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【摘要】本文結合上市公司乾元電氣①三次股權激勵計劃，從股權激勵目的、激勵對象、行權條件等方面，對該公司三次股權激勵計劃合理性進行分析與評價，總結股權激勵計劃對公司財務業績、股東回報及公司價值的影響等股權激勵計劃的實施效果，提出優化公司股權激勵計劃建議，以期為企業提供參考與借鑒。

【關鍵詞】股權激勵計劃；激勵目標；激勵對象；激勵方式；行權業績條件

一、引言

近年來歐美國家企業采用股權激勵的上市公司比例分別達到79%和96%以上，中國上市公司自股權分置改革后，采用股權激勵計劃的企業相對比例也在不斷提升。但當前中國民營企業(控股)上市公司是推出股權激勵計劃的主力，據統計②，2018年A股披露股權激勵計劃的上市公司總量中，民營企業占83%。這是因為民營企業的產權相對清晰、實際控制人明確，所以其實施股權激勵更加靈活。民營企業家普遍認為，股權激勵是企業最為有效的長期激勵機制，股權激勵能成功地將企業績效與員工個人回報連接在一起，發揮了穩定企業管理團隊與核心技術人員的作用，提高了員工的工作效率與企業效益。但是，由于我國民營企業引入股權激勵機制時間不長，而股權激勵機制本身又是較為復雜的系統工程，所以，關于企業股權激勵計劃的設計與實施還有許多問題，需要企業在實踐中不斷探索。本文結合民營上市公司實施股權激勵計劃中存在的問題，探索民營企業應如何設計合理的股權激勵計劃，以期為相關企業提供參考與借鑒。

二、乾元電氣股權激勵計劃分析

（一）案例簡介乾元電氣分別于2012年、2017年及2019年三次提出股權激勵計劃：2012年擬向激勵對象授予1730萬股期權，計劃激勵對象共計 403 人，其中中層管理人員、核心技術(業務)人員及其他人員共計 397 人， 激勵對象自授權日滿12月后可按10%、20%、30%、40%的比例行權。行權條件為，以2011年扣非凈利潤為基數，該公司2012—2015年扣非凈利潤較2011年增長分別不低于30%、60%、100%、120%，同時各年凈資產收益率分別不低于6%。2017年，該公司計劃授予限制性股票1825.70萬股，激勵對象共計684人，其中核心管理人員、核心技術及業務人員681人，計劃設定三個限售期，行權條件為以2014—2016年營業收入均值為基數，2017—2019年營業收入增長率分別不低于20%、30%、40%。2019年，該公司擬向激勵對象授予1589.5 萬份股票期權，計劃激勵對象共計355人，其中核心管理人員、核心技術(業務)人員為353人，激勵對象自授權日滿12月后可按20%、20%、30%、30%的比例分四期行權，行權條件為以2018年凈利潤為基數，2019—2022年該公司凈利潤增長率分別不低于15%、30%、45%、60%。

（二）乾元電氣股權激勵計劃合理性分析與評價1.股權激勵目的分析公司股權激勵計劃按照行權條件可以分為激勵動機和非激勵動機的股權激勵計劃。只有將管理者薪酬與企業長期業績建立起聯系的激勵型股權方案，才有助于真正實現股權激勵目標。根據該公司前三期股權激勵計劃目的與原則③，概括出該公司股權激勵目的：一是建立、健全企業激勵約束機制，完善公司的法人治理結構；二是通過建立、健全長效激勵機制，吸引和留住公司急需的各類優秀人才；三是通過股權激勵機制，有效地將股東利益與被激勵對象個人利益結合在一起；四是按照收益與貢獻對等的原則，在公司內構建收益共享、風險共擔的經營環境。不難看出，乾元電氣股權激勵目的是明確、恰當的，符合激勵型股權激勵計劃特征。2.激勵對象的選擇及期權數量分配分析激勵型股權計劃的目的在于激發被激勵對象積極為企業做出貢獻、創造價值。選擇激勵對象的首要因素是對企業作出貢獻。貢獻既可以是歷史貢獻、現實貢獻，也可能是預期未來貢獻。根據上述原則，股權激勵范圍可以分為三個層次，即企業的決策層、管理層和技術及業務骨干層，授予股權數量可以根據其各自貢獻的大小分別確定。根據乾元電氣股權激勵計劃公告，公司激勵對象為公司董事、高級管理人員、核心管理人員、核心技術及核心業務人員及董事會認為對公司有特殊貢獻的其他人員。該公司三期股權激勵計劃中，董事、高級管理人員以外的人數比例分別為98.5%、99.56%和99.43%，權益數量上比例分別為89.74%、95.89%及96.23%。表明不論在人數比例還是在權益比例上，都體現出向董事、高級管理人員以外的后四類激勵對象傾斜，且高于同行業其他企業的水平，很好地體現公司股權激勵的目的在于調動廣大的中堅力量，共同為公司創造價值，實現公司智能化發展戰略目標。3.股權激勵的行權條件①行權條件是公司實現股權激勵目標的前提，為此公司可以選擇反映股東回報方面的指標，如凈資產收益率、每股收益、每股分紅等，也可選取反映公司成長性及盈利能力方面的指標，如公司主營業務收入增長率、凈利潤增長率等指標，以及反映公司價值的指標，如公司經濟增加值或者市場價值等綜合性指標，并由上述三方面指標組成復合業績行權條件②，以確保股權激勵目標的實現。乾元電氣2012年方案的行權對應的業績條件為凈利潤增長率及凈資產收益率，較為符合當前的主流行權條件。但在ROE指標方面，該公司僅以各年ROE不低于6%這一固定數值設置行權條件，可能引發激勵不足問題。該公司2017年單純以營業收入增長率作為行權條件，容易使公司股權激勵計劃實質上轉變為福利性質，因為公司管理者可以通過關聯交易、延長信用期、實施公司并購等多種方式增加收入，而此類收入的增加可能既不增加股東權益，也不增加公司的價值。故而該方案被中小股東予以否決，導致公司股權激勵計劃失敗。該公司2019年僅以凈利潤增長率作為業績條件，這一條件也存在明顯不足，因為管理者既可以通過盈余管理行為調控利潤，也可以通過追加(過度)投資實現利潤指標，可能造成即使達到了行權條件，也可能沒有實現增加股東權益、提高公司價值的目標，最終結果有待后期檢驗。在有效期及各期可行權數量方面，該公司2012年及2019年股權激勵行權等待期及各期可行權比例較為合理，兩次行權期均為4年，可行權權益比例為前低后高，既能體現激勵的強化作用，又能發揮公司長效激勵機制，實現留住優秀人才的目的。4.股權激勵方式(標的物)選擇我國《股權激勵管理辦法》規定，上市公司可以采用限制性股票與股票期權實施股權激勵，選擇不同的標的物，其各自的激勵效果也不盡相同。由于股票期權持有人可以根據行權時標的股票價格的波動自主選擇行權與否，所以股票期權是典型的權利與義務不對稱激勵方式，理論界更傾向于限制性股票作為主要激勵模式。據統計，近十年乾元電氣所屬行業實施股權激勵的70余家公司中，有58.8%的公司選擇了限制性股票，41%的公司選擇股票期權。乾元電氣2012年及2019年兩次成功的股權激勵計劃均采用股票期權方式，2017年也嘗試以限制性股票方式設計了股權激勵計劃，但因被否決而未能得以實施。

三、乾元電氣股權激勵計劃實施效果分析與評價

（一）乾元電氣股權激勵綜合評價按照股權激勵的目標，股權激勵計劃是否有助于增加股東利益、提高公司價值，是評價該計劃優劣的基本標準。本文以這一標準分析評價乾元電氣歷次股權激勵計劃的合理性。首先，計算出乾元電氣2012—2015年股權激勵計劃行權對應財務業績指標及體現公司價值變化的剩余收益指標見表（1）。表（1）表明，乾元電氣2012—2015年股權激勵計劃實施期間，公司各年均實現(超過)了股權激勵的行權條件對應的業績要求，公司凈利潤及所有者權益實現了預期增長。同時，為了分析本期股權激勵計劃對公司價值的影響，表（1）還計算了各年的剩余收益指標。計算結果表明，能夠較好體現公司綜合價值的剩余收益指標也得到了明顯提升，說明該公司2012年的股權激勵計劃設計較為科學合理，基本上實現了公司實施股權激勵的目的。

（二）乾元電氣股權激勵效益評價計算2015—2018年公司營業收入增長率、凈利潤增長率、ROE及剩余收益指標如表（2）所示，以評價2017年公司擬以營業收入增長率作為股權激勵計劃業績行權條件的合理性。從表（2）可以看到，盡管該公司2016—2018年營業收入穩中有升，而凈利潤及凈資產收益率卻呈現明顯的下降趨勢，剩余收益指標更是急劇下降。說明公司收入的增加并沒有帶來利潤及所有者權益的增加及公司價值的增長。表明即使2017年公司股權激勵計劃得以通過，也將是使原有股東付出代價卻沒有得到預期收益的失敗激勵計劃。公司2015—2018年營業收入、凈利潤、凈資產收益率及剩余收益三項指標的背離，充分說明公司單純地以營業收入增長率作為股權激勵的業績行權條件，大都無法實現股權激勵的最終目的。

四、結論與建議

本文認為，我國民營企業在實施股權激勵過程中還應重點關注以下問題：企業應該根據戰略發展目標制定明確股權的激勵目標。根據企業不同發展階段的經營目標及當期股權激勵目標，結合貢獻原則合理確定激勵對象。企業在選擇行權對應的業績指標時，應避免選擇單一指標，而應分別選擇代表企業成長性、股東回報及企業價值創造方面的指標構成指標體系，同時在設置行權有效期方面，既不要過長，也不要過短。在激勵方式上，企業應盡可能地采用同時兼具激勵與約束雙重作用的股權激勵方式，如限制性股票。企業股權激勵計劃是根據企業發展需要不斷優化，持續完善的系統工程，尚需企業在管理實踐中積極探索，勇于實踐，不斷優化。

參考文獻

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作者：耿磊 單位：上會會計師事務所（特殊普通合伙）