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第1篇：行為金融學的理論基礎范文

 

關鍵詞： 行為金融學　有效市場假說EMH　異象

 

一、有效市場假說（EMH）的基礎及其異象 

1．EMH理論基礎 

有效市場假說是標準金融學的一個重要基石，根據有效市場假說，所有的可以獲得的信息都已經在價格中體現了，市場上沒有人能夠獲得持續的超額收益，證券市場上表現出來的價格就是證券內在價值的最好估計。 

有效市場假說的假設基礎有三：“經濟人”假設：投資者都是理性的；隨機交易假設：即使存在不理性的投資者，但由于他們的交易都是隨機的，之間存在相互抵消的關系，也不足以影響資產的價格；有效套利者假設：即使存在不理性的投資者，且他們的交易也不是隨機的，但是當他們遇到理性的套利者時，會被消除對資產價格的影響。 

2．與EMH不符的異象 

EMH在20世紀60、70年代，得到了多數學者的支持，然而進入20世紀80年代，卻出現了股價異常現象，與有效市場假說相矛盾。這些異?，F象主要有：基本面異常、日歷效應、規模異常等。 

基本面異常主要指的是從歷史數據來看，投資價值型的股票比投資增長型的股票擁有更高的收益率。日歷效應是證券市場上存在時間最長久的一種異?，F象。對日歷效應的研究，主要體現在一月效應、月末效應。規模異常是指根據實證研究發現，投資小盤股的收益率通常比投資大盤股的收益率高。 

二、行為金融學對EMH的修正 

1．對EMH理論基礎的修正 

首先，行為金融學理論認為“理性人”假說很難成立。該理論認為現實中投資者都容易受情緒的影響，投資決策的主要依據是主觀判斷。中小投資者容易被證券分析機構和分析師的意見左右，不會分散投資，經常自以為是地交易或頻繁變更投資組合。這些行為都是非理性的。 

行為金融理論認為隨機交易假設也不成立。Kahneman指出，人們的行為偏差其實是系統性的，許多投資者傾向于在相同的時間買賣相同的證券。該行為產生的“羊群行為”，使資產價格進一步偏離其價值。 

對于有效套利者假設，Shidfer認為套利行為對價格的修正力量受到一些條件的限制。Mullainathan 指出套利本身具有風險，套利能否成功不僅要取決于是否有完美的替代品存在，還取決于套利的期限，如果這兩者不具備，套利就會失敗。

2．行為金融學對EMH的創新 

（1）行為金融理論對EMH的范式轉換 

行為金融理論與EMH有不同的范式基礎。EMH的范式基礎是以人的決策基于理性預期、風險回避、效用最大化以及相機抉擇等為假設前提，同時認為市場是有效的，理性的投資者總是能抓住每一個由非理性投資者創造的套利機會淘汰非理性投資者；繼而運用均值一方差的風險測量方法最終確立投資者的最優決策。但是行為金融理論的范式認為，人的實際決策過程并不能很好地遵從于最優決策模型。因此，不但需要討論人們應該如何最優決策，而且需要建立一套能夠正確反映投資者實際決策行為和市場運用狀況的描述性模型來討論投資者行為。行為金融理論范式認為人的行為心理決策具有舉足輕重的作用。 

（2）行為金融理論對EMH的理論創新 

目前為止行為金融雖尚未形成一個完整的理論體系，但其理論先行者在行為金融理論的范式基礎上，已經成功地進行了一些理論創新，這其中主要有行為組合理論與行為資產定價模型、BSV與DHS。行為組合理論是在現代資產組合理論的基礎上發展起來的、在現實中投資者實際構建的資產組合是基于對不同資產的風險程度的認識及投資目的所形成的一種金字塔狀的行為資產組合。BSV和DHS 模型主要是用來解釋反應過度與反應不足的。 

第2篇：行為金融學的理論基礎范文

傳統金融理論主要包括Markowitz的均值一方差模型和投資組合理論(1952年)，Sharpe、Lintner,Mossin的資本資產定價模型(1964年)，Fmna的有效市場理論(1970年)和Black―Scholes―Merton的期權定價理論(1973年)。這些理論的基礎是有效市場理論，它是傳統金融理論的基石。但是有效市場理論在解釋實際金融現象時遇到了很多問題，比如阿萊悖論、日歷效應、股權溢價之謎、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應，等等。

面對這一系列金融異象，人們開始質疑有效市場理論，質疑傳統金融理論。由于行為金融學能夠解釋這些現象，因此，原先不受重視的行為金融學開始受到越來越多的關注。行為金融學認為，投資者并不具有完全理性，而只具有有限理性，這一假設更貼近實際。隨著研究的深人，行為金融學形成了對傳統金融學的重大挑戰。2001年素有小諾貝爾經濟學獎之稱的美國Clark獎授予了行為金融學家Rabin教授，2002年諾貝爾經濟學獎又授予了行為金融學家Daniel Kahne?mail，這表明行為金融學已完全被主流經濟學家認可，并代表了金融理論的發展方向。下面簡要回顧行為金融學的發展過程。

國內學者一般認為，行為金融學的產生以1951年Bun：el教授發表的《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。筆者認為，1936年凱恩斯的空中樓閣理論可以看作是行為金融學理論的源頭。

1969年，Bauman和Burrel發表了《科學投資方法：科學還是幻想》。他們認為，金融學新的研究領域重點應放在數量模型和傳統的行為方法的結合上，這樣會更貼近實際。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。

1979年，Daniel Kahneman教授和AnlosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正式提出了預期理論。該理論以其更加貼近現實的假設，嚴重沖擊并動搖了傳統金融學所依賴的期望效用理論，并為行為金融學奠定了堅實的理論基礎。正是因為如此重大的貢獻，Daniel Kahneman教授才當之無愧地獲得了2002年諾貝爾經濟學獎的殊榮。

與傳統的期望效用理論不同的是，預期理論用價值函數代替效用函數。與效用函數相比，價值函數具有以下特征：1．投資者價值函數的自變量是投資者的損益，而不是財富或消費的絕對水平，因此投資者不是從資產組合的角度來作投資決定，而是按組合中各資產的損益水平將其分別對待。投資者判斷損益的標準來自于其投資參考點，參考點取決于投資者的主觀感覺(心理價位)，并且因人而異。2．價值函數的形式是一條中間有一拐點的S形曲線，在盈利部分是凹函數，在虧損部分是凸函數。這意味著投資者的風險偏好不是一致的，存在處置效應，即當投資者處于盈利狀態時，投資者是風險回避者，愿意較早賣出股票以鎖定利潤；當投資者處于虧損狀態時，投資者是風險偏好者，愿意繼續持有股票。3．價值函數呈不對稱性，投資者由于虧損導致的感覺上的不快樂程度大于相同數量的盈利所帶來的快樂程度，投資者對損失更敏感。實證分析表明，放棄某樣東西損失的效用是獲得它增加的效用的兩倍。

預期理論的提出大大推動了行為金融學的發展，一大批研究成果相繼誕生。1985年，Shefrin和Statman驗證，在美國股票市場上，投資者確實存在處置效應現象。2001年及2002年中國學者證實，中國的投資者也存在處置效應。1994年，Shefrin和Statman挑戰資本資產定價模型，提出了行為資產定價模型。1999年，兩人又挑戰資產組合理論，提出了行為組合理論。

第3篇：行為金融學的理論基礎范文

內容摘要：方法論是一門學科研究的邏輯起點。本文對我國金融學研究的方法論問題作了一些探析，在金融學是經濟學一個分支的范疇內，從分析經濟學的科學性入手，探討了經濟學與金融學的研究方法，闡釋了金融學研究與經濟學研究的關系，并認為我國金融學研究方法論發展的方向將是建立更加堅固的經濟學理論基礎，向科學化的研究方法發展。

關鍵詞：金融學 經濟學 方法論 科學

我國金融學研究正在從貨幣金融理論發展到現代金融學的新階段。目前，在金融領域普遍將研究的重點放在理論創新上，對金融研究中的方法論范式研究尚顯不足，而金融研究方法論的范式轉換與理論創新是密切相關的。故本文嘗試對我國金融學研究的方法論問題進行一些探析。

一直以來，金融學被認為是經濟學的一個分支，一直是一門屬于經濟學類的學科。更具體地來看我國，在學科劃分上，金融學被歸入了經濟學類中的應用經濟學。既然金融學是經濟學的一個分支，那么金融學研究的方法從本質上講也應該是經濟學的方法論了；當我國的經濟學向現代經濟學發展時，也就必然要求我國的金融學向現代金融學發展。從本質講，對金融學研究方法論問題的探討就是對經濟學研究方法論問題的探討。

經濟學的科學屬性

對經濟學內涵的理解，直接決定了經濟學研究的邊界。我國學術界曾對經濟學是不是科學這一命題展開了深入的探討，而且這種爭論直到現在也沒有得到最終統一的答案。科學一般概念是對現象規律性的系統解釋。從這個角度說本文認為，判斷經濟學是否是科學的核心標準，在于經濟學對經驗世界（或者說現實社會）的解釋力是否足夠強大，如同數學、物理學對經驗世界的解釋能力一樣，這一問題的實質在于探討經濟學理論是否有國界。如果經濟學如同自然科學一樣，在不同制度下的社會環境里同樣具有很強的解釋力的時候，那么經濟學就是科學了，否則就還只是一門學科。隨著經濟學的發展，人們逐漸認識到了經濟學理論是沒有國界的，而存在不同的是約束條件即社會制度環境、文化、政治和民族等方面的差異。從邊際革命那天起，經濟學就逐漸發展成為了一門科學。

（一）經濟問題和經濟學問題的差異

經濟學科學化的過程就是對經濟學問題研究采取技術化手段的過程，在一段時間內我們把經濟問題和經濟學問題混為一談了。經濟問題是現實中涉及經濟現象的所有問題，而經濟學問題則是可以用經濟學去解釋的問題。正如，當我們討論婚姻的法律效力確立的時候，婚姻是個法律問題而沒有成為一個經濟問題，但我們把婚姻的法律效力確立看成是一個契約過程時，此時它已經是一個經濟學問題了；而當我們談論農民工待遇過低是否公平問題時，我們是在談論這一社會經濟現象，但它已經超出了經濟學研究的邊界，因為在這里我們已經引入了價值判斷，而當涉及價值判斷問題時，經濟學家們就應該住嘴了。這還是因為經濟學的研究是有邊界的。

（二）經濟學問題研究的技術手段

什么是科學的研究方法問題，在很長時間內也存在著不同的看法。我們回顧科學發展的歷程就可以明白，在人類社會目前的發展水平下，科學的研究方法是形式邏輯和數理邏輯。在經濟學發展的早期，人們所研究的經濟學問題還相對較為簡單時，人們普遍使用形式邏輯的研究方法；而當人類社會日趨復雜化而形式邏輯不能滿足經濟學研究需要的時候，數理邏輯就取代了形式邏輯成為了經濟學研究的主要方法，經濟學研究走了一條被很多人稱為“數量化的道路”。從對學科發展的歷程來看，這無疑是經濟學的進步。形式邏輯和數理邏輯這種技術手段的使用，使得經濟學的研究逐漸開始規范，經濟學的研究范式發生轉變。經濟學理論模型對經驗世界進行了簡化，經濟學家們利用技術手段構造了一個理想中無摩擦的經濟學世界，并且以這個“無摩擦的世界”作為比較基準去解釋經驗世界（張樹民，2006）。

（三）經濟學研究的方法論

由于經濟學討論的關鍵問題是稀缺性資源的如何配置，因而經濟學關注的焦點在于效率，這就要求經濟學家們在進行經濟學分析時不加入價值判斷，因而在整個西方經濟學的分析中不包含著價值判斷的內容。正義與公平這些含有價值觀取向的內容，不屬于經濟學研究的范疇，而應被歸入法學、政治學和社會學。

隨著經濟學的發展，人們發現經濟學對現實世界有著極為強大的解釋力。于是經濟學的分析方法逐漸擴大到其它社會學科的分析中去，產生了制度經濟學、法經濟學、經濟倫理學等交叉學科，這些新學科分析的基本框架依然是建立在經濟學的研究方法之上的。有人把經濟學研究范圍擴大的現象稱為“經濟學帝國主義”，其實這種現象的出現，正是說明了經濟學科學屬性的結果。一門學科之所以能成其為科學，就是在其對經驗世界具有普遍的解釋能力，只能局限于解釋一定范圍內世界的學科是不能成為科學的。

金融學研究與經濟學研究的關系

總的來說，金融學理論發展是以經濟學理論為基礎的，那么金融學研究的基礎也就是經濟學研究。盡管迄今為止的金融學科相對于經濟學學科而言并不完整，這種不完整不僅表現為金融學的假設前提、范疇、理論或研究的方法論均有待于完善和發展，還表現為金融學科邊界界定的不完整。但是，金融理論使用了對于所有現代經濟理論都很關鍵的基本假設，金融學的范疇亦是以經濟學的范疇為基礎，其研究的方法論依然根植于經濟學研究的基本范式之中。經濟理論及其某一分支的發展影響和拓展著金融理論，反之亦然（馮用富，1998）。正是隨著經濟學日漸科學化，金融學的發展也逐漸沿著科學的道路發展，金融學研究的邊界逐漸清晰，也逐漸拓展。

（一）金融學的微觀經濟學基礎

現代經濟學是已經被定義為最優地利用稀缺資源的研究，即在約束條件下最大化的研究。被最大化的對象以及施加在選擇上的約束，從一個背景變化到另一個背景：家庭的消費和勞動的供給，企業的生產和政府的政策。但是，所有約束條件下的最大化問題有一個共同的數學結構，這一數學結構又反過來為分析這些問題提供了一個共同的經濟學直覺（阿維納什•K•迪克西特，2006）。

Zvi•Bodie和 Robert•C•Merton 在他們合著的《Finance》一書中認為“金融學是一門研究人們在不確定環境下如何進行資源跨期配置的學科”，這一金融學的概念與經濟學含義已經十分接近了。這一金融學的定義可以解讀為，金融學其實就是以金融領域為研究對象的經濟學。縱觀現代金融學的發展歷史，可以看到一個針對不確定環境的研究體系，其中的關鍵就在于如何為資產定價，而在其發展過程中，現代金融實現了從單期到跨期、從個體決策到市場動態一般均衡的拓展，形成了獨特的無套利分析方法，從而得以初步建立起一個獨立的學科體系。這一學科的兩個基本要素是時間（跨期）和風險（不確定性），其目標則是通過確定合理的資產價格獲得資源的最優配置和市場均衡。因此，Bodie和Merton所說的“金融學是一門研究人們在不確定環境下如何進行資源跨期配置的學科”，的確是對現代金融學的一個準確描述。

現代金融學的發展越來越強調微觀經濟學基礎，這是金融學逐漸發展成一門科學的表現。有學者把金融學理論與經濟學理論相融和的趨勢看成是金融經濟學的形成。金融學探尋微觀基礎可以理解為金融學家對整個現代金融學科體系統一理論基礎進行歸納和總結的一種嘗試和努力，可以說正是對金融學的微觀經濟學化，使得現代金融學初具系統性和完整性。從總體研究框架來看，現代金融學是從個體效用最大化出發，試圖通過對個人和企業的最優化投資、融資行為以及資本市場的結構和運行方式的分析，去考察跨期資源配置的一般制度安排方法和相應的效率問題，這一研究體系顯然和微觀經濟學已經相當近似了。

（二）金融學研究主要的方法

在什么是金融學的主要分析方法問題上，學術界一直存在爭議。有學者認為無套利分析是金融學的主要分析方法，以此認為經濟學的分析方法和金融學的分析方法存在重大的差異。無可置疑，無套利分析是金融學的主要分析方法，但無套利分析背后的基礎相對價格分析也是經濟學的基本分析方法之一。在眾多的金融學理論模型中，主要包括兩種分析方法：其一是均衡分析方法，如典型的跨期資本資產定價模型（ICAPM）、消費資本資產定價模型（CCAPM）等；其二則是無套利分析方法，其經典運用包括APT理論和期權定價理論等。

從金融均衡分析法來看，它就是經濟學中的供求均衡分析在金融學中的運用，金融均衡分析法與經濟學均衡分析在本質上是同一種分析方法和分析工具。首先，均衡分析法的整體研究思路是從市場投資主體的效用最大化出發，在一定約束條件下獲得均衡狀態的資產價格，該價格是最終的輸出變量，這和經濟學中消費者理論的演繹過程相當接近。其次，它們都屬于均衡分析方法，更進一步說都屬于絕對定價法。它們的核心都在于理解和度量那些導致金融資產（商品）價格變化的各種經濟因素，用以解釋資產價格的形成和變化過程。第三，金融學均衡分析和經濟學供求分析的理論演繹過程，都比較側重于問題的純理性描述，往往形成一個理想狀態下的均衡價格，其缺陷在于常常和市場相去甚遠而難以實際運用，但在描述資產價格形成和變化的整體影響因素方面卻往往具有更大的一般性，因此都被較多地看做一個分析資產定價問題的理論框架。

從無套利分析法來看，其基本思路其實非常簡單，研究者唯一需要確定的是當市場中其它資產價格給定的時候，某種資產的價格是多少才使得市場中不存在套利機會。很明顯，無套利分析法的諸多方面都是與金融學研究對象的基本特點相吻合的，既然數量―價格機制不存在，無法從均衡數量推導出最優價格參數，無套利分析方法就不再考慮價格運動后面的數量變化，而是將市場價格作為輸入變量；既然金融產品之間具有高度的可替代性，投資者隨時可以在供給方和需求方之間切換，他們關心的只是各種金融產品之間的相對價格水平，無套利分析方法就以“相對定價”為核心，尋求各種近似替代品價格之間的合理聯系，通過對“無套利”目標的追求確定合理的市場價格。通過對無套利分析法的基本思路分析，可以發現其實質和核心是經濟學中相對價格的分析方法，只不過這里是對資產這一商品定價而已。

我國金融學研究方法論發展的科學化方向

現代金融學在研究方法上與經濟學的研究方法在根本上是一致的，金融學在大量運用經濟學的方法后，其研究范式正在走向規范。實際上，金融學研究方法已經和正在越來越多地被運用在那些涉及到時間和不確定性等領域，經濟學的發展為金融學研究的深入提供了更加科學的分析工具。 在現代金融學已經向縱深發展的今天，憑借傳統式的簡單直覺進行研究的可能性越來越小，需要運用更加精密復雜的數學工具幫助我們在更高的層次上將直覺轉化為理論和模型。誠然也承認思想的重要性，但是更要明白的是，思想的正確性要靠科學的方法來證明。這也正是數學技術在現代金融學中大量運用的原因?？梢赃@樣說，隨著經濟學研究方法的逐漸科學化，作為經濟學分支的金融學，我國金融學研究方法論發展的方向將是建立更加堅固的經濟學理論基礎，向科學化的研究方法發展。

參考文獻：

1.馮用富.金融理論的經濟學基礎.金融學科建設與人才培養[M].西南財經大學出版社，1998

2.張樹民.中級微觀經濟學教程[M].中國經濟出版社，2006

3.阿維納什•K•迪克西特.經濟理論中的最優化方法[M].上海三聯書店，上海人民出版社，2006

4.邵宇編著.微觀金融學及其數學基礎[M].清華大學出版社，2003

5.鄭振龍，陳蓉.金融學和經濟學的相關關系探討[J].經濟學動態，2005（2）

6.Bodie,Z.,and Robert C.Merton, Finance. London:Pearson Education Inc,2000

作者簡介：

第4篇：行為金融學的理論基礎范文

摘要20世紀80年代興起的行為金融理論研究了人的心理、行為所造成的投資失誤和市場異像。在分析了投資者心理、行為特征的基礎上對投資策略進行了探討。

關鍵詞行為金融理論投資策略投資心理

1行為金融學概述

傳統金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎上。在此基礎上，傳統金融學的核心內容是著名的有效市場假說（EMH）。該假說認為，相關的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。根據這一假說發展起來的各種金融理論，包括現代資產組合理論（MPT）、資本資產定價理論（CAPM）、套利定價理論（APT）、期權定價理論（OPT）等一起構成了現代金融理論的基礎，也構成了現代證券投資策略的理論基礎。然而，隨著金融證券市場的不斷發展，傳統金融理論和金融證券市場的現實不斷發生著沖突，大量的實證研究發現，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態度做出決策。在現實中存在諸多的認知偏差和不完全理性的現象，證券投資行為中會表現出各種偏激和情緒化特征；在證券市場上則表現出股票價格的各種“異象”，如：一月效應、周末（周一）效應等，用傳統金融理論很難對這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀50年代的行為金融學受到了重視，它從一個全新的視角來分析金融市場，克服了傳統金融學的一些弊端。

2行為金融投資決策的心理、行為特征

2.1過度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認為過度自信或許是人類最為穩固的心理特征，他們列舉了大量證據顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發生的概率的估計過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產生。

2.2反應過度（Over-reaction）

反應過度描敘的是投資者對信息理解和反應上會出現非理性偏差，從而產生對信息權衡過重，行為過激的現象。主要表現在投機性資產的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應的另一種表現是，當沒有出現需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經發生并采取行動而導致投資損失。

2.3反應不足（Under-reaction）

當市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應的滯后。與個人投資者對新信息往往反應過度相反的是，職業的投資人以及證券分析師們更多的表現為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的歷史經驗作為判斷的參照依據，而對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍，從而錯失贏利的良機。

2.4非貝葉斯預期

行為金融理論認為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統金融理論中的貝葉斯規律來不斷修正投資的預期概率，而是對最近發生的事件和最新的經驗給予更多的權重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的影響。

2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發現自己做出了錯誤的判斷之后，通常會感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因為損失所帶來的痛苦才使得人們會感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時，自責和不快會相應得到減輕。

2.6固錨效應（AnchoringEffect）

心理學家研究發現,當人們被要求作相關數值的定量評估時,容易受事先給出的參考值影響,這種現象被稱為“固錨”效應。“固錨”是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點,然后根據獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對當前事物判斷的主導影響因子。例如在美國，投資者20世紀80年代末受美國股票市盈率(較低)這個普遍認可的“錨”的影響,認為日本股票市盈率過高,而到了20世紀90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國高得多,許多美國投資者卻覺得東京市場不再被高估了,因為他們將20世紀80年代末東京股市的高市盈率當成了新的“錨”來考慮。

3行為金融投資策略

任何理論都是為應用服務的，行為金融學也不例外。行為金融學不僅是對傳統金融學理論的革命，也是對傳統投資實踐的挑戰。如行為金融學的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實踐者，他和RussellFuller一起發起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產管理公司管理著15億美元資產。他認為他們的基金投資策略的理論基礎是：利用由于行為偏差引起的系統性心理錯誤。投資者所犯的心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。發現投資者心理上的系統性偏差，是基金獲利的基點。其基金業績似乎也在證明著這一點，從1992~2001年，其基金的報酬率高達31.5%，而同時期的大盤指數收益僅為16.1%?？傮w而言，行為金融的理論和實踐之間還存在著很大差距，還沒有成為投資專家們廣泛而普遍的制導理論。有兩個原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價格的心理變量時，會遇到很多操作難題。當然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報。行為金融投資策略讓投資者具備了戰勝市場的可能，但永遠也無法具備打敗市場的保證。

3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)

反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。由于股票市場經常是反應過度和反應不足的,對反應過度的修正會導致過去的輸家的將來表現高于市場平均水平,從而產生長期超?；貓蟋F象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對此,行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現的結果,通過一種質樸策略(NaveStrategy)———也就是簡單外推的方法,根據公司的近期表現對其未來進行預測。從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估現象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。

3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

慣易策略是指在分析股票過去相對短的時間內（通常是一個月到一年）的表現的基礎上，預先對股票收益和交易量設定過濾規則(filterrules),當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規則就買下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對其他12個國家的研究證實了動量效應的存在,從而證明了這種效應并不是由于數據采樣的偏差所造成的誤解。我國市場存在明顯的慣性效應，利用股票在一定時期的波動采用此策略可以買人賣出而獲得價差收益。

3.3成本平均策略和時間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投資者將現金投資于股票時，通?？偸前凑疹A定的計劃根據不同的價格分批進行，以備不測時分攤成本，從而達到規避一次性投入可能造成較大風險的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關。時間分散化策略是指承擔股票的投資風險的能力將隨著投資期限的延長而降低,投資者在年輕時應將其資產組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處,都是在個人投資者和機構投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時卻又被指責為收益較差的投資策略,而與現代金融理論的預期效用最大化原則明顯相悖。

3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

行為金融理論指導下的投資者追求的是努力超越市場，采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現：①盡力獲取相對于市場來說要超前的優勢信息，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對行業、產業以及政策、法規、相關事件等多種因素的分析、權衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨特信息優勢；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效；③利用其他投資者的認識偏差或錨定效應等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而不會在機會到來時集中資金進行投資，導致收益隨著風險的分散也同時分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。

4結語

自20世紀80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經濟學獲2002年諾貝爾經濟學獎,行為金融理論迅速崛起,對現代金融理論提出了強有力的挑戰,可以說行為金融理論已經成為金融理論領域最為引人注目的研究主題之一。當然,行為金融理論遠非一個完全成熟的理論,其對投資實踐的指導能力也因時因地而異。

參考文獻

1李心丹.行為金融學———理論及在中國的證據[M].上海：上海三聯書店,2004

2楊奇志.證券投資者行為偏差研究及在我國證券市場中的應用[J].現代管理科學,2004（3）

第5篇：行為金融學的理論基礎范文

關鍵詞行為金融理論投資策略投資心理

1行為金融學概述

傳統金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎上。在此基礎上，傳統金融學的核心內容是著名的有效市場假說（EMH）。該假說認為，相關的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。根據這一假說發展起來的各種金融理論，包括現代資產組合理論（MPT）、資本資產定價理論（CAPM）、套利定價理論（APT）、期權定價理論（OPT）等一起構成了現代金融理論的基礎，也構成了現代證券投資策略的理論基礎。然而，隨著金融證券市場的不斷發展，傳統金融理論和金融證券市場的現實不斷發生著沖突，大量的實證研究發現，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態度做出決策。在現實中存在諸多的認知偏差和不完全理性的現象，證券投資行為中會表現出各種偏激和情緒化特征；在證券市場上則表現出股票價格的各種“異象”，如：一月效應、周末（周一）效應等，用傳統金融理論很難對這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀50年代的行為金融學受到了重視，它從一個全新的視角來分析金融市場，克服了傳統金融學的一些弊端。

2行為金融投資決策的心理、行為特征

2.1過度自信（Over-confidence）

DeBondet和Thaler（1995）認為過度自信或許是人類最為穩固的心理特征，他們列舉了大量證據顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發生的概率的估計過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產生。

2.2反應過度（Over-reaction）

反應過度描敘的是投資者對信息理解和反應上會出現非理性偏差，從而產生對信息權衡過重，行為過激的現象。主要表現在投機性資產的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應的另一種表現是，當沒有出現需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經發生并采取行動而導致投資損失。

2.3反應不足（Under-reaction）

當市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應的滯后。與個人投資者對新信息往往反應過度相反的是，職業的投資人以及證券分析師們更多的表現為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的歷史經驗作為判斷的參照依據，而對市場中出現的新趨勢和新變化反應遲鈍，從而錯失贏利的良機。

2.4非貝葉斯預期

行為金融理論認為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統金融理論中的貝葉斯規律來不斷修正投資的預期概率，而是對最近發生的事件和最新的經驗給予更多的權重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的影響。

2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）

投資者在發現自己做出了錯誤的判斷之后，通常會感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行為。“損失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因為損失所帶來的痛苦才使得人們會感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時，自責和不快會相應得到減輕。

2.6固錨效應（AnchoringEffect）

心理學家研究發現,當人們被要求作相關數值的定量評估時,容易受事先給出的參考值影響,這種現象被稱為“固錨”效應?！肮体^”是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點,然后根據獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對當前事物判斷的主導影響因子。例如在美國，投資者20世紀80年代末受美國股票市盈率(較低)這個普遍認可的“錨”的影響,認為日本股票市盈率過高,而到了20世紀90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國高得多,許多美國投資者卻覺得東京市場不再被高估了,因為他們將20世紀80年代末東京股市的高市盈率當成了新的“錨”來考慮。

3行為金融投資策略

任何理論都是為應用服務的，行為金融學也不例外。行為金融學不僅是對傳統金融學理論的革命，也是對傳統投資實踐的挑戰。如行為金融學的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實踐者，他和RussellFuller一起發起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產管理公司管理著15億美元資產。他認為他們的基金投資策略的理論基礎是：利用由于行為偏差引起的系統性心理錯誤。投資者所犯的心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。發現投資者心理上的系統性偏差，是基金獲利的基點。其基金業績似乎也在證明著這一點，從1992~2001年，其基金的報酬率高達31.5%，而同時期的大盤指數收益僅為16.1%?？傮w而言，行為金融的理論和實踐之間還存在著很大差距，還沒有成為投資專家們廣泛而普遍的制導理論。有兩個原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價格的心理變量時，會遇到很多操作難題。當然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報。行為金融投資策略讓投資者具備了戰勝市場的可能，但永遠也無法具備打敗市場的保證。

3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)

反向投資策略就是買進過去表現差的股票而賣出過去表現好的股票來進行套利的投資方法。由于股票市場經常是反應過度和反應不足的,對反應過度的修正會導致過去的輸家的將來表現高于市場平均水平,從而產生長期超常回報現象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對此,行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現的結果,通過一種質樸策略(NaveStrategy)———也就是簡單外推的方法,根據公司的近期表現對其未來進行預測。從而導致對公司近期業績情況做出持續過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優公司股價的過分高估現象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。

3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)

慣易策略是指在分析股票過去相對短的時間內（通常是一個月到一年）的表現的基礎上，預先對股票收益和交易量設定過濾規則(filterrules),當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規則就買下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對其他12個國家的研究證實了動量效應的存在,從而證明了這種效應并不是由于數據采樣的偏差所造成的誤解。我國市場存在明顯的慣性效應，利用股票在一定時期的波動采用此策略可以買人賣出而獲得價差收益。

3.3成本平均策略和時間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)

投資者將現金投資于股票時，通?？偸前凑疹A定的計劃根據不同的價格分批進行，以備不測時分攤成本，從而達到規避一次性投入可能造成較大風險的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關。時間分散化策略是指承擔股票的投資風險的能力將隨著投資期限的延長而降低,投資者在年輕時應將其資產組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處,都是在個人投資者和機構投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時卻又被指責為收益較差的投資策略,而與現代金融理論的預期效用最大化原則明顯相悖。

3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）

行為金融理論指導下的投資者追求的是努力超越市場，采取有別于傳統型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現：①盡力獲取相對于市場來說要超前的優勢信息，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對行業、產業以及政策、法規、相關事件等多種因素的分析、權衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨特信息優勢；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效；③利用其他投資者的認識偏差或錨定效應等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而不會在機會到來時集中資金進行投資，導致收益隨著風險的分散也同時分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。

4結語

自20世紀80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經濟學獲2002年諾貝爾經濟學獎,行為金融理論迅速崛起,對現代金融理論提出了強有力的挑戰,可以說行為金融理論已經成為金融理論領域最為引人注目的研究主題之一。當然,行為金融理論遠非一個完全成熟的理論,其對投資實踐的指導能力也因時因地而異。

參考文獻

1李心丹.行為金融學———理論及在中國的證據[M].上海：上海三聯書店,2004

2楊奇志.證券投資者行為偏差研究及在我國證券市場中的應用[J].現代管理科學,2004（3）

第6篇：行為金融學的理論基礎范文

【關鍵詞】金融學 個體行為 群體行為

一、總體研究狀況

在類型比較中，規范型和綜述型占六成以上，實證型數量不多，這直接反映了我國行為金融學研究水平落后的現狀，關注的焦點仍然停留在對理念的認識階段，未能轉移至應用研究方面。這是與行為金融學在我國興起和發展時間較短的現狀相一致的。

1998-2003年國內的研究主要是對行為金融學的總體綜述，2003年以后行為金融學的應用性研究逐漸增多，而其中的大部分是對證券市場的研究。

二、具體研究內容

（一）基本理論

個體行為研究。一般以問卷調查的方式進行。典型代表《我國證券市場個體投資者行為異常探討——基于行為金融學視角》，《我國權證市場個人投資者行為異象的行為金融學分析》。發現我國證券投資者存在的一些認知偏差和非理，主要表現為政策依賴性心理、過度自信、處置效應、賭博與投機心理、莊家情節。

群體行為行為研究。主要表現為對羊群行為的研究。典型代表是蘇瑋的《中國證券市場機構投資者的羊群行為研究》，他們比較成功的地方把羊群行為的研究方法體分為兩類：一是以股價分散度為指標，研究整個市場在大幅漲跌時是否存在羊群行為；二是以基金等特定類型的投資者為研究對象，通過分析它們的組合變動和交易信息來判斷其是否存在羊群行為。

對非有效市場的研究。一般方法是通過研究有效市場成立的假設不成立來證明有效市場假說也難成立。典型代表是侯成琪的《行為金融對有效市場假設的質疑》，他從非理、系統性偏離和有限套利三個方面對有效市場成立的假設進行了質疑。

（二）與經典金融學得區別

行為金融學是在經典金融學的基礎上提出的，它并不試圖完全以往的理論，而是開拓金融學的研究思路和方法，力求完善和修正金融理論，使其更加可信和有效。國內對此研究的比較深刻透徹的是李心丹教授，典型代表是他的《行為金融理論：研究體系及展望》。在理論基礎、分析方法、涉及學科技領域、研究視角等方面進行過比較。

（三）證券市場中的應用

對證券市場的影響。對證券市場影響的研究，行為金融學的典型思路是首先發現實際市場中的不同于有效市場假設的異?，F象，然后用不同于理性人假設的有限理性，或群體行為，或非有效市場特征來解釋異?，F象發生的原因。

投資理論在資本市場的應用。行為金融投資決策基礎包括期望理論、行為組合理論、價值理論，行為金融投資決策模型包括行為資產定價模型（BAPM）、BSV模型以及DHS模型等。行為金融學投資策略主要包括反價值策略、技術策略、行為控制策略。比較典型的是陽建偉的《行為金融及其投資策略》，在對投資者心理、行為特征以及認知偏差進行分析的基礎上，從投資需要的角度出發，對行為金融學主要投資策略的反向投資策略、動量交易策略以及成本平均和時間分散化策略進行了研究。之后魏李翔的《基于行為金融理論的投資策略分析》又對這領域進行了補充，提出了相對強度交易策略和捕捉并集中投資策略。

封閉式基金研究。比較典型的是梁冰的《證券市場過度反應行為與封閉式基金價值效應的實證分析》通過前期收益學說、風險學說、規模學說、詢報價效應學說以及行為金融學等視角對過度反應現象加以分析，發現我國基金市場存在明顯的過度反應現象，封閉式基金存在著典型的跟隨指數的齊漲共跌現象，市場存在趨勢效應。之后伍燕然的《不完全理性、投資者情緒與封閉式基金之謎》通過檢驗封閉式基金價格的過度波動說明我國市場的非有效性和投資者的不完全理性，因此有必要采用不完全理性的理論來解釋基金折價；基金折價變化與新股的月度平均首日收益率呈現顯著的正向關系，由于后者反映情緒，間接證明基金折價變化，也反映了情緒。

估價。國內是在2001年將行為金融理論應用于金融資產定價的。其中以鄭偉《預期與金融市場價格行為》為代表，他放松理性預期的假設，重新定義了準理性預期的表達式，并用它來解釋金融資產。之后胡昌生的《行為金融與最優資產定價》介紹了最優資產定價模型，也引入預期理論對傳統的定價模型進行修正和改進。直到2005年以后行為金融的定價理論開始進入實際應用階段，典型代表是呂東輝的《農產品期貨價格形成機理研究》。

證券市場操作行為。市場價格操縱者可以利用投資者的行為偏差，通過操縱價格來獲得利潤。在這方面的典型代表是周春生的《中國股票市場交易型的價格操縱研究》，研究了在市場不允許賣空的條件下，交易型價格操縱發生的條件，最后發現非充分理性投資者的存在和有限套利的制約是交易型價格操縱獲利的重要原因，投機者套利能力越弱，操縱者的價格操縱越容易獲利。在這方面研究的比較有趣的是徐謖的《股評家是先知嗎——基于行為金融理論的股評研究評述》，他對我國的股評家行為進行了研究，發現股評家大體上是誠實的，他們的投資建議使得市場更加有效。但也應認識到股評是存在偏差的，股評背后的陷阱大部分是人為因素造成，不完全理引起的。

（四）行為公司金融

在這一領域研究的比較透徹的是朱武祥，他的《行為公司金融：理論研究發展及實踐意義》，他認為這一理論關注資本市場投資者及分析家非理性和公司管理者非理性對公司資本配置及績效的影響，包括資本配置戰略及投資行為、融資、行為、股利政策三方面。公司管理者非理性體現在過度樂觀和自信，導致過度的兼并收購和過高的并購價格，雖然在短期內有增加公司價值的一面，但在產品市場競爭和資本市場不完美的條件下，很可能增加公司的財務危機，破壞公司的長期健康發展，

阻礙公司資本增值。之后，陳昆玉的《行為公司金融理論發展評價：起源、心理學基礎及研究發展》研究了投資者理性+管理者非理性、管理者理性+投資者非理性、投資者非理性+投資者非理性三種模式，解釋了一些傳統公司金融難以解釋的困惑和現象。

（五）風險管理理論

對這一領域研究的比較透徹的是姜繼嬌，楊乃定，他們的《基于行為金融的機構投資者IRM實證研究》建立了行為金融學的風險度量模型，并據此調整了傳統行為證券組合理論。與傳統金融范式下的風險管理相比，該模型考慮了心理因素，更加逼近現實的風險決策情景，在宏觀層面上反映為決策者風險偏好的動態性特征。

第7篇：行為金融學的理論基礎范文

關 鍵 詞：能力拓展；金融教學；實驗實訓；人才培養模式

中圖分類號：G424.31 文獻標識碼：A 文章編號：1006-3544（2013）04-0067-03

一、 強化實驗教學是金融發展對人才培養的客觀要求

世界范圍內金融深化進程的快速發展，導致了金融市場、金融機構、金融工具以及金融制度等領域的劇烈變革。當前金融學和金融實踐正快速演變，朝著國際化、區域化和混業化的方向發展。在其發展的過程中，顯現出微觀化、數量化和學科交叉化的三個特點。

1. 金融學科理論和實踐的研究重點開始從宏觀轉向微觀，金融學呈現出微觀化、實證化和工程化的特點。微觀金融是從微觀的角度，以資本市場和行為個體為研究對象，主要研究金融與金融體系、時間和資源分配、公司理財、風險管理與投資組合、資產定價等內容，涉及證券市場學、投資學和公司金融等三個大模塊。發展至今，金融學的內容大體包括兩部分，即宏觀金融和微觀金融。然而，以貨幣政策為主的宏觀金融部分在一直強調市場化的傳統經濟領域內的地位不高，加上貨幣政策在調控宏觀經濟方面的作用與財政政策相比顯得有限，使得微觀領域在實踐中的作用范圍和作用程度日益增強，產生了金融理論與實踐向微觀方向發展的趨勢。

2. 計量在金融實踐中的作用凸顯。 公司金融理論和資本市場理論是當代微觀金融理論的核心理論基礎。公司金融理論研究的主要內容是在MM理論基礎上發展起來的一套有關公司投資、融資、分紅的一系列理論，包括資本預算、資本結構和股利政策。在進行資本預算決策中，凈現值法、內部收益率法等主要分析方法， 資本結構選擇和股利政策分析與決策等過程中都離不開數據采集、回歸分析、計量計算等一系列數學統計方法的運用。 資本市場理論是在馬科維茨的均值-方差理論和CAPM模型的基礎上發展起來對資本進行定價的一套模型， 主要分析在不確定性條件下， 資產收益的決定和資產收益與風險的測量以及任何一種資產的預期收益與風險之間的函數關系等一系列基本的微觀問題。另外，隨著金融衍生工具的興起和風險管理的發展， 衍生工具定價和VAR定價等相關問題也成為金融學理論與實踐中的焦點問題。 因而金融學中的金融理論都需要借助于金融工具和金融模型才能起到實踐意義。而在工具定價、模型選擇與分析中必須運用現代信息技術和大量的數學統計模型分析方法。因此， 要學好微觀金融的理論知識必須具備一定的數學基礎、統計原理和相應的計算機軟件知識。西方國家的高校紛紛在金融專業教學中增加了相應的理論教育和以此為基礎建立的實驗實訓課程。

3. 隨著科技發展的綜合化趨勢，金融學與其他學科開始相互滲透交叉。 現代金融學科已超越了傳統經濟學的范疇，成為集人文科學和自然科學為一體的邊緣性學科。例如，金融學與數學、統計學、計算機學、法學等相關學科的緊密聯系，產生了一些金融學新的分支學科，如金融工程學，法金融學、行為金融學等。特別是隨著金融向微觀方向發展的深度加大，實踐中數量化計算和統計在金融產品定價和風險管理中的應用越來越多，數學、統計學和計算機學等學科的相關知識在金融實踐中的需求程度也日益增加。

金融業的飛速發展對我國金融人才的培養提出了更高要求。我們的金融人才培養體系必須培養出既熟悉本國宏觀金融體制和理論政策， 又諳習微觀金融市場的運作規律、熟練掌握各種證券和衍生工具的定價，可以通過大量繁雜的經濟數據建立適當模型，解決實際經濟問題的人才，同時這些人才還必須具備扎實的國際金融市場理論知識，熟悉區域經濟，了解行業發展特點和當地政策與法律法規，具有一定的外語水平，具備良好的心理素質和競爭意識，能夠通過國際視角分析和理解現實金融問題等。

實驗實訓正是順應金融業發展三大趨勢，提高金融業人才能力與素質培養的一種理想路徑。實驗實訓是聯系理論與實際的橋梁，實驗課程和理論課程在金融人才培養戰略上是相輔相成的。一方面，實驗課程可以使學生加深相關理論課程的理解，培養學習理論課程的興趣；另一方面，理論課程又可以反過來提高學生的實踐能力。通過實驗課可加深對相關理論的理解，并增強學生的動手能力和應用理論知識解決實際問題的能力。金融實驗可以通過經濟社會上各種各樣的經濟數據，利用統計知識，進行回歸分析，探索出各種金融變量間的相互關系，對金融數據未來趨勢和相應的風險進行計算和評估，從而用以解決實際問題。另外也可以通過金融實驗直接模擬社會生活實踐中的金融問題。 而在模擬操作中，又會發現更多自己難以解決的問題，這就促使學生主動去尋找解決問題的方法，從而能快速提高學生的實際操作和應用能力，為今后走上工作崗位打下扎實的基礎。 [6]

二、我國金融專業實驗教學的現狀與不足

目前我國開設金融專業的高校，都開始重視并開展金融實驗實訓教學， 以提高學生的實際操作能力和科研能力，部分高校已經在金融實驗室和教學建設中取得了一定的成績。但總體來看，金融實驗實訓教學對實現人才培養目標的保障能力還比較低。主要問題是：

1. 實驗室的數量和規模尚不能適應全面開展金融實驗實訓教學的需要，實驗設備還比較落后，實驗功能簡單。

2. 對金融實驗實訓課的開設缺乏系統設計。一方面金融實驗實訓課不能覆蓋所有金融學科， 另一方面實驗實訓內容和項目在不同課程間又存在相互重復的現象。

3. 對金融實驗實訓課的重視程度還有待提高，在課時結構安排上，重理論教學，輕實踐教學的問題還比較突出。

4. 開展金融實驗實訓教學的師資力量嚴重不足，許多金融學教師既缺乏金融實踐經驗，又缺乏金融實驗實訓教學經驗。

三、加強金融實驗實訓教學的建議

1. 加強實驗室硬件設施建設和相應配套設施建設，為實驗實訓培養提供客觀條件。實驗室建設是實驗實踐課程的客觀基礎條件， 沒有一個與培養學生規模相一致的實驗室，談實驗教學就是無水之源。 高校應當將教育預算中的必要部分投入到實驗室的建設和日常維護中， 在客觀上保證實驗教學的必要條件。另外，與硬件措施相對應的軟件措施和實驗室管理措施也要跟上實訓實踐教學建設的步伐。在實驗軟件平臺建設方面， 要滿足基本的金融實驗教學需要， 并逐步完善進而提高金融實驗的層次。具體地說，金融實驗室要能夠開展與理論課程教授后需要進行實踐擴展的實驗項目和各種實踐模擬。例如，開展商業銀行業務模擬、財務報表分析、股市行情分析與交易模擬、外匯行情分析與交易模擬、期貨模擬交易與行情分析及保險實務模擬等方面的實驗課程。 同時還能提供各種金融產品的開發技術支持和便捷使用各種相關數據庫來進行實證分析。方便學生收集世界各國家與地區的股票指數、 上市公司基本財務數據、政府債券、期貨、匯率、利率的實時數據和歷史數據， 通過配備的計量統計分析系統，進行數值分析、仿真操作等。 [9] 最后，實驗室管理措施也不能忽視。制定并實施實驗室使用規則，保證實驗室使用良好有序，最大限度提高使用效率，使得每個相關專業的學生都能在實驗教學中受益。

2. 充分重視實驗實訓教學。 金融社會的革新日新月異，金融教學也應當跟隨時代的腳步。目前實驗實訓在整個教學體系中的比重過低，學生的動手能力和創新意識得不到充分有效的發揮。 雖然金融理論和基礎知識的講授不能忽視，但應當增加實驗實訓課程的比重。實驗實訓教學可以使學生鞏固所學的理論基礎知識， 與理論基礎學習相互提升。另外，應當提高實驗實訓課程教學質量，不能因追求形式而放松教學質量。加強學生自律管理，提高教學質量和水平，多樣化考試考查方式等配套軟件措施也應當在具體實踐過程中給予足夠的重視。只有把實驗教學當作指導思想貫徹并深入到金融人才培養的思想理念中，將理論教學和實驗教學有機結合提高到金融人才培養的戰略高度，實驗教學的其他方面才能有效展開。

3. 增強師資綜合素質。 要想真正提高學生的創新能力、分析解決問題能力和實踐動手能力，增強將來在就業市場上的競爭力，必須要有好的師資作保證，所以要大力培訓現有的金融實驗課教師，使教師既精通金融專業相應知識，也懂計算機編程、軟件知識。只有高素質的師資才能充分利用實驗實訓課程，最大限度提高學生的各項綜合能力。同時學校還可以成立教學小組， 由計算機系教師和金融系教師組成，互相學習，補缺補差，共同提高。高校應當堅持“人才資源是第一資源”的人才建設理念，堅持自主培養和重點引進并舉的原則，努力接軌國家地方各種人才計劃，強化海內外優秀人才引進的政策，積極探索師資隊伍建設中的人才培養與引進機制及人才評估機制。例如將一些骨干教師送到國內外名牌高校培訓進修，并且引進一批計算機編程能力強又熟練掌握金融知識的高水平師資，同時將實驗技能作為師資評估的一方面，鼓勵師資向實踐方向發展。另外還要加強與實踐部門的聯系， 聘請實踐部門的業務骨干和管理者進入課堂，將社會實際過程中的操作方式和手法向學生演示，指導并告訴學生實際工作中到底需要什么樣的技能，鼓勵學生到具體實踐部門參加實踐活動，從中了解具體業務部門到底需要什么樣的人才。這種加強內部師資建設和引進外部優良師資雙管齊下的方法，能有效提高高校在實驗實踐中的師資教學力量。

4. 實驗課程設置創新。 實驗實訓是為了拓展學生的綜合素質能力而設置的， 其目的是為了提高學生在金融理論基礎之上面對社會實際問題時的創新能力和分析解決問題的能力。在課程設置上，既要強調實驗課程的重要性， 也不能偏廢基礎理論課程。 基礎理論課程是實驗課程的基礎， 沒有一定量的理論知識是不可能進行好實驗課程的。所以在實驗課程設置上應考慮以下幾點：（1） 課程實驗的安排要穿插在基礎課程中， 既可以幫助學生生動理解金融基礎課程內容， 又可以提起學生學習實驗課程的興趣。 比如在講解財務報表時， 可以向學生展示使用CSMAR數據庫中的相關數據來幫助理解實踐過程中報表的內容和形式， 并指導學生如何在數據庫中搜尋和提煉自己所需的數據等。 在課程實驗中將金融理論和實驗實踐有機地結合在一起。（2）進行軟件實驗。相關應用軟件學習是進行實驗實訓課程的核心內容。 在面對繁多雜亂的數據，精簡提煉出有用數據，并運用統計學相關知識，回歸分析得到有用的相關結論，這是進行金融實證分析的一般步驟。但是面對大量數據和計算時，如何利用好良好的計算機軟件來進行實證分析就顯得尤為重要了。 而用于金融數據統計計算的軟件現在比較多， 如Eviews、R軟件、Stata、Matlab等。目前使用比較多的是Eviews。雖然Eviews相對簡單，易于操作和掌握，但該軟件不便于自己編寫程序，主要適用于一些經典的計量方法，對于實際中的具體問題，往往由于針對性不強而難以應用。 [2] R軟件雖然相對復雜，需要自己編程和輸入命令，但它實際處理數據能力和在線獲取數據包的能力比Eviews強大許多。 所以不僅要教會學生掌握一些基本的軟件操作， 而且還要求學生掌握其他一些復雜一點的軟件如Stata和R軟件。（3）項目實驗。只有深入學習了基礎課程和數據庫，相應的計量經濟學軟件后，才能將兩者融會貫通進行項目實驗。 項目實驗是具體針對實踐中的現實問題進行的模擬實驗，如套期保值模擬和投資決策模擬等。以小組為單位，通過進行實驗設計，運用實際數據建立相應模型，使用相應軟件完成模擬項目實驗。 項目實驗綜合考察了學生具體分析問題能力、實踐運用能力、團隊合作能力等綜合素質，也能充分調動學生的學習積極性和能動性。

5. 成績考查機制改革。 在應試教育還占教育體系主流的今天， 成績分數依然是學生們最關心的問題。 成績分數不僅影響到自己在同學間的學術水平和對自己學習成果的綜合評判，更重要的是它是日后學生們就業時判斷學生綜合素質的主要依據。所以，一個好的成績考查機制不僅能正確反映學生的素質水平，更能加強激勵學生的學習動力。與應試教育的期末考試考查不同，實驗教學不能將學生成績集中于一次考試的結果中。將考試分數分散于各種實驗教學中更能全面衡量學生對于理論知識和實驗知識的掌握，更能激勵學生對兩方面知識的學習。例如，課程實驗過程、軟件實驗過程和項目實驗過程分別進行三次考試來考量學生知識掌握程度，然后根據三次考試結果加權計算出最后的分數。除此之外，可以進行另外創新的考試方式。創新出的考試方式既要貼近當前金融實踐，又要使學生產生興趣。例如，進行股指期貨模擬考試，每人100萬元的初始虛擬資金，預定的考查期過后，根據每位同學最后的剩余資金來進行評分。

四、結論

21世紀以來， 金融學的發展特點朝微觀化、數量化和學科交叉化方向發展。為了順應社會對金融人才的需要，金融教學和人才培養模式也應當做相應的改革。實驗實訓能有效地聯系金融理論和現實社會需求，提高學生的綜合素質和專業能力水平。 實踐教學中應當對實驗實訓給予充分肯定，教師在教學過程中，也要不斷提高自己的教學能力，改變教學方法，提高課堂效率。實驗教學改革方向應當朝著五個方面進行，即加強實驗室硬件建設、主觀上重視實驗教學、增強師資綜合素質、創新實驗課程設置、改良成績考查機制。實驗室教學應在這五方面打破傳統教學，在金融人才培養方面做出應有的貢獻。

參考文獻：

[1]張成虎，胡嘯兵，孫林娜. 復合型金融人才及其培養模式探析[J]. 金融教學與研究，2011（5）.

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第8篇：行為金融學的理論基礎范文

【關鍵詞】 行為財務學； 學科定位； 理論體系； 奧地利經濟學派

一、行為財務學的學科定位

行為財務學作為新興的財務學理論分支，自誕生以來就與占據財務學統治地位已有三十年之久的有效市場假說，財務學基礎的套利理論，投資人理性以及自1980年以來的大量異常現象進行了長達二十多年之久的爭論，雙方此消彼長，共同加深了人們對資本市場和企業財務的理解，促進了財務學向更廣更深的方向發展。行為財務學的發展已初步完成了從批評到建設的關鍵一步，它不再是純粹的批判式理論。但不容否認的是，行為財務學所引用的主要是實驗心理學的若干原理，而心理學或其他社會科學的研究基礎和出發點與經濟學理論不同。心理學研究的是在不同情景下人們的認知模式；而經濟學則研究在穩定的環境下人們的經濟判斷和決策。亦即在各種情景下某些特殊的心理學現象不能成為經濟學普遍規律的研究基礎。理論上的缺陷再加上實驗環境與現實生活的較大差異，使得行為財務學在體系上缺乏一致性的同時，也為其學科的準確定位增添了難度，亦即行為財務學到底是一門獨立完整的學科體系，還是僅僅是喜歡標新立異的異類頑童而成為財務學研究中的匆匆過客？目前行為財務學的研究已深入到財務領域的各個方面，但仍屬于零打碎敲和零散叫賣的階段，尚未尋找到一塊安身立命之地。最新文獻表明，未來行為財務學的發展正朝著兩個方向努力。一是逐步將現有理論模型整合為較為統一的理論體系并進一步獲得實踐的檢驗。Shefrin和Stateman（1994）進行了這方面的努力，但到現在為止，大部分研究集中于鑒別可能對資本市場行為有系統影響的行為決策屬性。另一種研究前景是將傳統財務理論與行為財務理論結合起來并在新的基礎上進行全面整合。在理論上，Brave和Lfenton（2002）認為兩種理論本質上是一致的；Barberis和Thaler指出，一種新的，可以包容兩者的理論或許將替代“理性范式”與“行為范式”；在實踐中，Daniel、Hirsheifer和Subrahmanyam（2001）基于投資者過度自信的心理偏差建立起的一個融合新古典理性預期和行為財務非理性預期的模型，可說是朝著這個方向的一種努力。而Shefrin和Statman提出的行為投資組合理論（BPT）（1999）和行為資產定價模型（BAPM）（1994）是將兩者理論結合起來的完美典型，它們的提出引起了財務理論界和實務界的廣泛關注和極大熱情。

但筆者認為前一種方向仍然停留在對資本市場行為研究的個別層面和技術層面；而后一種研究則有可能在貌似兼容合并的過程中，將行為財務學淹沒在傳統財務學的海洋中并逐漸喪失其獨立性。因此，行為財務學如果真想找到一塊安身立命之地，這塊地就不能也不應該是傳統財務學搶食下的殘骨碎肉，而應該是在財務學范疇劃出一塊專屬的研究領域，并以此為平臺形成一套獨立于傳統財務學之外又能涵蓋整個經濟學領域的學科體系。筆者的觀點是：如果把經濟學看成是社會科學中的一個學科；也把傳統財務學看成是第二個學科；行為財務學也就必須和他們一樣，以平行獨立的第三學科的姿態出現。①當傳統財務學試圖吞占整個經濟學研究領域時，行為財務學也要有堅持吞占整個經濟學研究領域的雄心，如此才能有生存和發展的機會。

二、行為財務學的理論基礎

傳統財務學的理論基礎建立在“理性人”的分析范圍內。隨著資本市場大量異?，F象的出現，傳統財務學難以解釋并陷于尷尬的境地；正是在這種情況下，行為財務學對人的完全理性提出質疑，并將其理論基礎建立在人的“有限理性”的假設上，但“有限理性”并非行為財務學首創。自從西蒙提出“有限理性”概念半個世紀以來，經濟學家對什么叫“有限理性”至今還沒有公認的看法（楊小凱，2000年）。西蒙將“不完全信息，處理信息的費用和一些傳統的決策性目標函數”引入經濟分析，但在過去的二三十年中，以完全理性為基礎的主流經濟學派模型將這三要素全部在完全理性最優決策和全部均衡框架內吸收。因此可以說西蒙提到的“有限理性”三要素并沒有抓住“有限理性”的要害。其實早在1921年，奧派學者Knight就提出“有限理性”的根基是所謂“根本的不確定性”，它不同于不完全信息。再從奧派經濟學的角度而言，即使不考慮這種“不確定性”的內生變量，在這個千變萬化的市場中，個人決策之間及其與價格的互動也會產生社會性的“根本不確定性”。換言之，在市場用價格制度做社會實驗，逐步獲得社會理性的過程中，個人面對的卻是根本的不確定性，亦即他不可能了解其他人的私人信息。奧派學者哈耶克解釋了這種“根本的不確定性”源于一種分散在社會各個角落僅僅由個人所擁有的“極其重要但未經系統組織的知識，即在特定時空之情勢的那種知識”。這種被哈耶克稱為“默會的知識”，決定了沒有任何一個機構或頭腦能夠隨時全部掌握它們，即使是先進的統計系統和再高級的計算機，也不能將這種知識集中起來。然而，正是這種具有分散性、多樣性和易變性的“默會知識”，在人類社會的進程中發揮著不可替代的作用?；谶@種認識，哈耶克在批駁“建構論唯理主義”的同時，從政治哲學的高度提出了“進化論理性主義”的思想。人的理性能力有其限度，面對紛繁的世界（或市場），任何人都不可能通曉一切達到全知，因而人類不可避免地始終處于某種相對的無知狀態。然而正是這種“無知”為個人的自由與選擇留下了空間。

就目前行為財務學關于“有限理性”的研究，基本上停留在西蒙的認識階段，將其作為理論基礎缺乏深度。也有不少文獻將20世紀初心理學上行為主義的興起作為行為財務學最早的理論根源，還有的學者將凱恩斯的“空中樓閣理論”視為其理論基礎。筆者認為，行為財務學畢竟屬于經濟學的分支，它只是將心理學作為研究的工具，其最終目的是要對經濟和財務行為給出解釋，因而將心理學視為行為財務學的理論根源似乎欠妥，而“空中樓閣”是凱恩斯龐大理論體系中的一片枝葉，不足以撐起行為財務學理論的大廈。傳統財務學批判行為財務學模型沒有嚴格的理論假設，看起來可以解釋任何事情，但實際上理論基點過于零碎而不系統，因此不能稱之為規范的財務理論。要想頂住這種批判并逐步建立起一套完整的經得起實踐檢驗的理論體系，行為財務學必須找到一個獨立的經濟理論作為其理論基礎。從上述站在奧派的立場上剖析“有限理性”的本質，我們發現奧派并非從市場上種種特殊的心理現象和行為來解釋“有限理性”，而是從個人決策面臨的“根本不確定性”入手，進而再從“知識論”的角度提升到“進化論理性主義”的社會哲學層面來解釋“有限理性”的本質內涵。②奧派自1871年誕生以來就逐漸把經濟學從狹隘的死胡同中解脫出來，置放在“把人當人”的社會哲學層面，一切從“人性”、人的心理、人的行為研究開始著手，強調個人、觀念、自由、市場、永續發展等概念范疇，將經濟學的研究轉向政治哲學、人類交往、社會合作等一般程序，在其130多年的歷史長河中發展出一套既獨立于新古典經濟學又能涵蓋整個社會經濟學領域的理論體系。因此，筆者認為，行為財務學應該以奧地利經濟學理論作為其理論基礎，目前應加大兩者關聯性的研究。

三、行為財務學的應用范圍

行為財務學的應用研究主要局限于兩大領域：金融市場和公司財務。在金融市場上，主要考量主體的投資行為以及異常現象的解釋上，又被稱為“行為金融”；而在公司財務方面，主要研究投資者非理性以及管理者非理性下的公司財務行為。目前就前一方面的研究而言，行為金融中的心理論述事實上是許多心理效應的調和物，對于不同的市場“異象”缺乏一種具有普遍解釋能力的理論或模型，這使得它的反對者迄今為止仍將行為金融的相關論文稱為“異象文獻”，甚至認為，由于行為金融缺乏獨立的論據，被現代金融吸收同化只是時間問題；而就后一方面來說，行為財務在運用心理學、社會學等其他學科的方法與結合傳統財務方法的道路上，也還沒有太多的標志性案例，其提出的“非理性”框架設計尚未得到進一步的實證數據的支持，由于所引用的主要是實驗心理學的若干理論，而實驗室與現實生活不可同日而言，使得行為財務的解釋能力缺乏普遍性和說服力?？傊?，目前行為財務學的應用研究還只局限于一池一地的狹小范圍，還沒有從更為寬闊的層面來展現其魅力和意義。

需要指出的是，行為財務學的最大貢獻就是把“人”重新放入研究的視野，把實驗的方法帶入了財務學，開拓了財務學的研究思路和方法，啟發了人們對既有經典理論的質疑和繼續研究。長期以來，在人們的觀念中，財務學就是一門單翼的應用技術型學科，我們稱之為“技術財務學”。20世紀80年代，由于行為財務學的出現，極大地挑戰了傳統的效率市場假說和理性經濟人假說，使得人們對財務學的學科屬性、目標內容及學科體系都有了全新的視覺和思考，而這一切恰恰是目前行為財務學應用研究中所忽視的地方。復雜多變的財務管理環境需要行為財務學對現實“財務學”發展中的諸多問題作出解釋和回答，以此突破理性假設的局限，拓寬財務學的應用領域，豐富財務學的理論內涵。

由于行為財務學的產生和崛起，筆者認為，（1）財務學再不是一門純粹的技術性學科，也不是純粹理論性學科，而是一門以資金流、行為流、文化流為主要管理對象的管理應用型人文學科。現代財務現象本質上已經成為一種人文現象，財務學所要做的也不單純是研究產品的數量與價格之間、成本與利潤之間抽象的關系，而是發現人的財務行為的特點和規律。行為財務學倡導并注重對人的財務行為的研究，“人”成為現代財務學科體系的邏輯起點。財務學由一元的技術屬性轉變為同時具有技術性和人文性的二元雙重屬性。（2）就財務學的目標內容而言，在保持傳統財務學基本結構的前提下，未來財務學的發展應該跳出技術層面的束縛，以行為財務學“人的行為”作為出發點，努力向制度層面和文化層面拓展。資金運動的本質是受到人的觀念和行為操縱的，人的觀念和行為又受到外在制度和環境的影響和制約，而制度背后是文化，制度的演進需要社會主體以某種更高層次的文化因素來完成，而文化的本質就是“人化”。因此，財務學不僅是一門專門研究財富增長的學問，也是一門研究人的行為的學問?！叭恕蓖百Y金”一樣也成為財務學的主體。這樣，與財務學的二元學科屬性相對應，財務學除了以“企業價值最大化”為目標，還應以“人”的責任最大化為目標；除了傳統的“投資、融資、分配”三大內容外，還應該注入“行為財務、制度財務、文化財務”的內容。（3）萌芽于19世紀末，成熟于20世紀50年代的財務學，在100多年的發展歷程中，人們對于其學科體系卻很少進行明確而系統的研究。但透過一些西方財務學術論著和教科書，就會發現所介紹的都是公司理財中的技術方法，幾乎沒有財務人行為、思想、觀念以及財務文化的闡述和說明。這表明，在西方學者的觀念中，財務學就是一門單翼的應用技術性學科。雖然近一二十年來，公司財務管理的環境發生了巨大變化，無論何種企業組織，無一例外地都從不同側面強化了“人”在企業發展中的主導地位，但遺憾的是，迄今為止財務學還沒有對這種事實上已經發生或正在發生的相關理論和實務變革作出反應和解釋。因此筆者認為，行為財務學的最大運用是為構筑現代財務學科體系提供了一個充滿人性和人類價值的理論框架。財務學由單翼的“技術財務學”而演變為“技術”和“文化”并存的“雙翼財務學”。

四、簡要結論

不容置疑，行為財務學成為一個成熟的學科尚有相當的距離，因此行為財務學還需要后輩不斷的完善。筆者集幾年來對行為財務學研究的心得，依據奧派的觀點和方法，概括性地對行為財務學的未來發展提出三點膚淺看法。一是將行為財務學置于社會哲學和人類行為通論的視角中來認識其產生的意義，從政治哲學、知識論和經濟學的角度深刻闡明人類的“有限理性”，以夯實行為財務學的理論基礎，逐步確立其獨立的學科地位。二是以行為財務作為起點，努力向制度財務和文化財務延伸，在不斷與傳統財務爭論與交融的進程中，豐富財務學研究的內涵，重新確認財務學也應是“人”的行為學之一，以此重構其核心觀念并拓展行為財務學的應用范圍。三是堅持“個人主義”方法論，一切行為包括經濟行為和財務行為應該也必然回溯到“個人”。從這個意義上講，不能再行分解的個人及其主觀價值判斷，是一切處理“人的行為”這門學問（包括經濟學和財務學）的起點，同時也是它們的終點。

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第9篇：行為金融學的理論基礎范文

關鍵詞：行為金融學；投資決策；從眾行為；羊群效應

金融市場的不斷發展,金融經濟學家和投資實踐家們不斷地發現傳統金融理論與現實金融市場之間存在沖突,因而嘗試從多個角度對傳統理論進行革新,以期更好地解釋金融市場特異性等各種現象。金融理論的一個新發展--行為金融學,是從研究人的行為方式出發,分析不同投資者在不同環境下的投資理念,為現代金融理論的完善和發展提供了很好的補充。投資者是證券市場的行為主體,他們根據所獲取的信息進行決策,追求風險既定下的最大收益或者收益既定下的最小風險,并承擔由此帶來的一切后果。文淑惠(2001)認為,“作為一個經濟主體,投資者最主要的特征就是行動,即:進行投資決策。在決策過程中投資者會把他們搜尋到的信息,以及對經濟前景的預期,通過投資行為反映到股票價格及其波動上來?！毙袨榻鹑趯W認為,投資者的最優決策實際上是不確定條件下的心理選擇,不確定性決策是開放型的決策,不可避免地受到混亂的投資環境和個人情緒的影響。

投資決策的理論基礎傳統的金融理論是在EMH基礎上提出的預期效用理論,理性投資者追求主觀預期效用最大化,根據所有可以獲得的信息估計股價并據此定價,投資者的信念和主觀概率是無偏的。但隨后幾十年的實證研究表明,人們并不總是以理性態度作出決策,而存在諸多的認知偏差,不可避免地要影響到人們的投資行為。期望理論是行為金融理論的核心,它最早是由Markowitz(1952)提出的,但推動這一理論發展的是Kahenman和Tversky的研究(1979)。他們用更現實的行為假設取代主觀預期效用決策模型,對傳統的預期效用理論提出強有力挑戰。他們認為投資者的效用并不完全依賴于財富或消費的絕對水平,而是反映在期望理論的價值函數V(ValueFunction)。價值函數是期望理論用來表示效用的概念,是獲利或損失的函數。期望理論的另一個重要概念是概率評價函數π(Weighting Function)。Kahenmann和Tversky(1979)認為人們對不同的效用值所對應的事件發生的主觀概率是不一樣的,按照實際概率值可以劃分為極可能、很可能、很不可能、極不可能幾種情況,不同情況下人們的概率評價值有著明顯差異。在金融活動中,這種心理特征表現的很突出,其直接影響表現為投資者過分的依賴自己收集到的信息;其間接影響是過濾信息時,注重那些能夠增強他們自信心的信息,忽視那些使他們自信心受挫的信息,從而降低投資者的回報。

從眾行為決策過程分析傳統的金融理論大多隱含完全信息的假設,認為投資者的決策是在理性約束下的相互獨立的隨機過程。但事實上,即使在信息傳播高度發達的現代社會,信息也是不充分的,在信息不充分的情況下,投資者的決策往往不完全是依據已有信息,而是相互學習相互模仿。正是投資者之間這種模仿行為可能引發證券市場上的劇烈波動,這對于市場的穩定有很大的影響,同時也易誘發金融危機。“羊群效應”理論是從心理學角度研究經濟人在信息不完全、不確定的環境下的行為理論。同樣可以用“羊群效應”理論來解釋證券投資者的行為。證券投資“羊群效應”的成因。“羊群效應”的形成可以劃分為非理性成因和理性成因?！把蛉盒钡姆抢硇猿梢蛘f指的是基于投資者情緒的行為,強調人們類似動物具有從眾的偏好,一些經濟學家認為正是投資者這種非理性的盲目跟風行為造成了金融市場的劇烈動蕩;而理性成因說則更多地沿用了主流經濟學理論的框架,它將信息經濟學的研究成果融合進來,其主要成果仍是在效用最大化前提下得出。

行為分析對投資者的啟示是作為投資者,很明顯被許多行為和心理因素所影響。個人投資于股票應采取幾種能幫助控制認識錯誤和心理障礙的安全措施。控制這些心理障礙的關鍵是各類投資者應該實施一種嚴格的交易策略。投資者控制認識錯誤的最好方法是長期堅持特殊的投資策略,投資者在為投資組合購進一只股票時應詳細地記錄其要點,而且應該制訂特殊的標準以利于進行投資決策(買、賣或持有)。保留長期的“投資記錄”有助于投資者評估其投資決策,這種類型投資策略,使投資者會更早地認識并承認這些認識錯誤,從而幫助他們控制“情緒波動”。本質上,避免這些認識錯誤的方法是少交易并實施簡單的“購買并持有”策略,長期采取“購買并持有”策略通常業績將超過高周轉率的短期交易策略。我國的投資者結構以中小個人投資者為主,投資者的非理性特征更為突出,所以要規范與發展我國證券市場,首先要注意研究他們的行為特征,迄今為止中國股市的過度投機與波動莫不與缺乏一個理性的投資者群有關。證券市場上針對中小投資者進行的投資者教育,其涵義是通過由政府提供公共產品的方式來增加投資者的知識存量,減少中小投資者非理性的行為特征,其目標是構建證券市場的理性的微觀基礎。

隨著信息技術越來越多地在證券市場上的使用,與今后證券市場國際化進程的演進,證券市場之間風險傳遞越迅速,涵義是通過由政府提供公共產品的方式來增加投資者的知識存量,減少中小投資者非理性的行為特征,其目標是構建證券市場的理性的微觀基礎。隨著信息技術越來越多地在證券市場上的使用,與今后證券市場國際化進程的演進,證券市場之間風險傳遞越迅速, 對中小投資者的素質和投資理性的要求也會越來越高,因此對投資者證券行為的研究具有更深遠的現實意義。

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