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第1篇：國債利率論文范文

一、利率市場化需要完善的國債市場

我國利率市場化改革的經驗表明，經由國債市場的發展來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標機制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內容，加快了改革的進程。近年來中央銀行開展公開市場業務引導市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺，都為最后放開商業銀行的存貸款利率準備了基礎條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進程逐步加快，中央銀行亟需確定一個市場基準利率來引導市場利率。

所謂市場基準利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產品價格確定的重要參考依據，是人們公認的并普遍接受的具有重要參考價值的利率。目前，中國中央銀行對商業銀行的再貸款利率實際上起著基準利率的作用。但從現代市場經濟發展要求看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規律來看，能夠成為基準利率的必須是流動性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點。國債有“準貨幣”之稱，變現力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎。誠然，國債利率也會受到通貨膨脹和到期風險的影響，但由于國債到期還本付息是一個固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預期的條件下，國債利率就自然成了基準利率的代表。實際上，美國、日本等市場經濟發達國家的市場基準利率就是國債利率，國債利率處于整個利率體系的中心環節，它的變動決定其他金融工具利率的變動。

其次，作為基準利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國債利率也具備這一優點。在債券期限結構理論中，預期理論與市場分割理論從不同側面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長短，即將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值。市場分割理論則在市場不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說明了各種期限債券利率取決于各種債券市場的供求狀況。期限結構理論與流動性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國債(如企業債券)不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風險，因而無法用來決定利率的期限結構。而國債的發行主體是政府，一般不存在違約風險，其利率結構也就不受違約風險的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準利率的最好選擇。同業拆借利率雖然也是反映市場資金供求狀況的利率，在市場交易規模、交易者數目和規范化程度上與國債市場也有可比性，但同業拆借市場畢竟只是一個短期拆借市場，同業拆借利率也只是對短期利率有參考作用。國債市場則是提供短、中、長期不同期限債券種類的市場，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國債基準利率形成，國債市場的發展對其他金融市場將產生巨大的影響。它不僅改變金融市場規模格局，而且還影響其他市場利率水平的確定，出現明顯的利率市場化的傳遞效應，其中影響最明顯的是銀行同業拆借市場和銀行存款市場。因為國債市場發展后產生的大量資金需求，首先會沖擊銀行同業拆借市場和銀行存款市場，結果必然是，在國債市場發展以及國債利率市場化的影響下，銀行同業拆借市場的利率市場化機制將更加完善，銀行存款市場也將逐步放松利率管制。

二、完善我國國債市場的建議與措施

完善我國國債市場，提高國債市場流動性，推進利率市場化是充分發揮我國貨幣政策效應的必要條件。目前，完善我國國債市場應從以下方面著手。

1、完善國債發行機制

(1)進一步規范滾動發行機制。擴大基準國債期限品種范圍，進一步健全滾動發行機制，使一級市場國債發行形成更加持續的發行利率曲線，也使一級市場國債招標價格更好地發揮對國債定價與估值的參考作用。

(2)嘗試推出國債預發行機制。為建立發行前債券價格揭示機制，規范一級市場債券分銷行為，借鑒國際成熟債券市場預發行做法，在中國國債市場嘗試進行國債的預發行操作。

2、優化國債期限結構和持有者結構

優化國債期限結構和持有者結構，增強國債市場的流動性，提高國債市場的調節功能。

(1)合理設計國債的期限結構。國債期限結構的形成往往是一個復雜的不斷變化的過程。政府必須兼顧自身與應債主體這兩方面的要求和愿望，同時考慮宏觀經濟條件和清償能力等因素，對國債的期限結構做出選擇。

(2)優化國債的持有者結構。國債持有者結構單一是我國國債市場的一大痼疾。這已在相當大程度上制約了我國國債市場的規范和發展。針對這種情況，提出以下幾點建議：第一，中央銀行持有的國債規模要加大，配合貨幣政策的運用，提高公開市場操作的傳導效果。第二，取消對商業銀行購買國債的某些限制，使國債成為商業銀行資產結構的重要組成部分。第三，促進現有養老保險基金等機構的發展并培育國債投資基金。 這將有效地提高國債市場的參與程度，促進國債市場發行效率的提升。第四，允許國外投資者購買一定比例的國債。這既有利于我國利用外資政策的實施，又有利于調節國債持有者的結構。

第2篇：國債利率論文范文

完善我國國債市場，提高國債市場流動性，推進利率市場化是充分發揮我國貨幣政策效應的必要條件。目前，完善我國國債市場應從以下方面著手。

1、完善國債發行機制

（1）進一步規范滾動發行機制。擴大基準國債期限品種范圍，進一步健全滾動發行機制，使一級市場國債發行形成更加持續的發行利率曲線，也使一級市場國債招標價格更好地發揮對國債定價與估值的參考作用。

（2）嘗試推出國債預發行機制。為建立發行前債券價格揭示機制，規范一級市場債券分銷行為，借鑒國際成熟債券市場預發行做法，在中國國債市場嘗試進行國債的預發行操作。

2、優化國債期限結構和持有者結構

優化國債期限結構和持有者結構，增強國債市場的流動性，提高國債市場的調節功能。

（1）合理設計國債的期限結構。國債期限結構的形成往往是一個復雜的不斷變化的過程。政府必須兼顧自身與應債主體這兩方面的要求和愿望，同時考慮宏觀經濟條件和清償能力等因素，對國債的期限結構做出選擇。

（2）優化國債的持有者結構。國債持有者結構單一是我國國債市場的一大痼疾。這已在相當大程度上制約了我國國債市場的規范和發展。針對這種情況，提出以下幾點建議：第一，中央銀行持有的國債規模要加大，配合貨幣政策的運用，提高公開市場操作的傳導效果。第二，取消對商業銀行購買國債的某些限制，使國債成為商業銀行資產結構的重要組成部分。第三，促進現有養老保險基金等機構的發展并培育國債投資基金。這將有效地提高國債市場的參與程度，促進國債市場發行效率的提升。第四，允許國外投資者購買一定比例的國債。這既有利于我國利用外資政策的實施，又有利于調節國債持有者的結構。

3、大力培育機構投資者

目前市場交易主體還比較單一，現在銀行間債券市場的交易主體雖然己增加到900多家，但仍然主要是金融機構，非金融機構現在還很少進入這個市場，這樣就限制了這個市場的覆蓋面。在我國，商業銀行目前卻是債券市場的主要投資人。應大力發展非金融機構投資者進入國債市場，尤其是債券投資基金，由于債券投資基金具有專業投資和規模經濟的優勢，它們的投資風格更加穩健，有利于國債市場的健康平穩發展。4、發展國債投資基金

國債基金有封閉式和開放式兩種基本形式，同一般的證券投資基金相比，國債投資基金是國家信用和非國家信用相結合的表現形式，國家信用是其存在的前提和基礎，國債基金的絕大部分資金是投向國債的，同其他類型的投資基金相比，國債投資基金具有信譽高、風險小、收益穩定的特點。

5、大力發展國債市場中介機構

（1）擴大一級自營商范圍，完善做市商制度，活躍國債市場。第一，擴大一級自營商范圍。我國中央銀行應在嚴格要求的前提下，積極創造條件，進一步擴大一級自營商成員，盡早讓一些業績好、信譽高的證券公司和信托投資公司加入到一級自營商隊伍中來。第二，完善做市商制度，擴大做市商隊伍。我國雖已經建立做市商制度，但由于制度不完善，導致報價券種偏少，很多債券不能及時報價或沒有報價，價格信息難以及時發現和披露。

（2）大力發展國債市場經紀人。一些國家的政府為了提高國債市場的流動性，非常重視經紀人業務。經紀人作為給交易商提供中介服務的機構，是連接交易商的重要媒介，經紀人本身不參與交易，只是將市場交易進行有效的配置，提供價格發現機制，提高交易的成功率。隨著我國國債市場的不斷發展和市場參與者的增多，直接交易不利于提高市場效率。目前我國同業經紀人只有一家，缺乏競爭和效率。因此，培養一大批活躍的經紀人隊伍對發展我國場外債券市場顯得尤為迫切。

6、建立統一、規范、分層次的國債市場體系

（1）一個競爭、有序、統一、高效的國債市場是央行公開市場政策利率傳導機制發揮作用的前提，在國債市場的建設中，當前應集中精力建立以銀行間債券市場為核心市場。繼續拓展完善銀行間債券市場，吸收各類金融機構投資者進入，以之作為批發債券市場。

（2）我國目前的國債流通市場呈現分割的狀態，銀行間國債市場和交易所國債市場各自存在。國債市場的兩個子市場之間既獨立運作又互相溝通。但市場交易具有連續性，人為地把不同交易主體分割到不同的市場，不利于擴大市場規模，完善市場機制。而且兩個市場價格差的存在也不利于管理層更好地把握宏觀經濟情況。因此，應逐步將兩個市場統一起來，促進國債交易在更廣的范圍內開展。健全國債交易的基礎設施，構建統一的國債托管結算清算系統，是統一流通市場的關鍵。

7、積極發展國債期貨市場

目前我國債券市場沒有衍生金融工具，在現有的交易體系和交易手段下，投資者無法有效地解決利率波動帶來的巨大風險，使得機構投資者難以進行避險與對沖操作，阻礙了其對債券市場的進一步參與。市場上投資者追漲殺跌，不利于債券市場的穩定。發展國債期貨等衍生金融工具市場，可以為投資者提供規避風險的有效手段，促進市場價格發現，對于長期進行大量債券投資的商業銀行、保險公司信用社、基金等機構投資者來說，十分重要。

二、利率市場化需要完善的國債市場

我國利率市場化改革的經驗表明，經由國債市場的發展來推進的利率市場化改革，是比較有效的改革路徑之一。十多年來的中國國債的市場化改革對利率的市場化改革起到了重要的作用。國債二級市場及其收益率的形成、國債一級市場引入競爭性的招標機制、國債回購利率的市場化、國債期貨交易的試驗等改革舉措，是我國利率市場化改革的重要內容，加快了改革的進程。近年來中央銀行開展公開市場業務引導市場利率，以及各種利率市場化改革措施的出臺，都為最后放開商業銀行的存貸款利率準備了基礎條件。但是，隨著中國金融體制改革的深化，利率市場化的進程逐步加快，中央銀行亟需確定一個市場基準利率來引導市場利率。

所謂市場基準利率，是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，是金融市場上所有金融產品價格確定的重要參考依據，是人們公認的并普遍接受的具有重要參考價值的利率。目前，中國中央銀行對商業銀行的再貸款利率實際上起著基準利率的作用。但從現代市場經濟發展要求看，真正能夠成為基準利率的是國債市場的利率。

首先，從國際金融市場的一般規律來看，能夠成為基準利率的必須是流動性好的金融商品的利率。國債利率具備這一特點。國債有“準貨幣”之稱，變現力極強，它的價格形成與波動能夠靈敏地反映資金市場供求的變化，因而可以成為其他金融工具定價的基礎。誠然，國債利率也會受到通貨膨脹和到期風險的影響，但由于國債到期還本付息是一個固定額，在通貨膨脹率與利率變化可以預期的條件下，國債利率就自然成了基準利率的代表。實際上，美國、日本等市場經濟發達國家的市場基準利率就是國債利率，國債利率處于整個利率體系的中心環節，它的變動決定其他金融工具利率的變動。

其次，作為基準利率，必須能夠較好地反映不同期限的利率水平。國債利率也具備這一優點。在債券期限結構理論中，預期理論與市場分割理論從不同側面解釋了不同期限債券利率水平差異的原因。預期理論在債券具有完全替代性的前提下證明了債券利率差別的原因是期限的長短，即將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值。市場分割理論則在市場不完全性與不同期限債券不是替代品的前提下說明了各種期限債券利率取決于各種債券市場的供求狀況。期限結構理論與流動性升水理論則綜合了上述兩種理論，將長期利率等于債券到期之前未來短期利率預期的平均值加上反映不同期限債券供求狀況的期限升水，從而比較全面地解釋了不同期限債券利率差別的原因。非國債（如企業債券）不同期限利率的決定雖然也可以用以上理論解釋，但由于存在違約風險，因而無法用來決定利率的期限結構。而國債的發行主體是政府，一般不存在違約風險，其利率結構也就不受違約風險的干擾，因而可以較好地反映不同期限利率的差別，能夠成為基準利率的最好選擇。同業拆借利率雖然也是反映市場資金供求狀況的利率，在市場交易規模、交易者數目和規范化程度上與國債市場也有可比性，但同業拆借市場畢竟只是一個短期拆借市場，同業拆借利率也只是對短期利率有參考作用。國債市場則是提供短、中、長期不同期限債券種類的市場，可以反映不同期限的利率水平。

一旦國債基準利率形成，國債市場的發展對其他金融市場將產生巨大的影響。它不僅改變金融市場規模格局，而且還影響其他市場利率水平的確定，出現明顯的利率市場化的傳遞效應，其中影響最明顯的是銀行同業拆借市場和銀行存款市場。因為國債市場發展后產生的大量資金需求，首先會沖擊銀行同業拆借市場和銀行存款市場，結果必然是，在國債市場發展以及國債利率市場化的影響下，銀行同業拆借市場的利率市場化機制將更加完善，銀行存款市場也將逐步放松利率管制。

【參考文獻】

[1]景學成、沈炳熙：中國利率市場化進程[M].中國財政經濟出版社，1999.

[2]（美）米什金：貨幣金融學[M].中國人民大學出版社，1998.

第3篇：國債利率論文范文

從1994年開始我國開始發行儲蓄國債,目前已成為我國國債發行的主要形式,先后經歷了憑證式和電子式形勢,其中電子式儲蓄國債為近幾年的新品種。儲蓄國債發行在籌集財政資金、促進經濟發展、滿足人民群眾投資需求方面發揮了重要作用,已成為我國人民群眾喜愛的投資品種。但當前的發行、銷售、流通、兌付等環節中的一些問題也逐漸暴露出來,對今后的國債發行與管理產生一定影響,不完善之處仍有待改進。

一、我國國債發行的基本情況

二、目前我國國債發行管理中存在的問題

(一)國債持有者結構不合理。我國憑證式國債持有者大多是個人投資者,在各網點新增開戶購買國債的投資者也以個人投資者為主,個人持有的國債比例約為國債發行總量的60%,大大高于西方國家,機構投資者相對缺乏,而且機構投資者無論從構成、分布和資源配置上都很薄弱,不便于國債集中托管進行交易。

從近幾年的憑證式國債個人投資者的年齡結構看,個人投資者的總體年齡結構偏大,新增和個人投資者多為40歲以上的中、老年人,由于投資者年齡結構偏大,對于國債發行創新的新品種接受程度低、了解速度慢,在一定程度上影響了國債新品種的推廣效果。

(三)目前國債業務在農村基本處于空白。我國縣級以下的廣大農村占有全國70%左右的人口數量,但由于目前農村金融機構數量收縮,四大國有商業銀行目前只保留縣級以上的網點,縣級網點大量收縮,廣大農村主要有農村信用合作社和郵政儲蓄兩家金融機構,但這兩家農村金融機構不是國債承銷機構,不辦理國債發行、兌付業務,農村人口要購買國債必須到縣城以上的金融機構才能辦理,因此憑證式國債銷售不到農村,國債業務在農村幾乎處于空白。

三、相關建議

(一)進一步優化國債期限結構,增加中長期國債發行比例。

(二)合理制定國債發行利率水平和手續費率。

一方面適當提高國債發行手續費,增加基層金融機構承銷動力。適當提高國債業務手續費可以提高承銷機構在發行、兌付業務中的積極性,同時要求各承銷機構要進一步建立健全對銷售網點的激勵機制,提高國債承銷商的服務質量,提高國債發行、兌付的工作效率。

另一方面合理掌握國債發行成本和投資者收益率的平衡點,以提高機構投資者投資中、長期國債的積極性,增加機構投資國債的比例,培養機構投資者。目前我國國債的利率水平偏高,且利率以行政方式確定,因此國債發行成本偏高,利率變化不隨市場供需而浮動,在一定程度上擴大了財政赤字,但如果將發行利率定位過低又將影響投資者購買積極性。因此如何掌控好這個平衡點,尤其對中、長期國債的發行有較大影響。目前我國對國債發行、管理的討論較多,但在國債利率的合理制定機制方面的討論較少,并且我們國家目前國債發行采取浮動利率方式的技術條件還不夠成熟,因此本人認為這將是在以后需不斷研討、實踐的方向。

(三)做好國債業務在農村的宣傳、發挖農村銷售市場。

從目前國債發行的情況看,各承銷機構縣級網點往往得不到國債銷售額度,如需要發行或增加額度往往要提前給上級網點打招呼,這影響了國債向基層市場發展速度,因此建議各承銷機構應加大對縣級網點的承銷配額,擴大縣級網點的國債宣傳和促銷力度,提高國債在縣級基層網點的覆蓋率。

同時要挖掘農村市場購買力,開發農村國債發行的空白市場,促使國債下鄉。這既有利于實現增加廣大農民群眾的投資渠道,突出“三農”建設中服務農民的要求,又有利于國家廣泛募集資金,因此可充分利用農村信用社、郵政儲蓄金融機構遍及農村的網點將憑證式國債發行的市場延伸到基層農村,實現國債發行、兌付下鄉。

(四)財政部門和人民銀行作為國債發行管理的主導者。

第4篇：國債利率論文范文

關鍵詞：債券市場；債券品種；企業債券

1.我國公司債券發展的可行性分析

1.1國債市場的發展，為公司債券的定價提供了基礎

當前，我國國債市場已初具規模，市場化程度不斷提高，國債利率的期限結構曲線已經形成，基礎利率逐步穩定，為公司債券的分析提供了基礎。

1.2相比銀行貸款和發行股票而言，公司債具有以下優勢

（一）融資規模大，成本低。

公司債券可為企業在當期融入上億資金，而從銀行難以一次性貸入如此大量資金，且在融資成本方面，企業債券相對于同期貸款利率更低，可更節約融資成本。

由圖1-1可以看出，三年期銀行貸款利率較同期債券的發行利率更高

圖1-1 2007-2011銀行三年期貸款利率與平均票面利率對比 （單位：%）

數據來源：中國金融統計年鑒

（二）融資期限多樣化

企業債有多樣化的融資期限，可分為3年期、5年期、7年期、10年期、15年期和20年期等

（三）資金使用靈活

企業債券發行后，資金融資到位時，可以用于補充項目資金，調整財務結構，

兼并重組，償還銀行貸款，補充流動資金，具有更好的靈活性。

2.我國企業債券發展現狀

根據邁爾斯的融資順序理論，企業的融資順序選擇是：第一，內部融資，然后發行債券，發行股票，但我國的現狀是：第一個國家投資，那么企業發行債券，最后，即使經過多年的發展我國企業債券，越來越多的企業開始直接投資，同時，企業債券在政策的促進作用的發展走上新的。然而，我國企業債券發展的總體水平還不高。

表2-1 我國企業債券歷年發行額及占GDP比值（單位：億元）

數據來源：2000-2011年中國金融統計年鑒

從表2-1可以看出，從1987年起，我國開始探索企業債券，2004年以前，我國企業債券發行額僅350億元以下，占GDP比重不到0.1%；2005年-2009年間，隨著我國政府提出了“在嚴格控制風險的基礎上，鼓勵符合條件的企業通過發行公司債券籌集資金，改變債券融資發展相對滯后的狀況，豐富債券品種，促進資本市場協調發展”的鼓勵債券市場發展的政策；2007年8月14日，發行額從04年的327億元躍升至09年的15864億元，占國債市場發行額比重也從5.7%躍升78.33%，最高達到98.57%，市場規模和市場結構都有了很大的改善。

數據來源： 世界銀行， Study on Korea’s Corporate Bond Market and Its Implications on China’s Bond Market Development， January 2004

但是，相對于其他發達國家資本市場而言，我國企業債券發展仍然相對落后。2008年美國新發行企業債券達到7024億美元，而我國僅1330多億美元，僅相當于2001年韓國公司債券市場的發行額；從GDP占比來看，到2010年，我國公司債券占GDP比值雖然有了較快發展，但仍然僅占3.89%，尚未達到其他亞洲國家2001年的水平。日本擁有亞洲最大的企業債券市場，韓國緊隨其后。在全球企業債券突破萬億美元的今天，我國公司債券市場規模與我國全球第二大經濟體的地位極不相稱。

3.發展我國公司債券市場措施

3.1 充分發揮市場機制作用

我國應放松管制，建立評級，信息披露和公司債券市場信用體制，與發行人信用責任機制為核心的債券受托管理人及其他配套的市場體系，充分發揮中介機構和投資機構的職能作用，更好地發揮市場機制的基礎性作用

3.2 加速公司債券利率市場化

需要放松對利率的管制，充分分析和考慮企業的財務狀況，經營成果和投資風險等因素，由承銷商和發行人確定以市場供求為基礎利率，利率可以反映市場的供給和需求。

3.3 增強公司債券流動性

把公司債券計入銀行間債券市場。中國的企業債券在交易所上市交易阻礙了公司債券。目前，大多數的公司債券不符合上市條件，公司債券的上市不高。其次，培育機構投資者。銀行為企業債券的投資者隊伍，壯大機構投資者的隊伍。

總的來說，企業債券市場的發展，使結構性問題在中國金融市場得到很好的改善，提高資本市場的供給，抑制資產泡沫。資本市場的均衡發展，減少金融風險起著重要的推動作用。

參考文獻：

[1] 楊建國：關于發展我國企業債券市場的幾點思考[J].武漢金融， 2007， （04）

第5篇：國債利率論文范文

[論文摘要]經過多次利率政策調整,我國利率體系改革積累了不少經驗,這在當前宏觀經濟穩定、金融市場初具規模、人們對利率波動敏感性和預期心理不斷增強的形勢下,無疑已使我國利率市場化進程向前推進了重要的一步。但是，現行利率管理體制中利率改革的基礎條件、傳導機制與外部環境尚不完備,直接影響我國利率市場化改革的全面實施。

一、利率市場化的內涵

利率市場化是指利率的決定權交給市場、由市場主體自主決定利率的過程。在利率市場化條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經濟主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。

利率市場化至少應該包括如下內容。

（一）金融交易主體享有利率決定權。金融活動不外乎是資金盈余部門和赤字部門之間進行的資金交易活動。金融交易主體應該有權對其資金交易的規模、價格、償還期限、擔保方式等具體條款進行討價還價，討價還價的方式可能是面談：L招標，也可能是資金供求雙方在不同客戶或者服務提供商之間反復權衡和選擇。

（二）利率的數量結構、期限結構和風險結構應由市場自發選擇。同任何商品交易一樣，金融交易同樣存在批發與零售的價格差別；與其不同的是，資金交易的價格還應該存在期限差別和風險差別。利率計劃當局既無必要也無可能對利率的數量結構、期限結構和風險結構進行科學準確的測算。相反，金融交易的雙方應該有權就某一項交易的具體數量(或稱規模)、期限、風險及其具體利率水平達成協議，從而為整個金融市場合成一個具有代表性的利率數量結構、期限結構和風險結構。

（三）同業拆借利率或短期國債利率將成為市場利率的基本指針。從微觀層面上看，市場利率比計劃利率檔次更多，結構更為復雜，市場利率水平只能根據一種或幾種市場交易量大、為金融交易主體所普遍接受的利率來確定。根據其他國家的經驗，同業拆借利率或者長期國債利率是市場上交易量最大、信息披露最充分從而也是最有代表性的市場利率，它們將成為制定其他一切利率水平的基本標準，也是衡量市場利率水平漲跌的基本依據。

（四）政府(或中央銀行)享有間接影響金融資產利率的權力。利率市場化并不是主張放棄政府的金融調控，正如市場經濟并不排斥政府的宏觀調控一樣。但在利率市場化條件下，政府(或中央銀行)對金融的調控只能依靠間接手段，例如通過公開市場操作影響資金供求格局，從而間接影響利率水平；或者通過調整基準利率影響商業銀行資金成本，從而改變市場利率水平。在金融調控機制局部失靈的情況下，可對商業銀行及其他金融機構的金融行為進行適當方式和程度的窗口指導，但這種手段不宜用得過多，以免干擾了金融市場本身的運行秩序。

二、利率市場化的動因

（一）利率市場化的最主要動因在于，它是建立社會主義市場經濟的核心問題。建立社會主義市場經濟的關鍵就在于，要使市場在國家宏觀調控下對資源的配置起基礎性作用，而資源的配置首先是通過資金的配置完成的。這就要求資金的價格商品化，由市場供求決定，使投融資主體根據資金的安全性、流動性和盈利性要求公開自由競價，最大限度地減少不必要的利率管制。關于這一點，我們可以通過簡單的競爭壟斷模型來分析利率在管制和市場化情況下不同的福利效應。

完全競爭的借貸市場暗含著的前提條件是：第一,構成借方的諸多借款人是完全競爭的,構成貸方的諸多貸款人是完全競爭的,資金的借貸雙方也是完全競爭的,因而,借款和貸款的任何一方都不能左右借貸市場的價格,只能是市場價格的被動接受者。第二,借貸雙方都是追求經濟利益最大化的理性經濟人,借方或貸方,任何一方影響市場價格的變動另一方立即會做出有利于其邊際效益的理性反映。第三,借貸雙方對信息的占有是充分的。

（二）由經濟發展帶來的利率市場化動因。①加入WTO的需要。20世紀80年代以來，金融國際化成為世界金融發展的一個重要趨勢，也帶動了國際貿易和整個世界經濟的發展。中國金融業應進一步創造條件逐步實現與國際金融接軌，而條件之一就是以利率和匯率為中心的金融商品價格形成市場化。②迎接網絡經濟的需要。以互聯網技術為核心的網絡經濟無疑將成為未來經濟發展的主流。網絡銀行是銀行業適應網絡經濟發展的一項創新。網絡銀行迅猛發展的一個原因在于它極大地降低了交易成本，由此帶來服務的價格優勢。

三、我國利率市場化改革的總體思路

上述這些問題的存在,決定了當前我國利率市場化改革不會也不可能一步到位、一蹴而就。根據國際經驗,結合我國目前經濟金融發展的實際情況,提出我國利率市場化的總體思路。根據實際情況，我國推進利率市場化的總體思路可考慮為：

（一）放松對商業銀行的利率管制與培育貨幣市場并舉，提高貨幣市場上形成利率信號的導向作用，逐步形成由市場供求關系決定的、有管理的同業拆借利率，初步建立起以中央銀行再貸款利率為引導、以同業拆借利率為基礎的利率體系。

（二）在放松商業銀行不同貨幣利率管理中，應當先放松對外幣利率的管制，后放松人民幣利率的管制；對商業銀行的不同業務品種，應當依據不同市場主體對于利率信號的敏感程度，遵循先批發、后零售的順序，先放開貸款利率，后放開存款利率；對于存款利率，先放開大額存款利率，后放開小額存款利率。

（三）在放松貸款利率管制的進程中，及時擴大利率的浮動幅度，簡化利率種類，逐步健全中央銀行的宏觀調控體系，并在國有銀行完全商業化的基礎上，使我國的金融業與國際接軌。

四、推進利率市場化的政策的配合

當前，利率市場化的思路和方案已經基本明晰，當務之急是積極創造條件以推進利率市場化改革的進程，防范和化解利率市場化進程中蘊藏的各種風險。從目前看，推進利率市場化應當有以下政策的配合。

(一)加快進行國有企業的債務重組與制度創新，硬化國有企業的預算約束。特別是要按照現代企業制度的要求，建立健全企業內部的法人治理結構，形成對投資效益、資產質量、財務狀況的出資人約束機制，在此基礎上實現企業借貸行為的合理化。

(二)推進商業銀行制度建設，強化商業銀行的資產負債比例管理和風險管理，加強其內部控制制度的建立，健全金融監管，確保銀行體系內的有序競爭。

（三）大力發展金融市場，尤其是貨幣市場，放寬中央銀行對貨幣市場的限制，以便發現資金的市場價格，并以此作為中央銀行進行利率政策操作的參照指標，依據市場資金供求狀況靈活進行調整。

（四）加大貨幣政策的實施力度，發揮中央銀行在宏觀經濟調控中的作用，創造一個穩定的宏觀經濟環境，保障利率市場化改革的順利進行。

（五）把握好利率市場化與金融業開放的關系。吸收東亞地區利率市場化的經驗教訓，在利率市場化改革時，一定要把握好金融業對外開放的節奏。

參考文獻：

[1]李鳳玲，《對利率市場化的淺析》,江西社會科學,1994年第6期。

第6篇：國債利率論文范文

1998年以來，為了抵御亞洲金融危機給我國經濟運行造成的不利影響，我國政府果斷地采取了積極的財政政策，通過大規模地發行國債，擴大財政開支，拉動國內需求，促進經濟增長。隨著國債發行規模的擴大，國債余額急劇累積，有些人開始擔心：我國國債規模是否偏大?國債政策是否會產生擠出效應而導致民間投資銳減和經濟效率下降?針對上述問題，認為：就目前財政償債能力和社會應債能力而言，我國國債規模仍有一定的拓展余地;至于國債是否會產生擠出效應，則主要取決于國家債務收入的使用方向。

一個多世紀以來，財政理論經歷了從年度預算平衡論、周期預算平衡論到充分就業預算論的發展過程，而國債理論也經歷了從彌補財政赤字論、作為財政政策工具調控經濟論到作為財政政策與貨幣政策最佳連接點的雙重政策工具調控經濟論的發展過程。在我國目前情況下，國債作為積極的財政政策和穩健的貨幣政策之間的最佳連接點，一方面適度發行國債是實施積極的財政政策的重要手段，是彌補財政赤字、籌集建設資金、調整經濟結構、擴大國內需求的直接途徑;另一方面，隨著國債規模的膨脹、國債品種的增多、國債流動性的提高、國債利率的更富有彈性以及國債市場的更有效率，這就為中央銀行主動而靈活地進行公開市場操作創造了條件。中央銀行通過在公開市場上買賣國債，使貨幣供給量維持在適度的水平，并對社會總需求施加長期的影響，以便保持國民經濟持續、快速、健康地發展。

一、目前我國國債規模仍有一定的拓展空間

目前我國國債規模是否合理，可以根據國際通行的標準來判斷，主要是從財政償債能力和社會應債能力兩個方面加以考察，但也要結合我國的具體國情。

從財政償債能力來考察，通常使用兩個指標：

1.國債償債率。國債償債率是指一國國債的當年還本付息額占當年財政收入的比重。這一指標反映了國債發行規模與財政收入的適應度，指標值超低，說明該國的財政償債能力越強。該指標國際公認的警戒線為20%。如果簡單地用1998年以來任何一年的我國國債還本付息額除以當年財政收入，其比值均會高于20%，似乎可以得出我國國債規模偏大的結論。

2.國債依存度。國債依存度是指一國的當年國債發行額占當年財政支出的比重。這一指標反映了財政支出在多大程度上依賴于債務收入。該指標國際公認的警戒線為15%。同樣地，如果簡單地用1998年以來任何一年的我國國債發行額除以當年財政支出，其比值也民高于15%，似乎表明我國的財政償債能力已處于脆弱狀態。

從社會應債能力來考察，通常也有兩個指標：

1.國債負擔率。國債負擔率是指國債余額占國內生產總值(即GDP)的比重。這一指標反映了國債累積額與經濟總規模之間的適應度。該指標國際公認的警戒線為60%，這是歐盟國家在《馬斯特里赫特條約》中規定的標準。如果按這一標準計算，2000年的我國國債余額為1.3萬億元，國內生產總值為8.94萬億元，國債負擔率為14.5%，2002年的國債負擔率可能略高于15%，其比值遠遠低于國際公認的警戒線。

2.國債發行額與居民儲蓄存款余額的比率。這一指標反映了國債發行規模與居民儲蓄之間的適應度。該指標國際公認的警戒線為10%。如果按這一標準計算，2002年我國國債發行額與居民儲蓄存款余額的比率僅為5.3%，說明我國國債發行規模仍有較大的拓展空間。

為什么從財政償債能力和社會應債能力兩個方面來判斷我國國債規模的合理性會得出截然相反的兩種結論呢?我們認為，主要有兩個值得注意的原因：

1.賬面財政集中率與實際財政集中率存在較大的差異。在西方國家，由于預算收入與財政收入是一致的，所以財政集中率(即財政收入占國內生產總值的比重)不存在賬面與實際的區別，西方國家的財政集中率一般為30-40%。而在我國，由于財政體制改革中為了協調中央財政與地方財政在經濟利益方面的矛盾，財政收人被分為預算收入和預算外收入兩部分。預算收入是指納入國家預算年度計劃的財政資金。預算外收入是指不反映在預算收支賬上，而只是登記在預算外的一些賬戶上，由各部門、單位按一定的原則自主支配使用的財政資金。因此財政集中率有賬面與實際之分。賬面財政集中率是指預算收入占國內生產總值的比重，目前我國的賬面財政集中率約為15%。實際財政集中率是指預算收入與預算外收入之和占國內生產總值的比重。由于預算外收入很難準確地統計，所以實際財政集中率難以精確地計算。總之，兩者存在比較大的差異。有人甚至斷言，預算外收入相當于預算收入的規模。這就是說，我國實際財政集中率約為30%，略低于西方國家。如果將預算收入與預算外收入之和作為當年財政收入，將預算支出與預算外支出之和作為當年財政支出，那么我國的國債償債率和國債依存度都將大幅度降低，并且肯定在10%以內。

2.稅收征管制度不夠健全，納稅人的主動納稅意識不強，居民偷漏稅現象較為普遍。大量稅款的流失，一方面導致國家稅收收入的減少和財政償債能力的減弱，另一方面導致居民可支配收入的增加和社會應債能力的增強。這就是造成“財政負擔沉重與居民應債能力寬松”這一并存局面的真正原因。

總之，采用國際通行的標準來衡量我國國債規模，無論是國債償債率、國債依存度，還是國債負擔率、國債發行額與居民儲蓄存款余額的比率，均在國際公認的警戒線以內或遠遠低于警戒線，這表明我國國債規模不是偏大，而是偏小。根據目前我國的經濟規模和實際財政規模進行相關數據的比較和測算，我國國債發行規模每年可保持在9千億元，國債余額可控制在6萬億元，而且隨著我國經濟規模的不斷擴大和財政償債能力的日益增強，我國國債規模還可以繼續擴大，所以目前我國國債規模仍有很大的拓展余地。其前提是需要進一步完善國債發行的基礎條件，包括：統一處于分割狀態的國債市場(目前我國國債市場被分割為上海證券交易所國債市場、銀行間國債市場和憑證式國債的銀行柜臺交易3個部分)，規范國債發行制度和交易制度，采用科學高效的國債發行方式，改進國債托管和清算系統，調整國債的持有人結構、品種結構和期限結構，設計權威的國債定價公式，創新衍生國債工具等。

二、國債政策能否持續

從理論上說，任何融資行為都是成本與收益在一定時間里的流動。根據合理的成本收益比較，要求國債規模增量的邊際收益等于邊際成本，在此基礎上，國債規模可以繼續擴大。從國債政策的可持續性角度來分析，國債政策能否持續?主要取決于內部因素和外部因素兩個方面：內部因素是指由國債發行本身所引起的可持續性和風險問題，應該從國債發行的經濟效應和財政負擔方面來考察。外部因素是指各種隱性因素，這些因素雖然不會對國債政策產生直接影響，但是，隨著其風險的傳遞和轉嫁，國家財政可能面臨較大的風險。根據前面的分析，我們知道，目前我國國債規模無論是從國債年度發行額來看，還是從國債余額來看，都有較大的拓展余地。由于目前我國不允許發行地方債，所以中央財政的債務規模還可以適當擴大。只要我們繼續注意其資金使用方向，就不會產生國債政策的擠出效應，并且可以利用債務收入去積極化解阻礙其可持續性發展的各種不利因素，以便長期保持國債規模的合理性。為了保持國債政策的可持續性，我們認為，應該將發行國債所籌集的資金著重用于以下三個方面：

1.利用債務收入繼續加強基礎設施建設，促進基礎產業發展。基礎設施是一國為整個社會的生產和消費提供的共同生產條件和共同流通條件，包括公共設施(如電力、電信、自來水和管道煤氣等)、公共工程(如鐵路、公路和大壩等)及其他交通設施(如城市交通、內河航道、港口和機場等)。我國目前的基礎設施建設主要包括三個方面：一是關系到國計民生的重大的工程建設項目。如南水北調工程、三峽水利工程等，這些工程項目的建設既帶動了國內需求和相關產業的發展，又改善了生態環境和投資環境，有利于進一步吸引外商直接投資，提高利用外資的質量和水平。二是實施西部大開發戰略中的基礎設施建設。如青藏鐵路、西氣未輸工程等，國家應該在投資項目、稅收政策和財政轉移支付等方面加大對西部地區的資金支持，著力改善西部投資環境，從而有利于引導外資和國內資本參與西部開發，加強東西部的經濟交流和合作，實現優勢互補和共同發展，形成若干個各具特色的經濟區和經濟帶。三是加快我國城鎮化進程中的基礎設施建設。農村富余勞動力向非農產業和城鎮轉移，是我國工業化和現代化的必然趨勢。要全面繁榮農村經濟，就必須逐步提高城鎮化水平，而要提高城鎮化水平，又必須堅持大中小城市和小城鎮協調發展，特別是小城鎮建設，要以現有的縣城和有條件的建制鎮為基礎，科學規劃，合理布局，同發展鄉鎮企業和農村服務業結合起來，國家財政也應該加大對小城鎮建設的資金投入，加快其基礎設施建設。

基礎產業是一國經濟發展中的上游產業，包括基礎工業和農業。基礎工業作為上游的工業生產部門，其產品往往是其他工業生產部門所必需的投入品，所以國家財政必須加大投入，優先發展，以保持國民經濟各部門的協調發展。農業既是基礎產業，又是弱勢產業，農業的自然風險與市場風險互相交織，其供給彈性波動性較大，比較優勢低下，吸納和保護資源的能力弱，所以需要政府予以特別的保護。政府除了在農產品生產和銷售方面應該繼續通過稅收返還、稅率優惠、稅收減免、低價收費、增加財政補貼、提供低息或無息貸款、對重要農產品規定最低銷售價等方式來支持農產品的生產和銷售以外，在農業支撐體系方面還應該加大對農業基礎設施(如大型灌溉設施、防洪抗旱系統等)的資金投入，對支農工業企業給予一定程度的財稅優惠，幫助完善農業社會化服務體系，以推進農業產業化，加快農業科技進步，推動農村經營體制創新，逐步發展規模經營，增加農民收入。

2.利用債務收入化解金融風險。改革開放以來，國有金融機構，特別是國有商業銀行為我國國民經濟持續、快速、健康發展做出了巨大貢獻。由于較長時期處于新舊經濟體制交替、非市場經濟因素很多的經濟環境中，國有商業銀行承擔著大量的政策性信貸業務和無法推卸的社會責任，必須對運營效率低下的國有企業提供貸款支持。由于自身經營機制和內部管理機制不夠健全，銀行企業化改革的進展不夠順利，金融市場不夠發達，金融制度不夠完善，金融商品化和利率市場化尚未完全實施，導致金融資源配置中的行政干預比較突出，銀行與銀行之間的無序競爭較為普遍。上述獨特的金融運作過程，使國有商業銀行在運營過程中隱含著較大的金融風險，包括信用風險、流動性風險、利率風險、外匯風險和衍生金融工具風險等。在我國加入WTO后的5年過渡期中，我們應該在加強金融監管、優化金融資源配置、推行銀行資產負債比例管理和風險管理、實施貸款風險5級分類法的同時，國家財政應通過發行長期國債，加大對國有商業銀行業已存在的呆賬壞賬的核銷力度，及時化解金融風險，使金融更好地為經濟社會發展服務。

第7篇：國債利率論文范文

如此奇怪的氣氛中，筆者幡然醒悟，原來在很多市場人士的內心深處，一直覺得世界杯這樣一種娛樂實在難登經濟討論之大雅殿堂。其實，在筆者看來，“正襟危坐談經濟，放下身段談足球”多少有些“病態”，世界杯和世界經濟都是人的活動，世界杯上22個球員爭奪的是足球，追求的是榮耀，世界經濟中各國各地區爭奪的是利益，追求的是增長，無論榮耀還是利益，不過都是人類效用最大化的不同分層而已。因此從學術角度看，世界杯和世界經濟同樣可以作為經濟學的研究對象，不分“正經”和“不正經”，“合適”與“不合適”。

事實上，世界杯、足球，乃至網絡游戲、單親媽媽的選擇等等看似“不那么經濟”的另類問題，很早之前就成為了經濟學的嚴肅研究對象，相關經濟學論文大量存在于國際領域，而高盛、摩根士丹利宏觀經濟研究團隊之類的頂尖市場研究機構在每次世界杯舉辦前都會正兒八經地出一期世界杯展望的研究報告，用經濟視角審視四年一度的足球盛會。但有意思的是，我們很難從中國經濟學頂尖學術期刊中看到這些“非經濟問題”的經濟學規范研究，經濟學在中國就像是神龕里的供物，高貴、神秘，不可俗化，不可褻瀆。以致于年輕時每每在NBER上讀到研究“非經濟問題”的規范論文，筆者都在嘆為觀止之余為外國學者們的“不務正業”膽戰心驚。

現在我懂得，研究對象本無“貴賤”，所謂“正業”和“非正業”歸根結底都是偏見中的幻影。但遺憾的是，對于中國經濟而言，這種偏見似乎根深蒂固，如影隨形。

這種偏見表面上看似乎又是社會問題，與經濟無關，但此時此刻，筆者恰恰認為，這與中國經濟大大相關。正如副總理近期在《求是》雜志中撰文指出的“加快經濟發展方式轉變是我國經濟領域的一場深刻變革，關系改革開放和社會主義現代化建設全局。轉變經濟發展方式關鍵是要在加快兩個字上下功夫、見實效”。而在筆者看來，加快轉變經濟發展方式，調整經濟結構，迫切需要觀念上的轉型，揚棄對所謂“三教九流”的誤解和偏見，引導市場人士像尊敬金融行業、生產制造行業一樣正確理解和平等尊敬消費行業、服務行業和新興行業。

筆者深刻感受到，這種觀念上的轉型迫在眉睫。6月29日和30日，市場已經目睹了上證指數2481點的失守和近期新低的不斷誕生，中國股市的大幅下挫夾雜著歐美經濟數據的零星惡化在全球市場掀起了跌跌不休的頹勢。雖然股市，特別是中國股市，并不是非常精準的經濟晴雨表，但畢竟也是傳遞了諸多未來復蘇信息的晴雨表。毫無疑問，隨著6月底以來美國經濟“超預期”表現的終結和歐洲債務問題的不斷擴散，全球經濟二次探底的風險不減反增，而一向被視作一枝獨秀的中國經濟，也在“2010年經濟走勢前高后低”的共識之余顯露出額外的陰影，6月30日，世界大企業聯合會就將4月中國經濟領先指標的環比增幅從此前公布的1.7％大幅調降至0.3％，低于前期的1.2％。

第8篇：國債利率論文范文

關鍵詞：礦業權；現金流量法；折現率；資本資產定價模型

當今礦業權市場，確定折現率的方法有很多種，各個方法應用的條件也不盡相同。西方礦業權市場目前比較通用的是資本資產定價模型法（CAPM）。

資本資產定價模型法（CAPM）理論闡明了在已經發展完善的資本市場中，如西方礦業權市場，投資的期望收益率與投資承受的市場風險之間的相互關系。如果礦業權市場為有效市場，那么不同風險投資的風險補償率應該是一致的。在這樣的有效市場中，資本資產定價模型（CAPM）能夠相對比較準確地反映折現率的內涵。安全利率是資本資產定價模型的一個重要參數，當前國內的長期存款利率（主要是指5年利率）以及國債利率都已經基本與西方礦業權市場發達國家相接軌，這可以保證選取可靠的安全利率。因此，在我國目前的礦業權市場情況，應用資本資產定價模型法具有十分現實的意義[1][3]。

1 資本資產定價模型法

1.1 資本資產定價模型的歷史由來

資本資產定價理論源于馬柯維茨（Harry Markowtitz）的資產組合理論的研究。馬柯維茨（Harry Markowtitz）于1952年在《金融雜志》上所發表題為《投資組合的選擇》論文，是現代金融學的第一個突破，他在其論文中確定了最小方差資產組合集合的思想和方法，奠定了投資理論發展的基石，這一理論具有劃時代的意義，該理論的提出標志著現資分析理論的誕生。

現代資本資產定價模型是由夏普（William Sharpe，1964年）、林特納（Jone Lintner，1965年）和莫辛（Mossin，1966年）根據馬柯維茨最優資產組合選擇的思想分別提出來的，因此資本資產定價模型也稱為SLM模型。該模型在國外礦業權評估市場中得到了廣泛的應用，而國內資本資產定價模型尚未應用于礦業權評估，對于資本資產定價模型應用于礦業權市場的問題的研究也相對較少。隨著我國礦業權市場的制度的不斷發展完善，資本資產定價法必將成一種通用的評估方法。[3]

1.2 資本資產定價模型的理論

1964年，著名的資本資產定價模型（CAPM）理論誕生了，該理論是夏普（Sharpe）在研究單個投資者的最優投資組合轉向對整個市場的過程中提出的。可表示為：

其中：

RJ：第J種證券的預期收益率，在礦業權評估中為折現率

Rf：無風險收益率，國內評估選擇五年期的銀行利率

RM：股票市場的預期收益率

βJ：第J種股票的β系數

cov（rJ，rm） ：為證券J和市場之間收益率的協方差

σM：為市場收益的標準差

從以上的表達式可以看出，資本資產定價理論強調資產組合的投資收益是由無風險收益與市場風險收益兩部分組成。其中，Rf為無風險收益率，國內礦業權評估選擇五年期的銀行利率。市場風險收益則是由βJ（RM-Rf）表示。其中β系數表示系統風險的大小， β是資本資產定價模型中很重要的參數之一[4]。

1.3 資本資產定價模型的β

1.3.1 β值的特征

β系數的定義是指能夠反映出市場上的證券股票相對于整個大市場環境的各自不同市場風險程度。比如，經過計算，某種股票的β系數等于1，則它的風險與整個市場的平均風險相同，如果該支股票的β系數等于2，則它的風險是整個市場的平均風險的2倍。如果該支股票的β系數等于0.5，則它的風險是整個市場的平均風險的一半。因此β系數主要是反映了相對于市場，該支股票的風險情況。

1.3.2 β系數的涵義

資本資產定價模型是將投資風險分為兩類：一是整個市場的風險（系統風險）；二是每個公司企業自己特有的風險（非系統風險）。β系數只能反映出某一股票在整個股市市場變動時，該股票的變動，可能上升，也可能下降，和其他的股票毫無關聯。β系數不能反映出該公司特有風險。

1.3.3 有關β值的計算

按照定義，根據礦業權投資項目與股票指數收益率的相關系數、股票指數的標準差和股票收益率的標準差直接計算β。即：

其次是使用線性回歸直線法。根據數理統計的線性回歸原理，β系數均可以通過使用線性回歸方程預測出來，即根據某一時間段內的礦業權投資項目的資產組合收益率和市場組合收益率的相關數據[7]。

1.3.4 有關β的主要應用

在西方比較發達完善的證券市場，β系數被廣泛的應用：（1）測定資產組后風險的可收益性；（2）反映資產組合的特性；（3） 選擇投資組合的重要參數。

2 實際案例――以山東某上市黃金集團為例

用資本資產定價模型（CAPM）模型計算折現率及該集團下某礦山的采礦權價值。

2.1 數據的選取和處理過程

選取200X-200X年之間，該集團的股票數據及整個黃金市場的數據。

由公式可知：

將相關數據代入公式，可得：

標準差的計算：

將相關數據代入公式可得：

則β值的計算如下：

根據公式Kf=Rf+β（Km-Rf）安全利率取當年存滿5年的固定利率，即Rf=3.6%

則可以得到：Kf=Rf+β（Km-Rf）=3.6%+6.5×（7.85%-3.6%）=31.2%

系數的經濟意義在于，在礦業權市場，相對于礦業權市場組合而言，特定的礦業權投資項目資產的系統風險是多少。通過以上的計算，最終得出β為6.5，那就可以說明，該礦的風險情況比整個礦業權的市場風險情況高，也可以說明資本資產定價模型更加符合投資者的心里意愿。

2.2 實際案例計算

該礦山為該集團旗下某一個金礦，主要銷售成品金與成品銀，金的平均地質品味為6.65克/噸，銀的伴生產率為1.39%，本礦山生產規模為35萬噸/年，礦石貧化率為12%，選冶綜合回收率為92%，可采儲量為462萬噸，礦山服務年限約為15年，本項目評估計算日期約為15年（數據來源于X礦開發利用方案）。現在將以該集團的金礦礦山為例，應用折現現金流量法計算其礦山的采礦權價值。（具體評估各項參數略）

2.2.1 用β計算該礦采礦權價值

首先，用國內目前一般采取的折現率為12%

表1

則可得到：

該采礦權的評估價值為：29，242萬元

其次，采用資本資產定價法修正過的折現率（Km=31.2%）

表2

則可得到：

該采礦權的評估價值為：4504.5萬元

通過以上不同折現率的計算，得到的采礦權價值，相差較大，這也同時表明，合理正確的應用合適的折現率，才能準確地反映出采礦權的真實價值。我國目前比較通用的方法是應用累加法計算的折現率，即第一種折現率（12%），用該折現率算出的采礦權價值為29，242萬元，相對于資本資產定價模型法計算出的最終采礦權價值4，504.5萬元，是近乎后者的5倍。這也是我國經常在評估礦業價值時，評估出天價的礦山，這說明對于折現率的選取，有著至關重要的作用。資本資產定價模型法所最終確定的采礦權價值，無論是從過程中，還是結果，都要比當前國內的方法，計算得更加準確真實。我們的礦業權市場已經經過數十年的發展，有條件應用資本資產定價模型法來確定折現率。

3 結束語

通過以上兩例上市公司的礦業權價值評估的案例分析，折現率的取值，對礦業權最終的價值評估起到了決定性的作用。資本資產定價模型可以在整個大環境市場的基礎上，應用系數β反映出投資的期望收益率與投資承受的市場風險之間的相互關系。不同的項目，不同的市場環境，評估的價值是不固定的。相對于我國通用的累加法，理論上更加優越，累加法采用相對固定的折現率，忽視了項目與市場環境之間的風險關系，不同的項目，應用相同的固定的折現率，在理論與實際操作上，資本資產定價模型更勝一籌，最終得到礦業權價值更加符合投資者的心理意愿。

參考文獻：

[1] 《礦業權評估指南》修訂小組.礦業權評估指南2006修訂版.中國大地出版社，2006.

[2] 楊擬清等.礦業權評估理論與方法研究.中國礦業，1999，8（5）：58～64.

第9篇：國債利率論文范文

[摘要]由于內外部經濟環境的要求，長期產品已成為我國產險公司產品開發戰略的重要內容。但由于產品、服務、社會經濟環境及內部管理方面的原因，使長期產品易產生退保風險，應加強對退保誘因的分析和監控，從產品開發、推廣、財務和業務管理各個環節來進行退保風險管理。

退保風險并不是壽險公司獨有的風險，特別是當長期產品在產險公司的產品開發戰略中占據重要地位后，產險公司同樣面臨退保風險的威脅，因此需要高度重視長期產品的退保風險管理，從業務經營的各個環節來加強防范。

一、長期產品退保風險的危害

我國《保險法》第39、43條明確賦予了投保人終止、解除保險合同的權利以及保險人退還全部或部分保費的義務。個別退保的發生不會必然導致風險，影響公司的穩定經營，只有在大量解約、退保行為集中發生到某種程度，影響到公司的資金流動性和償付能力，進而威脅保險經營時，才會出現退保風險。

一般來說，產險公司長期產品發生退保風險的可能性更大。因為對短期產品退保，產險公司一般向投保人按合同規定的短期費率收取保費，能夠彌補公司前期為業務已支付的費用，不會對公司穩定經營與投資收益造成太大的沖擊。而在一年期以上的長期業務占到產險公司一定業務份額后，退保大量產生會使產險公司的利率風險、管理風險、投資風險等顯性化，從而對其經營的科學性、穩定性形成挑戰：

一方面，長期產品銷售一般是一次性收取需要承擔多年保險責任的保費，一次支付需要在整個保險期間逐年分攤的多種費用。按照市場慣例和現行財會制度，退保時收取的手續費（一般為3％—5％）往往無法彌補前期的費用支出（包括已交納的營業稅、支出的管理費、手續費、分出的再保險費、提取的保障基金等），大量退保會使退保手續費收人與已支出費用之間形成一個巨大的缺口，即“費差損”。

另一方面，因為長期業務收入是保險公司的長期負債，公司一般將其與長期資產相匹配，進行長線投資，退保集中發生往往迫使公司的資金運用計劃中斷，資金預定的周轉環節被打斷，甚至還要為資金提前變現而支付一定的費用，不僅實際投資收益要低于預期收益，還可能發生本金損失，從退保手續費中獲取的收益一般也難以彌補這種損失，會形成一種不同于壽險公司的“利差損”。

費差損和利差損擴大，易使產險公司流動性不足，影響公司的償付能力，對可持續經營形成威脅；退保風險還使產險公司的定價、管理、投資等活動不確定性加大，從而增加經營成本，降低收益率。此外，從我國壽險投資連結產品的發展以及日本保險業的發展歷程可以看到，退保風險具有“多米諾骨牌”效應，容易演變為系統性的社會風險，波及同類產品和整個保險行業、經濟系統。因此退保風險對保險公司以及社會的影響是相當巨大、深遠的。

近年來，我國產險公司在業務發展緩慢和市場競爭加劇的情況下，紛紛借鑒日本、韓國經驗，迎合消費者偏好，加快了產品創新，開發了投資型、儲蓄性的家財險、以及消費貸款保證保險等多種長期產品，2002年我國購房貸款與購車貸款保證保險兩個長期產品一次性收取的保費達到產險當年實收保費的17％，在產險公司進人意外險和短期健康險市場后，這一趨勢還會加強。但是，在產險公司產品開發技術力量不強、資金運用水平不高、產品管理經驗不足、政府監管不到位的情況下，長期產品的快速發展易積聚退保風險，2001年我國車貸和房貸保險的退保率達到10％以上，已直接影響了個別區域產險公司的現金流動性，某些新開發的長期產品雖然還未發生大的退保問題，但產品的退保隱患相當大，已經有很多產險公司在開辦長期性業務后，因資金運用能力不強、管理經驗不足，為防范可能產生的退保風險，又紛紛停辦了此類險種。因此，有必要對產險公司長期產品的退保風險問題給予高度關注。

二、長期產品退保風險的誘因分析

（一）產品方面的原因

1.產品所附著的業務不再繼續一旦投保人提前歸還消費貸款或保險標的出險，主合同——消費貸款合同將自動終止，從而從合同——保險合同也就無法繼續履行，這時投保人可要求保險公司退還剩余年度已交納的保費。這種情況可經常看到。

2.替代型產品的發展

市場上如果出現了更好的替代性產品，在退保成本較低時，客戶往往會退保舊產品，購買新產品。如2002年6月，人保、太保公司杭州分公司先后啟用新的住房貸款保險產品，費率更低，責任范圍更廣。如果沒有合理的措施，僅憑常規退保手續費是難擋退保大潮的，而且對客戶不公平，會引發公眾對公司的不滿情緒。

（二）服務方面的原因

1.投保人對服務方式不滿意

如在購房、購車等長期消費貸款業務中，一般要求消費者一次交納多年的保費，但有的投保人認為一次費不合理，應按年度繳納，要求保險公司退還未到期保費。如2001年上海某市民要求按年交房貸保費，將某產險公司訴諸法院，雖然最終和解，但一旦保險公司敗訴，將引發普遍退保，上海66萬房貸投保人，總保險金額高達20億元，將對保險公司的償付能力造成重大沖擊，甚至引發金融系統的震蕩。房貸保險產品具有同質性，如果這一風險波及到全國范圍，其危害更是不可想象。

2.投保人對服務質量不滿意

這種情況在投資連結產品以及一些售后服務要求較多的產品中易出現。如果營銷人員對產品與公司信息沒有正確的宣傳，對消費者形成誤導，一旦消費者認為產品的功能、公司的服務等與預期的有差距時，公司將失去信任，誘發退保。

（三）社會、經濟環境方面的原因

1.外部經濟環境因素

在利率升高、經濟不景氣或家庭經濟情況發生變化時往往會誘發投保人退保，變現資金以急用，或購買其它金融產品。特別是預定利率較低的產品，一旦資本市場未來走勢預期良好或投保人醫療、住房、失業保障需求增加時，產險公司的退保風險都會加大。

2.社會輿論因素

受從眾心理支配和新聞媒體、大眾輿論等的誘導，尤其是在有多種因素綜合作用的情況下，消費者往往容易對產品及經營者的償付能力產生懷疑，消費信心不足，從而使潛在的退保風險轉化為現實的流動性風險。

（四）內部經營管理方面的原因

業務管理與考核制度不健全易誘發退保風險。如保險公司采用“重保費、輕利潤”的考核機制，易出現“假保單、真退保”現象，即營銷員為保持業務量而自己投保，通過績效考核后再退保；不合理的產品推廣政策也會誘發退保，如為推動某產品的銷售，公司實施高額獎勵和“高回扣、高返還”的政策，容易誘致業務員或人暗示客戶投保后再退保以增加其業務量，以獲得高額獎金和手續費，形成一種新的道德風險。

此外，業務結構不合理也可能誘發退保風險。目前產險公司的業務結構中，團單仍占有一定的比例，團單業務有些是為了發獎金和福利，個別出于“洗錢”的動因（在分散型業務中可能也有），不以獲取保障為目的，退保的可能性較大，一旦退保，牽涉的資金量巨大，會影響公司的財務穩定和險種定價、核算的科學性、有效性等。

因此，在全球經濟、金融一體化程度逐步提高、長期產品在產險公司產品開發中的地位日漸重要、保險公司投資多元化的情況下，退保問題對保險業自身和對社會經濟系統的影響日益深遠，產險公司必須對易誘發退保風險的各種因素密切監控，提早防范。

三、長期產品退保風險的管理策略

（一）產品策略

1.提高產品定價技術，開發真正的投資連結產品

雖然保險公司開發承諾回報率低的產品可以較好控制風險，但不僅難以吸引客戶，且易誘發退保風險，而承諾回報率高雖然可以吸引客戶，卻易給公司帶來利差損風險，因此，在長期產品開發時，必須以能夠實現合理定價為前提，要增強產險公司的精算力量，提高定價技術。

此外，還應開發將產品收益與投資收益掛鉤的真正的“投資連結”產品，保險雙方“收益共享、風險共擔”，減少利率波動對保險人經營穩定性的影響。如韓國的“21世紀綜合儲蓄保險”等聯動利率產險產品，承諾產品利率隨某個參考利率變動，并保證比其高出一個固定的比例，參考利率為銀行利率、國債利率、企業債利率等，在市場上廣受歡迎，到2000年，韓國長期險營業額占到財產保險總保費的47.8％。

2.提高投保人退保成本，增強產品開發的連續性

保險人可以提高退保收費，使退保手續費能夠彌補先期支付的各項費用，如日本、韓國的投資型長期財產保險產品、荷蘭的壽險等對退保都制訂了嚴格、苛刻的退保條件。另外，在產品升級時還要注意增強產品更新換代的連續性，注意新舊產品費率的銜接，盡量降低投保人對產品價格的敏感性，可以采取舊產品責任自動升級、費率不變的辦法。

3.開發核算周期與保險周期一致的新產品

當前我國長期性財產保險業務發展很快，但仍多沿襲傳統的短期險核算方式，一次性取得的多年保費收入逐年入帳，而各項費用卻多為一次性支付，退保后沖銷已支付費用不僅財務上很復雜，且已支付費用實際上往往難以追回，在準備金管理不規范的情況下更易導致經營的不穩定性，因此建議產險公司開發出核算周期與產品保障周期相一致的真正長期產品，即以保險周期作為一個核算周期，會計核算和稅收等都按長期險處理的產品，退保時對客戶已經發生全損給付的本金不予返還。開發此類產品在法律、現行會計處理方面均具有可行性，國際上也有類似現成產品，如日本、韓國在長期產品合同中都有全損無返還的約定。

（二）財務策略

新型長期產品開發出來后，要在產品的財務制度建設方面加以配套和完善。在國家有關政策完備之前，各產險公司要完善財務辦法，以應對退保風險：

1.可以將投資類產品的保費和投資金計入不同的帳戶，退保時只退本金或風險保費等，以控制風險。如日本將長期產品全部保險費分為補償部分保費與投資部分保費，退保時只退投資部分，這樣使賬務處理比較清晰。

2.對以保險期間為一個核算周期的新型產品，要建立和完善相關的資金管理辦法和會計核算制度等。

3.加強資金管理。各公司總部要增強對長期資金的集中管理和統一調度，嚴格準備金管理制度，防止分支機構不提或少提準備金、資金被挪用而無法應對集中退保的情況。

（三）資金運用策略

產險公司要加強資產負債管理，提高資金運用的規范性、科學性和獨立性，保持資金運用安全性和收益性、流動性之間的平衡。為此，必須實現資金運用的專業化，建立專業的資金運用團隊和科學的資金管理機制，積極運用多種金融工具。在資產組合方面，要注意對按短期核算的長期產品，增加短期資產與之相匹配，對真正的長期產品要進行多樣化投資組合，長、短期投資與保單的負債狀況相匹配。

（四）服務和宣傳策略

1.要加強對營銷人員的管理、培訓，建立一支誠信守法、高素質的營銷隊伍，提高營銷水平，改善公司的服務質量，使投保人對有關義務、退保規定等了解清楚，避免誤導消費者。

2.要加大對公司產品與形象的宣傳力度，與媒體保持良好的合作關系，促進公眾對產品的正確認識與理解，增強保險消費知識的公眾普及率，塑造、維持公司在客戶心中誠信、實力的形象，提升公眾對公司的信心和忠誠度。

3.加強對新型長期產品的公平性、合理性、一次交費的合算性、國際性等方面的宣傳，灌輸先進的保險消費觀念，引導市場消費，使市場盡快認同和接受該產品。

（五）內部控制策略

不論是對傳統還是新型的長期產品，防范退保風險都必須以加強業務管理與內部控制為基礎，包括：

1.加強對退保誘因的監控和防范。首先，各產險公司要根據客戶群的特征與管理水平、社會經濟狀況等，判斷退保風險發展趨勢及公司對退保風險的承受底線，建立相應的指標體系，對退保風險進行監控和預警；其次，要在進行產品開發、準備金提取、資金運用等各項決策時，綜合分析宏觀經濟環境、消費心理、市場競爭等方面的因素，充分考慮退保風險，制訂防范措施。