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第1篇：投資項目評估方法范文

[關鍵詞]商業房地產 投資風險 AHP

一、引言

項目投資作為一種新興的投資方式,因為其具有改善和提高項目經濟強度及項目債務承受能力、減少項目投資者的自有資金投入、提高項目投資收益率等諸多優勢,所以自出現以來就具有很強的生命力。目前,許多投資者投資于大型工程項目來獲得收益。但由于項目投資跨度長、涉及面廣,往往伴隨著較大的風險。

因此,企業在商業房地產項目投資的過程中如何進行有效的評估風險就顯得尤為重要,本文提出了一種利用EXCEL工具來評估投資房地產項目風險的方案選擇方法。

二、商業房地產項目投資風險的類型

項目投資的風險一般可分為內部風險與外部風險兩大類。內部風險是指項目實體可自行控制和管理的風險。外部風險是指與市場客觀環境有關,超出項目自身范圍的風險。

1.外部風險

(1)政治風險

商業房地產項目投資的政治風險主要由于各種政治因素如戰爭、國際形勢變幻而導致項目資產的收益受到損害的風險。政治風險的大小也與一國政府的政策的穩定性有關。政治因素的變化往往是難以預料的,其造成的風險也是難于避免的。由于商業房地產與國家經濟形式緊密相關,在很大程度上受到政府政策的控制。

(2)法律風險

商業房地產項目的法律風險是指東道國的法律變動或不健全給項目帶來的風險。我國當前的商業房地產處在飛速發展的階段,隨著商業競爭的不斷加劇,商業房地產中的法律也會逐步改進。法律一旦變動,投資人就必須面對和自已原來投資時點所不同的法律條款,就可能會受到某些方面的損害。

(3)金融風險

金融風險是指項目發起人不能控制的金融市場的可能變化對項目產生的負面影響。金融風險主要表現在利率風險和匯率風險及通貨膨脹風險。由于商業房地產項目的回報時間長,所以匯率波動帶來的債務負擔的加重,利率上升導致融資成本的增加,通貨膨脹影響項目的現金流量的變化。

(4)不可抗力風險

商業房地產項目從設計到建成需要一定的時間。在這段時間內,不可避免的會出現一些自然災害天氣,如地震、冰雹、泥石流等自然災害。在房屋的建造過程中出現給商業房地產的建設造成破壞的自然天氣,會對項目帶來無法估量的損失。但這種自然災害是人們無法預測的,所以不可抗力風險是不可以避免的。

2.內部風險

(1)預測風險

預測風險是指項目的制定人在項目規劃時面臨的項目完成所發生的項目收益變化的風險。由于商業房地產項目在一開始規劃時預測其可能會給投資人帶來的收益的大小,所以項目的收益是無法預測的。從項目到一開始規劃到建成有一定的時間差,在這段時間內,規劃人所預測的商機就可能發生變化。如果在投產后沒有達到投資人預想的收益,投資人就會不可避免的承擔預測風險。

(2)完工風險

項目的完工風險是指項目無法完工、延期完工或完工后無法達到預期運行標準的風險。商業房地產項目融資是以項目為導向,在項目建設階段,存在各種不確定性因素,如果項目不能按預定計劃建設投產,將導致項目建設成本的增加,項目貸款利息的加重,項目不能按計劃取得收益。

(3)生產風險

項目的生產風險是指在項目的試和生產經營階段存在的技術、資源儲量、能源和料供應、生產經營和勞動力狀況等風險因素的總稱。它是項目融資的另一個主要的核心風險。生產風險主要表現在: 技術風險; 資源風險; 能源和原材料供應風險; 經營管理風險。風險主要包括技術風險、資商業房地產是指用于各種零售、餐飲、娛樂、健身服務、休閑等經營用途的房地產形式。

(4)市場和經營風險

商業房地產具有高風險、高收益的特性。首先,由于位置的固定性,致使其必須面臨并承擔因項目所處位置的地理條件變化而帶來的項目風險;其次,由于商業房地產投資額大,開發周期長、銷售經營持續的時間也很長,各種社會經濟環境條件發生變化都會對收益產生極大的影響;第三,商業房地產的發展與整個城市經濟發展趨勢密切相關,商業房地產的投資和消費,依托于城市經濟發展的變化和居民消費水平的增減;最后,商業房地產經營過渡期的存在使開發商在這期間內隨時可能面臨調整和虧損。所以,商業房地產面臨的市場和經營風險相當大。

因此,在實際進行商業房地產項目的開發中要考慮多方面的風險。不同的項目面臨的風險表現在可能會有不同程度的內部風險和外部風險。對于項目的投資人來說,能夠有效的評估其要投資的項目的各類風險的權重對其決策有重要的意義。

三、商業房地產項目投資的風險評價

我們采用層次分析法(簡稱AHP)對投資決策風險進行綜合的度量。AHP是美國匹茲堡大學的運籌學家薩迪(A.L.Saaty)教授于20世紀70年代初期提出的。該方法把復雜問題分解成若干組成因素,又將這些因素按支配關系分組形成遞階層次結構。通過兩兩比較的方式確定層次中諸因素的相對重要性。然后綜合決策者的判斷,確定相對重要性的總排序。該方法目前在許多決策規劃中得到應用,評價商業房地產項目投資風險也采用此方法進行研究。首先采用AHP法求出指標權重。它為分析復雜的社會系統,對定性問題做定量分析提供了一種簡潔的方法。用層次分析法求權重的計算步驟:

1. 對問題所涉及的因素進行分類,建立指標體系。在商業房地產的投資中,面臨各種各樣的不同的風險。其中包括政治風險、金融風險、完工風險等。在進行層次分析法時必須先把所有涉及到的風險進行分類。

2. 根據指標體系構造各因素相互聯系的層次模型。根據對商業房地產項目投資風險的分析,作者構造了如下圖的層次模型,如圖。投資者可以利用這個體系評價幾個相似的投資方案的投資風險。

3. 根據專家的意見,構造關于各個風險的判斷矩陣從而確定各個因素的權重。判斷矩陣的元素的值反映了人們對各因素相對重要程度的認識,一般采用數字1-9及其倒數的標度方法。專家通過相互比較,當相互比較因素的重要性能夠說明實際情況時,判斷矩陣相應的值可以取這個比值。

4. 通過判斷矩陣的特征根的求解得到特征向量,把判斷矩陣經過歸一化后幾位同一層次相關因素對于上一層次相對重要性的排序權值,并進行一致性檢驗。

在層次分析法中計算判斷矩陣的最大特征值兩種方法:方根法和和積法。判斷矩陣一致性指標CI=。一致性指標CI的值越大,表明判斷矩陣偏離完全一致性的程度越大,CI的值越小,表明判斷矩陣越接近于完全一致性。對于多階判斷矩陣,一致性指標CI與同階平均隨機一致性指標RI之比稱為隨機一致性比率CR=。當CR.< 0.10 時,便認為判斷矩陣具有可以接受的一致性。當CR.≥0.10時,即不滿足一致性的要求,則將信息反饋給專家,就需要調整和修正判斷矩陣,使其滿足CR.< 0.10,從而具有滿意的一致性。

5. 根據各方案的情況構造每個方案對各個因素判斷矩陣,計算各方案對于各個因素的權重,并進行一致性檢驗。

6. 把第四步所得的各個因素權重和第五步所得的各個方案對因素的權重,求其加權總和。按照所得的百分比情況得到方案的風險綜合排序。投資人盡量選擇風險最小的方案投資,這個綜合排序為商業房地產項目投資人的決策提供依據。

四、商業房地產項目投資的分險評價實例分析

在項目投資之前,投資人會面臨多種復雜的風險。本文試圖從運用AHP法定量分析商業房地產項目投資的風險,可以在安排項目投資前為投資人提供參考,為投資人進行方案的選擇提供重要依據。下面我們以和積法為例說明如何用EXCEL解AHP問題。若某投資人決定投資,經過初步調查研究,確定了三個投資方案A、B、C。從以上分析的商業房地產投資項目風險分析這三個方案的風險的大小,從而幫助投資者確定一個合適的方案。本文運用EXCEL來計算A、B、C三種商業房地產項目投資方案的風險,然后根據計算出的風險大小的排序,來有助于投資者進行科學的決策,從而有利于提高項目的投資成功率。

某房地產開發公司欲投資一個商業房地產項目,計劃通過項目融資方式獲取資金,經風險辨識后,其風險因素主要有政治風險、市場經營風險、金融風險和完工風險。并建立了如圖一的商業房地產項目融資風險評價指標體系,綜合專家群體咨詢意見,對該項目的融資風險進行了評估。根據專家的意見,列出了判斷矩陣,然后運用EXCEL對此矩陣列求和并列規范化得到的結果如表1所示。各個因素的權重和A、B、C方案對各個因素的權重如表2所示。

從以上結論可以看出A、B、C三個投資方案,就其投資風險來說,方案C的風險權重最大為35.64%,其次是方案A為33.68%,相對來說,方案B 的風險最小為30.68%。

五、結論

以層次分析法為數學工具對項目的投資風險進行評價,可以為投資決策者提供科學的決策依據,促進投資決策的科學化和規范化進程,有利于提高項目的投資成功率,從而更有效地發揮投資在國民經濟中的作用。本文僅從投資決策的角度對投資風險加以研究,但在現實生活中,投資風險對項目的作用是全過程的,因此,對投資全過程的風險控制與防范將是更具有現實意義的。通過論文所提供的決策期的風險分析方法,可以類似地進行投資全過程的風險研究,但畢竟投資決策是整個投資行為的第一步,只有順利地通過第一關,才有可能達到投資者獲取收效的目的。另外,對于投資決策來說,不僅僅要考慮項目的風險,還必須同時兼顧項目的效益。科學的投資決策是在綜合考慮風險和效益兩方面的因素后做出的。投資是一項復雜的系統工程,它的成功需要人們在理論和實踐上的共同努力,并需要投資決策者與投資項目的管理者等方方面面的人的共同參與。只有這樣才能使人們更加理解投資行為的內在規律,掌握它、運用它為經濟發展造福。

參考文獻:

[1]陳琳 潘蜀健:房地產項目投資[M]. 北京: 中國建筑工業出版社, 2004: 242-246

第2篇：投資項目評估方法范文

關鍵詞：教學改革;項目導向;創新能力;實踐教學

中圖分類號：G642.41 文獻標志碼：A 文章編號：1674-9324（2016）40-0174-02

投資項目評估課程具有綜合性強、實踐要求高、應用領域廣等特征。在教學過程中引入項目導向法，加強項目案例分析，并與實驗教學相結合，使學生對理論知識的認知和掌握在實驗聯系中加以深化和應用，真正實現“在做中學”的理想教學模式，是本課程教學改革的新方向。

一、投資項目評估課程開展項目導向教學的創新思路

在項目導向的前提下，教學重心由理論教學向理論與實踐并重的模式轉移，學生既要掌握課程所涉及的知識與技能，還需跟隨學習模塊的推進完成項目評估的任務，并在此過程中領悟理論知識，熟練評估流程，掌握評估技能，達到課程教學的目的。相比傳統教學，這種教學理念在人才培養、教學方式、課程設置和師資隊伍建設方面都有所創新。

1.轉變人才培養。投資項目評估課程的教學，除了理論知識的傳授，還要培養學生的應用能力，完成投資項目的評估工作。引入項目導向教學法，加強學生對項目設置的參與性，有利于提高學生的動手能力和應變能力。在“大眾創業、萬眾創新”的時代背景下，發揮課程的實用價值，理論與實踐并重，加大實驗課程的比例，突出投資專業特色，培養適應市場需求的畢業生，為創業、創新項目提供專業的評估工作人員，為新時代培養高、能、尖、專的人才，是人才培養主要方向。

2.改革教學理念?，F有的教學實踐表明，學生主動學習意識不強和理論與實踐結合不夠緊密是比較突出的問題。這需要從課程教學內容、教學模式，乃至課程體系進行改革。以項目為導向調整教學內容、創新教學模式、重組課程體系，利用翻轉課堂、慕課、教學平臺等新的教學手段，凸出項目教學，加強實境訓練，發揮學生的主觀能動性。把鞏固學生的專業知識、提高應用能力和創新能力作為投資項目評估課程教學改革的核心，培養理論水平和操作技術全方位發展的新時代大學生。

3.設置教學模塊。投資項目評估知識的實踐應用領域很廣，按照評估工作進程來設置教學模塊符合專業發展的需要。在具體的教學中以項目導向為驅動，按照教材和教學課程安排，可以把課程教學內容劃分為不同的模塊，通過項目設計把不同模塊聯系起來。實踐操作以模塊為核心，不同模塊能夠分開實施，編制獨立的實驗指導書，單獨填寫實驗報告。同時又可以聯合起來形成投資項目的整體評估報告，集中反映投資項目的經濟價值。不僅如此，模塊設置與理論教學并不沖突，教學時間安排與實驗進程也不矛盾，理論知識學習與實踐操作安排互相銜接，學生的課堂學習與實境演練相輔相成。

4.建設“雙師型”師資隊伍。引入項目導向法以后，投資項目評估課程對教師的能力要求有所提高。教師除了具備扎實的理論功底，能夠嫻熟傳輸課堂教學知識，還需要具備豐富的投資項目評估經驗，可以引導學生開展實踐項目的方案設計和評估操作，這就需要建設理論與實踐并重的“雙師型”教學團隊。不斷激勵教師通過實驗技能培訓、項目開發、學習深造等增強實驗教學的水平，達到參與項目運作的職業要求，還可以通過外聘專家進入教學隊伍或者開展師資培訓等來提升教師的專業素養。

二、項目導向教學法在投資項目評估教學中的實踐

1.教學進程規劃。投資項目具有獨特的時間和空間，是一個便于計劃、籌資、執行的時間和空間單位，項目導向教學法下的投資項目評估課程教學也是一個系統化的活動，其遵循一定的工作流程：（1）選擇設置評估項目，引導學生分組設立投資項目，并對項目進行歸類;（2）制定項目評估計劃，落實教學實踐地點、方式和基礎資料準備等內容;（3）實施項目評估計劃，并根據不同項目的特點進行靈活調整;（4）檢驗項目評估結果，如，教學目標是否實現、教學過程是否合理、評估方法的是否有效等;（5）反饋項目評估效果，總結亟需整改的問題，并提出應對措施。

2.教學項目設計。本文以投資項目評估工作中的經濟決策模塊為例，進行項目導向教學。在引導學生分組選定投資項目，完成前階段的教學和實踐任務以后，后續經濟費用效益分析的教學設計如表1所示：

3.教學項目實施。在項目設計的基礎上，通過引導學生完成投資項目評估過程所涉及任務的方式來實施項目。教師以理論知識傳授為主，案例講解和實踐操作指導為輔。學生分組對選定的投資項目進行評估，包括基礎條件評估和投資決策分析等一系列的評估任務，并最終形成評估報告。在此過程中，學生發揮主觀能動性和豐富的創造力，對投資項目的各個環節進行評價，掌握相關知識和技能。教師掌控學生的操作進程，并進行必要的指導。

4.教學效果檢驗。引入項目導向法后，既要延續傳統教學的理論考核，還需考察學生的實踐技能，學生小組的項目實施報告、已經完成并提交的項目成果、參加投資決策類比賽的成績等都應作為考察依據。教師對教學的各個環節進行總體監控，學生小組在每一個教學模塊完成后，通過講評演示的方式把本小組的項目實施內容進行展示，教師和其他組的學生對這些項目成果進行評價分析，教師引導學生對優秀的項目進行總結，交流實踐過程的得失，從而進一步提升學生對相關知識和操作技能的認知水平。

三、項目導向教學法在投資項目評估教學應用中的思考

1.擴充案例教學，增加實踐課時。教學案例能夠讓學生直觀感受投資項目評估所涉及的領域和評估方法的實用性，學生還可以通過課后閱讀和專業導讀，接觸更多的投資項目，了解已有項目的投資評估運作，并通過實踐課時來訓練動手能力，不斷提高自主解決問題和分析問題的水平。采用課堂討論與項目交流的方式，可以清楚認識自身的不足和其他同學的優勢，從而取長補短，總結經驗，共同進步。

2.細化項目選擇，避免出現偏差。從培養學生的創新能力出發，結合前期教學效果，以學生為主來選擇項目具有一定的可操作性，也符合培養創新型人才的教學目標。但是，教師要起到關鍵的指導作用，在實驗指導書中詳細列出項目選擇的方法、需要考慮的因素和注意的問題等，將任務細化，把握項目的難易程度，并且還要隨時掌握學生的學習情況，并在教學過程中進行適度的調整。

3.改善考核辦法，調整評價思路。試卷考核是投資項目評估課程的傳統考核方式，引入項目導向法以后，實踐環節的操作水平也要加以反映，僅靠試卷成績很難完整體現學生的學習水平?，F有的考核比例不夠科學，對學生實踐能力的考核力度不夠，課時較少，成績績點較低，這極大地影響了學生對實踐環節的重視程度。因此，需要對現有的課程考核方式進行改革，可以把學生實際操作形成的資料納入進來作為考核依據，科學合理地反映學生的學習水平和實踐效果。還可以采用過程性考核和終結性考核相結合的方式，既注重理論考核，也要對項目實施過程中的階段性成果進行考核，還需要對評估過程中形成的實驗報告等進行終結性考核。

4.改變教學理念，加強學生參與。改革教學理念，以培養和提升學生的創新能力為核心，將項目評估的主動性和決策權交予學生，這將對學生的學習能力有很大的促進作用。在教學過程中，教師要關注學生的階段學習效果，重視學生的學結和歸納，消除學生學習和實踐中反映出來的知識盲點，培養學生的參與性和互動性，加強學生與學生之間、學生與教師之間的交流，做到教學相長，教與學共同進步。投資項目評估課程傳統的教學模式以教師教授為主，學生參與度不高，學習積極性不夠，難以掌握和應用投資決策方法。在面臨具體的評估任務時，實際動手能力偏弱。引入項目導向教學法作為傳統教學手段的有益補充，對于教學質量的提高和學生綜合素質的提升有著積極的促進作用。把項目導向教學法的項目導向、教學結合和情景設計等特點在調整教學內容、創新教學模式和完善實踐教學等方面發揮出來，有助于統一理論教學和實踐操作，激發學生的創造能力和主觀能動性，增強學生的就業競爭力。

參考文獻：

[1]周慧B.論項目導向教學在高職教育中的運用[J].繼續教育研究，2009，（1）：39-41.

第3篇：投資項目評估方法范文

關鍵詞：投資項目評估；決策體制

投資項目，是指通過增加人力、物力、財力和科技的投入，改善生產條件，增加生產手段，提高綜合性生產能力，在預定的時間和空間范圍內達到預期效益的一種擴大再生產經濟行為。投資項目評估，是指利用系統原理、規模經濟理論、投資優化原理、風險不確定性原理等對投資項目進行全面評價，使資金投入產生最大產出的活動。從微觀上看，投資項目評估對項目成敗起著關鍵性作用，影響經濟主體對經濟資源的合理分配；從宏觀來看，投資項目評估影響著全社會資源的配置，最終影響一國經濟增長的速度和質量。在市場經濟條件下，投資項目評估具有重要的意義。

一、敘利亞國家的背景

1946年4月17日，敘利亞擺脫法國殖民主義統治獲得獨立后，在發展國民經濟模式上，選擇了與西方經濟模式不同的民族社會主義模式。1963年3月8日革命后，敘利亞走上了阿拉伯民族社會主義發展道路，將所有工礦企業進行了國有化改造，沒收私有財產，將其變為國有財產，致使民族工業規模萎縮，私人資本與人才外流。到1968年，敘利亞經濟處于危險邊緣，政府號召公民和僑民投資經濟，但未收到預期效果，私人資本繼續外流，生產力持續下降。1970年11月，為克服國民經濟的消極和失衡現象，走上多元化經濟發展道路，敘利亞開展了拯救國家和振興經濟的改革運動，采取了以國企為主導的發展集體、合資、私人企業的經濟復蘇戰略。1973年，通過《憲法》廢除國有化經濟體系，發展與保護私有經濟，平穩地過渡到多元化的經濟體系。所以《憲法》公布后，外流的私人資本和民族資本才開始回流，經濟生活中的公有、私有兩種經濟模式開始并行。

自20世紀70年代以來，敘利亞一直在探索適合本國社會特點的多元化經濟發展模式。在此過程中敘利亞不斷吸取發達國家和發展中國家經濟發展的成功經驗，逐步完善經濟法規，實施符合國情的多元化經濟政策，從而促進了國民經濟的持續發展，20世紀90年代以高于5%的速度發展，成為中東少有的經濟高速發展國家。2007年，敘利亞經濟發展速度有所增加，據敘利亞政府估計，國內生產總值增長率仍達6%左右。

從1991年10號《鼓勵外商投資法》頒布至2002年底，計劃建設的工業項目431個，其中已實施的項目55個，投資由35.22億敘利亞鎊（約計0.77億美元）增加到61.87億敘利亞鎊（約計1.35億美元），已注冊的行業達694種，企業數86281個，其中以工程項目居多，占61%；其次為化工業，占14.5%；再次紡織業，占13.2%；然后食品業，占11%，這些項目的地域分布不勻，其中大馬士革省、大馬士革農村省及阿勒頗省就占去了75%。

二、敘利亞投資項目評估的狀況

敘利亞的投資項目評估始于國際組織的援建項目。根據聯合國要求，援建項目必須遵照國際組織特定的評估標準和程序，因此它不屬于敘利亞自己的投資項目評估。但它給敘利亞投資項目評估的初建提供了基礎?！岸?五”期間，敘利亞對所上的一大批工業項目開始了成本效果分析。并于1968年7月2日成立國家計委。20世紀70年代末敘利亞又引進了西方的可行性研究方法。1978年國家計委又頒發了《敘利亞-約旦投資項目評估的共同指導》。綜觀可以描述的敘利亞目前投資項目評估的發展情況，具有以下幾個特點：起步較晚；政府的絕對控制；無獨立的評估體制，投資項目評估體制不健全。

三、關于敘利亞投資項目評估中存在的問題

（一）投資項目評估技術問題

1、投資項目評估中，缺乏對經營者素質的評估。對于技術項目而言，其成敗的關鍵在項目的經營者。經營者的低素質，將使項目最終失敗。目前，敘利亞在進行項目評估中，常常只盯在項目本身的預期經濟效益上。項目預期效益好，僅能說明項目是可行的，而其投資就不一定可行。因為投資最終總是要落實到一定區域的某個特定行業的企業。當被投資企業的素質低下，沒有足夠的能力實現其預期的經濟效益時，經濟效益標準也就失去了存在的前提和基礎。

2、對引進項目缺少投資環境評估，導致地方政府在“政績意識”的驅動下，缺乏對項目的投資環境進行評估，盲目引進，導致項目“只開花不結果”。投資環境制約著投資者的投資活動。優越的投資環境是投資順利進行和發展的保證，有利于項目經濟效益的實現；而惡劣的投資環境會阻礙投資活動的順利進行，影響項目的經濟效益。投資環境包括硬環境和軟環境，其中軟環境惡化對項目的成敗影響更大。

3、缺乏專業的投資評估機構和中介組織。敘利亞目前雖擁有十幾家評估機構，但大多數掛靠在政府部門或會計事務所等，缺乏行業眼光和專業經驗，加上評估方法單一，評估手段落后，使得對投資項目或企業的價值估計誤差太大，評估結果可信度較差。

（二）投資項目決策體制問題

在投資項目的決策上，敘利亞采用的是中央集中統一的決策體制，這種決策機制呈現以下兩個矛盾：

1、決策的經濟性要求與決策的非經濟性考慮的矛盾。決策者非經濟考慮主要體現在兩個方面：一是中央決策時往往受到政治因素的制約和政府部門之間的相互掣肘。二是地方政府決策時的業績追求。地方政府面對上級要完成或超額完成對地方下達的經濟總量、發展速度上的指標，以期獲得升遷的機會；面對地方經濟，要解決諸如就業壓力和人民生活水平提高的壓力及財政收入增加的壓力。地方政府的這些目標與任務都與經濟規模有關，而與經濟效益不太密切，致使地方決策時的非經濟性考慮。

2、決策權限與決策風險不對稱的矛盾。由于決策主體與投資主體不統一，投資決策權限被分割于投資最高委員會、企業行政主管和企業之間。投資決策的風險約束制度嚴重缺位。在敘利亞，投資最高委員會是投資項目的主要決策者，而投資項目的風險一般不由他們承擔。因此，在投資評估中，投資最高委員會的隨意性較大，有時候甚至不按規程辦事。

四、原因剖析

造成目前敘利亞投資項目評估諸多問題的直接原因有兩個：一是敘利亞投資項目評估工作起步較晚；二是敘利亞投資項目評估體制改革的進程緩慢。其根本原因在于敘利亞投資項目評估體制變遷具有路徑依賴性。

制度經濟學者諾斯認為，一種制度的變遷具有其路徑依賴性。在諾斯看來，制度變遷的路徑依賴有兩種極端形式，即諾斯路徑依賴Ⅰ和路徑依賴Ⅱ，在這兩種之間還有許多中間情形。諾斯路徑依賴Ⅰ實際上是一種制度演進的良性循環。路徑依賴Ⅱ實際上是一種制度演進的惡性循環。因此路徑依賴對制度變遷有極強的制約作用。造成路徑依賴的原因有：報酬遞增；不完全市場；交易費用；利益因素。其中利益因素又是最重要的因素。一種制度形成以后，會形成在現存體制中的既得利益集團，他們對現存路徑有著強烈的要求，他們力求鞏固現有制度，阻礙選擇新的路徑，哪怕新的體制較之現存體制更有效率。

對于敘利亞目前的投資項目評估體制而言，其最大的受益者之一應該是地方政府及下屬職能部門。地方政府為了達到自身的目的，往往誘使政府決策的非經濟性考慮。因為這些目標都與經濟規模有關，而與經濟效益不太密切。在短期內，政府對這些目標的實現，應該說有很大一部分是“受惠”于現有投資項目評估體制。雖然從長遠來看，地方政府的這些非經濟性的決策對地方是不利的，但作為地方政府的領導，頻繁的換崗。從博弈論的角度來說，這就屬于一次性博弈，而不是重復博弈，難免“投機行為”的產生。

既然地方政府是現有投資項目評估體制的即期最大受益者之一，就具有維持現有體制的一面。而根據現有體制改革的制度安排，又將地方政府作為最主要的改革執行者，其效果是可想而知的。因此，在對當期政府本身的政績利益有負面影響時，政府對現行體制改革就會拖延，從而使投資項目評估工作改進遲緩。

五、對策和建議

（一）完善投資項目評估技術體系

1、構造全面的投資項目評估體系。敘利亞要從投資環境、被投資企業素質、投資項目的技術、市場、風險、經濟效益、風險企業和項目的價值等方面對投資項目進行綜合全面評估，尤其要將生態效益納入評估模型，以便投資者正確分析投資環境、自身企業和相關目標企業的價值和發展前景，做出正確投資決策。

2、構造開放的投資項目評估體系，與國際接軌。在開放經濟條件下，尤其是敘利亞大量引進外資的情況，投資項目評估理應按照國際標準進行引進、消化發達國家的先進評估技術，構建適合社會主義市場經濟的投資項目評估體系。

（二）強加投資決策體制改革

1、政府投資運行機制的規范。要建立科學的政府決策機制，要真正廢黜“首長項目”。而當務之急是要理順政府各職能部門之間關系。政府投資從資金的投入、建設、項目建成后的經營直到投資的回收是一個連貫的統一的資金運用過程，但政府內部的部門分工相互割裂，從而形成多元分散的管理狀況。管投資的管建設和經營效益，不管資金的回收；管規劃和生產經營的沒有投資決策權；管回收的對投資決策和生產經營狀況不過問。所以要實現政府投資主體人格化，強化對政府投資行為的約束機制。政府投資要通過確立和組建政府投資主體的形式，由政府投資主體作為政府投資的代表。

2、確立國有企業的投資主體地位。應當要加快產權制度改革，使其投資行為真正做到市場化。真正實現國有企業自主投資，國有企業遵循市場經濟法則自主融資，政府對國有企業投資領域的調節應主要依靠經濟杠桿而不是行政手段，國有企業的產權轉讓與資產重組，應以市場為紐帶，政府只能引導，而不能用行政命令。

（三）建立獨立于地方政府的投融資監督機構

地方政府是現有體制的即期最大受益者之一，具有維持現有體制的慣性。而根據現有體制改革的制度安排，地方政府是最主要的改革執行者。加之政府在投資過程中，往往出于自身政績的考慮，大量安排短期項目進行政治“尋租”，極大地浪費了財政資金和社會資源。所以在進行投資改革時必須高度重視對地方政府的監管。這一方面需要中央加大對地方政府的監督力度，另一方面要爭取在地方建立一個獨立于地方政府的投融資監督機構，對整個投資活動進行監督和管理。還可以建立一些投資績效評估的中介機構，地方政府也應增強重大投資決策的透明度，引入社會監督機制。

（四）加快建立項目評估中介服務機構

要建立完善的投資項目評估體系，必須要有完善的中介服務機構。要努力健全中介服務體系，調動全社會的力量來創辦各類中介服務機構，包括投資策劃、項目論證、信息咨詢、人才培訓、管理診斷、財務、資產評估、法律咨詢等等。同時要按照社會主義市場經濟體制的要求，完善中介機構的運行機制，建立“客觀、獨立、公正”的職業標準和監督機制，促使其規范運作，獨立承擔中介服務中的法律責任。

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第4篇：投資項目評估方法范文

1.1科學性原則

在項目評估中，我們不可避免的要進行定性及定量研究，要求我們運用系統論、運籌學、統計學、數學、計算機學等學科的科學手段和現代決策方法來做決策，這都要求評估指標的選擇和評估方法都科學合理。

1.2公正性原則

在進行項目評估的過程中，要始終站在公正的立場上，避免傾向性意見。這要求項目評估工作者尊重客觀事實，避免主觀隨意性，免受外界干擾，不屈服于外界壓力。要求評估人員能夠做到深人調查研究，掌握可靠的一手資料，并且能夠克服偏愛的現象，敢于挑剔和糾正可行性報告中存在的問題與缺陷。

1.3客觀性原則

進行項目評估時，應從項目實際所處的自然環境、社會條件、地區經濟發展水平、民族習慣等諸多方面實事求是地進行分析。

1.4系統性原則

首先要意識到項目建設是一個系統工程，涉及到方方面面，這就要求在進行項目評估時要有一個系統的觀念。從項目內部環境來看，項目無論大小都存在著產品市場需求、建設條件、生產工藝等問題，從項目外部環境上看，又存在著與項目協作進行的行業規劃、城市改造、生態平衡、能源綜合利用等問題。因此在進行項目評估時，必須全面系統的加以考慮。

1.5最優方案原則

因為生產的規模、生產設備、原材料供應等方面的不同，一個項目客觀上存在著多種可行方案，所以方案最優原則就是要求在眾多方案中，在可行性研究的基礎上，經過多方案的論證比較，選擇最優的一個方案。

1.6動態評估原則

這一原則主要考慮有些項目投資數額較大，項目生命周期跨度較大，要求考慮貨幣時間價值。因此，在項目評估中常常需要對項目全部生命周期各個時點的現金流量進行貼現，然后計算項目動態評估指標。

2項目投資評估的內容

2.1項目評估是投資決策的必要條件

一般會在可行性報告編制之后，項目審批之前進行，目的在于方便進行項目投資決策。在一般情況下，一個完整的項目評估報告應包括下面幾項內容:(1)對項目投資的必要性進行分析和對市場預測進行評估，這是項目能否存在的前提。(2)對項目建設條件、生產條件及技術方案的評估，是項目能否進行的資源與技術保證。(3對項目經濟效益的評估。(4)對影響投資效益的經濟政策和經濟管理體制的評價，這將為項目爭取最好的經濟效益。(5)對項目進行風險評估，主要是發現項目實施存在的風險。

2.2投資必要性評估。

投資項目必要性評估是指對所確定的項目生產的產品或勞務是否能滿足市場需求和得到社會承認所進行的審查、分析和評價，它是投資決策是否實施的先決條件。如果一個項目根本沒有實施的必要，那么這個項目就不允許付諸實踐，項目評估的其它技術論證也就沒有必要進行。項目投資的必要性分析主要包括:(l)研究項目是否符合國家產業政策和規劃。(2)通過市場調查和預測，對產品的需求情況和市場競爭力進行分析。(s)項目對國民經濟發展的作用及其社會意義。

2.3投資效益評估

投資效益評估大體分為財務效益評估、經濟效益評估和社會效益評估。財務效益評估是指在對財務基礎數據進行測算的基礎上，按照國家現行的財稅制度、現行價格和有關法規，分析評價項目的費用和效益，從而考察項目的獲利能力及清償能力等，以判斷項目財務的可行性。

2.4投資風險評估

第5篇：投資項目評估方法范文

關鍵詞：工程管理；建設項目評估；技能培養；教學改革

《建設項目評估》是工程管理專業開設的一門重要的專業課程，是在項目可行性研究的基礎上，對建設項目在市場、技術、經濟、環境、社會等方面可行性的可靠程度進行全面審核、分析和評價，為項目決策提供依據。建設項目評估的推廣和應用，對加快我國建設項目投資決策的科學化、規范化、法制化，對優化產業結構和資源配置，降低項目投資風險，提高項目投資收益具有重要的促進作用。通過該課程的教學，使學生掌握建設項目的投資環境分析、市場調查與預測、建設和生產條件的評價、財務分析與評價、國民經濟評價以及不確定性和風險分析等基本理論和評估方法，掌握項目可行性研究、項目評估等實務操作，具備項目可行性研究和綜合評價的能力。

1 《建設項目評估》的課程特點

作為工程管理專業的一門專業課，《建設項目評估》的課程特點體現在以下幾個方面：

1）系統性。一方面表現為課程內容的完整性，對建設項目進行評估是對市場、技術、經濟、環境、社會等各方面的分析和評價；另一方面表現在課程內容的相互聯系、相互作用性。例如，項目市場分析是生產規模分析、風險分析的基礎，技術分析是經濟分析的前提條件，財務基礎數據分析是項目經濟效益分析、國民經濟分析、社會效益分析的基礎。通過對這些內容全部的分析和評估，才能得出對項目完整的、全面的認識[1]。

2）綜合性?！督ㄔO項目評估》是研究擬建項目建設的必要性、可行性、合理性以及效益、費用之間關系的一門技術與經濟評價相結合的交叉學科。其實質內容是對投資項目的技術與經濟效益進行評估，通過評估來決定投資項目方案的優劣或選擇最佳投資方案，是在借鑒諸多相關學科知識的基礎上，闡述建設項目評估的基本理論、基本方法和指標體系，具有較強的綜合性。在涉及具體內容時，以經濟學、投資學、財務管理學、工程經濟學、工程技術等學科知識為基礎，同時也需相應的數學和外語基礎為學習前提。

3）實踐性?！督ㄔO項目評估》是對來自生產、社會實際的具體項目的評估，是以客觀真實的項目案例為背景，針對性和綜合性強；對項目建設背景分析、建設必要性分析、建設地點的選擇以及技術論證、經濟論證、風險分析、環境分析評價等都與社會實踐密切相關。依托實際建設項目，通過對項目全面的、系統的分析和評價，決定項目必要性、可行性、合理性的可靠程度，最終服務于實踐。

4）政策性。建設項目評估時需要依據國家、行業和部門的有關政策、規劃、法規及參數，包括國家制定和頒布的產業政策和投資政策、地區經濟發展規劃和城市建設規劃，有關部門頒布的工程技術標準、環境保護標準及項目評估規范和參數，國家計委和建設部的《建設項目經濟評價方法與參數》以及有關部門對項目建議書、可行性研究報告的批復等。當國家、行業和部門的有關政策、規劃、法規及參數發生變化時，項目評估的依據就發生了變化，從而可能導致評估的內容、參數及評估結論就發生變化。

5）信息化。工程管理的信息化是必然趨勢，電腦技術和網絡技術更新快，工程項目經營管理過程中的發展會給工程管理帶來很多新的管理模式和軟件。工程管理軟件越來越多，并將被大量使用，其使用必將加快工程管理的工作效率，簡化很多程序上的紕漏。建設項目評估涉及到的軟件，如項目經濟分析與評價、數據處理等軟件。因此，不管是教師還是學生都要以市場為導向，了解、熟悉和掌握項目評估有關軟件和計算機應用技術。

2 教學體系注重目標性、實踐性和發展性

正是由于《建設項目評估》課程具有系統性、綜合性、實踐性、政策性和信息化的特點，在構建課程體系時，應把握這些課程特點及執業特點，依托目標性、實踐性及發展性的構建原則，使學生建立現代的科學的項目評估思維觀念和方法，以能力為本位，更好地掌握知識。

1）目標性?！督ㄔO項目評估》課程設置的主要目的是使學生了解我國目前在建設項目評估領域內公認的總體理論框架和指標體系，掌握建設項目評估的內容、程序和方法、各項指標及其計算，從而使學生具備相關的投資分析技術和實踐能力，并且為具體項目的決策和上馬提供科學依據和理論指導。必須緊緊圍繞市場經濟下工程管理專業的培養目標，使學生在有限的時間內熟悉、掌握項目分析評估理論，又能使學生的綜合素質得到有效鍛煉和全面提高。工程管理專業的學生走上工作崗位后，大部分將在國內外工程建設、房地產、投資與金融等領域從事相關管理工作，同時可能是在政府、教學和科研單位從事教學、科研和管理工作。另外，工程建設領域實行咨詢工程師、造價工程師等執業注冊資格制度。因此，《建設項目評估》課程設置內容可以與資格考試結合起來，增加學生學習的積極性，增強綜合分析問題的能力，提高適應社會的能力。

2）實踐性。在課程改革中必須注重《建設項目評估》的實用性和操作性，防止脫離現實需要的純理論化、抽象化的教學，使學生既能掌握項目評估的基本理論知識，又能熟練地從事項目評估實務操作。在課程教學活動過程中，增設實踐性教學環節，鍛煉學生實際評估能力。實踐課的開展可以根據條件選擇校內和校外，校內主要在實驗室，利用EXCEL、項目評估軟件等模擬完成項目評估；校外實踐課可以選擇實際項目進行實地、現場的評估，參閱已有項目評估書進行對比分析，以提高學生的實際動手評估能力[2]。此外，可以先引入案例，導出每堂課的理論知識，然后結合所授內容引導學生開展一定的教學研究與實踐活動。

3）發展性?，F代科學技術、經濟發展、評估的理論、內容和手段及相關法規、政策、參數的變化應及時反映在課程教學過程中，教學內容、教學方法和手段也應及時更新，尤其要加強教材建設和實驗室建設。工程管理專業與實際結合比較緊密，對建設項目的評估主要是通過項目經濟分析與評價的手段實現的。將理論教學與相關軟件實際應用結合起來，加強學生實戰操作能力，為日后走入社會打下基礎。

3 教學內容突出工程管理專業特色，突出職業能力乃至執業能力的培養特色

1）首先，應突出工程管理專業特色，突出工程建筑和項目管理的特點，重點在于建設項目的決策分析與評價。同時，應注意與其他專業課之間的銜接，如《工程經濟學》、《項目融資》等課程。為了避免課程之間的交叉重復，同時保證知識體系的完整性，《建設項目評估》課程的教學內容應主要包括建設項目評估的基本概念、基本要求和基本內容，市場分析、技術分析（廣義的，包括資源條件分析評價、建設規模、建設場地、建設方案設計、項目工藝技術方案分析、環境影響分析等）、投資估算與項目融資方案分析、財務評價、國民經濟評價、社會評價、不確定性與風險分析等內容，其中，投資財務評價、國民經濟評價、不確定性分析等內容應與《工程經濟學》、《項目融資》等課程結合起來，講過的可以一帶而過，主要是通過案例進行完整評估內容的分析，針對決策過程涉及的一系列分析評價內容和方法，從而完善學生項目評估的系統的知識理論體系。

2）其次，突出職業能力乃至執業能力的培養特色。與職業能力、執業資格考試結合起來，不斷充實教學內容。隨著社會主義市場經濟的發展，國家對專業技術資格日趨看重。工程管理專業的學生走上工作崗位后，將報考造價工程師、咨詢工程師等專業技術資格?！督ㄔO項目評估》課程的教學內容與咨詢工程師考試中“項目決策分析與評價”和造價工程師考試中“建設項目財務評價”等內容相通，因此可以與最新的考試重點結合，在授課過程中進行講解，如投資決策、投資估算、財務分析與評價等知識點，增加學生學習的積極性，增強綜合分析問題的能力，提高適應社會需求的能力。

4 教學方法靈活多樣

1）以市場為導向，依托實際建設項目，進行案例教學。大量采用案例，以真實的案例進行課堂教學。這樣，教師講課言之有物，學生也可以形成具體的認識，并且通過理論分析與現實的對比，可以更深刻地領會授課內容，及時提出問題，尋找答案。教師可以利用自己完成的或接觸的項目評估實戰案例，同時從報紙、電視、網絡等新聞媒介上搜集真實的項目評估資料，從而激發學生興趣，提高學習效率。同時，結合知名的大型建設項目投資運動中所涉及的一系列問題，如建設地點、建設方案、建設規模、建設環境分析與評價、經濟影響分析和社會評價等，將這些內容分配在具體的章節講解中，加深學生對知識的掌握，并培養愛國主義精神。另外，利用“工學交替”等契機，引入本地的、身邊的項目，從熟悉的事物著手，引導學生積極思考，做到理論與實際的緊密結合。

2）探討采用“討論式”的以學生為主、教師引導的師生合作型教學模式。組織學生對有關建設項目進行討論，積極引導學生對案例進行討論、分析和總結，從不同的角度進行思考，以啟發思考，開拓思路，加強學生的主觀能動性，培養學生的創新思維、動手能力和實際操作能力，提高綜合素質。同時教師也能夠獲得寶貴教學資源，達到教學相長的效果。

3）加強過程考核?？梢詫W生進行分組，一個小組共同完成一個具體項目的評估文件的編制。針對不同的項目類型和發展階段，有的小組完成項目建議書的編制，有的小組完成可行性研究報告文件的編制，有的完成項目申請報告的編制；每個小組也可以站在不同評估者的角度，如站在金融機構的角度，或站在有關主管部門的角度分別進行項目的評估，從而使學生從不同角度、不同內容上，對建設項目評估文件的編制有更深入細致的了解、熟悉和掌握，從而更好地掌握理論知識，加強實踐能力，進一步地提高學生實際動手能力。

5 結語

工程管理專業《建設項目評估》具有系統性、綜合性、實踐性、政策性和信息化等課程特點，在教學體系的設置中，依據專業和技能培養目標，加強實踐性教學等環節的設計，完善整體教學規劃，同時注重發展性原則。教學內容上結合咨詢工程師等執業資格考試，側重建設項目的決策分析與評價。在教學方法上，盡量采用案例教學，積極引入現代化的“討論式”的教學手段，同時加強過程的考核，以培養與專業和社會經濟發展相適應的“知識+技能+工作能力”的應用型人才。

參考文獻：

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第6篇：投資項目評估方法范文

【關鍵詞】 期權法； 資產評估； 研究綜述

隨著我國經濟體制改革的進一步深入和經濟增長方式的轉變，資產重組、企業并購、產權變更、金融創新得以更快的速度和更大的規模進行，資產交易日益頻繁，資產價值評估的應用空間將得到極大的擴展，對評估技術提出了更高要求，傳統的評估技術受到了嚴峻的挑戰。期權定價法作為一種評估方法，它考慮了資產收益的不確定性和管理柔性等因素，對資產的機會和管理柔性價值作出了預測，在金融資產、無形資產、不動產及企業價值評估方面具有獨特作用，其重要性日益突出。筆者對期權法在資產評估的應用研究進行綜述的基礎上，指出了未來研究趨勢。

一、研究現狀

Myers（1987）應用多重期間的資本資產定價模型（CAPM），評價公司內部現有的資產，即其未來所帶來的現金流量之價值，而成長機會價值則以可以用實物期權理論進行評估。公司的市場價值等于以下兩個部分之和：一部分是公司內部資產的價值，另一部分則是公司未來投資機會的成長期權之價值。Chung和Charoen wong(1991)認為企業的價值應當包括公司現有內部資產的價值與公司未來成長機會的價值，但對企業而言，企業不需對投資機會進行投資，故將未來投資機會期權的價值視為成長機會的價值更為適當。Amran和Kulatilaka（1998）對一個虛擬的企業進行價值評估，雖然是一個很有限的作用以及簡單的案例，但成為該研究方向上的首次有益嘗試。他們于1999年在《實物期權》一書中系統地闡述了將金融期權思想運用在實物資產領域的創造性方法，對在現實環境中企業的估價具有深刻的指導意義。Copeland和Antikarov（2001）基于實物期權方法嘗試了對于創業者指導的研究，但是他們所利用的離散時間模型如Quatrinomial模型，很難應用于長時期企業價值的評估。Schwartz和Zozaya-Gorostiza（2000）將實物期權方法應用到信息技術（IT）項目的評估中，得出結論“傳統方法如IRR、NPV都不適合處理諸如大部分IT項目所面臨的高不確定性因素。”在他們的研究中，他們開發了一個考慮許多影響企業價值變量的連續時間模型，并且在實際操作中加入了Monte Carlo方法；雖然這是一個很完善的模型，但它只被設計成應用于IT項目的評價。Schwartz和Moon（2000）集中研究了網絡企業的價值評估，研究表明“如果企業收入的增長率足夠大的話，其股票價值的合理性。”Schwartz（2002）將實物期權方法運用于專利權價值以及專利保護研發項目的價值評估上。他考慮了項目完成成本的不確定性、項目投產后收益的不確定性以及項目研發失敗的可能性，同時也考慮到了中途放棄項目開發的可能，并揭示了當不確定性足夠大或者項目不再有價值時，這種放棄期權的價值。Kellogg，Charnes和Demirer（2002）將實物期權方法運用到企業價值的評估上。但僅限于對一家生物實驗企業的研究。他們把一家企業看作是項目的組合產物，那么企業價值就應該是單個項目價值的總和。Nir Kossovsky（2004）等對多項高新技術資產進行了期權定價實證研究，研究了把期權的方法用于無形資產評估實踐的可能性和準確性問題，實證結果非常準確。

國內學者中鄭長德（l999）較早地將Black-Scholes期權定價模型用于企業證券價值評估。齊安甜、劉春杰等人（2001）針對傳統評價方法在企業并購投資決策評價中的不足，研究了實物期權理論在企業并購定價中的應用，建立起企業并購價值評估的總體框架，利用期權定價公式對具有增長期權的企業進行估價。簡志宏等人（2002）指出由于公司關閉和破產的不可逆性和不確定性，可把公司關閉和破產理解為股東持有的期權，運用實物期權估價方法評估公司股票和債務的價值。馬麗芬（2004）認為期權法是在考慮了管理柔性等不確定性因素而推出的一種全新的價值評估方法，它不是對傳統方法的否定，而是在它們基礎上的一種升華。李冬梅、龍斌帆（2004）討論了在不確定性和動態性已經日趨明顯的經濟環境中，結合實物期權定價思想對企業經營靈活性的價值進行評估，并就自然資源企業如：礦山、石油等企業進行案例分析，但并未在使用期權定價模型時對該模型的假設條件予以嚴格的檢驗，比如經濟活動的機會收益是否符合幾何或對數布朗運動規律。周琳（2003）運用Option軟件將企業價值或股票價格作為期權價格，某一項長期負債作為執行價格，其它資產負債作為市場價格，通過資產和負債的整體狀況來計算期權價格，即企業價值，為企業內部的資產負債管理和償債能力分析提供了一種新的思路；同時也指出在我國運用期權定價模型評估企業價值的障礙：市場利率的期限結構難以預測、對于未上市企業的價值波動率的確定需要進一步研究、對企業的運行管理有較高要求以及模型應用假設是股份全流通的情況下進行操作。侯漢坡，邱苑華（2005）、林鴻熙（2005）針對企業并購過程中被收購企業價值評估難題，引入實物期權理論，分析被收購企業的現有業務價值與戰略協同價值。李松、周悼華、胡麗（2005）提出了充分利用價格、成本和產量等市場信息的實物期權價值評估方法，使實物期權方法在企業價值評估中得到了進一步發展。于研（2005）闡述了國內外跨國并購的發展趨勢，并且將實物期權定價方法運用到我國跨國并購的價值評估和戰略決策的實踐中。洪志軍、譚躍、程錦（2004）在分析目前我國銀行并購現狀的基礎上，建立了銀行并購價值評估的新的總體框架。王飛航、徐迪（2006）總結了實物期權的計算方法，并且將實物期權方法引入網絡企業價值的評估。

從上述研究成果來看，期權法的應用研究主要集中于不同資產范圍，如企業價值、項目評估，高新技術企業評估、無形資產評估等。

二、未來研究趨勢

關于模型的限制條件、參數的選取等問題的理論研究很少，資產評估價值的準確性問題沒有得到解決，制約了期權法在資產評估中的應用。具體來看，目前亟待解決的問題如下：第一，由于期權法受到限制條件和參數選取的重大影響，與經典期權理論偏離很遠。第二，當前期權法在資產評估應用中存在的主要問題是資產價值偏離。第三，期權法受到限制條件、參數的選取、量化指標小、重組等因素的影響，導致資產價值偏離。第四，通過限制條件和參數選取與期權法作用機理，建立一套期權定價機制，提高期權定價的可靠性。

針對期權法在資產評估中的應用問題，筆者認為應從“約束條件――期權定價法――資產價值”的邏輯視角去研究限制條件與參數選取對期權定價法相互關系的作用機理、經濟后果、適合量化指標小和重組等不同情況的期權定價法的構建。主要研究內容概括如下：第一，對期權定價的理論基礎進行探討。鑒于復雜多變的經濟、金融環境，筆者認為立足于限制條件與參數選取的視角可能是研究當前期權定價法的理性選擇，故經典期權定價理論是本項目研究的理論基礎。第二，對資產評估的現狀與特征進行分析。揭示期權法在資產評估中的應用情況，掌握當前期權定價法在應用中存在的問題。已有的前期研究表明，當前期權法應用存在的主要問題是資產評估價值不準確。第三，限制條件與參數的選取對期權定價模型的影響研究。通過實證研究探索限制條件與參數選取對期權定價模型的影響規律和路徑。第四，期權定價模型與資產評估價值關系的實證檢驗。檢驗期權法在資產評估中應用的可靠性和準確性，并探討應用該方法需注意的問題。第五，針對期權法應用中存在的問題，以及限制條件與參數的選取對期權法的影響路徑，為構建適合中國資產評估實務的期權定價法提供相關的政策建議。

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第7篇：投資項目評估方法范文

市場經濟條件下，每個企業都面臨著無處不在、無時不在的風險，財務風險的本質是資本投入生產后收益達不到預期結果的可能性，是資本價值形態轉換的風險，形成于資本的流動過程中。企業的生產經營，從本質上來說，就是一個從資本的墊支到資本增值的創造，最后是資本墊支的回收過程。資本循環的每一步都印上了財務風險的痕跡：本金墊支伊始，風險就已經啟動，資本價值轉換和增值的過程，就是風險的轉移和積聚過程。所以說，財務風險是資本價值管理的必然產物。對財務風險進行事業防范與控制，是現代企業科學化、精細化管理的必然要求。

為了防范與降低事前財務風險，企業必須堅固建立財務風險管理意識，對潛在風險和危機應有清醒的認識和警惕，采用科學的辨認、分析和管理方法，采取有利措施，及時有效地禁止不利事件的產生，把風險降到最低。具體說來，事前財務風險的防范與控制應從以下幾方面入手：

一、優化財務結構

企業財務結構的優化除了要考慮企業本身的目標，也不能疏忽企業籌資所處的經濟環境。企業財務結構的優化應以認識和分析企業籌資現狀及其存在的問題為切入點，分析造成企業財務結構不合理的本質原因，從根本上解決問題，進行財務結構的調劑與優化。

1．優化資本結構。企業應在權益資本和債務資本之間保持合適的比例結構。必要比例的負債可以給企業帶來避稅效應，以及束縛、勉勵經營者等正面效應。但并不是負債額越高越好，必須保持在一定的比例范圍之內。企業選擇某一項經營目標的基礎前提是保證盈利或至少持平，這就要求借入資本的預期利潤率大于或等于借款利息率。同時，為保證總體資本仍保持盈利或至少持平，就請求企業借款的預期利潤率大于或等于加權平均資本成本率。

2．優化負債結構。合理安排負債的到期結構是負債結構管理的重點。企業在作出資本結構決策時要考慮到自身的行業特征，包含行業的競爭程度、增長階段、經營特點、盈利能力等因素。由于現金流量的波動性，企業斷定負債到期結構時應保持必定的安全邊際，并對長、短期負債的盈利能力與風險進行衡量，達到使風險最小、企業盈利能力最大化的長、短期負債比例目標。

3、 優化股權結構。考慮到我國國有企業股權結構很不合理的現狀，應降低國有股比例，實現股權所有者多元化，尤其要加大企業法人投資者的持股比例，并適當加大企業經營者股權和股票期權份額。具體應占企業所有者權益總額多大比例，應與企業規模以及企業長遠發展目標相接洽。

二、優化投資決策的科學化程度

所謂投資決策科學化，就是在科學理論領導下，采用科學方法和程序，由各方面的專家、學者及有豐富實踐經驗的領導者緊密配合，經過可行性研究和科學論證，選出最優方案，進步投資項目標社會經濟效益。企業投資項目決策科學化最要害的環節重要有以下三個方面：

1．建立嚴格的投資風險責任束縛機制。企業要建立嚴格的項目決策責任制。一旦決策出現問題，要依法追究決策者的經濟和法律責任，避免管理層決策的短期化。

2．規范投資項目評估制度。目前，企業項目評估方法已廣泛采用，取得了一定成效，但是存在的問題仍較多，有不少項目可行性論證目標只是為了使項目得到批準，其科學性值得商榷。

3．建立投資項目跟蹤評價機制。通過開展投資項目后評價工作，一方面可以通過分析項目社會效益和決策質量及存在的問題，及時總結經驗教訓、改良投資效益、優化資源配置。另一方面，有利于對投資行為的監督，確保投資責任落實，有利于確保重大決策失誤追究制度的貫徹履行。因此，企業應建立完善的跟蹤評價管理系統，將跟蹤評價工作納入制度化軌道。同時，建立投資項目跟蹤評價機制還有利于及時發現投資項目實施過程中存的問題并及時加以糾正。

三、確保資金的流動性和安全性

不少企業陷入經營困境甚至破產，并非因為資不抵債，而由于暫時的支付困難。因此，正確控制現金流量風險的預警方法，對于及時發現風險苗頭、實現風險事前把持是非常必要的。企業除了要把持資金投量，減少資金占用外，還應注意加速存貨和應收賬款的周轉速度，使其盡快轉化為貨幣資產，提高資金應用率，減少甚至杜絕壞賬損失。應根據現有業務未來產生現金流量的能力尋求相應的成長速度，同時要具備一定存量的現金和現金等價物，以滿足正常運營和應對突發事件的需要。

四、建立財務風險預警系統

任何企業從產生財務風險，進而發展成為財務危機，最后導致企業破產，都有一個漸進和積累的過程。財務風險的產生是可預測的。企業應根據自身需要建立健全財務風險預警系統，并采用有效的風險戒備方法將風險轉化，降低風險事件發生的概率，將風險可能造成的損失降到最小。具體可從以下幾方面建立財務風險預警系統:

1．健全財務信息收集和傳遞機制。財務預警系統的重要前提是建立機動高效的信息系統，形成信息收集、傳遞的快捷的渠道，如采用ERP系統等。這個信息系統應能提供及時完整的經營數據和財務數據。同時，還應配備專門的人員對信息進行收集、處理和反饋，并向預警系統供給必要的技術支撐。

2．健全企業內部信息制度。良好的會計信息質量，是財務預警模型發揮正常作用的保證。企業應從資金循環的各個方面入手，完善內部信息制度。

3．應保持定性分析和定量分析相聯合。定量分析往往具有客觀、易于度量的特點，定性分析則是主觀性、含混性的特點。僅僅是盤算、對照幾個比率和指標是無法實現財務預警的，必須全面應用現代信息技巧以及管理學等知識，在器重定量分析的同時加強定性分析方法的利用。

第8篇：投資項目評估方法范文

一、并購貸款在當前經濟形勢下的意義我國在當前宏觀經濟形勢下推出并購貸款這類創新型金融產品并不是偶然的,無論是轉變經濟增長方式,實現科學發展;還是轉變企業經營模式,提高金融機構盈利能力,創新型金融產品的推出都具有重要的意義。

1、并購貸款有利于改善宏觀經濟增長方式。由美國次貸危機引發的全球金融危機不僅是美國近百年來最嚴峻的災難,對于中國經濟也是巨大的沖擊,中國經濟將面對前所未有的挑戰和考驗。金融危機下的產業整合對金融服務行業提出新的要求,也是我國金融改革的一個重要契機,并購貸款的推出有利于推動我國產業整合和調整。引導信貸資金合理進入并購市場,為加快經濟結構調整和產業升級提供良好的信貸支持,促進國民經濟又好又快發展。長期以來,我國依靠出口帶動的粗放型增長模式,結構問題突出、難以為繼,經濟轉型與產業升級已是箭在弦上。而企業之間的并購重組正是實現經濟增長方式轉變的重要途徑之一。近年來,國家采取一系列措施鼓勵有實力的大型企業集團進行跨地區、跨行業的兼并重組,積極支持市場前景好、有效益、有助于形成規模經濟的企業進行兼并重組,促進產業的集中化、大型化、基地化。通過并購,企業可以更加快捷、有效地擴大產品和市場,加強研發力量,消化過剩生產能力,進行行業整合,建立新的組織,收購瓶頸資源,占有核心技術,增加持股價值,提高規模經濟效應和協同價值,壯大企業應對市場風險的能力。通過企業并購重組,國民經濟可以在市場力量的推動下加速結構調整與產業整合,實現從粗放型增長向集約型增長轉變。

2、并購貸款有利于拓寬企業融資渠道改善企業經營。近年來,國有大中型企業、地方性企業和民營企業并購重組活動日趨活躍,兼并收購融資需求大大增加。適時推出并購貸款業務,可以更好地滿足企業越來越迫切的融資需求,優化資源配置。同時,隨著中資企業海外并購交易的增多,并購貸款業務的推出也將有利于我國的“走出去”戰略的實現。企業并購的根本動機是企業逐利的本性和迫于競爭壓力而采取的主動行動。根據西方的并購效率理論觀點,獲得效率增進是推動企業并購的主要原因。這種效率來源主要是收購公司和目標公司之間存在的管理效率差別。當收購公司的管理效率比目標公司的管理效率高時,兩個公司合并可以把目標公司的管理效率提高至與收購公司相同的水平,因此企業可以從管理效率的提高中獲得價值增加。另外,尋求擴張的企業有兩種途徑可以選擇,或者依靠內部擴張,或者通過并購謀求發展。而內部擴張往往需要經過一個緩慢而不確定的過程,通過并購發展則可以迅速達到預期目標。在當前的經濟形勢下,并購貸款對于企業應對強烈的外部沖擊具有重要意義,因為,并購是對外部沖擊的一種有效反應和調整過程。

3、并購貸款有利于商業銀行擴展業務渠道改善盈利模式。隨著利率市場化、金融開放以及資本市場的不斷發展,我國商業銀行的傳統盈利模式面臨著嚴峻挑戰,2008年以來,國際金融危機對實體經濟的打擊逐漸顯現,經濟增長速度放緩,信貸需求萎縮,利率不斷降低使得商業銀行的傳統盈利模式面臨更大的壓力。尋求金融創新,尋求新的業務增長點,擴大利潤來源渠道,已成為商業銀行迫在眉睫的問題。1996年央行制定的《貸款通則》規定,商業銀行不允許提供并購貸款。2005年以后,商業銀行經事前向銀監會報批確認合規后,可以向中石油、中石化、中海油、華能、國航發放相應貸款,用于從事股權并購,即所謂的“一事一批”制度。2009年1月6日,中國工商銀行北京分行、北京首創股份有限公司和北京產權交易所在京舉行三方關于并購貸款合作框架協議的簽字儀式。這是銀監會“解禁”并購貸款之后,國內第一個案例。隨著《商業銀行并購貸款風險管理指引》的出臺,并購貸款不僅以市場化方式促進我國經濟結構調整,有利于創新融資方式,幫助國內企業應對國際金融危機的沖擊,而且拓寬了商業銀行的業務領域,增強了商業銀行的創新能力,增加了業務增長點和利潤來源,同時也密切了商業銀行與大型企業客戶之間長期、穩定的戰略合作關系,有利于提高風險管理能力。

二、并購貸款的特殊性根據銀監會的規定,并購貸款是用于支持我國境內并購方企業通過受讓現有股權、認購新增股權,或收購資產、承接債務等方式以實現合并或實際控制已設立并持續經營的目標企業的并購交易。其主要特征:

1、用途的不確定性。傳統上,商業銀行發放的貸款按照用途可以分為固定資產貸款、流動資金貸款兩種基本類型。一般的企業貸款,無論是經營性貸款還是項目貸款,借貸資金用途都有明確的規定,在企業的運行過程中,銀行一旦監測到任何一筆資金有違規操作,即可全額收回貸款。相反,并購貸款雖然是用于企業的并購活動,但其用途的不確定性要遠遠高于一般的企業貸款,從而給違規貸款留下操作空間,企業或可以跳過銀行的監督和控制,把資金挪作他用,增加了銀行的資金風險。因此,并購貸款在國內尚屬于銀行業務的“盲點”,從業人員基本沒有相關的業務經驗,更無細則可循。銀行業內人士將并購貸款形象地稱為“軟性”貸款,因為資金一旦變為股權,便難以監測其流向和用途。

2、還款來源的不確定性。一般的企業貸款都對應于某項特定的生產或經營活動,這些經營活動都有較為穩定的預期現金流,最典型的就是貿易融資類貸款,直接與企業的某些特定貿易活動相對應,還款來源十分明確,因而風險比較小。但是,并購貸款由于股權無法和資產作一一對應。沒有現實的資產作為還款來源,股權價值可變,并購之后的企業收益未知,因此貸款收益的不確定性也會大于傳統貸款。

3、影響因素的多樣性。一般的企業貸款往往與特定的企業和特定的經營內容相關,相關的經濟環境、政策環境、法律環境等都相對明確,也在可預期的范圍內。然而,并購貸款不僅涉及兼并雙方企業,而且涉及行業發展狀況、適用的法律法規、股權結構安排、或有債務、資產價格認定、政府關系等多方面的問題,如果牽扯到海外并購則問題更加復雜。也正是基于這種考慮,銀監會在《商業銀行并購貸款風險管理指引》中明確規定,商業銀行要按照高于其他貸款種類管理強度的總體原則建立并購貸款的內部管理制度和管理信息系統,以有效地識別、計量、監測和控制并購貸款的風險。因此,與傳統信貸業務相比,并購貸款在法律、財務、行業等方面,對信貸人員的知識與技能都有更高的專業性要求;在業務受理、盡職調查、風險評估、合同簽訂、貸款發放、分期還款計劃、貸后管理等主要業務環節及內控體系中需要更加專業化的管理與控制。

4、評估事項的復雜性。并購貸款的收益并非表面上的存貸利差,它實際上是一項高度包含投資銀行業務的資金融通活動。與普通項目貸款相比,并購貸款在風險管理、把握宏觀導向、產業導向以及企業經營狀況、財務數據分析等方面的要求更高。并購貸款需要商業銀行擁有一個超強的投資銀行團隊;商業銀行在并購活動中,對并購完成后的企業財務報表要有清醒的未來預期;除了報表的預期審計和評估外,對并購活動涉及的商業模式,銀行也需要有足夠的前瞻性分析。因此,傳統的項目評估對于并購貸款業務具有非常大的局限性。

三、并購貸款項目評估中應注意的問題項目評估是貸款決策的前期工作,其目的是確定投資項目是否可以立項,并且應用技術經濟的方法來分析預測和評價投資項目的未來效益。因此,項目評估是信貸決策的前奏和依據。由于并購貸款自身的特征,商業銀行應更加審慎地對待此類信貸活動的項目評估,并建立相應的評估策略、制度、方法和程序。

1、關注并購協同效應的評估。企業并購的原因有很多,但對利益的追求是核心。企業并購以后能夠獲得可觀的收益,既是企業的追求,也是銀行并購貸款安全性的重要保證,因此預期經濟效益評估應是焦點。但是,這與傳統貸款的項目評估有很大的不同,傳統項目評估一般只是就對應項目的經濟效益進行評價,是直接的效益評價。而并購貸款的評估則著重于未來預期收益與并購價格之間的比較上,這里的未來收益也并非僅僅局限在并購對象的自身經濟效益上,還包括并購以后所產生的協同效應。一般來講,后者應該是評估的重點。協同效應指的是使公司的整體效益大于各獨立組織部分總和的效應。在涉及到并購領域時,協同效應被認為是公司與被收購的企業之間匹配關系的理想狀態,使得公司的整體業績好于兩個公司的業績之和。①協同效應常常被用來解釋公司并購,因為并購主要是通過重組和協同兩種方式來創造價值,所以并購交易發生以后能獲得額外的經濟效益是并購雙方都追求的目的。重組是運用市場機制,通過將并購企業中的某些業務部門轉讓給更適合的買家來獲益,也就是說,并購價值主要是被并購企業本身創造的。協同則是通過并購雙方的資源共享、能力和知識的轉移來創造價值,也就是依賴雙方的調整與合作來實現新增價值。②

2、加強對敏感性因素的評估。我國商業銀行傳統的項目風險評估方法,主要有盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析三種。在這三種評估方法中,最常用和最有效的方法是敏感性分析。敏感性分析是用于估計各種因素發生不利變化時對項目評價結果產生影響的一種技術。在實踐中,特定因素變動而引起的評價指標的變動幅度或極限變化,如果一種或幾種特定因素在相當大的范圍內發生變化,但不對投資決策產生很大的影響,那么可以說該項目對這種特定因素是不敏感的;反之,如果有些因素稍有變化就使決策評價指標發生很大變異,則該項目對那個因素就有高度的敏感性,這些因素才能稱為項目的敏感性因素。敏感性分析的目的,就是找出影響項目效益的最主要因素,但是在通過敏感性分析找出最敏感的因素之前,對所有可能成為敏感性因素的對象予以篩選,則成為敏感性分析是否成功的重要環節。雖然影響項目經濟評價指標的因素很多,而且嚴格來說,凡是影響項目經濟效果的因素都具有某種未來不確定性,但沒有必要對所有這些因素進行敏感性分析,因此事先選定不確定因素就成為敏感性分析的關鍵。選定不確定因素的原則:第一,預計其可能變動的范圍內,其變動將比較強烈地影響經濟評價指標;第二,對其在確定性經濟評價中采用的數據的準確性把握不大。選定不確定性因素應當把這兩點結合起來進行。對于并購交易來講,并購價格、經營成本、交易期限等都可能是比較關鍵敏感的因素。尤其是對于一些難以量化的敏感因素更是必須關注,比如并購對象的管理體制、員工結構等等都應當成為關注的重點,在項目評估時應當充分揭示。

3、根據并購類型選擇評估方法。根據并購的不同功能及并購所涉及的產業組織特征,可以將并購劃分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種基本類型。橫向并購是指生產和銷售同類產品或生產工藝相近的具有競爭關系的企業之間的并購行為。在橫向并購中,優勢企業與目標企業同屬一個產業或行業部門,是一種競爭者之間的并購,大多數情況是強弱聯合,有時也可能是強強聯合。后者最著名的例子,是世界“鋼鐵大王”米塔爾收購阿塞洛,標志著國際鋼鐵業并購已由“強吃弱”的模式,走向強強聯合模式,米塔爾的資本加上阿塞洛的技術,造就了全球鋼鐵業的“巨無霸”,合并后1億噸的產量,打破了人們對鋼鐵規模上限的概念認識。橫向并購可以迅速擴大生產規模,便于在更大范圍內更高水平上實現專業化分工協作,增強市場競爭能力。近年來,由于全球性行業重組的趨勢加快,我國各行業謀求發展的實際需要以及我國在政策法律層面對橫向重組的一定支持,行業橫向并購的發展十分迅速,潛力也十分巨大,這種并購將可能長期處于主流地位,對于商業銀行來說,通過在同類客戶之間的投行業務可以有效促進此類并購的展開,不僅可以獲得豐厚的投行業務收入,更可以有效提升存量信貸資產的質量,具有“一箭雙雕”的效果?？v向并購是發生在價值鏈條上下游企業之間的并購。又可分為前向并購和后向并購活動?？v向并購企業之間不存在直接的競爭關系,處于社會生產的不同環節。縱向并購實現了生產過程或經營環節的相互銜接,使得企業在市場整體范圍內實現縱向一體化?？v向并購在我國發展尚處于起步階段,基本都在鋼鐵、石油等能源與基礎工業行業,這些行業的原料成本對行業效益影響較大,企業希望通過縱向并購來加強業務鏈的整體優勢。近期,國內某些大型的基礎材料生產企業(比如鋼鐵、石油、有色金屬等)已經著手開始海外并購,這種情況與近兩年來基礎資源價格的劇烈上漲存在著密切的關系?；旌喜①徶冈诒舜藳]有相關市場或生產過程的公司之間進行的并購?；旌喜①徶饕ㄟ^實現多元化經營達到分散風險的,或者是尋求范圍經濟效應。在面臨激烈競爭的情況下,一些企業希望通過混合并購的方式,實現多元化的發展,為企業進入其他行業提供有力、便捷、低風險的途徑。不同的并購類型其交易特征、風險因素等方面都存在著巨大差別,因此,在選擇評估方法的時候就必須針對不同并購類型來選擇,不能機械地使用一種或幾種方法。

第9篇：投資項目評估方法范文

【關鍵詞】 npv；eva；cva；決策樹模型

一、傳統npv法的基本模型和原理

投資價值評估方法可分為貼現的（如dcf法）和非貼現的兩種基本方法，從理論上來說，dcf法更為科學。這是因為dcf法有兩個明顯的優點：首先，它奉行“現金流至上”的信條，賬面上的利潤并不代表企業真正創造的財富；其次，它遵循了貨幣時間價值、機會成本、收益與風險對稱等基本的財務理念。傳統的npv法就是dcf法中最基本的一種。

其中：r ——貼現率（機會成本率，通常用企業的加權平均資本成本率代替）；t ——自由現金流產生當期；fcft——第t期產生的自由現金流量；n ——項目的經濟壽命期；i0——初始投資額。

傳統npv法的基本原理和步驟為：在一個投資項目的經濟壽命期內，對企業經營將產生的未來自由現金流量（fcf）進行預測并按一定的貼現率加以折現，然后再減去期初的總投資，就得出這個項目的凈現值（即npv）。若npv為正，說明該投資能創造財富，應該采納；反之應該放棄。可見，npv法不僅具有dcf法的基本優點，而且由于它是個絕對值指標，具有可加性，因此能夠進一步用來評估一個項目組甚至一個公司（看成是多個項目的組合）在未來可預見期內的投資價值，即：各個項目現金流的npv之和。因此，相對于其他dcf法（如irr法），用npv法進行資本預算和投資決策更符合企業價值最大化的目標。

二、傳統npv法的缺陷

npv法從理論上講是投資價值評估中最科學最基本的一種方法，但是傳統的npv法卻存在兩個很大的缺陷。

缺陷一：它只適于項目投資前的預測評估，無法在項目開始后對項目實施效果進行定期合理的考評。

因為每一期的fcf都會受到當期凈投資（當期營運資本的凈增加+當期資本支出－當期的折舊攤銷）的影響，增加投資會減少當期fcf，反之則會增加當期fcf，然而壓縮或推遲投資可能使企業長遠價值受損。所以，單從各期產生的fcf多少來看，并不能成為衡量項目實施業績的指標，無法為管理者的后續管理提供真實信息，甚至可能使管理者做出有損企業長遠價值的行為

缺陷二：它假設企業所處的環境和項目本身是確定的。

但事實上由于各種不確定性的存在，項目未必會按一條清晰可見的軌跡運行，從而使得現金流的預測失去依據，進而使傳統npv法的計算失去意義。所以在企業所處環境具有很大不確定性或項目本身的風險較大時，傳統npv法顯得蒼白無力。

三、傳統npv法的延伸

（一）現金增加值（cva）法

針對前述傳統npv法的第一大缺陷。我們必須找到這樣一種模型，它能自始至終從現金流的角度對項目進行事前評估和事后的定期評價，從而既秉承npv法的精髓又能克服npv法在項目實施業績評價中的缺陷。這個模型就是“cva”（現金增加值）法。cva這個概念最早由erik ottosson & fredrik weissenrieder提出，它是通過對傳統npv模型的改造而來。我們通過npv模型與cva模型之間的轉化來看看它們之間的關系，并對cva基本框架有個初步了解：

上述模型中需要說明的地方：1.前文中已經出現過的指標含義在這里不再贅述，其他指標的含義將在正文中加以說明。2.上述模型中標有和的參數在cva原型中分別是用ocft和ocfdt來描述的，在這里筆者將它們作了調整，以便與前文中的npv模型參數保持一致。

從上述模型的推導演化中可以看出，項目現金流的npv值就是cva的pv值（折現值）。cva模型與傳統npv模型的區別就在于對初始投資資本的處理方式不同。cva模型引入了一個新的參數fcfdt，它表示企業第t期的現金流需求量。從模型中可以看出，各期的現金流需求量的折現值等于初始投資資本額。從反映的財務內涵來看，（若按年考察）fcfd就是指使得項目現金流的npv值為零時的預期每年現金流量，也就是投資者要求的平均每年最低的現金流報酬。在不考慮通貨膨脹率的情況下，fcfdt是一個年金概念，而在考慮了通貨膨脹率且通貨膨脹率相對穩定的情況下，fcfdt就近似于一個固定增長模型，我們可以先通過固定增長模型推導出第1期的fcfd，然后依次乘以通貨膨脹率算出以后各期的fcfd值。

因為：

其中：等式右邊第一項表示在現金流永續增長假設下的現金流現值，第二項表示從第n+1期開始直至無窮期的現金流的現值，兩者的差額即為第1期至第n期(也就是項目的經濟壽命期內)的現金流現值，而根據fcfd的定義，這個值應該等于初始投資資本額i0。

所以：

從而：fcfdt＝fcfd1（1＋inflation）t-1

對fcfd的涵義和計算有了基本了解后，我們再來分析cva的財務內涵。從模型中可見，cva是fcf與fcfd的差額，它反映的是各期產生的現金流在滿足了必要的現金流需求后的剩余額，是一種剩余現金流的概念，因而稱為現金增加值。這在理念上與eva指標類似，是對資本機會成本的考慮，因此也擁有和eva 同樣的優點。從這一點來看，用cva評價比直接用fcf具有更好的價值相關性。而且cva也是一個絕對值指標，與npv一樣具有可加性，符合企業價值最大化的理念。而與eva相比，cva是現金流的概念，它符合npv對現金流最大程度的關注，更好地繼承了npv的本質，即cva法在彌補傳統npv法的缺陷上要優于eva 法。

因此，我們既能通過對cva的事先測定估算出項目現金流的凈現值，又能在項目實際執行過程中按期計算cva 指標，從而使項目npv值的評估達到周期化，有利于管理者在后續投資管理中及時獲得該項目信息的反饋，并指導其在項目的后續決策中做出相應的控制（或放棄或修正或擴大投資等），以最大程度地為企業創造價值。由此可見，cva模型能夠在繼承傳統npv法本質的基礎上較好地彌補傳統npv法前述的第一大缺陷，從而使現金流分析法貫穿于投資評估和評價的始終。

（二）實物期權（real options）和決策樹模型（decision trees）

下面，我們再來看看如何克服傳統npv法的第二大缺陷。如前所述，傳統npv模型的假設條件是企業環境是確定的，因此項目將按可預見的軌跡運行，從而能據此預測出項目經濟壽命期內產生的現金流量，再折現求得凈現金值。但事實上，企業所處的環境和項目本身都具有某種程度上的不確定性，恰恰由于這種不確定性的存在，企業也就擁有了應時而變的彈性，比如推遲投資、放棄或中止投資、擴大投資、柔性投資等。由于企業獲得了這種彈性帶來的選擇權，一方面使得對未來現金流的預測顯得比較困難；另一方面，即使能預測出未來現金流，按傳統方法來評估得出的npv值也可能低估了項目的潛在價值。因為這種由不確定性衍生出的管理選擇權是有價值的，一般把它稱為“實物期權”。在項目投資評估中，我們常常會忽視這種期權的價值。當然，對實物期權的識別并非在本文討論的范圍之內，但在這里，筆者的意思是要提醒決策者們，在對投資項目進行評估時必須要始終思考這樣一個問題，即：該投資項目是否附有相應的管理選擇權。管理選擇權的存在增加了投資項目的潛在價值，但是用傳統npv法顯然無法反映這種“實物期權”的價值，所以需要找出一種能將實物期權價值同時反映出來的新模型，于是筆者想到了“決策樹模型”。用決策樹法來計算項目的價值仍然是按npv法的思路來做的，只不過它考慮了項目后續階段可能出現的不同情況以及在不同情況下的最優管理行為，并據此預測未來現金流，并按不同情況出現的概率大小對不同的現金流賦以相應的權數，然后將現金流折現并乘以相應的權數，最后再減去初始投資資本。因而決策樹法的本質仍是npv法，但比傳統npv法考慮得更全面，更適合于不確定環境下項目的評估。

四、結束語

在競爭激烈、價值管理日益成為時代特征的今天，投資項目評估決策對于企業生存和發展的意義也越來越得到顯現，以現金流折現為顯著特征的npv法是我們在投資評估中最值得提倡的，但是傳統npv法在對項目實施后的控制評價以及對項目本身不確定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此，筆者認為，需要對傳統的npv法加以延伸，在不改變其本質的前提下引入新的參數，優化其模型。cva法和決策樹法保持了npv法的精髓，并在很大程度上彌補了傳統npv法的缺陷，在投資評估中我們應該把cva法和決策樹法相結合，對項目的不確定性保持充分的意識，并對項目的評估進行周期化，從而使以npv為導向的評估方法在投資決策中擁有更大的用武之地。

【主要參考文獻】