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關鍵詞：股市泡沫；正反饋投資模型；虛假信號；投資者結構
我國股市設立十幾年來，取得了長足的進步和發(fā)展，但其中也出現(xiàn)過大起大落的現(xiàn)象。2006年我國股市行情回暖，從2005年年底1106點上漲到2006年年底的2675點。2007股市繼續(xù)牛市，并一度站上6000點的高位，然而自2007年5月30日以來，股市經(jīng)歷了一次大幅振蕩行情。因此，股票市場的資產(chǎn)價格是否偏離實際價值，市場是否出現(xiàn)泡沫，股票市場是否需要調(diào)整，這些問題成為學術界的熱點問題。
關于資產(chǎn)泡沫的學術研究至少可以追溯到20世紀30年代，至今仍方興未艾。根據(jù)已有研究，從理性角度和非理性角度解釋股市泡沫是理論研究的兩個基本方向。理性泡沫理論經(jīng)過二十幾年的發(fā)展，理論框架已經(jīng)比較完善，Blanchard和Watson（1982）建立了一個動態(tài)預測模型來討論泡沫經(jīng)濟的形成過程，以股票價格的理性預期模型為基礎，用概率統(tǒng)計方法研究股市理性泡沫，他們認為在許多市場上，資產(chǎn)價格走勢，市場崩潰等現(xiàn)象與理性泡沫一致。然后他們從理論上解釋理性泡沫的生成機理，并利用不同的泡沫檢驗方法進行實證研究。最近十幾年來，泡沫研究又有了新的發(fā)展，行為金融學者從投資者非理性的角度進行資產(chǎn)泡沫研究。Delong等學者分別從不同的角度對資產(chǎn)泡沫的生成，膨脹和破裂的機理作出解釋。從非理性角度解釋泡沫現(xiàn)象克服了傳統(tǒng)金融的完美假設，更加符合現(xiàn)實情況，成為泡沫理論研究的一個發(fā)展方向。
本文主要從非理性角度對股市泡沫的生成機理進行研究，在模型設計上以Delong等人在1990年發(fā)展的正反饋投資交易模型（DSSW）為基礎，根據(jù)股票市場的實際情況，增加一個由套利者（arbitrager）發(fā)出的虛假信號?籽，將原模型四期變?yōu)槲迤冢壹俣ㄊ袌鲋欣硪渍吆头抢硪渍叩臄?shù)量比是個常數(shù)?孜。通過以上改變，本文在非理性的角度的基礎上，著力研究了套利者出于逐利的目的對股市泡沫形成所起到的關鍵作用及股市中自身投資者的結構對股市泡沫形成的影響。
一、改進的DSSW模型
（一）模型的假定
市場中存在三類交易者：正反饋交易者（PositiveFeedbackTrader），用“f”表示，數(shù)量為1；套利者（arbitrageur），用“a”表示，數(shù)量為u，他們將最大化時期3的消費函數(shù)的效用；被動投資者（PassiveInvestor），數(shù)量為1～u，他們在任何時刻對股票的需求只決定于相對于其基礎價值的價格。市場中理易者和非理易者的數(shù)量比是個常數(shù)?孜。
五個交易時期：時期0，時期1，時期2，時期3，時期4。
兩種資產(chǎn)：現(xiàn)金和股票：現(xiàn)金具有完全的交易彈性，股票的凈供給為0，在時期4支付風險紅利Φ+?茲，?茲呈正態(tài)分布，其期望為0，方差為?籽?茲2，在時期4以前不存在任何有效的關于Φ的信息。Φ存在3種可能值+Φ，0，-Φ，時期3，Φ成為公開信息，而在時期1，關于Φ值的信號在市場中已經(jīng)釋放出來，只有套利者可以得到這個信號，我們假定這個信號完全與Φ相關，不存在噪聲。套利者在時期2放出一個虛假信號?籽，而且?籽>?準，被動交易者得到該信號，并認為該信號與Φ完全相關。
（二）模型的設計
時期0：由于在這個時期沒有關于價值的信號被收到，因此，股價等于其基本價值零，在這個時期也沒有交易。
時期1：套利者收到一個關于價值Φ的信號?著∈{-?準，0，?準}，此時，套利者的需求D1a以最大化其風險厭惡系數(shù)為?酌方差均值效用函數(shù)：U＝-e-2?酌（?棕）。由于套利者已經(jīng)得到無噪聲的關于Φ的信號，因此，套利者在時期2的需求如下：
D1a=（Φ-p1）/2?酌?滓?茲=?琢（Φ-p1）（1）
為了方便起見，設?琢=1/（2?酌?滓?茲），同時，被動投資者在時期2的需求也與價格負相關：
D1i=-?琢p1（2）
由于正反饋交易者的投資決策是與前兩期的價格變化正相關的，因此在這一時期他們的需求為零，表達式為：
D1f=0（3）
時期2：該時期，套利者為獲得超額利潤，放出虛假信號?籽（?籽>?準），被動交易者獲得了這個信號，并且認為該信號與股票價值Φ完全相關，且無噪聲。此時套利者和被動交易者的需求分別為：
D2a=?琢（Φ-p2）（4）
D2i=?琢（?籽-p2）（5）
正反饋交易者在當期的需求為：
D2f=?茁（p1-p0）（6）
?茁是正反饋交易者的正反饋系數(shù)。
時期3：在這一時期，套利者仍然以Φ為股票基本價值并進行投資決策，因此，他們的需求為：
D3a=?琢（Φ-p3）（7）
被動交易者在本期了解到股票的真是價值?準，因此他們的需求同套利者的一樣，表達式為：
D3i=?琢（Φ-p3）（8）
而正反饋交易者在本期依然堅持其正反饋投資策略：
D3f=?茁（p2-p1）（9）
時期4：在這個時期沒有交易發(fā)生，投資者根據(jù)相互持有的頭寸支付紅利Φ+?茲，因為股票的價值已為公眾所知，所以股票的價格為p3=Φ+?茲：。
由于沒有交易發(fā)生，時差出清的條件在時期0和時期4自動滿足。
時期1，2，3的市場出清條件為：
D1f+?孜[uD1a+（1-u）D1i]=0（10）
D2f+?孜[uD2a+（1-u）D2i]=0（11）
D3f+?孜[uD3a+（1-u）D3i]=0（12）
（三）模型的解
我們只考慮套利者得到一個正的信號Φ=?準，因為當信號為負的時討論結果與正的相似。
在時期1，由于套利者得到了信號Φ，其他投資者均未得到任何信號，而且該信號是完全無噪聲的。因而，在套利者看來他們已經(jīng)了解了股票的真實價值，股票價格不存在任何不確定性。所以，即使市場中只存在少量的套利者，他們的行為也會使股票的價格p1等于?準，如果市場中沒有套利者，則沒有人了解股票價值的信息，則股票的價格為零，即：
p1=?準，如果u>0；p1=0，如果u=0（13）
在時期2中，當套利者存在時，他們?yōu)楂@得超額利潤，會釋放出虛假信號?籽。
同時，被動交易者得到該信號并根據(jù)該信號進行投資。而當市場中不存在套利者時，既沒有人了解到關于股票價值的信息，也沒有人是放出假的信號，于是，股票價格依然為零。我們將（4）、（5）、（6）帶入（11）中，有：
p2=（?茁/?琢?孜+u）p1+?籽（1-u）（14）
綜合（13）有：
p2=（?茁/?琢?孜+u）?準+?籽（1-u）如果u>0；
p2=0，如果u=0（15）
從上式可以看出，在被動交易者獲得虛假信號?籽后，顯然時期2的價格p2>?準=p1（u>0），而且，p2與虛假信號?籽的值正相關，與正反饋投資系數(shù)?茁和套利者投資系數(shù)?琢與理易者和非理易者的數(shù)量比常數(shù)?孜的積的比值正相關。也就是說，套利者放出的虛假信號?籽越大，時期2的價格越高；正反饋投資系數(shù)?茁越大，時期2的價格越高；套利者投資系數(shù)?琢越小，時期2的價格越高；理易者和非理易者的數(shù)量比常數(shù)?孜越小，時期2的價格越高。另外，值得注意的是p2是關于u的連續(xù)函數(shù)（u>0），且與u負相關，p2的波動范圍是：
由上式可知，p2的波動范圍與?孜成反比。套利者在這一時期的價格形成中具有兩種相反的作用。首先，套利者放出大于股票真實價值的虛假信號?籽，這種信號直接影響到被動投資者投資行為，使股票價格偏離真實值，同時，套利者的套利行為又會使價格靠近真實價值。由于套利者放出假信號這種行為于其數(shù)量的多少并沒有關系，而只與其是否存在有關，所以當u>0時，這種使股票偏離真實值的力量不變，而套利者的套利行為對股票價格的回歸真實值的作用隨著套利者數(shù)量的增多而加大，所以，在?籽值一定時，當套利者數(shù)量增加時，時期2的價格會更接近于其真實價值?準。顯然，套利者所釋放出的假信號在時期2的價格形成中起到了更關鍵的作用，套利者的虛假信號，使價格偏離了其真實價值，而正反饋投資者推動了這種價值偏離。
時期3，被動交易者了解到真的信號Φ=?準，此時，他們的投資策略與套利者完全一致。正反饋交易者仍然堅持其原有投資策略。綜合（7）、（8）、（9）以及（12），有：
?茁（p2-p1）+?孜?琢（?準-p3）（17）
再將（14），（16）帶入上式，得：
如果u>0
p3=?準，如果u=0（18）
如果只將（14）帶入（17），可得下式：
（19）
由上式易知，當?琢?孜=?茁時p3=p2，當?琢?孜>?茁時p3<p2，當?琢?孜<?茁時p3>p2也就是說，在時期3，價格上升還是下降，即p3相對于p2的大小將完全取決于?琢?孜和?茁的比值的大小。時期3的價格升降則完全與套利者釋放的信號?籽以及套利者的數(shù)量u等因素無關，而和?茁及?孜的大小相關，因為?琢在本模型中是一個固定值。也就是說，時期3的價格升降，已經(jīng)與套利者和被動投資者的數(shù)量、行為無關，只和正反饋投資系數(shù)及理性投資者與非理性投資者的比例相關，正反饋投資者追漲殺跌的行為越明顯，理性投資者與非理性投資者的比例越小，時期3的價格就越高。雖然在這個時期，套利者和被動投資者都已經(jīng)了解股票的真實價值Φ，但是他們的行為并不一定可以使股票價格向其真實價值靠近，相反，在特定的情況下?琢?孜<?茁，股票價格還有可能更加偏離其真實價值。
二、結論與建議
在DSSW模型中，Delong等人發(fā)現(xiàn)套利者的存在使股票價格的波動不是更小，而是更大，套利者有時會選擇“融入進流行中去”。在本模型中，套利者對股市泡沫的形成負有更大的責任，他們并非僅僅是被動的跟隨“流行的”投資策略，而是更進一步，釋放虛假的信號，欺騙被動投資者，促使價格不正常的上升，推動泡沫的形成。而這種非正常價格波動又會刺激正反饋投資者的盲目投資，導致泡沫的不斷積聚。正如模型中體現(xiàn)的那樣，在泡沫形成的后期，正反饋投資者的“投資熱情”，即模型中的?茁值大小，是泡沫能否繼續(xù)發(fā)展的關鍵。可見，套利者的虛假信號是泡沫形成的關鍵誘導因素，而正反饋投資者以及其所具有的正反饋投資策略是泡沫發(fā)展的基礎，而正反饋投資者的“投資熱情”是泡沫進一步積聚的關鍵，理性投資者和非理性投資者的比例影響著泡沫的程度。
由于新興的股票市場各方面監(jiān)管、體制均不成熟，而一些老牌的證券市場由于其成熟的體制以及完善的管理力度，相對來講制造虛假信號的成本很高，因此，在新興市場中，虛假信號更容易制造，泡沫形成的誘因也更容易出現(xiàn)。同時，成熟的資本市場中的投資者應該更為成熟和理性，那么，在成熟的市場中的正反饋投資者的“投資熱情”，也即其?茁值應該比新興市場中的相應值要小，而且成熟資本市場的理性投資者比例比新興市場的高，由此可以認為，新興市場中泡沫進一步發(fā)展的土壤更為肥沃，其發(fā)生泡沫的危險性更大，且泡沫的程度更深。
考慮本文的結論，我們應該做出的政策建議是顯而易見的，那就是通過加強監(jiān)督，完善管理避免虛假信號的發(fā)出，就可以有效的避免股市泡沫的形成。另外，培育成熟理性的投資人，增加理性投資者的比例，減小正反饋投資者的正反饋“投資熱情”可以有效降低泡沫積聚發(fā)展的可能性及泡沫的程度。
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關鍵詞：龍興古鎮(zhèn)；發(fā)展模式；評析；建議
中圖分類號：TU241.5 文獻標識碼： A 文章編號：1001-828X（2015）010-000-01
古鎮(zhèn)具有物質文明與精神文明的二重性，在四化建設中扮演著銜接古今、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)的重要角色。合理的古鎮(zhèn)發(fā)展模式有助于傳承和開發(fā)民族文化，優(yōu)化城市擴張過程中生產(chǎn)、生活的空間功能布局，拉動市民消費需求，引領經(jīng)濟新增長。龍興古鎮(zhèn)是重慶市渝北區(qū)的一個近郊鎮(zhèn)，距市中心區(qū)36公里，鎮(zhèn)內(nèi)現(xiàn)存老街全長約1500米，呈干字型分布，老街中有著特色的“涼亭”，街道兩邊老宅多為穿斗房，以“干欄”為特色，眾多祠堂構成了獨有的祠堂街，盛行宗祠和宗教文化。
一、調(diào)研方式與調(diào)研結果
采用問卷調(diào)查和實地調(diào)研結合的方法，于2015年1月對龍興古鎮(zhèn)的游客和居民商戶發(fā)放問卷100份，有效回收問卷93份。重點收集古鎮(zhèn)景觀質量、主題文化、旅游產(chǎn)品、開發(fā)水平等信息（如表1）。此外，通過與古鎮(zhèn)管理單位和民間文化組織座談，取得的部分古鎮(zhèn)經(jīng)濟社會數(shù)據(jù)、規(guī)劃資料和研究文獻，也為本研究提供了材料。
二、龍興古鎮(zhèn)發(fā)展中存在的問題
（一）缺少科學發(fā)展定位，將古鎮(zhèn)發(fā)展與一般鄉(xiāng)鎮(zhèn)發(fā)展模式混同
古鎮(zhèn)既有普通鄉(xiāng)鎮(zhèn)集聚生產(chǎn)、生活功能和商貿(mào)市場的一般特征，又具有文化保護、傳承創(chuàng)新的特殊使命。龍興古鎮(zhèn)在發(fā)展過程中缺少科學的定位，包括文化和經(jīng)濟功能定位，導致其與一般古鎮(zhèn)發(fā)展模式混同。
（二）古鎮(zhèn)房屋產(chǎn)權分散，阻礙古鎮(zhèn)統(tǒng)一協(xié)調(diào)發(fā)展
調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在古街70多家商戶中，所有權歸于政府和歸于私人的店鋪各占一半，但租金價差較大，私人房屋800元/月，是公有產(chǎn)權房屋的4倍。混亂的房屋產(chǎn)權制度不僅阻礙古鎮(zhèn)統(tǒng)一協(xié)調(diào)發(fā)展，還會導致權利尋租行為。
（三）旅游產(chǎn)業(yè)商業(yè)配套不足，文化產(chǎn)業(yè)化開發(fā)層次低
通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，鎮(zhèn)內(nèi)缺少經(jīng)營標有古鎮(zhèn)標識的特色飾品、手工藝品、食品的店鋪。餐飲、住宿、購物、娛樂方面的配套不足成為其不能吸引游客的外在原因，而缺少挖掘古鎮(zhèn)元素，打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈才是導致古鎮(zhèn)經(jīng)濟發(fā)展緩慢的內(nèi)在原因。
（四）都市文化沖擊，古鎮(zhèn)文化傳承和創(chuàng)新困難
文明因人而生，因人而盛。在城市化、工業(yè)化和信息化進程中，古鎮(zhèn)生產(chǎn)方式變遷，人口老齡化結構突出，原有的文化傳承難以為繼，宗祠與宗廟文化呈現(xiàn)衰落趨勢，古鎮(zhèn)傳統(tǒng)文化承繼斷層。
三、龍興古鎮(zhèn)發(fā)展模式現(xiàn)有路徑簡評
（一）規(guī)劃老舊，規(guī)劃內(nèi)容不夠完善
龍興古鎮(zhèn)于2005 年成為國家級歷史文化名鎮(zhèn)，且提交了保護規(guī)劃方案，但方案中多強調(diào)保護開發(fā)的主體為政府，資金也多為財政來源，保護范圍、方式老套，發(fā)展形勢單一，與當前市場決定，公私合營大趨勢相違背，不利于古鎮(zhèn)高效發(fā)展。
（二）規(guī)劃中發(fā)展定位不清，特色不突出
龍興古鎮(zhèn)定位為“隱匿都市”和“田園古鎮(zhèn)”，位于喧囂鬧市之中的人文“靜”土和世外桃源，田園與山水景觀相得益彰，自然與人文和諧統(tǒng)一，但未突出古鎮(zhèn)特色文化，規(guī)劃執(zhí)行不到位，存在擱置情況。
四、龍興古鎮(zhèn)發(fā)展模式建議
（一）以古鎮(zhèn)資源條件為基礎，科學定位古鎮(zhèn)發(fā)展方向
龍興古鎮(zhèn)近城市中心，有低地租和低旅游成本優(yōu)勢。發(fā)展過程中，在保護古鎮(zhèn)人文景觀原真性的基礎上，優(yōu)化古鎮(zhèn)空間格局，緊扣規(guī)劃定位，凸顯特色，避免古鎮(zhèn)發(fā)展趨同化。
（二）保障古鎮(zhèn)居民財產(chǎn)權益，警惕權利尋租
古鎮(zhèn)居民是土地和房屋的所有者，是古鎮(zhèn)發(fā)展過程中的重要參與者，起到基礎性作用。龍興古鎮(zhèn)的房屋產(chǎn)權問題突出 ，就需要政府在古鎮(zhèn)發(fā)展過程中制定科學合理的古鎮(zhèn)土地房屋產(chǎn)權征集方案和租賃制度，保障居民財產(chǎn)權益，依靠法治來避免人治導致的權利尋租問題。
（三）引入公私合營開發(fā)模式，推進古鎮(zhèn)文化資源產(chǎn)業(yè)化
企業(yè)比政府更具敏銳的市場需求反應能力和創(chuàng)新原動力。在古鎮(zhèn)的發(fā)展模式中引入公私合營的概念，雙方建立“利益共享、風險共擔、全程合作”的共同體關系，打造游購娛一體化的產(chǎn)業(yè)鏈條，推進古鎮(zhèn)文化資源產(chǎn)業(yè)化。
（四）發(fā)揮古鎮(zhèn)民間文化組織在文化傳承和創(chuàng)新中的作用
鼓勵傳統(tǒng)民間技藝和藝術等文化元素發(fā)展，緊扣“宗廟呂巷何處尋―閑時小鎮(zhèn)別樣情”的宣傳定位，突出宗祠與宗教文化，扶持山歌、腰鼓、川劇坐唱等古鎮(zhèn)傳統(tǒng)文化的發(fā)展。同時要引導青年回鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)，回鄉(xiāng)就業(yè)，使古鎮(zhèn)發(fā)展模式由“輸血式”向“造血式”轉變。
（五）發(fā)揮政府部門在古鎮(zhèn)發(fā)展中的居中協(xié)調(diào)作用
政府是古鎮(zhèn)合理發(fā)展模式的中心，承擔著立法、規(guī)劃、平臺建設、監(jiān)督、管理方案執(zhí)行、協(xié)調(diào)等職能，是古鎮(zhèn)發(fā)展體系中維系古鎮(zhèn)、企業(yè)和居民關系的重要媒介，要實現(xiàn)古鎮(zhèn)合理發(fā)展的科學與高效，需要充分發(fā)揮政府部門的居中協(xié)調(diào)作用。
參考文獻：
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關鍵詞：本體 海事事故 知識表示 共享與重用 模型
中圖分類號：U642 文獻標識碼：A 文章編號：1674-098X（2016）01（a）-0070-02
隨著我國航運事業(yè)的不斷發(fā)展，發(fā)生了大量的海事事故，對這些海事事故的集中收集和整理對加強海事安全教育、加大海上交通安全管理等方面有重大的意義。雖然國內(nèi)已經(jīng)建立了一些海事事故信息系統(tǒng)，如武漢理工大學智能交通系統(tǒng)研究中心的桑凌志等[1]提出水上交通事故調(diào)查處理協(xié)同系統(tǒng)的建設框架，電子科技大學的肖智在其碩士論文中[2]構建了基于J2EE技術的地方海事信息平臺，但這些信息系統(tǒng)針對事故數(shù)據(jù)僅能提供基于關鍵詞的匹配和瀏覽，而對與事故存在語義關聯(lián)的其他對象無法提供進一步的語義導航。
本體是源于哲學的概念，是關于存在及真實世界中任務領域中的對象、事件等的結構和種類的學說[3]。近年來，本體被廣泛應用于計算機等工程領域，用于描述“領域中的共享概念模型的明確的形式化的規(guī)范說明”[4]。在分析海事事故領域知識的基礎上，給出海事領域的詞匯表，提煉了本體的概念和關系及相應的規(guī)則，利于機器自動處理，體現(xiàn)了本體在知識共享與重用方面的優(yōu)勢，最后給出該文的結論。
1 本體的定義
文章參考德國卡爾斯魯厄大學AIFB研究所提出的基本本體模型[5]并做適當擴展，構建海事事故本體。
定義 本體是一個五元組O：=（C，R，，σ，A），其中：
（1）C與R是兩個不相交的集合，C中的每一個元素稱為概念（concept），R中的每一個元素稱為關系（relations）。
（2）概念集C上偏序關系，稱為概念的層次結構（concept hierarchy），體現(xiàn)概念間的父類與子類關系。
（3）函數(shù)σ：RP（C×C），其中，P（C×C）是冪集，將R中的每個元素映射為C×C的子集。
（4）A是公理的集合。
2 海事事故本體的構建
根據(jù)上述基本本體模型，構建海事事故本體的過程如下。
2.1 構建概念集Caccident
依據(jù)《交通漢語主題詞表》[6]對船舶的分類描述，構建相應的船舶類。海事事故對應特定的事故類型和事故等級，通過參照《水上交通事故統(tǒng)計辦法》[7]對海事事故類型的描述，構建海事事故類。海事事故概念集Caccident構建如下：
Caccident={MarineDomain，ShipDomain，MerchantShip，MilitaryVessel，ScienceShip，MarineType，CollisionAccident，EmeraldSea，MarineGrade，BigAccident，GeneralAccident，CrewDomain，CargoDomain，AccidentSiteDomain，ShipCompany， …}
2.2 構建關系集Raccident
關系集R使用對象屬性（Object Property）描述概念間存在的某種聯(lián)系，海事事故關系集Raccident構建如下：
Raccident={hasAccidentType，collision，isHappento， hasCrew，AccidentSite， …}
使用數(shù)據(jù)屬性（Data Property）對關系集R進行了擴展，稱為Raccident-data，構建如下：
Raccident-data={AccidentTime，SeriousInjuries，AccidentDescription， DirectEconomicLosses， …}
2.3 構建概念集C的偏序關系?
accident={，，，，，， …}
2.4 構建映射函數(shù)σ
將海事事故的Raccident映射為Caccident ×Caccident的子集，構建的映射函數(shù)σ如下：
σaccident={σ（hasAccidentType）={}，σ（collision）={}，σ（isHappento）={}，σ（hasCrew）={}…}
2.5 構建公理集A
公理集提供了領域中事實和規(guī)則的描述，可用于推理服務。海事事故公理集A構建如下：
A={（？x rdf：type maritime：MarineType），（？y rdf：type maritime：CargoShip）， （？z rdf：type maritime：ShipDomain），（？y maritime：collision ？z），（？xmaritime：SeriousInjuries？a），ge（？a，1），notEqual（？y，？z）->（？x maritime：isType mari-time：CollisionAccident）…}
3 基于海事事故本體的事故實例描述
海事事故本體模型提供了用于描述海事事故實例的元數(shù)據(jù)。文章以山東海事局官方網(wǎng)站[8]的一條碰撞事故為例，根據(jù)構建的海事事故本體模型，生成關于該碰撞事故實例的OWL描述。
如下所示。
金泰66輪與中遠漁2號碰撞 0
“金泰66”輪左舷2艙受損并進水，“中遠漁2號”船艏受損并進水。 ……
122°51.2′
36°51.6′
2014-08-05
4 結語
文章在給出本體模型定義的基礎上，構建了海事事故本體，并據(jù)此對海事事故實例進行了描述，給出形式化的知識表示結果。該文的下一步工作包括：探求基于形式化知識表示基礎上的知識檢索與重用，以及基于本體的知識推理。
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這些培訓的管理者見過了太多了“僵尸”式培訓課堂，臺上立一個“僵尸”，照本宣科，臺下睡倒一片，勉強睜著眼睛的學員眼神空洞，這種培訓別說學知識、技能，能堅持下來已經(jīng)算是偉大；或者是“講事”式課堂，講師故事不斷，游戲不停，臺下掌聲不斷，笑聲不停，培訓結束兩天后再問學員：你前天學的什么？只記得幾個開心的故事和游戲，其它一片茫然，知識都沒有，何談運用。每一場培訓的組織，都需要大量的人力、物力來支撐，花費了這些，花得值不值，怎樣來衡量培訓效果？
美國著名人力資源專家唐納得. 柯克帕狄克曾經(jīng)提出了四個水平評估模型，這個模型后來被簡稱為柯氏模型：
這個模型可以當作試金石來檢驗一場銷售培訓的效果。
層次一：反應
反應是柯氏評估模型的最基礎評估層次，主要是評估本場培訓的學員對講師課堂駕馭力、引導力的接受度；評估學員對培訓內(nèi)容安排、培訓形式安排的認可度；評估學員對培訓場地、儀器設備等后勤工作的滿意度。這些雖然是對這場培訓的表層評估，但諸多評估點是不可忽視的。
講師做為培訓的主導者，講師的授課風格、演講技能、課堂氣氛調(diào)節(jié)等決定了學員隊講師的喜好，對講師的喜好決定了對講師所講知識的喜好。尤其是在銷售培訓中，目前很多行業(yè)的銷售人員文化層次參差不齊，素質各有高低，他們學習興趣的激發(fā)及調(diào)動完全是依靠講師的課堂駕馭能力。學員對講師的拒絕就是對這場培訓的拒絕，如果學員抱著拒絕講師的態(tài)度，是不可能全身心投入學習中，更別談知識的獲得。筆者曾經(jīng)參加過一次銷售培訓，中場休息時候問一個學員有什么收獲，他嘿嘿一笑告訴我：我一直在數(shù)老師說了多少個“那么”。學員如此“積極”的反應，怎么去汲取課堂知識。
培訓內(nèi)容、培訓形式的設計對學員的吸引度決定了學員的學習態(tài)度。培訓前如果沒有對培訓需求做充分調(diào)查，沒有針對不同層次的銷售人員設計不同的培訓內(nèi)容、培訓形式，這種培訓將會是事倍功半。
對于此項評估，如同做顧客服務滿意度調(diào)查一樣，通過問卷的形式體現(xiàn)。
反應評估表舉例：
通過受訓學員對表格的填寫，可以清楚看清受訓學員的反應，在評估的同時為以后培訓講師、內(nèi)容、形式等調(diào)整，也給了清晰思路。同時，本表格可以用作對內(nèi)部講師的績效考核。
層次二：學習
銷售培訓是傳遞給受訓學員實戰(zhàn)知識、實戰(zhàn)技能，這種知識、技能是從成功經(jīng)驗中提煉而來，培訓的目的是將這些經(jīng)驗復制給受訓學員，加以模仿拿來就可以用。知識、技能的掌握決定了行為及結果的改變程度，所以進行知識、技能接受度評估是非常重要的。第二層次的評估比第一層次的評估更加深入，反應評估并不能代表學習的效率。
以筆者前段時間受邀參加的某燃氣熱水器企業(yè)零售終端導購員培訓為例，培訓講師是該企業(yè)市場部專職銷售培訓講師，講師的產(chǎn)品知識掌握不亞于研發(fā)人員，且課堂駕馭能力極強，語言詼諧幽默，課堂氣氛活躍。為期半天的熱水器產(chǎn)品知識培訓，從燃氣熱水器的起源、燃氣熱水器的種類、燃氣熱水器的型號編排原則、燃氣熱水器的工作原理、該品牌的熱水器賣點、該品牌熱水器的技術優(yōu)勢這六大知識模塊進行了詳細講解分析。
課堂上，講師妙語連珠、慷慨激昂，臺下掌聲不斷，學員滿面笑容，但眼神茫然。
培訓結束后，筆者做了調(diào)查，找了三名學員分別講述該品牌某一款熱水器帶給顧客的利益點是什么，意外的得到了三種答案：最安全的燃氣熱水器、最恒溫的燃氣熱水器、出熱水最快的燃氣熱水器。為什么同一款產(chǎn)品，經(jīng)過統(tǒng)一的培訓后，導購員卻有不同的理解呢？
從這場培訓可以看出，其反應評估得分應該比較高，但其學習評估卻得出不同的認知結果，不同的認知結果就會導致不同的銷售行為，不同的行為就會有不同的銷售業(yè)績。
對學習評估的方法有兩種，一是問卷考核，使試題的形式對學員知識掌握程度進行評估；二是通過實戰(zhàn)模擬演練對銷售技能掌握程度進行評估；三是通過調(diào)查問卷形式，對知識、技能進行框架型評估。
以第三種形式為例：
層次三：行為
銷售培訓的主要目的是改變銷售人員的銷售行為，運用成功的銷售方法提升銷售業(yè)績，這就凸現(xiàn)出行為評估十分重要。行為評估，對銷售培訓來講，就是評估知識、技能的復制程度，也就是知識、技能在銷售實戰(zhàn)中運用了多少，行為評估對銷售培訓來講是一個最復雜、最難操作的評估項目，因為它無法及時量化。
反應、行為評估是在培訓結束就立即進行，但行為評估需要跟蹤銷售行為，這是一個需要耗費大量時間的評估過程。銷售行為評估的關鍵點時間的選擇。銷售評估時間的選擇要考慮兩個因素：很多銷售培訓結束后，因諸多因素導致銷售人員對技能、知識沒有運用空間，或者是不能及時運用。同時，很多銷售技能的熟練使用，需要有一定的“磨合期”，
以筆者組織的小家電料理機強化演示培訓行為評估為例：
演示強化培訓通過一共有3天進行，強化的結果是每個受訓學員可以用統(tǒng)一的陳列標準、統(tǒng)一的演示說辭、統(tǒng)一的演示動作、統(tǒng)一的演示項目進行演示。
培訓結束后在第一個月內(nèi)進行了兩種行為評估。第一種是通過導購主管、銷售主管走訪銷售終端，進行現(xiàn)場評估。第二種是通過電話抽查，在培訓結束20天后進行。
抽查的題目：請簡述如何做料理機奶昔演示?
答題要點：歡迎詞——料理機概況介紹——料理機功能簡介——導入奶昔（肯德基的例子）——奶昔演示——切香蕉以及香蕉加入杯子——加酸奶——加綿白糖——加冰塊——杯體安裝及方法——強調(diào)操作簡便性——品嘗
行為評估對銷售培訓來說關鍵點是時間的選擇，重要環(huán)節(jié)是評估內(nèi)容的選擇。
層次四：結果
以信托投資公司作為例，展望新形勢下金融控股集團的經(jīng)營模式。
為了增強信托公司抵抗風險的能力，整合并共享公司各種資源，有效提高公司整體資產(chǎn)的利用效率，降低成本；為了應對世界金融發(fā)展格局的變化和資本市場發(fā)展的要求，也為了避免在中國完全開放金融市場后處于不利和被動的競爭境地，信托公司重組成了金融控股集團，其模式為金融型的控股公司。即分別成立控股公司與獨立子公司的形式，控股公司負責整個集團的戰(zhàn)略制定與統(tǒng)籌管理，本身沒有經(jīng)營業(yè)務，所有業(yè)務由下屬子公司或參股公司經(jīng)營。具體體現(xiàn)為：
重設組織架構
公司原來的組織結構是“一套人馬，兩塊牌子”，不利于樹立公司的統(tǒng)一形象與塑造公司統(tǒng)一品牌，從而增加公司的管理成本。信托公司針對以上情況進行了機構改革，重新設立組織架構，分別組建了具有法人資格的控股集團公司、信托投資公司以及其他行業(yè)的獨立子公司。同時完善控股公司董事會治理結構，引進外部獨立董事，建立了監(jiān)事會，引進外部監(jiān)事，加強內(nèi)部風險監(jiān)控。有關業(yè)務單位，配合業(yè)務需要全部配置到各個子公司，同時各個子公司保留獨立的財務部門，進行獨立核算；以前由單個部門管理的業(yè)務，成立專門的具有法人資格的公司進行專業(yè)化管理；而對一些重復而又分散管理的業(yè)務比如酒店業(yè)，整合為一個獨立的酒店管理公司，統(tǒng)一管理酒店的經(jīng)營；成立資產(chǎn)投資公司對公司的股權投資進行專門管理，包括基金公司與保險公司的股權投資，并對參股企業(yè)派駐董事和監(jiān)事，監(jiān)督參股企業(yè)的經(jīng)營；由公司副總經(jīng)理牽頭，成立專門的管理小組對上市公司的投資進行管理，該小組直屬控股公司管理。
以控股公司為平臺，聯(lián)合經(jīng)營
控股公司負責制定集團的發(fā)展戰(zhàn)略，制定戰(zhàn)略目標并分解到各個子公司，同時推行目標績效考核，簽訂經(jīng)營目標責任書，建立科學合理的激勵機制。如果子公司連續(xù)兩年不能完成集團公司下達的指標，其負責人將被撤換。控股公司還提出，控股公司作為統(tǒng)一協(xié)調(diào)，管理與監(jiān)督的平臺，進行集團資本運作與資源配置，包括財務資源、人力資源、信息資源等，各個子公司獨立經(jīng)營，獨立承擔經(jīng)營風險。建立集團財務結算中心，統(tǒng)籌安排與管理集團的資金往來；同時建立定期會議制度，控股公司領導層與各子公司領導層進行會議溝通，確保集團上下行動的一致性，保證戰(zhàn)略目標的順利實現(xiàn)。控股公司與各個子公司都建立投資決策委員會與風險控制委員會，做到投資決策的合理化、民主化、科學化，并加強控制投資風險，嚴格控制投資風險在各個子公司中相互傳遞，最后波及控股公司，起到“防火墻”的作用。各子公司的風險委員會直接受到控股公司的風險委員會領導。
控股公司與子公司分帳管理，各負盈虧，合并報表
集團控股的優(yōu)勢就是讓各個子公司的財務獨立，母公司所承擔的責任僅限于出資額，從而避免某些高風險的子公司拖跨整個集團公司。由于各個子公司獨立核算，各負盈虧，在經(jīng)營管理上具有很大的主動性，能充分了解與洞悉市場的變化情況，而在控股公司的監(jiān)督和激勵作用下，子公司的經(jīng)營動力以及壓力都比較大，也迫使其積極研究市場，開拓市場，努力完成控股公司的戰(zhàn)略目標，否則，將更換其負責人，這也打破了以往的大鍋飯局面，使集團公司進入良性的發(fā)展軌道。對各個子公司和參股企業(yè)的報表進行合并，形成控股集團公司的合并報表，同時對各個子公司的報表進行深入的分析與評估，充分了解各個公司的財務狀況與經(jīng)營信息，并及時對背離集團發(fā)展目標的經(jīng)營行為與情況進行研究并修正。
關鍵詞：保健品 營銷模式 顧問營銷模式
我國保健品行業(yè)發(fā)展中存在的突出問題
保健品行業(yè)在我國是一個發(fā)展不規(guī)范的行業(yè)，企業(yè)在單一依靠廣告促進銷售的模式下發(fā)展之路越來越窄。具體情況如下：
保健品行業(yè)的低水平競爭
由于中西醫(yī)理論的差別，整個社會對保健品行業(yè)的定位、歸屬缺乏明確、統(tǒng)一、合理的認識。我國保健品企業(yè)缺乏有效的核心競爭能力，醫(yī)藥保健行業(yè)在國家的特殊地位使我國開放醫(yī)藥保健行業(yè)一直采用謹慎的態(tài)度。這樣使得我國保健品行業(yè)一直在低水平重復建設并且也一直在低水平競爭。
保健品面臨嚴重的信譽危機
一些企業(yè)粗制濫造、夸大宣傳和違規(guī)經(jīng)營，一次次被政府通報和媒體暴光，使保健品在廣大消費者心中的信譽度不斷降低。甚至有不法生產(chǎn)企業(yè)見利忘義擅自在保健食品中添加違禁藥品，對消費者的身體健康構成極大威脅。保健品的信譽危機已發(fā)展到十分嚴重的地步，消費者不僅對保健品的功效宣傳產(chǎn)生懷疑，而且對使用保健品的安全性也心存疑慮。甚至對衛(wèi)生部審批保健食品的科學性和權威性置疑。
企業(yè)重廣告、輕研發(fā)
現(xiàn)在不少企業(yè)將保健產(chǎn)業(yè)作為完成資本原始積累的第一桶金，盼望著自己的企業(yè)“超常規(guī)成長”，投機心態(tài)嚴重，因此偏重對市場的廣告和營銷投入，不注重科技創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，造成保健品生產(chǎn)企業(yè)的生命周期明顯縮短。統(tǒng)計資料顯示，2000年全國保健品食品的廣告投入占銷售收入的6.6%，而科研投入僅占1.67%，此外缺乏系統(tǒng)的專業(yè)論證和高水平的頂層設計，還造成低水平的重復開發(fā)和申報，致使部分企業(yè)因產(chǎn)品雷同而陷入惡性競爭。
保健品缺乏市場分工
中國保健品企業(yè)沒有市場分工，生產(chǎn)和銷售一體化，加大了銷售成本，也造成了企業(yè)無資金能力進行新產(chǎn)品開發(fā)。目前市場上的1000多種保健品中，90%是第一代及第二代產(chǎn)品。
保健品顧問營銷模式基本內(nèi)涵
保健品行業(yè)同質化現(xiàn)象極為普遍，越來越多的企業(yè)意識到只有把服務與產(chǎn)品相結合，才能使企業(yè)差異化、產(chǎn)品差異化。而顧問營銷模式正迎合了這一趨勢。
顧問營銷模式的基本內(nèi)容
顧問營銷模式是借鑒服務營銷的精髓，向目標消費者提供健康服務，并配合廣告?zhèn)鞑ィ?創(chuàng)造顧客價值最大化的一種新營銷模式，它的最終目的是通過滿足目標顧客需求形成顧客忠誠、樹立品牌形象，使企業(yè)在激烈的市場競爭中立于不敗之地。
顧問營銷模式基本特征
顧問營銷模式最突出的特征正是向目標顧客提供全方位服務，與其他模式在增加獨特顧客價值方面相比它顯示了強大的優(yōu)越性：顧問營銷能以新的或不同的方法幫助目標顧客理解存在的難題、問題；顧問營銷能向目標顧客提供解決問題的新的或更好的方案；顧問營銷有利于保留與維持現(xiàn)有的顧客；顧問營銷可以增加產(chǎn)品的價值；通過良好的服務可以使企業(yè)及時得到反饋的信息。
顧問營銷模式的適用性分析
顧問營銷模式與傳統(tǒng)營銷模式相比較，它更注重市場細分，強調(diào)選擇目標顧客，以顧客滿意為宗旨開展營銷，能夠提供個性化的服務使產(chǎn)品差異化明顯。我國保健品市場產(chǎn)品同質化現(xiàn)象特別嚴重，同一種功效的產(chǎn)品有十幾種甚至上百種，原來主要通過大量的廣告進行“概念”炒作以此突出產(chǎn)品差異化。但隨著消費者消費的理性化，消費者的信任危機產(chǎn)生。而整合顧問營銷模式更側重與提供健康咨詢活動，進行一對一營銷，了解顧客消費狀況和信息反饋調(diào)整產(chǎn)品與服務，滿足顧客需求，使顧客滿意。同時，顧問營銷模式注重樹立企業(yè)形象，建立品牌忠誠。整合顧問營銷模式改變了傳統(tǒng)模式下只注重產(chǎn)品銷量，不注重品牌建設的弊端，通過和顧客的交流互動建立良好的企業(yè)形象與品牌忠誠，這樣顧客就會反復購買，購買成本下降達到盈利目的。
顧問營銷模式的產(chǎn)品適用性分析
顧問營銷模式要求企業(yè)必須通過市場調(diào)研，進行科學的市場分析和產(chǎn)品定位。要求以科學的標準對市場進行細分，鎖定目標顧客，了解目標市場需求，進而研發(fā)出更加適合顧客的保健產(chǎn)品。要求產(chǎn)品注重功效，效果感要強。據(jù)統(tǒng)計2000年在全部保健品企業(yè)中僅有20%的企業(yè)進行了新產(chǎn)品的開發(fā)，從事新產(chǎn)品開發(fā)的科研人員僅占保健品從業(yè)人員的7%。目前在市場上銷售的保健品90%以上屬于第一、第二代產(chǎn)品，產(chǎn)品功能雷同現(xiàn)象明顯。在衛(wèi)生部準予申報的22項保健功能中，具有增強免疫力、調(diào)節(jié)血脂和抗疲勞功能的產(chǎn)品占全部產(chǎn)品的2/3。
保健品未來競爭的核心已不在是廣告，而是科技含量和產(chǎn)品功效，保健產(chǎn)品的科技含量將越來越重。而顧問營銷模式中顧問咨詢與顧客交流的特點將使消費者更易了解產(chǎn)品功效、性能，同時也便于企業(yè)了解產(chǎn)品使用情況。
顧問營銷模式的顧客群體的適用性分析
需求是保健品行業(yè)生產(chǎn)的前提。保健品生產(chǎn)企業(yè)要想在未來的競爭中立于不敗之地，前提就是要清楚的了解消費需求及消費偏好。隨著消費者對保健品消費的成熟，“保健品不是藥，服用保健品是為了健康而不是為了治病”的觀念已得到廣泛認可，消費者群體結構已發(fā)生明顯變化。最終導致消費需求亦發(fā)生根本性變化。中青年保健人群在消費者結構變化中崛起，需要以“健康服務”為特點的整合顧問營銷模式。
隨著我國社會化、工業(yè)化的進程加快，社會壓力、生存壓力日漸加大，城市人口患有以“亞健康”為代表的現(xiàn)代病的比率越來越大，中青年是主要人群。以老三類人群（老人、小孩和女性）為對象的傳統(tǒng)中醫(yī)中藥保健品，對于這類人群的引力不大。
顧問營銷模式的企業(yè)適用性分析
保健品行業(yè)正處于營銷模式變革時期，保健品企業(yè)必須結合企業(yè)特點，自身條件，合理的選擇適合自身發(fā)展的保健品營銷模式。顧問營銷模式要求保健品企業(yè)有全新的保健概念，有細分化、系列化的產(chǎn)品。它是確保整合顧問營銷模式得以貫徹的物質保障；同時要求保健企業(yè)要有一支高質量的能提供咨詢服務的專業(yè)隊伍，直接面向終端更好的實現(xiàn)終端拉動消費。顧客營銷模式的最終目的是樹立企業(yè)形象建立品牌忠誠。傳統(tǒng)的營銷模式一般是做銷量不做品牌，企業(yè)只顧市場利益進行短期的市場投機行為。
顧問營銷模式要求企業(yè)進行規(guī)范化的管理制度建設。它是確保整合顧問營銷模式得以良性運行的制度保障。企業(yè)要想從做大到做強轉變，就必須在完成市場資源和資本的原始積累之后，進行規(guī)范化的管理制度建設，進行系統(tǒng)營銷，強化營銷管理。
保健品企業(yè)對顧問營銷模式的應用
保健品生產(chǎn)運營企業(yè)，要實施顧問營銷模式開拓市場，贏得顧客，就必須要從產(chǎn)品、服務、分銷渠道以及促銷等方面，采取正確的營銷策略。
產(chǎn)品策略
注重產(chǎn)品研發(fā)，開發(fā)新產(chǎn)品。保持競爭產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)勢，保持產(chǎn)品對消費者的持續(xù)吸引力。企業(yè)經(jīng)過前期的市場調(diào)研，對產(chǎn)品進行科學定位，針對目標顧客的需求研發(fā)產(chǎn)品。增加保健產(chǎn)品科技含量，增加產(chǎn)品功效.
選擇恰當?shù)臅r機擴展產(chǎn)品的深度、產(chǎn)品組合的寬度和廣度。企業(yè)應不斷挖掘產(chǎn)品深度，生產(chǎn)系列化產(chǎn)品，更好地滿足消費者的需求，延長產(chǎn)品生命周期。
品牌策略
21世紀，是品牌營銷的時代。品牌是企業(yè)在市場競爭中最有力的武器，也是最寶貴的資產(chǎn)。品牌形象成為最有力的營銷手段、最具說服力的市場先鋒。現(xiàn)代企業(yè)競爭已經(jīng)從原始競爭、簡單競爭、局部競爭進入整體競爭――品牌競爭時代。
服務策略
提供超值個性化的服務，不斷滿足目標顧客需求。售前服務提升銷售效果，售后服務則提高顧客忠誠度。企業(yè)要經(jīng)常保持與顧客的聯(lián)系與溝通，建立顧客數(shù)據(jù)庫，幫助消費者解決問題，準確了解消費者的需求和期望，使顧客有效利用企業(yè)產(chǎn)品。
促銷策略
廣告策略：廣告投放要有的放矢，廣告輸出要實事求是，通過合適的廣告致力于企業(yè)品牌建設。提高廣告投放的準確率，找準廣告訴求點，減少投放量，節(jié)省廣告費，用于技術改進，讓利于中間商，謀求渠道優(yōu)勢，回饋消費者。
銷售促進：充分發(fā)揮銷售促進活動的全部潛力，將銷售促進的目的變?yōu)榇_保消費者忠誠，而不僅僅為了拉動和擴大短期的銷售業(yè)績。
公共關系：保健品生產(chǎn)運營企業(yè)，一定要建立危機應對機制。可以根據(jù)企業(yè)搜集信息的能力建立信息中心，保持暢通的信息溝通渠道。盡可能降低危機情況的發(fā)生概率，提高危機的處理能力。
分銷策略
采取保健品企業(yè)現(xiàn)行的流通渠道――傳統(tǒng)渠道，加強與銷售商的合作，共享信息共同創(chuàng)造競爭優(yōu)勢。利用社區(qū)服務網(wǎng)絡或會員網(wǎng)進行銷售。采用特許經(jīng)營的方式銷售產(chǎn)品及提供服務
保健品企業(yè)在應用顧問營銷模式中應注意的幾個問題
根據(jù)產(chǎn)品科技含量的不同，保健品可以分為兩大類：一種是傳統(tǒng)的補品，比如西洋參、蜂王漿、維生素等產(chǎn)品。另一種是現(xiàn)代科技產(chǎn)品，像腦白金、珍奧核酸等是依托現(xiàn)代科技發(fā)展而產(chǎn)生的保健產(chǎn)品。一般來說傳統(tǒng)補品的差異化幾乎為零，品質上也相差不多，并無本質區(qū)別，它唯一的出路就是依靠品牌取勝。而現(xiàn)代科技產(chǎn)品由于起步時間晚，其概念、配方隨著科技的發(fā)展在不斷的更新?lián)Q代，一般無法建立長期品牌。
據(jù)自身現(xiàn)有的相關產(chǎn)品、營銷資源調(diào)整運用顧問營銷模式。任何營銷模式的產(chǎn)生都有其特定的背景，有其自身的優(yōu)缺點和實用性，不應全盤照搬，應創(chuàng)造性地發(fā)揮和使用。
保健品企業(yè)在開發(fā)新產(chǎn)品時應充分考慮市場風險，結合自身資源，進行全面市場調(diào)研。以顧客需求為出發(fā)點，生產(chǎn)顧客需求和滿意的產(chǎn)品。要準確進行市場調(diào)研，尊重市場，尊重科學，不能憑感覺、憑經(jīng)驗創(chuàng)造新產(chǎn)品。
保健品行業(yè)正經(jīng)歷一次重大變革，這次變革的核心是：從單純的產(chǎn)品，轉化為健康顧問服務，如果以前保健品營銷拼的是廣告轟炸，今天保健品比拼的則是企業(yè)掌握目標消費者資源，向目標消費者提供健康顧問服務的能力。相信顧問營銷模式能夠使保健品行業(yè)走出冬天，走向成熟。
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2010年一年一度的樣本股定期調(diào)整已于1月的首個交易日正式實施。本次調(diào)整后，最佳分析師指數(shù)的總市值以及流通市值覆蓋率較調(diào)整前有所下降。以2010年1月8日收盤價計算，最佳分析師指數(shù)的總市值為68435.26億元，占A股市場總市值比例由之前的37.2%下降到29.2%；流通市值為38530.77億元，占A股市場流通市值的比例由37.5%下降到26.8%。市值覆蓋率下降主要是因為本次調(diào)整調(diào)出了一些市值較大的股票，例如中國平安（601318）、浦發(fā)銀行（600000）和貴州茅臺（600519）等。
以2009年第三季度滾動向前一年的年化收益、2009年第三季度的凈資產(chǎn)和2010年1月8日的收盤價計算，最佳分析師指數(shù)成分股的市盈率由調(diào)整前的23.3倍略微提高到25.7倍；而市凈率由2.89倍略微降低到2.82倍。從數(shù)據(jù)上看，最佳分析師指數(shù)在估值水平方面調(diào)整前后的差別并不是很大。結合市值規(guī)模和估值指標的變化分析，規(guī)模適中的成長型股票更受市場歡迎。
據(jù)2009年三季報數(shù)據(jù)統(tǒng)計，調(diào)整后指數(shù)樣本股平均每股收益0.48元、平均每股凈資產(chǎn)4.67元，分別高于調(diào)整前的0.45元和4.21元，表明調(diào)整后指數(shù)成分股的整體業(yè)績有一定程度的增強。
從調(diào)整所涉及的行業(yè)來看，制造業(yè)、采掘業(yè)等行業(yè)的樣本股數(shù)量增加，而金融業(yè)、交通運輸?shù)刃袠I(yè)的樣本數(shù)量減少。調(diào)整后，第一權重行業(yè)依舊是金融保險業(yè)，盡管該行業(yè)樣本數(shù)量減少，但是比重仍遙遙領先；第二和第三權重行業(yè)分別為制造業(yè)和采掘業(yè)，其樣本股數(shù)量和權重都有所上升。這三個行業(yè)樣本數(shù)量合計提高到了64只，合計權重近80%（表1）。
關鍵詞：中國股市，波動率，GARCH模型
股票價格的頻繁波動是證券市場的顯著特點之一，它與證券市場的不確定性和風險直接相關，是證券組合理論、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)、套利定價模型(APT) 以及Black-Schole期權定價模型的核心變量[1]。同時，波動率對企業(yè)的投融資決策、消費者行為模式等也都有著重要的影響[2]，因此，股票市場波動率的估計和預測一直是證券市場研究的熱點問題。
本文將利用廣義自回歸條件異方差模型，即GARCH模型族對中國深圳股票市場的日收益率的波動進行實證分析，為政府部門監(jiān)管股市及投資者預測并規(guī)避風險提供決策依據(jù)。。。
1問題的分析和模型的假設
1.1 GARCH模型
ARCH 模型的主要貢獻在于發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟時間序列中比較明顯的變化是可以預測的[3], 并且說明了這種變化是來自某一特定類型的非線性依賴性, 而不是方差的外生結構變化。GARCH模型是ARCH模型族中的一種帶異方差的時間序列建模的方法。一般的GARCH模型可以表示為[4]：
1.2 EGARCH模型
2 數(shù)據(jù)及實證研究分析
2.1 模型GARCH
2.1.1 模型的建立
表1 自相關和白噪聲檢驗
Autocorrelation Check for White Noise
To Lag Chi-Square DF Pr> ChiSqAutocorrelations
6 9999.99 6 <.00010.996 0.991 0.987 0.982 0.977 0.972
從表1自相關和白噪聲檢驗中我們發(fā)現(xiàn)延遲8階的自相關系數(shù)為0.96331,所以收盤價有高度的自相關性。對于ARCH效應的檢驗，最長采用的方法是Lagrange乘數(shù)法，即LM檢驗。
經(jīng)反復試驗，本文自回歸方程的滯后階數(shù)取1時在ARCH(1)效應。
表2 GARCH模型的數(shù)據(jù)檢驗
MSE:3099 RootMSE:55.66586
SBC:19264.558 AIC:19253.6006
RegressR-Square: 0.9929 TotalR-Square: 0.9929
Durbin h2.0361 Pr > h0.0209
Estimates ofAutoregressive Parameters Standard
LagCoefficientError t Value
可知整個模型的R-Square高達0.9929。
從表可知逐步自回歸向后消除報告顯示除了延遲1階序列，延遲3階序列值顯著自相關外，延遲其他階數(shù)的序列值均不具有顯著的自相關。
表3 GARCH模型的數(shù)據(jù)檢驗
VariableDF EstimateError t Value Pr > |t|
Intercept19.40986.1141 1.540.1238
AR11 -0.04340.0267 -1.62 0.1042
AR31-0.04860.0245 -1.99 0.0469
ARCH110.1199 0.010611.33 <.0001
GARCH110.8555 0.010978.50 <.0001
2.1.2 最終模型
從上表中可知擬合的模型為：
從表3中我們發(fā)現(xiàn)，常數(shù)項的系數(shù)并不明顯顯著t檢驗的相伴概率為0.1238，但仍在可接受的范圍內(nèi)，故不去除。
2.2 模型EGARCH
2.2.1 模型的建立
通過實際擬合，反復驗證得到以下結果；
表4 EGARCH模型ARCH效應檢驗
LagCoefficientError t Value
從表可知逐步回歸向后消除報告顯示除了延遲1階序列,延遲3階序列值顯著自相關外，延遲其他階數(shù)的序列值均不具有顯著的自相關。
表5 EGARCH模型ARCH效應檢驗
VariableDF EstimateError t Value Pr > |t|
Intercept111.54675.8665 1.970.0490
AR11 -0.03990.0216 -1.84 0.0651
AR31 -0.05000.0121 -4.14<.0001
EARCH010.23440.0586 4.00<.0001
EARCH110.23590.0250 9.42<.0001
THETA1-0.02960.0569 -0.52 0.6025
2.2.2最終模型
從表5可知擬合的模型為：
從EGARCH模型的系數(shù)檢驗中我們發(fā)現(xiàn)THETA的系數(shù)不顯著t檢驗的相伴概率為0.6025，即說明深圳成分指數(shù)的杠桿效應不顯著。
3 結論
GARCH(p, q) 模型在應用于資產(chǎn)定價方面存在以下的不足：
(1) GARCH 模型不能解釋股票收益和收益變化波動之間出現(xiàn)的負相關現(xiàn)象。GARCH (p, q) 模型假定條件方差是滯后殘差平方的函數(shù), 因此,殘差的符號不影響波動, 即條件方差對正的價格變化和負的價格變化的反應是對稱的。然而在經(jīng)驗研究中發(fā)現(xiàn), 當利空消息出現(xiàn)時, 即預期股票收益會下降時,波動趨向于增大；當利好消息出現(xiàn)時, 即預期股票收益會上升時, 波動趨向于減小。GARCH(p, q) 模型不能解釋這種非對稱現(xiàn)象。
國外的許多學者對成熟股市的分析表明，成熟股市普遍存在波動的非對稱性，負沖擊對股價波動的影響大于同等幅度的正沖擊對股票市場的影響。而中國股市反映非對稱信息的系數(shù)并不顯著，中國股市不存在顯著的杠桿效應。這是因為中國股票市場不存在賣空機制，當出現(xiàn)利空消息時，雖然投資者預期股價將進一步下跌，但是只有持有股票的投資者對此作出反應，而其余投資者不能夠通過賣空股票作出反應，因此不會出現(xiàn)成熟股市顯著的杠桿效應。并且中國股市是一個新興市場，在信息分布、信息加工和信息傳遞等方面都存在著許多不足，股市波動幅度大于成熟股市，市場交易者的行為非理性和大量的噪聲交易，使證券市場價格產(chǎn)生劇烈波動，造成非對稱信息的影響與波動相比，作用不是十分顯著。中國股市與成熟股市相比，還有一定的距離，需要各方人士的共同培育，促進其健康成長。一方面，嚴格執(zhí)行《證券法》，加強監(jiān)管，加大信息披露的透明度，減少人為因素造成的劇烈波動，另一方面，盡早引入賣空機制，為投資者提供多樣化投資的機會和風險規(guī)避手段，為市場提供連續(xù)性，增加證券市場的流動性，并能夠實現(xiàn)證券市場的價值發(fā)現(xiàn)功能、優(yōu)化資源配置功能。
通過對深圳成指的波動性的實證分析可以發(fā)現(xiàn)，我國股市的波動主要是由管理當局的政策干預造成的，所謂沖擊大多屬于政策沖擊。管理當局在出臺政策時應更加穩(wěn)健，對市場的調(diào)控也更應從長遠的角度考慮，把握好政策的調(diào)整力度。對于我國股票市場每日收益率而言，其GARCH效應僅有少部分同信息到達市場的速度有關；股市價格的波動與信息的到來有一定的關系，但價格對信息的反應并非十分靈敏，這是符合我國股市的實際現(xiàn)狀的。我國股票市場發(fā)展至今，只有不足十年的時間，各方面還不夠規(guī)范，在獲知信息上集中地體現(xiàn)為¾¾信息的提前泄露。當一條可能引起股價波動的信息尚未完全到達市場時，已有相當一部分人從各種途徑獲知該信息并作出了反應，由此造成了信息的泄露。這樣，當信息正式到達市場時，市場已將其基本消化，價格的波動性隨時間已緩慢釋放完畢，從而不會發(fā)生預想程度的波動，這使得價格與信息的到來不能表現(xiàn)出非常顯著的相關性。。這也是市場不夠透明、信息不對稱的表現(xiàn)。
參考文獻
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[2]Bollerslev,T.“Generalizedautoregressive conditional heteroske dasticity[J]”.Journal of Econometrics,1986, 31:07-327.
[3]Bollerslev, T.,Wooldridge. J. M. “Quasi-maximum likelihoodestimation and inference in dynamic models with time varying covariances[J]”.Econometric Reviews, 1992, 11:143-172.
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[7] Zakoian J.M. “Thresholdheteroskedastic models[J]”. Journal of Economic Dynamics and Control,1994, 18:931-955.
（上集說道炎火猴誕生，主人把他進化了。）
我自動跟主人申請：我要先去打一打蘑菇怪，練習一下。主人一口答應了。來到了蘑菇怪的住宅，主人打破住宅的大門，把蘑菇怪吵醒了。先下手為強，我出了個音速火拳傷了它三分之一的血，可他用了一招毒粉，把我的血減了一半，我不罷休，再用一招音速火拳打出了致命一擊就把它給殺了。主人表揚了我，也實現(xiàn)了他的諾言，給了我3萬經(jīng)驗，使我到了終極進化38級。
雖然一只BOSS被我打敗了，可是第二天，我收到了鋼牙鯊的挑戰(zhàn)信，說要為蘑菇怪報仇！我義不容辭，還沒有經(jīng)過主人的同意就去了接受挑戰(zhàn)。結果被他一招冰之牙打了只剩一滴血，我只好對他說明天再戰(zhàn)。回到基地里，主人以為我不見了，就罵我一頓，就語重心長的對我說：“他是水系的，水克火，你不能輕舉妄動，當年我就是用了一只里奧斯去打他，本以為贏定了，可是被他的咬碎生生的咬死了。”說到這，武留下了眼淚。我在一旁安慰武：“那就讓我來幫你報仇吧！”主人猛地想起我學會了飛葉風暴，說：“那好吧，記得要用飛葉風暴打他！”