撥一部分國有股、法人股進入專門的社會保險基金，成為社會保險基金的資產，這種特殊的社會保險基金的營運委托給基金管理公司，由基金管理公司選擇合適的時機對基金持有的國有股、法人股進行變現流通，滿足迫在眉睫的養老保險金給付需要，解決應該由國家負擔的“老人”全部社會養老保險負擔和“中人”的部分社會養老保險負擔，并將挪用的個人賬戶養老金填平補齊，解決個人賬戶空賬問題。

至于國有股、法人股的價格和折算問題，考慮到我國證券市場不完善的實際，國有企業在改制上市的時候，往往有一定程度的包裝，加上二級市場投機氣氛比較重，存在一定的股市泡沫，完全按照二級市場上的價格劃入社會保險基金和變現流通顯然不合理，也會給證券市場帶來太大的沖擊。比較現實可行的辦法是根據上市公司的每股凈資產，再綜合考慮市盈率因素，在每股凈資產的基礎上適當溢價，最后形成國有股、法人股劃撥到社會保險基金時的劃撥價格。當前我國股市市盈率平均在70倍左右，顯然偏高，為了證券市場的長期健康發展，確保社會保險基金的保值增值，劃入社會保險基金的國有股、法人股應該虛設一個用以計價的市盈率，比如10倍以內，最高不能超過該支股票上市時的發行市盈率。這樣，國有股、法人股的劃撥價格就等于每股凈資產乘以虛設的市盈率。

這樣確定的價格與二級市場上的現行價格存在很大的差距，因此會誘使社會保險基金托管人和受托的證券經營機構急于將基金持有的國有股、法人股上市流通，對證券市場造成太大沖擊。為了防止這種可能的市場風險，可以在國有股、法人股上市流通的步驟上定出嚴格的時間表，并且在證券市場逐步規范的同時，對劃撥到社會保險基金的國有股、法人股進行折股處理。比如按照劃撥價格與證券市場現行股價的百分比對國有股、法人股進行折股計算。當然，這只是一個思路，實際怎樣折股，需要考慮很多因素，特別是要在社會保險基金保值增值和證券市場穩定發展之間取得平衡。為了保證社會保險基金的保值增值，維護養老保險金領取者的利益，完全以市盈率很高的二級市場現行價格為基數折股可能就不合適，也許需要稍稍縮小這個基數。這種價格確定方法應該說是經得起我國證券市場未來發展考驗的。如果完全按照部分人的設想，給國有股、法人股定價特別低，比如不到流通股價的1／10，不但有違公道，管理層難以接受，而且不利于盡快籌集養老保險金，對證券市場未來發展也不利；如果完全按照另外一部分人的主張，國有股、法人股與流通股同股同價，既會嚴重打擊股市，又不具備現實可行性。

國有股、法人股劃撥社會保險基金的流量和時間的選擇，可以一次性劃撥完成，也可以根據養老保險金給付需要分期分批劃撥，從籌集資金，解決養老保險歷史欠賬角度看并無太大的區別，可是，從我國證券市場健康發展和國有企業深化改革的角度出發，分期分批劃撥可能就不如一次性或較快地完成全部劃撥工作好。因為國有股、法人股一旦劃撥到由專業人士管理的社會保險基金，雖然一時沒有上市流通，也十分有利于國有企業產權結構的多元化，有利于國有企業盡快建立起規范有效的法人治理結構，改變目前國有企業股份制改造流于形式的弊端，推動國有企業市場化改革的成功。

社會上還有一種先變現后劃撥的方案，即直接變現方案。這種方案主張直接將國有股、法人股在證券二級市場上變現，所得資金補充養老保險金。與我們這里設計的方案相比，雖然這種方案也考慮通過逐步分批上市來減緩國有股、法人股上市流通對證券市場的沖擊，但是，相比之下對證券市場的沖擊仍然要大一些，而且，這種方案也沒有充分考慮利用證券市場實現社會保險基金的保值增值，因而付出的代價要高一些，需要更多的國有股、法人股上市流通才能滿足社會保險的需要。

我們的方案并不僅僅局限于國有股、法人股上市流通，而是與整個社會保險體制改革和完善連在一起，并且通盤考慮我國證券市場的健康發展。在初步解決了養老保險歷史欠賬以后，就可以在此基礎上進一步著手解決個人賬戶養老保險金的空賬問題和保值增值問題。現有的養老金領取者資金給付以10年期計算，由國有股、法人股組成的特殊的社會保險基金可以分10年從容地完成國有股、法人股的變現流通和養老保險資金籌措任務。在這10年期間，這種特殊的社會保險基金所持有的國有股、法人股數量逐年減少，直至基本消失，即使最后仍然持有一部分股票資產，那也純粹是為了基金保值增值的需要實施的正常的資產組合策略的結果，已經與特殊的國有股、法人股減持沒有關系了。在進行國有股、法人股變現的同時，可以考慮為個人賬戶養老保險提取一部分資金，歸還原來的挪用虧空，解決個人賬戶養老保險基金的空賬問題，然后進一步將原本是為了解決養老保險歷史欠賬和國有股、法人股上市流通而成立的特殊的社會保險基金轉變為專門為個人賬戶保險基金服務的養老保險基金。利用證券市場實現個人賬戶養老保險基金的保值增值，為將來的退休人員(即現在的社會保險體制中的所謂“新人”)分享社會經濟發展好處創造條件。

對于養老保險金進人證券市場，目前社會上存在若干十分流行的錯誤看法。為了論證養老保險金進入證券市場的必要性，有的人提出養老保險金入市不但可以實現保值增值，而且可以利用證券市場籌資，即通過在證券市場上的投資運作解決社會保險金的歷史欠賬問題。這種想法是根本行不通的。我國證券市場還處于起步階段，很不完善，系統性風險很大，容量也有限，根本無力滿足龐大的社會保險金的籌資需求，將養老保險負擔轉嫁給股民也不公平。每年抽出大筆資金滿足養老金給付需要也是不現實的，即使將來我國證券市場比較成熟了，也只能作為基金積累式的個人賬戶養老保險基金保值增值的場所。無論過去還是現在，世界上還沒有哪個國家或地區是依靠證券市場為社會保險事業籌資的。我國養老保險中屬于現收現付性質的社會基本養老保險部分如果走上健康發展軌道，本來就不應該有太多的結余資金，否則就失去了現收現付性質，增加企業和職工個人的繳費負擔，而且，即使有少量資金結余，也應該以安全性和流動性都十分強的現金、銀行存款和國庫券形式持有，以滿足基本養老保險金的給付需要。真正能夠投入證券市場的只有個人賬戶養老保險基金，因為它屬于基金積累式的，而且資金籌集與給付之間存在一個較長的時間差，不但有條件進行各種投資組合，客觀上也需要保值增值，但是現在個人賬戶養老保險金處于空賬狀態，嚴格地說養老保險是沒有多余資金進入證券市場的。

當然，一旦解決了社會保障資金的歷史欠賬問題和個人賬戶的空賬問題，個人養老保險基金真正積累起來，那么個人養老保險基金將十分龐大，根據國際經驗和我國人口與勞動力狀況，恐怕要形成能夠與銀行存款和證券市場資金相提并論的第三股資金力量。那時社會保險基金的保值增值問題就變得十分重要，對證券市場發展的影響也會十分顯著。解決社會保險金保值增值問題的根本出路是實現社會保險金的商業化運營，其中社會保險金進入證券市場是重要內容。目前在社會保險金積累比較少，證券市場不規范的情況下，社會保險金進入證券市場應以間接方式為主，可以考慮允許社會保險金以一定比例投資封閉式和開放式證券投資基金。將來也可以允許社會保險金以一定比例投資風險投資基金等產業投資基金，甚至少量進入房地產市場。隨著社會保險金的積累，特別是個人賬戶養老保險金的充實和積累，需要成立專門的社會保險基金。從效率角度考慮，沒有必要專門成立新的針對社會保險基金的基金管理公司，社會保險金進入證券市場應該以委托給專業基金管理公司為主，投資實物資產應該以委托給證券公司和信托投資公司經營為主。

在國有股、法人股上市流通解決社會保險金資金籌措問題上，也可以首先借助國有投資公司的力量，在通盤解決國有股、法人股上市流通問題的大背景下考慮養老保險金的籌措問題。國有股、法人股規模十分龐大，除了滿足社會保險金籌資需要之外可能仍然綽綽有余。將國有股、法人股交由國有投資公司經營，由國有投資公司選擇受托的證券經營機構進行國有股、法人股的變現流通，未嘗不是一種可行的辦法。

四、結論性評論

國有股、法人股上市流通問題涉及面很廣，既關系到國有企業的改革和我國證券市場的規范化和健康發展，又牽涉到各方面的利益分配問題。如果不將國有股、法人股的上市流通與我國社會保障體制的建立和完善結合起來，單純考慮國有股、法人股上市流通，就沒有多大意義了，而且實際也很難行得通。國有股、法人股上市流通工作應該加緊進行，并且要優先保證社會保險金的需要，不能挪用。要將這件事做好，需要多方面的努力與配合，采取許多配套措施。

第7篇：對證券行業的看法范文

[關鍵詞] 老鼠倉 基金 危害 對策

一、“老鼠倉”的概念及構成要件

中國證券市場起步相對于發達國家而言要晚得多，基金這一機構投資者則出現得更晚。1998年，中國才出現了基金，當初只有封閉式基金。2002年，才有 了開放式基金，開放式基金生不逢時，它誕生于中國的證券熊市，人們對證券投資處于低潮，更談不上去投資基金。基金的規模、基金的投資回報，以及基金的投資 熱度都非常小，所以，當時“老鼠倉”對于基金經理來說也沒有多少誘惑，即便存在“老鼠倉”，由于它的影響相對較小，加之投資者及媒體也不是十分關注，所以 “老鼠倉”并沒有引起人們的注意。然而，時間進行到2006年，由于中國大牛市的出現，基金規模的不斷擴大（一只基金大的上百億），人們投資熱情的高漲， 對基金的關注度提高，基金經理在面對如此難遇的大牛市，一方面是巨大的利益誘惑，另一方面則是嚴格的法律、法規的禁止性規定，在這種情況下，他們就會冒著 巨大的法律風險大建“老鼠倉”，以獲取暴利。

“老鼠倉”這個概念，是人們的一種習慣的叫法，在不同的領域可能會有不同的含義，但是，本文中 的“老鼠倉”，是特指證券市場中基金經理的一種違規行為。有觀點認為，所謂“老鼠倉”，是指基金經理在使用公有資金拉升某只股票之前，先用個人的資金在低 價位買入該股票，等到用公有資金將股價拉升到高位后，個人的持股率先賣出獲利，而機構和散戶的資金可能因此被套牢。筆者認為，這個概念基本上反映了“老鼠 倉”的本質，但這個表述不太全面。“老鼠倉”，應該是指公募基金的管理人員在使用公募資金拉升某只股票之前，事先用其個人的資金在低價位買入該股票，在該 股票被拉到一定價位后，再把其持有的股票先行賣出以獲取利益，從而可能使該基金的資金或散戶的資金被套牢的一種行為。根據這個概念，可以看出，“老鼠倉” 的成立需要具備以下幾個要件：

第一，建立“老鼠倉”的主體是公募基金的管理人員。在我國，根據基金資金的來源不同，可以把基金分為公募基金 和私募基金。公募基金，是指面向社會公開發行和募集的證券投資基金。公募基金的資金來源是社會公眾，基金的信息如基金公司的基本情況、基金經理的基本情 況、投資風格、基金持倉情況、基金年度報告，以及財務報告都要向社會公眾公開，在一定程度上受法律、法規以及政府的特殊保護。私募基金，是指非公開地向少 數或有專門投資經驗、不需政府特別保護的特定投資者籌集貨幣資金并以基金方式運作的集合投資制度。私募基金的資金來源是特定的個別投資者，基金公司，以及 基金的基本情況和信息是不向社會公眾公開，并且不需要法律、法規，以及政府特殊保護的基金。在這里，“老鼠倉”的主體特指公募基金的管理人員，不包括私募 基金的管理人員，因為公募基金是以法律、法規和政府的公信力為基礎的，這種基金的設立要經過政府的審批，這種審批體現了政府公信力。另外，這里的管理人員 不僅指基金經理，而且也包括基金公司的其他相關人員，如總經理、研究員、投資總監、交易員等高管人員。因為，他們也有條件了解基金的交易情況和具體策略。

第二，低價位買入股票的行為與基金將要拉升該股票的行為具有相關性。一方面是建立“老鼠倉”的主體在相對低價位買入了其建倉的或將要建倉的 股票，也就是先于公有資金建倉某只股票。這里有兩個條件，其一是在相對低價位建倉，其二是建倉的這只股票必須是將用公有資金建他或拉升。如果不是在相對低 價位建倉，也就很難證明行為主體有謀利之意圖；如果建倉的股票不是將用公有資金建倉或拉升的話，也很難被稱之為“老鼠倉”。另一方面，“老鼠倉”的行為主 體將利用自己管理某只基金之職務上的便利，動用公有資金去拉升這只股票，也就是在其用自有資金建倉后，用公有資金去建倉或拉升這只股票，然后在股票被拉升 到一定高度時，借助供求關系原理，自有的那部分股票開始拋售，并從中獲利。以上兩個方面必須具有關聯性，“老鼠倉”的成立，是以行為主體先進入某只股票， 然后用公有資金拉升，二者具有一致性，是成立“老鼠倉”的客觀要件。

第三，在高價位賣出其持有的股票，并從中獲利。建立“老鼠倉”的主體在主觀上就是為了獲取利益，行為主體在用公有資金拉升某只股票后，在高價位拋售用自有資金買入的股票，獲取巨額利益，這是建立“老鼠倉”行為主體的主觀要件。

二、“老鼠倉”之危害

1.損害了基金投資者的利益

基金投資者把自己的錢投入到基金公司，委托基金公司去理財，作為基金公 司及其人應該為投資者利益考慮，盡職盡責地去科學、理性的投資，如果基金公司及其管理人建立“老鼠倉”的話，那么，在這種情況下，他們所考慮的則不是 基金投資者的利益，而首先是自己的利益，在這兩種利益相互沖突的時候，根據人性自私的弱點，通常會放棄投資者的利益，而追求自己利益的最大化，因此，“老 鼠倉”建立的結果必然損害投資者的利益。比如，在成長先鋒基金“老鼠倉”事件中，根據晨星基金數據中心對106只股票型基金的回報率排名，上投摩根成長先 鋒排第 45位。截至2007年5月15日，成長先鋒的單位凈值為1.9867元。與眾多競爭對手相比，這一業績只算平平。與上投摩根公司的另外3只基金相比，成 長先鋒更是業績最差，一直墊底。

2.損害了基金公司的利益

基金公司之所以能夠長期穩定地生存下去，就在于其完善的管理和信賴 制度，管理規范，公眾信賴程度高的基金公司必然會不斷發展壯大。可以想像，一個充滿著“老鼠倉”的基金公司，社會公眾能會有對它的信任，而把自己的資金交 給他們去經營？長此下去，“老鼠倉”必然也損害基金公司自身的利益。

3.損害了基金行業的利益

個別基金公司的“老鼠倉”行為，會使社會公眾對整個基金行業喪失信心，因為這種社會公眾對“老鼠倉”的看法會具有很強的傳遞效果，最終會危及到整個基金行業的生存。

4.損害了證券市場和國家經濟秩序

從微觀到宏觀，千里之堤，毀于蟻穴。中國目前證券市場的日趨成熟與穩定，原因很多，其中基金市場的確立為證券市場的發展奠定了堅實的基礎，因為一個國家 的證券市場如果只是散戶投資者的話，且不說證券市場的規模有限，并且也不利于市場的成熟與穩定，大凡成熟的市場都是有首眾多的機構投資者存在，而基金公司 作為重要的機構投資者對于證券市場的發展與穩定起到了不可估量的作用。所以基金行業的穩定關系到證券市場的穩定，基金的發展關系到證券市場與整個國民經濟 的發展。“老鼠倉”事件從局部來看可能只屬于一個個案，但是，從整體來看，關系到一個國家的證券市場和國家整個經濟秩序的發展與穩定。

三、防范“老鼠倉”之對策

產生“老鼠倉”的原因是多種多樣，防范“老鼠倉”也需要多管齊下，尤其是在制度設計上要考慮多方面的因素，采取“疏”與“堵”相結合的方式。我國目前對 于基金從業人員投資股票是嚴格禁止的，對于投資基金也基本上不允許，有人認為這種做法不符合人性的要求，基金從業人員相對而言屬于高收入人群，他們一方面 有著較高的收入，另一方面他們從事的又是資本行業，對于資本市場會帶來怎樣的回報，他們非常的了解，如果法律與制度禁止他們去自己投資，不可避免地會產產 諸如“老鼠倉”這樣的現象。與其嚴格堵截，還不如放開并加以規范。

第8篇：對證券行業的看法范文

欺詐發行，一個如同惡魔般的陰影成為2013開年最熱門的話題之一。隨著國內首個IPO欺詐發行股票罪的出爐，“*ST大地欺詐發行案”已然成為了A股財務造假的經典案例，其為試圖尋找成功“捷徑”的人敲響了警鐘。

欺詐上市的典型

本來蛇年春節，大家都離開了股市、歡度假期，市場進入了難得的平靜期。但2月7日的一條消息卻是一石激起千層浪：昆明市中院對云南綠大地生物科技股份有限公司（證券簡稱*ST大地）欺詐發行股票案作出一審判決，認定公司犯欺詐發行股票罪、偽造金融票證罪、故意銷毀會計憑證罪，判處罰金1040萬元，原董事長何學葵被判處有期徒刑10年。

抽絲剝繭，導致*ST大地被查的原因錯綜復雜，虛增收入、粉飾報表、偽造銀行單據……可以說，每一個違法行為都是致命的。多種因素的共同作用，導致西南的這顆新星快速隕落。

*ST大地有兩次IPO闖關經歷。2006年11月17日*ST大地第一次闖關IPO以失敗告終，但是到了2007年10月31日，*ST大地卻頂著“云南省最大的綠化苗木種植企業”的亮麗光環在中小板上市了。按理說，一般公司上市，準備時間皆需經年累月，但*ST大地在不到一年的時間里，從重新整理申報材料，到通過發行申請可謂是“光速”。不難看出，發審委委員在其中有不可推卸的違規違法行為。

紙，終究是包不住火的。在2009年8月云南證監局的檢查中，證監局發現其在業績、資產和關聯方交易等方面存在重大虛假信息披露。此后，*ST大地及相關當事人通過虛增資產和收入、偽造銀行單據等方式欺詐上市以及在上市后繼續虛增收入粉飾報表的劣跡才被揭開。

“ST大地不是國內首例，A股還有很多其他的‘大地’們沒有曝光。”中央財經大學會計學院教授魯桂華接受《中國經濟信息》記者采訪時說：“IPO欺詐現象在我國資本市場并非偶然；大股東通過和上市公司的關聯交易，從上市公司竊取財富的現象也非偶然。”近兩年被查實的上市公司財務造假案例不斷在增加，從勝景山河到萬福生科、江蘇三友、聯信永益，再加上諸多涉及財務問題被證監會定性為“虛假陳述”的案例，加入到財務造假陣營的上市公司數量不斷擴張。

一個行業的問題

俗話說，一個巴掌拍不響，如果沒有保薦人和發審委等相關機構的配合，企業造假是無法完成的。

魯桂華向《中國經濟信息》記者介紹說，上市公司大股東、保薦機構、會計師事務所、律師事務所、發審委都有可能基于同一利益訴求而相互串通，侵害中小股東的利益。例如“*ST大地”一案，其最主要的特征是多種群體博弈其中，除了發行人及其高管外，中介機構、地方政府部門、司法部門等紛紛卷入。

“如今，IPO欺詐發行不單是某一家企業的問題，而是‘一個行業問題’。”對金融證券市場有多年研究的魯桂華教授，此言非虛。

目前，在國內企業紛紛籌謀上市的資本大道上，已經形成了一條極為完整的產業鏈條。投行，先是利用企業對資本市場的向往，勸說企業上市以賺取投行費用，再利用企業想多融資的愿望對其業績進行包裝，為這些企業上市之后一旦因為業績原因遭致投資者集體訴訟埋下伏筆。此外，企業為實現IPO，不惜一切代價在此過程中對保薦機構及保薦代表人給予利益誘惑，如擔任*ST大地保薦人的聯合證券在IPO成功后收取了1200萬元的高額承銷及保薦費用。

事實上，在查處欺詐上市問題上，無論是《證券法》還是《刑法》都存在巨大的短板。表面看來，批準制比核準制的控制程度更高。每一個上市申請都要經過證監會的上市評審委員會的評審。然而，評審實際只不過是進行形式審查，而根本無法做到對企業經營情況的了解和把關。看似嚴絲合縫的安排，實際上同時弱化了保薦人制度和上市前審查制度。監管機構去做的是自己力所不能及的事情，而原本該負起主要責任的保薦人顯得無足輕重。上市的關鍵變成了保薦人和發審委之間的博弈，只要過了這一關，前面就是一馬平川的“圈錢”大道了。這就難以避免投行的各種公關行為的發生，在審核層面的腐敗更是大家心照不宣的不公開秘密。

“運動式”改革無法拯救原罪

為治頑疾，必用猛藥。原罪當前，政府監管機構已無猶豫余地。

記者注意到，最近證監會副主席姚剛強調，證監會要綜合運用行政處罰、行政監管、誠信監管等多種手段，依法依規對檢查中發現的問題進行嚴肅處理，進一步遏制虛假信息披露行為，堅決打擊欺詐上市、惡意造假等違法行為，并加強對證券中介機構的監管。姚剛的話透露出了諸多信息。比如，將圍繞IPO 再審企業的財務真實性，重點檢查虛構交易、現金收付等，力求擠出財務水分，充分披露在審企業的風險。

與此同時，中國證監會針對提高信息披露的質量拉開了檢查的序幕，將對擬在A股上市的企業進行史上最嚴厲的“自查、復查、抽查”（簡稱“三查”）工作。據記者了解，“三查”工作將主要在今年上半年完成，由于預期未來對信息披露的違規成本將加大，目前各家投行均嚴陣以待，而此次“三查”工作的執行效力已初露端倪。根據證監會最新披露的數據，截至2013年1月31日，IPO在審的企業數量由年初的791家降至782家，其中有16家企業選擇終止審查，主動退出漫長的IPO排隊行列。

對此，魯桂華卻認為，“證監會‘運動式’的改革會有一定的效果，但，這效果是不可持續的，也不能解決資本市場本質的問題。”

他提出了自己的看法：“首先，A股市場普遍存在高估現象，很多股票估值嚴重扭曲，動不動幾十倍的市盈率；其次，A股市場假利潤與真利潤賣一個價，虛構的利潤與真實的利潤都能賣到同等價格。比如，市盈率為100倍的話，1元錢的真利潤能賣100元，1元錢的假利潤也能賣100元。換言之，A股市場并不能區分真的利潤和假的利潤。在這種背景下，要抑制原罪，寄希望于行業自查的行為，顯然不甚靠譜。”

第9篇：對證券行業的看法范文

在第三方存管逐漸上線推廣的過程中，類似王先生的遭遇并不罕見，有個專用詞匯來描述這種狀態，叫做“單邊賬”，遇到單邊賬的情況出現，股民的資金賬戶通常被暫時凍結，當天無法再進行銀證轉賬，直到晚上銀行與券商清算完畢，才能解凍。

其實，單邊賬只是第三方存管引發的問題之一。在第三方存管的新模式之下，券商和銀行都面臨著新的業務環境，初看并不惹眼的第三方存管卻帶來了銀證互通互聯、信息交換、業務流程銜接等一系列問題，數據流向和數量都產生了巨變，由此也產生了連鎖反應。從更實質的角度來看，銀行由證券交易的邊緣地帶向核心地帶遷移，雙方既競爭又合作的關系將是未來發展的主旋律。第三方存管開始考問銀證雙方的配合和互聯能力，處于磨合之中的銀行和券商將要解決諸多問題，如果能夠順利解決將提升整個行業的業務水平，而處理不當會產生一連串的麻煩。

銀證轉賬:

成為壓力中心

第三方存管的實現得益于銀行與券商近幾年推行的業務處理大集中，但大集中后對系統的壓力也同時集中，銀證轉賬一旦出錯，產生諸如“單邊賬”等問題時，目前還缺乏一套有效的糾錯機制來保證客戶能夠及時解凍資金，重新轉賬。

對銀行而言，核心業務系統是重點維護的對象，對券商而言，交易系統是重中之重，銀證轉賬系統對兩者而言都屬于系統。但在“總對總，一對多”的第三方存管模式之下，的銀證轉賬系統同樣能對證券交易產生大影響，甚至會把巨大的壓力轉移到核心業務系統上來。

在第三方存管的模式之下，從客戶的角度而言，感覺不到銀證轉賬有什么變化，但其背后的數據流向發生了很大的變化，由原來的“分對分”的模式改變為“總對總”的轉賬處理模式，即原來是券商的營業部與所在地商業銀行的分行進行轉賬處理，第三方存管之下，全面轉變為券商總部（少數券商是區域數據中心）與銀行總部之間的賬務處理和通信往來。

“第三方存管的實現，得益于銀行和券商大集中的實現，即使少數沒有完成全國大集中的券商，也實現區域的集中處理，這使得第三方存管能夠快速推行。”

但集中的風險在于系統壓力也會非常集中。單邊賬的問題在第三方存管上線之前的銀證轉賬中也存在，主要是由于通信問題、或者核心系統故障導致的轉賬信息沒有正確和完整地傳遞，造成了客戶資金在銀行端與券商端的不同差異。類似股民王先生的遭遇就是表現癥狀之一。在證券行情火爆，投資者蜂擁下達交易指令時，會對券商的交易系統，雙方的銀證轉賬系統都會造成巨大壓力，這個時候也最容易產生單邊賬。對于每一家券商和銀行而言，都處于“一對多”的狀態，一家券商同時與多家銀行進行銀證轉賬的業務處理，銀行也要面對同樣的情況，由于國內的券商公司數量更多，像工商銀行、建設銀行這樣的大銀行要同時與七八十家券商進行實時業務處理。

在券商營業部與銀行分行之間進行“分對分”銀證轉賬和清算的模式之下，通信壓力分散在全國各地的營業部與銀行分支機構之間，因此通信壓力不大，而且系統風險只影響某一地、一個營業部投資者的資金，但在總對總的模式之下，轉賬的壓力集中到總部，各地的營業部和分行只是作為一個通信轉發的渠道，而不作具體的處理，由此給券商和銀行的IT系統帶來了巨大的壓力。

相對于銀行的核心業務系統和券商交易系統來說，銀證轉賬系統的確只是一個系統，很多銀行一開始也把銀證轉賬作為“邊緣業務”，投入的設備配置相對不高，但像轉賬這類需要頻繁調用銀行后臺數據庫的業務操作，很可能把壓力由傳導到核心。去年8月，國內某大型商業銀行在股市行情火爆、基金申購踴躍、轉賬頻繁等眾多壓力之下系統接近崩潰，系統處理能力連續三天不能恢復正常，不僅導致了上述中間業務處理的基本癱瘓，而且累及許多基本業務的處理斷斷續續。

一位銀行業內人士說出了銀行與券商差異的實質: 銀行是把風險管理作為第一位，效率相對沒有券商那么重視，銀證轉賬的問題對于銀行來說只是小問題，因為客戶的資金并沒有丟失，只是暫時不能使用，客戶損失的是投資機會，而不是本金。所以，這樣的問題一般都不會列入優先處理的范疇內。

“銀證轉賬造成的單邊賬需要券商和銀行各自查系統，如果雙方沒有建立起完善的重發機制和沖正機制，那么快速恢復客戶資金的正常狀態很難，你不可能要求銀行和券商的工作人員每一次都要靠手工操作來恢復某個資金賬戶的狀態，這在工作流程上也比較麻煩。”一位券商業務人員道出了單邊賬處理的實情。

其實，出現單邊賬從理論上來說不難解決，但當單邊賬數量巨大，以及銀證雙方沒有明確的處理規則約定時就很難辦。目前，銀行與券商還缺乏一套有效的糾錯機制，保證客戶資金賬戶的沖正，資金能夠在交易時間內解凍并重新正常轉賬。

清算:

交互流程下的難題

隨著第三方存管的大面積上線，清算這個原來最平穩的后臺業務成為銀證雙方業務上最大的交互點，也被券商和銀行公認為最頭痛的問題來源。

為了起到“管住資金”的作用，銀行通過第三方存管大量介入了清算環節,這是前所未有的變化。新的清算形成了銀行與券商步步串聯的結算新流程，這對券商和銀行來說都要有所適應。新流程的磨合期顯然會帶來許多矛盾，許多細節與習慣的沖突讓券商與銀行疲于應付。盡管銀行與券商都進行了很多改變，但從目前的效果來看，仍然需要加強配合，建立一個新的標準化流程才能保證清算的質量和效率。

第三方存管之下的清算在流程上比以前更為復雜，尤其是跨行業的數據交換帶來了更多的不確定性，而同時數據量的增大也加大了通信的壓力，有時候通信過程中的信息不完整就會產生雙方的賬務差異，還需要重復勞動。而銀證雙方由于業務習慣和規定上的不同，讓雙方在清算上會產生一些不同的理解而導致無法平賬。例如，對資金的狀態判定習慣的不同就影響到數量計算的不同，資金要計算到小數點后幾位，四舍五入的原則最后都對資金余額產生影響。這種業務上的差異一部分會體現在工作人員處理上，另一部分會包含在清算業務系統軟件中。

現實中的情況是，國內上百家的券商要與十幾家銀行進行第三方存管的清算，清算系統的接口開發缺乏標準化，業務表達語言同樣缺乏標準化，盡管像工行、建行這樣強勢的大銀行在同時面對70家，甚至更多需要清算的券商時也不得不考慮每家的不同習慣。同樣，券商也有苦水，要跟十幾家銀行進行清算，每家銀行都是強勢的，清算系統的開發非常困難。

清算的難題其實是跨行業信息交換和業務規范落后的問題，券商與中國登記結算公司之間的清算是按照后者的標準來做的，所以效率和質量都能夠有所保證，而目前第三方存管清算在標準化上的缺失急需兩個行業的管理部門坐到一起統一出臺相關的解決辦法。2007年以來，許多券商的清算部門都增加人手，“我們最擔心的是，如果清算做不完，第二天沒法開門營業怎么辦”。

技術:

后援也有隱情

在第三方存管實施的過程中，IT技術扮演了一個支持后援的角色，在銀證轉賬和清算的過程中都不可或缺。由于第三方存管是銀證雙方的事，技術也成了雙方產生爭議的焦點之一。

短板之爭

為了實現第三方存管系統上線運行，銀行和券商都不同程度地對自身信息系統進行了改造。

券商的投入通常包括: 相關軟件系統的升級和購買、集成廠商開發費用、銀行托管年費等，如果銀行要求專線接入或購買安全加密設備的話，還要增加投入。

有些券商抱怨: “很多銀行與我們互聯都是平均負擔費用，比如兩條通信帶寬，各付一條的錢，但工行卻要求我們承擔所有的費用。”

在銀行方面，除了購買相應硬件設備、修改清算系統之外，在軟件中還加入了流量管理、異常情況的控制機制。

對于自身的系統建設，券商、銀行都不遺余力。而有意思的是，當雙方IT系統對接，并在應用中出現問題之后，他們卻都在抱怨對方的系統是短板。

“銀行信息系統的實時性遠不如券商，當雙方對接之后肯定會出現IT瓶頸，但是我們感覺這個瓶頸可能是在銀行端。”某券商說道: “據我們了解，有的銀行第三方存管系統只是采用他們的邊緣產品，甚至用很低端的PC服務器。”

對于券商的這些觀點，某大銀行卻有不同看法: “按照科學研究角度來講，PC服務器也是分檔次，分種類的。現在的PC服務器的處理能力相當于以前小型機水平，處理能力很強，用來做報文轉換是沒有問題的。另一方面，銀行的系統都會經過雙方約定的系統壓力測試。而且，各大銀行經過多年磨打錘煉，無論在系統機制，還是開發力量方面都逐漸成熟。而技術研發源于企業需求，前兩年股市低迷，券商的技術力量投入必定有限。而且有的券商急于上線，第三方存管系統建設并不完善。”

為了應對大量的通信壓力，券商與銀行的互聯通道也有采用第三方平臺作為中介的方式，例如，深圳證券通信公司提供的金融數據交換平臺。而目前工商銀行和建設銀行要求必須采用銀證直連，不經過第三方通信平臺。

不過，通過第三方平臺互聯的方式得到了中小規模券商和銀行的歡迎。“把通信前置機放在第三方更易于券商日常管理維護，同時券商端的接口技術和業務測試關節相對比較簡單。更重要的是，借助第三方平臺可以團結券商的力量，增強話語權，加大與銀行的談判實力。”某券商工程師談到。

但是在業務量較大時，第三方的通信平臺同樣不能避免壓力，可能成為系統流暢運行的“瓶頸”。在有些銀行看來，允許第三方平臺接入無疑是增加了自身系統風險。一旦系統出現問題時，也增加了故障排查點，不利于在第一時間排除故障。

而無論采取哪種方式，困擾券商的最大難題――通信不通暢問題仍不能有效解決。通信問題并非因為線路帶寬不夠，而是在于線路的穩定性。第三方通信平臺也一定是架構在中國網通或中國電信的基礎線路之上，同樣要面臨峰值壓力。“我們的錢已經花得夠多了，并與銀行建了專線專網，通信依然不暢，看來只能搬到銀行隔壁了。”某券商無奈地表示通信故障頻發與自己無關。

標準之困

“現在我們感覺壓力大就是我們的第三方存管系統要跟十家銀行對接，而每家銀行的業務模式、接口完全不一樣，一個系統要適應多加銀行，搞得我們很亂。”某證券公司說。

據了解，人民銀行曾頒發了一個系統接口標準，但由于出臺時間較晚，工行、建行，以及動作快的銀行已經完成系統開發，因而沒有參照統一的接口標準。而商業銀行表示: 按照該標準二次改造系統并不現實，這不僅需要大量的測試，還可能影響銀行其他業務系統的穩定性，帶來不必要的風險。

此外，一些銀行表示: “證券行業沒有統一的標準，上百家券商之間的接口程序各不相同。為了在短時間內確保第三方存管系統上線，銀行基本上要求券商在系統建設時以銀行標準為主。但是各個銀行系統及業務模式不盡相同，導致系統接口差異。”也有一些銀行認為，券商與銀行在系統開發前對一些技術指標是有協議約定的，但由于開發商素質不同，在實際操作過程中對開發規范、標準的理解或有不同，最后造成了接口產品的差異。

而有些技術爭議的產生是由于業務處理而造成的。例如，券商系統中的客戶銀行賬號―有的銀行提供的是客戶的管理賬戶號，有的銀行提供存款卡號。“數據不同則接口不同，晚上對賬清算相當麻煩。”某券商說道。

其實銀行的抱怨也不少。比如，銀行重發未成功交易的指令在有些券商端系統中會被理解成銀行端發起兩筆交易。銀行人士認為: “可能有兩個原因，如果不是因為開發商沒有銀行行業的經驗，對開發規范不理解; 那就是券商前期系統測試不嚴謹。”

其實，銀行與券商的種種爭議都是由于在具體實施中標準和規范缺失而造成的，就例如賬戶沖正這種常用的處理機制，如果沒有兩個行業的管理部門共同磋商、制定一套行之有效的統一規范就很難解決。

鏈接

第三方存管概念

三方為投資者、券商、銀行。

“第三方存管”被寫入新的《證券法》中。《證券法》112條中指出: “證券公司承擔清算和交收責任。”139條中指出: “證券公司客戶的交易結算資金應當存放在商業銀行，以每個客戶的名義單獨立戶管理。”