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第1篇：行為金融學范文

關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略

1文獻綜述

一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。

2行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學在實務中的應用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。

運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。

在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質

對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

參考文獻

［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).

第2篇：行為金融學范文

一、行為金融學理論概述

1.認知偏差

現代認知心理學認為，人類的信息傳輸和信息處理系統在決策的過程中，會經歷一些比較復雜的認知過程，這些過程包括感知、注意、記憶、抽象、推理和判斷等，而在此過程中，人類的認知偏見就產生了。但在實際生活中，人們在認知過程中往往不會這么一步步按程序去認知事物，而總是盡力尋找捷徑，依據常識、自己的經驗，甚至是直覺來做出決策。這樣也許可以得出合理的結果，但也往往更容易出現系統性的偏差。

2.過度自信

心理學研究結果表明，過度自信是一種心理偏差，是人類在決策或者處理事情的過程中，過分相信自己的主觀判斷，高估自己的能力，低估了外部環境、意外的影響等客觀因素，，高估自己的成功的可能性。

3.后悔厭惡理論

后悔厭惡理論認為投資者作出決定之前，首先要衡量各種替代方案可能產生的最大的遺憾，然后選擇一個后悔程度最小的方案作為最后決定的方案。

4.心理賬戶

人們通常根據收入的來源、保存方法和用途進行分類，然后把這些收入放入不同的心理賬戶。心理學研究發現，人們更喜歡隨性的使用意外獲得的資金，這些意外獲得的資金包括意外的遺產和所得稅的返還，賭場贏來的錢，股票市場的資本利得等。

5.羊群效應

羊群效應是一種非理性行為。具體指的是投資者在某些情況下模仿別人決策的從眾行為，這些情況包括風險不確定性和信息不對稱等，因為在此過程中，他們的行為受到其他投資者的影響，對媒體，或者投資專家的建議形成了依賴。

二、投資者心理行為對投資決策的影響

在投資與決策的過程中，證券投資者不僅會受到經濟利益的驅動和制約，也將影響人類的心理因素等主觀感受，還會受到人類自身的情緒和偏見以及其他投資規范等因素的影響。由于投資者心理因素的影響無處不在，甚至在一些時候心理因素在投資者的決策中也發揮了決定性的作用，所以在處理和加工各種外部信息的過程中，不能隨意地忽略了投資者的心理因素。這是由于許多奇怪現象的出現都是心理因素的存在所決定的。如同樣的前提條件下，由于不同決策者的心理因素，決策的結果將不同、甚至得出相反的結論。

由于文化背景的不同，以及各地的社會風俗和習慣也不同，受教育水平和個人的學習能力和理解能力自然也就不一樣，這樣就使得人們的心理和行為之間出現了偏差。由于大量缺乏理財知識培訓和投資交易經歷的年輕股民涌入證券市場，加上國內證券市場具有的特殊定位以及各上市公司盈利能力普遍欠缺的原因，股票市場被非常多的個體投資者當成一個可以一夜暴富的高度投機場所，高市盈率和高換手率是國內證券市場具有的獨特現象，也是典型的行為偏差和效應的具體表現。

三、行為金融學對投資管理的指引作用

1.傳統金融學與行為金融學在投資管理上的差異

傳統金融學通過基本分析、技術分析和傳統投資組合理論對投資決策進行管理；而行為金融學則是采用基本面分析和行為金融理論來進行的。傳統金融理論，假定投資者可以理智的按照建立的資本資產定價模型和資產配置策略選擇實現方案，而忽略了投資者決策、交易和操作環節；在行為金融學理論的指導下，在金融模型和資產配置策略之外考慮決策過程中的投資者心理變化的因素，同時，把投資管理過程比作是一個動態的調整過程，是投資者行為的調查和市場信息交流的過程。

總之，兩者之間在理論假設上的主要差異是這樣的，傳統金融理論假定投資者是理性的，資本市場是有效的，相應的也忽略了投資者的心理因素。然而行為金融學理論認為投資者行為是一種非理性的行為，投資決策受到多方面的影響，這些影響因素包括：情感的影響，認知偏差，心理偏差的影響以及外部環境限制，制度因素等。

2.行為金融學對投資者的要求

根據行為金融學，投資者應該在做好心理準備的情況下進行投資。首先，將自己的投資目標明確，要把握投資理念和投資原則。投資者投資理論和實踐操作需要與自己的價值觀和個性特點符合，以此來避免一些自己的性格特點，以防產生沖突。像一些投資經理投資之前可以編寫一個投資計劃的綜合方法。因為它可以保持客觀性，方便實時參考，使投資者避免短期投資沖動。

第3篇：行為金融學范文

[關鍵詞]中航油行為金融學非理性

一、引言

2004年11月30日，海外國有企業中國航油（新加坡）股份有限公司（以下簡稱中航油），因其在石油衍生產品交易中虧損5.5億美元，向新加坡高等法院申請了破產保護令，公司總裁陳久霖被停職。2005年12月5日，中航油重組協議簽訂，除原大股東中國航空油料集團公司繼續持股51%外，BPAI和ARANDA分別注資，各取得公司重組后股權的20%和4.65%，此外債權人認購重組后股權的10%，剩余14.35%的股權屬于小股東。2006年3月21日，新加坡初級法庭對中航油原總裁陳久霖做出一審判決。陳久霖涉及的6項指控被處以33.5萬新元的罰款，及4年3個月監禁。至此，被稱作中國版“巴林悲劇”的中航油事件從其全面暴光起，歷經16個月后，相關事宜的處理及人物命運暫告一段落。

針對中航油事件，國內外學者與業屆人士也紛紛從不同角度提出了見解，如中國公司治理結構有待完善，國有企業內部控制的實際執行存在巨大問題，我們應當建立自己的石油期貨市場等。但無論是之前導致老牌銀行——巴林倒閉的關鍵人物，期貨經理——里森，還是使中航油陷入重組境地的“打工皇帝”——陳久霖，作為投資決策者，兩人在心態與行為模式方面有許多相似之處，且他們的行為用傳統的投資者理論已無法做出令人信服的解釋。本文重在探討投資者的非理性表現，并以行為金融學的分析范式為基本框架，對中航油原總裁陳久霖的投資行為進行分析。

二、對中航油事件的分析，基于行為金融學的分析范式

1.行為金融學理論綜述

行為金融學的興起和發展，被許多經濟學家稱為經濟學和金融學的“非理性革命”，因為，在行為金融學誕生之前，理性一直是金融學分析毋庸置疑的基本前提假設。市場參與者的理性與否很少成為金融學研究的對象。而恰巧就在這一基本前提上，行為金融學表現出了與主流金融學明顯的不同，并提出了人類行為有限理性、有限控制力與有限自制的三點假設。

所謂行為金融學，就是將心理學尤其是行為科學的理論融入到金融學的分析之中。它從微觀個體行為以及產生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預測金融市場的發展。這一研究視角通過分析金融市場主體在市場行為中的偏差和反常，來尋求不同市場主體在不同環境下的經營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實際決策行為和市場運行狀況的描述性模型。它有兩個基本的研究主題：一是市場并非是有效的，主要探討金融噪聲理論以及行為金融學意義上的資產組合和定價問題。另一個是投資者并非是理性的，主要探討現實世界中的投資者會發生各種認知和偏差問題，包括過度自信與處置效應等內容。

因為本文所探討的主要是投資者行為，所以未設計市場并非是有效的相關內容，僅對投資者是非理性的相關內容進行分析。

2.過度自信及其影響

(1)關于過度自信

任何入市的投資者都不會懷疑自己理性的存在，也通常自認為掌握了一定信息和一定專業知識，所以在面對投資決策的時候，傾向于過度相信自己的判斷力。有些學者曾專門對此做了一系列實驗，結果證明受訪者都傾向于高估他們答對的概率。

在信息傳播速度如此之快，傳播范圍如此之廣的當今世界，風險市場在某種程度上可被視為信息市場，而過度自信的投資者往往不能正確處理各種有關的信息，這主要表現在兩個基本方面：一是如果投資者過度自信，則其就會過分依賴自己收集到的信息而輕視市場上不斷更新的信息，即，投資者常使用過時的信息做出判斷。二是過度自信的投資者在過濾和加工各種信息時，注重那些能夠增強他們自信心的信息，而忽視那些傷害他們自信心的信息。當投資者投資后，通常只關注相關的利好消息，而忽視有關的不利消息。并且當投資者被套牢時，不愿意賣出已經發生虧損的股票，因為一旦賣出的話就等于承認自己決策失誤，會傷害自己的自信心。

(2)陳久霖過度自信的表現

眾所周知，衍生品市場通常允許買空、賣空。企業通過對衍生品的適當操作，可以在一定程度上避免相應原生品因價格波動而帶來的市場風險。這也是我國政府允許中航油等一些海外國企可以進入衍生品市場的主要原因。但同時，若期望在衍生品市場通過投機的方式以取得巨額利潤，則企業需要承擔衍生品市場中潛在的巨大風險。

在操作石油衍生品業務之初，由于判斷準確中航油也曾取得了一定利潤，但終歸沒有逃脫判斷失誤的結果。在石油價格上漲的過程中，中航油卻賣出了大量看漲期權。陳久霖的判斷依據是：自1978年紐約商品交易所上市原油期貨及1981年倫敦國際石油交易所上市原油期貨以來，國際油價包括航煤、WTI輕油、BRENT原油三種價格，平均沒有超過30美元每桶，即使在戰爭年代均價也沒有超過34美元每桶。所以，他認為原油價格達到30美元每桶時，賣出看漲期權是合理的。

但問題的確關鍵在于，他所用的是“過時”的歷史信息，并且以這些信息為依據做出了決策，沒有充分意識到金融市場的內在不確定性。可見，陳久霖“輕視市場上不斷更新的信息”，因為當前引起國際油價上漲的原因不僅在于地區局部戰爭這一單一因素，中國、印度等國家的迅速發展使其對原油的消費需求急劇擴大，而美元的貶值也起到了推波助瀾的作用。

3.處置效應及其影響

(1)關于處置效應

處置效應是一種比較典型的投資者心理和行為偏差，是投資者心態模型的重要表現形式。大量的實證結果表明，處置效應廣泛存在于資本市場中，投資者常常處于處置效應狀態，難以在各類風險資產的投資中獲利。

所謂處置效應，是指投資者在進行風險資產投資時急于賣出贏利的資產，不愿輕易賣出虧損資產的一種風險資產定價的異常現象。按照期望理論，當處于贏利狀態時，投資者是風險回避者，愿意較早賣出股票以鎖定利潤，即所謂的確定性效應；當處于虧損時，投資者是風險偏好者，愿意繼續持有股票，即所謂的反射效應。

處置效應產生的原因在于投資者的心理偏差，即投資者的自我意識偏差和對待挫折的心理態度。投資者回避實現損失是為了避免資產損失帶來的后悔，因為一旦損失實現，就證明投資者以前的判斷是錯誤的，這會給投資者帶來挫折感，使其心理上感到內疚和不安。

(2)處置效應在中航油事件中的表現

2003年底至2004年，中航油因錯誤地判斷了油價走勢，調整了交易策略，賣出了買權并買入了賣權，導致期權盤位到期時面臨虧損。新加坡普華永道古柏會計公司針對中航油發生期權虧損事件所做的報告中指出，虧損主要原因之一就是“不想在2004年前三季度季報中記入損失的想法，導致了2004年的挪盤，公司草率承擔了大量不可控制的風險，尤其是6月與9月的挪盤”。

有業內人士計算出，即使中航油對國際市場油價走勢判斷失誤，大量拋空原油期貨，當油價從40美元漲至56美元，中航油不得不強行平倉，所需保證金也不會超過1億美元。但此時平倉，對于中航油來講，就意味著之前的投資決策是錯誤的。從心理上講，中航油的領導者顯然無法接受這樣的結果，會感覺“內疚和不安”。

為了避免虧損，中航油在2004年1月、6月和9月先后進行了三次挪盤，即買回期權以關閉原先盤位，同時出售期限更長、交易量更大的新期權。每次挪盤均成倍擴大了風險，該風險在油價上升時呈指數級數擴大。在不斷挪盤的過程中，作為決策者——陳久霖所體現出的完全是風險偏好者的行為，使錯誤的決策一錯再錯，直至公司不再有能力支付不斷高漲的保證金，最終導致了公司遭受巨額損失，以至于陷入重組境地。

第4篇：行為金融學范文

如果按照傳統的金融理論指導金融投資，很難起到對投資者正確指導，使投資者更為理性地進行投資活動。所以，傳統金融理論難以適應時代的發展，亟待對傳統金融學進行其他學科知識理論的補充，積極研究并吸收其他學科的研究方法，不斷地拓展金融學研究范圍。目前，隨著行為金融學的出現，有效地解決了關于投資的諸多問題。行為金融學是集心理學和金融學于一體的相互融合的學科。該學科的研究對象是金融市場中交易者非理性投資行為。具體分析，行為金融學是借助心理學的有關知識，分析投資者的心理活動，以此為基礎評價投資者的非理性投資行為，也就是說行為金融學主要研究投資者心理因素導致在金融市場上的非理性投資行為。結合傳統投資理論在金融市場的投資范式，分析評估交易者在金融市場中投資決策時犯系統性錯誤的原因，指導投資者認識到自己的非理性投資行為，進而對非理性投資行為進行修正，達到科學理性投資，降低投資風險的目的。行為金融學融合了心理學的有關理論知識，從心理學角度分析金融市場上投資決策可得出如下結論：基于投資者心理因素的影響，會造成投資者在金融市場投資時容易犯下主觀判斷失誤，使得投資者在金融市場投資行為活動變得反應過度或者反應不足，嚴重影響投資者的預期收益。所以，行為金融學研究的主要內容就是投資者非理性投資行為的動因，結合金融學的有關知識，建立完善的金融投資理論體系，為投資者在金融投資活動中提供重要的理論依據，使投資者的投資行為趨于理性化、科學化。

二、金融市場上的心理分析方法

長期以來，在金融市場上投資者最為常用的投資分析法有兩種，即基本面分析法和技術面分析法。基本面分析法所采用的分析依據是投資對象的經營業績以及經濟發展形勢；技術面分析法針對經濟市場走勢進性數據統計，并編制圖表，根據圖表定量分析未來投資的方向以及前景。而行為金融學的投資分析方法主要是對投資者心理因素的探究，依據心理學原理及相關知識分析投資者的心理狀況對金融投資造成的正負面影響。從金融學角度分析，在金融市場交易行為活動中，投資者對金融決策的依據主要是基于主觀判斷和客觀地對金融市場走勢進行分析、估測。然而心理分析法是傳統分析法的補充和改進，心理分析法是主要是以傳統分析法為依據，將心理分析法融合到整個金融市場投資環境中，強調以分析投資者的心理因素，突出投資者的主觀性為主要研究方向。然而過于強調投資者的主觀能動因素而忽視機械交易的客觀性，會導致投資者的交易行為受到人性弱點的干擾。因此，基于金融市場上的心理分析法還應以基本面分析法和技術面分析法為依據。

三、健康的心理范式利于正確投資決策的形成

行為金融學強調的是提高投資者在金融市場中良好心理的形成，有助于投資者做出正確的金融投資決策，對規避投資風險和降低投資風向具有重要的意義。為此，我們應基于行為金融學的原理，加強對行為金融學中心理學科的探討，建立健全正確的心理范式，幫助投資者在金融市場中形成良好的金融投資心態，確保金融投資者投資受益最大化。具體來講健康的心理范式的建立需要通過以下幾方面來實現。

1.提高情商。

按照投資心理層次的不同可將其劃分為理性層面和非理性層面。理性層面我們可以理解為投資者的智商，而非理性層面可以理解為投資者的情商。投資心理理性層面主要考察的是投資者智力的高低，投資心理非理性層面主要考察的是投資者在投資過程中投資者情緒的控制把握力度和體驗深度。從金融市場投資行為分析，行為金融學更多的還是考察投資者的情商。這是因為心理因素對投資者投資行為的影響遠遠大于理性層面的影響。所以，提高投資者情商是避免投資者在金融市場投資行為出現錯誤，降低投資風險的重要思路。應作為行為金融學研究的重點內容。

2.培養規避錯誤信息的能力。

具有良好的規避錯誤信息的能力是投資者做出正確投資決策的前提條件。在金融市場中有關投資的虛假信息無處不在，如果投資者不能正確地判斷信息的準確性，可靠性，而是盲目地、不理性地進行投資，很有可能會增加投資風險，收益受損。所以，作為投資者應具有良好的規避錯誤信息的能力，只有這樣才能提高投資的收益，得到較好的投資回報。第一，投資者對金融市場信息認真地主觀客觀地分析鑒定，甄別。避免偏聽偏信，對客觀的信息融入過多的主觀色彩，導致對信息錯誤判斷。不能因為信息同自己的主觀思路相符就愿意相信，愿意接受，愿意投資，而對于那些同自己主觀思路不相符的信息就不予理睬。第二，投資者不應有盲目從眾的心理，就是我們常說的“羊群效應”；不能人云亦云，受別思想、意見左右，這主要是因為金融市場是個復雜的環境，同其他社會活動不同，具有較大的風險。其他人對金融投資的判斷結果并不是完全正確的。第三，在投資過程中投資者要心態平和，時刻保持冷靜的頭腦，避免因反應不足或者反應過快做出缺乏理智的投資決策，進而增加投資風險；第四，投資者要對投資收益期望值保持平和的心態，要學會等待，從等待中獲得應有的預期收益，而不是急于求成。對于各類利空或利好的信息投資者都需用辯證的角度去分析對待。這是因為投資市場是瞬息萬變的，市場是動態的市場，隨時都有可能產生新的變化，如利空向利好轉化，利好向利空轉化等。第五，投資者應學會用動態的眼光去分析投資問題，根據金融市場的變化實時對原來的決策做出調整。因為只有投資者的主觀判斷同市場的動態發展實際相符，其投資才是有意義和價值的。

3.學會遠離市場上的投資氛圍。

第5篇：行為金融學范文

一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。

2行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學在實務中的應用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。

在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。新晨

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質

對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規

方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

參考文獻

［1］@曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).

第6篇：行為金融學范文

關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略

1 文獻綜述

一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年Daniel Kahneman教授和Amos Tversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險 關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25 歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。Brigham Ehrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的 應用，比如：選擇權的應用等。

2 行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3 行為金融學在實務中的應用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。　運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出

股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。

在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。

4 股票投資策略

4.1 具備股票投資取勝的素質

對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2 逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

參考文獻

［1］曹鳳岐，劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社，2000，(8).

第7篇：行為金融學范文

關鍵詞：行為金融學；投資策略；股票投資策略

1文獻綜述

一般認為，行為金融學的產生以1951年Burrel教授發表《投資戰略的實驗方法的可能性研究》一文為標志，該文首次將行為心理學結合在經濟學中來解釋金融現象。1972年，Slovic教授和Bauman教授合寫了《人類決策的心理學研究》，為行為金融學理論作出了開創性的貢獻。1979年DanielKahneman教授和AmosTversky教授發表了《預期理論：風險決策分析》，正是提出了行為金融學中的預期理論。

中南大學的饒育蕾和劉達鋒著的《行為金融學》是我國第一本系統闡述行為金融學理論的著作。吳世農、俞喬、王慶石和劉穎等早在中國證券市場初建時就對中國股市調查并進行取樣分析，得出中國市場為非有效市場，其主要論文有：吳世農、韋紹永的《上海股市投資組合規模和風險關系的實證研究》，陳旭、劉勇的《對我國股票市場有效性的實證分析及隊策建議》。國內對這一理論的研究相對不足，對投資策略的涉足更是有限。

本文主要是借鑒了兩位美國學者的思路進行論證。美國學者彼得L•伯恩斯坦和阿斯瓦斯達摩達蘭著的《投資管理》總結了美國比較有影響力的觀點，對行為金融學理論在投資領域的應用進行了發展，對投資行為進行了全面剖析，其對投資策略的研究更具有獨到之處，這種在行為金融學下投資策略的研究對我國證券業的發展將有十分重要的借鑒意義。羅伯特•泰戈特著《投資管理-保證有效投資的25歌法則》以其簡單而明了的筆法描繪了行為金融學下投資方法的選擇應具備的條件和原則，指導我們的實踐。BrighamEhrharot著的《財務管理理論與實務》中也不乏對行為金融學的應用，比如：選擇權的應用等。

2行為金融學概述

行為金融學是將行為學、心理學和認知學成果運用到金融市場上產生的一種新理論，是基于心理學實驗結果提出投資者決策時的心理特征假設來研究投資者實際投資決策行為的一門學科。

行為金融學有兩個研究主題：一是市場并非有效，主要探討金融噪聲理論；二是投資者并非是理性的，主要探討投資者會發生的各種認知和行為偏差問題。

主要理論：

證券市場是不完全有效的即市場定價不能完全反映一切信息，存在噪聲交易者風險即金融噪聲理論。投資者構筑的投資組合具有金字塔型層狀特征即行為組合理論。

投資者有限理性。行為金融學總結的投資者行為偏差有：決策參考點決定行為者對風險的態度；投資者存在心理帳戶；投資者還存在過度自信心理和從眾心理。

3行為金融學在實務中的應用

實際上，各種積極管理模式都假定市場定價失真或無效。他們認為通過投資于定價失真的市場或資產可以獲得增值。然而所有的人都知道這種無效性是轉瞬即逝的，這樣，這些無效性可能會為有耐心的投資者提供收益。“耐心”是一個好的投資策略中的重要組成部分。

行為金融學理論可以很好地解釋諸如阿萊悖論、日歷效應股權溢價、期權微笑、封閉式基金之謎、小盤股效應等等金融學難題。還提出了成本平均策略、選擇策略參考點來判斷預期的損益、動量交易策略等投資策略。一些金融實踐者已經開始運用行為金融學的這些投資策略來指導他們的投資活動。

成本平均策略。成本平均策略是在股市價格下跌時，分批買進股票以攤低成本的策略。采用這一策略不是追求效用最大化，而是降低投資活動。

行為金融學認為，人們在進行決策的時候，往往會選擇一個決策參考點來判斷預期的損益，而非著眼于最終的財富狀況。在心理預期的過程中，人們會把決策分成不同的心理帳戶來考慮，常常擁有自信情節，高估已經擁有的商品或服務，并且傾向于增加這里物品或服務的使用次數。還對預期的損失過于敏感，把同樣價值的損失計算成遠高于同樣價值的收益，而對已經形成損失的東西卻表現出一種“處置效果”，由于期待機會收回成本而繼續經受可能的損失。因此在行為金融學中的“心理”帳戶和“認知偏差”這兩個概念，應該在日常理財中關注。運用動量交易策略。即預先對股票收益和交易量設定過濾準則，當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾準則時就買入或賣出股票的投資策略。當處置效應在證券市場上比較嚴重時，其帶來的股票基本價值與市場價格之間的差幅就會更大；當價格向價值回歸時，可利用動量交易策略，通過差幅獲利。

市場無效性本質上是一種套利機會，如果足夠多的資金追求同一種市場無效性，它肯定會消失。對于許多定量投資者來說，永遠感到困惑的是，一旦某種市場無效性在學術刊物上得到詳細論述，它就奇怪地消失了。實際上，如果昨天的無效性已廣為人知，并吸引了大量的投資資本，再設想它明天仍然存在是非常危險的。資本市場同樣如此。因此，不要屈從或迷戀“權威”的信息，應該努力追求有個性的投資策略。

在職業資金管理游戲中獲勝的資金管理者一般都是最少犯錯誤的人，但其中的許多錯誤都可以歸因于人類本性——追求安穩、相信潮流、失敗后希望改換風格和指導思想。投資組合管理中的一些錯誤源于資金管理者不了解自己的客戶，不了解自己的投資市場，一些錯誤源于資金管理者走“受托人的鋼絲繩”的游戲，一方面要獲得高額收益，另一方面還不能超越客戶的風險承受性。

4股票投資策略

4.1具備股票投資取勝的素質

對于我們來說，在股票業取得成功的素質應該包括：忍耐、自立、簡單明了、能忍受痛苦、心胸開闊、有獨立判斷能力、百折不撓、謙讓、靈活、愿做獨立的研究工作、勇于承認錯誤，還有對普通的商業恐慌不屑一顧。這些素質的具備與巴菲特的忠告是一致的，與行為金融學是相符的，市場可能是無效的，積極管理者也有增加價值的潛力，但這些無效性既不簡單，也不是靜態的，利用起來代價也不低。換言之，市場無效性的一個特點就是容易消失。這就意味著市場無效性一旦被隔離出來，并廣為人知，越來越多的資金追逐這一無效性時，這個特點就消失了。問題不在于投資者和他們的顧問很愚昧或麻木不仁，在于當信息收到之時情況可能已經發生變化。當樂觀的金融信息廣泛傳播時，大多數投資人認為這個經濟形勢在近期內還會進一步高漲時，經濟走勢實際上已經向衰退邁進。頭腦清醒的投資者可以在信息不完全、不理想的情況下做出正確決策，那種需要各種資料的“科學頭腦”是不科學的。

4.2逆潮流而動

風險觀念的根源在人類感情中可以找到。我們都是社會性生物，渴望與別人協調一致，達成共識。以常規方式失敗經常比非常規性失敗痛苦較少。相應地，投資者更愿意冒以常規方式失敗的較大風險，而不愿意冒可能以非常規方式失敗的較小風險。許多投資者并不一定像他們以為的那樣對風險有多少耐心。

參考文獻

［1］曹鳳岐,劉力，姚長輝.證券投資學［M］.北京：北京大學出版社,2000，(8).

第8篇：行為金融學范文

一、金融市場與心理分析

在傳統的金融市場上，最受推崇、應用最廣泛的金融分析方法是基本分析方法和技術分析方法。基本面分析是以基本的宏觀經濟數據和微觀財務數據作為投資分析的基礎，是一種比較客觀的分析法，其核心是市場參與者對資料數據進行理性的分析評估并一貫堅持利用它們。如果說基本分析走的是/價值到價格0的分析思路，那么技術分析則可以說走的是/價格到價格0的分析思路。技術分析是指以市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經歷的時間等市場行為作為分析的基礎，是一種通過人們的主觀經驗來判斷市場未來走向的分析法。而心理分析法則是一種從/市場心理到價格0的分析思路，認為股票投資行為在很大程度上經常受到心理因素支配。價值型股票能長期戰勝成長型股票，源于人們對經濟與經營信息經常性的反應過度和反應不足。這種過度反應進一步會影響人們對情況改觀的敏感與判斷，從而在價格定位上出現經常性的滯后反映。因此，心理分析法以市場參與個體與群體的心理狀態及心理變化對投資決策的影響作為其分析的基礎，在市場方向即將逆轉或維持原方向的臨界點時，通過推測市場主導勢力控制者的心理價格定位，分析主導資金的流向從而判斷未來市場的走向。心理分析法基于市場心理分析價格，強調市場心理是影響價格的最主要因素。而在其他投資分析方法看來，市場心理并非是影響市場價格的主要因素，例如，技術分析認為一切影響因素都已包含在價格中，因此不把市場心理作為獨立的分析對象。

金融投資市場在不斷發展，單純靠一種分析法是很難適應投資市場的發展的。無論是基本分析方法、技術分析方法，還是心理分析方法，其實都各有千秋，又各有不足。行為金融學的崛起使得金融學家不能再忽視心理學家的研究成果，這意味著，如果基本分析、技術分析是建立在心理分析的基礎之上，金融投資理論就會更加實用。

較之已經完全體系化、理論化、系統化的基本分析法和技術分析法，心理分析法相對比較薄弱。但行為金融學研究表明，心理分析法在對某些市場重大轉折點的心理把握和彌補其他分析方法不足方面具有獨到之處。以股價為例，心理分析法認為，促成股價變動的因素，主要是市場對于未來股票市場信心的強弱：若投資者對未來股市樂觀，就必然會買入股票，股價因而上升；若過度樂觀，則股價可能超越合理水平，上漲至不合情理的價位。相反，若投資者對股市悲觀，信心轉弱，將賣出手中股票，股價因此而下跌；倘若投資者心理過度悲觀，會不計成本大量拋售，則可導致股票價格跌至不合理的低價。當市場表現出越來越強烈的投機狂熱的心理特征時，牛市常常已進入尾聲；當市場一片低迷，恐懼心理越來越強烈時，熊市可能正悄然離去。

按照行為金融學的觀點，在參與市場的行為中，投資者總會依據他們的主觀判斷和客觀因素做出買賣決定，亦即投資者同時在用感性和理性兩種方式對待市場。如果把基本分析視為對客觀因素的分析，技術分析視為對主觀因素的分析，那么，以同時具有感性和理性兩種情態的投資者的心理預期為基礎，心理分析法的優勢在于，它既包含主觀因素也包含客觀因素，是介于客觀和主觀之間、感性和理性之間的/模糊0分析法。它填補了基本面分析法和技術面分析法的空白，以一個更中立、更平和的態度預測市場方向，使偏理性和偏感性的預期分析更好地融合在一起，有利于對市場走向作出一個更準確的判斷。

但心理分析法亦有其缺點。首先，對于如何衡量股票市場的心理，這常使分析金融市場行情的人士感到困惑。在美國，已建立了測量市場心理的一些指標體系，如共同基金的現金/資產比例、投資顧問公司的看法、二次發行的數量等等，由于不同的國家有不同的市場監管體系、不同的市場發育程度、不同的市場信息結構，因此，按美國市場條件建立起來的市場心理測量體系，可能無法直接應用于其他國家。其次，心理分析要把握市場投資者群體的心態，這隱含了一個假定：就是所收集的市場調查信息和投資者意見代表了整個市場的態度，并且對分析預測市場的轉折點能起到幫助作用，但要全面收集市場調查信息和投資者意見來測量市場的態度是有難度的。再次，心理分析法的缺陷是對進出場的時機把握精度不夠，甚至容易產生重大的偏差，令投資者受到重大損失。

二、改善心智模式與投資判斷

行為金融學的崛起，提供給人們另一個思考方向，引發了人們對于投資過程中深層次心態的重視。人作為一個有思維、有情感、有理性、有直覺的多維綜合體，在理性的決策過程中，不僅人們的情感會經常地破壞對理性決策必不可少的自我控制能力，而且人們的理性也無法完全把握所遇到的問題。因為，人們所面對的事物是如此復雜多樣，信息是如此不完全、不對稱，以致于人們僅憑理性是很難對自己所觀察到的事物做出有效的歸納。其結果，人們可能借助更主觀的測量方法，在做決策時按既有的認知定勢而行事。這使人感到，投資者的心智模式，諸如對心理壓力的反應、迅速決策能力、邏輯思維、意志堅強與否、個性中的情緒化成份、對金錢的態度等，都將決定其在投資中的成敗概率。/心智模式0（MentalModels）這個詞最早是由蘇格蘭心理學家克雷克（KennethCraik）于1940年創造出來的，是認知心理學的一個概念，指人們的長期記憶中隱含著的關于世界的心靈地圖。通俗地說，所謂心智模式是指人們思想方法、思維習慣、思維風格和心理素質的反映。我們通常不易察覺自己的心智模式，以及它對行為的影響。然而，心智模式一旦形成，將使人自覺或不自覺地從某個固定的角度去認識和思考發生的問題，并用習慣的方式予以解決。行為金融學研究為我們提供了一些可以預見的投資心理誤區，這些心理誤區有規律可循，經由認識這些行為誤區，投資者可以為之借鑒，改善心智模式，提升投資效率。

心智模式的改善之一：EQ的檢視與修煉大體上，投資心智模式可以分為理性層次與非理性層次。理性層次主要涉及投資者在投資方面的知識及智慧的高低、對經濟狀況及股票等投資工具分析預測的能力，可以稱之為投資IQ（InteligenceQutient）。非理性層次主要涉及投資者自我情緒的理解與控制、判斷和控制他人情緒的能力，協調人際關系的能力及自我激勵與自我意識能力，可以稱為投資EQ（EmotionalIntelligenceQuotient）。行為金融學更多地是從EQ的角度看投資）））人們在投資時受到的心理因素的控制，遠大于理性的思考，如果不預先知道這種情境，事先約束自己，并時時警惕自己，則難免陷入投資誤區。在行為金融學看來，EQ比IQ重要，知識本身不是成功的保證，絕大多數的投資者由于無法分辨負面情緒并加以控制，成為投資最大的障礙。既然投資更是投資者心理素質的角逐，因此，投資者如果想強化和提升自己的投資管理能力，首要任務是提升自己的EQ,而不是IQ,簡言之，從情緒管理入手，設法控制甚至駕馭自我的情緒，是成功投資的核心一環。

英國的喬納森#邁爾斯深信，投資者可以用自己的方式弱化負面性格特征，培養心理經濟學理性所要求的若干特征。因此，只要認出自己容易傾向于哪一種思考方式或行為模式，就可以設法糾正這些偏差。

心智模式的改善之二：避免陷入信息加工陷阱正確的推斷決策取決于拋棄各種錯誤的金融性信息處理習慣，為了避免推斷決策中啟發式偏差的影響，投資者首先要盡量做到全面理解數據，避免以偏概全，對先驗概率、樣本規模和可預測性不敏感，克服對偶然性和均值回歸的誤解，對有效性幻覺保持警覺。

怎樣才能防止反應過度或反應不足呢？對此，投資者要時刻注意自己的投資行為是否被個人偏好或投資大眾的力量所左右，這兩方面的力量可能會同時發生作用，并且都會受媒體、新聞、廣告、統計數據或故事等信息因素的影響。基本上，對于投資要有現實的態度，要防止人類過于樂觀和過于自信的本性，在投資時要預計到最壞的事情發生。投資者應比較正面的和負面的消息，努力找出市場上最樂觀和最悲觀的判斷，注意是否存在過度反應或反應不足的風險，避免陷入盲目樂觀。也就是說，自己的預期是否產生了毫無理由的變化？當市場上出現重大新聞時，投資者可能會作出投資決策，這時需要考慮影響價格的因素。當市場開始上升，媒體中充斥著各種利好消息之時，投資者需要問自己，市場上是否同時存在著利空。總之，投資者需要養成對所有的問題同時看到兩個方面的良好習慣，通過自己的正反兩方面思考去得出結論，這意味著需要掌握逆向思考的藝術。

由于錨定的風險可能很大，但同時又由于錨定于一項預期也可能是合理的，因此，投資者應當對作為/錨0的資料或數據的質量進行檢驗，避免其帶有片面性或不準確性，同時應當盡可能地不斷根據事態的變化對其進行修正。

對錨定的積極使用特別體現在投資過程中設立的多個止損錨點。

投資者怎么看待問題（尤其是怎么歸類損失和收益）,對投資者決策有很大的影響。面對同樣一組選擇，可以選擇好的或淘汰不好的，或是保護利益或避免損失，結果會做出不同的決定。所以，在做決定的時侯，最好要從各種角度來衡量問題。不僅要權衡各種利弊，也要用不同表述方式設定眼前的問題。

心智模式的改善之三：與投資情境保持一定距離證券市場的媒體環境，以及頻繁接觸、關系緊密的人們（家庭成員、同學、好友、同事等）的思想觀念、行為習慣和投資經驗等都會對一個人的投資心智模式的形成，進而對市場的看法和投資決策產生重要影響。為了避免自己的思想和愿望被深度操縱，一個比較好的方法是獨立思考，不要深陷于各種投資群體的/情境場0。因此，建議投資者應該設法與投資的情境保持距離。遠離投資情境可以分為兩大類，首先是要遠離股價，想辦法讓自己不知道手中股票的股價，避免受到股價波動的影響，而作出錯誤的決策；其次是要遠離市場，也就是離開投資大眾，避免受到市場氣氛的影響，盲目地跟隨大眾而作出錯誤的決策。美國投資大師沃倫#巴菲特為了避免受到股價及過多信息的影響，選擇在美國中西部的小城市操盤，而且辦公室沒有任何可以接受即時信息的設備，并規定不準外面營業員打電話進來。另一位投資大師約翰#坦伯頓，也是基于相同的理由，刻意選擇在阿拉斯加的小島上操盤。除此之外，還有許多的大師級的人物，也有相同的做法，他們操盤的地點，都不是在信息最豐富、最快速的紐約，而是選擇農村或者干脆在國外操盤，目的就是為了避免決策受到股價波動的影響。

心智模式的改善之四：借用投資規則與計劃克服人性弱點在改善心智模式中，克服諸多的人性弱點殊非易事，因此，投資者往往需要有一些規則或計劃限制自己，以免被情緒影響投資決策。

投資者的情緒之所以那么容易受影響，最主要的原因就是因為股票市場充滿不確定性。因此避免情緒受影響，對癥下藥的首要方法，就是降低投資的風險。從這個意義上說，價值型投資提供了一種主要心理機制，投資者可籍此與市場情緒之間保持距離。而投資高風險的投資工具，最重要的就是要做好風險管理，風險降低了，投資人自然就比較不會為厭惡損失心理所左右，或是屈服于其他心理傾向，心慌意亂地做出一些錯誤的事。降低股票投資風險的方法有下列幾項：分散投資、長期投資、用平均成本法建倉、做最壞的打算、不要追逐熱門股、不從事信用交易等。事實上，只要投資者自己挑選和交易股票，或者選擇基金經理人，就很難不被錯誤的心理感受所左右，而指數型基金能使投資活動完全擺脫情緒干擾。

國外指數基金發展的歷史經驗表明，在一個中長期的牛市行情中，主動配置型基金由于頻繁操作、過分關注市場的短期波動等原因，往往難以戰勝市場，而指數基金采用分散投資的策略，既可以有效降低非系統性風險，又能降低交易成本，在經濟和證券市場的總體上升中把握長期收益。從1983年到1997年的15年中，美國指數基金的表現好于85%的非指數基金。基于以上原因，指數型基金在國外成熟金融市場的發展很快，在整個美國基金市場，指數基金的資產規模已經超過1/3,成為養老基金、保險年金等長期性資金的主要投資品種。

一個人的性格對其心智模式的形成有很大的影響，性格不同的人，其心智模式往往也有明顯的區別，作為個人投資者，保持理性意味著不斷提高把握自己情感特點的能力，從而作出最符合自己心理特點的決策，而不會輕易被其他投資者所左右，因此，不同投資者需要制定不同的情緒控制計劃。具體是將可能出現的情況擬定成幾種情景，提前作好心理和行動準備，嚴守紀律，長期遵照計劃去做。

三、尋找行為偏差中的投資機遇

從行為金融學角度來看，人性特點對投資者決策的影響遠遠超過了傳統經濟學理論所揭示的程度，成為引發價格波動和市場交易活動的重要驅動力。

以投資者對信息反應的往復與搖擺為例，如果投資者基于有限的信息作出了過分自信的預計，則他們會依據新信息是支持還是反對他們先前的信念而作出過度反應或不足反應。那就是，如果投資者對一家公司的前景看好，而新出現的信息似乎也支持這一看法，他們就會對該信息過度反應，并變得更加看好該公司和更加自信，從而把價格推高到一個過高的水平。反過來說，如果新信息對原來看漲的看法提出挑戰，則它通常會被/打折扣0。投資者會對該信息反應不足而變得不像以前那樣看好但仍過分自信，并且不能對股價預期作出適當調整。喬納森#邁爾斯利用圖1揭示了這一過程。隨著左邊特征不斷發展，反應過度的趨勢不斷加強，投資者會急于作出投資決策，匆忙進入市場。

與此相似，隨著右邊特征不斷增加，投資者又會表現為反應不足，慢條斯理地作出投資決策，拖延不決或在購買之前等待、觀望。所以能對群體的過度反應和反應不足做出正確的判斷，就能夠獲取超額的利潤。

行為金融學提出的投資策略，主要包括逆向投資策略和順勢投資策略。

逆向投資策略要求投資者衡量一般投資大眾的意見，當他們的看法達到極端不合理的狀況時，便反其道而行之。其中的基本邏輯是：如果群眾持有某種看法，而且每個人都根據那個看法采取行動，市場上就沒有新資金可以繼續推動股價朝那個方向前進。逆向投資策略其實有很多地方與價值投資法有共同特性。價值投資法也具有逆向投資的一些特色，只是操作時沒有那么嚴格。價值型投資者相中的價格重跌股往往與逆向操作者英雄所見略同。不過價值型投資者找的只是便宜貨）））價格低于實際價值的股票）））對市場人氣的極端看法并不感興趣。利用極端意見，把握機會從中獲利，是逆向投資法的精髓。

順勢投資策略（又稱慣性投資策略、動量投資策略）要求投資者衡量一般投資大眾的意見，在市場已經啟動，但大眾對信息表現出謹慎和遲疑時，及時搶進，順應市場趨勢操作。其內在邏輯是：投資者并不馬上作出反應，而是需要一段時間對消息進行消化。在面臨需要深思熟慮的局面時，投資者可能會表現得過于謹慎，往往猶豫再三，遲遲不采取行動。投資者的個性、他們所獲得的信息量、他們的處世態度以及其所屬的投資者類型都將影響時滯的長短。這種現象里面蘊涵著投資機會。

從總體上看，逆向投資策略是一個長期風險小、回報高的交易策略，這是因為由于市場的期望已經很低，股價繼續下跌的可能性不大，股價在合理的空間，有上升的潛力；另一方面，長期持有，減少了不必要的交易成本。但在短期內該策略仍不排除具有非常大的風險）））逆向操作者可能經常太早行動，短期的逆向震撼會讓投資者痛不欲生。所謂短期逆向震撼是指，當各種跡象顯示可以采取逆向投資策略時，由于投資者不可能剛好抓住反轉點，所以一旦采取逆向策略后，短期內的股價走勢可能和投資者選擇的方向相反，而且有時候持續很久，這個時候投資者會承受很大的壓力。投資者必須了解，當投資群眾的意見趨于一致時，它在短期內推波助瀾的力量是極其快速且巨大的。逆向投資者就必須經常承受這種短期震撼，一旦無法承受，很可能又會隨眾人趨勢而行。想成為真正的逆向投資者，就必須有能力承受這種短期震撼的壓力。

順勢投資策略是一個短期策略，風險很高，僅適合于有豐富投資經驗的投資者。為了減少判斷失誤帶來的損失，該策略必須有嚴格的風險控制標準。例如，采取止損策略、嚴格分散化等。

四、行為金融學實踐及其借鑒意義

據非正式估計，目前大約有720億美元的基金已經按照心理學原理進行投資。行為金融學方面的專家也開始到股票市場上一顯身手。Fuller和Thaler資產管理公司1993年成立于美國，其發起者是兩位行為金融專家Rus2sellJ.Fuller和RichardH.Thaler。該公司旗下擁有兩個行為金融基金，在紐約證券交易所的代碼分別為UBRLX和UBVLX,其中UBRLX是美國最早的應用行為金融學理論的投資基金。以下是它們的投資理念比較（見表1）。

同樣，創立于1994年的美國LSV資產管理公司，主要管理者同樣是三位著名的行為金融學教授：JosefLakonishok、AndreiShleifer和RobertVishny。LSV資產管理公司的投資方法以這三位教授的研究成果為基礎，致力于找出那些剛剛開始價值回歸的股票，該公司旗下擁有一個行為金融基金）））LSVEX。LSVEX基金管理者認為，投資者的行為偏差導致某些股票的價格在過去一段時間內偏離基本價值，基金的投資目標就是尋找和投資于這些證券，以求獲得超常的長期回報。荷銀（ABNAMRO）資產管理公司是最早在歐洲和亞洲把行為金融學用于基金投資的公司。目前旗下有兩個行為金融基金：歐洲的價值比投資基金（ABNAmroValueRatioInvestment,AAVRI）及日本的行為金融基金

（ABNAmroBehavioralFinanceJapan,AABFI）。2001年2月，荷銀資產管理公司向香港和新加坡投資者推出了亞洲地區第一個行為金融基金）））荷銀行為金融學日本基金。荷銀行為金融學日本基金駐香港的基金經理AlexKo稱，荷銀基金的投資策略主要依靠一個擁有專利權的電腦程式。這個程式對日本股市進行分析，找出因投資者不理智行為造成的價格異常現象。

第9篇：行為金融學范文

關鍵詞:行為金融學;上市公司;虛假信息

作者簡介:凌艷平(1973-),女,湖南廣播電視大學副教授,湖南農業大學經濟管理系在讀博士。

中圖分類號:F830.91文獻標識碼:A文章編號:1672-3309(2010)02-0005-02

行為金融學是行為經濟學的一個分支,它研究人們在投資決策過程中的認知、感情、態度等心理特征,以及由此引起的市場非有效性。行為金融學是基于以有效市場假說和“理性人”假設為前提的標準金融學對金融市場的大量異象無法解釋的困境而發展起來的。它修正了“理性人”假設的論點,指出由于認知過程的偏差和情緒、情感、偏好等心理方面的原因,使投資者無法以理性經濟人的方式作出無偏差估計。上市公司虛假信息對于不同投資者而言,會有不同的心理反應,進而會有不同的投資決策。因此,本文以行為金融學理論為指導,從投資者角度研究上市公司披露虛假信息的問題。

一、我國股市投資者的主要類型

股市投資者的類型可以分為理性投資者和非理性投資者兩類。席勒在《股票市場的易變性》一書中研究了這個問題。他提出,理性投資者對于股票估價的基礎應該是通過持有股票所得到的期望股息。然而,實際股票價格易變性太大,以至于無法將價格波動完全歸因于期望股息的變化。他斷言,股市存在兩種類型的投資者:噪聲交易者(非理性投資者)和知情下注的交易者(理性投資者)。非理性投資者(噪聲交易者)往往會追隨風潮和狂熱,易于對可能影響未來股息的消息作出過度反映;知情下注的交易者(理性投資者)則會根據價值進行投資,并利用噪聲交易者(非理性投資者)的錯誤認識來進行套利活動,借以謀利。由于我國股市成立時間不是很長,股市規章制度也不完善,加之投資者不論在投資知識、投資理念,還是在投資技巧等方面都存在著非常大的缺陷。從這個角度上看,我國股市的投資者類型主要表現為非理性投資者。

理性投資者要求投資者對證券投資收益率的概率分布考慮是一致的,即在信息完全的情況下,理性投資者將市場信息及時、充分、完全地反映到證券價格中,從而保證形成一個公正合理的證券價格。即使不是人人都能保持理性,但證券市場交投活躍,眾多投資者形成的集體意識將個人行為相互抵消,形成一個“理性”合力,從而最終實現市場均衡。然而,對于現代極其復雜的股票市場特別是還不成熟的中國股市來講,這種假設只注重了嚴格數學邏輯推導和投資決策分析結果,卻沒有顧及其實現過程,缺乏現實基礎。

在股市中,由于投資決策對象的復雜性、投資者認識水平的差異性以及投資環境等因素的綜合影響,決定了股市投資者的類型不可能是完全“理性的”。特別是我國股票市場由于建立時間短暫、規章制度不健全、投資者獲取信息能力和投資決策水平的顯著差異,決定了我國股市投資者是以“非理性投資者”為主。

二、我國股市投資者的行為特征

股市投資者可以分為機構投資者和個人投資者兩類。一般來說,機構投資者和個人投資者(尤其是中小投資者)的行為特征存在著顯著差異。機構投資者由于投資資金大,具有信息搜索上的規模效應,相對于個人投資者而言,邊際信息搜索成本較低。因此,機構投資者更重視信息的作用,也更善于發揮信息的價值。同時,機構投資者通過大量投資基金的持有股票,可以充分利用資產組合來化解風險并注重長期投資優勢。另外,機構投資者具有較強的人力資源優勢和較高的投資能力水平,從而具有專業化的投資優勢,使投資更富有理性,更易產生同質預期。個人投資者由于投資資金較小,投資能力水平較低,且投資多以資本利得(股票價差)為目的,因此多以短期投資為主。同時,由于個人投資者受投資資金和知識存量限制,投資信息的獲取、解讀和準確預測能力較差,從而造成邊際信息搜索成本較高,決定了他們對信息的接受、解讀和利用上差異很大,力量分散,進而投資缺乏理性,不易形成同質預期。

我國股市主要以個人投資者為主,因此,我國股市投資者行為特征很大程度上表現為以短期為主,投資缺乏理性,難以形成同質預期,這決定了我國股市難以在短期內達到有效市場。

三、我國股市投資者對虛假信息的認知和行為偏差

根據行為金融學的基本理論,我國股市投資者在面對上市公司虛假信息時,可能存在以下一些認知和行為偏差:

一是過度自信。我國股市投資者雖然整體的文化水平不高,但對自己的證券從業經驗深信不疑,過于相信自己的判斷能力,高估自己的成功機會,經常表現出過度自信的特征。當上市公司披露信息時,過于相信自己的判斷能力,甚至武斷地作出信息真實或虛假的判斷,造成失誤的可能性。心理學研究表明,如果人們稱對某事有90%的把握時,那么成功的概率大約只有70%。在金融活動中,這種心理特征表現得十分突出,其直接影響表現為投資者過分依賴于自己收集到的信息;其間接影響是過濾信息時,注重那些能夠增強其自信心的信息,忽視那些使他們自信心受挫的信息,從而降低了投資者的回報。只要是利好消息,投資者一般都會盲目相信,而很少去判斷該信息是否真實。

二是信息反應偏差。投資者對于上市公司披露的信息可能存在這樣一些反應偏差:過度反應或反應不足、隔離效應等。其中,隔離效應是指投資者愿意等待直到信息披露再作出決策的傾向,即使企業信息對決策并不重要,或者即使他們在不考慮上市公司所披露的信息時,也能做出同樣的投資決定。

三是后悔厭惡。后悔厭惡是指當投資者作出錯誤決策時,對自己的行為感到痛苦。為了避免后悔,投資者常常作出一些非理,比如:投資者更趨向于等到一定的信息后才做出決策,即便這些信息對投資者的決策并不重要。

四是羊群效應。羊群效應是一種特殊的非理,是指投資者在信息環境不確定的情況下,其行為受到其他投資者的影響,進而模仿他人決策,或者過于依賴輿論而不對自己所掌握的信息作獨立思考。羊群效應涉及多個投資主體的相關,對于市場的穩定性和運行效率都有很大影響。

以上這些股市投資者對虛假信息的認知和行為偏差極有可能放大上市公司虛假信息的功能,也就是說,可能增強其虛假信息的獲利功能,從而進一步促進上市公司披露虛假信息而不是真實消息。

四、思考與啟示

第一,擴大市場容量,提高上市公司股票質量。目前我國證券市場發展雖然取得了長足進步,但相比于成熟市場還有很大差距。市場規模有限,特別是上市公司的股票質量良莠不齊,優質股票數量太少。在近來價值投資理念的指引下,基金在挑選股票時紛紛選擇那些業績優良的股票,這樣便形成了眾多基金追捧少數藍籌績優股的現象。筆者認為,解決這一問題的有效途徑是擴大市場容量,重點是提高上市公司質量。這樣,基金在挑選投資品種時,就有了更多的選擇余地,從而減輕羊群行為造成的市場風險和脆弱性。

第二,鼓勵更多高質量的獨立的證券中介機構從事基金評級、證券分析等業務。基金存在羊群行為與基金市場的“相對業績評價”的激勵機制有關,投資者往往從基金的收益率排名角度來選擇基金,實際上,這忽視了在分析收益的過程中考慮風險因素。因此,建立科學公正的基金評價體系有利于改變投資者對基金的選擇標準,從而引導基金向建立自身獨特投資風格以吸引投資者的方向發展。

第三,對目前中國股市的啟示。行為金融學的基本理論可以在一定程度上用來解釋目前我國在宏觀經濟各項指標明顯好轉的情況下,股市還在低位運行、投資者情緒過度悲觀的現象。可以說,我國股市自2001年7月以來,一直處于弱市之中,這與投資者在價格發生逆轉后,面臨不確定的政策性因素,對風險的厭惡程度遞增有關。在這種情況下,投資者心理因素作用的必然后果是,基于“羊群行為”模式的股價過度反應。筆者認為,在當前我國股市中政策還能夠起較大作用的情況下,要改變股市的疲軟狀態,必須考慮投資者的認知偏差。不妨加大“利好”政策出臺的力度和集中度,以加強投資者對于政府搞好股市的信心,影響投資者的心理,促使投資者的行為擺脫價值函數圖形(S)里參考點以下部分的凸函數區域,從而克服資本市場的內在缺陷及非理性因素。

參考文獻: