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第1篇：國際信托公司申報材料范文

〔關鍵詞〕 OECD國家，企業年金，監管趨勢

〔中圖分類號〕F842.6 〔文獻標識碼〕A 〔文章編號〕1004-4175（2012）02-0068-06

2008年次貸危機對經濟合作與發展組織（簡稱OECD）中各國的企業年金計劃造成了巨大的沖擊和影響，根據初步測算，危機使這些國家私人年金資產總價值損失了近23%，約合5.4萬億美元 〔1 〕 （P9～10 ），受損最嚴重的是美國、英國、澳大利亞、丹麥、荷蘭等年金計劃在三支柱養老保障體系中發揮主要作用的一些國家。危機對經濟的重創使各國養老金計劃很難在短期內恢復到危機前的水平，并且養老金資產面臨著不斷被挪用的風險，如愛爾蘭和挪威的養老金資產就被政府用來進行銀行資產重組和基礎設施建設。所以危機過后各國政府對養老問題的關注除人口老齡化之外又增加了一項新的研究課題：后危機時代企業年金監管措施的調整與變革。

一、后危機時代OECD國家發展企業年金計劃面臨的新問題

次貸危機后OECD國家企業年金計劃的發展問題主要集中在年金資產價值大幅縮水，對即期勞動力市場和就業的影響導致遠期給付面臨更大的“空賬”風險以及企業年金計劃類型和結構的適應性調整變動等三個方面。與基本養老保險不同，企業年金領取期的資金支付完全依賴于現期繳費所積累的資金及投資收益。因此，金融危機對于企業年金造成的影響和沖擊更大，表現為繳費確定型年金計劃（DC）的投資損失將直接導致職工退休后所領取的年金數額減少，而收益確定型年金計劃（DB）的固定收益或指數化收益也不得不跟隨危機后金融市場整體收益水平進行調整，而且危機還會造成DB計劃賬面負債的增加。

（一）企業年金計劃資產價值大幅縮水。企業年金計劃的資產價值主要由繳費期所形成的累積資產價值和累積投資損益兩部分組成。資產繳費、投資、領取時間跨度的長期性和資產的規模性特征致使企業年金勢必受到次貸危機的深度影響。在2008年次貸危機中，OECD國家的養老金計劃由于資產價值的整體大幅縮水而被稱為“失去的十年”，絕大多數國家年金計劃的實際收益率遠遠低于預計的長期目標收益率。2008年危機最嚴重時，OECD各國年金投資的名義收益率均呈現出不同程度的負值，名義年平均收益率為-21.4%，實際年平均收益率為-24.1%，導致企業年金資產大幅縮水。2009年，各國企業年金資產收益率開始出現反轉行情，全年平均收益率約為6.5%，但截至6月底時的市場整體收益率相比2007年12月仍要低大約14個百分點。〔2 〕即使到了2009年底，在股市回暖的強力支撐下，年金資產投資收益率進一步好轉，但也僅能彌補次貸危機所造成損失的極小部分，要完全恢復到危機前的狀態仍需要較長時間。

（二）企業年金計劃類型和結構的調整變動。次貸危機引發的企業年金計劃類型和結構變化主要表現在兩方面：一是企業和個人退出私人養老金計劃而將資金轉投基本養老保險，這主要是由于企業和職工對持有私人養老金計劃信心的空前低落導致一些私人養老金計劃退出三支柱社會養老保障體系中的第二、三支柱，轉而回歸到由政府所建立的現收現付制的基本養老保障體系。典型案例是危機爆發以后，2008年10月阿根廷強制儲蓄型私人年金的國有化以及斯洛伐克共和國和東歐一些國家允許企業職工退出新建立的固定繳費年金計劃轉而參加由政府提供的基本養老保險計劃。二是部分企業將收益確定型年金計劃（DB）調整為繳費確定型年金計劃（DC），兩方面的原因加速了DB計劃向DC計劃轉型。其一，次貸危機使很多企業由于資金鏈條中斷而陷入財務困頓，從而使DB計劃面臨巨大的違約風險敞口，而DB計劃又具有每期養老金支付金額固定的剛性約束，為了緩解這種養老金支付壓力，并以此將原本由企業承擔的風險轉移分散一部分給個人，很多企業紛紛將DB計劃調整為DC計劃。其二，對DB計劃以及其他提供相對固定收益的養老金計劃而言，一方面次貸危機使企業年金持有的各類資產的市場價值不斷下跌，另一方面由于市場整體投資收益率的下降，各類年金計劃也不得不隨之調低期望收益率，而固定收益類年金計劃到期后每期所領取的養老金數額又是固定的，這將使得年金計劃的預期負債規模增大。據統計數據顯示，OECD國家DB計劃的平均負債水平，2007年為13%，2008年財政年度結束時增加到24%，2009年中期時情況有所好轉，負債率降到18%，〔3 〕但部分國家年金計劃受次貸危機影響較深，到2009年負債率仍進一步加深，如英國的年金計劃負債率從2008年12月的9%上升到2009年6月時的13%，日本和澳大利亞也有負債率進一步顯著加深的跡象。由此可見，年金資產價值的萎縮與負債的增加使二者現金流在期限結構上不匹配并預期出現赤字，這就要求企業制訂更高的年金繳費率。但是，次貸危機爆發后企業首先要滿足生產經營的資金需要，顯然無力為職工繳納更多的養老金。

（三）勞動力市場即期失業率的增加積聚了企業年金遠期支付風險。次貸危機所造成的經濟下滑和市場彌漫的消極情緒對勞動力市場和就業也形成了巨大沖擊。根據OECD 2009年3月31日公布的國情研究發展報告顯示，2008年OECD國家平均失業率為6.0%，2009年為8.4%，2010年則上升至9.9%。〔4 〕 （P46～49 ）筆者選取了部分國家危機前后的失業率數據（見表1）進行對比后發現，危機后失業率明顯提高，并且外國居民的失業增長率顯著高于本國居民；女性公民失業增長率顯著高于男性公民；市場經濟發展成熟度較高國家的失業增長率顯著高于新興經濟體國家，以美國、英國、西班牙等為典型代表。

次貸危機本身已使現期養老金資產大幅縮水，而失業率的增加無疑是對未來養老問題的“雪上加霜”。從長期來看，未來養老金的支付要靠現期所繳納的資金積累獲得，即“多繳多得，少繳少得”。失業率上漲使養老金現期個人供款出現嚴重問題，現期繳費不足勢必影響到退休后養老金的領取。可見，失業積聚了養老金未來的償付能力不足風險和財務風險，而OECD國家目前已建立的年金計劃儲蓄額要占到職工退休總收入的25%～40%，如此高的比重意味著一旦出現繳費不足，老年人退休后的生活質量將直線下降。此外，失業對不同年齡階段的雇員造成的影響也是不同的，老員工受損較大。一方面，老員工如果在危機中失業就很難找到新工作；另一方面，他們可能等不到年金計劃價值完全恢復就需要提取養老金。比如，根據美國雇員福利研究所估計，次貸危機后，在股權投資回報為零的假設下，401（K）年金計劃至少需要9～10年時間才能使90%的參加者將賬戶余額恢復到2008年初的水平；即使在股權投資回報率為5%的假設下，也需要5年時間。〔5 〕而年輕失業者雖然不涉及現期提取養老金的問題，但對未來養老金支付形成了很大的隱形債務壓力，因此針對他們的養老金支付風險只有延后效應，并無徹底消除效應。

二、OECD國家企業年金監管的調整與變革

目前，OECD各個國家已經意識到了此次危機使各國企業年金計劃在未來遭遇損失的潛在可能性以及政府監管力度的不足，而發展企業年金對于維護社會穩定又具有重要的“安全網”和“減震器”作用，因此各國政府對所采取的監管措施均進行了相應的調整與變革。這些措施必須長短期利益兼顧，既要考慮如何平穩度過次貸危機、滿足養老金的短期支付要求，同時又要兼顧社會養老保障體系的長期結構轉型和可持續性發展要求。

（一）監管主體角色和職能的轉變。企業年金的謹慎投資和健康運轉離不開良好的監管機制，監管機制鏈條中的核心就是監管主體。為了保障能夠集中有效地發揮監管職責，避免重復監管和監管盲區，部分國家倡導建立專門的監管機構（如企業年金受托管理委員會）對年金業務實施全面的監督管理，其主要職責就是管理企業年金資產并保障資產的安全性和年金受益人相關權益不受損失。年金管理委員會有權設定或批準年金資產的具體投資策略，其所制訂的投資策略將直接決定年金計劃持有風險資產的權重并進一步影響年金計劃的長、短期運行。同時，年金管理委員會可以啟用臨時性的“養老金支付援助計劃”幫助那些破產企業和退休金收入極低的個人度過難關，并延長經濟恢復期以留足彌補年金負債的時間窗口。但需要注意的是，政府不可能為所有養老金支付出現資金缺口的企業買單，這既不可行也不現實。一是因為政府財力有限并且在危機來臨時，首先要保障銀行等關系到國家經濟政治命脈的金融機構安全度過危機；二是即便政府對退休收入進行補償，如果經濟主體出于對未來收入的不穩定預期，也會將所獲補償轉化為儲蓄而使養老資金退出流通領域，對消費、投資和經濟的刺激作用有限；三是全額買單有可能會滋生年金托管人的道德風險，使其在危機過后繼續采用高風險的資產配置。

（二）動態調整的資產組合投資策略。養老基金投資直接關乎企業職工退休后的收入水平，與其他機構投資者顯著不同的一個特征是首先要保障資產的安全性，其次才能追求收益性。所以應采取分散化的投資組合策略以保障資產的安全性，并對年金資產配置根據宏觀經濟運行狀況進行及時的甚至前瞻性的動態調整。調查結果顯示，次貸危機后受損最嚴重的是那些年金資產投資組合中權益資產占總資產規模在30%以上的國家，并且這些國家的權益資產市場價格跌幅也最深。以2008年危機最嚴重時部分OECD國家企業年金計劃所持有的權益資產占總資產的比重為例，澳大利亞為59%，愛爾蘭為52%，美國和英國均為46%，相比2007年持有權益資產最多的幾個國家，如愛爾蘭66%，澳大利亞61%和美國57%而言均有所下降。〔6 〕而在其他一些OECD國家，次貸危機時由于這些國家將年金資產的絕大部分投資于債券，尤其是優質的中長期國債，使其年金資產受次貸危機影響相對較小。截至2009年底，OECD成員國中很多國家的年金資產投資于債券的比重已超過50%。除了適當減持權益類資產、增持債券外，近幾年各國年金資產出于分散化投資、對沖通脹和尋求超額回報的目的對另類資產配置亦有顯著增加，投資工具主要涉及房地產、私募股權基金的基金、對沖基金的基金、基建和大宗商品五種另類資產，危機后甚至出現了以“環保”、“低碳”為主題的新興戰略投資計劃。如2009年3月，丹麥社保基金ATP就以森林作為一種新型投資標的，第一單生意是出資購買位于美國紐約州哈得遜流域上游的一塊3.8萬公頃（9.5萬英畝）森林，合同金額高達5.7億美元。〔7 〕從總體發展趨勢來看，全球養老金資產投資于另類資產的比重已經從十年前的7%上升到2009年的17%，這主要歸因于另類資產在平滑養老金投資收益波動和提高收益率方面的顯著成效。

（三）促進企業年金和宏觀經濟的良性互動發展。從長遠來看，企業年金賬戶的穩定發展對減輕政府基本養老保險支出的財政壓力和保障未來養老金支付的充足率和覆蓋率至關重要。在次貸危機中，企業年金計劃相對公共養老金受損更為嚴重，為了避免投資者對企業年金計劃喪失信心，讓過去20年社保改革邁向三支柱的成果功虧一簣，影響養老保障體制結構的升級轉型和社會安全保障網的長期構建，OECD各國政府必須增強企業職工參保私人養老金計劃的信心。信心的重新構建要依靠政府提供扶持企業年金計劃蓬勃發展的優惠政策，并為年金計劃發展提供良好穩定的宏觀經濟環境。危機過后，OECD國家貫徹實施的具體措施有：其一，政府主動提供抵用券，允許以私人養老金資產作為抵押進行貸款。如澳大利亞規定，個人無力按期歸還住房抵押貸款時，可用已參保年金計劃合同作為有資質的擔保物品繼續保留房屋贖回權 〔8 〕 （P194～196 ）；在美國，401（K）年金賬戶90%的持有者均可憑養老金賬戶貸款，并按市場同期利率支付利息，如不按時付息還本，視為提前領取養老金，對所提取部分要額外征稅以示警戒，以有效防止養老金賬戶的“現金漏損” 〔8 〕 （322～324 ）。其二，給予更優惠的稅收政策。通過測算年金繳費對不同稅率的敏感性后發現，降低稅率的確可以有效增加年金供款，所以OECD國家對企業年金計劃普遍采取EET稅收模式。其三，“三管齊下”即同時從增加政府基礎設施建設、企業投資、個人消費三條途徑來拉動經濟增長，恢復市場信心，為年金業務發展提供良好的宏觀運行環境。2009年，全球43個國家和地區的經濟刺激計劃投資總額為2.18萬億美元，占全球GDP總量的3.5%。〔9 〕在強大的市場驅動力作用下，私人年金業務有望恢復到危機前水平；同時，養老基金作為全球資本市場最大的機構投資者，對金融市場的穩定和繁榮舉足輕重，二者應形成相互促進相互融合的良性互動關系。

（四）加強年金計劃相關主體的教育培訓。次貸危機爆發后，OECD各國紛紛意識到企業年金受托人業務水平有待進一步提高而企業職工又普遍缺乏養老投資的意識和知識，政府應加強相關方面的教育和培訓。首先，針對受托人的培訓。年金計劃受托人有內部受托人和外部受托人兩種。外部受托人主要是一些專業的養老金資產管理公司或金融機構，在資格準入時就需嚴格考核其開展年金業務的管理水平和業務能力，而且OECD國家企業年金相關監管法規中也明確規定：“受托人必須具備對企業年金計劃整個實施過程進行全面管理的知識和技巧，并且應該通過適當培訓提高相關從業人員的業務水平”。而在加強企業年金內部受托人的培訓方面，英國的成功經驗值得借鑒，其主要是對符合條件的企業受托人進行免費的在線培訓，培訓內容針對性強，期限短，又不需企業支付額外的費用，成效顯著。其次，針對企業雇員的培訓。危機過后，企業雇員對年金計劃及自己相關權利責任認識的缺乏問題變得凸顯，因為企業年金的所有權人歸根結底是企業和個人，較之由政府提供的基本養老保險享有更多的權利和責任。企業和個人有權選擇年金賬戶的托管人和投資人，并且可以根據自己對風險的承受能力選擇不同的資產組合，智利養老金改革的一項重要舉措就是為企業職工提供了A、B、C、D、E五種不同風險投資組合的基金產品可供選擇。可見，針對企業和個人開展金融和投資知識的培訓是十分必要的，而且此舉還可以提高民眾現期儲蓄以備未來養老之需的意識，使人們充分認識到退休積累的長期性和持續繳費的重要性。如對美國401（K）年金計劃的研究表明，具備一些金融知識的雇員參加養老保險的意愿性和主動性更強，而且一旦參保，退保的概率也較低。像法國、德國、瑞典、英國等國家經常借助媒體向普通民眾開展專門針對私人年金計劃的宣講活動，目的就是保障養老信息的充分暢通，使個人能對自己未來的養老問題有一個很好的籌劃，提高養老金自愿繳費部分的覆蓋率。

（五）建立良好的企業年金風險管理控制系統。1.企業年金風險控制系統的流程再造。即首先要對年金所面臨的風險進行有效的識別，將風險細劃為操作風險、流動性風險、債務風險、經濟風險、投資風險及政治風險。其次，應制訂具體的風險管理控制策略目標，確定是采取風險轉移、風險控制還是風險消除策略；最后，建立企業年金風險的進程管理及完備的風險披露和報告制度，以保證充分及時地對相關風險進行披露、監管和控制。絕大多數OECD國家均遵循國際會計準則要求，要求已建立年金計劃的企業在資產負債表中披露相關信息。2.次貸危機后，OECD很多國家的風險管理控制模型中又專門增加了重大突發事件管理模塊，因為雖然金融危機發生的頻率很低但是破壞性極大。像隨機游走模型、壓力測試、情景測試等一些模型和技術已經越來越多地被應用到企業年金風險管理控制當中，德國和丹麥等國要求企業必須使用這些方法對年金風險進行內部控制。3.各國還采用了很多不同方法和措施對企業年金風險進行管理和控制。如引導企業年金受托機構建立良好的風險控制意識和風險管理文化；風險控制部門采用多種指標對風險敞口進行判斷，采用多種形式的風險對沖工具；將投資對象的公司治理結構作為一項重要指標納入年金計劃投資策略和風險控制策略中。

從后危機時代OECD國家企業年金的整體發展狀況來看，各國所采取的監管措施還是卓有成效的。我國的企業年金資產在此次金融危機中雖然受損較輕，但究其原因主要是與年金計劃起步較晚，發展還很不成熟，并且資本市場開放度較低，養老金資產配置趨于保守等因素有關，從某種意義上講，年金資產并未真正觸碰到風險邊界，因此，OECD國家的企業年金監管經驗和風險管理技術更加值得我國借鑒和學習。

三、OECD國家企業年金監管趨勢對我國的啟示

（一）建立專門的企業年金監管機構。首先，我國企業年金的監管職責主要由勞動和社會保障部承擔，其職能側重于對基本養老保險的監管。但是基本養老保險和企業年金監管存在很大差異：因為二者建立的目的不同而且投資運作的基礎也顯著不同――企業年金需要進行市場化運作，所以建立一個獨立于社保監管部門之外的具有權威性的監管主體對年金業務實施全面監管有利于進一步明確監管目標和監管職責。其次，從新制度經濟學的理論視角來看，我國企業年金的制度環境和經營制度已經發生了明顯變化。隨著金融市場的發展，不同金融機構之間傳統的業務界限變得越來越模糊，比如：一些長期銀行產品和長期保險產品存在高度關聯性，而保險公司的保底保險產品與DB計劃、團體投連產品與DC計劃更是存在天然的相似性。因此，國家應配套專門的年金監管機構，提供持續的監管制度供給，來適應金融機構的混業經營以及從傳統業務向年金業務的拓展延伸趨勢，而不是維持某種無效率的均衡。再次，企業年金“一部、兩局、三會”的多頭監管體系將導致各個監管主體間缺乏協同效應，難以形成監管合力，所以應建立專門的企業年金監管機構以有效減少重復監管或監管盲區。同時此舉還可避免監管過程中的“監管俘獲”和“監管尋租”行為，因為多頭監管機制下不同監管主體在實施監管職責時往往具有行業傾向性和部門保護意識，而專門獨立的監管部門能夠提高監管的透明度和有效性，切實保障委托人和受益人的相關利益不受侵害。

（二）逐步調整為基于風險的企業年金監管框架。國際養老金監督協會建議各國對企業年金計劃采用基于風險的監管框架。監管當局應該有足夠的監管資源和監管能力去實現監管目標，并與其他監管主體和企業形成公開、透明、良性的合作監管關系。目前我國的企業年金計劃主要采用的是合規監管體系，即由勞動和社會保障部組織相關專家和工作人員通過考察調研等方法對年金計劃進行現場監管。合規監管需要投入較多的人力、物力，而我國企業年金的監管部門力量薄弱并且機構不健全，只有行政監管部門，專職監管和社會監管尚未建立。監管人員數量相比現期和未來年金業務發展規模遠遠不夠，同時監管人員大部分由政府部門人員組成，水平和層次良莠不齊。而以風險為基礎的監管則主要是通過數據庫和預設模型來對年金資產的風險水平和出險概率進行評估和預測，如應用VAR技術測度風險來控制重點環節的風險，將監管資源有的放矢地集中于那些已經積聚了風險的行業和企業，使有限的企業年金監管資源得到更優配置和更加充分的利用。綜上，為了與國際企業年金監管體系接軌，并考慮到我國企業年金監管資源的現狀，筆者建議我國企業年金監管框架應逐步向風險監管靠攏。

（三）加強企業年金的市場化運作，簡化年金運行主體的資格審批手續。國內企業取得年金業務運行資格延用的是國際通用的資格準入辦法，即必須首先獲得人力資源和社會保障部的批準方能開展相關年金業務，主要涉及受托人、賬戶管理人、資金托管人和投資人四種主體資格。經2005年和2007年兩次資格準入后，在已取得年金業務“經營牌照”的61家金融機構中，有21家銀行、20家保險公司、6家信托公司、12家基金公司和2家證券公司，整體呈現出銀行、保險、基金三分我國年金市場的格局，如表2所示：

獲得四種主體資格各有不同的資質要求，需要分別獲得批準。金融機構在參與年金市場運作時若要提供“一站式”服務必須取得四張牌照，我國只有中信、工行、招商獲取了經營年金業務的“全牌照”。實質上，年金計劃發起設立的信托模式隱含了金融機構只需取得受托人主體資格，并與自主選擇的適格年金托管人及年金投資人訂立契約就可全面開展年金業務的條件，監管當局只需嚴格控制受托主體資格準入環節即可，這樣可以大大減少監管當局和金融機構的壓力和負擔。此外，我國金融機構在獲得資格準入后，每3年需要重新進行資格審批，如此短的“洗牌”周期很難打破現有銀行、保險、基金三分天下的格局，OECD國家平均都是10年或更長期限才進行重新評估。這種繁雜的、信息不透明的甚至帶有某些宏觀政策意圖痕跡的資格審批制度無疑大大阻礙了我國企業年金業務的發展。所以應進一步增強資格審批程序的透明度和公開度，包括公布審批的時間進度表，審批機構的信息采集程序和渠道，以及對各個金融機構申報材料真實性和有效性的考核辦法。同時，應延長資格準入年限，將目前的3年調整為10年或更長周期，以保障各大機構開展年金業務的穩定性、連貫性和規模性。

（四）構建完善的企業年金信息系統。企業年金信息系統好比快速有效地開展年金業務監管的“高速公路”，可以有效提高監管效率并降低監管成本，如立陶宛政府在2009年初專門啟用了一套新的IT系統來收集企業年金信息，但是我國目前尚未建立統一健全的企業年金信息平臺。勞動和社會保障部2003年開發了“金寶社會保障信息系統”，籌建初衷是從中央，省，市三個層面收集和反饋社會保障的相關信息。但截至2007年底，全國32個省中僅有11個省啟用了該系統，并且該系統中也缺乏專門的企業年金應用子系統。所以我國急需建立和完善企業年金管理信息系統，由各地區勞動和社會保障部定期對相關信息和數據進行收集和整理，匯總給國家勞動和社會保障部后形成統一數據庫，提供給相關監管部門并對信息進行對外的公開披露。監管部門可以根據所收集的數據對企業年金資產組合進行跟蹤監管，以有效防止違規操作。同時，參與年金計劃的企業和個人也可通過此系統查詢、管理自己的年金供款、領取和余額等信息，切實保障委托人獲取信息的充分、有效、及時和公開。

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