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第1篇：貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制范文

一、利率機(jī)制是貨幣政策傳導(dǎo)的重要機(jī)制

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的機(jī)制，是貨幣政策轉(zhuǎn)化為真實(shí)GDP和通貨膨脹變動(dòng)的過(guò)程。一般來(lái)說(shuō)，貨幣政策通過(guò)利率、資產(chǎn)價(jià)格和信用傳導(dǎo)等三個(gè)渠道，經(jīng)過(guò)貨幣市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)三個(gè)環(huán)節(jié)，作用于投資、消費(fèi)和進(jìn)出口三個(gè)變量影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的功能。在我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制中，信用機(jī)制依然是當(dāng)前的主導(dǎo)性渠道，中介目標(biāo)為貨幣供應(yīng)量。但利率是金融理論界文獻(xiàn)所討論最多的傳導(dǎo)途徑，是公認(rèn)的最為重要的傳導(dǎo)機(jī)制，已成為西方發(fā)達(dá)國(guó)家日益倚重的貨幣政策中介目標(biāo)。

在我國(guó)，盡管采用包括行政手段在內(nèi)的各種手段來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣供給的增長(zhǎng)目標(biāo)，但是從90年代中期以來(lái)，M2增長(zhǎng)率基本處于下滑狀態(tài)，使中央銀行感到堅(jiān)持貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)目標(biāo)這一數(shù)量指標(biāo)已經(jīng)越來(lái)越困難（見(jiàn)表1）。而利率是連接商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)、宏觀運(yùn)行與微觀運(yùn)行的紐帶，能夠很大程度反映資本稀缺程度和運(yùn)行狀況。

利率機(jī)制的機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)路徑為：央行金融市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)主體（企業(yè)和消費(fèi)者）。中央銀行通過(guò)各種間接調(diào)控的手段去影響基準(zhǔn)利率，基準(zhǔn)利率的變動(dòng)將導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率、資本市場(chǎng)收益率以及商業(yè)銀行的存貸款利率的改變，而這些市場(chǎng)利率的改變將引起收入的再分配，進(jìn)而影響到企業(yè)的利潤(rùn)和居民的收入，改變他們的經(jīng)濟(jì)行為，最終達(dá)到貨幣政策的目標(biāo)。

如果貨幣政策中介目標(biāo)轉(zhuǎn)向利率，充分發(fā)揮利率機(jī)制的作用，則需要利率市場(chǎng)化為依托。目前我國(guó)利率政策的制定、利率水平的調(diào)整并不是以客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律和資金的供求關(guān)系來(lái)決定，而是側(cè)重于央行、財(cái)政、商行、企業(yè)等方方面面利益的調(diào)整上，導(dǎo)致宏觀利率政策的實(shí)際效果并不令人滿意。從1996年5月起，為刺激消費(fèi)和投資，央行連續(xù)八次降息，然而效果并不理想。通過(guò)分析1996年1月至2002年12月的月度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)利率變動(dòng)與儲(chǔ)蓄、消費(fèi)、貸款、投資增長(zhǎng)的相關(guān)性都不強(qiáng) 。造成這種結(jié)果的原因，除了我國(guó)正處于體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有諸多特殊性之外，最重要的原因之一就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制特別是利率機(jī)制存在障礙，影響了貨幣政策的有效性。

二、當(dāng)前我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制存在的問(wèn)題

盡管1998年以來(lái)我國(guó)利率市場(chǎng)化取得明顯進(jìn)展，金融改革不斷深入，但當(dāng)前我國(guó)貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制在各個(gè)環(huán)節(jié)依然存在諸多問(wèn)題。

1. 中央銀行

利率作為貨幣政策手段，中央銀行可以通過(guò)對(duì)利率的調(diào)節(jié)來(lái)影響金融市場(chǎng)的資金供求，引導(dǎo)社會(huì)投資和消費(fèi)，達(dá)到預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)。但我國(guó)的利率管制，使利率兼有調(diào)節(jié)國(guó)民收入再分配和資金供求的雙重職能，央行不能完全獨(dú)立地根據(jù)貨幣政策的需要自主決定，并且每一次的調(diào)整都是各方討價(jià)還價(jià)的結(jié)果，決策過(guò)程復(fù)雜、滯后，大大降低了利率機(jī)制的有效性。

2. 金融市場(chǎng)

我國(guó)已初步形成比較統(tǒng)一規(guī)范的貨幣市場(chǎng)和初步發(fā)展的資本市場(chǎng)，但總體來(lái)講仍不成熟。金融市場(chǎng)缺乏足夠的中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者，交易品種或缺，金融工具和手段創(chuàng)新滯后，貨幣市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，市場(chǎng)間分割嚴(yán)重，交易不活躍，導(dǎo)致利率機(jī)制傳導(dǎo)缺乏光度，低速低效。

在貨幣市場(chǎng)方面，我國(guó)目前貨幣市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要集中于同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券回購(gòu)市場(chǎng)，而且交易量不夠大，無(wú)法大量吞吐資金，加之各市場(chǎng)分割，利率之間并無(wú)太大關(guān)聯(lián)，利率市場(chǎng)化遠(yuǎn)未形成；票據(jù)市場(chǎng)方面，我國(guó)至今沒(méi)有匯票交易市場(chǎng)，企業(yè)不能發(fā)行單純以投資為目的的商業(yè)本票，持有的匯票只能向商業(yè)銀行貼現(xiàn)，商業(yè)銀行再向中央銀行貼現(xiàn)，影響了貨幣政策工具的實(shí)施力度和廣度；債券市場(chǎng)方面，我國(guó)的債券市場(chǎng)包括國(guó)債市場(chǎng)、金融債券、企業(yè)債券市場(chǎng)。目前只有國(guó)債市場(chǎng)比較有影響力，但交易種類也不多，使公開(kāi)市場(chǎng)缺乏載體，而且市場(chǎng)參與主體不夠廣泛，嚴(yán)重阻礙了利率機(jī)制的發(fā)揮；股票市場(chǎng)方面，中央銀行通過(guò)提高或降低基準(zhǔn)利率應(yīng)引起股票價(jià)格的變化。然而中國(guó)的股票市場(chǎng)尚屬發(fā)展幼稚期，規(guī)模過(guò)小，經(jīng)濟(jì)證券化程度低，長(zhǎng)期沒(méi)有退出機(jī)制，股指變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)走勢(shì)呈現(xiàn)出明顯的異動(dòng)狀態(tài)，隔斷了相應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。另外，我國(guó)在金融市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)不能形成互動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。短期債券利率與長(zhǎng)期債券利率信號(hào)傳遞欠靈敏，二者所形成的利率及收益率不一致，扭曲了市場(chǎng)資金收益率的曲線，導(dǎo)致利率機(jī)制難以有效發(fā)揮，貨幣政策效果不明顯。

3. 金融機(jī)構(gòu)

從商業(yè)銀行來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)比較單一，利差收入占利潤(rùn)的80%以上，這種利潤(rùn)模式制約了央行的利率調(diào)控行為。若提高存貸款利率，同時(shí)保持利差不變，則對(duì)商行經(jīng)營(yíng)行為沒(méi)有任何激勵(lì)約束效果；若提高存貸款利率，同時(shí)縮小利差，銀行經(jīng)營(yíng)安全性就要受到影響；若只提高貸款利率，擴(kuò)大利差，會(huì)刺激銀行擴(kuò)大貸款，收縮銀根的效果就會(huì)減弱。

從商業(yè)銀行體系角度看，國(guó)有商業(yè)銀行仍然擔(dān)負(fù)著國(guó)家一些政策性貸款業(yè)務(wù)，并且在銀行業(yè)內(nèi)存在嚴(yán)重行業(yè)壟斷，呆、壞帳問(wèn)題尚不能馬上解決。同時(shí)，商業(yè)銀行的激勵(lì)約束機(jī)制不相匹配，一味強(qiáng)調(diào)貸款責(zé)任，沒(méi)有很好的重視激勵(lì)，導(dǎo)致逐利動(dòng)機(jī)不強(qiáng)，其結(jié)果只能是全面“惜貸”，也使得貨幣政策傳導(dǎo)受阻。最近進(jìn)行的國(guó)有商行股份制改造走出了重要一步。

4. 經(jīng)濟(jì)主體

經(jīng)濟(jì)主體包括企業(yè)和居民，是貨幣政策傳導(dǎo)的神經(jīng)末梢。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)主體活力嚴(yán)重不足，對(duì)政策反應(yīng)能力較差。從企業(yè)來(lái)看，國(guó)有企業(yè)改革尚未完成，預(yù)算軟約束在一定程度上依然存在，對(duì)中央銀行貨幣政策操作，如利率的升降等反應(yīng)不夠靈敏。能夠獲得信貸的多為享有特權(quán)的國(guó)有企業(yè)，對(duì)它們來(lái)說(shuō)，利率的高低與經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有多大聯(lián)系，從而加劇了信貸中的道德風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重破壞了社會(huì)信用基礎(chǔ)，給央行貨幣政策傳導(dǎo)制造了人為的障礙。

居民方面，從理論上分析，利率調(diào)整能夠通過(guò)影響居民在金融市場(chǎng)上的負(fù)債成本，影響其收入和支出。但是當(dāng)前我國(guó)轉(zhuǎn)型時(shí)期，各項(xiàng)改革的實(shí)施缺乏過(guò)渡時(shí)期的配套政策，包括教育、住房、醫(yī)療和養(yǎng)老保險(xiǎn)，造成消費(fèi)者對(duì)未來(lái)預(yù)期不確定性的增加，從而抑制了消費(fèi)。加之我國(guó)居民的實(shí)物資產(chǎn)比重低，居民資產(chǎn)缺少投資渠道，而且非實(shí)物資產(chǎn)也大都集中在銀行儲(chǔ)蓄上。這樣導(dǎo)致居民對(duì)利率變化的敏感性較差，大大影響了利率傳導(dǎo)機(jī)制的作用。

三、結(jié)論和建議

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)逐步開(kāi)放的事實(shí)來(lái)看，利率機(jī)制必將在中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中發(fā)揮主導(dǎo)作用，要使利率機(jī)制更好地發(fā)揮作用，利率市場(chǎng)化的改革是最重要的一環(huán)。上文從利率傳導(dǎo)機(jī)制的各個(gè)環(huán)節(jié)分析了我國(guó)目前存在的主要問(wèn)題，要解決這些問(wèn)題，制度性改革必須先行。

第2篇：貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；渠道

中圖分類號(hào)：F821.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）06-000-01

一、定義

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：是指中央銀行通過(guò)調(diào)整貨幣政策工具，借助一系列中介目標(biāo)和中間渠道，最終影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)的變化。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化又反過(guò)來(lái)影響貨幣政策的進(jìn)一步調(diào)整，從而形成一個(gè)動(dòng)態(tài)互動(dòng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

因?yàn)樨泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制是關(guān)系到貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)影響效果的重要內(nèi)容，所以各國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家多年來(lái)對(duì)其進(jìn)行了長(zhǎng)期不懈的研究，積累了豐富的研究成果。這些研究成果是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論基礎(chǔ)，同時(shí)也是各國(guó)制定，實(shí)施貨幣政策以及分析貨幣政策效果的重要根據(jù)。

20世紀(jì)70—80年代貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論在這一時(shí)期得到了發(fā)展和完善。Bernanke and Blinder 將信貸加入了傳統(tǒng)的IS-LM模型，無(wú)形中拓展了IS-LM模型。加入了信貸的模型說(shuō)明了，央行調(diào)整貨幣政策就會(huì)影響商業(yè)銀行用于貸款的資金，這樣依賴銀行貸款生存的企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)就會(huì)受到影響，以至于這種影響最終會(huì)作用于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。Bernanke and Blinder的模型強(qiáng)調(diào)了銀行貸款對(duì)總體經(jīng)濟(jì)的影響，改善了傳統(tǒng)模型對(duì)銀行持有貨幣對(duì)總體經(jīng)濟(jì)影響的過(guò)度強(qiáng)調(diào)。

20世紀(jì)末期，Bernanke and Gertler在真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論的基礎(chǔ)上提出來(lái)廣義信貸渠道的理論框架。真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要是由于外生的真實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生改變?cè)斐傻摹Ｋ麄兊睦碚搶⑵髽I(yè)投融資的過(guò)程中存在的信息不對(duì)稱引入了真實(shí)經(jīng)濟(jì)周期模型，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了企業(yè)凈值對(duì)于企業(yè)向銀行融資的重要性。中央銀行通過(guò)貨幣政策能有效的調(diào)控企業(yè)的資產(chǎn)表，這樣企業(yè)向銀行借款的能力就會(huì)受到波及，由此又可以影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，從而實(shí)現(xiàn)了貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。Bernanke and Gertler兩人的理論巧妙地融合了早期關(guān)于資產(chǎn)平衡表對(duì)經(jīng)濟(jì)大蕭條的研究和關(guān)于信息不對(duì)稱的研究。

二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的渠道

1.利率傳導(dǎo)渠道。利率傳導(dǎo)渠道是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一個(gè)傳統(tǒng)渠道，它屬于傳統(tǒng)的凱恩斯IS-LM模型。IS-LM模型是由Hick在1937年最初提出來(lái)，距今有70多年的歷史。期間Taylor Bernanke and Blinder對(duì)其進(jìn)行了進(jìn)一步的拓展。

利率傳導(dǎo)渠道假定中央銀行以短期名義利率作為主要貨幣政策工具，那么央行貨幣政策的變化最先表現(xiàn)在隨短期名義利率的調(diào)整。加入短期名義利率上升，投資人就會(huì)快速的做出反應(yīng)，在不同期限債務(wù)工具的到期收益率之間進(jìn)行套利操作，最終使得長(zhǎng)期利率上升。假如真實(shí)利率上升，公司的融資成本就會(huì)上升，那么理性的公司管理人就會(huì)減少投資，同時(shí)真實(shí)利率的上升使得消費(fèi)需求減少，基于對(duì)兩方面的影響真是利率的上升使得投資減少，產(chǎn)出下降，失業(yè)率上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)最終受到重創(chuàng)，這樣央行又會(huì)重新受用寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這樣就形成了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的利率渠道。

根據(jù)上圖我們可以看出利率傳導(dǎo)機(jī)制的最后環(huán)節(jié)是中央銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的反應(yīng)。如果真實(shí)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出收到短期的利率變化的影響發(fā)生了變化，但是變化卻偏離了央行的目標(biāo)，那么央行會(huì)根據(jù)這一偏離了的事實(shí)再次對(duì)利率政策進(jìn)行調(diào)整，最終實(shí)現(xiàn)央行的調(diào)整目標(biāo)。這樣才能形成一個(gè)完整的基于利率渠道的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

2.匯率傳導(dǎo)機(jī)制。在開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)條件下，匯率是貨幣政策傳導(dǎo)的一個(gè)重要的渠道。主要是利率變化通過(guò)利率平價(jià)影響本幣的匯率，進(jìn)而對(duì)國(guó)際貿(mào)易凈收支產(chǎn)生影響，最終使得總產(chǎn)出發(fā)生變化。

央行在進(jìn)行貨幣政策的調(diào)整的時(shí)候，本國(guó)的利率發(fā)生了變化。假如本國(guó)利率因?yàn)檠胄胸泿耪叩恼{(diào)整上升，本幣利率上升且高于外幣的利率的時(shí)候，本幣的收益率高于外幣，本幣的升值首先影響國(guó)際貿(mào)易中的凈出口額，最終傳導(dǎo)到了總體的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。

我們從上圖可以看出貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的匯率渠道主要是通過(guò)匯率對(duì)國(guó)際貿(mào)易方面的影響來(lái)影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)出。但是匯率渠道的基礎(chǔ)前提是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的條件下，所以貨幣渠道對(duì)于不不同國(guó)家和不同地區(qū)的適用性還是要進(jìn)一步研究和證明。

3.貨幣傳導(dǎo)渠道。貨幣傳導(dǎo)渠道認(rèn)為，央行改變名義的和真實(shí)的貨幣供應(yīng)量來(lái)進(jìn)行貨幣政策調(diào)整的時(shí)候，不僅僅會(huì)使得短期利率發(fā)生變化，還會(huì)使得本國(guó)和外國(guó)資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)格和預(yù)期價(jià)格發(fā)生變化。貨幣傳導(dǎo)渠道側(cè)重于研究央行貨幣政策的調(diào)整使得投資人的投資組合中資產(chǎn)的相對(duì)數(shù)量發(fā)生變化，因?yàn)椴煌Y產(chǎn)之間不是完全的替代品，所以使得資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化，從而影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)。

央行通過(guò)貨幣政策的調(diào)整使得貨幣的供應(yīng)量發(fā)生變化，這就影響了資產(chǎn)的權(quán)益價(jià)格。根據(jù)托賓q理論q=企業(yè)的市場(chǎng)市場(chǎng)價(jià)格/資本的重置資本。從該公式不難看出，央行調(diào)整貨幣政策使得企業(yè)的權(quán)益價(jià)格變化，使得q值發(fā)生變化，進(jìn)而影響投資，并最終影響總體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制范文

一、傳導(dǎo)模型：一國(guó)貨幣政策與貨幣聯(lián)盟貨幣政策傳導(dǎo)比較

在現(xiàn)代開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)完整的貨幣政策傳導(dǎo)模型包括貨幣政策目標(biāo)、工具、市場(chǎng)以及其參與者、傳導(dǎo)載體、傳導(dǎo)鏈（層）。廣義講，還包括與本國(guó)其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策（特別是財(cái)政政策）和他國(guó)貨幣政策的相互傳導(dǎo)機(jī)制和傳導(dǎo)效應(yīng)。并由此劃分為國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)和國(guó)際傳導(dǎo)兩條途徑、經(jīng)濟(jì)變量傳導(dǎo)和金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)傳導(dǎo)兩種方式、金融自身調(diào)節(jié)和金融作用于經(jīng)濟(jì)兩個(gè)階段。經(jīng)綜合簡(jiǎn)化，我們得出一國(guó)基本的貨幣政策傳導(dǎo)模型。

在該模型中，需要說(shuō)明的是：（1）貨幣供應(yīng)量（M）是由中央銀行決定的預(yù)設(shè)指標(biāo)，表現(xiàn)為預(yù)期的中央銀行貨幣量、貨幣供應(yīng)總量或貨幣增長(zhǎng)率上下限等；（2）金融市場(chǎng)主要指貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)。中央銀行借助M，影響金融市場(chǎng)上資金的流動(dòng)性，隨之形成市場(chǎng)利率（i）、證券價(jià)格、匯率（e）向國(guó)內(nèi)產(chǎn)品市場(chǎng)、國(guó)際金融市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的機(jī)制。他國(guó)向本國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)亦復(fù)如此；（3）其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整和要素價(jià)格變動(dòng)，可能部分增強(qiáng)或抵消貨幣政策傳導(dǎo)效果。因此，政策搭配和相互間傳導(dǎo)機(jī)制的構(gòu)建至關(guān)重要；（4）國(guó)際貿(mào)易（B）是聯(lián)系國(guó)內(nèi)、國(guó)際產(chǎn)品市場(chǎng)的橋梁。M、i、e、B的變動(dòng)，最終實(shí)現(xiàn)一國(guó)金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的內(nèi)外供求均衡，貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)完成。

貨幣聯(lián)盟是國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的產(chǎn)物。若假定聯(lián)盟內(nèi)各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期一致、金融市場(chǎng)完全一體化、要素市場(chǎng)具有充分流動(dòng)性、影響產(chǎn)品市場(chǎng)的外生變量如財(cái)政政策、就業(yè)政策統(tǒng)一，則貨幣政策在聯(lián)盟內(nèi)各國(guó)間的傳導(dǎo)基本上可視為被擴(kuò)大了的一國(guó)貨幣政策國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)。其傳導(dǎo)機(jī)制與后者并無(wú)二致。但上述條件在現(xiàn)實(shí)中并不完全具備。對(duì)聯(lián)盟貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析因之更為復(fù)雜。

與一國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)不同的是：（1）各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化程度是影響聯(lián)盟統(tǒng)一貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的最重要變量和基本出發(fā)點(diǎn)，前已述及；（2）統(tǒng)一中央銀行體系的獨(dú)立性、透明度、協(xié)調(diào)性是統(tǒng)一貨幣監(jiān)控指標(biāo)M、i得以實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵；（3）在聯(lián)盟內(nèi)各國(guó)金融市場(chǎng)一體化的過(guò)程中，由于各國(guó)通貨膨脹率、失業(yè)率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、要素流動(dòng)性等外生變量變動(dòng)的不一致，信息的不完全，影響統(tǒng)一貨幣政策下名義i、e和真實(shí)i、e在各國(guó)間的變動(dòng)差異，則可能出現(xiàn)貨幣流動(dòng)和貨幣替代導(dǎo)致貨幣供求的地區(qū)性結(jié)構(gòu)失衡。因此，貨幣政策傳導(dǎo)中應(yīng)建立一種約束機(jī)制以彌補(bǔ)或抵消這一缺陷；（4）與（3）相適應(yīng)，統(tǒng)一中央銀行體系的首要或最終目標(biāo)是且只能是保持幣值穩(wěn)定，其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡等則需要由聯(lián)盟其他機(jī)構(gòu)或各成員國(guó)政府完成。就強(qiáng)化貨幣政策效力和聯(lián)盟“整體利益高于一切”而言，若一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與聯(lián)盟貨幣政策不能有效配合，則該國(guó)要么退出貨幣聯(lián)盟，要么向統(tǒng)一貨幣政策妥協(xié)。

有鑒于此，歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟（EMU）貨幣一體化伴隨經(jīng)濟(jì)一體化深入發(fā)展，各成員國(guó)貨幣政策也經(jīng)歷了由國(guó)內(nèi)到國(guó)際由局部到整體的傳導(dǎo)過(guò)程，初步實(shí)現(xiàn)了統(tǒng)一貨幣政策傳導(dǎo)的條件，如1979年建立歐洲貨幣體系（EMS），形成以歐洲貨幣單位（ECU）為核心，雙重中心匯率運(yùn)行機(jī)制（ERM）為主體，以信貸體系為輔助手段的區(qū)域性可調(diào)整固定匯率制度，為EMU的建立奠定了基礎(chǔ)；1989年《德洛爾報(bào)告》強(qiáng)調(diào)了所有成員國(guó)貨幣自由兌換、資本市場(chǎng)完全自由化和金融市場(chǎng)一體化固定匯率；1992年《馬斯特里赫特條約》正式提出EMU的建設(shè)進(jìn)程和引入單一貨幣——?dú)W元（EURO）的設(shè)想；經(jīng)實(shí)施，第一階段（1990.7.1～1993.12.31），歐洲統(tǒng)一大市場(chǎng)啟動(dòng)，歐盟（EU）取代歐共體，旨在促進(jìn)歐盟各國(guó)經(jīng)濟(jì)、貨幣、財(cái)政政策協(xié)調(diào)和趨同的《馬約》正式生效，《歐洲中央銀行章程》出臺(tái)，EMS進(jìn)一步強(qiáng)化；第二階段（1994.1.1～1998.12.31），歐洲貨幣局（EMI）建立，從歐盟總體貨幣形勢(shì)出發(fā)，每年公布貨幣供應(yīng)量（M3）的增長(zhǎng)上下限，以此監(jiān)控、協(xié)調(diào)各成員國(guó)貨幣政策，EMS匯率運(yùn)行窄幅波動(dòng)再度縮小；1998年3月，歐盟執(zhí)委會(huì)宣布11個(gè)歐盟成員國(guó)達(dá)到實(shí)施單一貨幣條件，可在1999年1月1日（第三階段開(kāi)始，至2002年6月30日歐洲貨幣一體化完成）啟動(dòng)歐元，在歐元區(qū)內(nèi)實(shí)行永久固定匯率制，實(shí)現(xiàn)貨幣、貨幣政策、中央銀行“三個(gè)統(tǒng)一”；ECB執(zhí)掌貨幣發(fā)行權(quán)和貨幣政策決定權(quán)，NCBs參與并執(zhí)行ECB貨幣政策的決策，決定各自的業(yè)務(wù)政策，并按ECB的指令管理外匯儲(chǔ)備等。歐洲中央銀行統(tǒng)一貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的構(gòu)建初具雛型。

二、從德意志聯(lián)邦銀行看歐洲中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

歐洲中央銀行從框架設(shè)計(jì)上盡管參照了西方其他國(guó)家中央銀行的制度和經(jīng)驗(yàn)，但主要是以德意志聯(lián)邦銀行的操作模式為藍(lán)本，二者在組織結(jié)構(gòu)、貨幣政策目標(biāo)、工具、獨(dú)立性設(shè)計(jì)等方面都頗為相似，了解德意志聯(lián)邦銀行貨幣政策傳導(dǎo)特點(diǎn)，對(duì)分析歐洲中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不無(wú)裨益。

概而言之，德意志聯(lián)邦銀行的貨幣政策主要通過(guò)監(jiān)控貨幣供應(yīng)量M3，協(xié)調(diào)運(yùn)用三大貨幣政策工具，改變銀行的流動(dòng)性，并通過(guò)金融市場(chǎng)的利率機(jī)制，間接地影響銀行的信貸政策以及德國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣和信貸的需求，最后集中作用于經(jīng)濟(jì)中的支出和物價(jià)的決定。這一傳導(dǎo)機(jī)制主要受信用機(jī)構(gòu)的貨幣擴(kuò)張機(jī)制、德國(guó)最低準(zhǔn)備金以及再融資制度特征的制約。由于整個(gè)銀行體系信用貨幣擴(kuò)張?jiān)诙唐趦?nèi)將不可避免地產(chǎn)生對(duì)中央銀行貨幣的無(wú)彈性需求和滯后效應(yīng)，聯(lián)邦銀行就此可憑借其在中央銀行貨幣供應(yīng)方面的主導(dǎo)地位，運(yùn)用可支配的工具去調(diào)整利率和貨幣市場(chǎng)的需求條件，使之與貨幣目標(biāo)相一致。首先，它改變自已的再融資交易和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的利率，其次，它選擇提供或抽取中央銀行存款的最佳渠道，并且決定干預(yù)貨幣市場(chǎng)的時(shí)間和在貨幣市場(chǎng)提供流動(dòng)性的區(qū)間。通過(guò)對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的管理，聯(lián)邦銀行對(duì)信貸和資本市場(chǎng)條件施加間接影響，使在預(yù)定的方向長(zhǎng)期影響銀行貸款愿望，以及經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣和信貸的需要，從而使貨幣擴(kuò)張適應(yīng)其貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)。與長(zhǎng)短期調(diào)節(jié)相結(jié)合，聯(lián)邦銀行還常常利用外匯掉期和外匯回購(gòu)交易，對(duì)貨幣市場(chǎng)進(jìn)行“微調(diào)”，通過(guò)吸收和提供流動(dòng)性抵制每月最低準(zhǔn)備金繳存期間信用機(jī)構(gòu)在中央銀行存款所出現(xiàn)的難以預(yù)料的波動(dòng)。貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)因而得以鞏固。

由于ECB與德意志聯(lián)邦銀行一脈相承，故其貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有章可循，特別表現(xiàn)在二者貨幣政策工具運(yùn)用的高度相關(guān)、可比上，由此可明晰ECB貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的核心——流動(dòng)性管理和利率機(jī)制。

1、公開(kāi)市場(chǎng)操作

公開(kāi)市場(chǎng)操作均是兩行最重要的貨幣政策工具。其目的是引導(dǎo)市場(chǎng)利率、管理市場(chǎng)流動(dòng)性及為貨幣政策的導(dǎo)向傳遞信號(hào)，從而控制貨幣供給量。操作主要采用有價(jià)證券回購(gòu)協(xié)議方式。其實(shí)質(zhì)是中央銀行以金融證券作抵押向商業(yè)銀行提供短期資金。從聯(lián)邦銀行的經(jīng)驗(yàn)看，它適應(yīng)了與國(guó)外市場(chǎng)聯(lián)系更為密切的德國(guó)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的需求，從而可對(duì)金融變化作出迅速反應(yīng)和采取力度不同的措施。貨幣市場(chǎng)的水平和結(jié)構(gòu)在很大程度上由這種交易的流動(dòng)性和利率結(jié)構(gòu)所決定，且可通過(guò)貨幣市場(chǎng)利率對(duì)定期存款利率進(jìn)而對(duì)銀行從非銀行部門獲得資金的邊際成本施加影響。此外，回購(gòu)協(xié)議方式的公開(kāi)市場(chǎng)利率報(bào)價(jià)和尋價(jià)還具有心理上的信號(hào)效應(yīng)，中央銀行可利用它們?nèi)ビ绊懯袌?chǎng)上的利率預(yù)期。

在ECB的操作框架中，公開(kāi)市場(chǎng)操作主要由NCBs組織實(shí)施，但其適用條件（如回購(gòu)利率）等則由ECB統(tǒng)一制訂。這意味著，ECB為整個(gè)歐元區(qū)的貨幣市場(chǎng)利率水平制訂了依據(jù)。

除主要利用回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行短期融資操作外，ECB還可利用直接交易、發(fā)行債券、外幣掉期、吸收定期存款開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)長(zhǎng)期融資操作、微調(diào)性操作、結(jié)構(gòu)性操作。直接交易指ECB通過(guò)向非銀行部門出售貨幣市場(chǎng)票據(jù)，利用價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，直接影響銀行的存款利率。外匯掉期交易在通行的市場(chǎng)利率下進(jìn)行，除影響流動(dòng)性外，一般不對(duì)匯率產(chǎn)生直接影響。上述操作的有效性已經(jīng)德意志聯(lián)邦銀行運(yùn)作實(shí)踐所證實(shí)。

2、存貸款便利

ECB為控制隔夜市場(chǎng)利率，暗示其貨幣政策基本立場(chǎng)，設(shè)立了存貸款便利。在此種便利下，ECB可向市場(chǎng)提供或吸納流動(dòng)性，使市場(chǎng)利率不致超過(guò)中央銀行事先確定的范圍，即上限是貸款便利利率（類似德意志聯(lián)邦銀行的倫巴德利率），下限是存款便利利率（類似于德意志聯(lián)邦銀行的貼現(xiàn)率），介于二者之間的是回購(gòu)利率。在德國(guó)，短期存貸款利率和利率結(jié)構(gòu)常隨貼現(xiàn)率和倫巴德利率的變動(dòng)而變動(dòng)，并與聯(lián)邦銀行流動(dòng)性政策相互關(guān)聯(lián)。其基本關(guān)系用之于對(duì)ECB存貸款便利的分析，則可解釋為：當(dāng)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性十分緊張，存款便利利率遠(yuǎn)低于貨幣市場(chǎng)利率（如回購(gòu)利率），則主要的銀行利率與存款便利利率的自發(fā)聯(lián)系將使貨幣市場(chǎng)利率的上升趨勢(shì)只能通過(guò)銀行向其客戶提供資金而逐漸傳導(dǎo)出來(lái)。如果銀行不使其利率適應(yīng)于一般的貨幣市場(chǎng)條件及其邊際融資成本，則盈利機(jī)會(huì)減少，以致銀行貸款愿望遲早降低；如果出現(xiàn)明顯的通貨膨脹預(yù)期，流動(dòng)性政策與利率政策的相互作用比通過(guò)提高名義利率來(lái)控制經(jīng)濟(jì)中的信貸需求更能有效抑制貨幣擴(kuò)張。反之，對(duì)貸款便利利率的分析亦復(fù)如是。如此ECB可達(dá)到維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性的目的。

3、最低存款準(zhǔn)備金要求

為穩(wěn)定市場(chǎng)利率，控制市場(chǎng)流動(dòng)性和貨幣擴(kuò)張效應(yīng)，ECB還決定向歐元區(qū)內(nèi)所有信貸機(jī)構(gòu)提出最低存款準(zhǔn)備金要求。作為一種政策工具，最低準(zhǔn)備金具有雙重功能。首先，它給ECB通過(guò)改變其比率以持續(xù)地調(diào)節(jié)銀行在中央銀行存款或貸款便利提供了選擇，或在特定的準(zhǔn)備金比率下，使銀行的貨幣創(chuàng)造比沒(méi)有最低準(zhǔn)備金要求相比更依賴于ECB及其提供的流動(dòng)性和利率政策的便利。由于最低準(zhǔn)備金同時(shí)也用作銀行的“流動(dòng)資金”，可使ECB在不喪失對(duì)貨幣加強(qiáng)控制的條件下在貨幣市場(chǎng)上穩(wěn)定流動(dòng)性和利率變動(dòng)的趨勢(shì)；其次，除影響流動(dòng)性外，最低準(zhǔn)備金還影響利率，表現(xiàn)為準(zhǔn)備金比率的增加首先減少銀行盈利，削弱其對(duì)外授信能力，承擔(dān)由此帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，而在負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁過(guò)程中，降低存款利率要比提高貸款利率困難得多，從而抑制了貨幣擴(kuò)張效應(yīng)。ECB最低準(zhǔn)備金制度的這一內(nèi)在特征，同時(shí)也正是德意志聯(lián)邦銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不可或缺的重要組成部分。

從上述分析中，我們可以對(duì)ECB即歐洲中央銀行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制作一基本描述：為實(shí)現(xiàn)“保持物價(jià)穩(wěn)定”的首要目標(biāo)，ECB選擇貨幣供應(yīng)量M3作為中介指標(biāo)，由各成員國(guó)綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、存貸款便利、最低存款準(zhǔn)備金要求“三大法寶”，使得中央銀行貨幣政策的刺激因素——流動(dòng)性和利率——從各國(guó)貨幣市場(chǎng)開(kāi)始，進(jìn)而通過(guò)金融市場(chǎng)擴(kuò)展，使M3年度目標(biāo)和主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)變量在長(zhǎng)期內(nèi)也有望達(dá)到。ECB還須在一年內(nèi)經(jīng)常考慮是否、何時(shí)、以及在何種程度上通過(guò)改變貨幣市場(chǎng)和其他金融市場(chǎng)的條件使貨幣擴(kuò)張對(duì)貨幣目標(biāo)的偏離得到糾正。故貨幣、經(jīng)濟(jì)、財(cái)政等方面的變量（事實(shí)上和潛在的通貨膨脹率、匯率、利率、經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)）將受到監(jiān)控，并采用各種指標(biāo)評(píng)估貨幣政策運(yùn)行狀況的適當(dāng)性和有效性。同時(shí)，考慮到現(xiàn)實(shí)條件下歐元區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中還存在較大的不確定性因素，且必將對(duì)ECB貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生影響，為此須作進(jìn)一步分析。

三、不確定性：影響歐洲中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及效應(yīng)的因素

按內(nèi)外因論的思想，影響ECB貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及效應(yīng)的因素源于歐盟及ECB自身的機(jī)制缺陷和外部潛在的干擾力。前者作用于歐洲中央銀行體系（ESCB）獨(dú)立性、透明度、協(xié)調(diào)性，后者主要指各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與貨幣政策的配合協(xié)調(diào)度，以及微觀經(jīng)濟(jì)主體行為預(yù)期的不確定性。

（一）歐洲中央銀行體系的獨(dú)立性、透明度、協(xié)調(diào)性程度

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，中央銀行獨(dú)立性是保證幣值穩(wěn)定的必要條件。在獨(dú)立性設(shè)計(jì)上，ECB組織機(jī)構(gòu)、人事任免、股權(quán)結(jié)構(gòu)、權(quán)力行使、貨幣政策的制定和貨幣政策工具的運(yùn)用，都較獨(dú)立性久負(fù)盛名的德意志聯(lián)邦銀行有過(guò)之而無(wú)不及。但基于歐盟機(jī)制上的缺陷，如歐盟成立之初由各成員國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)組成的“穩(wěn)定委員會(huì)”，將是ECB在執(zhí)行貨幣政策上的對(duì)抗者，ECB與聯(lián)盟其他機(jī)構(gòu)存在的各種聯(lián)系，也可能影響ECB的獨(dú)立性及執(zhí)行貨幣政策的有效性。此外，各成員國(guó)中央銀行的獨(dú)立性狀況參差不齊，像意大利、西班牙、葡萄牙等國(guó)缺乏中央銀行獨(dú)立于政府的經(jīng)濟(jì)和政治條件，要使其完全脫離政府指導(dǎo)，任務(wù)艱巨。由于ECB貨幣政策統(tǒng)一且不可分割，NCBs獨(dú)立性高低不同勢(shì)必導(dǎo)致貨幣供應(yīng)和通貨膨脹指標(biāo)的地區(qū)性失控，進(jìn)而削弱整個(gè)ESCB的可信度，其貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)也將大打折扣。

就透明度而言，由于適合歐元區(qū)的貨幣政策態(tài)勢(shì)不一定普遍適用于各國(guó)，不同指標(biāo)與物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)之間的關(guān)系也很不確定，增強(qiáng)透明度可使各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)體事先了解ECB貨幣政策調(diào)整姿態(tài)，從而形成對(duì)通貨膨脹和未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正確預(yù)期，強(qiáng)化貨幣政策的有效性。但ECB目前尚缺乏一種有效的管理約束機(jī)制保證其透明度和信息披露充分性。

與獨(dú)立性、透明度相一致。ESCB的協(xié)調(diào)性程度同樣影響其貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)的發(fā)揮，由于各成員國(guó)金融制度、中央銀行業(yè)務(wù)政策的不一致，對(duì)幣值穩(wěn)定的作用和通貨膨脹的成因的看法不盡相同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域性差異也要求貨幣政策操作保持一定的靈活性，勢(shì)必引起ESCB貨幣政策決策特別是執(zhí)行上的分歧和抵觸，從而導(dǎo)致穩(wěn)定幣值目標(biāo)處于次要地位或客觀上造成反通貨膨脹不力的危險(xiǎn)。而加強(qiáng)協(xié)調(diào)，，取決于ECB的內(nèi)部控制制度和組織管理藝術(shù)。

（二）各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策與ECB貨幣政策的配合協(xié)調(diào)度

就政策取向看，ECB將執(zhí)行以幣值穩(wěn)定為目標(biāo)從而是謹(jǐn)慎的獨(dú)立貨幣政策。“增長(zhǎng)與穩(wěn)定條約”則明確規(guī)定，歐元區(qū)成員國(guó)應(yīng)奉行財(cái)政預(yù)算平衡或略有盈余的穩(wěn)健財(cái)政政策。但隨著歐洲貨幣一體化進(jìn)程的加快，其內(nèi)在的一些深層次矛盾也將顯現(xiàn)，如居高不下的失業(yè)率與歐盟執(zhí)行的嚴(yán)格的貨幣、財(cái)政紀(jì)律、政策的矛盾，貨幣與財(cái)政合作不均衡的矛盾，經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異與歐盟財(cái)力不足的矛盾，特別是在經(jīng)濟(jì)衰退等使各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)離異增大的情況下，國(guó)家的利益與聯(lián)盟的利益的矛盾可能激化，引發(fā)聯(lián)盟內(nèi)部的金融危機(jī)，甚至擴(kuò)展至全球。就目前各國(guó)財(cái)政政策而言，德國(guó)、法國(guó)、意大利等首批加入歐元區(qū)的國(guó)家在壓縮預(yù)算赤字方面尚且勉為其難，雙緊政策特別是財(cái)政政策能否維持，則更難以預(yù)料。即便維持，各國(guó)也需付出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相當(dāng)代價(jià)。這也正是歐盟試圖只控制銀行信用而對(duì)各成員國(guó)財(cái)政信用無(wú)力控制的機(jī)制缺陷所在。同時(shí)，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期仍存在差異，沒(méi)有財(cái)政轉(zhuǎn)移機(jī)制，且勞動(dòng)力等要素流動(dòng)性較差的歐元區(qū)內(nèi)維持固定匯率制仍存在困難，從而影響ECB的匯率政策和貨幣的內(nèi)外穩(wěn)定。

從非聯(lián)盟國(guó)家對(duì)聯(lián)盟的貨幣政策傳導(dǎo)看，如果美國(guó)提高利率，大量資金流向美國(guó)，歐元流動(dòng)性遇到困難。為對(duì)付美國(guó)，ECB相應(yīng)提高利率，結(jié)果導(dǎo)致失業(yè)率上升，歐盟一些國(guó)家就會(huì)難以承受，進(jìn)而調(diào)整其就業(yè)政策和財(cái)政政策，而其政策效果，極可能與ECB統(tǒng)一貨幣政策意圖背道而馳。從這個(gè)意義上講，ECB與美聯(lián)儲(chǔ)的合作程度，一定程度上影響到聯(lián)盟統(tǒng)一貨幣政策效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。

（三）各成員國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)主體行為預(yù)期的不確定性

宏觀經(jīng)濟(jì)政策傳導(dǎo)效應(yīng)的發(fā)揮最終有賴于微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的運(yùn)行和反饋。后者本身即包含了持續(xù)存在于生產(chǎn)和物價(jià)方面的不確定性。貨幣轉(zhuǎn)換帶來(lái)環(huán)境的變化，使這種不確定性尤顯撲朔迷離，進(jìn)而對(duì)整個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程施加影響。

如前所述，ECB貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)經(jīng)由流動(dòng)性得以實(shí)現(xiàn)，并通過(guò)商業(yè)銀行信用創(chuàng)造功能貨幣乘數(shù)效應(yīng)間接提供或在公開(kāi)市場(chǎng)上與非銀行部門直接交易提供流動(dòng)性。貨幣政策在很大程度上取決于對(duì)銀行系統(tǒng)提供的信貸交易和其他金融產(chǎn)品的替代效應(yīng)。但貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度并非僅由銀行等金融部門決定，現(xiàn)金漏損率和貨幣結(jié)構(gòu)等影響貨幣乘數(shù)的因素由社會(huì)公眾決定。因其對(duì)貨幣需求的流動(dòng)性偏好不同，銀行貨幣創(chuàng)造環(huán)節(jié)可能因此受阻或中斷，而在資本市場(chǎng)全球化的環(huán)境中，貨幣替代效應(yīng)增強(qiáng)，也會(huì)使貨幣政策效力削弱。

第4篇：貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制范文

自1998年我國(guó)出現(xiàn)通貨緊縮以來(lái)，中央銀行采取的一系列積極的旨在刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策，從現(xiàn)實(shí)情況看，其貨幣政策操作力度是相當(dāng)大的，然而卻與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求持續(xù)不旺、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢的政策實(shí)施效果形成了較大的反差。這究竟是因?yàn)樨泿耪弑旧硪呀?jīng)陷入了“流動(dòng)性陷阱”，還是由于受客觀經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)的，貨幣政策有效發(fā)揮存在時(shí)滯？一時(shí)間，人們禁不住對(duì)我國(guó)貨幣政策的有效性提出了質(zhì)疑。

如果僅僅從近幾年貨幣政策的表現(xiàn)就斷言貨幣政策無(wú)效，似乎有失偏頗。因?yàn)閺奈覈?guó)貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，1984年以前，我國(guó)的政策一直都處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的控制下，因而談不上有真正意義上的貨幣政策；1984年人民銀行確立為中央銀行后，其職能和地位得到日益鞏固和加強(qiáng)，貨幣政策也日漸成為其調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要手段之一，加上金融在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的核心地位越來(lái)越明顯，貨幣政策在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和中的作用也越來(lái)越重要。例如，1993-1996年，為治理因總需求過(guò)剩而引發(fā)的通貨膨脹，中央銀行實(shí)行適度從緊的貨幣政策，有效地抑制了通貨膨脹，同時(shí)保持了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，因而成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。可以說(shuō)，這是我國(guó)中央銀行首次成功地運(yùn)用貨幣政策來(lái)治理通貨膨脹，其效果是顯著的。1998年我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨緊縮，為擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中央銀行又采取了擴(kuò)張性的貨幣政策。應(yīng)該說(shuō)，我國(guó)治理通貨緊縮的貨幣政策效果也是有的，但發(fā)揮得不夠，屬于弱效應(yīng)（這似乎驗(yàn)證了凱恩斯學(xué)派早已有過(guò)的解釋：貨幣政策的緊縮功能強(qiáng)而擴(kuò)張功能弱）。為此，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者也從不同的角度對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性做出了不同的解釋。

二、對(duì)我國(guó)貨幣政策弱效應(yīng)的辯證

1998年以來(lái)的貨幣政策弱效應(yīng)已是不爭(zhēng)的事實(shí)，其原因是復(fù)雜的，必須辯證地加以分析。首先，我國(guó)正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡時(shí)期，經(jīng)濟(jì)制度和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都有著自己的特色，具有金融制度的二元結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)體系殘缺與滯后、政府對(duì)金融業(yè)過(guò)度管制等金融特征，因而不能完全照搬西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家對(duì)貨幣政策有效性的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)去衡量我國(guó)貨幣政策效應(yīng)（因?yàn)槲鞣絿?guó)家對(duì)貨幣政策有效性的分析是立足于發(fā)達(dá)資本主義經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)體系完善、機(jī)制健全），而應(yīng)更多地立足于發(fā)展中國(guó)家的國(guó)情，建立符合我國(guó)實(shí)際的分析框架。換言之，同樣的貨幣政策，在西方國(guó)家能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，而在我國(guó)卻可能無(wú)明顯效果，或短期有效、長(zhǎng)期無(wú)效。其次，以物價(jià)穩(wěn)定作為最終目標(biāo)是20世紀(jì)90年代以來(lái)西方各國(guó)貨幣當(dāng)局采取的貨幣政策，我國(guó)也不例外。但物價(jià)應(yīng)穩(wěn)定在什么范圍之內(nèi)，雖然國(guó)內(nèi)學(xué)者做了大量的實(shí)證分析，然而至今還沒(méi)有一個(gè)合理的量化標(biāo)準(zhǔn)。換言之，界認(rèn)為的貨幣政策弱效應(yīng)是基于不同的監(jiān)控指標(biāo)體系之上得出的結(jié)論。再者，從理論上說(shuō)，貨幣政策的意義就在于貨幣當(dāng)局通過(guò)改變一定的經(jīng)濟(jì)參數(shù)，達(dá)到影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的。因此，中央銀行的獨(dú)立性、貨幣政策目標(biāo)的選定和傳導(dǎo)機(jī)制的確定等內(nèi)部制約因素以及經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度、現(xiàn)行匯率制度、金融創(chuàng)新和資本市場(chǎng)現(xiàn)狀等外部影響因素，對(duì)貨幣政策有效發(fā)揮都有著制約性影響。具體分析如下：

1.內(nèi)部因素的制約

（1）中央銀行獨(dú)立性與貨幣政策效應(yīng)分析。中央銀行獨(dú)立性是指中央銀行可以自主決定貨幣政策和金融監(jiān)管的程度。由于我國(guó)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，因而中央銀行自成立起就始終擺脫不了政府的影響，受制于政府的行為；中央銀行自主選擇貨幣政策的能力十分有限，獨(dú)立性較弱。表現(xiàn)在：中央銀行在制定貨幣政策時(shí)，既要考慮自身的目標(biāo)偏好，又要考慮政府部門的目標(biāo)偏好，因而形成了實(shí)為多重目標(biāo)的單一目標(biāo)——穩(wěn)定貨幣幣值，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中央銀行作為“最后貸款人”的角色定位以及我國(guó)貨幣供應(yīng)具有的內(nèi)生性[1]與外生性“混合特征”，便明證了中央銀行不能獨(dú)立地隨意控制貨幣供應(yīng)量。而事實(shí)上，并不是所有的基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)都是中央銀行意愿決定的，這里還存在著許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家常提到的貨幣供給的“倒逼機(jī)制”過(guò)程。然而，對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)發(fā)展中國(guó)家而言，保持幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的矛盾是非常突出的，因此中央銀行極有可能迫使自己在多重目標(biāo)之間尋找平衡。這種弱的獨(dú)立性，導(dǎo)致貨幣政策效果難以有效發(fā)揮。

（2）貨幣政策目標(biāo)與貨幣政策效應(yīng)分析。一般而言，一個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)主要有四個(gè)：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡。然而，從現(xiàn)實(shí)情況看，要完全實(shí)現(xiàn)這四個(gè)目標(biāo)，達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果是不可能的。因?yàn)檫@四者之間存在著內(nèi)在沖突，會(huì)嚴(yán)重削弱政策效果，因而西方許多國(guó)家的貨幣政策相繼完成了從“多目標(biāo)”到“單目標(biāo)”的轉(zhuǎn)變。我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)雖然也選定為單一目標(biāo)，但這一目標(biāo)實(shí)際上卻包含著兩層含義。由于必須考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重大和社會(huì)意義，因而中央銀行在兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定雙重目標(biāo)的同時(shí)，更偏重于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但在目前我國(guó)通貨嚴(yán)重緊縮的情況下，究竟應(yīng)該偏重于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是保持幣值穩(wěn)定，都會(huì)產(chǎn)生“囚徒困境”，[2]削弱貨幣政策效應(yīng)。

（3）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與貨幣政策效應(yīng)分析。貨幣政策是不能直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，而是要通過(guò)一定的中介來(lái)傳導(dǎo)貨幣政策的意圖。因此，從某些程度上說(shuō)，貨幣政策的效果取決于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否靈活、暢通，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也就成為貨幣政策理論的核心。我國(guó)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究始于1998年，主要是以西方國(guó)家的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論為基礎(chǔ)的，至今尚未探索出一條適合我國(guó)國(guó)情的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。具體表現(xiàn)在：

第一，凱恩斯學(xué)派的傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)途徑不符合我國(guó)國(guó)情。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，利率是整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制的核心，即決定貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通的關(guān)鍵因素是貨幣需求的利率彈性和投資需求的利率彈性。然而，我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況是，受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響，我國(guó)基本上還是實(shí)行管制利率，利率的市場(chǎng)化程度很低，同時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)利率彈性也呈現(xiàn)出非預(yù)期化特征。因此，用凱恩斯學(xué)派的利率傳導(dǎo)途徑來(lái)發(fā)揮我國(guó)貨幣政策的作用十分有限。

第二，貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格變動(dòng)傳導(dǎo)途徑在我國(guó)缺乏金融市場(chǎng)支持。以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派認(rèn)為，如果貨幣供應(yīng)量增加到供過(guò)于求的狀況，則貨幣資產(chǎn)的持有者會(huì)將多余的貨幣用于購(gòu)買各種資產(chǎn)，從而增加產(chǎn)出。也就是說(shuō)，貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過(guò)公眾多余的現(xiàn)金余額支出變動(dòng)來(lái)影響支出和收入，從而達(dá)到國(guó)民收入的增加。這需要有充裕的貨幣以及完善的金融市場(chǎng)和豐富的金融資產(chǎn)的支持。而目前我國(guó)的金融市場(chǎng)還不完善，即使公眾有能力也有愿望對(duì)其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，也缺乏可供選擇的金融資產(chǎn)。因此，用貨幣學(xué)派的資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格變動(dòng)傳導(dǎo)途徑來(lái)發(fā)揮貨幣政策的作用也是有限的。

第三，隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，以托賓為代表的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)途徑在我國(guó)存在現(xiàn)實(shí)阻滯。托賓的q理論認(rèn)為，當(dāng)中央銀行實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，貨幣供應(yīng)量上升，利率下降，促使股票價(jià)格上漲，q值相應(yīng)上升，也相應(yīng)增加投資，從而總產(chǎn)出增加。因此，貨幣政策通過(guò)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)的關(guān)鍵，取決于資本市場(chǎng)的規(guī)模、資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率以及金融市場(chǎng)各子市場(chǎng)間的一體化程度。而目前我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展還相當(dāng)滯后，不僅規(guī)模偏小，而且還處于規(guī)范發(fā)展階段；另外，我國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)幾乎完全被割裂，通過(guò)股票價(jià)格提高形成的財(cái)富效應(yīng)和流動(dòng)性效應(yīng)也不是很明顯。因此，通過(guò)股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策存在現(xiàn)實(shí)阻滯。

目前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)主要通過(guò)信貸途徑。但據(jù)李曉西等同志的研究報(bào)告，[3]目前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程存在六方面問(wèn)題：一是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的機(jī)構(gòu)存在活力不足的問(wèn)題；二是傳導(dǎo)機(jī)制的客體即企業(yè)存在活力不足的問(wèn)題；三是貨幣政策傳導(dǎo)的路徑過(guò)窄；四是貨幣政策傳導(dǎo)速度下降；五是貨幣政策傳導(dǎo)的動(dòng)力和信號(hào)有失真問(wèn)題；六是貨幣政策傳導(dǎo)的環(huán)境不容樂(lè)觀。這些都嚴(yán)重影響了我國(guó)貨幣政策的有效發(fā)揮。

2.外部因素的影響

隨著我國(guó)加入WTO以及對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步加快，我國(guó)貨幣政策有效發(fā)揮面臨著許多新的外部因素的影響，具體包括：

（1）經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響。貨幣政策效應(yīng)與經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度密切相關(guān)。在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)總需求和總供給與國(guó)際收支形成了一種緊密的聯(lián)系，從而使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式和貨幣政策環(huán)境發(fā)生根本性變化。即：貨幣政策對(duì)產(chǎn)出和物價(jià)水平的影響程度依賴于經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度；經(jīng)濟(jì)越開(kāi)放，貨幣政策對(duì)產(chǎn)出的影響越小，而對(duì)物價(jià)水平的影響越大。因此，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度的不斷加快，在貨幣政策實(shí)施和傳導(dǎo)的過(guò)程中必然會(huì)受到國(guó)外經(jīng)濟(jì)因素的影響。同時(shí)，隨著我國(guó)加入WTO以及跨國(guó)銀行的大量進(jìn)入，跨國(guó)銀行可從我國(guó)銀行業(yè)手中搶占大量的業(yè)務(wù)和市場(chǎng)，影響資金資源的合理配置，使得國(guó)有商業(yè)銀行在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用受到極大的影響；也使得我國(guó)現(xiàn)行的以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的有效性被削弱，因而貨幣政策效應(yīng)也會(huì)受到不同程度的影響。

（2）現(xiàn)行匯率制度對(duì)貨幣政策效應(yīng)的。由于我國(guó)現(xiàn)行的釘住匯率制度缺乏必要的彈性，因此無(wú)法及時(shí)地對(duì)外部沖擊作出反應(yīng)，這在一定程度上影響了貨幣政策的效果。具體表現(xiàn)在：第一，由于我國(guó)的匯率制度實(shí)際上是釘住美元的，因此會(huì)出現(xiàn)所謂的“儲(chǔ)蓄、投資和通貨緊縮”悖論，即越實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策，對(duì)通貨緊縮的預(yù)期反而會(huì)增大；第二，釘住匯率降低了套利風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)造成短期資本外逃，投資對(duì)的推動(dòng)作用受到阻滯；第三，釘住匯率無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的匯率變化，影響進(jìn)出口增長(zhǎng)，進(jìn)而影響貨幣政策效應(yīng)。

（3）金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響。金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響包括對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響、對(duì)貨幣政策工具的影響和對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。就貨幣政策中介目標(biāo)來(lái)講，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)量脫離了中介目標(biāo)的基本要求，與中介目標(biāo)的“三性”（可控性、可測(cè)性、相關(guān)性）差距拉大。因此貨幣供應(yīng)量是否仍適合繼續(xù)作為我國(guó)貨幣政策的中介目標(biāo)，已成為現(xiàn)實(shí)。具體說(shuō)來(lái)，金融創(chuàng)新使得貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性增強(qiáng)，中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)的可控性降低；金融創(chuàng)新增加了貨幣供應(yīng)定義和計(jì)量的難度，降低了貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可測(cè)性；金融創(chuàng)新改變了各層次貨幣總量的決定因素，削弱了貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性。就貨幣政策工具來(lái)講，金融創(chuàng)新降低了法定存款準(zhǔn)備金政策的作用效率，弱化了再貼現(xiàn)政策的操作效果。就貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)講，金融創(chuàng)新對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)途徑有弱化作用。[4]

（4）資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策效應(yīng)的影響。我國(guó)的資本市場(chǎng)是畸形的，主要有二層含義：一是指資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的非均衡發(fā)展；二是指資本市場(chǎng)本身的非規(guī)范發(fā)展。由于資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的非均衡發(fā)展，尤其是股票市場(chǎng)的高收益，造成了虛擬貨幣需求猛增，相應(yīng)降低了貨幣供應(yīng)量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的刺激，削弱了貨幣政策效應(yīng)；而資本市場(chǎng)的非規(guī)范發(fā)展，使得大量銀行資金流入股市，游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，導(dǎo)致貨幣政策無(wú)法順利傳導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同樣削弱了貨幣政策效應(yīng)。在當(dāng)前股市的發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，通過(guò)股市上揚(yáng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只能是一個(gè)幻想。[5]

三、提高我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的對(duì)策

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化以及對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程的進(jìn)一步加快，貨幣政策有效發(fā)揮受到的影響也將越來(lái)越多。面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的新問(wèn)題、新要求，我們必須對(duì)我國(guó)的貨幣政策作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，盡可能地使貨幣政策效果達(dá)到最佳狀態(tài)。

從前面的中我們不難看出，無(wú)論是內(nèi)部制約因素還是外部影響因素對(duì)貨幣政策的作用，最終都落在了貨幣政策目標(biāo)、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、貨幣政策協(xié)調(diào)性等方面。以下就此提出調(diào)整對(duì)策：

1.我國(guó)加入WTO后，隨著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要，經(jīng)濟(jì)的外部平衡開(kāi)始成為我國(guó)貨幣政策制定中必須考慮的經(jīng)濟(jì)因素。因此，在強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定貨幣幣值這一政策目標(biāo)的同時(shí)，也應(yīng)關(guān)注國(guó)際收支平衡，選擇匯率目標(biāo)區(qū)作為現(xiàn)階段的匯率制度安排，這是我國(guó)貨幣政策能否有效發(fā)揮的至關(guān)重要的方面。另外，為實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，應(yīng)盡快建立適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的物價(jià)水平監(jiān)控指標(biāo)體系。

2.適時(shí)把利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。貨幣政策中介目標(biāo)從總量性指標(biāo)逐步過(guò)渡到價(jià)格性指標(biāo)已是世界性的趨勢(shì)，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)以及利率彈性的增大，應(yīng)適時(shí)把市場(chǎng)利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。這既可消除金融創(chuàng)新對(duì)中介目標(biāo)的不利影響，又可消除外資銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)展對(duì)中介目標(biāo)的不利影響。但在目前還不具備條件的情況下，可采取漸進(jìn)調(diào)整的策略：即把貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的主要中介目標(biāo)，并將外匯存款和外資銀行存款納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)范圍，同時(shí)參照短期利率指標(biāo)，逐步過(guò)渡到以利率為單一的貨幣政策中介目標(biāo)。

3.優(yōu)化貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，構(gòu)建適應(yīng)我國(guó)國(guó)情的貨幣政策傳導(dǎo)途徑。針對(duì)目前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，在短期內(nèi)，我們必須著眼于流通信貸傳導(dǎo)途徑，改善信貸配給機(jī)制，消除對(duì)非國(guó)有的歧視，并大力發(fā)展一些中小金融機(jī)構(gòu)和貸款擔(dān)保機(jī)構(gòu)以支持中小企業(yè)的發(fā)展，使信貸傳導(dǎo)途徑這一傳導(dǎo)機(jī)制能夠暢通無(wú)阻。從長(zhǎng)期看，必須完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，擴(kuò)大貨幣政策的作用范圍，實(shí)現(xiàn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制從信貸途徑為主向利率途徑為主的轉(zhuǎn)變。同時(shí)，注重資本市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用，拓寬貨幣政策傳導(dǎo)途徑，使貨幣政策能夠通過(guò)更多的途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體產(chǎn)生更廣泛的影響。

4.加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)發(fā)展。由于貨幣政策偏重于總量調(diào)整，而財(cái)政政策側(cè)重于結(jié)構(gòu)調(diào)整，故在目前我國(guó)供過(guò)于求、通貨緊縮的市場(chǎng)格局下，應(yīng)當(dāng)充分利用財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合來(lái)消除體制性障礙和結(jié)構(gòu)性供給剛性，將擴(kuò)張性貨幣政策的能量釋放到有利于改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向上來(lái)。

「

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第5篇：貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策效果；利率傳導(dǎo)；利率制度改革

中圖分類號(hào)：F822 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）11-000-02

一、我國(guó)目前貨幣政策的有效性分析

貨幣政策是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的措施，尤其指控制貨幣供給以及調(diào)控利率的各項(xiàng)措施，用以達(dá)到抑制通脹、實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等政策目標(biāo)。貨幣政策的調(diào)控作用在調(diào)控力度上就沒(méi)有財(cái)政政策來(lái)的直接、明顯，往往會(huì)出現(xiàn)時(shí)滯效應(yīng)。根據(jù)以往數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，央行頻繁的貨幣政策不僅沒(méi)有起到預(yù)期的效果，近幾年的物價(jià)水而不斷的高升，這似乎與貨幣政策的初衷背道而馳。同時(shí)，由于我國(guó)實(shí)行的是有監(jiān)管的浮動(dòng)匯率制度，匯率與政府的意愿綁定在一起，按理說(shuō)匯率的上升應(yīng)該和政府的預(yù)定相吻合，但現(xiàn)在的匯率卻一直走高，中央銀行似乎對(duì)控制匯率心有余而力不足，維持幣值穩(wěn)定的目的并沒(méi)有很好的實(shí)現(xiàn)，人民幣對(duì)外升值壓力依然存在，而且還呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而對(duì)內(nèi)貶值又日益嚴(yán)重，通脹壓力增大。我國(guó)貨幣政策的有效性效果不好具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）信貸選擇性差異下的貨幣政策有效性不足。由于我國(guó)當(dāng)前大型銀行的國(guó)有化和非市場(chǎng)化，使得信貸行為在各個(gè)銀行已不再是市場(chǎng)化的效益優(yōu)先了。由于地方強(qiáng)勢(shì)政治的介入，許多與政府有聯(lián)系的大型國(guó)企和規(guī)模較大的私營(yíng)企業(yè)一般不會(huì)根據(jù)國(guó)家宏觀貨幣政策選擇信貸時(shí)間和信貸數(shù)量，而是隨時(shí)根據(jù)自己的資金短缺情況進(jìn)行有目的信貸。很多中小企業(yè)由于信用和本身力量薄弱等原因被很多商業(yè)銀行拒之門外。這就導(dǎo)致國(guó)家宏觀貨幣政策對(duì)整體控制貨幣流通數(shù)量和抑制通貨的能力不能有效發(fā)揮，貨幣政策的有效性降低。

（二）央行權(quán)威性偏弱下的貨幣政策有效性不足。當(dāng)下我國(guó)的各大銀行包括金融機(jī)構(gòu)都以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，面對(duì)央行緊縮性財(cái)政政策，商業(yè)銀行往往更樂(lè)意通過(guò)做大貸款總額來(lái)降低不良資產(chǎn)比率這個(gè)目標(biāo)等措施來(lái)降低央行緊縮銀根貨幣政策對(duì)其產(chǎn)生的影響。由于央行對(duì)各商業(yè)銀行的監(jiān)管存在漏洞，這就使得商業(yè)銀行存在著尋租的可能性。當(dāng)前我國(guó)金融機(jī)構(gòu)主體呈現(xiàn)多元化發(fā)展，證券、保險(xiǎn)、投資基金等機(jī)構(gòu)的行為與央行實(shí)行的貨幣政策可能會(huì)有所出入，央行無(wú)法進(jìn)行直接干預(yù)和管理，從而貨幣政策的有效性受到影響。

（三）金融監(jiān)管不健全下的貨幣政策有效性不足。目前國(guó)內(nèi)有關(guān)金融的政策性法律法規(guī)不健全，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)還不能完全成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，因此中國(guó)股市不能正確反映國(guó)家宏觀貨幣政策。由于中國(guó)金融市場(chǎng)的特殊性，貨幣政策的調(diào)整不能引起大多數(shù)股民的關(guān)注，利率的降低和存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)遠(yuǎn)不如一次政策性利好對(duì)股民投資股市的吸引力大。同時(shí)金融市場(chǎng)的非完全市場(chǎng)化使得宏觀貨幣政策在金融市場(chǎng)上得不到很好的反映，而金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職權(quán)濫用，暗箱操作又使得貨幣政策促進(jìn)金融市場(chǎng)良性發(fā)展的初衷大打折扣，破壞了貨幣政策的有效性。

（四）資本和貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后下的貨幣政策有效性不足。目前我國(guó)資本市場(chǎng)仍然不完善，在一定程度上造成了股市泡沫，風(fēng)險(xiǎn)加大。銀行作為調(diào)節(jié)貨幣供給的重要機(jī)構(gòu)缺少存款資金，貨幣乘數(shù)效應(yīng)降低，貨幣政策弱化。很多企業(yè)和個(gè)人不能根據(jù)貨幣政策正確調(diào)整其儲(chǔ)蓄和貸款結(jié)構(gòu)以及消費(fèi)規(guī)模，不能對(duì)貨幣政策作出理性的反映。而央行權(quán)威性確立下的貨幣政策有效性效果良好的重要表現(xiàn)之一就是各商業(yè)銀行嚴(yán)格遵循中央銀行的利率指導(dǎo)，因此貨幣政策有效性與利率緊密聯(lián)系，從而研究貨幣政策有效性的利率傳導(dǎo)因素問(wèn)題也變得迫在眉睫。

二、影響我國(guó)貨幣政策效果的利率因素分析

我國(guó)貨幣政策的有效性在很大程度上依賴于我國(guó)貨幣政策啟動(dòng)后各種要素之間相互聯(lián)系和運(yùn)行的整個(gè)過(guò)程，即貨幣政策的傳導(dǎo)問(wèn)題。利率傳導(dǎo)相比于其它的貨幣政策傳導(dǎo)方式的作用要明顯突出，央行會(huì)根據(jù)整個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行動(dòng)態(tài)結(jié)合財(cái)政政策制定相應(yīng)的貨幣政策，而利率的制定便作為央行進(jìn)行命令性調(diào)節(jié)的最直接最有效的手段。筆者通過(guò)對(duì)利率傳導(dǎo)機(jī)制過(guò)程中影響傳導(dǎo)效率的原因進(jìn)行分析，嘗試著根據(jù)不同原因提出解決問(wèn)題的方法從而提高貨幣政策運(yùn)行的效率。

（一）利率市場(chǎng)化對(duì)貨幣政策的影響。貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制得以順利實(shí)施的條件是利率市場(chǎng)化。從我國(guó)的整體國(guó)情考量，政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控在利率市場(chǎng)化中也可以得到很好的表現(xiàn)。在我國(guó)利率市場(chǎng)化要求央行通過(guò)基準(zhǔn)利率的制定來(lái)指導(dǎo)和影響市場(chǎng)利率，即影響資金價(jià)格，并允許商業(yè)銀行根據(jù)市場(chǎng)情況的發(fā)展變化決定利率高低。如可采取央行做為貨幣市場(chǎng)上宏觀調(diào)控的主體，而商業(yè)銀行做為微觀行為的決策者，這樣資金供求平衡能很好的實(shí)現(xiàn)。利率市場(chǎng)化便于利率貼近市場(chǎng)，使得央行能夠更好的掌握足夠的信息，并據(jù)此做出正確的判斷，有利于貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。在現(xiàn)實(shí)中，利率結(jié)構(gòu)一旦形成，就會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生比較明顯的政策導(dǎo)向作用。若利率結(jié)構(gòu)的政策導(dǎo)向與利率政策的調(diào)控意圖一致，就會(huì)有利于利率政策發(fā)揮作用，反之，就會(huì)對(duì)利率政策的作用產(chǎn)生制約。

（二）存款準(zhǔn)備金利率對(duì)貨幣政策的影響。我國(guó)目前仍然對(duì)存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金付利息。商業(yè)銀行把準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金存入中央銀行既沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)獲得利息，因此很多商業(yè)銀行愿意把多余的資金存入中央銀行，而顯然這會(huì)嚴(yán)重影響貨幣政策的執(zhí)行效果。當(dāng)商業(yè)銀行把過(guò)多的準(zhǔn)備金存入央行時(shí)，這會(huì)使得央行試圖通過(guò)實(shí)施緊縮性貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性來(lái)達(dá)到控制商業(yè)銀行貨幣派生的能力就大打折扣。這樣市場(chǎng)利率水平不能成為真正意義上的市場(chǎng)化利率，備付金存款付息制度扭曲了市場(chǎng)利率，影響利率傳導(dǎo)機(jī)制的正常發(fā)揮，從而影響貨幣政策的效果。

（三）再貼現(xiàn)率對(duì)貨幣政策的影響。再貼現(xiàn)率一般作為基準(zhǔn)利率，和存款準(zhǔn)備金率一樣處于中心地位，它們的變動(dòng)會(huì)引起其他利率的相應(yīng)變動(dòng)。但由于我國(guó)利率非完全市場(chǎng)化，從形成機(jī)制上看仍然是官定利率，同時(shí)票據(jù)市場(chǎng)制度建設(shè)滯后，一起導(dǎo)致利率傳導(dǎo)的效率低下，從而影響央行貨幣政策的效果。

三、提高貨幣政策效果的利率舉措

上文研究分析了引起貨幣政策效果不佳的利率原因，針對(duì)不同的原因，下文著重試著提出解決問(wèn)題的方法，以達(dá)到增強(qiáng)利率傳導(dǎo)效率進(jìn)而增大貨幣政策效果的目的。

（一）進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。在國(guó)企改革的大背景下，推動(dòng)存貸款利率市場(chǎng)化應(yīng)該循序漸進(jìn)的進(jìn)行而不是盲目的進(jìn)行大刀闊斧的改革，這樣勢(shì)必會(huì)突然造成大量利益沖突給日后的改革造成困難。政府在改革過(guò)程中一定要下定決心，決不能為袒護(hù)個(gè)別利益而不顧整體改革的大局。

（二）央行改革準(zhǔn)備金利率制度。央行應(yīng)該制定積極的政策促使商業(yè)銀行減少準(zhǔn)備金存款，積極拓寬經(jīng)營(yíng)資本渠道，增加已有資金的利用效率，把資金運(yùn)用到經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中去。在法定準(zhǔn)備金率逐步降低后，同時(shí)逐漸降低法定準(zhǔn)備金利率，一直到停止對(duì)法定準(zhǔn)備金付利息。從而不斷的促使商業(yè)銀行提高資金運(yùn)用效率。只有這樣，利率傳導(dǎo)機(jī)制才能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，央行實(shí)行貨幣政策的效果才有可能提高。

（三）制定相對(duì)獨(dú)立的再貼現(xiàn)率機(jī)制。央行應(yīng)改變現(xiàn)有調(diào)控方式，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)量不應(yīng)該成為評(píng)判再貼現(xiàn)制的標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)充分發(fā)揮其公告效應(yīng)和利益誘導(dǎo)作用。這樣就算再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模小，再貼現(xiàn)利率的變動(dòng)也能傳達(dá)中央銀行的調(diào)控意思，就會(huì)在公眾中產(chǎn)生順應(yīng)貨幣政策效果的預(yù)期，從而對(duì)增加貨幣政策效果起到很大的促進(jìn)作用。

（四）改革我國(guó)目前的匯率-利率制度。匯率變動(dòng)對(duì)利率的影響是間接地作用，即通過(guò)影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平、影響短期資本流動(dòng)而間接地對(duì)利率產(chǎn)生影響。因此，如果想解決好國(guó)內(nèi)利率問(wèn)題，一定要考慮匯率因素對(duì)利率傳導(dǎo)效率的影響，并對(duì)我國(guó)當(dāng)下的匯率制度進(jìn)行改革，我國(guó)現(xiàn)行的匯率制度需要在固定匯率與獨(dú)立的貨幣政策之間做一個(gè)合理的選擇。具體方式包括：1.在當(dāng)前美元對(duì)人民幣匯率的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性。2.改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度，擴(kuò)大微觀經(jīng)濟(jì)主體處置外匯的自。逐步減少中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率，提高人民幣匯率決定的市場(chǎng)化水平，為過(guò)渡到浮動(dòng)匯率制度做好準(zhǔn)備。

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第6篇：貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制范文

關(guān)鍵詞：貨幣政策；中介目標(biāo)；傳導(dǎo)機(jī)制

一、背景

1.主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正面臨一個(gè)總體較為疲弱但相對(duì)穩(wěn)定的外部環(huán)境。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐緩慢，部分經(jīng)濟(jì)體債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，“緊財(cái)政、寬貨幣”將成為主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體長(zhǎng)期政策選擇，加之貿(mào)易投資保護(hù)主義抬頭，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)前景仍存在較高不確定性，新興經(jīng)濟(jì)體面臨來(lái)自貿(mào)易、金融等多方面的挑戰(zhàn)。

2.我國(guó)中央銀行應(yīng)對(duì)措施

中國(guó)人民銀行按照國(guó)務(wù)院統(tǒng)一部署，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，著力增強(qiáng)政策的前瞻性、針對(duì)性和靈活性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。再次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率并擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)區(qū)間。根據(jù)流動(dòng)性供給格局的變化，連續(xù)開(kāi)展逆回購(gòu)操作，滿足銀行體系合理的流動(dòng)性需求，引導(dǎo)市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)金融企業(yè)改革，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率浮動(dòng)彈性。貨幣信貸和社會(huì)融資增長(zhǎng)較快，貸款結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善。

二、貨幣政策中介目標(biāo)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣政策中介目標(biāo)是中央銀行貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生預(yù)期影響的聯(lián)結(jié)點(diǎn)和傳送點(diǎn)，其選擇和調(diào)整是制定貨幣政策的關(guān)鍵性步驟之一。貨幣政策中介目標(biāo)作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，將直接影響貨幣政策的效果。根據(jù)傳統(tǒng)金融理論，衡量中介目標(biāo)的有效性主要考慮其與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性、可控性和可測(cè)性三個(gè)方面。常用的中介目標(biāo)有：利率、貨幣供應(yīng)量和貸款量。

1.利率

西方傳統(tǒng)的貨幣政策均以利率為中介目標(biāo)。利率能夠作為中央銀行貨幣政策的中間目標(biāo)，是因?yàn)椋海?）利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，而且能夠表現(xiàn)供給與需求的相對(duì)變化；（2）利率屬于中央銀行影響可及的范圍，中央銀行能夠運(yùn)用政策工具設(shè)法提高或降低利率；（3）利率資料易于獲得并能夠經(jīng)常匯集。

通過(guò)回顧利率作為中介目標(biāo)的歷史，并且利用擴(kuò)展式泰勒規(guī)則對(duì)我國(guó)的利率走勢(shì)作出分析，可以得出泰勒規(guī)則可以比較好的作為預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率工具，以及利率的傳導(dǎo)途徑有效等結(jié)論。筆者認(rèn)為利率可以優(yōu)先考慮作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)行指導(dǎo)和推進(jìn)。

2.貨幣供應(yīng)量

以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論者認(rèn)為宜以貨幣供應(yīng)量或其變動(dòng)率為主要中介目標(biāo)。主要理由是：（1）貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。（2）貨幣供應(yīng)量及其增減變動(dòng)能夠?yàn)橹醒脬y行所直接控制。（3）與貨幣政策聯(lián)系最為直接。貨幣供應(yīng)量增加，表示貨幣政策松弛，反之則表示貨幣政策緊縮。（4）貨幣供應(yīng)量作為指標(biāo)不易將政策性效果與非政策性效果相混淆，因而具有準(zhǔn)確性的優(yōu)點(diǎn)。

但已有實(shí)證研究均表明，當(dāng)前貨幣供應(yīng)量作為我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的有效性已大大降低，當(dāng)今金融創(chuàng)新、金融自由化趨勢(shì)削弱了傳統(tǒng)貨幣政策中介目標(biāo)的相關(guān)性、可控性和可測(cè)性。

3.貸款量

以貸款量作為中介目標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)是：（1）與最終目標(biāo)有密切相關(guān)性。流通中現(xiàn)金與存款貨幣均由貸款引起，中央銀行控制了貸款規(guī)模，也就控制了貨幣供應(yīng)量。（2）準(zhǔn)確性較強(qiáng)，作為內(nèi)生變數(shù)，貸款規(guī)模與需求有正值相關(guān)；作為政策變數(shù)，貸款規(guī)模與需求也是正值相關(guān)。（3）數(shù)據(jù)容易獲得，因而也具有可測(cè)性。

已有實(shí)證結(jié)果表明，90年代以后，從對(duì)物價(jià)和產(chǎn)出最終目標(biāo)的影響穩(wěn)定性來(lái)看，M1比較持久和穩(wěn)定，其次是M2，最后是貸款。由于對(duì)最終目標(biāo)影響穩(wěn)定的中介變量更易于調(diào)控，因此就貨幣政策中介目標(biāo)的選擇而言，M1優(yōu)于M2，M2優(yōu)于貸款；從對(duì)物價(jià)和產(chǎn)出最終目標(biāo)的影響顯著性來(lái)看，貸款的影響最為顯著，其次是M2，M1的影響最不顯著。這表明90年代以來(lái)信貸渠道在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中占有重要地位。

三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

經(jīng)濟(jì)變量是否適合作為貨幣政策的中介目標(biāo)，在于其能否客觀反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，能否為央行及時(shí)提供正確的有助于制定貨幣政策的經(jīng)濟(jì)信息，并且要求其具有較高的可控性和可測(cè)性。這就要求中介目標(biāo)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制必須是有效的，只有在央行可以通過(guò)貨幣政策工具影響到中介目標(biāo)，才能進(jìn)而有效地影響到貨幣政策最終目標(biāo)。企業(yè)間的商業(yè)信貸和貨幣沖銷政策是傳導(dǎo)貨幣政策的兩個(gè)重要途徑。

1.企業(yè)商業(yè)信貸

根據(jù)中國(guó)工業(yè)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，緊縮貨幣政策首先影響國(guó)有企業(yè)的資金狀況。但是，利用市場(chǎng)地位和談判能力等方面的優(yōu)勢(shì)，國(guó)有企業(yè)很容易通過(guò)商業(yè)信貸將資金壓力轉(zhuǎn)移給民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，由此傳導(dǎo)貨幣政策。利用投入產(chǎn)出表信息，我們發(fā)現(xiàn)本行業(yè)集中度的下降和上下游產(chǎn)業(yè)集中度的增強(qiáng)會(huì)造成企業(yè)應(yīng)收賬款凈值的增加，而這種影響在國(guó)有與民營(yíng)企業(yè)之間有很大差異，說(shuō)明在市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)的情況下，民營(yíng)企業(yè)的談判能力處于相對(duì)弱勢(shì)地位。這就從微觀層面揭示了造成民營(yíng)企業(yè)商業(yè)信貸失衡并傳導(dǎo)貨幣政策的一個(gè)重要原因。

2.貨幣沖銷政策

國(guó)際收支失衡背景下，中國(guó)的貨幣沖銷政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有著重要影響。針對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目盈余，央行分別采取擴(kuò)張性和緊縮性政策；緊縮性貨幣政策會(huì)增加經(jīng)常項(xiàng)目盈余，但對(duì)資本流動(dòng)的影響很小；凈出口和凈資本流入的正向沖擊分別導(dǎo)致CM的下降和上升。同時(shí) ，貿(mào)易品生產(chǎn)率沖擊可以引起國(guó)際收支的雙順差并導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲。通過(guò)引入數(shù)量調(diào)控，短期內(nèi)貨幣當(dāng)局可以在固定匯率制下實(shí)施緊縮的貨幣政策來(lái)應(yīng)對(duì)通貨膨脹。雖然緊縮政策在短期內(nèi)可以起到一定的效果，但從長(zhǎng)期來(lái)看，緊縮性貨幣政策可能導(dǎo)致物價(jià)水平的過(guò)度反彈。

四、小結(jié)

鑒于以上理論和現(xiàn)實(shí)背景分析，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要任務(wù)還是優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，世界經(jīng)濟(jì)新形勢(shì)背景下的主要對(duì)策就在于結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中保持適當(dāng)增長(zhǎng)率，防止世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)社會(huì)的信心帶來(lái)過(guò)多的負(fù)面影響。明確主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)后，中國(guó)應(yīng)繼續(xù)選擇穩(wěn)健的貨幣政策，著力增強(qiáng)政策的前瞻性、針對(duì)性和靈活性，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造條件。

參考文獻(xiàn)：

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[7]余婧.中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制研究：理論與證.中國(guó)知網(wǎng).2011.

第7篇：貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制范文

【關(guān)鍵詞】貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制 信貸傳導(dǎo)機(jī)制

一、引言

貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制指貨幣當(dāng)局運(yùn)用一定的貨幣政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)其預(yù)期的最終目標(biāo)所使用的具體的過(guò)程、目標(biāo)。中央銀行通過(guò)運(yùn)用貨幣政策工具，例如存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及國(guó)際收支平衡的最終目標(biāo)。理論界將以上幾種傳導(dǎo)機(jī)制分為貨幣渠道和信貸渠道。貨幣渠道主要包括匯率渠道、利率渠道以及信貸渠道等，信貸渠道主要包括銀行貸款渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。

二、實(shí)證分析

（一）信貸傳導(dǎo)機(jī)制主導(dǎo)地位分析

為研究我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)信用渠道，我們以全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)貸款余額（L）為代表變量，利率（i）為貨幣渠道的變量。選擇目前我國(guó)最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)總量來(lái)檢驗(yàn)貨幣政策調(diào)控的效果，為了檢驗(yàn)貨幣政策的有效性，代表變量用一個(gè)季度的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）表示。因?yàn)槲覈?guó)還沒(méi)有公布的數(shù)據(jù)需要經(jīng)計(jì)算整理，所以，使用的樣本區(qū)間為均為季度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒和數(shù)據(jù)匯。

利用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件EVIEWS，分別用L和i對(duì)GDP進(jìn)行回歸分析，以考察兩變量之間的線性相關(guān)性，從而考察貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。

1.GDP和L的線性回歸

根據(jù)輸出結(jié)果，線性回歸方程式為：GDP=17732.69+

0.545225L。擬合優(yōu)度R2為0.99655，模型擬合效果較好，F(xiàn)的伴隨概率為0.000000，這說(shuō)明變量GDP對(duì)L有顯著的線性關(guān)系，回歸方程顯著。

2.GDP和i的回歸

利率和GDP之間的擬合優(yōu)度為0.230203，F(xiàn)的伴隨概率為0.003065，線性相關(guān)性不顯著，說(shuō)明兩者之間不存在線性相關(guān)關(guān)系。弱相關(guān)的利率i和GDP說(shuō)明了兩者之間不能相互解釋，所以利率在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的信貸活動(dòng)中不發(fā)揮重要作用，金融系統(tǒng)響應(yīng)速度慢、體制僵化，利率不能快速有效地影響金融機(jī)構(gòu)的活動(dòng)。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，這也反映了我國(guó)的利率工具仍沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)化和信息完全對(duì)稱，貨幣政策中的利率傳導(dǎo)這一渠道仍然不順暢，未來(lái)我們還需要進(jìn)一步改進(jìn)。

通過(guò)以上分析可以得出，我國(guó)貨幣政策的主要傳導(dǎo)渠道仍舊是貨幣政策，它在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中具有相對(duì)重要性。所以到目前為止，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主導(dǎo)途徑還是信貸渠道。相對(duì)于貨幣渠道，信貸渠道在我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中具有相對(duì)重要性，這意味著高度重視信用渠道的作用才能有效地提高我國(guó)的貨幣政策。

（二）信貸傳導(dǎo)機(jī)制效率的國(guó)際比較

在上文中，GDP和L的回歸方GDP=19791.04+0.837213L。經(jīng)濟(jì)意義為貸款每增加一個(gè)單位，GDP平均增加約0.83個(gè)單位。為了對(duì)我國(guó)貨幣政策信貸機(jī)制傳導(dǎo)效率進(jìn)行研究，本文選取美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析。同樣選取美國(guó)2000—2008年GDP作為檢驗(yàn)信貸傳導(dǎo)效率的變量；第二次世界大戰(zhàn)之后，信用消費(fèi)已經(jīng)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分。自20世紀(jì)50年代至今，美國(guó)消費(fèi)信貸已經(jīng)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)勢(shì)頭。消費(fèi)信貸不僅是一個(gè)“支柱”產(chǎn)業(yè)，而且改變了許多美國(guó)人的生活。收入不多的家庭甚至可以像有錢人一樣，購(gòu)買自己想要的商品，美國(guó)有一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、完善的法律機(jī)制、先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)和得天獨(dú)厚的條件，這些使得它成為世界上消費(fèi)信貸最發(fā)達(dá)的國(guó)家。因此，選取歷年所有消費(fèi)者的信貸余額XL作為信貸渠道的變量。得到的線性回歸方程為：GDP=915.2104+5.202828XL，經(jīng)濟(jì)意義為：消費(fèi)信貸每增加一個(gè)單位，GDP平均增長(zhǎng)5.202828個(gè)單位，由此可見(jiàn)消費(fèi)信貸對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)力拉動(dòng)作用。

三、我國(guó)貨幣政策信貸傳導(dǎo)機(jī)制存在的問(wèn)題及政策建議

通過(guò)以上分析表明，在我國(guó)貨幣政策有效性的研究中，無(wú)論是為了信貸渠道系統(tǒng)健全為了使其通暢，信貸傳導(dǎo)機(jī)制都發(fā)揮著重要的作用。而從我國(guó)信貸渠道的現(xiàn)狀來(lái)看，存在的主要問(wèn)題有：信貸服務(wù)覆蓋面小，組織結(jié)構(gòu)不合理，內(nèi)部權(quán)力分配不合理，金融機(jī)構(gòu)集中在城市，尤其是大城市以及縣分公司，所以地方性中小金融機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢，導(dǎo)致信貸傳導(dǎo)機(jī)制效率低下。從我國(guó)的現(xiàn)狀來(lái)看，當(dāng)前商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)的密度以及覆蓋率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外水平，另外，銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，小型金融機(jī)構(gòu)的比重低，信貸渠道狹窄等問(wèn)題仍然存在。

首先，要重點(diǎn)處理國(guó)有商業(yè)銀行的基層分支機(jī)構(gòu)的改革與服務(wù)。從宏觀整體考慮，尤其是從國(guó)有商業(yè)銀行的整體考慮，把握好撤并部分分支機(jī)構(gòu)的節(jié)奏，有計(jì)劃、有目的地撤并，以免給地方的金融服務(wù)造成空白，造成負(fù)擔(dān)。其次，要關(guān)注信貸投放集中化、外資銀行進(jìn)入后引發(fā)的新問(wèn)題。由于各商業(yè)銀行之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以部分銀行只向一些優(yōu)質(zhì)客戶提供貸款，這樣并不利于資金有效配置，也不能對(duì)資金進(jìn)行有效的利用。最后，應(yīng)該建立一支適應(yīng)市場(chǎng)信貸投放的員工隊(duì)伍。知識(shí)是不斷發(fā)展的，尤其是在2008年金融危機(jī)之后，許多的經(jīng)濟(jì)理論都有了新的改進(jìn)和發(fā)展，既然知識(shí)在進(jìn)步，員工也就應(yīng)該做適當(dāng)改進(jìn)，培養(yǎng)新的適應(yīng)當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，擁有專業(yè)技術(shù)的復(fù)合型人才。另外，我們國(guó)有商業(yè)銀行的人員專業(yè)結(jié)構(gòu)單一，這并不利于信貸傳導(dǎo)渠道，所以應(yīng)該著重優(yōu)化現(xiàn)有人員知識(shí)結(jié)構(gòu)和專業(yè)結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)新形勢(shì)下的貸款發(fā)展業(yè)務(wù)。

參考文獻(xiàn)

[1]宋立.我國(guó)貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道存在的問(wèn)題及其解決思路[J].管理世界，2002（02）：29-38.

第8篇：貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制范文

關(guān)鍵詞：影子銀行 信用創(chuàng)造 貨幣政策 傳導(dǎo)機(jī)制

一、我國(guó)影子銀行的發(fā)展現(xiàn)狀

近年來(lái)，我國(guó)影子銀行借助于金融機(jī)構(gòu)多元化、金融產(chǎn)品和金融工具的不斷創(chuàng)新迅速發(fā)展，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持上發(fā)揮著巨大的作用，其發(fā)展的主要特點(diǎn)有：

一是我國(guó)影子銀行基本是對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行運(yùn)作模式的復(fù)制，其資金來(lái)自吸收銀行儲(chǔ)蓄存款和定期存款，在業(yè)務(wù)上以直接放貸為主，是對(duì)商業(yè)銀行一部分業(yè)務(wù)的替代。主要的影子銀行產(chǎn)品包括銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、私募股權(quán)基金、證券投資基金、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等。

二是我國(guó)的影子銀行不僅包括正規(guī)非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金借貸活動(dòng)，還包括風(fēng)險(xiǎn)急劇的民間融資。民間融資不僅不在國(guó)家監(jiān)管之內(nèi)，利率高于普通銀行貸款利率數(shù)十倍甚至幾十倍，而且還與各類金融機(jī)構(gòu)和大型國(guó)企之間存在錯(cuò)綜復(fù)雜的利益關(guān)系，使銀行存款通過(guò)各種渠道從體內(nèi)流向體外，不斷在社會(huì)擴(kuò)張信貸投放。

三是中國(guó)銀行業(yè)貸款占全社會(huì)融資總量的比重有所下降，而“影子銀行”發(fā)展迅速。根據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2002～2012 年社會(huì)融資規(guī)模中人民幣貸款比重從92%下降到僅為52%，多元化的融資不僅改變了傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)，而且挑戰(zhàn)金融監(jiān)管體系和貨幣政策。

二、影子銀行的信用創(chuàng)造對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響

（一）影子銀行的信用創(chuàng)造機(jī)制

我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展程度較低，不具備西方國(guó)家發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和廣泛的金融產(chǎn)品，影子銀行難以實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)內(nèi)的信用創(chuàng)造，而需要借助于商業(yè)銀行體系，其信用創(chuàng)造能力受到較大制約，因此，影子銀行的信用創(chuàng)造具有不同組成部分，信用創(chuàng)造能力也有很大差異。

1、銀行理財(cái)產(chǎn)品的信用創(chuàng)造。銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品將募集來(lái)的資金交付給信托公司，信托公司通過(guò)預(yù)先設(shè)立的信托計(jì)劃將資金借貸給企業(yè)，資金存放在第三方托管賬戶，由托管銀行負(fù)責(zé)資金的清算和用款的監(jiān)督，這樣商業(yè)銀行就可以產(chǎn)生派生存款，提高了存貸比率，擴(kuò)大了貸款供給，從而創(chuàng)造了信用。

2、私募股權(quán)基金的信用創(chuàng)造。基金管理公司把從募集來(lái)的資金，通過(guò)股權(quán)投資方式投資于企業(yè)，或通過(guò)持有企業(yè)債券形式融資于企業(yè)，從而這些資金會(huì)部分回流到金融系統(tǒng)參與信用創(chuàng)造。

3、民間借貸的信用創(chuàng)造。民間借貸信用創(chuàng)造能力與銀行系統(tǒng)密切相關(guān)，居民存款或企業(yè)存款從銀行系統(tǒng)流出，通過(guò)非正規(guī)渠道流向借款企業(yè)，借款企業(yè)又進(jìn)行各種款項(xiàng)償付，使這些資金可能有流回到商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)。

（二）影子銀行信用創(chuàng)造對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響

1、強(qiáng)化了商業(yè)銀行的貨幣供給能力，削弱了貨幣政策工具的效力

影子銀行的出現(xiàn)使得融資行為嚴(yán)重“脫媒”，將貸款通過(guò)各種形式包裝、銷售或轉(zhuǎn)移，間接擴(kuò)大了商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，導(dǎo)致貨幣信貸規(guī)模控制等數(shù)量型貨幣工具的效力削弱。另外，影子銀行系統(tǒng)內(nèi)部的金融資產(chǎn)本身就是規(guī)避監(jiān)管以及追逐套利的產(chǎn)物，其實(shí)際利率有可能會(huì)對(duì)國(guó)家政策利率形成干擾，不利于貨幣政策的傳導(dǎo)。

2、作為宏觀政策的“緩沖器”，對(duì)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)形成重要挑戰(zhàn)

從貨幣政策的中間目標(biāo)看，影子銀行信用創(chuàng)造流動(dòng)性有必要納入廣義流動(dòng)性的范疇；從貨幣政策的操作目標(biāo)來(lái)看，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)本金受到影子銀行體系運(yùn)行的影響，不能完全反映到貨幣政策調(diào)控的結(jié)果之中；從貨幣政策的最終目標(biāo)來(lái)看，國(guó)際社會(huì)對(duì)央行過(guò)分強(qiáng)調(diào)單一盯住CPI提出了質(zhì)疑，影子銀行創(chuàng)造各類金融資產(chǎn)的價(jià)格資產(chǎn)價(jià)格也應(yīng)該成為貨幣政策關(guān)注的一個(gè)重要指標(biāo)。

3、內(nèi)在脆弱性所蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)貨幣政策產(chǎn)生系統(tǒng)性的影響

不受貨幣當(dāng)局監(jiān)管的信用創(chuàng)造機(jī)制很容易扭曲貨幣政策操作并導(dǎo)致金融體系的脆弱性，金融體系穩(wěn)健程度的大小直接影響著貨幣政策的實(shí)際實(shí)施效果。影子銀行因其高杠桿率并且游離于監(jiān)管之外，給金融體系的穩(wěn)健性帶來(lái)了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，進(jìn)而對(duì)貨幣政策的系統(tǒng)性帶來(lái)巨大的潛在性影響。

三、加強(qiáng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有效性的對(duì)策

（一）規(guī)范影子銀行體系的發(fā)展，健全影子銀行體系的貨幣供給機(jī)制

與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行不同，影子銀行體系更多的是創(chuàng)造一種流動(dòng)性，即是一種流量的概念而不是指貨幣存量。影子銀行通過(guò)自身信用創(chuàng)造增加了信貸供給使貨幣供應(yīng)量調(diào)控出現(xiàn)偏離，從而加大了貨幣政策調(diào)控的難度。因此，應(yīng)通過(guò)健全金融立法、加強(qiáng)政策引導(dǎo)、加大金融改革力度等，規(guī)范和促進(jìn)影子銀行自身的不斷創(chuàng)新發(fā)展，從而有效控制社會(huì)總的貨幣供應(yīng)量。

（二）改變貨幣政策調(diào)控形式，從數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向價(jià)格型調(diào)控

我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制長(zhǎng)期以來(lái)主要是依靠調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，而影子銀行的發(fā)展又恰好突破了資產(chǎn)負(fù)債表，并向表外業(yè)務(wù)衍生，因而，只有改變我國(guó)貨幣政策的調(diào)控形式，進(jìn)行價(jià)格調(diào)控，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性。

（三）借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，將利率作為貨幣政策中間目標(biāo)

進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，利率和匯率對(duì)貨幣政策的預(yù)期趨于敏感，貨幣政策操作難度越來(lái)越大，西方發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策傳導(dǎo)實(shí)踐中出現(xiàn)的一個(gè)重要變化是利率逐漸取代貨幣供應(yīng)量成為貨幣政策的中間目標(biāo)，發(fā)揮著越來(lái)越大的作用。在我國(guó)，影子銀行資金定價(jià)機(jī)制更反映了資金的需求情況，實(shí)際上造成了利率的半市場(chǎng)化，對(duì)貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道造成了影響。因此，我們可以借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策傳導(dǎo)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，采用利率作為貨幣政策的中間目標(biāo)，使中央銀行的貨幣政策具有對(duì)流動(dòng)調(diào)節(jié)效果好以及透明度比較高的特點(diǎn)。

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第9篇：貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制范文

摘 要：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制暢通與否直接關(guān)系到貨幣政策績(jī)效的發(fā)揮。就目前我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)情況來(lái)看，傳導(dǎo)鏈條中的每個(gè)環(huán)節(jié)都存在著不順暢的問(wèn)題。本文分別從中央銀行、貨、幣市場(chǎng)、商業(yè)銀行、微觀經(jīng)濟(jì)主體四個(gè)層面對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中存在的障礙進(jìn)行分析，從而給出針對(duì)性的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；傳導(dǎo)機(jī)制；貨幣政策工具

中圖分類號(hào)：F822．0

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003-9031(2006)12-0009-03

2003年以來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)過(guò)猛，貨幣信貸投放過(guò)多，部分行業(yè)發(fā)展過(guò)熱等問(wèn)題。針對(duì)這些情況，中國(guó)人民銀行綜合運(yùn)用了實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度、提高存款準(zhǔn)備金率、上調(diào)金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率、發(fā)行央行票據(jù)、加大“窗口指導(dǎo)”力度等多種貨幣政策工具，引導(dǎo)商業(yè)銀行貸款投向。但是，從實(shí)際運(yùn)行效果來(lái)看，我國(guó)貨幣政策并沒(méi)有發(fā)揮預(yù)期的效用，固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)，貸款總量在中長(zhǎng)期貸款拉動(dòng)下日益擴(kuò)大，可見(jiàn)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制并不是完全暢通有效的。

一、現(xiàn)行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的障礙分析

隨著貨幣政策體系的改革，我國(guó)已基本建立了以穩(wěn)定貨幣為最終目標(biāo)，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)，運(yùn)用多種貨幣政策工具調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的間接調(diào)控體系，初步形成從中央銀行貨幣市場(chǎng)金融機(jī)構(gòu)微觀經(jīng)濟(jì)個(gè)體的傳導(dǎo)體系，建立從政策工具操作目標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)的間接傳導(dǎo)機(jī)制。但在傳導(dǎo)鏈條中的每個(gè)環(huán)節(jié)都存在著傳導(dǎo)不暢的問(wèn)題。

(一)中央銀行層面

1．利率未完全市場(chǎng)化。雖然我國(guó)放開(kāi)了同業(yè)拆借市場(chǎng)利率、銀行債券市場(chǎng)利率和票據(jù)貼現(xiàn)利率，逐步擴(kuò)大貸款利率浮動(dòng)范圍，但是由于金融機(jī)構(gòu)的利率定價(jià)機(jī)制還未完全建立起來(lái)，利率尚未進(jìn)入我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)和操作目標(biāo)系統(tǒng)。官定利率不能完全反映出市場(chǎng)資金供求的實(shí)際狀況，金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)無(wú)法完全靈活地選擇對(duì)利差及利率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制的方式，利率未完全體現(xiàn)資金價(jià)格，影響了貨幣政策信號(hào)的傳導(dǎo)。

2．外匯管理機(jī)制影響貨幣政策效應(yīng)的傳導(dǎo)。根據(jù)“三元悖論”，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，資本自由流動(dòng)、固定利率和貨幣政策獨(dú)立性三者只能選擇其二。我國(guó)近年來(lái)在外匯管理體制上也進(jìn)行了一系列的改革，但外匯占款依然是貨幣投放量的主要因素。截至2006年2月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)8536億美元，超過(guò)日本，躍居世界第一，面對(duì)巨額的外匯儲(chǔ)備，央行公開(kāi)市場(chǎng)對(duì)沖操作的壓力將不斷增強(qiáng)。在央行實(shí)行貨幣緊縮政策時(shí)，若回收貨幣的速度不及外匯占款增加的速度時(shí)，貨幣政策就會(huì)呈現(xiàn)擴(kuò)張效應(yīng)。

3．基層央行貨幣工具匱乏。貨幣政策工具種類和運(yùn)用權(quán)限的層層削減導(dǎo)致基層央行可用貨幣政策工具匱乏。從貨幣政策工具的運(yùn)用權(quán)限來(lái)看，地市中心支行雖然名義上也具有再貸款、再貼現(xiàn)和窗口指導(dǎo)的權(quán)限，但再貸款的調(diào)控作用僅限于支農(nóng)再貸款和緊急再貸款，且都需要由上一級(jí)機(jī)構(gòu)審批。此外，由于貼現(xiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利率水平已經(jīng)低于再貼現(xiàn)利率，據(jù)人行西安分行監(jiān)測(cè)顯示，2006年二季度陜西省轄內(nèi)的人民銀行的3-6個(gè)月貼現(xiàn)約為2．49％，遠(yuǎn)低于人民銀行的再貼現(xiàn)利率，這直接導(dǎo)致人行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)萎縮，貨幣政策工具失效。而窗口指導(dǎo)，基層央行既無(wú)經(jīng)濟(jì)、法律手段，又無(wú)行政約束手段，難以進(jìn)行調(diào)控。

(二)貨幣市場(chǎng)層面

貨幣市場(chǎng)發(fā)育不健全，使得貨幣政策的傳導(dǎo)缺乏相應(yīng)的交易基礎(chǔ)。我國(guó)貨幣市場(chǎng)由同業(yè)拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)構(gòu)成。從1984年同業(yè)拆借市場(chǎng)建立至今，我國(guó)已初步形成了統(tǒng)一規(guī)范的拆借市場(chǎng)格局。但總體來(lái)講仍不成熟，缺乏足夠的中介機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者，一般只有商業(yè)銀行一級(jí)法人參與，而大多數(shù)地方性金融機(jī)構(gòu)不能進(jìn)場(chǎng)，致使市場(chǎng)交易規(guī)模較小。加之交易工具及手段創(chuàng)新滯后，致使同業(yè)市場(chǎng)利率還不能完全反映貨幣市場(chǎng)真實(shí)的資金供求水平。債券市場(chǎng)特別是國(guó)債市場(chǎng)種類貧乏使公開(kāi)市場(chǎng)缺乏載體，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)行不暢，交易主體單一，市場(chǎng)交易偏淡，這樣以調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣為目的的公開(kāi)市場(chǎng)操作缺乏交易基礎(chǔ)，使得國(guó)債市場(chǎng)難以成為央行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的市場(chǎng)依托。票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展滯后，目前全國(guó)還沒(méi)有健全統(tǒng)一的票據(jù)市場(chǎng)，各地票據(jù)市場(chǎng)相對(duì)封閉，票據(jù)數(shù)量有限且種類單一，主要是銀行承兌匯票，基本沒(méi)有商業(yè)承兌匯票，而且再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)萎縮，票據(jù)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)作用受到制約。

(三)商業(yè)銀行層面

1．貸款集中度過(guò)高致使貨幣信貸政策作用范圍受到限制。目前，各國(guó)有商業(yè)銀行加大了集約化經(jīng)營(yíng)力度，但在實(shí)際運(yùn)作中，仍然不重視通過(guò)有效信貸投入的增加，稀釋和降低不良貸款，只注重爭(zhēng)奪已經(jīng)形成的優(yōu)質(zhì)客戶，而不顧中小企業(yè)的資金需求。這種信貸策略的結(jié)果是銀行信貸資金向大而優(yōu)的企業(yè)集中，導(dǎo)致少數(shù)大企業(yè)資金閑置和廣大中小企業(yè)急需資金卻得不到貸款支持，貸款主要流向了制造業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、采礦業(yè)等行業(yè)。貸款對(duì)象的趨同，一方面由于新放貸款覆蓋面過(guò)于狹窄，使中央銀行貨幣信貸政策作用范圍受到限制，政策效應(yīng)相應(yīng)減弱；另一方面，金融機(jī)構(gòu)貸款集中于某一企業(yè)，一旦這些企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生問(wèn)題，還貸困難，幾家銀行都將面臨巨大的損失。

2．授信權(quán)限繼續(xù)上收，使貨幣政策的調(diào)整功能難以發(fā)揮。商業(yè)銀行信貸管理高度集權(quán)，雖然使總量控制政策容易把握，但結(jié)構(gòu)調(diào)整功能卻難以實(shí)現(xiàn)，并且信貸收縮的區(qū)域與行業(yè)往往正是中央銀行希望加大信貸支持的偏冷區(qū)域與行業(yè)，而“過(guò)熱”行業(yè)又因?yàn)槠涠唐诶麧?rùn)高成為商業(yè)銀行青睞的對(duì)象。此外，由于目前商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，資金主要用于發(fā)放貸款，而信貸管理權(quán)限的上收降低了分支機(jī)構(gòu)的放貸能力，造成資金閑置，這些閑置的資金則以準(zhǔn)備金和清算備付金的形式上存人行或其上級(jí)行。面對(duì)商業(yè)銀行超高的備付率，央行除非采取極端嚴(yán)厲的緊縮措施，否則，貨幣政策將不會(huì)對(duì)商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性產(chǎn)生明顯影響，商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)也不會(huì)對(duì)貨幣政策做出足夠反應(yīng)。

3．考核機(jī)制不合理，影響貨幣政策執(zhí)行。商業(yè)銀行內(nèi)部經(jīng)營(yíng)考核的方式是上級(jí)行每年年初對(duì)分支機(jī)構(gòu)下達(dá)一系列經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，如營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、存貸款增長(zhǎng)、不良貸款余額及比例下降、結(jié)算及其它中間業(yè)務(wù)量等，年終則以這些目標(biāo)的完成情況作為對(duì)分支機(jī)構(gòu)考核的依據(jù)。受這些目標(biāo)引導(dǎo)，商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)注重規(guī)模擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，從而偏離了貨幣政策目標(biāo)。例如，由于考核的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(即撥備前利潤(rùn)，不是實(shí)際利潤(rùn))，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)并不要求分支機(jī)構(gòu)提取足夠的貸款風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備抵補(bǔ)潛在的貸款損失，分支機(jī)構(gòu)將只看重?cái)U(kuò)大貸款規(guī)模以增加當(dāng)期利息收入，而不會(huì)考慮貸款的質(zhì)量和潛在的貸款損失。又如，為了完成不良貸款比例的下降目標(biāo)，分支機(jī)構(gòu)可以加大貸款發(fā)放力度，通過(guò)總量擴(kuò)張稀釋不良貸款，以達(dá)

到考核的要求。而且在商業(yè)銀行內(nèi)部考核管理體制不合理的情況下，貨幣政策信號(hào)在商業(yè)銀行內(nèi)部由上向下傳導(dǎo)的過(guò)程中有被扭曲的危險(xiǎn)。如現(xiàn)階段中央銀行宏觀調(diào)控的主要目標(biāo)是抑制固定資產(chǎn)投資貸款的過(guò)快增長(zhǎng)，但商業(yè)銀行執(zhí)行的結(jié)果卻是以中小民營(yíng)企業(yè)貸款為主的短期貸款被壓縮，而以固定資產(chǎn)投資貸款為主的中長(zhǎng)期貸款仍然保持大幅增長(zhǎng)。

(四)企業(yè)層面

1．現(xiàn)代企業(yè)制度不完善導(dǎo)致有效信貸需求不足。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)在貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程中起著其他主體無(wú)法替代的作用，但國(guó)有企業(yè)自身運(yùn)行的低效性造成了商業(yè)銀行大量的不良貸款，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。而且國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)也削弱了貨幣政策傳導(dǎo)的基礎(chǔ)。

2．居民現(xiàn)代金融意識(shí)的缺乏導(dǎo)致對(duì)貨幣政策反應(yīng)遲鈍。拓展消費(fèi)信貸，進(jìn)而拉動(dòng)內(nèi)需的策略，是穩(wěn)健貨幣政策的一個(gè)重點(diǎn)，但由于傳統(tǒng)生活習(xí)慣的影響，居民對(duì)消費(fèi)信貸的認(rèn)識(shí)還存在偏見(jiàn)，更多的居民傾向于通過(guò)儲(chǔ)蓄積累完成消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)而不是依靠自己的信用獲取貸款。這阻礙了消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的發(fā)展，影響了貨幣政策的傳導(dǎo)效果。

3．政府部門相關(guān)配套政策的缺位導(dǎo)致貨幣政策孤立和有效供給不足。貨幣政策在經(jīng)濟(jì)主體間的順利傳導(dǎo)，離不開(kāi)當(dāng)?shù)卣块T一系列配套政策的配合；中小企業(yè)發(fā)展，離不開(kāi)地方牽頭建立健全信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)；下崗失業(yè)人員小額擔(dān)保貸款和國(guó)家助學(xué)貸款也都需要地方財(cái)政給予貼息。但在實(shí)際操作中，客觀上，欠發(fā)達(dá)地區(qū)地方政府財(cái)政乏力；主觀上，政府一般不注重這些涉及面積較大、短期內(nèi)很難見(jiàn)效的社會(huì)項(xiàng)目。從消費(fèi)信貸來(lái)看，住房和汽車的產(chǎn)業(yè)鏈都比較長(zhǎng)，實(shí)際操作中雖然中央銀行大力宣傳，商業(yè)銀行積極推動(dòng)，但房管、車管、工商和執(zhí)法等部門，存在著動(dòng)作遲緩、收費(fèi)過(guò)高等問(wèn)題，導(dǎo)致適合不同地域、不同消費(fèi)層次的有效信貸供給不足，極大地制約了消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展。

二、疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的建議

要消除貨幣政策傳導(dǎo)障礙，必須著眼于推進(jìn)利率市場(chǎng)化建設(shè)，完善中央銀行間接調(diào)控機(jī)制，加快發(fā)展貨幣市場(chǎng)，推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行改革，深化企業(yè)制度改革，建立良好的社會(huì)信用環(huán)境和配套的政策環(huán)境。

1．推進(jìn)利率市場(chǎng)化建設(shè)，完善中央銀行間接調(diào)控機(jī)制。在正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系、堅(jiān)定“穩(wěn)定貨幣”政策目標(biāo)的大前提下，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)是，建立以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系。另外，擴(kuò)大基層央行再貸款、再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)操作權(quán)限，適當(dāng)增加現(xiàn)有支農(nóng)再貸款額度，適時(shí)調(diào)整再貼現(xiàn)利率水平，為縣級(jí)支行貨幣政策工具的選擇提供更多的操作手段。

2．加快貨幣市場(chǎng)的基礎(chǔ)性建設(shè)，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。貨幣市場(chǎng)的發(fā)展是資本市場(chǎng)發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，應(yīng)加快發(fā)展和完善貨幣市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)。票據(jù)市場(chǎng)是貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道，是銀行與企業(yè)密切聯(lián)系的紐帶，要大力發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)，建立全國(guó)統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)。同時(shí)，要積極培育和逐步擴(kuò)大市場(chǎng)主體，放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入限制、加快金融工具創(chuàng)新。為了增強(qiáng)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，金融當(dāng)局應(yīng)把工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)向培育市場(chǎng)機(jī)制上，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管、規(guī)范市場(chǎng)行為、擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面，真正促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的活躍和發(fā)展，充分發(fā)揮各個(gè)金融市場(chǎng)在貨幣政策傳導(dǎo)中的溝通。

3．深化商業(yè)銀行改革，加快地方性、區(qū)域性中小型金融機(jī)構(gòu)建設(shè)。盡快建立商業(yè)銀行現(xiàn)代金融企業(yè)制度，提高商業(yè)銀行對(duì)人民銀行貨幣政策間接調(diào)控的敏銳性。督促商業(yè)銀行完善對(duì)分支機(jī)構(gòu)的考核體系，避免貨幣政策信號(hào)在商業(yè)銀行內(nèi)部傳導(dǎo)過(guò)程中失真。改變目前商業(yè)銀行信貸管理過(guò)于集中的局面，適當(dāng)放權(quán)給基層商業(yè)銀行，保證他們擁有一定的信貸權(quán)限，能夠自主地結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)資金的合理需求，及時(shí)發(fā)放貸款，支持當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面，要加快地方性、區(qū)域性中小銀行的建設(shè)。目前我國(guó)四大商業(yè)銀行無(wú)論從存貸款市場(chǎng)份額、機(jī)構(gòu)數(shù)所占比例等各方面來(lái)看，都在銀行業(yè)占有不可撼動(dòng)的地位。因此，四大商業(yè)銀行成為中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道，甚至在一定程度上左右了中央銀行的貨幣政策。從這個(gè)意義上來(lái)看，為提高貨幣政策傳導(dǎo)效率，需要增加傳導(dǎo)的支渠道，削弱目前四行獨(dú)大的主渠道作用。因此，有必要培育和發(fā)展一定量的地方性、區(qū)域性中小銀行，使央行貨幣政策傳導(dǎo)渠道更多、更順暢。