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摘要：股利分配政策作為公司的三大理財活動之一，既決定著公司的未來走向，又對整個股市的變化及發展產生影響。因此企業需要制定出適當的股利政策，合理權衡股東股利所得和自身留存收益之間的配比才能為未來的擴張和發展提供保障。然而，我國的資本市場還不夠成熟，醫藥制造業上市公司的股利分配仍存在各種問題，如何在我國推進醫藥體系改革的大環境下幫助該類企業發現并解決問題顯得尤為重要。

關鍵詞：上市公司；股利分配；醫藥制造業

1醫藥制造行業上市公司股利分配現狀

1．1醫藥制造行業概述。醫藥制造業即為充分利用多種工具、設施、能源、技術、人力以及資金根據市場需要，制造產生向市場提供能夠滿足醫療衛生和關聯消費所需產品的行業。根據現行《國民經濟行業分類》中GB／T4754－2002標準，本行業還可被細分成化學藥品原藥、制劑的制造生產、加工中成藥或者飲片、制造產出獸藥、生物或生化制品以及衛生醫療所需用品和材料等多個子行業。醫藥行業融合傳統、現代多個不同產業、學科，且融合了大量高新手段和技術，是當前我國支柱型的六大重要產業之一。1．2醫藥制造業行業現狀分析。隨著經濟的高速增長，醫藥制造業得到了快速發展。根據我國國家統計局數據顯示，截至2015年，我國醫藥制造業規模以上工業企業單位數達到7392個，虧損企業768個，近九成處于盈利狀態。同時，2015年醫藥制造業規模以上企業資產總計達25071．09億元，以下是近四年資產走勢圖，呈明顯上升趨勢。1．3醫藥制造行業上市公司股利分配的總體情況。我國證監會于2016年最后一季度對上市企業行業進行歸類的結果表明，其中醫藥制造類企業共計174家，其中58個在滬市，116個在深市，深市中創業板占40個。就數量分析，此類公司在所有上市企業中占比約為5％，占比較小，同時，可以看出醫藥制造業發展規模有限。以下是2006年起連續九年內，滬深兩市醫藥制造業上市公司的股利分配情況，考慮到上市年限的問題，以下不包括40家創業板企業以及2010年之后上市的28家企業。圖12006－2015年我國醫藥制造業部分上市公司股利分配方式占比趨勢很明顯，醫藥制造業股利分配方式首選現金股利，近十年占比都遠遠高于其他支付方式，但在2014年以及2015年略微有下降。同時，送股的比例極低，幾乎沒有企業選擇這種分配方式。這是由于我國股市在經歷90年代的初創階段后，企業不再通過大量送股來增加股票流動性，因此送股的方式在2000年之后逐漸被淘汰。

2醫藥制造行業上市公司股利分配存在的問題

在樣本選擇上，筆者首先剔除了全部174家醫藥制造業上市公司中兩家特別處理的公司，ST生化和ST易橋。此外，由于樣本股利分配本身還存在連續性問題，所以將2008年之后，在創業板上市的公司和別的年限較短的新進入市場的企業都剔除。最后為了排除在剩余樣本選擇上的主觀性，筆者利用隨機數表抽取出52家上市公司作為本文研究的對象，并將研究其2011－2015年的股利分配情況。2．1股利支付方式復雜且不分配公司較多通常來講，如果資本市場已經成熟，其中公司通常不會拒絕派發股利，因為這一工作本是企業應該履行的責任。然而當前國內公司卻已經將不派發股利視作常態，所以這一現象在醫藥制造行業內普遍存在。并且，有些公司在上年取得了高額利潤也不分配股利。最近5年內，并未派發股利的企業占比超過30％，2011年這一占比甚至超過40％，但好在近兩年都有所下降。另外，我國企業的股利支付形式也較多，還有多種形式混合現象，譬如派現與送股、股本轉增混合等形式，股本因此實現一定擴張，而現金股利并未完全發放給投資者，長此以往勢必對投資者造成利益損害。所以，從分配形式分析，最近五年內以醫藥制造為主業的企業的股利分配并不科學，仍然表現出派現甚至不分紅的顯著傾向。2．2分紅連續性差僅從理論講，上市公司為對外界保持良好形象，通常會盡量保持股利政策的相對穩定以便提高投資者信心。特別是在外國已經成熟的市場中，企業通常會穩定給付股利，但是因為我國市場發展時間不長，還并不成熟，所以連續、穩定給付股利的上市企業較少。從上表3內數據不難得知，當前我國已醫藥制造為主業的企業的股利發放行為并不穩定，相當隨機。本文所選擇的52家上市公司中，2011－2015年連續五年分紅的企業只有22家，只占所選樣本總體的四成，連續四年分紅的企業也只達到46％，不足50％。某些公司例如啟迪古漢（000590）在1996年上市，上市近二十年只有過四次分紅，而且分紅的金額也不高。并且，即使是連續數年都分紅的公司，每年派現水平也不均衡，比如浙江醫藥（600216）在2011－2015年中每十股的派現金額分別為6、5、1．5、0．6、0．5，差異很大。2．3派現水平不均，平均值差異大我國的醫藥制造業上市公司中多數并配發現金股利，甚至儼然成為常態。然而，醫藥制造業各上市公司分配的現金股利金額也有所不同，其中10股派送1元～3元的居多，也有五分之一的數量在1元以下，這表明我醫藥制造行業上市公司的股利政策缺乏整體性和平穩性。大部分公司在派現方面沒有一定的規劃性，各年的派現金額差異較大。如果這些公司常年處于虧損狀態，那么不派現或者派現水平不穩定情有可原，然而我國醫藥制造業上市公司盈利狀態較好，從理論上而言，是應當合理分配現金股利金額的。2．4現金股利支付水平低表3醫藥制造業52家上市公司2011－2015年每股現金股利分布單位（元／股）2011年2012年2013年2014年2015年平均值0．1180．1280．1350．1230．143最大值0．6000．7000．7000．8000．800最小值0．0170．0100．0100．0100．020注：以上統計包括純派現和其他派現組合方式。可以發現，現金股利已成為最主要的股利分配形式，然而大多數的現金分紅實際的分派額很少，扣除利稅后，對于投資者而言所剩無幾。從上表3不難得知，2011年給出現金股利的52個公司內，每股僅支付了0．118元，雖說經過兩年持續提高，這一數據達到0．135元。然而這并不是企業自愿為之，而是因為外部監管力度加大導致。在這幾年內，證監會先后頒發了《關于進一步落實上市公司現金分紅有關事項的通知》（2012）、《上市公司監管指引第3號———上市公司現金分紅》（2013），所以企業才不得不關注一問題，派現情況也就得到了一些改善。然而2014年發放的股利金額平均值又有所回落，也從側面反映了上市公司的自覺性不強，依賴政策而自身內部結構并不夠完善。綜上所述，在我國整體不夠成熟的資本市場大環境下，醫藥制造業上市公司不分配股利的現象普遍，且股利分配形式多種多樣，有誤導投資者之嫌。此外，發放股利的企業還經常隨意改變政策，導致股利分配很不連貫，也不穩定。雖說已經給付股利，不過其中現金支付占比極小，當扣減利稅后真正給到投資者的利潤極少。另外。不同公司派現水平有巨大差別，本身的派現標準和水平也很不統一，表現出突出的隨意特征。

3完善醫藥制造行業上市公司股利分配問題的建議

3．1深化股權結構改革，引導股東樹立回報投資者的意識。因歷史原因，我國廣泛存在著“一股獨大”的現象。中小股東持股份較少，所以股利分配方面并無話語權。所以上市企業制定股利分配政策時，并未將給予投資者實質回報為其主體要義，更多站在自身利益層面考慮。所以，為了改變這一狀況，首先需要優化醫藥制造業上市公司的股權結構，減持國家股，降低非流通股的比重，增強股票流通。3．2高上市公司自身盈利能力，保全穩定的股利分配政策。上市公司盈利是給投資者派發現金股利的最基本條件，也是決定現金股利支付水平的重要因素，因此盈利能力是保證股利政策順利實行的重要前提，它在很大程度上決定著公司分配股利的多少。所以醫藥制造行業上市公司應努力提高盈利能力，增強自身在市場上的核心競爭力，實現企業價值最大化，從而更好地回報投資者。3．3改善公司治理結構健全公司內外監督機制。公司的治理結構對股利發放具有重要影響，醫藥制造業上市公司應該不斷改善自身的治理結構，健全企業的內外監督機制。不同類型股東之間形成有效的平衡與制約，減少內部人控制，從根本上解決大股東權力過大，損害中小股東利益的問題。此外，還應充分發揮董事會、股東大會及監事會的作用。3．4完善股票信息披露，健全上市公司退市制度。由于各方面的政策制度不夠完善，我國資本市場的信息極度不對稱。上市公司自身對證券投資價值的信息非常了解，而廣大的中小投資者只能通過公司對外披露的報表獲得小部分信息等來了解一個企業的投資價值。容易發生籌資者對投資者的欺詐行為，使投資者的利益受到損害。因此需要有關部門監管，完善上市公司股票信息披露，進而降低信息不對稱的程度，減輕某些黑心上市公司對中小投資者的坑害行為。同時，我國應進一步建立和健全證券市場的退市制度，清理劣質公司，促進證券市場良好發展。

作者:謝昕瑋 岳朝平 單位:浙江樹人大