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第1篇：資本市場主要特點范文

關鍵詞： 場外交易市場 股權交易 中美比較 研究

相對于美國而言，中國由于市場經濟起步較晚，底蘊相對薄弱。而美國市場經濟起步較早，場外市場運作相對較成熟，積累了較豐富的經驗。本文基于中國場外市場的實踐，通過較為深入的研究目前國內幾個主要場外股權交易市場，選取并對比部分交易市場要素，就中美場外交易市場的現狀和特點進行比較，對中國場外市場的運作提出建設性建議。

中國場外交易市場基本狀況及特點

（一）場外交易市場的基本類型

目前，中國專業場外股權交易市場按主管機構來分主要有二類市場：

一是2006年由中國證券業協會建立的報價股份轉讓系統（俗稱“新三板”），該市場由中國證券業協會統一管理。2006年開始在北京中關村園區試點，只接受工商注冊地在北京中關村園區內的科技型中小企業。截至2012年底，共有110家企業在該市場掛牌，總市值約為280億元左右。

二是由各地方政府根據本國家區域經濟政策指導和地方金融發展需要和創新設立的股權交易所，這類股權交易所大多承接了部分原當地產權交易所的企業和職能。其中，成立時間最長、規模最大、制度最完善的是天津股權交易所（以下簡稱天交所）。天交所是天津市政府根據國務院對濱海新區配套金融創新支持的精神，由天津產權交易所等機構設立的公司制場外交易所。除在原有產權交易所交易的公司股份以外，天交所主要針對的企業為“兩高兩非”企業，即高科技和高成長的企業。截至2012年底，共有135家企業在天交所掛牌，總市值180多億元。除天交所之外，其他直轄市也開始設立專門的股權交易所。

（二）市場結構與監管

中關村報價股份轉讓系統是由中國證券業協會監管，協會負責制定相關制度、審核備案企業以及監管主辦券商。主辦券商是指在中國證券業協會認證的，可以從事報價股份轉讓的證券公司。證券公司主要參與的義務是：為企業提供股份改制咨詢、向中國證券業協會提交企業掛牌備案材料以及企業掛牌后信息披露的督導。掛牌企業除了滿足中國各項基本法律以外，還需要滿足中國證券業協會相關規范和地方政府的政策法規，并向中國證券業協會備案。中國證券業協會對主板券商采取準入管理，截至2012年底，可以從事報價股份轉讓業務的券商已達68家。

地方股權交易所是由地方政府、地方金融辦監管，掛牌公司一般由在該股權交易所備案的中介機構進行輔導和材料制作，由交易所進行審批備案。參與的中介機構主要為地方交易所認證的投資公司、擔保公司等金融機構。保薦機構采取注入制度的形式，主要對機構人員配置有所要求，例如和報價股份轉讓系統相同，均需要執業律師和會計師的參與。

與場外市場采取的融資模式為定向、私募融資為主不同，深交所上市企業主要融資為公開發行和再融資，投資者可以為機構也可以為個人投資者。雖然由于市場機構不同，數據對比不具絕對的可比性，但是，相比創業板市場，1167億總融資額、7.6億單筆融資額、78.53倍市盈率的數據，場外市場融資規模差距甚遠。

（三）中國場外交易市場的特點

通過對中國場外交易市場基本狀況的分析，可以凝練出中國場外市場目前的主要特點：

一是市場規模小，尚未建立全國性統一市場。與交易所市場（創業板）相比，全國性市場尚未建立，場外市場規模小，場外市場掛牌企業數大概與深圳創業板持平，但是利潤規模為其1/6或更少，融資規模為其1/11。但中國年利潤在5000萬以下的中小企業基本占中國企業數量的99%左右。如果不擴大場外市場規模，改進投融資方式，僅靠創業板市場和現有場外市場很有可能會形成多層次資本市場中的真空層級，不利于資本市場發展和中小企業股權融資。二是各市場按發展規模和歷史可以分為二個梯隊。一個是中關村報價股份轉讓系統和天交所，另一個為其他地區股權交易所。三是法律法規有待改善。目前除國家基本的法律法規以外，各場外交易所基本都有自己的掛牌規則和交易規則，但均不能成體系。除報價股份轉讓和天交所制定了一系列的交易和掛牌規則，其他場外市場基本采用的是當地政府關于非上市公司企業掛牌條例。此外，場外市場的監管和定位也有待進一步規范和明確。

美國全國性場外市場的發展概況及特點

（一）美國全國性場外交易市場的發展狀況

1.NASDAQ市場。20世紀60年代，為了解決美國地方性場外交易市場混論無序的情況，美國國會督促美國證監會（SEC）進行解決地方交易所市場和建設統一報價平臺研究并提出議案。1968年，SEC提出由美國證券業協會（NASD，即美國金融業管理局FINRA的前身）著手建立統一報價平臺―美國證券經紀商自動報價平臺（NASDAQ），該系統由私人公司Bunker Ramo Corporation開發和運營，直到1976年，NASD才從該公司收購NASDAQ系統，并自行運營。

自20世紀90年代到2006年，作為場外交易所的NASDAQ正式成立為交易所市場，NASDAQ 與NYSE不相上下。在1998年至2001年網絡泡沫的前期，NASDAQ甚至一度超越紐交所成為全球交易最活躍的交易所，如圖1所示。

2.OTCBB市場。即美國場外公告牌市場。1990年美國證監會頒布了芬尼股票法案，對5美元以下的公司IPO和股份交易作出了限制，其初衷在于對低價IPO欺詐的風險控制。為了滿足低價股份的流通需求，NASDAQ于1990年設立了另一套報價系統，即OTCBB市場，以填補NASDAQ市場成長后場外基礎報價交易平臺的空白。OTCC的交易狀況如表1所示。

作為單純的報價市場，OTCBB與原NASDAQ場外市場不同的是，OTCBB與上市企業不發生業務聯系，融資方式有限。OTCBB公司大多通過私募融資的方式吸引股權投資。

OTCBB市場的發展附屬于NASDAQ市場，NASDAQ對其的定位也有關系。和NASDAQ市場起源時不一樣，OTCBB市場的定位在于彌補場外交易報價平臺的缺失，并不是為了提供一個全國性的投融資平臺。

3.PINK SHEET市場。即粉單市場。為了解決場外交易股票報價無序的問題，于1913年成立的私人企業美國國家報價局開始通過一種粉色的報紙提供全國萬余種股票的報價，粉單由此得名。粉單市場主要是按市場監管和信息披露分級，3個級別分別為：OTCQX、OTCQB和OTCPINK。OTCQX針對的是場外市場中的較大型企業，通過OCTQX系統交易和監控，必須滿足OTCQX的信息披露要求。OTCQB主要是針對類似OTCBB市場目標企業，滿足向SEC注冊和財務披露要求的企業。OTCPINK則為最初級市場，只要滿足國際財務規范和OTC市場集團披露要求，就可以進行報價交易。

（二）美國全國性場外交易市場的特點

第一，場外市場作為初級市場，無論交易所市場發展如何，都是多層次資本市場必不可少的一端，是宏觀經濟和中小企業融資的需要。2006年前，美國場外市場在掛牌公司總體數量和交易量均和交易所市場不相上下。隨著NASDAQ市場轉為交易所市場，OTCBB市場和粉單市場開始慢慢的發展，并彌補NASDAQ市場留下的空缺。第二，統一場外交易市場有效規范了市場秩序，市場主要以報價系統為載體，以中介機構（做市商）為紐帶。第三，監管明確，運營市場化、多元化。粉單市場的運營機構為私營企業OTC Market Group，該企業不受FINRA和SEC的監管。NASDAQ在公司化之前一直由NASD運營和監管，OTCBB市場由NASDAQ擁有。OTCBB和粉單市場并不和企業直接發生業務往來，而NASDAQ市場初期由NASD建立并運營直到公司化，OTCBB也與NASD有著密切聯系。

比較結論及建議

（一）比較結論

其一，市場規模和規劃方面：中國場外交易市場尚未形成全國性統一市場，規模較小，融資能力弱，出現了多層次資本市場的真空市場，不利于資本市場發展和中小企業股權融資。作為初級市場的美國場外市場，無論交易所市場發展如何，都是多層次的資本融資市場，基本上為宏觀經濟發展和中小企業融資提供了有效支持。

其二，交易機制方面：中國場外交易市場由于處于起步階段，交易機制仍然延續傳統柜臺模式或主板的競價模式，并未針對中小、小微企業采取創新的交易機制，并且與創新交易相關的法律也并未建立健全。而美國市場經過長時期的探索，交易規則明確，交易機制清晰，如NASDAQ、OTCBB和PINK SHEET三者的定位均為由做市商為報價核心的報價系統，并非審核，做市商對企業估值和報價交易起到關鍵作用。

其三，市場融資方面：中國場外交易市場散而小，市場后端建設中制度不健全，交易不活躍，市場篩選功能不強，從而導致前端融資功能弱，投資機構參與欲望低。美國正是由于形成了統一的全國性市場，發揮了中介機構的篩選和定價功能，從后端的制度設計上解決了前段風險投資的顧慮。

其四，市場監管方面：中國目前除國家基本的法律法規外，各場外交易所基本都有自己的掛牌規則和交易規則，但尚未形成體系，場外市場的監管和定位也有待進一步規范和明確。美國場外交易市場監管較明確。如美國證監會負責對場外市場進行宏觀監管，對場外市場公司進行注冊備案和后續監管；NASD負責對其下屬的交易商（做市商）進行監管，制定做市商和交易規則，運作市場化、多元化。

（二）建議

第一，場外市場的問題是經濟發展的問題，相對美國市場，中國場外市場規模小，形成多層次資本市場的真空市場，急需建立全國性場外市場。

第二，加快頂端建設，明確市場框架和監管方式，市場建立的重心應該是報價平臺和交易機制，以及如何提升中介機構在場外市場的作用。

第三，后續研究可以更深入市場的微觀層面，對交易機制、信息披露、中介機構和私募融資進行分析。

參考文獻：

1.巴曙松.關注多層次中小企業融資渠道[J].中國中小企業，2004（1）

第2篇：資本市場主要特點范文

（2）資本市場發展差異。區域資本市場發展差異（如圖2所示）。

從四大區域之間來看，股票指標均值依次為：東部35.21%、西部19.35%、中部13.64%、東北12.34%；債券指標均值依次為：東部9.52%、中部1.64%、西部1.45%、東北0.56%。東部省市資本市場發展的整體水平遙遙領先，排除北京對東部的影響后，由于北京集聚了大量金融機構總部和央企總部，而股票和債券大多以總公司的名義發行，導致北京股票和債券規模偏大，其中，債券出現了75.05%的離群值。東部股票指標均值為25.46%，債券指標均值為2.24%，仍然居四大區域之首，顯示了東部省市較強的直接融資能力，其次是西部，中部和東北的整體發展水平仍然較弱。

從四大區域內部來看，股票指標變異系數依次為：東部1.08、西部0.69、中部0.49、東北0.31；債券指標變異系數依次為：東部2.43、西部0.78、東北0.75、中部0.40，排除北京的影響后，東部股票指標變異系數為0.93，債券指標變異系數為0.81，東部各省市的資本市場發展仍存在最嚴重的不平衡；西部區內差異次于東部，其中，的債券指標趨于0；東北三省的債券市場較股票市場發展差異明顯；中部的區內差異較小。

從全國范圍來看，股票指標的變異系數為1.07，債券指標的變異系數為3.31，排除北京的影響后，股票指標的變異系數為0.82，債券指標的變異系數為0.81。整體上看，資本市場發展的規模遠不及金融中介發展的規模，而且資本市場發展的地區差異大于金融中介發展差異。

（3）保險市場發展差異（如圖3所示）。

從四大區域之間來看，保險深度指標均值依次為：東部3.11%、中部2.95%、東北2.86%、西部2.67%；保險密度指標均值依次為：東部1537.85元/人、東北749.48元/人、中部523.35元/人、西部433.55元/人。東部省市保險市場發展的整體水平領先，中部和東北居中，而西部最弱，排除了對西部的影響后，西部地區保險深度指標均值為2.84%、保險密度指標均值為462.67元/人，與中部和東北仍有差距，表明西部的保險市場欠發展，這也是未來西部金融發展的主要方向。

從四大區域內部來看，保險深度指標變異系數依次為：西部0.37、東部0.35、中部0.13、東北0.08；保險密度指標變異系數依次為：東部0.86、西部0.45、東北0.30、中部0.26。顯示了東部與西部保險市場發展的區內差異較大，造成這一問題的關鍵原因在于北京、上海兩地的保險深度分別為5.59%和4.38%，保險密度分別為3521.31元/人和4376.68元/人，大大高于地區均值，而保險深度為0.82%，保險密度為113.24，均為全國最低，拉大了區內差距。

從全國范圍來看，保險深度指標的變異系數為0.31，保險密度指標的變異系數為1.07，相對保險深度指標，保險密度指標的地區差異更顯著。我國保險深度和保險密度的平均指標與同年全球新興市場國家的平均水平相當，但是與同年全球工業化國家平均保險深度8.8%、平均保險密度3655美元相比，較低的保險深度和密度說明了我國保險公司總體保費收入規模偏小。數據來源：《Sigma：2008年度世界保險業》。

2.區域金融發展差異的整體考察：主成分因子分析

本文采用主成分因子分析的方法對區域金融發展差異作整體上的考察。因子分析是多元統計分析技術的一個分支，其主要目的是濃縮數據。它通過研究眾多變量之間的內部依賴關系，探求觀測數據的基本結構，并用少數幾個假想變量來表示基本的數據結構，這些假想變量被稱為“因子”。因子能夠反映原來眾多觀測變量所代表的主要信息，并解釋觀測變量之間的依存關系。通過因子分析把一組觀測變量化為少數幾個因子后，可以進一步將原始觀測變量的信息轉換成這些因子的因子值，利用因子值可以直接對樣本進行綜合評價和分類。

首先，為了消除原始數據不同量綱的影響，需要對各金融發展指標的原始數據做標準化處理，并用處理后的數據進行后續的分析，標準化的方法為：

Zi=xi-σx(2)

其中，xi為指標x的第i個觀測值，為指標x的均值，σx為指標x的標準差。并用巴特萊特球度檢驗，判斷數據是否合適做因子分析。巴特萊特球度檢驗值為116.2097，顯著性為0.0000，拒絕指標相關矩陣是單位陣的零假設，顯示各指標的觀測數據具有共同變異，適合做因子分析。

其次，基于主成分法提取初始因子。按照主成分分析通常遵循的“85原則”，即因子方差累計貢獻率超過85%，確定提取的因子個數。主成分提取結果顯示只需選取前三個因子即可，其方差累計貢獻率為88.5833%。

再次，再用VARIMAX正交旋轉法簡化因子載荷矩陣，尋求有實際意義的因子解。旋轉后，因子1主要與“CREDIT”、“STOCK”、“BOND”、“保險密度”等指標相關，這四個指標的因子載荷分別為：

0.6972、0.9574、0.8390、0.6754，可概括為“金融發展規模總量因子”；因子2主要與“保險密度”、“保險深度”等指標相關，這兩個指標的因子載荷分別為0.9319、0.5368，可概括為“保險市場發展因子”；因子3主要與“PRIVATE”指標相關，指標的因子載荷為0.9842，可概括為“金融中介效率因子”。旋轉后的因子解反映了中國區域金融發展差異主要體現在“金融發展規模總量”、“保險市場發展水平”和“金融中介效率”三個方面。三因子的方差貢獻率分別為44.4925%、26.1903%和17.9005%。

最后，利用因子得分加權計算出各地區的綜合得分并排序。計算公式為：

綜合得分=因子1得分×44.4925%88.5833%+因子2得分×26.1903%88.5833%+因子3得分×17.9005%88.5833%

計算結果見表2所示。

三、區域金融的發展特點

通過對區域金融發展從部門到整體的考察，可以判斷現階段中國區域金融發展具有三個主要特點：

1.區域金融發展差異明顯且主要表現為金融總量的差異

運用數據地圖進一步表示各地區因子綜合得分可以更清晰的反映區域金融發展的不平衡。如圖4所示，中國區域金融發展差異是客觀存在的事實，雖然隨著西部開發、中部崛起、東北振興等一系列政策措施的實施，這種不平衡現象有所改觀、各地區經濟發展的協調性有所改善，但現階段差距仍然很大。東部地區金融發展水平最好，西部次之，中部和東北金融發展較弱。某些地區如北京、上海，金融資源迅速發展與集聚，另一些地區如內蒙古、廣西仍然存在金融抑制。正如勞拉詹南在《金融地理學》中所言，盡管金融服務具有很大的流動性，但實際上不同地區的金融景觀是完全不同質的，具有極端的異質性和不規則性，即金融服務業是具有明顯地理特征的經濟活動。

區域金融就是將金融運行和發展置于一定的地理空間加以考察，金融系統作為區域經濟體系的組成部分，不僅直接反映經濟的區域性特點，而且自身的發展也必然帶有所在區域的烙印。我國是一個多民族、多文化、資源分布不均衡和氣候環境多樣化的國家，金融差異是各種區域差異的集中反映。區域金融差異表現在量與質兩個層面上：量的差異包括金融資源與交易數量的差異；質的差異主要是指金融結構不同，包括金融機構、金融工具、融資方式、融資機制和金融行為的不同特點，以及金融深化程度的不同。從我國區域金融整體發展的現狀來看，區域差異主要體現為量的差異，而非質的不同，在主成分因子分析中，金融中介效率因子的方差貢獻率只占17.9005%。

2.政府干預、以銀行為基礎的金融體系未徹底變革

迄今，中國金融體系功能依然不完善。市場化水平不高，直接融資與間接融資結構不平衡，股權融資與債券融資結構不平衡，許多計劃經濟時期的行為理念和管理方式尚未立刻改變，這些因素在金融結構上依然發生作用。

近20年來，隨著多種信用形式的利用，直接融資的比重逐漸增加，但間接融資的比重仍然占比太大，企業依賴銀行信貸資金的局面沒有大的改觀，全部信貸資金中相當一部分借貸給了那些缺乏效率的國有企業。數據顯示，2008年國有及國有控股企業工業總產值為143950.02億元，私營企業工業總產值為136340.33億元，數據來源：《2009中國統計年鑒》但四大區域PRIVATE指標均不足2%，東部最高為1.6%，中部最低為0.74%，私營企業所獲得的金融支持力度與其在國民經濟中的地位不符是一個不爭的事實。

從直接融資方式的選擇來看，在成熟的資本市場上，企業融資方式的選擇是先債券融資后股權融資，債券是企業直接融資的主要來源，在我國，不但“股強債弱”的格局表現得十分突出，而且國債和金融債幾乎占據了債券發行的全部。由于金融債券主要是政策性金融債，因此我國債券市場主要是為政府提供融資服務，除個別省市以外，大部分地區債券指標不足地區GDP的5%。此外，2004年實施的《公司法》規定，股份公司、國有獨資公司、兩個或以上國有投資主體設立的有限責任公司才能申請發行公司債（企業債）。這一規定又將大量非股份制的私營企業排除在外。雖然2006年實施的新《公司法》中放寬了對公司債（企業債）發行主體的規定，但私營企業真正能夠通過發行債券融資還需要時間。故而，由于北京央企總部集聚，債券的發行也集聚于此，部分偏遠地區，如沒有債券發行，對比十分鮮明。

3.區域金融發展與區域經濟增長的關系尚不清楚

關于金融發展與經濟增長關系的爭論自古有之，這可以追溯到上個世紀50年代，從金融發展對經濟增長至關重要的意義上來說，“熊彼特可能是對的”逐漸成為共識。進入90年代之后，人們開始反思并更加關注金融在經濟中扮演的角色，金融市場的發展使得總體金融約束放松，與此同時，金融部門與實體經濟之間的互動關系變得更加復雜。特別在中國，由于區域經濟、文化、制度和環境的差異，區域金融與區域經濟之間的關系也存在著混合結果。

數據顯示，2008年各地區城鎮居民人均可支配收入分別為：東部20198元，中部13204元，西部12839元、東北13037元；其加權平均增長率分別為：東部11.9%，中部11.7%，西部10.4%，東北11.3%。數據來源：《2008中國區域金融運行報告》兼顧各區域金融發展狀況，西部地區金融發展與經濟增長之間的關系不僅未能實現內在統一和協調，甚至還存在某種程度上的沖突。雖然缺乏效率的金融體系可以部分解釋這一矛盾的狀況，但其背后應該另有更深層次的原因。

在廣義的范疇上說，經濟發展是對現行經濟增長約束放松的一種嘗試，金融約束已經得到了廣泛的關注，除此之外，經濟增長還受到實體經濟的約束。當盈利性投資機會稀缺時，便產生了實體經濟約束。以西部為例，從2000—2007年，隨著西部大開發戰略的推進，國家不斷加大對西部地區的投入力度，這些措施有力地放松了西部地區的金融約束。但由于這些資金大量投入在基礎設施建設而并非用于產業結構調整，且這類投資往往期限長、見效慢，客觀上造成了西部地區金融發展有悖于經濟增長的事實。所以，當“供給導向”的金融發展起支配性作用的時候，金融發展外生于經濟增長，兩者之間的關系常常是不明確的。在我國，受實體經濟約束，部分地區的金融發展還處于這種“供給導向”的階段。從區域協調的角度講，這種“供給導向”的金融發展也有其存在的合理性。

四、結論及政策建議

本文從部門和整體兩個角度考察了中國區域金融發展現狀，并由此對區域金融發展特點進行了歸納。研究表明，我國目前正處于經濟轉型時期，金融發展雖保持相對穩定的增長態勢，但整體運行的市場化程度不高，區域金融差異顯著體現在金融發展的總量上。由于漸進式改革中許多歷史遺留問題的解決不可能一蹴而就，金融發展與經濟增長之間的互動也具有區域復雜性。基于如何讓金融合意地作用于經濟，本文有針對性地提出區域金融發展政策和戰略方向的三點建議：

第一，繼續推行有差別的區域金融政策，給予內地持續的金融支持。區域經濟最大的特征為塊狀經濟，這意味著非連續性和突發性。金融資源的流動若不受到任何限制，資源的優化配置必然導致金融要素向東部沿海進一步集中，使內地特別是西部地區剛開始的金融發展發生逆轉，導致國民收入分配的更加不公平。為了保護內地欠發達地區的產業活動，這就要求政府設立適度的“政策壁壘”來約束欠發達地區的金融資源向發達地區流動。在內地與沿海之間實行差別化政策與內地進一步對外開放、加強同沿海地區的經濟聯系是不矛盾的。西部大開發、中部崛起、東北振興等一系列政策措施的用意也在于此。此外，對區域內金融發展差異也要給予一定的關注，不能顧此失彼。

第3篇：資本市場主要特點范文

【關鍵詞】創業板；二板市場；中外比較

一、創業板市場概述

創業板市場，又稱“二板市場”，是一個與主板市場相對的概念，而且都是在主板市場發展到一定規模和達到相當成熟度之后才出現的。目前，對創業板市場的概念尚沒有一個統一規范定義。有人認為創業板是指在主板之外的專為暫時無法上市的中小企業和新興行業公司提供融資途徑和成長空間的證交易市場，是主板市場的一個有效的補充。也有人認為創業板市場就是用金融資本支持創業為主旨的特殊資本市場。有人則更是強調創業板市場主要是針對高科技企業，認為其是為高科技領域中運作良好、成長性高的新興中小企業提供融資場所，也是資本市場的重要組成部分。更多學者把創業板市場歸納為以創業性的、中小型和成長性的企業為服務對象，為他們的股權提供公開交易平臺、上市或交易標準一般低于傳統交易所市場或主板市場的證券市場。總的講，創業板市場其實就是泛指那些標準低于傳統交易所主板市場，主要以初創期、規模小，但成長性好的中小企業和高科技企業為服務對象的證券市場。

創業板的作用：同主板市場相比較，創業板市場具有面向新興企業，注重增長潛力和較低上市標準，但嚴格的公司治理，強化信息披露，強化保薦人責任，同時引入做市商交易制度等特點。同時創業板市場具有為中小企業持續發展提供融資、為風險投資提供退出渠道的功能，有利于優化資源配置、規范企業經營管理等功能。

二、中外二板市場的特點比較

1.美國納斯達克（NASDAQ）

納斯達克1971年成立，全稱是全美證券交易自動報價系統，目前已成為納斯達克股票市場的代名詞。納斯達克是一個完全采用電子交易、為新興產業提供競爭舞臺、自我監管、面向全球的股票市場，是全美也是世界最大的無形交易市場，被人們稱為“21世紀的證券市場”，也被看作是未來全球交易市場的雛形。納斯達克在上市公司數量、成交量（股數）、市場表現、流動性比率（即1%的股價變化所引起的交易量的變動值）、機構持股比率等方面都超過了紐約證券交易所（NYSE），堪稱全球創業板市場的楷模。

納斯達克主要有以下幾個特點：（1）采取做市商交易模式，擁有眾多相互競爭的做市商：（2）不同層次的企業進入不同的股票市場（3）采用電子化的自動交易系統（ECNS）：納斯達克沒有證券交易大廳，通過高效的電子交易系統，在全世界安裝了大量的計算機終端，將分散在各地的做市商連接在一起，可以向世界各地的基金經理、經紀人和交易商傳送五千多種證券的全面報價和最新的交易信息，能夠實現顯示即時行情、訂單傳送、執行與交易報告系統等功能，堪稱電子化的虛擬證券交易大廳。

2.韓國科斯達克（KOSDAQ）

韓國的科斯達克，全稱是韓國證券交易商自動報價系統，是由韓國證券交易商協會于1996年7月成立。科斯達克是效仿美國NASDAQ市場設立的，是在已有的場外交易市場上發展起來的。自成立以來發展非常迅速，2000年2月科斯達克的交易額就已經超過韓國證券交易所，到2005年末，科斯達克已擁有上市企業918家，市價總額達700億美元，市場日平均交易額達到18億美元，根據世界交易所聯盟2008年的統計資料，韓交所創業板市場的成交量及換手率僅次于美國納斯達克。在創業板市場中，從市值看，科斯達克僅次于美國納斯達克和倫敦AIM市場位居全球第三；從市場流動性來看，科斯達克在全球創業板市場中位居前列；而以交易總額為標準，科斯達克則是僅次于納斯達克的世界第2大新市場。

科斯達克的主要特點：（1）單一的競價交易制度：科斯達克與納斯達克不同，從一開始科斯達克就采用了競價交易制度；（2）科斯達克是一個委托交易市場，沒有專門的做市商；（3）科斯達克市場的費用相當低，上市費用僅為3.9萬元人民幣，僅僅是納斯達克的1/20，而上市公司所應繳納的年費僅為4500元人民幣，是納斯達克的1/46，這兩項標準均是新市場中最低水準；（4）科斯達克采用電子交易及電子公布系統：KETRA是科斯達克采用的效率相當高而且非常安全的電子交易系統，日訂購處理量可達五百萬件以上，而且所有的買賣交易資料都進行實時備份；科斯達克采用的KEDIS系統是以網絡為基礎的電子公布系統，上市企業如果需要公布信息等，可以通過KEDIS迅速而方便的予以公布。

3.深圳創業板

2009年3月31日，中國證監會正式《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，該辦法自2009年5月1日起實施。2009年10月23日，創業板開板儀式在深圳舉行，特銳德等首批28家公司在深交所創業板掛牌亮相，市場期盼十年的創業板終于迎來開市鐘聲。。創業板的開板，標志著我國資本市場多層次建設取得實質性突破，更意味著資本市場成為創新經濟“新引擎”，服務國民經濟全局能力必將進一步增強。中國證監會1月14日公布的數據顯示，截至2009年底，證監會已受理223家企業創業板發行上市的申請，共有36家創業板企業掛牌上市。截止至2010年5月22日，深圳創業板已經擁有超過80家的創業板企業掛牌上市。

深圳創業板的主要特點：（1）獨特的強制退市制度：《創業板股票上市規則》對創業板上市公司實行嚴格的強制退市制度，除了主板規定的退市標準以外，還新增了退市標準，包括上市公司財務報告被否、凈資產為負連續120個交易日累計成交量低于100萬股，一旦觸發這兩點中的任何一項退市標準，創業板上市公司都將面臨著退市命運。從退市力度和速度上看，創業板公司退市后不會再像主板一樣，必須先進入代辦股份轉讓系統，其中，只有符合條件的上市公司，才可以委托主辦券商向中國證券業協會申請在代辦股份轉讓系統報價轉讓，觸發標準的創業板上市公司很有可能啟動快速退市程序，并且縮短退市時間，不再長時間停牌；（2）創業板交易制度與主板保持一致：針對市場上普遍關心的創業板交易制度問題，深交所負責人于2009年9月23日表示，除上市首日交易風險控制制度外，創業板交易制度與主板保持一致，仍適用現有《交易規則》；（3）上市首日交易風險控制制度：當股票上市首日盤中成交價格較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過20%時，深交所可對其實施臨時停牌30分鐘；首次上漲或下跌達到或超過50%時，深交所可對其實施臨時停牌30分鐘；首次上漲或下跌達到或超過80%時，深交所可對其實施臨時停牌至14：57。股票臨時停牌至或跨越14：57的，深交所于14：57將其復牌并對停牌期間已接受的申報進行復牌集合競價，然后進行收盤集合競價。

綜上所述，可以分析得出中外創業板市場的特點區別：首先，從交易制度來看，納斯達克采用的是做市商制度，科斯達克和深圳創業板均采用競價交易制度，競價交易制度的特點在于證券交易價格由買方和賣方的力量贏直接決定、投資者買賣證券的對手是其他投資者。其次，從資本額度來看，一定規模的資本額或凈有形資產是企業設立的基礎和開展業務的必要保障。美國納斯達克強調有形資產，采用歐洲上市制度的韓國科斯達克也重視對資本額的要求。美國納斯達克對總市值、公眾流通股市值、總資產的要求較高；對做市商和獨立董事均有要求，韓國科斯達克則對承銷商有做市要求，深圳創業板沒有要求；最后，從凈利潤項目要求來看，深圳創業板的要求最高，納斯達克要求較低，科斯達克對于高科技風險型公司幾乎沒有任何凈利潤方面的要求，國內推出的創業板的門檻要比很多國外創業板高，這主要體現在對凈利潤的要求上，而其他一些國家（如美國和日本等）的創業板，卻沒有這么高的門檻，這主要是因為國外市場基本上都擁有較為成熟的做市商制度，能夠保證市場擁有充分的流動性，而國內則還不具備建立做市商制度的條件。

三、深圳創業板的不足與對策

由對納斯達克、科斯達克以及深圳創業板三者間的比較分析，可以發現我國深圳創業板目前所存在的不足，與國際創業板市場所存在的差距，為了保證我國創業板市場的平穩運行及其功能的充分發揮，更好更快速的發展壯大，我們要在結合我國國情的基礎上，借鑒納斯達克及科斯達克的經驗，在不同階段以不同市場為模范進行活學活用，順應全球創業板市場的發展趨勢，尋找恰當的發展之路，我認為具體可以從以下方面著手：引入做市商制度、建立分層次的市場體系，不斷調整上市標準、完善創業板監管機制。我國創業板市場剛推出，還很不成熟的情況下，繼續沿用競價驅動制度，積極向韓國科斯達克靠攏，等待市場成熟完善之后，再慢慢引入做市商制度，切不可操之過急，要做到建立分層次的市場體系比較困難，可以從上市標準的改變入手，針對處于不同發展階段的中小高科技企業設立不同的上市標準，抓住我國高科技產業的發展周期和特點，跟上高科技產業發展的步伐，不斷的對上市標準進行調整和完善，才能既為中小企業融資服務，又能更好的控制創業板市場的風險。還需要通過規范市場交易制度促進市場自律，并通過加強監管來促進企業規范，合理的防范創業板市場風險，保護投資者利益和促進公平交易等。

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第4篇：資本市場主要特點范文

一、保險公司對資本的需求與籌資方式的選擇

保險公司同其它企業一樣，為了保證經營的安全性而需要一定量的資本。保險公司與其它企業所不同的是，它所經營的是風險。因此，保險公司承擔的風險金額越大，其所需的資本金也就越多。我國《保險法》規定：“保險公司應當具有與其業務規模相適應的最低償付能力。保險公司的實際資產減去實際負債的差額不得低于金融監督管理部門規定的數額：低于規定數額的，應當增加資本金，補足差額。”“經營財產保險業務的保險公司當年自留保險費，不得超過其實有資本金加公積金總和的四倍。”《保險公司管理規定》第7條也規定：“在全國范圍內經營保險業務的保險公司，實收貨幣資本金不低于人民幣五億元：在特定區域內經營的保險公司，實收貨幣資本金不低于人民幣二億元。”《保險公司管理規定》第13條還規定：“保險公司每申請增設一家分公司或省級以上分支機構，應當增加資本金至少人民幣五千萬元。”由此可見，保險公司的業務規模必須與其資本保持匹配，并應隨著保險公司的發展和業務規模的不斷擴大而追加其資本。由于一個完整的保險市場中存在著直接保險和再保險市場，因此，往往可以通過再保險市場的安排在一定程度上彌補直接保險公司的資本不足。然而，再保險公司同樣也要受到政府的監管，也必須符合政府的最低資本要求。因此，保險公司雖然通過再保險安排可以擴大其業務規模，彌補其資本的不足，但必須以再保險市場的資本要求下的承保能力為限。

對于保險公司經營所需資本以及追加資本的籌集渠道，我國《保險公司財務制度》第7條規定：“公司根據國家法律、法規的規定，可以采取國家投資、各方集資或者發行股票等方式籌集資本。”而追加資本則可以通過自我積累、增資擴股、引進外資和發行上市等各種途徑。自我積累方式雖然具有成本最小的優勢，但是通過自我積累很難在短時期內獲取大量的發展所需的資本金；而增資擴股、引進外資也只是權宜之計。相比之下，上市融資雖然具有較高的籌資費用以及支付紅利或股息的壓力，而且還必須考慮信息不對稱所引發的較高交易成本和雙重納稅的稅收成本，但是，在我國現有經濟體制和市場條件下，保險公司的上市融資不僅可以使保險公司永久性地占有這一部分資金，無須還本，而且還具有其它方式所不具備的優勢。

二、保險公司上市是最佳選擇

在開放的充分競爭的保險市場環境中，保險公司上市具有較大的制度優勢。表現在：

1、可以提高上市保險公司的承保能力。上市保險公司多元化的資本供給機制，既可以在極短的時間內集中大規模社會資本，改變資本短缺的被動局面，又可以將保險市場的經營風險分散到資本市場、商品市場及至整個市場體系中去，為保險業的穩健經營和可持續發展準備基礎性的制度條件。

2、可以提高上市保險公司的國際競爭能力和抗風險能力。目前民族保險業的資本總額只有200億人民幣，而最早進入中國的美國國際集團，其股東權益是271億美元，至于在中國設立合資保險公司的德國安聯和法國安盛公司，其股東權益分別是261億美元和150億美元，實力懸殊可見一斑。面臨對外開放的巨大壓力，股份制保險公司必須知難而上，利用上市方式籌資，可以使上市保險公司迅速增強資本實力，提高資本充足率，增強其競爭力和抗風險能力，主動迎接“入世”所帶來的挑戰。

3、可以提高上市保險公司經營活動的透明度，強化外部監管。保險公司上市后，要受到來自各方面的監督，如各種投資咨詢機構和證券分析員的監督，審計、會計和律師事務所等中介機構的監督，證券交易所以及證券監管部門的監督等等。在廣泛的監督下，任何一個重大失誤都會立即導致公司股價下跌，減少公司價值，任何一次違規操作，都會隨時有可能被發現和公開，給公司造成巨大損失，甚至被驅逐出證券市場。公司必須加強管理，以減少各種浪費和成本，通過科學決策認真分析產品市場，評估投資風險，公司還必須注重財務結構，保持利潤穩定增長，保持企業的穩健經營。同時，理性的保險公司也將會更加關注保險監管機構的各項政策規定和調控干預，這將大大提高保險監管機構宏觀調控的有效性，促進宏觀調控經濟手段的運用。上市還有利于保險公司本身商譽的提高，使客戶對保險公司的知名度有所認可，有利于上市保險公司在激烈的市場競爭中擴展業務范圍，取得更多的市場份額。

4、股份制是現代企業的一種資本組織形式和企業財產形式，有利于提高資本運作效率。保險企業上市實現了所有者和經營者的分離，產權關系明晰、權責清楚，使企業在市場中真正成為自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的市場競爭主體；上市保險公司通過完善法人治理結構，可以獨立行使各種企業管理權限，排除政府部門不當干預造成的戰略失敗和滯后效應。大型商業性保險公司的交叉持股結構，有利于抵消經營環境急劇變化而造成的沖擊效應；通過兼并、收購、退出等股本變更行為進行金融企業的有效整合，實現低成本的快速擴張，提高企業經營規模和資本運作效率。

三、保險公司上市的現實條件和亟待解決的問題

通過以上分析可以看出，保險公司上市將成為我國保險公司產權制度改革的方向，且就目前的情況看，也已初步具備了上市的條件。

1、宏觀環境條件。隨著改革開放進程的加快，我國經濟得以不斷發展，特別是1996年我國經濟實現軟著陸，低通脹高發展的狀況表明我國經濟運行勢態良好，2000年的GDP首次超過一萬億美元。GDP的穩定增長無疑為保險公司上市融資起到了關鍵作用。雖然國家并沒有明確表示允許保險公司上市，但是隨著社會主義市場經濟體制的建立和發展，市場化進程的加快，保險公司上市是與我國的戰略轉變方向一致的。

2、資本市場條件。雖然我國的資本市場尚處于發展的初期，還存在著市場規模較小、流動性差和市場主體行為不規范等問題。但是，以股票市場為代表的國內證券交易市場自創立運作以來，按照“法制、監管、自律、規范”的，出臺了《證券法》等一系列法律法規，使得我國的證券市場建設日趨規范。到2001年底我國境內外上市公司市價總值占GDP的比重也超過了45%.保險公司的上市，一方面有利于自身的發展，另一方面也有利于我國資本市場的完善，從而實現保險公司與資本市場的雙贏。

3、保險公司自身條件。上市公司是證券市場的基石，而企業自身條件的好壞是公司能否順利上市的關鍵。我國產險公司的經營利潤一直較好，壽險公司受到降息的影響，盈利狀況不甚理想，但是隨著保險基金運用渠道的逐步放開，市場占有份額潛力的挖掘，將使擁有大量資金的壽險公司的盈利能力大大提高。因此，我國保險公司上市的前景看好。

綜上所述，我國保險公司不僅具有上市的需求，而且已基本具備了上市的條件。但是，決不能因此而“一哄而上”，保險公司上市必須滿足國家《公司法》、《證券法》、《股票發行與交易管理暫行條例》等有關規定。同時，根據上市程序，國有保險公司應該先進行股份制改造，明晰產權，為上市創造條件；而依據現代公司模式組建的股份制保險公司，經營狀況良好的，可以先行申請上市。因此，保險公司的上市之路并不平坦。目前，保險公司上市迫切需要解決以下問題：

1、所有者缺位問題。目前，股份制保險公司的董事長、總經理的選派多為行政任命，與股東幾乎沒有資本聯系。從制度安排上看，由行政安排董事長和總經理，在對行政負責和對投資者負責兩者之間往往會產生矛盾。

要解決所有者缺位問題，關鍵在于政府必須按市場規則依法辦事，徹底消除官本位思想，消除對企業行政控制的習慣作法，利用經濟手段和法律手段管理企業，使企業按《公司法》規范人事任免行為，使公司法人真正受到法律、市場、資本、績效以及股東大會的約束，從制度上形成董事會向股東大會負責、董事長向董事會負責、總經理向董事長負責的機制。同時，在國有資本控股的前提下，可以采取多種渠道充實和不斷增強資本實力，改善公司權力結構。權力主體的增加必然產生權力的制約，其他非國有股東可以依法行使權力抵制國有股東的行政干預，從根本上保證公司的獨立法人地位。

2、組織設計問題。組織設計即公司內部管理機制的策劃、設置和實施。其內在實質是明確權責，表現形式則是組織機構的設立。國際經濟合作與發展組織（OECD）于1999年5月的大會上通過了“OECD公司治理原則”，成為目前世界上先進管理原則的集中代表，獲得一致公認。該原則包括以下主要內容：（1）治理結構框架應保護股東的利益；（2）治理結構框架應確保所有股東的平等待遇：（3）治理結構框架應確認利益相關者的合法權利，并且鼓動公司和利益相關者在各方面密切合作：（4）應保證及時準確地披露與公司有關的任何重大問題，包括財務狀況、經營狀況、所有權狀況的消息；（5）確保董事會對公司的戰略性指導和對管理人員的有效監督，并確保董事會對公司股東負責。我國的《公司法》與這些原則的要求大致相同。公司的所有權和重大事宜的決定權在股東會，經營權則由董事會和經理實施。董事會的經營活動直接對股東會負責，并受監事會的監督。但是，我國在法人治理結構上仍然存在一些問題需要進一步完善。如我國的公司經理雖然有了一定的權利制約，但人治色彩仍然很重，管理者經常凌駕于公司章程之上，甚至有些公司出現了公司經理架空董事會的局面，嚴重損害了公司的權力平衡，影響了公司的管理效率。要使保險公司順利上市，就必須依法制司，在公司章程的制約下，充分發揮管理者的聰明才智。此外，在組織設計上，我國也還存在一些問題，表現如下：

一是在組織機構的設置上。目前我國的保險公司多按險種劃分部門，同時設有部分職能部門，但是職能部門的設立缺乏計劃性和完整性，且與業務部門的關系也不協調。職能部門應為業務部門提供技術支持，業務部門應接受和配合職能部門的決定和計劃安排。這兩者之間不存在上下級的關系，而是應分別服從各自主管經理的管理，由經理去協調部門之間的矛盾。

二是在公司擴展規模的方式選擇上。目前我國公司都是按照行政區域以分公司的形式擴展業務規模。這雖然符合國內保險業務發展的現狀和傳統的經營模式，但束縛了保險業務發展多元化的需要。因此，可以按照地區經濟、人口、社會的統計特征設置分支機構，這也體現出世界金融業發展的潮流。同時，也可建立網絡式、扁平式公司結構以適應混業經營的需要。網絡式公司結構通過保險公司與其它大型企業（集團）以及金融機構之間的相互滲透，可以以更快的速度、更少的耗費、更佳的效果傳遞信息。扁平式公司結構的主要特點是“一司兩制”，即總分公司式和母子公司式同時并行。改革現行的總分公司式管理體制，成立一定數量的全資、合資的子公司，強化總公司的管理職能，弱化省市級分公司的職能，總公司直接管理地市級分公司，地市分公司以下只設展業、辦事機構，以減少中間管理層次。新型的母子公司管理模式可以突破任何形式的行業和地域方面的限制，實行跨行業、跨地區、跨所有制綜合經營。可以肯定，加入WTO以后我國的保險公司將發展成以保險業為主、跨行業經營、綜合性、大型的跨國公司。

3、保險企業市場退出機制的建立。保險公司上市從某種角度講，不僅意味著機會，還面臨著挑戰。保險公司既然成為上市公司，在其企業化的動作中，就存在破產的可能。我國《公司法》、《保險法》和《保險公司管理規定》雖然對保險公司破產問題有規定，但所做的規定比較籠統，在保險合同轉移方面只談到壽險，并且含有強制意味，缺乏實際操作性。因此，首先應健全保險企業被接管、整頓、終止、兼并、破產及債務處理等方面的法規和管理辦法，增加法規的可操作性：其次，政府部門應轉變對市場退出的觀念，減輕自身對保險企業破產所負的責任，改變目前對保險公司業務及財務狀況采取保密的做法，實行某種程度的公開，接受社會的監督，使投保人和社會各界對保險公司經營的市場監督成為可能，并承擔一定的風險責任：再次，建立危機處理機構及其配套機制，準備若干種可選擇的操作模式，以便在危機發生時，監管者能夠迅速采取措施進行挽救和治理：此外，還應建立市場退出后的保障機制。保險企業退出市場后最大的后顧之憂是對廣大客戶的負債，這也是目前監管部門不敢對保險企業輕言退出的一個原因。因此，對于保險企業的市場退出不能完全依靠市場的力量，還需要借助官方監管者的力量，做好市場退出后的保障工作，使個別公司因倒閉所造成的影響最小。在具體操作上，可由中國保監會作為保險管理人，各保險公司按規定提存保險保障基金作為援助資金，實行公開兌標的方式，使多家公司參與競爭并找到最優轉移方向。

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第5篇：資本市場主要特點范文

近年來，中國互聯網行業高速發展，業務應用創新空前活躍，產業融合步伐顯著加快，成為新經濟的重要組成部分和推動傳統經濟轉型升級的重要力量。與此同時，在互聯網細分業務市場上，領軍企業間的合并頻頻發生，引發社會高度關注，帶來是否涉嫌壟斷市場、排擠競爭和抑制創新等方面的擔憂。

當前互聯網企業合并的主要特點

近期中國互聯網企業的合并案例呈現出四大特點。

1. 從業務范圍看，以同一個業務細分領域內龍頭企業間的橫向合并為主，線上線下縱向延伸為輔。2015年初至今，眾多互聯網業務細分領域紛紛由“群雄逐鹿”走向領軍企業“合并同類項”。如交通出行領域，市場份額最大的滴滴公司繼2015年2月合并快的打車后，2016年8月又宣布合并優步中國；在線旅游領域，領先者攜程網2015年5月合并藝龍網之后，當年10月又合并去哪兒網；網絡團購領域，領先者美團網與大眾點評網合并；網絡婚戀領域，領先者百合網與世紀佳緣網合并。此外，線上線下延伸布局成為新方向，如萬達集團全資收購電影門戶網站時光網，完善電影生態圈；阿里巴巴重金收購在線視頻領軍企業優酷土豆集團等，布局傳媒娛樂產業，等等。

2. 從參與主體看，以境內非上市企業間合并為主，同時還波及中國境外上市企業。互聯網領域具有高風險、高回報的特點，是天使資本、風險資本、產業資本等青睞的熱點領域。這一波合并潮中，主力是在境內注冊運營但還未上市的企業，如滴滴、美團、蘑菇街等，它們在一輪又一輪的外部融資支持下，通過合并來不斷提升用戶規模和市場份額。而對于在內運營又通過VIE架構（協議控制）在境外上市的企業，因受限于中國互聯網信息服務領域外資準入制度要求，則通過境外上市公司之間完成交易。如2014年百度通過注冊在英屬維京群島的上市公司，收購了注冊在開曼群島的糯米控股公司；2015年阿里巴巴集團宣布以40億美元收購優酷土豆，雙方均通過注冊于開曼群島的上市公司完成交易。

3. 從企業年齡看，以2005年前后注冊成立的互聯網企業為主，最近幾年成立的新興企業為輔。從企業成長軌跡看，加入這一波合并浪潮的企業，集中成立于固定互聯網主導的2005年前后，這批企業歷經十余年廝殺，終于成為各業務細分領域領軍者，即便如此，仍處于盈虧邊緣，如何持續盈利仍是待解難題。進入移動互聯網時代后，一批新生企業為提升市場份額，盡快突出重圍，彼此之間的份額競爭異常激烈。

4. 從合并后運營模式看，以雙品牌共存運營居多，但對于新興領域則快速向單一品牌運營過渡。近期合并案例中，當雙方主體規模相當，擁有自己品牌、聲譽和客戶群體時，合并后拋棄任一方品牌都會引發用戶群和市場丟失，所以往往都采取雙品牌共存戰略，很少采取品牌整合、業務線歸并等動作。以58同城和趕集網、攜程和去哪兒網、美團和大眾點評為例，合并至今，各家的網站、品牌等在市場上仍然相對分立運營。但在最近幾年剛興起的細分領域，參與合并雙方的品牌影響力往往并不強，如網約車領域，滴滴與快的在2015年合并后，主推滴滴網約車，快的的品牌影響力則加速消失。

互聯網企業合并案激增的主要原因

合并是企業實現優化資源配置、加快規模擴張和打造競爭優勢的有效途徑。從上述多起互聯網合并案例看，其主要動因包括以下三點。

1. 追求規模經濟和網絡效應是企業合并的內在動力。互聯網企業間的合并可以節省成本，獲取規模經濟的好處，但影響更大的是互聯網業務的網絡效應，用戶越多的企業對潛在客戶的吸引力就越強，“滾雪球”效應使互聯網領域極易形成“強者更強、贏者通吃”的局面。從統計數據看，各業務領域中第一名大都占據70%以上市場份額，第二名僅占據20%，剩余10%由多家小企業分食。這一法則已在搜索引擎、社交網絡、電子商務等領域得到廣泛驗證。細分領域領先企業間的強強合并，可以盡快形成“贏者通吃”局面，分享市場主導者的收益。

2. 投資方為規避風險與提升估值推動企業合并。互聯網企業都是在風險資本推動下快速發展起來的，2015年下半年以來，資本市場進入寒冬，企業估值顯著下降。一些投資者意識到，領先企業間為爭奪用戶份額，采取大規模補貼燒錢的策略并非長遠之計，對于競爭雙方的損耗都很大，難以持續。要防止“兩敗俱傷”，避免耗費時間成本和機會成本，實現投資套現和提高企業估值，推動競爭雙方合并走出博弈困境是一條捷徑。

3. 實施產業鏈布局，提高企業競爭力。互聯網領域創新活躍，顛覆性技術時常出現，為完善生態版圖，鞏固領先優勢，防備潛在風險，國內領先企業基于其豐富的運作經驗及敏銳的市場眼光，紛紛加快行業布局。例如，美團與大眾點評合并后，可以提供從食材配送、信息管理、預訂點餐、營銷到外賣配送的線上線下一條龍服務，打通餐飲產業上下游，實現有效整合。再如阿里巴巴并購UC瀏覽器、高德地圖、優酷土豆等領先企業，打造全產業鏈生態平臺，提前謀取未來競爭的大數據優勢。

互聯網企業合并的主要影響

領軍企業間的合并帶來多方面的影響，主要包括以下三個方面。

1. 形成了競爭力強大的互聯網企業。互聯網應用領域基本上完全開放，各類資本和人才充分競爭，而網絡服務具有虛擬性和易復制性等特點，業務模仿成本極低，經常出現“一哄而上”、產品服務與商業模式同質化嚴重、企業大面積虧損的狀況。前幾位領先企業合并后，很容易形成具有強大競爭力的領先企業。一方面提升了規模經濟性，如形成對上游企業的談判優勢，降低了服務器帶寬接入價格、視頻版權價格等；擴大用戶規模，攤薄單位用戶運營成本，提高企業的運行效率。另一方面，網絡效應導致合并后的企業進一步提升對用戶的粘性和吸引力，形成“贏者通吃”的優勢。龍頭企業在資本市場受到熱捧，整合資源的能力不斷強化。

2. 削弱細分業務市場的競爭程度。互聯網企業由相互競爭走向合并聯姻后，減少了競爭者數量，推動細分市場的結構走向寡頭競爭乃至市場壟斷。對于其他競爭對手而言，受阻于領先者的強網絡效應和用戶的消費慣性，短期內將處于更加劣勢的位置。對于廣大消費者而言，細分市場競爭者數量的減少，短期內降低了細分市場的競爭強度，讓領先企業擁有更強的議價能力。細分市場競爭程度的下降，可能會降低企業創新的動力，限制消費者的選擇空間。特別是，對于客戶使用頻度高、轉移成本高的業務，消費者的利益更容易受到影響。

3. 細分市場形成了一定的支配力量，容易出現濫用市場支配地位現象。如憑借掌控的用戶規模和資本優勢，復制抄襲對手商業模式、向上下游延伸其平臺壟斷優勢、強制實施捆綁搭售等。在大數據時代，不排除新合并企業基于其擁有的海量、多維度個人數據，定向實施反競爭性歧視行為的可能。這些行為不僅嚴重打擊了小微企業創新的積極性，而且損害了上下游企業和消費者的利益。這些現象在國內外都時有發生。近年來國外巨頭互聯網企業如谷歌、微軟頻頻受到反壟斷調查，國內互聯網企業間也出現過多訟，都與涉嫌濫用市場地位有關。

政策建議

針對互聯網企業間合并的監管，要堅持遵循產業發展規律，要堅持營造公平競爭環境，促進中國互聯網產業持續創新和快速發展。

1.基于互聯網的“贏者通吃”、顛覆性創新、動態競爭等產業規律，建議對企業間合并的事前申報原則上予以通過審查。另外，企業合并往往兼具積極和消極影響，孰大孰小也難以客觀判定。因此，如果僅從法律角度考慮，互聯網企業的合并審查很難形成一致意見。如果考慮互聯網產業“贏者通吃”的客觀發展規律，我們認為原則上應該通過互聯網企業的合并申報。允許企業合并，還有利于節約資源投入，提高資源配置的效率。再者，細分市場內部競爭雖然減少了，細分市場之間的跨界競爭在互聯網行業比較顯著，例如BAT三大互聯網集團之間都在許多細分市場開展跨界競爭。

2.建議抓緊完善經營者集中審查管理制度，針對互聯網領域適用快速從簡原則。按照《國務院關于經營者集中申報標準的規定》，當雙方在境內營業額均超過4億元人民幣且合計超過20億元人民幣時，應當事先主動申報。考慮到互聯網行業具有技術業務創新速度快、合并機會窗口期短、合并發生頻率高等特點，建議研究經營者集中審查在互聯網領域的便捷適用問題。在相關市場界定方面，鑒于互聯網打破了時空局限，經營者實質上參與了全球競爭的特點，建議充分重視地域市場因素；同時考慮到絕大多數互聯網企業都搭建了運營平臺，為供需雙方提供交易匹配服務，建議把相關市場聚焦到平臺服務方面。在審查程序方面，鑒于互聯網行業瞬息萬變，建議開辟綠色便捷通道，大幅簡化審查程序，縮短合并申報的審查周期。

3.加強對互聯網市場競爭情況的跟蹤評估，嚴厲查處企業合并后濫用市場支配地位限制或排除市場競爭的行為。互聯網企業合并會加快形成占據較高市場份額的大型企業，各國《反壟斷法》雖然不反對企業做大做強，但對于企業濫用其市場支配地位有明確禁止要求，建議把反壟斷力量重點向查處濫用市場支配地位傾斜。首先，加強互聯網業務細分市場競爭狀況的跟蹤評估，對于惡性競爭行為發案率較高領域，反壟斷指南，引導企業主體強化自律，規范自身競爭行為。其次，堅持抓大放小，對合并后的巨頭企業，在合并后一定時期內，將其所在業務市場列入重點監管對象，防范其濫用市場支配地位排擠或打壓競爭對手，維護競爭活力。再次，針對互聯網企業競爭策略豐富，價格競爭和非價格競爭兼用，且大都采取高技術手段實施的特點，建議強化聯合執法，加大反壟斷執法部門與行業管理部門合作力度，支持第三方建設技術取證手段，共同捍衛公平競爭的市場秩序，為培育新經濟營造健康環境。

第6篇：資本市場主要特點范文

關鍵詞：會計國際化；國際會計協調；全球會計統一；會計國別化

一、引言

隨著資本市場國際化和全球經貿往來的日益發展，會計作為一種國際商業語言，扮演著越來越重要的角色。推進會計和會計標準的國際化，為全球經貿往來和資本流動減少或者消除交流上的障礙或成本，也是經濟全球化的必然要求。同樣，伴隨著經濟全球化的迅猛發展和加入WTO，我國近年來也進行了多次較大程度的會計改革，尤其是第三次會計改革，制定實施了《會計制度》，了一系列會計準則，使我國會計標準在會計要素定義，資產、負債和收入等會計要素的確認和計量，財務報告體系等重大方面基本實現了與國際會計慣例的協調或一致，這對于改善我國投資環境，吸引外商投資，促進我國經濟的快速發展發揮了重要的作用，這也正是參與國際會計協調與我國經濟發展帶來的好處。

我們認為，各國會計國際化發展是一個大趨勢，中國只有積極參與這一進程才能維護自身利益。然而，怎樣看待會計國際化的現狀和發展呢？有些學者將會計國際化的定義為三種，即溝通、協調和統一。所謂溝通，既相互交流，明白差異之所在；所謂協調，即盡量減少差異，尋求一致；所謂統一，即實行全球會計的一體化、統一化，包括統一的會計賬戶，統一的會計準則，結構和內容完全相同的會計報表，會計國際化發展的最終目標是會計統一，即實現全球惟一的會計準則和會計核算體系。而筆者認為，謀求全球會計的大統一在可預見的將來還只是一種幻想，會計國際化發展的方向只是會計協調，從而在更廣泛的國際交流層面上謀求一致和交流的便利，但各國會計體系的存在是不可改變的客觀事實，會計國別化將長期存在。這正如作為一種國際語言越來越多地被人們在交流中接納和使用，但由于各國的文化和生活環境的需要，在可預見的將來，英語不可能作為世界語而完全替代他國的語言，中國不可能因為使用英語而在有一天會放棄漢語。這是由客觀環境和許多綜合因素所決定的，會計國際化的發展趨勢在某種意義上可以與此類比。在下面的內容中筆者將就這一論點進行詳細分析。

二、國際會計準則在各國的現狀

實現會計國際化的關鍵是要在全球范圍內普遍承認和接受國際會計準則。國際會計準則（IAS）是由國際會計準則理事會（IASB）制定、和編制財務報表時所應遵循的會計準則（我們這里所指的國際會計準則包括改組前IASC的國際會計準則IAS和改組后IASB的國際財務報告準則IFRS），國際會計準則理事會（IASB）是一個非官方會計準則制定機構，成立于1973年6月，工作目標之一就是促進國際會計準則在世界范圍內被接受和遵循。到為止，IASB已制定并了41項國際會計準則（其中仍然生效的有34項），另外還有一些征求意見稿。

2002年12月，IASB以國際6個大型會計師事務所的59個國家的職業人員為對象，針對其所在國會計準則與IFRS（國際財務報告準則）的協調性進行了問卷調查，并以此為基礎了一份《一般公認會計準則協調報告》（GAAPONVERGENCE2002），調查結果表明，雖然在59個國家中，已經采納或有意采納IFRS、有意與IFRS進行協調的國家占到了95%，但是，完全采納IFRS作為本國會計準則的國家僅有兩個，三個國家明確表示不準備與IFRS進行協調，而且絕大多數國家的會計準則與國際會計準則存在很大差異。俄羅斯、匈牙利、波蘭、阿根廷等一些轉軌國家與國際會計準則的差異之處均在30個以上；像德國、法國、意大利、日本這樣的西方發達國家與國際會計準則的差異之處也在25個以上；即使是世界上會計最發達的四個國家，即美國、英國、加拿大、澳大利亞與國際會計準則的差異處也在15個以上。在報告中表明，有51%的被調查者認為特定準則的復雜性妨礙了財務報告準則的國際協調，47%認為會計受本國稅制的，39%認為與IFRS在重大方面存在異議，35%認為缺少必要的指導，30%認為本國資本市場有限，21%認為投資者對本國會計準則滿意，另有18%的被調查者認為存在翻譯的困難。因此，我們認為盡管會計協調是大勢所趨，但會計準則國際統一化的現狀并不樂觀。

三、會計國別化在可預見的將來不可改變

（一）會計國際化中面臨的障礙

在會計的國際化中，我們注意到了現實中存在的一些障礙，筆者認為，這些障礙在可預見的將來不可改變。

1.經濟環境的差異。在當今世界上，我們在亞特蘭大見到一家英國銀行、在巴黎看到可口可樂，或者在扎伊爾發現法國飛機，都不會感到驚訝，這是因為商業活動已經實現了國際化。然而，描繪商業活動的語言———會計卻并沒有那么容易地跨越國界。不同國家的會計準則和報告慣例各不相同。這是因為會計反映的是它所應用于其中的國民經濟及環境，即使在同一地理范圍內，這種環境的表現也可能并不相同。例如，某些經濟形態主要呈現出農業化的特點，而其余的則可能基于制造業、貿易或服務業；還有，一些經濟形態以出口資源（如石油或黃金）為其主要特點，另外為數不少的經濟體系是從業中獲取其絕大部分經濟收入的。在這些形形的經濟環境中，存貨及自然資源的計量、成本會計和外幣轉移手段等問題都有著不同的定位、側重和發展程度。

2.千差萬別的或體系。例如，在中央控制經濟環境里，國家擁有全部或大部分國民財富，在這種很少或相對很少存在私人財產所有權的情況下，試圖規定會計程序的充分揭示以保護投資者利益的做法是徒勞無益的。而在大多數市場經濟國家里，會計原則和報告慣例的發展主要體現在私營部門中，他們大多由各利益主體達成協議或者共識。在一些家族式公司占主導地位的國家里，財務信息披露慣例通常較那些大型的公眾控制公司占優勢的國家更不完善。許多國家要求財務報表必須與納稅申報保持一致，這也導致了各國會計慣例的多樣性。

3.文化、等其他問題。各個國家會計職業的發展水平和平均受教育程度、觀念以及文化上的差異巨大，這導致了會計以及與之相適應的會計的不同，這些方面的諸多因素造就了一個紛繁復雜的世界會計形態。

一國政府經過不懈的努力或許能夠對其基本經濟體制以及理論進行脫胎換骨的改造，然而，要將背景和文化傳統的影響淡化，或者對政治體制及法律環境實施重大變更則極為困難。事實上，正是歷史文化背景以及政治法律制度等這類因素真正阻礙了國際會計協調活動的進程，如果再與國家榮譽或民族感情等問題結合在一起，情況就變得更加微妙復雜。人們發現即使在西方國家內部，試圖進一步減少會計理論差異和實務分歧的努力也遭遇到了難以想像的困難。實際上，包括美、英、法、德、日等經濟強國在內的大部分國家仍舊以本國所制定的會計準則作為會計工作的依據。正是因為存在一些不可克服的困難，使得建立一套能讓各國皆大歡喜并且一直奉行的國際會計準則，在任何時候都不具有令人樂觀的可能性。全球會計統一只能是一種幻想。

美國財務會計準則委員會（FASB）與IASB（I ASC）共存的局面維持了將近30年，在全球化的大趨勢下，雖然FASB開始積極支持IASB制定“全球會計準則”，但是FASB同時認為，即使IASB制定“全球會計準則”取得成功，美國國內的會計準則還是應以一定的方式存在。理由是，首先美國市場正從事著高度專業化、復雜化或獨特的交易，他們只能通過國家準則制定機構加以最有效的處理；其次，現行美國“公認會計原則”的龐大體系需要不時地加以修訂，新改組的IASB不可能將此項工作作為首要工作來抓，而作為國家準則制定機構的FASB的繼續存在，能夠確保美國方面的觀點在IASB制定準則時得到充分的考慮，并且還能使IASB建立一個與關鍵機構保持密切聯系的渠道。因此，至少在可預見的將來，FASB對國際準則制定的承諾將維持在FASB同時制定國內準則的限度內，力爭在會計準則協調的同時維持“國別化”。

（二）對國際化面臨的思考

美國既然都如此，那中國呢？“會計是環境的產物”，會計準則的環境適用性非常重要。中國在會計準則國際協調過程中遇到的主要問題也是本國的環境問題。較美國不同的是，中國面臨的環境更加特殊，更加需要注意考慮“國別化”。國際會計準則主要是以發達的市場國家為基礎制定的。我國作為一個經濟轉軌國家，在市場發育、制度等環境因素方面與發達國家存在著較大的差距。我們注意到了中國存在的一些特殊問題：

1.從市場本身的看，我國市場經濟正處于發育階段，間的交易行為不太規范，市場競爭不充分，國有企業相互之間的交易比較多，且關聯交易較為普遍。我國資本市場起步也比較晚，規模相對較小，作為資本市場主體的上市公司的股權結構比較特殊，既有公眾股，還有國有股、法人股。其中國有股和法人股所占的份額較大，而且不能像社會公眾股那樣在市場上公開進行交易。這些特殊的國情顯然會極大的會計的核算和會計體系的建立。

2.從企業監管和業績評價看，根據我國有關法律法規的規定，對公司進行監管評價的主要指標是利潤而不是未來的現金流量，強調的是過去的會計信息。比如，公司發行新股，必須在最近三年內連續贏利（《公司法》第137條）。受我國企業監管和業績評價需要的制約，我國現行會計準則側重于規范利潤表與國際會計準則關注資產負債表是兩種不同的觀點，所遵循的會計原則也不一樣。

3.從法律制度方面看，我國的法律體系類似于大陸法系，這意味著法律條款規定的必須予以遵循，相應地，我們在會計準則中也要體現涉及國家法律規定的相關內容。比如，我國《公司法》規定企業應當從稅后利潤中提取法定公益金和公積金，并規定了計提的比例等等，這些法律規定必須寫進我們的準則和制度中，通過企業的會計核算在企業對外提供的財務報告中予以揭示。

4.從會計信息使用者來看，在中國，國有控股企業居多，國家是企業最大的股東，社會公眾等投資者則是一些較為分散的小股東。而西方發達國家的機構投資者則占有絕對優勢，由于投資者結構的不同，從而對會計信息的需求也就不一樣。而且，我國部分企業尚未建立有效的法人治理結構，會計監管體系也不太健全，會計準則的制定還必須考慮會計準則實施中的一些問題，以確保會計準則的順利執行。

需要特別指出的是，以上這些問題的消除或改變都不是一朝一夕甚至不是十年八年的事情，更為重要的是，這些問題即使得到解決，那么還會有新的其他的問題出現。筆者認為，不會有那么一天，中國的會計國情可以等同于世界的會計“國情”，而只需要執行“全球準則”不需要國內做任何事情了。

（三）國別化長期存在是不可改變的

世界各國由于在社會經濟、、法律、文化等方面不可避免地存在差異，會計環境大相徑庭，這導致了在會計國際化過程中一些不可逾越的障礙。值得注意的是，IASB主席和副主席最近也已經認識到：在不同的環境下應該有不同的會計處理，而在相同的環境下則希望采用國際會計準則。在不同的國家環境下，會計的國際協調也有所不同。例如就擬議中的中小企業會計問題而言，美國的中小企業所面臨的問題與俄羅斯的中小企業面臨的問題無論從法律環境還是經營方式都有很大的不同，因此IASB考慮將區分不同的經濟發展水平國家的情況分別處理。可見，IASB在考慮發達國家和成熟市場的同時，也考慮到發展中國家和經濟轉型國家的環境因素，并意識到發展中國家和經濟轉型國家的會計環境和發達國家有所不同，會計處理應區別對待。這是IASB在會計國際化進程中正視現實情況的體現之一。面對推行“全球會計”的目標，IASB面臨的困難可能比想像得還要困難。各國會計具有自身特色，即會計國別化的現實在可預見的將來不可改變。

在強調會計國別化的同時，需要在這里再補充一點。盡管難以消除世界各國已存在的所有會計差異，但要使用一套能為各國所公認的、專門用于在世界范圍內企業的國際比較的國際財務會計準則體系則并非天方夜譚。正如各國產業質量控制標準雖然千差萬別，但ISO9001、ISO9002、MRPⅡ和TCO等國際質量認證體系或標準仍被大家樂于接受一樣，正如世界各國的語言千差萬別，但在國際會議和國際交流名人們也習慣于使用一樣，國際會計準則可以只適用于國際貿易以及國際財務比較，而并不強求各國放棄其原先長期使用的本國會計原則和報告慣例。這實質上就是在承認會計國別化的同時追求會計的國際交流和比較，筆者認為這是一個值得認真考慮的思路。

四、結束語

我們根本不能期望現在或者今后的國際會計準則能夠完全適合于中國的國情，解決好中國的問題必須靠中國化的東西。我們再次重申，中國應當積極參與會計國際化的進程，否則會在將來的發展中喪失極大的利益，但這并不意味著要在現在或將來完全放棄對本國會計準則體系的堅持和對會計事務的管理，渴望只用“全球統一”的會計準則辦中國的事在可預見的將來是不可能的。不僅中國，世界上的大多數國家也不可能做到這一點。我們必須在承認世界會計事務共性的同時，注重會計事務的國家個性；必須承認由資本的全球流動引發的世界會計信息交流的必要性的同時，注重會計學科很強的社會性和國家性，兩方面互不偏廢。不能因為世界經濟全球化的浪潮而沖昏了我們的頭腦，解決交流問題要提倡國際化，解決國內具體問題仍需要國別化。

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[1]馮淑萍。關于中國會計國際協調問題的思考[J].商業會計，2003（1）

[2]馮淑萍。關于我國當前環境下會計國際化問題[J].會計，2003（2）

[3]汪祥耀，劉寧軍。當前美國會計準則的發展趨勢及若干思考[J].會計研究，2003.5

[4]黃世忠，李忠林，邵藍蘭。國際會計準則改革：回顧與展望[J].會計研究，2002.6

[5]陳國輝，方紅星。會計準則的國際協調與國際會計準則[J].遼寧財會，12

[6]章早立。國際會計慣例協調問題[J].中國農業問題，2000.1

[7]吳革。國際會計準則變遷：動、特征及解釋[J].內蒙古財經學院學報，2002.3

[8]李業。半數國家及地區會計法規與《國際會計準則》仍有重大差異[J].中國稅務，2002.2

第7篇：資本市場主要特點范文

世界的經濟發展受兩個因素的影響，一是人與物的關系;二是人與人的關系，其中，人與物的關系是影響世界經濟的發展根本。人們為了生存必須與物結成某種關系，使物所具有的能量有序地釋放出來，這種能量的釋放一般要受到活勞動的勞動能力、技能、知識及物質資本的積累、管理、技術等各種因素的影響。而人與人的關系是促進物質或能量釋放的外在條件。因為只有人才能積極、主動地讓能量有序地釋放，從而促進人與物關系的進一步發展。有序釋放能量就是指人要按照自己的意愿，規劃、約束物的發展，這就牽扯到人與人的關系。人與人的關系就包含了產品的分配關系和交換關系，怎樣才能使產品分配到使用者的手中，發揮其最大的效用，這是人與人關系的核心。現在世界產品分配的規律一個是市場價值規律，另一個是資本規律。市場價值規律就是產品從低價者手中流到高價者手中。資本規律就是在資本市場上人們購買市場預期收益。資本規律受投資偏好、政府決策的引導、傳統經驗等很多因素影響。這兩個規律是促進產品有序化最主要的規律。然而市場價值和價值不是同一概念，價值凝結的是人類一般勞動，而市場價值是以價值為載體，以市場信心為依托的虛擬價值［1］。而且市場也往往受到關稅壁壘、進出口限制、進口許可證制、“自動”出口制、出口押金制、最低限價制;以及用于激勵出口的出口信貸，出口信貸國家擔保制、出口補貼，出口退稅、商品傾銷及匯率干預制度等因素的影響。市場也是急功近利，拉動國際經濟運行不平穩，因此市場不是公平的、可靠的。市場價值把反映人與人之間關系的市場價值當成反映人與物之間關系的價值來用，成為發達國家維護不公平的國際經濟秩序的借口。資本規律更是在有風險的情況下做出的決策，很不靠譜。所以世界經濟發展越來越不認可這種有序化的物質或能量的流動規律，這種分配規則最終必然被淘汰。由于世界經濟運行沒有找到合理有序的物質或者能量的流動規律，導致世界經濟運行不平穩，時而引發戰爭，時而引起政治緊張。而脫離戰爭的維持或政治壓迫這兩種種維持世界經濟秩序的方法，世界就陷入更加混亂的狀態。單純的依靠經濟自身的機制調節即:靠相互投資、相互信貸、相互消費拉動世界經濟發展，容易引起經濟滯脹［2］。因此，世界需要以勞動為基礎的價值規律指導，構建以按勞分配為主體，多種分配方式并存的分配制度新的有序化發展規則。

二、世界經濟向全球化、有序化方向發展

1.以市場為主要內容的國際經濟舊秩序的傳承和發展

(1)合約經濟異常活躍。世界經濟發展從2007年金融危機爆發前的泡沫經濟流動，重新轉向以實體經濟流動為主。刺激世界經濟高速發展的市場價值及其信心受挫，動力減弱，世界經濟增長速度放緩。據測算全球金融危機后，世界經濟增長速度由2008年11月的3.7%下降到2010年12月的3.1%［3］。二戰后，剛從崇尚武力打擊向利用市場價值進行經濟侵略的市場經濟發展態勢受阻。在市場經濟下建立的國際經濟秩序或者稱國際經濟合約，被以北約、美國等政治集團打著“正義”的旗號頻頻踐踏。他們尋求在武力震懾下的世界市場經濟，欲通過政治壓力和市場交換雙重規則分配世界資源和市場的新經濟格局，以改變世界市場經濟一體化對發展中國家利益侵略緩慢的局面，形成快速侵略的通道。企圖解決資本主義國家因利用市場掠奪而帶來的經濟危機。他們認為要讓經濟平穩發展，必須以他們利益為主導，軍事做保障，政治為手段，合約經濟為基礎來整合世界市場，從而滿足某些政治集團一勞永逸的剝削愿望。在后危機時代，世界經濟將會在一體化進程中出現明顯的合約經濟的市場結構:一級市場是以發達國家為主，在全球范圍內進行完全自由貿易的市場，他們堅決排斥、限制經濟利益體外的國家進行自由貿易。二級市場是以北約等資本主義政治集團武力難以征服的發展中國家為主，在貿易摩擦中進行半自由貿易。三級市場是以不發達國家為主，是原材料的提供地和商品的傾銷市場。總之，資本主義國家對這些市場的管理，采用一種合同約束。對其內部實現統一國民待遇，對外統一政治、軍事壁壘，以保證合約的效率。

(2)世界市場向專業化、科技化、透明化、競爭激烈化、自由化、相對公平化、高效化、實體化、人性化等方向平穩發展。世界市場正呈現以下幾方面的具體變化:1)消費者、生產者和市場等市場主體上的變化。消費者的生活以數字化為基礎，以個性化的服務為內容。生產者的變化是，行業由垂直型的分工走向水平型分工，沿產品界限進行的分工發展到沿生產要素界限進行分工［4］，生產要素的組織性代替生產要素的分散性。生產、服務的專業性很強，人們可以根據自己的興趣愛好來工作，個人需要掌握的技能種類很少，但生產服務垂直延展的范圍更深廣。市場的變化是，市場需求不再是統一的標準模式，而是個性化的服務生產模式;服務的半徑不再是區域性的，而是面向全球。市場僅是按一定的分類規則而設立的產品交換場所，分層的市場橫向聯系更加科學規范。“市場無形的手”將清晰可見，一部分調節供求關系的功能將喪失，在同一層級市場的市場功能回歸到原始自然的以單位產品凝結的人類一般勞動上來，或者是產品所具有的、釋放的社會一般能量上來。整個物流過程是清晰透明的，它是現代物流業以最短的距離與最快的時間優化配送;生產商、生產過程及傳遞的必然路徑都是可知的，商品從市場交換轉向網上承擔部分交換過程，市場從傳統有型市場向無形市場轉變。2)市場體系上的變化。未來經濟的形式以實體經濟、信息經濟、資本市場、人力資源市場、技術創新交流等為主導，推動經濟不斷發展。世界經濟運行法則和自然法則是一樣的，是優勝劣汰的過程，任何落后的生產組織形式、管理手段及落后的社會生產力都要被淘汰，甚至與其關聯的活勞動，就不得不把一部分勞動無償的被別人占有，直至其被生產力淘汰。3)市場機制上的變化。商品的交換，以單位產品凝結的人類一般勞動為主要尺度，同時反映資源稀缺程度。不存在商販的炒作，買賣雙方進行交換產品和服務時，主要是質量的比較和計算機對各種營運成本優化后的價格進行比較。4)市場運行規則方面，以相互之間提供服務為目的，以在全球范圍內進行分工和交換為服務半徑，以商品為主的傳統經濟學與反映供求關系和資源稀缺程度為主的市場經濟學是未來經濟的理論基礎，但以傳統經濟為主，突出物體的效用。5)在宏觀調控體系上，稀缺資源被輔以“以人為本”理念引導下的使用權限，防止投機和市場偏好。稀缺程度不是商家操控和獲取暴利的理由，而是依據實際需求的權限及獲得成本的大小決定其價格。市場供求趨于平穩，供求不在是市場的主要功能。

(3)自由、便捷、個性化、人性化的經濟組織形式引領發展。按照上面五個方面的發展局勢，將來世界經濟發展要走以下幾個階段:第一階段是商品的聚集階段。這個階段的特點是:在特定的時間、特定的空間進行商品交易，如:在集散港口、物流配送中心、大型商城、超市、農村集貿市場進行交易。第二階段是人的聚居階段。這個階段的主要特點是:特定的人群在特定的空間進行消費。這一階段隨著全球城鎮化的發展，將愈來愈明顯。因為只有人愈來愈多，才需要更多的服務，服務的成本也就會降低，才能形成有競爭力的市場，更能形成便捷的服務。如果僅對單個人服務，會使服務成本太高而缺乏市場。這種形式也便于專業化、社會化大生產，給更多的人創造就業崗位。當然隨著同一地區生活成本的不斷提高和生活質量的下降，城市的擴張受各種不可預測的風險和其他疑難問題影響，大城市發展停滯，甚至必然解體。第三階段是個性化生產和個性化服務階段。這個階段的特點是:人們享受到數字化、信息化等現代化的服務業帶給自己生活的便利，人與商品在時空上的分離，這種形式更像自給自足的自然經濟生產方式。商品就地生產，在數字化的空間里發出邀請要約或者接受要約，尋求生產信息;需求者根據自己的消費偏好接受要約或者發出邀請要約。如服裝生產企業，設計出一種新的服裝款式，在數字空間廣告，消費者表示接受要約，同時傳給生產商自己身材的有關數據，生產商完全按照這個人的身材情況生產出獨一無二的服裝供給該消費者。當然，消費者也可以發出邀請要約，選擇生產商來給自己設計、生產服裝。未來大部分商品銷售和服務不經過有型的市場運營，而是依托現代物流業傳遞服務和產品。這種模式是一種平衡穩定的生產運營模式。因此，我們的后代很難想象我們在特定的時間、特定的空間去交換產品。

2.以有序化為主要內容的世界新經濟秩序

第8篇：資本市場主要特點范文

自1996年中國第一家報業集團成立以來，近20年時間里，經國家新聞出版廣電總局批準成立的報業集團已達43家，這些報業集團無論是從主要報紙的傳播力、影響力，還是集團整體的規模實力和市場競爭力，都代表著中國報業發展的最高水平。本文擬以時間為軸，對中國報業集團的發展歷程和發展現狀作一全景式掃描，在此基礎上梳理出五種轉型策略，為“推進傳統媒體與新興媒體融合發展”提供決策參考。

中國報業集團的發展歷程

成立報業集團的謀劃，始于1994年6月10日至12日原新聞出版總署在杭州召開的全國首次報業集團研討會，當時《光明日報》《經濟日報》《浙江日報》《南方日報》等10家報社的負責同志參加了會議，論證了組建報業集團的必要性、可行性，提出了組建報業集團要具有傳媒實力、經濟實力、人才實力、技術實力和發行實力等5個基本條件。

經過一年多的醞釀期，1996年1月15日，廣州日報報業集團獲批成為國內首家報業集團。從1996年至2013年，中國報業集團的發展大致可分為以下三個階段：

（一）1996年-2002年：起步期

起步期的主要特點是數量快速增加，報業集團的全國性布局基本形成。

原新聞出版總署在《關于同意建立廣州日報報業集團的批復》中指出：“適時組建以黨報為龍頭的社會主義現代化報業集團，可以帶動實現我國報業由規模數量型向優質高效型轉移，由粗放型向集約型轉移，推進中國報業的繁榮與發展。”由于當時以“充分論證，謹慎試點，逐步推廣”為原則，因此廣州日報報業集團成立后兩年內暫時沒有誕生新的報業集團。

隨后，廣州日報報業集團的實踐在很多方面取得了成功，其示范效應促使國內各大報社爭相申請成立報業集團。1998年，原新聞出版總署先后批準光明日報社、經濟日報社、南方日報社、羊城晚報社組建報業集團，批準文匯報社和新民晚報社合并成立文匯新民聯合報業集團；1999年，批準深圳日報社、遼寧日報社、沈陽日報社、四川日報社、浙江日報社、哈爾濱日報社和大眾日報社成立報業集團；2001年及2002年分別有10家和13家報社經原新聞出版總署批準掛牌成立報業集團。至2002年底，經原總署批準設立報業集團共有39家，按行政級別劃分，中央級有2家、省級或直轄市級有24家、市級有13家。

（二）2002年-2005年：拓展期

拓展期的主要特點是深化改革，控制數量，注重質量，重塑市場主體，優化資源配置。

在原新聞出版總署的政策指引下，這39家報業集團快速成為中國報業的主導力量。2002年39家報業集團的營業總額為212.37億元，平均達5.45億元。至2004年，39家報業集團擁有的報紙數量占全國報紙總量的17%，平均期印數占30%，總印數占41%，總印張占56%。無論是報業集團所屬報紙的影響力，還是規模實力和市場競爭力，都代表著當時我國報業發展的最高水平。

2002年11月，黨的十六大提出了“繼續深化文化體制改革”的戰略任務。2003年6月，在北京召開的全國文化體制改革試點工作會議作出新的部署，新華日報報業集團、大眾日報報業集團、河南日報報業集團、深圳報業集團等4家報業集團被列入中央文化體制改革試點集團。以采編系統與經營系統“兩分開”為目標的改革逐步在報業集團中推行，旨在明晰產權、轉企改制、以資產為紐帶建立現代企業制度等改革事宜也提上了日程。

由于2002年原新聞出版總署已提出“今后3年報業集團總量控制在50家左右”，因此從2003年到2005年底，經原總署批準掛牌成立的報業集團只有貴州日報報業集團1家。

2003年以來，原新聞出版總署通過宏觀調控、盤活存量出版資源，采取報業集團之間聯合辦報的方式，先后批準4種報紙進行跨地區聯合辦報試點，積極穩妥地推進跨地區、跨媒體發展，取得了重要進展。如光明日報和南方日報兩大報業集團合辦的《新京報》，以及由原上海文廣新聞傳媒集團、廣州日報報業集團、北京青年報社跨地區跨媒體聯合創辦的《第一財經日報》等。報業集團在經歷快速拓展后開始逐漸往提高產業集中度等方向發展。

（三）2005年-2013年：轉型期

轉型期的特點是報業集團努力應對危機，各顯神通，加速分化。

2005年是中國報業一個明顯的轉折點。當年，全國報業廣告增長率開始出現下滑，據中國人民大學傳播媒介管理研究所的抽樣統計，2005年上半年中國報業集團廣告實際收入大都下跌10%～30%，平均跌幅超過15%。也是在這一年，學界和業界關于“報紙衰亡論”“新媒體速勝論”“內容為王論”的爭論此起彼伏。

2005年8月，強烈意識到以互聯網為代表的新型傳播技術將重塑報紙出版業形態之后，原新聞出版總署報刊司在第二屆中國報業競爭力年會上首次提出“數字報業”概念，并于次年8月正式啟動“數字報業實驗室計劃”，拉開了敦促中國報業積極開展轉型探索的序幕。

國家層面加大了扶持力度。2008年，在“構建輿論引導新格局”“打造國際一流媒體”“提高國家文化軟實力”的政策指引下，以人民日報社為代表的“國家隊”獲得了數億元的專項扶持；而一些省級黨報集團則各自憑借與當地黨委政府的緊密聯系，通過投資房地產等多元化經營手段壯大經濟實力。

市場層面加速拉開差距。各大報業集團在內容生產、品牌運作、多元開拓、投資收購、資本運作等層面紛紛推出改革舉措。粵傳媒、浙報傳媒、新華傳媒等一批上市公司所在的報業集團借助資本市場奠定了競爭優勢；一些在融資方面未能獲得突破的報業集團很快就面臨著新興業務收入增長尚未成氣候，而傳統收入加速下滑即將打破盈虧平衡的危機。2013年10月，以上海報業集團的成立為標志，報業集團之間的區域整合成為新動向。

我國報業集團的發展現狀與轉型策略

實踐證明，適時組建報業集團，是適應新形勢需要、推進新聞事業發展、加強黨報輿論陣地建設的正確決策。

（一）報業集團組建以來傳播力影響力明顯大增

從首家報業集團成立至今近20年的時間里，中國報業集團建設成績斐然。報業集團改革始終把承擔社會責任擺在首位，不僅強化了黨對報業集團的領導，鞏固了黨的輿論宣傳陣地，也進一步壯大了報業集團作為文化產業的經濟實力，實現了社會效益和經濟效益的有機統一。

報業集團成立以來整體上傳播力、影響力大增，營業收入增長尤為顯著。以廣州日報報業集團為例，1997年底，集團年總收入達15億元，至2007年，10年間集團總收入超過30億元，比1997年凈增1倍。2012年，廣東僅三家報業集團（廣州日報報業集團37.2634億元，南方報業傳媒集團29.6億元，深圳報業集團18.22億元）的經營收入總和即達85.08億元，超過1996年全國報紙廣告總收入77.7億元。

（二）報業集團整體上面臨互聯網的嚴峻挑戰

但在以互聯網為代表的新媒體沖擊下，報業集團普遍面臨讀者流失、廣告下滑、盈利降低等嚴峻挑戰。尤其是2012年-2013年期間，全球經濟持續不景氣，歐美發達國家報業集團倒閉的消息不斷傳來，中國報業廣告市場再次出現萎縮的態勢。《傳媒藍皮書·2013年中國傳媒發展報告》顯示，2012年報紙廣告刊例價下降7.5%，創下近30多年來的最大降幅。由中國廣告協會報刊分會、央視市場研究（CTR）媒介智訊聯合的《2013年度中國報紙廣告市場分析報告》顯示，2013年報紙廣告刊登額下降8.1%，降幅超過了2012年的7.5%，這表明報紙廣告的衰退在持續加劇。

與此同時，以騰訊為代表的一批互聯網企業近年來飛速發展，侵蝕了傳統報業的市場基礎，并快速拉開了差距。其中最頂尖的騰訊公司2012年營業收入438.94億元（日均1.2億元），同比增長54%；凈利潤123.32億元，同比增長24.8%。用國內報業集團來對比，2012年收入最高的是廣州日報報業集團37.26億元，不到騰訊的1/11；利潤最高的是山東大眾報業集團7.02億元（含出售廣電業務獲利約3億元），不到騰訊的1/17。

（三）報業集團轉型的五種策略

報業集團從平面媒體本身的行業競爭為主進入了既與本行業其他報業、又與新興媒體行業雙重競爭的新階段，壓力倍增，在內容生產、運營拓展、體制機制建設等層面紛紛推出改革舉措，進行轉型探索，歸結起來主要是五種策略。

1.深耕主業。堅持內容為王是報業集團發展的核心策略。多數報業集團都把內容建設、把報業主業放在首要地位。在21世紀的前10年，出“厚報”、改“瘦報”、推改版往往成為各大報紙拼內容、比創新、提升傳播力的撒手锏。南方報業傳媒集團旗艦媒體、廣東省委機關報——《南方日報》，從2002年至2013年連續10次改版，發行量連續28年、廣告收入連續多年居全國省級黨報第一位，有效地貫徹了集團黨委提出的“深耕主業”的理念。大眾報業集團則時刻堅持“圍繞主業辦產業，辦好產業為主業”的經營思路。

2.多元拓展。在努力提升發行、廣告、市場營銷收入的同時，報業集團普遍意識到必須改變以廣告收入為主的單一贏利模式，尋求多元收入，以抵御經營風險。報業集團的多元拓展主要有相關產業多元化和非相關產業多元化兩種方式。但大多數報業集團往往是相關和非相關產業混合式多元化拓展。其中，列入中央試點單位的8家報紙出版單位，普遍剝離了經營性資產，開辦、整合、重組了一系列報業經營公司，廣泛涉及報社的廣告、印刷、發行、物資、物流等主營業務，以及房地產、體育、演出、旅游、咨詢顧問、生活服務等非主營業務。如大眾報業集團，目前已經形成了報刊、有線電視和新媒體、文化園區、樓宇經濟、投融資、印刷、發行物流、會展等產業板塊；2012年，集團總資產達到53.73億元，總收入23.3億元；利潤逐年上升，2012年7.02億元，2013年增至7.3億元。

3.品牌經營。傳媒經濟本質上是影響力經濟，報業集團的品牌價值既是支撐其影響力的重要組成部分，又是變現成相應經營收入的一大法寶。無論是深耕主業還是多元拓展，往往都伴隨著報業集團的品牌經營策略。

南方報業傳媒集團是最早把品牌理念引入到傳媒業的媒體集團之一，自20世紀90年代以來，該集團實施“龍生龍，鳳生鳳”的多品牌發展戰略，打造了一系列成功的子品牌，如《南方日報》《南方都市報》《南方周末》《21世紀經濟報道》等。《南方周末》一紙風行30年，正是因為這一品牌媒體有效地向受眾傳遞了她的品牌屬性及其所堅持的價值、擁有的個性和倡導的文化。南方報業傳媒集團注重經營品牌帶來的成果是，在2013年公布的第十屆“中國500最具價值品牌”排行榜中，集團旗下《南方日報》《南方都市報》《南方周末》《21世紀經濟報道》4份報紙分別以127.15億元、126.58億元、96.67億元、58.86億元躋身其中，品牌總價值達409.26億元，相比2012年的317.61億元，增加了近百億，蟬聯全國平面媒體集團之首。

浙報集團同樣重視品牌建設，其將2009年確定為“品牌建設年”，把品牌建設作為集團轉型升級和提高綜合競爭力的重要抓手。在組織體系上，浙報集團形成了集團市場與品牌部、子媒體子公司品牌管理部門、品牌管理員這樣一個完整的組織架構，并逐步形成品牌管理的工作流程。在成功推行“建設一流傳媒集團”品牌戰略的基礎上，浙報集團于2011年9月成功上市。

4.資本運作。市場經濟條件下媒體獲取資金、資源的能力直接關系到媒體自身的生存與發展。利用資本市場籌措資金，通過兼并、重組、參股、控股、交易、轉讓、租賃等方式優化資源配置，提高市場占有率，是中國報業集團轉型發展的必由之路。

資本運作最成功者當屬廣州日報報業集團。2000年10月，廣州日報報業集團借殼清遠建北；2001年，清遠建北（后更名為“粵傳媒”，代碼002181）轉到代辦股份轉讓系統（俗稱“三板”）掛牌交易；2004年初，廣州日報報業集團拿到原新聞出版總署準予粵傳媒上市的相關批文。2007年11月，粵傳媒在深交所中小板正式上市，是首家由三板掛牌公司轉中小板的報業股。2011年10月19日，粵傳媒重大資產重組獲中國證監會并購重組委審核有條件通過。隨后，廣州日報報業傳媒集團經營性資產注入粵傳媒，粵傳媒的主營業務從印刷和廣告轉變為廣告、印刷、發行、新媒體等，特別是廣告業務收入比例將超過印刷業務，成為公司最主要的收入來源。廣州日報報業集團經營性資產整體上市的資本運作由此實現了歷史性跨越。作為粵傳媒的實際控制人，該集團進而提出到2015年末實現資產規模超百億的奮斗目標。

同樣在2011年實現了經營性資產整體上市的省級報業集團浙報傳媒，其“傳媒控制資本、資本壯大傳媒”的發展理念為業界稱道，在以投資、參股等方式快速拓展新媒體方面也表現突出。它通過收購杭州邊鋒網絡技術有限公司和上海浩方在線信息技術有限公司，進軍網絡游戲市場。2013年上半年，邊鋒、浩方并表后實現凈利潤6202.91萬元。2013年前三季度，浙報傳媒實現營業收入16.10億元，同比增長53.1%；凈利潤3.22億元，同比增長93.1%。

5.融合發展。當以網絡媒體為主的新媒體威脅到生存和發展時，報業集團紛紛從各種角度提出全媒體戰略，試圖“推進傳統報業和新興媒體融合發展”，達到轉型升級的目標。

（1）形成融合生產能力。由平面媒體向多種媒體介質并存的全媒體集團轉變。如列入試點的煙臺日報傳媒集團，其2008年7月正式啟動“全媒體數字采編系統”，記者采集的同一個內容包含文字、圖片、音頻和視頻等素材，初步實現了一次采集、動態整合、多個渠道、多次的數字化傳播，集團由此初步形成了包括紙質報、手機報、多媒體數字報、電子紙移動報、戶外視屏等比較完備的全媒體產品方陣。

（2）建立復合傳播渠道。由單向傳播向全方位互動傳播轉變。國內各報業集團紛紛把“推進報網融合”作為重要改革目標，利用即時新聞、網絡問政、微博、微信等方式，提升互動效果。如南方報業傳媒集團，以“融媒戰略”為指引，推出了包含平面媒體、網絡媒體、移動媒體、廣電媒體、戶外LED媒體和電子閱報欄在內的六大生產線，目的是建立覆蓋所有介質的傳播能力。

（3）提高融合運營實力。一些有遠見的報業集團紛紛提出了適合自身發展的數字化戰略。比如，解放日報報業集團發起“4i”（i-news，i-mook，i-paper，i-street）新媒體戰略，浙報集團提出“全媒體、全國化”戰略等。

報業集團的發展趨勢

2013年10月28日，解放日報報業集團和文匯新民聯合報業集團合并組建上海報業集團。不少學者把此舉看作是報業集團的“抱團取暖”，筆者認為這是黨報集團提倡本區域內整合，非黨報集團允許跨區域整合的先兆。從發展趨勢來說，未來報業集團將呈現如下四個趨勢：

（一）圍繞意識形態屬性與商品屬性的關系，黨報集團和非黨報集團進一步分野，黨報集團強調其公益性，非黨報集團加速轉企改制。

（二）圍繞文化事業與文化產業的關系，報業集團在文化事業方面堅持政府主導，在文化產業方面堅持市場主導，報業集團通過文化產業共同構建國家文化軟實力，肩負國際傳播的重任。

（三）圍繞傳統媒體與新興媒體的關系，“數字報業”將成為改革主流，報業集團加快向全媒體傳媒集團轉型。

第9篇：資本市場主要特點范文

關鍵詞:債券市場;制度創新;金融監管

文章編號:1003-4625(2010)11-0003-05　中圖分類號:F830.91　文獻標識碼:A

一、背　景

中國等新興國家債券市場目前發展中出現的問題已成為國外研究的熱點,Dalla(1995)指出新興國家債券市場監管框架設計需考慮法律和監管、評級、交易平臺和手段、清算結算、會計審計標準、稅收安排及外匯管理等七方面。APEC(1999)提出市場結構、交易行為等政策設計合理性關系市場效率。Es-ehweile(2004)認為的監管核心是保護投資者利益、保證交易公平透明和防范體系性風險。中國債券市場發展中出現的問題也引起我國政府和金融理論及實務部門的高度重視,較普遍的意見是制約中國債券市場發展的主要原因是場外市場(銀行間債券市場)和場內市場(交易所債券市場)分割、監管制度規則的不統一,而分割制度安排下的中國債券市場的市場效率很難充分發揮,盡快統一中國債券市場已經成為當前金融改革的重要任務之一。但對中國債券市場統一的方向,研究者思路不盡相同:大多數提出應建立場外市場為主、場內外市場并存的多層次債券市場體系,李揚、殷劍峰(2006)提出應進一步發揮銀行間市場主導地位;李揚、曹紅輝(2008)提出應建立統一互聯與多層次中國債券市場體系;梅世云(2003)提出中國債券市場應以機構投資者、場外市場和自律監管為主;沈炳熙(2004)分析了市場主要采取場外交易方式理論和現實原因;時文朝(2009)認為已形成的場外市場為主、場內市場為輔的中國債券市場體系符合我國國情。也有研究者認為應合并兩個市場,例如歐陽澤華(2008)認為應該建立全新統一債券市場,并建議其統一監管以證監會為主。此外,對統一的路徑也有不同建議:馮光華(2008)提出以高信用等級債券跨市場交易流通,交易主體自由選擇場所和實時交易轉托管三方面實現場內外市場互通互聯;張元在中央結算公司編輯的《債券市場前沿問題研究》一書中的論文提出市場前后臺分離,前臺交易系統多元化、后臺結算系統集中化是發展規律,統一兩個市場應從市場規則信息揭示等人手;謝庚(2003)認為應在市場主體和交易品種統一互聯基礎上進一步整合托管結算體系;郭田勇(2009)認為市場交易主體、登記結算制度和監管三方面的統一是統一場內外兩個市場的條件。

二、中國債券市場發展回顧

(一)中國債券市場發展的三個階段

改革開放后,中國債券市場經歷了場外柜臺市場為主,以交易所市場為主和以銀行間市場為主三個發展階段。

1.以柜臺市場為主階段(1988-1991年)

1981年,《中華人民共和國國庫券條例》獲得通過,自該年起國債恢復發行;1987年3月,國務院頒布《企業債券管理暫行條例》,企業債券發行開始實行規范化管理。但在1988年以前,我國并不存在法律意義上的債券市場,沒有合法、成型的債券交易機制或交易場所,債券發行幾乎完全依靠行政攤派方式。1988年,財政部在全國61個城市進行國債流通轉讓的試點,通過商業銀行柜臺辦理國債買賣業務,標志著中國債券市場的正式形成。這一時期債券市場的主要特點:一是初級的場外柜臺市場模式,具有零售和分散交易的特點,交易場所以商業銀行、證券公司等中介機構的柜臺為主;二是交易品種以國債的現券買賣為主;三是交易主體以個人投資者為主;四是發行機制開始市場化進程,1991年財政部首次組織國債發行的承購包銷,改變了以往的做法。

2.以交易所市場為主階段(1992-1996年)

1990年12月,上海證券交易所成立,開始接受實物債券的托管,并在交易所開戶后進行記賬式債券交易。由于二級托管制度的原因,各地出現了大量的國債買空、賣空、挪券和假回購等違規行為。1995年8月,國家正式停止一切場外債券市場,證券交易所變成中國唯一合法的債券市場。1996年,記賬式國債開始在上海、深圳證券交易所大量發行。隨著債券回購交易的展開,以交易所為主體的債券市場體系形成。這一時期債券市場的主要特點:一是債券流通市場形成了以交易所場內交易為主,證券營業網點柜臺場外交易為輔的格局。二是交易品種雖仍以國債為主,但在現券買賣的基礎上出現了債券期貨(后被叫停)和債券回購等新型交易工具。三是交易主體方面,交易所市場以證券公司、保險公司等機構為主,交易主體的規模及交易規模都比較小,還沒有真正意義上的機構投資者,也缺少對大宗交易的需求。柜臺交易市場仍以個人投資者為主。四是交易方式上,以交易所市場的集中電子競價、撮合成交方式為主,債券與股票交易使用同一交易平臺;所有交易都通過證券公司執行,投資者與證券公司之間有明確的一二級關系;實行匿名報價和全價交易。五是市場監管以證監會為主,還成立了中國國債協會與中國證券業協會兩家自律監管機構。六是發行機制方面,1995年,財政部試點國債招標發行獲得成功,初步建立了“基數承購、差額招標、競爭定價、余額分銷”的市場化發行模式;1994年開始發行的政策性金融債則實行派購發行方式。

3.以場外市場(銀行間市場)為主階段(1997年至今)

1997年上半年,股票市場過熱,大量銀行資金通過各種渠道違規進入股市。根據國務院的部署,商業銀行退出上海和深圳交易所的債券市場,托管在交易所的債券全部轉到中央結算公司,并通過全國銀行間同業拆借中心提供的交易系統進行交易。1997年6月16日,同業拆借中心開始辦理銀行間債券回購和現券交易,標志著全國銀行間債券市場的正式運行。2001年開始,銀行間市場的債券交易量首度大幅超過交易所市場。次年,人行和財政部聯合推出記賬式國債柜臺業務,從而最終確立了以銀行間市場為主、交易所市場為輔、柜臺交易為補充的債券市場模式。這一時期債券市場的主要特點:

一是交易場所方面,銀行間市場、交易所、柜臺并存,銀行間市場占據絕對優勢。截至2009年底,銀行間市場的債券托管量占債券市場總托管量的91.2%,現券交易量占債券市場現券交易總量的近99%。但三個市場并非處于完全相互割裂的狀態,承辦記賬式國債柜臺業務的商業銀行連通銀行間市場和柜臺市場,保險公司、基金管理公司、證券公司、

財務公司等非銀行金融機構連通銀行間市場和交易所市場。2005年以后,幾乎所有的記賬式國債均采用了跨市場發行的方式。

二是在交易主體上,銀行間債券市場的投資者結構發生巨大變化,市場準入條件不斷放寬,市場投資者數量不斷增加,投資者類型不斷豐富。1997年銀行間債券市場成立初期,市場交易成員只有16家商業銀行總行,且實行較為嚴格的準入審批制度。1998-2001年,保險公司、農村信用社、基金管理公司、證券公司、財務公司、金融租賃公司等金融機構經批準相繼入市。2002年4月,人民銀行將債券市場準入從審批制改為備案制。2002年10月,人民銀行頒發《中國人民銀行關于中國工商銀行等39家商業銀行開辦債券結算業務有關問題的通知》,將債券結算的范圍由金融機構擴展到非金融機構法人,從而允許企業進入銀行間債券市場。在交易所債券市場,交易主體包括除商業銀行之外的幾乎所有類型的機構投資者及個人投資者。柜臺市場的交易主體仍為個人投資者。

三是交易品種與工具方面,銀行間債券市場成立以來,債券品種日趨豐富,截至2009年底,市場上共有9大類1557只債券,包括國債、地方政府債(2009)、央行票據(2003)、政策性金融債、普通金融債、次級債、混合資本債、短期融資券、中期票據(2008)、企業債、國際開發機構債(2005)、資產支持證券(2005)、中小企業集合票據(2009)等。交易所市場的債券交易品種主要為國債、地方政府債、公司債和可轉換債券。柜臺市場的債券交易品種為國債和企業債。就交易工具而言,目前銀行間債券市場可分為現券買賣、質押式回購、買斷式回購、債券借貸、債券遠期等若干分市場;交易所市場則主要為現券買賣和債券回購交易。

四是交易方式上,銀行間債券市場以詢價交易方式為主,點擊成交方式為輔,主要通過同業拆借中心的本幣交易系統進行報價成交,通過中央國債登記結算公司的債券簿記系統進行集中債券托管和結算,通過人民銀行大額支付系統及其他方式進行資金清算。交易所債券市場仍主要采用與股票交易相同的電子撮合交易系統,通過中國證券登記結算公司進行債券托管和結算,資金清算通過交易所清算中心實行凈額清算。2007年10月,上海證交所正式啟動固定收益證券綜合電子平臺,并建立了以做市商制度為核心的競爭性做市機制。2001年以前,銀行間市場和交易所市場均實行全價交易;2001年7月2日,銀行間債券市場開始實行凈價交易、全價結算;2002年初,滬深證券交易所開始實行凈價交易。

(二)中國場內和場外債券市場的不同功能與作用

中國場外債券市場(銀行間債券市場)由全國銀行間同業拆借中心管理運行,交易量由1997年的320億元增加到2009年的117.3萬億元,12年內增長3600倍。2009年成員為2446個,包括中外資銀行、保險公司、證券公司、投資基金、農村和城市信用社、金融租賃公司等各類金融機構和個別大企業。

微觀方面,中國銀行間債券市場的功能:一是流動性管理的功能。銀行間市場7天以下債券回購市場的交易占整個市場的95%以上,市場的買賣價差也非常小,市場所形成的利率日益具備基準利率的特征。二是資產收益及投資功能。金融機構通過債券買賣獲利、組合投資取得收益。三是改善金融機構資產質量功能。銀行間債券市場發行的國債和金融債券成為中國商業銀行改善資產質量的首選產品,債券資產已經成為中國商業銀行的二級籌備。四是為金融機構提供風險管理工具。

宏觀方面,中國銀行間債券市場的作用:一是支持積極的財政政策,為國家財政政策實施提供市場條件。二是為央行貨幣政策傳導提供了渠道,為公開市場操作提供了平臺和市場操作工具。三是為穩步推進利率市場化和提供金融市場基準利率奠定基礎。同時,我國交易所債券市場也承擔了債券發行和交易功能,成員是證券行業的交易所證券公司、投資基金等,由中國證監會依法行使管理職能。銀行間債券市場和交易所債券市場都是中國債券市場的組成部分,由于銀行間債券市場債券發行量、交易量和債券余額均占全國總量的90%以上,是中國債券市場的主體。銀行間債券市場與交易所債券市場早在銀行間債券市場成立時就已經打通,保險公司、證券公司等金融機構既是銀行間債券市場也是交易所債券市場成員,所以,銀行間債券市場與交易所債券市場已經由共同市場成員產生聯系。

銀行間債券市場與交易所債券市場的主要區別:一是性質和服務對象不同。交易所債券市場直接聯系零售市場,廣大股民是其主要成員;銀行間債券市場是金融批發市場,成員都是機構,具有較股民更強的風險識別和承受能力。二是場內交易與場外交易的主體交易方式不同。長期以來,交易所債券市場主要采取撮合交易;而銀行間債券市場主要采取詢價交易方式:成員之間一對一的對話報價功能,面向全市場的公開報價功能和雙邊報價商使用的雙邊報價功能。三是債券交易種類、數量不盡相同。四是功能和作用不盡相同。銀行間債券市場除具有交易所債券市場所有功能和作用外,還具有傳導央行貨幣政策的功能,這是銀行間債券市場與交易所債券市場的最重要的不同點。

三、中國債券市場的主要問題、表現和成因

(一)中國債券市場的主要問題和具體表現

中國債券市場目前遠不適應國家經濟社會發展需要,主要問題是兩個市場監管制度規則標準不集中統一。具體表現為:

管部門按6種不同組合監管:

2.市場交易監管制度規則標準不統一,兩個市場不盡相同的交易規則標準有63個。

3.發行監管制度規則標準不盡統一。交易所對債券發行分類管理,即對符合上證所上市條件的公司債券,據其債券資信等級和其他指標差異情況,對其發行上市交易的投資者范圍和交易平臺實行差異化管理;而銀行間債券市場對債券發行采取承銷團或主承銷商方式,不對債券發行分類管理。

4.登記監管制度規則標準不盡統一。交易所市場的債券登記要求:(1)如無特別規定,中國證券登記結算公司設立電子化證券登記簿記系統,實行債券無紙化管理;債券持有人持有債券的事實依據電子登記簿記系統記錄結果確認;(2)債券應當登記在債券持有人以本人名義開立的證券賬戶中。但經中國證券登記結算公司認可,債券也可以登記在名義持有人名下;名義持有人應當負責對其客戶持有的登記在名義持有人名下債券余額及其變更情況進行記錄。名義持有人應該按本公司的要求向本公司提供其名下的債券權益所有人資料。而銀行間債券市場的債券登記沒有相應要求。

5.托管監管制度規則標準不盡統一。交易所債券市場要求投資者應當委托證券經營機構托管其持有的債券,而銀行間債券市場依中國人民銀行(2009)第1號令作為債券登記托管結算機構承擔債券中央登記、一級托管及結算職能,經中國人民銀行批準的柜臺交易承辦銀行承擔商業銀行柜臺記賬式

國債的二級托管職能。

6.結算信用評級等監管制度規則業務技術標準也不盡相同。

(二)主要問題成因及后果

產生銀行間債券市場和交易所市場監管制度規則標準的不集中統一的主要原因:一是歷史原因。由于中國的場內外債券市場都是從無到有、由小到大在改革的探索中分別發展,因而在割裂發展過程中,逐步建立起各自、不同的監管規則標準制度體系。二是市場原因。中國的場內外債券市場的市場性質、成員、交易方式、功能和作用不同,致使需要解決的市場問題不盡相同,進而制定的監管規則標準制度不同。三是管理體制和制度原因。目前,銀行間債券市場和交易所市場兩個市場發行和市場準入由央行、證監會等5個部委監管,央行依法對銀行間債券市場債券登記托管結算機構和債券登記、托管和結算業務監督管理,交易所監管機構是證監會;央行和證監會分別指定相應市場的發行交易登記托管結算機構,中央國債登記結算公司、證券登記結算公司和兩個交易所及中國外匯交易中心等5個市場機構分別承擔發行交易托管結算等職能,機構不同致使制定的監管規則、標準、制度不同。

銀行間債券市場和交易所市場監管制度規則標準的不集中統一,目前已經嚴重阻礙中國債券市場進一步發展,阻礙市場規模擴大,特別是企業債的發展。一是多頭監管造成既有重復監管、也有監管空白,同時審批程序復雜、監管效率較低;二是發行市場與流通市場割裂造成利率關系扭曲,例如,短期融資券和中期票據的一二級市場利率經常倒掛,導致交易商協會屢次通過窗口指導和定價聯席會議方式干預信用債發行利率;三是損害了債券的流動性,在交易環節,部分債券在銀行間債券市場發行交易、部分債券在交易所市場發行交易,債券一級市場的分割以及二級市場的分割導致參與主體分割,一方面增加了投資者的流動性風險,另一方面由于債券的流動性風險提高,投資者要求更高的收益率,提高了債券發行方的融資成本;四是部分債券由中央國債登記結算公司托管,部分債券由證券登記結算公司托管,阻礙了結算效率的提高。總之,監管制度、規則和標準的不集中統一已經成為目前中國債券市場發展中的主要矛盾,造成市場規模小,流動性嚴重不足,交易成本上升,結算效率下降,市場資源配置和價格發現機制無法充分發揮,金融體系風險增大。

四、有關中國債券市場改革發展的政策建議

(一)債券市場進一步改革發展的若干基本原則

正如高堅(2009)總結中國債券市場發展經驗時指出:發展中國債券市場的關鍵是制度建設,制度建設的前提又是金融體制改革,厲以寧(2009)在為高堅的《中國債券資本市場》所寫“序言”中也認為:應著重市場制度建設而不宜單純考慮二級交換的博弈。而深化中國債券市場改革的難點是:既要解決目前問題,也要防止今后因制度性設計缺陷產生新問題;既要更好發揮兩個市場服務企業和金融機構投融資、流動性和風險管理,為財政政策實施提供市場條件,為央行貨幣政策傳導提供平臺工具,推進利率市場化,提供基準利率等不同作用的同時,也要服務個人投資者、滿足不同市場成員及不同監管部門合理需求,充分發揮債券市場價值發現和資源配置等功能。所以,逐步建立集中統一的中國債券市場體系的過程將是探索性改革的漸進過程,需要以政府為主導、以制度創新為核心,對金融體制、制度機制、機構工具等實施全方位創新。

在逐步建立集中統一的中國債券市場體系改革進程中,國際金融市場發展趨勢和國內債券市場發展中的經驗教訓在各方面給我們以深刻啟示,應當作為進一步改革的基本原則:一是改革開放后中國債券市場從無到有,歷經柜臺、場內和目前場外市場為主的發展階段,而國際金融市場包括企業債券在內的債券發行交易95%以上都是在場外市場完成,表明迄今中國債券市場的發展大方向符合國際債券市場發展規律,也適應我國市場發展的內在需求,中國債券市場今后改革中仍應堅持這個正確方向。二是前后臺分離,后臺實施集中統一托管以防范風險已成為國際金融市場發展趨勢,國際清算銀行和國際證券委員會組織為此制定了國際結算標準,國內也有20世紀90年代初期由于分散的二級托管制度原因致使各地出現大量國債買空、賣空、挪券和假回購等違規行為的反面教訓,中國債券市場今后發展應當適應這一客觀要求。三是在這場金融風暴的沖擊下,國際金融界深刻認識到多頭監管的弊端,在金融體系監管方面強化中央銀行作用已經成為共識。2009年G20公報提出要重塑監管體系以使得監管當局能夠識別和應對宏觀風險。2009年5月17日國際清算銀行發表報告《央行治理的問題》更明確建議各國央行需要更多權力進行監管,以穩定金融體系。美國財政部長保爾森2009年3月31日公布的改革方案中,美國金融監管體制將進行大規模改革,其中多個機構將被裁撤,而美國聯邦儲備委員會的權力將極大加強。根據改革方案,美聯儲除監管商業銀行外,還將有權監管投資銀行、對沖基金等其他金融機構。其目的就是要整合強化金融監管,防范可能的金融風險。按照改革方案,日常銀行監管事務將由目前的多個機構管理合歸為由一個機構負責;基于證券和期貨業務的相關性,證券交易委員會和商品期貨交易委員會將合并;考慮到抵押貸款市場失序,將專設一相關監管機構。在這樣的改革方案下,美聯儲大幅地擴張了權力。中國債券市場今后的集中統一監管也應賦予央行更多權責、克服多頭監管弊端。

(二)具體措施建議

1.中國債券市場改革思路是:適應國際金融發展趨勢,提升我國國際金融地位和國內經濟社會發展需要,以市場為導向、以政府推動為主動力、以建立集中統一中國債券市場制度規則標準為突破口,從體制制度及運行操作兩個層面,法律和調控監管、交易平臺工具、托管結算、評級擔保和會計審計稅收外匯管理等各方面,對有關金融體制制度機構工具等實施全方位創新,進而建立統一監管體制下,場外市場為主、互通互聯的多層次債券市場體系。

2.中國債券市場集中統一路徑是:順應CCP(中央交易對手方)集中清算托管的國際金融市場發展趨勢,建立集中統一的監管制度、規則標準和統一的托管結算機構,形成統一托管、集中結算、自由交易的市場新格局。

3.制定中國債券市場集中統一監管制度、規則標準的近期重點是:完善回購等妨礙債券市場充分連通的有關制度及監管規則標準,完善市場化發行機制、市場約束機制和風險分擔機制。

4.改革中國債券市場監管體制的建議是:近期,依據《中國人民銀行法》中國人民銀行“依法對金融市場實施宏觀調控,促進其協調發展”有關規定,由央行牽頭、有關部委參加,成立專職機構,先易后難、推進兩個市場在監管規則標準、機構、部分產品和技術系統兼容或連通,促進統一進程;中期,在仍實施分業監管的模式下,實施監管和主管分離的漸進性體制創新,在不改變交易所、結算登記公司等機構原主管關系前提下,央行成立類似貨幣政策委員會的“債券市場監管委員會”,負責中國債券市場集中統一監管和規則標準制定;遠期,在改革“一行三會”監管體制為“一行一局(或類似機構)”后,即在混業監管的新模式下,央行負責貨幣政策制定實施、中國債券市場等金融市場統一監管及市場監管規則標準制定,金融服務局(或類似部門)負責金融機構和市場中介機構監管。

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