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第1篇：投融資方法范文

政府投融資公司代表政府行使出資人職能，對事關國計民生的重大基礎設施建設項目進行開發建設，同時，又作為企業參與市場化運作，成為招商引資的平臺和項目公司的發起人。對政府投融資公司的績效審計應以“摸清情況、揭示問題、分析原因、提出建議、促進管理”為目標，重點圍繞投融資公司的經濟性、效率性和效果性展開審計。

在投融資公司審計的過程中，應以資產負債損益審計為切入口，以項目審計為基礎，績效審計為主導，采用不同類型的單位之間對某一事項的橫向比較分析、同類型的單位之間的分析對比、同類型不同地域或時期的單位進行比較分析等方法，注重發現整體性普遍性問題。由于制度不完善，缺乏剛性已經成為我國目前存在的普遍現象，因此在政府投融資公司績效審計過程中，要特別注意對制度進行審計，通常對法律法規規章采用文件查閱法，對被審計單位自己制定的制度采用文件審閱法。

在項目融資情況績效審計中，應重點關注：一是對融資總量進行調查分析，重點審查是否根據項目所需的投資總額足額融資；二是對融資渠道進行調查分析，重點審查資金來源可靠性，如資金供需單位之間的書面協議；審查融資數量的保證性；審查資金渠道合法性；審查融資附加條件的可接受性；三是對融資方式進行調查分析，即合資合作方式、BOT方式等；四是圍繞四個方面對融資方案進行調查分析：融資結構的是否合理、融資成本是否最低、融資風險是否預計、融資償還能力。

第2篇：投融資方法范文

關鍵詞：地方開發公司 投融資

一、投融資特點

（一）融資狀況

1、內部融資

公司融資基本依托地方財政實力及相關資源，地方政府多以實物、股權、評估增值的投入為主，現金較少，造成公司所有者權益規模較大但整體流動性較差，存在先天性的外部融資需求。

2、外部融資

公司對外融資渠道單一， 多以銀行直接貸款為主。

（二）投資狀況

1、投資區域性及行業性明顯

由于開發區政府影響力所限，一般投資均在開發區內，而行業基本以房產、工程、自來水及天然氣供給、污水處理等基建、公用行業為主，投資周期長、收益率低。

2、投資類型較為單一

公司常慣于以開發的內容劃分成立多家獨立全資子公司運作；而以獲得穩定利益為目的財務投資和以戰略投資者身份進行的股權投資較少。

二、投融資困境

（一）地方債務問題困擾

在國家關注地方政府債務后，公司對外貸款、擔保等隱性債務也隨之受到嚴控，很多公司被歸入融資平臺，貸款受到嚴格控制，再融資難度極大。

（二）投融資項目儲備不足

投融資項目前期運作時間較長，公司融資落腳點一般以中長期項目為主，資金需求量大，金融機構對于相關資質及文件把關較嚴。

（三）公司整體可持續發展動力偏弱

受資金方面的限制及政企關系密切的影響，做不到完全的市場化運作，自主性對外投資項目占投資比例偏低，將導致投資收益大大降低，影響公司的再融資能力。

三、投融資創新思考

作為地方政府發展地方經濟左膀右臂的地方開發公司，既使自身具備良好的融資及再融資條件，又做好投資獲得經濟及社會效益，為此必須進行的投融資方面的創新：

（一）融資方面的創新

1、拓寬融資渠道，夯實項目儲備

（1）利用銀行間市場直接融資

公司在債券市場融資大有可為，區安置房、保障房等建設項目是區政府職能并可在公司系統落實，符合政策導向，應善加利用，并且債券的發行不僅將拓寬公司的融資渠道，而且將提升其在資本市場中的知名度及認可度，為后期發行債券以及進入票據市場（中票、短融）起了良好的宣傳示范作用，降低融資成本。

（2）做好專項貸款

專項貸款對項目有一定要求，運作復雜，但由于其期限長、利率較低而更易匹配公司長遠發展戰略，因此做好項目儲備工作十分重要。

（3）資產收益證券化

證券化是盤活存量資產、增加流動性的手段，使資產未來收益提前到手，獲得比單純抵押更充裕的資金，更好引導增量，培育更多資源，缺點是融資成本較高，可以作為補充手段使用。

2、加強債權人及投資者的關系管理，構建隱性資金池

債權人是比較寬泛的范圍，對公司而言，債權人既是現在的融資提供者，又包括債券、票據等產品發行后潛在的購買者；既有未來將供應資金的機構，也包括提供擔保的公司；投資者是與公司進行項目合作的現有及潛在企業。關系是一種隱性的資源，公司如從債權人及投資者的角度出發考慮問題，改變國企作風，管理好與兩者的關系將會獲得額外的無形資產。

（二）投資方面的創新

公司應注重投資項目的培育，做好項目儲備，有層次性和有階段性的投資。

1、專注區域投資

公司應專注區域內投資，并積極拓展區域外投資，實現開發區內往外輸血，外往內補血的投資目的。區內的投資是根基，公司與區域發展緊密結合，憑借政府背景獲得相關投資項目，將政府的無形資源變成實實在在的企業利潤，實現經濟效益與社會效益并重的戰略意圖。

2、注重產業投資

（1）區域產業

每個開發區有自身特有的產業，公司在這方面的投資戰略，應是在投資專業化方面得到加強和突破，樹立該行業投資專家的地位，以引進其他區外項目，吸引其他投資者。

（2）金融產業

第一，參控股擔保公司。結合開發區引進的商貿服務企業，為其提供融資擔保服務，或在此基礎上開展直接融資，籌建小額貸款公司。

第二，參股地方銀行。在適當的時候，公司應參股周邊地區的商業銀行或城市信用社，乃至入股保險公司等金融機構，為開發區投資于資金需求規模大、投資周期相對較長的基礎設施、公用事業等領域，提供長期穩定的資金支持。

第三，參與投資產業（股權）基金。此類基金是通過非公開方式募集機構投資者或個人的資金，對非上市企業進行權益性投資，通過控制或管理使所投資的公司獲得價值增值，最終以上市、并購或管理層回購等方式出售持股獲利。

3、拓展項目投資

投資方面除專注區域開發、完善服務功能外，亦應注重培育區域外、有贏利能力及良好現金流的項目。除投資優質項目外，公司應努力在證券、銀行間等各個市場中成為合格投資者，通過風險篩選，積極參與中票、債券發行、股票上市、定向增發、信托計劃等業務。

四、投融資創新基礎

（一）做大凈資產，提供根本保障

利用開發區政府資源，通過增加注冊資本、無償劃撥股權、注入資產、對區內國有資產進行整合等方式，但須注意整合的資產必須贏利能力好，現金流全覆蓋，如注入的資本有名無實，造成先天“發育”不良，必將導致后天“造血”機能失調。

（二）做好凈利潤，提供基礎支撐

利潤是資本市場的硬性指標之一，必須覆蓋財務成本。穩定且增加的凈利潤一方面可以提高企業資產周轉率，資產利潤率等財務指標，提升債權人信心；另一方面有助于國資考核經濟增量指標。此外，對于利潤組成也要注意細分，可持續的主業經營是公司區別于政府融資平臺的本質，財政補貼所占的比例不宜過高。

（三）做實現金流，提供發展動力

通過做強做大主業，不僅帶來現金流，還可以發現更多的業務機會，如衍生投資、商業融資等，最終構建多元化有效運作的投融資體系。

地方開發公司的融資實質上是利用資本市場助力實體經濟的過程，投資則是區域開發與股權投資互相融合的過程。公司應抓住機遇，在自身的投融資領域積極創新，運用多種手段促進區域經濟發展。

參考文獻：

第3篇：投融資方法范文

關鍵詞:行為金融學;證券市場;投資方法

1行為金融學理論

行為金融理論是20世紀80年代以來興起的一種綜合現代金融理論，它是金融經濟學家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預測資本市場的現象和問題，本質上，行為金融是深入研究被標準金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風險與收益并進行決策的過程，是經濟行為科學化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來，傳統金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認為證券市場的價格不僅是理性的，而且包含了所有市場信息。

行為金融學和傳統金融學主要存在以下區別:

2對我國證券市場投資者行為偏差的分析

2.1過度反應

股票市場的過度反應研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進行的，他們發現投資者對于近期的好消息傾向于過度反應，致使股票價格超過其內在價值。

中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當高。股市的劇烈波動導致了投資者的過度交易與市場投機心理，而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動性從側面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。

2.2處置效應

斯特曼和謝弗林研究發現，處置效應是一種比較典型的投資者認知偏差，表現為投資者對投資贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現為急于賣出贏利的股票，輕易不愿賣出虧損股票的現象等。實際上，處置效應正是前景理論的應用，因為贏者呈現給投資者的是盈利前景，投資者此時傾向于接受確定性結果，而輸者呈現給投資者的是損失前景，投資者此時傾向于冒險，于是投資者持有已套牢股票更長時間，持有已獲利股票較短時間。

我們認為處置效應反映了投資者回避實現損失的傾向，在很多情況下，處置效應主要是受到投資者心理因素的影響，這會削弱投資者對投資風險和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。

2.3噪音交易

行為金融學家對噪音交易現象進行了研究。他們認為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎價值有關的信息，也可能是與基礎價值毫無關系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應。而這一效應可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應的回報，不利于信息搜集與資源配置。

中國股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導致股票市場系統風險所占比例太高，同時總風險太大。平均而言，滬深股市系統風險占總風險的比例為39%，這一數字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。

2.4羊群行為

羊群行為是指投資者在信息環境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內生機制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個前提假設，但事實上，即使在信息傳播高度發達的現代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據已有的信息，而是依據對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽與基于報酬的羊群行為。這種現象在基金經理中相當普遍，由于雇主不了解基金經理的能力，同時基金經理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現的名譽風險和自己的報酬，基金經理有模仿其他基金經理投資行為的動機。如果許多基金經理都采取同樣的行動，羊群行為就發生了。我們股市中投資基金投資風格雷同顯示出羊群效應的普遍存在。

3基于行為金融學的投資方法及其在我國的應用

3.1反向投資策略

反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產生的一種積極的投資策略。就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。當龐大的個人投資者群體的聯動推進投機性正向及負向泡沫放大時，基金經理可以利用能預期的股市價格反轉，采取相反投資策略進行套利交易。行為金融理論認為反向投資策略是對股市過度反應的一種糾正。

由于市場隨時都可能發生變化，基金經理不但需要良好的洞察力和應變力，更需要直面市場以及同業壓力的勇氣。基金經理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準確的判斷，并進行合理的資產配置，這在很大程度上能夠體現出基金經理們的投資運作水平。

3.2利用行為偏差策略

行為金融學認為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經驗法則的謬誤和情緒因素的影響，將會導致證券的市場價格偏離理論價格。通過發現這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據行為金融學的理論，市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應遲緩，在利好消息造成某種證券價格上漲后，這種上漲的趨勢就有可能會持續一定的時間。因此，買入價格開始上漲的證券，賣出價格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發現，資產股票組合的中間收益呈連續性，即中間價格具有向某一方向連續的動態效應。事實上，美國價值線排名就是慣易策略利用的例證。基金經理只有對投資者的心理，對市場延遲反應影響的性質和程度，以及證券價格變動的趨勢和持續時間有深刻的了解和準確的把握，才能在合適的時機買入和賣出證券。此時，對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優秀的投資基金經理必備的一項能力。

3.3投資組合策略

行為金融學認為，證券市場并不是有效的(一般指半強勢有效)。這就意味著傳統的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔風險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。

3.4購買并持有策略

個人或者機構投資與股票應執行幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時，應詳細記錄購買理由，而且要指定一定的標準以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業績將超過高周轉率的短期交易策略。

3.5捕捉并集中投資策略

行為金融理論下的投資者應該追求的是努力超越市場，采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現:一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優勢，尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而導致收益隨著風險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。

4結語

行為金融學雖然在國外產生并發展起來，但由于中國證券市場是一個新興的市場，許多規章制度都不完善，基本上是個無效的市場。在這個市場中進行研究，要結合中國的自身特點加以發展和利用，探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國資本市場的發展。

參考文獻

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[2]張兵.行為金融理論述評及其在中國股市的應用[J].經濟學動態，2007，(05).

[3]王家琪，林日其.行為金融理論與證券投資策略研究[J].南京財經大學學報，2003，(02).

[4]鄭慶茹.我國證券投資者行為及證券投資策略分析—基于行為金融理論分析[J].當代經濟，2007，(05).

[5]楊勝剛，劉昊拓.金融噪聲交易理論對傳統金融理論的挑戰[J].經濟學動態，2001，(05).

第4篇：投融資方法范文

本文主要從地方投融資平臺發展中存在的問題、新常態提出的新要求和改革發展的需要三方面就新常態下做好地方政府投融資平臺轉型工作的必要性進行了分析和研究。具體內容如下所述：

第一，從地方投融資發展中存在的問題層面來看。現階段，地方投融資平臺問題的存在主要表現在以下兩方面，一方面是地方政府投融資平臺內部法人治理結構不夠完善，缺乏現代化企業的董事會、監事會和經理層的治理架構，在實際經營過程中既不受政府的監督、自身又缺乏有效的監理機構，進而導致了多頭借款、盲目負債、違規挪用等問題的發生；另一方面，是地方政府投融資平臺償付債務比例高、 透明度低，據公開資料顯示，截止到2015 年6月底，地方政府負有償還責任的債務10.89萬億元中，7170 個融資平臺公司負有償還責任的債務4.08萬億元，占地方政府債務總額的37%。另外，地方政府融資業務透明度低、舉債主體混亂、擔保違規、成本高昂等問題亟待解決。

第二，從新常態提出的新要求來看。新常態下，我國城鎮化比率逐漸增高，這就在一定程度上帶動了城市基礎建設的發展，各種投資逐漸增多，而擺在地方政府面前的現實問題是，不可能只依靠國家財政收入來解決各種問題，因此，很有必要通過投融資平臺來籌集資金來緩解城市擴張帶來的資金需求。同時新常態下，各地區也更加重視產業和土地結構上的優化和發展，因此，轉型地方投融資平臺以滿足地方經濟發展的需求是十分必要和重要的。

第三，從改革發展的需求層面來看。之前，我國采用的分稅制會使得中央財政收入比率明顯增高，所以財政和事權出現了不匹配的情況。所以地方政府為了進一步的改善資金瓶頸的問題，就建立了投融資平臺。而這種平臺在實際運行過程中存在不穩定的性質，所以為了其能夠穩定的發展下去確實需要促進地方政府投融資平臺的轉型和完善。

二、新常態下地方政府投融資平臺轉型的基本原則和方向

掌握地方政府投融資平臺轉型的基本原則和方向是確保地方政府投融資平臺得以高效轉型的基礎和前提。主要表現在以下幾個方面：一是要明確政府和平臺的關系和責任；二是需要逐步進入外來資本，健全和完善公司的結構框架；三是要促進投融資平臺實現資本運營和控制的模式；四是要結合時展的背景，不斷開發具有創新型思維模式的投融資項目；五是要不斷的擴大經營范圍，促進多元化格局的發展和完善。也只有把握以上這五項基本的原則和方向才能確保地方投融資平臺的建設和完善。

三、新常態下促進地方政府投融資平臺轉型的建議

由上述分析可知，處在新常態的今天，要想有效的解決地方政府融資難的問題，促進地方經濟實現更快更好的發展和進步，提出有效的促進地方政府融資平臺轉型的建議是十分必要和重要的。基于此，筆者結合自身多年的實際工作經驗和所掌握的理論知識就如何促進地方政府投融資平臺轉型提出了以下幾點建議和意見，具體內容如下所述：

（一）促進分類制平臺轉型的發展

就目前情況和未來經濟發展的情況來看，將主要集中在城鎮化的內容上，這就要求地方政府的投融資平臺在一段時間內要發揮其最大的價值和影響來促進城鎮化的發展。所以促進技術的改革、加強對其的重視程度，根據公司的實際情況實現分類制改革是十分重要的。因此，在分類制改革的過程中就需要將完全意義上的地方的投融資平臺轉化為普通性質的公司和企業；將半完全性質的投融資平臺轉為地方公共管理性質的經營機構；將剩下的平臺模式轉化非投融資性質的平臺。但是在實現分類制平臺轉型的過程中需要注意的是，不僅要結合地方和我國經濟發展的現狀，而且要進行合理的規劃和預測，以前瞻性的眼光為前提實現地方政府投融資平臺的轉型。

（二）做好現有平臺的資源整合工作

地方政府投融資平臺現有資源的整合是促進地方政府投融資平臺實現更好轉型的前提和基礎，對于債務方面問題的解決有著十分重要的促進作用。因此，地方政府做好自身現有的數據和資源的整合，充分調動起工作人員的工作熱情和工作積極性；其次，從內容層面來看，要對其進行更加規范和科學合理的處理，重新做好平臺的搭建工作；另外，可以嘗試著引進民間資本，通過混合所有制的發展來促進地方政府現有投融資平臺的優化，同時可以以現階段地方城市化進程的具體發展形勢為基石來促進投融資平臺的整合和優化。

（三）做好債務風險防范工作

就目前地方經濟發展所處的時期來看，是促進平臺發展最關鍵的時期，有著新的發展機遇，例如配套的政治環境、法律環境逐漸完善，高精尖專業人才逐漸增加，信息化技術逐漸發展等；但與此同時，這一時期也是風險最大的時期，例如信息失真、區域性投資風險、系統性投資風險等，所以此時做好風險防護工作就顯得尤為重要和必要了。這就要求地方政府一方面要提高財務人員的綜合素質，不斷提高其專業知識、專業技能和職業素養，避免人為操作失誤帶來的不必要的風險和損失；另一方面，在開展投融資工作時要明確自身的風險點、各種潛在的風險、做好風險評估和評價工作，在制定出可行性比較強的風險抵御方案之后再落實地方政府投融資轉型工作。

（四）做好中長期規劃和人員培養工作

就目前地方政府所處的市場環境和經濟環境來看，要想促進地方政府投融資平臺實現更快更好的改革和發展，將可能遇到的經營風險和潛在風險降到最低，做好中長期規劃和人員培養工作就顯得尤為重要了。因此，在中長期規劃方面，地方政府融資平臺公司要以市場發展的實際變化為基礎，完善公司基礎性框架結構，樹立長遠的發展眼光，做好公司整體戰略規劃和布局，協調公司的經營能力，采用現代化的信息技術在做好公司規劃工作的同時拓寬融資渠道，進而促進地方投融資平臺實現更快更好的轉型和發展；在人員培養方面，就要求地方政府融資平臺公司的領導者要明確人才建設對投融資平臺轉型發展的重要作用，以身作則，自身掌握更多的專業知識；其次，要鼓勵財務人員樹立終身學習的意識，不斷提高其專業知識和專業技能，建立健全配套的獎懲機制、激勵機制，并將其與員工的切身利益直接關聯，以提高工作人員的工作熱情和積極性，進而為地方政府投融資平臺的轉型奠定堅實的基礎。

第5篇：投融資方法范文

引言

地方政府投融資平臺在解決1994年分稅制改革后地方政府財力不足方面起了一定的作用：促進了區域經濟的發展，推進了城鎮化建設，為地方政府進行了投融資體制的創新提供了平臺工具。但日益龐大的債務規模、融資方式單一、缺乏持續償債機制等問題也成為影響我國經濟發展的風險隱患。為此，中央政府不斷出臺新的措施規范地方政府投融資平臺。國發〔2014〕43號文明確政府和融資平臺的責任，剝離融資平臺公司政府融資職能。財預〔2015〕225號文明確對地方政府債務實施限額管理，取消融資平臺公司的政府融資職能。2015年1月1日起實施新修訂的《中華人民共和國預算法》明確切割政府債務和融資平臺債務，指出地方融資平臺公司舉借的債務依法不屬于政府債務。日益嚴格的監管環境，對地方政府融資平臺是挑戰，更是轉型發展的?C遇。

一、地方政府投融資平臺現狀

據Wind統計數據，自2011年以來，擁有財務數據的地方政府融資平臺共有1451家，有息債務規模從2011年末的20.64萬億元增至2016年6月末的43.28萬億元，規模翻番。審計署2013統計了全國7170家地方政府融資平臺公司，其中，僅有4.08萬億元的債務被納入地方政府債務，而Wind統計的1451家發債平臺2013年末的有息債務就超過30萬億元，所以大部分的平臺債務未列入地方政府債務。

二、地方政府投融資平臺存在的問題

1.未按現代企業制度規范運行，缺乏完善的法人治理結構

很多地方政府投融資平臺雖然成立的時間已經很長，但仍然無法擺脫計劃經濟的管理模式，表現為：重投資、重建設、輕經營、輕管理，公司發展戰略定位模糊，管理模式難以適應市場化發展方向，法人治理結構有待完善。

2.投融資方式比較單一，缺乏持續有效的償債機制

融資方式單一、過多依賴土地預期收益是平臺公司融資的突出特點。由于資產及現金流未能全覆蓋，低成本、高額度、靈活多樣的企業債券、收費權信托、資產證券化等融資方式不能得到運用，吸引社會資本（含外資）參與城市建設的嘗試較少。債務償還的來源多靠土地出讓金、負債融資、借新還舊，缺乏持續有效的償債機制，融資平臺缺乏可持續發展能力。

三、地方政府投融資平臺轉型發展思路

1.投融資平臺模式選擇

針對日益嚴格的監管環境，亟需建立一個大企業集團，下轄多元化、多層次的面向市場化的實體企業，同時需要在業務選擇領域、盈利模式、融資來源等方面進行適時的創新，以適應市場化的需要。

2.建立完善的企業運營機制

地方政府融資平臺應根據《公司法》和現代企業制度的要求，完善法人治理結構和投資、經營管理約束機制，成為集融資、投資、建設和經營相結合集約管理的企業集團，徹底解決經營責權不明、政企不分、職能混淆等問題，建立產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學的新型企業制度。

3.建立良好的業務發展模式

（1）統籌資源，開展土地收儲融資

根據四部委《關于加強土地儲備和融資管理的通知》（國土資發〔2012〕162號）要求，建立健全市級土地收儲中心各項職能，納入國土資源部土地儲備機構目錄，統籌、協調、管理土地收儲工作，調控土地市場和優化土地資源配置；做好土地儲備融資，促進征地拆遷工作有力開展。

（2）受托進行土地一級開發

設立一個公司專門從事城鎮化建設中的土地一級開發工作，。由土地收儲中心授權委托一級開發公司對生地進行開發。土地一級開發的所有資金由一級開發公司通過金融市場籌措，并在生地上進行適當的市政配套設施建設，使之成為熟地。盈利模式上，采取成本加成方式，以一級開發的總成本為基礎，核定一個固定收益率（比如8%）作為一級開發的利潤率。

（3）代建保障性住房、標準化廠房等房建項目

設立一個專門的房地產開發公司，與地方財政部門簽訂項目代建協議，負責區域內保障房、標準化廠房、中小企業園等建設項目的投資管理和建設組織實施工作，按照合同約定代為履行項目建設的投資主體職責。代建業務的收益來源主要是按照代建項目投資總額加固定收益率（比如8%），實現現金流全覆蓋，結合中國人民銀行、銀監會銀發〔2011〕193號文等政策支持，直接獲取銀行信貸資金。

（4）參與土地二級開發，增加公司盈利來源

在前期資金壓力較大的情況下，先引進社會資本進行房地產開發。待后期實體企業增多、人口增長、土地升值，適時通過控股方式引進有豐富房地產開發經驗的公司，以現有的土地出資，共同成立商品房開發公司，進行土地二級開發。

第6篇：投融資方法范文

關鍵詞：投資者情緒 馬爾可夫轉換 金融研究方法創新 文化和社會特質性研究

當前提高資產定價理論對國內外股票市場的解釋力，具有重要的理論現實意義，然而很少的理論能與實證證據完全一致，最為經典的資產定價理論也不例外，在實踐中出現了許多經典資產定價理論無法解決的“異象”。經過近二十年的迅猛發展，行為金融學成為對現實金融市場最具解釋力的一種新理論。行為金融學有兩個現實的理論基礎：有限套利和投資者心態分析（金融心理學）。投資者心態和行為因素的表現形式是投資者情緒（investor sentiment）。投資者情緒一直是行為金融學解釋市場異象的主要理論基礎之一。

投資者情緒有著不同的定義形式，Shleifer等（1998）認為影響交易者形成投資理念和價值取向的認知過程就是投資者情緒。Mehra和Sah（2002）認為投資者情緒反映的是投資者對未來股價波動的主觀偏好，尤其是反映在風險偏好上。Brown和Cliff（2004）認為投資者情緒可以定義為投資者對股票的總體樂觀或悲觀程度。Baker和Wurgler（2006）認為投資者情緒可以定義為投資者的投機傾向。黃德龍等（2009）認為投資者情緒包含著投資者的投機性需求和對上市公司前景的樂觀程度，前者反映了投資者對資本市場（虛擬經濟）的預期，后者反映了投資者對基礎市場（實體經濟）的預期。深入研究投資者情緒理論，對深化投資者行為的研究，提高資產定價理論對股票市場的解釋能力，推動金融研究方法的創新與發展，及加強對中國股市的金融監管，有著重要的理論與現實意義。

從資產定價與行為金融相結合的角度進行研究

對投資者情緒的研究已經成為行為金融學研究的熱點問題，采用資產定價與行為金融相結合的角度去研究投資者情緒，應該是現在和未來一段時期內的研究重點，目前研究主要在投資者情緒對股票市場異象的實證研究上，缺少采用投資組合模型體系對投資者情緒的研究，這也是行為金融學今后的一個研究方向。通過對投資者情緒理論的研究，來發展資產定價的理論及其范式轉換與演進，構建反映投資者行為模式的情緒資本資產定價模型，并發展相應的行為金融理論。應該是有著重要的理論和現實意義的。并且，基于資產定價與行為金融相結合及情緒投資組合的研究相互聯系、相互促進，構成了未來研究投資者情緒的基本研究體系。

（一）理論的研究

范式是由美國哲學家庫恩（Kuhn）（1962）提出來的，具體是指它是作為一種科學習慣及一種學術傳統和作為一種依靠成功示范的工具、一種解決疑難問題的方法，經濟學范式包括假設前提、思想邏輯、技術路線，以及相應的實證檢驗。各種經濟學范式的區別就在假設前提的不同，許多理論上的突破都是在對已經有的理論模型假設前提的放松基礎上突破的，馬科維茨（1952）提出的資產投資組合理論，標志著現代金融學的誕生，其核心思想是提出了均值-方差模型，獨創性地采用風險資產的預期收益率和以方差衡量的風險來研究資產選擇問題，為金融資產定價分析提供了技術平臺。之后投資組合理論開始向動態投資組合理論的發展方向前進，比較典型的研究有Li和Ng（2000），以及基于模糊理論的投資組合模型，代表性的有Watada（1997）、Tanaka和Guo（1999）、Wang和Zhu（2002）、曾建華和汪壽陽（2003）、秦學志和吳沖鋒（2003）等。在馬科維茨（1952）的基礎上，托賓（1958）提出了兩基金分離定理。夏普（1964）和林特納（1965）提出了資本資產定價模型（Capital and Asset Pricing Model，CAPM），從而可以利用市場組合為各種風險資產定價。羅斯（1976）提出了套利定價理論（Arbitrage Pricing Theory，APT），針對APT理論的爭論主要集中在模型是否具有可檢驗性。由于研究視角不同，計算方法各異，不同學者得到的定價因素也相差甚大。以法瑪和弗蘭茨的三因子模型最為著名，將抽象的APT理論化為具體的帶有普遍實踐意義的實證模型。在無風險資產存在的前提下，法瑪和弗蘭茨（1993）建立的三因素模型為：

針對CAPM及其理論基礎的缺陷，西方學者開始把資產價格的形成過程與經濟個體動態的跨時期效用最大化行為結合起來，在動態的環境中研究資產定價問題。默頓（Merton）與跨期資本資產定價（Intertemporal CAPM，ICAPM）、盧卡斯的CCAPM模型、考克斯的一般均衡CCAPM、和羅斯等人通過研究經濟個體的跨時期消費-投資選擇行為，利用經濟個體在動態環境中的最優化行為規則，提出了新的定價思路和模型——基于消費的資本資產定價模型，建立起一個純粹的一般均衡分析框架。在這個基礎上，考克雷（Cochrane，1997）又將所有的資產定價模型都進行了總結，統一到阿羅早就提出的隨機貼現因子（SDF）思想上來，實現了資產定價理論的一般均衡大一統（于春海，2006），從而使資產定價的新古典范式得到完美表達。

（二）現代經典資產定價理論的缺陷

經典的資本資產定價理論研究范式的重要特征在于，充分重視了嚴謹的數理邏輯分析與推導，但在其中起決定性的還是它賴以出發的假設前提。它的四個理論假設分別是，市場參加者的完全理性、信息的完全性、市場的無摩擦性和風險的可計量性，然而在現實中卻無法成立但是經典資本資產定價也是有它的不足，其中之一就是以有效市場的假設作為前提即投資者都是理性的，然而在現實生活當中，人們的理性認知能力畢竟受到心理和生理上思維能力的客觀限制，從而使得人的行為理性是有限的，而絕非完全理性。同時，假設投資者對風險厭惡是相同的，這些模型大多忽視了對投資者實際決策行為的心理因素分析，認為投資者都是同質的，由于崇尚數量模型，一系列嚴格的假設前提使其在投資實踐中難以有效運用，而且在實踐中出現了許多資本資產定價模型所無法解釋的異象，越來越受到人們的質疑。

傳統的資產定價理論表明經濟學家能在加總的水平上完全的忽略個人投資者的非理。但是這種爭論不被行為金融所采納，其認為投資戰略可能受投資噪聲、投資心理學或投資者情緒的影響。一些噪聲交易者的模型由此發展起來并論證噪聲對股票價格的影響（De long et al，1990）、（Yan，2010）。例如，Yan（2010）提出了噪聲模型，這種模型指出個人偏見經常不能夠被加總水平所取消。噪聲模型的短處是噪聲信息很困難識別，并且不能衡量，經常不能被實證檢驗。行為金融理論就是在對經典資產市場理論的質疑和挑戰中發展起來的，行為金融學更好地解釋了諸如“股權溢價之謎”、“封閉式基金之謎”等金融市場的異象。因此，采用行為資產定價與經典資產定價范式的相互融合的研究方式就顯得更為迫切和需要。

（三）缺乏基于投資者情緒考慮政策、文化因素的資產定價研究范式

經典資產定價理論發源于微觀領域，其研究范式長期以來局限于微觀領域，及微觀變量向宏觀變量的傳導研究。一直很少涉及到宏觀政策因素。很多金融經濟學家看來，政策因素屬于政治經濟學和公共經濟學領域。而文化因素更是在相當長一段時間內都未引起金融學家甚至是經濟學家的重視。文化因素一直是社會學研究的穩固陣地，經濟學一直未有較深入的涉及過。對于中國股市來說，一直就有政策市的說法，股票市場的價格波動，受政府各項政策的影響很大，同時，在我國的投資文化當中，向來就有集體主義與盲目從重的心理傾向，對投資者的投資決策會產生深遠的影響。這也增強了我國股市的投機傾向。

人的自我控制的形成還與文化教育、政策影響、人的心理等因素密切相關，并且對宏觀政策的制定有著極為重要的影響。因此考慮基于投資者情緒的政策、文化因素的資產定價研究范式，就顯得十分重要。中國股市正處于“新興+轉軌”的階段，當前我國經濟正處于轉型時期，由于各種外在約束條件在不斷變化中，投資者的情緒很容易受到波動，新舊文化的碰撞、信仰的缺失都會使得公眾自我控制問題變得更為重要。因此，研究基于投資者情緒的政策、文化因素的資產定價范式，對于發展我國的股票市場在理論和實踐上是有著重要的意義的。

身份價值認同一直是社會科學研究的范疇。但是，隨著經濟學研究的深入，經濟學者們逐漸發現，在經濟學研究中考慮身份、價值與認同是解決一些重要的問題的必要途徑。為什么不同的國家有不同的價值和行為方式（文化）？換言之，為什么不同的社會類型（社會范疇）的人行為方式有系統性的區別？這些問題都是傳統的經濟學所不能解釋的，而又常常被歸結為“文化因素”、“社會心理因素”，或者為“非理性的行為”。投資者情緒與其身份價值認同往往密切相關。如果一個社會投資者的身份認同過于多樣化，資產的價格波動也就不可避免地更頻繁，規律性更差。因此考慮微觀包括投資者情緒與宏觀相結合包含政策、文化的資產定價理論范式是十分必要的。

基于從行為資產定價與經典資產定價相結合的創新研究展望

（一）行為資產定價模型的推導

謝弗林和斯塔特曼（1994）提出了行為資產定價模型（BAPM），傳統CAPM模型的范式沒有包括噪聲交易者的行動，在BAPM模型中引進了噪聲交易者和信息交易者相互作用的市場資產定價理論。傳統CAPM認為噪聲交易者的非理對市場的影響可以忽略，即認何一種資產的必要報酬率可以表示為無風險報酬加上補償其風險的附加報酬（風險溢價）。具體的為： Eri=rf+βiC（ErMC-rf）。其中：Eri是資產i的期望收益率；rf是無風險收益率；ErMC是市場投資組合的期望收益率；βiC是資產i的收益率變化對市場組合收益率變化的敏感度指數。BAPM仍然在均值-方差理論框架下，但引入前面分析的噪聲交易者行為，通過一個市場行為組合，對風險進行分析，具體如式：Eri=rf+βiB（ErMB-rf）。其中：ErMB是市場行為組合的期望收益率；βiB是資產i的收益率變化對市場行為組合收益率變化的敏感度指數。BAPM與CAPM主要區別是βiB、ErMB、βiC、ErMC，這正代表了兩者對市場的不同理解。BAPM不僅考慮了信息交易者，又考慮了噪聲交易者。因此它就不僅反映了市場理的基本風險，也反映了非理的噪聲交易者風險。BAPM模型產生了行為β，如果模型考慮了噪聲交易者，那么BAPM的估價就不再是噪聲的，只反映了一個較低的風險，可以認為標準β將高于行為β。所以，可以定義NTR為標準β與行為β之間的差異。

（二）基于投資者情緒的資本資產定價模型的建立

當前，投資者情緒的系統性作用已經被理論和實證研究所證實。一些實證研究已經證實投資者情緒對股票收益有系統性的影響（Baker和Wurgler，2006、2007；Baker er al.，2012；Brown和Cliff，2004；Kumar和Lee（2006）；Kurov（2010）；Lee et al（1991）；Liao（2011）；Schmeling（2009）Verma和Soydemir（2009）；Yu和Yuan（2011）。另一方面，一些情緒資產定價模型已經發展起來證實投資者情緒在系統性資產定價模型中的作用，如Yang和Yan（2011），和Yang（2012）。但是，相關的情緒資產定價模型僅僅聚焦在同質情緒并沒有考慮異質情緒以及股票市場不同類型投資者（如機構投資者和個人投資者）的相互作用。

與以往研究不同，我們研究情緒資產定價模型基于消費基礎框架（Campbell和Viceira，1999）。基于消費基礎的資產定價模型有兩個顯著特點：一般性和統一性。所謂一般性是指該理論將消費選擇理論拓展到了不確定性領域，可以將傳統的消費選擇理論視為該理論的特例。所謂統一性是指該理論對CAPM、現代資產組合理論等資產定價理論進行了整合，建立了資產定價的一般性分析框架，因此，在研究投資者情緒資產定價模型時，基于消費基礎的框架進行研究。這個模型的一大優勢是它準許把模型工具發展到異質情緒的考慮當中。并且消費基礎的資產定價模型是一種普遍的分析框架，包括CAPM、APT和MPT。

我們的模型特征區別于以往的許多情緒資產定價模型。首先，需求函數展示受投資者情緒影響的風險資產的需求函數。第二，假定情緒函數是指數型情緒函數，一種分析情緒均衡價格的分析框架考慮了進來。它可以分解成理性的部分和情緒的部分（情緒驅動的），情緒部分對資產定價起著關鍵性的作用，投資者情緒將會導致價格偏離內在價值，并且將產生高的波動率和價格泡沫。第三，我們考慮了理性投資者和情緒投資者的內部互動。

基于消費基礎框架的模型，我們提出了基于異質情緒的動態資產定價模型。動態情緒資產定價模型證實異質情緒對股票均衡價格有重要的影響。首先，為了檢測Friedman（1953）的論證，理性投資者能取消非理性的投資者，我們考慮一個理性投資者和一個情緒投資者的經濟模型。這個模型證實情緒投資者的財富份額超過理性投資者，當投資者情緒接近于股票業績。這個結果與傳統的論證不一致。第二，在有一個樂觀投資者和一個悲觀投資者的經濟模型當中，樂觀情緒對股票價格的影響部分的由悲觀情緒所補償。異質情緒的凈影響取決于投資者財富的比例和情緒水平。一搬來說，不等于0。投資者情緒仍舊對均衡有影響。最終，在許多投資者的經濟模型當中，均衡的股票價格是股票價格的財富加權平均，并且異質情緒減少了財富分布的波動，增長了股票收益的波動性，減少了股票收益的均值回歸。這個模型提供了對均值回歸金融異象的部分解釋。

假定投資者i有對數的偏好，這意味著效用函數U（.）是ln（.）。投資者i的最優化消費者問題是，0

情緒收益rts可以由下式給出：

1.基于看漲、看跌情緒的數學模型。考慮一種兩期一階段模型在t=0，1。在經濟當中有兩種可交易的資產：一只無風險的債券和一種股票，交易發生在0階段，并且股票支付紅利在1階段，考慮到無風險的債券假定在完美的彈性供給，并且利率rf設定為外生的，這種股票是正態的一種形式，在t=1階段要求正的紅利v。紅利假定是對數形式的正態分布。lnv：。股票收益是r=ln（v/p0）在t=1階段，在這里p0是在t=0時的股票價格。股票價格p0是由股票供給和需求價格均衡時所決定的。

在市場當中，投資者認知到基于異質情緒的股票紅利，一般來說，每一個投資者情緒是不同的，例如，一些投資者高估了股票紅利，而另外一些投資者低估了股票紅利。所以，我們定義了兩種型號的情緒投資者：看漲的情緒投資者和看跌的情緒投資者。看漲的情緒投資者將高估股票紅利，而與此相對應的是，看跌的情緒投資者將低估股票紅利。假定有一種代表性的情緒投資者，有一種看漲（或看跌）關于v情緒SI。投資者情緒SI是一種內部獨立于S，是一種隨機變量，并且是標準正態分布。均值是S并且方差是σs2。如果SI=0投資者是理性的。如果SI>0，投資者是看漲期權，如果SI

情緒的均值S是一種衡量情緒交易者熊市的平均數，例如，S>0與投資者情緒的看漲期權在牛市的加總水平相一致。并且S

假定情緒紅利Vs滿足lnVs=lnv+f（SI），在這里情緒函數f（SI）是單調增長的情緒指數SI的函數，并且滿足性質如下：如果SI>0，例如，Vs>V；f（SI）>0；如果SI

考慮帶有投資者情緒的需求函數。在時間t=0，投資者基于投資者情緒做組合決定，所以，股票的需求函數θ將受投資者情緒的影響。假定投資者有同樣的對數偏好，這意味著需求函數是ln（）。這個最優情緒投資者在時間t=0假定是：。0

θ=（E（rs）-rf+0.5σ 2）/σ 2=（E（r）-rf+0.5σ 2）/σ2+f（SI）/σ2；σ2=θr+θs在這里θr=（E（r）-rf+0.5σ2）/σ2。θs=f（SI）/σ2

基于同質情緒的投資者，來論證投資者情緒對股票均衡價格的影響，用許多可識別的消費者的代表來解釋。市場清晰的條件隱含著股票的均衡價格在t=0時為P*1跟隨著公式θ×W=P*1。結合方程以及市場出清條件，P*1可以考慮為：

W×f（SI）+W [v-rf ]=W lnP*1+（P*1-0.5W）σ2

當投資者在t=0僅僅持有一只股票并且沒有債券。令W=P*1，那么P*1可以被定義為P*1=e（v-rf）-0.5σ2×ef（SI）=Pre f（SI）=Pr+Pr（e f（SI）-1），Pr=e（v-rf）-0.5σ2，讓FR=Pr，并且FS=Pr（

e f（SI）-1），所以，P*1=FR+FS，這個方程式證實均衡價格能被分解成兩種術語，理性術語FR以及情緒術語FS。理性術語部分是由理性內在價值和理性術語FS所決定的，這可以定義為情緒驅動力，是投資者情緒對資產價格的貢獻度。

很容易獲取下一個，條件SI=0是相當嚴格的，（Baker和Wurgler，2006；Statman，2008）表明一般在金融實驗和實證金融研究中不被保持。下一步，考慮市場穩定性和效率的度量E：得出。例如，當市場的效率是弱式的，（E

為了論證看漲情緒投資者和看跌情緒投資者的內部互動關系，可以考慮一個經濟模型僅僅有一個看跌情緒投資者，他的情緒指數是SI1，以及一個看漲情緒投資者，他的情緒指數是SI2。看跌情緒投資者的財富假定是W1，財富的比例是w，看漲情緒投資者的財富假定是W2，財富的比例是1-w，市場出清條件隱含均衡價格P*3將滿足θ1W1+θ2W2=P*3，這里θ1和θ2分別代表看跌情緒投資者和看漲情緒投資者的需求函數。

結合方程和市場出清條件，均衡價格滿足：

v-lnP*3+wf（SI1）+（1-w）f（SI2）=rf+（P*3/W-0.5）σ2

2. 基于樂觀、悲觀、異質情緒投資者的數學模型。讓我們考慮有兩種型號異質投資者的經濟模型：樂觀投資者（o）和悲觀投資者（p）。在t=0，1時，均衡的股票價格由下式給出：Pt=wt0 Pt0+wtp Ptp

，，λ0和λp分別滿足 ：

基于相似的論證，樂觀（或悲觀）投資者的財富份額傾向于增長，當他事后的投資是正確的，如果他事后的投資是錯誤的，投資者的財富份額傾向于減少。比如，在牛市，在t=1，悲觀投資者的財富份額與樂觀投資者的財富份額相比，是少的。這時，樂觀情緒的影響比悲觀情緒的影響大。均衡價格是高的，并且偏離內在價值。而熊市的情況是恰好相反的。

與此相對照的是，方程證明了樂觀情緒對股票價格的影響能部分的由悲觀情緒所補償。異質情緒（NFS）的凈影響由投資者財富部分和情緒水平共同決定。NFS=wt0 FSt0+wtp FStp，NFS=0是在非常嚴格的條件，投資基金和異質情緒的橫截面收益分布。這時，異質情緒仍然對均衡價格起著決定性影響。

為了論證許多情緒投資者的內部互動。考慮N種型號異質投資者的經濟模型。基于相似的論證，樂觀（或悲觀）投資者的財富份額傾向于增長，當他事后的投資是正確的，如果他事后的投資是錯誤的，投資者的財富份額傾向于減少。并且，財富波動導致股票收益的可預測性。例如，在第一階段的低的股票收益之后，在t=1的時候悲觀的投資者有大的財富份額。這時，在t=1的時候，平均情緒的財富加權平均份額便得更加悲觀，進一步的推動股票價格下跌，導致未來高的收益。所以財富波動減少了股票收益的均值回歸。意味著第一階段的收益和第二階段收益的負關聯性。第二階段的收益是：，第一階段的收益是：，而在那種情況下cor（r1， E（r2））

（三）加強基于投資者情緒考慮政策、文化因素的資產定價研究范式的研究

建立一個基于多學科交叉的基于投資者情緒的研究框架，建立金融學、社會學、經濟學、心理學及文化學等多學科綜合融為一體，及互為基礎、相互研究滲透的范式研究方法及考慮政策、文化因素的資產定價研究范式，以生理學機制為基礎，認知心理學實驗、動態情境模擬和問卷調查、關鍵行為事件等多層次角度，考察我國投資者投資行為的心理機制，為我國行為金融學理論基礎的探索提供堅實的依據。加強金融資源意識和資本市場可持續發展的角度更好地促進金融研究方法的創新與發展。

結論

綜上所述，本文從投資者情緒理論的角度，說明了資本資產定價理論的范式轉換與演進，指出了經典資產定價研究范式的不足，即以有效市場為假設，投資者是理性的，然而在現實當中，市場是非有效的，投資者是有限理性的，甚至在有些情況下是非理性的，投資者情緒理論作為行為金融學研究的重點，基于經典資產定價理論范式研究的不足，提出了改進，結合市場微觀結構的理論發展，將信息不完全性與市場無摩擦性假設打破了。可以考慮幾個主要國家的股票市場，將投資者綜合指數進行測度，加入到資本資產定價模型當中去，來實證證明投資者情緒因子是股票特征因子還是國家間特別的因子。繼續深入研究投資者情緒與市場綜合指數的互動關系，開展情緒綜合指數的應用研究。情緒綜合指數可以用來構建投資組合策略和進行金融風險管理，因此，在這兩個方向上具有很好的應用前景，應該值得開展這方面的研究。關于情緒綜合指數系列的拓展與完善。在側重角度以及數據頻率方面，情緒綜合指數還有拓展余地。此外，中國資本市場是一個迅速成長中的市場，隨著金融衍生品的推出，一些新的更加有效的情緒變量很可能會出現。因此，情緒綜合指數需要不斷完善，與時俱進。

本文從行為資產定價與經典資產定價范式相融合的角度進行了研究，在基于馬科維茨投資組合的不足中，提出了情緒資產定價模型，以及理性投資者和情緒投資者的情緒模型和看漲情緒投資者和看跌情緒投資者的情緒模型。指出了基于投資者情緒的資本資產定價理論研究方法的不足，提出了加強投資者情緒理論與市場微觀結構理論相結合、與非線性資產定價研究相結合、考慮政策、文化的資產定價研究范式與研究方法的創新與展望，當前發展我國股票市場及對股票市場資產定價最重要的就是采用“行為金融+資產定價”相結合的模式進行研究。總之，發展和完善投資者情緒理論創新性研究，加大對投資者情緒的應用性研究，針對投資者情緒變化所造成的股票市場非理性波動，制定相應的投資者教育計劃，對于完善證券市場投資者保護政策，對中國資本市場健康和可持續發展，具有重要理論和現實意義。

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7.Yu，J.，Yuan，Y.，2011. Investor sentiment and the mean variance relation. Journal of Financial Economics100（2）

第7篇：投融資方法范文

【關鍵詞】 系統動力學;項目;投融資

項目投融資是決定項目經濟效益的重要因素。不同的投資行動方案,不同的融資方案,可能會給企業生產量、區域競爭地位,帶來一定的影響,其產生的經濟效益也不同。企業為追求最大的投資效益,就需要對各個不同的投

融資備選方案進行比較選優,以找出最佳的投資方案。

一、項目投融資分析及評價內容

在項目建設中,如何利用有限資源,關鍵在于決策,決策成功項目才可能成功。港口投融資決策主要包括投資環境的分析、投資主體的確定、投資對象的選擇、融資方案的選擇、分析及確定、投資方案選擇、確定及效果的分析評價。

企業投資決策分析一般包括三個部分:財務評價、經濟評價和綜合評價。財務評價主要是在國家現行基建投資、財稅制度和價格條件下考察項目的企業財務效益;經濟評價是從國民經濟角度考察項目對國民經濟的貢獻;綜合評價則是從社會、經濟和企業角度對項目產生的影響進行綜合分析和全面評價,以確定項目的可行性。

項目的投融資決策分析和評價就是在投資新建或改擴建項目時,如何選取最優的投融資方案,以期在投資建成后能夠獲得最大的經濟效益和社會效益。隨著我國融資渠道的擴寬,在投資建設時,可能會面臨著多種不同的融資方案,采取不同的融資方案時,在醒目投資建成投產后,會給企業帶來不同的經濟效益,有時甚至會影響到港口在區域中的競爭地位。因此,在我國當前港口管理體制改革和投融資體制改革深化的過程中,港口成為投融資主體,正確的投融資決策是港口將面對的一個重要問題。

1.項目融資

項目融資有廣義與狹義之分。廣義的項目融資泛指各種不同資金量項目的籌資活動,具體可以分為兩類:一類是憑借企業有形資產的價值作為擔保取得籌資信用,即“為項目融資”,主要適用于中小型項目和多數大型工業項目,這類項目的融資主要涉及傳統的融資方式,如銀行貸款、債券融資與股票融資等等,以及許多創新的融資方式,如可轉換債券、資產證券化等。另一類是根據項目建成后的收益作為償債的資金來源的籌資活動,換句話說,它是以項目的資產作為抵押來取得籌資的信用,即通過項目融資,主要適用于少數超大型的基礎設施項目,如電廠項目、交通項目、污水處理項目等。

2.項目投融資

投資決定了融資,項目投資者背景、財務狀況,投資項目的預期經濟效益和風險水平等情況,決定了融資的結構、條件等。同時融資又制約著投資,如果沒有順利的融資相結合,投資者有再好的設想,也無法實施項目的投資活動。項目的投資和項目的融資是整體的過程,項目的投資離不開資金的融資,融資的目的是為了進行項目投資。在我國習慣上將以項目投資的方式和項目融資結合起來的投融資方式,稱為“項目投融資”,即通過對擬建項目建設的必要性、可能性和可行性研究,以及項目的風險分析和評價與項目的融資可行性分析和論證,項目投資者將決定是否投資、何時投資、投資架構以及選擇何種項目融資方式為項目的順利開發與建設籌集資金。在現代市場經濟環境中,投融資是企業經營活動中最重要的工作之一,它的成敗對企業的生存與發展有著比其它活動更為重要的意義。正確地進行投融資決策,有助于企業生產經營和長期規劃的實現。

二、系統動力學概述

系統動力學SD(System Dynamics)也稱為系統動態學,是由美國麻省理工學院的福雷斯特教授于20世紀50年代中期創立的。它在社會經濟系統中的第一個實踐領域是工業企業的經營管理,主要分析生產管理及庫存管理等企業問題而提出的系統仿真方法。從動態觀點系統的研究管理問題是對傳統管理科學的一個突破,目前系統動力學廣泛運用于研究城市經濟發展企業經營管理,宏觀經濟規劃區域經濟等許多領域。

系統動力學是用定性與定量的方法來研究問題的。它用系統整體方法進行分析、推理和綜合,這種定性――定量――定性、螺旋上升、逐漸深化推進的方法,去認識、解決問題。用系統動力學理論與方法建立的是結構――功能模擬模型,它最適用于研究復雜系統的結構、功能和行為之間的動態關系。系統動力學的研究對象主要是非線性、高階、時變的動態系統,如社會、經濟和生物系統。這些系統是復雜的,因而描述它的方程往往是高階、非線性、時變的,利用常規的數學手段很難求解方程從中獲得完整的信息。因此,像系統動力學這樣的以數字計算機仿真為技術手段的方法對于以高階、非線性、時變為特征的復雜系統的處理就非常重要。系統動力學擅長處理長期性問題,系統動力學模型是因果機理性模型。他強調系統行為主要是由系統內部機制決定的因此它的仿真時間可以比較長。系統動力學在數據缺乏的條件下仍可進行研究。

三、項目投融資決策的模型構建

根據系統動力學解決問題的幾個步驟建立項目投融資系統動力學模型流程(如圖1所示)。

因為是投融資決策的分析。所以這里是系統動力學模型不止一個,要看具體的項目有幾種投融資方案來比較。

四、系統動力學在項目投融資決策中的應用

通過對項目的投融資決策的影響因素進行分析,可以得出投融資決策的因果關系圖(圖略)。

通過詳細分析,也可以畫出相應的流圖(如圖2)。

當然這里的流圖是沒有將模型分解的流圖,再通過詳細的分析可以將收入模塊、成本模塊、需求模塊和投融資方案模塊再進行分解,那樣就可以畫出更詳細清晰的流圖。

可以看出,不同的投資方式對整個項目的影響是不一樣的,因此通過具體的的融資方案可以畫出不同的流圖。建立以上的模型后,通過vensim軟件進行運算,可以得出各種數據。通過這些數據,我們可以計算出相對應的一些經濟指標如內部收益率、投資利潤率和貸款償還期。比較這些指標,從而可以選出有利于項目的投融資方式。

將系統動力學方法引入投融資決策中,目的是用系統的觀點來分析、思考投融資系統中的各環節的行為方式及其結果,為項目決策人提供科學的決策依據。

參考文獻

第8篇：投融資方法范文

【關鍵詞】現代企業；投融資；新會計準則；改革戰略

一、企業投融資的概念

所謂企業的投融資體制，指的就是企業的資金投入機制、融通機制及其管理監督機制等投融資管理制度等，它是一種綜合性的運行機制，與經濟體制之間是相互制約的關系。投融資體制要與經濟體制的基本屬性相匹配，它是經濟體制的中心內容，其改革將涉及到財政、金融、企業制度等多個方面，會對整體的經濟體制改革產生重大影響。所謂投融資，事實上，它包含了投資和融資兩個方面的含義，隱含了投資與融資兩者之間的互動關系。那么，現在我們就投資與融資分別來解釋下各自的內涵。就投資來說，它可以根據企業投資時間的長短來劃分為長期投資和短期投資。所謂長期投資，顧名思義，指的就是長期資產的投資，即資本資產的投資，包含了固定資產、無形資產、金融資產（證券）等方面的投資。所謂短期投資，主要指的就是流動資產的投資，包含了現金、應收賬款、短期有價證券、存貨等方面的投資。應該來說，在企業的財務管理當中，尤其是投融資概念中更為關注的是長期資產的投資，也就是資本預算，它涉及到的是企業的整體經濟價值，是企業價值的主要來源，換句話說，企業的價值主要依靠資本預算來創造。就融資而言，它主要指的就是籌資問題，我們同樣可以依據時間長短來把融資劃分為長期（資本）融資和短期（資本）融資。長期資本融資主要有債權人權益的長期負債，包含了長期借款、長期債券、融資租賃等，另外一種情況就是所有者（股東）權益，包含了所有者投入資本、股票、留存收益等。與之密切相關的有資本結構、股權結構和負債期限結構這三個重要的概念。短期融資方式主要指的就是企業的流動負債情況，包含了短期借款、短期債券、商業信用等。與之密切相關的一個概念就是營運資本。因此，企業的投融資概念包含的核心內容就是資本預算、長期資本融資、資本結構、股權結構、負債期限結構以及投資與融資的互動關系。

二、企業現行投融資體制的現狀及存在的問題分析

我國的投融資體制應該來說，自從上個世紀的七十年代就開始了改革，并取得了一定的成效，對投融資領域中的某些問題提供了指導性的解決辦法，同時也促進了社會經濟的發展和整體生產力水平的提高。在對傳統的投融資體制進行了改革之后，間接調控就成為了主要的投融資管理手段和內容，把對投融資的管理從指令性計劃向指導性計劃轉變，利用各種符合市場經濟規律的產業政策、財政政策、利率等經濟杠桿來調節投融資。改革之后的投融資體制中，投資主體變得更為多元化，已經基本形成了由各級政府、國有企業、集體企業、“三資”企業、私人和個人投資者構成的多元投資主體格局，使得原來單一和高度集中的中央決策制被分散的、多層次的決策格局所取代。此外，由于對傳統的投融資體制進行了大刀闊斧的革新，為融資渠道開辟了多元化的局面，投資使用也轉向責任化，投融資活動具有了濃厚的市場氛圍。

以上這些都是投融資體制改革以后取得的成就，為我國經濟社會的發展提供了強勁的推動力。但是，我們也要一分為二的看待任何事物。由于受到傳統經濟體制的影響非常深刻，改革之后的投融資體制不可能完全擺脫傳統體制的印記，因而，改革之后的投融資體制還存在著一些問題，比如說投融資市場體系發育較為遲緩，市場配置資源的機制還不夠靈活，投融資風險約束機制還沒有真正建立起來；政府對投融資的宏觀調控尚未實現科學化、系統化；投融資領域的法律法規建設還不能完全適應經濟發展的需要。此外，由于我國企業參與市場競爭不夠充分以及投融資市場不夠發達，因此，就造成了現代企業投資發展方向和重點不明確，投資總量不足，投資方式較為簡單原始，融資類型較為單一，融資結構不合理。

三、基于新會計準則的企業投融資改革具體策略

首先我們來談談新會計準備對企業投資決策的影響。一般來說，企業的投資決策是指要以最小的投入獲得最大的經濟回報為投資的根本指導原則，然后再對各項投資方案進行選擇。應該來說，我國經濟社會的快速發展，企業的投資越來越普遍，產權關系也變得日益復雜化。企業為了提高經濟效益，降低營運風險，必須加強對于投資決策的選擇。在新會計準則影響下，現代企業的長期股權投資、投資性房地產、無形資產、債務重組、金融工具確認和計量等準則都會企業的投資決策產生了一定的影響。長期股權投資準則對企業投資決策的影響為進一步規范了長期股權投資的初始計量，有利于企業對外投資管理制度的建立，維護對外投資資產的安全與完整。投資性房地產準則對企業投資決策的影響為在投資領域引入公允價值計量，對有條件適用此方法的上市公司業績產生較大影響。無形資產準則對企業投資決策的影響為，它提升了自行研究開發企業無形資產的價值，進而提高了企業對自行研究開發企業無形資產投資的積極性。債務重組準則對企業投資決策的影響是全面而深遠的，一方面使得上市公司可以因此而獲得利潤，另外一個方面又規定了公允價值的使用，優化了經濟資源的配置。金融工具確認和計量準則對企業投資決策的影響為可以幫助投資者更直接地了解上市公司衍生金融工具的情況，及時察覺企業潛在的風險。此外，新會計準則對企業融資決策也存在著影響，主要是政府補助、借款費用、租賃、金融資產轉移等準則的實施將對企業的融資決策產生一定的影響。

策略：（1）首先從投資方面來說，企業應該構建出一套較為成熟可行的投資體系。具體來說，企業應該首先做好投資的投向選擇工作。這主要包含了終端投向、服務投向、實業投向、資源投向和前沿投向。投資的方式應該實施多樣化的戰略，因為投資方式不同，其也具有不同的優點和適用情況，企業應該能夠靈活運用各種投資方式和組合，以期達到最佳的投資效果。一般來說，企業可以實行并購投資，參股方式投資等。企業還可以采用穩妥的戰略來改進投資體制，比如說漸進式戰略和循環式戰略。（2）企業還要從融資方面來考慮，構建出一套成熟可行的融資體系。具體來說，企業應該充分利用國內外融資環境，實施綜合運用各種融資方式的多元化融資戰略，實現科學融資。要拓展股權融資方式，一方面可以努力尋求上市融資，另一方面，還可以采用私募股權融資，引入金融投資者或戰略投資者。通過吸收股權融資，以較分散的方式進行權益融資，彌補企業權益資金的不足。企業還要打通長期債權融資通道，視時機和條件積極進行項目融資，努力探索新的融資方式。此外，企業還要注意運用低成本的融資戰略。（3）企業還要為了解決投融資領域的各種問題，努力解決深層次的矛盾，就要深化投融資體制的改革力度，真正建立與社會主義市場經濟體制相適應的投融資體制。具體來說，企業應該規范投融資立法，嚴格執法，打破目前條塊分割的管理體制，努力培育統一、開放的市場體系，盡快形成市場競爭機制，政府部門徹底轉變職能。適應社會主義市場經濟體制的要求，深化國有資產管理體制的改革，從根本上確立獨立的投資主體地位，建立投融資風險約束機制，并最終加強和完善投融資的宏觀調控。

總之，現代企業在新會計準則的影響之下，應該盡快深化對于投融資體制的改革，構建出一套符合社會主義市場經濟規律的投融資體系來，多渠道多方式的來拓寬投融資，為企業的生存和發展提供堅實的資金保障。

參考文獻

[1]李聞一，徐磊．新會計準則的四大改進[J]．湖北財經高等專科學校學報．2007（4）

[2]吳珊，新會計準則與財務決策論壇綜述[J]．會計研究．2006（9）

[3]夏成才，邵天營．公允價值會計實踐的理論透視[J]．會計研究．2007（2）

第9篇：投融資方法范文

關鍵詞:水利工程 服務 模式的特點

中圖分類號:TV61 文獻標識碼:A 文章編號:1672-3791(2012)07(a)-0157-01

1 廣東水利工程BT模式的特點

廣東水利工程BT模式是廣東省水利廳為了解決地方政府水利項目配套資金不到位的老大難問題,在現有公共項目BT模式的基礎上發展創新,提出的一種符合廣東水利項目特點的水利工程投融資建設(BT)模式。與通常意義上的BT模式相比,廣東水利工程BT模式主要有以下特點。

1.1 由地方政府提供投融資方項目貸款的抵押物

通常意義上的BT模式是由投融資方負責籌集建設資金和項目建設,項目建成后移交給業主,業主按合同約定在回購期向投融資方支付回購款的過程。在投融資方的融資過程中項目業主不參與,業主只需要按照合同的約定在規定的回購時間內(通常在3～5年內)向投融資方支付回購款。為了防范回購風險,業主需向投融資方提供回購擔保。

廣東水利工程BT模式中,投融資方以項目貸款方式向銀行貸款,但貸款的抵押物由項目所在地方政府負責提供,這樣就將項目法人提供的回購擔保與貸款抵押物合二為一,減少了BT模式中資產的占用,簡化了回購擔保資產評估的工作量,也大大減少了投融資方的風險。

1.2 通過銀行的專業服務有效控制投融資風險

廣東水利工程BT模式中,銀行作為金融服務的專業機構,在資產評估、風險評估等方面具有豐富的經驗,這些經驗是一般的投融資單位不具備的。融資銀行通常在項目正式啟動前就介入,通過對地方政府提供的貸款抵押物價值評估和地方政府還款來源的風險評估,彌補了投融資單位在風險評估方面的不足,有效地控制了BT項目的回購風險。

1.3 是一種適合續建工程的BT模式

針對廣東省城鄉水利防災減災工程項目實施的實際情況,廣東水利工程BT模式有效地解決了續建工程采用BT模式的問題。主要表現在以下幾點。

(1)合同價格。水利工程建設試行BT模式,原則上采用設計概算總承包方式。但考慮到水利工程試行BT項目大部分屬于續建工程,項目法人也可靈活采用綜合單價或定額單價承包,工程量按實結算。

(2)續建項目采用BT模式的融資額確認。試行BT模式建設的項目大多立項時間早,存在項目超概算現象,同時大部分為續建項目。為加快建設進度,由項目法人委托具有資質的單位編制項目BT建設涉及范圍內的概算,由上一級水行政主管部門核準,作為項目融資額的依據。

2 廣東水利工程BT試點項目的招標的重點、難點及對策

2.1 廣東水利工程BT試點項目招標模式選擇

由于廣東省水利項目的建設工期很緊,按廣東省委省政府的要求,防災減災項目必須在2010年底前完工。為了有效地縮短項目準備階段的時間,在水利工程BT試點項目的招標模式選擇上采用了投融資方和施工單位捆綁招標的方式。

由于招標方案中涉及到項目投融資和施工建設兩部分內容,如果面面俱到來設計投標條件,勢必造成招標文件的內容十分繁雜,重點不突出,也不符合目前招標評標的實際情況。考慮到本次試點項目基本上是堤防工程,施工的技術難度不大,因此招標方案以潛在投標人的投融資能力為重點,著重考察潛在投標人的財務狀況、投融資能力、承擔風險的能力和企業信譽。

為了確保招標過程的順利實施,我們全面分析了經常在廣東投標的滿足項目施工資質要求的潛在投標人的基本情況,針對施工單位投融資能力和承擔風險能力均有限的實際情況,確定投標人可以采用聯合體方式,并合理的確定了投標人的資格條件。這樣就確保有足夠的潛在投標人參與競爭,有利于招標的一次成功。

2.2 招標文件的合同架構

由于廣東水利工程BT試點項目要同時解決招項目投融資方和施工建設方兩個不同層面的主體,招標文件的合同架構以及相關方在BT項目中的法律地位的確定成為招標過程的核心問題。

廣東水利工程BT試點項目的投融資是要解決地方政府配套資金不到位的問題。地方政府作為項目投資的主體,在水利工程BT試點項目作為借款人,項目的投融資方負責籌集資金用于項目建設,是債權人,地方政府根據約定以其財政收入(包括水利規費等收入)償還該債務。

廣東水利工程BT試點項目的施工建設的實施主體是項目法人。在BT試點項目中,項目法人只負責施工合同的履行,根據合同約定及時支付項目進度款(而不需要理會項目資金的來源)。

為了在招標文件中將上述兩個層面的內容有機結合起來,在合同架構中采用將項目的投融資建設和回購作為主合同(簡稱BT協議),將施工合同作為附合同的做法。在BT協議中明確雙方在BT項目中的權利和義務,突出描述項目投融資資金的籌集和回購事項,對施工合同中的合同價格、風險承擔、材料價格調差等核心問題只進行原則性的表述。

2.3 招標中相關方法律地位的確定

由于水利工程BT試點項目涉及到地方政府和項目法人兩個不同的主體,部分BT項目采用多項目捆綁招標的方式,存在多個不同的項目法人,如何合理確定招標人成為招標過程首先需要明確的問題。在實際操作中,考慮到地方水利部門是地方政府的職能部門,同時也是項目法人的主管部門,因此在水利工程BT試點項目招標中選擇地方水利部門作為招標人,或者由水利部門與項目法人共同作為招標人,受地方政府的委托負責招投標工作以及項目法人之間的協調工作。

2.4 為業主做好參謀,積極穩妥的推進BT項目招標工作

由于水利系統推行BT模式是一個新事物,地方水利部門在試點項目推進過程中最大的問題是不了解BT模式。作為招標機構首先要做的工作是向地方水利部門解釋和說明水利工程BT模式的內容和特點,讓他們了解采用BT模式的優點、缺點以及存在的風險。

BT項目的投融資資金的籌集以及還款是地方政府的責任,是否采用BT模式的決定權在地方政府。水利部門通常作為BT項目的發起人,需要把BT項目的投融資建設方案上報地方政府,地方政府需要征求發改、財政、建設等相關部門的意見,研究BT模式雙方的權利和義務是否在公平合理,落實項目貸款的抵押物和還款的財政資金來源等事項。在這個過程中,招標機構要充分發揮其專業技術能力,及時準確的為地方政府提供BT方案條款確定的依據、對地方政府的有利、不利的地方和潛在的風險,為地方政府的決策提供全面的、完整的、有價值的參考信息,以滿足地方政府的決策要求。