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第1篇：證券市場的基本職能范文

摘要：“證券融資融券交易”，又稱“證券信用交易”，通常是指券商為投資者提供融資和融券交易。融資是借錢買證券，融券是借證券來賣，然后以證券歸還，即賣空。融資融券交易是海外證券市場普遍實施的一項成熟交易制度，是證券市場基本職能發揮作用的重要基礎。從三個方面對證券融資融券交易進行闡述，進而分析我國推出融資融券交易機制的現狀。

關鍵詞：融費融券交易；信用交易制度；賣空機制

1融資融券交易的基本模式

融資融券在世界范圍主要有兩種模式：一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式，由券商等金融機構獨立向客戶提供；二是日本、韓國、中國臺灣的集中信用模式，成立專門的證券融資公司，向客戶提供融資融券。

陳曉舜(2000)對海外信用交易制度的主要特點、影響和風險管理進行了研究，并從宏觀環境和各種風險因素的角度分析了我國實施信用交易制度的可行性，提出了從我國證券市場長期發展和當前證券市場肩負的歷史使命來看，有必要在時機較為成熟的時候開展證券信用交易}在證券信用交易制度的選擇上，建議采用類似美國的證券信用交易體制，無須設立證券金融公司，以免降低金融體系運作效率。黎元奎(8003)對建立融資融券的動因和模式選擇進行了詳細的分析，主張采取市場化模式。建立證券公司許可證制度。除了金融體系運作效率原因外，他還認為：初期可挑選若干家證券公司作為試點，在取得經驗后再逐步向其他證券公司放開。這種做法既遵循了我國先試點后推開的漸進式改革思路，也有利于提高我國金融體系的運作效率。深交所的陳建瑜(2004)在比較海外主要證券市場融資融券交易制度的形成、運作機制和基本經驗的基礎上，從政策法規、市場主體、市場環境、技術系統以及監管等方面對我國開展證券融資融券交易的可行性進行全面評價。在證券融資融券授信模式的選擇上，建議采用過渡性專業化模式。設立證券金融公司，以起到銀行信貸市場與證券市場的“防火墻”作用。楊朝軍等(2004)從賣空機制的角度進行了國際比較，把賣空機制劃分為三類。分散授信模式、統一授信模式和集中競價模式，認為我國適于采用在證券交易所集合競價成交的市場化模式，即芬蘭模式，集中競價模式比較適應于現代金融業的發展趨勢，其最大優點在于交易成本比較低，交易具有最大的選擇性。李昌榮，劉逖(2005)將海外主要賣空機制分為四類，分散授信模式、統一授信模式、集中競價模式和登記結算公司授信模式。他們認為適宜采取芬蘭模式，該模式具有與《證券法》的相關規定不抵觸、借券集中交易便于監管、充分利用已有的市場基礎條件且便于制度變革、有利于降低交易成本和形成合理價格的優勢。

國內關于融資融券制度授信模式的研究主要采取比較研究和規范分析的方法，在對海外的授信模式和運行機制進行分析和借鑒的基礎上，根據我國的國情特征比如金融市場的發育程度、金融機構的風險意識和內部控制水平等因素，提出適合于我國的融資融券授信模式選擇。在我國證券信用交易模式的選擇問題上，已經基本形成一致意見，即應采取證券金融公司主導的集中信用模式作為過渡，專門向券商提供融資融券服務，加強對信用交易的監管與控制。

2融資融券交易對股價波動性的影響

自從證券信用交易引入證券市場后，學者們對信用交易(主要是賣空機制)對證券市場的影響展開了一系列研究。目前西方學者對融券賣空交易與股市穩定的關系上并沒有一致的結論。King等(1993)的實驗結果表明，賣空機制沒有起到穩定價格的作用，賣空機制對價格泡沫的產生沒有顯著的影響。Senchack和Starks(1993)，Figlewski和Webb(1993)根據股票是否有期權在交易所上市交易，將賣空行為進一步區分并研究賣空交易對股價的影響，結論表明。賣空有期權上市交易的股票對股價下跌的影響較小，并且這些股票的賣空信息大多是不公開的。Conrad(1994)構建了一個“信息公開”與“信息不公開”的賣空交易模型，研究結果表明，在公開意料之外信息的情況下，賣空交易與股價下跌呈正相關關系，但在不公開意料之外信息的情況下，賣空交易對價格下跌的影響更大。Keim和Madhaven(1995)、Aitken和Frino(1996)還研究市價委托與限價委托的賣空交易行為對市場價格的影響，結果發現賣空交易者大多采用市價委托，且市價委托對市場價格下跌的影響較大。Porter、Smith(2000)根據實驗結果指出賣空機制不能顯著地降低市場的泡沫量以及泡沫的持續時間。另外有些學者和研究機構的研究表明賣空機制在一定程度上起到了穩定股市波動的作用。Woolridge和DickinSOIl(1994)研究賣空交易與股價之間的關系，結果發現融券并不會造成股價下跌，從事融券交易者無法獲得超額報酬，但融券交易對市場流動性有正面貢獻。1997年JamesJ.Angel以紐約股票交易所的144只股票為研究對象，研究了股價下跌是否與賣空交易相關，得出賣空機制(有配套的管理措施與其相配合，如保證金制度及報升規則等)的存在并非是證券市場波動的根源，它不會加劇市場的波動，反而在一定程度上具備穩定證券市場的功能。AnehadaCharoenrook和HazemDaouk在2003年通過對111個證券市場(23家是發達市場，88家是新興市場)的研究發現，在允許賣空交易的發達市場國家中，其股票收益總的波動性要比禁止賣空交易的新興市場國家要低。同時，允許賣空交易的市場發生市場崩潰的可能性并不比禁止賣空交易的市場要高，并且它們之間的可能性差異在統計上是不顯著的。ArturoBris，etal(2003)通過檢驗個股收益率的標準偏差、負收益率極端值的分布頻數以及個股和市場收益率的偏度來驗證賣空約束是否會穩定市場，結果發現，在允許股票賣空的市場中，收益率的波動性要低得多。負收益率極端值的分布頻數要小得多，這也就意味著賣空交易可以起到穩定市場的作用。

國內學者對融資融券交易對股市波動性影響的研究，集中在股市波動性影響因素分析、滬深股市的實證分析、各種交易制度對股市波動性的影響分析、波動性的模型分析，還有部分學者對信用交易與股市的波動性進行了定量研究。李軍農和陳彥斌(2004)通過對上海股票市場的實證分析研究了賣空約束對投資效率的影響，發現如果取消賣空約束，在不同的給定期望收益率水平下，投資組合的Sharpe率增長率都高于30％，因而都能夠大幅提高投資者的投資效率。徐海濤(2005)選取了29個國家證券市場上具有代表性的市場指數收益率作為整體市場收益的衡量標準。對賣空限制進行實證分析，發現一個市場如果對賣空限制的越嚴格，其市場收益的波動率也就越高，就是說賣空限制實際上加大了市場的波動程度。廖士光、楊朝軍(2004)利用協整檢驗和Granger因果檢驗的方法研究了我國臺灣股市1998年8月至2004年2月的賣空機制與股票價格之間的關系；實證結果表明，賣空市場機制不會家具證券市場的波動。周春生等(2005)通過拓展的MWZ模型發現當市場中投機者的總稟賦大于O時，即使不允許賣空，價格操縱者依然可以操縱價格來獲得利潤。如果市場監管者無法杜絕操縱者通過對敲等手段來拉抬股價，則在市場中引入賣空機制反而可以減少股價對基本面的偏離程度，從而在某種程度上限制操縱者操縱價格的空間。李宣洋、趙威(2006)通過對香港市場股價漲跌、波動幅度和成交量的對比分析，可以發現融券賣空機制的引人有利于完善證券市場的價格發現機制，增強證券公司的盈利能力，豐富投資者的投資選擇。

3融資融券交易的監管問題

融資融券交易可以創造虛假的供給與需求，從而擴大證券市場的流通量，并促使證券的市場價格與其內在價值相適應。但如果運用不當，容易導致大量交易過度集中在特定的股票上，造成價格暴漲暴跌；或者由于客戶保證金問題、股票問題等等，導致其他風險。要使信用交易的功能得以有效發揮，需要設立合理有效的監管體制加以控制。

我國在目前情況下引入融資融券交易機制。主要存在體制風險、法律風險和市場風險三個基本風險，對于市場結構、制度、監管還不成熟的我國證券市場而言，體制風險、法律風險等系統風險是我國開展證券信用交易的最大風險，其次才是市場風險(陳曉舜，2000)。高翔(2007)提出，信用交易的監管工具與手段大致可以分為兩類：一是市場手段，包括通過對(初始、維持)保證金比率、現金比率、代用有價證券的代用比率等的調整。以達到調控目的。二是行政手段，在個股出現異常時，對其進行預警甚至管制；在市場出現異常時，限制甚至禁止開展信用交易。

在融資融券交易法律規范上，羅榮華(2007)認為，我國2005年修改的《證券法》只是從法律上允許信用交易的開展，還沒有落實信用交易保證金制度、信用額度等基本制度問題，有關法律責任制度的規定過于簡單籠統，可操作性不強。

第2篇：證券市場的基本職能范文

【關鍵詞】指令驅動市場 做市商市場 信息揭示制度 市場透明度

一、引言

2009年12月15日，深交所推出商業level-2行情數據。與5檔行情相比，機構投資者能夠看到前10個價位上的委托數量，加權委托報價等，即投資者能夠看到更加詳細的訂單簿信息。本文基于這一事件，對各國證券交易所交易信息揭示的種類、數量和程度方面進行深入研究[1]。

二、指令驅動市場的交易信息揭示制度

（一）澳大利亞證券交易所

澳大利亞證券交易有限公司（ASX）是澳大利亞唯一的證交所，其特點是所有交易信息均立刻顯示。

澳交所實行可協商的傭金制。除了交納傭金外，買賣雙方還須交納3‰的印花稅。交易沒有買賣手數的最低要求，但是每筆交易要收取20澳元以上的傭金或手續費。交易形式主要有兩種。一是市價單，即不填價格，直接以當天的最低賣出價買入，或以當前最高買入價賣出。二是限價單，買入或賣出的價格由投資者自己決定。

（二）東京證券交易所

東京證券交易所采取會員制，只有交易所的會員才能進入交易所交易。

交易時遵循價格優先，時間優先的原則。在價格穩定機制方面，為了防止股價在短時間內劇烈波動，東京證券交易所推出了詢價制度和漲跌幅限制制度。交易所還設有最大報價檔位限制，還開發了“ToSTNeT-1”的盤后交易系統，該系統用于國內股票和以日元計價的國內可轉換債券的訂單和組合訂單交易。

（三）香港交易所

香港證券交易所的交易均通過電腦進行，目前交易所使用的是第三代自動對盤及成交系統（AMS/3）。該系統在開市前階段，只有輸入競價盤和競價限價盤可以進入到系統，而在持續交易時段，只有限價盤、增強限價盤及特別限價盤才可以進行買賣。

在報價規則上，交易所規定，如果每個交易日的首單為買盤，那么其報價需大于等于昨日收盤價以下24個價位的價格；若首單為沽盤，其報價需小于等于昨日收盤價以上24個價位的價格。同時也規定，無論首個掛盤為買盤還是賣盤，都不能高于昨日收盤價的9倍或以上。對于競價限價盤，一般不適宜用這樣的報價規則，但是競價限價買盤或這競價限價賣盤的價格同樣不能高于前日收盤價的9倍或以上。

三、做市商市場和混合市場的交易信息揭示制度

（一）紐約證券交易所

紐約證券交易所（NYSE）存在一類特殊會員――專營商（speciallist），這類特殊會員一般由投資銀行來擔任，同時執行投資銀行在證券二級市場上的基本職能，兼有做市商（Market-maker）、自營交易商（Trader）和經紀商（Broker）三重身份，以之為中心形成紐約證券交易所特有的專營商制度。

紐約證券交易所采用集合競價方式進行交易，客戶各種形式的委托由專營商接受并執行這些指令，對于不具備條件、不能立即執行的指令有專營商記錄下來，等待成交機會出現時再進行交易，在這里專營商起著經紀人撮合交易的職能。充當做市商做市是專營商另一個重要的職能，要求負責保持對指定股票的雙向報價，并隨時準備在投資者給出的報價上充當交易對手，確保投資者能夠以市價進行成交。

（二）納斯達克證券交易所

納斯達克證券交易所（NASDAQ）是全美證券交易商協會（NASD）建立并負責其組織和管理的一個自動報價系統。納斯達克是世界上第一個實現證券的電子交易的場外柜臺系統。在納斯達克市場上，參與者主要有做市商和電子交易網絡（Electronic Communication Networks）兩大類。

電子交易網絡（ECNs）是一套由多個終端構成的顯示價格信息的網絡系統，在交易中扮演了“自動對盤”和“電腦做市商”雙重角色。所有的經紀人和做市商將客戶的交易指令直接輸入到電子交易網絡自動尋找交易對手進行交易，電子交易網絡的報價在各終端上顯示。電子交易網絡的引入實際上使納斯達克市場由單純的“指令驅動”機制變為“報價與指令”聯合驅動機制，因此納斯達克市場也被稱為混合市場。

（三）倫敦證券交易所

倫敦交易所是當今世界四大證券交易所之一。就競價方式而言，倫敦交易所開盤競價采用隨機結束模式，以集合競價價格作為收盤價格。

目前以大宗交易為主的倫敦證券交易所依然沿用做市商制度。交易信息公布方面，倫敦證券交易所對不同的投資者提供不同的服務：對于一般投資人，交易所提供最佳買賣報價，對于做市商，交易所提供成交價、最佳買賣報價和做市商名稱等更加豐富的信息。倫敦證券交易所的股票市場擁有四套不同的交易系統，分別為有連續競價交易的SETS系統，混合交易制度的SETSmm系統，純粹做市商制度的SEAQ系統和采用盤中集合競價、連續競價和做市商輔助報價相混合的SEATPLUS系統。

四、交易信息揭示制度與市場透明度的發展趨勢――結合我國深圳證券交易所

本文整理了目前國際上主要證券交易所所使用的交易信息揭示制度，揭示信息主要包括揭示內容和揭示對象。其中委托交易數量通過個別揭示和統計量揭示兩種方式進行信息揭示。具體內容見表一。

從表一可以看出，在信息揭示的內容上，除德國的證券交易所僅開放最佳一檔交易信息外，其余世界主要交易所對于委托交易的信息均相當公開。另一方面，目前世界上大部分的證券交易所通過個別揭示來揭示委托交易數量。從信息揭示的范圍來看，根據市場透明度的不同，交易信息的揭示范圍也有所差異。透明度較高的市場會對所有投資者進行交易信息的揭示，而透明度較低的市場則僅對如會員一類的部分交易對象進行信息揭示。除德國的證券交易所和倫敦證券交易所僅對會員開放委托信息外，其余交易所均對于投資者開放至少最佳五檔的限價交易指令信息。我國的深圳證券交易所目前對投資者開放最佳十檔的委托信息，同國際上其他主要證券交易所比較，透明度處于中間水平。就信息公開的渠道而言，目前全球主要證券市場的信息揭示機制總體來說已經呈現趨同態勢，一般都通過直接向投資者、會員或者經由信息供應商的信息有償服務來提高市場透明度。

我國在這一方面也做出了變革，其中以深圳證券交易所最為明顯。深圳證券交易所會于每個交易日證券交易即時行情、證券指數、證券交易公開信息等交易信息。2003年12月8日，深交所調整買賣盤揭示范圍。由原來的實時最高三個價位買入申報價和數量，實時最低三個價位賣出申報價和數量轉變為原來的實時最高五個價位買入申報價和數量，實時最低五個價位賣出申報價和數量。即行情揭示“三檔”變“五檔”。[2]為滿足不同類型投資者對市場透明度差異化的需求，深圳證券交易所于2009年12月15日開始對機構投資者提供商業level-2行情數據。與5檔行情相比，機構投資者能夠看到前10個價位上的委托數量，加權委托報價等，即投資者能夠看到更加詳細的訂單簿信息。

由此可見，我國證券市場通過交易信息揭示制度改革，不斷提升市場透明度，為投資者提供更加詳細的交易信息，這一點與世界主要證券交易所在透明度方面的變化呈現相同變化趨勢。另一方面，在信息揭示的揭示對象和揭示內方式等方面，又考慮到我國證券市場自身的發展狀況，并沒有完全照搬其他國外相對成熟市場的相關制度。

五、結論與啟示

結合以上國際知名交易所目前的實踐經驗，在交易所交易信息揭示機制上，我們大致可以總結出以下幾點：

一是對比各大交易所的信息揭示程度，在指令驅動市場上，澳大利亞、倫敦等證券交易所信息披露較為完善，公開了全部檔位，但是也并沒有針對全部投資者。東京、香港、深圳等交易所披露對全部投資者披露了最佳五檔或十檔，德國信息披露最少。從中我們可以看出，國際證券市場上對于信息披露程度上還是存在較大分歧。但是提高證券市場信息透明度應該是廣大投資者所期盼的。

二是對于做市商市場，紐約、納斯達克證券交易所都已是比較成熟的市場，透過他們的交易實踐經驗來看，做市商制度對于證券流動性以及交易成本方面都有較大好處。目前，我國在新三板市場存在做市商制度，應該說對新三板交易的活躍性提供了很大幫助，也為新三板的發展奠定了很大基礎。

從國際證券市場發展的歷史與現狀可以發現，一個完整的證券交易系統中做市商制度是不可或缺的組成部分。借鑒一些成熟市場的經驗，將為我國證券市場的進一步發展提供方向。我國的證券市場可以從國外做市商制度市場上得到以下兩點啟示。

第一，在中國的主板市場上，可以借鑒紐約證券交易所的經驗。即在上海和深圳兩個證券交易所采用以競價制度為主、專家做市商制度為輔的交易制度。不同的市場情況適合不同的交易制度，在多年的實際運作下來我國主板市場的競價制度運行效果良好，已經被廣大市場參與者普遍接受，并不需要徹底改變當前制度。但目前我國證券市場上仍然存在一些因為制度缺陷無法避免的問題，如交易相應的配套設施不完備、市場存在過度投機等。在這些情況下，借鑒紐約證券交易所的經驗引入專業會員作為做市商是非常有必要的防治措施。最后，選擇專家制度作為輔助制度還有一個原因在于專營商制度更多的是考慮對證券市場公平有序的問題，我國滬深兩大主板市場本來存在的競價制度與其配合能達到市場公平與降低交易成本的效果。

第二，中國的二板市場，可借鑒納斯達克證券交易所以多元做市商為主、競價制度為輔的交易制度。流動性和穩定性是決定二板市場成敗的關鍵，在二板市場上市的企業以創業型中小企業為主，涉及的多為新興行業，這類企業規模普遍較小，因此上市的風險性較高。在這種情況下不能單單依靠傳統的競價制度，而需要引進多元做市商制度。首先，在證券市場上，擁有雄厚資金的做市商可隨時應對投資者的買賣報價，保證由其做市的證券能夠及時成交，保證市場的流動性；同時，做市商還通過在市場上主動做市，刺激交易者的交易動機，滿足創業板市場對高流動性的需求；最后，多元做市商在證券市場上與其他做市商之間存在競爭，通過競爭性的雙向報價做市吸引投資者，降低了買賣之間的差價，使證券價格更趨于真實價值，提高了市場的效率與公平性。

參考文獻

第3篇：證券市場的基本職能范文

關鍵詞:融資融券;發達國家;風險控制

融資融券業務有助于市場內在價格穩定機制的形成,減輕投資機構因短期資金脫節而形成的市場拋壓,有利于市場健康發展。但融資融券也放大了風險,應因地制宜,加強風險防范,結合發達國家成功經驗建立適合我國國情的融資融券運作模式。

一、融資融券業務面臨的風險

融資融券業務在給證券市場帶來活力、給投資者帶來收益的同時,也給市場及投資者造成風險。概括起來有以下風險:

1.客戶信用風險

在融資交易中,可能會面臨客戶到期不能償還融資款,甚至強行平倉后所得資金不足償還融資的信用風險,證券公司和商業銀行可能會因此遭受損失。

2.引發股價劇烈波動的風險

有可能發生一些客戶利用融資對某只股票進行集中炒作而操縱股票價格。證券市場存在越漲越買、越跌越賣的特征,尤其是在股價出現大的回落時,往往許多融資投資者無法補足維持保證金,此時證券公司只能進行平倉處置,從而在短期內形成證券市場的強大賣壓或買壓,產生助漲助跌現象。

3.業務規模風險

券商為了得到不菲的傭金收入,將盡可能地做大業務規模,放大了風險。一旦超越自身風險承受控制能力,不僅不能增加利潤,反而會帶來巨大的信用交易風險和損失。

4.資金流動性風險

融資融券的資金來源主要為自有資金和依法籌集的資金。一旦資金向客戶融出,客戶不能到期歸還本金,證券公司又無法融通新的籌資,就會造成資金流動性風險。

5.強行平倉引起的糾紛風險

證券公司在對客戶強行平倉后證券發生大幅反彈的情況屢見不鮮,造成證券公司對平倉時間、平倉范圍、平倉順序、平倉時機等糾紛風險。

6.投資者對趨勢判斷錯誤的風險

融資融券交易有可能造成過度投機,從而增加系統性風險。

7.擴張信用規模的金融風險

信貸規模擴大,如果控制不力,有可能推動市場泡沫,引發系統性風險、動搖金融系統的穩定。

二、發達國家融資融券風險控制

為了有效地防范風險,發達國家都采取了風險防范措施,主要包括:

1.客戶資格限制

參與融資融券交易的客戶限制:在美國,進行信用交易的投資者必須是已到合法年齡的自然人。日本的信用交易的開戶比較嚴格,一般由總公司或分公司經理親自與客戶面談或做家庭訪問審查無誤,并在開戶申請書上詳細記載面談情形后,才可以開戶,且日本證券商對于客戶資格還設有消極條件,即女性顧客除有顯著職業、地位、收入(如醫師、律師、會計師)外,都拒絕其信用交易,野村、日與、大和、山一等四大券商完全拒絕女性信用交易。除女性限制外,對于未滿20歲的未成年人及超過六七十歲的退休老人也在拒絕之列。臺灣地區對客戶資格限制方面要求投資者必須為年滿20周歲有完全行為能力的自然人或依臺灣地區法律組織登記的法人。

2.券商資格限制

美國對辦理融資融券交易的證券商,規定其持有客戶有價證券商符合對外負債總額與流動資產比率維持15∶1,開業未滿一年者該比率應維持在8:1且凈資產高于25000美元的條件,就具有辦理保證金交易的資格;日本只要證券商的自有資金比率大于120%即可辦理。計算公式:自有資本/風險性資本(市場風險+交易對象風險+基礎風險)>120%;臺灣對券商資格限制方面把券商分為兩類:一是少數具有營業許可,而大部分沒有營業許可。獲得許可的機構應具備的條件:公司凈值新臺幣2億元;經營有價證券經紀業務2年以上;最近2年結算有營業利潤和稅前贏利;最近3年未受臺灣證管會停業或撤銷分支機構的處分;最近3年未受交易所停業或限制買賣的處分等。

3.融資融券的限額管理

在美國,每個賬戶中的融資額度的基本標準是由美聯儲確定的,一旦美聯儲規定了最低保證金比例之后,融資的最高限額就是交易總額與借方賬戶中保證金之間的差額。日本的信用交易實際上被證券金融公司所壟斷和控制,政府行使監管職能的大藏省,只需通過控制證券金融公司融資融券額度,就可以實現對信用交易規模和總量的控制。臺灣地區規定,單個證券公司對單個證券的融資不應超過10%,融券不應超過5%,對客戶的融資融券總額不能超過其資本金的250%。

4.融資融券標的限制

證券質量和價格的穩定性會直接影響到信用交易的風險水平,美國融資融券的標的必須符合兩個條件:第一,必須在全國性證券交易所上市交易,或在場外柜臺市場交易很活躍的證券。第二,必須在證券交易委員會開列名單上的證券。日本對信用交易的證券則局限于在第一板交易市場交易的證券,即在東京證券交易所交易的證券,且股利回報率比較高,同時經證券主管機關指定。臺灣對融資購券的限制條件:必須是在第一板交易市場交易的證券,要求上市半年以上,每股凈資產高于面值,且必須是證券主管機關指定的證券;每股凈資產高于面值;設立時間應該在五年以上;實收資本在新臺幣兩億元以上;最后一個會計年度沒有累積虧損;最近兩個會計年度稅前利潤凈資產收益率在6%以上,或者最近五個會計年度稅前凈資產收益率在3%以上。

5.保證金監管

美國的證券公司在業務操作中保持50%的初始保證金比例,但是會在賬戶維持比例上增加0-5%不等。證券公司也可以根據自身對市場的研究判斷,相應提高初始保證金比例,通常也在5%左右。日本大藏省從1970年到1980年保證金比率共調整過37次,1987年股災時曾達到70%,1991年后降到30%。臺灣地區的保證金比例視發行量加權股價指數的漲跌幅度進行逐級調整。其保證金比率分為個股和整戶維持率,每天按照市價分別計算,無論是個股還是整個信用賬戶不滿足維持保證金的比率,都需要補足保證金或者證券。

三、我國融資融券風險防范

1.客戶資格限制

在融資融券初期應該借鑒日本的做法,限制不適合融資融券的投資者進入,尤其是一些風險承受能力差、收入低的投資者。但隨著融資融券逐步發展成熟以及我國金融體制的逐漸健全,借鑒美國模式,完全建立在市場意愿的基礎上展開。

2.券商資格限制

借鑒臺灣模式建立融資融券金融公司,允許部分創新類券商直接從事融資融券業務。既要控制風險,更要體現公平性,部分券商暫時沒有獲得融資融券的收益,可以獲得由委托融資融券業務所帶來的買賣傭金收入。

3.規范授信額度

確定單個客戶授信限額,根據客戶抵押證券的價值和信用等級規范相對合理的授信額度,防止信用額度過度膨脹,防止操縱市場。

4.重視標的證券的資格管理

從制度上屏蔽業績差的和股權結構過分集中的上市公司,避免股價的大起大落而帶來的標的物風險。考慮到和股指期貨的相關性,應優先選擇樣本指數的指標股和成份樣本股。交易所可以根據上市公司基本面的情況變化,隨時修訂具有融資融券資格的證券清單。

5.提高對抵押資產的定價能力

不同證券的質量和價格波動性差異很大,將直接影響到信用交易的風險水平。應集合專業人才對抵押資產進行定價分析,從而減少券商面臨的抵押資產貶值的風險。參照美國、日本的經驗,提高信用交易中對抵押證券的定價能力也是吸引客戶、增加盈利的重要保證。

6.建立嚴格的融資融券存管制度

借鑒美國證券存管經驗,將用于融資融券的證券與自營賬戶中的其他證券分開管理。建立融資交易賬戶,將所有抵押證券置于該賬戶中,并規定證券公司在償還債務之前不得挪用。交易結算資金采取第三方存管制度。

7.建立完善的賬戶體系

借鑒國際上通用的二級賬戶托管體系,明確融資融券業務法律關系。

8.建立健全預警補倉和強制平倉制度

實時監控客戶擔保物價值與客戶債務價值及其比例的變動情況,當該比例低于合同約定的最低維持擔保比例時,及時通知客戶補足擔保物。當客戶不能按約定補足擔保物,維持擔保比例觸及平倉維持擔保比例時,及時向客戶發送平倉通知,并啟動強制平倉,并對通知時間、通知內容等予以留痕。

參考文獻:

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[4]董登新.中國股市與國際股市的差距比較[J].經濟研究與參考,2001,(1).

第4篇：證券市場的基本職能范文

“平準”一詞語出“均輸平準”，是中國古代政府為調節市場物價，取得財政收入而采取的貨物運銷政策。漢武帝元鼎二年（公元前115年），桑弘羊試辦均輸，在大司農下設置均輸官和平準官，“開委府（商品倉庫）于京師，以籠貨物，賤即買，貴則賣，是以縣官不失實，商賈無所貿利，故曰平準”。由于該方法確實可行，后代常仿效，如王莽行“五均六莞”；唐劉冕管理東南財賦，用稅款購貨供應關中；宋王安石行均輸法和市易法；等。在西方著名的《國富論》中，也有“平準論”之說。平準基金（StabilizationFund），又稱干預基金(InterventionFund)，是政府通過特定的機構（證監會、財政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通過對證券市場的逆向操作，熨平非理性的證券的劇烈波動，以達到穩定證券市場的目的。

根據上述定義，平準基金有以下特點：

平準基金是一種政策性基金，其根本職責是實現證券市場的穩定，防止暴漲暴跌。為此，其組建、操作、評價、管理的全過程都受政策的影響或直接接受政府的指令，為證券監管部門服務，成為有效的證券市場直接監管手段之一。平準基金是非盈利性基金，這使她區別于其他證券投資基金，因為其他證券投資基金組建的目的是為投資者獲取最大限度的基金增值。平準基金應有足夠大的盤子。如果基金的數量不充分大，對證券市場的穩定作用就很小，不能起到“定海神針”的作用。平準基金的來源有法定的渠道或其基本組成是強制性的，如國家財政撥款、向參與證券市場的相關單位征收等，也不排除自愿購買的投資者配售。平準基金的操作和管理有特別的規定和程序，以保證“三公”的原則，不至于損害絕大多數投資者的利益。

1998年我國推出證券投資基金試點，試圖實現雙重目標：一是通過投資組合追求基金自身的增值為投資者帶來最大收益，二是承擔市場穩定的功能。目前新投資基金的規模已達550億元，但運行過程中其穩定市場的功能并沒有表現出來。實際上，為投資基金設定的兩個目標本身是相互矛盾的。因為這些投資基金主要來源于民間的基金收益人，他們追求的目標理所當然是回報的最大化，反映在基金的管理人身上，其首要任務就是實現自身贏利的最大化，本身并沒有穩定大盤的義務。由于我國股票市場的規模有限，市場競爭不充分，使得基金經理利用其資金優勢操縱股價成為可能，加之現行基金價值的評價標準主要為基金凈值，定期公布的基金報告迫使基金經理追求帳面凈值的最大化。因此，無論投資基金的規模達到多大的水平，都無法擔當“平準基金”的重任，要穩定證券市場，必須重新設計專門的基金。

二、建立滬深股市平準基金的初步設計

根據我國證券市場發展的實際情況，筆者認為，應建立分別依托于上海和深圳兩個市場的兩只平準基金，各自為穩定滬深市場服務，并統一歸中國證監會領導。本文設計的方案如下：

1.建立基金的原則：取之于股市，用之于股市，為穩定和發展股市服務。

2.基金的類型：開放式-非收益型基金。

3.基金的存續期：無限期永久基金。

4.基金的來源：

(1)由目前對股票交易征收的印花稅中劃出一定的比例作為基金的基本和穩定的來源。我國現行征收的證券印花稅稅率偏高，即使按1998年5月調整后的稅率千分之四看，仍比其他國家高，印花稅成為我國財政收入的一個重要來源。1999年深市股票成交額14354億元，全年印花稅收入近115億元；滬市股票成交額16966億元，全年印花稅收入近136億元；2000年勢頭更好，至2000年2月18日，滬深股市成交額已達7343億元，印花稅收入達58億元，創兩市同期印花稅收入新高。如果國家把印花稅收入的10%劃入平準基金，則每年就至少有25億元，構成了平準基金的基礎。

從印花稅收入中劃出一部分作為基金，對投資者而言，并沒有增加證券交易成本，但由于這部分資金是用于穩定股市的，相當于傳達了這樣一條信息：投資者的每一筆交易都在為穩定股市作貢獻，某種意義上看，印花稅率相對而言下降了。

(2)由券商和機構投資者根據其總股本上繳一定的比例。這部分可以視為向券商和機構投資者收取的保證金，是他們作為證券市場的主要參與者和有較大影響力者所必須為證券市場本身的穩定應該承擔的義務。

提取保證金的做法，在許多國家都有采用。如德國的經紀商須交5萬德國馬克，經紀商兼自營商為20萬德國馬克。德國、意大利、比利時等國由交易所建立保證基金，我國的香港、臺灣等地區在證券法規中明確規定，券商必須提存保證金。如臺灣《證券交易法》規定，自營商按開業時的實收資本額提取20%，專業經紀商按實收資本額提取15%，若資本額超過1000萬元，則只交150萬元保證金。日本則實行所謂的“證券商資產國家保存制度”，即按其《證券交易法》第5條規定：“大藏大臣為保護公益和投資者利益，有必要且適當時，得命令證券公司將其財產按政令規定的部分，于國家保存之”。

與此相類似，美國采用了證券投資保險制度。根據《1970年證券投資者保護法》，美國成立了證券投資保護公司（SecuritiesInvestorProtectionCorporation,簡稱SIPC），所有登記的券商必須按其營業額的千分之五繳納保險金，直到滿1.5億美元為止。

(3)由上市公司（投資基金除外）根據其流通股份的數量上繳一部分。要求上市公司繳納基金，目的是使上市公司對其市場行為負一定的責任。我國目前上市的公司總體素質不是太高，巨大的上市利益的驅使，往往出現諸如包裝利潤、信息披露不規范、關聯交易違規乃至虛假上市等不規范的市場行為，導致個股的價格出現巨幅震蕩。在這種情況下，需要平準基金對其進行必要的干預，甚至進行必要的扶持，因此，要求上市公司承擔相應的義務是必要的。之所以用流通數量來計算，是考慮到未流通的部分不會對市場的波動產生直接影響，而如果用流通市值，又有較大的不穩定性，不易操作。對上市公司提取的基金，可以作為該公司對基金的長期投資，記入專門的“平準基金”科目，不會對該公司的財務狀況產生影響。

據筆者的統計，截止2000年2月29日，上海市場A股的流通股份達4199977萬股，B股流通股份為813200萬股；深圳市場A股的流通股份達4066077萬股，B股的流通股份為570234萬股。如果按2-5%收取基金，可以分別增加10-25億元。

對新股的發行和增發、配售新股，可以采用根據其溢價情況，增加提取平準基金，以防止上市公司過度包裝導致的股價波動（如“紅光事件”的發生），待其平穩上市三年后，再將多提的部分返回該公司。1999年滬深兩市共發行A股98只，配股117只，共籌資877億元，比1998年增加103億元，發行B股、H股共吸引外資6.1億美元，發行A股可轉換債券15億元。全年通過發行`配售股票共籌集資金941億元，比增12%2。若以10%增加計提平準基金，三年可得近30億元。

特別考慮到目前國有股減持的問題，可將減持所獲得的資金中劃出一部分進入平準基金。這符合“從股市中來，用到股市中去”的原則，在一定程度上，將緩解國有股減持給股市帶來的壓力。(4)向商業銀行、保險公司、養老基金等機構配售，也可以向居民配售。由于平準基金不具有投機性，在國家宏觀經濟環境穩定及發展的背景下，能夠保證高于銀行存款利息的回報率，對上述資金又一定的吸引力，成為平準基金的一個強大的來源。香港在1998年干預股票市場后，于1999年10月推出的“盈富基金”就受到香港投資者的追捧，原計劃出售100億港元，由于認購總額達483億，最后出售了333億。

(5)為應付特殊時期平準基金資金不足的需要，基金管理人應與國家銀行達成協議，獲得信貸承諾，并可按法定程序申請向國家財政部借款。

以上資金來源，構成平準基金現實及潛在的實力。筆者認為，至少應有1000億元以上的資金，平準基金才可以發揮其實際調節作用和構成對市場的威懾作用。因為截至2000年2月29日，滬深股市股票流通市值已達10841億元（其中滬市為5511億，深市為5330億），而平準基金應達到流通市值的10%左右。

5.基金的功能：

平準基金的基本功能是平抑股市的非理性波動��這一方面是指對大盤（指數）的非理性波動，另一方面也應包括個股的暴漲暴跌。按照美國股市理論，從高點連續下跌20%即可稱為熊市，而單日跌幅超過5%可謂股災。例如1999年上證指數在“5.19”行情中達到1756點的高點后，綿綿陰跌至1350點，跌幅近25%，明顯與我國宏觀經濟的發展背景不符，因而是非理性的；1999年10月28日，“基金湘證”上市首日，開盤價2.45元，最高價達創基金交易記錄的10元，且收盤價6.2元遠高于其每基金單位資產凈值1.137元，迫使管理層采用提早擴募的方式（11月3日即宣布以1：1.65的比例擴募）來打擊投機者，帶累了許多投資者，造成不良影響。在類似的情形下，都應予干預。

除了“平準”的功能外，筆者認為，可以參照美國SIPC所起的作用，賦予平準基金保險的職能，即為投資者（包括券商、機構和一般投資者）提供風險賠償或擔保。例如，在某個券商陷入財務危機時，平準基金可以按一定的程序介入該券商內部，或提供管理方面的建議，或提供資金支持，乃至幫助其清算并負擔一定的清償保險費。

6．基金的管理：

平準基金接受國務院證券監督管理委員會(CSRC)的統一管理，滬、深兩只基金分別成立董事會和相應機構，負責基金的直接管理。董事會成員應由下列人員組成：證監會任命的專員、財政部和中國人民銀行任命的專員、上交所或深交所委派的專家、聘請的資深經濟學家和股票經紀人，等。董事會的作用是：研究和跟蹤股市的走向，確定動用基金干預市場的時機和規模并報證監會批準后實施；根據證監會的要求，定期對股市的監測報告；建立一套完整的基金決策程序和管理制度。

平準基金的操作應遵從公平、公開、公正“三公原則”，入市干預和退出市場時應及時公告；定期公布基金的總額、單位凈值和持倉結構；公布對股市及個股的研究報告，并根據股市發展和我國經濟發展的不同階段和不同需要而調整的干預標準，等。

三、建立平準基金的必要性

根據以上設計的情況，筆者認為，建立滬深股市平準基金對我國股市的健康發展是非常重要的，具有特別重要的現實意義。

1、平準基金的建立，將極大地提高我國股市的穩定程度，促進我國股市健康、穩定地發展，成為我國證券監管體系的有效手段之一。

我國股市自1990年末上海證券交易所建立，已經走過了風風雨雨的十余年，得到了初步的發展。但畢竟市場成熟度有限，出現了許多問題。如參與者自律能力較差，投機行為和違規行為較普遍，導致股市的瘋漲狂跌，使監管部門很難適應市場的發展變化，也令市場投資者心有余悸，嚴重影響證券市場的發展。

目前我國已經建立了以《證券法》為依托、以證監會為主要領導機構的集中型監管體系和以較易所、證券業協會、會計師事務所、律師事務所為輔助的自律型監管體系。但我國的自律組織對市場的監管作用非常微弱，能對市場起作用的往往只有政府。而政府更多地采用政策手段來監管市場，使我國股市變成了政策市、消息市，政府變成了證券市場上最大的“莊家”。眾所周知，政策由于其固有的剛性，很容易使證券市場反應過度(Over-action)，如果政策本身存在問題，則可能帶來災難性的后果。一個典型的例子是1994年政府對股市的一次干預。1994年7月29日，上證A股指數降到1992年來的歷史最低點328點，深指為95點，這之前出現連續幾周跌幅超過5%的情況。該日，證監會經與計委、體改委和經貿部協商，宣布了一系列刺激市場的措施，包括：暫停新股的發行和上市；選擇資信佳管理好的證券公司提供100億元的貸款額度以活躍股市交易；發展共同基金，培養中外合作管理基金；逐步吸引外國基金進入中國A股市場；等。股市對上述“救市政策”的反映迅速，到1994年8月8日，上證指數達到729點（一周上升了122%），深證指數達164點（一周上升了72%），而后在短短五周內，上證指數飆升到1052點！由于上述政策很快顯示出不可行性和?幌質敵裕芍負蕓煊衷諞桓鱸履詒┑?24點，造成了證券市場的極大混亂。

政策對市場的干預是“有形的手”，她只能在宏觀的方面對市場的發展起影響作用。而“平準基金”通過內行的專家管理和前沿管理，且其操作手段靈活，是對市場供求關系的直接調節，應屬于“市場之手”，是第一調節手段。只有在干預無效或收效不明顯時，才考慮使用政策來調節，兩者相互配合。

另外，證券市場中存在一定的“灰色”領域，政府行為很難針對這些界限不分明的領域采取措施，即便采取措施，也難以奏效，甚至會引起其他不良反應。相反，用平準基金對其調節，可以收到針對性的效果。

2、通過平準基金的運作，體現國家的產業政策，調整市場資金的流向，促進重點產業的發展。

國家制定的產業政策對證券市場會產生間接的影響，而如果能通過平準基金直接推動這類股票，吸引市場的注意力，就可以達到調整股市的資金流向的目的，為這類企業在資本市場的的籌資提供便利。例如，我國政府一直在促進大型國企的改革，但國企大盤股在股市的表現一直不如人意，盡管出臺了很多政策加以鼓勵，其平均市盈率仍偏低。如果以平準基金介入這類股票，一方面可以激活交易，另一方面，基金的大量長期持有相當于降低了大型國企的流通盤，也會對滬、深股市大盤起到穩定作用。

另一個生動的例子就是2000年初開始的對“網絡概念”股的炒作，使眾多的上市公司將資金轉向“觸網”，為推進我國信息產業的發展起到重要作用。據《上海證券報》報道，至2月25日止刊登1999年年報的110家上市公司中，有53家提出配股預案，其中有16家打算以配股所得資金投資發展網絡業，占30.2%。從這個意義上看，平準基金的良好運作，還可以達到培育市場并促其發展的功能，符合我國發展中的證券市場監管的特點。

從另一方面看，若證券價格被人為地操縱，則證券市場就會誤導資金流向，阻礙資金流向最急需資金且資金使用效益最好的企業。從這個意義上說，平準基金對股市的干預，以防止不規范操作的行為，是對股市效率的貢獻。此外，平準基金對促進上市公司資產重組、業務轉換、升級換代、以及實施“大西部開發戰略”等都可以起到積極的引導作用。

3、增強我國股市的抗風險能力，提高風險管理水平。

隨著我國改革開放的進一步深入及我國加入WTO的影響，我國的證券市場必將逐步向國外投資者開放，即證券市場逐步走向國際化。眾所周知，國際資本對一國證券市場的影響正日益加大，在東南亞金融危機中，對沖基金等國際資本對東南亞外匯市場和證券市場的嚴重破壞，至今令人記憶猶新。這證明了國際資本是一把雙刃劍，一方面可以活躍證券市場，另一方面也潛伏著巨大的風險，可能導致證券市場供求關系的失衡，導致股市的波動。在此情況下，我國證券市場的監管要自覺地以WTO的基本原則為參照體系，以市場機制為基礎，恰當地組合運用經濟、法律、行政等手段對股市進行監管。

在這種國際化背景下，擁有一個強大的平準基金無疑對我國股市大穩定發展有重大的意義。1998年8月香港政府為抗擊國際游資的惡意進攻，毅然動用巨大的外匯基金入市干預，從8月14日到8月28日，共動用了千億元資金，將恒指推高了1100多點，上演了一場“世紀大戰”，極大地打擊了對沖基金，扭轉了股市單邊下挫的危險局面。

平準基金的設計吸收了國外“保證金”制度和“保險金”制度的優點，把保證和保險的功能融入平準基金中，以避免證券業者的過度風險經營損害投資者的利益和破壞證券市場的穩定，促使證券業者提高自身素質，從而化解證券市場的系統風險。

四、建立平準基金的幾個問題

問題一：平準基金會造成對股市的過分干預嗎？

對證券市場進行監管和干預，是各國通行的辦法，關鍵在于采用何種手段對市場干預和干預的程度如何。過分的干預可能會損害證券市場的靈活性，從而傷害證券市場市場的效率。筆者認為，平準基金對市場的干預是建立在專家對市場的分析和判斷的基礎上用局部調整市場供求關系的辦法對進行的，相對于政策調控而言，更具有柔性和針對性，不會造成對股市的過分干預。

平準基金入市干預，可能會產生兩種后果：一是引導投資者的資金入市投資，以獲取長期穩定增長的收益，這是“跟風效應”；二是可能在基金入市干預時，投資者乘機拋出手中的籌碼，從而擠出了股市中的資金，這是“擠出效應”。1998年港府入市干預后，就出現了“擠出效應”，港府成為大買家，大量投資者兌現后持幣觀望。但是，在金融危機過后，1999年香港股市逐步回升，港府于是推出“盈富基金”逐步替換出資金，政府手中的籌碼逐步回到投資者手中。

筆者認為，我國設立平準基金不會導致大理長期的“擠出效應”，因為：第一，我國的經濟發展運行正處于良好的上升通道中，且我國股市的發展還處于初級階段，必將隨著宏觀經濟的發展而步入一個長期的發展階段，因此，平準基金手中的籌碼不會長時間地被“套牢”；第二，平準基金的數量是逐年增加的，是一個不斷有“活水”流入的“水池”，不會干涸；第三，在平準基金調控無功時，政府可以出臺各種政策加以配合。

問題二：平準基金入市會帶來利益分配不均嗎？

平準基金作為一種政策性基金直接參與股票交易，的確有偏袒其買入股票所屬的公司之嫌，也必然是對市場各利益主體的重新分配。根據喬治.J.斯蒂格勒的經濟監管理論得出的結論，干預導致的利益的重新分配對整體而言是有效率的，因而是合理的。

問題三：平準基金的運作本身是一種“市場操縱”嗎？

證券市場的操縱行為（Manipulation）是指利用合謀或集中資金進行虛假交易，或利用職務便利，或傳播虛假信息來影響證券價格，引誘他人交易，從而為自己謀取利益的行為。操縱行為違反了“三公”原則，它以損害其他投資者的利益來使操縱者自己受益。根據操縱的上述特點，平準基金的運作不構成市場操縱。第一，平準基金是以“逆向操作”為主的，其本質是“反操縱”；第二，平準基金的入市干預是公開的，其行為發生前后都將公告，其操作過程透明公開，不構成欺詐；第三，平準基金對一些股票的“政策性建倉”行為不是以贏利為目的的，不構成操縱。問題四：如何解決平準基金的合法性？

這個問題包括：1.平準基金必須是依法成立的，具有法定權力和權威。目前《證券法》中尚無此規定；2.《證券法》規定，每增持5%的股份應履行披露的義務，超過30%的股份還必須發出收購要約。平準基金在干預過程中遇到這樣的問題如何解決？3.我國的證券市場沒有“賣空”機制，當平準基金需要對某股票進行干預卻沒有該股票的籌碼時，就無法對其進行“逆向操作”。

筆者認為，上述問題正是建立“平準基金”時急待解決的問題。應對《證券法》進行適當的修改或根據《證券法》的精神，專門制訂一部《平準基金管理條例》，一方面賦予平準基金法定權力，另一方面也對平準基金的行為進行規范，包括管理、操作等過程的必要限制，使平準基金既合法，又具有可操作性。

五、結論

證券市場是市場機制比較充分發揮的市場，但也必須政府干預以保護競爭和引導發展。我國證券市場尚處于發展初期，過多地強調行政干預手段可能會扭曲證券市場的功能，造成證券市場的反應失當，影響證券市場的平穩發展。采用平準基金作為介于政府行政調節與市場自我調節之間的一種手段，可以平抑證券市場的異常波動，保護投資者尤其是中小投資者的利益，有利于增強投資信心；有利于提高我國證券監管體系的監管水平，提高我國證券市場及其參與者的抗風險能力；有利于提高證券市場的效率，促進資金的合理流動，增進市場的整體福利水平。因此，應盡快解決平準基金的法律效力問題，為設立滬、深股市平準基金鋪平道路。

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參考書目：

1、《辭海》，上海辭書出版社，1989年版，縮印本

2、宋承先：《現代西方經濟學》，復旦大學出版社，1997.9

3、李世謙：《公開資本市場監管問題研究》，經濟管理出版社，1997.10

4、嚴武等：《證券市場管理國際比較》，中國財政經濟出版社，1998.12

5、郭輝：《宏觀股市調控論》，經濟科學出版社，1999.10

6、吳世農：《現代財務理論與方法》，中國經濟出版社，1997.1

7、陳憲：《市場經濟中的政府行為》，立信會計出版社，1995

8、《中華人民共和國證券法》，1998年12月29日九屆人大六次會議通過

第5篇：證券市場的基本職能范文

一、背景

融資融券業務作為證券市場的重要組成部分，對證券市場發揮其基本職能起著重要的作用。它一方面能夠助力市場提高交易活躍度，增強市場運行的活力；另一方面也為市場的價格發現功能提供了一條新渠道，有助于增強市場價格發現的效率和提升市場質量。此外，融資融券業務的引進對于構建多層次的證券市場也有著積極的作用。

我國融資融券業務發展歷程較為漫長。在證券市場剛建立的初期，出于控制市場風險考慮，融資融券業務是被禁止的。1998年的《證券法》再次以立法的形式對證券交易方式進行了明確的規定，即規定證券交易要以現貨進行，禁止證券公司從事融資融券交易活動。2005年鑒于市場基礎發展已較為完善，同時融資融券客觀需求較為旺盛，修改的《證券法》開始允許證券公司提供融資融券業務，但必須經過管理部門批準且依照相關規定辦理。在此之后的5年時間里，我國融資融券市場基礎建設發展迅速，先后推出了《證券公司融資融券試點管理辦法》（2006年8月1日）、《證券公司監督管理條例》（2008年4月）等，并于2008年10月啟動融資融券試點。2010年3月30日，深圳、上海證券交易所正式向6家試點券商發出通知，將于2010年3月31日起，接受券商的融資融券交易申報，這標志著經過多年準備的融資融券交易正式進入市場操作階段。

二、文獻綜述

西方國家的融資融券業務發展已經很成熟，因此國外對于融資融券業務的研究更為豐富廣泛。綜合國內外研究情況，主要有以下三類研究觀點：第一類認為融資融券與市場波動或流動性之間并無相關聯系的影響，即便有也會被市場的自我穩定功能所化解；第二類觀點認為融資融券交易能夠增大市場的波動性，甚至帶來災難性的波動效果；第三類觀點，也是主流觀點，認為融資融券交易機制有利于降低市場的波動性，提高市場的效率。

（一）融資融券與市場波動性之間無相關性，或者僅僅是單向的相關

Kraus和Rubin （2003）通過建立模型實證分析了融資融券交易機制，結果表明在對融券交易降低限制的情況下，股價的波動方向并不會一致，其波動的增加或降低，不由融資融券交易所決定，而取決于其他經濟變量或市場系統自身的慣性作用。Sigurdsson（2010）選取國際上26個國家的上萬只股票進行研究，發現在對融資融券交易施加限制后，股票的收益率會出現一定的上漲，但并不能降低極端損失出現的概率，說明融資融券交易對市場穩定性影響方向是不明確的。李俊文（2011）利用格蘭杰因果檢驗，選取上證50指數，研究了融資融券交易對股市波動性的影響，實證研究結果表明，融資融券并不能顯著引起股市波動，而股市的波動卻是投資者選擇融資融券交易的重要參考因素。

（二）融資融券業務加劇了市場波動性，對股市有“助漲助跌”的作用

Haruvy和Noussair（2006）通過對融資融券交易研究發現，在約束融資融券交易的制度下，股價容易被高估，而放開融資融券交易約束，股價容易被低估，但并不是讓股價回歸其真實價值，引進融資融券交易的市場會增加大量的股票，同時市場的資金也大大的增加。張永力與裘駿峰（2012）對我國市場的股價和收益率做了實證分析，他們認為融資融券交易活動能導致股價大幅下跌，這是因為融資融券投資者對股市的情緒越低則股價越低，從而這種負面信息會造成股價的大幅下跌。

（三）融資融券交易有助于市場的穩定，降低市場的波動性

ArturoBris （2003）將個股收益率及其標準差、極端風險概率作為研究變量，通過統計分析發現，引進融資融券能夠降低收益率的標準差，同時極端風險的概率也會被降低，因此他認為融資融券交易能夠提高市場的穩定性，有助于降低股市波動。Charoenrook和Dauouk （2005）對111個國家證券市場的波動情況進行了對比分析，發現在沒有引進融資融券業務的國家證券市場里，證券價格波動頻繁，且市場容易出現崩盤等極端風險。廖士光，楊朝軍（2005）通過協整檢驗和格蘭杰因果檢驗發現，融資融券業務能夠在一定程度上平抑股價的波動。楊德勇與吳瓊（2011）對融資融券標的股進行了研究，他們對2010年7月調入和調出標的股票的流動性和波動性變化進行了分析，發現融資融券能夠增加標的股的流動性，降低其波動性。在實務操作中，2000年美國大通銀行對紐約交易所NYSE指數與賣空交易額的走勢做了研究，他們選取1990年1月至1999年12月的相關數據，發現NYSE指數走勢和賣空交易走勢有著很大程度的一致性，當指數下跌時，賣空交易額也會隨之下降；當指數上漲時，賣空交易額隨之增加，由此可以認為，賣空交易在一定程度上降低了市場波動性。

三、變量與數據說明

（一）數據的選取

我國融資融券業務在2011年11月25日由“試點”轉為“常規”，成為我國證券市場上一項正常業務，因此選取2011年11月25日至2015年8月28日，共914個交易日數據作為樣本數據。滬深300指數相比其他指數更能全面代表兩市的交易運行狀況，所以在市場波動性的描述中，選用同一時間區間的滬深300指數日數據，并對指數中日收盤價進行自然對數處理，通過GARCH模型擬合，以生成的殘差序列作為波動性指標。滬深300指數來源于Wind資訊數據庫，融資、融券數據均來源于滬深證券交易所官方網站相關信息披露板塊，實證分析部分所用的統計軟件是 Eviews 6.0。各個變量定義描述如下：

1、融資余額MP：表示滬深兩市每日融資余額（Margin Purchase）。

2、融券余額SS：表示滬深兩市每日融券余額（Short Sale）。

3、股市波動性VOL：使用GRACH（1，1）模型來擬合股市波動性。

（二）股市波動性VOL的GARCH（1，1）擬合

式（3）中可以用波動性符號VOLt代替σ，式中的ARCH項和GARCH項的系數都是統計顯著的，這說明GARCH（1，1）能夠更好地擬合序列的波動性。然后對均值方程進行ARCH LM檢驗，以確定是否已經消除式（1）殘差序列的條件異方差性，在滯后階數為3時的檢驗結果如表1所示。

由表1可以看出，經過GARCH（1，1）模型擬合之后，伴隨概率P=0.54，說明序列的殘差序列不存在ARCH效應，方程（1）的殘差序列的條件異方差性已經被GARCH（1，1）模型消除。此外，式（3）中ARCH項和GARCH項的系數之和為0.9772

四、實證分析

（一）序列的平穩性檢驗

對三個變量進行單位根（ADF）平穩性檢驗，結果如表2所示。從表2可以看出，在5%的顯著水平下，變量VOL、MP、SS都是1階單整的，因此在建立VAR模型前，先將以上三個序列做一階差分處理變換為平穩序列，然后進行VAR系統建模。

（二）協整檢驗及VAR模型

由平穩性檢驗可知，變量VOL、SS、MP是一階單整的，在三個變量為同階單整的情況下可以對序列進行J-J協整檢驗，對序列組（SS，VOL）、（MP，VOL）分別進行協整檢驗，結果如表3所示。從表3檢驗結果來看，跡統計量和最大特征值統計量顯示，兩組變量都至少存在一個協整方程。說明市場波動性指標VOL與兩市融資MP和融券SS存在協整關系，即股市波動性與融資融券交易之間有著長期相關性。

（三）格蘭杰因果檢驗

變量MP、SS是非平穩序列，而它們的一階差分是平穩的，因此采用變量的一階差分序列進行格蘭杰因果檢驗，選取滯后階數為2階，檢驗結果如表5所示。從表5來看，融資與市場波動性的格蘭杰檢驗顯示，在10%的顯著水平下，融資交易是市場波動性的格蘭杰原因，市場的波動不是融資交易余額變化的格蘭杰原因，說明融資交易施加于市場的影響是單向且比較強烈的。融券與市場波動性的格蘭杰檢驗顯示，在10%的顯著水平下，融券業務不是市場波動的格蘭杰原因，而市場波動是融券業務的格蘭杰原因。這說明，融券交易容易受到市場波動的影響，投資者在進行融券投資過程中，對于市場指數的參考性是很看重的，市場所傳遞出的信號對投資者的投資引導作用是很突出的。

（四）脈沖響應分析

當分別給予融資買空交易額和融券賣空交易額―個單位的正向的沖擊時，得到股市波動率的脈沖響應函數如圖1、2所示。圖1表示融資交易變動MP對市場波動的沖擊影響，給予融資變量一個單位脈沖之后，能夠在2個交易日內迅速引起市場波動性的增大，在第2個交易日達到最大，震蕩減弱的過程較長，約7個交易日后趨于平復。圖2表示融券交易的變動對市場波動的沖擊影響，當融券交易受一個單位的正向脈沖時，能夠在2個交易日內引起市場反向波動加大，隨后沖擊效應震蕩增大，在第3個交易日達到最大，在第5個交易日趨于平復，說明融券業務對市場波動性的影響一般能夠持續5個交易日。從影響程度來看，融券交易所引起的沖擊相比融資要弱，且持續時間更短。

（五）方差分解

方差分解更傾向于微觀定量分析，運用方差分解可以測算模型系統內解釋變量對被解釋變量變化的貢獻度，并隨著時間不斷變化，可用來研究時間序列的動態變化特征。由表6可以看出，融資交易對市場波動性的貢獻因素較為顯著，貢獻度在滯后期內一直有所上升，市場的波動約有19%的部分是由融資交易所造成的，這也說明股市的波動受融資交易的影響較大。表7是融券對市場波動影響的方差分解分析結果，可以看出，市場波動自身因素的解釋性占比較大，盡管比例隨著滯后期的增加有所降低，但仍然有近98%的波動是來自于自身因素所貢獻，而融券交易沖擊對于市場波動性的貢獻不是很顯著，在前8個滯后期內的貢獻都在0.8%以下，后期雖有所上升，但最高只達到2.1%，這表明融券對于市場波動性的貢獻因素不是顯著因素，市場的波動還是由融券交易以外的其他因素較多的解釋。

五、結論及啟示

通過以上實證分析，主要結論如下：融資比融券作用于市場波動性的影響更加顯著，融資、融券與市場之間的影響都是單向的，相比之下，融券易受到市場信號的影響，而融資交易作用于市場的影響則更為顯著。融資能夠引起股市價格的波動，而且約有19%的可解釋因素，而融券對市場的影響因素最多只占到2%左右。但總體來說，市場的波動主要還是被自身因素和其他因素所引起，融資融券還有很大的發展空間。

由脈沖分析結果可以看出，融資、融券交易有助于增加市場的穩定性，脈沖分析顯示融資融券在交易剛結束的1～2天內能夠增加市場的波動性，且隨著時間的推移會對市場有正向和反向的影響，正向作用增加市場波動，反向作用有助于降低市場波動，這兩個作用的疊加最終有所抵消，最終起到一個穩定器的作用。

自2010年我國正式啟動融資融券業務以來，經過5年的發展，融資融券交易機制逐漸走向成熟。但對于我國市場來說，由于投資者長期以來形成的“單邊做市”投資習慣難以及時轉變，市場結構發展不均衡，投機氛圍較濃，監管部門監管約束過嚴等原因，使得我國融資業務與融券業務發展不對等，兩者之間規模相差過大，致使融資融券業務對提高我國證券市場活躍度、增加市場穩定性等積極作用并沒有得到充分發揮。根據實證分析及融資融券業務運行的實際情況，可能的原因分析如下：

（一）融資與融券的發展規模不對等

在過去5年的發展歷程里，我國融資業務發展迅速，規模逐日壯大，融券業務發展較慢，融券與融資的規模相差甚遠，融券余額在絕大部分時間里不到融資余額的2%，從而施加于市場的影響比較微弱。總體來看，我國融資余額與融券余額平均之比約為88.5：1，與國外成熟市場的4：1相比還有很大的差距，盡管在2012年8月份推出了轉融通試點辦法，使得2013年初融券比例同比有所上升，但是這種狀態并未持續太久，究其原因還是標的證券依然偏少，標的票源不充足，使轉融通業務開展的空間受限。

（二）融資融券標的證券的范圍仍需繼續擴大

我國融資融券標的范圍調整經歷了4次較大的擴容，深圳證券交易所在2014年9月進行了第4次擴容，將標的數量由原來的300只調整到400只，兩市融資融券總標的證券數量達到900只，約占A股流通股的31%，但這與國外成熟市場的60%相比還有很大的差距，當然這是處于對市場發展程度、風險控制以及投資者結構等因素的全面考慮。不過從歷史數據來看，每次標的范圍的擴大都會引起市場活躍性的提高，尤其對融資買入的影響效果更加明顯，如2011年12月標的證券擴容之后，融資買入額在兩個月內的累計交易額較擴容前增長6%，而2013年1月擴容后，兩個月內融資買入額比擴容前累計增長了38%。由此可見，擴容給市場注入了新的流動性，給投資者提供了更豐富的投資對象。由上述可知，我國融資融券業務標的范圍過小已成為融資融券業務發展的最大限制，每次的擴容都能帶來市場交易量的增長，對于融券業務更是需要不斷選取優質證券作為標的物，增加標的證券數量，縮小與融資業務規模的差距。

（三）投資者心理預期以及行政政策因素

一方面，我國融資融券業務推出較晚，市場發育不完善，投資者可選擇的投資工具和渠道不豐富，投資行為對國家宏觀調控和政策因素的反應敏感，市場難以充分發揮自我調控作用，從而弱化了內生變量所帶來的影響；另一方面，投資者對新投資工具的熟練程度低，部分投資者投資經驗欠缺，盲目跟風現象嚴重，對于融券交易模式的接受能力不及融資模式，加之市場長期以來信息不對稱的原因，證券市場投機氛圍比較濃烈，容易發生逆經濟現象，導致投資過熱。不過，無論是2010年初融資融券業務試點施行以及2011年11月轉為常規業務，還是2012年轉融通試點的施行，對投資者來說都是利好的一面，因為不論是投資工具的增加還是投資范圍的擴展，都意味著將會有更多的投資機會被創造。

第6篇：證券市場的基本職能范文

關鍵詞：中小企業；融資方式；自主創新

中圖分類號：F832.59 文獻標識碼：B 文章編號：1008-4428（2016）03-69 -03

目前，隨著我國宏觀經濟結構調整的不斷深入，中小企業在國民經濟可持續發展中的關鍵作用日益顯著，但是在資金的配置上，融資難是限制中小企業成長的一個重要因素，在就業、市場、收入分配、改善民生等方面起著難以代替的作用，盡管河南省在逐步增加對中小企業的投資，但資金籌集渠道窄。中小企業的擴張普遍出現資金緊張的局面，河南省證券資本市場發展畸形，至今仍存在較多問題，無法發揮其正常職能，只可作為投機者的賭場。而且，進入股權融資比較難，中小企業要想進股票市場的機會渺茫而漫長。同時，政府對企業發行債券進行嚴格的監控，中小企業幾乎沒有可能性通過發行企業債券來進行籌資。

基于此，根據當前經濟形勢與河南省中小企業融資問題日漸顯現的矛盾，在融資體系的現狀上，重點研究河南省中小企業融資方式創新的思路，并根據中小企業融資過程中遇到的問題，提出相應的措施及建議。對于提升中小企業經營水平，加快河南省融資服務水平的進展，有著不同尋常的意義。

一、河南省中小企業融資現狀

為了找到中小企業融資的創新方式，先要理清現有的企業融資脈絡，以及它們的特點。

（一）融資的主要形式

在河南省，企業的融資形式主要可分成如下幾個大類：

1.債券融資。主體工程根據定期發行的債券持有人的法律程序，承諾利息和本金的支付。債券融資具有很多優點：利率是市場上最低的，具有固定的還款期，還款的時間長，風險控制、管理控制影響小，資金成本不高。缺點是：風險高，限制多，融資額度有限。

2.股權融資。包含股票發行，如何配股等，債權融資包含發行公司債券等。私募股權融資，為企業成長為上市公司，走向IPO，發揮著過渡的作用。

3.內部融資。一個公司進行外部融資的前提，在實際操作中內部融資不需要對外付利息，資金屬于公司，中間不產生融資花費，內部融資遠小于外部融資成本。

4.貿易融資。指銀行為進出易商特別提出的，在貿易結算方面有關聯的融資。一般提供這個服務的只有商業銀行，有利于加快進出口項目進程，具有方便、簡潔的特點。

5.政策性融資。是銀行依照國家規定對一些特別項目在金融方面提供扶持，利率比較低，也可能沒有利息。這項融資適用于某些具有國家支持產業的項目，一般要求公司狀況良好，且具有一定的規模。優點是成本低、風險小。缺點是適用范圍小、操作復雜、限制較多。

（二）融資的主要手段

目前，能夠觸及到的融資手段或融資模式，主要是債券融資、股權融資、內部融資和貿易融資。

其中，在債券融資模式中，主要是國內、外銀行貸款，發行公司債券，民間借貸，信用擔保。然而，國外銀行貸款大而少，嚴重依賴信用級別，國內銀行操作麻煩，發行公司債的門檻較高，民間借貸成本較高，信用擔保功能不足，金融租賃形式過于單一。

在股權融資模式下，主要是股權轉讓，增資擴股，產權交易，杠桿收購，風險投資，投資銀行業務，國內或國外上市，借殼或買殼上市。遺憾的是，股權轉讓流通難，增資擴股之前就要求先流通，產權交易對于產權少的企業較難，杠桿收購只適用于短期行為，風險投資往往數量不足，而投資銀行業務對一級市場的依賴較大，國內或國外上市的門檻都較高，買殼或借殼的成本也較高。

在內部融資模式下，主要通過動用留存收益、資產管理、票據貼現和資產典當來融資。同樣，留存收益和資產管理融資額度一般較小，票據貼現成本通常較高，資產典當對于資產較少的企業并不適用。此外，通過貿易融資的難處在于商業信用不易評估。

由此可見，盡管河南省中小企業面前有近30種融資手段可供其選擇，但由于種種限制，河南省中小企業仍然面臨著融資困難的窘境，關鍵是許多融資手段的門檻很高，操作難度較大，一旦落實到中小企業身上，就變得可行性差、適用場景少，或者收效不大。接下來將進一步分析產生這種結果的核心原因。

（三）中小企業的經濟地位

中小企業的最重要的貢獻是經濟活動和緩解就業，其最突出的兩大特征是極具創新力、法律管理薄弱，尤其是河南省中小企業數量之多，在國民經濟發展中發揮著不可取代的作用，其融資活動倍受支持。主要是因為中小企業在數量上處于絕對優勢，是國民經濟的主要增長點，在緩解就業方面起著重大作用，是技術創新的生力軍，是活躍市場的基本力量，是出口創匯的主力之一，尤其是地方經濟發展的重要支撐，也是扎實推進經濟體制改革的重要根基。

可見，中小企業的融資成功與否，是決定河南省是否能夠進一步深化改革，推動經濟發展再上新臺階，保持快速發展的關鍵。假若現有的融資方式不能很好地服務于中小企業，那么我們必須要改進融資方式來促進中小企業的成長，甚至為中小企業融資方式的自主創新創造必要的條件。

二、河南省中小企業融資問題分析

（一）中小企業融資的特點

中小企業，往往規模小，財務制度不規范，管理具有不確定性，抵御外部經濟危機的能力弱，外加中小企業經濟靈活性的要求，其融資有其獨有的特點。相對于一些大企業，中小企業對內融資依賴性較強。在選擇融資方式上，中小企業多數傾向于債權融資。中小企業的債務融資會出現范圍小、周期短的顯著特征。與此同時，也依靠企業之間的誠信、租賃等渠道來實現融資。

（1）加快銀行小型化、商業化和私有化

雖然融資方式看似很多，能夠給予中小企業資金的對象似乎很多，但其中占比最大的仍然是銀行。因此，必須研究銀行的改造方向，現在銀行規模相對于中小企業都很大，若能大力發展私有中小銀行，增加銀行數量，把資本化整為零，充分利用銀行間的競爭機制，那么中小企業融資難的問題難度將降低不少。

（2）逐步推動證券市場規范化、功能擴大化、靈活化

目前，中國的證券市場，在我們經濟飛速發展的大潮中，正在飛速后退，犧牲了幾千萬的中小投資者。對中國股市信心的喪失，直接導致中國股市的活力匱乏，資金不足，IPO重啟困難，證券市場也就失去了它的基本職能。其實，我國證券市場的最緊要的問題是監督層面不夠完善、相關單位部門缺少誠信，若要解決這問題，關鍵是反腐、授權、開放搞活。

因此，優化上市公司結構，尤其是多上市點中小企業，讓中小企業上市才能真正發揮股市優化資本配置的功能。治理、搞活了證券市場，中小企業融資難的問題就有了著落，風險投資和私募股權投資也才能有出路，中小企業融資方式的自主創新才能正式拉開帷幕。

參考文獻：

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[6] 張珂.我國中小企業融資環境分析[J].合作經濟與科技，2016，（06）：44-45.

作者簡介：

蘇淑艷，女，河南工業大學副教授，研究方向：區域經濟投融資；

第7篇：證券市場的基本職能范文

隨著近年來我國證券業的蓬勃發展如何認識現存問題；完善證券公司的內部組織結構；探索適合與證券公司發展相適應的內部組織結構，對于解決證券公司存在的組織結構難題，將有重要意義。

【關鍵詞】

本位主義 前后臺脫離 組織結構優化

一、我國現行證券公司組織結構現狀

十數年來，我國的證券公司經歷了從無到有、從小到大的發展過程。伴隨證券公司資本規模的增大和業務的擴張，證券公司的內部組織結構也從簡單轉向日益復雜化。證券公司組織結構的發展，極大地促進了湘財證券公司各項業務的發展和管理水平的提高。然而，內部組織結構的復雜化又產生了一些新的矛盾和問題。因而，完善證券公司的內部組織結構，探索適合與證券公司發展相適應的內部組織結構，對于解決證券公司存在的組織結構難題，將有重要意義。

二、證券公司組織結構存在的問題

1、本位主義

事業部制是一種集權與分權相結合的組織結構。公司總部往往發揮統一決策協調關系的功能，而各事業部則在某一特定的業務領域（比如經紀、承銷）發揮決策和執行的功能。證券公司內部的各事業部實際上是不同的利潤中心。由于各事業部有其自身的利益，因而本位主義往往與事業部制聯系緊密。

這種本位主義對于公司總部的統一決策和關系協調的職能的發揮有嚴重的制約作用。在許多證券公司中，我們都可以發現各事業部各自為戰、各行其是的現象。要解決統一決策及關系協調問題，往往又派生出一些中間層次的機構。這樣導致管理層次增加，決策效率下降。 有的觀點認為可以通過加強總裁的權力或者采取設置專司協調的“超級事業部”的方案來解決。這一思路的出發點是：證券公司事業部制的本位主義是一個管理問題。但事實上，事業部制的本位主義是與事業部制的組織結構特點聯系在一起的，它是一個組織結構問題，而不是一個管理問題。解決問題的方法是在組織結構方面進行其他的選擇。 2.前后臺脫離。 證券業是一個高風險的行業。這一特點決定了證券公司必須在組織結構上建立嚴密的風險監管體系。同事業部制相聯系，大多數證券公司建立了前后臺分離的組織架構。所謂前臺部門，也就是從事各項證券業務的事業部；后臺部門就是專門進行監督、管理、服務的部門。在前后臺分離的架構中，往往出現兩種現象。一種是前臺與后臺的分離，導致后臺部門對前臺部門的監督、管理的弱化，使得財務監督、風險監控等后臺職能難以充分發揮；另一種現象是同前一種現象相聯系，后臺部門出現萎縮或者“膨脹” （機構臃腫但效率低下的情況）的現象。這一現象的實質是后臺的職能沒有充分發揮或者不正常發揮。 前后臺分離中出現的后臺部門功能弱化的情況，不利于證券公司管理水平的提高和風險的控制。造成這種情況的原因也在于事業部制。解決這一問題的途徑也在于對事業部制進行改革和優化。 3.組織結構不合理 現代企業的組織結構是企業為了有效地整合資源，以便達到企業既定目標而規定的上下左右的領導與協調關系。證券公司是以腦力勞動為主的服務型公司，所處理的問題有綜合、復雜、多變的特點，項目性強，且每個項目都頗具獨立性，對人力資源和信息資源的調配要求高，在組織結構上要有較高的適應性、靈活性。一個項目往往要涉及多個領域、不同的功能、不同的地區，這就要有多個專業部門的協作與配合，以保證為客戶提供的服務是最專業化的服務。從人員上進行考慮，湘財證券公司有的投資分析專家會有自己最擅長的領域，為了保持并提高他們的專業性，也要求在組織機構上有合理的安排。這些特性決定了湘財證券公司組織結構更宜于采取矩陣制結構和多維制結構。

4.部門之間不協調

部門之間不協調的更深層次原因，體現在組織結構模式的缺陷上。湘財證券公司現行的組織結構，是根據主體業務按事業部制設置，這種模式從企業運作上來說是合理的，但缺點也是明顯的。在這個模式里，各職能部門只是被視為企業運行鏈條中的一個個單向直線聯系的“單元”，缺乏為完成企業整體目標而進行的協作，部門內跨職能的協調增強了，跨部門的資源整合與協作的困難卻增加了。

6.部門間橫向溝通欠缺

通過職位設計，并把職位按照一定的方式排列成各種各樣的部門，再通過授權，組織就形成了一個有生命的有機體。但要使組織高效和諧地運轉，還需要運用信息系統與職權系統，對組織從縱橫兩個方面進行整合，正如蓋大樓需要內部裝修一樣，在組織結構建成之后，這種協調整合是必不可少的。通常組織進行縱向溝通并不難，關鍵是如何有效加強橫向溝通。湘財證券證券公司是按照典型的組織分工模式設計組織結構的，不同部門之間、不同層次的部門和職位，沒有正式的互相接觸和交流的關系。

三、證券公司組織結構優化問題

前面提到的證券公司事業部制的本位主義問題，其實質是證券公司內部的不同業務之間的整合問題；而后臺弱化的問題的核心從某一方面來說也是整合問題；部門見溝通和部門見協調問題其實也是組織內部的整合問題。因此，證券公司事業部制的組織結構優化就是要解決不同事業部之間、不同事業部與后臺監管部門之間的整合問題。

1.權力進一步分散化解決本位主義出現的總分部之間的協調問題

在事業部制中，解決整合問題的傳統的思路是通過集權的方式，即通過加強總部的權力來實現。從其手段上來看，往往是通過加強公司總裁在統一決策和協調方面的權力或者是設置專門進行不同事業部之間的協調的“超級事業部”。集權的方式在后果上導致了管理層次的增加和決策效率的下降，因此被證明是失敗的。 根據矩陣制的特點，決策的中間層次是非常少的，決策的效率較高。因此對于事業部制的優化可以采取放權的方式，即進一步加強各事業部的決策權，同時加強各副總裁在分管項目上的決策權。權力進一步分散化從表面上看似乎整合問題更加突出，但實際上矩陣制的優勢將得到充分的發揮，使得項目能夠得到最好的完成，湘財證券公司業務的整合問題也就迎刃而解了。

2.后臺職能的虛擬化解決前后臺之間的監管和協調問題 所謂后臺職能的虛擬化是指在不影響后臺部門基本職能發揮的前提下，將后臺的監管職能虛擬化，同時加強在前臺業務部門內部的監管職能。后臺職能的虛擬化對于解決前后臺分離中所產生的后臺監管弱化的問題將產生積極的作用。

3.管理規范化解決部門之間協調問題

依據現代管理理論與實踐的經驗，解決的思路是管理的規范化。規范化管理理論已為此提供了一整套理論與操作方法，包括研究制定和推行管理工作規范的目標成果、指導原則、技術路線、組織方案、工作程序以及具體方法等一套完整的體系。通過規范化，為人們提供了相對穩定、可以預測、可以期待的工作與生活環境，從而為系統成員之間、部門與部門之間、系統與外部間的協作提供了基礎。針對我國管理中以集中控制為主、以“人治”為主、以經驗為主、管理的隨意性甚大的現狀和弊端，規范化管理著重研究了一類特殊的規范，即管理工作規范的研究制定和推行。將注意力集中于主要依靠集中指揮手段的機構及領導崗位的設與撤是不能最終解決協調問題的。

4. 綜合類券商的內部組織結構優化

我國綜合類券商目前基本上采取的是股份有限公司和有限責任公司的組織結構形式。隨著證券公司資本金和業務的擴大，小型券商和地方性券商逐步在地域上擴張，成為全國性的大型證券公司。與此相適應，則在管理體制上出現了分公司和區域管理總部。比如，華夏、國泰君安、南方等公司實行的是分公司制；大鵬、長江等公司則實行的是區域管理總部模式。區域管理總部模式對于縮小管理半徑，提高管理效率，促進公司業務的全國化，發揮了一定的作用。綜合類券商在內部組織結構上，還是應堅持“事業部制”的形式。事業部制具有專業化、風險控制等方面的優勢。這種“縱向”管理體制也為綜合類證券公司向金融證券集團公司的改革建立了良好的組織結構基礎。對于區域性管理總部的改革，應采取兩種辦法。一是降級。撤消那些業務規模較小的區域總部，將其轉變為代表處。撤消后，區域總部的業務管理職能轉給各事業部，而其事務性管理職能則可以由代表處來承擔。另一種辦法是升級。將業務規模較大的區域性管理總部升級為區域分公司。區域分公司是綜合類證券公司的區域性分支機構，不具有獨立法人資格。其經營范圍和管理區域由公司總部授權。在分公司的內部管理體制上，也可實行事業部制。

參考文獻

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[4]中國證券協會.中國證券市場發展前沿問題研究[M].北京：中國金融出版社，2001.

第8篇：證券市場的基本職能范文

    1.我國金融體制實現市場化的手段

    1.1建立了金融市場的基本框架

    在改革開放的歷史成就下,金融市場得以重新改革。主要從兩個方面進行,首先對金融機構之間存在的短期拆借市場進行管理,其次對證券市場進行監管。在改革下,拆借市場得到了發展,商業發票開始廣泛使用,以城市為中心的拆借市場也在逐步擴展。

    1.2金融市場體系的建立

    在改革開放下,我國金融行業建立了由貨幣、證券、保險和外匯組成的比較完備的金融市場體系。這種改革的突出點是打破了原有的計劃金融體制,使得金融市場更加完善。隨著改革的發展,我國的信貸市場也在不斷發展,各種體系的市場開始發展,這些市場的運行也有一定的較為完善的機制。另外,以利率為工具的宏觀政策也得以建立,在中國銀行職能轉變的過程中,金融宏觀調控政策的方式也開始走向市場化。

    1.3金融組織機構體系的建立

    這一項成就主要體現在以下幾個方面:第一,明確了我國中央銀行的職能,使得中央銀行一統天下的格局被打破,在我國各地成立各類商業銀行,商業銀行由此蓬勃發展;第二,國家還設立了城鄉合作信用社,城鄉合作社的設立為集體經濟和個體經濟提供了經濟服務;第三,通過政策性金融和商業金融的分離,實現了國有銀行向商業銀行的轉變。在這改革下,國家通過成立各類銀行和頒布有關法律,使得銀行改革政策得以保障,促進各類銀行的共同發展。

    1.4分業體制的建立

    在中央銀行實現基本職能的條件下,我國對金融業實行了混業經營、分業監管的形式,建立了銀行、證券、保險分業監管體制,這一體制的建立,有效防范了金融風險對我國金融行業的沖擊,避免了金融市場的不正當競爭,同時也提高金融監管水平,實現了“一行三會”的監管體制。

    1.5堅持了循序漸進原則

    為了推進金融機制的改革,國有企業、行政管理等相關企業也要有所發展。金融改革的過程不是一蹴而就的,是循序漸進的,在遵守這種原則下對金融機制進行改革才能保證我國經濟有效發展。正是因為遵守這一原則,我國金融業才得以避免亞洲金融危機的直接沖擊。如果金融行業要在對外開放中提高自身的競爭力,這一原則也不可缺少。金融市場的健康發展也是在這一原則下實現的。

    2.我國金融體制改革發展思路

    2.1加快國有商業相關改革速度

    在金融體制的改革當中,對銀行的相關體系進行改革是十分重要的一個環節過程。目前,我國的國有銀行在改革方面的速度十分緩慢,可謂步步維艱,同時,金融業在發展的過程中逐漸實施對外開放的方式,從而導致銀行改革遭受到十分嚴峻的挑戰,因此,將我國國有商業銀行改革提速是金融在改革中的關鍵所在。進行改革的最終目標就是加快現代化銀行的建設,而現代化銀行則有內部控制嚴密、優質的服務、高創新能力、資金成本充分、安全性運營、良好的效益以及具有較強的國際競爭力度等多項優勢。

    2.2加快農村金融改革的速度

    想要讓社會主義市場的經濟體系進行完善,它的基本要求就是將農村金融的體制改革進行不斷地深化,這也是社會主義新農村在建設過程中的一大重要保障。目前,從我國農村的貸款情況、金融機構可持續性、農村金融的服務覆蓋面、農村政策性金融以及小額信貸的情況等多個方面進行分析,我國農村金融體制的改革,下一步就是將農村政策性金融所發揮出來的作用作為基礎,整體上形成一種分工合理、適度競爭、金融機構并存、功能互補的多層次形式農村金融體系。因此,農村金融的改革和發展也是十分重要的金融發展環節,要不斷地完善相關農村體制,建立起具有政策性的農業再保險制度農業保險制度。

    2.3將資本市場的結構進行優化

    我國的市場發展已經成為社會經濟發展的主要項目之一,然而市場的融資獲取渠道成為了市場在可持續發展方面的一大瓶頸,這為市場的長遠發展造成了很大的阻礙,與此同時,除了獲取融資難這一問題之外,還有融資方面的風險。首先,要將市場的產權制度規范化;其次,要在市場建立起完善的財務制度;接著,市場中需要有科學技術的創新能力,同時還要將經營能力進行提高;最后,主動且積極的尋找出新的融資渠道。除此之外,充分了解當今社會經濟市場的融資現狀,解決我國融資現狀中出現的諸多問題,建立起具有科學性的融資結構,合理的提高直接獲取融資的比重。

    2.4完善金融監督管理形式

    金融的監督管理,其最終的目的就是給金融系統的安全性和穩定性提供有效的保障,將存款人的相關利益進行有效的保護,同時,還對金融行業中平等不亂的競爭起到維護的作用,除此之外,金融監管還可以增強相關行業在國際化市場當中的競爭力度。隨著社會的進步和時代的發展,科學技術的不斷提升,我國的金融事業每一天都在不斷地發生著日新月異的巨大改變,傳統形式的監督管理方式總是很難滿足當今金融行業中的需求,因此,首先,要針對當前復雜的經營背景下,經營交叉金融業務,做到跨機構、跨產品、跨市場的實質監督,同時有效的金融控制、金融風險以及金融防范,建立起安全穩定的金融業。其次,將金融業中的自律作用進行提高和加強,大力的維護相關方面資產流動性和資產安全性。再次,完善相關的監督管理法律制度體系。最后,加強相關金融監督管理方面的溝通交流和彼此之間的相互合作。

第9篇：證券市場的基本職能范文

信用活動與貨幣運動的緊密結合形成金融范疇

在市場經濟中，信用關系將眾多分散的市場主體聯結在一起，貨幣如血液般在它們之間流動。信用活動與貨幣運動日益緊密的聯系，形成了經濟的核心部門—一金融業。

在物物交換的自然經濟時代，交換雙方面對面地“交割”物品。經濟中可能會出現交換的等價商品，也可能出現實物借貸現象，但貨幣和信用皆處于萌芽階段。

在商品經濟時代，由于作為交換媒介的貨幣介入商品交換過程，使交換過程分離為“買”和“賣”兩個過程，交換雙方變成為買者和賣者。在貨幣僅執行價值尺度和流通職能的時候，物品以及買賣過程的信息對于買者是透明的，賣者通過貨幣的媒介轉變為買者。貨幣的運動僅僅是為了“媒介”商品的運動。

在貨幣不僅執行價值尺度和流通手段等基本職能，還要執行貯藏職能和支付職能的時候，情況就不同了。一方面，當買賣的鏈條一經中斷，賣以后沒有隨之以買，貨幣退出流通而處于靜止狀態，而發揮貯藏職能，因而逐漸出現了貯藏金銀、銀行存款和儲蓄等形式。另一方面，賒買賒賣現象引起了貨幣的借貸，在償還賒買款項時，貨幣成為補換的一個獨立環節，沒有商品在同時、同地與之相向運動，貨幣發揮起支付手段的職能，從而產生了信用貨幣。銀行存款、儲蓄及信用貸幣等新的交易工具使得貨幣運動與信用活動日益緊密地聯系在一起。

隨著市場經濟關系的確立，任何信用活動也同時都是貨幣的運動。信用的擴張意味著貨幣供給的增加；信用的緊縮意味著貨幣供給的減少；信用資金的調劑則影響著貨幣的流通速度和貨幣供給的部門構成和地區構成。貨幣運動與信用活動日益緊密聯系和相互滲透的結果，形成了金融這一新的范疇。在現代市場經濟中，金融日益成為整個經濟體系運行的核心，信用關系在經濟生活中的作用愈顯重要。

金融過程的時空分離導致信用關系的脆弱性

金融的基本表現形式是金融中介或經紀機構通過信用關系將資金提供者和資金需求者聯結在一起。金融機構的介入以及信用的作用，使金融過程在時間上和空間上出現了分離。由于時間和空間的分離，資金提供者難以獲得資金需求者的完全、確定的信息；由于環境的不確定性，可能導致資金需求者的情況不斷發生變化；由于相關法律監管不嚴或道德約束不力，資金需求者可能提供虛假信息，或干脆不履行歸還資金的義務；資金提供者對于相關信息真偽的辨別能力以及信息加工處理能力有限等等，這些都有可能使資金提供者提供的資金不能獲利，甚至部分或全部不能收回。因而，金融過程的這種分離使信用關系變得脆弱。

金融過程在時間上的分離，使交易者之間充斥著時間上的變數。經濟金融活動的階段性和周期性都與時間有關。商品交易市場上存在買與賣的分離；信貸市場上存在存款與取款、貸款與收回以及借款與償還等環節在時間上的分離；股票市場上存在籌資與項目投資和買股與賣股的時間分離。時間因素對衍生金融市場的影響更是具有決定性的意義。金融經濟活動各環節在時間上的分離是形成不確定性的基礎。

金融過程在空間上的分離，同樣增加了交易的不確定性。金融活動在地理空間上的不斷擴展使金融過程的空間分離更為明顯。通信技術的發展為這種分離提供了便利。空間分離不等于空間的隔絕，而是金融過程不同環節在中間上的分布和緊密的聯系。一旦這種聯系變動甚或中斷，就可能嚴重影響各地的金融過程，同時這種影響還能相互傳遞和擴散。因此，信用關系在空間上的廣泛聯結和日益延伸，也在不斷地增加其自身的脆弱性。

信用的脆弱性是現代金融風險生成的重要根源

金融風險是金融領域客觀存在的風險，一般是指行為主體由于某一金融決策失誤所導致資產或收入發生損失的可能性。金融風險主要源于金融領域市場主體所獲取信息的不完全性和不確定性。由于信用的脆弱性，使得現代金融風險的生成更趨復雜。

在現代市場經濟條件下，金融日益成為各國經濟的核心，并且通過金融的融合使各國經濟更加緊密地聯系在一起。與此同時，在金融自由化浪潮的沖擊下，金融創新為金融全球化提供了聯系全球市場的金融工具，大大促進了金融市場的全球一體化。這種金融大融合與大創新無疑會加速全球資本的流動，優化全球資源的配置，但同時也給各國的金融監管造成了新的困難，對各國的金融貨幣政策產生沖擊。并且，進一步增加了各種交易信息的不完全性和不確定性，從而增大了金融風險。

在現代市場經濟條件下，信用的脆弱性日益成為金融風險生成的重要根源，突出表現在以下幾個方面：

一是信用的廣泛連鎖性和依存性。信用是聯系國民經濟運行的網絡，這個網絡使國民經濟各個部門環節相互依存，共謀發展，但這個網絡上的任何一個結點即使是偶然的破壞都勢必會引起連鎖反應，信用良好的銀行或企業也會因此受到牽連而陷入信用混亂之中。

二是金融業的過度競爭。一方面，為了爭奪存款客戶，銀行通常提高存款利率；為了吸引貸款客戶，增加市場信用份額，銀行通常的做法是降低貸款利率。存貸利差的縮小，在其他條件既定時，銀行業盈利水平下降，經營風險增加。在這種情況下，許多金融機構不得不越來越重視發展高風險業務，以圖得到較高收益。這種“趨利性”使得金融機構放棄穩健經營的原則。另一方面，金融市場的證券化和創新趨勢，使許多信譽較高的大公司轉向金融市場直接融資，銀行要么犧牲貸款的市場份額，要么被迫轉向信譽較低、風險較大的中小企業，從而使其資產質量下降，經營風險加大。