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第1篇：投資與風險論文范文

（一）研究設計

在金融發(fā)展與經(jīng)濟增長領域文獻的實證研究中，一個重要的關注點是內(nèi)生性的把握。簡單的OLS回歸只能證明金融發(fā)展程度與經(jīng)濟增長之間的相關關系，這既可以被解釋為金融發(fā)展對經(jīng)濟增長的促進，同樣可以解釋為金融發(fā)展水平隨著經(jīng)濟增長而逐步提高，也就是說存在反向因果的可能性。研究融資約束與企業(yè)成長性同樣存在反向因果造成的內(nèi)生性問題，一方面，融資約束較松的企業(yè)由于更容易獲取用于投資和生產(chǎn)經(jīng)營的資金，從而能夠?qū)崿F(xiàn)更快速的企業(yè)成長；另一方面，企業(yè)的快速成長向銀行和非銀行金融機構(gòu)提供了關于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的良好信息，這會有助于企業(yè)獲取外部融資、緩解融資約束。為了控制該內(nèi)生性問題，筆者參照Rajan和Zingales[11]采用DID方法，設立行業(yè)外部融資依賴度與銀行業(yè)發(fā)展水平、行業(yè)外部融資依賴度與風險投資發(fā)展水平的交叉項，通過考察該交叉項對企業(yè)成長性的影響來考察融資約束對企業(yè)成長性的影響。若交叉項在對企業(yè)成長性的回歸中系數(shù)為正，則說明外部融資依賴度高的企業(yè)在銀行業(yè)發(fā)展水平（或風險投資發(fā)展水平）越高的地區(qū)成長性越高，從而說明銀行業(yè)發(fā)展（或風險投資發(fā)展）能夠通過緩解企業(yè)的融資約束狀況促進企業(yè)的成長。

（二）樣本數(shù)據(jù)

筆者數(shù)據(jù)選取2002—2013年A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司，剔除掉ST、金融行業(yè)，同時刪除了所有者權(quán)益為負和數(shù)據(jù)不完整的公司，最終得到的研究樣本共有2193家公司，12184個觀測值。樣本公司的財務數(shù)據(jù)主要來自于Wind數(shù)據(jù)庫，托賓Q指標源于Resset數(shù)據(jù)庫。借鑒吳超鵬等[12]所采用的方法對于上市公司有無風險投資背景進行識別。第一，若上市公司十大股東的名稱中含有關鍵詞“風險投資”“創(chuàng)業(yè)投資”“創(chuàng)業(yè)資本投資”，則該公司被認定為具有風險投資背景。第二，若上市公司十大股東的名稱中含有關鍵詞“高科技投資”“高新投資”“創(chuàng)新投資”“科技投資”“技術(shù)改造投資”“信息產(chǎn)業(yè)投資”“科技產(chǎn)業(yè)投資”“高科技股份投資”“高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”“技術(shù)投資”“投資公司”“投資有限公司”，則需進一步判定，若其被《中國風險投資年鑒2002—2013》①[13]收錄，則該公司具有風險投資背景，否則該公司被認為無風險投資背景。吳超鵬等[12]使用了《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》[14]，筆者之所以采用《中國風險投資年鑒》，是因為其覆蓋的機構(gòu)數(shù)超過了《中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報告》，并且列出了海外風險投資機構(gòu)。實際上，兩者所列的機構(gòu)有相當大一部分交集。為了集中考察企業(yè)規(guī)模和抵押品對融資約束的影響，筆者以資產(chǎn)總計的中位數(shù)劃分大企業(yè)和中小企業(yè)，用固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)劃分抵押品多和抵押品少的企業(yè)分別進行回歸分析。為了去除離群點對回歸結(jié)果造成的偏誤，筆者所有數(shù)值型變量均采用Winsor方法去除前后1%的觀測值。此外，筆者采用證監(jiān)會的行業(yè)分類標準對企業(yè)所屬行業(yè)進行分類。

（三）變量定義

筆者以凈利潤增長率（ProfitGrowth）衡量企業(yè)成長性，以是否有風險投資背景（VCFinancing）衡量企業(yè)是否獲得風險投資，以獲取短期借款占資產(chǎn)總計的比重（DebtFinancing，DebtFinancing2）衡量獲取銀行貸款融資的程度。以行業(yè)為單位，計算每個行業(yè)中所有企業(yè)外部融資比率的中位數(shù)，作為該行業(yè)整體外部融資依賴程度指標（ExtDep）。以省份為單位，計算每個省份中所有企業(yè)獲取銀行貸款融資程度的平均數(shù)作為該省的銀行業(yè)發(fā)展程度指標（BankDev），計算每個省份中所有企業(yè)獲取風險投資的平均數(shù)作為該省的風險投資發(fā)展程度指標（VCDev）?；貧w中所用的控制變量包括：企業(yè)規(guī)模以資產(chǎn)總計（As－set）或者營業(yè)收入（Income）衡量，企業(yè)有形性以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重（Tang）衡量，企業(yè)年齡以企業(yè)上市年數(shù)（Age）或者成立年數(shù)（Age2）衡量，托賓Q值以市場價值與期末總資產(chǎn)之比（Qc）或市場價值占資產(chǎn)總額與無形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）衡量，稅盾以營業(yè)費用和管理費用之和占營業(yè)收入的比重（TaxShield）或者財務費用占三項費用的比重（TaxShield2）衡量，盈利性以凈資產(chǎn)收益率（ROE）或者總資產(chǎn)回報率（ROA）衡量，破產(chǎn)風險以一系列相關指標組合成破產(chǎn)風險指標（Z）衡量，具體變量的定義見表1。筆者所有的回歸分析中均包含年份啞變量，以控制年份固定效應。

（四）描述性統(tǒng)計

表2是對以上主要變量的描述性統(tǒng)計，表3為按照是否有風險投資背景區(qū)分子樣本之后的變量統(tǒng)計數(shù)據(jù)表。

二、實證分析結(jié)果

為了考察不同融資渠道對企業(yè)成長性的影響差異，筆者首先進行如下形式的回歸分析：ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×VCDevit+β3×（ExtDepjt×VCDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（1）ProfitGrowthijtp=β0+β1×ExtDepjt+β2×BankDevit+β3×（ExtDepjt×BankDevit）+Controls×δ+γt+φp+εitp（2）其中，ProfitGrowthijtp指的是i省j行業(yè)t年p企業(yè)的凈利潤增長率，ExtDepjt指的是j行業(yè)t年平均的外部融資依賴度，VCDevit和BankDevit分別指的是i省t年的風險投資發(fā)展程度和銀行業(yè)發(fā)展程度，Controls是回歸的控制變量，包括企業(yè)規(guī)模（Asset）、有形性（Tang）、上市年限（Age）、上市年限的平方項（Age_Sq）、托賓Q值（Qd）、破產(chǎn)風險（Z）和稅盾（TaxShield）。等式（1）主要考察風險投資對企業(yè)成長性的影響，等式（2）則考察銀行貸款對企業(yè)成長性的影響。著重關注交叉項系數(shù)β3，若（1）式β3顯著為正，則說明外部融資依賴度較高的企業(yè)，在風險投資發(fā)展水平越高的省份，中小企業(yè)成長越快；若（2）式中β3顯著為正，則說明外部融資依賴程度較高的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展水平越高的省份，大企業(yè)成長越快。為了考察不同企業(yè)規(guī)模和有形性下融資渠道對企業(yè)成長性的差異性影響，筆者首先以企業(yè)資產(chǎn)總計的中位數(shù)為標準，將樣本分為中小企業(yè)和大企業(yè)分別進行回歸，結(jié)果見表4；然后以固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重的中位數(shù)為標準，將樣本分為抵押品較少的企業(yè)和抵押品較多的企業(yè)分別進行回歸，結(jié)果見表5。表4中第1、2、5、6列為中小企業(yè)樣本，3、4、7、8列為大企業(yè)樣本，第1、3、5、7列僅僅加入核心自變量，第2、4、6、8列在核心自變量的基礎上加入了控制變量。比較第1、2列與第3、4列，大企業(yè)增長性對外部融資依賴程度以及風險投資發(fā)展水平不敏感，而中小企業(yè)增長性與兩者顯著相關，比較第5、6列與第7、8列可以得出同樣的結(jié)論。這說明，融資約束問題主要困擾的是中小企業(yè)而不是大企業(yè)，大企業(yè)由于執(zhí)行較為規(guī)范的會計準則，具備完善的財務數(shù)據(jù)，信息不對稱程度小，能夠獲取充足的外部融資；而中小企業(yè)則由于信息不對稱程度高、抵押品少等面臨較為嚴峻的融資約束，無法獲得充足的外部融資。根據(jù)第1、2列，外部融資依賴度指標（ExtDep）系數(shù)顯著為正，風險投資發(fā)展程度指標（VCDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項（ExtDep×VCDev）系數(shù)顯著為正，這說明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的中小企業(yè)，在風險投資發(fā)展程度較高的省份，成長性較快；根據(jù)第5、6列，外部融資依賴度指標（ExtDep）系數(shù)顯著為正，銀行業(yè)發(fā)展程度指標（BankDev）系數(shù)不顯著，兩者交叉項（ExtDep×BankDev）系數(shù)顯著為負，這說明從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長較慢。這說明，對于依賴外部融資的中小企業(yè)而言，銀行業(yè)發(fā)展程度的提高并不能提高企業(yè)的成長性，而風險投資行業(yè)發(fā)展程度的提高則能顯著提高企業(yè)的成長性。作為融資渠道，風險投資相比于銀行貸款更能緩解中小企業(yè)的融資約束。表5按照企業(yè)有形性對樣本進行區(qū)分，比較第1、2、5、6列與第3、4、7、8列，發(fā)現(xiàn)抵押品較少的企業(yè)的成長性受外部融資依賴度和金融發(fā)展水平影響較大，而抵押品較多的企業(yè)成長性對上述指標不敏感，這說明在當前我國金融體系下，受到融資約束困擾的是抵押品較少的企業(yè)，因為抵押品是獲取包括銀行貸款在內(nèi)的諸多外部融資的前提條件。交叉項的系數(shù)進一步支持了表4的結(jié)論，從事外部融資依賴度較高行業(yè)的企業(yè)，在銀行業(yè)發(fā)展程度較高的省份，成長性較慢，而在風險投資發(fā)展程度較高的省份，成長性較快?？刂谱兞康南禂?shù)也符合理論預期。對于抵押品較少的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長性不顯著，而對于抵押品較多的企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與成長性具有顯著的正相關關系，這是因為抵押品較少的企業(yè)通常是規(guī)模較小的企業(yè)，還不具有生產(chǎn)的規(guī)模效應，而抵押品較多的企業(yè)則通常規(guī)模較大，生產(chǎn)的規(guī)模效應導致規(guī)模越大企業(yè)成長性越快。對于規(guī)模較小的企業(yè)，有形性與成長性具有顯著的負相關關系，而對于規(guī)模較大的企業(yè)，有形性與成長性不相關，這是因為規(guī)模較小的企業(yè)通常參加更多的研發(fā)創(chuàng)新活動，過多的有形資產(chǎn)占用了企業(yè)并不富余資金中的大部分，將不利于企業(yè)通過研發(fā)創(chuàng)新獲取生產(chǎn)進步和企業(yè)成長，而規(guī)模較大的企業(yè)由于融資約束較松，不存在有形資產(chǎn)與研發(fā)創(chuàng)新之間爭搶資金資源的現(xiàn)象。上市年限對企業(yè)成長性的影響不顯著，且影響的方向不一致，這說明企業(yè)成長性與上市年限之間沒有直接的相關關系。對于大企業(yè)來說，托賓Q值與成長性具有顯著的正相關關系，而對于中小企業(yè)該相關關系不顯著，這說明股票市場能夠及時發(fā)現(xiàn)大企業(yè)的成長性，并將成長性反映了較高的托賓Q值，而股票市場發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)成長性的能力較差，原因在于中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的不確定性程度高，且財務指標信息相對不健全，其未來成長盈利無法及時傳遞給投資者，從而無法轉(zhuǎn)化為更高的托賓Q值。對于抵押品較少的企業(yè)而言，破產(chǎn)風險與成長性具有顯著的負相關關系，而對于抵押品較多的企業(yè)，該關系不顯著，這說明抵押品較少的企業(yè)由于無法獲取充足的外部融資支持，成長性的下降能夠通過企業(yè)自身財務狀況的惡化迅速地傳導而導致企業(yè)破產(chǎn)風險上升，而抵押品較多的企業(yè)由于能夠獲取更多的外部融資，成長性的下降并不必然導致企業(yè)財務狀況的惡化從而破產(chǎn)風險上升。稅盾與企業(yè)成長性的關系顯著為負，這說明快速成長中的企業(yè)對通過調(diào)整融資結(jié)構(gòu)獲取稅收優(yōu)惠的動機不強烈，而成長性較低的企業(yè)才有更強的動機獲取稅收的優(yōu)惠。分析表4、表5筆者可以得出，風險投資發(fā)展程度的提高（而不是銀行業(yè)發(fā)展程度的提高），能夠緩解從事外部融資依賴度高的行業(yè)的企業(yè)的融資約束問題，這一效果在規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)中更加顯著。作為企業(yè)獲取外部融資的兩種方式，風險投資和銀行貸款為什么在緩解規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)的融資約束狀況上存在如此明顯的差異？影響企業(yè)獲取風險投資和銀行貸款的因素分別是什么？接下來筆者進行如下的回歸分析：VCFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（3）DebtFinancingijtp=β0+β1×Assetijtp+β2×Tangijtp+β3×Ageijtp+β4×Agesqijtp+β5×ROEijtp+β6×Zijtp+β7×TaxShieldijtp+γt+φp+εijtp（4）其中，VCFinancingijtp和DebtFinancingijtp分別衡量企業(yè)獲取風險投資和銀行貸款程度②，公式（3）和（4）分別考察了影響企業(yè)獲取風險投資和銀行貸款的影響因素。從表6中可以看出，企業(yè)能否獲取風險投資與企業(yè)規(guī)模（Asset）不相關，而與企業(yè)有形性具有顯著為負的相關性，從表7中可以看出，企業(yè)能否獲取銀行貸款則顯著地正相關于企業(yè)規(guī)模和企業(yè)有形性。這說明，作為企業(yè)獲取外部融資的方式，銀行貸款更傾向于規(guī)模較大以及抵押品較多的企業(yè)，因為這些企業(yè)具有更穩(wěn)定的經(jīng)營活動和未來現(xiàn)金流，具有獲取外部融資充足的抵押品，因此規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)能夠獲取充足的銀行貸款融資；而規(guī)模小、抵押品少的企業(yè)，由于無法提供充足的抵押品、未來現(xiàn)金流不穩(wěn)定、信息不對稱程度高，較難獲取充足的銀行貸款融資。風險投資作為企業(yè)獲取外部融資的另一種方式，對企業(yè)規(guī)模不敏感，對企業(yè)抵押品同樣也不敏感，但由于抵押品較少的企業(yè)不能獲取足夠的銀行貸款融資而轉(zhuǎn)向風險投資，導致抵押品較少的企業(yè)反而風險投資獲取較多。從影響企業(yè)獲取風險投資和銀行貸款影響因素的回歸分析看，實證結(jié)果支持了理論上對于風險投資及銀行貸款融資方式差異的討論。因為風險投資多以股權(quán)投資形式存在，而銀行貸款則主要形成公司負債，因此風險投資更加傾向于風險高、收益也高的中小企業(yè)，而銀行貸款傾向于風險低收益低的大企業(yè)；銀行貸款專業(yè)化程度低，主要通過監(jiān)控貸款企業(yè)的財務狀況確保貸款收益，而風險投資專業(yè)化程度高，更加積極主動地參與到企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營管理中，因此銀行貸款大多以抵押品為首要條件，通過控制企業(yè)提供給銀行的抵押品來確保銀行貸款收益，而風險投資則大多不需要企業(yè)提供抵押品，通過參與企業(yè)戰(zhàn)略制定和經(jīng)營管理促進企業(yè)發(fā)展確保投資收益[15]。為了檢驗上述結(jié)論的穩(wěn)健性，筆者進行了穩(wěn)健性檢驗③：首先，將衡量企業(yè)規(guī)模的指標由資產(chǎn)總計（Asset）替換為營業(yè)收入（Income），將盈利性指標從凈資產(chǎn)收益率（ROE）替換為總資產(chǎn)回報率（ROA），將托賓Q值由市場價值占資產(chǎn)總額與無形資產(chǎn)凈值之差的比重（Qd）替換為市場價值與期末總資產(chǎn)之比（Qc），將企業(yè)上市年數(shù)（Age）替換為企業(yè)成立年數(shù)（Age2），進行回歸分析；其次，考慮到內(nèi)生性問題，筆者將所有財務指標滯后一期進行分析。檢驗結(jié)果顯示，各項指標之間關系與筆者研究結(jié)論沒有實質(zhì)性差異，支持了之前得出的結(jié)論。

三、緩解中小企業(yè)融資約束的政策建議

截至2013年第三季度末，全國工商注冊的中小企業(yè)總量超過4200萬家，比2007年增長了49.4%，占全國企業(yè)總數(shù)的99%以上；同時，中小企業(yè)也貢獻了58.5%的GDP，68.3%的外貿(mào)出口額，52.2%的稅收和80%的就業(yè)，在促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長、緩解就業(yè)壓力、實現(xiàn)科教興國、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)等諸多方面，均發(fā)揮著越來越重要的作用。[16]因此，解決中小企業(yè)的融資約束以及快速穩(wěn)定成長問題具有重要的現(xiàn)實意義，同時也帶來深刻的啟示。

1.要積極支持非銀行金融體系的發(fā)展，形成銀行貸款與風險投資相互補充的中小企業(yè)融資格局。當前我國中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象普遍存在，這與我國以銀行尤其是國有大型商業(yè)銀行為主的金融體系不無關系。由于銀行貸款本身具有的依賴抵押品、專業(yè)化程度低以及債務融資的特點，銀行體系的發(fā)展不會改變銀行貸款傾向于規(guī)模大、抵押品多的企業(yè)的特征。盡管政府一再出臺干預型政策，但不可能從根本上緩解中小企業(yè)融資難、融資貴現(xiàn)象。而包含風險投資在內(nèi)的非銀行金融機構(gòu)，由于具有不依賴抵押品、專業(yè)化程度高、股權(quán)融資為主等特點，能夠有效地緩解中小企業(yè)的融資約束、促進中小企業(yè)的發(fā)展與成長。特別是對一些具有核心技術(shù)、市場前景廣闊的高科技企業(yè)作用更優(yōu)。因此，進一步的金融改革應當更加大力發(fā)展非銀行金融體系，建立一個包括金融機構(gòu)和金融市場、銀行和非銀行金融機構(gòu)共同發(fā)展的多層次的金融體系。

2.提高風險投資的收益，吸引更多的社會資金投入風險項目。由于缺少投資渠道，很多社會資金流入了回報較高的“地下錢莊”，破壞了正常的金融秩序，給社會穩(wěn)定埋下隱患。提高風險投資的成功率和回報，可以吸收更多的社會資金投入實體經(jīng)濟，有效解決社會資金的投資需求。中小企業(yè)大多為家族企業(yè)或合伙企業(yè)。引入風險投資必須明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)、確定股權(quán)比例，建立現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。這必然會促進中小企業(yè)規(guī)范化管理水平的提高。另外，風險投資公司為了提高投資收益，往往會積極地參與企業(yè)戰(zhàn)略研究，向企業(yè)提供專業(yè)的財務、營銷咨詢，幫助企業(yè)吸收先進的管理經(jīng)驗和新的經(jīng)營方式，不斷給企業(yè)輸入新信息，增強企業(yè)的內(nèi)生動力。這種主動參與經(jīng)營的投資方式，使得由風險投資支持發(fā)展起來的企業(yè)，成長遠快于使用銀行貸款的公司。因此，扶持風險投資不僅可以緩解中小企業(yè)融資難問題，而且對于中小企業(yè)的快速持續(xù)發(fā)展具有重要的作用。但從目前情況看，收益因素仍是制約我國風險投資市場發(fā)展的主要原因。據(jù)統(tǒng)計，2004—2008年近三分之二的風險投資項目退出時發(fā)生虧損[17]。因此，政府應當把重點放在研究制定收益改善型的政策措施上來，進一步加大稅收優(yōu)惠力度，出臺新的免稅、退稅、稅收扣除、加速折舊等激勵政策，給予風險投資公司利益讓渡。同時，大力發(fā)展資本市場，解決好符合條件的中小企業(yè)長時間排隊不能及早上市的問題，降低風險投資的隱形成本。眾所周知，美國納斯達克是與眾多創(chuàng)新型小企業(yè)一同成長起來的資本市場，已發(fā)展成為全球創(chuàng)新型小企業(yè)最向往的上市場所。我國很多優(yōu)質(zhì)的中小企業(yè)，由于在國內(nèi)上市難，不遠萬里跑到美國上市。與納斯達克相比較，我國的創(chuàng)業(yè)板和中小板市場，還存在大量的制度性問題需要解決和完善，這也為今后的改革提供了空間和方向。

第2篇：投資與風險論文范文

投資效率大多數(shù)學者是從投資非效率的角度去給予解釋，將投資無效分為投資不足和投資過度兩個概念。投資不足是指企業(yè)主動放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目，數(shù)量上表現(xiàn)為企業(yè)實際新增投資額低于其預期理想的投資水平,發(fā)生投資不足的原因一般包括企業(yè)自由現(xiàn)金流枯竭、融資成本過高、管理者厭惡風險等。過度投資是指除了凈現(xiàn)值為正的項目外，企業(yè)還投資于凈現(xiàn)值為負的項目，數(shù)量上表現(xiàn)為企業(yè)實際新增投資額高于其預期理想的投資水平，發(fā)生過度投資的原因一般包括管理者謀取私利、自由現(xiàn)金流充裕、零和市場競爭謀求擴大企業(yè)相對市場占有率等。投資不足普遍存在于企業(yè)中,非投資類企業(yè)對個別投資項目的失敗造成的財務風險一般可控性較強，但對于投資類企業(yè)的投資非效率而形成的財務風險，一但爆發(fā)而形成的傷害可能就是致命性，因此投資效率是投資類企業(yè)經(jīng)營管理的核心，也是企業(yè)治理領域研究的重點。投資類企業(yè)的主營業(yè)務收入項目主要包括：來自對被投資公司管理而取得的管理費用、對被投資公司的臨時借款而收取的利息、還有以BOT形式投資項目收回的金額、投資收益等。投資類企業(yè)取得被投資企業(yè)的股利分紅，是其重要的凈現(xiàn)金流來源，也是其經(jīng)營管理中能降低財務風險的重要支撐資源。對于投資類企業(yè)，無論去投資法人單位的投資還是BOT形式的投資都是公司經(jīng)營的經(jīng)常性事項、是公司主要經(jīng)營業(yè)務，因此投資效率對于投資類企業(yè)我們可以看成其經(jīng)營效率。

二、投資類企業(yè)的財務風險

財務風險是指在經(jīng)營活動中,企業(yè)由于內(nèi)外部環(huán)境以及各種難以預料或無法控制的因素，而致使財務結(jié)果偏離預期財務目標的可能性。財務風險一方面可能給企業(yè)造成損失，使企業(yè)陷入財務困境，影響企業(yè)的正常有序經(jīng)營；另一方面也可能給企業(yè)帶來預期外收益。企業(yè)財務風險是指企業(yè)陷入財務困境的可能性，不考慮財務風險給企業(yè)帶來預期外收益的情況。投資決策、融資決策、股利政策是公司治理決策中三個重大組成部分,投資決策及其共生的投資效率直接關系到企業(yè)價值的實現(xiàn)，決定著企業(yè)發(fā)展過程中能承擔多大的財務風險。投資類企業(yè)的投資效率如何卻是經(jīng)營情況的直接反應，沒有任何可調(diào)劑的經(jīng)營現(xiàn)金流，因為投資的相關回報就是其主營業(yè)務收入，投資效率導致的經(jīng)營風險直接形成企業(yè)的財務風險。

三、投資效率與財務風險

最優(yōu)投資效率要求企業(yè)內(nèi)部資源得到最優(yōu)分配，在投資決策與財務風險控制兩者這間維持平衡，才得以實現(xiàn)企業(yè)價值實現(xiàn)最大化。筆者從委托理論和風險偏好理論、自由現(xiàn)金流理論出發(fā)，結(jié)合自己在國有投資類企業(yè)多年經(jīng)驗，進行定性分析。

（一）基于委托理論的分析

委托關系必然存在股東與管理層的信息不對稱、管理層道德風險等問題。管理層會從自身利益最大化的角度出發(fā)，由于業(yè)績激勵機制的不同、管理者防御效應、壕溝效應等，投資于不利于股東的項目。Jaffe,Russe(1976)的研究認為債權(quán)人會由于了解到自己處于信息劣勢，從而采取貸款保障措施，貸給債權(quán)人較少的資金，導致企業(yè)資金不足,放棄一些凈現(xiàn)值為正的項目，從而投資不足。而相比股權(quán)債券融資，內(nèi)源融資便能很好的解決信息不對稱問題，但是相應的由股東決定的股利分配制度又限制了內(nèi)源融資的融資程度。這種投資不足、投資效率低是因為企業(yè)沒有現(xiàn)金流資源，投資企業(yè)的財務風險相對較小。但這種財務風險小的狀況持續(xù)就是投資類企業(yè)經(jīng)營的停滯，因此投資類企業(yè)不能長期停留在這種外部融資不足、內(nèi)源融資有限的經(jīng)營狀態(tài)，必須設法解決融資問題而造成的投資低效問題，可適大增加企業(yè)的財務風險。從管理層道德風險角度，由于管理者的剩余索取權(quán)往往小于他的控制權(quán)，管理者便可能采取自身利益最大化的行為，而非企業(yè)價值最大化、股東利益最大化，這導致了無效投資行為的發(fā)生。Williamson(1964)認為，管理者會為了自己的職業(yè)晉升而擴大企業(yè)業(yè)務規(guī)模，產(chǎn)生過度投資。Narayanan(1985)發(fā)現(xiàn)管理者會為了獲得個人聲譽,提升短期績效，損害企業(yè)長期利益。管理層道德風險不僅造成了投資低效，同時伴隨著企業(yè)的財務風險不斷加大。對于投資類公司而言，投資的支出一方面增加企業(yè)財務風險，另一方面低效投資可能使企業(yè)未來的負凈現(xiàn)金流，造成更大的財務風險，投資效率與財務風險高度負相關。因此，投資類企業(yè)必須設法避免企業(yè)治理結(jié)構(gòu)問題造成的投資無效。

（二）從風險偏好理論分析

根據(jù)風險偏好理論，管理層會因為個人風險喜好的不同而進行不同程度的投資，承擔的經(jīng)營風險、財務風險的心理底線不同。Holmstrom、Costa(1986)研究發(fā)現(xiàn)風險厭惡的管理者不愿投資于風險較高的項目，會導致自由現(xiàn)金流的閑置，損失股東利益；而風險偏好的管理者會進行激進的投資，甚至會投資一些凈現(xiàn)值為負的項目，損失企業(yè)利益。從實現(xiàn)角度，大多數(shù)投資類企業(yè)，都會以可行性研究為正現(xiàn)金流量的項目才會進行投資，過度投資一般是市場競爭的需要或是未來市場需求的預期非常良好。但無論何種因素，兩者相關性較強，激進的投資造成投資類企業(yè)的財務風險迅速增大，未來財務風險更加不可控制，投資類企業(yè)的經(jīng)營管理面臨更大的挑戰(zhàn)。如果在市場正常增長率下，投資類企業(yè)與競爭對手競爭近似于零和博弈，只有蠶食對手市場、取代競爭對手的市場才能得以生存，才能取得投資項目未來正現(xiàn)金流量，才可能彌補項目投資的到期償債的現(xiàn)金流出。因此，對于投資類企業(yè)的管理層風險偏好的投資行為，未來投資項目運營成功與否更加關健，即投資效率直接決定企業(yè)的財務風險程序。如果投資項目的未來市場在屬于成長型，在項目生命周期內(nèi)，企業(yè)現(xiàn)金流會很充沛，償付項目借款的風險不大，投資類企業(yè)雖然承擔了現(xiàn)實的財務風險，但投資類企業(yè)很容易得到股東的再融資資金或債務性外部融資，因此財務風險是可控的，兩者相關性較弱。不過，投資類企業(yè)對一個行業(yè)持續(xù)投資時要預防被投資行業(yè)的市場由成長期到成熟期過渡，后續(xù)投資的風險會增大，這種投資的效率將變得更難以把握，對投資類企業(yè)而言又重新回到市場正常增長率的投資軌道上，投資效率與財務風險兩者的相關性逐漸變強。

（三）從自由現(xiàn)金流理論分析

Jensen(1986)提出了自由現(xiàn)金流假說，認為企業(yè)現(xiàn)金流越多，經(jīng)理人傾向于采取更多投資活動，導致投資效率下降。Richardson(2006)建立了自由現(xiàn)金流量與過度投資的模型，并通過統(tǒng)計檢驗,認為自由現(xiàn)金流量高的企業(yè)發(fā)生過度投資的情況髙于其他同類型企業(yè)。Cleary等(2007)指出如果采用凈流動資產(chǎn)作為現(xiàn)金流指標的變量，那么這一正相關關系會更加顯著的表現(xiàn)出來。從自由現(xiàn)金理論看，企業(yè)自由現(xiàn)金充沛時，管理層傾向于過度投資?，F(xiàn)實中，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的完善，及重大投資決策的制度化、科學化，一般過度投資問題是可控的。上述理論所呈現(xiàn)的現(xiàn)象時有發(fā)生，除了委托關系存在因素外，我們也可以理性認為是市場競爭的需要。在重大投資決策的制度化、科學化前提下，我們可以對此狀態(tài)下進行定性分析：對于投資類企業(yè)當自由現(xiàn)金流充沛時，首先要考慮企業(yè)自由現(xiàn)金流的形成是外部融資還是內(nèi)源融資，其次要考慮企業(yè)負債水平、財務風險程度，最后綜合分析投資機會、資金機會成本。由于投資類企業(yè)的投資效率幾乎等同于企業(yè)的經(jīng)營效率，投資項目的可行性分析、投資項目價值的確定等事項更加專業(yè)化。若企業(yè)負債水平不高、內(nèi)源融資形成充沛的現(xiàn)金流量，企業(yè)對于投資項目的選擇可以是風險型，投資的成功可以給投資類企業(yè)高于一般項目的回報率，即使投資失敗也不致導致企業(yè)財務風險不可控。因此投資效率與財務風險相關性不是太高。若企業(yè)負債水平不高，由外源融資形成現(xiàn)金流量，投資項目應選擇中性風險，以控制未來的財務風險，可知投資效率與財務風險相關性相對較強。當企業(yè)負債率較高時，無論是內(nèi)源融資還是外源融資形成企業(yè)充沛現(xiàn)金流量，企業(yè)的投資效率與財務風險都有很高的相關性，投資類企業(yè)的投資決策需要謹慎，最好放棄風險較高的項目，除非市場競爭的需要、為生存而戰(zhàn)時被迫選擇風險較高的項目。

四、結(jié)語

第3篇：投資與風險論文范文

關鍵詞：戰(zhàn)略投資者商業(yè)銀行風險控制

一、戰(zhàn)略投資者可極大促進我國商業(yè)銀行內(nèi)部風險控制能力的提高

(一)完善銀行公司治理結(jié)構(gòu)，消除體制性風險

我國商業(yè)銀行風險不斷積聚卻無法得到消解的根本原因是體制性因素，即銀行的行政性治理結(jié)構(gòu)。產(chǎn)權(quán)基本上屬于各級政府的商業(yè)銀行兼具商業(yè)功能和財政功能，承擔了較多的社會經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和體制改革成本。另外，商業(yè)銀行本身沒有獨立的經(jīng)濟利益，也不用獨立承擔風險責任，無法形成科學有效的內(nèi)在激勵和約束機制，導致機會主義行為嚴重以及違規(guī)違紀的經(jīng)營風險、道德風險和操作風險大大增加。經(jīng)過多年改革發(fā)展。在政府主導下，商業(yè)銀行基本上已構(gòu)建起了公司治理結(jié)構(gòu)的基本框架，但遠遠不夠完善，加上缺乏制衡的力量和管理層傳統(tǒng)思維方式的影響，公司治理結(jié)構(gòu)只是形似而神不似，董事會僅僅成為政府行政干預的工具而已。通過引進戰(zhàn)略投資者，稀釋國有股權(quán)，形成穩(wěn)定集中的多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，有利于銀行公司治理結(jié)構(gòu)的進一步完善和治理效率的提高。首先，深諳銀行運作之道、具有豐富的大型銀行管理經(jīng)驗的外資股東必然會把公司治理結(jié)構(gòu)的制度精髓、成熟的經(jīng)驗和文化引入銀行，有利于商業(yè)銀行不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)框架，真正建立起新型的按國際慣例和市場規(guī)則運行的現(xiàn)代化銀行制度。其次，為了維護自己的權(quán)益和聲譽，外資股東將通過派出從業(yè)經(jīng)驗豐富、專業(yè)知識全面的董事參與董事會的決策和監(jiān)督，外資方將以經(jīng)濟效益最大化作為目標，排除一切非生產(chǎn)經(jīng)營因素干擾，形成有效的制約機制，從而有利于形成以經(jīng)濟利潤、股東價值最大化為目標的內(nèi)部約束機制和發(fā)展動力源泉一方面，商業(yè)銀行嚴格按照市場經(jīng)濟運作方式治理企業(yè)，政府作為投資者之一，接受《公司法》約束，從而消除權(quán)利經(jīng)濟和關系經(jīng)濟袖以生存的土壤，有效抑制由行政過度干預造成的經(jīng)濟風險轉(zhuǎn)嫁為金融風險的渠道；另一方面，權(quán)責分明的治理結(jié)構(gòu)使股東大會、董事會、經(jīng)理層和監(jiān)事會在公司運作過程中既相互配合、又彼此制約，既充分激勵、又硬性約束，有效避免因激勵與約束機制弱化帶來的機會主義傾向以及經(jīng)營風險和道德風險·

(二)增強風險意識，提升風險管理水平

在傳統(tǒng)體制下，國家信用和銀行信用完全混為一談，政府完全承擔了本應由金融機構(gòu)承擔的風險和損失。這種單一的損失彌補機制導致商業(yè)銀行尤其是基層機構(gòu)對金融風險的危害性認識不夠，防范和化解風險的意識淡薄。隨著商業(yè)銀行向自負盈虧市場主體轉(zhuǎn)變，對風險管理逐漸重視起來。但由于起步晚、起點低，與西方發(fā)達國家銀行相比，風險管理存在相當大的差距，顯得非常落后。正是由于認識到風險管理的重要作用和自身在這方面的薄弱和巨大差距，我國商業(yè)銀行在引進戰(zhàn)略投資者時，幾乎都與外資銀行簽定了在風險管理方面開展合作的協(xié)議。在外資銀行的幫助下，商業(yè)銀行將逐步建立起全面、科學、有效的現(xiàn)代商業(yè)銀行風險管理機制。

1．樹立全面風險管理理念。改變只單純注重信貸風險管理的理念，要重視市場風險和操作風險，并且對不同業(yè)務、不同風險、不同地區(qū)實行差別化管理

2．建立健全科學系統(tǒng)的風險管理組織體系。改變總分行制的行政管理模式，建立董事會全面領導的相互獨立的、垂直的風險管理組織框架，逐步實現(xiàn)風險管理橫向延伸、縱向管理，在矩陣式管理的基礎上實現(xiàn)管理過程的扁平化。

3．培養(yǎng)風險管理人才。由于銀行風險的多發(fā)性、復雜性和隱蔽性，需要大批具有特殊素質(zhì)和專業(yè)技能的風險經(jīng)理人才專司銀行風險管理。外資銀行入股中國商業(yè)銀行后，一方面，可直接輸送一些索質(zhì)高、實踐經(jīng)驗豐富的高層次風險管理人才；另一方面，可通過培訓幫助提高現(xiàn)有風險管理人員的理論水平和業(yè)務實踐能力，努力培養(yǎng)一大批從事風險管理的專家，實現(xiàn)由感性、經(jīng)驗型、操作型的風險管理向理性、知識型、專家型的風險管理轉(zhuǎn)變。

4．規(guī)范管理。嚴格的操作規(guī)程和嚴密的規(guī)章制度是銀行風險管理有效規(guī)范運作的制度保證。在外資方幫助下，我國商業(yè)銀行將補充和完善風險管理操作規(guī)程和相關規(guī)章制度，以規(guī)范銀行風險管理程序和行為，避免風險管理人員在進行風險評價和判定時。由于受自身素質(zhì)的限制以及外界條件的影響，造成判定結(jié)果的隨意性和主觀性。

5．改進管理方法。引進外資方先進技術(shù)，改造傳統(tǒng)風險識別、評價、決策與監(jiān)督手段，設計和建立風險計量指標和模型，更多地應用量化分析工具；建立和完善信息管理系統(tǒng)。不斷積累和豐富業(yè)務信息，為風險計量提供足夠、準確和及時的數(shù)據(jù)信息，提高管理的科學性和準確性。

(三)充實資本金，增強自主抵御風險的能力

據(jù)2005年1O月統(tǒng)計，我國主要商業(yè)銀行平均資本充足率僅約為4．5％。即使資本充足率達8％的銀行，大部分也剛好超過8％，超過10％的很少。當前我國商業(yè)銀行贏利水平普遍比較低，自身資本積累能力比較弱。依靠自身利潤、增加留存收益來提高資本充足水平受到很大限制。繼續(xù)依賴財政注資和政策剝離不太現(xiàn)實。年年給予銀行免費“午餐”，政府有限的財力將不堪重負和顯得效益低下。隨著中國經(jīng)濟不斷向前發(fā)展，以及由于銀行為增強國際競爭力必將不斷擴張規(guī)模，資本充足率問題將更為嚴峻。通過引進戰(zhàn)略投資者，首先可以直接引進境外資本，增加資本金規(guī)模，改善資本金結(jié)構(gòu)。直接提高資本金充足水平。另外．還可以通過提高銀行市場價值和證實銀行發(fā)展前景，到境內(nèi)外資本市場公開上市，利用發(fā)行股票，包括首發(fā)、增發(fā)、配股等手段募集資本。建立和完善科學的資本補充機制。持續(xù)不斷補充資本，增強銀行自身抵抗風險的能力和業(yè)務持續(xù)發(fā)展的后勁。

(四)推動業(yè)務經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變和國際化戰(zhàn)略實施，降低和分散風險

引進戰(zhàn)略投資者，有利于商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變業(yè)務經(jīng)營模式和實施國際化戰(zhàn)略，從而降低和分散風險。

1．推進業(yè)務經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變，降低和分散風險。現(xiàn)在，商業(yè)銀行業(yè)務中傳統(tǒng)存貸業(yè)務仍高達約90％，并且基本上依靠利差來實行盈利。傳統(tǒng)存貸業(yè)務屬于加權(quán)風險系數(shù)高的業(yè)務，并且，隨著中國證券市場的發(fā)展，間接融資將被贏接融資分流，傳統(tǒng)存貸業(yè)務的市場占比將不斷減少。隨著中國利率市場化的穩(wěn)步推進以及銀行競爭加劇，利差將不斷收窄，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營模式面臨著極大的風險。而國外先進銀行已經(jīng)實行了綜合經(jīng)營，特別是零售業(yè)務和中間業(yè)務發(fā)展極好。如發(fā)達國家銀行中間業(yè)務收入普遍占到整個銀行業(yè)務收入的40％一50％，高的甚至到80％以上。

2．隨著我國商業(yè)銀行借助于引進戰(zhàn)略投資者后實施業(yè)務經(jīng)營國際化戰(zhàn)略，有利于風險在地域和業(yè)務種類上進行分散。引進戰(zhàn)略投資者后，商業(yè)銀行可利用外資銀行良好的國際聲譽、廣泛的國際業(yè)務網(wǎng)點、靈敏的國際金融市場信息和強大的人才優(yōu)勢，更加快捷地走向國際市場，實現(xiàn)國際化經(jīng)營，擴大自己的服務地域和服務范圍，有利于銀行風險的分散二、戰(zhàn)略投資者作用的局限性

(一)外費方的保守

外資方目標在于追求利瀾，搶占巾市場，對商業(yè)銀行風險控制改進作用只是實現(xiàn)其目標的一個副產(chǎn)品。根據(jù)弗農(nóng)(Vernon)的產(chǎn)品周期理論，為了保持自身競爭優(yōu)勢，外資方不會將最先進的技術(shù)轉(zhuǎn)讓給東道國；外資方所在國政府出于國家經(jīng)濟安全考慮，也會阻止外資銀行轉(zhuǎn)讓最先進技術(shù)和經(jīng)驗。另外。由于外資銀行在并購行中處于次要地位。會進一步降低其轉(zhuǎn)讓最先進技術(shù)和經(jīng)驗的積極性。

(二)我國商業(yè)銀行吸收消化能力

外資銀行的溢出能否在商業(yè)銀行產(chǎn)生良好效應．還取決于我國商業(yè)銀行學習的主觀能動性以及吸收消化能力。如果商業(yè)銀行不識“貨”或?qū)W習吸收能力比較差，將喪失自我提高的機會。

(三)外資銀行無法解決產(chǎn)生我國商業(yè)銀行風險的外部環(huán)境

中國金融部門質(zhì)量之優(yōu)劣70％取決于金融運行的體制環(huán)境。主要包括以下幾個方面：一是各級政府的贏接干預。引進外資后，大部分商業(yè)銀行中。國有股份仍然占據(jù)絕對控制地位。由于政府行為目標包括了經(jīng)濟目標、社會目標和業(yè)績目標，政府對商業(yè)銀行日常經(jīng)營的直接干預將為銀行帶來巨大的潛在金融風險。二是宏觀經(jīng)濟波動和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整導致大批企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難甚至破產(chǎn)，企業(yè)經(jīng)營風險向金融業(yè)轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟風險轉(zhuǎn)嫁為金融風險。三是社會信用環(huán)境羞。我國金融運行的法制環(huán)境較差，相關的法律制度不健全。企業(yè)和個人的金融法律意識淡薄，銀行的債權(quán)得不到應有的保障。社會信用意識薄弱，社會信用體系建設滯后，缺乏對企業(yè)和個人信用的評價和記錄系統(tǒng)。

(四)金融監(jiān)管不當和不力

金融監(jiān)管重點不明確、風險識別嚴重滯后以及手段不充分，嚴重制約了監(jiān)管的有效性，金融機構(gòu)違規(guī)經(jīng)營活動沒有被及時發(fā)現(xiàn)、及時制止以致釀成大患。

三、對策建議

(一)加強對外資并購的規(guī)制和引導

政府主管部門和金融管理層要加強對外資并購活動的監(jiān)督管理和審核把關，督促商業(yè)銀行在引進戰(zhàn)略投資者時，嚴格執(zhí)行銀監(jiān)會的<境外金融機構(gòu)投資人股中資金融機構(gòu)管理辦法》的要求和規(guī)定，堅持銀監(jiān)會提出的五項原則和五項標準，真正與外資方建立起以市場為基礎的“互贏”的利益共同體。

(二)商業(yè)銀行提高學習吸收能力

對外資銀行提供的經(jīng)驗、制度和技術(shù)，我國商業(yè)銀行要虛心接受和學習，結(jié)合自身實際狀況，應用到日常的管理和業(yè)務經(jīng)營中。同時還要加強研究分析，掌握吸收本質(zhì)和核心內(nèi)容，在此基礎上模仿創(chuàng)新，逐漸培育出自主創(chuàng)新能力，真正做到“洋為中用”。

(三)創(chuàng)造良好的金融外部環(huán)境

一是加快政府改革進程，切實轉(zhuǎn)變政府觀念和職能，使政府樹立市場經(jīng)濟意識，按照市場規(guī)律辦事，杜絕政府對銀行管理和日常經(jīng)營直接行政干預情況的發(fā)生；二是貫徹落實科學發(fā)展觀，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟運行方式，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，加強宏觀調(diào)控。減少經(jīng)濟波動的頻率和幅度，創(chuàng)造平穩(wěn)的宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境；三是進一步建立健全金融法律法規(guī)體系，嚴懲逃廢金融債務行為，形成有法必依、違法必究、執(zhí)法必嚴的金融規(guī)范化、法制化環(huán)境。加強信用管理體系建設，建立健全單位及個人信用信息登記系統(tǒng)。

(四)加強金融風險監(jiān)管

建立起比較全面的、持續(xù)的、動態(tài)的風險監(jiān)管控制機制，注重監(jiān)管的全方位和多角度。建立系統(tǒng)性的風險指標統(tǒng)計制度，既要全面收集銀行內(nèi)部運行數(shù)據(jù)，嚴密監(jiān)控金融內(nèi)生性風險，又要加強收集經(jīng)濟社會中可能對金融運行環(huán)境產(chǎn)生影響的數(shù)據(jù)和信息，以監(jiān)控外生性風險和突發(fā)性風險。

第4篇：投資與風險論文范文

與中國太平盛世比起來，海外的政治特別是民族宗教環(huán)境不太確定，因此對于經(jīng)濟特別是在海外的中方施工企業(yè)有一定的影響。雖然與伊拉克、敘利亞等國家相比，海外的政治環(huán)境還算安寧，但是存在的少量的部落沖突、政治黨派斗爭以及地方的勢力斗爭都是影響到中方企業(yè)的穩(wěn)定施工和合同等環(huán)節(jié)，這也會造成進一步影響中國的投資者跟進的重要因素，從而會影響到海外的招商環(huán)境和經(jīng)濟發(fā)展。

此外，當前海外招商引資的環(huán)境接近七八十年代的中國，正是大量引起外資企業(yè)的絕佳時機，應該拓展眼界，學習中國的成功經(jīng)驗，以隔壁的朝鮮等閉關鎖國的教訓作為失敗典型，完善引起來的開放政策，在這個驅(qū)動下才能對于國內(nèi)的政治經(jīng)濟環(huán)境進行改良，提供更多的機會和更安寧的局面給中資建筑企業(yè)，同時也要端正國內(nèi)政府的意識，服務于外商企業(yè)才是更有利于當?shù)貒┟癜驳拈L期措施，保證中國建筑企業(yè)與國內(nèi)的當?shù)仄髽I(yè)公平公正競爭是一個長期長久之計，任何地方保護主義都是短期行為，不會帶動當?shù)氐慕?jīng)濟行業(yè)的發(fā)展。

目前我國建筑企業(yè)進行跨國經(jīng)營時主要采用以下幾種方式來進行股權(quán)安排：

（1）中方獨資經(jīng)營，雖然這樣是由中方企業(yè)完全控股，但是由于在海外國處于外資的環(huán)境中，所以有一定的投資風險，例如在中國爆發(fā)的反對樂天超市這種民族運動，涉及到民族主義等排外事件時，會對企業(yè)的經(jīng)營帶來巨大的風險，完全沒有風險分擔。所以中國企業(yè)通常不適合采用全資在海外成立子公司的方式， 甚至股權(quán)也不是越多越好，避免成為當?shù)剡M行民族斗爭以及排外的犧牲品。推薦閱讀>>>如何控制在國外投資的政治風險

第5篇：投資與風險論文范文

關鍵詞：投資衍生金融風險風險控制

中航油事件案例分析

中國航油(新加坡)股份有限公司（以下簡稱中航油）成立于1993年，由中央直屬大型國企中國航空油料控股公司控股，總部和注冊地均位于新加坡。公司成立之初經(jīng)營十分困難，一度瀕臨破產(chǎn)，后在總裁陳久霖的帶領下，一舉扭虧為盈，從單一的進口航油采購業(yè)務逐步擴展到國際石油貿(mào)易業(yè)務，并于2001年在新加坡交易所主板上市，成為中國首家利用海外自有資產(chǎn)在國外上市的中資企業(yè)。公司經(jīng)營的成功為其贏來了聲譽，2002年公司被新交所評為“最具透明度的上市公司”獎，并且是唯一入選的中資公司。

中航油通過國際石油貿(mào)易、石油期貨等衍生金融工具的交易，其凈資產(chǎn)已經(jīng)從1997年16.8萬美元增加到2004年的1.35億美元，增幅高達800倍。但2004年11月，中航油因誤判油價走勢，在石油期貨投機上虧損5.5億美元。這一事件被認為是著名的“巴林銀行悲劇”的翻版：十年前，在新加坡期貨市場上，歐洲老牌的巴林銀行因雇員違規(guī)投機操作，令公司損失13億美元并導致被一家荷蘭銀行收購。曾經(jīng)在7年間實現(xiàn)資產(chǎn)增值800倍的海外國企中航油，緣何短短幾個月內(nèi)就在期貨投機市場上背負5.5億美元的巨債？

2003年底，由于中航油錯誤地判斷了油價走勢，調(diào)整了交易策略，賣出了買權(quán)并買入了賣權(quán)，導致期權(quán)盤位到期時面臨虧損。為了避免虧損，中航油新加坡公司在2004年1月、6月和9月先后進行了三次挪盤，即買回期權(quán)以關閉原先盤位，同時出售期限更長、交易量更大的新期權(quán)。每次挪盤均成倍擴大了風險，該風險在油價上升時呈指數(shù)級數(shù)的擴大，直至公司不再有能力支付不斷高漲的保證金，最終導致了破產(chǎn)的財務困境。應該說中航油能夠在7年間實現(xiàn)凈資產(chǎn)增幅800倍，到巨虧5.5億美元，都是緣于“創(chuàng)新”及對衍生金融工具的使用。衍生金融工具的誕生本來是為了規(guī)避風險的保值作用，但中航油卻是毀于過度的投機。

衍生金融工具及其特征

衍生金融工具是具有衍生特征的金融工具。根據(jù)美國財務會計準則委員會(FASB)的定義：“衍生金融工具是期貨、遠期合約、互換和期權(quán)合約以及類似性質(zhì)的金融工具，如利率上限與固定利率借款承諾等”。而我國一些學者認為，衍生金融工具是指價值派生于某些標的物的價格金融工具；其中，標的項目包括債券、商品、利率、匯率和某種指數(shù)等。也就是說，衍生金融工具就是在傳統(tǒng)的金融工具基礎上衍生出來的，通過預測股價、利率、匯率等未來行情走勢，采用支付少量保證金或權(quán)利金簽訂遠期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。

衍生金融工具是以風險存在為前提，并為適應風險管理的需要而產(chǎn)生和發(fā)展的，其交易有別于一般的金融現(xiàn)貨交易，是以標準合約交易和保證金交易為基本特征的，其主要功能并不是交易，而是保值或投機。主要特征有六個：杠桿性，它能以極少的資金（合約保證金）控制較多的投資資金（出貨或平倉時合約持有者應付的資金），來獲取理財?shù)氖找?；虛擬性，它在合約到期時可以履行也可以不履行；依存性，它依賴于傳統(tǒng)的金融工具而存在，傳統(tǒng)金融工具的價格變動最終會影響衍生金融工具；靈活性，它可以根據(jù)用戶的不同需要設計出不同類型的衍生金融工具，以適應使用者的需求；表外交易，它通常不在企業(yè)資產(chǎn)負債表中反映；定價比較復雜，因?qū)ζ滹L險的度量非常困難。

近幾年以來，衍生工具交易風波不斷，1994年1月，德國MGRM集團在美國高息籌資，投資石油期貨損失13億美元，相當于集團一半資產(chǎn)；1994年12月，美國加州橘郡財務長雪鐵龍以政府名義籌資，進行票據(jù)投資，最后虧損18億美元，地方政府宣布破產(chǎn)；同年12月，美國最富庶的奧蘭冶縣由于從事金融衍生交易失敗而虧損15億美元，不得不宣布破產(chǎn)；1995年2月23日，我國上海證券交易所出現(xiàn)“327國債期貨風波”，直接導致了國債期貨市場在我國的暫停。

盡管出現(xiàn)上述情況，但衍生金融工具仍獲得了巨大發(fā)展，美國《幸福》雜志在1995年載文聲稱，國際金融市場上當時已知的金融衍生工具已有1200多種，未清償名義本金額超過20萬億美元。不僅如此，衍生工具的品種也正在創(chuàng)新中，目前一些大的金融機構(gòu)幾乎能根據(jù)客戶的任何特殊要求“量身訂造”任何品種的衍生工具并為之創(chuàng)造市場，所以今后衍生工具的品種還將不斷增加。

目前我國關于衍生金融工具投資的制度現(xiàn)狀

我國十分注意衍生金融工具交易的風險意識。對于衍生金融工具交易，我國不斷各項規(guī)章制度：國務院1998年8月的《國務院關于進一步整頓和規(guī)范期貨市場的通知》中規(guī)定：“取得境外期貨業(yè)務許可證的企業(yè)，在境外期貨市場只允許進行套期保值，不得進行投機交易。”1999年6月，以國務院令的《期貨交易管理暫行條例》第四條規(guī)定：“期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進行。禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易?！钡谒氖藯l規(guī)定：“國有企業(yè)從事期貨交易，限于從事套期保值業(yè)務，期貨交易總量應當與其同期現(xiàn)貨交易量總量相適應?！?001年10月，證監(jiān)會的《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務管理制度指導意見》第二條規(guī)定：“獲得境外期貨業(yè)務許可證的企業(yè)在境外期貨市場只能從事套期保值交易，不得進行投機交易?！?/p>

我國自2004年3月起施行了《金融機構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務管理暫行辦法》，該辦法實施的范圍為在我國境內(nèi)依法設立的銀行、信托投資公司、財務公司、金融租賃公司、汽車金融公司法人，以及外國銀行在中國境內(nèi)的分行。目前，我國證監(jiān)會共計批準中石油、中石化、中航油等27家企業(yè)可以進行衍生金融工具的交易。

企業(yè)投資衍生金融工具的風險控制策略

以上一系列事件說明，必須對衍生金融工具的投資風險加以必要的控制，不能任其作為表外業(yè)務游離于會計報表之外。如果對該項風險極大的投機行為予以適當?shù)呐?，有適當?shù)臋C制予以約束，提醒管理層和所有者的高度關注，就不會發(fā)生等事態(tài)無法收拾以后的巴林銀行殘局和中航油的艱難重組。對企業(yè)衍生金融工具投資的風險控制，可以從以下幾方面入手：

制定嚴格的操作規(guī)程，禁止過度投機，完善內(nèi)部治理制度，杜絕“越陷越深、無法自拔”。建立嚴格的衍生金融工具使用、授權(quán)和核準制度。企業(yè)使用衍生金融工具應由高級管理部門、董事會或相關的專門委員會如審計委員會、財務委員會授權(quán)核準，并進行合法、合規(guī)性檢查；衍生金融工具的授權(quán)、執(zhí)行和記錄必須嚴格分工。如由獨立于初始交易者的負責人授權(quán)批準，由獨立于初始交易者的其他人員負責接收來自交易對方對交易的確認憑證；對交易伙伴的信譽進行評估，并采取措施控制交易伙伴的信用風險；建立健全的衍生金融工具保管制度和定期盤點核對制度；建立投機項目的投資限額制度，規(guī)定衍生金融工具投資的最高限額，將風險控制在可以接受的程度之內(nèi)；嚴格限定衍生金融工具的適用范圍，除為了規(guī)避實際外貿(mào)業(yè)務中的不確定風險以外，禁止從事以投機為手段的投資行為。

加大對操作人員的業(yè)務培訓和職業(yè)道德教育，提高他們的職業(yè)水平和道德水準。衍生金融工具不斷創(chuàng)新，種類眾多，業(yè)務操作人員必須認真學習和分析各種衍生金融工具的特點、風險，同時加強職業(yè)道德教育，避免巴林銀行事件中因業(yè)務人員越權(quán)違規(guī)操作所帶來的巨額經(jīng)濟損失。另外，必須使用信得過的交易人員，做到核心機密內(nèi)部人掌握。中航油參與此次交易、掌握交易核心機密的交易員，均是外籍人，來自澳大利亞、日本、韓國等國。像這種核心機密被外籍人士掌握和運作，即使在美國這樣的國家也是很少出現(xiàn)的。在美國的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機密的關鍵位置交易員，一般都是美國人。

實施嚴格的信息披露制度，加強外部監(jiān)管，將作為“表外業(yè)務”納入到表內(nèi)披露。中航油從事場外交易歷時一年多，從最初的200萬桶發(fā)展到出事時的5200萬桶，一直未向中國航油集團公司報告，中國航油集團公司也沒有發(fā)現(xiàn)。

隨著市場經(jīng)濟的深化、金融市場的逐步國際化，衍生金融工具也必將在我國迅速發(fā)展起來。因而，我國必須完善法規(guī)制度，使企業(yè)在投資或投機衍生金融產(chǎn)品時有據(jù)可依、有章可循，能夠?qū)Ω唢L險的投機業(yè)務實施必要的風險控制，以避免類似中航油事件的再次發(fā)生。

參考文獻：

第6篇：投資與風險論文范文

關鍵詞：民營企業(yè)，財務管理，目標，選擇

財務管理是企業(yè)管理的一部分，是有關資金的獲得和有效使用的管理工作。財務管理的目標是企業(yè)理財活動通過優(yōu)化財務行為所希望實現(xiàn)的結(jié)果，是分析和評價企業(yè)理財活動是否合理的基本標準，它取決于企業(yè)的總目標，并且受財務管理自身特點的制約。

一、民營企業(yè)的目標及其財務管理的要求

改革開放以來，我國私人投資辦企業(yè)的積極性空前高漲，民營經(jīng)濟得到了長足發(fā)展。但在民營企業(yè)的發(fā)展中也看到，只有少數(shù)企業(yè)能在短時間內(nèi)完成原始積累，發(fā)展為規(guī)模大、管理規(guī)范、資本雄厚、市場競爭力強的大企業(yè)，相當一部分民營企業(yè)處于“高出生與高死亡率”狀態(tài)。因此，民營企業(yè)的目標可以概括為生存、發(fā)展和獲利。這就要求企業(yè)的成功以及生存，在很大程度上取決于它過去和現(xiàn)在的財務政策。財務管理不僅與資產(chǎn)的獲得及合理的決策有關，而且與企業(yè)的生產(chǎn)、銷售管理發(fā)生直接聯(lián)系。

二、民營企業(yè)的財務目標

1.利潤最大化

財務管理的目標必須與企業(yè)的目標相一致。論文寫作，選擇。無論是公司或是企業(yè)，都是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營組織，追求最大化利潤是每一個在市場經(jīng)濟中角逐的企業(yè)的現(xiàn)實目標。因此，利潤最大化無論過去、現(xiàn)在還是將來，都是符合企業(yè)存在之目的。這一目標由于更接近人們的認識，且看得見，摸得著，因而更容易被企業(yè)管理者和所有者接受和理解。但是，它沒有明確企業(yè)賺取利潤的最終目的是為了干什么，這就與目標應具有的體現(xiàn)社會主義基本經(jīng)濟規(guī)律性、統(tǒng)一性和明晰性三個特征不太相符。作為目標缺少了這三個特征，就不利于建立企業(yè)的內(nèi)部利益的制衡機制，目標的激勵鼓動作用也就不十分明顯，這是該目標的重大缺陷。由于該目標缺少統(tǒng)一性特征，所以它未能正確處理收益和風險的矛盾。目前利益和長遠利益的矛盾，結(jié)果企業(yè)出現(xiàn)了嚴重的短期行為。論文寫作，選擇。因此，把利潤作為企業(yè)的財務管理目標是不太恰當。

2..每股盈余最大化

用每股盈余來概括企業(yè)的財務目標，以避免“利潤最大化目標”的缺點。但是它還是存在以下缺陷“（1）仍然沒有考慮每股盈余取得的時間性。（2）仍然沒有考慮每股盈余的風險性。

3.企業(yè)價值最大化

企業(yè)價值是企業(yè)全部資產(chǎn)的市場價值，它是以一定期間企業(yè)所取得的報酬（按凈現(xiàn)金流量表示），按與取得該報酬相適應的風險報酬率作為貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值來表示。企業(yè)價值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)建價值的一部分，而企業(yè)價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值，還包含了潛在活預期的獲利能力。如果用V表示企業(yè)價值；t表示取得報酬的具體時間；NCF表示第t年取得的企業(yè)報酬（企業(yè)凈現(xiàn)金流），i表示預計風險報酬率，則企業(yè)價值可以通過以下公式算：V=nt=1 NCFt 1（1+i）t。若假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營，即n∞，且每年的NCF相等，則V=NCF/i。由此可見，企業(yè)總價在V與NCF成正比，與i成反比。即企業(yè)價值與預期報酬成正比，與預期風險成反比。由財務管理的基本原理可知，報酬與風險是成比例變動的，所獲得的報酬越大，所冒的風險也就越大。而風險的增加又會影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此，企業(yè)的價值只有在其報酬與風險達到較好的均衡時才能達到最大。以企業(yè)價值最大化作為財務管理目標，其理由主要有以下兩點：（一）以企業(yè)價值最大化作為財務管理目標彌補了利潤最大化的不足，如果利潤最大化作為財務管理目標，一方面，沒有考慮企業(yè)所創(chuàng)造的利潤與投入資本之間的關系，不利于同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時期之間的比較；另一方面，它沒有考慮時間價值和風險價值，取得的同一利潤額所用的時間不同，其價值不同，承擔的風險也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤最大化作為財務管理目標，還可能會忽視產(chǎn)品開發(fā)、生存安全、履行社會責任等工作，導致企業(yè)短期行為的發(fā)生。論文寫作，選擇。進行財務管理就是要權(quán)衡報酬與風險的得失，實現(xiàn)二者的最佳平衡，使企業(yè)價值最大。以企業(yè)價值最大化作為財務管理目標，可以將企業(yè)取得的報酬按時間價值進行計算，考慮了報酬與風險的關系，使企業(yè)的當前收益與未來收益都對企業(yè)價值產(chǎn)生影響，有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。（二）以企業(yè)價值最大化作為財務管理目標更符合我國國情。因為企業(yè)價值最大化作為財務管理目標，體現(xiàn)了對經(jīng)濟效益的深層次認識，不僅考慮了風險與報酬的關系，還將影響企業(yè)財務管理活動及各利益關系人的關系協(xié)調(diào)起來，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都能夠在企業(yè)價值的增長中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財務管理和經(jīng)濟效益均進入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價值最大化應是民營企業(yè)財務管理的最優(yōu)目標。

三.影響民營企業(yè)財務管理目標實現(xiàn)的因素

影響民營企業(yè)財務管理目標實現(xiàn)的因素很多，既有外部因素，又有管理決策的因素。外部因素的刺激作用是因為地方政府對民營經(jīng)濟鼓勵態(tài)度更為明顯，地方政府各種優(yōu)化環(huán)境，促進民營經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)濟政策出臺，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的市場化成分進一步提高。金融市場進一步完善，為民營企業(yè)調(diào)節(jié)資金余缺，進行資本投資提供便利。論文寫作，選擇。稅法和公司法等法規(guī)，為民營企業(yè)市場公平競爭、規(guī)范管理活動起到推動作用。論文寫作，選擇。

管理決策因素，是民營企業(yè)可控制的因素。企業(yè)價值的高低取決于企業(yè)的報酬率和風險，而企業(yè)的報酬率和風險，又是企業(yè)的投資項目、資本結(jié)構(gòu)等決定的。因此，這些因素影響企業(yè)的價值。財務管理正是通過投資決策、籌建決策來提高報酬率、降低風險，實現(xiàn)其目標。

1、投資報酬率。 在風險相等的情況下，提供風險報酬率可以增加股東財富。

2、風險。 任何決策都是面向未來的，并且會有或多或少的風險。決策時需要權(quán)衡風險和報酬，才能獲得較好的結(jié)果。論文寫作，選擇。

3、投資項目。投資項目是決定企業(yè)報酬率和風險的首要因素。一般來說，被企業(yè)采納的投資項目，都會增加企業(yè)的報酬，否則企業(yè)就沒有必要為它投資。與此同時，任何項目都有風險，區(qū)別只在于風險的大小不同。因此，企業(yè)的投資計劃會改變其報酬率和風險。

4、資本機構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的報酬率和風險。只有當企業(yè)總資金成本最低時的負債水平才是較為合理的。

綜上所述，民營企業(yè)應將財務經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展作為財務管理的戰(zhàn)略目標，以實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟效益和社會效益、長遠利益和短期利益、整體利益和局部利益的統(tǒng)一，為社會經(jīng)濟發(fā)展和社會全面進步作出貢獻。

參考文獻

第7篇：投資與風險論文范文

1952年,現(xiàn)代資產(chǎn)選擇理論的奠基者Markowitz首先開創(chuàng)性地提出了現(xiàn)代證券組合理論(Modern Portfolio Theory)。Markowitz的資產(chǎn)組合投資模型為:假設選定N種風險資產(chǎn)進行組合投資,為第i種風險資產(chǎn)持有期的收益率,是一個隨機變量,是第i種資產(chǎn)的期望收益率,為該投資組合的期望收益率向量,投資者投資此N種風險的投資比重向量記為,兩資產(chǎn)收益率的協(xié)方差記為,其對應的協(xié)方差矩陣記為。若用表示該資產(chǎn)投資組合的預期收益率,表示該資產(chǎn)投資組合的風險,特別地記向量,則Markowitz模型可以表示為下面的規(guī)劃問題:

該模型是計算使得預期收益率達到指定的預期收益率時,風險即資產(chǎn)投資組合的方差為最小時各資產(chǎn)的投資比重。

Markowitz的均值―方差模型包含以下的假設:

⑴資產(chǎn)的收益率服從均值為,方差為的正態(tài)分布;

⑵投資者是厭惡風險的;

⑶衡量收益率和風險的指標為期望收益率和方差。

實際資產(chǎn)收益未必會服從正態(tài)分布的假設條件;并且在均值――方差模型中是允許賣空的,這與我國的證券市場也不相符。因此Markowitz的均值―方差模型存在著一定的局限性。

2.最大損失最小化(MM)模型

已知n種證券在個時期的歷史數(shù)據(jù),是證券在時期的實際收益率;是在證券上的投資量;是投資總量;是組合證券在時期的收益率,則:

3.最小收益最大化模型

鑒于前面的成果主要是以風險最小化為目標函數(shù),通過改進風險的度量方法以及對收益的約束條件來建立證券組合投資模型。本文將在此基礎上,試圖從另一個角度(改變目標函數(shù))去建立組合證券投資模型。首先,引用絕對離差風險作為風險測度,以最小收益最大化為目標函數(shù),將風險控制在一個投資者可以接受的范圍內(nèi),并且利用絕對離差函數(shù)的線性性質(zhì),將風險作為約束條件來建立在此風險測度下的組合證券投資模型。

已知n種證券在個時期的歷史數(shù)據(jù),是證券在時期的實際收益率;是在證券上的投資量;是投資總量;是組合證券P在時期的收益率,則:

4.結(jié)論

考慮到理性的投資者總是希望在既定的風險水平下,獲得最大期望收益;或者在已知期望收益的條件下,使投資風險達到最小。本模型試圖在各個時期收益具有最大期望的前提下,進而追求組合投資收益最大化。模型將收益最大化作為目標函數(shù),利用損失和絕對離差作為風險來約束,通過聯(lián)合這兩個量,能使收益風險得到比較穩(wěn)定控制。

參考文獻

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[5]王輝.證券組合投資決策模型及實證研究[D].河北工業(yè)大學碩士學位論文.

第8篇：投資與風險論文范文

論文關鍵詞：財務風險，籌資結(jié)構(gòu)，科學決策

 

企業(yè)財務風險是指由于企業(yè)經(jīng)營不善或者財務管理不善而出現(xiàn)的企業(yè)資金結(jié)構(gòu)不合理，償債能力低下，財務目標無法實現(xiàn)等等各種無法控制的財務現(xiàn)象。財務風險是客觀存在的，始終貫穿于企業(yè)生產(chǎn)的任何一個階段，防范財務風險，是企業(yè)市場競爭的前提，企業(yè)能夠成功的預防財務風險，也是它能在市場占有一席之地的根本前提。

1.企業(yè)的財務風險的表現(xiàn)形式

（1）財務決策失誤科學決策，財務工作效率低下；財務決策關系著企業(yè)資金的使用方向，在我國企業(yè)中普遍存在著經(jīng)驗決策和個人主觀決策的現(xiàn)象，這一決策的直接后果是企業(yè)投資資金使用效率低，投入產(chǎn)出比例低下，資金使用成本過高，資金回籠慢，后果嚴重的直接導致企業(yè)財務風險的出現(xiàn)；另外，企業(yè)中普遍存在著一人多崗和一崗多人的現(xiàn)象，一崗多人使得財務工作充滿了重復的無用工，而一人多崗的現(xiàn)象又使得財務工作不能全面展開，降低了工作質(zhì)量和工作效率免費論文下載。

（2）應收賬款過多，資金緊張；在企業(yè)經(jīng)營中，普遍存在著賒銷的現(xiàn)象，賒銷在一定程度上能夠促進企業(yè)的生產(chǎn)業(yè)績，但也是一顆定時炸彈；許多企業(yè)管理者只看到賒銷所帶來的業(yè)績的增長，卻沒有看到賒銷所帶來的消極因素；如一些企業(yè)在賒銷過程中不注意對買家的信用狀況的調(diào)查科學決策，過于相信賒銷買主和自己的人際關系，最后買家因為破產(chǎn)或者干脆直接消失而不能償還貨款，給企業(yè)帶來的直接后果是應收賬款無法收回，變成壞賬，企業(yè)生產(chǎn)成本上升，利潤下降，資金緊張。

（3）籌資決策失誤，籌資結(jié)構(gòu)不合理，償債壓力過大。在企業(yè)籌資的過程中，要合理搭配長期負債和短期負債的比例，短期負債的資金成本較低，籌資時間快，償債周期短，對企業(yè)的短期償債能力要求較高，長期負債資金不容易籌集，利息比短期負債高科學決策，償債的周期較長；如果企業(yè)的短期負債比例過高，那么企業(yè)在舉債后，可能沒等到所籌資金的使用見效就得償還債務，企業(yè)在還款期可能資金還未完全回籠，償債壓力非常大，但相對來說長期負債的比例就較小，對長期負債償債能力的要求較??；如果企業(yè)的短期負債比例小，但長期負債的比例過大，又會形成新的問題，企業(yè)的短期償債能力要求不高，但當長期負債到期時，長期負債會和到期的短期負債構(gòu)成新的短期負債，償債規(guī)模相當大，對企業(yè)的資金狀況是一個嚴重的考驗，問題嚴重的直接導致企業(yè)的資金流斷裂，企業(yè)生產(chǎn)陷入困境科學決策，所以企業(yè)在籌資時，一定要放眼全局，合理搭配資金比例。

（4）企業(yè)盲目的擴大規(guī)模，市場需求跟不上企業(yè)擴張的腳步，導致庫存規(guī)模大。庫存對企業(yè)發(fā)展的重要性不言而喻，相信任何企業(yè)都有一定的庫存量。適度的庫存能夠調(diào)節(jié)生產(chǎn)和銷售的不平衡性，但庫存是要成本的，過度的庫存量會加大企業(yè)的生產(chǎn)成本，有些企業(yè)盲目的擴張，企業(yè)銷售跟不上，導致庫存量劇增，庫存占用大量成本，企業(yè)的資金回流慢，管理費用高，現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，財務風險的幾率上升免費論文下載。

2. 企業(yè)財務風險的產(chǎn)生原因

（1）缺乏對人才的重視科學決策，任人唯親?，F(xiàn)代社會是人才競爭的社會，企業(yè)的發(fā)展是靠人才的推進來實現(xiàn)的。

（2）決策失誤。決策失誤最明顯的表現(xiàn)就是籌資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)問題，企業(yè)盲目的擴大生產(chǎn)規(guī)模。決策缺乏科學性最直接的后果是預期效果達不到，投資無法收回成本。

（3）企業(yè)管理者對財務風險缺乏足夠的認識免費論文下載。財務風險是伴隨著企業(yè)的財務活動的，有財務活動就會有財務風險，風險意識淡薄是導致財務風險產(chǎn)生的主要原因之一。

（4）經(jīng)營不善。企業(yè)的經(jīng)營活動是在各個部門相互協(xié)調(diào)，相互合作的基礎上進行的，企業(yè)權(quán)責不明確或者管理的混亂都會造成經(jīng)營活動的混亂。

3.加強財務管理，防范財務風險

財務風險雖然是客觀存在的，但是并不代表風險就是無法避免的，只要企業(yè)管理者加強風險防范意識，合理決策，科學管理，就一定能夠降低風險發(fā)生的概率。

（1）提高風險管理意識，加強人才的培養(yǎng)；企業(yè)管理者要把對風險的認識貫穿到企業(yè)的整個生產(chǎn)過程中，畢竟科學決策，財務風險是關系到企業(yè)生存發(fā)展的關鍵因素，要讓員工時時刻刻保持警惕性；加強對財務專業(yè)人才的引進和培養(yǎng)，專業(yè)的人才能夠洞察財務工作的每一個細節(jié)，剔除可能產(chǎn)生財務風險的隱患，同時人才最大的價值體現(xiàn)在其具有創(chuàng)新性，使企業(yè)的發(fā)展更具有活力。

（2）完善財務管理系統(tǒng)，建立財務預警體系；完善財務管理系統(tǒng)要求我們健全企業(yè)財務管理制度，設立高效的管理機構(gòu)，配置高素質(zhì)的財務人才，同時對機構(gòu)的工作分工明確，權(quán)責分明，調(diào)動員工積極性和主動性，以提高工作效率免費論文下載。建立以企業(yè)財務數(shù)據(jù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)為主的數(shù)據(jù)庫，分析整理，解決企業(yè)可能存在的潛在的財務問題，同時核實企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)和財務數(shù)據(jù)科學決策，保持企業(yè)經(jīng)營各個環(huán)節(jié)的有序進行。

（3）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理籌資。面對籌資，企業(yè)應該放眼全局，防止出現(xiàn)一味追求最低籌資成本的片面現(xiàn)象，長期負債和短期負債要合理搭配，防止出現(xiàn)債務到期時企業(yè)償債壓力過大的現(xiàn)象，權(quán)衡企業(yè)籌資的資本結(jié)構(gòu)的比例，力求達到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

（4）完善科學的決策機制。不管是企業(yè)并購還是擴大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，都是企業(yè)投資的一部分，而投資決策又是企業(yè)決策中最重要的一部分，企業(yè)管理層在做出決策之前一定要做好項目的可行性分析，充分考慮貨幣的時間價值和投資風險價值?？茖W決策，以求把資金的效應發(fā)揮要最大化。

參考文獻：

[1]江紅：試論企業(yè)財務風險的分析與防范，經(jīng)濟研究參考,2008,(63):26～27

[2]王海燕：淺析企業(yè)財務風險及其規(guī)避，時代金融2008,(10):106～108

[3]王慶成：財務管理目標的思索，會計研究，1999（10）:4-5

第9篇：投資與風險論文范文

【關 鍵 詞】風險投資 抑價率 財務績效

一、引言

很多學者都曾以美國、德國、新加坡、香港、臺灣等國家或地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板和主板市場為樣本研究風險投資機構(gòu)的參與對被投資企業(yè)的影響，研究的焦點主要集中于被投資企業(yè)的抑價現(xiàn)象、股價長期表現(xiàn)、財務績效、公司治理等方面。

相關研究幾乎都將所有的風險投資機構(gòu)視為相似的，但實際上，由于風險投資機構(gòu)的資本來源、存續(xù)年限、注冊資本、投資期限、持股比例均存在差異，決定了他們對被投資企業(yè)的影響存在差異。本文擬從此角度探討VC機構(gòu)的特征差異對被投資企業(yè)的影響。

二、研究假設

在我國的特殊背景下，國有獨資和政府引導型VC，很多情況下為政府承擔引導投資的角色，委托的風險很大。然而外資VC有著更加成熟的資本運作經(jīng)驗，能在被投資企業(yè)IPO時制定更為合理的發(fā)行價，從而降低抑價率。Gompers（1994）、Gompers（1996）、Peggy M.Lee等（2003）的實證結(jié)果證明資本較大的VC機構(gòu)由于經(jīng)驗豐富，更能甄別優(yōu)秀的投資項目，因而被投資企業(yè)發(fā)行抑價率較低。投資期限較長的VC機構(gòu)對企業(yè)的了解更加充分，能降低信息不對稱程度，同時VC在被投資企業(yè)里持有股份時間越長，IPO時抑價也較低。

基于以上分析，本研究中提出假設：

假設1：相比其他幾類VC，外資VC所支持企業(yè)的抑價率更低。

假設2：存續(xù)期較長的VC所支持企業(yè)的抑價率會低于存續(xù)期限較短的VC所支持企業(yè)。

假設3：規(guī)模較大的VC所支持企業(yè)的抑價率會低于規(guī)模較小的VC所支持企業(yè)。

一般來說，當風險投資看好某個公司的發(fā)展前景，勢必會持有更多股份，并且長時間持有。當風險投資的持股時間越長，持股比例越高，則就有更加強烈的動機去監(jiān)督被投資企業(yè)，提供更加有效的增值服務。Jain & Kini （1995）和BMPV（1990）也得出類似的結(jié)論。

假設4：VC的性質(zhì)對所投資企業(yè)的財務績效有顯著影響。

假設5：持股比例高的VC所支持企業(yè)財務績效優(yōu)于持股比例低的VC所支持的企業(yè)。

三、相關實證

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

截至2010年1月31日止，國內(nèi)上市公司已達到1729家。根據(jù)上市公司招股說明書中的詳細資料，截止2010年1月31日，滬深主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板上風險投資機構(gòu)參與的公司達到140家。本論文中樣本公司數(shù)據(jù)、風險投資機構(gòu)信息均來自Wind數(shù)據(jù)庫。

2.多元回歸模型

選取抑價率影響因素時，本研究參考Tereza et al（2007）的文獻，影響IPO抑價率的因素主要有企業(yè)的發(fā)行規(guī)模（Issuesize）、IPO時的市場價值（Mv）、IPO時市盈率（Issuepe）、IPO時企業(yè)的存續(xù)期限（Firmage）。據(jù)此建立的橫截面多元線性回歸模型如下：

ARi=α0+αjXij+εi

其中，ARi為股票的IPO超額報酬率，Xi1，Xi2…為模型的自變量，本論文根據(jù)所需會建立多個模型，相關變量名含義如下：發(fā)行規(guī)模，VC存續(xù)期限，VC注冊資本，VC投資期限，IPO前VC持股比例。

對財務績效的回歸分析，本研究中主要使用每股收益（EPS）在T-1年，T年，T+1年這三年的平均數(shù)來衡量企業(yè)的財務績效?；貧w模型如下：

EPsi=β0+βjXij+μi

其中，EPsi為第支股票的每股收益，β0為常數(shù)項回歸系數(shù)，βj為第個變量的系數(shù)，Xi1，Xi2，Xi3，…為模型的自變量，字母縮寫含義與上式相同。

3.實證結(jié)果

本文采用SPSS16.0對上述多元回歸模型進行回歸分析，結(jié)果如下表1和表2。

表1 分類樣本的抑價率回歸分析結(jié)果

模型1對VC持股比例大于中位數(shù)的樣本進行回歸分析，發(fā)現(xiàn)了VC規(guī)模的顯著性影響，VC的規(guī)模越大，其被投資企業(yè)IPO時的抑價率越低，這可能是由于資金實力較為雄厚的風險投資機構(gòu)更有條件選擇資質(zhì)更優(yōu)的項目，從而能有效地降低被投資企業(yè)抑價率，假設3得到支持。從模型3可以看出，若風險投資機構(gòu)的存續(xù)期限較長，則能顯著降低被投資企業(yè)的抑價率，假設2得到支持，并證實了Peggy M.Lee（2003）、Clement K.Wang et al.（2003）等人的結(jié)論。對比模型2，外資VC對IPO抑價的影響并不明顯，并沒能證明假設1。

表2 每股收益（EPS）回歸模型分析表

模型4、5、6中納入考慮VC性質(zhì)，如VC存續(xù)期、VC資金來源、VC規(guī)模，結(jié)果表明該模型顯著有效。可以看出不同性質(zhì)的VC對被投資企業(yè)EPS的顯著影響。其中國有獨資VC會降低被投資企業(yè)EPS，而外資VC的參與則可以提高EPS。假設4得到支持。

模型7考慮VC的持股比例，可以看出VC持股比例越高，則更有可能參與企業(yè)運營管理，從而提高被投資企業(yè)經(jīng)營效率，使其EPS升高，假設5得到支持。

四、結(jié)論和建議

本文從理論和實證的角度分析和探討了VC背景對被投資企業(yè)的抑價、財務績效的影響，證實了風險投資機構(gòu)對企業(yè)影響的存在。據(jù)此也可為我國的風險投資業(yè)提供如下建議：

（1）政府應該開放市場，多元化投資主體。VC性質(zhì)對企業(yè)的影響表明，目前我國國有獨資及政府主導型VC存在非常強的委托-風險，而外資VC能有效地參與被投資企業(yè)的管理，所投企業(yè)績效表現(xiàn)更好。政府應加強引導，提高外資進入VC業(yè)的積極性。

（2）提高風險投資行業(yè)的管理水平。實證中VC機構(gòu)存續(xù)期并未帶來財務績效的差異，反映目前的VC在參與企業(yè)經(jīng)營管理方面十分欠缺，并沒提供實實在在的增值服務。

（3）提倡長期投資。實證表明VC的投資期限越長，則被投資企業(yè)的長期股價報酬和財務績效越好。事實上目前大多數(shù)VC機構(gòu)往往在上市前夕才進入企業(yè)，VC機構(gòu)也應轉(zhuǎn)變投資觀念，盡可能選擇優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在種子期進入，VC本身也可分享更高收益。

參考文獻：

[1]Tereza Tykvova，Uwe Walz.How Important is participation of different venture capitalists in German IPOs .Global Finance Journal.2007（17）：350-378.

[2]Clement K.Wang， Kangmao Wang， Qing Lu. Effects of venture capitalists’ participation in listed companies. Journal of Banking & Finance. 2003， 27： 2015-2034.