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關(guān)鍵詞：風(fēng)電融資
一、風(fēng)電發(fā)展的現(xiàn)狀與前景
能源是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，是人類生產(chǎn)和生活必需的基本物質(zhì)保障。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高，對(duì)能源的需求也越來越高。長(zhǎng)期以來，我國(guó)電力供應(yīng)主要依賴火電。“十五”期間，我國(guó)提出了能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略，積極推進(jìn)核電、風(fēng)電等清潔能源供應(yīng)，改變過渡依賴煤炭能源的局面。風(fēng)能是一種可再生清潔能源，風(fēng)電與火電相比，不僅節(jié)能節(jié)水無污染，而且對(duì)保護(hù)生態(tài)環(huán)境大有好處。2005年我國(guó)通過《可再生能源法》后，我國(guó)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)迎來了加速發(fā)展期。2008年我國(guó)風(fēng)電總裝機(jī)容量達(dá)到1215.3萬千瓦，2009年容量達(dá)到2200萬千瓦，按照目前的發(fā)展速度，2010年風(fēng)電裝機(jī)容量有望達(dá)到3000萬千瓦，躍居世界第2位。到2020年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)容量將達(dá)到1億千瓦。屆時(shí)，風(fēng)電將成為火電、水電以外的中國(guó)第三大電力來源，而中國(guó)也將成為全球風(fēng)能開發(fā)第一大國(guó)。
二、風(fēng)電項(xiàng)目目前融資方式及存在問題
（一）風(fēng)電融資成本偏高
風(fēng)電的融資成本主要是貸款利息。由于風(fēng)電的固定資產(chǎn)投入比例較大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，一般為6-10年，造成風(fēng)電項(xiàng)目建成后財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，形成的貸款利息較高，為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。
（二）風(fēng)電生產(chǎn)缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，融資相對(duì)較難
雖然風(fēng)電屬國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的新興產(chǎn)業(yè)，但目前仍執(zhí)行一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域固定資產(chǎn)投資貸款利率，貸期相對(duì)較短，而且缺乏優(yōu)惠信貸政策支持，金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)電項(xiàng)目的貸款要求必須有第三方進(jìn)行連帶責(zé)任擔(dān)保，使風(fēng)電企業(yè)融資更加困難。
（三）風(fēng)電融資方式單一，融資風(fēng)險(xiǎn)高
風(fēng)電項(xiàng)目目前至少80%資金靠債務(wù)融資，資本金僅20%。大規(guī)模的債務(wù)融資不僅導(dǎo)致風(fēng)電企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，貸款過度集中，資金鏈非常脆弱，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而且影響企業(yè)再籌資能力，降低企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度，增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本。因此，融資方式的優(yōu)化、融資渠道的拓寬已經(jīng)勢(shì)在必行。
三、風(fēng)電項(xiàng)目融資方式的優(yōu)化
（一）采用BOT項(xiàng)目融資模式
BOT即英文Build(建設(shè))、Operate(經(jīng)營(yíng))、Transfer(移交)的縮寫,代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資概念。項(xiàng)目融資是上世紀(jì)70年代興起的用于基礎(chǔ)設(shè)施、能源、公用設(shè)施、石油和礦產(chǎn)開采等大中型項(xiàng)目的一種重要籌資手段。它不是以項(xiàng)目業(yè)主的信用或者項(xiàng)目有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保獲得貸款,而是依賴項(xiàng)目本身良好的經(jīng)營(yíng)狀況和項(xiàng)目建成、投入使用后的現(xiàn)金流量作為償還債務(wù)的資金來源。它將項(xiàng)目的資產(chǎn)而不是業(yè)主的其他資產(chǎn)作為借入資金的抵押。項(xiàng)目融資是“通過項(xiàng)目融資”,而非“為了項(xiàng)目而融資”。
1.BOT項(xiàng)目融資模式特點(diǎn)。BOT項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)意義上的貸款相比,有以下兩個(gè)特點(diǎn)：一是項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目主辦人一般都是專為項(xiàng)目而成立的專設(shè)公司，只投入自己的部分資產(chǎn)，并將項(xiàng)目資產(chǎn)與其他財(cái)產(chǎn)分開,項(xiàng)目公司是一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)公司。貸款人(債權(quán)者)僅著眼于該項(xiàng)目的收益向項(xiàng)目公司貸款,而不是向項(xiàng)目主辦人貸款。二是項(xiàng)目融資中的貸款人僅依賴于項(xiàng)目投產(chǎn)后所取得的收益及項(xiàng)目資產(chǎn)作為還款來源,即使項(xiàng)目的日后收益不足以還清貸款,項(xiàng)目主辦人也不承擔(dān)從其所有資產(chǎn)及收益中償還全部貸款的義務(wù)。總之,項(xiàng)目融資的最重要特點(diǎn),就是項(xiàng)目主辦人將原來應(yīng)承擔(dān)的還債義務(wù),部分轉(zhuǎn)移到該項(xiàng)目身上,即將原來由借款人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)部分地轉(zhuǎn)移。
2.BOT項(xiàng)目融資模式的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是擴(kuò)大借債能力。項(xiàng)目主建人的償還能力不作為項(xiàng)目貸款的主要考慮因素，是否發(fā)放貸款根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益來決定。借進(jìn)的款項(xiàng)不在主建人的資產(chǎn)負(fù)債表上反映，主借人的資信不會(huì)受到影響。二是降低建設(shè)成本，保證項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。三是充分利用項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益狀況的彈性,減少資本金支出,實(shí)現(xiàn)“小投入做大項(xiàng)目”或“借雞下蛋”。四是拓寬項(xiàng)目資金來源,減輕借款方的債務(wù)負(fù)擔(dān),轉(zhuǎn)移特定的風(fēng)險(xiǎn)給放貸方(有限追索權(quán)),極小化項(xiàng)目發(fā)起人的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人而言，基礎(chǔ)設(shè)施融資成本較高,投資額大，融資期長(zhǎng)、收益有一定的不確定性，合同文件繁多、復(fù)雜,有時(shí)融資杠桿能力不足,母公司仍需承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)(有限追索權(quán))。
(二)ABS資產(chǎn)證券化融資
ABS(Asset-BackedSecuritization，意為資產(chǎn)證券化)是項(xiàng)目融資的新方式。ABS融資是原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給特殊用途公司(SPV)，由SPV將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國(guó)際國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上融資，給投資者帶來預(yù)期收益的一種新型項(xiàng)目融資方式。
1.ABS資產(chǎn)證券化融資的特點(diǎn)。ABS資產(chǎn)證券化融資有兩個(gè)特點(diǎn)：一是ABS融資方式實(shí)質(zhì)上是“公司負(fù)債型融資”。由于ABS能夠以企業(yè)本身較低的信用級(jí)別換得高信用級(jí)別，與銀行貸款相比，不僅節(jié)省融資成本，且能使非上市公司尋求到資本市場(chǎng)融資渠道。二是ABS發(fā)起人出售的是資產(chǎn)的預(yù)期收入，而不是增加新的負(fù)債，因此既獲得了資金，又沒有增加負(fù)債率，也不改變?cè)蓶|結(jié)構(gòu)。
2.ABS資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)缺點(diǎn)。優(yōu)點(diǎn)：一是門檻較低。企業(yè)只要擁有產(chǎn)權(quán)清晰的資產(chǎn)，該資產(chǎn)又能夠產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流，現(xiàn)金流歷史記錄完整，就可以以該資產(chǎn)為支撐發(fā)行資產(chǎn)支持證券。二是效率較高。通過破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)證券化變成資產(chǎn)信用融資，即資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別與發(fā)起人或是SPV本身的信用沒有關(guān)系，只與相對(duì)獨(dú)立的這部分資產(chǎn)有關(guān)。投資者只需根據(jù)這部分資產(chǎn)狀況來決定投資與否，避免了對(duì)一個(gè)龐大企業(yè)全面的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)分析，投資決策更加簡(jiǎn)便，市場(chǎng)運(yùn)行效率得到提高。三是內(nèi)容靈活。資產(chǎn)證券化可以做相對(duì)靈活的設(shè)計(jì)：融資的期限可以根據(jù)需要設(shè)定；利率也可以有較多選擇，甚至可以在發(fā)行時(shí)給出票面利率區(qū)間，與投資者協(xié)商而定。四是成本較低。資產(chǎn)證券化的資金成本包括資金占用費(fèi)（票面利率）和籌資費(fèi)用（根據(jù)現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)測(cè)算，年成本約1％）兩個(gè)方面。只要達(dá)到一定規(guī)模，這些成本要顯著低于股票和貸款融資，也略低于債券融資。五是時(shí)間更短。資產(chǎn)證券化受國(guó)家支持，只需證監(jiān)會(huì)審批，時(shí)間僅需要兩個(gè)月到半年；而債券發(fā)行需向發(fā)改委審批額度，證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，審批時(shí)間長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月到一年。六是資金用途不受限制。資產(chǎn)證券化融入的資金，在法律上沒有用途限制，可用于償還利率較高的銀行貸款。這一點(diǎn)和債券融資也有很大區(qū)別。七是不改變資產(chǎn)所有權(quán)。目前資產(chǎn)證券化模式下，企業(yè)出售未來一定時(shí)間的現(xiàn)金收益權(quán)，但實(shí)物資產(chǎn)所有權(quán)不改變。八是能改善資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，融入的資金不是公司負(fù)債而是收入，能降低資產(chǎn)負(fù)債率，提高資信評(píng)級(jí)。缺點(diǎn)：由于我國(guó)信用評(píng)級(jí)的不完善和我國(guó)法律環(huán)境存在的缺陷，可能會(huì)加大資產(chǎn)證券化的融資成本。
（三）采用PPP融資模式
PPP融資模式，即“public-privatepartnership（公共民營(yíng)合伙制模式）”，是政府、營(yíng)利性企業(yè)和非營(yíng)利性企業(yè)基于某個(gè)項(xiàng)目而形成的相互合作關(guān)系的形式。通過這種合作形式，合作各方可以達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更有利的結(jié)果。合作各方參與某個(gè)項(xiàng)目時(shí)，政府并不是把項(xiàng)目的責(zé)任全部轉(zhuǎn)移給私人企業(yè)，而是項(xiàng)目的監(jiān)督者和合作者，它強(qiáng)調(diào)的是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享。
1.PPP融資模式的特點(diǎn)。PPP融資模式不僅意味著從私人部門融資，最主要的目的是為納稅人實(shí)現(xiàn)“貨幣的價(jià)值”，或者說提高資金的使用效率。PPP融資模式主要有5個(gè)特點(diǎn)。一是私人部門在設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和維護(hù)一個(gè)項(xiàng)目時(shí)通常更有效率，能夠按時(shí)按質(zhì)完成，并且更容易創(chuàng)新；二是伙伴關(guān)系能夠使私人部門和公共部門各司所長(zhǎng)；三是私人部門合作者通常會(huì)關(guān)聯(lián)到經(jīng)濟(jì)中的相關(guān)項(xiàng)目，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；四是能夠使項(xiàng)目準(zhǔn)確地為公眾提供其真正所需要的服務(wù)；五是由于投入了資金，私人參與者保證項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上的有效性，而政府則為保證公眾利益而服務(wù)。
【關(guān)鍵詞】地產(chǎn)融資 私募股權(quán)投資案例分析
作為典型的資本密集型產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)具有天然的高度依賴，然而與房地產(chǎn)業(yè)的重要地位和發(fā)展速度極不相稱的是，我國(guó)房地產(chǎn)融資市場(chǎng)的發(fā)展卻步履蹣跚，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展帶來了不利影響。近年來，國(guó)家先后出臺(tái)一系列宏觀調(diào)控政策，日趨嚴(yán)格的土地和金融信貸政策使房地產(chǎn)業(yè)遭遇了前所未有的資金困境。為了應(yīng)對(duì)融資困局，房地產(chǎn)企業(yè)開始探求多元化的融資渠道，除傳統(tǒng)的自籌資金和銀行貸款外，信托、基金、上市以及私募融資等形式開始頻繁地出現(xiàn)在公眾視線當(dāng)中。私募股權(quán)投資（Private Equity Investment）是投資方對(duì)非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資并通過將被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售所持股份獲利的一種投資方式，是除銀行貸款和公開上市（包括買殼上市后的再融資）之外的另外一種主要的新興融資方式，近年來在國(guó)內(nèi)取得了一定的發(fā)展。
一、近年來中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展情況
國(guó)際私募股權(quán)基金蓬勃發(fā)展，呈現(xiàn)出資金規(guī)模龐大、投資方式靈活等趨勢(shì)，在并購(gòu)活動(dòng)中發(fā)揮著越來越重要的作用。亞洲私募股權(quán)市場(chǎng)作為全球市場(chǎng)的重要組成部分也在快速發(fā)展當(dāng)中，投資規(guī)模由1998年的50億美元增加到2005年的250億美元。據(jù)清科研究中心調(diào)研報(bào)告顯示，中國(guó)已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。
2006年上半年，私募股權(quán)基金在中國(guó)大陸投資了31家企業(yè)，投資總額達(dá)到55.6億美元，其中超過25億美元的資金流向服務(wù)行業(yè)；2007年1-11月，中國(guó)大陸地區(qū)私募股權(quán)投資案例達(dá)170個(gè)，投資總額上升至124.9億美元。
資料來源：清科研究中心
二、私募股權(quán)投資者的分類
根據(jù)私募股權(quán)投資者的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資目標(biāo)，可以將其分為戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者。戰(zhàn)略投資者一般指與引資企業(yè)相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè)，戰(zhàn)略投資者入股引資企業(yè)，通常是為了配合其自身的戰(zhàn)略規(guī)劃，因此能夠發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)；財(cái)務(wù)投資者一般指不專門針對(duì)某個(gè)行業(yè)、投資目的主要是為了獲取財(cái)務(wù)收益的基金。
目前，活躍在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的外資私募股權(quán)基金有摩根士丹利房地產(chǎn)基金、美國(guó)雷曼兄弟房地產(chǎn)投資基金、美林投資銀行房地產(chǎn)投資基金、高盛房地產(chǎn)投資基金、德意志銀行房地產(chǎn)投資基金、瑞士銀行房地產(chǎn)投資基金、新加坡政府產(chǎn)業(yè)投資公司GIC、荷蘭ING地產(chǎn)集團(tuán)等。
轉(zhuǎn)貼于
三、如何使用私募股權(quán)形式融資
通常而言，房地產(chǎn)企業(yè)引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的基本流程如下：
在引進(jìn)私募股權(quán)的過程中，企業(yè)需要注重項(xiàng)目選擇和可行性核查，投資方案設(shè)計(jì)，法律文件簽署，以及積極有效的監(jiān)管等方面的問題，這些問題通常是私募股權(quán)投資者比較關(guān)注的要點(diǎn)。
四、成功案例分析
1.近年來主要房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資案例
近年來，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)得到海外投資者的廣泛關(guān)注，美林、雷曼兄弟、德國(guó)房地產(chǎn)投資銀行、英國(guó)Grosvenor、美國(guó)凱雷、摩根斯坦利、淡馬錫等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)紛紛投資中國(guó)市場(chǎng)。近年來，中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)通過項(xiàng)目融資、Pre-IPO等方式引進(jìn)私募股權(quán)融資的案例不斷出現(xiàn)，為企業(yè)帶來的豐富的資金，下表為近年來部分房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資情況：
2．典型案例分析——鑫苑中國(guó)
（1）公司簡(jiǎn)介
鑫苑置業(yè)成立于1997年，是一家專注于中國(guó)二線城市的住宅房地產(chǎn)開發(fā)商，專注大型復(fù)合社區(qū)開發(fā)，包括多層公寓建筑、中高層住宅和附屬設(shè)施，同時(shí)開發(fā)小型住宅項(xiàng)目。現(xiàn)已發(fā)展成為擁有11家全資子公司和2家非控股子公司的大型企業(yè)集團(tuán)。2007年12月13日，鑫苑（中國(guó)）置業(yè)有限公司(NYSE：XIN)，在美國(guó)紐約證券交易所成功上市，成為第一家在紐約證券交易所上市的中國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)。在上市前的私募股權(quán)融資和債權(quán)融資，對(duì)鑫苑置業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)充土地儲(chǔ)備、完善其“零庫(kù)存”商業(yè)模式起到不可或缺的作用，是企業(yè)能夠順利登陸紐交所的重要原因。
（2）私募前發(fā)展?fàn)顩r
鑫苑置業(yè)于2006年8月引入私募投資者，是其開始于2006年3月籌備在美國(guó)上市計(jì)劃的重要一步。2006年前，鑫苑置業(yè)主要集中于河南省內(nèi)發(fā)展，土地儲(chǔ)備也不大。2004年和2005年，鑫苑置業(yè)的土地儲(chǔ)備面積分別為226萬平方米和305萬平方米，2006年由于開工面積急劇增加，土地儲(chǔ)備面積迅速減少，更加大了企業(yè)計(jì)劃上市的難度。為了盡快擴(kuò)大土地儲(chǔ)備、加快跨區(qū)域發(fā)展步伐，鑫苑置業(yè)急需要資金，而2006年正是政府為抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)過熱，出臺(tái)各項(xiàng)調(diào)控政策的一年，融資渠道非常有限。在此條件下，私募股權(quán)融資為鑫苑置業(yè)提供了新的選擇。不但為達(dá)到美國(guó)資本市場(chǎng)的上市門檻提供了支持，也解決了當(dāng)前資金壓力，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2004年和2005年，鑫苑置業(yè)的總資產(chǎn)分別為58192萬元和86411萬元。資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.47%和79.75%，私募股權(quán)融資以前，資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高，不利于企業(yè)上市融資。
（3）私募融資后發(fā)展
2006年8月和12月，鑫苑置業(yè)順利完成私募，累計(jì)融資達(dá)7500萬美元，當(dāng)年末總資產(chǎn)達(dá)到196236萬元，增長(zhǎng)超過1倍，資產(chǎn)負(fù)債率下降至56.02%，降幅超過20個(gè)百分點(diǎn)。鑫苑置業(yè)完成私募以后，積極籌備上市事宜，將募集資金用作擴(kuò)張資金和增加注冊(cè)資本金。2006年6月，山東鑫苑置業(yè)有限公司成立，注冊(cè)資本金2000萬元人民幣；2006年11月24日，蘇州鑫苑置業(yè)發(fā)展有限公司成立，注冊(cè)資本2億元人民幣；2006年12月7日，安徽鑫苑置業(yè)有限公司成立，注冊(cè)資本2000萬元人民幣。2007年6月12日，鑫苑置業(yè)（成都）有限公司成立，注冊(cè)資本5000萬元人民幣，成為鑫苑置業(yè)又一家全資子公司，企業(yè)跨區(qū)域擴(kuò)張速度明顯加快。至2007年9月30日，鑫苑置業(yè)擁有14個(gè)在建和擬建項(xiàng)目，規(guī)劃總建筑面積2，053，279平方米，土地儲(chǔ)備（擬建項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積）上升至1，282，498平方米（2006年末為65萬平方米）。
在臨近上市前，2007年5月，鑫苑置業(yè)又從藍(lán)山中國(guó)獲得1億美元的私募債權(quán)融資，使其資本規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加完善，增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來發(fā)展前景的信心。在美國(guó)上市并成功籌資約2.995億美元，為企業(yè)未來發(fā)展帶來資金的同時(shí)，更為企業(yè)有效利用國(guó)際資本市場(chǎng)各種融資工具提供了可能，為企業(yè)未來發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
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【關(guān)鍵詞】BOT；合同關(guān)系；
1.BOT項(xiàng)目利益相關(guān)者及其基本合同關(guān)系
BOT（Build-Operate-Transfer）方式是指建設(shè)方承擔(dān)一個(gè)既定的工業(yè)項(xiàng)目或基礎(chǔ)設(shè)施，包括建造、運(yùn)營(yíng)、維修和轉(zhuǎn)讓。其建設(shè)方與其他部門合作成立項(xiàng)目公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資，設(shè)計(jì)，建造以及運(yùn)作。所以，BOT項(xiàng)目將涉及一些與會(huì)者，一般包括項(xiàng)目的東道國(guó)政府，投資者，貸款人，承包商，運(yùn)營(yíng)商，以及許多其他單位，每個(gè)項(xiàng)目的參與者與項(xiàng)目公司應(yīng)該是一個(gè)雙邊合同關(guān)系。 而BOT每一個(gè)項(xiàng)目的參與者都有不同的目標(biāo)和利益，他們之間的會(huì)因?yàn)槟承┖贤瑮l款而導(dǎo)致一些爭(zhēng)議和矛盾。
1.1 BOT項(xiàng)目利益相關(guān)者的界定
一般來說BOT項(xiàng)目的規(guī)模比較龐大、參與方眾多、工程周期較長(zhǎng)，所以說BOT是一項(xiàng)內(nèi)部復(fù)雜、外部聯(lián)系廣泛的多方參與的系統(tǒng)工程，與其利益相關(guān)者的界定也比較困難，我們根據(jù)其特點(diǎn)可以把BOT利益相關(guān)者定義為：是BOT項(xiàng)目的參與者之一，并向其投入相應(yīng)的資金，并且能夠取得一定的效益，而且能獨(dú)立承擔(dān)一定風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人和團(tuán)體，他們的活動(dòng)可以影響B(tài)OT項(xiàng)目的目標(biāo)的完成，并且受到BOT項(xiàng)目過程中目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的影響。
綜上，BOT項(xiàng)目利益相關(guān)者的特征如下所示：
1）專用性投資。BOT利益的相關(guān)者必須對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行資本專用性投資、材料設(shè)備專用性投資、技術(shù)專用性投資或者人力專用性投資等等。如果沒有進(jìn)行專用性投資的個(gè)人和團(tuán)體是不能被稱為BOT項(xiàng)目的利益相關(guān)者。
2）項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。只要有投資就會(huì)擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，BOT利益相關(guān)者的對(duì)項(xiàng)目的投資一定會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)的，投資的額度和風(fēng)險(xiǎn)的高低也是成正比的，當(dāng)然收益也是和投資和風(fēng)險(xiǎn)有密切的聯(lián)系的。
1.2BOT項(xiàng)目利益相關(guān)者的基本合同關(guān)系
合同的簽訂是BOT各方合作的基礎(chǔ)，同樣也是各方利益的重要的保障，在整個(gè)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)過程中，各方的利益相關(guān)者就是通過最基本的合同關(guān)系體現(xiàn)出來的。一般來說BOT項(xiàng)目所在國(guó)政府通過公開招標(biāo)的方式選擇實(shí)力和口碑較好的財(cái)團(tuán)進(jìn)行項(xiàng)目的投資；其次，由該財(cái)團(tuán)的股東簽訂合資或聯(lián)營(yíng)合同成立項(xiàng)目公司，作為承擔(dān)項(xiàng)目債務(wù)和項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的法律實(shí)體直接參與項(xiàng)目投資和項(xiàng)目管理；最后，該項(xiàng)目公司與政府、銀行及其他貸款方、設(shè)計(jì)單位，建設(shè)承包商、供貨商、運(yùn)營(yíng)商等單位簽訂一系列合同，即形成BOT項(xiàng)目基本合同關(guān)系，如圖1所示。
圖1 BOT項(xiàng)目的合同網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)圖
1）項(xiàng)目所在國(guó)政府與特許權(quán)合同
項(xiàng)目所在國(guó)政府，作為BOT項(xiàng)目特許權(quán)的轉(zhuǎn)讓方，一般不直接參與項(xiàng)目的融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的具體工作，它主要為項(xiàng)目的順利實(shí)施提供必要的政治、經(jīng)濟(jì)和信用支持，并擔(dān)負(fù)著對(duì)項(xiàng)目的監(jiān)控和協(xié)調(diào)作用。具體表現(xiàn)在這些方面：招標(biāo)招商、吸引投資；轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目特許權(quán)：制定相關(guān)優(yōu)惠經(jīng)濟(jì)政策；保證政策一致性；承擔(dān)部分風(fēng)險(xiǎn)，如通貨膨脹等不可抗拒風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)保護(hù)等。特別是有些項(xiàng)目采取BOT模式的困難較大，需要政府較多地參與，譬如政府以股東的身份直接投資，為項(xiàng)目籌集更多貸款等。政府通過特許權(quán)合同，將項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的特許權(quán)轉(zhuǎn)讓給項(xiàng)目公司。特許權(quán)合同除了包括項(xiàng)目公司對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的權(quán)利，還可能規(guī)定了適用于項(xiàng)目實(shí)施的各項(xiàng)法規(guī)和稅收制度等。特許權(quán)合同一般要滿足BOT項(xiàng)目所有相關(guān)者的利益需求，所以政府和項(xiàng)目公司都應(yīng)對(duì)協(xié)議中的各項(xiàng)條款進(jìn)行逐條協(xié)商，并以合同的形式確定。
2）投資集團(tuán)與股東合同
以股本金形式參與項(xiàng)目的投資者，稱為股東。股東是BOT項(xiàng)目的權(quán)益投資者，享有項(xiàng)目資產(chǎn)的合法權(quán)益以及對(duì)項(xiàng)目事務(wù)的表決權(quán)和管理權(quán)。私人投資集團(tuán)通常是BOT項(xiàng)目的最大股東，甚至可能是唯一的股東。當(dāng)然，項(xiàng)目的建設(shè)承包商、運(yùn)價(jià)商等與項(xiàng)目有著密切關(guān)系的其他組織機(jī)構(gòu)也可能參與BOT項(xiàng)日的權(quán)益投資。不同項(xiàng)目的股東組成實(shí)際上在很大程度上取決于項(xiàng)目的投資需求和融資結(jié)構(gòu)安排，譬如當(dāng)項(xiàng)目公司的股票上市，BOT項(xiàng)目的股東范疇就可擴(kuò)展到所有的持股機(jī)構(gòu)或個(gè)人。股東合同就是規(guī)定項(xiàng)目公司中各股東之間關(guān)系的契約，它還可能包括幾個(gè)附屬協(xié)議，例如項(xiàng)目前期融資的投資者協(xié)議、項(xiàng)目公司合并或聯(lián)合的協(xié)議等。股東合同的內(nèi)容一般包括項(xiàng)目公司的業(yè)務(wù)、成立的條件；股份的流動(dòng)、轉(zhuǎn)移；項(xiàng)目成本的制定以及公司的管理、決策和表決。
3）貸款財(cái)團(tuán)與貸款合同
貸款財(cái)團(tuán)，作為BOT項(xiàng)目資金的主要提供者，一般由數(shù)十家甚至上百家金融機(jī)構(gòu)組成，也稱辛迪加貸款集團(tuán)。貸款財(cái)團(tuán)為BOT項(xiàng)目提供所需的貸款，并按照合同規(guī)定的方式支付，所以，作為回報(bào)，它應(yīng)享有相應(yīng)的權(quán)利，具體包括：
（1）擁有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或抵押的第一優(yōu)先權(quán)；
（2）獲得合理的收入分配；
（3）參與項(xiàng)目投資、運(yùn)營(yíng)的重要事項(xiàng)；
（4）只承擔(dān)可預(yù)測(cè)或可度量的風(fēng)險(xiǎn)。貸款財(cái)團(tuán)，作為BOT項(xiàng)目的債權(quán)人，一般要承擔(dān)項(xiàng)目的大部分融資，所以貸款合同規(guī)定了債權(quán)人同意向項(xiàng)目公司提供資金的條件和要求。
4）項(xiàng)目建設(shè)承包商與承包合同
BOT項(xiàng)目建設(shè)的承包商一般都是具有工程施工經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，因?yàn)锽OT項(xiàng)目建設(shè)的規(guī)模大、風(fēng)險(xiǎn)高，需要全面組織項(xiàng)目的施工、安裝和調(diào)試等專業(yè)性較強(qiáng)的工作，而項(xiàng)目公司一般都不擅長(zhǎng)，所以往往把項(xiàng)目的建設(shè)任務(wù)通過總承包合同形式委托給專業(yè)的承包商。BOT項(xiàng)目的總承包合同一般規(guī)定項(xiàng)目的工期、造價(jià)，以及項(xiàng)目公司對(duì)項(xiàng)目的建設(shè)要求等。BOT項(xiàng)目的建設(shè)要受到承包合同的嚴(yán)格控制，總承包商必須對(duì)所承包的建設(shè)任務(wù)全面負(fù)責(zé)，以確保項(xiàng)目順利完工。
5）項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商與運(yùn)營(yíng)合同
BOT項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)商主要負(fù)責(zé)項(xiàng)日的運(yùn)營(yíng)管理，它擁有專業(yè)的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理能力。運(yùn)營(yíng)公司是專門為經(jīng)營(yíng)BOT項(xiàng)目而設(shè)立的，它的主要任務(wù)是確保項(xiàng)目按要求運(yùn)轉(zhuǎn)，以向用戶提供規(guī)定的產(chǎn)品或服務(wù)，并對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行維護(hù)保養(yǎng)，以保證項(xiàng)目移交政府后能正常使用。由于項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期的管理關(guān)系到投資者收回投資、獲取利潤(rùn)，而且投資者的商業(yè)利潤(rùn)完全依賴于運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)營(yíng)水平，所以選擇管理水平高的運(yùn)營(yíng)商對(duì)項(xiàng)目公司是至關(guān)重要的。項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)合同主要對(duì)運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)營(yíng)、維護(hù)等相關(guān)協(xié)議進(jìn)行了必要的規(guī)定，以保證項(xiàng)目能夠在規(guī)定的特許權(quán)期內(nèi)順利運(yùn)營(yíng)。但由于項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的重要性，以及經(jīng)營(yíng)環(huán)境的復(fù)雜性，運(yùn)營(yíng)商的一些責(zé)任在特許權(quán)合同等相關(guān)協(xié)議中也有所規(guī)定。
6）項(xiàng)目供貨商與供貨合同
BOT項(xiàng)目供貨商是為項(xiàng)目提供所需商品的供貨單位，一般包括原材料供應(yīng)商、設(shè)備供應(yīng)商和燃料供應(yīng)商等。供貨合同主要規(guī)定供應(yīng)商為BOT項(xiàng)目提供所需的原材料的數(shù)量、質(zhì)量、價(jià)格，以及由于價(jià)格和供給引起的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。
7）項(xiàng)目公司、其他單位或機(jī)構(gòu)與相關(guān)合同
項(xiàng)目公司是負(fù)責(zé)BOT項(xiàng)目融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和管理的一個(gè)確定的經(jīng)濟(jì)法律實(shí)體，它一般是由一家或幾家的私營(yíng)投資集團(tuán)組建而成，既是項(xiàng)目的投資者，也是項(xiàng)目的管理者。
2、BOT項(xiàng)目合同體系的構(gòu)建及其作用分析
由于BOT項(xiàng)目的規(guī)模比較大，負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、設(shè)計(jì)、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的項(xiàng)目公司在BOT項(xiàng)目中占有重要的地位，BOT項(xiàng)目的每個(gè)環(huán)節(jié)都會(huì)有單位參與，BOT項(xiàng)目的項(xiàng)目公司一般會(huì)與幾個(gè)主要的參與單位簽訂主合同，其中最典型的是借貸合同、設(shè)計(jì)合同、施工承包合同以及運(yùn)營(yíng)合同等，這些合同圍繞項(xiàng)目公司構(gòu)成了BOT項(xiàng)目的核心合同。
BOT項(xiàng)目合同體系的構(gòu)建對(duì)于項(xiàng)目管理的作用如下：
1）相互聯(lián)系，便于管理和溝通。BOT項(xiàng)目合同體系把整個(gè)項(xiàng)目的組織按照系統(tǒng)的原理和要求劃分為若干個(gè)相互獨(dú)立的、相互影響、相互聯(lián)系的易于管理的較小組織單位，并將這些組單位要完成的作業(yè)任務(wù)以合同形式確定下來。
2）對(duì)工程質(zhì)量控制、造價(jià)控制、進(jìn)度控制的把握。通過BOT項(xiàng)目合同體系，可對(duì)每一組織單位做出詳細(xì)的時(shí)間與費(fèi)用估計(jì)，并確定其需要完成的工作內(nèi)容和質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，從而形成對(duì)項(xiàng)目的進(jìn)度目標(biāo)、費(fèi)用目標(biāo)以及質(zhì)量目標(biāo)的集成管理。
3）提高團(tuán)隊(duì)運(yùn)行效率。借助BOT項(xiàng)目合同體系，可將所有組織單位集成一個(gè)整體，即組織一個(gè)高效精干的管理團(tuán)隊(duì)以賦予各自權(quán)利與義務(wù)，最終達(dá)到對(duì)項(xiàng)目的綜合控制與管理，提高其運(yùn)營(yíng)效率。
2010年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出社會(huì)融資規(guī)模的概念，用于衡量金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的總量；2011年1月，中央銀行以社會(huì)融資總量為指標(biāo)度量社會(huì)融資的規(guī)模，強(qiáng)化貨幣總量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的引導(dǎo)作用。本文選取2002～2015年央行公布的社會(huì)融資總量月度數(shù)據(jù)，以實(shí)證分析方法，論述社會(huì)融資規(guī)模作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的有效性和實(shí)用性，從而進(jìn)一步提出政策建議。
關(guān)鍵詞：
社會(huì)融資規(guī)模；貨幣政策；中介目標(biāo)；有效性
一、社會(huì)融資總量作為貨幣政策中介目標(biāo)的理論基礎(chǔ)
20世紀(jì)50年代末期及60年代初，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家格利和肖提出了廣義金融中介機(jī)構(gòu)理論。第一，他們認(rèn)為在研究經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過程中，金融中介機(jī)構(gòu)不僅僅包括商業(yè)銀行，還應(yīng)該包括各種非銀行金融機(jī)構(gòu)，如保險(xiǎn)公司、基金公司等，并且金融機(jī)構(gòu)可以利于節(jié)約交易成本；第二，商業(yè)銀行和其他非銀行機(jī)構(gòu)在信用創(chuàng)造過程中具有相似性，都可以向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供資金，在這一點(diǎn)上二者并沒有區(qū)別，由此得出，在中央銀行宏觀調(diào)控國(guó)民經(jīng)濟(jì)時(shí)，不僅僅只局限于對(duì)商業(yè)銀行的控制，還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)信貸的控制，并且實(shí)施貨幣政策時(shí)，也要關(guān)注非金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資量，才可以真正地發(fā)揮貨幣政策效力，才能夠促進(jìn)貨幣政策更加有效；第三，他們首次提出了直接融資和間接融資的概念，并且將金融中介分為銀行業(yè)和非銀行的金融中介，銀行和非銀行機(jī)構(gòu)在進(jìn)行信用創(chuàng)造時(shí)也創(chuàng)造了自己獨(dú)特形式的債務(wù)，雖然形式不同，但是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金的支持是沒有本質(zhì)區(qū)別的，所以貨幣當(dāng)局應(yīng)該對(duì)非銀行的金融中介進(jìn)行有效控制，才可以促進(jìn)貨幣政策的有效性提高。傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模等的貨幣政策中介目標(biāo)已經(jīng)不能很好地滿足中央銀行進(jìn)行貨幣政策的操作需求以及進(jìn)行宏觀審慎的要求，我們應(yīng)該立足于整個(gè)金融體系制定貨幣政策，這就需要有個(gè)經(jīng)濟(jì)變量可以較為全面地體現(xiàn)社會(huì)所獲得資金的總量。社會(huì)融資總量就是我國(guó)根據(jù)現(xiàn)今的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，做出的理論創(chuàng)新和實(shí)踐改進(jìn)，這一指標(biāo)可以較為全面地描繪出實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融系統(tǒng)中所獲得的總體資金總量。
二、社會(huì)融資總量作為貨幣政策中介目標(biāo)有效性實(shí)證分析
（一）數(shù)據(jù)選擇、處理。社會(huì)融資總量這一指標(biāo)選取本外幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業(yè)債券、保險(xiǎn)公司賠償和非金融企業(yè)股票融資這幾個(gè)指標(biāo)相加得到，由這幾個(gè)指標(biāo)相加得到的數(shù)值可以近似的代替社會(huì)融資總量，由于各個(gè)指標(biāo)均可以得到當(dāng)月發(fā)生額，相加之后便可以得到社會(huì)融資的當(dāng)月流量數(shù)據(jù)，其中本外幣貸款、委托貸款、信托貸款數(shù)據(jù)來源于中央銀行網(wǎng)站，企業(yè)債券數(shù)據(jù)來源于中國(guó)債券信息網(wǎng)，保險(xiǎn)公司賠償來源于中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站，非金融企業(yè)股票融資數(shù)據(jù)來源于中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站，所選取數(shù)據(jù)樣本的區(qū)間為2002年1月至2015年12月，數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)，用TSF1來表示，將月度數(shù)據(jù)進(jìn)行季度相加取平均值就得到了社會(huì)融資總量的季度數(shù)據(jù)，用TSF2來表示。貨幣政策的最終目標(biāo)以CPI和GDP來表示。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)通常指的是在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間里，一個(gè)國(guó)家的人均產(chǎn)出或人均收入水平的持續(xù)增加，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率用來體現(xiàn)了一個(gè)國(guó)家或一個(gè)地在一定時(shí)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，可以用來衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)總體經(jīng)濟(jì)實(shí)力增長(zhǎng)速度的標(biāo)志，我們用GDP來衡量經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，以GDP作為我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)，所選取數(shù)據(jù)樣本的區(qū)間為2002年1月至2015年12月，數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于WIND資訊。由于所選取的數(shù)據(jù)都是時(shí)間序列，都具有很強(qiáng)的季節(jié)性和異方差性，為了消除季節(jié)的影響，首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了X11季節(jié)調(diào)整方法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，調(diào)整后的數(shù)據(jù)用表示；為了消除異方差，將數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)調(diào)整后，得到的指標(biāo)用來表示。
（二）平穩(wěn)性檢驗(yàn)。對(duì)四個(gè)變量進(jìn)行一階差分，然后通過單位根檢驗(yàn)來分析每個(gè)變量的單整階數(shù)，單位根檢驗(yàn)是要根據(jù)樣本數(shù)據(jù)值和臨界值，只要有一個(gè)拒絕單位根，則可說明時(shí)間序列是平穩(wěn)的，單位根檢驗(yàn)的結(jié)果如表1所示。（表1）可以看出，各變量的水平值是非平穩(wěn)的時(shí)間序列，而他們?cè)谝浑A差分后，都變成了平穩(wěn)的數(shù)據(jù)，這樣就有利于保證下面所做的實(shí)證在結(jié)果上具有的真實(shí)性；并且LGDPsa、LCPIsa、和LTSF2sa是一階單整，即數(shù)據(jù)都為同階單整，那么便可以使用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)各變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。
（三）協(xié)整檢驗(yàn)和向量誤差修正模型。本文采用的是Jo－h(huán)ansen方法對(duì)多變量之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。利用Johansen方法可以得出兩個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量：跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量，我們采用這兩種方法分別對(duì)LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa之間的協(xié)整關(guān)系分別進(jìn)行檢驗(yàn)，如果可以得到這些變量之間存在協(xié)整關(guān)系，那么從經(jīng)濟(jì)理論上便可以得到他們存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系的解釋，即便是經(jīng)濟(jì)中實(shí)際情況是經(jīng)常偏離均衡關(guān)系，但是這種偏離不過是隨機(jī)和暫時(shí)的，并且對(duì)于這種長(zhǎng)期均衡關(guān)系的認(rèn)識(shí)，可以對(duì)我們掌握經(jīng)濟(jì)規(guī)律以及制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策都有很大的現(xiàn)實(shí)意義。對(duì)變量的跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)的結(jié)果表明：LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa在5%的顯著性水平下，有一個(gè)協(xié)整關(guān)系，而最大特征值的檢驗(yàn)結(jié)果也表明：LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa在5%的顯著性水平下，有一個(gè)協(xié)整關(guān)系。由此可以得出：社會(huì)融資總量和以及社會(huì)融資總量和都存在著長(zhǎng)期均衡的關(guān)系。由格蘭杰定理可知，相互協(xié)整的變量之間存在誤差修正模型，上文已經(jīng)驗(yàn)證了LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa存在一種長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，但是這種均衡關(guān)系在短期中也許會(huì)發(fā)生偏離均衡，因此在短期的非均衡的情況下，有必要分析LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa之間的關(guān)系。我們用VAR分別對(duì)LCPIsa和以及LGDPsa和LTSF2sa建立向量誤差修正模型，并對(duì)模型的回歸結(jié)果如下：上式中ECM是誤差修正模型的誤差修正項(xiàng)，從上式中可以看出，當(dāng)其他條件不變的情況下，物價(jià)水平受自己的上期水平影響比較大，當(dāng)前一期物價(jià)水平增加1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)期的物價(jià)水平就會(huì)增加0.173個(gè)百分點(diǎn)，而當(dāng)前2期物價(jià)水平增加1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，當(dāng)期的物價(jià)水平會(huì)增加0.156個(gè)百分點(diǎn)，這都說明了，物價(jià)水平受自身影響比較大；當(dāng)社會(huì)融資總量前1期變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，物價(jià)水平會(huì)變動(dòng)0.0808個(gè)百分點(diǎn)，這表明在短期增加社會(huì)融資總量，可以對(duì)物價(jià)水平有一定的影響，可以促使物價(jià)水平升高，這也說明了社會(huì)融資總量和物價(jià)水平這一宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)具有一定的相關(guān)程度，并且社會(huì)融資總量作為貨幣政策中介目標(biāo)具有一定的可控性，即通過控制社會(huì)融資總量，可以控制物價(jià)穩(wěn)定，從而達(dá)到促進(jìn)幣值穩(wěn)定的目的。
三、結(jié)論
通過對(duì)社會(huì)融資總量的理論研究以及進(jìn)行了實(shí)證研究得出，社會(huì)融資總量在理論上滿足了作為貨幣政策中介目標(biāo)的條件：在可測(cè)性上由于內(nèi)涵明確可以迅速收集到數(shù)據(jù)資料；在可控性上由于各指標(biāo)可以獨(dú)立控制，并且本外幣貸款、信托貸款可以由銀行監(jiān)督委員會(huì)進(jìn)行監(jiān)督控制，企業(yè)債券、非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)股票融資由證券監(jiān)督委員會(huì)監(jiān)督，而保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)受到保監(jiān)會(huì)的監(jiān)督控制，形成了一行三會(huì)的監(jiān)管局面，從而保證了社會(huì)融資總量具有很好的可控性；從相關(guān)性來看，社會(huì)融資總量與GDP、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值、CPI的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)都比較高，保證了和主要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有較好的相關(guān)。在實(shí)證研究中通過協(xié)整檢驗(yàn)、格蘭杰因果分析以及回歸分析，得到社會(huì)融資總量與居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)以及國(guó)民生產(chǎn)總值具有很好的相關(guān)性并且對(duì)其都有影響，由此可以得出社會(huì)融資總量對(duì)促進(jìn)幣值穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有很好的作用，因此社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)是有效的。
主要參考文獻(xiàn)：
［1］盛松成.社會(huì)融資總量的內(nèi)涵及實(shí)踐意義［N］.中國(guó)人民銀行總行網(wǎng)站，2011.2.17.
［2］封思賢.貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的有效性分析［J］.中國(guó)軟科學(xué)，2006.5.
【關(guān)鍵詞】 BT項(xiàng)目融資； 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則； 會(huì)計(jì)處理
中圖分類號(hào)：F234 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2014）07-0119-05
BT項(xiàng)目融資模式是BOT模式的演變，2008年財(cái)政部印發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》第五條對(duì)企業(yè)采用“建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—移交”方式（即BOT）參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)如何處理進(jìn)行了明確規(guī)定。近幾年來，BT融資模式在我國(guó)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域得到廣泛的應(yīng)用，3年后對(duì)BT項(xiàng)目融資模式會(huì)計(jì)核算的規(guī)定第一次出現(xiàn)在財(cái)政部會(huì)計(jì)司2011年12月印發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第5號(hào)（征求意見稿）》中。
一、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第5號(hào)（征求意見稿）》對(duì)BT業(yè)務(wù)處理規(guī)定
《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第5號(hào)（征求意見稿）》第三個(gè)問題，關(guān)于企業(yè)采用建設(shè)轉(zhuǎn)讓方式（即BT）參與公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)的處理，是在對(duì)財(cái)政部2008年印發(fā)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第2號(hào)》第五個(gè)問題BOT業(yè)務(wù)處理的基礎(chǔ)上進(jìn)行修改而來的，主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面：
（一）對(duì)BT項(xiàng)目融資建設(shè)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)滿足的條件進(jìn)行規(guī)定
只有同時(shí)滿足以下條件才能認(rèn)定為BT項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)：一是合同授予方為政府及其有關(guān)部門或政府授權(quán)進(jìn)行招標(biāo)的企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱授予方）；二是合同投資方為按照有關(guān)程序取得合同的企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱合同投資方），合同投資方按照規(guī)定設(shè)立項(xiàng)目公司（以下簡(jiǎn)稱項(xiàng)目公司）進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)；三是合同中對(duì)所建造公共基礎(chǔ)設(shè)施的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、工期、移交的對(duì)象、合同總價(jià)款及其分期償還等作出約定，同時(shí)在合同期滿，合同投資方負(fù)有將有關(guān)公共基礎(chǔ)設(shè)施移交給合同授予方或其指定的單位，并對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施在移交時(shí)的性能、狀態(tài)等作出明確規(guī)定。
（二）對(duì)BT業(yè)務(wù)相關(guān)收入的確認(rèn)
《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第5號(hào)（征求意見稿）》主要從項(xiàng)目公司的角度，根據(jù)項(xiàng)目公司是否提供建造服務(wù)不同，其收入確認(rèn)也有所不同：
1.項(xiàng)目公司具有建筑企業(yè)資質(zhì)，承擔(dān)建造服務(wù)。項(xiàng)目公司對(duì)于所提供的建造服務(wù)應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第15號(hào)——建造合同》確認(rèn)相關(guān)的收入和費(fèi)用。基礎(chǔ)設(shè)施建成后，項(xiàng)目公司應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)——收入》確認(rèn)與后續(xù)經(jīng)營(yíng)服務(wù)相關(guān)的收入。
合同規(guī)定基礎(chǔ)設(shè)施建成后的一定期間內(nèi)，項(xiàng)目公司可以無條件地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)收入的同時(shí)確認(rèn)金融資產(chǎn)，并按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定處理。
建造過程如發(fā)生借款利息，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第17號(hào)——借款費(fèi)用》的規(guī)定處理。
2.項(xiàng)目公司未提供實(shí)際建造服務(wù)，將基礎(chǔ)設(shè)施建造發(fā)包給其他方的，不應(yīng)確認(rèn)建造服務(wù)收入，應(yīng)當(dāng)按照建造過程中支付的工程價(jià)款等考慮合同規(guī)定確認(rèn)為金融資產(chǎn)。
（三）對(duì)BT項(xiàng)目中授予方經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)處理規(guī)定
在BT業(yè)務(wù)中，授予方可能向項(xiàng)目公司提供除基礎(chǔ)設(shè)施以外其他的資產(chǎn)，如果該資產(chǎn)構(gòu)成授予方應(yīng)付合同價(jià)款的一部分，不應(yīng)作為政府補(bǔ)助處理。項(xiàng)目公司自授予方取得資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)以其公允價(jià)值確認(rèn)，未移交基礎(chǔ)設(shè)施前應(yīng)確認(rèn)為一項(xiàng)負(fù)債。
另外，又規(guī)定了BT業(yè)務(wù)中所建造基礎(chǔ)設(shè)施不應(yīng)作為項(xiàng)目公司的固定資產(chǎn)。
二、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第5號(hào)（征求意見稿）》關(guān)于BT業(yè)務(wù)處理存在的問題
（一） 滿足BT項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)條件的規(guī)定不夠全面
該解釋中滿足BT項(xiàng)目融資業(yè)務(wù)條件規(guī)定：“合同投資方為按照有關(guān)程序取得合同的企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱合同投資方）。合同投資方按照規(guī)定設(shè)立項(xiàng)目公司（以下簡(jiǎn)稱項(xiàng)目公司）進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。”該條件規(guī)定不夠全面，因?yàn)樵趯?shí)踐中，BT項(xiàng)目模式在交易結(jié)構(gòu)中根據(jù)投資、建設(shè)關(guān)系的不同，運(yùn)作模式可以分為以下三種：一是設(shè)立項(xiàng)目公司的總承包模式，該種模式下，投資方組建項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司進(jìn)行融資、施工建設(shè)、組織和管理。二是設(shè)立項(xiàng)目公司的二次招標(biāo)模式，該模式是指由投資方組建項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司對(duì)BT項(xiàng)目進(jìn)行融資、組織和管理，項(xiàng)目公司通過招標(biāo)方式選定建設(shè)方，由建設(shè)方負(fù)責(zé)BT項(xiàng)目的施工建設(shè)。三是不設(shè)立項(xiàng)目公司的總承包模式，該種模式下投資方不組建項(xiàng)目公司，而是由投資方直接對(duì)BT項(xiàng)目進(jìn)行融資、施工建設(shè)。第一、二種模式符合第二條的規(guī)定，第三種模式該條中沒有進(jìn)行規(guī)定。
（二） 與BT業(yè)務(wù)相關(guān)收入的規(guī)定與BOT混淆
該解釋規(guī)定：“基礎(chǔ)設(shè)施建成后，項(xiàng)目公司應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)——收入》確認(rèn)與后續(xù)經(jīng)營(yíng)服務(wù)相關(guān)的收入。”這條規(guī)定適用于BOT項(xiàng)目業(yè)務(wù)，并不適用BT項(xiàng)目，因?yàn)樵贐T融資項(xiàng)目中，項(xiàng)目公司并不提供后續(xù)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，而是在該項(xiàng)目建設(shè)完工后直接移交給授予方，由授予方進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。
（三）與BT業(yè)務(wù)相關(guān)收入確認(rèn)不夠明確
該解釋中關(guān)于BT項(xiàng)目建成后的收入業(yè)務(wù)規(guī)定不夠明確，如：“合同規(guī)定基礎(chǔ)設(shè)施建成后的一定期間內(nèi)，項(xiàng)目公司可以無條件地自合同授予方收取確定金額的貨幣資金或其他金融資產(chǎn)的，應(yīng)當(dāng)在確認(rèn)收入的同時(shí)確認(rèn)金融資產(chǎn)，并按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定處理。”BT項(xiàng)目在建成后，投資方或項(xiàng)目公司先將完工的項(xiàng)目進(jìn)行移交，合同授予方對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行驗(yàn)收后按照合同約定分期支付款項(xiàng)，移交和實(shí)際收取款項(xiàng)存在一定的時(shí)間差，投資方或項(xiàng)目公司移交基礎(chǔ)設(shè)施如何處理？分期收到款項(xiàng)時(shí)如何確認(rèn)收入？上述沒有進(jìn)行明確規(guī)定，不利于實(shí)務(wù)工作者進(jìn)行賬務(wù)處理。
（四）授予方接受基礎(chǔ)設(shè)施和分期支付回購(gòu)款的會(huì)計(jì)處理沒有進(jìn)行規(guī)定
該解釋只是規(guī)定BT業(yè)務(wù)所建造基礎(chǔ)設(shè)施不應(yīng)作為項(xiàng)目公司的固定資產(chǎn)以及項(xiàng)目公司自授予方取得資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)以其公允價(jià)值確認(rèn)，未移交基礎(chǔ)設(shè)施前應(yīng)確認(rèn)為一項(xiàng)負(fù)債，但是沒有對(duì)授予方接受基礎(chǔ)設(shè)施以及以后期間支付回購(gòu)款的業(yè)務(wù)處理進(jìn)行規(guī)定。
三、完善《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則5號(hào)解釋（征求意見稿）》的建議
為進(jìn)一步規(guī)范BT項(xiàng)目業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理，針對(duì)上述存在的問題，提出完善《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第5號(hào)（征求意見稿）》的建議。
（一）補(bǔ)充滿足BT項(xiàng)目業(yè)務(wù)條件
應(yīng)當(dāng)對(duì)本規(guī)定中同時(shí)滿足以下條件的第二條補(bǔ)充如下：合同投資方為按照有關(guān)程序取得合同的企業(yè)。合同投資方可以按照規(guī)定設(shè)立項(xiàng)目公司，如果項(xiàng)目公司具有建設(shè)資質(zhì)，可以實(shí)行總承包模式，由項(xiàng)目公司進(jìn)行建設(shè)；如果項(xiàng)目公司沒有建設(shè)資質(zhì)，可以采用二次招標(biāo)模式，通過招標(biāo)方式選定建設(shè)方，由建設(shè)方負(fù)責(zé)BT項(xiàng)目的施工建設(shè)。具有建設(shè)資質(zhì)的合同投資方也可以不設(shè)立項(xiàng)目公司，由投資方直接對(duì)BT項(xiàng)目進(jìn)行融資和建設(shè)。
（二）取締BT業(yè)務(wù)相關(guān)收入的部分規(guī)定
將該解釋中BT業(yè)務(wù)相關(guān)收入確認(rèn)第二條：“基礎(chǔ)設(shè)施建成后，項(xiàng)目公司應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)——收入》確認(rèn)與后續(xù)經(jīng)營(yíng)服務(wù)相關(guān)的收入”的規(guī)定取締，因?yàn)锽T項(xiàng)目不存在后續(xù)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，其不適用于BT項(xiàng)目業(yè)務(wù)。
（三）對(duì)BT項(xiàng)目建成后以后期間的收入確認(rèn)進(jìn)行明確
項(xiàng)目完工移交給合同授予方，投資方或項(xiàng)目公司應(yīng)當(dāng)按照合同約定的總價(jià)款與工程審計(jì)造價(jià)的差額即投資收益部分執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》的規(guī)定處理，借記“長(zhǎng)期應(yīng)收款”，因投資收益尚沒有收到，貸記“未確認(rèn)融資收益”。合同授予方按照合同在以后年度分期支付款項(xiàng)，具有融資性質(zhì)，投資方實(shí)質(zhì)上是向政府及其授權(quán)機(jī)構(gòu)提供信貸，在合同或協(xié)議期間內(nèi)，對(duì)于分期收到的款項(xiàng)按照實(shí)際利率分期攤銷應(yīng)收款中所含的本金和利息，借記“銀行存款”，貸記“長(zhǎng)期應(yīng)收款——應(yīng)收工程款”和“長(zhǎng)期應(yīng)收款——投資收益款”，同時(shí)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)——收入》第五條的規(guī)定核算投資收益，可以按照實(shí)際利率對(duì)投資收益進(jìn)行確認(rèn)，借記“未確認(rèn)融資收益”，貸記“投資收益”。
（四） 完善BT業(yè)務(wù)授予方賬務(wù)處理
在BT模式運(yùn)作的實(shí)踐中，合同授予方即項(xiàng)目發(fā)起人，一般為政府及其有關(guān)部門或政府授權(quán)進(jìn)行招標(biāo)的企業(yè)，BT項(xiàng)目的性質(zhì)為公共基礎(chǔ)設(shè)施，在項(xiàng)目建設(shè)完成移交給合同授予方時(shí)，合同授予方應(yīng)按照《行政事業(yè)單位會(huì)計(jì)制度》進(jìn)行處理。
四、BT項(xiàng)目業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理案例探析
為進(jìn)一步規(guī)范BT融資業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理，通過案例分析形式，從合同投資方、項(xiàng)目公司以及合同授予方的角度，分別探討其會(huì)計(jì)處理。
（一）BT項(xiàng)目投資方或項(xiàng)目公司的會(huì)計(jì)處理
1.投資方或其成立的項(xiàng)目公司以總承包模式進(jìn)行施工建設(shè)的賬務(wù)處理
該模式下，投資方或其成立的項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)融資和施工建設(shè)，建設(shè)階段經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算方式執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第15號(hào)——建筑合同》進(jìn)行處理，按照工程進(jìn)度確認(rèn)工程收入和工程成本，計(jì)算工程利潤(rùn)；工程完工將“工程施工——成本”和“工程施工——毛利”轉(zhuǎn)入“工程結(jié)算”；對(duì)應(yīng)當(dāng)結(jié)算的工程價(jià)款確認(rèn)“長(zhǎng)期應(yīng)收款”和“工程結(jié)算”；工程移交給合同授予方，按照合同約定的總價(jià)款扣除應(yīng)當(dāng)結(jié)算的工程價(jià)款后的差額即投資收益，確認(rèn)“長(zhǎng)期應(yīng)收款”和“未確認(rèn)融資收益”；在以后年度分期收到款項(xiàng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)——收入》第五條的規(guī)定核算投資收益。
例：A市道路建設(shè)部門（即合同授予方）2010年起需要新建一條公路，因該市地方政府資金短缺，A市道路建設(shè)部門與華強(qiáng)建筑工程有限公司（即合同投資方，以下簡(jiǎn)稱華強(qiáng)公司）簽訂該條公路的投資建設(shè)合同。如果華強(qiáng)公司成立項(xiàng)目公司振宇路橋建筑公司，由振宇路橋建筑公司負(fù)責(zé)融資并承建，或者華強(qiáng)公司不成立項(xiàng)目公司而是由其承擔(dān)施工建設(shè)。合同約定工程于2010年1月1日開始施工，實(shí)際發(fā)生的人工費(fèi)、材料費(fèi)、機(jī)械使用費(fèi)等為1 800萬元（暫不考慮其他費(fèi)用），工程完工審核價(jià)2 000萬元，2010年12月31日驗(yàn)收合格后華強(qiáng)公司將該公路移交A市道路建設(shè)部門，A市道路建設(shè)部門從2011年1月1日——2020年1月1日，每年的1月1日支付400萬元給投資方，連續(xù)支付10年，暫不考慮相關(guān)稅費(fèi)。
2.投資方設(shè)立項(xiàng)目公司進(jìn)行二次招標(biāo)模式的賬務(wù)處理
該模式下，項(xiàng)目公司進(jìn)行二次招標(biāo)建設(shè)，由建設(shè)方進(jìn)行施工，項(xiàng)目公司不提供施工服務(wù)，則不應(yīng)確認(rèn)建造服務(wù)收入。BT合同中投資方設(shè)立的項(xiàng)目公司實(shí)質(zhì)上政府實(shí)施投融資職能，在建設(shè)階段支付給施工單位的工程進(jìn)度款以及發(fā)生銀行借款的利息作為投資活動(dòng)，計(jì)入“長(zhǎng)期應(yīng)收款”的借方，核算實(shí)際投資額。工程完工并審計(jì)后，以審計(jì)確定的工程造價(jià)與實(shí)際投資額之間的差額借記“長(zhǎng)期應(yīng)收款”科目，貸記“主營(yíng)業(yè)務(wù)收入”或“投資收益”科目；根據(jù)合同約定的回購(gòu)總額超出工程造價(jià)的部分在工程移交時(shí)借記“長(zhǎng)期應(yīng)收款”科目，貸記“未確認(rèn)融資收益”，待以后年度分期收到款項(xiàng)時(shí)采用實(shí)際利率法分期攤銷，計(jì)入“投資收益”。
總之，通過對(duì)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則解釋第5號(hào)（征求意見稿）》BT項(xiàng)目融資模式會(huì)計(jì)處理相關(guān)規(guī)定的完善，可以使會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)工作根據(jù)BT運(yùn)作模式的不同，從項(xiàng)目投資方或項(xiàng)目公司和合同授予投資方的角度進(jìn)行不同的賬務(wù)處理，進(jìn)一步強(qiáng)化實(shí)務(wù)工作者對(duì)BT項(xiàng)目會(huì)計(jì)處理的理解和掌握，更好地規(guī)范會(huì)計(jì)行為，確保會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，使得BT項(xiàng)目融資模式在我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域中得到更好地應(yīng)用，從而推進(jìn)我國(guó)城鎮(zhèn)化的發(fā)展。
【參考文獻(xiàn)】
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關(guān)鍵詞：高速公路；融資決策；決策支持系統(tǒng)
高速公路以其自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)不僅完善了公路運(yùn)輸體系，同時(shí)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著巨大的推動(dòng)作用。但高速公路建設(shè)需大量資金，僅靠傳統(tǒng)的政府籌資方式如交通規(guī)費(fèi)、國(guó)家補(bǔ)貼、國(guó)內(nèi)銀行貸款及國(guó)際金融組織貸款等還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足資金需要。項(xiàng)目融資作為新興的融資方式，已被越來越廣泛地運(yùn)用到高速公路建設(shè)的資金籌集和運(yùn)作上。但以目前項(xiàng)目融資的工作實(shí)踐來看，我國(guó)政府作為項(xiàng)目主辦方發(fā)起人仍然承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此，如何運(yùn)用現(xiàn)代化技術(shù)手段更有效地進(jìn)行項(xiàng)目融資活動(dòng)，是決策者在融資實(shí)踐中面臨的一個(gè)重要的現(xiàn)實(shí)問題。
一、項(xiàng)目融資決策
一個(gè)精心安排的項(xiàng)目融資應(yīng)當(dāng)而且必須將與項(xiàng)目有關(guān)的各個(gè)方面的利益有機(jī)地結(jié)合起來，適當(dāng)選擇項(xiàng)目的融資方式，恰當(dāng)安排項(xiàng)目股本資金與項(xiàng)目債務(wù)資金的比例，增強(qiáng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度，保證項(xiàng)目有足夠的償債能力，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目股本資金的目標(biāo)投資收益率，項(xiàng)目融資決策指標(biāo)有：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率、項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)等。
高速公路項(xiàng)目投融資決策問題是半結(jié)構(gòu)化的決策問題，按照一定的程序、方法和標(biāo)準(zhǔn)，可以用計(jì)算機(jī)進(jìn)行處理的定量評(píng)價(jià)指標(biāo)。首先選擇和確定能夠正確反映項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率；其次是使用項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率來計(jì)算項(xiàng)目的投資收益和凈現(xiàn)值，評(píng)價(jià)投資決策。通過應(yīng)用高速公路項(xiàng)目的項(xiàng)目融資決策支持系統(tǒng)(Decision Support System, DSS)，可獲取在各種可能條件下的項(xiàng)目投資決策指標(biāo)和項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)的一系列數(shù)據(jù)，為項(xiàng)目的投融資決策分析提供重要的依據(jù)。如果經(jīng)過分析評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)被選融資方案并不理想，即可修改融資方案數(shù)據(jù)，直到選出最佳融資方案為止。
二、高速公路項(xiàng)目的項(xiàng)目融資決策支持系統(tǒng)(DSS)的體系結(jié)構(gòu)
DSS系統(tǒng)所提供的功能在邏輯上可以分成數(shù)據(jù)庫(kù)及管理系統(tǒng)、模型方法庫(kù)及管理系統(tǒng)和人機(jī)接口部件三個(gè)組成部分，數(shù)據(jù)庫(kù)及管理系統(tǒng)是DSS的一個(gè)重要部分，而且是DSS的先決條件；模型方法庫(kù)及管理系統(tǒng)是DSS的核心；人機(jī)接口部件支持使用者與DSS的對(duì)話。在建立DSS時(shí)，一般基于DSS的軟件結(jié)構(gòu)將這三個(gè)部分按功能進(jìn)行劃分并集成在一起，常見的DSS的體系結(jié)構(gòu)有網(wǎng)絡(luò)型結(jié)構(gòu)、橋型結(jié)構(gòu)、層次型結(jié)構(gòu)和塔型結(jié)構(gòu)等。
塔型DSS結(jié)構(gòu)容易獲得一致性的用戶接口，具有較好的靈活性，比較適合于建造高速公路項(xiàng)目融資決策支持系統(tǒng)，另外，在計(jì)算機(jī)中各種方法與各種模型通常是都以程序的形式存在的，因此在本系統(tǒng)中將方法與模型合在一起，采用二庫(kù)式塔型結(jié)構(gòu)。
三、高速公路項(xiàng)目的項(xiàng)目融資決策支持系統(tǒng)(DSS)的總體設(shè)計(jì)
高速公路項(xiàng)目的項(xiàng)目融資決策支持系統(tǒng)的功能結(jié)構(gòu)如圖1所示，模塊結(jié)構(gòu)如圖二所示。
（一）數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)
1.源數(shù)據(jù)庫(kù)
DSS源數(shù)據(jù)庫(kù)中的數(shù)據(jù)是項(xiàng)目融資決策過程中使用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。主要包含下述數(shù)據(jù)：
（1）項(xiàng)目建設(shè)期的投資費(fèi)用和項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)期的養(yǎng)護(hù)管理及大修費(fèi)用等。
（2）項(xiàng)目壽命期內(nèi)各年的收費(fèi)交通量、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、營(yíng)運(yùn)期稅金(即營(yíng)業(yè)稅)及收入所得稅等。
（3）資金來源及利率，包括自有資金、國(guó)內(nèi)貸款及利率和國(guó)外貸款及利率等。
（4）貸款計(jì)劃及貸款償還計(jì)劃等。
（5）常規(guī)數(shù)據(jù)庫(kù)，包括年物價(jià)上漲率、基準(zhǔn)折現(xiàn)率、所得稅率等。
2.DSS內(nèi)部數(shù)據(jù)庫(kù)
DSS內(nèi)部數(shù)據(jù)庫(kù)是從源數(shù)據(jù)庫(kù)中析取出來的相對(duì)較小的數(shù)據(jù)庫(kù)，存儲(chǔ)決策過程所需的數(shù)據(jù)。本DSS系統(tǒng)的內(nèi)部數(shù)據(jù)庫(kù)主要有用于項(xiàng)目投資決策的現(xiàn)金流量模型的數(shù)據(jù)庫(kù)一和用于項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量模型的數(shù)據(jù)庫(kù)二。
數(shù)據(jù)庫(kù)一包括：（1）現(xiàn)金流入庫(kù)文件，包括收費(fèi)收入等。（2）現(xiàn)金流出庫(kù)文件，包括投資費(fèi)用、養(yǎng)護(hù)管理及大修費(fèi)和收入所得稅。
數(shù)據(jù)庫(kù)二包括：（1）現(xiàn)金流入庫(kù)文件，包括收費(fèi)收入、國(guó)內(nèi)貸款和國(guó)外貸款等。（2）現(xiàn)金流出庫(kù)文件，包括投資費(fèi)用、養(yǎng)護(hù)管理及大修費(fèi)、收入所得稅、國(guó)內(nèi)貸款本息償還和國(guó)外貸款本息償還等。
（二）模型庫(kù)管理系統(tǒng)
由于項(xiàng)目融資決策模型是在項(xiàng)目投資決策基礎(chǔ)上側(cè)重研究和分析項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的定量分析方法，因而DSS模型庫(kù)存儲(chǔ)的支持項(xiàng)目融資決策的模型主要有項(xiàng)目投資決策指標(biāo)計(jì)算模型和項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算模型兩類。
1.項(xiàng)目投資決策指標(biāo)計(jì)算模型
（1）NPV計(jì)算模型
將項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量給定的折現(xiàn)率折現(xiàn)到基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值之和，即項(xiàng)目各年的凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值的最后累計(jì)值，稱為項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：
式中，CI為第t年的現(xiàn)金流入量；CO為第t年的現(xiàn)金流出量；n為項(xiàng)目壽命年限；i0為基準(zhǔn)折現(xiàn)率。若NPV >0，則項(xiàng)目可取，應(yīng)予接受。
（2）IRR計(jì)算模型
簡(jiǎn)單地說，IRR就是NPV為零時(shí)的折現(xiàn)率。項(xiàng)目在壽命期內(nèi)所有現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之和相等時(shí)的折現(xiàn)率為IRR，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：
由上式可求出IRR。若IRR > i0，則項(xiàng)目可取，應(yīng)予接受。
（3）投資回收期計(jì)算模型
投資回收期計(jì)算模型就是從項(xiàng)目投建之日起，用項(xiàng)目各年的凈收入〔年收入年支出〕將全部投資收回所需的期限。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：
式中，K為投資總額；Bt為第t年的收入；Ct為第t年的支出；NBt為第t年的凈收益；NBt=Bt-Ct；Tp為投資回收期。設(shè)基準(zhǔn)投資回收期為Tb，若Tp
（4）投資收益率計(jì)算模型
投資收益率就是在正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為：R=
式中，R為投資收益率；K為投資總額；NB為正常年份的凈收益。設(shè)基準(zhǔn)投資收益率為Rb，若R >R b，則項(xiàng)目可取，應(yīng)予接受。
投資收益率指標(biāo)未考慮資金的時(shí)間價(jià)值，且較投資回收期指標(biāo)，舍棄了更多的項(xiàng)目壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，故該指標(biāo)一般僅用于技術(shù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不完整的初步研究階段。
2.項(xiàng)目融資岡臉評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算模型
（1）債務(wù)覆蓋率計(jì)算模型
項(xiàng)目的債務(wù)覆蓋率是貸款銀行對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的基本評(píng)價(jià)指標(biāo)。債務(wù)覆蓋率是項(xiàng)目可用于償還債務(wù)的有效凈現(xiàn)金流量與債務(wù)償還責(zé)任的比值，可以很容易地通過項(xiàng)目現(xiàn)金流量模型計(jì)算出來。債務(wù)覆蓋率可進(jìn)一步分為單一年度債式中，NCt為第1年扣除一切項(xiàng)目支出后的凈現(xiàn)金流量；RPt為第t年到期債務(wù)本金；IEt為第t年應(yīng)付利息；LEt為第t年應(yīng)付的項(xiàng)目租賃費(fèi)用(如果存在的話)。
式中，NCi為第1年開始至第t-1年項(xiàng)目未分配的凈現(xiàn)金流量。
在項(xiàng)目融資中，貸款銀行通常要求DCRt >1；如果項(xiàng)目被認(rèn)為存在較高風(fēng)險(xiǎn)的話，貸款銀行則會(huì)要求DCRt的數(shù)值相應(yīng)增加。公認(rèn)的DCRt取值在1.0~1.5之間，而通常的?撞DCR的取值范圍在1.5~2.0之間。
（2）項(xiàng)目債務(wù)承受比率模型
另一種在項(xiàng)目融資中經(jīng)常使用的指標(biāo)別責(zé)務(wù)的承受比率CR，即項(xiàng)目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與預(yù)期貸款金額的比值。其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： CR=
式中，PV為項(xiàng)目在融資期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值(采用風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率計(jì)算)；D為計(jì)劃貸款的金額。項(xiàng)目融資一般要求CR的取值范圍在1.3~1.5之間。
3.敏感性分析模型
利用輸入的敏感性因素和變化范圍等信息，計(jì)算項(xiàng)目投資決策指標(biāo)和融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)相應(yīng)的變化幅度，供決策者參考。
（三）會(huì)話管理系統(tǒng)
會(huì)話管理系統(tǒng)為使用者和DSS提供人機(jī)接口。雖然好的會(huì)話不能保證一個(gè)DSS系統(tǒng)的成功，但它是一個(gè)十分重要的部分。友好、易于使用的對(duì)話方式能夠提高DSS系統(tǒng)的作用。
1.會(huì)話界面
由于計(jì)算機(jī)硬件技術(shù)和軟件技術(shù)的提高，會(huì)話系統(tǒng)應(yīng)建立在窗口(Windows)操作系統(tǒng)之上，并提供充足的幫助信息。輸入會(huì)話可采用可修改的表格輸入交互對(duì)話方式。
2.輸出報(bào)表和圖形
為了便于決策者能夠更好地分析問題和解決問題，從而提高決策的準(zhǔn)確性和效率，輸出一般采用表格。如下述形式的表格。在必要的情況下，可以利用Lotus和Excel等軟件的圖形功能產(chǎn)生柱形圖、折線圖等各種圖形。
項(xiàng)目現(xiàn)金流量模型輸出表格
四、結(jié)束語
決策支持系統(tǒng)對(duì)決策只能起輔助支持的作用，而不能代替決策者的全部工作和最終判斷。由于DSS系統(tǒng)是一種用戶驅(qū)動(dòng)的動(dòng)態(tài)系統(tǒng)，需要用戶參與系統(tǒng)研制和運(yùn)行的全過程，在設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)過程中不斷地進(jìn)行修改和完善。
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關(guān)鍵詞:私募股權(quán)投資基金;制度需求;制度供給;制度設(shè)計(jì)
中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1003-9031(2010)01-0034-03
一、引言
在我國(guó),中小企業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)力量,有數(shù)據(jù)顯示,目前我國(guó)中小企業(yè)數(shù)量已達(dá)4200多萬戶,占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.8%,對(duì)GDP的貢獻(xiàn)高達(dá)60%,所繳納稅額占全國(guó)的50%,并提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會(huì)。 可以說,中小企業(yè)在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等方面都發(fā)揮著積極的作用。然而,長(zhǎng)期以來中小企業(yè)面臨著融資難的問題,成為制約其發(fā)展的瓶頸。中小企業(yè)迫切要求拓展新的融資渠道,私募股權(quán)投資基金就是解決中小企業(yè)融資難問題的一項(xiàng)創(chuàng)新性制度安排。
所謂私募股權(quán)投資基金,是通過非公開方式向特定機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者募集資金,對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資,待企業(yè)成熟后通過上市、并購(gòu)、管理層收購(gòu)等方式出售持股獲利,實(shí)現(xiàn)退出。 私募股權(quán)投資基金不僅能為企業(yè)提供資金支持,解決企業(yè)資本不足的問題,而且還能為企業(yè)引進(jìn)現(xiàn)代公司治理機(jī)制,提高企業(yè)管理水平,因此受到中小企業(yè)尤其是高科技企業(yè)的廣泛歡迎。本文將運(yùn)用制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理,從制度需求、制度供給和制度設(shè)計(jì)等方面對(duì)私募股權(quán)融資進(jìn)行分析。
二、私募股權(quán)融資的制度需求分析
人們之所以會(huì)對(duì)某項(xiàng)制度安排產(chǎn)生需求,是因?yàn)樗哂幸欢ǖ慕?jīng)濟(jì)價(jià)值或者能夠給制度的消費(fèi)者提供某項(xiàng)服務(wù)。在原有的制度安排下,可能無法獲得某些潛在的利益,如果新的制度安排能夠捕捉到原有制度安排下無法獲得的收益,這時(shí)就會(huì)產(chǎn)生制度創(chuàng)新。私募股權(quán)投資基金的產(chǎn)生,正是源于中小企業(yè)在原有制度安排下難以獲得進(jìn)一步擴(kuò)大發(fā)展的資金支持,導(dǎo)致融資缺口不斷擴(kuò)大。具體言之,中小企業(yè)融資難主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。
1.間接融資難度大。我國(guó)企業(yè)的外部融資主要以銀行貸款為主。由于中小企業(yè)規(guī)模小,收益不穩(wěn)定,抗風(fēng)險(xiǎn)能力差,缺乏合格抵押擔(dān)保品,在很大程度上影響了銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款支持力度,尤其是這幾年適度從緊貨幣政策的執(zhí)行,進(jìn)一步限制了中小企業(yè)的融資。據(jù)統(tǒng)計(jì),占全國(guó)企業(yè)總數(shù)99.8%的中小企業(yè)所占有的貸款數(shù)額不超過總貸款額的20%。 雖然中央銀行一再提倡要幫助中小企業(yè)解決流動(dòng)性資金瓶頸,如小額貸款公司的放開、村鎮(zhèn)銀行的試點(diǎn)等,但是在穩(wěn)健性經(jīng)營(yíng)的原則下,銀行“慎貸”、“惜貸”現(xiàn)象仍然較為明顯。
2.直接融資門檻高。2004年深交所推出中小企業(yè)板塊,初衷是為了解決中小企業(yè)的融資難問題,但縱觀其四年來的發(fā)展,由于只是作為主板市場(chǎng)的一個(gè)組成部分,其發(fā)行上市的條件、程序等要求與主板市場(chǎng)近乎一致,因此對(duì)于中小企業(yè)來說,上市門檻依然較高。另一方面,我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后,2002年6月法律規(guī)定中小企業(yè)經(jīng)政府批準(zhǔn)可以發(fā)放債券,企業(yè)債券融資雖然有所增長(zhǎng),但仍然處于較低水平。一般來說,能夠成功獲得發(fā)債融資的也是一些資信等級(jí)較高的大型國(guó)有企業(yè)。資本市場(chǎng)的不完善,直接導(dǎo)致了中小企業(yè)難以通過上市和發(fā)行債券來吸納社會(huì)資金。
3.民間融資成本高。與大型企業(yè)相比,中小企業(yè)在獲得正規(guī)金融支持方面處于弱勢(shì)地位,因此,急需資金的中小企業(yè)只好轉(zhuǎn)向民間借貸。在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū),民間融資相當(dāng)活躍,但由于民間融資的利率較高,企業(yè)存在較大的支付壓力,而且民眾和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱也容易造成道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇,一旦民眾對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的信心不足,勢(shì)必大量抽回資金,導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。
正是由于中小企業(yè)在原有的制度安排下面臨融資難問題,為了滿足其發(fā)展的需要,捕捉在原有制度安排下無法獲得的潛在利潤(rùn),私募股權(quán)投資基金就被選擇和創(chuàng)生出來了。
三、私募股權(quán)融資的制度供給分析
如果一項(xiàng)制度安排能夠被市場(chǎng)接受,那么它一定能為市場(chǎng)參與者或者至少是市場(chǎng)中的某一類主體降低成本或提高收益,同時(shí)能夠較好地解決本身所存在的委托問題。私募股權(quán)投資基金正是這種成功的制度安排。
隨著家庭部門財(cái)富的積累,人們已不再滿足于將閑置的資金存放在銀行賺取較低的利息收入,人們需要多樣化的金融工具,以提高資金配置效率,獲得更高的預(yù)期收益。而且,伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展,投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力也在不斷提高,追求更高盈利的動(dòng)機(jī)也在不斷增強(qiáng)。因此,充足的資金來源渠道使得私募股權(quán)投資基金的設(shè)立有了最初的物質(zhì)基礎(chǔ)。但是,私募股權(quán)融資制度安排之所以能夠被中小企業(yè)融資選擇,是因?yàn)樗邆浔仍兄贫劝才乓约拔幢贿x擇的制度安排更高的效率。具體言之,私募股權(quán)投資基金同企業(yè)其他融資方式相比存在如下優(yōu)勢(shì)。
1.風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)。相對(duì)而言,私募股權(quán)投資基金更關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性,對(duì)企業(yè)的某些硬性指標(biāo)要求較低,且愿意承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn),投資于一些傳統(tǒng)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)不愿涉及的領(lǐng)域。因?yàn)樗麄儽小案唢L(fēng)險(xiǎn)高收益”的投資理念,通過大多數(shù)項(xiàng)目的高收益來彌補(bǔ)少部分項(xiàng)目的損失。而且,私募股權(quán)投資都有一定的鎖定期,從而保證了企業(yè)在幾年內(nèi)都有穩(wěn)定且充足的資金來源。
2.降低交易成本。私募股權(quán)投資基金作為一種集合投資方式,能夠?qū)⒔灰壮杀驹诒姸嗤顿Y者之間分擔(dān),并能夠使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的好處,提高投資效率。相比較于公募,私募的一大特點(diǎn)就在于它的非公開性,信息披露僅限于投資者,因此可以對(duì)競(jìng)爭(zhēng)者保密,這對(duì)于正處在成長(zhǎng)階段的中小企業(yè)十分重要。
3.專家理財(cái)。銀行貸款、發(fā)行債券、民間融資雖然不涉及企業(yè)的股權(quán)或控制權(quán),但企業(yè)也難以從中獲得專業(yè)服務(wù)。私募股權(quán)投資者注重與企業(yè)建立長(zhǎng)期合作關(guān)系,憑借其豐富的專業(yè)技能和經(jīng)驗(yàn)、成熟的管理團(tuán)隊(duì)和能力,改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu),整合企業(yè)資源,提升企業(yè)價(jià)值。另外,還能給予企業(yè)更多的外部支持,如利用自身的聲譽(yù)和資源協(xié)助企業(yè)進(jìn)入新的市場(chǎng),尋找新的戰(zhàn)略伙伴,幫助企業(yè)上市等。[1]
4.股權(quán)集中。上市會(huì)造成企業(yè)股權(quán)分散、所有者對(duì)經(jīng)營(yíng)者約束弱化,產(chǎn)生委托―問題。通過私募股權(quán)融資,企業(yè)股權(quán)被少數(shù)具有豐富投資經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)監(jiān)督能力的投資者所持有,有利于實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的外部控制,基金管理者除了在董事會(huì)層面上參與企業(yè)的重大戰(zhàn)略決策和財(cái)務(wù)管理外,一般并不參與企業(yè)的日常管理和經(jīng)營(yíng)。從其盈利模式就可以看出,它們的目的并不是要取得企業(yè)的控制權(quán),而是培育企業(yè)成長(zhǎng)后實(shí)現(xiàn)成功退出,以獲取長(zhǎng)期資本增值收益。[2]
5.巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家,私募股權(quán)投資基金每年投資額已占到這些國(guó)家GDP的4%~5%,成為僅次于銀行貸款和企業(yè)上市的重要融資手段。而在我國(guó),私募股權(quán)投資基金只占GDP的不到1%。根據(jù)清科集團(tuán)的《2007年中國(guó)私募股權(quán)年度研究報(bào)告》顯示,2007年私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)大陸地區(qū)共有177項(xiàng)投資,整體投資規(guī)模達(dá)到128.18億美元;共有12支本土新私募股權(quán)基金成立,共募集37.30億美元,比2006年增長(zhǎng)了145.9%。這也表明了我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)有巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。
四、私募股權(quán)融資的制度設(shè)計(jì)分析
制度的形成既不是單純的自發(fā)演進(jìn)過程,也不是單純的人為設(shè)計(jì)過程,而是兩者相互交織的過程。僅靠制度的自發(fā)演進(jìn)難以滿足社會(huì)對(duì)有效制度的需求,因此制度的設(shè)計(jì)十分關(guān)鍵,它能夠加速制度的演進(jìn)。私募股權(quán)投資基金投資于中小企業(yè),遵循“以退為進(jìn),為賣而買”的基本原則,在獲得高收益的同時(shí)必然要承擔(dān)相應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn),所以通過合理的制度安排以控制風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要。
從國(guó)際上來看,目前私募股權(quán)市場(chǎng)上最重要的組織形式是有限合伙制,即由普通合伙人(基金的管理者)和有限合伙人(投資方)組成。[3]普通合伙人出資(通常認(rèn)繳總資本的1%左右)出力,參與經(jīng)營(yíng)管理,對(duì)經(jīng)營(yíng)損失承擔(dān)無限責(zé)任;有限合伙人只提供資金,不直接參與決策和經(jīng)營(yíng),以出資額或承諾出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。因此,普通合伙人的損益將直接與基金績(jī)效掛鉤,而有限合伙人的風(fēng)險(xiǎn)或損失也可得到一定的控制。這種制度安排能夠有效地降低私募股權(quán)基金管理人投資過程中的不確定性因素,解決私募股權(quán)市場(chǎng)的信息不對(duì)稱問題和有限合伙人對(duì)普通合伙人的激勵(lì)約束問題。修訂后的《合伙企業(yè)法》消除了我國(guó)私募股權(quán)基金發(fā)展中存在的合伙人承擔(dān)無限責(zé)任、“雙重稅收”等法律障礙,為我國(guó)私募股權(quán)基金業(yè)的發(fā)展提供了基本的法律支持。[4]
對(duì)私募基金而言,管理人是基金的核心,是決定基金成敗的關(guān)鍵。美國(guó)私募股權(quán)基金得以長(zhǎng)足發(fā)展的一個(gè)最重要原因就是信用度高,基金管理人憑借其多年的投資經(jīng)驗(yàn),建立了自身的品牌和信譽(yù),吸引了一批資金雄厚、具有較高風(fēng)險(xiǎn)承受能力并且有迫切資產(chǎn)增值需求的投資者,所以雙方的合作是基于一種信任和契約。鑒于此,尚處在起步階段的我國(guó)本土私募股權(quán)投資基金亟需一批富有成功投資經(jīng)驗(yàn)并具有良好職業(yè)操守的專業(yè)基金管理人。
要降低投資風(fēng)險(xiǎn),需要從源頭上控制,也就是要謹(jǐn)慎選擇投資項(xiàng)目,提高投資的成功率。私募股權(quán)投資基金選擇對(duì)象的一個(gè)主要指標(biāo)就是企業(yè)的發(fā)展空間和前景,即這個(gè)企業(yè)是否具備長(zhǎng)期發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力。因此,前期的項(xiàng)目篩選、審慎調(diào)查、價(jià)值評(píng)估尤為重要,特別要重點(diǎn)考察企業(yè)所在行業(yè)的市場(chǎng)前景以及企業(yè)所處地位,這是對(duì)企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過程。過去私募股權(quán)投資大多集中在互聯(lián)網(wǎng)等高科技項(xiàng)目上,如今越來越多私募股權(quán)投資基金意識(shí)到,在我國(guó),傳統(tǒng)行業(yè)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)似乎更大。[5]根據(jù)清科集團(tuán)的《2007年中國(guó)私募股權(quán)年度研究報(bào)告》,2007年度傳統(tǒng)行業(yè)共發(fā)生88起私募股權(quán)投資案例,占全年投資案例總數(shù)的49.7%;該行業(yè)總投資額達(dá)83.29億美元,占全年總投資額的65%。可見無論從投資案例數(shù)還是投資金額數(shù)上看,傳統(tǒng)行業(yè)都位居第一。由于私募股權(quán)投資一般都有三到五年的鎖定期,在成功退出之前都要承擔(dān)可能失敗的風(fēng)險(xiǎn),因此還要考慮政策未來可能變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
在投資入股之后,私募股權(quán)投資基金所要做的就是幫助企業(yè)價(jià)值增值。對(duì)于具有外資背景的私募股權(quán)投資基金進(jìn)入中國(guó),能否很好地“入鄉(xiāng)隨俗”,熟悉我國(guó)的市場(chǎng),了解我國(guó)的政策,利用其專業(yè)的管理能力和豐富的經(jīng)驗(yàn)幫助優(yōu)化國(guó)內(nèi)企業(yè)基本面是關(guān)鍵。在這一階段,基金管理人要注重防范與企業(yè)之間的委托――問題所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn),建立透明的信息披露機(jī)制就顯得十分重要。雖然私募不必向公眾披露信息,但為了有效的監(jiān)督和約束,私募股權(quán)基金要定期向投資者公開其資產(chǎn)負(fù)債的規(guī)模和結(jié)構(gòu),增加經(jīng)營(yíng)透明度。基金管理人必須充分利用其在董事會(huì)中的一票否決權(quán),嚴(yán)格把握企業(yè)的發(fā)展方向。同時(shí),在投資初期,基金管理人也應(yīng)充分考慮退出的可能性和方式。待企業(yè)成熟后,在合適的時(shí)間選擇合適的渠道退出獲利,這是私募股權(quán)投資基金的最終目標(biāo)。退出方式包括公開上市、股權(quán)出讓或者管理者回購(gòu)等。
總之,中小企業(yè)融資難是由其融資市場(chǎng)的制度供求不均衡所造成的,或者說是由有效制度供給短缺造成的。從以上分析可以看出,私募股權(quán)投資基金是一種有效的制度安排,對(duì)解決中小企業(yè)融資難問題具有重大意義。隨著相關(guān)法律法規(guī)的出臺(tái),我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的完善,私募股權(quán)投資基金必將迎來一個(gè)新的發(fā)展契機(jī)。■
參考文獻(xiàn):
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[3]李建偉.私募股權(quán)投資基金的發(fā)展路徑與有限合伙制度[N].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào),2007(8).
關(guān)鍵詞：城建投融資體制問題及對(duì)策
當(dāng)前，隨著對(duì)城市基礎(chǔ)設(shè)施需求的日益擴(kuò)大，建立在高度集權(quán)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制基礎(chǔ)上的，以政府財(cái)力直接投入為主導(dǎo)，行政配置資源為主體的城市建設(shè)投融資體制，已無法適應(yīng)城市化進(jìn)程的需要，迫切需要進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制改革，打破公用行業(yè)市場(chǎng)壟斷，開放城市基礎(chǔ)設(shè)施市場(chǎng)，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用，推行以市場(chǎng)化為取向的體制改革和機(jī)制創(chuàng)新，最終建立政府融資平臺(tái)化、公用事業(yè)民營(yíng)化、投資主體多元化、企業(yè)投資主體化、運(yùn)營(yíng)主體企業(yè)化、融資渠道市場(chǎng)化的新型投融資體制。
一、目前城建投融資平臺(tái)的現(xiàn)狀及問題
1.現(xiàn)有投融資平臺(tái)脆弱，缺少實(shí)體支撐
按照“政府投資、國(guó)企運(yùn)作”的模式，各地通常以無收益的公益性資產(chǎn)為資本組建國(guó)資總公司作為投融資平臺(tái)，然后以政府信用為擔(dān)保進(jìn)行融資并負(fù)責(zé)項(xiàng)目實(shí)施。由于缺少實(shí)體支撐，幾乎沒有經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，其財(cái)務(wù)指標(biāo)通常達(dá)不到基本的信用標(biāo)準(zhǔn)，必須依靠政府資源的支持，才能勉強(qiáng)維持平臺(tái)資金周轉(zhuǎn)。
2.債務(wù)問題突出，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)
一是籌資渠道單一，城市建設(shè)債務(wù)主要表現(xiàn)為對(duì)銀行尤其是商業(yè)銀行的貸款，資金還貸壓力大；二是債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，多為中短期貸款，資金還貸期集中，可持續(xù)能力不強(qiáng)；三是凈資產(chǎn)負(fù)債率高。城市建設(shè)項(xiàng)目基本上是公益性項(xiàng)目，投資回報(bào)少，必然造成融資規(guī)模不斷擴(kuò)大，而資本金卻未能與負(fù)債總額同步增長(zhǎng)，造成了凈資產(chǎn)負(fù)債率畸高。
3.項(xiàng)目管理機(jī)制混亂，損失浪費(fèi)問題嚴(yán)重
目前，城建投資項(xiàng)目的具體實(shí)施一般由建設(shè)局、水利局等行業(yè)主管部門成立國(guó)有獨(dú)資子公司作為建設(shè)業(yè)主，各子公司的組織體制不健全，管理人員不專業(yè)，違規(guī)問題較多。主要表現(xiàn)在：一是招投標(biāo)不規(guī)范，存在規(guī)避公開招投標(biāo)，評(píng)標(biāo)把關(guān)不嚴(yán)，業(yè)主擅自變更招投標(biāo)結(jié)果等問題；二是項(xiàng)目超概算嚴(yán)重，很多項(xiàng)目實(shí)際投資超概算50%以上；三是項(xiàng)目建設(shè)和基建財(cái)務(wù)管理不規(guī)范，普遍存在變更設(shè)計(jì)施工、違規(guī)簽證、提前支付或多付工程款等問題。
二、現(xiàn)行投融資體制運(yùn)行中已暴露出的弊端
1.投資主體單一
目前，城建、市政、交通等領(lǐng)域的融資、投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)主體均為各主管部門成立的國(guó)有獨(dú)資子公司，呈現(xiàn)分散融資、單一建設(shè)、壟斷經(jīng)營(yíng)、統(tǒng)一還貸的局面，這些公司擁有代行政府職能的天然業(yè)主地位，與政府往日成立指揮部直接參與投資和建設(shè)沒有本質(zhì)區(qū)別。
2.成本約束彈性化
現(xiàn)行模式其實(shí)就是“借貸主體是國(guó)資總公司，投資主體是各子公司，最終負(fù)債的還是政府”。這樣，各子公司既不承擔(dān)償債風(fēng)險(xiǎn)，又缺少必要的約束機(jī)制，造成各種違規(guī)問題時(shí)有發(fā)生，普遍存在損失浪費(fèi)資金的現(xiàn)象。
3.融資渠道狹隘化
現(xiàn)行的投融資體制，融資渠道單一，高度依賴銀行，不利于民間資金、企業(yè)資金和外資進(jìn)入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。事實(shí)上，許多私營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)有意向出資參與城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，但缺少準(zhǔn)入規(guī)則，城市基礎(chǔ)設(shè)施投資管理呈封閉式運(yùn)行，使外界參與投資出現(xiàn)瓶頸效應(yīng)，抑制了企業(yè)和個(gè)人參與經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目公平競(jìng)爭(zhēng)的積極性，阻礙了政府財(cái)政之外的資金投入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。
三、對(duì)下一步城建投融資體制改革的建議
1.及時(shí)轉(zhuǎn)變思想觀念。長(zhǎng)期以來，城市建設(shè)的傳統(tǒng)體制使得人們對(duì)城市建設(shè)中公用行業(yè)的理解發(fā)生偏差，往往只注重它的社會(huì)公益性、福利性的一面，認(rèn)為公用行業(yè)向社會(huì)提供服務(wù)應(yīng)該是無償?shù)模词故召M(fèi)，也只能是象征性的。實(shí)踐證明，無視公用行業(yè)經(jīng)濟(jì)屬性的觀點(diǎn)，只能導(dǎo)致這一行業(yè)的不斷萎縮和衰亡。今后必須真正樹立“經(jīng)營(yíng)城市”的理念，以符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的企業(yè)組織形式來運(yùn)作城市建設(shè)，構(gòu)建城建資金的良性循環(huán)機(jī)制，最終實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。
2.拓寬城建投融資渠道，節(jié)約政府投資，解決制約城建發(fā)展的“瓶頸”問題。在投融資時(shí)應(yīng)注重直接融資，加快利用資本市場(chǎng)進(jìn)行融資的步伐，建立科學(xué)的、合理的籌資渠道，完善籌資方式，形成城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金籌集、使用和償還過程的良性循環(huán)機(jī)制。主要是從股權(quán)融資和債權(quán)融資以及各種融資模式的組合方面進(jìn)行研究，挖掘城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資的營(yíng)利點(diǎn)，吸引民間資本和外資進(jìn)入，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的投融資格局。
3.盤活存量，搞活增量，推動(dòng)城市建設(shè)的可持續(xù)發(fā)展。盤活存量資產(chǎn)、搞活增量資產(chǎn)和激活無形資產(chǎn)是經(jīng)營(yíng)城市的重要內(nèi)容和組成部分，相輔相成，互為條件。通過經(jīng)營(yíng)城市，最終要使城市資本實(shí)現(xiàn)“投入——經(jīng)營(yíng)——增值——再投入”的良性循環(huán)，真正實(shí)現(xiàn)“以城養(yǎng)城，以城建城”。
4.實(shí)行“政企分開，投、建、管分離”，提高運(yùn)行效率。實(shí)行“政企分開，投、建、管分離”，可消除原有體制下嚴(yán)重的“等靠要”現(xiàn)象，政府可以把主要精力轉(zhuǎn)向?yàn)橥顿Y者服務(wù)，為各類投資者創(chuàng)造公平的投資環(huán)境。同時(shí)，政府應(yīng)防止從統(tǒng)辦統(tǒng)攬的職能定位極端走向全盤推向市場(chǎng)，由市場(chǎng)主宰的職能虛位極端，在整個(gè)城市投融資體制改革中，必須切實(shí)加強(qiáng)政府的監(jiān)管、導(dǎo)向、調(diào)控作用。
5.加強(qiáng)對(duì)城建資金的管理與監(jiān)督。
(1)加強(qiáng)制度建設(shè)。建立健全相關(guān)規(guī)范性文件，從制度上為強(qiáng)化建設(shè)資金管理提供保障，做到“二控制一加強(qiáng)”。
(2)加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)督。把內(nèi)部審計(jì)和外部審計(jì)、過程中審計(jì)和事后審計(jì)有機(jī)結(jié)合起來，包括對(duì)工程合同、支付憑證和工作量的審核，控制支出的合法性、合理性和正確性，并嚴(yán)格審核項(xiàng)目用款，減少項(xiàng)目資金沉淀。
(3)配套進(jìn)行項(xiàng)目管理體制改革，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制配置資源的功能。通過推行項(xiàng)目法人責(zé)任制、設(shè)計(jì)施工總承包制以及項(xiàng)目制等方式，對(duì)項(xiàng)目管理體制進(jìn)行改革，降低建設(shè)成本，提高投資效益。
6.建立城建發(fā)展專項(xiàng)資金，完善償債機(jī)制。建立穩(wěn)定的城建發(fā)展專項(xiàng)資金和可靠的貸款償還機(jī)制，是保持城市建設(shè)可持續(xù)發(fā)展的重要保證。
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關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資；文件體系；合同管理
項(xiàng)目融資是近年來發(fā)展起來的一種新型融資方式，它不同于傳統(tǒng)的融資方式，不再是以一個(gè)公司自身的資信能力為主體安排的融資，而強(qiáng)調(diào)以項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為融資的主體。然而，由于項(xiàng)目融資涉及面廣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要做好有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押的功能等一系列技術(shù)性的工作，籌資文件比一般公司融資往往要多出好幾倍，需要幾十個(gè)甚至上百個(gè)法律文件才能解決問題。因此，做好項(xiàng)目融資的合同管理工作是項(xiàng)目融資順利進(jìn)行的重要環(huán)節(jié)。
目前我國(guó)國(guó)內(nèi)有關(guān)項(xiàng)目融資合同文件的研究，多注重對(duì)項(xiàng)目融資過程中存在的各類型文件進(jìn)行獨(dú)立研究，而對(duì)這些合同文件進(jìn)行系統(tǒng)研究較少。尤其對(duì)于項(xiàng)目發(fā)起人而言，盡管在項(xiàng)目融資活動(dòng)啟動(dòng)以后，具體活動(dòng)可以交給融資顧問進(jìn)行，但是做好項(xiàng)目融資過程中的合同管理工作仍然需要發(fā)起人的深入?yún)⑴c。本文從項(xiàng)目發(fā)起人和參與人的角度出發(fā)，對(duì)項(xiàng)目融資中的合同文件體系管理工作進(jìn)行了初步探索。
一、項(xiàng)目融資的合同文件體系及其關(guān)系
（一）項(xiàng)目融資過程中的合同文件體系
通常而言，根據(jù)各參與方以及各方之間的關(guān)系，項(xiàng)目融資中主要存在以下10種類型的文件：
1.特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議：需要融資的項(xiàng)目已經(jīng)獲得東道主政府許可，其建設(shè)與經(jīng)營(yíng)具有合法性的重要標(biāo)志。
2.投資協(xié)議：項(xiàng)目發(fā)起人和項(xiàng)目公司之間簽訂的協(xié)議，主要規(guī)定項(xiàng)目發(fā)起人向項(xiàng)目公司提供一定金額的財(cái)務(wù)支持，使項(xiàng)目公司具備足夠的清償債務(wù)的能力。
3.擔(dān)保合同：包括完工擔(dān)保協(xié)議、資金短缺協(xié)議和購(gòu)買協(xié)議，是一系列具有履約擔(dān)保性質(zhì)的合同。
4.貸款協(xié)議：是貸款人與項(xiàng)目公司之間就項(xiàng)目融資中貸款權(quán)利與義務(wù)關(guān)系達(dá)成一致而訂立的協(xié)議，是項(xiàng)目融資過程中最重要的法律文件之一。
5.租賃協(xié)議：在BLT（建設(shè)一租賃一移交）或以融資租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資中承租人和出租人之間簽訂的租賃協(xié)議。
6.收益轉(zhuǎn)讓協(xié)議（托管協(xié)議）：按照這種合同，通常會(huì)將項(xiàng)目產(chǎn)品長(zhǎng)期銷售合同中的硬貨幣收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，或?qū)㈨?xiàng)目的所有產(chǎn)品的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給一個(gè)受托人。這種合同的目的是使貸款人獲得收益權(quán)的抵押利益，使貸款人對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金收益擁有法律上的優(yōu)先權(quán)。
7.先期購(gòu)買協(xié)議：項(xiàng)目公司與貸款人擁有股權(quán)的金融公司或者與貸款人直接簽訂的協(xié)議，按照這個(gè)協(xié)議，后者同意向項(xiàng)目公司預(yù)先支付其購(gòu)買項(xiàng)目產(chǎn)品的款項(xiàng)，項(xiàng)目公司利用該款項(xiàng)進(jìn)行項(xiàng)目的建設(shè)。這種協(xié)議包括了通常使用的“生產(chǎn)支付協(xié)議”。
8.經(jīng)營(yíng)管理合同：有關(guān)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理事務(wù)的長(zhǎng)期合同，有利于加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理，增加項(xiàng)目成功的把握。
9.供貨協(xié)議：通常由項(xiàng)目發(fā)起人與項(xiàng)目設(shè)備、能源及原材料供應(yīng)商簽訂。通過這類合同，在設(shè)備購(gòu)買方面可以實(shí)現(xiàn)延期付款或者獲取低息優(yōu)惠的出口信貸，構(gòu)成項(xiàng)目資金的重要來源，在材料和能源方面可以獲取長(zhǎng)期低價(jià)供應(yīng)，為項(xiàng)目投資者安排項(xiàng)目融資提供便利條件。
10.提貨或付款協(xié)議：包括“無論提貨與否均需付款”協(xié)議和“提貨與付款”協(xié)議。前一種合同規(guī)定，無論項(xiàng)目公司能否交貨，項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的購(gòu)買人都必須承擔(dān)支付于約定數(shù)額貸款的義務(wù)；后一種合同規(guī)定只有在特定條件下購(gòu)買人才有付款的義務(wù)。其中，當(dāng)產(chǎn)品是某種設(shè)施時(shí)，“無論提貨與否均需付款”協(xié)議可以形成“設(shè)施使用協(xié)議”。
上述這些文件的簽訂和履行都圍繞項(xiàng)目融資的實(shí)施進(jìn)行，合同之間相互制約，但又互為補(bǔ)充，它們的各自規(guī)定，共同構(gòu)成了項(xiàng)目融資的合同文件基礎(chǔ)，形成了項(xiàng)目融資的合同文件體系。該體系在項(xiàng)目融資的中的組成情況如圖1所示。
（二）項(xiàng)目融資合同文件間的關(guān)系
項(xiàng)目融資文件體系中，涉及的合同和文件數(shù)量繁多，容易給人沒有頭緒、不知所措的感覺。通過對(duì)不同項(xiàng)目融資方式的比較，我們可以發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目融資方式的不同往往是由于一個(gè)或者幾個(gè)特定合同協(xié)議的不同而引起的。我們可以把決定項(xiàng)目融資資金保障的合同文件稱為項(xiàng)目融資中的主合同文件，主合同文件決定項(xiàng)目融資文件體系的整體組成；其他的合同文件稱為從合同文件，從合同文件主要包括了采購(gòu)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、施工管理等具體內(nèi)容。可以看出，從合同文件大多是以主合同文件的確立為前提而訂立的。表1是對(duì)幾種常見的項(xiàng)目融資方式中合同文件體系的比較，也說明了主合同文件的作用。
通過對(duì)項(xiàng)目融資中合同文件的主從地位的劃分，使得在合同文件的管理中可以分清層次，抓住主要問題重點(diǎn)解決，從而提高融資工作的效率。
三、項(xiàng)目融資中合同文件體系的管理
由于項(xiàng)目融資的參與方多為國(guó)際財(cái)團(tuán)和各國(guó)政府，其資信水平較高，在合同履行過程中的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其他活動(dòng)要低。所以根據(jù)項(xiàng)目融資的實(shí)際操作，在項(xiàng)目融資過程中，項(xiàng)目融資合同文件體系管理的重點(diǎn)應(yīng)該放在合同文件的準(zhǔn)備、談判和簽訂過程中。
（一）項(xiàng)目融資中合同文件體系管理的目的
1.建立一個(gè)合理有效的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的建立包括了投資結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)和信用保證結(jié)構(gòu)以及融資結(jié)構(gòu)本身的建立，所有這些結(jié)構(gòu)的確定最終都要反映到合同協(xié)議上來。合同協(xié)議規(guī)定了參與方的職責(zé)、義務(wù)和權(quán)利，為項(xiàng)目融資和項(xiàng)目本身的具體操作提供了法律依據(jù)。只有重視了項(xiàng)目融資中的合同文件，才能保證一個(gè)合理有效的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的建立。
2.促進(jìn)項(xiàng)目融資和項(xiàng)目本身的順利實(shí)施。合同管理可以對(duì)項(xiàng)目執(zhí)行過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的分擔(dān)。項(xiàng)目執(zhí)行過程中將會(huì)面臨眾多的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等。由于這些風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)確定時(shí)進(jìn)行了明確的分擔(dān)，使參與方各自風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)控制在他們能夠承受的范圍內(nèi)，減少了實(shí)施過程中的阻力。另外，利用合同管理可以確定一個(gè)具有豐富經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)，促進(jìn)項(xiàng)目成功實(shí)施。
3.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資方式的創(chuàng)新。通過對(duì)項(xiàng)目融資合同文件體系的創(chuàng)新，可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)融資方式的創(chuàng)新。重視研究融資合同文件，重視合同文件之間的互補(bǔ)關(guān)系，將有助于設(shè)計(jì)出新的融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資方式的創(chuàng)新。
（二）項(xiàng)目融資中合同體系管理的內(nèi)容
從項(xiàng)目發(fā)起人的角度來看，其對(duì)項(xiàng)目融資合同文件體系的管理內(nèi)容主要包括以下幾個(gè)方面：
1.選擇優(yōu)秀的融資顧問。項(xiàng)目融資顧問是項(xiàng)目融資的設(shè)計(jì)者和組織者，在項(xiàng)目融資過程中扮演著一個(gè)極其重要的角色，在某種程度上可以說是決定項(xiàng)目融資能否成功的關(guān)鍵。融資顧問在項(xiàng)目融資過程中負(fù)責(zé)項(xiàng)目融資合同管理的具體實(shí)施，選擇優(yōu)秀的融資顧問是進(jìn)行科學(xué)合同管理的前提。
2.研究工程所在國(guó)法律體系。當(dāng)融資項(xiàng)目位于第三國(guó)時(shí)，融資各方有必要深入了解該國(guó)的法律，明確該國(guó)法律體系與本國(guó)法律體系以及國(guó)際通用法律是否相一致。投資者應(yīng)該特別重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)、環(huán)境保護(hù)等方面的相關(guān)規(guī)定，貸款銀行應(yīng)當(dāng)考慮擔(dān)保履行以及實(shí)施接管權(quán)利等有關(guān)的法律保護(hù)結(jié)構(gòu)的有效性等問題。
3.做好主合同文件的設(shè)計(jì)。主合同文件是項(xiàng)目融資的核心。比如，在BOT項(xiàng)目中，政府特許協(xié)議構(gòu)成了融資的主合同，其內(nèi)容通常包括了一個(gè)BOT項(xiàng)目從建設(shè)、運(yùn)營(yíng)到移交等各個(gè)環(huán)節(jié)及各個(gè)階段中項(xiàng)目雙方相互之間的主要權(quán)利義務(wù)關(guān)系。其他所有貸款、工程承包、運(yùn)營(yíng)管理、保險(xiǎn)、擔(dān)保等諸種合同均是以此協(xié)議為依據(jù)，為實(shí)現(xiàn)其內(nèi)容而服務(wù)的。因此，項(xiàng)目融資主合同的管理就構(gòu)成了項(xiàng)目融資合同文件體系管理的核心工作，在進(jìn)行融資合同文件體系管理的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)主合同文件的管理。
主合同的管理要重點(diǎn)包括以下幾方面內(nèi)容：
――明確規(guī)定項(xiàng)目融資主要參與者各方義務(wù)權(quán)利；
――選擇項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)、評(píng)估以及分擔(dān)的方式和手段；
――處理違約的發(fā)生和補(bǔ)救的方法；
――爭(zhēng)議的解決。
4.全面完善項(xiàng)目融資從合同文件體系的構(gòu)建。在確立項(xiàng)目主合同的基礎(chǔ)上，全面構(gòu)建完善的項(xiàng)目融資從合同文件體系，才能促使項(xiàng)目融資順利完成。
項(xiàng)目融資從屬合同的管理主要包括以下兩方面的內(nèi)容：
（1）項(xiàng)目融資擔(dān)保合同文件體系與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)：
擔(dān)保合同大都為可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和違約行為提供了資產(chǎn)或資信的擔(dān)保，在被擔(dān)保人發(fā)生違約的時(shí)候，擔(dān)保人有義務(wù)去執(zhí)行其所擔(dān)保的內(nèi)容。項(xiàng)目融資中的擔(dān)保主要包括項(xiàng)目完工擔(dān)保和以“無論提貨與否均需付款”協(xié)議和“提貨與付款”協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目擔(dān)保。對(duì)于這些擔(dān)保文件在談判和簽訂過程中要注意以下內(nèi)容：
――擔(dān)保合同文件成立的條件；
――明確擔(dān)保人和借款人以及貸款人之間的法律關(guān)系；
――重視具有信用擔(dān)保效用的條約條款；
――在發(fā)生被擔(dān)保人違約的情況下，如何執(zhí)行擔(dān)保合同文件；
――在實(shí)施過程按照設(shè)定的擔(dān)保體系，簽署相關(guān)文件，為項(xiàng)目的成功實(shí)施提供保證。
（2）設(shè)計(jì)合理的管理結(jié)構(gòu)：
項(xiàng)目的管理結(jié)構(gòu)應(yīng)該包括有經(jīng)驗(yàn)的能夠勝任的項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)、科學(xué)合理的項(xiàng)目管理的決策方式和程序。所有這些在進(jìn)行合同文件談判時(shí)，都應(yīng)給予足夠的重視，并通過合同文件的形式建立起一個(gè)科學(xué)合理的項(xiàng)目管理結(jié)構(gòu)，在項(xiàng)目實(shí)施過程中嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
5.項(xiàng)目融資實(shí)施過程中合同文件體系的管理。在項(xiàng)目融資實(shí)施過程中，要重視已經(jīng)簽署的合同文件。嚴(yán)格按照相應(yīng)的合同規(guī)定，控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，實(shí)現(xiàn)融資參與各方的既定目標(biāo)。當(dāng)出現(xiàn)各類違約行為或者風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要按照合同文件體系的規(guī)定，及時(shí)有效地進(jìn)行處理，確保項(xiàng)目融資的實(shí)施。
6.項(xiàng)目融資合同爭(zhēng)端的解決。以主合同的利益維護(hù)為主，充分利用從合同文件，對(duì)出現(xiàn)的爭(zhēng)端事件，按照各有關(guān)規(guī)定做好相應(yīng)處理。
7.項(xiàng)目融資合同實(shí)施后的評(píng)價(jià)。合同管理工作注重經(jīng)驗(yàn)，只有不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，才能提高合同的管理水平。對(duì)于項(xiàng)目融資類合同，不斷總結(jié)更為重要。合同實(shí)施評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)包括：合同設(shè)計(jì)情況評(píng)價(jià)、合同簽訂情況評(píng)價(jià)、合同執(zhí)行情況評(píng)價(jià)、合同管理工作狀況評(píng)價(jià)、合同條款分析。
（三）項(xiàng)目融資合同文件體系的管理流程
項(xiàng)目融資的過程本身也是項(xiàng)目融資合同文件體系形成的過程，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目融資的各個(gè)工作階段，本文提出了一個(gè)項(xiàng)目融資合同文件體系的管理流程如圖2所示。
在項(xiàng)目投資決策階段的主要工作是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行市場(chǎng)分析和技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析，此時(shí)項(xiàng)目發(fā)起人主要為形成融資階段的合同文件作相關(guān)的準(zhǔn)備工作，尤其是當(dāng)融資項(xiàng)目位于第三國(guó)時(shí)，有必要深入了解該國(guó)的現(xiàn)行法律體系；在明確了采用項(xiàng)目融資的籌資方式后，當(dāng)務(wù)之急就是選擇優(yōu)秀的融資顧問，他們應(yīng)該是一系列融資合同文件的起草者；最關(guān)鍵的步驟是確立融資中的主從合同文件的形式和有關(guān)條款，合同文件的談判、簽署和執(zhí)行涉及到項(xiàng)目公司、銀行、融資顧問等一些重要的參與方，在此期間發(fā)生的問題很可能需要返回到上一層次進(jìn)行調(diào)整。通過對(duì)合同文件體系進(jìn)行系統(tǒng)的管理就可以有效地促進(jìn)項(xiàng)目的順利實(shí)施。
總之，由于項(xiàng)目融資特有的優(yōu)勢(shì)，其作為一種新型的融資方式在世界范圍內(nèi)的應(yīng)用越來越廣；并且，隨著金融創(chuàng)新和世界經(jīng)濟(jì)制度和法律體系的不斷完善，項(xiàng)目融資方式也會(huì)不斷創(chuàng)新，在這個(gè)過程中充分重視項(xiàng)目融資合同文件體系的管理工作，并且積極探索有效的融資合同文件體系管理方法，對(duì)各種方式的項(xiàng)目融資的順利進(jìn)行都將提供有益的保障。
（作者單位：孫慧、段志成，天津大學(xué)管理學(xué)院 ；姚君，浙江工業(yè)大學(xué)建筑工程學(xué)院）
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