直接融資間接融資區別精選(九篇)
前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的直接融資間接融資區別主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。
第1篇：直接融資間接融資區別范文
全國多龍治水、分而治之的債券市場,有望實現統一互聯。
3月29日,金融街威斯汀酒店的聚寶廳,一場由監管層和債券發行人參加的研討座談會如期召開。一些大型央企的代表和民營企業代表悉數到場。
本次會議由債券市場發展調研小組發起,該小組是服務于今年召開的全國金融工作會議的調研機構之一,由人民銀行、發改委和證監會聯合牽頭,財政部、銀監會、保監會等部委均參與其中。加快債券市場改革發展,是籌劃中的全國金融工作會議的15個重大課題之一。
即將召開的全國金融工作會議上,決策層希望“理順債券管理體制,完善市場體系,明確場內市場、場外市場定位,加快建立集中監管、統一互聯的債券市場,提高市場效率,強化風險控制”。這意味著割裂數年、多頭發展的債券市場可能達成統一。
為形成可供高層參考的決策意見,知情人士透露,債券市場發展小組正在密集召開會議,除了這次召集的發行人會議之外,調研小組還要分別召集市場成員、中介機構等座談。
“整個3月份以來,幾乎就按照平均一周一次會議的頻率在推進調研。下一步還要去上海?！痹撝槿耸勘硎?。
債券市場與股票市場構成了直接融資的兩大市場,債券市場的發展水平決定著企業進行直接融資的效率和成本。大力發展債券市場,不僅有助于直接融資和間接融資的平衡,降低企業過度依賴間接融資的扭曲格局,而且利于降低企業融資成本,控制銀行業的信貸集中度風險。
但多年來,中國的融資結構過于依賴信貸這一間接融資工具,而直接融資的債券市場發展并不樂觀。
2009年全年間接融資總量為9.6萬億元,發改委財金司司長徐林曾表示,今年我國直接融資可能達到2萬億元左右的規模,直接融資占整體融資額約17%,遠低于發達國家50%的平均水平。
歷史遺留下來的“多頭管理”體制,是阻礙中國債券市場發展的重要原因。
盡管本質上沒有區別,但中國的債券市場卻分為銀行間市場和交易所市場,前者是由央行監管,后者由證監會監管。從審批主體看,短期融資券、中期票據、中小企業集合債等由交易商協會管理,屬于央行的監管范圍;而企業債、市政債則是由發改委審批,其發債主體多為大型央企;上市公司在交易所市場發行的公司債、可轉債和可分離公司債等,則由證監會審核。
這種人為割裂的債券市場,不僅造成市場的重復建設,而且多頭審批人為加大了企業的發債成本。
某券商固定收益部人士指出,根據債券主管部門的不同,對發債企業評級的要求也不同,發債企業需要準備的材料也不一樣。如此則操作繁瑣,成本高。
由于兩大債券市場的投資主體、審批標準、發債主體截然不同,導致銀行間市場和交易所市場發展極不平衡。央行的《2009金融市場運行情況》顯示,截至2009年末,債券市場債券托管總額(不含央票托管量)達13.3萬億元,其中,銀行間市場債券托管額為13萬億元,占據絕對份額。
為打破這種人為割裂造成的債券市場發展落后及不平衡狀況,2007年,在第三次全國金融工作會議上,“加快推進銀行間債券市場和交易所市場互相連通”被著重提出,但至今收效甚微。
難以彌合的根本原因在于部門利益之爭。分與合的背后,不涉及技術障礙,僅是審批與監管權的重新劃分。
2009年1月19日,齟齬多年的債市互聯有了局部進展。是日,證監會和銀監會共同《關于開展上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》,宣布開展上市商業銀行在證券交易所參與債券交易的試點。
但由于權力設置不對等,銀行進入的實質進展有限。一方面,作為銀行間市場市場交易主體的商業銀行則認為交易所市場容量小、品種不夠豐富,缺乏進場的動力;另一方面,商業銀行進入后,并沒有獲得主承銷商資格,這意味著銀行并沒有取得該市場主導權,而主要是個投資者。
第2篇：直接融資間接融資區別范文
一．我國的融資環境
企業是在一定環境下的各種經濟資源的有機集合體。企業運營只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面臨的環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業選擇籌資方式的基礎。
企業制定籌資戰略必須立足于一定的宏觀環境之下，制定時要考慮：1．政治法律環境。指一個國家和地區的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩定，經濟日益活躍，我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業的籌資區域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環境。是指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素。我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環境．是一個國家和地區的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術發展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發力度的加大，對科技人才的有計劃培養，都將為企業發展創造有利條件。
企業微觀環境是指直接影響企業生產經營條件和能力的因素，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩定的原材料供應商等微觀環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。此外，筆者認為，企業的內部條件也應該屬于企業籌資的微觀環境。企業的內部條件包括：企業經營者的能力、人力資源開發的現狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業，因此企業要得到實現企業擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業使用和管理。
二．企業的籌資方式
在市場經濟中，企業融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求，外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：
（一）．內源融資方式
就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量；同時，由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業首選的一種融資方式，企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平，凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時，企業才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業與客戶簽訂一項產品的籌資協議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業，但企業卻通過這一協議得到了借款。因此，表外籌資可以創造較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹
表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節約企業開支，避免設備經濟壽命在企業的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業的表外籌資。
間接表外籌資是用另一個企業的負債代替本企業負債，使得本企業表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務?，F在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規定企業對外投資如占被投資企業資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。
除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據貼現，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協議等把表內籌資化為表外籌資。
（二）．外源融資方式
企業的外源融資由于受不同籌資環境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：
企業外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經濟比較發達國家的企業歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業債券和股票進行的直接融資約占企業外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發生了變化，英美企業增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業的融資方式，是企業面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：
1．直接融資方式
我國進入90年代以來，隨著資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多企業開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
在市場經濟條件下，企業作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發展潛力是巨大的。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業股份制改造無疑為企業進入資本市場直接融資創造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業必須有良好的經營業績和發展前景。
債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業的生存發展空間。發達國家企業債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經普遍停止了通過發行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續兩年成為負的融資來源，其原因有二：
從投資者角度看，任何債券能否發行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業管理者之間建立了委托關系，就有可能出現道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業管理者進行監督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監督公司，從而監審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券籌資的發行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。
目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發行，使得政府不必通過限制發行企業債券來保證國債的發行任務完成，客觀上為企業的債券發行提供了一個寬松的環境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業債券發行利率提供了依據。由于現在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩定，吸引了大批注意安全性以追求穩定收益的投資者。隨著國民經濟的高速增長，一大批企業規模日益擴大，經濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業信用等級高，償債能力強，可以大量發行債券，可成為債券市場的主角，為企業債券發行提供了必要條件。
2．間接融資方式
我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優勢，而且，大部分企業的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業，中小型企業，特別是非國有企業基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的，是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業日益朝著集約化、大型化的方向發展，生產的規模性已成為企業在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業要比新建一家企業來的快、而且效率也高。
杠桿收購融資較之傳統的企業融資方式而言，具有不少自身的特點和優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：
（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業的目的。在這種模式下，籌資企業一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。
（2）杠桿收購資本結構調整模式。既由籌資企業評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。
（3）杠桿收購控股模式。即企業不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。
企業以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規模經濟原則進行統一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業運營期間，企業應盡量做到用所收購企業創造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執行，同時還要做到有一定的盈利。
三．我國現狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。
由于國有企業的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩定性。
為了改革這種局面，許多文獻主張通過發展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發展的確能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區別。
從股份制經濟發展的歷史來看，股票市場的發展改變了企業的治理結構，即股份制經濟使得企業獲得了更多的融資機會，分散了企業的風險；同時，也使得企業的治理結構變得格外重要了。所謂企業的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業合同中明確的一些經營管理決策，能夠被作出的一種機制。
現代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監督經理；二是通過大股東來監督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發揮作用的。
第3篇：直接融資間接融資區別范文
[論文摘要]中小企業作為國民經濟的重要組成部分，其融資制度的建設是中小企業能否存續發展的必要前提。隨著中國加入WTO，我國的企業將與外國的中小企業在國際舞臺上正面競爭，因此，正確對中外中小企業的融資制度進行必要的比較，發展我國的中小企業的融資制度是推動我國中小企業發展的必要途徑。
[論文關鍵詞]中外企業；融資制度；融資方式
一、我國中小企業融資狀況分析
盡管我國理論界和現實經濟實踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國中小企業融資的現狀基本可以歸納出我國中小企業融資制度的現狀：從政策目標看，我國的中小企業融資制度的目標主要是就業目標，目的是穩定社會經濟秩序，經濟發展和技術創新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國中小企業融資的主要機構，財政以被動方式對國有中小企業資本金進行補充(當影響到中小企業生存)；從融資方式看，間接融資是我國中小企業融資的主要形式；從風險控制看，中小企業融資風險沒有一個完善的釋放和控制體系。
二、國外中小企業融資制度分析
(一)美國中小企業融資體系的主要構成
1．政策性金融機構。美國中小企業管理局(SBA)是美國對中小企業進行間接融資扶持的主要政策性金融機構。
2．商業性的融資機構。在美國，由于受到法律限制，地方商業銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業，除了商業銀行以外，互助基金也是中小企業的重要融資渠道，個人和中小企業投資入股形成的這種機構，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲蓄是貸款的先決條件。
3．風險投資公司。之所以將風險投資公司與政策性金融機構和商業性金融機構分開，是因為風險投資公司的性質介于政策性與商業性之間。美國的風險投資公司的特點是：勇于對新建企業投資，在首次公開招股的企業中，約有1／3是風險投資公司的投資對象。
(二)日本中小企業融資體系的構成
1．政策性的融資機構。日本中小企業金融公庫、國民金融公庫、環境衛生公庫、商工組合中央金庫以及中小企業信用保險公庫均為中小企業政策性金融機構，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業獲得充足資金。
2．商業性的融資機構。在日本，從20世紀80—90年代開始，商業銀行逐漸向中小企業增加貸款發放，到20世紀90年代初，對中小企業融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀8O年代增加了25個百分點，以后隨著泡沫經濟的破滅，該比率略有下降。除了商業銀行體系，日本也有專門為中小企業服務的非銀行金融機構，即互助銀行、信用金庫等，這些金融機構的特點是：地方性強；互助、合作性質強。
(三)美國中小企業的主要融資方式
1．進入金融市場進行直接融資。與其它國家中小企業資金來源結構比較，美國中小企業發行有價證券(公司債券、股票)的比例最高。美國中小企業長期資金的供給主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國資本市場的發達程度不無關系。
美國的公司債券發行市場發展較早，規模較大，企業籌資的順序為公司債券、股票、銀行貸款，債券發行的比例大大超過銀行融資。這是因為：除商業銀行、公共事業外，企業發行債券的原則比較自由，在法律上對發行債券形成的負債總額不作限制；可發行債券種類多，中小企業能夠方便地發行資信評估低等級或無等級債券；企業與作為主承銷商的證券公司對發行總額、發行條件進行協商，即可作出發行決定。
中小企業由于受企業形態、組織規模、股東人數、資本金規模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規模的中小企業仍可以在柜臺市場進行交易。柜臺市場相對于組織嚴密的證券交易市場而言，通常被稱為非組織的市場。柜臺市場的主要經濟功能有：非上市企業可以通過將其股份在柜臺市場上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業提供一定期間的流動性。
美國的中小企業股權融資主要通過柜臺市場。中小企業柜臺市場包括：通過計算機中心。把各證券公司用通信網絡相聯系的NASTAQ系統；柜臺交易市場主要由全美證券協會(NASD)管理。在該協會開發的NASrAQ系統上登記的企業，分為NMS和SMALLCAP。引入NASTAQ系統以前，主要由PINKSHEET傳播股價、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系統之后，實現了買賣自動化，大大提高了處理能力，市場規模也迅速擴大，成交量僅次于紐約證券交易所，居全美國第二位，并在美國、日本、新加坡等國實現了網上掛牌交易。
風險投資公司對中小企業提供的融資，從本質上是一種股權融資。但是，風險投資公司融資與一般上市融資存在區別：首先，風險投資公司通常僅對創業或者發展期的中小企業提供融資，而上市融資的中小企業一般已經進入成長期；其次，風險投資公司獲取的股權通常比較集中，有改變中小企業治理結構的要求，會要求對中小企業的實際控制權，而上市后新增的股權一般比較分散，不會影響原管理層的實際控制權；最后，風險投資公司所獲取的股權一般暫時不會流通，待進入柜臺市場或正式上市后才會流通。
2．通過銀行等金融機構進行間接融資。商業銀行體系仍然是美國中小企業的最重要資金來源之一。商業銀行主要為美國中小企業提供短期流動資金。
(四)日本中小企業的主要融資方式
1．間接融資。日本中小企業是以銀行信貸為主要資金來源籌措長短期資金的。日本的中小企業自有資本比率平均為l3％，只相當于大企業的60％左右，而對金融機構的貸款依存度又比大企業高得多。
2．直接融資。日本中小企業的直接融資方式也有債券融資和股權融資兩種，不過，占主導地位的是債券融資。在日本，中小企業一般只具有發行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護投資者利益，被認為是不正規的債券。
柜臺市場在日本稱為店頭市場。1991年，日本也開始啟動本國柜臺市場網上交易系統(JASTAQ)，但在市場規模、股票流通性方面都不如美國。美國和日本的柜臺市場，對經濟的差異影響迥異，美國新經濟可以說是NASTAQ獨力支撐的。對高科技的發展起了至關重要的作用。日本柜臺市場與美國的區別在于：首先，管理機構管理的側重點不同。美國注重資金分配的市場效率性，強調企業信息的公開性、規章制度的透明性和公正性，強調投資者自己負責的原則，從而以較低的管理成本管理市場。日本側重于行政指導，規范市場行為，嚴格控制進入柜臺市場的標準，以此達到保護投資者的目的。其次，它們登記基準方面的實質性不同。日本店頭市場的登記基準形式上雖與美國NASTAQ中以小規模企業為對象的SMALLCAP相近，但其實質基準遠遠高于形式標準。再次，企業進入柜臺交易的目的不同。由于企業公開發行股份的第一目的在于籌措資金，而NASTAQ的各種費用大大低于紐約證券市場，因此，美國有大量的已經具備進入紐約證券交易所資格的大企業仍然留在NASTAQ的NMS柜臺市場中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業，才能得到公眾的信任。進入一部或二部，通常必須從店頭市場開始。最后，投資者觀念不同。在美國，證券持有者主要是家庭經濟和商業銀行等金融機構，個人金融資產中50％以上是投向證券和非法人企業的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險的投資態度，給柜臺市場帶來了活力。而在日本股市上，個人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機構、事業法人等掌握，對高風險的柜臺市場，個人投資者很少。
日本以美國的中小企業投資法為藍本，于1963年制定了中小企業投資育成公司法。成立了三個由政府、地方公共團體以及民間企業共同出資的中小企業投資育成公司。對于有助于產業結構高度化，或有助于加強產業國際競爭的中小企業，經過認定以后，該公司實行股份投資，給以經營、技術上的指導，并把企業一直扶持到能在證券市場上市籌資。日本的風險投資公司的特點為：幾乎不參與創建企業的投資，對創建l0年以上的中小企業的投資約占2／3，對創建未滿5年的企業的投資僅占16％；參與企業投資的幾乎都是證券、金融機構下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領域看，非高新技術產業占較大比率。由此可見，日本的風險投資公司盡量避免風險，力求將失敗率控制在最低程度。
三、中外中小企業融資制度的比較
(一)融資體系的比較
從直接融資看，我國中小企業的債券市場和股權交易市場發育不足，造成了中小企業融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業的政策性融資還未建立，直到1997年擔保機構才剛剛發育，所以，商業銀行體系承擔了全部中小企業融資重任，這是不正?，F象；從商業銀行體系的運作看，四大國有獨資商業銀行并不適應中小企業融資的要求，因此，需要改革。
(二)融資方式的比較
到目前為止，我國股票市場的流通股總市值還不到GDP的20％，債券市場也受到嚴格的金融管制，中小企業難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業主要通過抵押和擔保手段向商業銀行融資，并且，難以得到政策性的擔保支持，融資手段的單一，造成了中小企業的融資困難。
(三)融資風險控制系統的比較
第4篇：直接融資間接融資區別范文
[關鍵詞] 地方政府；土地融資；風險管理
[中圖分類號] D63 [文獻標識碼] A [文章編號] 1006-0863（2013）01-0089-04
一、引言
2008年以來，各地方政府為配合中央經濟刺激計劃，利用各種形式的地方融資平臺大舉舉債，造成我國地方債務迅猛攀升，引起我國政府和學界的高度重視。實際上，地方政府的債務問題歷來是世界各國財政風險管理的重要內容。但是我國地方政府債務問題與土地財政高度相關，因此我國地方政府的債務風險管理不能僅局限于傳統的財政風險管理，而必須對房地產市場風險、金融市場風險以及政府財政風險進行綜合考察。
上世紀90年代以來，世界銀行的一系列研究對地方政府債務風險管理進行了較為詳盡的分析。尤其是Brixi和Schick提出的地方債務管理分類和風險管理框架，已經成為眾多發展中國家管理地方債風險的基本指導原則。[1]但由于中國這樣大規模利用城市土地融資的情況在世界范圍內并不多見，所以國外研究大都沒有對土地融資給予足夠的重視。國內的研究相對強調了中國地方政府對土地財政過度依賴的風險，并重點分析了地方融資平臺的相關風險。[2] [3]但仍然存在著將地方政府的地方債和土地財政問題割裂研究的不足，能具體分析地方政府土地融資債務風險的綜合性研究還相對較少。另外國內研究大多局限于分析目前地方政府土地融資的現狀、成因以及對策研究，還缺少基本的風險管理框架。本文重點分析了我國地方政府中廣泛存在的土地融資問題，并在世界銀行關于地方債風險管理的基本框架內引入土地融資風險，以求得適合我國國情的地方政府債務風險管理的初步框架。
二、地方政府土地融資的風險分析
目前我國地方政府負債水平總體上并不高。據財政部財政科學研究所的估算，截止2008年，我國地方債務總額在4萬億左右，是地方財政收入的174.6%，尚沒有達到世界銀行設定的200%的警戒線。但中國地方債與土地財政的關聯度過高，不僅有以儲備土地為抵押的直接負債，還包括了以未來土地出讓收益為擔保的間接負債。而更為關鍵的是，用于清償債務的地方政府的財政收入更是嚴重依賴城市土地出讓收益。截止到2010年底，我國地方政府財政收入中來自土地出讓的相關稅費已經達到71.7%，地方政府承諾用土地收入作為償債來源的債務占總償債責任的比例則高達37.96%。正是這種對土地財政的嚴重依賴，以及利用城市土地的過度融資，導致了土地和房產市場的價格風險通過土地財政和土地融資渠道擴散到金融體系中，使得中國地方政府的債務風險已經超過了國際上通常的地方債問題。
（一）土地市場風險
地方政府利用城市土地融資首先面臨的是土地市場風險，而且宏觀經濟的波動還會進一步放大這種市場風險。
首先，地方政府利用土地抵押或擔保取得的貸款，其期限一般較短，且還款來源主要是政府的土地財政收入，這就導致土地融資的償還或展期極度依賴土地市場。在房地產市場的下行期，不僅地方政府的土地財政收入減少，陷入償債困境，而且抵押土地的貶值也使得貸款的展期變得困難，甚至在極端情況下銀行會要求追加抵押的土地。這樣，土地財政收入的減少和土地資產貶值的共同作用往往會使得地方政府陷入到償債危機中。
其次，經由房地產市場的傳導，國家宏觀經濟政策的調整也會作用于地方政府的土地融資。由于房地產市場在中國經濟中的特殊地位，中央的歷次宏觀調控無一例外都把房地產市場作為調控重點，這導致中國房地產市場的周期性更為顯著。在中央擴張的經濟政策刺激下，地方政府也會相應增大地方性基建支出，而土地出讓收入的增多和土地資產的升值，使得地方政府可以通過更多的土地融資來滿足擴張的地方投資支出。反之，緊縮的宏觀經濟首先引起的是房地產市場的下行，并伴之以銀行信貸的收縮，這也會直接影響到地方政府償貸資金的來源——土地財政收入和土地資產升值。
第三，地方政府的土地融資還面臨著國家土地政策的影響。充足的土地資源供應是地方政府土地融資的基本條件，但中國目前日趨嚴格的耕地保護政策，使得地方政府賣地的空間越來越小。全國耕地面積從1997年到2005年共減少1億多畝，日益逼近18億畝紅線，這導致大多數城市的土地供應已經受到越來越嚴格的限制，相應的土地財政收入和土地融資的持續性都會受到影響。
（二）財政風險
理論上講，利用土地財政支持城市基礎設施建設本身并不會帶來額外的風險。根據財政預算管理的基本原則，土地出讓收益屬于一次性資本收入，其支出應當用于城市基本設施建設投資等資本性支出，而決不能用于政府經常性運營支出。如果地方政府能在這一原則下以收定支，則政府財政收支受土地市場波動的影響相對不會很大。但我國各地方政府的土地出讓收益的支出管理大多并未遵循這一原則。尤其是近年來，各級地方政府利用各種形式的融資平臺，以城市土地資產為抵押或擔保進行了大量的貸款，并且在這些貸款中普遍存在著過度融資和項目管理混亂的問題。
首先，中國地方政府的財政收入高度依賴城市土地出讓，而財政收入又是地方償債的主要來源，所以土地價格波動通過地方財政收入的作用機制將直接影響到地方債的償還能力。雖然說這一作用機制的根源是地方政府對土地財政的過度依賴，但卻是土地市場風險影響地方債的最為直接的渠道。香港政府在1998年金融危機后所遇到的財政危機已經充分說明以土地批租制為基礎的政府財政在土地市場波動下的財政脆弱性。
其次，城市土地的過度融資進一步加劇了土地市場風險向地方債的轉移。目前各地方政府不僅將規劃用地大多用于抵押擔保，而且還透支了未來的土地出讓收益，這使得地方政府的償債能力完全暴露于土地價格風險之中。雖然從當期來看，地方政府實際上通過土地融資將土地價格風險轉移到了金融機構，但從長期來看地方政府仍然面臨著土地價格風險。因為在土地市場泡沫破裂的情況下，土地出讓價格的下跌會導致地方政府財政收入的銳減，地方政府不可避免地會陷入借新債償舊債的局面，這時金融機構必然會限制債務的展期或是要求地方政府增加抵押或擔保資產。而由于過度的土地融資已經透支了地方政府的土地資產，使其無法通過追加抵押擔保土地來獲取債務的展期，這樣就必然導致地方政府的償債危機。
第三，我國地方政府的土地融資項目的管理也存在著一定的混亂。地方政府融資平臺中的部分土地融資被用于非投資性的運營支出，貸款項目無法產生穩定的現金流，使得貸款的償還完全依賴于地方政府的財政收入。這種將一次性資本收入用于經常性運營支出的做法違背了最基本的財政風險管理準則，使得地方政府的財政收支狀況完全置于土地價格波動的風險之中。土地市場的下行會從量和價兩方面導致地方政府財政收入的大幅下降，這不僅會導致地方債的償付危機，地方政府的正常財政支出也會遇到困難。
（三）金融風險
以地方政府投融資平臺為代表的土地間接融資形式的出現，使得地方政府的基建投資擺脫了對土地出讓收益的依賴，實現了土地出讓收益和基建投資之間的跨期平滑。這種土地間接融資擴大了地方政府土地融資的渠道和范圍，使地方政府對城市土地的經營得以多樣化和杠桿化。但由于土地抵押和擔保貸款交易中大量存在的不規范行為，其所累積的財政風險和土地市場風險會經由土地間接融資的杠桿化進一步放大。這使得地方政府土地間接融資的金融風險要遠高于直接融資形式。
首先，地方政府的土地間接融資是地方債風險向金融體系擴散進而影響宏觀經濟的主要渠道。就土地價格風險而言，由于近年我國的房地產市場一直處于上行通道，又存在著政府財政的最終擔保，所以土地抵押貸款杠桿比例往往偏高，使得金融機構過度承擔了土地市場風險。從財政風險來看，大規模的土地間接融資也會導致地方政府的財政風險轉移到貸款機構。當房地產市場步入下行期，土地價格的下跌和土地出讓收益的減少，不可避免地導致地方政府出現償付困難。而經由土地抵押和擔保機制，這種地方債務危機會演變為貸款機構的不良貸款。
其次，目前對地方政府利用土地抵押融資的監管相對較弱，不僅缺乏事前預算管理，也沒有完備的支出用途監管。地方政府利用投融資平臺進行的土地間接融資往往存在負債率過高，治理結構不健全，擔保承諾不規范，擔保有名無實，多頭借款，違規挪用等問題。而且由于土地間接融資往往具有行政指令或公共投資的特性，使得金融機構在土地抵押擔保貸款中很難真正落實通用的風險管理手段，只能依賴財政擔保等形式。另外，土地融資中對抵押擔保的土地資產的估值也存在著過高的傾向。由于地方政府在土地融資交易中的強勢地位，部分金融機構在土地資產估值中沒有按照當期市場價格評估，而是計入了由于地上規劃項目建成可能帶來的土地升值預期。由于這些地上項目是政府投資的基礎設施項目，相對風險較低，所以貸款銀行往往在土地估值中也認可這種升值預期的資本化。雖然中央已經明確禁止將地上項目的預期收益計入到土地資產評估中，但這一規定的執行并不嚴格，一些地方在土地估值中直接類比已建成項目所在地塊的市場價格來對規劃地塊估值。這種情況下，銀行等金融機構不僅面臨著高杠桿化帶來的直接貸款風險，還額外承擔了地上未建或在建項目的項目風險。
第三，地方政府過度利用城市土地資源來間接融資也會引發其他金融風險。首先，土地間接融資中廣泛存在的“短借長投”問題，會增加貸款機構的流動性風險和產品結構風險。土地間接融資的期限大多是1～3年的中短期貸款，但資金投向主要是回收期較長的基礎設施建設項目。這就給銀行帶來了久期匹配的困難，使得銀行過度承擔著資產負債期限錯配的流動性風險。另外，由于地方政府土地融資規模大，且有著土地資產的抵押和財政收入的擔保，銀行業普遍存在著對地方政府土地融資的偏好。這也導致銀行的土地相關貸款比例過高，貸款結構的集中度過高，也會產生政府貸款對企業貸款的“擠出效應”。第三，地方政府利用土地抵押擔保從銀行系統大舉借貸也會直接制約國家宏觀貨幣政策的調整空間，間接帶來長期金融風險。由土地政府融資“短借長投”的偏好所決定，大量土地融資通過地方政府的投融資平臺投放到城市基礎設施建設項目。這些項目的建設周期都遠高于初始貸款的期限，需要銀行不斷展期甚至追加貸款。如果遇到宏觀貨幣政策調整，則銀行后續的信貸投放的調整空間將極大得受限。
三、地方政府土地融資風險管理的基本框架
廣義的土地融資既包括地方政府直接出讓土地獲取收益的直接融資方式，也包括利用土地資產或土地出讓收益進行抵押擔保貸款的間接融資。這樣，如果按資產負債表來看，地方政府的土地融資既包括資產管理（直接融資）又包括負債管理（間接融資）。而通常意義上的地方債則完全局限于資產負債表的負債管理，因此土地融資風險管理相對更為復雜。盡管如此，我們還是可以借鑒相對成熟的地方債管理的一般框架來對比分析地方政府的土地融資問題。
（一）土地融資風險管理的基本原則——審慎和效率
世界銀行提出的地方債風險管理的主要原則是，在維持地方政府財政穩定的前提基礎上，對于地方政府的借貸設置審慎性限制，同時力求將地方政府債務與中央政府債務加以區分。另外上級政府也可以在地方政府出現償付風險時進行一定程度的預算干預。
地方政府的土地融資屬于典型的地方債問題，因此首先必須遵循地方債的審慎原則。但除此之外，地方政府的土地融資還是一種資產管理行為，因而還需遵循政府資產管理的效率原則。與地方債可能會放大成中央財政風險類似，地方政府的土地融資也可能對中央財政產生一定的溢出效應。給定城市土地資產融資對于地方政府基建投資的重要性，如果地方政府不能有效管理土地資產，則會要求中央政府對地方政府的基礎設施建設給予補貼等轉移支付，這會給中央政府造成財政壓力。針對這種情況，大多數發達國家已經明確規定地方政府有義務通過有效地管理實現土地價值，以減少地方基礎設施建設對于稅收和負債的依賴性。
（二）土地融資的用途監管
地方債的用途監管要求借款必須用于資本預算項目，長期借款必須用于資本性投資。這是最基本的財政準則，也是地方債風險管理最基本的要求。但與地方債不同，地方政府土地融資的資金投向往往不能事先明確。尤其是在以土地出讓為主的直接融資形式中，土地市場的不確定性往往使得地方政府不能預先估算出讓的具體所得，甚至無法確定是否能出讓成功，所以通常的做法是獲取土地出讓金之后才確定資金的投向。又由于土地出讓收益屬于地方政府的預算外收入，游離于財政預算監管之外。這樣地方政府在土地出讓金的投向上實際上會擁有過大的自由裁量權。為了規避地方政府對土地融資資金的濫用，需要加強對融資所得的用途監管。
地方政府土地融資的用途監管首先也必須遵循財政預算管理的基本準則，保證土地融資所得都用于資本性支出，絕不能負擔日常性一般支出項目。雖然這是防范財政風險最基本的要求，但目前這一最為基本的財政預算準則在地方政府層面執行的并不好，尤其是一些經濟困難的地區為了緩解地方財政收入不足的壓力，往往挪用土地出讓金用于彌補財政的經常性赤字。由于土地融資是一次性收益，這會導致地方政府的財政狀況不具有連續性，從而擴大未來的財政風險。
（三）土地融資的規模監管
地方債的融資規模監管主要是通過法律事先規定地方政府的債務上限，目的是防止地方政府過度借債。通常采取兩種方式規定債務上限：債務存量比例，即地方債務相對于地方政府財政收入或者GDP的比例；償債比率，還款額與財政收入之比。在地方政府土地融資的風險管理中，同樣可以事先規定土地出讓或抵押的限額，來避免城市用地的過度出讓和過度融資。但在具體實施上，應區別對待土地直接融資和間接融資兩種方式。對于土地直接融資，應通過合理地制定城市土地出讓規劃，來防止土地過度出讓。對于土地抵押和擔保等形式的間接融資，則可以比照地方債的限額監管，制定貸款和擔保的上限。
（四）土地融資的抵押和擔保監管
地方債的抵押貸款監管主要是強調融資供給方的風險控制，要求貸款銀行根據貸款人的信用評級或風險評估調整貸款杠桿比，從而防范地方政府的高風險借貸。地方債的擔保監管屬于或有負債的風險管理，主要是限制地方政府對第三方貸款的擔保，并且將地方政府的對外擔保計入債務上限監管的額度內。土地抵押貸款也需要類似的貸款杠桿比監管，一般可設定土地抵押貸款的最小抵押/貸款比率。同時，土地擔保貸款同樣應計入到土地出讓或抵押的限額之內。另外，對于盈利性項目的擔保貸款應保證項目能夠產生足夠的現金流歸還貸款。對于非營利性的政府公共設施建設項目融資，也應明確還款收入的主要來源，避免給地方政府增加額外的債務負擔。
（五）土地融資的償債監管
地方債風險管理中的償債監管可以分為事前監管與事后監管。事前監管主要是指在融資時就事先明確用于償債的資金來源，事后監管主要是指對償債資金的歸集管理。在具體執行時，一般由專門的信托基金來負責債券發行和銀行借款的管理，基金的收益用于基礎設施建設或其他投資項目。
土地融資的事前監管也應事前明確償債資金的來源，盈利性項目的償債主要基于貸款項目建成后的現金流，而非盈利項目的償債靠財政收入支持。但目前這種償債資金的事前監管往往執行得并不好。例如在地方政府投融資平臺的打包貸款中，還款責任和還款來源都不明晰。由于貸款項目數額較小，而抵押的土地資產價值較高，所以一般會利用一塊城市土地資產或土地預期出讓收益為多個建設項目融資。在這種組合貸款中，更應該事先明確規定各個項目償債資金的來源，這樣可以將償債風險限定在各個項目內部，從而可以有效地抑制項目風險在貸款組合中的相互影響和蔓延。
土地融資的事后監管，同樣應建立城市土地資產信托基金負責管理土地出讓或土地抵押擔保借款的收支，規范融資資金的投向，確保相關收益用于法律規定的基礎設施建設投資，同時歸集項目投資所得用于清償相應的土地融資債務。
（六）土地融資的資金使用監管
地方債風險管理中的資金使用監管相對較為簡單，主要是考察是否按照融資合約規定的資金用途和支出計劃來使用資金。而地方政府土地融資的資金使用監管相對較為復雜。這首先是因為在土地出讓等直接融資中，一般是先出讓再投資，融資與投資之間并不存在著具體明確的對應關系。另外在以土地資產或以土地出讓收入為抵押的間接融資中，存在著多各項目的打包貸款組合，也導致了融資與投資支出之間對應關系的模糊。
對于土地間接融資的監管可以比照地方債的一般做法，監督融資資金的投向和支出計劃。至于投融資平臺中的打包組合貸款，應在事前盡量明確各項目的融資額度和支出計劃，并在事后嚴格執行，避免融資資金在各項目之間的挪占。另外應重點監管土地融資項目建設，防范地方政府通過超用途劃撥建設用地指標的形式為預算外項目建設融資。
就土地直接融資而言，由于是先收后支，所以并不存在直接的債務風險。但如果不能保證資金使用的效率，則也會給地方政府帶來財政和金融等風險。提高政府投資績效屬于公共投資管理的范疇，需要整個財政預算體系的改革和完善，所以不準備過多涉及，這里只強調與城市土地出讓相關的幾個問題。
首先應加強公共投資支出的預算管理，在土地財政的收支上實現“量入為出”。政府年度財政預算中應列出當年的土地出讓計劃，并根據估算的土地出讓收益做出年度投資概算，這可以避免“以收定支”模式中的突擊花錢和集中上項目的弊端，提高公共投資項目的質量。其次，也可將土地出讓納入到政府財政預算計劃內，并綜合考慮城市發展規劃和基建投資的需求來制定年度土地出讓計劃，這樣也可在一定程度上防范地方政府進行過度的土地融資。第三，加強對土地財政投資的科學規劃，防止涉地項目的過度投資。目前地方政府公共投資主要集中在道路交通、開發區建設等能新增城市用地的項目上，而對現有的城市公共設施的維護、改造則很難得到土地財政的支持。針對這種情況，應加強土地融資支出的統一規劃，引導土地財政支持的公共投資向民生項目的傾斜，實現城市基礎設施建設的均衡發展。
四、結論
鑒于土地融資在中國地方政府的基建投資和公共支出中所具有的重要作用，土地融資風險管理無疑是我國地方債務風險管理的重點，土地融資風險必然要被納入到地方政府債務風險管理的一般框架內，因此本文借鑒并擴展了世界銀行提出的地方債風險管理框架，并結合中國地方政府土地融資的現狀和特性，提出了中國土地融資風險管理的基本框架。
另外需要指出的是，城市土地作為地方政府擁有的最主要的資產和最重要的財政收入來源，地方政府的土地融資行為實際上既是負債管理，同時也是資產管理的重要內容。因而從長期來看，提高土地資產管理的效率以及土地融資資金的投資效率，才是降低地方政府土地融資風險的根本途徑。
[參考文獻]
[References]
[1] Brixi， Hana Polackova and Allen Schick. Governments at Risk： Contingent Liabilities and Fiscal Risk. World Bank and Oxford University Press，2002.
[2] 劉守英，蔣省三. 土地融資與財政和金融風險——來自東部一個發達地區的個案[J]. 中國土地科學. 2005（5）.
[3] Liu Shouying， Jaing Xingsan. Financial Risks of Land Financing by Local Governments： Case Study of a Developed Area in East China，China Land Science， 2005（5）.
[4] 陶然，袁飛，曹廣忠. 區域競爭、土地出讓與地方財政效應：基于1999-2003年中國地級城市面板數據的分析[J]. 世界經濟. 2007（10）.
第5篇：直接融資間接融資區別范文
[論文摘要]中小企業作為國民經濟的重要組成部分，其融資制度的建設是中小企業能否存續發展的必要前提。隨著中國加入WTO，我國的企業將與外國的中小企業在國際舞臺上正面競爭，因此，正確對中外中小企業的融資制度進行必要的比較，發展我國的中小企業的融資制度是推動我國中小企業發展的必要途徑。
一、我國中小企業融資狀況分析
盡管我國理論界和現實經濟實踐中沒有形成真正的融資制度概念，但從我國中小企業融資的現狀基本可以歸納出我國中小企業融資制度的現狀：從政策目標看，我國的中小企業融資制度的目標主要是就業目標，目的是穩定社會經濟秩序，經濟發展和技術創新都在次要地位，并未充分重視；從融資體系看，銀行是我國中小企業融資的主要機構，財政以被動方式對國有中小企業資本金進行補充(當影響到中小企業生存)；從融資方式看，間接融資是我國中小企業融資的主要形式；從風險控制看，中小企業融資風險沒有一個完善的釋放和控制體系。
二、國外中小企業融資制度分析
(一)美國中小企業融資體系的主要構成
1．政策性金融機構。美國中小企業管理局(SBA)是美國對中小企業進行間接融資扶持的主要政策性金融機構。
2．商業性的融資機構。在美國，由于受到法律限制，地方商業銀行必須將融資額度的25％左右投向中小企業，除了商業銀行以外，互助基金也是中小企業的重要融資渠道，個人和中小企業投資入股形成的這種機構，可以看作合作社，主要為成員提供貸款，儲蓄是貸款的先決條件。
3．風險投資公司。之所以將風險投資公司與政策性金融機構和商業性金融機構分開，是因為風險投資公司的性質介于政策性與商業性之間。美國的風險投資公司的特點是：勇于對新建企業投資，在首次公開招股的企業中，約有1／3是風險投資公司的投資對象。
(二)日本中小企業融資體系的構成
1．政策性的融資機構。日本中小企業金融公庫、國民金融公庫、環境衛生公庫、商工組合中央金庫以及中小企業信用保險公庫均為中小企業政策性金融機構，它們具有不同的分工。目的和宗旨都是為保證中小企業獲得充足資金。
2．商業性的融資機構。在日本，從20世紀80—90年代開始，商業銀行逐漸向中小企業增加貸款發放，到20世紀90年代初，對中小企業融資額度占融資總額的65．8％，比20世紀8O年代增加了25個百分點，以后隨著泡沫經濟的破滅，該比率略有下降。除了商業銀行體系，日本也有專門為中小企業服務的非銀行金融機構，即互助銀行、信用金庫等，這些金融機構的特點是：地方性強；互助、合作性質強。
(三)美國中小企業的主要融資方式
1．進入金融市場進行直接融資。與其它國家中小企業資金來源結構比較，美國中小企業發行有價證券(公司債券、股票)的比例最高。美國中小企業長期資金的供給主要來源于公司債券，短期資金則依賴于銀行信貸。這與美國資本市場的發達程度不無關系。
美國的公司債券發行市場發展較早，規模較大，企業籌資的順序為公司債券、股票、銀行貸款，債券發行的比例大大超過銀行融資。這是因為：除商業銀行、公共事業外，企業發行債券的原則比較自由，在法律上對發行債券形成的負債總額不作限制；可發行債券種類多，中小企業能夠方便地發行資信評估低等級或無等級債券；企業與作為主承銷商的證券公司對發行總額、發行條件進行協商，即可作出發行決定。
中小企業由于受企業形態、組織規模、股東人數、資本金規模等各種條件限制，其股票往往不能在證券交易所上市，但具有一定規模的中小企業仍可以在柜臺市場進行交易。柜臺市場相對于組織嚴密的證券交易市場而言，通常被稱為非組織的市場。柜臺市場的主要經濟功能有：非上市企業可以通過將其股份在柜臺市場上公開出售以獲得資本，增加資本金；為一些在證券交易所下市的企業提供一定期間的流動性。
美國的中小企業股權融資主要通過柜臺市場。中小企業柜臺市場包括：通過計算機中心。把各證券公司用通信網絡相聯系的NASTAQ系統；柜臺交易市場主要由全美證券協會(NASD)管理。在該協會開發的NASrAQ系統上登記的企業，分為NMS和SMALLCAP。引入NASTAQ系統以前，主要由PINKSHEET傳播股價、成交量等信息，1972年引入NASTAQ系統之后，實現了買賣自動化，大大提高了處理能力，市場規模也迅速擴大，成交量僅次于紐約證券交易所，居全美國第二位，并在美國、日本、新加坡等國實現了網上掛牌交易。
風險投資公司對中小企業提供的融資，從本質上是一種股權融資。但是，風險投資公司融資與一般上市融資存在區別：首先，風險投資公司通常僅對創業或者發展期的中小企業提供融資，而上市融資的中小企業一般已經進入成長期；其次，風險投資公司獲取的股權通常比較集中，有改變中小企業治理結構的要求，會要求對中小企業的實際控制權，而上市后新增的股權一般比較分散，不會影響原管理層的實際控制權；最后，風險投資公司所獲取的股權一般暫時不會流通，待進入柜臺市場或正式上市后才會流通。2．通過銀行等金融機構進行間接融資。商業銀行體系仍然是美國中小企業的最重要資金來源之一。商業銀行主要為美國中小企業提供短期流動資金。
(四)日本中小企業的主要融資方式
1．間接融資。日本中小企業是以銀行信貸為主要資金來源籌措長短期資金的。日本的中小企業自有資本比率平均為l3％，只相當于大企業的60％左右，而對金融機構的貸款依存度又比大企業高得多。
2．直接融資。日本中小企業的直接融資方式也有債券融資和股權融資兩種，不過，占主導地位的是債券融資。在日本，中小企業一般只具有發行私募債券的資格和能力，私募債券由于透明度低，不利于保護投資者利益，被認為是不正規的債券。
柜臺市場在日本稱為店頭市場。1991年，日本也開始啟動本國柜臺市場網上交易系統(JASTAQ)，但在市場規模、股票流通性方面都不如美國。美國和日本的柜臺市場，對經濟的差異影響迥異，美國新經濟可以說是NASTAQ獨力支撐的。對高科技的發展起了至關重要的作用。日本柜臺市場與美國的區別在于：首先，管理機構管理的側重點不同。美國注重資金分配的市場效率性，強調企業信息的公開性、規章制度的透明性和公正性，強調投資者自己負責的原則，從而以較低的管理成本管理市場。日本側重于行政指導，規范市場行為，嚴格控制進入柜臺市場的標準，以此達到保護投資者的目的。其次，它們登記基準方面的實質性不同。日本店頭市場的登記基準形式上雖與美國NASTAQ中以小規模企業為對象的SMALLCAP相近，但其實質基準遠遠高于形式標準。再次，企業進入柜臺交易的目的不同。由于企業公開發行股份的第一目的在于籌措資金，而NASTAQ的各種費用大大低于紐約證券市場，因此，美國有大量的已經具備進入紐約證券交易所資格的大企業仍然留在NASTAQ的NMS柜臺市場中。在日本，只有在東京、大阪證券交易所一部或二部上市的企業，才能得到公眾的信任。進入一部或二部，通常必須從店頭市場開始。最后，投資者觀念不同。在美國，證券持有者主要是家庭經濟和商業銀行等金融機構，個人金融資產中50％以上是投向證券和非法人企業的，其中股票約占69．9％。這種敢于冒險的投資態度，給柜臺市場帶來了活力。而在日本股市上，個人投資者所占股份只有23．5％，其余均為金融機構、事業法人等掌握，對高風險的柜臺市場，個人投資者很少。
日本以美國的中小企業投資法為藍本，于1963年制定了中小企業投資育成公司法。成立了三個由政府、地方公共團體以及民間企業共同出資的中小企業投資育成公司。對于有助于產業結構高度化，或有助于加強產業國際競爭的中小企業，經過認定以后，該公司實行股份投資，給以經營、技術上的指導，并把企業一直扶持到能在證券市場上市籌資。日本的風險投資公司的特點為：幾乎不參與創建企業的投資，對創建l0年以上的中小企業的投資約占2／3，對創建未滿5年的企業的投資僅占16％；參與企業投資的幾乎都是證券、金融機構下屬的子公司型投資公司；融資比投資多；從投資領域看，非高新技術產業占較大比率。由此可見，日本的風險投資公司盡量避免風險，力求將失敗率控制在最低程度。
三、中外中小企業融資制度的比較
(一)融資體系的比較
從直接融資看，我國中小企業的債券市場和股權交易市場發育不足，造成了中小企業融資過于依賴間接融資體系；從間接融資看，中小企業的政策性融資還未建立，直到1997年擔保機構才剛剛發育，所以，商業銀行體系承擔了全部中小企業融資重任，這是不正?，F象；從商業銀行體系的運作看，四大國有獨資商業銀行并不適應中小企業融資的要求，因此，需要改革。
(二)融資方式的比較
到目前為止，我國股票市場的流通股總市值還不到GDP的20％，債券市場也受到嚴格的金融管制，中小企業難以通過直接融資渠道獲得資金。從間接融資看，中小企業主要通過抵押和擔保手段向商業銀行融資，并且，難以得到政策性的擔保支持，融資手段的單一，造成了中小企業的融資困難。
(三)融資風險控制系統的比較
第6篇：直接融資間接融資區別范文
近幾年，我國仍將采取適度從緊的金融政策，企業資金緊缺仍是生產經營中最主要和最難解決的困難。企業籌資涉及到許多問題，如籌資的數量、方式等問題，其中，籌資方式的選擇應該是極為重要的一環。本文擬就我國企業籌資方式的選擇問題，做一些探討：
一．我國的融資環境
企業是在一定環境下的各種經濟資源的有機集合體。企業運營只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面臨的環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業選擇籌資方式的基礎。
企業制定籌資戰略必須立足于一定的宏觀環境之下，制定時要考慮：1．政治法律環境。指一個國家和地區的政治制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著改革開放的政策實施，國內政局穩定，經濟日益活躍，我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業的籌資區域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。2．經濟環境。是指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素。我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。3．技術環境．是一個國家和地區的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術發展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發力度的加大，對科技人才的有計劃培養，都將為企業發展創造有利條件。
企業微觀環境是指直接影響企業生產經營條件和能力的因素，包括行業狀況、競爭者狀況、供應商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業籌資方式的前提。一個良好的銷售網絡、及穩定的原材料供應商等微觀環境，將十分有利于企業籌資的順利實現。此外，筆者認為，企業的內部條件也應該屬于企業籌資的微觀環境。企業的內部條件包括：企業經營者的能力、人力資源開發的現狀和政策、組織結構、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業內部條件達到一定的標準，才會吸引資金、技術進入企業，因此企業要得到實現企業擴張所需要的資金，應扎扎實實的做好企業的各項工作，贏得債權人和投資者的信任，他們才會將資金、技術交由企業使用和管理。
二．企業的籌資方式
在市場經濟中，企業融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求，外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式。下面對內源融資和外源融資分別加以介紹：
（一）．內源融資方式
就各種融資方式來看，內源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業的現金流量；同時，由于資金來源于企業內部，不會發生融資費用，使得內源融資的成本要遠遠低于外源融資。因此，它是企業首選的一種融資方式，企業內源融資能力的大小取決于企業的利潤水平，凈資產規模和投資者預期等因素，只有當內源融資仍無法滿足企業資金需要時，企業才會轉向外源融資。在這里，筆者認為相當一部分表外籌資也屬于內源融資。表外籌資是企業在資產負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。比如，企業與客戶簽訂一項產品的籌資協議，先將產品售給客戶，然后再賒購回來，該項產品并未離開企業，但企業卻通過這一協議得到了借款。因此，表外籌資可以創造較為寬松的財務環境，為經營者調整資金結構提供方便。鑒于表外籌資在我國應用還不是太普遍，而其應用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細的介紹
表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業以不轉移資產所有權的特殊借款形式直接籌資。由于資產所有權未轉入籌資企業表內，而其使用權卻已轉入，所以這種籌資方式既能滿足企業擴大經營規模、緩解資金不足之需，又不改變企業原有表內資金結構。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內籌資。經營租賃是出資方以自己經營的設備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設備擴大了自身生產能力，這種生產能力并沒有反映在承租方的資產負債表中，承租方只為取得這種生產能力支付了一定的租金。當企業預計設備的額租賃期短于租入設備的經濟壽命時，經營租賃可以節約企業開支，避免設備經濟壽命在企業的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業的表外籌資。
間接表外籌資是用另一個企業的負債代替本企業負債，使得本企業表內負債保持在合理的限度內。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負債經營，這里附屬公司和子公司的負債實際上是母公司的負債。本應有母公司負債經營的部分由于母公司負債限度的制約，而轉給了附屬公司，使得各方的負債都能保持在合理的范圍內。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內借款比例已達到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產負債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內只反映1000萬元的負債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內，但這500萬元卻仍為母公司服務。現在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務轉移，規定企業對外投資如占被投資企業資本總額的半數以上，應當編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關系更加隱蔽。
除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應收票據貼現，出售有追索權的應收帳款，產品籌資協議等把表內籌資化為表外籌資。
（二）．外源融資方式
企業的外源融資由于受不同籌資環境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：
企業外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經濟比較發達國家的企業歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業債券和股票進行的直接融資約占企業外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發生了變化，英美企業增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業的融資方式，是企業面臨的一個相當重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細的介紹：
1．直接融資方式
我國進入90年代以來，隨著資本市場的發展，企業的融資方式趨于多元化，許多企業開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預示著我國經濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業本身高負債，留利甚微，自注資金的能力較弱。
在市場經濟條件下，企業作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發達，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發展潛力是巨大的。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應，金融資產結構也發生了重大變化。隨著個人持有金融資產的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業股份制改造無疑為企業進入資本市場直接融資創造了良好的條件，但是應該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔著較大的風險，必然要求較高的收益率，就要求企業必須有良好的經營業績和發展前景。
債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業的生存發展空間。發達國家企業債券所占的比重遠遠大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業資本結構的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經普遍停止了通過發行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續兩年成為負的融資來源，其原因有二：
從投資者角度看，任何債券能否發行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業的經營狀況是投資者進行投資的關鍵。然而，在經濟活動日益復雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現象會導致道德風險和逆向選擇。從股票融資來看，股權合約使投資者和企業管理者之間建立了委托關系，就有可能出現道德風險問題，為避免這一問題，就必須對企業管理者進行監督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經常監督公司，從而監審成本很低的債務合約比股權合約更有吸引力。
從籌資者的角度看，債券籌資的發行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發揮財務杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權，債券投資者只有按期收取本息的權力，沒有參與企業經營管理和分配紅利的權力，對于想控制股權，維持原有管理機構不變的企業管理者來說，發行債券比發行股票更有吸引力。
目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發行，使得政府不必通過限制發行企業債券來保證國債的發行任務完成，客觀上為企業的債券發行提供了一個寬松的環境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準利率，這為確定企業債券發行利率提供了依據。由于現在的投資者更加理性，債券投資風險小，投資收益較穩定，吸引了大批注意安全性以追求穩定收益的投資者。隨著國民經濟的高速增長，一大批企業規模日益擴大，經濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業信用等級高，償債能力強，可以大量發行債券，可成為債券市場的主角，為企業債券發行提供了必要條件。
2．間接融資方式
我國的股票市場和債券市場從無到有，已經有了很大的發展，但是，從社會居民的金融資產結構來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優勢，而且，大部分企業的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業融資問題上，由于上市指標主要用于扶持國有大中型企業，中小型企業，特別是非國有企業基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業融資的主要方式。
在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業兼并、重組，從而導致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業兼并為活動背景的，是指某一企業擬收購其他企業進行結構調整和資產重組時，以被收購企業資產和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務杠桿效應便可成功的收購企業或其部分股權。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負債率為85％以上，且負債中主要成分為銀行的借貸資金。在當前市場經濟條件下企業日益朝著集約化、大型化的方向發展，生產的規模性已成為企業在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業要比新建一家企業來的快、而且效率也高。
杠桿收購融資較之傳統的企業融資方式而言，具有不少自身的特點和優勢：一是籌資企業只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標企業，即杠桿收購融資的財務杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產規模的企業進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業兼并、改組，有助于促進企業的優勝劣汰，進行企業兼并、改組，是迅速淘汰經營不良、效益低下的企業的一種有效途徑，同時效益好的企業通過收購、兼并其他企業能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業的資產和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業的資產增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業資產的出售價格一般都低于資產的實際價值；五是杠桿收購由于有企業經營管理者參股，因而可以充分調動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。
杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設計不同的財務模式。常見的杠桿收購融資財務模式主要有以下幾種：
（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達到收購目標企業的目的。在這種模式下，籌資企業一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。
（2）杠桿收購資本結構調整模式。既由籌資企業評價自己的資本價值，分析負債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務模式。
（3）杠桿收購控股模式。即企業不是把自己當作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構成的杠桿收購公司的身份出現。具體的做法為：先對公司有關部門和其子公司的資產價值及其負債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權。
企業以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規模經濟原則進行統一的經營管理，以便盡快取得較高的經濟效益，在企業運營期間，企業應盡量做到用所收購企業創造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執行，同時還要做到有一定的盈利。
三．我國現狀對融資結構的影響及融資方式的選擇。
由于國有企業的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和經濟的不穩定性。
為了改革這種局面，許多文獻主張通過發展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統的風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的發展的確能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險具有不同的性質，前者具有個體風險的含義，而后者要考慮的是一種系統性風險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風險和銀行體系的風險，從對宏觀經濟的影響角度來看，并沒有什么本質區別。
從股份制經濟發展的歷史來看，股票市場的發展改變了企業的治理結構，即股份制經濟使得企業獲得了更多的融資機會，分散了企業的風險；同時，也使得企業的治理結構變得格外重要了。所謂企業的治理結構，指得是能夠使得未能在初始的企業合同中明確的一些經營管理決策，能夠被作出的一種機制。
現代股份制公司的治理結構主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監督經理；二是通過大股東來監督經理的行為；三是對經理形成的約束可能來自于公司經營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發揮作用的。
第7篇：直接融資間接融資區別范文
[論文關鍵詞]中小企業融資；融資制度；制度創新
一、中小企業融資困難具有持久性和非公開性
貨幣政策等宏觀經濟政策變化對中小企業的影響非常明顯。其原因，一是在貨幣政策緊縮導致銀行收縮貸款時，大企業可以選擇其它融資渠道，也能憑借其市場勢力強占中小企業的商業信用，而中小企業做不到這些。事實上，由于中小企業具有信息不透明的特點，因此大都與一家當地銀行結成長期關系融資，在貨幣緊縮時，即使中小企業想轉向其它銀行融資，也很不容易，因為與新銀行達成關系需要一個相互了解的過程。
二是貨幣緊縮可能導致利率提高，從而降低了抵押品價值，這對以抵押融資為主的中小企業而言，影響更大。三是中小企業市場風險本來就高于大企業，在貨幣緊縮時尤其如此。在這種情況下，即使有中小企業愿意支付高于市場利率的風險貼水，但由于銀行擔心逆向選擇和道德風險，仍然不會對愿意支付高利率的中小企業放款，在這種情況下，利率的調節功能受到其它因素的制約。從上世紀90年代初發生在美國的信貸緊縮(creditcrunch)，到90年代后期的亞洲金融危機，中小企業所受沖擊要遠高于大企業，承受力則遠小于大企業。我國歷次為防止經濟過熱而實施的宏觀調控，最先叫緊的也是中小企業，在宏觀調控中，不少地方的民間金融重新趨于活躍，也從一個側面反映了中小企業目前的正規金融渠道仍有待完善。這并不完全是宏觀調控中的特殊問題，而是一個長期存在的有待解決的普遍性難題。
中小企業融資約束具有普遍性和持久性。即使在金融體系和金融市場相當完善的美國，這一問題也始終成為政府和學術界關注的焦點，并為此建立了多種形式的政策扶持體系。事實上，中小企業作為一個整體，在一國經濟發展和社會進步中的作用十分突出；但作為個體，則存在一些自身的內在“缺陷”，比如信息不透明，發展不確定，交易不經濟等。這些“缺陷”與日益現代化的金融體系有一定沖突，也說明中小企業融資約束具有一定的內生性。但問題是，這些所謂的“缺陷”正是中小企業與生俱來的特點，如果沒有這些“缺陷”，也就沒有中小企業相對于大企業的經營優勢和特點。因此，問題的關鍵不是中小企業自身要改變什么，而是我們的金融環境，包括制度、機制和產品，要努力去適應中小企業的這些特點。
中小企業的特點，決定了其融資方式的非公開性。公開融資以非特定的公眾投資者為交易對象，通過在公開金融市場上發行有價證券融資。與公開融資相比，一切在有限范圍內向特定投資者出售債務或股權的外部融資行為，都是非公開融資。如銀行貸款就是企業與一家銀行(特定資金提供者)之間非公開交易的融資行為；租賃融資、典當融資也屬于一對一式的非公開融資交易；商業信用，因是具有特定購銷關系的企業之間以賒賬方式相互提供信用的融資方式，也歸入非公開融資；股權融資的各種形式的私募發行也屬于非公開融資。一般而言，能夠公開融資的只是少數信譽良好、成熟穩定的大企業，而非公開融資適用的企業范圍則大得多。從大多數國家企業的融資結構看，公開融資的比重較非公開融資要低得多，其重要性也遠不如非公開融資。以金融市場最為發達的美國為例，1970—1985年期間，作為非公開融資典型方式的銀行貸款，在企業外源融資所占比重則高達61．9％。相反，由于公開上市企業大量回購股份的緣故，1982—1990年間，企業凈股份(股票發行額與回購額的差額)發行額在其融資總額中所占比重不足15％，近幾年甚至是負值。
非公開融資與公開融資對企業信息透明度、經營穩定性及治理結構的要求不同。其中最重要的區別，是對企業信息透明度要求的差異。見表1
不少文獻在分析中小企業為何不能公開上市融資時，往往將此歸結為中小企業過小的融資規模與資本市場過高的融資費用之間的沖突。其實這一因素只是問題的表象，問題的實質在于，其一，與大企業相比，中小企業必須更加保持經營的不透明性，這正是其內在的競爭要求和競爭優勢。其二，依據按公開上市標準披露的財務信息，不能準確判斷中小企業真實的信用狀況。
二、主銀行制度：中小企業間接融資的國際經驗
在銀行的間接融資方面的一項有效制度安排，是基于密切銀企關系的主銀行制度。通常而言，銀企關系包括兩種類型：一是所謂的保持距離型；二是所謂的控制導向型。前者主要適用于大企業與銀行之間，后者則適應于中小企業與銀行之間。在控制導向型銀企關系中，最典型的就是主銀行制度。主銀行制度是指一家企業的全部或大多數金融服務固定地由一家銀行提供。與此同時，主銀行對企業擁有相機介入治理的權利，甚至可以持有企業的股份，包括有投票權的股份。
美國關于小企業融資的主流文獻十分強調銀企之間的信息不對稱，十分強調基于主銀行的關系型融資的重要作用。原因就是小企業信息不透明，如果象大企業那樣隨意選擇融資方式，隨意選擇與之交易的銀行，其信息轉換成本就非常高，而主銀行制度有利于改變這一狀況，既有利于銀行獲取和積累企業信息以及對企業實施必要的監控，也有利于小企業獲得穩定的融資渠道。
特別是銀行在對中小企業融資時，很大程度上不是依據其財務報表這類“硬信息”是否“好看”，而是依據與中小企業密切接觸的信貸經理的主觀判斷。這些與中小企業密切接觸的信貸經理，通過了解該企業的同行及經銷渠道，主要業主個人的信用狀況，甚至企業差旅費規模與用電情況的變化，采集到豐富的、關于中小企業真實經營狀況的“軟信息”。主銀行制度能夠為銀行為獲得這些“軟信息”提供便利，因而是一種針對中小企業融資較為有效的制度安排。據美國學者的研究，2001年美國小企業從主銀行(主要指與該企業同處一地的社區銀行)的融資占85％，與主銀行保持融資關系時間平均達9年以上(Berger，2002)。由此可見，主銀行對小企業融資是非常重要的，特別是在經濟處于下降周期時，這種穩定的銀企關系對小企業渡過難關更是至關重要。
盡管美國的銀企關系從總的來說并不是控制導向的，主銀行也不是人為的制度安排，而是根據企雙方互相選擇的自然結果，但這一經驗是值得我們借鑒的。反觀我國的現狀，銀企之問缺乏一個相互信任、相互依存業的、正常的符合市場經濟要求的銀企關系。相反，企業甚至地方政府想方設法逃廢銀行債務，結果企業雖然暫時得益，但破壞了銀企關系的基礎，中小企業很難從銀行獲得穩定的支持，比如授信額度銀行就很少給中小企業。過去我們曾經實行過主辦銀行制度，當時雖然主要針對大企業，但同樣因為這些原因半途而廢?，F在針對中小企業重提主辦銀行，應在制度設計上避免重蹈覆轍，特別是要賦予銀行相機介入企業治理的權利，包括在企業債務重組方面的主導權。主銀行制度應主要在城市商業銀行、農村信用社中推行，大銀行并不一定適宜。
三、建立以多種形式股權私募為基礎的中小企業直接融資體系
中小企業不僅需要銀行的間接融資，更需要直接融資，特別是股權性質的直接融資。由于中小企業信息不透明，難以通過公開資本市場融資，因此中小企業的直接融資形式，主要就是各種形式的私募。
私募市場是一個不依賴金融中介而是由投融資雙方直接接觸的市場，大都是與特定投資者相交易的場外市場。私募市場的有效性，既取決于相關交易制度的完善，更取決于公司制度及相關法律的安排。無論是與發達國家相比，還是與一些新興經濟體相比，我國的公司制度都不利于中小企業獲得直接融資。具體表現為：一是設立股份有限公司的“門檻”過高。《公司法》規定：設立股份有限公司的最低資本額是1000萬人民幣，與國際比較，這一標準明顯過高。二是設立股份公司不等于公開發行股票(公募)；而公開發行也不等于公開上市。我國《公司法》規定：股份有限公司的設立，可采取發起設立或公開發行兩種方式進行。但在企業改制實踐中，似乎形成了一種固定模式：設立股份有限公司就等于公開發行股票和公開上市?，F有約5700家股份公司均無一例外地采取公開發行的募集方式。而即使是對于公開發行的毆票，其交易方式也不只是公開上市一種。在我國大陸地區現有的約5700家股份公司中，已經公開上市的約2200家，其余公司也正在等待上市。
為此，我們應積極推進公司制度的改革，為多層次私募資本市場的發展創造條件。
1．降低股份有限公司的設立條件，鼓勵以發起設立而非公開募集方式設立股份公司我國臺灣地區除汽車行業等少數資本密集行業外是25萬(300萬新臺幣)，歐洲國家基本不超過100萬。顯然設立標準過高，就會直接限制股份有限公司的數量，現在我國大陸地區工業領域的股份有限公司僅5700家，而臺灣地區在2002年7月底就多達15．9萬家。因而，對股份公司的設立，應視同其它企業組織形式的設立一樣，降低最低出資標準，以鼓勵更多的中小企業通過私募方式設立股份公司。只有在股份公司的設立制度上進行比較徹底的改革，才能真正創造出中小企業對股權融資市場，特別是私募股權市場的需求，才能激發出創業和投資熱情。
第8篇：直接融資間接融資區別范文
內容摘要：當前，受金融危機影響，國際國內的經濟形勢發生了深刻的變化。在此背景下，分析中西方投融資環境存在的差距，為改善中國的投融資環境尋求根本的途徑。本文通過比較發現，中國與西方發達國家在投融資主體結構、融資方式、儲蓄觀與消費觀等方面存在諸多差異。并指出通過明晰投融資主體、營造良好的法制環境、優化間接融資大力發展直接融資進一步完善中國的投融資環境。
關鍵詞：產業結構調整 西方發達國家 投融資環境 比較分析
研究背景
在金融危機的新形勢下，地區發展失衡、產業結構趨同、收入差距拉大、外貿產品附加值低等一系列問題變得日益嚴峻，并且已經嚴重影響和制約著我國經濟的可持續協調發展和社會主義和諧社會的構建。
事實上，我國政府一直高度重視區域產業結構調整問題，為推動我國區域產業結構的優化與升級，轉變外貿增長模式，落實科學發展觀，先后出臺了《促進產業結構調整暫行規定》、《產業結構調整指導目錄》等重要文件，實施了“西部大開發”、“中部崛起”、“振興東北老工業基地”等重大措施。然而，近年來的改革實踐表明，區域產業結構調整仍然推進乏力，其原因之一在于區域產業結構調整中的投融資問題沒有得到很好的解決。由此可見，對區域產業結構調整中投融資問題的研究具有重要意義，不僅為改善區域產業結構調整中的投融資問題提供可行的政策建議，還將為區域產業結構調整的投融資提供堅實的理論支持，促進區域金融理論和區域產業結構調整理論發展，在此背景下研究投融資的環境問題意義顯得非常重大。
投資是指經濟主體為獲取經濟效益而墊付資金或其它資源于某些事業的經濟活動。融資就是貨幣資金的融通，指經濟主體通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的經濟活動。投融資環境的含義從最初的自然地理環境和基礎設施等基本物質條件，進一步擴展到政治、經濟、社會等其他方面，是一個復雜的系統工程。概言之，投融資環境是一定區域影響投融資行為的一切投融資條件與投融資效益的總和。一定時期的投融資環境是一定時期經濟發展水平的綜合反映。
中國與西方發達國家投融資環境的比較
（一）投融資主體結構的區別
從投融資主體的構成上看，我國傳統投融資體制條件下，長時期內政府是唯一的投融資主體。改革開放以后，企業和居民個人的投融資主體地位得以確立，但其投融資所占份額仍偏低。從目前投融資主體結構看，政府在投融資決策上仍然起著主導作用，不但在公共物品領域，而且在許多競爭性投融資領域，政府投融資所占比重都很大，這和西方發達國家的投融資結構存在明顯差異（參見表1和圖1所示）。
從表1和圖1可以看出，中國國家財政支出中，經濟建設費一項的比例是很大的，一般占財政總支出的30%左右，這說明中央政府對經濟建設的介入程度很深，它與西方政府的行為形成鮮明對比。在西方發達國家，政府代表國家行使的經濟職能有比較嚴格的限制范圍，政府對經濟事務的介入程度受到多方面的約束，例如美國的政府支出中沒有經濟建設費一項。即使把有關農業、商業、交通運輸、能源、資源與環保等項支出算作經濟建設投融資，其總額占政府財政支出的比例也不過10%左右，大大地低于中國30%的比例。
（二）融資方式的差異
我國的資本市場還剛剛起步，法律法規還很不完善，市場機制還很不健全，一級市場不發達，二級市場又疲軟。反映在投融資上，籌資的渠道不多，籌資成本偏高，投融資的宏微觀調控通過資本市場運作的效應還十分有限。表2和圖2是2006年各地區非金融部門的融資結構，從中可以看出，我國各區域的融資結構中，貸款占比最高，高達80％以上，債券和股票的比例很低，各區域中股票的融資又低于債券的融資。也就是說，我國以間接融資為主，直接融資為輔。
2009年全國各地區非金融機構部門融資量大幅增長（見表3所示），融資結構中的貨款仍占主導地位，但債券融資占比有14個省份非金融機構部門直接融資比重有所上升，這促進了部分省份融資結構的改善。
西方發達國家的資本市場歷史比中國悠久，法律法規完善，市場機制發育，具有比較規范、高效的運行特征。反映在投融資上，表現為能為企業和居民及外國投融資者提供多渠道、多形式、多便利、低成本的投融資資金來源，適應了現代企業向社會化、大規模、高技術方向發展的需要。然而，中國的證券市場出現在改革開放以后，真正意義上的資本市場還遠沒有形成。另外，金融體制缺乏靈活性和有效性，它對投融資的調控就難以達到預期的效果。
（三）儲蓄觀與消費觀的差異
中國的儲蓄率在全世界排名第一。資料顯示，1995年、1997年、2005年中國的國內儲蓄率分別為42%、45%、51%，近幾年的儲蓄增長率幾乎都在15%以上。而在2003年，全球平均儲蓄率僅為19.7%（駱樂，2006）。由于中國傳統文化的影響，人們的風險意識，尤其是個人投融資的風險意識整體上看比較淡薄，在儲蓄轉化為投融資方面存在著某種因為文化與習慣而引起的障礙，這是我們在通過市場配置投融資資源時應該充分注意并加以引導的。
西方發達國家，特別是歐美等發達國家，盡管人均國民收入很高，但儲蓄率卻往往較低。人們的消費意識更強，西方國家政府，至少自凱恩斯主義產生以來，十分注重培養國民的消費意識并重視刺激消費的效應，從而從需求的角度拉動了投融資。由于投融資手段的多樣化和投融資回報率高，因此，不僅儲蓄轉化為投融資的機制較為靈活有效，而且其它投融資資源也能得到較為充分的利用。
國際比較的借鑒和啟示
（一）明晰投融資主體
我國應當根據目前投融資的基本狀況，逐步改變現階段以國家和政府為主導的投融資局面，同時，政府、企業和個人應該重新劃分原先為政府獨立承擔的責任。并且，政府應該承擔一些公益性很強的基礎設施建設；企業對自己承擔的項目應該獨自承擔投資經營風險；個人應根據“誰收益誰付費”的原則，在可操作實施的情況下，有償使用或購買公共用品或設施服務。
（二）營造良好的法制環境
一般而言，各項具體的法規都是調整各類經濟活動的基本準則，其中的某些法律和法規對外商投融資者有著直接的關系，例如商法、公司法等，而我國有關的法律、法規卻還不夠完善。在法律使用上做到嚴格和公平，會對外國投融資者產生較大的吸引力，否則，將會影響外資的進入。
必須健全有關外商投融資的法律體系，要把給投融資者的優惠政策以法律形式固定下來，從而增強國內外投融資者的信心。從長遠來看，健全各種與投融資環境相關的法律和制度、政策框架，創造公平的競爭環境，能夠使投融資者的根本利益得到保護。
（三）優化間接融資并大力發展直接融資
對政府而言，僅靠財政收入的增加來加大經濟建設的各項投入是十分有限的，而發行國債可以緩解政府壓力，大力發行國債，吸收民間資本和外資進入。相對于國債融資、銀行貸款和股票市場融資方式，企業債券的融資方式更主動、融資成本更低。
對于政府支持和希望大力發展的行業以及發展前景良好的產業，鼓勵和幫助這些產業發行企業債券，這些企業良好的發展前景將為企業債券的發行和償還提供優異的經營業績支持。因此這些企業債券融資具有巨大潛力，這為該產業的發展提供了十分難得的融資機會。
參考文獻：
1.付曉東，胡鐵成.區域融資與投資環境評價[M].商務印書館，2005
2.張艷純，葛小南.完善小城鎮建設投融資機制的思考[J].社會科學家，2008(2)
3.張漢亞.投資環境研究[M].中國計劃出版社，2005
4.Samuel Fankhause，Lucia Lavric. The Investment Climate for Climate Investment:Joint ImPlementation in Transition Countries.Climate Poliey[J]，vol.3，2003
作者簡介：
第9篇：直接融資間接融資區別范文
關鍵詞：資本市場；創新；金融產品
中圖分類號：F832.1 文獻標識碼：A 文章編號：1008-4428（2017）01-80 -02
在最近幾年里，隨著金融市場化程度的迅速提高，各金融機構的金融產品創新和開發呈現快速發展趨勢。在近期對一些金融機構創新和開發的金融產品調查中發現，這些金融產品對滿足客戶投融資需求、緩解中小企業融資難、調整信貸結構、開拓銀行中間業務、發揮證券公司直接融資功能和支持農村經濟發展發揮了一定的作用。但是也有一些金融產品存在配套的金融服務滯后、產品和市場實際需求脫節、企業和居民的知情度滿意度不高、產品運作水平偏低等問題。
目前我國金融機構創新開發產品的主要特征，表現在以下幾個方面：
一、推出金融產品的創新性開始顯露
在各家金融機構不斷開發的產品中，有一些創新特色比較突出的金融產品。一是產品更加呈現系列化、組合化。許多金融機構通過對傳統的單一功能產品進行升級改造，使多方面功能得到整合提升，推出了可以滿足客戶多種需求的組合套餐產品，形成了比較豐富的系列產品；二是有的產品針對客戶定位比較明確，如有為中小企業提供一攬子服務的產品，有為高端大客戶提供增值理財服務的產品，有為專業機構投資者提供海外投資渠道的產品，這樣使客戶可以獲得更加多樣化、個性化、差異化的金融服務選擇。三是產品延展功能增強，產品運行效率和質量明顯提高。
二、直接融資、直接投資產品越來越豐富
我國金融市場發展較慢，目前與發達國家相比還有一定差距，尤其是直接融資、直接投資渠道較少、專業機構投資者較少。近年來不少證券公司設計出創新產品，能滿足不少專業機構投資者的需求，彌補了市場上直接融資、直接投資渠道較少的不足。例如中信證券推出的收益憑證產品，產品收益可以與國際原油價格、倫敦黃金價格指數等海外商品掛鉤，在保證客戶本金安全的條件下，博取一定的絕對收益。再例如近年來新三板市場的蓬勃發展，大量的小微企業有了公開募集資金的渠道平臺，中信證券推出了新三板資管產品，滿足了不少個人中小投資者投資新三板市場的需求，間接推動了我國金融產品創新。
三、傳統的信貸產品有所突破
調查發現，有許多金融機構能夠將傳統的信貸產品進行優化設置。例如中國建設銀行推出的可以不對客戶進行評價的“速貸通”貸款，主要依據企業提供足額有效的抵押擔保，并由企業業主承擔連帶保證責任的信貸業務，企業可根據自身實際情況選擇還款方式。中國工商銀行針對信用信息比較充分、信用記錄良好、持續發展能力較強的成長型小企業推出的“成長之路”貸款，對符合條件的小企業實施額度授信管理，實行申報審批一體化服務。
四、國有商業銀行中間業務產品明顯居多
由于國有商業銀行產品開發權限的高度集中，同時國有商業銀行產品開發考慮更多的是和國際接軌，因此在推出的金融產品中，中間業務產品占比明顯居多。例如中國銀行推出的可向小企業提供包括本外幣結算、網上銀行、資金交易、現金管理等中間業務；根據各個企業結算方式和客戶的不同需要，可以提供代外匯買賣、遠期結售匯、債務風險管理、資金管理的產品。再如中國農業銀行推出的小企業漫游匯款、小企業單位理財等一系列金融中間延伸產品種類等，使近年來國有商業銀行的中間業務產品種類呈現大幅增長勢頭。
五、地方性金融機構開發產品的主動性增強
地方性金融C構對市場份額增長的欲望和地方政府特殊的關注，促進了金融產品開發創新的積極性和主動性。近年來，地方性商業銀行先后推出的主要產品有：一是動產抵押貸款和質押貸款；二是企業倉儲、倉單抵押貸款，即以借款人或者第三人的庫存商品或倉單做抵押的貸款；三是循環貸款，即具有抵押物品的小企業，在信用社認可的情況下，實行“辦理一次抵押，多次周轉貸款”的短期流動資金貸款需求；四是應收賬款保理，即客戶將應收賬款按照一定的折扣轉讓給銀行，獲得相應的融資貸款，該部分融資款在一定期限內以收回的賬款進行償還；五是小企業聯保貸款，即由幾個小企業作為申請人，共同組成聯保體，可以為其中的聯保體成員申請提供連帶責任擔保貸款；六是開始辦理游標保函，履約保函、工程預付款保函、工程維修保函等衍生業務。
六、農村金融產品數量增長迅速
由于經營功能和區位的特殊性，農村金融機構近年來的金融產品增長非常迅速，面向農戶、農業龍頭化企業、各類經濟組織的貸款種類繁多：一是針對農村住房改造的有“新農村”農民住房按揭貸款；二是針對農村個體工商戶的“商業通”小額工商貸款；三是針對農民工和其子女到高等院校入學的“強后勁”農村助學貸款、“打工富”農民創業貸款；四是針對農村公路照明的有“村村通”農村公路貸款。此外還有專門根據農產品種類設置的“滿園春”花木抵押貸款等。
金融創新歸金融創新，但金融業不可回避的就是風險控制。當我國金融創新產品如雨后春筍般涌現時，一些問題也慢慢伴隨顯露出來，主要表現在以下幾個方面：
一、有的金融產品和客戶實際需求難以適應
出于自我保護，有的金融機構的產品考慮自身利益的多，為客戶提供方便服務相對少。由于金融機構在市場份額和利益驅動下，創新金融產品的初衷就是以自身收益為中心和目的，追求市場占領和效益為最大，因而推出的金融產品更多考慮的是自身贏利程度，而考慮法人和個人客戶實際需求少。因此，許多金融創新產品配套的金融服務差，適應范圍小，推廣成本高，難以適應客戶的實際需求。甚至有的創新產品在客戶使用的環節中非但沒有簡化，反而比過去更加繁雜。
二、有的金融創新產品開發和現實服務技術水平脫節
有的金融機構近年來在大力創新金融產品和搶占市場份額方面確實做了不少努力。但是，由于一些金融機構的產品開發權限高度集中在上級層，而上級層在產品開發過程中過于偏向于和國際接軌，難以充分考慮區域性經濟發展不平衡所帶來的排斥效應，以及創新產品的實用性及市場潛力，有的產品甚至在發達國家至今都還僅僅處于嘗試階段，難以適應大多數經濟欠發達地區的客戶需求，和目前我國金融整體服務的技術水平嚴重脫節。
三、有的金融機構開發創新金融產品的條件設置偏高
有數據顯示，有的金融機構在信貸服務方面專門為中小企業推出了許多新開發的金融產品，例如“動產抵押”、“倉單抵押”、“應收賬款質押”等金融產品比較受中小企業歡迎。但是這些產品的特點大多條件設置偏高，申請貸款的中小企業必須具有優質的不動產或動產、穩定的贏利狀況，尤其是比例較高的銀行存款保證金、第三方擔保等不同條件，因此符合貸款條件的中小企業較少，影響了產品的應用范圍。
四、有的產品條款設置偏多，增大了客戶知情的難度
近年來，各家金融機構推出了大量的中間業務和理財產品，但是由于一方面目前尤其是經濟欠發達地區金融中間業務整體尚未形成規模效應，應用水平偏低，衍生金融工具業務還處于探索階段；另一方面，近年來銀行在提供各類金融服務中發生的經濟糾紛呈快速上升勢頭。因此，許多金融機構為了減少和規避法律風險，推出的中間業務和理財產品條款設置偏多，加上產品種類和實際需求相比明顯偏多，增加了企業和個人客戶對金融產品了解的難度，同時也降低了客戶的購買欲望。
五、有的金融產品數量包裝多而實質區別少
調查發現，有的金融產品在創新和開發金融產品中，過分注重追求數量，甚至有的是“新產品不新”。例如少數機構在推出大量五花八門的“信貸創新產品”中，只要仔細研究就不難發現，這些創新產品除了包裝變化以外，其實質幾乎沒有區別。
結合以上事例分析，對當前我國金融創新產品提出幾點認識和建議：
一是開發產品應當和市場實際需求相結合。金融機構在創新和開發金融產品中，要在加強市場調研的基礎上，促進創新和開發的產品更加貼近市場、貼近實際，真正做到“以市場為導向，以客戶為中心，以產品為工具”，推出有市場競爭力的產品，迎合客戶的需求。新產品推出一定要有客戶群體和市場需求，要對當地經濟、區域特色和發展趨勢做出合理的定性、定量的分析后，通過深入調查研究，根據不同的區域性差異、客戶群體性差異來設置產品的內容和要素。
二是開發產品應當和自身金融服務功能相結合。不同的金融機構在開發和創新金融產品中，不僅要著眼于市場，同時要和自身的金融服務功能及技術水平相結合。要真正結合自身實際，根據自身的金融服務功能，以發揮自身金融服務優勢為切入點，開發符合自身金融服務特色的金融產品。比如銀行就應當以間接融資產品為主，理財產品為輔；而證券公司應當以直接融資產品為主，直接投資、高風險產品為輔。此外，尤其要注意結合實際自主創新，注重開發有特色的組合產品，開發對地方中小企業和居民的經濟生活更具有實際意義的金融產品。
三是要發揮人民y行征信系統的信息支持功能。產品創新必須要建立客戶的信息收集機制，才能從中篩選出有用的客戶需求信息和客戶誠信、資金實力等，為金融機構高層最終決策提供依據。因此，應當充分發揮人民銀行的企業和個人征信系統功能，通過逐步擴大征信信息的覆蓋范圍，實現兩個系統征信數據和信息相互共享，為金融產品創新開發提供有力的信息技術支持。同時，運用征信系統功能，也可以促進相應的風險防范機制的完善。
四是提升金融產品的品牌效應。產品的品牌價值是現代企業經營的最高境界，然而品牌的價值效應并非取決于企業而取決于客戶，金融機構要在打造特色品牌產品滿足市場需求的基礎上，在充分考慮創新產品的效益性、適用性和市場發展空間的基礎上，同時考慮提高產品利潤的貢獻度，實現客戶價值最大化和金融機構價值最大化的雙贏目標，達到各種產品都擁有一批忠實的客戶，保證金融機構產品創新和開發的持續發展。
可見，開發金融創新產品對完善我國金融市場有著舉足輕重的作用，也和社會上的個人、機構、專業投資者、銀行、證券公司、保險公司等金融機構切身利益密切相關。因此，加快開發金融創新產品的研發與設計，是提高我國目前金融市場國際化水平的必經之路，也是我國金融市場化改革的一項重要舉措。
參考文獻：
[1]中國社科院金融研究所財富管理研究中心.銀行理財產品跟蹤[J].銀行家，2014，（12）.
[2]孟艷菊.我國商業銀行理財產品現狀、存在問題及對策[J].時代金融，2010，（12）.
[3]李涵銳.我國金融產品現行風險及思考[J].人民銀行內刊，2011，（11）.
[4]中信證券資產管理部.中信證券金融產品追蹤[J].中信集團內刊，2016，（06）.
