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第1篇：金融學博士論文范文

在上海高級金融學院明亮寬敞的辦公室里，執行院長張春教授微笑著向我們娓娓道來他的經歷和思考。

上海是張春的出生和成長之地。或許是天賦使然，從小他就喜歡鉆研數學；張春的母親是研究政治經濟學的大學教授，在家庭氛圍熏陶下，他對社會科學特別是政治經濟學也有著濃厚的興趣，并且擅長運用嚴謹的數理方法研究問題。

張春的外祖父曾是一位實業家，早年還在美國和加拿大生活過，說得一口流利的英語。從外祖父的描述中，他對太平洋彼岸神奇的新大陸有了朦朦朧朧的憧憬。他想去闖一闖，去親身體驗一下。

上世紀80年代初，張春如愿以償地負笈美國。拿到美國俄勒岡大學數學碩士學位后，張春開始不“安分”了。他想在專業方向上冒一次險：轉攻金融學。上世紀80年代，赴美留學的中國大陸學子，絕大多數選擇的是理工科專業，讀經濟學的已不多見，學金融的更是屈指可數。

對于他的選擇，一些美國人疑惑不解了：中國人為什么要來美國學金融？能學好么？學成以后有什么用？對此，張春只是自信而溫和地抱以一貫的微笑。他發現，美國的發達與其金融體系密切相關。他要探索其中的奧秘。何況，中國未來也需要金融學。張春相信會有這一天。

在攻讀數學碩士時，他已修完經濟系本科課程。后來又學了金融系的課程。堅實的數學基礎使他在研讀金融學時如虎添翼。1987年張春獲美國西北大學凱洛格（Kellogg）管理學院管理經濟學和決策科學博士學位，博士論文方向是金融學。隨后他受聘進入美國明尼蘇達大學卡爾森管理學院執教金融學，一位來自中國大陸的學者，在美國的高等學府向美國學生傳授金融學，這是讓美國同行和中國留學生大跌眼鏡的新聞。

從助理教授、副教授直到終身教授，張春一步步向上攀升。他在公司金融等主要研究領域作出了重要貢獻，擔任過中國留美經濟學會會長。他以自己的成就證明，來自中國大陸的學者也能登上金融學的國際高峰。

上世紀90年代起，他每年總會回國一兩次，每次回來總有耳目一新的感受。目睹中國、上海的巨大變化和進步，他由衷地感到歡欣鼓舞，也為之著迷和思索。

2002年起，張春在清華大學經管學院兼職任金融學特聘教授。2004年，他作出一個大膽的決定，向已執教了17年的卡爾森管理學院請假兩年，回上海出任中歐國際工商學院金融學全職教授。兩年后，他毅然辭去了令人羨艷的美國大學終身教授的席位。

回憶當年的情景，張春笑著說道：“當時，我已在美國生活了幾十年，而美國今后幾十年的發展是可以看得到的。我已經沒有太大的興趣去體驗了！”

“中國這幾十年的變化簡直可用翻天覆地來形容。如果不去親身經歷這樣的變化，不去研究為什么會發生這樣的變化，這樣的變化又是怎樣做到的，那就是一件非常遺憾的事情?！睆埓赫f自己喜歡“挑戰、冒險和創新”，“一個人這一輩子應該去經歷很多事情，不應該總是重復自己?！?/p>

上海提出建設國際金融中心的目標后，金融領域高級人才匱乏的問題尤為突出。張春欣喜地發現，自己在金融學領域的專長有了用武之地，回國研究和執教能夠貢獻出一份力量。

從2008年上海高級金融學院開始籌建起，張春就一直參與其中。2009年4月19日，上海交通大學上海高級金融學院正式揭牌，張春受聘擔任執行院長，主持學院日常管理工作。

“我喜歡創新，喜歡研究和琢磨新問題。”張春愿意過來的原因之一在于這是一份全新的事業，是人生中的一次新的嘗試和挑戰。作為一名學者，可能更想回到研究和教學中去。但是，把中國的金融學院建成國際一流更會讓張春充滿成就感和自豪感。

前一段時間，張春遇到一位美國的大學教授，他向張春感嘆，中國所取得的經濟成就，完全超出一般美國人的想象。而且，用美國的一些理論也解釋不了中國的現象。

張春說：“中國近幾十年的經濟發展是獨一無二的，目前還沒有出現能夠解釋這一現象并得到國際學術界公認的理論。從中國經濟成長中總結出規律，甚至創造出一些新的理論，對我而言是研究中國經濟的最大動機和樂趣?！?/p>

張春的太太也隨他回到上海生活?；貋砗筮€能就近照顧他年邁的雙親。張春和太太是在美國認識、結婚成家，育有一子一女。他希望讓兒子親身感受中國的文化和社會，因此安排兒子回國生活了四年，并在上海念完了高中。

“過去30年中國經濟的成長非常有意思，今后30年可能會更有意思。一些重大的變化還沒有發生，如人民幣國際化和金融市場化。”張春說未來會繼續留在上海與中國經濟共成長，并希望能迎接更大的挑戰，開創出更遠大的事業。

刨建國際一流金融學院

問：上海高級金融學院的戰略目標是什么？有哪些獨特之處？

答：上海市決策層早就想辦一所國際水平的金融學院，為上海國際金融中心建設提供智力和人才支持。而教育部規定必須依托傳統體制內的大學。上海交通大學馬德秀書記是在體制內思想非常開放的一位管理者，她主動向俞正聲書記提出，由上海交大來承辦這樣一所學院。

辦學成功與否最主要靠體制，體制上要允許放開和創新。市里的目標是在上海建成國際一流和國內最頂級的金融學院。我們學院是教育領域“體制內的特區”。主要體現在管理模式和人才引進模式上。學院實行理事會領導下的院長負責制，理事會成員中一半來自市政府，如副市長屠光紹、金融辦主任方星海；還有一半成員來自上海交大。理事會對我們沒有束縛，不加干預，允許放手實踐。重大事項由教授委員會決定，這是最重要的決策機構。我們每年要向理事會匯報，也會向市領導匯報。屠光紹理事長對我們的工作相當滿意，認為辦學效果大大超過預期。

院長是王江教授，他是麻省理工學院（MIT）斯隆管理學院金融學教授，MIT的辦學模式有權威性，他的學術水平也很高，為人非常認真和謙虛，在國際上很有號召力，很多教授都是受他的感召而來。一般都是他先聯系好，再由我安排落實。我的角色主要是負責學院的日常管理，同時也參與日常教學。

目前學院已有全職教授18位，還有20多位特聘教授（每年來1到3個月）。他們都來自美國、加拿大的第一流學校，引進標準非常高，終身教授就有6到7位。大部分是華人，也有對中國感興趣的非華人學者。學院聘請的資深教授待遇與美國相當，這是市里認可的。

問：如何維持日常運營？教學和課程設置有哪些特色？

答：上海市對學院有一個六年計劃，已撥給學院3億多辦學資金。目前依靠辦學收入差不多已經打平。已開設金融MBA、金融EMBA和面向全國招生的金融碩士，還在培養博士生。另外還開設了高端培訓班，為上海、國內金融機構培訓高級人才。課程設置與國內不同，而是與國際方法接軌，在國際化教學的同時聯系中國實際，而不完全是書本知識。還建成了當前國內大學中最先進的綜合性金融實驗平臺。

問：有待突破的瓶頸是什么？何時有望實現目標？

答：最大的瓶頸還是在人才引進上。教學項目發展太快，還有很多在洽談中。希望引進更多的資深教授，但早期出國學金融的很少，達到資深級別的華人教授更少，而管理學資深教授比金融學還要稀缺?；貒鋈氁紤]很多因素：如國外穩定的工作、生活環境、家庭等。非華人學者還有文化環境的障礙。此外，還缺少能夠按照國際模式來管理的有經驗的行政管理人員。

我們通過國際交流、依據國際水平、運用國際方法來研究中國金融，目前已是國內最頂級的金融學院。再過10多年，當中國GDP超過美國時，我們一定是世界上最頂級的研究中國經濟的金融學院。

第2篇：金融學博士論文范文

11月8日下午，在中山大學嶺南學院嶺南堂三樓陳榮捷演講廳作了一個關于融資融券的演講，好久沒有登臺作演講，還是有些緊張，不過還好，畢竟是自己熟悉的話題，同樣把真名隱去，就用博客統一的名字：谷雨！好多朋友問我，為什么叫這個名字？說來也是跟證券行業有關吧，最早是關于一個公司股改的時候，用的一個筆名——“因為股改的原因用的筆名”；最為重要的是因為想起來一句話：“清明忙種麥、谷雨種大田”，還有一句話：“莊稼不得年年種”。基于以上兩個原因，有了這個名字。不過可惜的是：博客這邊的莊稼地自己經常讓它荒蕪了。把記者的筆錄張貼在這里，算是一個紀念吧！聽說網絡上最近一個“北大一流女”批評廣州沒文化，呵呵，不作評論了，不過我還是以登上中大的講臺為榮！

???主持人：尊敬的各位來賓，現場的聽眾朋友大家下午好！歡迎大家來到金葵花南都理財論壇的現場，我們今天論壇的主題是融資融券啟航—更暴跌？大反彈？我們認為兩個很大的問號，代表我們現在專家學者或者是現場觀眾都會帶著疑問的態度對待融資融券的問題，甚至我個人覺得大多數的投資者跟聽眾可能對于融資融券到底是什么樣的問題，會有一點迷茫，我們今天就會請到兩位實戰派專家委我們現場解答融資融券的問題，還有融資融券對我們市場走勢會有什么樣的影響，他們都會在現場跟大家做深入的探討。

???從10月5號中國證監會公布即將試點融資融券的試點工作，到現在已經有一個多月的時間了，但是我們市場并沒有迎來大家期盼的大反彈，從2200點一路下滑跌1700點，最近一個星期在1700點上下做震蕩，未來市場究竟是反彈還是會繼續下滑，我相信廣大投資者都悔恨關注這個問題，下面我們兩位專家就會結合融資融券的問題，為大家做深入的解答，首先請允許我介紹今天到場兩位專家：

???廣發證券融資融券部谷雨博士后

???招商證券（香港）董事繆英源先生???

???下面讓我們以熱烈的掌聲有請張博士，他演講的主題是：“融資融券-制度性創新”，我簡單介紹一下谷雨博士后，經濟學學士、產業經濟學碩士和經濟學博士學位。2004年8月進入上海財經大學博士后流動站和廣發證券博士后工作站從事金融學博士后研究，研究方向為證券市場信用交易研究。2006年8月，博士后出站后，先后進入廣發證券發展研究中心和廣發證券融資融券部，在《中國證券報》、《證券時報》發表多篇關于融資融券文章，2008年出版個人專著《中國證券市場信用交易研究》專著一部。

???谷雨：大家下午好！感謝主持人剛才的介紹，博士后不是一個學位，只是說明一段經歷，當時正是因為融資融券這個課題才進入這個行業，雖然之前在校的時候有一些了解，但是也可能跟大家一樣，對這個課題從一無所知慢慢到熟悉一些，剛才主持人也說，是實戰派，國內還沒有開，所以我還不是實戰派，剛才和繆先生說過我這邊還是紙上談兵，他才是真正的實戰派。

???今天的題目是中國資本市場一項基本制度創新，大家都知道所謂的創新如果在我們學校里面來看，都是要求比較高的，特別是大家如果做論文的話，創新也是很難達到的要求，大家無論是碩士論文還是博士論文，都要絞盡腦汁想出幾條創新來，但是這項制度如果從中國資本市場來說，是一個從無到有也算一項制度創新，從融資融券制度來講不是創新，因為在成熟市場都已經有過很多經驗，而且是一項基本的制度，所以從嚴格學術意義來講不是創新，但是對中國資本市場來說，本來制度創新就比較少，對于整個交易制度來講的確會帶來一個轉變，正如大家聽說的，流傳比較多，以前證券市場只能做多，上漲的時候賺錢，如果制度推出來之后，下跌的時候也可以賺錢，大家最普遍流傳的關于這個制度的解讀，嚴格意義來講這個制度還是有一些問題的，跟通常理解也不是很一樣。

???這個題目列出來融資融券啟航之后更暴跌？還是大反彈？這個大家都是關心的問題，可能最后的答案跟大家的想法有一些差距，從一項交易制度來講，從管理層角度來講都應該不是說會推出使市場更暴跌的制度，或者使市場保障的制度，還是從市場完善的角度來說的。

???正因為與這個課題結緣，談一些自己的粗淺看法，之后可以跟大家討論一下。

???首先看一張圖表，跟融資融券聯系不大，但是我覺得是很有意思的一張圖片，因也是我最近找到一張圖片，列舉1825—2007年沒有標普指數回報率，從整個股市180多年美國股市漲跌幅來看，真正暴跌40—50%的年份只有1931和今年2008年，漲幅比較大就是50—60%是25年，列出報表的意義如果把06、07年漲幅放在中國資本市場，大家都希望像美國華爾街之前走勢一樣，不是去年次貸危機以來的情況來看，對照這張報表從漲幅來看，就是06、07年漲幅在圖表右側還是要有一段距離的，當時一段漲幅只有50、60%，我們06、07年已經遠遠超過了，在斷點還有很遠的距離，08年跌幅70%是在左邊，也是很遠的距離。從這張報表來看，從過去兩三年來看已經經歷了美國市場最慘和漲幅最多的兩個時期，經歷過去這兩年，剩下的時間也就是在填充中間的這些年份—收益率，從概率商來說再暴漲和暴跌的可能性已經不大了。在美國市場180多年歷史中最多的年份是在10%以內漲幅有45年，從概率來講這個是比較正常的。所以看到這個報表把這個報表直接發送整個公司領導那里，說了最后一句，我們已經用兩三天的時間經歷了美國100多年的暴漲和暴跌的階段，剩下100多年我們都可以寵辱不驚，基本上經歷這兩年，剩下的事情都是不會有這樣大的漲幅和跌幅。我覺得這個表格是很有意思的，從長遠來看對市場有信心的一個表格。

???接下來具體講一下融資融券，列了幾個問題，把這個制度給大家介紹一下，主要留出時間大家共同來交流。

???關于融資融券，借助于現在媒體的宣傳和介紹，和大家對資本市場的關心，大家都非常了解，最通俗的來講，融資比較好理解，簡單來講就是借錢或者是你本來沒有那么多資金借來更多的資金來購買股票，這樣借錢首先是來源于對市場上漲預期的判斷。融券相對來說比較復雜，之前做這個課題的研究，但是都問我具體是做什么工作，我覺得如果用很專業的語言來講也很難說明白，最通常的理解對市場有下跌的預期，而你手頭的股票雖然只有一定額想獲得更大的收益，可以從市場上如果有人愿意把本來要長期持有的證券借給你，你可以直接賣出，等下跌之后再用一個更低的價格買入，最后把證券再還給你借助的借助方。這樣說比較難以理解，我跟朋友講了一個通俗的書法，比如鄰居家有一輛新的自行車，他最近不用，但是你覺得這個自行車價格會下降，你就可以把它借過來，在他允許的情況下又把它賣掉，價格下降之后又買一輛新的自行車還給他，也就是這樣一個簡單的過程。這個是比較形象的理解，銀行就是做資金的借入借出的證券，證券公司就是做股票買賣的中介，像我們將來融資融券部做的也就是一個資金和證券借入和返還的中介，和自行車沒有太大的區別。

???我國《證券法》之前一直禁止這樣融資融券的業務，大家都聽說過包括在市場上的人都知道，尤其三方監管之前有一些地下融資活動，那樣的融資嚴格意義來講并不是通常我們理解的融資和融券，不是政策的制度安排。在05年新的《證券法》頒布之后142條規定：證券公司可以為客戶提供融資融券服務，整個推出背景：對以前沒有這種制度的修正。第二05年我們啟動股權分置改革，當時我個人認為也是作為保證股權分置改革順利進行的措施，但是因為后來股改進程的原因所有的創新也都停止了，剛才主持人也講今年在國慶之后證監會說從緊也有媒體報道又暫停，專家又澄清沒有暫停，但是從規則來看，當時在06年已經把這幾項規則都制訂清楚了，我列幾個規則當中對這個業務有一些細致的介紹。總體來說06年所有的基本大的方向和整個準備工作已經萬事俱備，但是這個業務一是一波三折包括廣發證券一直在準備，當時十幾個人，由各個部門組成融資融券小組對這個問題持續跟蹤，從證券公司角度來講，這個業務也是不斷跟蹤的，不是很倉促或者很突兀的一個業務。

???大家說的融資融券是說市場的比較多的，如果學術的文章經常用證券信用交易的概念，這兩個概念在某種意義上講是等同的，在狹義上來講，信用交易屬于不加證券兩個字大家理解，不涉及到直接交易，而加上證券信用交易可以具體劃分為融資和融券，沒有那么多本金或者手頭沒有那么多證券還可以做那樣高惡毒的交易情況。如果具體劃分來講，有券商對投資者的融資融券，也有金融機構對券商的融資融券。我們現在規則當中通常理解的是證券公司也就是券商對投資者的融資融券，因為金融機構對券商的融資融券將來可能是下一步的方向，包括如果向國外證券金融公司，券商再提供融資融券會使業務進一步放大，但是從現在來看整個的來源主要都是在證券公司自有資金和自有證券。

???股市在上漲的時候也能夠賺錢，下跌的時候也能夠賺錢，這樣的說法可能說對了一半，首先對的前提是看對了方向，如果走錯了方向損失也是比較大的，如果上漲的時候賺錢說明你做了融資業務，也就是說用一筆很少的資金做了一個看多的業務，如果看錯了方向，如果你所選的股票是下跌的方向，并不一定是大盤的方向，所以上漲的時候可能虧的更多。下跌的時候也能夠賺錢，你做了一個融券業務，而市場的走勢正如你的預期一樣在下跌，這樣的確是可以賺錢的，如果跟你的方向相反，可能要比現在買賣虧的要更多，下跌的時候即使市場下跌，你買的融券賣出的股票上漲的話也是會有損失的，這種損失由于杠桿作用放大。所以我只能說如果有人跟你介紹融資融券，包括將來我們可能推廣的時候也會這樣宣傳，但是肯定會加上一個風險提示：這只是一種可能性，而不是必然性，這個業務的確是上漲的時候能夠賺錢，下跌的時候也能夠賺錢，但是在上漲的時候也會虧，下跌的時候也會虧的更多的業務，里面會有一些豐富控制，這個是細節的東西，不能影響僅憑這兩句對融資融券制度簡單的下結論。

???（PPT放映）一個形象的說法，因為現在我們開的口子比較小，主要是從證券公司手中融資，證券公司自然有關資金和借貸資金，從管理層的要求來看，主要是自有資金，借貸資金是一個方向，也包括開展業務之后，管理層比較放心，對這個業務有進一步發展，可能會增加，現在主要是控制在自有資金的水平，客戶從證券公司借來資金，購買股票，前提是你對某一只股票或者是你想要買的標的上漲的預期，從理想狀態來說，股票上漲之后賣換來更多的錢，自己留下一部分，把證券公司借來的錢再還給證券公司，完成這樣一個交易過程。

???融券主要控制在證券公司自營證券，還沒有證券公司外借證券，從國外模式來講這塊的模式各個國家也不太一樣，范圍要比我們廣泛的多，這一點也注定了用證券公司自有的資金的規模不是很大，如果通常理解主辦方題目來講，如果規模很大的時候，可能會引起市場暴跌或反彈，但也未必。按照現在中國這樣一個逐步試點，從嚴從穩監管思路來看，我個人認為開展這個業務不會對市場造成太大的影響。從證券公司自營證券里面有一個額度，后面也會講到哪些標的證券證券公司可以列出來借給你，預測這只股票會下跌，但是手頭比如說有一部分或者根本沒有這部分證券，付出一定的保證金比例，然后把這個股票賣掉，還沒有的時候通過借來證券把它賣掉，換成現金，現金會放在專有帳戶里面，如果你的標的證券價格真的如你所預料價格下跌之后再買回來，主要是賺中間差價，然后再把所借來的證券還給證券公司，因為你是先借掉后賣出的，一買一賣完成這樣一次交易，你賺的還是中間的差價，所以融資和融券雖然都是連在一起來說，事實上是兩個相反的過程，目的都是為了賺取中間的差價。

第3篇：金融學博士論文范文

關鍵詞：外商投資 外商并購 經濟安全

外商在華并購和國家經濟安全的含義

20世紀90年代后，外商在華并購開始出現，進入21世紀，中國實行更為開放的政策，外國產業和金融資本開始加快并購中國企業，特別是中國優秀企業的步伐。

本文所指外商在華并購主要指：外資企業與中國企業合并；收購中國企業（指中國本土資本或自然人控制的企業）的股份；收購中國企業的資產；外商對中國企業進行增資的投資；合資收購，合資中方出資為中國企業的資產或股份，外方出資為現金及其他資產，法律形式為新設投資（如設合資企業），實質是以合資企業形式部分取得或控制原為中國企業的資產；外商收購中外合資或中外合作企業中的中國企業（或自然人）持有的股份或權益。

國家經濟安全（economic security）是一個國家經濟發展和運行不受根本威脅，沒有根本危險的狀態，“是遏制和排除外部的經濟或非經濟威脅的方略”，包括國家金融安全、產業安全、能源和資源安全、環境安全等。

外商在華并購狀況和特點

2010年，中國并購市場跨國公司完成并購交易案例數量30起，環比增長57.89%；披露金額23.91億美元，環比上升109.37%，并呈現出以下特點：

完成并購交易數量按行業分布來看，共涉及13個行業，制造業、金融行業、食品飲料以7、4、3起案例分別占比22%、13%、12%。其他各行業占比較小，呈均勻分布。

并購交易金額按行業分布來看，醫療健康行業以13.63億美元居各行業交易完成金額之首，占比57%。其中，2010年11月1日，賽諾菲－安萬特制藥集團公司出資5.206億美元收購美華太陽石集團公司股權的案例是醫療健康行業交易金額最大的一起案例。 2010年11月19日，朝日啤酒株式會社出資435億日元收購康師傅控股有限公司（0322.HK）6.5%股權的交易是食品飲料行業交易金額最大的一起案例。從2010年中國并購市場入境并購交易排名前十的案例來看，食品飲料、醫療健康、物流行業并購交易較為活躍。

并購企業來源國家中，日本以7起并購交易數量和5.64億美元完成并購交易金額居其他各國之首。

外商在華并購對我國經濟安全的影響

財務投資者的并購，總體經濟效果較好。這是因為財務投資者并購通常與增資相聯系，投資者解決了企業的問題，同時獲得財務回報和上市回報，而企業財務實力提升有利于企業發展、擴大出口、保持就業，形成有效競爭的結構（投資壟斷或寡頭企業除外）。

產業投資者并購影響行業領先企業，總體的經濟效果較好。這種并購在多數情況下，有利于被并購企業發展，還由于存在本土領先企業競爭，收購者一般還必須持續投入技術等資源支持，才能促進企業較好發展。

產業投資者并購行業領先企業問題較多。根本原因在于當外商并購了中國領先者外，外商就同時有了原有優勢和本土化優勢，拉開與本土企業的差距，更容易實行“外商的中國制造打敗中國的中國制造”的戰略。

從國際角度看，在經濟全球化背景下，外國大公司重視以全球競爭的眼光在全球進行生產、研發、銷售的布局，通過收購更快在中國布局及建立競爭優勢。

從國內角度看，引進外資更快發展的戰略思想和解決產業或企業實際問題的需求，是中國許多方面接受外商并購的兩個主要驅動因素。中國允許外商在境內投資，希望以此解決中國發展所需的資金、技術、管理知識等問題。為解決企業實際問題，接受外資并購要求主要有兩種類型：一種是政府主導型的外商并購，即政府將外商的并購作為解決國有企業改制、發展困難問題（包括機制、資金不足、獲得技術等問題）的手段；一種是企業主導型的外商并購，即基于企業戰略考慮或為解決資金等問題，主動出售部分資產或子公司，以引入外商投資者或獲得資金等相應資源，收購中方決策者通常為民營企業或改制后已經成為混合所有制企業的控制人。

企業在外資并購過程中的應對策略

近年來，隨著經濟全球化的深入發展和我國對外開放的進一步擴大，外國投資者以并購方式進行的投資逐步增多，促進了我國利用外資方式多樣化，在優化資源配置、推動技術進步、提高企業管理水平等方面發揮了積極作用。在全球產業結構需要調整重組的背景下，中國企業應積極應對外資并購，切實維護自身的合法利益。

一是我國企業應明確自身在行業領域中的位置，只有在基于正確判斷自身產業地位的前提下才能做最佳的應對策略。具體而言，企業要明確自己是否屬于具有競爭優勢的企業，在所在行業是否屬于領導者，進而針對性地制定應對策略。

二是對于在并購中具有優勢的國內產業領導者，面臨外資并購時，應審慎應對。對于外資并購特別是大型跨國企業的并購應采取謹慎對待的態度，應仔細衡量自身在并購前后的利益得失。因為國內原有龍頭企業在市場形象、銷售網絡、品牌效應等方面均具有優勢，在不同程度上具備影響國內產業的能力，外資憑借技術、資本優勢收購龍頭企業后，會分享品牌、銷售網絡等帶來的壟斷租金，收益向外資轉移。這種外資并購最終會使整個產業受外資控制，不利于國內產業的發展。

對于具有優勢地位的國內產業領導者而言，最需要做的還是保持自己的競爭優勢和產業中領導者地位。如果盲目尋求外資并購，可能會導致自身利益受損，產業領導者的地位也會逐步喪失，成為外資企業擴大中國市場以及加強其在國內產業地位的工具和跳板。

如果實施并購，在實施并購過程中要堅持保有對企業的控股權。我國企業不必為了短期的利益而做出過多的讓步，而應該有自己長遠的規劃，力爭持有企業控股權，為日后企業及自主品牌的發展做好鋪墊。對那些很有發展潛力，不滿足于外方并購出價的企業，應采取積極有效的防御機制，借鑒國外常用的防御策略，如公平價格條款策略、永久性條款策略、員工持股策略等，防止被收購。

三是對于在并購中不具有競爭優勢的國內企業，面臨外資并購時，可以采取適當接受并購的策略。不具有競爭優勢的國內企業對于外資并購可以適當的接受，主要目的在于提高企業利潤。在面對外資并購時，要對并購活動的利弊進行全面的分析研究，對并購合同條款要做長遠的預期和評定?？梢赃m當引入競爭機制，多方評估并從中挑選最佳合資伙伴。就我國目前情況來說，對于企業資產的評估，特別是品牌這種無形資產的評估機制相比其他國家來說還有很多不夠完善的地方，導致企業的品牌價值不容易被準確的估算。因此，企業在面臨合資并購等問題時，需要多方選擇收購公司，充分發揮競爭機制的作用，使得收購公司之間互相競價，以此來最大限度的降低企業品牌價值被低估的風險。

同時，必須清醒的看到，外資并購國內企業后，強化了外資企業的市場領導者地位，如果沒有政府對并購行為的規制，市場力量使外資的動態并購過程不斷重現與強化，甚至可能會造成同一外資企業連續并購國內企業的產業內并購浪潮，最終形成“外資通吃”國內企業，國內企業喪失產業意義上控制權的結果，出現國內產業被外資完全控制的不良局面。國家頒布的《實施外國投資者并購境內企業安全審查制度的規定》，明確了并購安全審查范圍、審查內容、審查工作機制和審查程序，為引導外國投資者并購境內企業有序發展提供了法律依據。

四是提高品牌意識，保持品牌獨立性。品牌作為一種無形資產，在企業參與市場競爭中起到了至關重要的作用。在并購中，我國企業必須采用先進的品牌價值評估體系來評估其品牌價值。不要輕易將自己的品牌轉讓給外資企業，而應將品牌的所有權和使用權牢牢掌握在自己手中。在外資并購中堅持做大做強我國的“本土品牌”，是我國企業得以生存和發展的首要前提。

五是建立企業持續發展的長效動力機制。我國企業普遍存在資金匱乏、管理落后、產品技術含量低、員工素質偏低等現象。這樣的結果就是目標市場定位不清、營銷渠道不暢等。大多數的企業管理者由于意識上的缺乏，過多關注短期的既得利益，使得企業失去了長期發展的現金流。因此，重視并建立企業持續發展的動力機制，是保持我國企業競爭力的根本。這主要可以從以下幾個方面入手：一是拓寬籌資渠道，為企業研發、生產、銷售等各個環節提供可靠的資金保障；二是加強企業研發及創新能力的開發，開展科技交流與合作，培育和發展企業自身的技術開發能力，逐步形成企業技術優勢，增強企業競爭力；三是加強員工培訓，提高員工素質。

六是成立企業戰略聯盟，加強企業間資源整合，提高抗風險能力。目前的本土企業一般規模較小，市場占有率也極為有限，抗風險能力弱。以化妝品行業為例，國內的4000多家本土化妝品企業只占有國內市場40％的份額，且大多屬于中低檔產品。而國內現在的近500家合資化妝品企業，其銷售額就占到我國化妝品總銷售額的40％左右，同時外資企業還憑借其先進的技術和雄厚的資金占領著市場的高端領域，運用一切辦法切斷本土品牌的上升通道，接著反過來加強中低端市場的進攻力度，嚴重影響了本土品牌的發展。因此，我國企業之間必須要進行有效地聯合，成立企業戰略聯盟，迅速壯大企業實力，提高企業抗風險能力及在合資過程中的談判能力。

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第4篇：金融學博士論文范文

關鍵詞：會計信息價值相關性 資本市場 投資者理性

一、會計信息價值相關性研究綜述

（ 一 ）相對價值相關性 學者們從會計信息的相對價值相關性角度對IAS及其他會計準則進行了大量的經驗研究，美國會計準則（US-GAAP）、德國會計準則和中國會計準則（CAS）等，這些研究通過報酬模型或者價格模型，比較了上市公司財務報告中采用的不同會計準則編制的會計信息，檢驗了它們的市場反映―會計信息的價值相關性。國外學者中，Alford et al（1993）采用收益率模型研究了17個國家會計盈余的價值相關性，發現這些國家會計盈余具有不同的價值相關性。Harris（1994） 和Auer （1996）等分別比較了230家德國公司和對比組的美國公司以及從瑞士會計準則改用歐洲準則（EC）和IAS，發現改革后盈余更有價值相關性。還有學者重點研究了美國會計準則。Harris和Muller（1999）指出美國GAAP能提供更多不同的信息，但這一結論受到所采用的模型影響。Ashbaugh、Ohlson （2002）和 Leuz（2003）得出了類似的結論。他們分別采用IAS和US-GAAP兩個樣本組，發現IAS和US-GAAP能夠同等地提供價值相關的信息，但是價值相關的相對程度取決于所采用的計價模型。還有學者以中國證券市場為研究對象。Bao和Chow（1999）比較了IAS和CAS下會計信息的價值相關性，研究表明IAS比CAS下的會計信息更具有價值相關性，但AB股公司的會計信息價值相關性逐年增強。國內學者的研究結果不相統一。洪劍峭、皮建屏（2001）、潘瑣、陳凌云、林麗花（2003）、李曉強（2004）、賈建軍（2007）等學者認為中國會計準則提供的信息更有價值，并且通過不同的時間窗和模型來驗證，方法主要有事件研究法和關聯研究法，得出了相似的結論。也有學者認為國際財務報告更有價值，如曹玉珊、張天西（2005）、王治安、萬繼峰（2006）等。

（ 二 ）增量價值相關性 國外的部分學者重點研究了美國會計準則。Bandyopadhyay et al（1994）的研究認為與美國GAAP的相似程度越高，越不具價值相關性。Jermakowicz， Prather和Wulf（2007）認為采用IFRS或US GAAP或在紐約股票市場交叉上市，顯著增加了與市場價格相關的收益的價值相關性。Barth、Landsman and Lang （2005）通過對1994年至2003年間采用IAS的21個國家的企業為樣本進行研究，發現采用IAS的企業會計報表比那些未采用的非美國企業具有更高的質量，且采用了較少的收益平滑和盈余管理。Lantto（2007）主要就成文法國家（如芬蘭）采用IFRS是否提高了會計信息的有用性進行研究，結論顯示IFRS提高了芬蘭的會計信息價值相關性。Schadewitz and Vieru則進一步研究發現芬蘭在收入調整方面具有一定的價值相關性，但是所有者權益調整基本不存在價值相關性。Rees和Elgers（1997）的樣本包括了英國、澳大利亞、加拿大等外國公司，結果發現樣本公司首次在SEC注冊時編制的股東權益調節數據在公布之前就已經反映在股價中了，因而不能為美國SEC的雙重披露要求提供證據支持。可見基于不同國家、不同準則披露下的會計信息差異調節數據是否具有增量價值相關性并無統一結論。還有學者研究了中國市場。Haw等（1998）考察了同時發行 B 股和 H 股的公司在兩種不同的會計準則下披露的會計盈余和股東權益賬面價值之間的價值相關性。其研究發現，基于中國會計標準的會計信息比基于國際會計準則或香港會計標準的會計信息具有更高的價值相關性，按照國際會計準則的報表調整差額在中國這樣一個新興資本市場上只有相當有限的增量價值。Lin和Chen（2005）對1995年至2000年AB股公司的準則差異調節信息是否具有增量價值相關性進行了檢驗，研究表明差異調節信息具有部分價值相關性，即在B股市場價格模型中差異調節信息具有增量價值相關性，而在報酬模型中差異調節信息在A、B股市場均不具有增量價值相關性。國內學者的觀點不一。王秀麗（2004）以滬深兩市2002年83家AB股公司為樣本對準則差異調節信息是否具有增量價值相關性進行了經驗檢驗，研究表明準則差異調節信息不具有增量價值相關性。王立彥（2002）等人運用市場回報率對同時發行A股和H股上市公司的雙重披露進行了增量價值相關性檢驗，發現兩套報表之間的會計收益數據調整值和股東權益數據調整值對股票市場年度平均回報率和市價與賬面價值比存在顯著影響。羅婷（2008）等研究了新會計準則對會計信息價值相關性的影響后發現會計信息總體的價值相關性顯著提高，并且受新準則影響部分的價值相關性改善程度顯著高于不受影響的部分。薛爽等（2008）利用獨一無二的數據進行檢驗的結果表明，相對于舊會計準則和制度，在新準則下凈資產和盈余信息具有更高的價值相關性，新舊準則之間的凈資產和盈余差異具有增量的信息含量，其結果為國際趨同提供了新的證據。吳水澎和徐莉莎（2008）通過比較關聯研究，分析了在新會計準則實施后資產負債表、利潤表和現金流量表的價值相關性均增加了，同時利潤表的價值相關性略高于現金流量表。另外，盈余對股票價格增加的解釋力度下降了，其被賬面價值增加的價值相關性所替代，這一結論與目前以資產負債表為重心的趨勢相符。該文的研究結論可以在一定程度上說明新會計準則體系實施后，財務報告在資本市場上的相關性和可靠性均有所增加。還有學者就具體會計準則展開討論。陸正飛、張會麗（2009） 研究了新舊準則下合并報表凈利潤與母公司報表凈利潤之間的差異相對于合并報表凈利潤的增量信息含量的變化。實證結果顯示在新準則下， 該差異的決策相關性顯著提高， 并能提供合并報表凈利潤之外的增量信息含量。這就意味著， 合并報表凈利潤中已包括但母公司報表凈利潤中未包括的子公司已實現而未分配盈余， 能夠在合并報表凈利潤基礎上提供增量信息含量。

（ 三 ）邊際價值相關性 Ball和Brown（1968）發表了題為“an empirical evaluation of accounting income numbers”的文章，第一次采用事件研究法探究會計盈余等報告事項信息含量。之后這一方法被應用于更多的會計實證研究，并形成了經典范式。趙宇龍（1998）采用Ball和Brown（1968）開創的模型驗證了滬市上市公司會計盈利數據的信息含量。

二、價值相關性影響因素研究綜述

（ 一 ）國外研究綜述 Nobes（1992）、Radebaugh和Gray（1993）等研究了環境因素對不同國家會計準則的影響， 根據規范和實務情況對國家進行分類，以提供區分不同國家會計規范的宏觀特征因素，Gray還因此提出了Gray文化價值模型。Ball（1995）縮小了影響因素的范圍，分別分析了融資的性質和權益市場性質，以及文化差異等因素的影響。Huang（2000）的跨國研究證實，在中小投資者保護較好的國家，賦予會計信息編制者更多判斷空間的準則下的會計盈余價值相關性更好；相反，在投資者利益保護不好的國家，更富彈性的準則下產生的會計盈余價值相關性更小。Street和Gray（2001）研究了全球采用國際會計準則的公司對國際會計準則的遵守程度， 進一步研究了影響遵守程度的因素，其中上市狀態、是否被“5加2”大會計師事務所審計、指明采用國際會計準則的方式和所在國與會計披露和計量遵守程度存在聯系， 非地區性上市公司、單獨使用國際會計準則的公司、被“5加2”大會計師事務所審計的公司和中國以及瑞士公司對國際會計準則披露要求的遵守程度高。Rahman、Perera和Ganesh （2002）檢驗了公司特征因素（如行業、規模、所有權集中度和審計師類型等）對會計趨同的影響， 結果表明公司特征因素會影響會計趨同， 因此在會計趨同過程中必須注意公司特征因素的影響。這類研究對于推動會計準則的國際趨同具有借鑒意義。

（ 二 ）國內研究綜述 （1）微觀角度。王躍堂（2003）與方軍雄 （2009）均指出治理結構、會計師事務所審計質量、會計職業判斷空間、經理人行為等與趨同效果有關，并進行了實證檢驗。余波（2009）與趙惠芳（2009）主要是從企業結構與性質入手。檢驗了企業規模、企業成長性和股權性質對新會計準則執行效果的影響。研究發現，企業規模較大和實際控制人為國有的上市公司更好地獲得了會計準則變更的益處；在控制規模和股權性質后，上市公司利潤表的價值相關性顯著提高，但資產負債表的相關性提升不顯著。投資者對高成長的上市公司更多的關注其盈利水平。（2）宏觀角度。而會計準則改革是否會顯著增加會計信息的價值相關性，受資本市場有效性、資本和資產市場發展程度、投資者信息準確度預期和調整成本等因素的影響（朱凱，2009）。第一，投資者行為。對于投資者的投資行為各學者觀點不一。早期的學者認為，在分析資產價格形成的過程中可以忽略噪聲交易者的影響，這些非理性的噪聲交易者在市場中將遇到理性的套利交易者，博弈過程將促使價格向基本價值靠攏。從較長時期來看，在對股票估價決策的博弈中，信息交易者相對于噪聲交易者更占優。但越來越多的學者都指出了投資者行為對于會計信息價值相關性提高的影響。趙惠芳（2009）在得出，會計盈余的投資決策有用性增強并部分取代凈資產的價值相關性的結論后，也提出可能與2007年牛市中存在著非理性投機成分有關，使得投資者在投資時較少運用會計信息和賬面資產。王愛群、王藝霖、秦穎（2008），王建新、趙君雙（2010），修宗峰（2010）從行為金融學的角度解釋了投資者受慣性影響關注利潤表多于資產負債表，因此會計盈余的投資決策有用性強。江笑云、孫輝（2010）認為導致會計準則價值相關性提高的效果尚未完全顯現和投資者的非理有關。邊泓（2009）通過事件研究法，從行為視角將投資者心態分為激進、平穩與恐慌，并對上市公司年度報告披露前的短時窗中市場反應與會計信息的關系進行研究，發現不同的心態對會計信息的折射作用是不同的。投資者非理已經引起了學者的關注，而難點主要在于評價指標的設置。劉國風（2009）將證券市場非理性程度評價指標及評價標準分為了：羊群行為程度指標及其度量；過度交易程度指標及其度量；過度投機程度指標及其度量。并對這三種指標進行了詳細的介紹和公式推導。第二，信息透明度。對于信息透明度與會計信息價值相關性的關系主要有兩種觀點。朱凱、李琴、潘金鳳（2008） 主要研究了信息環境與公允價值的股價相關性，用預測公司盈利的證券分析師數量衡量信息不對稱程度，并在敏感性檢驗中用公司規模指標來衡量信息環境，得出了公司與投資者之間的信息透明度與公允價值對股票定價的增量作用呈反比的結論。也有很多學者認為兩者是正相關關系。方軍雄和洪劍鞘（2005）以深交所公布的上市公司信息披露考核結果作為信息透明度的衡量指標，初步探討了信息透明度對會計盈余價值相關性的影響。研究發現，信息披露透明度的提高能夠顯著改善會計盈余的價值相關性，兩者是正相關關系。王亞平、劉慧龍、吳聯生（2009）研究了噪聲較多的股票市場中，股價同步性與信息透明度之間的關系。研究發現 公司信息透明度越低， 股價同步性越低，也就是信息透明度與股價同步性正相關。蔡傳里、許家林（2009）也得出了相似的結果，認為公司信息透明度具有價值相關性和增量價值相關性。得出不同結論的原因可能是對于中國資本市場有效性的不同界定，有學者認為中國股票市場是一個噪聲比較多的市場， 噪聲較多的股票市場中，由于公司個體信息相對較少，而噪聲較多，股票價格波動主要受噪聲的推動。在這樣的股票市場中，信息透明度的提高將降低公司未來發展的不確定性，減弱噪聲對股票價格的影響，從而降低股票價格個體性的波動程股價同步性提高，即股價同步性與信息透明度正相關，股價同步性正向地反映股票市場的信息效率。第三，制度環境。修宗峰（2009 2010）同時比較了制度環境、強制性制度變遷與決策有用性的關系以及制度環境、誘致性制度變遷與決策有用性的關系，從股改進程的角度出發，結合上市公司所處地區的制度環境，運用會計信息價值相關性的實證模型，檢驗了股改進程的會計信息經濟后果。研究發現，地區制度環境越好，率先完成股改的上市公司的會計信息價值相關性就越高，對此可以用“治理溢價”理論進行解釋。另外，我國證券市場的投資者在估價決策時，其對資產負債表信息與利潤表信息的運用程度存在差異，體現在進行決策時重視利潤表信息而輕視資產負債表信息，存在“表間功能鎖定”問題。

三、總結

綜上所述，針對會計信息價值相關性的檢驗從數量和角度上來看較為豐富，但沒有統一的結論。在新準則頒布以后，大多數學者傾向于會計信息具有價值相關性且具有增量價值相關性，而且開始更多地關注影響相關性的因素。從已有的研究來看，學者普遍認可影響價值相關性的因素包含了宏觀和微觀兩個層面。宏觀因素主要是制度因素和資本市場因素，微觀因素主要是從企業本身和審計事務所出發，包括了企業的成長性、企業規模、企業業績、聘請的審計事務所的規模與水平等。而大量的實證研究都把注意力放在了微觀因素分析上。有文獻開始討論我國資本市場的特性，如制度環境、投資者理性和信息透明度等，但總體來說，觀點不一，而且關注度不夠。盲目的將我國資本市場定性為有效市場，將投資者定義為理性人會導致投資者對股票定價的作用無法顯現。也有部分學者意識到我國資本市場的弱式有效和投資者的有限理性，但還沒有通過長時窗的實證檢驗，使現階段的實證結果缺乏可信度。因此，用準確的指標表示將是實證研究的發展方向。筆者認為，從資本市場特征出發，同時考慮投資者有限理性對證券市場的影響，可以拓展對于國際趨同的研究思路，得出更符合我國國情的實證結果，為以后會計準則的改革與資本市場的完善提供經驗數據。

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