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第1篇：財務杠桿分析范文

【關鍵詞】財務杠桿財務杠桿利益財務風險

【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner"scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner"scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureanditsinfluencetotherevenueofowner"scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.

【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk

財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務杠桿呢？從西方的理財學到我國目前的財會界對財務杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：

其一：將財務杠桿定義為"企業在制定資本結構決策時對債務籌資的利用"。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經營。這種定義強調財務杠桿是對負債的一種利用。

其二：認為財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調整資本結構給企業帶來額外收益。如果負債經營使得企業每股利潤上升，便稱為正財務杠桿；如果使得企業每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務杠桿強調的是通過負債經營而引起的結果。

另外，有些財務學者認為財務杠桿是指在企業的資金總額中，由于使用利率固定的債務資金而對企業資金收益產生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側重于負債經營的結果，但其將負債經營的客體局限于利率固定的債務資金，筆者認為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業在事實是上可以選擇一部分利率可浮動的債務資金，從而達到轉移財務風險的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財務杠桿定義為對負債的利用，而將其結果稱為財務杠桿利益（損失）或正（負）財務杠桿利益。這兩種定義并無本質上的不同，但筆者認為采用前一種定義對于財務風險、經營杠桿、經營風險乃至整個杠桿理論體系概念的定義，起了系統化的作用，便于財務學者的進一步研究和交流。

我們在明確了財務杠桿的概念的基礎上，進一步討論伴隨著負債經營的財務杠桿利益（損失）和財務風險、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素以及如何更好地利用財務杠桿和減少財務風險。

一、財務杠桿利益（損失）（BenefitonFinancialLeverage)

通過前面的論述我們已經知道所謂財務杠桿利益(損失）是指負債籌資經營對所有者收益的影響。負債經營后，企業所能獲得的利潤就是：

資本收益＝企業投資收益率×總資本－負債利息率×債務資本

＝企業投資收益率×（權益資本＋債務資本）－負債利息率×債務資本

＝企業投資收益率×權益資本－（企業投資收益率－負債利息率）×債務資本①

（此處的企業投資收益率率＝息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率）

因而可得整個公司權益資本收益率的計算公式為

權益資本收益率=企業投資收益率＋(企業投資收益率－負債利率)×債務資本／權益資本②

可見，只要企業投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用使得資本收益由于負債經營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業投資收益率，且產權比率（債務資本／權益資本）越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的實質便是由于企業投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。而若是企業投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質所在。

負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿系數（DegreeofFinancialLeverage,DFL)來衡量，財務杠桿系數指企業權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數。其理論公式為：

財務杠桿系數=權益資本收益變動率／息稅前利潤變動率③

通過數學變形后公式可以變為：

財務杠桿系數=息稅利潤／(息稅前利潤－負債比率×利息率)

=息稅前利潤率／（息稅前利潤率--負債比率×利息率）④

根據這兩個公式計算的財務杠桿系數，后者揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關系，前者可以反映出資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數。企業利用債務資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財務杠桿作用產生的財務杠桿利益（損失）。

二、財務風險（FinancialRisk)

風險是一個與損失相關聯的概念，是一種不確定性或可能發生的損失。財務風險是指企業因使用債務資本而產生的在未來收益不確定情況下由資本承擔的附加風險。如果企業經營狀況良好，使得企業投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業經營狀況不佳，使得企業投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業破產，這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

企業財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。一般情況下，財

務杠桿系數越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。下面的例子將有助于理解財務杠桿與財務風險之間的關系。

假定企業的所得稅率為35%，則權益資本凈利潤率的計算表如表一：

項目行次負債比率

0%50%80%

資本總額①100010001000

其中：負債②＝①×負債比率0500800

權益資本③＝①－②1000500200

息稅前利潤④150150150

利息費用⑤＝②×10%05080

稅前利潤⑥＝④－⑤15010070

所得稅⑦＝⑥×35%52.53524.5

稅后凈利⑧＝⑥－⑦97.56545.5

權益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％

財務杠桿系數⑩＝④÷⑥11.52.14

假定企業沒有獲得預期的經營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權益資本凈利潤率計算如表二：

項目負債比率

0%50%80%

息稅前利潤909090

利息費用05080

稅前利潤904010

所得稅31.5143.5

稅后凈利58.5266.5

權益資本凈利潤率5.85%5.2%3.25%

財務杠桿系數12.259

對比表一和表二可以發現，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負債比率越高，所獲得財務杠桿利益越大，權益資本凈利潤越高。在企業全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉折點），財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。此時，使用財務杠桿，反面降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負債比率80%的條件下，財務杠桿系數高達9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎上每降低1%，權益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務風險之高。如果不使用財務杠桿，就不會產生以上損失，也無財務風險而言，但在經營狀況好時，也無法取得杠桿利益。

三、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素

由于財務風險隨著財務杠桿系數的增大而增大，而且財務杠桿系數則是財務杠桿作用大小的體現，那么影響財務杠桿作用大小的因素，也必然影響財務杠桿利益（損失）和財務風險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：

1、息稅前利潤率：由上述計算財務杠桿系數的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數越小；反之，財務杠桿系數越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數的影響是呈相反方向變化。由計算權益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，反之，財務杠桿系數越小。負債的利息率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的，而對資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。

3、資本結構：根據前面公式①②可以知道，負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務杠桿系數的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越大；反之，財務杠桿系數越小，也就是說負債比率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負債比率對資本收益率的影響表現在正、負兩個方面，當息稅前利潤率大于負債利息率時，表現為正的影響，反之，表現為負的影響。

上述因素在影響財務杠桿利益的同時，也在影響財務風險。而進行財務風險管理，對企業來講是一項極為復雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務風險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業必須從各個方面采取措施，加強對財務風險的控制，一旦預計企業將出現財務風險，就應該采取措施回避和轉移。

回避財務風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數額。回避風險的前提是正確地預計風險，預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎上的，如果預計企業未來經營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那么就應該減少負債，降低負債比率，從而回避將要遇到的財務風險。轉移風險是指采取一定的措施，將風險轉移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務資金，以使債權人與企業共擔一部分財務風險。此外，財務杠桿作用程度的確定除考慮財務杠桿利益（損失）和財務風險之外，還應注意經營杠桿聯合財務杠桿對企業復合杠桿和復合風險的影響，使之達到一定的復合杠桿作用，根據經營杠桿的不同作用選擇不同的財務杠桿作用。

綜上所述，財務杠桿可以給企業帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成財務風險的重要因素。財務杠桿利益并沒有增加整個社會的財富，是既定財富在投資人和債權人之間的分配；財務風險也沒有增加整個社會的風險，是經營風險向投資人的轉移。財務杠桿利益和財務風險是企業資本結構決策的一個重要因素，資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。任何只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而不恰當地使用財務杠桿的做法都是企業財務決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。

【參考文獻】

2001年度注冊會計師全國統一考試指定輔導教材《財務成本管理》經濟科學出版社

立信會計叢書《現代管理會計學》李天民立信會計出版社

中國人民大學會計系列教材修訂版《財務管理學》荊新王化成劉俊彥中

國人民大學出版社

《財務管理的杠桿作用》王京芳薛小榮陜西工商學院學報（西安）1995.4.24--28,48

《論財務杠桿利益的計量和應用》席彥群廣西會計(南寧)1997.2.3--7

《負債經營初探》吳思明廣西會計(南寧)1995.11.10--13

《談"財務杠桿系數"及"期望資本金稅前利潤率"》嚴鵬飛朱學麟內江財貿學校

《對財務杠桿理論與應用的探討》杜英斌山西財經大學學報1998年第3期1--3

第2篇：財務杠桿分析范文

【關鍵詞】財務杠桿；負債；籌資決策；財務風險

一、財務杠桿概述

（一）財務杠桿定義分析

企業在進行資本結構決策的階段利用企業債務融資進行財務管理的手段稱之為財務杠桿，其可保證企業在可控風險的前提下利用合理的資本結構實現企業利益最大化。需注意的是，企業在利用財務杠桿時需合理，主要原因在于其具有正效應和負效應。對于財務狀況良好且處于高速發展階段的企業，債務融資成本低于該成本對企業利潤增長產生影響時，使用財務杠桿有利于企業盈利能力的提高，此時財務杠桿表現為正效應；對于財務狀況惡化、發展趨勢下降的企業，債務融資成本高于該成本對企業利潤增長產生的作用時，使用財務杠桿將對企業發展造成不利影響，此時財務杠桿表現為負效應。

（二）財務杠桿在企業財務管理中的作用

1.有利于企業資本結構的優化

在評估企業財務狀況、盈利水平、財務風險、外部因素的前提下，合理使用財務杠桿有利于財務部門對企業權益資本與債務資本的比例關系，有利于企業債務結構的優化。利用財務杠桿對比分析企業債務狀況、經營狀況與盈利水平可對企業財務風險進行有效監控；合理使用財務杠桿還可對企業資產進行合理調整，進而可促進企業償債能力的提高。

2.有利于企業財務風險的規避

在財務部門正確分析和預測企業發展狀況、行業發展趨勢的基礎上合理運用財務杠桿則可為企業創造利益、規避風險，反之則會為企業造成財務風險，因此合理使用財務杠桿是規避財務風險的前提與基礎。

3.有利于企業籌資決策

股權融資和債務融資是企業的主要籌資方式，而企業運用財務杠桿的主要表現則是債務融資。企業經營過程中的資本需求問題可通過債務杠桿的合理運用加以解決。此外，對債務融資成本與股權收益的關系加以合理分析有利于企業利潤的增加，同時還可為企業的融資決策提供依據。

二、財務杠桿在企業實際應用中存在的問題

經過前文的分析我們不難看出，財務杠桿的運用對企業可以說有利有弊。發揮正效應的財務杠桿有利于企業綜合資本成本的降低以及股東收益和企業經營規模的提高，而發揮負效應的財務杠桿則會增加財務風險，而有些企業在運用財務杠桿時難以掌控負債比例，因此在實際運用中存在較多問題，具體表現在以下幾個方面：

（一）將財務杠桿等同于企業負債

財務杠桿的核心即為負債，二者聯系密切且易混淆，這也是不少企業在利用財務杠桿時常常產生將財務杠桿等同于企業負債這一錯誤觀念的主要原因。眾所周知，負債是財務杠桿發揮效用的前提，但有了負債不代表就一定能發揮財務杠桿的作用。同樣地，負債也不僅僅取決于財務杠桿的使用，其還受到其他諸多因素的影響，因此企業需依據實際情況并充分考慮多種因素后再作出相應的決策。

（二）超額使用負債

在競爭如此激烈的現代社會，因資不抵債而走向破產結局的企業不在少數，企業之間杠桿收購、并購的現象更是不勝枚舉。無論作出何種選擇，利用負債來取得更多流動資金正是這些企業的目的。然而，任何資金的獲得和使用均需付出一定的條件和代價，即不論未來企業是盈利還是虧損均需償還這些資金。因此，在企業未來不同經營狀況下，負債所引發的杠桿效應將產生不同的結果，經營狀況良好則有利于企業發展，經營狀況較差則將導致企業發展下滑。

（三）財務杠桿間接效果被忽略

負債可幫助企業快速獲得必要的流動資金，但這只是杠桿的直接效果，財務杠桿既能促進企業規模擴大也會降低企業利潤，甚至會使得企業面臨較大的財務風險，甚至會走向嚴重的資不抵債、破產清算的局面。因此企業需積極做好資金預算工作，即對財務杠桿效應的間接效果加以重視。

三、企業如何更好地運用財務杠桿

針對上述財務杠桿在企業實際應用中存在的問題，筆者在借閱大量參考文獻的基礎上提出了如下建議，以期為我國企業更加靈活地運用財務杠桿提供理論參考。

（一）改善債務融資結構

短期債務是目前我國企業主要的融資方向，同時也是不少企業過度依賴的融資模式，這對企業的長期發展和利益獲得十分不利。此外，我國企業在長期債務上也存在較大問題，如來源單一、以長期借款為主等。對此，我們需盡最大可能拓寬企業的融資渠道并改善債務融資結構，加快推動我國債券市場的發展。在這一過程中，企業也需加快建立并完善內部管理制度以及市場。

（二）協調股東和債權人之間的沖突

企業在發展過程中極易因股東、債權人各自立場的不同而產生較為嚴重的道德沖突與利益沖突，甚至會因個人利益而忽略了企業的長遠價值。這些問題的存在往往會導致企業難以對投資決策時的財務風險進行準確的計量，最終還會引發投資過度或投資不足等限制財務杠桿發揮效用的問題。對此，企業需就股東和債權人之間已經產生或有可能存在的沖突進行有效的協調，以達到減少融資成本、推動企業穩定健康發展的目的。

（三）針對企業不同成長階段采取不同投資策略

通常而言，企業的成長階段可分為初創期、成長期、穩定期和衰退期，企業的目標、管理制度、經營狀況等在不同階段均不一樣，同樣地，企業投資策略在不同成長階段也存在差異。

總而言之，財務杠桿對企業發展具有十分深遠的意義，只關心杠桿效應為企業帶來的短期利益而忽視其所帶來的財務風險均為不合理使用杠桿的舉措，同時也是企業決策的重大失誤。

參考文獻：

[1]曾春華，楊興全.多元化經營、財務杠桿與過度投資[J].審計與經濟研究，2012，06：8391

第3篇：財務杠桿分析范文

關鍵詞：資本結構 財務杠桿效應 凈資產收益率 資產負債率

自1958年Modigliani與Miller提出著名的MM定理以來，調整資本結構成為提高企業市場價值、實現財務管理目標的經典思路，最佳資本結構決策成為財務管理學界關注的焦點。資本結構的效應，概括起來主要有“財務杠桿效應”與“公司治理效應”兩種，我國上市公司的兩種效應均比較弱化。針對這一問題，本文選取與國民生活息息相關的家電行業作為研究對象，通過對其最佳資本結構與財務杠桿效應的實證分析，為上市公司合理利用債務融資、動態優化資本結構、發揮財務杠桿效應提供一定參考。

一、研究設計

（一）理論分析 資本結構是指企業全部資本的價值構成及比例關系，其概念有廣義和狹義之分。廣義的資本結構是指企業全部資本的構成，不僅包括長期資本，還包括流動負債；狹義的資本結構專指長期資本結構，流動負債列入營運資金管理。由于我國上市公司的流動負債在資本來源中約占80%的比重，因此本文所指的資本結構將流動負債考慮在內，運用廣義的資本結構概念，以資產負債率作為資本結構的代表指標。財務杠桿效應是指企業通過對資本結構中負債比例的選擇而對凈資產收益率的影響，關系到股東財富的擴大和企業價值的提升。本文以股東財富的代表指標――凈資產收益率最大化作為出發點，對其進行逐項解析，通過公式（1）將資本結構的財務杠桿效應加以定量描述：ROE=■=■×■×（1-T）-■=（1+■）×ROA×（1-T）-■=ROA×（1-T）+■×ROA×（1-T）-■=（ROA+■×ROA-■×Rd）×（1-T）=［ROA+（ROA-Rd）×■］×（1-T）…（1）。

其中：ROE為凈資產收益率；Rd為債務利息率；D為債務資本（流動負債與長期負債合計）；E為權益資本（股東權益合計）；V為資本總額；T為企業所得稅稅率。由公式（1）可以看出：第一，當總資產息稅前利潤率ROA大于債務利息率Rd時，企業如果適度擴大債務資本比重，就可以進一步提高凈資產收益率ROE，使股東財富以更快的速度增長，產生財務杠桿的正效應；第二，當總資產息稅前利潤率ROA小于債務利息率Rd時，企業如果繼續擴大債務資本比重，就會進一步降低凈資產收益率ROE，侵蝕股東權益，甚至有可能出現財務危機，產生財務杠桿的負效應；第三，當總資產息稅前利潤率ROA等于債務利息率Rd時，企業就不能獲得財務杠桿效應。但由于借入的債務資本無法增值，企業如果不盡快采取措施扭轉這種局面，就會演變為財務杠桿的負效應。凈資產收益率作為衡量財務杠桿效應的核心指標，主要受到總資產息稅前利潤率、債務利息率、債務資本比重等因素的影響。盡管理論分析結果并沒有明確指出各因素對凈資產收益率的具體影響程度，但為企業適度運用債務融資獲取財務杠桿的正效應提供了借鑒思路，也為本文進行財務杠桿效應的實證分析提供了理論基礎。公式（1）給出了凈資產收益率的理論公式，但在最佳資本結構的實證分析中，需要將理論公式作出一定程度的修正，即只考慮債務資本總額中的有息負債比重，準確客觀地揭示出當期債務利息，才能符合企業實務現狀。由于我國上市公司極少發行債券融資，因此本文所指的有息負債包括短期借款與長期借款的合計數額。因此，本文將公式（1）變換為公式（2），并且重點研究凈資產收益率（代表股東財富和企業價值）與資產負債率（代表資本結構）之間的函數關系，即：ROE=■=■=■×■=（■-■）×■=（ROA-■×P×Rd）×■。

其中：P為有息負債在負債總額中所占的比重；其余同公式（1）。設資產負債率■為ALR，公式（2）可以表達為公式（3）：ROE=（ROA-ALR×P×Rd）×■。從公式（3）可以看出，凈資產收益率ROE與資產負債率ALR之間并非簡單的單調增減關系，因此有必要進一步討論。同時，債務利息率與資產負債率有關，通常資產負債率越高，債務利息率隨之而增大。利用公式（3）對ALR求導，可以得出公式（4）：■=■×［ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）］。

由于1-T≠0，令■=0，可以得出公式（5）：ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）=0。

為進一步研究凈資產收益率與資產負債率的關系， 現對公式（4） 進行二階求導，得到公式（6）：■=■×［ROA-P×Rd-P×（1-ALR）×ALR×Rd'（ALR）］-■×［-2P×（1-ALR）×Rd（ALR）-P×（1-ALR）×ALR×Rd''（ALR）］。。

為了得到凈資產收益率的最大值，需要討論公式（6）的極值點性質。當■=0時，公式（6）中第一項為0；一般債務利息率具有加速遞增的性質，若Rd''（ALR）>0，則公式（6）中第二項小于0，且■

（二）樣本選取和數據來源 作為國民經濟發展的基礎性行業，家電行業正處于快速上升階段。隨著我國全球經濟化進程的加快，制造業外向型發展趨勢的確立，對家電行業上市公司最佳資本結構及財務杠桿效應的研究具有重要意義。本文考慮到地域分布性、行業代表性以及滬深股市覆蓋面等因素，選取了青島海爾股份有限公司、廣東美的電器股份有限公司、四川長虹電器股份有限公司為樣本，其基本概況如（表1）所示。這三家樣本公司的資本規模較大、財務狀況較好、品牌價值較高，均是家電行業的代表性企業，其經驗數據能夠一定程度上反映出家電行業上市公司當前資本結構的整體狀況，從而為本文研究結論的形成提供合理保證。數據來源于上市公司資訊網（省略）、巨潮數據庫（省略）。

（三）模型建立和變量定義 為了驗證財務杠桿效應，本文設解釋變量ALR、ROA、Rd作為自變量，被解釋變量ROE作為因變量，由此建立多元回歸模型：ROE=?茁0+?茁1×ALR+?茁2×ROA+?茁3×Rd （7）。其中：β0為常數項；β1、β2、β3分別為各解釋變量的回歸系數。回歸變量的定義見（表2）

二、實證結果分析

（一）描述性統計 （表3）描述了樣本公司2006年至2009年的資本結構現狀，包括債務資本與權益資本、流動負債與長期負債的來源及比例，以此作為最佳資本結構決策、財務杠桿效應分析的基礎數據。可以看出，樣本公司的流動負債比率嚴重偏高，基本上保持在95 % 以上，只有四川長虹呈現下降趨勢，說明家電業上市公司財務狀況不太穩定，需要頻繁安排債務清償而使企業形成財務壓力，甚至出現財務危機。與此同時，青島海爾歷年債務資本比重都很低，雖逐年上升，但仍在50%以下，存在強烈股權融資偏好；美的電器資產負債率主要維持在60%以上，盡管2009年略有下降，負債水平依然較高；四川長虹資產負債率穩步上升，由2006年的44.22%上升到2009年的63.23%，負債經營規模在不斷擴大。樣本公司2006年至2009年財務杠桿效應各變量描述性統計見（表4）。

（二）最佳資本結構實證求解 現以青島海爾為例，詳細論證其最佳資本結構的決策過程。由于我國上市公司短期借款占比很高，因此本文選取商業銀行一年期的貸款利率作為債務利息率，并根據中國人民銀行公布的“金融機構一年期貸款利率”加權平均得出。以2006年為例，一年期的貸款利率處于國家動態調整過程，1-5月份為5.58%，6-8月份為5.85%，9-12月份為6.12%，由此可得：2006年度的債務利息率=5.58%×■+5.85%×■+6.12%×■=5.83%。理論上，隨著資產負債率的上升，債權人面臨的違約風險增大，必然要求更高的債務利息率作為補償，即債務利息率與資產負債率是同向變動的。但當前財務理論并沒有提供二者之間具體明確的函數關系。本文通過大樣本觀測，認為債務利息率Rd與資產負債率ALR之間存在近似的函數關系：Rd=■-b，其中a、b是根據實際情況得出的常數。代入（表5）中的數據，就能推導出青島海爾2006年至2008年債務利息率和資產負債率的函數關系大致為Rd=■-0.0912，即Rd'（ALR）=■。將其代入公式（5）得到ALR=■，由此可以求出青島海爾的最佳資產負債率。依據上述求解過程，樣本公司2006年至2009年最佳資產負債率見（表6）。需要說明的是，資本結構的確定受到企業內外部諸多因素的共同制約，本文所提出的最佳資本結構決策方法僅考慮了總資產息稅前利潤率ROA與有息負債比重P兩個定量指標，所確定的最佳資產負債率只是大致估算，只有當有息負債比重大于0時該模型才適用。由于青島海爾在2009年度的有息負債比重為0，從而導致其最佳資產負債率為100%，理論計算結果存在一定程度的不合理性，但從另一方面也說明了青島海爾當前的資產負債率嚴重偏低。通過當前資產負債率與最佳資產負債率的對比，樣本公司在2006年至2008年資產負債率大都低于最佳水平，表明其當前資本結構中負債規模不足，沒有充分發揮債務融資的財務杠桿正效應，凈資產收益率還有進一步提高的空間。

（三）回歸分析 通過最佳資本結構決策可以看出，樣本公司的財務杠桿效應并沒有得到充分利用，有必要進一步深入探討。多元回歸分析結果見（表7）至（表9）。由于（表8）中的Significance F值6.52E-06小于給定的顯著性水平α=0.05，因此可以判斷ROE與ALR、ROA、Rd之間總體上呈顯著的線性關系。根據（表9）中的回歸系數，可以得出ROE與ALR、ROA、Rd的多元線性回歸模型為：ROE=-14.4699+0.2268ALR+2.3529ROA+0.1565Rd。

各回歸系數的實際意義為：β1=0.2268表示：在ROA和Rd不變的條件下，樣本公司的ALR每增加1%，ROE平均增加0.2268%；β2=2.3529表示：在ALR和Rd不變的條件下，樣本公司的ROA每增加1%，ROE平均增加2.3529%；β3=0.1565表示：在ALR和ROA不變的條件下，樣本公司的Rd每增加1%，ROE平均增加0.1565%。由于樣本公司具有較高的行業代表性，本文將樣本公司經驗數據的回歸分析結果推廣到整個家電行業上市公司，進而得出以下研究結論，并對其合理性予以解釋：第一，β1=0.2268，小于β2，在一定程度上表明家電行業上市公司的凈資產收益率與資產負債率呈正相關關系，且資產負債率對財務杠桿效應的影響程度遠遠低于總資產息稅前利潤率。一方面，該行業上市公司如果擴大債務資本比重，就能進一步提高凈資產收益率，其資本結構整體上發揮著財務杠桿的正效應；另一方面，實證結果與本文最佳資本結構決策的研究結論相匹配，即該行業上市公司并沒有充分發揮債務融資的財務杠桿效應，應合理利用債務資本，適度擴大負債規模，形成最佳資本結構，實現企業價值最大化。第二，β2=2.3529，大于β1與β3，在一定程度上表明家電行業上市公司的凈資產收益率與總資產息稅前利潤率呈正相關關系，且總資產息稅前利潤率是影響財務杠桿效應的最主要因素。因此，該行業上市公司在資本結構不變的條件下，提高總體資產的利用效率與營運水平，就能增強股東權益的投資回報，同擴大債務資本比重一樣，是實現企業價值最大化的兩大并行途徑。大多數家電行業上市公司的總資產息稅前利潤率均較高，大都有效利用了整體資產的獲利能力來提升企業價值，但還需要進一步增強。第三，β3=0.1565，小于β1與β2，在一定程度上表明家電行業上市公司的凈資產收益率與債務利息率呈正相關關系，且債務利息率對財務杠桿效應的影響程度相對較小。一方面，該行業上市公司在債務融資時，即使面臨較高的利息率，也可以適度擴大負債規模，只要增加的利息支出小于帶來的節稅利益，同樣能提高凈資產收益率，發揮財務杠桿的正效應；另一方面，應考慮到過度負債對企業價值產生的財務杠桿負效應，合理確定最優債務區間，既能充分獲取財務杠桿利益，又能有效規避財務風險。

三、結論

本文基于企業價值最大化的理財目標，以凈資產收益率最大化為出發點，對我國家電行業上市公司的最佳資本結構及財務杠桿效應進行了實證分析，揭示了財務杠桿效應的影響因素及其相關關系。研究結論對于促進我國上市公司融資方式的理性回歸，保證財務杠桿效應的充分發揮具有重要的理論意義與實踐價值。

*本文系四川省教育廳重點課題“大股東出資行為及經濟后果研究――基于上市公司實施定向增發的經驗證據”（項目編號：09S

A042）的階段性成果

參考文獻：

［1］朱葉：《中國上市公司資本結構研究》，復旦大學出版社2003年版。

［2］張虹、林祥友：《企業負債融資中正負財務杠桿效應決策模型研究》，《財會通訊》2009年第17期。

［3］劉軍輝：《公司財務杠桿效應的實證分析》，《經濟述評》2009年第6期。

［4］胡援成、姜光明：《基于風險與收益對稱的最優資本結構研究》，《管理科學學報》2006年第5期。

［5］陸正飛、辛宇：《上市公司資本結構主要影響因素之實證研究》，《會計研究》1998年第8期。

第4篇：財務杠桿分析范文

關鍵詞 機械設備行業 上市公司 財務杠桿 運用水平

一、我國機械設備行業上市公司財務杠桿水平現狀回歸分析

（一）財務杠桿的應用

有些經營者認為只要借到錢就等于可以利用這筆錢賺取利潤。其實利用負債獲取收益是有條件的，即有當資本成本小于資產收益率的時候，公司才可能利用負債來獲取收益。因此，公司在利用負債進行經營的時候，要考慮所借資金付出的成本，即資本成本，只有在公司的資產收益率大于資本成本的情況下，公司才可以利用負債經營，獲取更多的收益。

（二）我國機械設備行業上市公司運用財務杠桿前提條件分析

為保證本選題的研究意義，首先我們需要對我國機械設備行業上市公司財務杠桿的運用是否符合運用的前提條件這個問題進行分析。下面本文主要從兩個方面來看該行業上市公司是否有運用財務杠桿的前提條件。

首先，我國機械設備行業上市公司總共有434家，其中資本成本小于總資產收益率的上市公司有305家，即具有運用財務杠桿的前提條件的公司有305家，占該行業上市公司總數的70.28%，說明該行業大部分的上市公司擁有運用財務杠桿的前提條件。

其次，通過對我國機械設備行業上市公司資本成本和總資產收益率進行描述性統計來看該行業上市公司是否擁有運用財務杠桿的前提條件。具體的描述性統計結果如下表所示：

表1 我國機械設備行業上市公司資本成本與總資產負債率描述性統計表

變量名稱 最大值 最小值 均值 中位數 標準差

資本成本 0.5235 0.0005 0.0325 0.0275 0.0280

總資產收益率 0.9768 0.0018 0.0763 0.0597 0.0714

本表通過spss statistic 17.0分析得來

由上表可知，本文所選樣本公司的總資產收益率平均值大于資本成本平均值。

綜合上面兩方面的分析，我們可以得出：總體來講，我國機械設備行業上市公司具有運用財務杠桿提高公司效益的前提條件。

（三）凈資產收益率與財務杠桿回歸模型的構建

1、構建此模型的理論依據、假設及相關變量

如果一個公司它的資本成本小于其資產收益率，那么該公司負債越多，則公司獲取的收益越多，因此，本文假設我國機械設備行業上市公司的財務杠桿水平與其凈資產收益率成正相關關系。

（1）模型

，其中： ―凈資產收益率， ―常數， ―回歸系數， ―資產負債率， ―隨機誤差項。

（2）變量定義

資產負債率―解釋變量，其公式為：資產負債率=負債/總資產

凈資產收益率―被解釋變量，其公式為：凈資產收益率=凈利潤/凈資產

本文選用資產負債率而沒有用長期負債比率來表示該行業上市公司的財務杠桿水平，主要是因為該行業上市公司的負債的特點是流動負債占負債總額的比重較大。

（3）采用的分析軟件

本章采用spss statistics 17.0 軟件對該模型進行回歸分析

（4）樣本數據的選取

首先，本文從國泰安數據庫中選取了我國機械設備行業上市公司2008年―2010年的相關財務數據。其次，本文在選取了基本數據之后，刪除了一些ST類及*ST公司的數據，因為這類公司的數據在研究財務杠桿水平的時候會干擾研究結論。如深圳市康達爾股份有限公司、深圳中冠紡織印染股份有限公司等公司屬于ST類。第三，在對基本數據進行完以上篩選處理之后，再將相關變量的一些特殊值進行剔除。經過上面步驟的篩選，我從原始數據中最終得到了從2008年至2010年1165個樣本數據，樣本公司總共有413個。

（四）相關變量的描述性統計

表2 變量描述性統計表

變量名稱 最大值 最小值 均值 中位數 標準差

凈資產收益率 0.7490 0.0101 0.1415 0.1213 0.0994

資產負債率 0.9367 0.1501 0.4599 0.4573 0.1543

通過spss statistic 17.0分析得來

1、從上表我們可以看出本文所選樣本公司的凈資產收益率最大值為0.7490，最小值為0.0101，均值為0.1415，說明我國機械設備行業上市公司的凈資產收益率差異較大，且總體來講盈利水平還比較低。

2、從上表可以看出本文所選樣本公司的資產負債率最大值達到0.9367，最小值達到0.1501，均值為0.4599，說明我國機械設備行業上市公司的資產負債率差異較大，總體水平還不高。

（五）凈資產收益率與財務杠桿模型回歸結果分析

1、凈資產收益率與財務杠桿模型回歸結果

表3 回歸分析結果表

模型 非標準化系數 標準系數 t Sig.

B 標準 誤差 B

（常量） 0.107 0.009 11.873 0.000a

資產負債率 0.078 0.019 0.122 4.178 0.000a

R方為：0.015 調整 R 方為： 0.014 F值為：17.456 模型總體sig為：0.000a

本表通過spss statistic 17.0分析得來

由上面幾個表我們可以看出：

首先，本模型的決定系數和調整后的決定系數分別為0.015和0.014，說明擬合優度不是很高。其次，F―顯著性水平為17.456，模型總體sig為0.000a，說明本模型總體顯著性水平還是很高的。

其次，資產負債率的標準系數為0.078，sig為0.000，即我國機械設備行業上市公司凈資產收益率和資產負債率顯著正相關，與本文前面假設一致。

既然財務杠桿對凈資產收益率有顯著影響，說明該行業上市公司可以在其現在的財務杠桿水平基礎上充分利用財務杠桿的放大效應來為本公司服務，那我國機械設備行業上市公司現在的財務杠桿水平到底怎么樣呢？這就是我們接下來要研究的內容。

二、我國機械設備行業上市公司財務杠桿水平比較分析

（一）我國機械設備行業上市公司近幾年財務杠桿運用水平變化趨勢分析

下面本文將通過對我國機械設備行業上市公司近幾年的資產負債率進行統計，計算出其資產負債率的最大值、最小值和平均值，從多角度反應該行業上市公司的財務杠桿運用水平變化趨勢。該行業上市公司近幾年財務杠桿的運用變化如下表所示：

表4 財務杠桿運用水平統計表

年度 統計數據 總資產負債率

2008 最大值 0.9367

最小值 0.1945

平均值 0.4612

2009 最大值 0.7476

最小值 0.1501

平均值 0.4328

2010 最大值 0.7869

最小值 0.2124

平均值 0.4758

三年匯總 最大值 0.9367

最小值 0.1501

平均值 0.4599

本表通過對國泰安數據庫數據進行整理得出

從上表可以看出我國機械設備行業上市公司近幾年財務杠桿運用水平總的來講呈上升趨勢。

（二）我國機械設備行業上市公司近幾年財務杠桿總體運用水平與滬市、深市上市公司近幾年財務杠桿總體運用水平比較分析

1、與我國滬市上市公司財務杠桿總體運用水平進行比較

首先，本文將我國機械設備行業上市公司財務杠桿總體運用水平和滬市上市公司進行比較，比較結果如下表所示。

表5 財務杠桿運用水平比較表

年度 2008年 2009年 2010年

滬市平均值 0.5747 0.5932 0.6587

機械設備行業上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758

相差值 0.1135 0.1604 0.1829

本表通過對國泰安數據庫數據進行整理得出

從上表可以看出，機械設備行業上市公司的資產負債率平均水平低于滬市上市公司的資產負債率平均水平，說明該行業上市公司財務杠桿運用水平與我國滬市上市公司財務杠桿運用水平相比，處于較低水平。

2、與我國深市上市公司財務杠桿總體運用水平進行比較

現將我國機械設備行業上市公司財務杠桿總體運用水平與滬市上市公司進行比較，比較結果與下表所示。

表6 財務杠桿運用水平比較表

年度 2008年 2009年 2010年

深市平均值 0.6187 0.6270 0.6981

機械設備行業上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758

相差值 0.1575 0.1942 0.2223

本表通過國泰安數據庫數據整理得出

從上表可以看出，機械設備行業上市公司的資產負債率平均水平低于深市上市公司的資產負債率平均水平，且兩者差值在逐步增大，說明該行業上市公司財務杠桿運用水平與我國深市上市公司財務杠桿運用水平相比，處于較低水平。

3、與我國滬、深兩市上市公司財務杠桿總體運用水平進行比較

將滬市和深市的財務杠桿運用水平進行匯總再進行平均，得到滬、深兩市財務杠桿運用水平的平均值，將這個平均值與我國機械設備行業上市公司的財務杠桿總體運用水平進行比較，比較結果如下圖所示。

年度 2008年 2009年 2010年

滬、深兩市平均值 0.5971 0.6104 0.6787

機械設備行業上市公司平均值 0.4612 0.4328 0.4758

相差值 0.1359 0.1776 0.2029

表7 財務杠桿運用水平比較表

本表通過國泰安數據庫數據整理得出

從上表可以看出，與前兩張表的比較相類似，機械設備行業上市公司的資產負債比率的平均值也低于滬深兩市上市公司的平均值，說明該行業上市公司財務杠桿運用水平與我國上市公司財務杠桿運用水平相比，處于較低水平。

三、我國機械設備行業上市公司財務杠桿水平現狀研究結果綜述

綜上所述，我國機械設備行業上市公司財務杠桿運用水平現狀是：財務杠桿的運用符合財務杠桿規律，有運用財務杠桿的前提條件，總體來講財務杠桿的運用水平呈上升趨勢，但是與滬深兩市的上市公司相比，其財務杠桿水平還比較低，說明我機械設備行業上市公司還可以進一步提高其財務杠桿水平。

參考文獻：

[1]Miller F.The Maturity of Corporate Debt.Strategic Management Journal of Financial Economics，1988（9）：214一231.

[2]Harris，M.，Raviv，A.The Theory of Capital Structure.Journal of Finance，1991，46.

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[5]張崢.我國上市公司資本結構研究.現代商貿工業.2004.

[6]李蕾.中國上市公司財務杠桿總體水平實證研究.當代經濟.2009（4）.

[7]代宏霞，林祥友.財務杠桿效應影響因素分析.財會月刊.2008（10）.

第5篇：財務杠桿分析范文

【關鍵詞】財務杠桿 國有企業 資本結構 財務風險

一、資本結構理論和財務杠桿理論

（一）資本結構理論

資本結構是企業各種資本的構成及比例關系。資本結構理論是關于公司債權資本比例、公司綜合資本成本率和公司價值之間關系的理論，它是企業的相關利益者權利和義務的集中反映，影響并且決定公司的治理結構，進一步影響企業的行為特征和企業價值。財務杠桿理論與資本結構理論密切相關，并隨著資本結構理論的發展和財務管理實踐中不斷完善成熟，財務杠桿理論的研究源于對資本結構理論的分析研究。

（二）財務杠桿理論

財務杠桿，也稱融資杠桿，是指企業在籌資活動中對資本成本固定的債權資本的利用。企業通過利用財務杠桿會對股本的收益產生一定的影響，有時可能會遭受財務風險，但也有可能帶來財務杠桿利益。財務杠桿的分析和影響因素：企業在資本規模和資本結構一定的條件下，企業的息稅前利潤增多時，每單位息稅前利潤所承擔的利息就會降低，可分配給股東的利潤在扣除所得稅后就會增加，這樣就會給企業的所有者帶來一定的額外收益。一般用財務杠桿系數來衡量財務杠桿作用的大小和財務風險的高低，財務杠桿系數越大，財務杠桿的作用就越大，且會伴隨更高的財務風險。債權資本的固定利息、資本規模的變動、資本結構的變動、債務利率的變動以及息稅前利潤的變動都會影響到企業的財務杠桿利益與風險。

二、我國國有企業對財務杠桿的認識及對其利用的現狀

國企改革初期，有的國有企業沿用著舊的經營理念經營，導致許多國有企業連年出現虧損甚至破產，對國民經濟造成了嚴重的損傷。隨著改革開放的發展，經濟體制由計劃經濟向市場經濟體制的過渡，國有企業的經營目標逐步向利潤最大化轉變，逐漸認識到了利用財務杠桿理論創造額外收益的可行性。越來越多的國有企業加入到運用財務杠桿效應的熱潮中來。隨著市場經濟體制改革的深入，我國國有企業對財務杠桿理論的認識逐步加深，在運用財務杠桿效應來獲取額外收益的實際操作中有了很大的進步。

三、我國國有企業運用財務杠桿存在的問題

（一）資本結構不合理

有些國有企業中存在財務杠桿，但是只有一部分發揮作用，其中的一個重要問題就是資本結構的不合理。企業利用財務杠桿時，要注重資本結構的合理確定，合理的舉債，才能使財務杠桿理論發揮更大的作用，為企業帶來更多的杠桿收益。

（二）對財務杠桿風險認識處理不夠完善

在運用財務杠桿時產生的財務風險是企業運作面臨風險的一部分，較高的財務杠桿收益必定會伴隨著相對較高的財務風險，財務杠桿是收益和風險的放大鏡，很多國有企業對財務風險認識不足，導致企業陷入了財務危機。

（三）國有企業部分內部結構不適合財務杠桿效應的發揮

部分國有企業沒有建立適合財務杠桿效應發揮的組織結構，不能適應財務杠桿經營理念，導致了許多問題：在企業發生虧損時，因為企業所有者權益比重相對較少而使債權人的利益受到侵害；由于國企的杠桿比率過高，未來獲得資金便會有更大的難度，這造成了企業資金周轉困難。

（四）我國國有企業的貸款利率相對較高

雖然我國國有企業和一般企業的貸款利率大致相同，但是，國有企業的盈利能力、運用財務杠桿的能力明顯沒有一般企業強，因此，相比之下，國有企業的貸款率對財務杠桿作用的發揮具有一定的約束作用。這也會導致國有企業無法按時還款，使得銀行壞賬率上升。

四、我國國有企業合理運用財務杠桿的對策和建議

運用財務杠桿提高經濟效益是現代企業經營、融資的策略之一。隨著我國市場經濟體制的不斷完善，國有企業負債率大幅度上升、經營效益低下等問題出現，國有企業如何合理運用財務杠桿這個負債收益與風險的問題刻不容緩。

一是合理確定運用財務杠桿時的資本結構。合理運用財務杠桿，首先要確定一個合理的資本結構，因此，國有企業在運用財務杠桿的實際工作中，要在舉債、籌資、使用已經還債等階段進行綜合考慮，全面協調。使用債務資金時，要把債務資金盡可能在收益最大的項目上使用，最大限度發揮資金的使用效益。

二是建立國有企業運用財務杠桿的風險防范控制體系。國有企業在經營中運用財務杠桿雖然會產生較高的收益，但與之相伴的是較高的風險。國有企業要根據自身的實際情況建立風險防控體系，將運用財務杠桿所帶來的風險納入國有企業的財務管理中去，使財務杠桿這個收益與風險的放大鏡更好地服務于國有企業。

三是明確職責，調動中央和地方政府的積極性。國有企業進行對財務杠桿的利用，需要得到中央和地方政府的全力配合。中央需要加強政府的宏觀調控，不斷完善國有企業在運用財務杠桿方面面臨的法律法規。地方政府積極配合國有企業運用財務杠桿，將國有企業運用財務杠桿作為盤活國有資產，提高經營效率的有效步驟之一。

提高國有企業運用財務杠桿的效率的措施不僅僅只有這些，具體選擇哪種措施來提高對財務杠桿的合理利用還要依據企業自身的特點、行業特點以及所處環境的特點，在運用這些措施時還要有效提高運用財務杠桿的合理性，使國有企業的發展與經濟全球化相一致。

參考文獻

[1]陳海莉.論財務杠桿及其效應和影響[J].集團經濟研究，2007.

第6篇：財務杠桿分析范文

【關鍵詞】 財務杠桿 財務風險 資本結構

一、問題的提出

在改革開放的市場經濟條件下，利用財務杠桿作用籌集資金進行負債經營已經成為大多數企業的主要發展途徑。而企業在運用負債方式籌資時所產生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象被稱為財務杠桿。財務杠桿體現了企業在籌資活動中債權資本的作用，而由于實際操作中財務杠桿受各種因素的影響，在獲取財務杠桿利益的同時，也伴隨著一定的財務風險。因此，在市場經濟條件下，企業要想取得良好的效益，必須客觀分析財務杠桿對企業的影響。

國外學者對財務杠桿的研究與應用在上世紀90年代就已相當成熟，而且普遍采用了實證的方法，他們在財務杠桿與本量利分析的關系、與經營風險的關系、影響財務杠桿的因素和財務杠桿的測算公式的準確度比較等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本與可變成本之間掉換使經營杠桿系數和盈虧平衡點發生改變的條件：當固定成本的減小變動率大于單位邊際貢獻的減小變動率時，經營杠桿系數和盈虧平衡點變大，反之，變小。Richard A.Lord于1995年說明了財務杠桿水平與固定成本和可變成本都具有正相關關系。國內學者李心愉（2000）指出財務杠桿發揮正效應的前提是企業的息稅前利潤率大于假負債融資時所要承擔的利息率。財務杠桿的提高必然引起財務風險的增加。楊玉博（2002）提出企業應該根據經營環境及自身狀況調整資本結構，尋求新環境下的最優資本結構。周蘋英（2003）提出了財務杠桿運用的策略：風險與收益統一，與金融市場的完善程度相適應，與企業資本額結構相匹配，與行業經營性質前景相適應，與決策者對待風險態度相匹配。陳華平（2004）認為只要存在固定費用經營杠桿即客觀存在，經營杠桿越小，企業的經營越安全，經營杠桿率曲線是單調遞減的。

二、財務杠桿引發財務風險的因素

改革開放以來，財務杠桿作用已為我國企業所廣泛運用。而由于財務杠桿受各種因素的影響，在獲取財務杠桿利益的同時，必然伴隨著一定的財務風險。因此，在市場經濟條件下，企業要借助財務杠桿效應取得額外收益，必須客觀分析財務杠桿對企業的影響。而在影響財務杠桿的諸多因素中，企業的資產回報率低下以及負債操作不當是財務杠桿誘發財務風險的主要因素。

1、企業經營效益下降使財務杠桿造成財務風險

財務杠桿既具有正效應，也具有負效應，企業財務杠桿與財務風險的關系主要取決于企業經營效益的高低。當企業經營效益發生變化時，財務杠桿與財務風險的關系也隨之發生變化。企業經營效益的變化主要表現在息稅前利潤與固定成本以及債務利息的關系上，當企業息稅前利潤無法完全支付負債利息時，財務杠桿將會造成財務風險。而由于息稅前利潤與固定成本的關系不同，財務杠桿所造成的影響也有所不同。

2、負債過高導致財務風險

利用財務杠桿導致負債增加的財務風險是指企業由于過渡利用財務杠桿，使得企業負債過多喪失償債能力，最終導致所有者權益損失乃至于企業破產的風險。其實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。

負債過高導致在特定時日，由于現金流管理不善及債務償還期過份集中而出現金流出量超過現金流入量的情況，導致企業不能償付債務，發生支付危機的財務風險。企業如果一味追求獲取財務杠桿的利益，增加負債，便會加大企業的償債壓力。負債增加使公司的財務風險增大，債權人因此無法按期得到利息的風險相應增大，債權人將要求公司對增加的負債提供風險溢酬，這就導致企業定期支出的利息等固定費用增加。所以，企業的負債比應當保持在總資金平均成本攀升的轉折點，而不能無限度地擴張。

3、高負債率導致融資風險

隨著負債/權益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利減少，企業破產的可能性增大，這種破產可能性導致一系列的反面影響，最終導致企業價值下降。即使企業沒有立即破產的可能性，但負債/權益比率的提高也會引起投資人的擔憂，使企業的融資越發困難。

4、由于金融市場利率浮動導致虧損

現代金融市場復雜多變，對于財務杠桿這種以增加企業負債賺取額外收益的手段來說，由于企業在吸收負債所帶來的額外收益的同時也接受了負債本身的財務風險，因此市場利率的變動直接影響財務杠桿的效果。

5、利用財務杠桿導致的投資風險

企業融資的目的就是為了更好地去投資，通過投資擴大生產來為企業創造出更多的利潤。企業投資可以創造利潤，同樣也存在著風險。

投資是指以資金增值為目的而發生的資金支出。投資是一個過程，也是一個結果，所以它包含著眼前與未來之間的時間差。有時間差，當然就會有風險。投資風險是指投資者在投資活動中產生失誤，以至投資活動失敗的可能性，包括投資活動的中止、撤消、延期、效益不足、虧本、因事故而放棄。

企業的投資活動是一個典型的風險活動，這種風險屬于投機性風險，也就是說企業的投資既可以得到收益，也可能遭受損失。而如果要利用財務杠桿作用，企業就必須通過籌資獲得資金進行對內或對外的投資來獲得收益。因此伴隨著杠桿的利用，企業的投資風險也在不斷地加大。

三、防范財務杠桿相關財務風險的措施

改革開放以來，財務杠桿作用已為我國企業所廣泛運用。針對財務杠桿在企業經營效益下降及負債方面可能造成的財務風險，筆者認為應采取以下措施。

1、建立有效的財務風險防范機制

現代市場經濟環境中，企業必須立足自身條件，建立完善的風險防范機制、財務信息網絡以及監督機制，及時對財務風險進行預測和防范，同時制定適合企業實際情況的風險規避方案，控制負債籌資規模，并且采用合理的籌資結構來分散財務杠桿可能造成的財務風險。

2、優化企業資本結構

過高的負債率會放大利率浮動因素對企業財務安全的威脅，還會加劇投資者對企業前景的擔憂，并且高負債率可能危及企業所有權，因此企業在利用財務杠桿時，必須保持合理的資本結構。在具體項目上，當籌資成本相同時，企業應該選擇籌資風險最小的方案；而在籌資風險相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；當籌資風險小但籌資成本大的方案或籌資風險大但籌資成本小的方案中，應該根據管理者對風險的態度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風險和資金成本相對較小、籌資收益相對較大的方案。確定適度的負債數額，保持合理的負債比率。對于企業最佳資本結構的測算可以采用資本成本比較法、每股利潤分析法或者公司價值比較法等。

除了考慮負債成本以外，企業還應充分考慮企業未來時期銷售收入可能的變化，以及企業所處行業競爭的情況等因素，確定適合的負債規模，保持股東權益資金和負債之間適當的比例關系。一般認為速動比率一般控制在1∶1比較適宜，流動比率控制在2∶1較為適宜。如果大于上述指標證明企業短期償債能力和變現能力較強，反之較弱。但上述兩項指標過高則會造成資金浪費，過低會造成資金周轉不靈，所以舉債時要做到比率協調。

3、根據金融市場利率走勢合理安排籌資

由于財務杠桿運用的主要形式就是負債。因此利率的高低直接影響企業的財務狀況和財務風險的高低。市場經濟條件下的現代企業應該根據市場利率走勢，做出合適的籌資安排。在利率水平較高的時期，為了降低利息支出，應盡量減少籌資或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應該盡量減少籌資。當由于財務狀態或者生產經營需要而不得不籌集資金時，計息方式應采用浮動利率。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應該積極籌集長期資金，計息方式應盡量采用固定利率。企業應通過經濟發展的內在規律找出利率變動的趨勢，采取有效措施防范籌資風險，在預測利率變動的同時，在籌資戰略和具體籌資過程中做出防范風險的安排，并制定應急籌資計劃。

4、根據企業自身資金情況合理制定借償計劃

由于財務杠桿會加大企業的債務負擔，所以在利用財務杠桿的同時必須根據企業實際經營狀況制定負債財務計劃。在資金安排上，必須要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調度失誤發生支付危機，帶來財務風險。企業應根據一定資產數額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，在制定負債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，企業負債后的速動比率不低于速動比率保持的安全區域。這樣，才能盡可能地降低風險，提高企業的盈利水平。同時還要注意，在借入資金中，長期資金和短期資金應根據需要合理安排，使其結構趨于合理，并要防止還款期過份集中。

5、增強企業競爭力和生產經營效率是規避風險的最有效手段

由于財務杠桿利益的實質便是由于企業投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。對于企業來說，財務杠桿最終為企業帶來的是額外收益還是額外風險主要取決于企業自身的生產經營效益。如果企業自身資產回報率高，那么企業通過負債所獲得的資金帶來的額外收益就會超過因負債所需支付的利息，產生財務杠桿效應。而良好的企業競爭力和經營效率，也會大幅度降低企業的投資風險。企業自身競爭力強，生產經營效率高，那么財務杠桿就可以有效地增加企業的利潤。反之則財務杠桿會成為企業財務風險的放大鏡。因此，增強企業競爭力，加強生產經營效益是企業利用財務杠桿效益規避風險的最根本也是最有效的手段。

【參考文獻】

[1] 李太英：淺議財務杠桿與合理負債[J].中國農業會計，2005（11）.

[2] 王曉武：財務杠桿與財務風險關系再思考[J].財會通訊，2006（2）.

第7篇：財務杠桿分析范文

【關鍵詞】 財務杠桿 財務風險

“給我一個支點，我就可以撬起整個地球”，這是物理學上大家耳熟能詳的杠桿原理。而杠桿原理不僅僅存在于物理學中，在財務學中同樣存在杠桿原理和杠桿效應。經過改革開放30年的發展，公司所有權和經營權基本分離，公司治理機制的不斷完善，中國資本市場不斷健全，公司財務管理水平也得到了不斷提高，企業負債經營已經成為我國企業管理經營中的常態。企業負債一方面由于固定利息的存在使企業獲得財務收益，另一方面，企業存在著到期不能還本付息的可能性。那么企業應該選擇何種規模的負債，使得企業在降低資本成本的同時，充分發揮財務杠桿效應防范財務風險就成為了企業財務管理中的重要內容。

一、財務杠桿及作用

1、息稅前利潤與每股收益

從理論上，財務杠桿的大小可以通過財務杠桿系數來反映，即每股收益的變動率相對于息稅前利潤變動率之比，一般情況，財務杠桿系數越大，意味著財務風險也越大。以下我們通過一個例子來予以說明。

某股份有限公司目前權益全部由普通股構成，共50萬股。由于公司生產經營規模擴大，現在急需籌集資金1000萬元，根據公司目前的情形主要有以下幾種籌資方式：普通股籌資，即發行100萬股普通股，每股10元；負債籌資，即向銀行借款1000萬，利率為10%；優先股籌資，即發行優先股120萬股，每年按12%的股利率支付優先股股利。目前公司的息稅前利潤為200萬元，擴大生產規模后預計公司的息稅前利潤將達到300萬元，公司所得稅稅率為25%。

公司在擴大生產經營規模之前EPS=200*（1-25%）/50=3.00（元/股），如果公司擴大生產經營規模后息稅前利潤仍為200萬元，則公司在三種不同籌資方式下的每股收益分別為：普通股籌資：EPS=200*（1-25%）/（50+100）=1.00（元/股）；負債籌資：EPS=（200-1000*10%）*（1-25%）/50=1.5（元/股）；優先股籌資：EPS=（200*（1-25%）-1000*12%）/50=0.6（元/股）。

當公司擴大生產經營規模后，公司的息稅前利潤為300萬元時，公司在三種不同籌資方式先的每股收益分別為：普通股籌資：EPS=300*（1-25%）/（50+100）=1.50（元/股）；負債籌資：EPS=（300-1000*10%）*（1-25%）/50=3.00（元/股）；優先股籌資：EPS=（300*（1-25%）-1000*12%）/50=2.10（元/股）。

對于股份制公司而言，公司的財務杠桿表現為每一單位的息稅前利潤所帶來的更大幅度的每股收益的變化。當財務杠桿表現為正效應時，當息稅前利潤增加，則帶來更大幅度的每股收益的增減，當息稅前利潤減少時，帶來更大程度的每股收益減少。當息稅前利潤增加到300萬元時，息稅前利潤增加了50%，三種籌資方式下的每股收益分別增加了50%（（1.50-1.00）/1.00）、100%（（3.00-1.50）/1.50）和250%（（2.1-0.6）/0.6）。從上述分析可以看出，普通股籌資沒有帶來相應的財務杠桿效應，由于有固定利息和優先股股利的存在使得負債籌資和優先股籌資帶了相應的財務杠桿，即息稅前利潤增加導致每股收益的大幅度增加，從增長的幅度來說，優先股籌資的增長幅度更大。

2、財務杠桿系數

DFL=（EPS/EPS）（EBIT/EBIT）（1）

在上式中，EPS表示每股收益的變動額，EPS是變動前的每股收益，EBIT表示息稅前利潤的變動額，EBIT則是變動前的息稅前利潤。DFL表示每一單位的息稅前利潤的變動帶來的DFL倍每股收益的變動。在財務實務中上述DFL的計算公式不便計算，經過整理和推導得：

其中EBIT是變動后的息稅前利潤，I是利息支出，Dt是優先股的股利，T是企業所得稅率。經過此計算公式，當基期息稅前利潤是200萬元，計算三種不同籌資方式的財務杠桿系數為：普通股籌資：DFL=200/200=1；負債籌資：DFL=200/（200-1000*10%）=2；優先股籌資：DFL=200/（200-1000*12%/（1-25%））=5。

普通股籌資其財務杠桿系數為1，說明公司通過普通股籌資沒有帶來財務杠桿效應，到息稅前利潤變化到300萬元時，公司的普通股每股收益則為1.50元（1.00*（1+50%）），這與前面的推導是一致的；負債籌資的財務杠桿是1.5倍，每股收益的變動率是息稅前利潤變動率的2倍，即100%（50%*2），到息稅前利潤為300萬元時，每股收益3.00元（1.5*（1+100%）），這是上式的計算時是一致的；優先股籌資時，DFL為5倍，則每股收益的變動率為EBIT變動率的5倍即為2.5倍（50%*5），當息稅前利潤為300萬元時，每股收益為2.10元（0.6*（1+2.5））。由此可見普通沒有帶來財務杠桿效應，負債籌資帶來的財務杠桿效應次之，而優先股帶來的財務杠桿效應最大，這在一定程度上與我國目前不允許發行優先股是一致的，當優先股應用得當，隨著息稅前利潤的增加帶來加大幅度的每股收益增加，當優先股應用不得當，當息稅前利潤有個輕微的變動都會導致每股收益出現較大幅度的下降。

二、財務杠桿與財務風險

通常我們在探討財務杠桿系數時都是探討的當EBIT>0的情況，而在現實生活中，息稅前利潤不會總是大于0，比如當上市公司兩年連續出現虧損時，那么就算出來的財務杠桿系數就是大于1了，財務杠桿系數越大，財務風險就越大這句話是否真的就是正確的呢？下面我們通過數學推導來求證此論述。

我們通過公式（2）對EBIT求導得公式（3）：

DFL'=-I/（EBIT-I）2（3）

1、EBIT>I

當EBIT>I，公司（2）中的分母大于0，DFL>1。財務杠桿系數在（1，+∞）之間變化，當EBIT趨近于I時，公司的財務杠桿系數為+∞，此時財務風險巨大；當EBIT趨于+∞，財務杠桿系數趨于1，此時財務風險最小。而在實務中財務杠桿系數不可能為1，為1時意味著沒有財務杠桿的不存在。根據此函數的性質可知，財務杠桿系數隨著EBIT的增大而逐漸降低。在該種情況下，財務杠桿系數越大，財務風險越大，財務杠桿系數越小，財務風險越小。

2、0

當0

3、EBIT0

當EBIT0

三、影響財務杠桿和財務風險的因素

財務杠桿系數=權益資本收益變動率/息稅前利潤變動率

=息稅前利潤/（息稅前利潤-負債比率*利

息率）

=息稅前利潤率/（息稅前利潤率-負債比率 *利息率） （4）

從上公式中可以看出，影響財務杠桿和財務風險的主要因素有三個，分別是息稅前利潤率、利息率和負債比率。

1、息稅前利潤率

息稅前利潤率為息稅前利潤與總資產之比，當負債比率和利息率不便的情況下，當息稅前利潤率越大，財務杠桿系數也就越小，反之財務杠桿系數越大，因此息稅前利潤率與財務杠桿系數的變動是呈反方向變動的。

2、負債比率

負債比率其實質也就是公司的資本結構問題，在息稅前利潤率與利息率不變的情況下，當負債比率越高，財務杠桿系數越大，因此公司要持續健康地發展就必須維持一個適度的負債比率，當公司過多地負債就意味著公司面臨著較大的財務風險，當公司的息稅前利潤出現下降時，公司普通股每股收益將出現較大幅度的下降。

3、利息率

在公司息稅前利潤率和負債比率不變的情況下，公司的利息稅率越高，公司的財務杠桿系數越大。這一點在財務實務中不難理解，同樣規模的借款，當利息率越高時，公司就需要償還更多的利息，相對于低利息率，公司就面臨著較高的財務風險。

四、財務風險的防范措施

1、確定合理的資本結構，適度應用負債

當公司沒有應用負債時，公司就不存在因固定利息存在而帶來的財務杠桿效應，因此公司要想較大幅度地盈利可以適度負債經營。負債與所有者權益的配比問題是公司資本結構的問題，從理論上講，公司應該存在一個最佳的資本結構。最佳的資本結構即企業資本成本最低，企業價值最大的資本結構，而在實務中很難測算出一個公司負債是多少是最佳的資本結構，即使能確定出來，而這種結構也在企業的經營過程難以持續，因為企業的經營處于一個不斷變動的動態環境中。人們通常認為當財務杠桿系數在2左右，公司的負債規模是最適當的。因此企業應該根據自身經營的內部環境和外部環境調整公司的負債規模，負債過少不能充分利用財務杠桿帶來的財務收益，負債過多，當企業存現經營困難時，將面臨著較大的還本付息的壓力，如果企業長時間處于財務困境中，最終企業將走向破產的邊緣。

2、強化風險管理，構建風險預警機制

隨著經濟全球化和一體化的推進，現代企業生存和發展的環境處于不斷變化的動態環境中，企業要想在這瞬息萬變的環境中立于不敗之地就必須正確客觀地分析自身面臨的內外部環境，強化風險管理，構建風險預警機制。風險管理是進入21世紀以來，理論界和實務界重點關注的問題之一，在風險管理中通常包括風險識別、風險評估、風險應對與風險防范。在風險預警中通常使用Z模型。Z=0.012（X1）+0.014（X2）+0.033（X3）+0.006（X4）+0.999（X5）。其中，X1：流動資本/ 總資產，X2：留存收益/總資產，X3：息前、稅前收益/總資產，X4：股權市值/總負債賬面值和，X5：銷售收入/總資產。阿爾特曼經過統計分析和計算最后確定了借款人違約的臨界值Z0=2.675，如果Z

3、加強資產管理，提高營運能力

在當前歐債危機愈演愈烈，我國經濟處于下行通道之時，企業不應該是盲目的擴大生產規模和生產能力，而是注重企業資產的管理以提高企業的營運能力。當經濟不景氣時，注重公司資產管理能力，提高應收賬款周轉率、存貨周轉率可以有效地降低存貨的資金占用，加速應收賬款的資金回籠，進而提高財務管理能力和財務運作效率。

【參考文獻】

[1] 賈偉阮、文彪：財務杠桿系數與財務風險[J].商業時代，2007（27）.

[2] 鄧家姝：財務杠桿系數及其應用[J].財會通訊，2008（1）.

[3] 尚立偉：財務杠桿對企業財務風險控制的探討[J].企業導報，2010（6）.

第8篇：財務杠桿分析范文

關鍵詞：管理決策財務杠桿計量應用

隨著社會主義市場經濟的發展，各項管理中的財務活動呈現新的特點：籌資渠道多元化，打破了原來單一的籌資模式，輔以費、產、社、科、貸、息等多渠道的籌資模式；所面對的經濟活動多樣化，管理工作是實施內涵式發展戰略還是外延式發展戰略，都面臨人才競爭、設備競爭。為了能生存和發展，實現社會效益和經濟效益雙贏目標，各單位尤其是企業單位的管理活動必須以績效為導向，圍繞績效最大化的目標進行財務管理觀念、制度、內容、結構、方式的創新。最關鍵的是要建立財務風險計量分析管理機制度，防范風險。

一、財務風險管理的基本方法

一般單位的經濟風險均是資金運行過程中造成的風險，而所有影響最終都將集中體現到財務狀況和經營成果方面，因此，必須將風險管理與財務管理有機結合起來，將風險管理與財務管理緊密結合在一起，形成風險基礎財務管理。財務中的風險應是經濟活動未來實際結果與預期目標出現差異的可能性，是在特定條件下和特定時期內可能出現的各種結果的變動程度。風險的大小是經濟活動在實際結果出現之前可能出現的各種可能結果及其概率分布的函數。可用公式簡單表示為：

R=F(Ei，Pi)

其中R：經濟活動的風險(risk)；Ei：經濟活動可能出現的第1種結果(effect)；Pi：第1種結果可能出現的概率(probability)；F：R與變量Ei和Pi之間的一種函數關系。

財務風險預測方法包括風險識別方法和風險估量方法。常見的風險識別方法主要有專家預測法、幕景分析法和資金分析法等。單位風險識別的策略應是利用最適合當前情況的那種方法或幾種方法的組合進行風險識別，并對所識別的風險進一步分析論證，找出影響巨大、發生概率較高的風險，借以確定管理的重點。通常采用統計分析法，"A記分"法，財務比率分析法和"z記分"法等方法對已經分析、識別出的風險進行定量描述，其任務在于估測某一風險發生的概率及其后果的性質，從而為風險決策、預防和控制提供相對準確的依據。

二、財務杠桿的計量

在財務管理活動中，杠桿的效應是指由于固定費用的存在而導致的。且當某一財務變量以較小的幅度變動時．則另一相關的變量會以較大幅度變動的現象。通過對財務杠桿的研究，確定由此而帶來的利益與風險，進一步揭示企業應如何有效的利用財務杠桿，達到科學合理地控制負債規模，降低企業綜合資本成本率，從而提高企業的經濟效益，促進每股股東權益和企業價值最大化的目的。

在企業的籌資方式中，只要有固定的財務支出的債務和優先股，就會存在財務杠桿效應。但不同企業財務杠桿的作用程度是不完全一致的，為此，我們需要對財務杠桿進行科學的計量。而對財務杠桿進行計量最常用的指標就是財務卡T桿系數。所謂財務杠桿系數是指普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數。

其數學表達式為：

財務杠桿系數=普通股每股利潤變動率／息稅前利潤變動率=息稅前利潤／f息稅前利潤一利息一優先股股利／(I-所得稅稅率)]

如果企業沒有發行優先股上述公式則變為：財務杠桿系數=息稅前利潤／(息稅前利潤一利息)．顯然企業既沒有發行先股也沒有舉債時，則財務杠桿系數為"1"。如某公司全部資本總額為1000萬元．股權資本比例為0．6(每股面值t00元)，債權資本比例為0．4，債務資金的年利率為8％ ，企業所得稅率為33％ ，息稅前利潤為120萬元，債務利息為32萬元，稅前利潤為88萬元，所得稅為29．()4萬元，凈利潤為58．96萬元，每股凈利9．83元。其財務杠桿系數fDFL)=120／(120一l00o 0．4*8％1=12O／88-136這表示在該企業中當息稅前利潤增長1倍時．普通股每股稅后利潤將會以更快的速度增長l-36倍：反之．當息稅前利潤下降1倍時，普通股每股利潤將下降1_36倍。前一種表現為財務杠桿利益，后一種則表現為財務風險。一般來說，財務杠桿系數越大，企業財務杠桿利益和財務風險就越高；財務杠桿系數越小，企業的財務杠桿利益和財務風險就越低。正常講：當公司息稅前利潤較多，增長幅度較大時，適度地利用負債資金，發揮財務杠桿作用，可以增加每股利潤．使股票價格上漲．增加企業價值

三、財務杠桿的有效利用

財務杠桿利益和財務風險是企業資本結構決策中不可缺少的兩個重要因素。資本結構決策需要在財務杠桿利益與其相關的風險之間進行科學合理的權衡。任何只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而過度使用財務杠桿的做法，都是企業財務決策的重大失誤。所以我們要科學地把握和有效的利用財務杠桿。充分利用財務杠桿，降低企業資本成本率，提高企業經濟效益，同時要合理規避財務風險。

1、把握好財務杠桿的尺度，適時調整資本結構的比例。

關鍵在于根據最佳資本結構圖選擇最佳結合點。既能充分利用財務杠桿的積極作用，又不會使企業背負償債壓力。首先要對所投資項目進行充分的市場調查和嚴格而科學的可行性研究，來把握項目的盈利能力。當企業投入某一數額的資金可以產生一定盈利水平時，根據可行性研究報告的預測結果，企業要及時決策是否應調整其資本結構，以便提高企業的價值。

2、減小企業負債融資的負面影響和規避風險的措施。

財務風險只發生在負債企業，就其產生的原因來看，負債風險具有兩種表現形式：一種是現金性財務風險，即在特定時日，現金流出量超過現金流入量而產生的到期不能償還債務本息的風險。另一種是收支性財務風險，即企業在收不抵支的情況下，出現不能償付到期債務本息的風險。企業如果一味的追求獲取財務杠桿的利益，便會加大企業負債籌資的比例，負債的增使企業的財務風險增大。所以企業的負債比應當保持在總資本平均成本攀升的轉折點，而不能無限地擴展。

降低企業的綜合資金成本。在進行負債融資時，降低資金成本對于提高經濟效益具有重要的作用。在企業資金總額中，提高長期債券與長期貸款的比例，能夠有效地降低企業的綜合資金成本，提高自有資金的利潤率。但長期債券、長期貸款的比例過高，也會加大企業的財務風險，增大債券的利率與資金成本率。因此，企業必須根據自身的條件和歷史經驗，及時調節負債融資的數量和比例，使企業的綜合資金成本率能夠保持在較低的水平。

建立相關的償債管理制度，解決持續的負債融資。作為一個企業運用負債融資，不僅要考慮到獲利能力．而且還要清醒地知道償債能力，這樣就可以形成一個良性循環，使負債持續為企業創利服務。為了避免集中還本、付息可能對企業帶來的沖擊，減少財務風險，企業在進行負債融資時，必須對各類負債的期限，舊債的到期時間的分布、新債發行的時間選擇進行妥善安排。這里需要特別注意的有：采用分期償付負債籌資方式的償還時間影響。只有妥善安排好還貸時間，企業的生產經營才能平穩有序地進行。

四、結束語

總之，任何事物的存在都是一分為二的，既有有利的一面，又有不利的一面；財務杠桿也是如此。關鍵在于如何把握好財務杠桿的作用，提高利用財務杠桿的利益，防范財務風險，促進企業價值的最大化，同時，也應該注意相應的管理決策。這是我們今后財務管理工作中的一個重要課題。

參考文獻：

【1】金帆．公司經營風險與財務風險的辯證思考[J]．財會研究

【2】李秀敏．淺析財務風險的成因及防范控制對策[J]．北方經貿

第9篇：財務杠桿分析范文

動則越大，即產品市場競爭越激烈，企業投資波動越小。關鍵詞：產品市場競爭；財務杠桿；投資波動

一、前言

歷年央視標王所支付的巨額廣告費用令人瞠目結舌！專家分析企業縮減調整其他開支不斷增加其在市場拓展方面的投入，實屬產品市場競爭日益激烈，保住市場份額的無奈之舉，本文將借助財務杠桿，分析產品市場競爭引起企業投資波動的脈絡。

二、產品市場競爭與財務杠桿

（一）研究假設

在不同競爭程度的產品市場中，如何選擇財務杠桿，是財務學界與企業運作中的關注焦點。國外學者的研究表明，產品市場競爭會對財務杠桿選擇產生顯著影響，競爭程度較高的行業會偏好采用低財務杠桿，而競爭程度較低的行業則會采用高財務杠桿。但是我國學者的研究卻截然相反，鐘田麗、范宇（2004）通過對產品市場競爭激勵程度不同的各行業上市公司財務杠桿選擇的分析發現，我國資本市場中存在著一種極不匹配的現象：產品市場競爭越激烈，公司財務杠桿越高。賀炎林等（2006）運用計量經濟模型、采用橫截面和面板數據實證表明在我國競爭程度較高行業中的企業采用的財務杠桿較高。基于以上分析，提出本節的假設 A：產品市場競爭程度越高，則企業會相應選擇較高的財務杠桿。

（二）研究設計

本研究選取 2010年 4月 30日之前上市的數據完整的深、滬兩市 A股制造業上市公司為研究樣本（其中剔除了 st、pt的樣本公司）。制造業子行業的產品市場競爭程度的 HHI值與資產負債率如表 2-1、2-2所示。平均資產負債率定義為 2011—2015年資產負債率的中位數。其中以 HHI值作為產品市場競爭程度的衡量指標，以資產負債率作為財務杠桿的衡量指標，采用一元回歸模型驗證兩者的關系。

（三）實證與結果分析

通常認為同一行業內企業所面臨的產品市場競爭程度是較為相似，而不同行業的企業所面臨的競爭有所不同，那么不同行業的產品市場競爭程度究竟是否對企業的財務杠桿產生正向的影響呢？本節將選擇制造業子類行業 2011-2015年的 panel數據，通過一元回歸模型進行驗證。其回歸結果如表 2-3、2-4（均為 spss12.0統計軟件的輸出結果）。表2-1制造業子行業競爭程度

 

 

表2-2制造業各年的資產負債率

 

表2-1、2-2資料來源：根據國泰安數據庫計算整理表2-3一元線性回歸方程擬合與方差分析

 

資料來源：根據 SPSS12.0科技輸出結果整理

方程的決定系數為 0.548，調整后的決定系數為 0.536，兩者十分接近。在該模型中自變量與樣本量之間的比遠小于 0.2，因此決定系數有高估擬合度的傾向，因此使用校正后的決定系數，由此該回歸模型可以解釋 53.6%財務杠桿選擇的信息，回歸方程的擬合效果較為一般。同時回歸方程的方差分析中， F值為 46.044，Sig.為 0.000，方程通過了 1%的顯著性檢驗，回歸方程十分顯著。

對回歸方程中的系數與系數的顯著性檢驗結果顯示，常數項為 0.447，自變量系數為 0.786。常數項的置信

 

 

 

水平為 0.000，遠小于 0.01，因此常數項顯著，進入回歸方程；自變量系數檢驗的置信水平同樣為 0.000，因此自變量系數顯著，且不為 0。由此可見作為產品市場競爭程度衡量指標的 HHI與財務杠桿衡量指標的資產負債率之間顯著正相關。然而 HHI與產品市場競爭程度成反向對應關系，財務杠桿與資產負債率成正向對應關系，由此可以推理產品市場競爭程度越高，企業會選擇更低的財務杠桿。雖然實證得出的結果與研究假設不一致，但卻與傳統行業制造業的發展頗有契合之處，傳統行業實施保守

 

的財務行為，歸避負債經營所潛藏的償債風險等問題，但

同時也放棄了負債經營所帶來的較高利潤。

表2-4一元線性回歸方程的系數及系數的顯著性檢驗

資料來源：作者根據spss12.0軟件輸出結果整理

 

三、財務杠桿與投資波動

（一）研究假設

內部資金的邊際成本低于外部資金。內部資金的增加可以降低資本成本，從而刺激投資的增加。因此，當其他條件不變時，擁有大量現金流的企業傾向于多投資。而不同類型企業的投資隨現金流波動的程度不同。平均現金流較多的企業通常儲備了大量的內部資金，這些資金在某一年度現金流減少時，足以維持企業的投資項目；而杠桿企業要向債權人支付較高的利息，當資金的儲備有限，現金流減少時需要大量消減投資，當收入和內部資金增加時，杠桿企業更易于增加資本性支出。杠桿企業投資

 

（隨現金流）的波動幅度較大，或者說高杠桿企業投資—現金流的敏感度較高，Cantor(1990)驗證了這一觀點。由此，我們提出如下研究假設 B：財務杠桿越高的企業，投資波動幅度越大。

（二）研究設計

本節同樣以 2010年 4月 30日之前上市的數據完整的深、滬兩市 A股制造類上市公司為研究樣本（剔除了 st、pt的公司樣本）。其中財務杠桿為平均資產負債率，定義為 2011—2015年資產負債率的標準差，投資波動定義為相同區間企業各年投資（I/K）的標準差。

為了驗證假設 B，我們建立如下投資波動回歸模型

 

（如 3.1），在模型中引入了資產負債率波動以表示檢驗窗口內樣本公司的財務杠桿波動情況，同時基于 Cantor (1990)證實的高杠桿企業的現金流敏感性，引入了現金流量波動與銷售收入波動作為控制變量，運用 spss12.0統

計分析軟件通過多元回歸模型來檢驗企業財務杠桿與投資波動間的關系。根據假設，高財務杠桿的企業投資波動幅度較大，則可預期 β2>0。

D

 

I = a + b 1 D CF

+ b 2 D LEV +D S

 

+ e

KK K

3.1其中，D

IK 表示投資波動，取 2011-2015年的

IK 標

準差（其中 K為各年的總資產）；DCF

K表示現金流波動，

取 2011-2015年CF

K 的標準差；LEV表示資產負債率的波動，取 2011-2015年 LEV的標準差；I為固定資產和長期投資增加額的合計。

（三）實證與結果分析

模型 3.1回歸結果（見表 3-1）。如表 3-1所示， β2=0.466>0,即高財務杠桿企業投資波動較大，與我們的研究假設相同。基于現有研究成果，我們也對銷售波動、現金流量波動在模型中進行了檢驗，但得出相反的結論，他們與投資波動之間的關系并未通過顯著性檢驗，同時現金流量波動與投資波動呈現反向變動關系，這一結果與童盼（2007）的研究結論也不相一致。進一步考察共線性檢驗因子 VIF的值，發現銷售波動與現金流量波動的共線性問題比較明顯，由此應在模型中剔除其中一個自變量以消除方程的共線性問題，為此，我們在模型 3.1的基礎上分別剔除了現金流量波動、銷售波動兩個自變量，建立模型 3.2、3.3，以進一步考察財務杠桿與投資波動間的關系。

 

IS

 

D = a + b 1 D LEV +D + e

KK 3.2

D

I = a + b 1 D LEV + e

K 3.3

回歸結果表明，在同時剔除現金流量波動、銷售波動兩個自變量之后，方程的擬合效果有明顯優化的趨勢，如表 3-1所示 VIF值在剔除自變量現金流量的波動之后變為 1.000，此外方差檢驗的 F值也在逐步增大，模型 3.1為 18.844，模型 3.2為 28.236，模型 3.3為 55.653，十分明顯的表現出擬合效果的提高趨向。同時模型 3.3的回歸結果仍然表明高財務杠桿企業投資波動較大的命題。上述回歸結果契合了企業投資現金流敏感性的理論命題，通常企業財務杠桿較高，即企業負債比例較高時，此時企業會面臨較高的現金流量約束，企業將隨著各期自由現金流量的變動調整投資項目與支出金額，從而引起投資的波動。企業的財務杠桿越高，現金流約束越強時，企業投資波動則會越大。

以我國上市公司的投資行為表現為現實追溯，以相關的研究理論與研究成果為鋪墊，提出本節研究假設，并采用回歸模型的分析方法對假設命題進行檢驗，結果假設命題的內容得到部分證實。綜觀關于產品市場競爭與財務杠桿之間、財務杠桿與投資波動之間的實證分析得出的結論：產品市場競爭程度越激烈，企業會選擇越低的財務杠桿；企業財務杠桿越高，企業的投資波動則越大，即產品市場競爭越激烈，企業投資波動越小。由此可見，我國制造業上市公司的投資行為對于產品市場競爭的反應不夠靈敏，企業投資決策的制定過于保守與謹慎，對產品市場競爭狀態分析不足，保持較為穩定投資規模以規避市場變化所引致的風險的同時，也錯失了通過投資戰略性調整獲取競爭優勢的機會。

表3-1模型3.1—3的回歸結果

 

資料來源：作者根據spss.16軟件輸出結果整理

注：***，在1%水平上顯著相關。

 

四、結論

我國上市公司投資行為中的非效率投資現象十分明顯，投資過度與投資不足的現象普遍存在，產品市場的低效機制傳導無疑會對企業的投資行為產生影響，長期積累將嚴重扭曲上市公司的投資行為。在投資規模上企業出于謹慎性考慮過度縮減投資支出金額與項目，影響企業的長期可持續發展；不合理的投資結構，導致成長性投資的波動。本文通過財務杠桿實證研究了產品市場競爭與企業投資波動之間的關系，得出如下結論:產品市場競爭程度越激烈，企業投資波動越小。我國制造業上市公司的投資選擇對于產品市場競爭的反應不夠靈敏，企業的投資決策過于保守與謹慎，對產品市場競爭狀態分析不足，保持較為穩定投資規模以規避市場變化所引致的風險的同時，也錯失了通過投資戰略性調整獲取競爭優勢的機會。產品市場競爭程度越激烈，企業投資波動越小的結論。