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科技創新是我國經濟發展的持續供給力，在企業技術創新領域風險投資的作用愈發重要，風險投資對企業技術創新的影響機制在學術界頗受重視。因此，本文從理論層面，將風險投資對企業技術創新的作用關系進行具體闡述，有助于明晰兩者間的作用機理。首先，本文從對風險投資和企業技術創新的概念和特征進行闡述，明晰兩者的具體內涵和各自特征，為分析兩者之間的關系奠定基礎。其次，通過構造風險投資和企業技術創新作用機理模型，從資本增值和非資本增值角度對風險投資對企業技術創新的關系進行闡述，并通過資本增值角度的融資缺日理論和非資本增值角度的信息不對稱理論和資源基礎理論，為風險投資對企業技術創新的作用提供理論基礎的同時，與風險投資為企業技術創新提供的增值服務，如提供資本服務、完善監督管理和加強投資激勵形成對應關系。再其次，通過從資本增值和非資本增值角度分析可得，風險投資對企業技術創新的支持呈多方面而非單一化。

一、概念界定

(一)風險投資相關概念及特征

世界經濟合作組織科技政策委員會稱風險投資是為初創企業和中小型企業提供股權資本的一種投資。關于風險投資概念的具體界定在學術界尚無統一的標準，美國風險投資協會(AVCA)將風險投資視為權益性投資，對被投資企業的發展特性給予高度重視。風險投資機構憑借其優越的社會閱歷和經驗，善于發掘具有巨大發展潛力和能快速成長的企業，投資該類型的企業有助于加強企業發展的競爭力。英國風險投資協會(BVCA)在風險投資的定義中著重強調企業發展的階段性，風險投資的界定與企業發展的階段密切相關。國內學者成思危認為風險投資是一種商業行為，投資于創新型企業并提供增值服務，通過幫助企業實現產品轉化進入市場后，最后將其權益出售變現的一種經濟行為。風險投資相比于常規性的投資行為具有很多優勢和特征。第一，具有高風險和高收益性，由于技術創新的不確定性和研發活動的長周期性共同構成風險投資的高風險性，高風險同時也意味著高收益。第二，具有權益性和價值性，風險投資是一種權益性投資，風險投資進入目標企業后持有一定數額的股份并參與企業日常經營管理。幫助企業實現成果轉化，提升企業價值成功上市或被并購后，出售權益獲取收益。第三，具有階段性和組合性，企業技術創新具有高風險性，為有效的分散風險，風險投資將整個投資過程分為幾階段，每階段過后進行評估和決策。組合性體現在風險投資在第一輪投資過程采取1}‘撒網的投資策略，合理分配有限資金，通過將資金投入到多家企業，實現現有資金利用的最大化。

(二)企業技術創新相關概念及特征

創新一詞最早在經濟學領域出現，得益于熊彼特在1912年出版的《經濟發展概論》，他指出創新的目的是獲取超額收益，通過生產要素和相關生產條件相匹配，完成生產函數的轉變，他將創新形式分為五種類型。Lynn(1996)從創新時序的角度對技術創新定義，他突出強調企業技術創新包含從發現技術創新潛力到實現技術、應用技術、生產產品的整個流程。馮之浚(1999)將創新的整個過程，如從創新思想的生成到產品的設計和技術的擴展，直至產品生產營銷市場化稱作是知識的轉換和運用過程，其實質是新技術的產生和應用。企業技術創新有以下幾方面特征。第一，創造性，企業技術創新最基本的特點即創造性，根據已有定義可知企業技術創新是利用現有的資源和已有的生產條件加之具有創意性的想法共同組建而成，生產出的產品具有新穎性和創造性。第二，具有不確定性，其不確定性分別體現在技術層、市場層、制度層和收益層四個層面。技術層不確定性指當前研發技術的未來前景和商業價值具有不確定性，市場層不確定性指技術創新成果能否滿足市場和社會需求，制度層的不確定性指當前企業技術創新的發展方向是否與未來政府的意向相契合，綜合這三方面的不確定性構成企業技術創新的不確定性。第三，高風險和高收益性，因為企業技術創新在未來具有不確定性，任一方面出現偏差則昭示著企業技術創新失敗的高風險性。反之，因為企業技術創新的高風險性使其成為少數的企業活動，因此只要企業在該創新成果上取得成功便會收到可觀的收益。

二、風險投資與技術創新關系的理論基礎

Schertler(2000)通過從風險投資契約理論為切入點，分別從資本注入的理論、直接控制權的理論和現金收益分配的理論解釋了風險投資對企業的技術創新的影響。本文則以風險投資對企業技術創新的資本增值和非資本增值兩方面為框架，通過利用融資缺日理論、信息不對稱理論和資源基礎理論為風險投資對企業的技術創新提供相關理論基礎，進而對企業在技術創新的過程中風險投資為其提供的具體服務進行展開論述。

(一)基于資本增值服務角度

風險投資對企業技術創新的資本增值服務，主要表現為資金的投入增值。因此融資缺日理論是資本增值服務層面的主要理論。Moore(1994)認為企業在發展過程，對于早期發展階段的企業，由于創業者對企業實操經驗缺乏、對于市場發展前景的未知和技術創新需求日新月異，融資約束成為企業面臨的最重要難題。林毅夫等(2005)認為企業日常的資金主要來源于企業內部自有資金和企業外部銀行貸款資金，企業總體融資渠道受限。相對而言，企業其自身自有資金數額有限，在企業創業初期創業風險較大投入資金數量較多，僅依靠其自身內源融資難以保證企業未來長期的生產發展及經營。因此企業要想實現技術創新的持續發展和解決資金短缺和不足等問題，外源性的融資方式是企業籌集資金的重要方式。傳統銀行作為外源資金的供給者之一，對企業金融方面的支持起到一定的推動作用，但與企業創業初期對資金的需求和缺日所需要的資金數額與銀行意愿提供的資金數額相差甚遠。加之銀行具有回避風險的屬性，投資目標企業所處的發展階段狀況、企業資金償還能力和企業目前可周轉的流動資金數額等是銀行考察可貸款企業的重要指標，這在很大程度上決定了企業技術創新可獲取的銀行資金支持的可能性較小。由于企業技術創新初期需將大量資金投入到研發環節，研發投入資金具有高風險和長回收期的特點，銀行出于安全性角度更愿意將貸款資格發放到較為成熟和已發展良好的企業。基于以上分析可見，從企業自身角度和銀行角度難以滿足企業創新所需要的資金。融資缺日理論表明若想解決企業創新過程中出現的融資問題，提供充足的資金是確保企業后續創新發展的重要保障。風險投資作為外部融資渠道，借助其具備的獨特優勢有助于使企業的融資約束問題得到切實改善。

(二)基于非資本增值服務角度

1.資源基礎理論。《企業的資源基礎論》Wernerfelt(1984)發表的一文指出，企業的競爭優勢與企業內部具有的資源密切相關，這些資源的獨特性和不可取代性統籌稱為企業資源的異質性。隨著此觀點的發表，資源基礎論也因此而誕生，資源異質性觀點是資源基礎理論的重要觀點。資源基礎理論的戰略觀點認為，企業自身積累的內部資源和企業人員所具有技術能力與企業的組織協調能力和市場競爭能力呈正向相關關系，企業自身具有的獨特資源和資源異質性能保證企業在發展過程中難以被取代的同時，通過將有形資產和無形資產轉變成其自身發展的優勢，促使企業的持久發展和競爭優勢。風險投資可為企業提供相關內部技術資源，使企業具備資源享賦的特性。風險投資為企業提供資金資源外，也為企業提供如聲譽資源、管理經驗資源和行業資源等。當風險投資投入目標企業，相當于對企業未來發展潛力的認同進而為企業提供了聲譽資源，良好的聲譽資源是其他風險投資機構投資關注的要點。風險投資的投入也能為該企業提供經營管理資源和行業資源，進而提高企業的創新資源，豐富企業的資源基礎構成。

2.信息不對稱理論。信息不對稱理論從20世紀70年代至今不斷發展完善，作為信息經濟學的重要分支應給予高度重視。信息不對稱理論是指在日常經濟活動過程中，由于經濟主體間掌握信息不一致，買方和賣方因對商品相關服務信息和需求的差異性，進而造成信息的不對稱。信息不對稱的來源可從主觀和客觀兩方面進行闡述。從主觀層面而言，參與經濟的主體由于自身素質和獲取信息資源的能力不同，導致信息在不同個體間的流向呈現不均衡狀態，加之在企業合作過程中，道德風險因素的參與進而造成個體雙方對于信息的掌握呈現不對稱的風險;從客觀層面而言，由于各參與主體所處的環境不同，行業之間的差異性導致隔行如隔山效應凸顯，各個參與主體對資源的把控和占有不同等是造成信息不對稱的主要因素。風險投資在信息不對稱方面起到助推器的作用。信息不對稱在企業之間成為一種常態，由于社會各組織間的分工和個人領域專業化程度各異造成信息不對稱趨勢凸顯。風險投資機構憑借其自身的專業性，通過對投資企業所處的領域資源進行精準分析。減少信息不對稱的可能性有利于其他風險投資企業的后續跟進，削減經濟活動中信息差，進而減少道德風險造成的損失。

三、風險投資對企業技術創新的作用機理

(一)提供資本支持，緩解融資約束

風險投資作為新型投資方式對傳統融資渠道進行彌補。正是風險投資機構與傳統外部融資渠道的投資風向差異性，使得風險投資機構更愿意為企業進行技術創新提供更多資金支持進而成為企業技術創新的主要融資方式。其差異性主要體現在以下三方面。風險偏好層面:風險投資機構與傳統銀行風險偏好不同，傳統銀行業對于風險處于規避狀態，創新型企業的資產大多數是無形資產加上銀行對創業企業的行業分析把控不當，出于穩健性的需求，銀行對企業提供資金支持的可能性較小，風險投資機構追求高風險、高收益的特性正好符合企業技術創新的融資需求;利益獲取層面:風險投資機構與傳統銀行的獲利方式不同，風險投資機構注重企業的成長性，關注企業的長期動態發展，以企業成長后的股權轉讓為主要的獲利方式，與傳統銀行固有的收取固定利息為主要的獲利方式存在差異;投資階段層面:風險投資機構與傳統銀行的投資階段不同，傳統銀行業追求的短期存續與企業技術創新的長周期性不吻合，風險投資針對企業不同階段的投資更利于創新型企業的持續發展，為企業提供階段性的資金供給。在整個投資過程中，風險投資通過分階段性的資金投入為企業技術創新的不同階段提供有續的資金支持。企業技術創新投入階段，企業技術尚不成熟，由于缺乏經驗失敗的風險水平較高，風險投資的介入為企業提供大量資金的同時，削減企業通過自身內部融資抵御風險的劣勢，為企業技術成熟的后續發展過程提供保障;企業技術創新轉化階段，企業將研發的創新技術投入到產品化，在實現技術到產品的轉化環節考慮到新產品的生產成本和運營等問題，風險投資的資金需要繼續跟進，有助于企業進一步完善產品轉化;企業技術創新產出與擴散階段，風險投資機構通過資金支持保證產品順利進入市場，為新產品的市場化打開路徑后幫助企業上市后，通過資本運作實現資本的退出。

(二)完善管理支持，降低企業風險

風險投資機構作為企業的權益融資參與企業日常工作管理的同時也發揮有效監管職能。風險投資以權益性投資進入目標企業，在對企業提供資金增值服務的同時，也對企業提供非資本增值服務，在企業日常工作管理中擔任企業股東一員，通過董事會參與到企業日常的工作管理并對企業的運作方式進行考察和監督。對企業的管理主要體現在，通過追加創新投資、重組資產、成立創新項目、聘任管理層等，為目標企業的工作決策提供參考和進行有效指導，幫助目標企業有效避免決策失誤的重大風險，對技術創新成果的轉化過程嚴格把控有助于創新成果的高效產出。在企業進行技術創新和風險投資過程中由于信息不對稱造成的風險，不利于目標企業和風險投資機構利益的獲取，因此為有效避免信息不對稱造成的風險，風險投資對目標企業的事前風險和事后風險實施監管，有效避免不利風險滋生。風險投資機構進入企業后，通過對公司監管體系進行全面考察，一般通過成立監事會和董事會全面完善企業的監管體系。通過建立合理的決策機制，完善企業現存的治理方案，在企業進行技術創新和日常工作時，明確企業員工的工作理念和工作職責，明晰企業定位，對企業日常工作進行監管，保證企業正向運轉，合理的工作制度和有效的監管決策，有助于企業維護良好聲譽的同時，為企業內部工作掃清障礙，進而促進企業的技術創新，提高企業的生產管理能力。

(三)加強投資支持，提升創新效率

企業技術創新的過程兼具周期性和動態性，風險投資機構借助激勵政策，有助于提高企業創新積極性。由于企業技術創新具有風險性層面的因素，企業管理層和創新者有較少的意愿將個人資源和相關技術投放到企業技術創新的活動中，不利于企業長期性發展和動態可視化進程。因此，風險投資機構通過借助各種激勵機制鼓勵參與企業創新的管理層和參與者將個人資源投放到創新活動，企業通過相關個人資源和人力資源的積累，擴寬資源獲取途徑的同時對后續企業的技術創新活動具有推動作用。風險投資的激勵政策主要有資本激勵和契約激勵等。資本激勵中最常見的激勵方式為股權激勵機制，股權激勵機制是指通過將公司部分股權給予公司經營者的方式，賦予企業經營者股東的角色，使其與企業共同承擔風險和收益，進而調動企業員工技術創新的積極性，在企業股權激勵方式也視為員工報酬獎勵機制，股權激勵能充分調動企業管理者和相關技術人員的創新積極性。使企業員工發揮出自身優勢和資源，從而為企業和其自身帶來更多的超額收益。契約激勵中最為常見的為對賭協議，該協議主要是將企業的經營業績和風險投資機構所持有的股份相關聯，如果企業通過技術創新為公司帶來紅利，則風險投資所持有的股份參照規定協議轉移回管理層手中，對企業的創新精神具有激勵效應。除對賭協議外還有約束性的契約激勵，即對管理層的任免以及一票否決等，進而加強對企業管理層與技術人員的約束力能力。

作者:張愛雙 單位:長春理工大學